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EXERCICES D’ENSEMBLE POUR REVISION GENERALE

2019/2020

EXERCICE 1

L’entreprise XYZ souhaite s’introduire en bourse et vous demande à cet effet de déterminer le prix de l’action selon la
méthode des Cash-flows actualisés –DCF. Vous disposez des informations suivantes :

 Les flux prévisionnels sont les suivants :

Année N+1 N+2 N+3 N+4 et plus
Quantité produite 500 550 600 + 2%
Prix de vente unitaire 10 12 14 + 2%
Coût opérationnel unitaire 5 6 7 + 2%

 Le bilan schématique de l’entreprise XYZ de l’année N est le suivant :

Actif Passif
Fonds Propres 12 000
Actif Economique 20 000
Dettes 8 000

 Les besoins en investissements sont estimés à 2 000 par an.

 La dotation aux amortissements annuelle est estimée à 20 % de la valeur de l’actif économique.
 Le taux de l’impôt sur les bénéfices est de 25%.
 Le cash-flow disponible de la troisième année est considéré comme normatif. Il est censé croitre à taux de
croissance constant et perpétuel de 2% par an.
 La structure du capital est constante.
 La variation du BFR est négligeable
 Le coût de la dette est de 7%.
 Le taux de rendement des OAT à 10 ans est de 4% et le taux de rendement du marché est de 10%. Le Bêta
désendetté
βu des entreprises similaires est de 0,8.

En utilisant l’approche des cash-flows disponibles à l’ensemble des investisseurs, déterminer la valeur des Fonds Propres
de l’entreprise XYZ.

EXERCICE 2

L’entreprise "DELTA" ayant une activité commerciale est en phase d’être reprise par un investisseur externe qui souhaite
connaître sa valeur. Les sources de valeur et les données prévisionnelles se présentent comme suit :

Bilan au 31/12/N
ACTIF Montant Net PASSIF Montant Net
Actifs non courants 111 057 Capitaux propres (18 663)

Stocks 351 817 Résultat net de l’exercice (6 105)

Clients et comptes rattachés 341 630 Emprunts bancaires 541 250
Liquidités et équivalents de liquidités 3 086 Fournisseurs et comptes rattachés 291 108
Total 807 590 Total 807 590

Etat des résultats prévisionnels

Année N+1 N+2 N+3 N+4
Revenus 2 305 000 3 585 000 4 000 000 4 480 000
Achats (1 568 476) (2 688 750) (3 000 000) (3 360 000)
Marge brute 736 524 896 250 1 000 000 1 120 000
Autres charges d'exploitation (356 168) (405 132) (444 765) (490 017)
Charges de personnel (392 722) (325 473) (338 492) (352 032)
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Excédent brut d'exploitation (12 366) 165 645 216 743 277 951
Dotations aux amortissements (17 820) (17 820) (17 820) (17 820)
Résultat d’Exploitation (30 186) 147 825 198 923 260 131
Charges financières (52 751) (43 835) (49 249) (45 169)
Résultat courant avant impôt (82 937) 103 990 149 674 214 962
Autres charges ordinaires (4 419) (3 050) (1 662) (342)
Autres gains ordinaires 75 187 - - -
Résultat avant impôt (12 169) 100 940 148 012 214 620
Impôt sur les bénéfices (5 520) (35 329) (51 804) (75 117)

Résultat net de l'exercice (17 689) 65 611 96 208 139 503

Autres informations
1- Le besoin en fonds de roulement est estimé à 13 jours de chiffre d’affaires. Il est prévu de réaliser les flux suivants :
Année N+1 N+2 N+3 N+4
Acquisition d'immobilisations (6 552) (10 000) (10 000) (10 000)
Cession d'immobilisations corporelles 17 429
Remboursement d’emprunts 35 000 35 000 35 000 30 000
N+1
2- La valeur terminale pour la firme est estimée à 3 125 315, alors que pour les actionnaires, elle est de 1 386 499.
3- Le taux d’actualisation approprié sera déterminé en considérant les données suivantes :
Coût des capitaux propres  : 10,33%
Coût de la dette (Kd)  : 7%
Taux IS ( τ )  : 30%
Ratio ciblé prévisionnel [D / (D+CP)] = 40%

Il vous est demandé de déterminer la valeur des capitaux propres (VCP) de l’entreprise "DELTA" en adoptant :
1. La méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponibles (Free Cash-Flow) pour la firme.
2. La méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponibles (Free Cash-Flow) pour l’actionnaire.

EXERCICE 3
Dans le cadre d’une opération d’acquisition, les entreprises A et B ont décidé de s’unir où A est l’entreprise absorbante et B
l’entreprise absorbée. Le tableau suivant présente les caractéristiques financières de A et de B, anticipées pour l’année
t=1 et les taux de croissance futurs attendus :

Rubriques Société A Société B

Revenus annuels, t=1 26 000 12 000
Coûts opérationnels annuels, t=1 10 000 4 000
Dotations aux amortissements, t=1 5 000 3 000
Besoins annuels d’investissement, t=1 4 000 2 000
Variations des Besoins en Fonds de Roulement, t=1 1 000 600
Taux de croissance des cash-flows durant les années t = 2, 3 et 4 8% 5%
Taux de croissance des cash-flows de t = 5 à l’infini 2% 2%

Ces valeurs intègrent les effets de synergies attendus.

Le bilan schématique des entreprises A et B est le suivant où la structure du capital est fixe :

Actif Passif
Société
Société A Société B Société B
A
Actif Economique 70 000 31 500 Capitaux Propres 40 000 14 000
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Dettes 30 000 17 500

Vous disposez également des informations suivantes, valables pour les deux entreprises :
 Le coût de la dette est de 7% ;
 Le taux d’intérêt sans risque est de 4% ;
 La prime de risque de marché est de 6% ;
 Le taux de l’impôt sur les bénéfices est de 20% ;
 Le risque systématique désendetté
βu est de 0,8 ;
 Le nombre d’actions des sociétés A et B est respectivement de 964 et 200.

Questions :
a) Déterminer le coût du capital des entreprises A et B.
b) En utilisant l’approche de la valeur totale, déterminer la valeur des capitaux propres des sociétés A et B.
c) Sachant que le paiement des actions de B s’effectue au moyen des actions A, déterminer la parité d’échange entre les
deux actions A et B et le nombre de nouvelles actions que doit émettre l’entreprise absorbante A pout rémunérer les
actionnaires B.
d) Calculer le multiple PER des deux entreprises et donner sa signification.

NB : Ignorer la circularité des capitaux propres

EXERCICE 4

En vue d’une prise de participation dans l’entreprise Talaat, la direction vous demande d’évaluer ladite entreprise compte
tenu des informations collectées sur les sources de valeur et les états financiers suivants :

Sources de valeur de la société Talaat

En millions dzd N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
CA &Croissance du CA 1 200 +4 % +4 % +4 % +3 % +3 %
Coûts/Ventes 75 % 75 % 75 % 75 % 75 % 75 %
DAP/Ventes 10 % 10 % 10 % 10 % 10 % 10 %
Coûts financiers 6% 6% 6% 6% 6% 6%

Bilan de la société Talaat

En millions dzd N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
Immobilisations 500 490 515 530 546 563 580
BFR 100 95 103 105 108 110 116
Liquidité 0 55 74 110 147 185 222
Total Actifs 600 640 692 745 801 858 918
Actions 300 340 392 445 501 558 618
Dettes 300 300 300 300 300 300 300
Total Passifs 600 640 692 745 801 858 918

Informations complémentaires :
 Le cash-flow disponible de l’année N+6 est considéré comme normatif. Il est censé croitre à un taux de croissance constant et
perpétuel de 2 % par an.
 Le taux de rendement des OAT à 10 ans est de 3% et le taux de rendement du marché est de 9%. Le Bêta désendetté
βu
des entreprises similaires est de 0,9.
 Coût de la dette : 6 %
 Taux d’imposition : 26 %
 Ratio ciblé D / (D+CP) : 39 %

Déterminez la valeur de l’entreprise Talaat en suivant les étapes suivantes du processus d’évaluation:
a-Établissez les comptes de résultat prévisionnels N+1 à N+6 suivant la nomenclature anglo-saxonne (EBITDA, EBIT, RN)
ou suivant le SCF (EBE, RE, RN) ;
b- Déterminez les investissements prévus durant la période de référence des 6 ans ;
c-Déterminez les cash-flows futurs disponibles à l’ensemble des investisseurs (free cash-flows pour la firme, FCFF) sur la
période de référence ;
d- Déterminez le coût moyen pondéré du capital ;
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e- Estimez la valeur terminale ;
f- Déterminez la valeur de l’entreprise Talaat par la méthode DCF en utilisant les FCFF ;
g- Quelle est la valeur des capitaux propres et de l’action de l’entreprise Talaat, sachant que la valeur de marché de
l’endettement est égale à la valeur comptable ? À la date d’évaluation, 150 000 actions sont en circulation.

Exercice 5

Au début de l’année 2014, la société de capital-investissement algérienne SCIA a investi la somme de 100.000
pour l’acquisition de 25% de la PME algérienne PMEA. A la fin de l’année 2018, soit après cinq années de
participation au financement et à la gouvernance de PMEA, la société SCIA a décidé de céder sa participation à
un industriel agréé par PMEA.
Vous êtes chargés d’estimer la valeur de la participation de SCIA dans la société PMEA. La méthodologie
retenue consiste à calculer la moyenne entre la valeur selon le modèle des cash-flows actualisés (approche de la
valeur totale) et la valeur selon la méthode analogique. Vous disposez au début de l’année 2019 des informations
suivantes :
E ( Rm ) =11 %
a-) Informations sur le marché financier : Taux de rendement espéré du marché et taux de
rendement sans risque fR =5 % .
b) Informations relatives à des sociétés considérées comme étant similaires à PMEA :

Société Bêta (
βL ) Taux d’endettement (D/E) PER
1 0,9 0,7 18
2 1,2 0,8 14
3 1,1 1,0 15
4 1,3 1,1 17

c-) Bilan simplifié de PMEA :

Le bilan simplifié de PMEA à fin 2018 se présente ainsi :

Actif Passif
Capitaux Propres 400.000
Actif Economique 800.000
Dettes 400.000

c-) Information sur l’exploitation de PMEA à fin 2018.

 Excédent Brut d’Exploitation (EBITDA) à fin 2019 : 180.000
 Taux de l’impôt sur les bénéfices : 20% ;
 Taux d’amortissement : 10% de l’actif économique ;
 Investissements additionnels : 100.000 par an ;

k
Coût de la dette ( d ) : 6% ;
 Taux de croissance futur anticipé de l’Excédent Brut d’Exploitation : 10% par pendant les trois
prochaines années ;
 Taux de croissance futur anticipé, constant et perpétuel, à partir de la troisième année : 4%.

Répondre aux questions suivantes :

1-) Déterminer la valeur des capitaux propres de PMEA par la méthode du PER sur la base du bénéfice 2019.
2-) Déterminer le coût des capitaux propres et le coût du capital de la société PMEA ;
3-) Déterminer les cash-flows selon l’approche de la valeur totale ;
4-) Déterminer la valeur des capitaux propres selon l’approche de la valeur totale ;
5-) Déterminer la valeur des capitaux propres selon la méthodologie retenue ;
5-) Sur la base de cette valeur, déterminer le taux de rendement annuel anticipé par la SCIA à sa sortie de PMEA.