Portafolio

de inversión
Dr. Gustavo Adolfo Guerra Galindo
 Varianza

1. Gráfico de Rentabilidad DiariaFuentes: https://www.inbestme.com/

Prima de riesgo
Precio que se paga para evitar el
riesgo.
Las primas las calcula la empresa
aseguradora que esta tomando el
riesgo.
VARIANZA
La varianza es una medida estadística utilizada para
cuantificar el riesgo. Cuanto mayor sea la varianza
del rendimiento de un portafolio mayor será su
riesgo.
= 

= 

DESVIACIÓN ESTÁNDAR
Dice cuánto tienden a alejarse los valores concretos del
promedio en una distribución de datos. De hecho,
específicamente, el cuadrado de la desviación estándar
es "el promedio del cuadrado de la distancia de cada
punto respecto del promedio".

 COVARIANZA
La covarianza mide la relación entre dos variables aleatorias.
• Un valor positivo de la covarianza significa que el
rendimientos de estos valores tienden a moverse en la misma
dirección. Un valor negativo significa una tendencia contraria.
• Un valor muy bajo o de cero significa que hay muy poca o
ninguna relación entre los rendimientos de ambos valores.

Sx1 x2 = 
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COEFICIENTE DE VARIACIÓN (CV)
Es una medida importante para asumir cual es su indicador de riesgo debido a
su variación. Supone normalidad por lo que podría ser un indicador sesgado.


CORRELACIÓN
La correlación es una medida estadística muy relacionada con la covarianza.
La covarianza me dice el sentido en que se mueven los rendimientos de las
acciones y la correlación la magnitud de ese cambio.
Un valor de –1% representa correlación negativa perfecta, lo que quiere decir
que varían en forma inversa en la misma proporción.
Un valor de 1% representa una correlación positiva perfecta, implicando un
movimiento de ambas variables en la misma dirección y proporción.

γx 1 x2 = 
 Ejercicio
Obtener la Media, Varianza, Desviación estándar,
Coeficiente de variación, Covarianza y Correlación.
Resultados
 Varianza Desviación
X1 X1
X2 =  = 4.3906 X2 =  = 2.0954

=  = 0.0114 =  = 0.1068

Coeficiente de Variación Covarianza

X1 Sx1 x2 = 
𝑡
= 0.0310
𝛾
X2 . .=
𝐶
𝑉
¯
𝑡
=
𝜎
𝑡
= 0.0957
𝛾
. .= = 0.14014
𝐶
𝑉
¯
𝑡
𝜎
Correlación γx 1 x2 = =  = 0.62598994
Guilford propone una guía aproximada para la siguiente estadística de los coeficientes de
correlación.

Significación estadística de los coeficientes de correlación

Fuente: William, F. Guilford, Razonamiento Estadístico. 1982.

 Decisiones de inversión

El inversionista reconoce que los rendimientos futuros de los valores (y por tanto de los portafolios) en el siguiente período son desconocidos.

A pesar de esto, el inversionista puede estimar el rendimiento esperado (media) y escoger el portafolio con el rendimiento esperado más alto por medio de la Estadística.

Pero así como el inversionista define un rendimiento esperado alto, también quiere que ese rendimiento se acerque lo más posible al rendimiento observado en la realidad.

La posibilidad de que esta esperanza se cumpla o no, es el Riesgo del Portafolio.

Este conflicto de objetivos (tener un rendimiento alto y un riesgo bajo) se deberá balancear al principio del período ó tenencia de la inversión.

La combinación de un rendimiento adecuado con un nivel de riesgo se logra a través de la Diversificación Adecuada.
 ¿Qué es un Portafolio
de Inversión?

Conjunto de inversiones a las cuales se

les destina una proporción igual o
diferente del capital total de un
inversionista, siendo las proporciones que
se destinan del capital a cada una de las
inversiones denotado por “W”. W=
Weight
 Riesgo
La palabra riesgo proviene de las raíces latinas riscare ( o rescure) que significa atreverse y
griegas rizha (o riza) que significa navegar por un acantilado para alcanzar la costa .

Se dice que una decisión se expone a riesgo cuando hay

una serie de resultados posibles que pueden fluir de ella y
cuando es posible asignar probabilidades conocidas de
manera objetiva a esos resultados. por lo tanto, el riesgo
difiere de la incertidumbre, en la que hay una pluralidad de
resultados a los que no es posible asignar probabilidades.

El riesgo total consta de dos factores:

1.

1. Riesgo Sistemático 2. Riesgo No Sistemático

Riesgo sistemático o
Financiero
Es la parte del riesgo total que se deriva de las perdidas ocasionadas por el entorno económico y los cambios en los rendimientos de las variables financieras (volatilidad).

Ejemplo:
Cambios en las condiciones de los créditos
Riesgo No Sistemático o
de la empresa
Es la parte del riesgo total que se deriva de las perdidas
provocadas por las malas políticas de la Administración de la
empresa.

Ejemplos:
Variaciones en producción y precio
Desempeño del personal
Cambio tecnológico
.CREDITS:
Modificación o cambio
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 Harry Markowitz

RIESGO “Variabilidad de los

Resultados”

Se mide a través
Economista estadounidense
especializado en el análisis de de la desviación
inversiones. Recibió el Premio Nobel de Estándar.
Economía en 1990 junto a Merton Miller
y William Sharpe por sus aportaciones
al análisis de carteras de inversión y a Entre mayor
los métodos de financiación corporativa.
sea la
desviación La desviación
estándar, estándar (σ) mide
mayor será cuánto se separan
el riesgo. los datos de la
media en una
población o una
muestra.
 Decisiones de inversión

El inversionista reconoce que los rendimientos futuros de los valores (y por

tanto de los portafolios) en el siguiente período son desconocidos.
Markowitz asevera que los inversionistas deben basar sus decisiones de
selección de portafolios solamente en base a rendimientos esperados y
desviaciones estándar, dado que el rendimiento esperado (media) se puede
ver como la recompensa potencial asociada con el portafolio y la desviación
estándar se puede ver como una medida del riesgo del portafolio.

Para la optimización de portafolios hacemos uso de la Teoría moderna de

Portafolio (TMP) desarrollada por Harry Markowitz.
Teoría moderna de Portafolio

Ya que problema de la selección de un portafolio de inversión es

obtener un portafolio de mínimo riesgo o varianza mínima,
Markowitz señala que por medio de la Diversificación se elimina
el Riesgo No Sistemático del portafolio.
Argumentando que a medida que aumenta el número de activos
en un portafolio, el riesgo disminuye debido a la diversificación.
Sin embargo se llega a un punto en el que no es posible eliminar
todo el riesgo, este es el riesgo de mercado el cual no es posible
eliminar.
 Frontera Eficiente
La teoría de Markowitz permite determinar lo que se denomina la frontera
eficiente, la cual se define como el conjunto de portafolios o de distintas
combinaciones de rentabilidad-riesgo de todas las carteras eficientes que
tienen forma de curva cóncava (también llamada Curva rentabilidad - riesgo)
que se pueden obtener entre los diversos activos que hacen parte del mismo y
que ofrecen el rendimiento esperado más alto para cualquier nivel de riesgo
dado.

E R
(u E
N
) T
A
B
I
L
I
D
A
D

Riesgo
(σ)
 1) CARACTERÍSTICAS CURVA
DE RENTABILIDAD-RIESGO
(FE)

1. Inversiones más rentables son inversiones más

riesgosas
2. El incremento en riesgo es mayor que el
crecimiento en rentabilidad (tasa).
3. Con un número suficientemente grande de
inversiones, el conjunto distante se convierte en
uno continuo
4. La inversión que maximiza la utilidad del individuo
no se puede conocer sin saber las preferencias de
riesgo de la rentabilidad de los inversionistas.
Después de la teoría de Markowitz, y basados en ésta, se
realizaron diversos estudios, se destacan:
El teorema de la separación propuesto por Tobin (1958)
que involucra el concepto de activo libre de riesgo,
generando con esto, nuevas alternativas de inversión.
Los modelos de estimación de retornos o precios de
activos de capital “CAPM”, utilizado por William Sharpe
(1963), para explicar las ventajas de la diversificación, e
introducir los conceptos de riesgo sistemático, riesgo no
sistemático y prima de riesgo, en la propuesta inicial.
 1) Teorema de la separación
Dice que el problema de la elección de
un portafolio óptimo puede
descomponerse en dos decisiones
separadas e independientes entre sí:
¿EN QUÉ INVIRTIO?
¿CUÁNTO INVIRTIO?
Considerando también:
¿CON QUÉ RIESGO?
¿QUÉ RENDIMEINTO?
Depende de las actitud al riesgo y se
asocia con la teoría del consumidor.
(Perfil de riesgo)
 Perfil de riesgo del inversionista

Se caracteriza por Tolera un Le atrae el

su aversión al
riesgo y valorar la riesgo riesgo.
seguridad. Escoge moderado. Busca los
instrumentos de Busca mayores
inversión con el
menor riesgo obtener rendimien
posible. Suele buenos tos
preferir las rendimien posibles,
inversiones que le
reporten tos, pero por lo que
rendimientos sin asumir está
estables, de poco
rendimiento, pero demasiad dispuesto
seguras. o riesgo. a asumir
Procura el riesgo
mantener que sea
un necesario.
balance
C M A
¿En qué invierten los Americanos?
Este teorema sostiene que el portafolio óptimo se
encuentra ubicado en el punto de tangencia que se
genera, entre la línea que une el punto de rentabilidad-
riesgo asociado con el activo libre de riesgo (Línea de
Mercado de Capital) y la Frontera Eficiente de Markowitz,
a este portafolio se le denomina portafolio de mercado
(M).
 2) Modelo de Precios de
Activos de Capital (CAPM)

Lo que se hizo, fue ampliar la propuesta inicial de Markowitz, incorporando un activo libre de riesgo, con rendimiento Rf, al
conjunto inicial de activos riesgosos.

Este activo libre de riesgo, generalmente, es un valor indicado por el gobierno de cada país, con un vencimiento que coincide
con el horizonte de tiempo de análisis del estudio, con una rentabilidad segura y sin ninguna inquietud acerca de su valor
terminal, por consiguiente, su desviación estándar es cero, lo mismo que sus covarianzas con otros activos riesgosos. Como
por ejemplo, en el caso de México los Certificados de la Tesorería (CETES) son activos que pueden considerarse cero riesgo.
Tasa de los Cetes a la fecha de 11/02/22
Capital Asset Price ModelModelo de Precios
de Activos de Capital (CAMP)

ɣ
Curvas de Indiferencia

ɣ3
M
ɣ2
Frontera eficiente de
ɣ1 las inversiones Max.
Rentabilidad

σ1 σ2 σ3 σ
 CONSTRUCCIÓN
DE UNA CARTERA
DE INVERSIONES
DE MÍNIMA
VARIANZA
 Fórmulas

Rentabilidad Esperada del Portafolio:

= + + + …+

𝟏
𝟐
𝟑
𝒏
𝟏
𝟐
𝟑
𝒏
𝑷
𝑹
𝑬
𝒘
𝜸
𝒘
𝜸
𝒘
𝜸
𝒘
𝜸
Varianza del Portafolio:

2 2 2 2 2

𝑛
𝑚
+ + +2 +2 +…+2
𝑋
𝑥
𝑥
𝑥
𝑋
𝑥
𝑥
𝑥
𝑋
𝑥
𝑤
𝜎
𝑤
𝜎
𝐶
𝑤
𝑤
𝜎
𝜎
𝐶
𝑤
𝑤
𝜎
𝜎
𝐶
1 2 2 3 3 1 2 1 2 1 2 1 3 1 3 1 3
 Ecuación de la Línea de Mercado
de Capital

 =

Cantidad
Precio del de riesgo
riesgo

Índice de Sharpe = Pendiente de la Línea de

Mercado de Capital

PLMC= 
 APALANCAMIENTO Y RIESGO
: Variabilidad
= Rentabilidad = 
M: Portafolio riesgoso
A: Activos = 
E: Capital
D: Deuda
i: tasa de interés A–D=E
Activos – Deuda = Capital
=1
A/E=1+D/E;
D/E=nivel de
apalancamiento
 Ejemplo:

Un inversionista está considerando

estructurar su portafolio en activos
y pasivos financieros, para
satisfacer sus preferencias sobre
riesgo y rendimientos.



Productor de
trigo
Empresa Bimbo

Walmart
 Tasa de rentabilidad y
desviación estándar:
Se identifican los siguientes
portafolios:

Coeficientes de correlación entre

las inversiones:

Con estos datos podemos comenzar a desarrollar el modelo, por lo que

necesitaremos calcular el Rendimiento probable y el riesgo asociado a
este rendimiento.
 Se calculan las rentabilidades
esperadas de cada
portafolio:


23.5
27.5

= .2(19)+.3(28)+.5(37)= 15.5

= 0(9)+.2(14)+.8(19)= 18

 A continuación se calcula la varianza de cada
portafolio:







 Por último, para encontrar el Portafolio Óptimo de Inversiones usamos el Índice de
Sharpe, también conocido como la Pendiente de la Línea de Mercado de Capital (PLMC).

Tasa de interés libre de

I. Sharp=  riesgo  = 9.2

1)  Portafolio de
2)  1)  inversiones
3)  2)  que debe ser
4)  3)  combinado
4)  con la
inversión
«libre de
riesgo». Este
es el
portafolio
óptimo de
mercado de
Inversiones
(M) .
 Resultados

6 à (M) Portafolio óptimo de mercado de

inversiones
 Apalancamien
to:
Determinar las rentabilidades esperadas y las desviaciones estándar de
combinaciones de portafolio óptimo de inversiones riesgosas y el activo libre
de riesgo usando las siguientes razones de apalancamiento Pd (Pasivo/
Capital: P/C).
A=1+C  =1 +  Pa=  Pa = 1 +  Pd= 
Rentabilidad esperada:







Desviación estándar:
=
𝒕
𝒂
𝝈
𝝈
𝑷
𝒂





 Coeficiente de Variación:


 Nivel de
apalancamiento
que genera mayor
utilidad.
 Coeficiente de
variación que más
se acerca a la
 unidad.


 Riesgo
 Total:
 

Gráfica
 Ejercicio
Un inversionista está
considerando estructurar
su portafolio en activos y
pasivos financieros, para
satisfacer sus preferencias
sobre riesgo y
rendimientos.

 NTXL- EMPRESA
 NETFLIX
MSFT- MICROSOFT
CORPORATION
GOOG- ALPHABET INC
CLASS C
Obtener la media, varianza, desviación estándar, coeficiente de
variación, covarianza y correlaciónDatos Investing
−¯ −¯

𝟑
𝟑
−¯

𝟐
𝟑
𝟐
𝟑
𝟏
𝟏
𝟐
𝟐
−¯

𝟏
𝟏
𝐱
𝐱
−¯ −¯

𝒙
𝒙
𝐱
𝐱
𝒙
𝒙
𝒙
𝒙
𝐱
𝐱
𝟐
𝟐
𝟐
Obtener la media, varianza, desviación estándar,
coeficiente de variación, covarianza y correlación
Datos Investing
 Se identifican los Tasa de rentabilidad y
siguientes portafolios: desviación estándar:

Coeficientes de correlación entre

las inversiones:
 Se calculan las rentabilidades
esperadas de portafolio:


REX1 = 1(6.32) + 0(7.45) + 0(8.66) = 6.32

REX2 = .6(6.32) + .3(7.45) + .1(8.66) = 6.91
REX3 = .3(6.32) + .4(7.45) + .3(8.66) = 7.48
REX4 = 0(6.32) + 1(7.45) + 0(8.66) = 7.45
REX5 = .2(6.32) + .3(7.45) + .5(8.66) = 7.83
REX6 = .1(6.32) + .3(7.45) + .6(8.66) = 8.07
REX7 = 0(6.32) + .2(7.45) + .8(8.66) = 8.42
REX8 = 0(6.32) + 0(7.45) + 1(8.66) = 8.66
 Se calcula la varianza de cada
portafolio

2 2 2 2 2 2 2
= + + +2 +2 +2
𝑝
𝑋
𝑥
𝑥
𝑥
𝑋
𝑥
𝑥
𝑥
𝑋
𝑥
𝑥
𝜎
𝑤
𝜎
𝑤
𝜎
𝑤
𝜎
𝐶
𝑤
𝑤
𝜎
𝜎
𝐶
𝑤
𝑤
𝜎
𝜎
𝐶
𝑤
𝑤
1 1 2 2 3 3 1 2 1 2 1 2 1 3 1 3 1 3 2 3 2

= 
2
2
(1.93)2 + . 32(1 . 97)2 + . 12(2.76)2 + 2( . 47) + 2( . 15) + 2( . 13) = 3.27
𝜎
2 = . 6
2 2
2
. 42(1 . 97)2 + . 32(2.76)2 + 2( . 31) + 2( . 23) + 2( . 52) = 3.76
𝜎
3 = . 3 (1.93) +
2 2 2
𝜎
4 = . 1 (1.97) = 3.88
2 2
2
. 32(1 . 97)2 + . 52(2.76)2 + 2( . 16) + 2( . 25) + 2( . 64) = 4.51
𝜎
5 = . 2 (1.93) +
2 2
2
. 32(1 . 97)2 + . 62(2.76)2 + 2( . 08) + 2( . 15) + 2( . 76) = 5.11
𝜎
6 = . 1 (1.93) +
2 2
2
. 22(1 . 97)2 + . 82(2.76)2 + 2( . 69) = 6.42
𝜎
7 = . 0 (1.93) +
= 
 Por último, para encontrar el Portafolio Óptimo de Inversiones
usamos el Índice de Sharpe, también conocido como la
Pendiente de la Línea de Mercado de Capital (PLMC).

Tasa de interés libre de riesgo  =

PLMC=  0.30
Portafolio de 1) 
1)  inversiones 2) 
2)  que debe ser 3) 
3)  combinado 4) 
4)  con la
inversión
«libre de
riesgo».
Este es el
portafolio
óptimo de
mercado de
Inversiones
(M).
 Resultado
s

3  (M) Portafolio óptimo de mercado de inversiones.

 Apalancamiento

Determinar las rentabilidades esperadas y las desviaciones estándar de combinaciones de portafolio

óptimo de inversiones riesgosas y el activo libre de riesgo usando las siguientes razones de
apalancamiento Pd (Pasivo/ Capital: P/C).
A=1+C  =1 +  Pa=  Pa = 1 +  Pd= 
 Rentabilidad Desviación
esperada: estándar:
 




 
 21.84 



 Coeficiente de Variación:

1.94
𝐶
. .1 = = 0.259
𝑉
7.48

2.91 3.88
. .2 = = 0.262
𝐶
𝑉
𝐶
. .3 = = 0.264
𝑉
11.07 14.66

5.82 7.76
. .4 = = 0.266 . .5 = = 0.267
𝐶
𝑉
𝐶
𝑉
21.84 29.02
 Riesgo
Total:

=( )( )  
𝑅
𝑇
𝑅
𝐸
𝑅
𝐹
1.94 ((7.48)(4))
= = 0.27
𝑅
𝑇
7.48 ((7.48)(4) − (0.30)(3))
 Gráfica

Rentabilida Nivel de
d ɣ apalancamiento que
genera mayor utilidad.
LM Inversionistas
Portafolio óptimo 29.
C agresivos piden
de mercado. 02 prestado para invertir
Inversionistas 21.
más y tener mayores
conservadores 84
rendimientos.
14.
prestan e invierten 66 FE
el resto para tener
rendimientos
11. M
07
seguros. 7.4
8

1.94 2.91 3,88 5.82 Riesgo

σ7.76
1 σ
Min Riesgo
 EJERCICIO 2.

Un inversionista está considerando estructurar su portafolio en

activos y pasivos financieros, para satisfacer sus preferencias sobre
riesgo y rendimientos.
 NTXL- EMPRESA NETFLIX
 GOOG- ALPHABET INC CLASS A
 FACEBOOK INC
Acción- NASDAQ
Obtener la media, varianza, desviación estándar, covarianza
y correlación.Datos Investing del 28 de abril al 18 de mayo.
Tabla de media, varianza, desviación estándar, covarianza y
correlación.Datos Investing del 28 de abril al 18 de mayo.
Se identifican los siguientes
portafolios: Tasa de rentabilidad y
desviación estándar:

Coeficientes de correlación entre

las inversiones:
 Se calculan las rentabilidades esperadas de
portafolio:


REX1 = 1(7.45) + 0(9.15) + 0(13.32) =

7.45
REX2 = 0.6(7.45) + 0.3(9.15) +
0.1(13.32) = 8.54
REX3 = 0.3(7.45) + 0.4(9.15) +
0.3(13.32) = 9.89
REX4 = 0(7.45) + 1(9.15) + 0(13.32) =
9.15
REX5 = 0.2(7.45) + 0.3(9.15) +
0.5(13.32) = 10.89
 Por último, para encontrar el Portafolio Óptimo de
Inversiones usamos el Índice de Sharpe, también conocido
como la Pendiente de la Línea de Mercado de Capital (PLMC).

PLMC=  Tasa de interés libre de riesgo  = 0.3040

1) 
2)  1) 
3)  2) 
4)  3) 
4) 

Portafolio de inversiones que debe ser

combinado con la inversión «libre de riesgo».
Este es el portafolio óptimo de mercado de
Inversiones (M).
 TABLA DE RESULTADOS

8  (M) Portafolio óptimo de mercado de inversiones.

 Apalancamiento

Determinar las rentabilidades esperadas y las desviaciones

estándar de combinaciones de portafolio óptimo de
inversiones riesgosas y el activo libre de riesgo usando las
siguientes razones de apalancamiento Pd (Pasivo/ Capital:
P/C).
A=1+C  =1 +  Pa=  Pa = 1 +  Pd= 
Rentabilidad esperada:

Desviación

estándar:
.82
 
 39.35
 




 Coeficiente de
Variación:
2.42
. .1 = = 0.181 
𝐶
𝑉
13.32

3.63 7.26
. .2 = = 0.183 . .4 = = 0.1847
𝐶
𝑉
𝐶
𝑉
19.82 39.35

4.84 9.69
. .3 = = 0.1840 . .5 = = 0.185
𝐶
𝑉
𝐶
𝑉
26.33 52.36
 Riesgo
Total:
=( )( )  
𝑅
𝑇
𝑅
𝐸
𝑅
𝐹
2.42 ((13.32)(4))
= = 0.185
𝑅
𝑇
13.32 ((13.32)(4) − (0.3040)(3))
GRAFICA
 Referencias
Bachiller, Alfredo. Modelos de Markowitz y Sharpe. [En línea] Zaragoza:
Universidad de Zaragoza. Recuperado de: http://www.5campus.org/bolsa
Betancourt, Katherine, García, Carlos y Lozano, Viviana (2013). Teoría
de Markowitz con metodología EWMA para la toma
de decisión sobre cómo invertir su dinero. Volumen 1.
Atlantic Review of Economics. Revista Atlántica de Economía.
Bodie Zvi, Kane Alex y Marcus, Alan (2004). Principios de inversiones.
Quinta edición. Mc Graw Hill.
Markowitz, Harry (1991). “Foundations of Portfolio Theory”, Journal of
Finance, (46), 2, 469-477.
Markowitz, Harry. Portfolio selection. En: The Journal of Finance,
Vol. 7, N°1, Marzo de 1952. Págs. 77-91. Recuperado de:
http://cowles.econ.yale.edu/P/cp/p00b/p0060.pdf