FUNDAMENTOS DE GESTIÓN EMPRESARIAL: TEMA 7

Curso Académico 2023-2024

TEMA 7: LA DIRECCIÓN FINANCIERA EN LA EMPRESA

ESQUEMA
1. La Función de Inversión y Financiación en la Empresa
2. La Estructura Financiera de la Empresa: Fuentes de Financiación
3. La Estructura Económica de la Empresa: Inversión y Clases de Inversiones
4. La Estructura Económico-Financiera: Fondo de Rotación
5. El Valor del Dinero en el Tiempo: Homogeneización de Capitales
6. Métodos de Valoración de Inversiones

1. LA FUNCIÓN DE INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN EN LA EMPRESA

1.1. LA FUNCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA

Para cumplir sus objetivos la empresa necesita realizar inversiones. Estas inversiones, consistentes
en la inmovilización de recursos financieros a largo plazo, son el instrumento fundamental para la
producción o distribución de bienes o la prestación de servicios. Las inversiones se reflejan en el
activo del balance.

La realización de estas inversiones requiere de la existencia de recursos financieros para poderlas

llevar a cabo. Estos recursos pueden proceder del interior de la empresa o del exterior. La existencia
de estos recursos se refleja en el patrimonio neto y en el pasivo del balance.

Teniendo en cuenta esta relación, la función financiera de la empresa se encarga básicamente de:

1. Prever las necesidades de financiación empresarial.

2. Obtención de los recursos financieros necesarios.
3. Administración los recursos financieros.

1.2. EL OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA

La función financiera de la empresa debe encontrar respuesta a dos preguntas:

1. Qué elementos determinan las necesidades de capital y qué activos adquirir.

2. Las necesidades financieras y su relación con la estructura de capital.

Estas dos respuestas deben obtenerse teniendo en cuenta un objetivo general de la empresa que,
en el mundo económico capitalista, se ha identificado tradicionalmente con la obtención del
máximo beneficio.

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Sin embargo, la moderna administración financiera considera que el objetivo financiero de la

empresa debe ser la maximización del valor de la empresa para sus accionistas o propietarios, o lo
que es lo mismo la maximización del valor de mercado de sus acciones.

Este objetivo es más general que la obtención del máximo beneficio, y no es incompatible con el
mismo. Por otra parte, presenta dificultades en su cálculo para las empresas que no cotizan en bolsa.

2. LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA: FUENTES DE FINANCIACIÓN

La empresa debe previamente obtener los recursos financieros necesarios para comenzar los
proyectos de inversión y, como consecuencia, desarrollar sus actividades principales. Es decir,
buscar las fuentes de financiación empresarial en sus diferentes vertientes.

De esta manera, con el fin de llevar a cabo los diferentes proyectos de inversión, la empresa debe,
previamente, proveerse de los fondos necesarios que posteriormente materializará en sus objetivos
financieros. Para ello, la empresa cuenta con dos posibilidades generales: la financiación interna y
la financiación externa a través de los mercados.

2.1. LA FINANCIACIÓN INTERNA

La autofinanciación revela la capacidad de independencia empresarial para perseguir los objetivos

de inversión previstos. El destino de los recursos así obtenidos cumple una doble función:
sostenimiento de los activos de la empresa (autofinanciación por mantenimiento), o incrementar
las posibilidades financieras (autofinanciación por enriquecimiento).

1. La autofinanciación por mantenimiento: persigue cubrir la pérdida de valor del activo

utilizado en la empresa durante varios períodos (activos no corrientes). La depreciación
sufrida por este tipo de elementos patrimoniales, cuya duración supera a la del ejercicio
económico (1 año), debe ser recuperado mediante el desarrollo de métodos que se agrupan
en el concepto de amortización y deterioro. Estos métodos constituyen un fondo de recursos
cuyo importe total debe equiparar el valor final de la depreciación, siendo un mecanismo
monetario de ahorro que posibilita al empresario reponer el activo, una vez finalizada su
vida económica.
2. La autofinanciación por enriquecimiento: es la autofinanciación en sentido estricto. Está
compuesta por los beneficios retenidos en forma de reservas que suponen un incremento

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del patrimonio neto. La finalidad de este tipo de autofinanciación es prácticamente la misma

que la autofinanciación por mantenimiento. Sin embargo, un elemento distingue a ambas:
el horizonte temporal. Si bien la autofinanciación de mantenimiento (amortizaciones y
deterioros) tiene un límite temporal asociado al elemento patrimonial, la autofinanciación
por enriquecimiento tiene una disponibilidad limitada por cuanto que no depende de ningún
activo concreto, sino que forma parte de la propia empresa.

2.2. LA FINANCIACIÓN EXTERNA

Una vez determinada la búsqueda primaria de financiación a través de los recursos propios, la
empresa acude al exterior en busca de recursos financieros que precisa para acometer sus proyectos
de inversión, sobre todo, los de elevados desembolsos y horizontes temporales largos, incapaces de
mantener exclusivamente vía autofinanciación.

La búsqueda de la financiación externa se realiza de diversas formas: acudiendo a los mercados de

capitales de renta fija (en forma de deudas) o de renta variable (nuevas aportaciones de capital), a
través de contratos de financiación o arrendamiento financiero (“leasing”), mediante la suscripción
de préstamos de diversas modalidades a diferentes plazos o consiguiendo financiación a través de
intermediarios especializados (sociedades de capital riesgo o de garantía recíproca), sin perjuicio de
ulteriores modificaciones de acuerdo con los procesos de innovación financiera y las exigencias de
las entidades inmersas en el proceso (y otras como el confirming, o el forfaiting).

3. LA ESTRUCTURA ECONÓMICA DE LA EMPRESA: INVERSIÓN Y CLASES DE INVERSIONES

3.1. CONCEPTO DE INVERSIÓN

Se define como aquel acto mediante el cuál tiene lugar el cambio de una satisfacción inmediata y
cierta a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la cual el bien invertido es el
soporte. La inversión supone la transformación de recursos financieros en bienes de activo que
sirven para fabricar, distribuir otros bienes o para prestar nuevos servicios.

Por lo tanto, los elementos que intervienen en una inversión son los siguientes:

1. El sujeto que invierte.

2. El objeto en el que se invierte.
3. El coste que supone la renuncia a una satisfacción en el presente.

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4. La esperanza de unos ingresos futuros.

Clases de Inversiones

1. Según su función en el seno de la empresa:

• Inversiones de renovación o reemplazo: para sustituir un equipo antiguo por otro nuevo.
• Inversiones de expansión: para hacer frente a una demanda creciente.
• Inversiones de modernización o innovación: para mejorar los productos existentes o para
la puesta a punto y lanzamiento de nuevos productos.
• Inversiones estratégicas: para reafirmar la empresa en el mercado, reduciendo los
riesgos que resultan del progreso técnico y de la competencia.
2. Según su duración:
• Inversiones a corto plazo.
• Inversiones a medio plazo.
• Inversiones a largo plazo.
3. Según las relaciones existentes entre las distintas inversiones:
• Inversiones independientes: cuando no guardan relación entre sí. Ejemplo: invertir en
maquinaria, invertir en mobiliario, ...
• Inversiones complementarias o acopladas: cuando la realización de una de ellas exige la
realización de otras, es decir, cuando una inversión puede ser mejorada o aumentada
con otras. Ejemplo: robotización de un proceso productivo.
• Inversiones sustitutivas: cuando la realización de una de ellas excluye automáticamente
la realización de otras. Ejemplo: invertir en maquinaria que utiliza energía eléctrica o
invertir en maquinaria que utiliza gas natural.

4.- LA ESTRUCTURA ECONÓMICO-FINANCIERA: FONDO DE ROTACIÓN

La estructura económica de la empresa es la relación que existe entre el activo no corriente y el

activo corriente, es decir, entre las inversiones a largo plazo y las de corto plazo, respectivamente.
La estructura financiera está formada por el patrimonio neto y el pasivo, que recogen las fuentes de
financiación de las que se han obtenido los fondos para acometer las inversiones. Por lo tanto, la
igualdad entre activo, y el patrimonio neto junto con el pasivo, es básica para el equilibrio
empresarial.

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ACTIVO

En el activo se encuentran recogidas las inversiones de la empresa en dos grandes grupos:

• El activo no corriente: representa el conjunto de bienes y derechos de la empresa que

permanecerán en la misma durante varios ejercicios mientras contribuyan a la realización
de la actividad productiva, y se reemplazarán al finalizar su vida útil o cuando queden
tecnológicamente anticuados. Su valor se recupera paulatinamente a medida que se van
depreciando por medio de la incorporación del valor de la depreciación a los costes de
producción a través de la amortización técnica.
• El activo corriente: constituye el conjunto de bienes y derechos que no permanecen en la
empresa, sino que son reemplazados por otros continuamente. Es el activo que se realiza
para cumplir el ciclo de explotación (o ciclo dinero-mercancías-dinero), y su dimensión
depende del volumen del activo no corriente y de la duración media de ciclo de explotación
o período medio de maduración. La renovación se produce a corto plazo. Por ejemplo, las
materias primas entran en la empresa, se incorporan al producto, y éste se vende, con lo
que para que continúe la actividad empresarial, estas materias han de ser repuestas. La
tesorería, es otro caso, de manera que los cobros son entradas de tesorería y los pagos
salidas de tesorería.

PATRIMONIO NETO+PASIVO

Los capitales permanentes están constituidos por el patrimonio neto y el pasivo del balance, que a
su vez se dividen en recursos financieros que permanecen en el largo plazo en la empresa
(patrimonio neto y el pasivo no corriente), y en el pasivo a corto plazo o pasivo corriente.

La estructura total de la empresa es la siguiente:

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No corriente o Tesorería o dinero de

inmovilizado: material, caja y saldos a la vista en
intangible, en curso, etc instituciones de crédito
ACTIVO
Realizable o activos
transformables en
Corriente
tesorería: Clientes,
letras, etc.

Existencias o elementos
de rápida reposición:
Materias primas,
productos terminados

Capitales permanentes
(patrimonio neto y el pasivo
no corriente): capital social,
reservas, préstamos a l/p,
etc
PATRIMONIO NETO PASIVO
Corriente: deudas a c/p
tanto con proveedores, con
Administraciones Públicas,
etc.

FONDO DE ROTACIÓN O FONDO DE MANIOBRA

En general, los capitales permanentes deben financiar el activo no corriente, mientras que el pasivo
corriente debe hacerlo con el activo corriente. Sin embargo, esto no está garantizado si se da alguna
situación de anormalidad financiera, por lo que es necesario prever esta circunstancia haciendo que
una parte de los capitales permanentes financie el activo corriente. De esta forma, nos aseguramos
la solvencia financiera pudiendo hacer frente a imprevistos que producirían la suspensión de pagos.

El fondo de rotación o fondo de maniobra permite compensar los eventuales desfases entre las
corrientes de cobros y pagos por el ciclo de explotación. El volumen del fondo de rotación o
maniobra dependerá de la actividad empresarial, de la situación de riesgo asumido por la actividad

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empresarial, del riesgo del sector, de la situación económica, etc. Se puede representar en el
siguiente cuadro:

El Fondo de maniobra se puede definir de tres formas distintas:

1. Exceso de capitales permanentes sobre el activo no corriente.

2. Diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.
3. Parte de los capitales permanentes que financian el activo corriente.

5. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO: HOMOGENEIZACIÓN DE CAPITALES

El tipo de interés, de forma general, es el dinero pagado por el uso de un capital tomado a préstamo,
o lo que es lo mismo, el dinero obtenido por la cesión de un capital en préstamo. La tasa o tipo de
interés señala el valor del dinero en el tiempo y representa la tasa estándar de intercambio entre
disponer del dinero hoy, en el momento actual, y tener acceso definitivo a él en un momento
posterior. Es decir, el tipo de interés es la tasa a la cual se compensará a un individuo al intercambiar
dinero en este momento por dinero en una fecha posterior.

LA CAPITALIZACIÓN FINANCIERA

La capitalización financiera consiste en homogeneizar todos los flujos de caja de una inversión
refiriéndolos al momento final de la misma, hacia el futuro. Se utiliza la siguiente nomenclatura:

• K = tasa de interés constante

• n = número de años
• C0 = capital inicial
• Ci= capital para cada período; i = 1,2, ..........n

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Pueden homogeneizarse todos los flujos en el instante final, hacia el futuro (capitalización), para
analizar la inversión. Si en el momento inicial el capital es C0:

Al final del primer año C1 = C0 + C0 k = C0 (1+k) siendo k = Tipo de interés de C0.

Al final del segundo año C2 = C1 + C1 k = C1 (1 + k) = C0 (1 + k)(1 + k) = C0 (1 + k)2

Al final del año Cn = C0 (1 + k)n

LA ACTUALIZACIÓN FINANCIERA

También pueden homogeneizarse cantidades a instantes anteriores, es decir, hacia el pasado,

utilizando para ello un factor de descuento: 1�( siendo “i” el número de años actualizados:
1+k)i

Cn
C0 =
(1+k)n

De forma gráfica:

6. MÉTODOS DE VALORACIÓN DE INVERSIONES

Los criterios de valoración y selección de inversiones son clasificados como métodos estáticos y
métodos dinámicos, siendo los criterios o métodos estáticos los que no tienen en cuenta la
cronología de los distintos flujos de caja, y operan con ellos como si se tratara de cantidades de
dinero percibidas en el mismo momento de tiempo. En muchos casos resultan útiles en la práctica,
a pesar de su aparente inexactitud. Sin embargo, debemos ser conscientes de sus limitaciones para
evitar que puedan inducirnos a error.

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Los principales criterios estáticos son:

• El flujo neto de caja por unidad monetaria comprometida o desembolsada.

• El flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida o desembolsada.
• El plazo de recuperación o “Pay-back”.

Los métodos dinámicos tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja, utilizando para ello la
actualización o descuento, con objeto de homogeneizar las cantidades de dinero percibidas en
diferentes momentos del tiempo. Se trata de realizar la actualización estableciendo un valor
financiero de todos los cobros y pagos referido al momento inicial o a un determinado momento de
la vida económica del proyecto que se valora.

Los métodos más utilizados son los siguientes:

• El Valor Actual Neto (VAN).

• La Tasa Interna de Retorno. (TIR).
• Plazo de recuperación descontado o “Pay-back” descontado.
• Índice de Rentabilidad o ratio ganancia-coste.

LA DIMENSIÓN FINANCIERA DE UNA INVERSIÓN

Toda inversión se puede definir por la corriente de cobros y pagos que origina. Así, si suponemos
para una mayor simplificación períodos de tiempos anuales, y llamamos:

• A: Desembolso inicial o tamaño de la inversión.

• Pj: Pago o salida de dinero originado por la inversión al final del año j.
• Cj: Cobro o entrada de dinero originado por la inversión al final del año j.
• n: Duración de la inversión, es decir, número de años que transcurren desde que se efectúa
el desembolso inicial hasta que se produce el último pago o ingreso.

La inversión vendrá definida por el siguiente diagrama temporal de flujos de caja o “cash-flow” de
la inversión:

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Si llamamos Qj al flujo neto de caja o cash flow del año j, que será igual a la diferencia ente los cobros
y los pagos, la dimensión financiera de la inversión vendrá dada por el siguiente esquema:

Los flujos netos de caja Qj serán positivos para j = 1, 2, 3,..., n cuando Cj sea superior a Pj, y negativo
en el caso contrario. Por otra parte, lo normal es que los cobros y los pagos se produzcan de forma
más o menos regular a lo largo del año y no que tengan lugar conjuntamente al final del mismo. Se
acepta esta hipótesis para simplificar los cálculos.

EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El VAN de una inversión viene definido por el valor actualizado de todos los rendimientos o
beneficios esperados; más concretamente, es igual a la diferencia entre el valor actualizado de los
cobros esperados y el valor también actualizado de los pagos previstos. En suma, el VAN de una
inversión representa el valor actualizado de su “cash-flow” esperado.

La expresión del VAN es la siguiente:

n
Q1 Q2 Qn Qj
VAN= -A+ + +… + = -A + � �( )j
(1+k) (1+k)2 (1+k)n 1+k
j=1

de donde:

• k = tipos de descuento o coste de oportunidad del dinero para cada uno de los “n” años.
• n = número de años, vida de la inversión.
• A = desembolso inicial.
• Q1, Q2, ..., Qn = flujos netos de caja de cada período.

El VAN de una determinada inversión proporciona una medida de la rentabilidad esperada de la

misma en valor absoluto y actual. Es, por tanto, un método de valoración de inversiones. Pero es,
asimismo, un método de decisión de inversiones ya que permite determinar qué inversiones han de
ser llevadas a cabo y cuáles deben ser rechazadas, según los siguientes criterios:

• Si el VAN > 0: la inversión debe realizarse.

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• Si el VAN = 0: la inversión es indiferente.

• Si el VAN < 0: la inversión no debe realizarse.

LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Este criterio, también llamado criterio de la Tasa de Retorno, se define como el tipo de actualización
o descuento que hace que el valor actual neto de una inversión sea nulo. Es decir, la rentabilidad
propia o específica de la inversión que iguala el valor actualizado de los cobros con el valor
actualizado de los pagos. Por tanto:

Q1 Q2 Qn
VAN = -A+ + +… + =0
(1+r) (1+r)2 (1+r)n

siendo “r” igual a la tasa de retorno o TIR que verifica la anterior ecuación.

El método de la TIR proporciona una medida de rentabilidad de la inversión en valor relativo y actual
y es, por tanto, un método de valoración de inversiones. También es un método de decisión ya que
hace posible determinar si una inversión se llevará a cabo o no.

• Si el r > k: La inversión debe realizarse.

• Si el r = k: La inversión es indiferente.
• Si el r < k: La inversión no debe realizarse.

La determinación práctica de la TIR: en la práctica, una posible solución puede ser realizar el cálculo
a través de una expresión denominada “fórmula del vencimiento medio” que consiste en:

Por defecto:

∑nj=1 Qj

*
∑nj=1 Qj ∑nj=1 j Qj
r =� � -1
A
Por exceso

Q
∑nj=1 j�j
∑nj=1 Qj ∑nj=1 Qj
r** = � � −1
A

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r* ≤ r ≤ r**

𝑟𝑟 ∗ + 𝑟𝑟 ∗∗
𝑟𝑟 =
2

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