Book 579571

GESTÃO
FINANCEIRA
SIDINEI SILVÉRIO DA SILVA
ORGANIZADOR
FERNANDO EDUARDO CARDOSO
ACESSE AQUI ESTE

MATERIAL DIGITAL!
EXPEDIENTE
Coordenador(a) de Conteúdo Revisão Textual

Luciano Santana Pereira, Daniele de Gabriel Lenzi
Lourdes Curto da Costa Ilustração
Projeto Gráfico e Capa Geison Ferreira da Silva
Arthur Cantareli Silva Fotos
Editoração Shutterstock e Envato
Lavígnia da Silva Santos
Design Educacional
Patricia Peteck.
FICHA CATALOGRÁFICA
C397 Centro Universitário Leonardo da Vinci.

Núcleo de Educação a Distância. SILVA, Sidinei Silvério.
Gestão Financeira / Sidinei Silvério da Silva; organizador: Fernando
Eduardo Cardoso. - Florianópolis, SC: Arqué, 2023.
192 p.
ISBN papel 978-65-6083-464-4

ISBN digital 978-65-6083-465-1
“Graduação - EaD”.
1. Gestão 2. Financeira 3. EaD. I. Título.
CDD - 658.15
Bibliotecária: Leila Regina do Nascimento - CRB- 9/1722.
Ficha catalográfica elaborada de acordo com os dados fornecidos pelo(a) autor(a).
Impresso por:
573341
RECURSOS DE IMERSÃO
P E N SA N D O JU NTO S APROFU NDANDO
Este item corresponde a uma proposta Utilizado para temas, assuntos ou con-
de reflexão que pode ser apresentada por ceitos avançados, levando ao aprofun-
meio de uma frase, um trecho breve ou damento do que está sendo trabalhado
uma pergunta. naquele momento do texto.
ZOOM NO CONHECIMENTO
PRODUTOS AUDIOVISUAIS Utilizado para desmistificar pontos

Os elementos abaixo possuem recursos que possam gerar confusão sobre o
audiovisuais. Recursos de mídia dispo- tema. Após o texto trazer a explicação,
níveis no conteúdo digital do ambiente essa interlocução pode trazer pontos
virtual de aprendizagem.
adicionais que contribuam para que
o estudante não fique com dúvidas
sobre o tema.
P L AY N O CO NH E C I M E NTO
Professores especialistas e con-

INDICAÇÃO DE FIL ME
vidados, ampliando as discus-
sões sobre os temas por meio de
Uma dose extra de
fantásticos podcasts.
conhecimento é sempre
bem-vinda. Aqui você
terá indicações de filmes
E U I ND I CO
que se conectam com o
Utilizado para agregar um con- tema do conteúdo.
teúdo externo.
INDICAÇÃO DE L IVRO
E M FO CO
Utilizado para aprofundar o Uma dose extra de
conhecimento em conteúdos conhecimento é sempre
relevantes utilizando uma lingua- bem-vinda. Aqui você
gem audiovisual. terá indicações de livros

que agregarão muito na
sua vida profissional.
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SUMÁRIO
7UNIDADE 1
O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO E A INFLAÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
CUSTO DE OPORTUNIDADE, INCERTEZA E RECEITAS E CUSTOS . . . . . . . . . . . . . 36
PONTO DE EQUILÍBRIO E ALAVANCAGEM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
75UNIDADE 2
CÁLCULOS FINANCEIROS DAS ATIVIDADES FINANCEIRAS . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
MÉTODOS FINANCEIROS: VPL, TIR E PAYBACK . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
RANKING E SELEÇÃO DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTO:

RACIONAMENTO DE CAPITAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
131
UNIDADE 3
CONHECENDO OS PRODUTOS DE RENDA FIXA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .132
CONHECENDO OS PRODUTOS DE RENDA VARIÁVEL: ANÁLISE FUNDAMENTALISTA,

TÉCNICA E MACROECONÔMICA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
MERCADO DE AÇÕES E DE DERIVATIVOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
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UNIDADE 1
TEMA DE APRENDIZAGEM 1
O VALOR DO DINHEIRO NO
TEMPO E A INFLAÇÃO
MINHAS METAS
Compreender a importância de se conhecer os fatores que influenciam o valor do dinhei-

ro no tempo.
Introduzir o uso da calculadora HP12C e suas funcionalidades para mercado financeira.
Apresentar cálculos de Séries de Pagamentos ou Recebimentos Uniformes.
Entender os Sistema de Amortização Francês (SAF), ou Tabela Price, amplamente adota-

do no mercado financeiro do Brasil.
Estudar o efeito da inflação na economia, bem como os cálculos envolvidos no contexto

inflacionário.
8
U N I AS S E LVI
INICIE SUA JORNADA

O conceito do valor do dinheiro no tempo pode ajudar a orientar as decisões de
investimento. Vannucci (2017) apresenta a seguinte situação hipotética: suponha
que um investidor possa escolher entre dois projetos: Projeto A e Projeto B. Eles
são idênticos, com a exceção de que o Projeto A promete um pagamento em di-
nheiro de R$ 1 milhão no ano um, enquanto o Projeto B oferece um pagamento
em dinheiro de R$ 1 milhão no ano cinco. Nesta situação hipotética, qual projeto
você escolheria?
Seria difícil encontrar uma única área de finanças em que o valor do dinhei-
ro no tempo não influenciasse o processo de tomada de decisão. O valor do
dinheiro no tempo é o conceito central na análise de fluxo de caixa descontado,
que é um dos métodos mais populares e influentes para avaliar oportunidades
de investimento (BARROS, 2014). É também parte integrante das atividades de
planejamento financeiro e gestão de risco. Gestores de fundos de pensão, por
exemplo, consideram o valor do dinheiro no tempo para garantir que seus cor-
rentistas receberão fundos adequados na aposentadoria (VANNUCCI, 2017).
Suponha que um investidor tenha a opção de receber R$ 10.000 agora ou R$
10.000 daqui a 12 meses. Nesse cenário, apesar do valor nominal igual, R$ 10.000,
hoje, tem mais valor e utilidade do que daqui a 12 meses, devido aos custos de
oportunidade associados ao atraso (VANNUCCI, 2017).
O custo de oportunidade é a chave para o conceito do valor do dinheiro no
tempo. O dinheiro só pode crescer se for investido ao longo do tempo e tiver um
retorno positivo. O dinheiro que não é investido perde valor com o tempo (VAN-
NUCCI, 2017). Portanto, uma quantia que se espera que seja paga no futuro, por
mais confiável que seja, está perdendo valor nesse meio tempo (BARROS, 2014).
P L AY N O CO NHEC I M ENTO
Estudante, te convido a acessar o podcast e aprofundar seu conhecimento sobre

os conceitos da inflação e deflação. Vamos lá?! Recursos de mídia disponíveis no
conteúdo digital do ambiente virtual de aprendizagem.
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T E MA DE A PRE ND IZAGEM 1
VAMOS RECORDAR?
Estudante, neste vídeo, aprenda a usar a usar a calculadora HP-12C, que é a
calculadora indicada para fazer cálculos financeiros.
DESENVOLVA SEU POTENCIAL
O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO
Ao considerar o valor do dinheiro no tempo, é necessário entender um princípio

amplamente usado na análise econômica de investimentos: a preferência pela
liquidez. O valor da preferência pela liquidez é normalmente representado pela
taxa de juros ou pelo custo do dinheiro. Nesse sentido, o principal objetivo deste
tópico é abordar, de maneira analítica, intuitiva e didática, os fatores que podem
influenciar no valor do dinheiro no horizonte temporal, quais sejam: taxa de
juros, inflação, custo de oportunidade, risco e incerteza.
A inflação é uma medida quantitativa da rapidez com que o preço dos bens
em uma economia está aumentando, podendo ser causada quando bens e servi-
ços estão em alta demanda, criando assim uma queda na disponibilidade.
A deflação ocorre quando há muitos bens disponíveis ou quando não há
dinheiro suficiente circulando para comprar esses bens e, como resultado, o preço
dos bens e serviços cai (GITMAN, 2010).
1
1
U N I AS S E LVI
Taxa de juros
Na análise da taxa de juros, vamos lhe ensinar a manusear a calculadora finan-

ceira HP-12C, que possui dois modelos principais:
ZO O M N O CO NHEC I M ENTO
■ Gold: é o modelo clássico, dourado e preto, com teclas pretas, lançado em

1981. Apresenta apenas o modo de cálculo usando a notação polonesa reversa
(RPN).
■ Platinum: modelo lançado em 2003 com quatro vezes mais memória e com
funções financeiras extras. Além disso, é o primeiro da série a conter, além do
RPN, o modo algébrico de cálculo (modo convencional usado nas calculado-
ras comuns).
E U IN D ICO
Você pode usar o emulador web da Calculadora Financeira HP-12C. Recursos de

mídia disponíveis no conteúdo digital do ambiente virtual de aprendizagem.
TECLAS DE PREFIXO
■ Função Primária = cor branca.

■ Segunda Função = cor amarela (F).
■ Terceira Função = cor azul (G).
Casas Decimais
Para estipular o número de casas decimais, execute a tecla [ F ], seguida do nú-

mero indicativo da quantidade de casas desejadas (1, 2, 3,...).
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AS QUATRO OPERAÇÕES
ROTEIRO PARA O CÁLCULO
Pressione f REG.
Digite o primeiro valor.
Pressione ENTER.
Digite o segundo valor.
Pressione a operação desejada.
Quadro 1 – Roteiro para cálculos básicos na HP-12C / Fonte: o autor.
Operações básicas
a) 25 + 50
TECLAS VISOR OBSERVAÇÕES
f2 0,00 Estipula duas casas decimais.
f REG 0,00 Limpa os registradores.
25 ENTER 25,00 Introduz o primeiro valor.
50 50, Introduz o segundo valor.
+ 75,00 Operação e resultado.
Quadro 2 – Comandos da HP-12C para a resolução da soma / Fonte: o autor.
b) 70 – 30
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U N I AS S E LVI
- 40,00 Operação e resultado.
Quadro 3 – Comandos da HP-12C para a resolução da subtração / Fonte: o autor.
c) 10 x 10
f2 0,00 Estipula duas casas decimais
f REG 0,00 Limpa os registradores
10 ENTER 10,00 Introduz o primeiro valor
10 10, Introduz o segundo valor
X 100,00 Operação e resultado
Quadro 4 – Comandos da HP-12C para a resolução da multiplicação / Fonte: o autor.
d) 500 / 5
1
1
/ 100,00 Operação e resultado.
Quadro 5 – Comandos da HP-12C para a resolução da divisão / Fonte: o autor.
e) 55
yx 100,00 Operação e resultado.
Quadro 6 – Comandos da HP-12C para a resolução da potência / Fonte: o autor.
1
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U N I AS S E LVI
Operações com datas
Na calculadora física, as funções de calendário abrangem datas compreendidas

entre 15 de outubro de 1582 e 24 de novembro de 4046. A HP-12C trabalha com
os seguintes formatos:
■ Dia = DD.
■ Mês = MM.
■ Ano = YYYY.
NOTAÇÃO FORMATO TECLAS
Americana MM.DDYYYY g M.DY (g + tecla 5)
Brasileira DD.MMYYYY g D.MY (g + tecla 4)
Para realizar cálculos na notação brasileira, é necessário configurar a HP-12C,

pressionando [ g ] [ D.MY ].
VOCÊ SABE RESPONDER?

Em qual dia da semana ocorreu a Independência do Brasil (07/09/1822)?
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Observe o cálculo a seguir:
f6 0,000000 Estipula seis casas decimais.
07.091822 ENTER 7,091822 Introduz a data a ser buscada.
0 g DATE 7.091822 6 Resultado (sábado).
Quadro 7 – Comandos da HP-12C para encontrar a data requerida / Fonte: o autor.
Considerando o número que aparece no canto direito do visor da calculadora,

ou seja, 2, conclui-se que a Independência do Brasil foi declarada em uma ter-
ça-feira, pois:
■ 1 = segunda-feira.
■ 2 = terça-feira.
■ 3 = quarta-feira.
■ 4 = quinta-feira.
■ 5 = sexta-feira.
■ 6 = sábado.
■ 7 = domingo.
Para calcular quantos dias exatos e comerciais se passaram desde a Proclamação

da República (15/11/1889) até 31/08/2015, observe a tabela a seguir:
f6 0,000000 Estipula seis casas decimais.
15.111889 ENTER 15,111889 Introduz a primeira data.
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U N I AS S E LVI
31.082015 31.082015 Introduz a segunda data.
g Delta DYS 45.944 Dias exatos (calendário civil).
x><y 45.286 Dias comerciais.
Quadro 8 – Comandos da HP-12C para encontrar a quantidade de dias / Fonte: o autor.
Feita essa breve explanação sobre a HP-12C, vamos conceituar os regimes de

capitalização e, na sequência, desenvolveremos alguns cálculos matemáticos fun-
damentais para que você compreenda a importância dos juros na economia real.
No sistema de capitalização a juros simples, os juros são sempre computados
sobre o capital inicial (PV). Fórmula: FV PV (1 i.n)
Em que:
FV = montante ou valor futuro.
PV = capital ou valor presente n = período.
i = taxa de juros.
ROTEIRO PARA O CÁLCULO DE JUROS SIMPLES NA HP-12C
Digite o prazo em dias e pressione a tecla [ n ].
Digite a taxa anual e pressione a tecla [ i ].
Digite o valor de aplicação e pressione [ CHS ] [ PV ].
Pressione [ f ] [ INT ] para calcular os juros comerciais.
Pressione a tecla + para calcular o montante comercial.
Quadro 9 – Roteiro para o cálculo de juros simples utilizando a HP-12C / Fonte: o autor.
Encontrando o juro e o montante na capitalização simples: determine o

valor do juro e do montante correspondente ao empréstimo de R$ 15.000,00,
pelo prazo de 6 meses, sabendo que a taxa de juro cobrada é de 5,5% ao mês.
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15000 CHS PV - 15.000,00 Introduz o capital.
6 ENTER 30 X n 180,00 Introduz o período em dias.
5,5 ENTER 12 X i 66,00 Introduz a taxa de juros ao ano.
f INT 4.950,00 Valor do juro.
+ 19.950,00 Valor do montante.
Quadro 10 – Comandos da HP-12C para o cálculo da capitalização simples / Fonte: o autor.
No regime de capitalização composta, o rendimento gerado pela aplicação será

incorporado a ela, passando a participar da geração do rendimento no período
seguinte a cada capitalização. Dizemos, então, que os rendimentos ou juros são
capitalizados.
Fórmula:
FV PV (1 i ) n
Em que:
FV = montante ou valor futuro PV = capital ou valor presente.
n = período.
i = taxa de juros.
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U N I AS S E LVI
Dicas:
• Na HP-12C, é necessário que [ i ] e [ n ] sejam homogêneos, isto é, se refiram à

mesma unidade de tempo. Quando isso não ocorrer, homogenize o prazo com
a taxa.
• Nos problemas que forem conhecidos [ PV ] e [ FV ], estes terão que ser

introduzidos com sinais trocados a fim de que seja obedecido o diagrama do
fluxo de caixa. Caso contrário, aparecerá no visor da calculadora a mensagem
“Error 5”.
Encontrando o montante composto: calcule o valor de resgate de uma apli-

cação financeira de R$ 50.000,00 pelo prazo de 24 meses, a uma taxa de juros
compostos de 2% ao mês.
f2 0,00 Estipula duas casas decimais
f REG 0,00 Limpa os registradores
50000 CHS PV - 50.000,00 Introduz o capital
24 n 24,00 Introduz o período
2i 2,00 Introduz a taxa de juros
FV 80.421,86 Valor do montante
Quadro 11 – Comandos da HP-12C para o cálculo de juros compostos / Fonte: o autor.
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P E N SAN D O J UNTO S
Você sabe o que é anatocismo?

Há muitos anos se discute neste país a legitimidade do cálculo de juros compos-
tos nas operações de empréstimos ou de financiamentos. A alegação principal é
que o Decreto n° 22.626, de 7 de abril de 1933, proibiria essa prática, o qual, no seu
artigo 4°, estabelece: “É proibido contar juros dos juros”. É com base nesse texto,
copiado literalmente do Art. 253 do Código Comercial Brasileiro de 1850, que mui-
tos entendem que não se pode adotar o critério de capitalização composta, ou
juros compostos, ou juros capitalizados, ou, ainda, juros sobre juros, caracterizado
no mundo jurídico como anatocismo, vide também Súmula no 121 e Súmula no
596, do Supremo Tribunal Federal (SOBRINHO, 2020).
OPERAÇÕES DE DESCONTO
As operações de desconto podem ser realizadas tanto sob o regime de juros sim-
ples como o de juros compostos. O desconto simples comercial (por fora) é utili-
zado em operações de curto prazo e o desconto composto racional (por dentro)
é amplamente adotado em operações de longo prazo.
Entende-se por VALOR NOMINAL (FV, N) o valor de resgate, ou seja, o
valor definido para um título em sua data de vencimento. Representa, em outras
palavras, o próprio montante da operação. Por outro lado, VALOR DESCON-
TADO (PV, A) de um título é o seu valor atual na data do desconto, sendo
determinado pela diferença entre o valor nominal e o desconto.
Encontrando o valor nominal do título (FVc) com juros simples:
Um empresário vai ao banco e desconta uma nota promissória para 120 dias,
à taxa de desconto comercial simples de 5% ao mês. Sabendo-se que o líquido
creditado para o comerciante foi R$ 30.000,00, qual o valor da promissória?
Dados:
PVc = R$ 30.000,00
FVc = valor nominal do título = valor da promissória = ?
i = 5,0% a.m. ou 5,0 / 100 = 0,05 (taxa unitária)
n = 120 dias / 30 dias = 4 meses
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U N I AS S E LVI
O valor nominal do título é obtido pela fórmula:
PVc − FVc(1 − i.n)
Em que:
PVc = valor líquido recebido após o desconto comercial.
FVc = valor nominal do título no vencimento.
i = taxa de juro.
n = prazo.
Resolvendo, temos:
30000 = FVc (1 – 0,05.4).
30000 = FVc (1 – 0,20).
30000 = FVc (0,80).
FVc = 30000 / 0,80 = R$ 37.500,00.
Encontrando o valor atual do desconto composto racional
Considerando o desconto composto racional, calcule o valor atual de uma nota

promissória de R$ 60.000,00, negociada com uma instituição financeira, 9 meses
antes do vencimento, a uma taxa de 2% ao mês.
60000 CHS FV - 60.000,00 Introduz o valor nominal do título.
9n 9,00 Introduz o período.
2i 2,00 Introduz a taxa de juros.
PV 50.205,32 Valor atual após o desconto.
Quadro 12 – Comandos da HP-12C para o cálculo do desconto composto racional / Fonte: o autor.
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SÉRIES DE PAGAMENTOS OU
RECEBIMENTOS UNIFORMES
As séries de pagamentos ou recebimentos (séries de

prestações ou anuidades) são toda sequência finita
ou infinita de pagamentos ou recebimentos em datas
previamente estipuladas. Os intervalos de tempo en-
tre os vencimentos de dois pagamentos consecutivos
são chamados de períodos. As séries de pagamen-
tos uniformes podem ser:
Antecipadas (com entrada, início de período):
a série de pagamento antecipada ocorre quando o
primeiro pagamento de uma negociação (compra)
é pago no ato do negócio (compra). Antecipado é a
prestação que será paga no mesmo dia da concretiza-
ção de um negócio ou operação, ou seja, é chamado
de forma de pagamento (1 + n), em que a negociação
(compra) envolve valor de entrada iniciando o paga-
mento no dia do fechamento do negócio (GIMENES,
2009). Por exemplo, uma compra que será parcelada
em 9 vezes sem que o primeiro pagamento ocorra
no dia da compra (1 + 8). Na calculadora HP-12c,
para ativar a função antecipada, basta configurar a
calculadora clicando nas teclas g. 7.
Postecipadas (sem entrada, final de período):
a série de pagamento postecipado ocorre quando
o primeiro pagamento de uma negociação (com-
pra) é realizado 30 dias após a compra. Posteci-
pada é a prestação que será paga 30 dias após a
concretização de um negócio ou operação, ou
seja, é chamado de forma de pagamento (0 +
n), em que a negociação (compra) não en-
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U N I AS S E LVI
volve valor de entrada e o início da série de pagamento ocorre após 30 dias

do fechamento do negócio (GIMENES, 2009). Por exemplo, uma compra que
será parcelada em 9 vezes sem entrada e o primeiro pagamento será daqui
a 30 dias (0 + 9). Na calculadora HP-12c, para ativar a função postecipada,
basta configurar a calculadora clicando nas teclas g. 8.
Calculando uma série antecipada
O gerente da Consultoria RH Sapiens Ltda. está adquirindo um veículo sedã, no

valor de R$ 90.000,00, financiado a uma taxa de juros de 0,99% ao mês, durante
72 meses e com entrada. Qual o valor dos pagamentos mensais?
g BEG 0,00 Ativando o “begin”.
90000 CHS PV - 90.000,00 Introduzindo o capital.
0,99 i 0,99 Introduzindo a taxa.
72 n 72,00 Introduzindo o prazo.
PMT 1.736,71 Valor das prestações.
Quadro 13 – Comandos da HP-12C para o cálculo da série antecipado / Fonte: o autor.
Calculando uma série postecipada
Depósito em uma instituição financeira, no fim de cada mês, no valor de R$

2.000,00, a uma taxa de juros de 1,5% ao mês. Qual o montante da renda ao
fim de 24 meses?
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g END 0,00 Desativando o “begin”.
2000 CHS PMT - 2.000,00 Introduzindo a prestação.
24 n 24,00 Introduzindo o prazo.
FV 57.267,04 Montante ou valor futuro.
Quadro 14 – Comandos da HP-12C para o cálculo da série postecipada / Fonte: o autor.
SISTEMA DE AMORTIZAÇÃO FRANCÊS (SAF) OU TABELA

PRICE
O Sistema de Amortização Francês (SAF), amplamente adotado no mercado

financeiro do Brasil, estipula, ao contrário do SAC, que as prestações devem ser
iguais, periódicas e sucessivas. Equivale, em outras palavras, ao modelo padrão de
fluxos de caixa. Os juros, por incidirem sobre o saldo devedor, são decrescentes,
e as parcelas de amortização assumem valores crescentes. Em outras palavras, no
SAF, os juros decrescem e as amortizações crescem ao longo do tempo. A soma
dessas duas parcelas permanece sempre igual ao valor da prestação.
Imagine a seguinte situação: a RH Associados Ltda. contratou um emprésti-
mo de R$ 150.000,00 para ser pago pelo Sistema de Amortização Francês (SAF),
em 4 prestações anuais, à taxa de 15% ao ano. Qual seria o valor da prestação?
Observe a resolução a seguir:
Dados:
PV = R$ 150.000,00.
n= 4 anos.
i = 15% a.a.
PMT =?
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U N I AS S E LVI
Resolvendo pela calculadora financeira HP-12C:
150000 CHS
-150.000,00 Insere o valor financiado.
PV
15 i 15,00 Insere a taxa.
4n 4,00 Insere os períodos.
1 f AMORT 22.500,00 Juros da primeira prestação.
x >< y 30.039,80 Amortização da primeira prestação.
RCL PV -119.960,20 Saldo devedor após pagamento da primeira prestação.
1 f AMORT 17.994,03 Juros da segunda prestação.
x >< y 34.545,77 Amortização da segunda prestação.
RCL PV -85.414,42 Saldo devedor após pagamento da segunda prestação.
1 f AMORT 12.812,16 Juros da terceira prestação.
x >< y 39.727,64 Amortização da terceira prestação.
RCL PV -45.686,78 Saldo devedor após pagamento da terceira prestação.
1 f AMORT 6.853,02 Juros da quarta prestação.
x >< y 45.686,78 Amortização da quarta prestação.
RCL PV 0,00 Saldo devedor após pagamento da quarta prestação.
Quadro 15 – Comandos da HP-12C para o cálculo da amortização / Fonte: o autor.
2
2
PERÍODO JUROS AMORTIZAÇÃO PRESTAÇÃO SALDO DEVEDOR
0 0 0 0 150.000,00
1 22.500,00 30.039,80 52.539,80 119.960,20
2 17.994,03 34.545,77 52.539,80 85.414,42
3 12.812,16 39.727,64 52.539,80 45.686,78
4 6.853,02 45.686,78 52.539,80 0,00
Total 60.159,20 150.000,00 210.159,20
Quadro 16 – Planilha de Amortização / Fonte: o autor.
Uma outra situação é da empresa Bem de Vida Ltda. Após pagar 36 parcelas
de um empréstimo de R$ 120.000,00, contratado pelo Sistema de Amortização
Francês (SAF) em 48 prestações mensais, à taxa de 2% ao mês, decidiu quitá-lo.
Qual o valor do saldo devedor após o pagamento da trigésima sexta parcela?
Dados:
PV = R$ 120.000,00.
n= 48 anos i = 2% a.m. PMT = ?
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U N I AS S E LVI
120000 CHS PV -120.000,00 Insere o valor financiado.
2i 2,00 Insere a taxa.
48 n 48,00 Insere os períodos.
Juros após pagamento da trigésima sexta pres-

36 f AMORT 62.212,99
tação.
Amortização após pagamento da trigésima sexta

x >< y 78.626,93
prestação.
Saldo devedor após pagamento da trigésima

RCL PV -41.373,07
sexta prestação.
Quadro 17 – Comandos da HP-12C para o cálculo da amortização / Fonte: o autor.
O saldo devedor após o pagamento da trigésima sexta parcela, que representa o

valor de quitação, é de R$ 41.373.07.
INFLAÇÃO
Viceconti e Neves (2005) definem a inflação como sendo uma alta persistente e
generalizada dos preços da economia, cujas principais consequências são:
2
2
• Perda do poder aquisitivo dos salários e outras rendas fixas.
• Desorganização do mercado de capitais e aumento da procura por ativos reais.
• Surgimento de déficits no balanço de pagamentos.
Segundo Samanez (2007), em contextos inflacionários, deve-se ficar atento para

a denominada ilusão monetária ou rendimento aparente das aplicações e investi-
mentos. Assim, torna-se necessário utilizar índices de preços a fim de deflacionar
ou inflacionar as séries de valores nominais.
Cálculo financeiro em contexto inflacionário
Considere a inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP-DI), no período

2004-2008:
ANO %
2004 12,13
2005 1,23
2006 3,80
2007 7,90
2008 9,11
Quadro 18 – Índice Geral de Preços (IGP-DI) 2004-2008 / Fonte: FGV (2016, on-line).
Suponha ainda que um investidor aplicou nesse período R$ 10.000,00 na cader-

neta de poupança. Qual foi o montante obtido nessa aplicação, considerando
capitalização composta e taxa efetiva de 7,23% ao ano? Realize a atualização
monetária de R$ 10.000,00 pelo IGP-DI e indique se esse investidor teve ganho
ou perda real, indicando o valor líquido.
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U N I AS S E LVI
A tabela a seguir apresenta comandos da HP-12C para o cálculo da atuali-

zação monetária:
10000 ENTER 10.000,00 Introduzindo o valor a ser atualizado.
12,13 % + 11.213,00 Valor corrigido para o ano 1.
1,23% + 11.350,92 Valor corrigido para o ano 2.
Quadro 19 – Comandos da HP-12C para o cálculo da atualização monetária / Fonte: o autor.
A tabela a seguir apresenta o passo a passo do cálculo da capitalização composta

pela calculadora financeira HP-12C:
10000 CHS PV - 10.000,00 Introduzindo o capital.
7,23 i 7,23 Introduzindo a taxa ao ano.
5n 5,00 Introduzindo o prazo.
FV 14.176,91 Montante ou valor futuro.
13.871,21 - 305,70 Capitalização menos atualização = ganho real.
Quadro 20 – Comandos da HP-12C para o cálculo da capitalização composta / Fonte: o autor.
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Conclusão: Capitalização – Atualização = 14.176,91 – 13.871,21= ganho real

de R$ 305,70.
E M FO CO
Confira a aula referente a este tema. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo

digital do ambiente virtual de aprendizagem.
NOVOS DESAFIOS
O profissional de gestão financeira supervisiona a saúde financeira de uma or-
ganização, sendo responsável por diversas atividades para ajudar a garantir que
ela possa se manter rentável. Entre suas atribuições, estão a de ajudar a gerar
relatórios financeiros, atividades de investimentos direto e se envolver em plane-
jamento financeiro da empresa, com objetivo de garantir que ela possa alcançar
suas metas financeiras de longo prazo.
Da mesma forma, ainda cabe ao gestor financeiro analisar dados e aconselhar
os atores organizacionais sobre oportunidades para maximizar os lucros.
Entre as atribuições de um gestor financeiro, podemos citar a de manter o
fluxo de caixa revisado; desenvolver a interpretação banco de dados financeiros;
gerenciar o orçamento empresarial, almejando maximização da receita, bem
como identificar possíveis oportunidades no mercado econômico/ financeiro;
promover aperfeiçoamento nos processos financeiros e orçamentário; criar estra-
tégias de gerenciamento de riscos financeiros e aconselhar a empresa em decisões
financeiras.
De forma a atender todas estas atribuições, torna-se fundamental ao gestor
financeiro dominar a calculadora financeira HP-12C; saber calcular e projetar
opções financeiras e ter domínio do valor do dinheiro no tempo e inflações.
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U N I AS S E LVI
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AUTOATIVIDADE
1. O quão rentável um investimento pode ser vai depender da inflação ou deflação acumulada
no período. Tanto a inflação como a deflação são calculadas sobre juros compostos, ou seja,
juros sobre juros. O cálculo da inflação e da deflação são realizados por meio dos juros com-
postos, proporcionando o cálculo perdas e ou ganhos ao longo do tempo (GITMAN, 2010).
GITMAN, L. J. Princípios de administração financeira. 12. ed. São Paulo: Pearson, 2010.
Disserte sobre o conceito de inflação e deflação.
2. A calculadora HP12c é a calculadora para cálculos financeiros. Um teste automático de

circuitos indica se todas as funções e os circuitos da calculadora HP12C estão em perfeito
funcionamento, que também é uma opção para quando se realiza a compra, buscando
saber se o aparelho funciona normalmente (GIMENES, 2010).
Na calculadora HP12C, quanto às teclas de prefixo, quais são as funções das teclas branca,
amarelo e azul, respectivamente:
a) Função primária; segunda função; terceira função.

b) Segunda função; terceira função; função primária.
c) Terceira função; função primária; segunda função.
d) Segunda função; função primária; terceira função.
e) Terceira função; segunda função; função primária.
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AUTOATIVIDADE
3. A inflação se refere a uma medida quantitativa que analisa a rapidez com que o preço dos
bens em uma economia está aumentando. Ela é provocada quando bens e serviços estão
em alta demanda, gerando, dessa forma, uma queda na disponibilidade.
Inflação é definida como sendo uma alta persistente e generalizada dos preços da economia.
Sobre as principais consequências da inflação, analise os itens a seguir:
I - Perda do poder aquisitivo dos salários e outras rendas fixas.

II - Desorganização do mercado de capitais e aumento da procura por ativos reais.
III - Surgimento de déficits no balanço de pagamentos.
É correto o que se afirma em:
a) I, apenas.
b) III, apenas.
c) I e II, apenas.
d) II e III, apenas.
e) I, II e III.
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REFERÊNCIAS
BARROS, D. M. Matemática Financeira. São Paulo: Rideel, 2014.
FGV. Fundação Getúlio Vargas. Índice Geral de Preços (IGP-DI). 2016. Disponível em: https://
portalibre.fgv.br/sites/default/files/2021-03/igp-di-novo-jun-16-resumido.pdf. Acesso em: 14
de set. 2023.
GIMENES, C. M. Matemática Financeira com HP 12C e EXCEL: uma abordagem descomplicada.

2. ed. São Paulo: Editora Pearson Prentice Hall, 2009.
GITMAN, J. L. Princípios da Administração Financeira. 12. ed. São Paulo: Pearson, 2010. v. 1.
SAMANEZ, C. P. Gestão de Investimentos e Geração de Valor. São Paulo: Pearson Prentice Hall,
2007.
SOBRINHO, J.D.V. A capitalização dos juros e o conceito de anatocismo. PeríciaBR, 12 nov. 2020.
Disponível em: http://periciabr.com.br/a-capitaliacao-dos-juros-e-o-conceito-de-anatocis-
mo/#:~:text=Há%20muitos%20anos%20se%20discute,proibido%20contar%20juros%20dos%20
juros. Acesso em: 17 jul. 2023.
VANNUCCI, L. R. Matemática financeira e engenharia econômica princípios e aplicações. 2.

ed. São Paulo: Blucher, 2017.
VICECONTI, P. E. V.; NEVES, S. Introdução à economia. São Paulo: Editora Frase, 2005.
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GABARITO
1. A inflação é uma medida quantitativa da rapidez com que o preço dos bens em uma economia
está aumentando, podendo ser causada quando bens e serviços estão em alta demanda,
criando assim uma queda na disponibilidade.
A deflação ocorre quando há muitos bens disponíveis ou quando não há dinheiro suficiente
circulando para comprar esses bens e, como resultado, o preço dos bens e serviços cai.
2. Opção A. A maioria das teclas da HP12C realizam duas ou até três funções. As funções primá-
rias das teclas são marcadas pelos caracteres impressos em branco na sua face superior. A
funções secundárias das teclas são indicadas pelos caracteres impressos em letra dourada
acima da tecla e em letra azul na sua face inferior. Essas funções secundárias são ativadas
pressionando a tecla de prefixo apropriada antes da tecla de função.
3. Opção E. Os itens I, II, e III estão corretas, visto que todos são consequências da inflação.
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CUSTO DE OPORTUNIDADE,
INCERTEZA E RECEITAS E CUSTOS
MINHAS METAS
Reconhecer e interpretar as principais receitas e custos das entidades empresariais.
Compreender os custos de oportunidades de capital e de mão de obra, analisando a

capacidade de recursos organizacionais.
Entender os riscos e incertezas envolvidos nos processos decisórios no contexto financeiro.
Estudar as receitas e custos das entidades empresariais, considerando os resultados de

investimento.
Analisar o Balanço Patrimonial e suas informações.
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U N I AS S E LVI
INICIE SUA JORNADA

O custo de oportunidade é um fator crucial que permeia as decisões diárias das
empresas em seus processos de escolha. Para ilustrar, considere uma empresa que
está diante da necessidade de investir em uma nova máquina. Diante das várias
opções disponíveis, como mecanismos de aquecimento elétrico, aquecimento
solar, aquecimento a gás e aquecimento por caldeira a lenha, a escolha de um
desses projetos implica no descarte das demais alternativas.
Os custos de oportunidade se referem aos benefícios potenciais que um in-
vestidor ou empresa perde ou deixa de ganhar ao optar por um investimento
ao invés de outro. Identificar potenciais oportunidades que foram perdidas por
um investidor ou mesmo organização, quando ele escolhe um investimento em
detrimento de outro, proporciona uma melhoria no processo decisório, à medida
que gera aprendizado.
O custo de oportunidade se refere ao valor que é renunciado ao tomar uma
decisão. Como exemplo, suponha que você tem R$ 5.000,00 e opta em comprar
ações de risco com este dinheiro. Nesse cenário, o seu custo de oportunidade é
abrir mão de uma renda fixa, que é conservadora e segura a longo prazo, em troca
da perspectiva de obter lucros mais elevados a curto prazo.
A análise de custos de oportunidade desempenha um papel fundamental na
tomada de decisão sobre a estrutura de capital de uma organização. É importante
comparar as opções de investimento que têm um risco semelhante.
Estudante, te convido a acessar o podcast e aprofundar seu conhecimento sobre

custo de oportunidade. Vamos lá?! Recursos de mídia disponíveis no conteúdo
VAMOS RECORDAR?
Neste vídeo, aprenderemos conceitos e o surgimento do termo custo de
oportunidade, além de explorar alguns exemplos práticos. Recursos de mídia
disponíveis no conteúdo digital do ambiente virtual de aprendizagem.
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CUSTO DE OPORTUNIDADE
Segundo Padoveze (2016), quando se tem uma organização ou negócio, a to-

mada de decisão se torna uma coisa corriqueira, faz parte da rotina, das práticas
organizacionais do dia a dia dos gestores. Esta atividade de gestão implica uma
série de alternativas entre as quais ele tem que tomar decisões. Dessa forma, é
fundamental analisar as opções e identificar os ganhos e perdas que cada um
representa. No mundo dos negócios, isso é conhecido como custo de oportu-
nidade, e é um cálculo fundamental que envolve a avaliação de aspectos como
custos, produção e investimento (KARAN, 2023).
Segundo Krugman e Obstfeld (2005), o custo de oportunidade de produzir
alguma coisa, mede o custo de não ser capaz de produzir outra coisa porque
os recursos já foram utilizados. Em outras palavras, o custo de oportunidade é
representado pelo valor das oportunidades sacrificadas (não escolhidas).
O custo de oportunidade, segundo Karan (2023), refere-se a um dos conceitos
básicos da economia, sendo considerado uma medida, um indicador econômico
que apoia no processo de avaliar as consequências de qualquer escolha feita. Pode
ser aplicado em diversos campos, como:
■ gerenciando a economia global;

■ os negócios;
■ a vida diária.
De acordo com Padoveze (2016), o conceito de custo de oportunidade capacita

o gestor a tomar decisões mais informadas e a monitorar a eficiência da organi-
zação ao avaliar qual alternativa é mais vantajosa.
Ao tomar decisões, sempre há várias opções. No caso mais simples, trata-se
de realizar alguma atividade ou deixar tudo como está. Quando uma decisão é
tomada, outras opções são deixadas de lado, abandonadas. O valor dessa deci-
são é determinado pelo que teve que ser sacrificado ou rejeitado ao tomar uma
decisão (KARAN, 2023).
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U N I AS S E LVI
Segundo Karan (2023), o pesquisador Friedrich von Wieser, um sociólogo e

economista austríaco, cunhou pela primeira vez o termo alternativa ou custo de
oportunidade em sua Teoria da Economia Social, em 1914. Ele define o custo
de oportunidade como o que temos quando tomamos uma decisão econômica.
De acordo com sua teoria, segundo Padoveze (2016), o custo de oportunida-
de só faz sentido quando apenas uma ação ou alternativa de investimento pode
ser escolhida entre várias opções simultâneas ou consecutivas, obrigando-nos a
eliminar as opções restantes.
Tipos de custos de oportunidade
Segundo Karan (2023), existem dois tipos principais de custos de oportunidade:
• Custo de Oportunidade Explícito: o Custo de Oportunidade Explícito é o custo

monetário real de uma decisão, como o custo da mensalidade para frequentar
a faculdade ou de comprar um novo equipamento para uma empresa.
• Custo de Oportunidade Implícito: refere-se aos custos de oportunidade não

refletidos em termos monetários, como o valor do tempo ou recursos que
poderiam ter sido usados para uma finalidade alternativa. Por exemplo, o tempo
gasto frequentando a faculdade poderia ter sido usado para trabalhar e ganhar
dinheiro, ou os recursos investidos em um novo equipamento poderiam ter sido
usados para pesquisa e desenvolvimento.
Passos para calcular o custo de oportunidade
Segundo Karan (2023), existem alguns passos para calcular o custo de oportunida-
de, no qual é possível estimar o custo de oportunidade, seguindo estas diretrizes:
■ Identifique as opções: o que você quer? A resposta dessa pergunta é a pri-
meira coisa sobre a qual você deve ser claro. As alternativas que você tem
serão válidas, desde que você possa extrair um benefício econômico delas.
■ Determine o valor: atribua um valor a cada opção. Isso pode ser
em termos monetários, tempo ou qualquer outra unidade de medida
apropriada para a situação.
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Suponha que você tem duas opções de investimento:

Opção 1: investir R$ 10.000,00 em um Fundo de Renda Fixa que oferece
uma taxa de retorno anual de 5%.
Opção 2: investir R$ 10.000,00 em ações de uma empresa que historicamente
tem oferecido um retorno médio anual de 10%.
Vamos calcular o custo de oportunidade para ambas as opções:
Opção 1 (Fundo de Renda Fixa):
■ Investimento inicial: R$ 10.000,00.
■ Taxa de retorno anual: 5%.
■ Retorno anual: R$ 10.000,00 * 5% = R$ 500,00.
Opção 2 (Ações):
■ Investimento inicial: R$ 10.000,00.
■ Taxa de retorno anual: 10%.
■ Retorno anual: R$ 10.000,00 * 10% = R$ 1.000,00.
Agora, vamos calcular o custo de oportunidade ao escolher o Fundo de Renda

Fixa em vez de investir em ações:
Custo de oportunidade ao escolher o Fundo de Renda Fixa:
■ Benefício econômico perdido (investir em ações) = R$ 1.000,00.
Em outras palavras, ao escolher o Fundo de Renda Fixa, em vez de investir em

ações, você está abrindo mão do benefício econômico equivalente ao retorno
que poderia ter obtido com o investimento em ações, que seria de R$ 1.000,00.
P E N SA N D O J UNTO S
Se você não mudar de direção, continuará indo para o mesmo lugar (Antigo pro-
vérbio chinês).
RISCO
Para Gitman (2010), no sentido mais básico, o risco pode ser definido como a proba-
bilidade de o retorno real ser menor do que o esperado, conforme a imagem a seguir.
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U N I AS S E LVI
Retorno é o total Segundo Damodaran

Risco é a de ganhos ou (2004), o risco pode ser
possibilidade prejuízos dos
de prejuízo proprietários estatisticamente mensu-
rado, gerido, analisado
e reduzido com o uso
de técnicas adequadas
(qualitativas e quantita-
tivas). Todas as decisões
financeiras incorporam
Figura 1 – Dilema Risco versus retorno. / Fonte: o autor. algum grau de risco que
não pode ser eliminado.
Na análise risco versus retorno, temos que o retorno é o ganho ou perda total
obtido sobre o investimento em um dado período (SAMANEZ, 2007). O retorno
de um investimento pode se dar de duas formas: um fluxo de caixa recebido em
um período, tal como lucro, dividendos ou juros e uma mudança no valor do inves-
timento em um período, a qual, quando positiva, é chamada de ganho de capital.
De acordo com a Febraban (2004), são possibilidades de risco:
■ Risco do empreendimento (da empresa).
■ Risco do negócio (da indústria ou do setor).
■ Risco-país (do governo de uma nação).
■ Risco de crédito (de inadimplência ou de default).
■ Risco de carteira (de um conjunto de ativos).
■ Risco de mercado (risco sistêmico).
■ Risco de liquidez (disponibilidade de capital).
Gitman e Madura (2006) argumentam que a chave de todas as decisões de avalia-

ção e de orçamento de capital (investimentos) está na análise de risco e retorno.
Criar valor, conquistar e dominar mercados requer atenção especial a duas forças
poderosas que moldam o panorama econômico e empresarial atualmente:
tecnologia e globalização (Philip Kotler).
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INCERTEZA
Na tomada de decisões (investimentos, por exemplo), deve-se levar em conta as

expectativas, as informações incompletas, a dinâmica do mercado em constante
mudança e a incerteza. Em outras palavras, o futuro é incerto e o retorno real
pode variar.
Segundo Davidson (1994), Keynes (1936) foi um dos primeiros economistas
a analisar a importância da incerteza na dinâmica dos eventos econômicos. Para
ele, a incerteza é uma situação de “probabilidade” não mensurável (mundo não
ergódico), ou seja, a incerteza é subjetiva e não probabilística.
Em um mundo não ergódico, em que há incerteza, os contratos monetários
e a demanda por liquidez são fundamentais para as tomadas de decisão na pre-
sença de incerteza (DAVIDSON, 1994). Assim, quanto mais longa for a operação
empresarial, maiores são as fontes de riscos e incertezas.
RECEITAS E CUSTOS
Antes de abordarmos as receitas e custos das entidades empresariais, é impor-

tante esclarecer que o valor de uma empresa é o resultado dos investimentos
realizados em ativos tangíveis e intangíveis. Nessa perspectiva, a gestão financei-
ra contemporânea busca alcançar a maximização da riqueza dos proprietários
(acionistas), conforme imagem a seguir.
Administrador Alternativa Retorno? Aumenta

financeiro de decisão Risco? o preço Sim Aceitar
financeira da ação?
Não
Rejeitar
Figura 2 – Diagrama de Fluxo Decisório. / Fonte: adaptada de Gitman (2010).
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U N I AS S E LVI
Para maximizar a riqueza, os gestores financeiros precisam programar um pla-

nejamento financeiro que geralmente começa com planos financeiros em longo
prazo ou estratégicos, os quais, por sua vez, guiam a formulação de planos e
orçamentos em curto prazo ou operacionais, envolvendo as duas grandes áreas
das funções financeiras: tesouraria e controladoria.
No Brasil, de modo geral, as funções de tesouraria são exercidas pelos ge-
rentes financeiros (operacionais), enquanto o controller (que atua em nível
estratégico, de direção) é responsável pelas funções de controladoria, conforme
o quadro seguinte.
TESOURARIA CONTROLADORIA
Caixa Custos
Cobrança Preços
Risco Auditoria Interna
Câmbio Contabilidade
Planejamento Financeiro Orçamento
Financiamento Patrimônio
Investimento Planejamento Tributário
Hedge Relatórios Gerenciais
RI Política Salarial
Bancos Sistemas de Informação
Quadro 1 – Tesouraria e Controladoria / Fonte: o autor.
Fávero et al. (2009) afirmam que a contabilidade tem o patrimônio das empresas
como seu objeto de estudo e o seu objetivo é revelar como se encontra e quais
os fatores que proporcionaram mutações a esse patrimônio, fornecendo, assim,
informações úteis à tomada de decisões, tal como mostra o quadro anterior.
BALANÇO PATRIMONIAL
PASSIVO
ATIVO Capital de Terceiros (obrigações)
Bens e Direitos PATRIMÔNIO LÍQUIDO
Capital Próprio
Quadro 2 – Balanço Patrimonial / Fonte: adaptado de Fávero et al. (2009).
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ORIGENS E APLICAÇÕES DE RECURSOS
PASSIVO e PL (origens)
ATIVO (aplicações)
Capital de Terceiros
Bens e Direitos
Capital Próprio
Quadro 3 – Origens e Aplicações de Recursos / Fonte: adaptado de Fávero et al. (2009).
O Balanço Patrimonial é o demonstrativo financeiro que evidencia a situação

patrimonial das entidades e representa o conjunto de bens, direitos e obrigações.
Com relação aos usuários das informações oriundas dos demonstrativos con-
tábeis, esses podem ser internos, como gerentes, diretores, encarregados e chefes;
ou externos, como governo, bancos, fornecedores e acionistas.
No que se refere às receitas das entidades, estas podem ser:
■ Receitas Operacionais: são as receitas decorrentes da venda de produ-

tos ou da prestação de serviços oriunda das operações que constituem o
objeto social da empresa.
■ Receitas Não Operacionais: são as receitas resultantes das atividades
acessórias das entidades, como as oriundas de aplicações no mercado
financeiro.
■ Receitas Líquidas: é o resultado das receitas brutas menos as vendas
canceladas, descontos concedidos e impostos incidentes sobre as vendas
de mercadorias e serviços.
■ Custo das Mercadorias ou Produtos Vendidos: trata-se do custo das
mercadorias ou produtos que foram comercializados pelas entidades em
determinado período de tempo.
A partir das receitas e despesas, temos a Demonstração de Resultado do Exercício

(DRE), que mostra em detalhes o resultado (lucro ou prejuízo) obtido por deter-
minada empresa em certo período, conforme exemplificado no quadro a seguir.
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DRE R$
Receita Bruta de Vendas 350.000,00
Impostos (80.000,00)
Receita Líquida 270.000,00
CMV (Custo das Mercadorias Vendidas) (65.000,00)
Lucro Bruto 205.000,00
Despesas Comerciais (25.000,00)
Despesas Administrativas (15.000,00)
Despesas Financeiras (10.000,00)
Depreciação e Amortização (5.000,00)
Lucro Operacional 150.000,00
Lucro antes de IR e CSLL 150.000,00
IR e CSLL (51.000,00)
Lucro Líquido 99.000,00
Quadro 4 – Exemplo de Demonstrativo de Resultado de Exercício (DRE) / Fonte: o autor.
Na gestão de custos, o foco é voltado para os resultados globais da empresa, visan-

do à melhoria de processos de fabricação, eliminação de desperdícios e redução
de custos de fabricação (ALLORA; OLIVEIRA, 2010).
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No mundo globalizado, de concorrência acirrada, no qual pesam os custos,

se constituírem em atividade-meio, tais custos impõem às entidades a neces-
sidade de obter cada vez mais eficiência e eficácia na gestão. Segundo Allora e
Oliveira (2010), os custos são a base das informações utilizadas para a tomada
de decisões, tais como:
■ Orçamentos.
■ Investimentos.
■ Estudos de viabilidade econômico-financeira.
■ Planejamento.
■ Precificação.
Terminologia contábil em custos
A seguir, são demonstradas algumas terminologias utilizadas na contabilidade

de custos:
GASTO
Compra de um produto ou serviço qualquer que gera sacrifício financeiro (desembolso

de capital), sacrifício esse representado por entrega ou promessa de entrega de ativos
(geralmente dinheiro).
DESEMBOLSO
Pagamento resultante da aquisição do bem ou de benefícios. Pode ocorrer antes,

durante ou após a entrada da utilidade comprada, portanto, defasada ou não do mo-
mento do gasto.
INVESTIMENTO
Gasto privado em função de sua vida útil ou de benefícios atribuíveis a futuros períodos.
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CUSTO
Gasto relativo ao bem ou serviço utilizado na produção de outros bens ou serviços.
DESPESA
Bem ou serviço consumido direta ou indiretamente na obtenção de receitas. A comis-

são do vendedor, por exemplo, é um gasto que se torna imediatamente uma despesa.
PERDA
Bem ou serviço consumido de forma anormal e involuntária. Não se confunde com as

despesas e muito menos com o custo, exatamente por sua característica de anormali-
dade e involuntariedade. Exemplos: perdas com incêndios, obsoletismos de estoques
etc.
Custos diretos e indiretos, fixos e variáveis
Os custos com relação ao produto ou atividade principal de uma empresa podem

ser classificados em: direto, indireto fixos ou variáveis. A classificação de direto e
indireto é com relação ao produto feito ou serviço prestado, e não à produção no
sentido geral ou aos departamentos dentro da empresa. Quanto à rrecorrência,
os custos podem ser classificados em fixos ou variáveis.
■ Custos diretos: podem ser diretamente apropriados aos produtos, bas-

tando haver uma medida de consumo, como quilogramas de materiais
consumidos, embalagens utilizadas, horas de mão de obra utilizadas e até
quantidade de energia consumida. Exemplos: matéria-prima e embala-
gens, mão de obra envolvida diretamente com a produção etc.
■ Custos indiretos: não oferecem, por sua vez, condição de uma medida
objetiva, e qualquer tentativa de alocação tem que ser feita de maneira
estimada e muitas vezes arbitrária, como o aluguel, a supervisão, as che-
fias etc.
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■ Custos fixos: são aqueles que independem de aumentos e diminuições no

volume elaborado de produtos em certo mês, como o aluguel da fábrica.
■ Custos variáveis: são aqueles em que o valor global de consumo dos ma-
teriais diretos por mês depende diretamente do volume de produção. Em
outras palavras, dentro de uma unidade de tempo (mês, por exemplo),
quanto maior a quantidade fabricada, maior seu consumo.
Na teoria microeconômica, o custo total é o somatório de custos fixos e custos

variáveis.
E M FO CO
Confira a aula sobre esse tema. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digi-
tal do ambiente virtual de aprendizagem.
NOVOS DESAFIOS
Estudante, ao longo deste tema, abordamos a temática do custo de oportunidades,
bem como as incertezas, receitas e custos envolvidos. Analisamos a importância
de conhecer e compreender os custos de investimentos ou mesmo os custos de
não investir de forma a proporcionar uma melhoria no processo decisório, seja
de investidores ou de organizações.
As organizações trabalham com recursos limitados, sendo um dos desafios
para os futuros profissionais de finanças aprenderem a lidar com esse cenário
orçamentário das organizações.
A literatura apresenta diversas estratégias para análise de incertezas no mer-
cado financeiro organizacional, em que os gestores aprendem a analisar as di-
ferentes receitas e custos envolvidos. São inúmeras as estratégias e teorias eco-
nômicas que procuram criar harmonia a partir de um orçamento de negócios
enxutos. No entanto, à medida que o mercado apresenta diversas oportunidades
de investimento, de gastar ou economizar, são necessários métodos claros que
proporcionam aos gestores compararem, de forma igual, investimentos tão diver-
sos. Cabe aos gestores financeiros analisar qual melhor investimento, e apresentar
os prós e contras dos demais.
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U N I AS S E LVI
Os gestores financeiros, por meio

dos custos de oportunidade, conse-
guem analisar custos, investimentos e
receitas das organizações, proporcio-
nando a seleção de uma melhor opção
de investimento, em meio a diversas
opções no mercado financeiro. O custo
de oportunidade se torna uma maneira
de quantificar os benefícios e riscos de
cada opção, levando a uma tomada de
decisão mais lucrativa em geral.
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AUTOATIVIDADE
1. Quando se tem uma organização ou negócio, a tomada de decisão se torna uma coisa
corriqueira, faz parte da rotina, das práticas organizacionais do dia a dia dos gestores. Esta
atividade de gestão implica uma série de alternativas, entre as quais ele tem que tomar
decisões. Desta forma, é fundamental analisar as opções e identificar os ganhos e perdas
que cada um representa. No mundo dos negócios, isso é conhecido como custo de opor-
tunidade, e é um cálculo fundamental que envolve a avaliação de aspectos como custos,
produção e investimento.
KARAN, R. Understanding Opportunity Cost: the value of choice. Shiksha Online, [s. l.], 12 apr.
2023. Disponível em: https://www.shiksha.com/online-courses/articles/opportunity-cost/.
Acesso em: 1 nov. 2023.
Disserte sobre o conceito de custo de oportunidade.
2. Para maximizar a riqueza, os gestores financeiros precisam programar um planejamento

financeiro que geralmente começa com planos financeiros em longo prazo ou estratégi-
cos, os quais, por sua vez, guiam a formulação de planos e orçamentos em curto prazo ou
operacionais, envolvendo as duas grandes áreas das funções financeiras.
Sobre quais são as duas grandes áreas das funções financeiras? Assinale a alternativa correta:
a) Comercial e financeiro.
b) Contabilidade e vendas.
c) Suprimento e produção.
d) Tesouraria e controladoria.
e) Jurídico e contas a pagar.
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AUTOATIVIDADE
3. Custo é todo e qualquer gasto ou saída de caixa que uma empresa tem, e que esteja dire-
tamente relacionado à produção dos produtos ou serviços. O custo é o gasto econômico
que representa a fabricação de um produto ou a prestação de um serviço. Ao estabelecer o
custo de produção, é possível determinar o preço de venda ao público do bem em questão
(o preço ao público é a soma do custo mais o lucro).
Analise os itens sobre custos com relação ao produto ou atividade principal de uma empresa:
I - Custos diretos.
II - Custos indiretos.
III - Custo fixo.
a) I, apenas.
b) III, apenas.
c) I e II, apenas.
e) I, II e III.
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REFERÊNCIAS
ALLORA, V.; OLIVEIRA, S. E. Gestão de custos: metodologia para a melhoria da performance

empresarial. Curitiba: Juruá, 2010.
DAMODARAN, A. Finanças corporativas: teoria e prática. 2. ed. São Paulo: Bookman, 2004.
DAVIDSON, P. Post keynesian macroeconomic theory. Aldershot: Edward Elgar, 1994.
FÁVERO, L. P. et al. Análise de dados: modelagem multivariada para tomada de decisões. 1. ed.
Rio de Janeiro: Campos Elsevier, 2009.
FEBRABAN. Programa autoinstrutivo preparatório ao exame de certificação profissional

ANBID. São Paulo: Fator Humano, Educação e Desenvolvimento, 2004.
GITMAN, L.; MADURA, J. Administração financeira: uma abordagem gerencial. São Paulo:
Pearson Addison Wesley, 2006.
GITMAN, J. L. Princípios da Administração Financeira. 12. ed. São Paulo: Pearson, 2010. v. 1.
IUDÍCIBUS, S. de. Contabilidade gerencial. 4. ed. São Paulo: Atlas, 1993.
JOHNSON, H. T.; KAPLAN, R. S. Contabilidade gerencial: a restauração da relevância da conta-

bilidade nas empresas. Rio de Janeiro: Campus, 1993.
KARAN, R. Understanding Opportunity Cost: The Value of Choice. Shiksha Online, 12 abr. 2023.
Disponível em: https://www.shiksha.com/online-courses/articles/opportunity-cost/. Acesso
em 18 jul. 2023.
KEYNES, J. M. A. Teoria geral do emprego, do juro e da Moeda. São Paulo: Nova Cultural, 1936.
KOTLER, P. Marketing para o século XXI: como criar, conquistar e dominar mercados. São Paulo:
Futura, 1999.
KRUGMAN, P. R.; OBSTFELD, M. Economia Internacional: teoria e política. 6. ed. São Paulo:
MARTINS, E. Contabilidade de custos. 9. ed. São Paulo: Atlas, 2003.
PADOVEZE, C. L. Manual de contabilidade básica: contabilidade introdutória e intermediária. 10.

ed. Rio de Janeiro: Atlas, 2016.
2007.
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GABARITO
1. O custo de oportunidade de produzir alguma coisa mede o custo de não ser capaz de
produzir outra coisa porque os recursos já foram utilizados. Em outras palavras, o custo de
oportunidade é representado pelo valor das oportunidades sacrificadas (não escolhidas).
2. Opção D está correta por apresentar as duas funções financeiras. No Brasil, de modo geral,
as funções de tesouraria são exercidas pelos gerentes financeiros (operacionais), enquanto
o controller (que atua em nível estratégico, de direção) é responsável pelas funções de
controladoria, conforme o quadro seguinte. As demais alternativas estão erradas por não
apresentar funções financeiras, elas apresentam funções de outras áreas como comercial,
gestão de pessoas, produção e jurídico.
3. Opção C. Os itens I e II estão corretos por se tratar de custos com relação ao produto ou
atividade principal de uma empresa. O item III está errado por se tratar de classificação de
custos relacionado a recorrência de custos.
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PONTO DE EQUILÍBRIO
E ALAVANCAGEM
MINHAS METAS
Entender o significado dos pontos de equilíbrio operacional e econômico para o planeja-

mento das entidades.
Compreender a análise do ponto de equilíbrio para o processo de tomada de decisão

organizacional.
Apresentar as alavancagens operacional e financeira, bem como suas relações com os

riscos do negócio e financeiro.
Analisar os riscos do negócio relacionados à alavancagem operacional e financeira.
Calcular o grau de alavancagem, bem como a análise financeira empresarial.
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U N I AS S E LVI
INICIE SUA JORNADA

Em uma situação hipotética, qual seria o ponto de equilíbrio para produzir um
produto, que apresenta um custo de 10 reais, e é vendido a 15 reais, considerando
um imposto total de 12% e custos fixos de R$ 15.0000,00? O ponto de equilíbrio
é uma ferramenta fundamental para identificar quanto a empresa precisa vender
antes de começar a ter lucros, sendo ainda uma ferramenta indispensável para
que se conheça o ponto de alavancagem.
O ponto de equilíbrio, ou quantidade de equilíbrio, é o nível de vendas no
qual as receitas totais são exatamente iguais aos custos operacionais totais. Os
custos operacionais são divididos em três categorias: fixos, variáveis e semiva-
riáveis. Já a alavancagem apresenta dois tipos: a alavancagem operacional e a
alavancagem financeira, que são duas métricas diferentes, usadas para determinar
a saúde financeira de uma empresa.
O ponto de equilíbrio pode ser utilizado em uma extensa diversidade de
contextos. Para um empresário, por exemplo, o ponto equilíbrio apresenta quanto
dinheiro ele precisaria gerar em uma venda para compensar exatamente o preço
líquido de compra, incluindo custos de fechamento, impostos, taxas, seguros e
juros pagos, bem como custos relacionados à manutenção e melhorias. Para um
comerciante, o ponto de equilíbrio também é utilizado por exemplo em negocia-
ções, descobrindo qual preço e quantos produtos devem ser vendidos para cobrir
exatamente todos os custos associados a uma negociação, incluindo impostos,
comissões, taxas de gerenciamento e assim por diante. O ponto de equilíbrio de
uma empresa também é calculado tomando custos fixos e dividindo esse valor
pela porcentagem da margem de lucro bruto. Como podem observar, o ponto
de equilíbrio é ferramenta fundamental no meio empresarial, evitando prejuízos
para as organizações, bem como maximizando seu investimento.
O ponto de equilíbrio é um nível necessário de produção para que a receita
de uma empresa seja igual aos seus custos totais. Em outras palavras, é o ponto
de inflexão em que uma empresa começa a gerar lucro.
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5
Estudante, acesse o podcast e aprofunde seu conhecimento sobre alavancagens.

Vamos lá?! Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital no ambiente vir-
tual de aprendizagem.
VAMOS RECORDAR?
Estudante, neste vídeo aprenda conceitos de alavancagem e como analisar os
riscos e benefícios envolvidos no seu uso. Recursos de mídia disponíveis no
conteúdo digital no ambiente virtual de aprendizagem.
PONTO DE EQUILÍBRIO OPERACIONAL OU CONTÁBIL
Inicialmente, convém esclarecer que o impacto dos custos operacionais fixos e

variáveis sobre o ponto de equilíbrio da empresa e sua alavancagem operacional
afetam significativamente o risco e o retorno da entidade.
Segundo Samanez (2007), o ponto de equilíbrio operacional pode ser definido como
o nível de vendas em que o Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda (LAJIR) se
iguala a zero. Apresentamos a seguir a fórmula para calcular o Ponto de Equilíbrio
Operacional (PE).
CF DEP CFT
PE
P Cv P Cv
Em que:
PE = ponto de equilíbrio operacional ou contábil.
CF = custo fixo (sem a depreciação).
Dep = depreciação.
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U N I AS S E LVI
P = preço unitário.
Cv = custo variável unitário.
P – Cv = margem de contribuição.
CFT = custo fixo total (com a depreciação).
É importante esclarecer que a expressão do ponto de equilíbrio operacional ou

contábil não inclui custos de oportunidade econômicos. Assim, como demons-
trado na Figura 1, à medida que o volume das operações desloca-se para cima do
ponto de equilíbrio, surgem lucros crescentes, ao passo que, abaixo desse ponto,
ocorrem prejuízos cada vez maiores.
Receita Total
R$
lucro
Custo
Total
Pe R$
Custo
Variável
Prejuízo
Custos
Fixos
Pe Qtde. Quantidade
Figura 1 – Representação gráfica do ponto de equilíbrio operacional / Fonte: adaptada de Assaf Neto (2012).
P E N SA N DO J UNTO S
Existem quatro tipos de empresas: aquelas que fazem as coisas acontecerem;

aquelas que acham que fazem as coisas acontecerem; aquelas que observam as
coisas acontecerem; aquelas que se surpreendem quando as coisas acontecem.
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PONTO DE EQUILÍBRIO ECONÔMICO
Segundo Samanez (2007), quando a entidade opera acima do ponto de equilíbrio

contábil, não significa necessariamente que essa entidade satisfaça as expectativas
dos acionistas em relação ao custo de oportunidade dos recursos aplicados. Isso
ocorre, porque, no ponto de equilíbrio contábil, as vendas cobram apenas os
custos e as despesas fixas e variáveis (incluída a depreciação), mas não incluem
o custo de oportunidade do capital investido.
O ponto de equilíbrio, de acordo com Samanez (2007), acontece quando as
organizações conseguem igualar os seus gastos com a sua receita, ou seja, a orga-
nização faturou um determinado valor, e este valor será igual ao total dos gastos.
Para Samanez (2007), quando isso ocorre, podemos afirmar que a nossa organiza-
ção atingiu o ponto de equilíbrio, mais ou menos como uma balança: os gastos se
equilibraram com a receita de vendas e, por consequência, o resultado será zero.
No ponto de equilíbrio contábil, as vendas cobram apenas os custos e as despesas
fixas e variáveis (incluída a depreciação), mas não incluem o custo de oportuni-
dade do capital investido. Assim, a fim de refletir esse custo, faz-se necessário que
a fórmula do ponto de equilíbrio contábil seja ajustada, conforme segue:
CF CAE
PEE
P Cv
Em que:
PEE = ponto de equilíbrio econômico.
CF = custo fixo (menos depreciação).
CAE = custo anual equivalente (custo de oportunidade)
P = preço unitário.
Exemplificação: um gerente de negócios educacionais deve decidir entre
comprar um veículo ou continuar usando táxi para se locomover durante seu
expediente de trabalho. Dados:
• Ponto de equilíbrio contábil = 60 km/dia.
• Custo fixo (CF) = R$ 30,00/dia.
• Custo anual equivalente (CAE) (custo de oportunidade) = R$ 20,00/dia.
• Preço do táxi por km rodado (P) = R$ 2,00/km.
• Custo variável unitário (Cv) = R$ 1,50/km.
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U N I AS S E LVI
Determinar o ponto de equilíbrio econômico e definir se o gerente de negócios

deve comprar ou não o veículo para transporte.
Encontrando o ponto de equilíbrio econômico em km/dia.
CF CAE 30, 00 20, 00 50, 00

PEE 100km / dia
P Cv 2, 00 1, 50 0, 50
Análise: se o gerente de negócios educacionais levar em conta apenas o ponto de

equilíbrio contábil, rodando menos de 60 km/dia, a melhor opção seria continuar
usando táxi. Acima desse ponto, seria melhor comprar o veículo. No entanto, ao
considerar o custo de oportunidade, ou seja, o ponto de equilíbrio econômico,
ao rodar até 100 km por dia, compensa utilizar o serviço de táxi e, acima desse
ponto, compensaria adquirir o veículo.
Diante do exposto, em linhas gerais, de acordo com Assaf Neto (2012), su-
pondo que uma empresa hipotética tenha ponto de equilíbrio contábil de R$
205 milhões e ponto de equilíbrio econômico de R$ 245 milhões, concluímos
que, entre R$ 205 e 245 milhões, essa empresa gera lucro contábil, mas não lucro
econômico. Nesse intervalo, não há agregação de valor; o lucro contábil não é
suficiente para cobrir o custo de oportunidade do valor investido. Assim, apenas
acima de R$ 245 milhões a empresa criará valor.
COMO USAR UMA ANÁLISE DE EQUILÍBRIO
Uma análise proporciona que a organização determine seu ponto de equilíbrio,

porém esse não é o fim dos seus cálculos. Depois de analisar os números, a or-
ganização pode descobrir que tem que vender muito mais produtos do que per-
cebeu para quebrar o ponto de equilíbrio.
Nesse ponto, você precisa se perguntar se o seu plano atual é realista, ou se
você precisa aumentar os preços, encontrar uma maneira de cortar custos ou
ambos. Você também deve considerar se seus produtos serão bem-sucedidos
no mercado. Só porque a análise de equilíbrio determina o número de produtos
que você precisa vender, não há garantia de que eles venderão.
Idealmente, você deve realizar essa análise financeira antes de iniciar um ne-
gócio para ter uma boa ideia do risco envolvido. Em outras palavras, você deve
descobrir se o negócio vale a pena. As empresas existentes devem realizar essa
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análise antes de lançar um novo produto ou serviço para determinar se o lucro

potencial vale ou não os custos de inicialização.
Exemplos de análise de equilíbrio
Uma análise de equilíbrio não é útil apenas para o planejamento de inicialização.

Aqui, estão algumas maneiras pelas quais as empresas podem usá-lo em suas
operações e planejamento diários.
PREÇOS
Se sua análise mostrar que seu preço atual é muito baixo para permitir que você entre
no período de tempo desejado, então você pode querer aumentar o custo do item.
No entanto, certifique-se de verificar o custo de itens comparáveis, para que você não
esteja se fixando no mercado.
MATERIAIS
O custo dos materiais e da mão de obra é insustentável? Pesquise como você pode
manter o nível de qualidade desejado enquanto reduz seus custos.
NOVOS PRODUTOS
Antes de lançar um novo produto, leve em conta os novos custos variáveis, bem como
os fixos, como taxas de design e promoção.
PLANEJAMENTO
Quando você sabe exatamente o quanto precisa fazer, é mais fácil definir metas de
longo prazo. Por exemplo, se você quiser expandir seus negócios e se mudar para um
espaço maior com aluguel mais alto, poderá determinar quanto mais precisa vender
para cobrir novos custos fixos.
OBJETIVOS
Se você sabe quantas unidades precisa vender ou quanto dinheiro precisa ganhar
para quebrar o ponto de equilíbrio, isso pode servir como uma poderosa ferramenta
motivacional para você e sua equipe.
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U N I AS S E LVI
Benefícios de uma análise do ponto de equilíbrio
Uma análise de equilíbrio pode apresentar alguns benefícios, incluindo:
■ Encontrando despesas perdidas. Uma análise de equilíbrio pode ajudar

a descobrir despesas que, de outra forma, você poderia não ter visto. Seus
compromissos financeiros serão determinados no final de uma análise de
equilíbrio, para que não haja surpresas no futuro.
■ Limitando decisões baseadas em emoções. Tomar decisões de ne-
gócios com base em emoções raramente é uma boa ideia, mas pode ser
difícil de evitar. Uma análise de equilíbrio deixa você com fatos concre-
tos, que é um ponto de vista melhor a partir do qual tomar decisões de
negócios.
■ Estabelecendo metas. Você saberá exatamente quais tipos de metas pre-
cisam ser cumpridas para obter lucro após uma análise de equilíbrio. Isso
lhe ajuda a definir metas e trabalhar para elas.
■ Garantindo o financiamento. Muitas vezes, você precisará usar uma
análise de equilíbrio para garantir o financiamento e mostrar aos inves-
tidores o plano para o seu negócio.
■ Preços apropriados. Uma análise de equilíbrio mostrará como precificar
adequadamente seus produtos do ponto de vista comercial.
ALAVANCAGEM
A alavancagem se refere à capacidade de uma organização de empregar novos

ativos ou fundos para criar melhores retornos ou reduzir custos. É por isso que
a alavancagem é tão importante para todas as organizações.
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Existem dois tipos principais de alavancagem: a alavancagem operacional e

a alavancagem financeira:
· Alavancagem operacional: a alavancagem operacional pode ser definida como a

capacidade de uma empresa de usar custos fixos (ou despesas) para gerar melhores
retornos para a empresa (GITMAN; MADURA, 2006).
· Alavancagem financeira: a alavancagem financeira pode ser definida como a

capacidade de uma empresa de aumentar melhores retornos e reduzir o custo da
empresa pagando menos impostos (GITMAN; MADURA, 2006).
Por um lado, a alavancagem operacional compara o quão bem uma empresa usa
seus custos fixos e alavancagem financeira; por outro lado, analisa várias estru-
turas de capital e escolhe a que mais reduz os impostos.
BASE ALAVANCAGEM OPERACIONAL ALAVANCAGEM FINANCEIRA
A alavancagem financeira
A alavancagem operacional
pode ser definida como a
pode ser definida como a
capacidade de uma empre-
1. Significado capacidade de uma empresa
sa de usar a estrutura de
de usar custos fixos para gerar
capital para obter melhores
mais retornos.
retornos e reduzir impostos.
É sobre os custos fixos da

É sobre a estrutura de capi-
2. Do que se trata? empresa
tal da empresa.
.
A alavancagem operacional A alavancagem financeira

3. Medição mede o risco operacional de mede o risco financeiro de
um negócio. um negócio.
A alavancagem operacional A alavancagem financeira

pode ser calculada quando pode ser calculada quando
4. Cálculo
dividimos a contribuição pelo dividimos o EBIT pelo EBT
EBIT da empresa. da empresa.
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U N I AS S E LVI
Quando o grau de alavan- Quando o grau de alavan-

cagem operacional é maior, cagem financeira
5. Impacto isso representa mais risco é maior, retrata mais risco
operacional para a empresa e financeiro para a empresa e
vice-versa. vice-versa.
A alavancagem financeira
O grau de alavancagem ope-
tem uma relação direta
6. A relação racional é geralmente maior
com o lado do passivo do
do que Ponto de Quebra.
balanço.
7. Quanto é
A preferência é menor. A preferência é muito maior.
preferido?
Quadro 1 – Base para Comparação entre Alavancagem Financeira versus Alavancagem Operacional
Fonte: adaptado de Mukhopadhyay e Vaidya (2023).
O EBIT vem da sigla em inglês Earnings Before Interest and Taxes. Em tradução
livre, quer dizer “lucro antes dos juros e tributos”. Por comodidade, o termo em
inglês é mais utilizado do que um provável termo em português (LAJIR).
ALAVANCAGEM OPERACIONAL: RISCO DO NEGÓCIO
Geralmente, aumentos de alavancagem resultam em elevações de retorno e risco,

ao passo que diminuições de alavancagem provocam reduções de retorno e risco
(GITMAN, 2010). O grau de alavancagem na estrutura de capital (próprio e de
terceiros) da entidade pode afetar significativamente seu valor.
Os três tipos de alavancagem que podem afetar o valor das entidades são:
■ alavancagem operacional;
■ alavancagem financeira;
■ alavancagem total ou combinada.
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Segundo Samanez (2007), quanto mais distante a entidade estiver do seu ponto
de equilíbrio, menor será seu grau de alavancagem operacional, pois menor será
o impacto percentual sobre seu lucro do acréscimo (ou redução) determinado
pela alteração no seu volume de atividade.
Na concepção de Assaf Neto (2012), existe uma estreita relação entre o grau
de alavancagem operacional e o risco econômico da entidade, pois, ao operar
com elevado Grau de Alavancagem Operacional (GAO), a entidade tende a se
situar perto do seu ponto de equilíbrio e, consequentemente, com altos riscos
de melhorar significativamente seu resultado ou de piorá-lo. Segue fórmula para
calcular o Grau de Alavancagem Operacional (GAO):
Q( P Cv
GAO
Q( P Cv) CFT
Em que:
GAO = grau de alavancagem operacional.
Q = vendas (unidades).
CFT = custo fixo total.
P = preço.
O Grau de Alavancagem Operacional (GAO) representa a relação entre a receita

de vendas e o Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda (LAJIR), correspondendo
ao resultado operacional. Sempre que o GAO for maior que 1, dizemos que há
alavancagem operacional.
Para exemplificar a informação anterior, utilizemos uma situação hipotética:

com os seguintes dados, vamos determinar o grau de alavancagem operacional
(GAO) da Risco Incerto S.A. e realizar a análise o resultado do ponto de vista da
gestão financeira.
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U N I AS S E LVI
Dados:
■ Volume de produção e vendas (Q) = 50.000 unidades.
■ Custo fixo total = R$ 500.000.
■ Custo variável unitário (Cv) = R$ 5,00/unidade.
■ Preço unitário de venda (P) = R$ 50,00/unidade.
Calculando o Grau de Alavancagem Operacional (GAO):

Q( P Cv) 50.000(50 5) 2.250.000
GAO
Q( P Cv) CFT 50.000(50 5) 500.000 11750
. .000
GAO = 1, 29
Considerando um Grau de Alavancagem Operacional (GAO) de 1,29, para cada

1% de aumento ou diminuição no nível de vendas, haverá um aumento ou dimi-
nuição de 1,29% no Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda (LAJIR).
ALAVANCAGEM FINANCEIRA: RISCO FINANCEIRO
Alavancagem é o uso de dívida ou capital emprestado para realizar um investi-

mento ou projeto. É comumente usado como uma maneira de aumentar a base
de capital de uma entidade. O conceito de alavancagem é usado tanto por inves-
tidores quanto por empresas.
Os investidores usam a alavancagem para aumentar significativamente os retor-
nos que podem ser fornecidos em um investimento. Eles alavancam seus investi-
mentos usando vários instrumentos, incluindo opções, futuros e contas de margem.
As empresas podem usar alavancagem para financiar seus ativos. Em outras
palavras, em vez de emitir ações para levantar capital, as empresas podem usar
o financiamento da dívida para investir em operações comerciais na tentativa de
aumentar o valor dos acionistas.
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Prós e contras da alavancagem financeira
A alavancagem financeira apresenta seus prós e contras:
PRÓS CONTRAS
· Potencializa a perda de investimentos,

· Potencializa investimentos vencedores,
criando potencial para perdas drásticas.
criando potencial para grandes lucros.
· Mais caro do que outros tipos de nego-
· Minimiza as barreiras quanto à entra-
ciação.
da, proporcionando que os investidores
· Resulta em taxas, taxas de margem
acessem oportunidades de negociação
e prêmios de contrato, independente-
mais caras.
mente do sucesso da negociação.
· É uma maneira estratégica para as or-
· Apresenta uma maior complexidade,
ganizações atenderem às necessidades
pois a negociação pode exigir capital e
de financiamento de curto prazo para
tempo adicionais com base nas necessi-
aquisições ou aquisições.
dades do portfólio.
Segundo Samanez (2007), o Grau de Alavancagem Financeira (GAF) é o valor

numérico da alavancagem financeira da entidade. Seu cálculo é muito parecido
com o do grau de alavancagem operacional, conforme segue.
Lajir
GAF
Lajir Juros
Em que:
GAF = grau de alavancagem financeira.
Lajir = lucro antes de juros e imposto de renda.
A partir dos seguintes dados, determine o grau de alavancagem financeira
(GAF) da Tremendus RH Associados Ltda. e analise o resultado do ponto de
vista da gestão financeira.
DESCRIÇÃO VALORES EM REAIS (R$)
Lucro Antes de Juros e IR (Lajir) 11.000.000
Juros 2.000.000
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U N I AS S E LVI
Calculando o Grau de Alavancagem Financeira (GAF):

Lajir 11000
. .000
GAF 1, 23
Lajir Juros 11000
. .000 2.000.000
GAF = 1, 23
Considerando um Grau de Alavancagem Financeira (GAF) de 1,23, para cada

1% de aumento ou diminuição no Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda
(LAJIR), haverá um aumento ou diminuição de 1,23% no Lucro Por Ação (LPA).
CALCULANDO O GRAU DE ALAVANCAGEM TOTAL (GAT)
De acordo com Gitman (2010), o Grau de Alavancagem Total (GAT) avalia o efeito
combinado da alavancagem operacional e da alavancagem financeira sobre o risco
da empresa usando um enfoque semelhante ao empregado para desenvolver os
conceitos individuais de alavancagem. Esse efeito combinado pode ser definido
como o uso de custos fixos, tanto operacionais quanto financeiros, para ampliar o
efeito de variações do faturamento sobre o lucro por ação da empresa. A alavanca-
gem total pode ser vista, portanto, como o impacto total dos custos fixos presentes
em sua estrutura operacional e financeira, conforme a equação a seguir.
GAT = GAOcGAF
Em que:
GAT = grau de alavancagem total.
GAO = grau de alavancagem operacional.
GAF = grau de alavancagem financeira.
Sempre que a variação percentual do LPA resultante de uma variação per-

centual das vendas é maior que essa variação, há alavancagem total. Dos
exemplos anteriores, temos que o Grau de Alavancagem Total (GAT) é 1,59
(1,23 x 1,29). Saiba que a relação entre alavancagem operacional e financeira
é multiplicativa e não aditiva.
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Finalmente, segundo Samanez (2007), com base nos efeitos das flutuações das
vendas sobre o Lucro Por Ação (LPA), pode-se calcular o GAF de cada plano de
financiamento e determinar qual é o mais arriscado do ponto de vista financeiro.
E M FO CO
Confira a aula sobre este tema. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digi-
NOVOS DESAFIOS
No ambiente profissional, o ponto de equilíbrio e a alavancagem são rotineira-
mente utilizados para ajudar a maximalizar a lucratividade das empresas. Na
prática, a alavancagem é utilizada para aumentar a lucratividade sobre capital
próprio. Já o ponto de equilíbrio é utilizado para identificar o mínimo que a em-
presa deve vender, seja em produto ou em receita, de forma que ela possa elaborar
políticas comerciais par a incentivar a venda em produtos e momentos pontuais.
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AUTOATIVIDADE
1. Custos variáveis são despesas que variam em relação direta à produção de uma empresa.
Os custos variáveis aumentam quando a produção aumenta e caem quando a produção
diminui. Por exemplo, inventário e matérias-primas são custos variáveis, enquanto os salá-
rios para o escritório corporativo seriam um custo fixo.
Disserte sobre o significado da alavancagem operacional e da alavancagem financeira.
2. A alavancagem financeira é uma métrica que mostra o quanto uma empresa usa a dívida
para financiar suas operações. A alavancagem operacional mede até que ponto uma em-
presa ou projeto específico requer algum agregado de custos fixos e variáveis.
Relacionado ao grau de alavancagem, assinale a alternativa correta sobre o conceito de

Grau de Alavancagem Operaciona:
a) É o valor numérico da alavancagem financeira da entidade.

b) Avalia o efeito combinado da alavancagem operacional e da alavancagem financeira
sobre o risco da empresa, usando um enfoque semelhante ao empregado para desen-
volver os conceitos individuais de alavancagem.
c) Representa a relação entre a receita de vendas e o Lucro Antes de Juros e Imposto de
Renda (LAJIR), correspondendo ao resultado operacional.
d) Pode ser definida como a capacidade de uma empresa de usar custos fixos para gerar
mais retornos.
e) Trata-se dos custos fixos da empresa.
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AUTOATIVIDADE
3. Geralmente, aumentos de alavancagem resultam em elevações de retorno e risco, ao passo

que diminuições de alavancagem provocam reduções de retorno e risco (GITMAN, 2010).
O grau de alavancagem na estrutura de capital (próprio e de terceiros) da entidade pode
afetar significativamente seu valor.
Sobre os três tipos de alavancagem que podem afetar o valor das entidades, analise os
itens a seguir:
I - Alavancagem operacional.
II - Alavancagem financeira.
III - Alavancagem total ou combinada.
a) I, apenas.
b) III, apenas.
c) I e II, apenas.
e) I, II e III.
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MINHAS ANOTAÇÕES
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7
REFERÊNCIAS
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DAMODARAN, A. Finanças corporativas: teoria e prática. 2. ed. São Paulo: Bookman, 2004.
GITMAN, L.; MADURA, J. Administração financeira: uma abordagem gerencial. São Paulo:
GITMAN, L. Princípios de administração financeira. 10. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall,
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2007.
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GABARITO
1. A alavancagem operacional pode ser definida como a capacidade de uma empresa de usar
custos fixos para gerar mais retornos. Já a alavancagem financeira pode ser definida como
a capacidade de uma empresa de usar a estrutura de capital para obter melhores retornos
e reduzir impostos.
2. Opção D. O conceito apresentado está correto pois refere-se ao conceito de grau de ala-
vancagem operacional. As demais opções referem-se ao grau de alavancagem financeira.
3. Opção E. Os itens I, II E III estão corretos por referir-se aos três tipos de alavancagem que
podem afetar o valor das entidades.
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UNIDADE 2
CÁLCULOS FINANCEIROS DAS

ATIVIDADES FINANCEIRAS
MINHAS METAS
Analisar as atividades financeiras empresariais.
Entender o funcionamento do Sistema Financeiro Nacional (SFN).
Definir as principais linhas de crédito disponíveis ao setor produtivo.
Compreender o custo do capital próprio e da dívida (capital de terceiros).
Calcular e analisar o Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) das organizações.
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U N I AS S E LVI
INICIE SUA JORNADA

Suponhamos que um empresário precisa investir R$100 mil em sua fábrica, dos
quais R$40 mil se refere à capital próprio que está em uma caderneta de pou-
pança, com rentabilidade de 4% ao ano. Outros R$40 mil referem-se à capital
de terceiros, provenientes de um empréstimo bancário, a uma taxa de juros de
30% ao ano. Por fim, os restantes R$20 mil são provenientes de um empréstimo
feito por um amigo, com uma taxa de juros de 10% ao ano. Este é um exemplo
clássico em que o empresário opta por diferentes fontes de capital, incluindo até
mesmo familiares, amigos ou investidores.
O custo médio ponderado de capital (CMPC) se refere ao custo médio de
capital após a aplicação de impostos. Neste cálculo, entra toda fonte de capital de
uma organização, incluindo ações ordinárias, ações preferenciais, títulos etc. O
custo médio ponderado de capital (CMPC) é a taxa média que uma organização
almeja pagar para financiar seus ativos.
Os analistas de valores mobiliários podem usar o CMPC ao avaliar o valor
das oportunidades de investimento. Por exemplo, na análise de fluxo de caixa
descontado, o custo CMPC pode ser aplicado como a taxa de desconto para flu-
xos de caixa futuros, a fim de calcular o valor presente líquido de uma empresa.
Dado que a maioria das organizações operam com capital de terceiros, o custo
do capital se torna um parâmetro crítico na avaliação do potencial de rentabili-
dade líquida de uma organização. O custo médio ponderado de capital mensura
o custo de uma organização para solicitar dinheiro emprestado. Na maioria dos
casos, um valor baixo significa um negócio saudável que é capaz de atrair inves-
tidores a um custo menor. Por outro lado, um valor elevado normalmente está
associado a organizações vistas como mais arriscadas, que necessitam oferecer
retornos mais altos para compensar os investidores.
Convido-lhe a acessar o podcast e aprofundar seu conhecimento sobre EVA - va-

lor econômico agregado. Vamos lá? Recursos de mídia disponíveis no conteúdo
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VAMOS RECORDAR?
Neste vídeo, aprenda sobre VEA – Valor Econômico Agregado e CMPC – Custo
Médio Ponderado de Capital. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital
do ambiente virtual de aprendizagem.
CONHECENDO O SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN)
Segundo Fortuna (2008), o Sistema Financeiro Nacional (SFN) é formado pelo

conjunto de Órgãos de Regulação e de Instituições que operam os instrumentos
financeiros do sistema com o objetivo básico de transferir recursos dos agentes
econômicos (pessoas, empresas, governo) superavitários para os deficitários, assim
como demonstrado na Figura 1.
MERCADO FINANCEIRO
ORGÃOS DE REGULAÇÃO DO SFN
Doadores Intermediários Tomadores

de Recursos Financeiros de Recursos
(Agentes Superavitários) (Agentes Deficitários)

Governo Governo
Empresas Empresas
Pessoas Pessoas
Figura 1 – Órgãos de Regulação do Sistema Financeiro Nacional / Fonte: Febraban (2004, p. 4).
A transferência de recursos econômicos pode ser feita diretamente entre os agen-

tes ou por meio de intermediários financeiros, que facilitam o fluxo de fundos
entre os agentes econômicos, como os bancos, as financeiras, as corretoras e
distribuidoras de títulos e valores mobiliários.
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U N I AS S E LVI
Para Assaf Neto (2012), o Sistema Financeiro Nacional do Brasil tem seus
alicerces nas leis da Reforma Bancária de 1964 e do Mercado de Capitais de 1965.
Em 1988, uma nova lei criou os Bancos Múltiplos, aperfeiçoando o SFN, que é
composto pelo Subsistema Normativo e pelo Subsistema de Intermediação.
Conforme demonstrado na Figura 2, o Conselho Monetário Nacional (CMN)
é o órgão máximo do SFN, e é responsável pelas políticas e diretrizes monetá-
rias para a economia do País, não desempenhando funções executivas. O CMN,
pelo seu papel no cenário econômico nacional, assume o papel de Conselho de
Política Econômica.
Sistema Financeiro Nacional

Subsistema Normativo
CMN
Conselho Monetário Nacional
Orgão Máximo do SFN
BACEN CVM PREVIC SUSEP

Banco Comissão de Superintendência Superintendência
Central do Valores Nacional de de Seguros
Brasil Mobiliários Previdência Privados
Complementar
Autoridade Monetária Autoridades de Apoio
Figura 2 – Conselho Monetário Nacional / Fonte: Febraban (2004, p. 8).
De acordo com Fortuna (2008), o Subsistema de Intermediação é a parte opera-

cional do sistema financeiro, constituído por instituições monetárias e não mo-
netárias que operam na intermediação financeira, conforme visão esquemática
dos componentes deste subsistema, apresentada na Figura 3.
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7
Sistema Financeiro Nacional

SFN
Instituições Instituições
Financeiras Financeiras não
Bancárias Bancárias
Bancos Comerciais Bancos de

investimentos
Bancos Múltiplos
com Carteira Bancos Múltiplos
Comercial sem Carteira
Comercial
Demais
Instituições
Financeiras
Figura 3 – Subsistema de Intermediação / Fonte: Febraban (2004, p. 17).
IN D ICAÇÃO DE FI LM E
Margin Call: o dia antes do fim

Sinopse: cortes em Wall Street fazem com que um dos demi-
tidos deixe para trás um pendrive com dados sobre o risco de
falência de sua empresa. Então, uma série de decisões finan-
ceiras e morais empurram a vida de todos os envolvidos em
direção ao abismo.
Comentário: este filme procura mostrar o início do efeito domi-
nó que atingiu várias instituições financeiras a partir da quebra
do banco de investimentos Lehman Brothers.
PRINCIPAIS LINHAS DE CRÉDITO AO SETOR PRODUTIVO
No que se refere às linhas de financiamento do BNDES, as condições financeiras

variam conforme a linha de financiamento em que o cliente ou o investimento
apoiado se encaixa. A seguir, apresentamos as linhas de financiamento vinculadas
ao BNDES Finem (2016):
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U N I AS S E LVI
Infraestrutura
■ Energia
■ Geração de Vapor e de Energia Elétrica Renovável.
■ Geração de Energia Elétrica Não Renovável.
■ Transmissão.
■ Distribuição.
■ Eficiência Energética.
■ Logística
■ Modal Rodoviário.
■ Modal Ferroviário.
■ Infraestrutura Aeroportuária.
■ Modal Hidroviário, Portuário e Demais Investimentos.
■ Petróleo e Gás Natural

■ Transporte de Petróleo, Gás Natural, Derivados de Petróleo e Biocom-
bustíveis.
■ Distribuição de Derivados de Petróleo, Gás Natural e Biocombustíveis.
■ Telecomunicações
Indústria, Comércio, Serviços e Agropecuária
■ Linha de Apoio à Indústria.

■ Linha de Apoio à Agropecuária.
■ Linha de Apoio ao Comércio e Serviços.
Desenvolvimento Social e Urbano
■ BNDES Estados.
■ Investimentos Sociais de Empresas.
■ Modernização da Administração das Receitas e da Gestão Fiscal, Finan-
ceira e Patrimonial das Administrações Estaduais (PMAE).
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■ Modernização da Administração Tributária e de Gestão dos Setores So-

ciais Básicos (BNDES PMAT).
■ Mobilidade Urbana.
■ Projetos Multissetoriais Integrados (PMI).
■ Saneamento Ambiental e Recursos Hídricos.
Linhas aplicadas a investimentos em Inovação
■ BNDES Inovação
Linhas aplicadas a investimentos em Meio Ambiente
■ Apoio a Projetos de Eficiência Energética (Proesco).

■ Apoio ao Reflorestamento, Recuperação e Uso Sustentável das Florestas
(BNDES Florestal).
■ Meio Ambiente.
Linhas aplicadas a investimentos em Bens de Capital
■ Aquisição de Bens de Capital.

■ Aquisição de Bens e Serviços Importados.
Quando se trata das linhas de crédito divulgadas pelo portal do Sebrae (2016),
é relevante destacar a variedade de opções disponíveis. Estas incluem linhas de
financiamento específicas para o terceiro setor (associações) e cooperativas, além
de suporte para artesãos, pessoas físicas e autônomos. Há também apoio des-
tinado à exportação de produtos e serviços de pequenos negócios, bem como
financiamento para veículos e capital de giro.
Confira, na sequência, as linhas de crédito que podem se encaixar em vários
perfis de empreendedores:
■ Crescer Caixa.
■ Crescer BB.
■ Banco Social AFPR.
■ Banco do Empreendedor Paraná.
■ Proger Banco do Brasil.
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U N I AS S E LVI
“
Se controlarmos a nossa riqueza, seremos ricos e livres; se a nossa
riqueza nos controlar, seremos na verdade pobres.
(Edmund Burke)
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO
De acordo com Samanez (2007), o custo de capital próprio é o retorno exigido

pelos investidores nas ações ordinárias. Existem duas formas de financiamen-
to com ações ordinárias:
■ Retenção de lucros.
■ Novas emissões de ações ordinárias.
Para o cálculo desse custo, pode-se usar o modelo de formação de preços de ativos
(CAPM) e o modelo de avaliação com crescimento constante.
Segundo Assaf Neto (2012), para o CAPM, a taxa de retorno requerida pelo
investidor deve incluir a taxa livre de risco da economia, mais um prêmio que
remunere o risco sistemático apresentado pelo ativo em avaliação e representado
pelo coeficiente beta. Dessa forma, a equação para calcular o valor do custo de
capital próprio ( K e ) é a seguinte:
K e RF b x( RM RF )
Em que:
K e = custo de capital próprio.
RF = taxa de retorno de ativos livres de risco.
b = coeficiente beta, medida do risco do ativo em relação ao risco sistemático
da carteira de mercado.
RM = retorno esperado do mercado.
Entradas de Fórmula
Taxa de retorno de ativos livres de risco - RF

A taxa de retorno de ativos livres de risco, também chamada de taxa livre de
risco, serve como a taxa base na fórmula CAPM.
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A ideia aqui é que todas as organizações têm algum tipo de risco inerente que
sugere que o retorno (ou risco) esperado deve ser X acima da taxa livre de risco.
Coeficiente beta - b
Refere-se à volatilidade do preço das ações de uma empresa em relação ao merca-

do geral, ou seja, beta é um número que mede a volatilidade de uma organização
(movimento no preço das ações) em relação à volatilidade geral do mercado.
O coeficiente beta apresenta a seguinte métrica de análise:
B > 1: quando o beta é maior que um, o preço das ações da organização é
mais volátil do que o mercado (ex.: mercado sobe 5% e a organização sobe 10%).
B = 1: quando beta é igual a 1, o preço das ações da organização está alinhado
com o mercado (ex.: o mercado sobe 5% e a organização sobe 5%).
B < 1: quando o beta é menor que 1, o preço das ações da organização é me-
nos volátil do que o mercado (ex.: mercado sobe 5% e a organização sobe 3%).
B < 0: quando o beta é inferior a 0, o preço das ações da organização está in-
versamente relacionado ao mercado (ex.: mercado sobe 5%, a organização cai 5%).
O método técnico de cálculo do beta pega a covariância da organização e dos
retornos de mercado e divide esse valor pela variância dos retornos de mercado.
A covariância se refere a uma métrica estatística que permite comparar duas
variáveis, proporcionando entender como elas se relacionam entre si.
Retorno esperado do mercado - RM
Retorno esperado do mercado se refere à rentabilidade oferecida pelo mercado

em sua totalidade e representada pela carteira de mercado.
Exemplo: a Empresa Água Benta Ltda. apresenta um beta de 1,5, refletindo um
risco acima do sistemático de mercado. Assim, seus investidores devem exigir,
admitindo um RF = 8% e RM = 18%, uma remuneração de quanto?
K E RF b x ( RM RF )
K E 8 1, 5 x (18 8) 8 15 23%
Essa é a taxa de retorno que deve ser requerida, diante do nível de risco do ativo
(ação) em avaliação, por seus investidores, constituindo o custo de capital próprio
da empresa. Esse percentual é superior ao de todo o mercado, de forma a com-
pensar o maior risco assumido.
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U N I AS S E LVI
P E N SA N DO J UNTO S
Para uma empresa do ramo de concursos que apresenta um beta de 1,4, refletindo
um risco acima do sistemático de mercado, seus investidores devem exigir, admi-
tindo um RF = 7% e RM = 16%, uma remuneração de quanto?
O custo de capital próprio de 14% representa o retorno exigido em sua aplicação

pelos acionistas. Se o retorno efetivo for inferior a esse, os acionistas tenderão a
vender suas ações.
Assaf Neto (2012) alerta que a aplicação do modelo de precificação de ativos
(CAPM) para estimação do custo de capital próprio no Brasil embute algumas
limitações que afetam, de forma significativa, a qualidade do resultado apurado
(precário disclosure das companhias de capital aberto).
Disclosure: você sabe o que é?

O termo disclosure pode ter dois significados: proporcionar o conhecimento dos
riscos, benefícios e implicações econômicas para que sejam tomadas decisões
esclarecidas ou revelações de informações confidenciais, podendo caracterizar
uma quebra de sigilo. No entanto, não se deve confundir disclosure com a infor-
mação em si, pois seu sentido é mais abrangente, podendo ser definido com a di-
vulgação de informações contábeis comunicada pela empresa que tem o objetivo
de dar informações úteis a seus clientes, tornando-as públicas.
CUSTO DA DÍVIDA
De acordo com Gitman (2010), o custo de capital de terceiros de longo prazo, ou

seja, a dívida, refere-se ao custo, após a dedução do imposto de renda, de obter
recursos emprestados a longo prazo. Dado que os juros do capital de terceiros
são dedutíveis para efeitos de cálculo do imposto de renda devido, isso resulta na
redução do lucro tributável da empresa. Portanto, o custo de capital de terceiros,
após a incidência do imposto de renda, pode ser determinado multiplicando-se o
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custo antes da tributação pela diferença entre 1 e a alíquota do imposto de renda,

conforme demonstrado na equação a seguir:
K i K d c (1 T )
Em que:
Ki = custo da dívida após o imposto de renda.
K d = custo da dívida antes do imposto de renda.
T = alíquota do imposto de renda.
Via de regra, o custo explícito de capital de terceiros de longo prazo é mais
baixo que o de qualquer uma das formas alternativas de financiamento de longo
prazo, sobretudo, por causa da possibilidade de dedução dos juros para fins fiscais.
CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC)
O custo de capital é a taxa de retorno que uma entidade deve conseguir nos pro-
jetos em que investe para manter o valor de mercado de sua ação. Também pode
ser considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no
mercado para que seus fundos sejam atraídos (GITMAN, 2010).
Para Samanez (2007), um dos usos do custo do capital é servir de taxa re-
ferencial para as decisões de aceitar ou rejeitar oportunidades de investimento,
eliminando-se as alternativas que apresentam retornos incapazes de gerar valor
para a entidade.
Nessa direção, Gitman (2010) apresenta alguns fatores que afetam o custo
de capital:
Risco econômico: a preocupação em não conseguir cobrir os custos operacionais.

Risco financeiro: a preocupação em não conseguir cobrir as obrigações financeiras.
Os custos relevantes são aqueles após o imposto de renda. Dito de outra

forma, o custo de capital é medido depois do imposto de renda, estando coerente
com o enfoque adotado na tomada de decisões de orçamento de capital.
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U N I AS S E LVI

O Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) representa o custo médio de todas
as fontes de financiamento de uma organização. Essa abordagem nos leva a uma
importante pergunta: por que é essencial calcular uma média ponderada para
determinar o custo de capital de uma empresa?
Todas as empresas necessitam de recursos financeiros, conhecidos como capital,

para sustentar suas operações comerciais. Levantar capital sempre implica em
custos, uma vez que os investidores não disponibilizam dinheiro gratuitamente.
As organizações obtêm capital através de dívida ou capital próprio. O que exata-
mente são essas formas de financiamento?
■ Dívida: as empresas podem, por exemplo, pedir dinheiro emprestado

contratando um empréstimo ou emitindo um título. Esse empréstimo
virá com uma taxa de juros que representa o custo do capital ou realmente
quanto custa emprestar X quantia de dinheiro. Isso também é conhecido
como o custo da dívida.
■ Capital próprio: as empresas podem vender ou emitir ações para re-
ceber dinheiro em troca de uma parte da propriedade do negócio. Os
investidores de ações exigirão ou esperarão um certo retorno sobre seu
investimento. Esse retorno esperado representa o custo patrimonial do
capital, também conhecido como custo patrimonial.
Samanez (2007) define o Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) como

uma média ponderada dos custos das diversas fontes de recursos que financiam
os ativos da empresa. O enfoque do Custo Médio Ponderado de Capital parte
da ideia de que o projeto é financiado simultaneamente com capital próprio e
capital de terceiros. De acordo com Assaf Neto (2012), o cálculo desse custo é
processado pelo critério da média ponderada pela seguinte expressão de cálculo:
N
CMPC WJ c K J
J 1
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Em que:
CMPC = Custo Médio Ponderado de Capital, também identificado por
Weighted Average Cost of Capital (WACC).
WJ = participação relativa de cada fonte de capital no financiamento total.
K J = custo específico de cada fonte de financiamento (próprio e de terceiros).
Para ilustrar este cálculo, admita que uma entidade do ramo de Treinamento e
Desenvolvimento tenha apresentado a seguinte estrutura de capital e seus custos
respectivos, conforme levantados de seus relatórios contábeis:
PROPORÇÃO DE
MONTANTE (R$) CUSTO DE
CADA FONTE
600.000 ações x R$
Capital Ordinário 30% 25% a.a.
1,00 = R$ 600.000
800.000 ações x R$
Capital Preferencial 40% 22% a.a.
1,00 = R$ 800.000
Financiamento R$ 600.000 30% 18% a.a.
Total R$ 2.000.000 100% (após IR)
Quadro 1 – Relatórios contábeis / Fonte: o autor.
Resolvendo, temos:
CMPC = (25% x 0,3) + (22% x 0,4) + (18% x 0,3)
CMPC = 7,5% + 8,8% + 5,4% = 21,7%
Em outro prisma, a remuneração exigida pelos proprietários de capitais alo-
cados pela empresa assume a forma de cálculo a seguir.:
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FONTE DE CAPITAL REMUNERAÇÃO EXIGIDA
Capital ordinário R$ 600.000 x 25% = R$ 150.000
Capital preferencial R$ 800.000 x 22% = R$ 176.000
Financiamento R$ 600.000 x 18% = R$ 108.000
Total R$ 434.000
Quadro 2 – Prisma de remuneração / Fonte: o autor.
Logo, CMPC = 434.000 / 2.000.000 = 21,8%.

Esse custo representa, efetivamente, a taxa mínima de retorno (atratividade
econômica) desejada pela entidade em suas decisões de investimento.
Podemos concluir, conforme argumentado por Samanez (2007), que o Custo
Médio Ponderado de Capital reflete o risco e a estrutura de capital da empresa
com seus atuais ativos, mas não considera necessariamente as alterações que pos-
sam ocorrer devido à incorporação de novos ativos, em decorrência da execução
de um novo projeto de investimento.
Ademais, de acordo com Damodaran (2004), o valor de uma empresa é o
valor presente dos fluxos de caixa esperados tanto dos ativos já instalados quanto
do crescimento futuro, descontados os custos de capital.
Assaf Neto (2012) afirma que, para o pressuposto básico de agregação de
valor, o desempenho operacional da empresa deve promover resultados que re-
munerem os proprietários de capital em valores acima da taxa mínima de retorno
requerida. Essa riqueza é maximizada à medida que a criação de valor se mante-
nha e a empresa consiga, nessas condições, elevar seus níveis de investimentos.
Segundo Samanez (2007), o Método Econômico Valor Agregado (EVA), ter-
mo que vem do inglês Economic Value Added Method, possibilita descobrir qual
o valor gerado pela empresa, podendo ser obtido da seguinte forma:
EVA Nopat (Capital investido c CMPC )
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IN D ICAÇÃO DE LI V RO
Administração Financeira
Autores: Stephen A. Ross; Randolph W. Westerfield; Jeffrey Jaf-
fe; Roberto Lamb
Editora: McGraw Hill Education - Bookman
Sinopse: Líder de mercado nos Estados Unidos, Corporate Fi-
nance chega ao Brasil em uma nova versão que incorpora o
conhecimento e as práticas brasileiras. Com revisão técnica e
adaptação ao mercado brasileiro do prof. Roberto Lamb, da Es-
cola de Administração da UFRGS, a obra contextualiza o con-
teúdo norte-americano à realidade brasileira.
E M FO CO
NOVOS DESAFIOS
O entendimento do sistema financeiro nacional é crucial, pois reúne um conjunto
de órgãos responsáveis pela regulamentação dos instrumentos financeiros. Ele es-
tabelece diretrizes para, por exemplo, as linhas de crédito, que são fundamentais
para o crescimento e desenvolvimento das organizações. Muitas delas necessitam
de recursos financeiros para investir em seus negócios e prosperar.
O Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) e sua fórmula são ferramentas
valiosas para analistas, investidores e gestores de organizações, cada um utilizan-
do-as para propósitos distintos. Nas finanças corporativas, determinar o custo
de capital de uma organização é essencial por diversas razões. Por exemplo, o
CMPC é a taxa de desconto que uma organização emprega para calcular o valor
presente líquido de seus investimentos.
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AUTOATIVIDADE
1. A transferência de recursos econômicos pode ser feita diretamente entre os agentes ou

por meio de intermediários financeiros, que facilitam o fluxo de fundos entre os agentes
econômicos, como os bancos, as financeiras, as corretoras e distribuidoras de títulos e
valores mobiliários. Diante do exposto, disserte sobre o Sistema Financeiro Nacional (SFN).
2. A sigla CMPC significa Custo Médio Ponderado de Capital de uma organização. Todas as
organizações precisam arrecadar dinheiro (também conhecido como capital) para alimentar
suas operações comerciais. Essa ação de levantar capital sempre terá um custo, já que os
investidores não dão dinheiro de graça. Diante disso, analise os itens, a seguir, sobre os
meios usados pelas organizações para levantar dinheiro:
I - Risco.
II - Dívida.
III - Patrimônio líquido.
a) I, apenas.
b) III, apenas.
c) I e II, apenas.
e) I, II e III.
3. Os custos de financiamento são definidos como os juros e outros custos incorridos pela
empresa durante o empréstimo de fundos. Eles também são conhecidos como custos
financeiros ou custos de empréstimo. Nenhum financiamento é gratuito para a empresa.
Investidores de ações exigem ganhos de capital e dividendos para seus investimentos, e os
provedores de dívida buscam pagamentos de juros: “é o retorno exigido pelos investidores
nas ações ordinárias”. Esse conceito se refere a qual termo da gestão financeira?
a) Custo de capital próprio.

b) Custo médio ponderado de capital.
c) Método econômico de valor agregado.
d) Custo da dívida após o imposto de renda.
e) Custo da dívida antes do imposto de renda.
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REFERÊNCIAS
ASSAF NETO, A. Finanças corporativas e valor. 6. ed. São Paulo: Atlas, 2012.
DAMODARAN, A. Finanças corporativas: teoria e prática. 2. ed. São Paulo: Bookman, 2004.
BNDES. Linhas de Financiamento. c2016. Disponível em: https://www.bndes.gov.br/SiteBN-

DES/bndes/bndes_pt/Galerias/Convivencia/Restauracao_Ecologica/linhas_financiamento.
html. Acesso em: 5 out. 2016.
FEBRABAN. Programa autoinstrutivo preparatório ao exame de certificação profissional AN-

BID. São Paulo: Fator Humano, Educação e Desenvolvimento, 2004.
FORTUNA, E. Mercado financeiro de produtos e serviços. 17. ed. Rio de Janeiro: Qualitymark,
2008.
GITMAN, L. J.; MADURA, J. Administração Financeira: uma abordagem gerencial. São Paulo:
GITMAN, L. J. Princípios de administração financeira. 10. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall,
2010.
SAMANEZ, C. P. Gestão de investimentos e geração de valor. São Paulo: Pearson Prentice Hall,
2007.
SEBRAE. Linhas de crédito. 11 nov. 2016. Disponível em: https://sebrae.com.br/sites/PortalSe-

brae/ufs/ms/sebraeaz/linhas-de-credito,be990af026458510VgnVCM1000004c00210aRCRD.
Acesso em: 15 set. 2023.
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GABARITO
1. O Sistema Financeiro Nacional (SFN) é formado pelo conjunto de Órgãos de Regulação e de

Instituições que operam os instrumentos financeiros do sistema com o objetivo básico de
transferir recursos dos agentes econômicos (pessoas, empresas, governo) superavitários para
os deficitários. O SFN do Brasil tem seus alicerces nas leis da Reforma Bancária de 1964 e do
Mercado de Capitais de 1965. Em 1988, uma nova lei criou os Bancos Múltiplos, aperfeiçoando
o SFN, que é composto pelo Subsistema Normativo e pelo Subsistema de Intermediação.
2. Opção D. Os itens II e III estão corretos, pois se referem a meios que as organizações usam
para levantar dinheiro.
3. Opção A. Custo de capital próprio é a alternativa correta, tendo vista que o conceito apre-
sentado se refere ao conceito de custo de capital próprio.
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MÉTODOS FINANCEIROS:
VPL, TIR E PAYBACK
MINHAS METAS
Estudar métodos de avaliação de projetos de investimentos.
Conhecer o Valor Presente Líquido (VPL).
Compreender a Taxa Interna de Retorno (TIR).
Aprender a calcular e diferenciar os paybacks: exato, médio e descontado.
Analisar os métodos do período de recuperação do investimento
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U N I AS S E LVI
INICIE SUA JORNADA

Imaginemos que um investidor tem dois projetos. O projeto A requer um inves-
timento de R$15.000,00, gerando entradas de caixa periódicas de R$1.200,00 por
mês durante 10 meses. Já o projeto B demanda um investimento de R$30.000,00,
gerando entradas de caixa periódicas iniciando em R$500,00 no primeiro mês, com
um acréscimo de R$1.000,00 a cada mês em relação ao mês anterior, ao longo de 10
anos. Qual desses dois projetos seria o mais vantajoso para o investidor? Respostas
a perguntas como essas serão abordadas neste tema sobre métodos financeiros.
De forma a ajudar no processo decisório, existem alguns métodos financei-
ros como VPL, TIR e Payback. O VPL (Valor Presente Líquido) é uma técnica
amplamente utilizada ao realizar o orçamento de capital para avaliar os proje-
tos de investimentos. O Payback indica o tempo necessário para recuperar um
investimento, enquanto a TIR (Taxa Interna de Retorno) é uma técnica mais
avançada e abrangente que o VPL, frequentemente empregada na avaliação de
alternativas de investimento.
Esses métodos financeiros ajudam a encontrar respostas para a escolha do
melhor investimento. Eles ajudam a determinar quanto tempo levará para obter
retorno de um investimento, qual oferece a melhor taxa de retorno e como es-
colher entre vários projetos com diferentes investimentos, retornos e taxas. São
essas ferramentas que auxiliam os gestores financeiros nas decisões.
No ambiente profissional, gestores financeiros e investidores precisam ana-
lisar uma ampla variedade de projetos, como opções de ações, construção de
prédios, investimentos em títulos do tesouro, ouro, CDB, poupança, entre outros.
Estudante, acesse o podcast e aprofunde seu conhecimento sobre Payback. Va-

mos lá? Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital do ambiente virtual
de aprendizagem.
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VAMOS RECORDAR?
Estudante, no vídeo a seguir, aprenda sobre Análise de Investimentos: VPL e
TIR. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital do ambiente virtual de
aprendizagem.
MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL)
O valor presente líquido (VPL) é a diferença entre o valor presente das entradas de
caixa e o valor presente das saídas de caixa durante um período. O VPL é usado
no orçamento de capital e no planejamento de investimentos para analisar a
lucratividade de um investimento ou investimento projetado. O VPL é o resultado de
cálculos que encontram o valor atual de um fluxo futuro de pagamentos, usando a
taxa de desconto adequada. Em geral, vale a pena realizar projetos com um VPL
positivo, enquanto aqueles com um VPL negativo não se tornam tão interessantes.
O valor presente líquido (VPL) apresenta algumas características:

Valor atual: o valor presente líquido (VPL) é usado para calcular o valor atual
de um fluxo futuro de pagamentos de uma empresa, projeto ou investimento.
Fluxos de caixa: para calcular o VPL, você precisa estimar o momento e a
quantidade de fluxos de caixa futuros e escolher uma taxa de desconto igual à
taxa mínima aceitável de retorno.
Custo de capital: a taxa de desconto pode refletir seu custo de capital ou os
retornos disponíveis em investimentos alternativos de risco comparável.
Significado: se o VPL de um projeto ou investimento for positivo, isso sig-
nifica que sua taxa de retorno estará acima da taxa de desconto.
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U N I AS S E LVI
Vantagens e desvantagens do VPL
Estudante, o método do valor presente líquido apresenta suas vantagens e des-

vantagens:
Vantagens
■ Considera o valor do tempo do dinheiro.
■ Incorpora fluxo de caixa descontado usando o custo de capital de uma
empresa.
■ Retorna um valor de moeda real (R$) único, que é relativamente fácil de
interpretar.
■ Pode ser fácil de calcular ao alavancar planilhas ou calculadoras finan-
ceiras.
Desvantagens
■ Depende muito de insumos, estimativas e projeções de longo prazo.
■ Não considera o tamanho do projeto ou o retorno sobre o investimento
(ROI).
■ Pode ser difícil calcular manualmente, especialmente para projetos com
muitos anos de fluxo de caixa.
■ É impulsionado por insumos quantitativos e não considera métricas não
financeiras.
Segundo Gitman (2010), o valor de um projeto ou alternativa de investimento

depende de sua capacidade de gerar fluxos de caixa futuros, ou seja, de sua capa-
cidade de gerar renda econômica. Assim, quando analisamos o desempenho das
entidades em nível macro, estudamos as decisões da seguinte forma.
9
9
Nível macro
Balanço
31 de dezembro de 19xx
Ativos: Passivos e patrimônio líquido

Ativo circulantes Passivos circulantes
Caixa e aplicações Contas a pagar
Contas a receber Instituições financeiras a pagar
Capital Estoques Total de passivos circulantes Capital
de giro Total de ativos circulantes Passivos de longo prazo de giro
Ativos fixos Total de passivos
Ativos fixos (valor bruto) Patrimônio líquido:
Menos: depreciação acum. Capital (ações ordinárias)
Decisões de Fundo de comércio Ágio na venda de ações Decisões de
investimento Outros ativos de longo prazo Lucros retidos financiamento
Total de ativos fixos Total de patrimônio líquido
Total de ativos Passivos e patrimônio líquido
Figura 1 – Decisões de Financiamento e Investimento / Fonte: adaptado de Gitman (2010).
De acordo com Samanez (2007), o método do Valor Presente Líquido (VPL) tem
como finalidade calcular, em termos de valor presente, o impacto dos eventos
futuros associados a uma alternativa de investimento. Em outras palavras, ele
mede o valor presente dos fluxos de caixa gerados pelo projeto ao longo de sua
vida útil. Não existindo restrição de capital, argumenta-se que esse critério leva
à escolha ótima, pois maximiza o valor da empresa (SAMANEZ, 2007).
O Valor Presente Líquido (VPL) pode ser calculado pela seguinte expressão:
n CF j
VPL CF0 t
t 1 (1 k )
Em que:
VPL = Net Present Value (NPV) = Valor Presente Líquido.
CF0 = Cash Flow = Fluxo de caixa no período zero, ou seja, no período
inicial.
CF j = Cash Flow = Fluxo de caixa no período j ou seja, no período apresen-
tado ao longo do tempo.
k = custo de capital ou taxa mínima de atratividade.
9
9
U N I AS S E LVI
t = período de tempo (dia, mês, ano, etc).

Critério de decisão: se o VPL > 0 (positivo), o projeto é economicamente
aceitável/ viável.
Como um exemplo, imagine uma empresa do ramo de treinamento e desenvol-
vimento que estuda a possibilidade de substituir o computador do seu escritório e
dispõe de duas alternativas mutuamente exclusivas: o equipamento do fabricante A e
o equipamento do fabricante B. Os fluxos de caixa estimados são os seguintes:
ALTERNATIVAS ANO 0 ANO 1 ANO 2
Fabricante A - 2000 2.000 400
Fabricante B - 1800 600 2.800
Quadro 1 – Fluxos de Caixa, valores em reais (R$) / Fonte: o autor.
Considerando um custo do capital de 12% a.a., pode-se identificar:

■ A melhor escolha pela análise do Valor Presente Líquido (VPL).
Calculando o VPL do Fabricante A pela calculadora financeira HP-12C:
2000 CHS g CFo - 2.000,00 Introduzindo o CFo.
2000 g CFj 2.000,00 Introduzindo o CF1.
400 g CFj 400,00 Introduzindo o CF2.
12 i 12,00 Introduzindo o custo do capital.
f NPV 104,59 Valor Presente Líquido (VPL) de A.
Quadro 2 – Comandos para cálculo do VPL da Fabricante A / Fonte: o autor.
9
9
Calculando o VPL do fabricante B pela calculadora financeira HP-12C:
1800 CHS g CFo - 1.800,00 Introduzindo o CF0.
f NPV 967,86 Valor Presente Líquido (VPL) de B.
Quadro 3 – Comandos para cálculo do VPL da Fabricante B / Fonte: o autor.
Como o VPLB > VPLA, então, a melhor alternativa é o equipamento do fabricante B.
“
Os gestores devem buscar informações que os levem a pensar com
inovação, especificamente saindo da visão de custos e perseguindo
a de rendimento, deixando a ficção legal e buscando a realidade
econômica e, finalmente, objetivando a geração de riqueza.
(Peter Ferdinand Drucker)
MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
A Taxa Interna de Retorno (TIR) é uma métrica financeira usada para avaliar a
atratividade de uma determinada oportunidade de investimento. Ao calcular a
TIR para um investimento, estamos essencialmente estimando a taxa de retorno
dele, levando em consideração todos os seus fluxos de caixa projetados, bem
como o valor do dinheiro ao longo do tempo. Ao selecionar entre vários inves-
timentos alternativos, o investidor selecionaria o investimento com a TIR mais
alta, desde que esteja acima do limite mínimo dele.
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U N I AS S E LVI
Dentre suas características e usabilidades, destacam-se:
■ TIR é uma taxa de desconto que torna o valor presente líquido (VPL)
de todos os fluxos de caixa igual a zero em uma análise de fluxo de caixa
descontado.
■ De um modo geral, quanto maior a taxa interna de retorno, mais desejável
é realizar um investimento. Em geral, ao comparar opções de investimen-
to com outras características semelhantes, o investimento com a maior
TIR provavelmente seria considerado o melhor.
■ A TIR é ideal para analisar projetos de orçamento de capital para enten-
der e comparar as taxas potenciais de retorno anual ao longo do tempo.
■ É usada pelas empresas para determinar quais projetos de capital usar.
■ Pode ajudar os investidores a determinar o retorno do investimento de
vários ativos.
Limitações da TIR
A TIR é geralmente ideal para uso na análise de projetos de orçamento de capital.

Pode ser mal interpretado se usado fora dos cenários apropriados. No caso de
fluxos de caixa positivos seguidos por negativos e depois por positivos, a TIR
pode ter vários valores. Além disso, se todos os fluxos de caixa tiverem o mesmo
sinal (ou seja, o projeto nunca obtém lucro), nenhuma taxa de desconto produ-
zirá um VPL zero.
Entre suas principais limitações podemos destacar:
■ TIR é uma métrica muito popular para estimar o retorno anual de um

projeto; no entanto, não se destina necessariamente a ser usada sozinha.
■ A TIR é tipicamente um valor relativamente alto, o que permite que ela
chegue a um VPL de zero.
■ A própria TIR é apenas um único valor estimado que fornece um valor
de retorno anual com base em estimativas.
■ Como as estimativas em TIR e VPL podem apresentar distorção dos re-
sultados reais dos projetos, a maioria dos analistas optará por combinar
a análise de TIR com a análise de cenários. Os cenários podem mostrar
diferentes VPLs possíveis com base em suposições variadas.
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Segundo Samanez (2007), o método não tem como finalidade a avaliação da

rentabilidade absoluta a determinado custo do capital, como o VPL; seu objetivo
é encontrar uma taxa intrínseca de rendimento. Por definição, a TIR é a taxa de
retorno do investimento. Matematicamente, a TIR é uma taxa hipotética que
anula o VPL, ou seja, é aquele valor da taxa (i ) que satisfaz a seguinte equação:
n
CFj
VPL CF0 0
t 1 1 k t
TIR = Internal Rate of Return (IRR) = Taxa Interna de Retorno
Graficamente, temos:
VPL
A
VPL+

TIR

VPL- B

Figura 2 – Representação gráfica da Taxa Interna de Retorno (TIR) / Fonte: o autor.
Se a TIR > K (custo do capital), o projeto é economicamente aceitável/ viável.

Imagine que uma indústria de confecções estuda a viabilidade econômica de
um projeto de investimento orçado em R$780.000,00. Considere que o projeto
tenha duração prevista de 5 anos e que o estudo de viabilidade econômica e
financeira projetou fluxos de caixa líquidos de R$230.000 por ano.
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Calculando a TIR do projeto de investimento pela calculadora financeira

HP-12C:
5 g Nj 5,00 Repetindo os fluxos de caixa.
f IRR 14,51 Taxa Interna de Retorno.
Quadro 5 – Comandos para cálculo da TIR / Fonte: o autor.
AP RO F U NDA NDO
TIR-Modificada
O método da Taxa Interna de Retorno Modificado (TIRM) foi desenvolvido por Kassai
(1996) e tenta eliminar os problemas da TIR tradicional, baseado em quatro etapas:
1. Definição da taxa de reinvestimento e taxa de financiamento.

2. Descapitalização dos fluxos de caixa negativos através da taxa de financiamento.
3. Capitalização dos fluxos de caixa positivos através da taxa de reinvestimento.
4. Cálculo da TIRM como a taxa de desconto que iguala os dois valores (EDER et
al., 2004).
MÉTODOS DO PERÍODO DE RECUPERAÇÃO DO

INVESTIMENTO (PAYBACK)
O payback refere-se à quantidade de tempo que leva para recuperar o custo de

um investimento. Simplificando, é o período em que um investimento atinge um
ponto de equilíbrio. Pessoas e corporações investem seu dinheiro principalmente
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para serem pagas de volta, e é por isso que o período de retorno é tão importante.
Em essência, quanto menor o retorno de um investimento, mais atraente ele se
torna. Determinar o período de retorno é útil para qualquer pessoa e pode ser
feito dividindo o investimento inicial pelos fluxos de caixa médios.
O payback é um método comumente usado por investidores, profissionais
financeiros e corporações para calcular o retorno do investimento. Ajuda a de-
terminar quanto tempo leva para recuperar os custos iniciais associados a um
investimento. Essa métrica é útil antes de tomar qualquer decisão, especialmente
quando um investidor precisa fazer um julgamento rápido sobre um empreen-
dimento de investimento.
O payback apresenta algumas características, dentre as quais destacamos:
■ O payback é o tempo que leva para recuperar o custo de um investimento

ou o tempo que um investidor precisa para atingir um ponto de equilíbrio.
■ Retornos mais curtos significam investimentos mais atraentes, enquanto
períodos de retorno mais longos são menos desejáveis.
■ O período de retorno é calculado dividindo o valor do investimento pelo
fluxo de caixa anual.
■ Os gerentes de contas e fundos usam o período de retorno para determi-
nar se devem fazer um investimento.
■ Uma das desvantagens do período de retorno é que ele desconsidera o
valor temporal do dinheiro.
Suponha que uma indústria de lingeries estuda a viabilidade econômica de um

projeto de investimento orçado em R$400.000,00. Considerando que o projeto
tem duração prevista de quatro anos e que o estudo de viabilidade econômica
e financeira projetou fluxos de caixa líquidos de R$ 200.000 por ano, com um
custo do capital de 16% a.a., calcule o período de recuperação do investimento
pelos métodos do payback exato, médio e descontado.
a) Método do Payback Exato (MPE)
T
CF0 CF j
t 1
1
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U N I AS S E LVI
CF1 = 200.000
CF2 = 200.000
CF3 = 200.000
CF4 = 200.000
PE CF0 (CF1 CF2 )
PE = 400.000 – (200.000 + 200.000)

PE = 400.000 – 400.000 = 0
Conclusão: pelo Payback Exato (MPE), o investimento inicial será recupe-
rado em 2 anos.
b) Método do Payback Médio (MPM)

Primeiramente, precisamos encontrar a Média (Md) das entradas (E) e, em
seguida, o PM. Assim:
CF0
PM =
Md
Em que:
Md = média dos fluxos de caixa.
n = número de períodos.
CFj = fluxos de caixa no período j.
CFo = fluxo de caixa no período zero.
PM = payback médio.
Encontrando a média:
T
CFJ 800.000
t 1
Md 200.000
n 4
Encontrando o Payback Médio:
CF0 400.000
PM
= = = 2 anos
Md 200.000
1
1
1
Pelo Payback Médio (MPM), o investimento inicial será recuperado em 2 anos.
c) Método do Payback Descontado (MPD)

T CF j
CF0 t
t 1 (1 K )
=CF1 200
= .000 / (1 0, 16)1 = R$172.413, 79
=CF2 200
= .000 / (1 0, 16)2 = R$1148.632, 58
=CF3 200
= .000 / (1 0, 16) 3 = R$128.131, 53
CF4 = 200.000
= , 16)4 R$110.458, 22
/ (1 0=
PD CF0 (CF1 CF2 CF3 )
PD = 400.000 – (172.413,79 + 148.632,58)

PD = 400.000 – 321.046,37 = - 78.953,63
Logo, o Payback Descontado (PD) está entre os anos 2 e 3.
Dividindo-se 78.953,63 pelo valor do próximo fluxo de caixa ( CF3 ), temos:
78.953,63 / 128.131,53 = 0,616192 ano x 12 = 7,39 meses
0,39 x 30 = 12 dias.
Pelo Payback Descontado (MPD), o investimento inicial será recuperado em
2 anos, 7 meses e 12 dias.
E M FO CO
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U N I AS S E LVI
NOVOS DESAFIOS
Muitas pessoas podem ter uma
ideia, muitos deles podem criar
um plano sobre como alcançá-lo, e
alguns podem vê-lo passar. A ava-
liação do projeto é a diferença entre
ter uma ideia e criar um negócio de
longo prazo bem-sucedido.
É como você pode analisar
os dados, avaliar os erros e im-
plementar mudanças que permi-
tirão que o próximo projeto seja
bem-sucedido e dar ao seu negó-
cio a melhor chance de sucesso.
Os métodos financeiros pro-
porcionam uma maior assertivi-
dade nas escolhas dos projetos de
investimentos tanto dos investi-
dores como das organizações,
contribuindo no processo de to-
mada de decisão de qual revesti-
mento escolher.
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AUTOATIVIDADE
1. A TIR é geralmente ideal para uso na análise de projetos de orçamento de capital. Pode
ser mal interpretado se usado fora dos cenários apropriados. No caso de fluxos de caixa
positivos seguidos por negativos e depois por positivos, a TIR pode ter vários valores. Além
disso, se todos os fluxos de caixa tiverem o mesmo sinal (ou seja, o projeto nunca obtém
lucro), nenhuma taxa de desconto produzirá um VPL zero. Diante do exposto, descreva as
principais limitações da TIR.
2. A taxa interna de retorno (TIR) é uma métrica financeira usada para avaliar a atratividade de
uma determinada oportunidade de investimento. Ao calcular a TIR para um investimento,
efetivamente, estima-se a taxa de retorno desse investimento depois de contabilizar todos
os fluxos de caixa projetados, juntamente com o valor de tempo do dinheiro. Ao selecionar
entre vários investimentos alternativos, o investidor selecionaria o investimento com a TIR
mais alta, desde que esteja acima do limite mínimo do investidor. Diante do exposto, analise
os itens sobre as características do TIR:
I - TIR é uma taxa de desconto que torna o valor presente líquido (VPL) de todos os fluxos
de caixa igual a zero em uma análise de fluxo de caixa descontado.
II - De um modo geral, quanto maior a taxa interna de retorno, mais desejável é realizar um
investimento.
III - A TIR é ideal para analisar projetos de orçamento de capital para entender e comparar
as taxas potenciais de retorno anual ao longo do tempo.
a) I, apenas.
b) III, apenas.
c) I e II, apenas.
e) I, II e III.
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AUTOATIVIDADE
3. O payback é um método comumente usado por investidores, profissionais financeiros e

corporações para calcular o retorno do investimento. Ajuda a determinar quanto tempo
leva para recuperar os custos iniciais associados a um investimento. Essa métrica é útil
antes de tomar qualquer decisão, especialmente quando um investidor precisa fazer um
julgamento rápido sobre um empreendimento de investimento. Sendo assim, analise os
itens, a seguir, sobre as características do payback:
I - O período de retorno é o tempo que leva para recuperar o custo de um investimento ou

o tempo que um investidor precisa para atingir um ponto de equilíbrio.
II - Retornos mais curtos significam investimentos mais atraentes, enquanto períodos de
retorno mais longos são menos desejáveis.
III - O período de retorno é calculado dividindo o valor do investimento pelo fluxo de caixa
anual.
IV - Uma das desvantagens do período de retorno é que ele desconsidera o valor temporal
do dinheiro.
a) I, apenas.
b) II e IV, apenas.
c) III e IV, apenas.
d) I, II e III, apenas.
e) I, II, III e IV.
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REFERÊNCIAS
EDER, C. F. et al. Avaliação dos métodos da taxa interna de retorno modificada: uma aplicação
prática. Porto Alegre: Universidade Federal do Rio Grande do Sul, 2004.
GITMAN, L. Princípios de administração financeira. 10. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall,
2010.
SAMANEZ, C. P. Gestão de investimentos e geração de valor. São Paulo: Pearson Prentice Hall,
2007.
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GABARITO
1. Entre as principais limitações da TIR, podemos destacar:
• TIR é uma métrica muito popular para estimar o retorno anual de um projeto; no entanto,
não se destina necessariamente a ser usada sozinha.
• A TIR é tipicamente um valor relativamente alto, o que permite que ela chegue a um VPL
de zero.
• A própria TIR é apenas um único valor estimado que fornece um valor de retorno anual
com base em estimativas.
• Como as estimativas em TIR e VPL podem diferir drasticamente dos resultados reais, a
maioria dos analistas optará por combinar a análise de TIR com a análise de cenários. Os
cenários podem mostrar diferentes VPLs possíveis com base em suposições variadas.
2. Opção E. Os itens I, II e III estão corretos, pois todos eles apresentam características da TIR.
3. Opção E. Os itens I, II, III e IV estão corretos, pois todos eles apresentam características do
payback.
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RANKING E SELEÇÃO DE
ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTO:
RACIONAMENTO DE CAPITAL
MINHAS METAS
Ranquear e analisar alternativas de investimento produtivo.
Efetuar a análise sob duas hipóteses (VPL e Índice de Rentabilidade).
Analisar a aceitabilidade ou não de investimento com base em métodos analíticos.
Estudar os métodos de análise de projeto no processo decisório de investimentos.
Calcular índices de rentabilidade sobre diferentes projetos.
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U N I AS S E LVI
INICIE SUA JORNADA

Quando um investidor possui recursos ilimitados para a implementação de pro-
jetos de investimento, ele não precisa fazer escolhas e pode simplesmente analisar
e implementar todos os projetos viáveis. No entanto, quando o investidor tem um
capital limitado e não pode implementar todos os projetos viáveis, é necessário
fazer escolhas. É nesse contexto que se torna essencial classificar os projetos viá-
veis, selecionando os mais promissores para a implementação.
O índice de rentabilidade (IR) é uma métrica que representa a relação entre
os custos e benefícios de um projeto proposto. Ele é útil na classificação de vá-
rios projetos, permitindo que os investidores quantifiquem o valor criado por
unidade de investimento.
No ambiente profissional, as empresas muitas vezes têm um capital limitado e
não podem implementar todos os projetos viáveis de imediato. Portanto, decisões
são tomadas sobre qual projeto implementar primeiro, com implementações
subsequentes baseadas nas disponibilidades orçamentárias da empresa.
Estudante, acesse o podcast e aprofunde seu conhecimento sobre defini-

ções, tipos, vantagens e desvantagens do racionamento de capital. Vamos lá?
Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital do ambiente virtual de
aprendizagem.
VAMOS RECORDAR?
Estudante, aprenda sobre a análise de investimento em situações de racionamento
de capital no vídeo a seguir. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital
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RANKING E SELEÇÃO DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTO:

RACIONAMENTO DE CAPITAL
Racionamento de Capital
O racionamento de capital, segundo Hayes (2022), é um processo que as empre-

sas usam para decidir quais oportunidades de investimento fazem mais sentido
para elas buscarem.
O racionamento de capital, segundo Vineeth (2023), é conceituado como
o processo de colocar um limite na extensão de novos projetos ou investimen-
tos que uma organização decide realizar. Isso é possível colocando um custo de
capital muito maior para a consideração dos investimentos ou colocando um
teto em uma determinada proporção de um orçamento. Uma organização, se-
gundo Gitman (2010), pode pretender implementar o racionamento de capital
em cenários em que as receitas passadas geradas por meio de investimentos não
estavam à altura.
O objetivo típico do racionamento de capital é direcionar os recursos de capital

limitados de uma empresa para os projetos que provavelmente serão os mais
lucrativos (HAYES, 2022).
Segundo o Corporate Finance Institute (CFI, 2023) e Keynes (1936), o raciona-

mento de capital é uma estratégia usada por organizações ou investidores para
limitar o número de projetos que eles assumam de cada vez. Se houver um con-
junto de investimentos disponíveis que se espera que sejam lucrativos, o raciona-
mento de capital ajuda o investidor ou proprietário da empresa a escolher os mais
lucrativos a serem perseguidos. As organizações que empregam uma estratégia
de racionamento de capital normalmente produzem um retorno sobre o inves-
timento (ROI) relativamente maior. Isso ocorre simplesmente porque a empresa
investe seus recursos onde identifica o maior potencial de lucro.
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U N I AS S E LVI
O racionamento de capital, segundo Hayes (2022), é o processo pelo qual as

empresas decidem como alocar seu capital entre diferentes projetos, uma vez que
seus recursos não são ilimitados.
O principal objetivo do racionamento de capital é maximizar o retorno de
seu investimento.
As organizações, segundo Hayes (2022), geralmente enfrentam muitas opor-
tunidades de investimento diferentes, mas não têm recursos para perseguir todas.
O racionamento de capital é uma maneira de alocar seus fundos disponíveis de
maneira lógica. Uma organização, segundo Samanez (2007), normalmente ten-
ta dedicar seus recursos à combinação de projetos que oferecem o maior valor
presente total líquido (VPL).
As empresas, segundo Hayes (2022), também podem usar o racionamento de
capital estrategicamente, renunciando ao lucro imediato para investir em projetos
que apresentem maior potencial de longo prazo para o negócio à medida que ele
se posiciona para o futuro.
O racionamento de capital, segundo Srivastav e Vaidya (2023), é um processo
ou um método aplicado para selecionar e alocar uma combinação de projetos
de uma maneira feita da riqueza dos acionistas com um valor limitado de in-
vestimento inicial, disponível para investir em vários projetos em consideração.
Entendendo o racionamento de capital
O racionamento de capital, segundo Vineeth (2023), refere-se necessariamente

a uma abordagem de gerenciamento na alocação dos fundos disponíveis em
várias oportunidades de investimento, maximizando, desta forma, os resultados
da organização. A organização aceitará a combinação de projetos que têm o valor
presente líquido (NPV) no lado mais alto.
A intenção fundamental do racionamento de capital, segundo Hermann
(2009), é garantir que uma organização não invista pesadamente em ativos. Com
racionamento insuficiente, uma organização pode testemunhar os retornos for-
necidos por seus investimentos, indo para o lado inferior e podendo chegar a um
cenário em que a empresa entra no estágio de insolvência financeira, ou seja, em
fase de falência da organização.
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Tipos de racionamento
Segundo Vineeth (2023), existem dois tipos de racionamento de capital:
■ Racionamento de capital duro: o primeiro tipo de racionamento de

capital é chamado de racionamento de capital duro. Esse tipo de racio-
namento acontece se uma empresa está tendo problemas com a captação
de fundos excessivos, seja por meio de dívida ou capital próprio. O racio-
namento acontece a partir de uma dependência externa para reduzir as
despesas e pode resultar na escassez de capital para arrecadar dinheiro
suficiente para projetos no futuro.
■ Racionamento de capital suave: o segundo tipo também é chamado
de racionamento interno. Isso acontece por causa das políticas internas
de uma organização. Uma empresa que seja financeiramente conserva-
dora terá um alto retorno exigido sobre o capital investido na tomada de
projetos nos próximos dias, impondo assim o racionamento de capital.
O racionamento de capital duro, segundo o CFI (2023), representa o raciona-

mento que está sendo imposto a uma organização por circunstâncias além de seu
controle. Por exemplo, uma organização pode ser impedida de pedir dinheiro
emprestado para financiar novos projetos porque sofreu um rebaixamento em
sua classificação de crédito. Assim, pode ser difícil ou efetivamente impossível
para a empresa garantir financiamento, ou só pode ser capaz de fazê-lo a taxas
de juros exorbitantes.
O racionamento de capital duro, segundo Hayes (2022), ocorre com base
em fatores externos. Por exemplo, a empresa pode estar tendo dificuldade em
levantar capital adicional, seja por meio de capital próprio ou dívida. Além disso,
seus credores podem impor regras sobre como ele pode usar seu capital. Essas
situações, segundo Damodaran (2007), limitarão a capacidade da empresa de
investir em projetos futuros e podem até significar que ela deve reduzir os gastos
com os atuais.
Segundo Srivastav e Vaidya (2023), o racionamento de Capital Duro significa
que a infusão de capital adicional ou qualquer restrição ao uso do financiamento
de investimento existente é limitada por forças de fontes externas.
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U N I AS S E LVI
Em contraste, o racionamento
de capital suave se refere a uma si-
tuação em que uma organização op-
tou livremente por impor algumas
restrições as suas despesas de capi-
tal, mesmo que possa ter a capacida-
de de fazer investimentos de capital
muito maiores. A organização pode
optar entre qualquer um dos vários
métodos para impor restrições de
investimento a si mesma. Por exem-
plo, pode exigir temporariamente
que um projeto ofereça uma taxa de
retorno mais alta do que a normal-
mente necessária para que a empresa
considere persegui-lo, ou a organiza-
ção pode apenas impor um limite ao
número de novos projetos que pas-
sarão durante os próximos 12 meses.
O racionamento de capital suave,
segundo Hayes (2022), também co-
nhecido como racionamento inter-
no, é baseado nas políticas internas
da empresa. Uma empresa fiscalmen-
te conservadora, por exemplo, pode
exigir um retorno projetado particu-
larmente alto de seu capital antes de
se envolver em um projeto.
Segundo Srivastav e Vaidya (2023),
o racionamento de capital suave se
refere a restrições ao uso de financia-
mento de capital para vários projetos
com base em restrições impostas pela
administração e suas decisões.
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Gestão de Investimentos e Geração de Valor

Autor: Carlos Patricio Samanez
Editora: Pearson / Prentice Hall
Sinopse: o livro apresenta, com um enfoque claro e uma abor-
dagem didática e intuitiva, os mais modernos métodos de aná-
lise e gestão de investimentos.
Vantagens potenciais do racionamento de capital
O racionamento de capital, segundo o CFI (2023), vem com seu próprio conjunto
de possíveis vantagens, incluindo:
■ Garantia de que apenas os investimentos mais viáveis sejam feitos:

o racionamento de capital é usado por muitos investidores e empresas
para garantir que apenas os investimentos mais viáveis sejam feitos. Isso
ajuda a garantir que as empresas invistam apenas nos projetos que ofe-
recem os maiores retornos. Embora possa parecer que todos os inves-
timentos com projeções de alto retorno devem ser realizados, existem
momentos em que os recursos são limitados. Pode também ocorrer que
o investidor tenha motivos para acreditar que poderá realizar o inves-
timento em termos mais favoráveis se esperar um pouco mais antes de
prosseguir. Por exemplo, a administração da empresa pode esperar uma
queda significativa nas taxas de juros nos próximos seis meses, o que
tornaria os custos de financiamento mais baixos.
■ Gerenciamento simplificado com um número limitado de proje-
tos: quando uma empresa investe em um grande volume de projetos
simultaneamente, a distribuição de fundos significa uma redução do ca-
pital disponível para cada projeto. Isso normalmente se traduz em mais
tempo e esforço necessários para monitorar e gerenciar cada projeto.
Além disso, a alocação de recursos limitados em vários projetos pode
realmente ameaçar o sucesso dos projetos, se, por exemplo, o orçamen-
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to projetado para um ou mais projetos tiver custos significativamente

subestimados. A aplicação criteriosa do racionamento de capital pode
auxiliar a empresa a prevenir tais desafios.
■ Racionamento de capital com maior flexibilidade de investimen-
to: as oportunidades de investimento estão em constante mudança. Os
gerentes de portfólio geralmente mantêm uma parte significativa dos
fundos de investimento disponíveis na forma de dinheiro. Manter um
suprimento pronto de excesso de caixa, em primeiro lugar, proporciona
maior estabilidade financeira e torna mais fácil para os investidores se
ajustarem a circunstâncias adversas repentinas que possam surgir.
Manter um certo excedente de capital em reserva, como destacado pelo CFI

(2023), serve a outro propósito essencial. Isso assegura que, se surgir subitamente
uma oportunidade especialmente atrativa e imperceptível, o investidor possua
os recursos prontamente disponíveis para aproveitar a situação. A habilidade
de agir com prontidão pode significar a diferença entre uma oportunidade de
investimento boa e uma excepcional.
Desvantagens potenciais do racionamento de capital
O racionamento de capital, segundo o CFI (2023), também vem com seu próprio
conjunto de possíveis desvantagens, incluindo o seguinte:
■ Altos requisitos de capital: como apenas os investimentos mais lucra-

tivos são assumidos sob um cenário de racionamento de capital, o racio-
namento também pode significar altos requisitos de capital.
■ Vai contra a teoria dos mercados de capitais eficientes: em vez de
investir em todos os projetos que oferecem altos lucros, o racionamento
de capital só permite selecionar os projetos com o maior retorno estima-
do sobre o investimento. A teoria dos mercados eficientes sustenta que é
praticamente impossível, ao longo do tempo, selecionar continuamente
investimentos superiores que superem significativamente os outros. O
racionamento de capital pode, de fato, expor um investidor a um risco
maior ao não manter uma carteira de investimentos diversificada.
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BENEFÍCIOS E LIMITAÇÕES DO RACIONAMENTO DE CAPITAL
Conforme indicado por Srivastav e Vaidya (2023), o racionamento de capital

apresenta tanto benefícios como limitações.
Entre os benefícios racionamento de capital, destacam-se:
■ Garantia de utilização eficiente dos recursos disponíveis, eliminando

qualquer restrição ao seu uso.
■ A garantia de que a administração ou os investidores da empresa realiza-
ram análises detalhadas antes de investir em qualquer projeto, evitando
desperdício ou alocação desnecessária de recursos.
■ O potencial para alcançar os retornos mais elevados ou máximos dos
investimentos, seguindo um processo de alocação ideal.
■ A possibilidade de investir em apenas alguns projetos, o que reduz o es-
forço de gerenciamento e contribui para resultados superiores.
■ A disponibilidade de fundos para a empresa ou investidor, mesmo após
os investimentos iniciais, garantindo uma situação financeira sólida, sem
riscos de crises de caixa.
Entre as limitações racionamento de capital, destacam-se:
■ Foco em um menor número de projetos, o que pode resultar em fundos

dos acionistas ficando ociosos.
■ O pressuposto fundamental do racionamento de capital é que o projeto
irá gerar um retorno específico. Qualquer erro no cálculo pode levar a
lucros inferiores.
■ Os projetos escolhidos podem ter uma menor duração, o que pode resul-
tar na exclusão de projetos de longo prazo. Isso pode ser benéfico para a
estabilidade da empresa.
■ O processo de avaliação não leva em consideração possíveis fluxos de
caixa intermediários associados ao projeto e seu valor ao longo do tempo.
O racionamento de capital, segundo Srivastav e Vaidya (2023), trata-se de um

processo de escolha de projetos que visa maximizar os lucros ao investir o capital
disponível, mesmo que limitado, em diversos projetos.
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Como as empresas levantam capital
O custo do empréstimo, segundo Hayes (2022), é frequentemente expresso em

termos de uma taxa de juros anual efetiva, que leva em conta tanto a taxa de
juros simples que um credor cobra quanto o efeito da composição. O custo de
empréstimo de uma empresa é baseado em parte em sua probabilidade de ina-
dimplência na dívida.
Segundo Hayes (2022), empresas podem levantar capital de várias maneiras:
■ Empréstimos: podem recorrer a empréstimos ou emissão de títulos,

conhecido como capital de dívida.
■ Vendendo ações: tem a possibilidade de levantar capital emitindo ações
do negócio.
■ Capital próprio: podem gerar seu próprio capital por meio de ganhos
retidos, que representam os lucros remanescentes após o cumprimento
de outras obrigações, como o pagamento de dividendos aos acionistas.
CÁLCULOS DO RACIONAMENTO DE CAPITAL
Segundo Samanez (2007), a hierarquização de um conjunto de alternativas de

investimento pode ser tratada em duas situações. Na primeira, não há restrição,
refere-se ao caso em que não há restrição de capital no financiamento da carteira
de projetos. Já na segunda, existe restrição, indicando o cenário em que a dispo-
nibilidade de capitais é limitada.
No caso da não existência de restrição de capital, os projetos podem ser hierar-
quizados pelo lado, havendo restrição de capital ou financiamento limitado, VPL.
Por outro, não é possível usar somente esse método, fazendo-se necessária al-
guma medida que incorpore o volume de investimento realizado. Nessa situação,
os projetos devem ser ordenados de acordo com o índice de rentabilidade, pois
o que interessa é maximizar a rentabilidade por unidade monetária investida,
dadas as restrições de capital existentes.
VPL
IR .100
CF0
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Em que:
IR = índice de rentabilidade.
VPL = valor presente líquido.
CF0 = fluxo de caixa no período zero.
Por exemplo, o quadro a seguir mostra três alternativas de investimento (Pro-
jeto A, Projeto B e Projeto C):
ALTERNATIVA ANO 0 ANO 1 ANO 2
Projeto A -12 32 7
Projeto B -7 7 32
Projeto C -7 7 27
Quadro 1 – Fluxos de Caixa com valores em milhões de reais (R$) / Fonte: o autor.
Vamos selecionar a melhor alternativa, considerando um custo do capital de 12%

e um capital total de R$ 14 disponível para investimento.
Efetuaremos a análise sob duas hipóteses (VPL e Índice de Rentabilidade):
a) Havendo restrição de capital
Encontrando o Valor Presente Líquido (VPL) do Projeto A pela HP-12C:
5 g Nj 5,00 Repetindo os fluxos de caixa.
f IRR 14,51 Taxa Interna de Retorno.
Quadro 2 – Comandos para cálculo do VPL do Projeto A / Fonte: o autor.
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Encontrando o Índice de Rentabilidade (IR) do Projeto A.
VPL 22, 15
IR .100 .100 184, 58%
CF0 12
Encontrando o Valor Presente Líquido (VPL) do Projeto B pela HP-12C.
7 CHS g CFo - 7,00 Introduzindo o CFo.
f NPV 24,76 Valor Presente Líquido de B.
Quadro 3 – Comandos para cálculo do VPL do Projeto B / Fonte: o autor.
Encontrando o Índice de Rentabilidade (IR) do Projeto B.
VPL 24, 76
IR .100 .100 353, 71%
CF0 7
Encontrando o Valor Presente Líquido (VPL) do Projeto C pela HP-12C.
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7 CHS g CFo - 7,00 Introduzindo o CFo.
f NPV 24,76 Valor Presente Líquido de C.
Quadro 4 – Comandos para cálculo do VPL do Projeto C / Fonte: o autor
Encontrando o Índice de Rentabilidade (IR) do Projeto C.
VPL 20, 77
IR .100 .100 296, 77%
CF0 7
Quando há restrição de capital, ou seja, quando o capital a ser gasto está limitado
aos recursos disponíveis (R$ 14 milhões), as alternativas devem ser ordenadas
pelo Índice de Rentabilidade. Nesse caso, selecionamos os projetos B e C, nessa
ordem. Juntos, eles requerem um investimento total de R$ 14 milhões, que se
enquadra na restrição de capital.
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IN D ICAÇ ÃO DE FI LM E
O Lobo de Wall Street

Sinopse: o filme é uma adaptação do livro baseado nas me-
mórias de Jordan Belfort, um corretor de títulos em Nova York,
interpretado por Leonardo DiCaprio. A trama conta a história
de Belfort desde sua origem, passando por seu enriquecimen-
to, usando práticas antiéticas e ilegais, até sua queda após se
envolver com fraudes, corrupção e o governo federal. O filme
recebeu cinco indicações ao Oscar, mas acabou não levando
nenhuma estatueta para casa.
Comentário: o filme descreve a experiência do enriquecimen-
to rápido experimentado por Jordan Belfort, que, após faturar
bilhões de dólares, acaba preso por fraudes fiscais e opera-
ções irregulares na bolsa. Uma pergunta que não quer calar: o
crime compensa?
E M FO CO
Confira a aula sobre este tema. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital
NOVOS DESAFIOS
O Índice de Rentabilidade mede a relação entre o valor presente dos fluxos de cai-
xa futuros e o investimento inicial. O índice é uma ferramenta útil para classificar
projetos de investimento e mostrar o valor criado por unidade de investimento.
Independentemente do tipo de negócio que uma organização opere, gerar
lucro é importante para crescer e expandir. Quando se trata de projetos ou pos-
síveis investimentos, entender os benefícios que você pode receber é importante.
O índice de rentabilidade pode ajudar a determinar os custos e benefícios de
um potencial projeto ou investimento. O índice funciona como uma maneira de
você avaliar um projeto para tomar uma decisão mais informada.
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AUTOATIVIDADE
1. O uso do racionamento de capital vem com suas ações de vantagens e benefícios para os
usuários. Alguns dos benefícios são os seguintes: qualquer restrição ao uso dos recursos
disponíveis, no nosso caso dinheiro, utilizará o recurso da melhor maneira possível; a gerên-
cia ou os investidores da empresa não investiriam em nenhum projeto sem entrar em uma
análise detalhada; isso garante que não haja desperdício ou uso desnecessário de fundos
gratuitos disponíveis. Esses são apenas alguns dos diversos benefícios do método. Diante
do exposto, disserte sobre o conceito de racionamento de capital.
2. “O custo do empréstimo é frequentemente expresso em termos de uma taxa de juros anual

efetiva, que leva em conta tanto a taxa de juros simples, que um credor cobra, quanto o
efeito da composição. O custo de empréstimo de uma empresa é baseado em parte em
sua probabilidade de inadimplência na dívida”.
HAYES, A. What is capital rationing? Uses, types, and examples. Investopedia, [s. l.], 26 sep.
2022. Disponível em: https://www.investopedia.com/terms/c/capitalrationing.asp. Acesso
em: 16 out. 2023. (Tradução nossa).
Assinale a alternativa correta sobre o principal objetivo do racionamento de capital:
a) Altos requisitos de capital.

b) Vai contra a teoria dos mercados de capitais eficientes.
c) Apenas os investimentos mais lucrativos são assumidos.
d) Maximizar o retorno de seu investimento.
e) Maximização das exigências de capital.
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AUTOATIVIDADE
3. O racionamento de capital, segundo Vineeth (2023), refere-se necessariamente uma abor-

dagem de gerenciamento na alocação dos fundos disponíveis em várias oportunidades
de investimento, maximizando, dessa forma, os resultados da organização. A organização
aceitará a combinação de projetos que têm o valor presente líquido (NPV) no lado mais alto.
VINEETH. Capital Rationing. Cleartax, [s. l.], 16 aug. 2023. Disponível em: https://cleartax.in/
glossary/capital-rationing/. Acesso em: 16 out. 2023.
A partir do texto-base, analise os itens referentes ao objetivo típico do racionamento de

capital:
I - Direcionar os recursos de capital limitados de uma empresa para os projetos que prova-
velmente serão os mais lucrativos.
II - Pedir dinheiro emprestado por meio de empréstimos ou emitindo títulos, conhecidos
como capital da dívida.
III - Gerar seu próprio capital na forma de ganhos retidos, que representam a renda que eles
ainda têm depois de cumprir suas outras obrigações, como dividendos de acionistas.
a) I, apenas.
b) III, apenas.
c) I e II, apenas.
e) I, II e III.
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REFERÊNCIAS
CAPITAL Rationing: The process of selecting and investing in the most profitable project(s). CFI,
27 fev. 2020. Disponível em: https://corporatefinanceinstitute.com/resources/accounting/capi-
tal-rationing/ Acesso em: 29 jul. 2023.
DAMODARAN, A. Avaliação de empresas. 2. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2007.
GITMAN, L. Princípios de administração financeira. 10. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall,
2010.
HAYES, A. What Is Capital Rationing? Uses, Types, and Examples. Investopedia, 26 set. 2022.
Disponível em: https://www.investopedia.com/terms/c/capitalrationing.asp. Acesso em: 29 jul.
2023.
HERMANN, J. Da liberalização à crise financeira norte-americana: a morte anunciada chega ao

Paraíso. Revista SciELO, São Paulo, v. 29, n. 1, p. 133-144, jan./mar. 2009.
KEYNES, J. M. A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. São Paulo: Nova Cultural, 1936.
SAMANEZ, C. P. Gestão de investimentos e geração de valor. São Paulo: Pearson Prentice Hall,
2007.
SRIVASTAV, A. K.; VAIDYA, D. Capital Rationing. WallStreetMojo, 2023. Disponível em: https://
www.wallstreetmojo.com/capital-rationing/. Acesso em: 28 jul. 2023.
VINEETH. Capital Rationing. Cleartax, 13 jun. 2023. Disponível em: https://cleartax.in/g/ter-

ms/capital-rationing#:~:text=Capital%20rationing%20is%20defined%20as,particular%20propor-
tion%20of%20a%20budget. Acesso em: 14 jul. 2023.
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GABARITO
1. O racionamento de capital é conceituado como o processo de colocar um limite na extensão

de novos projetos ou investimentos que uma organização decide realizar. Isso é possível,
colocando um custo de capital muito maior para a consideração dos investimentos, ou co-
locando um teto em uma determinada proporção de um orçamento. Uma organização pode
pretender implementar o racionamento de capital em cenários em que as receitas passadas
geradas por meio de investimentos não estavam à altura.
2. Opção C. A alternativa C, maximizar o retorno de seu investimento, está correta, pois apre-
senta o principal objetivo do racionamento de capital. Os demais itens estão errados, pois
se referem às desvantagens do racionamento de capital.
3. Opção A. O item I está correto, pois se refere ao objetivo típico do racionamento de capital.
Os itens II e III estão errados, pois se referem ao conceito de empréstimo e capital próprio,
que são formas de a organização levantar capital.
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UNIDADE 3
CONHECENDO OS PRODUTOS
DE RENDA FIXA
MINHAS METAS
Compreender a metodologia de remuneração da caderneta de poupança.
Aprender sobre os Fundos DI (Depósito Interbancário).

Entender as características do Certificado de Depósito Bancário (CDB).
Compreender as características das Letras de Crédito Imobiliário (LCI) e do Agronegócio

(LCA).
Interpretar as metodologias de remuneração dos títulos públicos negociados no Tesouro

Direto.
Entender a relação entre o mercado de capitais e as empresas.
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INICIE SUA JORNADA

O mercado apresenta diversos perfis de investidor, o conservador que não está
disposto a se arriscar nada. A moderador que se arrisca com moderação, e o
arrasado que investe em investimento de alto risco. Um investidor conservador
busca opções de investimento em renda fixa, encontrando uma variedade de
escolhas, como poupança, letras do tesouro, entre outras. Qual seria a melhor
opção alinhada ao perfil desse investidor? É exatamente isso que exploraremos
neste tema, ao conhecermos os produtos de renda fixa.
A renda fixa abrange, de maneira ampla, os tipos de investimentos seguros que

proporcionam aos investidores pagamentos de juros fixos ou dividendos até a
data de vencimento. Ao final do período, os investidores recebem o valor principal
investido de volta. Títulos governamentais e corporativos são os exemplos mais
comuns de produtos de renda fixa.
Empresas e governos emitem títulos de dívida para captar recursos e finan-

ciar operações diárias. Para os investidores, os instrumentos de renda fixa
oferecem um retorno de taxa de juros fixa em troca do empréstimo do seu
dinheiro. No vencimento, os investidores recebem de volta o valor inicial
investido, conhecido como capital principal.
Os títulos de renda fixa são indicados para investidores com uma aborda-
gem mais conservadora que buscam um portfólio diversificado. A alocação do
portfólio destinada à renda fixa varia de acordo com o estilo de investimento do
indivíduo. Há também a oportunidade de diversificar o portfólio ao combinar
produtos de renda fixa e ações, criando uma composição que pode ser composta
por 50% em produtos de renda fixa e 50% em ações.
Estudante, acesse o podcast e aprofunde seu conhecimento sobre características

da renda fixa. Vamos lá?! Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital do
ambiente virtual de aprendizagem.
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VAMOS RECORDAR?
Estudante, neste vídeo você irá aprender sobre CDB, CDI, SELIC, LCA, LCI, LC,
IPCA. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital do ambiente virtual
de aprendizagem.
CADERNETA DE POUPANÇA E FUNDOS DI (DEPÓSITO

INTERBANCÁRIO)
A caderneta de poupança, desde 1861, certamente é a modalidade de aplicação

em renda fixa de baixo risco mais tradicional da economia brasileira. Da sua
origem ao período recente, sofreu várias alterações na forma de remuneração,
sendo propiciada por instituições públicas e privadas e possuindo liquidez diária.
No que se refere ao arcabouço legal em vigor, ou seja, a Lei n° 8.177/1991, a
Medida Provisória n° 567/2012 e Lei n° 8.660/1993, a remuneração dos depósitos
de poupança é composta de duas parcelas: (I) a remuneração básica, dada pela
Taxa Referencial (TR), e (II) a remuneração adicional, correspondente a 0,5%
ao mês, enquanto a meta da taxa Selic ao ano for superior a 8,5%; ou 70% da
meta da taxa Selic ao ano, mensalizada, vigente na data de início do período de
rendimento, enquanto a meta da taxa Selic ao ano for igual ou inferior a 8,5%.
Em termos de capitalização, a remuneração dos depósitos de poupança é cre-
ditada ao final de cada período de rendimento, sendo: (I) mensalmente, na data
de aniversário da conta, para os depósitos de pessoa física e de entidades sem
fins lucrativos; e, (II) trimestralmente, na data de aniversário no último mês do
trimestre, para os demais depósitos.
Importante esclarecer que a data de aniversário da conta de depósito de pou-
pança é o dia do mês de sua abertura. No entanto, considera-se a data de ani-
versário das contas abertas nos dias 29, 30 e 31 como o dia 1° do mês seguinte.
Ademais, em que pese a possibilidade em realizar saques na conta de poupan-
ça a qualquer momento, porém, a taxa de rendimento só incidirá sobre o saldo
que, no dia de “aniversário”, estiver na conta há pelo menos trinta dias. Outro
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destaque positivo da caderneta de poupança é que seus rendimentos são isentos

de Imposto de Renda e do Imposto sobre Operações Financeiras (IOF).
INDICADOR AGOSTO DE 2023 ACUMULADO EM 12 MESES
Selic 1,14% 14,73%
CDI 1,17% 13,65%
Poupança 0,72% 6,17%
IPCA 0,23% 4,61%
Quadro 1 – Evolução das aplicações financeiras / Fonte: adaptado de Pavini (2023).
Para exemplificar, a partir dos dados anteriores, vamos calcular o retorno de

uma aplicação inicial de R$ 10.000,00 na caderneta de poupança, considerando
a taxa acumulada nos últimos 12 meses, ou seja, 8,39% a.a. (que foi inferior à taxa
inflação do período – representando perda real).
Na calculadora HP-12C, temos:
10.000,00 CHS PV - 10.000,00 Introduzindo o capital.
1n 1,00 Introduzindo o período.
FV 10.839,00 Valor Futuro ou Montante.
Quadro 2 – Calculando a rentabilidade de uma aplicação em caderneta de poupança / Fonte: o autor.
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Como não há incidência de Imposto de Renda (IR), o valor futuro dessa

aplicação financeira depois de um ano foi R$ 10.839,00 (dez mil, oitocentos
e trinta e nove reais).
A P RO F UNDA NDO
Certificado de Depósito Interfinanceiro (CDI)

Depósito Interfinanceiro (DI): instrumento financeiro destinado à transferência de
recursos entre instituições financeiras. Negociado exclusivamente entre institui-
ções financeiras, o Depósito Interfinanceiro (DI) é um título privado de Renda Fixa
que auxilia no fechamento de caixa dos bancos, como instrumento de captação
de recursos ou de aplicação de recursos excedentes. O depósito interfinanceiro
não pode ser vendido a outros investidores e não há incidência de impostos sobre
a rentabilidade. Os títulos têm elevada liquidez e embutem um baixíssimo risco,
normalmente associado à solidez dos bancos que participam do mercado.
FUNDOS DI
O DI se refere a uma média do custo de empréstimos entre os bancos por

meio do CDI. Já o CDI, que significa Certificados de Depósitos Interban-
cários, se refere a títulos emitidos pelos bancos como forma de captação ou
aplicação de recursos excedentes. De acordo com a Associação Brasileira das
Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais (Anbima), os Fundos DI
buscam reproduzir a rentabilidade do Certificado de Depósito Interfinancei-
ro (CDI) e por essa razão se enquadram como fundos referenciados. Via de
regra, são investidores desse tipo de fundo aqueles que buscam investimentos
com baixo risco e que não querem estar sujeitos às oscilações dos juros do
mercado. Por essa razão, são muito procurados em momentos de instabili-
dade. Quando você observa que as taxas de juros estão subindo, isso significa
que investir no Fundo DI é uma boa opção. Quando as taxas de juros caem,
a rentabilidade apresenta essa mesma tendência de queda.
A Anbima classifica o Fundo DI em categoria e tipo com risco DI/SELIC +
Crédito, em que os Fundos DI são fundos que objetivam investir no mínimo
95% do valor de sua carteira em títulos ou operações que busquem acompanhar
as variações do CDI ou Selic, estando também sujeitos às oscilações decorrentes
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do ágio/deságio dos títulos em relação a estes parâmetros de referência. O mon-

tante não aplicado em operações que busquem acompanhar as variações destes
parâmetros de referência deve ser aplicado somente em operações permitidas
para os fundos de curto prazo. Estes fundos seguem as disposições do art. 94 da
Instrução CVM n° 409.
Os investimentos realizados no Brasil por pessoas físicas têm a incidência
de dois diferentes tributos: Imposto sobre Operações Financeiras (IOF) e
Imposto de Renda (IR). A incidência desses tributos, no entanto, varia de um
investimento para outro. No caso do IOF, para CDBs, Fundos DI e fundos de
curto prazo, a tributação ocorre para saques com menos de 30 dias de aplicação
sobre a rentabilidade, e é proporcional ao número de dias aplicados, seguindo
uma alíquota regressiva. Com relação ao Imposto de Renda (IR), a alíquota de-
pende do tempo de aplicação, conforme quadro a seguir.
CDB FUNDO DI FUNDO DE CURTO PRAZO
PRAZO ALÍQUOTA (%) ALÍQUOTA (%) ALÍQUOTA (%)
Até 180 dias 22,5% 22,5% 22,5%
De 181 a 360 dias 20% 20% 20%*
De 361 a 720 dias 17,5% 17,5% *
Acima de 721 dias 15% 15% *
Quadro 3 – Alíquotas do Imposto de Renda para Investimentos em Renda Fixa de 2016 a 2022 / Fonte:
adaptado de Ministério da Fazenda (2023).
Para exemplificar, a partir dos dados dos Quadros 1 e 2, vamos calcular o retorno
de uma aplicação inicial de R$ 10.000,00 num Fundo DI que pagou nos últimos
12 meses 14,41% a.a. (102% do CDI) e cobrou 2,5% a.a. de taxa de administração.
Assim, deduzindo a taxa de administração e alíquota de imposto de renda (20%
para um ano), a taxa de retorno líquida no período foi 9,53% a.a.
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Na HP-12C, temos:
Quadro 4 – Calculando a rentabilidade uma aplicação em Fundo DI / Fonte: o autor.
Como há incidência de Imposto de Renda (IR) e cobrança de taxa de administra-

ção, o valor futuro dessa aplicação financeira depois de um ano foi R$10.953,00
(dez mil, novecentos e cinquenta e três reais).
Salientamos que, quanto aos fundos DI, o investidor deve sempre buscar in-
vestir naqueles com taxas de administração igual ou abaixo de 2,5% ao ano para
bater a poupança. Para essa categoria de fundos, quanto mais baixa for a taxa de
administração, melhor será a sua remuneração. Além disso, cumpre esclarecer
que não há cobertura do Fundo Garantidor de Crédito (FGC), mas o patrimônio
do fundo pertence aos cotistas e está segregado dos ativos do banco.
Diante do cenário de tributação, do risco, do retorno e da liquidez, a escolha
do investimento depende do perfil do investidor, da quantia que a pessoa dispõe,
do objetivo da aplicação e do prazo disponível para investir. Assim, a partir desses
critérios, para conhecer os rendimentos de aplicações em renda fixa e saber qual
é o mais vantajoso, acesse a calculadora de renda fixa.
Para saber mais, acesse a calculadora de investimentos: https://www.mobills.
com.br/calculadoras/simulador-de-investimento/.
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CERTIFICADO DE DEPÓSITO BANCÁRIO (CDB)
O Certificado de Depósito Bancário (CDB) é um título de renda fixa que re-

presenta a promessa de pagamento em data futura do valor representativo do
depósito a prazo, acrescido da rentabilidade convencionada, podendo ser enqua-
drado nas modalidades pós ou pré-fixada. No CDB pós-fixado, a rentabilidade
é atrelada a um percentual pré-definido de um determinado indexador, que será
um índice de preços ou uma taxa de juros flutuante. O CDB prefixado, por sua
vez, é remunerado por uma taxa fixa, contratada pelo investidor no momento
da aplicação, que será mantida independentemente de oscilações do mercado.
Os certificados são escriturais e nominativos aos respectivos detentores e à
emissão privativa de instituições financeiras que captam depósitos a prazo fixo,
tais como: Bancos Múltiplos com carteira comercial ou de investimento, bancos
de investimento, bancos de desenvolvimento e caixa econômica.
E U IN D ICO
Para informações adicionais sobre os Certificados de Depósito Bancário (CDB),

leia o Manual para Registro de Certificado de Depósito Bancário (CDB), elaborado
pela B3, na forma da Resolução do Conselho Monetário Nacional (CMN) 3.454 do
BC. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital do ambiente virtual de
aprendizagem.
No que se refere às garantias, o CDB é garantido pelo banco emissor, mas

não tem garantia real. Além da garantia do banco emissor, o CDB conta com a
garantia adicional do Fundo Garantidor de Crédito (FGC) até o limite de R$250
mil por CPF e CNPJ por instituição financeira em casos de intervenção, liqui-
dação ou de falência. Além do CDB, também contam com a garantia do FGC os
demais produtos privados de renda fixa.
Para exemplificar, a partir dos dados dos Quadros 1 e 2, vamos calcular
o retorno de uma aplicação inicial de R$10.000,00 num CDB que pagou nos
últimos 12 meses 12,72% a.a. (90% do CDI). Assim, deduzindo a taxa de
administração e alíquota de imposto de renda (20% para um ano), a taxa de
retorno líquida no período foi 10,17% a.a.
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Na HP-12C, temos:
Quadro 5 – Retorno de aplicação em CDB / Fonte: o autor.
Como há incidência de Imposto de Renda (IR) e cobrança de taxa de administra-

ção, o valor futuro dessa aplicação financeira depois de um ano foi R$ 11.017,00
(onze mil e dezessete reais).
P E N SAN D O J UNTO S
Grandes mudanças ocorrem quando implantamos a cultura e a gestão da mudan-

ça. Um pequeno, mas significativo, movimento em direção ao futuro tem o poder
de revolucionar os negócios.
(Carlos Hilsdorf)
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LETRA DE CRÉDITO IMOBILIÁRIO (LCI) E LETRA DE CRÉDITO

DO AGRONEGÓCIO (LCA)
As letras de crédito se consolidaram como os investimentos mais demandados

nos últimos anos, haja vista a isenção de imposto de renda (IR), retornos superio-
res à caderneta de poupança e garantia do Fundo Garantidor de Crédito (FGC).
A Letra de Crédito Imobiliário (LCI) é um instrumento de captação que
pode ser emitido por instituições autorizadas pelo Banco Central, com objetivo
de financiar o setor imobiliário. Já a Letra de Crédito do Agronegócio (LCA) é
um título emitido pelas mesmas instituições, mas vinculado a direitos creditórios
originários do agronegócio.
Nesse sentido, podemos afirmar que, ao investir em Letras de Crédito, você
está financiando o setor imobiliário, no caso da LCI, ou o setor agrário, no caso
da LCA, cuja remuneração é determinada no momento do investimento.
O retorno financeiro pode ser uma taxa pós-fixada, como um percentual do
CDI, ou uma taxa préfixada, tendo em vista o prazo do investimento (quanto
maior o tempo da aplicação, maior tende a ser a rentabilidade), a nota de crédito
do banco emissor (quanto maior a credibilidade do emissor, menor tende a ser a
rentabilidade proporcionada pelo ativo) e o investimento inicial mínimo (quanto
maior for o investimento inicial mínimo exigido, maior tende a ser a rentabilidade).
Atenção! Tanto LCIs quanto LCAs podem ser emitidas com ou sem liquidez,
lembrando que LCIs possuem prazo de carência de 60 dias quando indexadas ao
CDI. Todavia, as emissões sem liquidez são mais comuns no mercado, principalmente
para prazos de 180 a 720 dias.
Para exemplificar, a partir dos dados dos Quadros 1 e 3, vamos calcular o retorno
de uma aplicação inicial de R$ 10.000,00 numa LCI que pagou nos últimos 12
meses 12,72% a.a. (90% do CDI), que representa a taxa líquida uma vez que não
há incidência de imposto de renda (IR) para essa aplicação financeira.
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Na HP-12C, temos:
Quadro 6 – Calculando a rentabilidade de uma LCI / Fonte: o autor.
Como não há incidência de Imposto de Renda (IR), o valor futuro dessa aplica-
ção financeira depois de um ano foi R$11.272,00 (onze mil, duzentos e setenta
e dois reais).
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TESOURO DIRETO
A Secretaria do Tesouro Nacional (STN), como caixa do governo, capta recursos

no mercado financeiro via emissão primária de títulos, para execução e financia-
mento das dívidas internas do governo, conforme a Figura 1.
Figura 1 – Transações com os Títulos Públicos Federais / Fonte: Febraban (2004, p. 28).
De acordo com Fortuna (2008), os Títulos Públicos, além de proverem recursos

para financiar a dívida pública e as necessidades de cobertura do déficit orça-
mentário do governo, representam, também, um importante instrumento para
a implementação da política monetária por meio das operações de open market
(compra e venda de títulos) no mercado secundário.
A seguir, apresentamos as características dos títulos públicos negociados pelo Te-
souro Direto, que constituem a Dívida Pública Mobiliária Federal Interna (DPMFi).
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PADRÃO DE
NOMENCLATURA NO
TÍTULO INDEXADOR PRINCIPAL JUROS CONTAGEM
TESOURO DIRETO
DE DIAS
No
LTN Prefixado Tesouro Prefixado Não há DU/252
vencimento
Tesouro Prefixado 10% a.a., pa-

No
NTN-F Prefixado com juros semes- gos semes- DU/252
vencimento
trais tralmente
6% a.a., pa-
NTN- No
IPCA Tesouro IPCA gos semes- DU/252
-B vencimento
tralmente
6% a.a., pa-
NTN- No
IGP-M Tesouro IGPM gos semes- DU/252
-C vencimento
tralmente
No
LFT Selic Tesouro Selic Não há DU/252
vencimento
Quadro 7 – Descrição dos principais títulos da DPMFi / Fonte: adaptado de Tavares e Tavares (2009).
As Letras do Tesouro Nacional (LTNs) são os títulos mais simples de precificação

no mercado doméstico, visto que não pagam cupom de juros e apresentam um
único fluxo de principal na data de vencimento do título. No Tesouro Direto, é
conhecido como Tesouro Prefixado.
As Notas do Tesouro Nacional, Série F (NTN-Fs), são títulos prefixados que
pagam cupons de juros (10% a.a.) semestrais, compostos, e apresentam um único
fluxo de principal na data de vencimento. No Tesouro Direto, é chamado Tesouro
Prefixado com pagamento de juros semestrais.
As Notas do Tesouro Nacional, Séries B e C (NTN-Bs e NTN-Cs) são títulos
pós-fixados que pagam cupons de juros semestrais e apresentam um único fluxo
de principal na data de vencimento, de modo similar às NTN-Fs. Entretanto, o
valor do principal e dos juros são atualizados, desde a data-base, pelo indexador
do respectivo título (IPCA para as NTN-Bs e IGP-M para as NTN-Cs). No
Tesouro Direto, são conhecidas como Tesouro IPCA+ e IGPM+.
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U N I AS S E LVI
As Letras Financeiras do Tesouro (LFTs) são títulos pós-fixados, cuja estru-

tura é parecida com a das LTNs, visto que também não pagam cupom de juros
e apresentam um único fluxo de principal na data de vencimento do título. En-
tretanto, o valor do principal é atualizado pela taxa Selic acumulada no período,
desde a data-base até a data de resgate.
O QUE É O TESOURO DIRETO?
O Tesouro Direto é um programa de venda de títulos públicos a pessoas físicas

desenvolvido pelo Tesouro Nacional, em parceria com a B3. As transações são
realizadas pela internet de forma muito simples, e a partir de R$30,00 é possível
investir em títulos de curto, médio ou longo prazo, podendo agendar as aplica-
ções com antecedência e o gerenciamento dos investimentos.
Após realizar o cadastro no Tesouro Direto, pode-se optar por adquirir títulos
públicos de duas formas, investimento tradicional ou investimento programado.
Conheça a seguir as principais características das duas modalidades, os
valores mínimos e máximos de investimento, os canais para aplicação e o prazo
para repasse dos recursos.
Investimento Tradicional
O investimento tradicional se refere operações de compras e vendas que po-
dem ser realizadas a qualquer momento do dia, dentro do período de funciona-
mento do Programa.
Investimento Programado
O investimento programado contempla o agendamento de compras e vendas
e a reaplicação automática dos juros semestrais dos títulos (cupons) e do valor a
ser resgatado nas datas de vencimento.
Limites de Compra e Venda
Nas compras tradicionais, a parcela mínima de compra é de 10% do valor
de um título (0,1 título), desde que respeitado o limite financeiro mínimo de
R$30,00 (trinta reais). No caso do investimento programado, as compras devem
obedecer à parcela mínima de 1% do preço unitário de cada título, ou seja, 0,01
título, desde que respeitado o mesmo limite financeiro, R$30,00.
O limite financeiro máximo de compras mensais é de R$1.000.000,00, tanto
para as compras tradicionais quanto para as programadas. Não há limite finan-
ceiro para vendas.
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A P RO F UNDA NDO
Com a calculadora do Tesouro Direto, você pode estimar a rentabilidade dos títu-
los, de acordo com o valor que está planejando investir. Portanto, realize simula-
ções de investimento em títulos da dívida pública brasileira, acessando o portal do
Tesouro Direto. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital do ambiente
Para exemplificar, vamos calcular o retorno de uma aplicação inicial de R$

10.000,00 numa Letra Financeira do Tesouro (LFT – Tesouro Selic) que pagou
nos últimos 12 meses 14,15% a.a., cuja instituição financeira cobrou 0,2% a.a. de
corretagem e repassou 0,3% à Bolsa como emolumentos. Assim, deduzindo as
taxas de corretagem e emolumentos, bem como a alíquota de imposto de renda
(20% para um ano), a taxa de retorno líquida no período foi 10,92% a.a.
Na HP-12C, temos:
Quadro 8 – Calculando a rentabilidade de uma LFT – Tesouro Selic / Fonte: o autor.
Como há incidência de Imposto de Renda (IR), corretagem e emolumentos, o

valor futuro dessa aplicação financeira depois de um ano foi R$11.092,00 (onze
mil e noventa e dois reais).
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O Tesouro Direto está se transformando aos poucos na “nova caderneta de

poupança”. No entanto, para o investidor de curto prazo não entrar numa fria,
dentre as opções de títulos negociados pelo Tesouro Direto, recomendamos in-
vestimentos no Tesouro Selic, que é indexado à taxa Selic e não sofre com a mar-
cação a mercado (atualização para o valor do dia do preço que um papel irá pagar
lá na frente), permitindo resgate a qualquer momento sem risco de prejuízo.
Aplicando no Tesouro Selic, de um dia para o outro, o investidor já tem ren-
tabilidade, diferentemente da poupança, que tem de esperar no mínimo 30 dias.
Cumpre esclarecer adicionalmente que a aplicação é taxada com IOF nos primei-
ros 30 dias e também pela tabela regressiva do Imposto de Renda. Quem retirar
o dinheiro nos 180 primeiros dias pagará 22,5% de IR, e quem deixar por mais
de dois anos pagará 15%. Entre esses dois períodos, vigoram mais duas alíquotas
(20% e 17,5%, dependendo do prazo da aplicação). Em que pese a tributação, o
retorno líquido tem superado os rendimentos da caderneta de poupança.
Das simulações realizadas, podemos concluir que a caderneta da poupança
teve perda real no período analisado e todos os outros produtos de renda fixa apre-
sentaram ganhos superiores à caderneta de poupança, conforme quadro a seguir.
APLICAÇÃO FINANCEIRA MONTANTE LÍQUIDO SIMULADO
LCI R$ 11.272,00
Tesouro Selic R$ 11.092,00
CDB R$ 11.017,00
Fundo DI R$ 10.953,00
Poupança R$ 10.839,00
Quadro 9 – Rendimento de aplicações financeiras conforme simulação / Fonte: o autor.
Apesar do melhor desempenho apresentado pela LCI, é importante esclarecer

que, para obter uma boa proporção da taxa CDI, geralmente é necessário aporte
de capital superior a R$ 5.000,00 e a liquidez no vencimento do contrato (2 ou
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3 anos). Finalmente, chamamos a sua atenção para as simulações realizadas,

alertando que as projeções de ganhos e perdas futuras são baseadas no desem-
penho das aplicações nos últimos 12 meses, usadas como referência. No entanto,
rentabilidades passadas não são garantias de rentabilidades futuras.
MERCADO DE CAPITAIS E AS EMPRESAS
Durante o processo decisório da escolha de fontes de financiamento a médio e

longo prazo, as empresas podem suprir essa necessidade por meio do mercado de
capitais. Apesar da utilização de bancos públicos como fonte especial de recursos,
como o Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES), nos
últimos anos, verificamos uma crescente utilização de instrumentos de renda fixa
como debêntures ou fundos de investimento em direitos creditórios (FIDCs).
Nesse sentido, de acordo com Pinheiro (2014), as captações no mercado de
capitais podem ser realizadas nos seguintes mercados:
Debêntures (CVM 400 e CVM 476)

MERCADO DE DÍVIDA Notas Comerciais
Bond / Notes
Oferta Pública Inicial (IPO) Oferta Subsequente

MERCADO DE EQUITY
(Follow-on)
Fundo de Direitos Creditórios (FIDC) Certificado de

SECURITIZAÇÃO DE CRÉDITO Recebíveis Imobiliários (CRI) Fundo de Investimento
Imobiliário (FII)
Quadro 10 – Operações de captações no mercado de capitais brasileiro / Fonte: adaptado de Pinheiro (2014).
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Finalmente, podemos classificar as alternativas de financiamento via mercado

de capitais, em:
■ Mercado Privado: Venture Capital (fundos que investem em empresas de

pequeno ou médio portes) e Private Equity (fundos que investem em empre-
sas já consolidadas e com faturamento que atinge a casa de milhões de reais).
■ Mercado Público: Oferta Pública Inicial (IPO) e Oferta Subsequente
(Follow-on).
NOVOS DESAFIOS
No ambiente profissional, o título de renda fixa é um investimento que fornece
um retorno através de pagamentos de juros periódicos fixos e o eventual retorno
do capital no vencimento. Ao contrário dos títulos de renda variável, em que os
pagamentos mudam com base em uma medida subjacente, como taxas de juros
de curto prazo, os retornos de um título de renda fixa são conhecidos.
Um título de renda fixa é um investimento que fornece um fluxo de renda
de juros estável por um determinado período. Os títulos de renda fixa são clas-
sificados por agências de crédito que avaliam o risco de inadimplência para os
investidores. Esses investimentos normalmente pagam uma taxa de retorno mais
baixa do que outros investimentos.
Os instrumentos de renda fixa exigem que os investidores comprometam seu
dinheiro por um período prolongado, às vezes até trinta anos. À medida que as
condições do mercado mudam, a taxa de juros do mercado pode exceder a taxa
de renda fixa do título, causando uma perda para o investimento. As pressões
inflacionárias também podem afetar o valor de mercado dos títulos de renda fixa.
E M FO CO
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AUTOATIVIDADE
1. Os investimentos realizados no Brasil por pessoas físicas têm a incidência de dois diferentes
tributos: Imposto sobre Operações Financeiras (IOF) e Imposto de Renda (IR). A incidência
desses tributos, no entanto, varia de um investimento para outro. No caso do IOF, para CDBs,
Fundos DI e Fundos de Curto Prazo, a tributação ocorre para saques com menos de 30 dias
de aplicação sobre a rentabilidade, e é proporcional ao número de dias aplicados, seguindo
uma alíquota regressiva. Diante do exposto, disserte sobre Fundos DI.
2. O CDB é garantido pelo banco emissor, mas não tem garantia real. Além da garantia do
banco emissor, o CDB conta com a garantia adicional do Fundo Garantidor de Crédito (FGC)
até o limite de R$ 250 mil por CPF e CNPJ por instituição financeira em casos de intervenção,
liquidação ou de falência. Além do CDB, também contam com a garantia do FGC os demais
produtos privados de renda fixa. Diante do exposto, analise os itens sobre os enquadra-
mentos das modalidades do Certificado de Depósito Bancário (CDB).
I - Pré-fixada.
II - Pós-fixada.
III - Mista.
a) I, apenas.
b) III, apenas.
c) I e II, apenas.
e) I, II e III.
3. O Certificado de Depósito Bancário (CDB) é um título de renda fixa, negociável e que re-
presenta a promessa de pagamento em data futura do valor representativo do depósito a
prazo, acrescido de rentabilidade convencionada. Sendo assim, quais são os tipos de CDBs?
Leia atentamente as alternativas, a seguir, e assinale a correta:
a) CDB Prefixado e CDB Flutuante.

b) CDB Prefixado e CDB Pós-fixado à Taxa DI.
c) CDB Pós-fixado e CDB Flutuante.
d) CDB Pós-fixado e CDB Permutável.
e) CDB Pós-fixado e CDB Pós-fixado à Taxa DI.
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MINHAS ANOTAÇÕES
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REFERÊNCIAS
FEBRABAN. Programa autoinstrutivo preparatório ao exame de certificação profissional AN-

BID. São Paulo: Fator Humano, Educação e Desenvolvimento, 2004.
FORTUNA, E. Mercado financeiro produtos e serviços. 17. ed. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2008.
TRIBUTAÇÃO de 2016 a 2022. Ministério da Fazenda, 4 maio 2023. Disponível em: https://www.
gov.br/receitafederal/pt-br/assuntos/meu-imposto-de-renda/tabelas/2016. Acesso em: 28
jul. 2023.
PAVINI, A. Poupança tem em 2016 a melhor rentabilidade em 10 anos. Exame Invest, 11 jan. 2017.
Disponível em: https://exame.com/invest/minhas-financas/poupanca-tem-em-2016-o-me-
lhor-resultado-em-10-anos/. Acesso em: 28 jul. 2023.
PINHEIRO, J. L. Mercado de Capitais: fundamentos e técnicas. 7. ed. São Paulo: Atlas, 2014.
TAVARES, R. G.; TAVARES, M. F. T. Títulos públicos federais e suas formas de precificação. In:
CARVALHO, L. de O.; MEDEIROS, O. L. de. Dívida pública: a experiência brasileira. Brasília: Se-
cretaria do Tesouro Nacional, 2009.
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GABARITO
1. De acordo com a Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de Ca-
pitais (Anbima), os Fundos DI buscam reproduzir a rentabilidade do Certificado de Depósito
Interfinanceiro (CDI) e, por essa razão, enquadram-se como fundos referenciados. Via de
regra, são investidores nesse tipo de fundo aqueles que buscam investimentos com baixo
risco e que não querem estar sujeitos às oscilações dos juros do mercado. Por essa razão,
são muito procurados em momentos de instabilidade. Quando você observa que as taxas
de juros estão subindo, isso significa que investir em Fundo DI é uma boa opção. Quando as
taxas de juros caem, a rentabilidade apresenta essa mesma tendência de queda.
2. Opção C. Os itens I e II estão corretos, pois se referem aos dois enquadramentos do

Certificado de Depósito Bancário (CDB). O item III está errado, pois não se refere a um dos
enquadramentos do CDB.
3. Opção B. A alternativa B – CDB Prefixado e CDB Pós-fixado à Taxa DI – é a única correta, pois
apresenta os tipos de CDBs. As demais opções são tipos de CDBs.
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CONHECENDO OS PRODUTOS
DE RENDA VARIÁVEL: ANÁLISE
FUNDAMENTALISTA, TÉCNICA E
MACROECONÔMICA
MINHAS METAS
Estudar a escola fundamentalista e a escola técnica na escolha de investimentos.
Conhecer os conceitos fundamentais acerca da renda variável.
Entender a sistemática da análise fundamentalista.
Identificar os fundamentos da análise técnica.
Apreender sobre a análise macroeconômica.
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INICIE SUA JORNADA

Neste tema, exploraremos os investimentos em renda variável, que proporcionam
retornos dinâmicos determinados pelo mercado. Esses títulos oferecem recom-
pensas maiores, mas também apresentam riscos elevados. Analisaremos como
identificar os momentos ideais para comprar ou vender esses ativos.
Por outro lado, a renda fixa se refere amplamente aos tipos de segurança de
investimento que pagam aos investidores juros fixos ou pagamentos de dividen-
dos até o vencimento. Os títulos governamentais e corporativos são exemplos
comuns de produtos de renda fixa.
O mercado financeiro oferece uma variedade de títulos para investidores, cada um

com seu nível de risco. É importante destacar que os produtos de renda variável
apresentam riscos mais elevados em comparação com os de renda fixa. No entanto,
também oferecem a possibilidade de lucros mais substanciais.
Além das condições do mercado, as flutuações nas taxas de juros também afe-
tam a rentabilidade dos títulos de renda variável. Por exemplo, em momentos
de aumento das taxas de juros, esses títulos podem proporcionar rendimentos
mais elevados. Em geral, os investimentos em renda variável oferecem potencial
de crescimento, mas também são menos previsíveis e mais arriscados do que os
investimentos em renda fixa.
Estudante, te convido a acesse o podcast e aprofunde seu conhecimento sobre

mercado de ações. Vamos lá? Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital
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VAMOS RECORDAR?
Estudante, aprenda neste vídeo tudo sobre o que é a bolsa de valores brasileira,
chamada de B3. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital do ambiente
ANÁLISE FUNDAMENTALISTA
A Análise Fundamentalista consiste na avaliação de alternativas de investi-

mento a partir de informações colhidas das empresas, conjuntamente com o
entendimento da conjuntura macroeconômica, passando pela análise de suas
demonstrações financeiras e estabelecendo previsões para o seu desempenho.
Considera-se como premissa básica da análise fundamentalista que o valor
justo para uma empresa se dá pela definição da sua capacidade de gerar lucros
futuros. Assim, a hipótese básica da análise fundamentalista é que o mercado de
capitais é eficiente a longo prazo, podendo ocorrer ineficiências na valorização a
curto prazo, que seriam corrigidas a longo prazo (PINHEIRO, 2014).
Na análise fundamentalista, são levados em conta indicadores financeiros
como liquidez, endividamento, rentabilidade e capital de giro. Outros indicadores
utilizados pelo mercado também são considerados, como o modelo de Gordon,
técnica utilizada para precificação de ativos.
A análise fundamentalista trabalha com o conceito de múltiplos, sendo que
esses múltiplos são calculados dividindo o valor de mercado da empresa por
uma série de indicadores financeiros da empresa, como o lucro líquido, receitas,
fluxo de caixa, valor patrimonial, entre outros. Feito isso, pode-se comparar os
múltiplos que obteve para as ações de uma determinada empresa com aqueles
de outras empresas de forma a avaliar se a ação de seu interesse está ou não cara.
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A principal vantagem da análise de

múltiplos é avaliar se as ações de
uma empresa estão caras ou baratas
frente a ações de outras empresas,
permitindo, portanto, estabelecer
um preço justo por meio dessa
comparação.
Nessa ótica, a metodologia permite

comparar o preço atual de uma ação
com o seu preço em períodos passados,
comparar empresas domésticas com
seus pares internacionais, servindo
como complemento para outros méto-
dos de análise quantitativa e qualitativa.
Além de se basear nesses pontos, a
determinação do valor da empresa pode
ser definida também como função de al-
guns fatores, como:
■ lucro esperado em exercícios

futuros;
■ investimentos realizados e a
realizar;
■ fontes de financiamentos uti-
lizadas.
No mercado, os analistas de investimen-

to geralmente utilizam simultaneamen-
te as análises fundamentalista e técnica
para determinar o momento mais favo-
rável para o investimento. Assim, segue
quadro comparativo entre as duas esco-
las, conforme Pinheiro (2014).
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INFORMAÇÕES ESCOLA FUNDAMENTALISTA ESCOLA TÉCNICA
Idade Mais nova Mais antiga
Origem Acadêmica Profissional
Administradores de fundos e
Usuário Especulador
investidores no longo prazo
Questionamento Por quê? Quando?
Decisão do Baseada nos fundamentos

Baseada em gráficos
investimento da empresa
Existe um valor real ou in- Os preços das ações se mo-

trínseco para cada ação que vimentam em tendências e
Hipóteses básicas está diretamente correlacio- existe uma dependência sig-
nado com o desempenho nificativa entre as oscilações
da empresa. dos preços que se sucedem.
O objetivo da análise técnica

O objetivo da análise fun-
é determinar a tendência de
damentalista é determinar
evolução das cotações no
o real valor de uma ação,
curto prazo, a fim de se apro-
Objetivos calculado com base em re-
veitar das rápidas oscilações
ceita, lucro, patrimônio, valor
para auferir ganhos de capital
presente líquido dos fluxos
(vender as ações por um pre-
de caixa futuros.
ço superior ao da compra.
Quadro 1 – Comparação entre as escolas fundamentalista e técnica / Fonte: adaptado de Pinheiro (2014, p. 470).
ANÁLISE TÉCNICA
Por definição, a Análise Técnica é o estudo dos movimentos passados dos preços
e dos volumes de negociação de ativos financeiros, com o objetivo de fazer pre-
visões sobre o comportamento futuro dos preços. Devido à intensa utilização de
gráficos de preços e volumes, esse enfoque de análise também é conhecido como
análise gráfica, e os analistas que a utilizam são chamados grafistas.
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Nessa análise, não importam os lucros, dividendos e fatores como partici-

pação no mercado, grau de endividamento ou índice de liquidez da empresa,
como quer a análise fundamentalista. O que importa são os fatores de demanda
e oferta internos ao mercado, sendo crucial entender a “psicologia” do mercado.
TEORIA DOW
Uma das peças básicas da análise técnica é a chamada Teoria Dow, desenvol-
vida por Charles Dow, uma das figuras mais importantes do mundo financei-
ro e editor do Wall Street Journal no início do século XX. Sem se acomodar
com a criação do Dow Jones Industrial Average, um dos principais índices de
renda variável global, Charles Dow, em 1900, elaborou as primeiras incursões
estatísticas sobre a existência de ciclos no mercado de capitais, formulando
o modelo de três tendências.
A teoria sustenta que as ações negociadas seguem uma tendência de alta ou baixa,
a qualquer momento, e para estudar o mercado é necessário construir uma média
da evolução dos preços, por meio de uma amostra representativa de ativos.
A teoria de Dow se baseia no princípio de que o mercado se movimenta em ten-

dências primárias, secundárias e terciárias de forma que a verificação de padrões
de preços e volumes proporciona a análise das tendências do mercado e facilita
a tomada de decisão.
TEORIA DAS ONDAS DE ELLIOT
A Teoria de Elliot, criada pelo contador Ralph Nelson Elliot, em 1939, é con-
siderada pelos especialistas da área como uma das principais ferramentas para
localizar ou até antecipar determinadas fases dos ciclos da bolsa.
O Princípio das Ondas proposto por Elliot foi baseado em suas observa-
ções, durante vários anos, de que os movimentos dos integrantes do mercado,
suas tendências e suas mudanças seguem determinado tipo de comportamento
identificável em forma de padrões ou figuras (ondas).
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Figura 1 – Tendência de Alta de acordo com as Ondas de Elliot / Fonte: http://www.elliottbrasil.com/anali-

se-tecnica/wp-content/uploads/Padrao-ondas-de-elliott-011.gif. Acesso em: 17 out. 2023.
A P RO F UNDA NDO
Segue análise:
■ A onda 2, que corrige a onda 1, não deve ultrapassar o início da onda 1.

■ A onda 3, geralmente, é a maior das ondas e a mais lucrativa.
■ A onda 4 corrige a onda 3, mas não deve ultrapassar o topo da onda 1.
■ A onda 5 tem o comprimento aproximado da onda 1.
Elliot julgou adequada a utilização das propriedades contidas nas relações

da série de Fibonacci para a compreensão dos movimentos das ações
(PINHEIRO, 2014).
ANÁLISE DE TENDÊNCIAS
a) Tendência de Alta
Dentro de uma tendência de alta, o mercado passará por três fases distintas, cujo
período de duração de cada uma é de difícil mensuração.
■ Fase inicial ou de acumulação: a fase inicial é dita uma “fase de acumu-

lação”. Nesta fase, os investidores menos informados começam a adquirir
lotes significativos de ações sem provocar grandes alterações nos preços.
■ Fase intermediária ou de alta sensível: na fase intermediária, ou de
“alta sensível”, o número de ordens de compra começa a aumentar, o que
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resulta no aumento dos preços das ações e no aumento do volume de

negociações.
■ Fase alta acelerada ou euforia: na fase final ocorre uma “alta acelerada
ou euforia”. Nesse estágio, o mercado fica extremamente agitado, com
volumes de negociação extraordinariamente altos e valorizações diárias
das cotações bastante expressivas.
Figura 2 – Representação gráfica da tendência de alta / Fonte: Pinheiro (2014, p. 562).
b) Tendência de Baixa
Essa tendência também se desenvolve em três fases.
■ Fase inicial ou fase de distribuição: na fase inicial, ou “fase de distri-

buição”, o mercado começa a dar sinais de fraqueza. Isso geralmente se
manifesta através de pequenas quedas nos preços, acompanhadas de um
aumento no volume de negociações.
■ Fase baixa violenta ou pânico: na fase intermediária, há uma “baixa
violenta ou pânico”. Essa é a etapa mais crítica, pois todos os investidores
começam a vender suas posições, levando a uma queda praticamente
vertical nas cotações.
■ Fase baixa lenta: na fase final, ou de “baixa lenta”, os preços começam a
se estabilizar e o mercado fica menos volátil.
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Figura 3 – Representação gráfica da tendência de baixa / Fonte: Pinheiro (2014, p. 563).
Os analistas técnicos acreditam que o mercado memoriza níveis de resistência e

suporte. Nessa análise, resistência é um nível acima do qual o mercado não tem
sido capaz de avançar, e se entende por suporte um nível abaixo do qual a queda
de preços se interrompe. Numa série, é possível identificar vários níveis de resis-
tência e suporte, como se pode observar na Figura 4. A penetração de qualquer
nível com elevado volume de negócios é considerada uma indicação significativa
da direção geral do mercado. Por exemplo, elevado volume ao ser rompida uma
linha de resistência é tido como sinal de alta.
RESISTÊNCIA RESISTÊNCIA
SUPORTE
Figura 4 – Demonstração gráfica de resistência e suporte / Fonte: o autor.
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IN D ICAÇ ÃO DE FI LM E
A Grande Aposta
Michael Burry (Christian Bale) é o dono de uma empresa de
médio porte, que decide investir muito dinheiro do fundo que
coordena ao apostar que o sistema imobiliário nos Estados
Unidos irá quebrar em breve. Tal decisão gera complicações
junto aos investidores, já que nunca antes alguém havia apos-
tado contra o sistema e levado vantagem. Ao saber desses in-
vestimentos, o corretor Jared Vennett (Ryan Gosling) percebe
a oportunidade e passa a oferecê-la a seus clientes. Um deles
é Mark Baum (Steve Carell), o dono de uma corretora que en-
frenta problemas pessoais desde que seu irmão se suicidou.
Paralelamente, dois iniciantes na bolsa de valores percebem
que podem ganhar muito dinheiro ao apostar na crise imobi-
liária e, para tanto, pedem ajuda a um guru de Wall Street, Ben
Rickert (Brad Pitt), que vive recluso.
ANÁLISE DE FORMAÇÕES
Uma das formações mais frequentes nos gráficos de séries de preços de ações é a
de “cabeça e ombros”. Ele permite ao analista visualizar uma reversão de tendên-
cia, o que ocorre geralmente após um período de alta (Figura 5).
Figura 5 – Demonstração gráfica de formações (cabeça e ombro) / Fonte: o autor.
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Mercado de Capitais
Autor: Juliano Lima Pinheiro
Editora: Atlas
Sinopse: esta obra aborda os tópicos fundamentais do merca-
do de capitais e as operações que nele podem realizar seus
participantes, visando à criação de subsídios para o entendi-
mento e a operação das bolsas de valores.
ANÁLISE MACROECONÔMICA
Para o desenvolvimento de uma análise da economia nacional, é necessária a

utilização dos conceitos da teoria macroeconômica, que fornece os parâmetros
para a mensuração da atividade econômica geral de um dado sistema econômico,
tornando possível a utilização de um número restrito de variáveis fundamentais.
A estrutura básica de um modelo macroeconômico se compõe da parte real e da

parte monetária da economia, que pode ser vista pelos seus mercados. As variáveis
ou agregados macroeconômicos são determinados pelo encontro da oferta e da
demanda em cada um desses mercados.
Nesse sentido, é possível destacar alguns indicadores econômicos mais impor-

tantes, cuja relevância afeta significativamente o comportamento do mercado de
capitais, conforme quadro analítico a seguir.
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U N I AS S E LVI
VARIÁVEIS ECONÔMICAS IMPACTO NO MERCADO DE AÇÕES
· Seu impacto é positivo e bom para o mercado, já que

está correlacionado positivamente com a valorização
das ações.
Crescimento econômico · Os ciclos bursáteis tendem a acompanhar os ciclos
econômicos.
· A internacionalização das empresas cotadas atenua a
conexão economia nacional – bolsa nacional.
Aumentos contínuos são um sinal de força, o que é bom

Produção industrial
para o mercado.
Lucros empresariais Grandes lucros são bons para o mercado.
O crescimento moderado pode ter um impacto positivo

na economia e no mercado, mas o rápido crescimento
Oferta de moeda
é inflacionário e, portanto, prejudicial para o mercado de
ações.
· É influenciada pela política monetária.

· As taxas de juros determinam o movimento das
cotações da bolsa, isto é, quando sobem, as cotações
tendem a cair, e vice-versa.
· Representa um depressor, já que as taxas crescentes
tendem a ter efeito negativo no mercado de ações.
Taxa de juros · Apesar da maioria dos analistas considerarem a taxa de
juros como um dos mais significativos determinantes de
tendência primária do mercado de ações, deve-se levar
em consideração que existem outras variáveis que tam-
bém podem determinar o comportamento do mercado
acionário e esse gap resulta no prêmio de risco que o
mercado oferece.
· As cotações de uma bolsa valem em outros países o

valor que resultar do câmbio e, por isso, valorizam ou
desvalorizam-se com as respectivas moedas.
Taxa de câmbio
· Além da valorização ou desvalorização inerente a um
mercado, deve-se considerar o risco cambial dos merca-
dos onde são feitos os investimentos.
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VARIÁVEIS ECONÔMICAS IMPACTO NO MERCADO DE AÇÕES
· Em princípio, quanto maior for o déficit público, mais

o Estado terá de recorrer ao financiamento. Com o
aumento de procura, as taxas de juros da dívida pública
Gasto público colocada no país tendem a subir e, por consequência,
também as outras.
· Superávits são bons para as taxas de juros e os preços
das ações. Já os déficits podem causar inflação.
· O ambiente inflacionário, no curto prazo, não tem, por si,

impacto nas cotações. No entanto, a influência indireta
negativa nas taxas de juros torna o ambiente negativo
para os mercados de ações.
Inflação
· Em detrimento dos preços das ações, a inflação mais
alta leva a taxas de juros mais altas e menores multi-
plicadores preço/ lucro, e geralmente torna as ações
menos atrativas.
É um depressor, já que um aumento no desemprego sig-

Desemprego
nifica que os negócios estão começando a desacelerar.
Quadro 2 – Exemplos de impactos de variáveis econômicas no mercado de ações

Fonte: Pinheiro (2014, p. 482).
Além dos indicadores macroeconômicos mostrados, há que se considerar o ris-

co-país, conforme as principais agências internacionais de classificação de risco,
de acordo com o Quadro 3. O índice AAA é o índice de mais alta qualidade de
crédito, enquanto os índices “C” e “D” são considerados índices de especulação.
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Quadro 3 – Escala de classificação das agências de rating / Fonte: https://g1.globo.com/economia/noti-

cia/2014/03/brasil-atingiu-grau-de-investimento-em-abril-de-2008.html. Acesso em: 17 out. 2023.
De forma geral, as notas atribuídas podem habilitar ou desabilitar um país a

receber investimentos estrangeiros.
E M FO CO
NOVOS DESAFIOS
Uma estratégia para aproveitar os benefícios tanto dos títulos variáveis quanto dos
de renda fixa é manter um portfólio diversificado que inclua ambos. Isso pode pro-
porcionar um equilíbrio entre a segurança dos títulos de renda fixa e o potencial de
retornos mais elevados dos títulos de renda variável. Por exemplo, é possível investir
60% do seu portfólio em títulos de renda variável e 40% em títulos de renda fixa.
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AUTOATIVIDADE
1. A Teoria de Dow é um dos principais conceitos utilizados como base para a análise técnica,
que é tão importante no cotidiano dos investidores. Ela dá suporte para o entendimento e
o estudo exato das variações dos gráficos dos ativos. Ao observar os preços, é importante
ter uma visão aprofundada diante dos movimentos que eles apresentam. Essa oscilação
pode ter várias origens, o que possibilita diferentes perspectivas de mercado. A Teoria de
Dow ajuda o investidor a ter uma percepção adequada no momento da análise técnica.
Diante do exposto, disserte sobre a Teoria de Dow.
2. Na análise fundamentalista, são levados em conta indicadores financeiros como liquidez,

endividamento, rentabilidade e capital de giro. Outros indicadores utilizados pelo mercado
também são considerados, como o modelo de Gordon e o Dividend Discount Model (DDM).
A determinação do valor da empresa pode ser definida em função de alguns fatores.
Analise os itens sobre os fatores que determinam o valor da empresa:
I - Lucro esperado em exercícios futuros

II - Investimentos realizados e a realizar
III - Fontes de financiamentos utilizadas
a) I, apenas.
b) III, apenas.
c) I e II, apenas.
e) I, II e III.
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AUTOATIVIDADE
3. A Teoria de Elliot, criada pelo contador Ralph Nelson Elliot, em 1939. O Princípio das On-
das, proposto por Elliot, foi baseado em suas observações, durante vários anos, de que
os movimentos dos integrantes do mercado, suas tendências e suas mudanças seguem
determinado tipo de comportamento identificável em forma de padrões ou figuras (ondas).
Diante do exposto, analise os itens sobre Teoria das Ondas de Elliot:
I - Considerada pelos especialistas da área como uma das principais ferramentas para
localizar ou até antecipar determinadas fases dos ciclos da bolsa.
II - A teoria sustenta que as ações negociadas seguem uma tendência de alta ou baixa, a
qualquer momento.
III - Para estudar o mercado, é necessário construir uma média da evolução dos preços, por
meio de uma amostra representativa de ativos.
IV - Uma das peças básicas da análise técnica é a chamada Teoria de Elliot.
a) I, apenas.
b) II e IV, apenas.
e) I, II, III e IV.
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REFERÊNCIAS
PINHEIRO, J. L. Mercado de capitais. São Paulo: Atlas, 2014.
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GABARITO
1. Uma das peças básicas da análise técnica é a chamada Teoria Dow, desenvolvida por Charles
Dow, uma das figuras mais importantes do mundo financeiro e editor do Wall Street Journal,
no início do século XX. Sem se acomodar com a criação do Dow Jones Industrial Average, um
dos principais índices de renda variável global, Charles Dow, em 1900, elaborou as primeiras
incursões estatísticas sobre a existência de ciclos no mercado de capitais, formulando o
modelo de três tendências.
A teoria sustenta que as ações negociadas seguem uma tendência de alta ou baixa, a qual-
quer momento, e para estudar o mercado é necessário construir uma média da evolução
dos preços, por meio de uma amostra representativa de ativos.
Segundo a teoria, o mercado terá tendência de alta quando um dos índices superar um pico
anterior importante, e o outro índice o confirmar por também se apresentar em alta. Para
uma tendência de baixa, o procedimento é igual, lendo-se “vale” onde foi dito “pico”, com a
direção dos preços sendo para baixo.
2. Opção E. Os itens I, II e III estão corretos, pois se referem aos fatores que determinam o valor
da empresa.
3. Opção A. O item I é correto, pois se refere à Teoria das Ondas de Elliot. Os itens II, III e IV estão
errados por abordar características da Teoria Dow.
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MERCADO DE AÇÕES E
DE DERIVATIVOS
MINHAS METAS
Compreender as especificidades dos mercados de ações e derivativos.
Estudar conceitos básicos do mercado financeiro.
Analisar os tipos de despesas incorridas na negociação de ações.
Entender o mercado à vista e suas operações de compra e/ou venda.
Calcular a rentabilidade de ações.
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U N I AS S E LVI
INICIE SUA JORNADA

Estudante, imaginemos um investidor que já possua algumas ações e dispõe de
capital para fazer novos investimentos em diferentes ações, quando começam
os questionamentos: quais ações ele deve comprar? Qual o melhor momento
para comprar? Qual é o nível de risco associado a uma ação? Será que chegou
o momento de vender as ações atualmente em carteira, uma vez que atingiram
seu pico de rentabilidade?
O mercado de ação oferece diversas ferramentas de análise para monitorar
e fazer previsões, permitindo a identificação do momento ideal para transações.
Além disso, essas análises auxiliam na identificação de notícias, informações e
dados do mercado, possibilitando antecipar movimentos fora do padrão ou até
mesmo prever eventos antes que ocorram.
O termo ‘’mercado de ações’’ engloba diversas bolsas nas quais ações de em-
presas de capital aberto são negociadas. Tais atividades são conduzidas por meio
de bolsas formais e por meio de mercados de balcão (OTC, que operam sob um
conjunto específico de regulamentações.
Os termos “mercado de ações” e “bolsa de valores” são frequentemente utili-
zados de maneira intercambiável. Os operadores do mercado de ações compram
e vendem ações em uma ou mais das bolsas de valores que compõem o mercado
de ações em geral.
Estudante, convido-lhe a acesse o podcast e aprofunde seu conhecimento sobre

análise técnica versus análise funcionalista. Vamos lá? Recursos de mídia disponí-
veis no conteúdo digital do ambiente virtual de aprendizagem.
VAMOS RECORDAR?
Estudante, neste vídeo, aprenda sobre como funciona o Mercado de Ações.
Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digital do ambiente virtual de
aprendizagem.
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MERCADO DE AÇÕES
O mercado de ações tem papel importante na promoção do investimento e cresci-

mento da reserva de dinheiro, apresentando grandes vantagens para atrair todos
os tipos de investidores e proporcionar às empresas que buscam capitalização
via mercado acionário uma melhor estruturação administrativa, aumento da
capacidade competitiva dos negócios e concretização dos seus projetos.
Mesmo com as inúmeras vantagens que o mercado de ações proporciona, a
atuação no seu papel de alocador dos investimentos é impactada por grandes difi-
culdades, em razão de, pelo menos, três fatores: (I) as altas taxas de juros, (II) tribu-
tação elevada e (III) altos custos de abertura e manutenção das empresas em bolsa.
A taxa de juros é uma das principais variáveis que desestimulam o investi-
mento no mercado acionário, e o Brasil é um dos países que possuem as maiores
taxas de juros do mundo, o que torna o mercado de ações muito inseguro para
seus investidores. A carga tributária do país também é outro entrave que prejudica
consideravelmente os investimentos. Os altos custos para abertura e manutenção
das empresas em bolsa são outro tipo de impedimento de mais e maiores inves-
timentos. Muitas empresas não conseguem abrir seu capital devido aos custos
elevados para abertura. Outras abrem seu capital, mas acabam fechando devido
aos altos custos que implicam para manter a empresa no mercado acionário.
Portanto, o mercado acionário é uma eficiente ferramenta para auxiliar no
crescimento do investimento, mas sua atuação no Brasil é restrita devido a fatores
conjunturais e estruturais que atuam diretamente sobre este mercado.
Antes de analisarmos a estrutura e o funcionamento do mercado à vista,
vamos definir alguns conceitos básicos relacionados ao mercado de ações:
Home Broker e After Market: no final dos anos 1990, foram implementados
no Brasil os conceitos de Home Broker e After Market. No primeiro, os clientes
passam a operar eletronicamente, via internet, por meio dos sites das corretoras
de valores. No segundo, estende-se o horário do pregão eletrônico que passa a
funcionar após as 18h e até às 22h, para atender o Home Broker.
Ações: são títulos representativos da menor fração do capital social de uma
sociedade anônima ou, simplesmente, sociedade por ações. Os detentores das
ações são chamados de acionistas ou sócios.
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■ Tipos de ações: existem dois tipos de ações: Ação Ordinária e Ação Pre-
ferencial. As ações ordinárias são as que conferem a seu titular o direito
de voto nas Assembleias de Acionistas. As ações preferenciais são ações
sem direito de voto. Estas, portanto, não conferem a seu titular o direito
de voto ou estão sujeitas a restrições no exercício desse direito. O número
de ações preferenciais das sociedades anônimas, conforme determinação
da nova Lei n° 10.303 das Sociedades Anônimas – Lei das S/A, promul-
gada em 31/10/2001, não pode ultrapassar a metade (50%) do capital
social (total das ações por ela emitidas). Essa restrição se aplica apenas
às sociedades anônimas criadas a partir dessa data.
■ Vantagens das ações preferenciais: prioridade no reembolso do capital,
com prêmio ou sem ele e prioridade no recebimento de dividendos.
■ Objetivo das empresas ao lançarem ações: o lançamento de ações na
Bolsa de Valores é uma alternativa de longo prazo para arrecadação de
capital (financiamento), por meio do qual a empresa fica livre dos altos
juros cobrados por bancos e financeiras.
■ Governança corporativa: é o sistema pelo qual as organizações são
dirigidas, monitoradas e incentivadas, envolvendo as práticas e os rela-
cionamentos entre proprietários, conselho de administração, diretoria e
órgãos de controle. As boas práticas de Governança Corporativa conver-
tem princípios em recomendações objetivas, alinhando interesses com a
finalidade de preservar e otimizar o valor da organização, facilitando seu
acesso ao capital e contribuindo para a sua longevidade.
■ Novo mercado: o Novo Mercado foi lançado no ano 2000 e estabeleceu
desde sua criação um padrão de governança corporativa altamente dife-
renciado. A partir da primeira listagem, em 2002, ele se tornou o padrão
de transparência e governança exigido pelos investidores para as novas
aberturas de capital. As companhias listadas no Novo Mercado só podem
emitir ações com direito de voto, as chamadas ações ordinárias (ON).
■ Volatilidade da Bolsa de Valores: o que faz os preços subirem ou des-
cerem (volatilidade) é a alta ou baixa quantidade de compradores e ven-
dedores, respectivamente. Quando a procura é maior, o preço sobe; e
quando a oferta é maior, o preço desce. Esse movimento é ilustrado como
a briga dos touros, que representam a força compradora; e dos ursos, que
representam a força vendedora.
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Para ilustrar a interação entre a força dos compradores (touros) e dos vendedores
(ursos), observe o Índice de Força Relativa (Stock RSI), conforme Figura 1.
Figura 1 – Índice de Força Relativa

Fonte: https://foxbit.com.br/blog/rsi-o-que-e-e-como-analisar/#:~:text=O%20Relative%20Strength%20
Index%20(RSI,para%20o%20investidor%20ou%20analista. Acesso em: 17 out. 2023.

Quais são os tipos de despesas incorridas na negociação de ações?
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U N I AS S E LVI
■ CORRETAGEM. Sobre as operações com ações realizadas por meio de

uma corretora na Bolsa de Valores é cobrada uma taxa de corretagem pela
intermediação. A taxa de corretagem incide sobre o movimento financei-
ro e pode ser livremente pactuada entre o cliente e a corretora.
■ CUSTÓDIA. Entende-se por custódia a guarda de títulos e valores mobi-
liários, bem como dos direitos de exercício, que podem ser bonificações,
dividendos ou direitos de subscrição, e que são distribuídos pela socieda-
de anônima aos acionistas. Os custos de custódia estão relacionados com
o pagamento pelos serviços de custódia, que no caso de ações é prestado
pela Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia (CBLC). A CBLC
é a clearing do mercado de ações.
■ EMOLUMENTOS. Os emolumentos são cobrados pelas Bolsas por pre-
gão em que tenham ocorrido negócios por ordem do investidor. A taxa
cobrada pela Bolsa é de 0,035% do valor financeiro da operação.
Uma das condições necessárias para o perfeito funcionamento dos mercados

financeiro e de capitais é a certeza de seus participantes de que seus ganhos
serão recebidos e de que suas operações de compra e venda serão liquidadas nas
condições e no prazo estabelecidos.
Isso é proporcionado pelas câmaras de registro, compensação e liquidação,

ou clearings, mediante um sistema de compensação que chama para si a
responsabilidade pela liquidação dos negócios, transformando-se no comprador
para o vendedor e no vendedor para o comprador, com estruturas adequadas ao
gerenciamento de risco de todos os participantes (B3, 2023).
A primeira bolsa de valores implantada foi a Bourse de Paris, no ano de 1141,

sendo regulamentada em 1304. Em 1698 foi fundada a Bolsa de Fundos Públi-
cos de Londres. No Brasil, foi somente a partir de 1964, com as leis de reforma
bancária e do mercado de capitais, que as bolsas de valores assumiram as feições
básicas que possuem atualmente.
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MERCADO À VISTA
Uma operação à vista é a compra ou venda em pregão

de determinada quantidade de ações para liquida-
ção imediata. A operação à vista é a operação mais
comumente utilizada na bolsa de valores do Brasil.
Nela, as operações de compra e venda são fechadas
no mesmo instante, ou seja, tanto o comprador como
o vendedor recebem o título simultaneamente.
A liquidação física – a entrega dos títulos ad-
quiridos ao seu comprador – é feita dois dias após
a operação, e a liquidação financeira – o crédito em
reais ao vendedor dos títulos – é feita em até três dias
úteis após a operação.
É permitida, no mercado à vista, a realização de
operações de compra e venda de uma mesma ação
em um mesmo pregão, por uma mesma corretora e
por conta de um mesmo investidor. Tal tipo de ope-
ração se caracteriza como uma operação de arbi-
tragem conhecida como day trade, ocorrendo sua
liquidação financeira por compensação no terceiro
dia útil após a realização da operação.
Os principais tipos de ordem de compra e venda
no mercado à vista são:
■ Ordem a Mercado – quando o investidor es-
pecifica à corretora apenas a quantidade e as
características que deseja comprar ou vender
e a sua execução deve ser imediata.
■ Ordem Administrada – quando o inves-
tidor especifica à corretora apenas a quan-
tidade e as características dos títulos que
deseja comprar ou vender e o momento de
sua execução fica a critério da corretora.
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■ Ordem Limitada – quando o investidor estabelece o preço máximo ou

mínimo pelo qual ele quer comprar ou vender determinada ação. Ela
somente será executada por um preço igual ou melhor do que o indicado.
■ Ordem Casada – quando o investidor determina uma ordem de compra
de um título e uma de venda de outro, condicionada sua efetivação ao
fato de ambas poderem ser executadas.
■ Ordem de Financiamento – quando o investidor determina uma ordem
de compra ou venda de um título em um tipo de mercado e uma outra
concomitante de venda ou compra de igual título, no mesmo ou em outro
mercado, com prazos de vencimentos distintos.
São direitos e proventos de uma ação:
Dividendos – é a distribuição de parte dos lucros de uma empresa, em moe-
da, aos seus acionistas. Por lei, no mínimo 25% do lucro líquido do exercício deve
ser distribuído aos acionistas.
Juros sobre o capital próprio – foi criado pela Lei n° 9.249, de 26 de de-
zembro de 1995, para compensar o fim da correção monetária dos balanços das
empresas. Por meio deste instrumento, a empresa está autorizada a remunerar
o capital do acionista até o valor da TJLP. O valor desembolsado é considerado
como despesa e, portanto, descontado do lucro tributável, diminuindo o IR e a
ser pago pela empresa.
Estratégia é a capacidade de nos posicionarmos de maneira inteligente e lúcida

diante de cenários que mudam a cada instante e, munidos de todo nosso
conhecimento, capacidade de análise e intuição, encontrarmos os melhores
caminhos a cada tomada de decisão e atitude subsequente.
(Carlos Hilsdorf)
COMO CALCULAR A RENTABILIDADE DE AÇÕES?
O fator rentabilidade, medido pela taxa de retorno do investimento, é, talvez, o

mais difundido entre todos.
( Pt Pt 1) Ct
Kt
Pt 1
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Em que:
Kt = taxa de retorno durante o período t.
Pt = preço (valor) do investimento no fim do período t.
Pt−1 = preço (valor) no início do período, ou seja, tempo t-1.
Ct = fluxo de caixa recebido do investimento no período de t-1 a t.
Para exemplificar, considerando os ativos a seguir e as cotações extraídas da Pla-
taforma Tradezone (XPi), vamos calcular a RENTABILIDADE, conforme segue:
■ Período t-1 = pregão de 06 de julho de 20X0; e,

■ Período t = pregão de 09 de setembro de 20X0.
Ações do Banco Itaú (ITUB3 PN)
■ Valor de compra (t -1): R$ 25,99.

■ Valor no período t: R$ 30,51.
■ Fluxo de caixa recebido (Ct): R$ 0,00.
Calculando, temos:
( Pt Pt 1) Ct (30, 51 25, 99) 0, 00
Kt 0, 1739 17, 39%
Pt 1 25, 99
Além do mercado à vista, quando nos referimos à compra e venda de ações, existem:
1. O Mercado a Termo. No mercado a termo, o investidor se compromete

a comprar ou vender certa quantidade de uma ação (chamada ação-obje-
to), por um preço fixado e dentro de um prazo predeterminado. A maior
parte das operações é realizada no prazo de 30 dias, podendo, entretanto,
ser realizada em outros prazos, como 60, 90, 120, 150 e 180 dias.
2. O Mercado Futuro de Ações. É o mercado no qual se negociam com
datas de liquidação futura, durante o horário de funcionamento da B3, em
lotes padrão nela já negociados, as ações autorizadas para tal. Esse mer-
cado representa um aperfeiçoamento do mercado a termo, permitindo a
ambos os participantes de uma transação reverter de forma automática
sua posição, antes da data de vencimento. Isso se deve às alterações na
sistemática operacional daquele mercado.
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3. O Mercado de Opções. Nesse mercado, não existe negociação de ações,

mas de direitos sobre elas. Opção é o direito de uma parte comprar ou
vender a outra parte, até determinada data, uma quantidade de ações a
um preço preestabelecido. Quem compra uma opção tem um direito. Se
a opção for de compra (call), o direito de comprar. Se a opção for de ven-
da (put), o direito de vender. Os termos mais utilizados por aqueles que
convivem nesse segmento de mercado são: (I) Titular: o comprador da
opção, ou seja, aquele que adquire o direito de exercer a opção, pagando
por isso um prêmio ou preço; (II) Lançador: o vendedor da opção, ou
seja, aquele que cede o direito a uma contraparte, recebendo por isso
um prêmio; (III) Prêmio: preço de negociação da opção, ou preço de
mercado, ou ainda cotação da opção em bolsa de valores; (IV) Opção de
Compra: modalidade em que o titular tem o direito de comprar certo
lote de opções a um preço predeterminado, até certa data; (V) Opção
de venda: modalidade em que o titular adquire o direito de, se assim o
desejar, vender ao lançador, até uma data fixada, as ações relativas à opção,
e por um preço predeterminado; (VI) Preço de exercício: em opções de
compra, é o preço que o titular deve pagar ao lançador por suas ações, se
o primeiro exercer o direito de comprar. Em opções de venda, é o preço
que o lançador deve pagar ao titular se este exercer seu direito de vender
suas ações ao lançador; (VII) Vencimento: data em que cessam os di-
reitos do titular de exercer sua opção; (VIII) Virar pó: quando a opção
adquirida pelo investidor não é exercida e o investidor perde o valor pago
pelo prêmio; (IX) Opção at the Money: é uma opção de compra ou de
venda cujo preço de exercício é igual ao preço à vista da ação; (X) Opção
in the Money: é uma opção de compra cujo preço de exercício é menor
do que o preço à vista, ou uma opção de venda cujo preço de exercício é
maior do que o do mercado à vista. Neste caso, diz-se que a opção tem
um valor intrínseco; e, (XI) Opção out of the Money: é uma opção de
compra cujo preço exercido é maior do que o preço à vista, ou uma opção
de venda cujo preço de exercido é menor do que o preço à vista.
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MERCADO DE DERIVATIVOS
Como o próprio nome sugere, DERIVATIVO é algo que deriva de alguma coisa.
Isto é, algum ativo financeiro que depende de outro ativo financeiro para poder
ter referência, possuindo uma forte correlação entre ambos. Exemplos:
■ Café à vista => Futuro de Café.

■ Dólar à vista => Futuro de Dólar.
Os agentes econômicos geralmente usam derivativos para a proteção de suas

operações e também como parâmetro de preços, pois conseguem saber por meio
desse mercado o comportamento de um ativo específico, como exemplo a pari-
dade da moeda dólar/real.
PARTICIPANTES
Os agentes participantes do Mercado de Derivativos são:
■ Hedge: o investidor que utiliza o mercado para proteger as suas opera-

ções.
■ Especulador: o investidor que dá a liquidez do mercado, pois a sua prin-
cipal função é ficar apostando na direção do mercado fazendo para isso
várias operações.
■ Arbitrador: o investidor que obtém lucro sem assumir riscos, operando
ativos diferentes ou em lugares diferentes, mas que de alguma forma são
complementares, conseguindo com isso lucro imediato.
HEDGE. Termo em inglês que significa “salvaguarda”. É um mecanismo utilizado

por operadores do mercado financeiro e de commodities para se resguardar de
uma flutuação de preços. É comum, por exemplo, que operadores do mercado
de commodities atuem também no mercado a termo, de tal forma que a baixa de
preços num desses mercados atue no sentido negativo numa das operações, mas
positivo em outra (SANDRONI, 1999, p. 279).
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PRINCIPAIS CONTRATOS NEGOCIADOS
■ Termo: dólar e ações.

■ Futuro: moedas, juros, ações, índices etc.
■ Opções: ações, juros, moedas, índices etc.
■ Swap: de vários indexadores, com destaque para moedas, juros e inflação.
A competência para regulação de derivativos no Brasil até 2011 era dividida entre
CVM e BCB, sendo a CVM responsável exclusivamente pelos derivativos cujos
ativos subjacentes eram descritos como valores mobiliários no Art. 2° da Lei n°
6.385/76, como ações, debêntures e índices representativos de ações. O Banco
Central do Brasil, por sua vez, possuía a competência residual para a regulação
dos demais derivativos, como contratos futuros e de opções sobre câmbio e juros.
Com a promulgação da Lei n° 10.198/2001, ocorreu uma mudança do concei-
to doutrinário de valor mobiliário, que afetou a regulação de derivativos no Brasil
e passou a abrigar no direito brasileiro um conceito mais amplo de valor mobiliá-
rio, inspirado pelo leading case SEC vs W.J. Howey do direito norte-americano.
Nesse sentido, a partir de 2001, todos os derivativos passaram a ser regulados pela
CVM, independentemente da natureza jurídica do ativo subjacente (valor mobiliário
ou não). No entanto, a Decisão Conjunta CVM Bacen n°10/2002, estabeleceu que
as normas até então editadas pelo CMN e BCB (ex.: Resolução CMN n° 1.190/1986)
permaneceriam vigentes até que fossem editadas normas específicas pela CVM.
Os derivativos são ativos financeiros cujos valores e características de ne-
gociação estão amarrados aos ativos que lhe servem de referência. A palavra
derivativo vem do fato de que o preço do ativo é derivado de um outro. Surgiu
da necessidade do produtor rural garantir um preço mínimo para sua safra.
Os derivativos podem ser classificados em:
■ Derivativos agropecuários: têm como ativo-objeto commodities agrí-

colas, como café, boi, milho, soja e outros.
■ Derivativos financeiros: têm seu valor de mercado referenciado em
alguma taxa ou índice financeiro, como taxa de juro, taxa de inflação,
taxa de câmbio, índices de ações e outros.
■ Derivativos de energia e climáticos: têm como objeto de negociação,
energia elétrica, gás natural, créditos de carbono e outros.
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O mercado de derivativos teve início em 1972, quando a Chicago Mercantile Ex-

change (CME), bolsa de mercadorias que há muitos anos realizava negócios com
contratos futuros, lançou um contrato futuro de moedas – o primeiro contrato
futuro financeiro (RICHARD, 2000).
Em 1975, a Chicago Boardof Trade, outra grande bolsa de futuros de Chicago
e arquirrival da CME, lançou o primeiro contrato futuro de taxa de juros. Os
derivativos financeiros floresceram nos anos 1980 e 1990, e, em meados desta dé-
cada, já havia, ao redor do mundo, 65 bolsas especializadas nesses instrumentos.
No período recente, enquanto no mercado internacional predominam os
derivativos de balcão, com contratos bilaterais a partir de parâmetros customiza-
dos, no mercado brasileiro, há a predominância de contratos derivativos padro-
nizados, transacionados em bolsa e liquidados por meio de contraparte central
(CCPs). Duas entidades oferecem serviço de registro de contratos derivativos:
■ B3 (bolsa e balcão) – futuros e opções padronizadas (bolsa); swaps e op-

ções (balcão).
■ CETIP (balcão) - swap, termos e opções (balcão).
No que diz respeito aos agentes que atuam no mercado de derivativos, destaca-se
a atuação preponderante de instituições financeiras e investidores institucionais
nacionais, que estão sujeitos aos riscos a seguir (Figura 2).
Figura 2 – Clearing de Derivativos com as principais fontes de risco / Fonte: Silva (2017, p. 157).
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U N I AS S E LVI
E M FO CO
Confira a aula sobre este tema. Recursos de mídia disponíveis no conteúdo digi-
NOVOS DESAFIOS
Nos mercados de ações, ocorre a interação entre compradores e vendedores para
negociar ações de empresas que são de capital aberto. Eles desempenham um
papel crucial em uma economia de livre mercado, pois proporcionam um acesso
mais democrático para investidores participarem do comércio de capitais. Além
disso, contribuem para uma precificação mais eficiente e uma negociação mais
otimizada.
No mundo profissional, os gestores enfrentam uma grande pressão, especial-
mente por lidarem com o dinheiro de terceiros e estarem sujeitos a ações muitas
vezes imprevisíveis do mercado financeiro.
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AUTOATIVIDADE
1. No final dos anos 1990, foram implementados, no Brasil, os conceitos de Home Broker e After
Market. No primeiro, os clientes passam a operar eletronicamente, via internet, por meio dos
sites das corretoras de valores. No segundo, estende-se o horário do pregão eletrônico, que
passa a funcionar após as 18h e até as 22h para atender o Home Broker. Diante do exposto,
disserte sobre os tipos de ações.
2. O mercado de ações tem papel importante na promoção do investimento e crescimento

da poupança, apresentando grandes vantagens para atrair todos os tipos de investidores
e proporcionar às empresas, que buscam capitalização via mercado acionário, uma melhor
estruturação administrativa, aumento da capacidade competitiva dos negócios e concreti-
zação dos seus projetos. Diante disso, analise os itens sobre os tipos de despesas incorridas
na negociação de ações:
I - Corretagem.
II - Custódia.
III - Emolumentos.
a) I, apenas.
b) III, apenas.
c) I e II, apenas.
e) I, II e III.
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AUTOATIVIDADE
3. O mercado à vista é o principal ambiente de negociação de ativos de renda variável na

Bolsa de Valores. Nesse ambiente, os investidores compram e vendem ações ao preço de
momento do mercado, que varia em função da oferta e demanda de compradores e ven-
dedores. Após a compra, a transação é efetivada e seu valor correspondente é creditado ou
debitado na conta do investidor dois dias úteis após o final da operação. Diante disso, analise
os itens, a seguir, sobre os principais tipos de ordem de compra e venda no mercado à vista:
I - Ordem a mercado.
II - Ordem administrada.
III - Ordem limitada.
IV - Ordem casada.
V - Ordem de financiamento.
a) I, apenas.
b) II e IV, apenas.
e) I, II, III, IV e V.
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MINHAS ANOTAÇÕES
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REFERÊNCIAS
B3. B3: a bolsa do Brasil. c2023. Para você. Disponível em: https://www.b3.com.br/pt_br/para-
-voce. Acesso em: 17 out. 2023.
RICHARD, R. Por dentro das finanças internacionais. Rio de Janeiro: Jorge Zahar, 2000.
SANDRONI, P. Novíssimo Dicionário de Economia. São Paulo: Best Seller, 1999.
SILVA, S. S. da. Noções de gestão financeira. Maringá: Unicesumar, 2017.
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GABARITO
1. Tipos de ações: existem dois tipos de ações - Ação Ordinária e Ação Preferencial. As ações
ordinárias são as que conferem a seu titular o direito de voto nas Assembleias de Acionistas.
As ações preferenciais são ações sem direito de voto. Estas, portanto, não conferem a seu
titular o direito de voto ou estão sujeitas a restrições no exercício desse direito. O número de
ações preferenciais das sociedades anônimas, conforme determinação da nova Lei 10.303
das Sociedades Anônimas – Lei das S/A, promulgada em 31/10/2001, não pode ultrapassar
a metade (50%) do capital social (total das ações por ela emitidas). Essa restrição se aplica
apenas às sociedades anônimas criadas a partir desta data.
2. Opção E. Os itens I, II e III estão corretos, pois se referem aos tipos de despesas incorridas
na negociação de ações.
3. Opção E. Os itens I, II, III, IV e V estão corretos, pois se referem aos principais tipos de ordem
de compra e venda no mercado à vista.
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MINHAS ANOTAÇÕES
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MINHAS ANOTAÇÕES
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GESTÃO

SIDINEI SILVÉRIO DA SILVA

ACESSE AQUI ESTE

Coordenador(a) de Conteúdo Revisão Textual

C397 Centro Universitário Leonardo da Vinci.

ISBN papel 978-65-6083-464-4

Bibliotecária: Leila Regina do Nascimento - CRB- 9/1722.

Ficha catalográfica elaborada de acordo com os dados fornecidos pelo(a) autor(a).

P E N SA N D O JU NTO S APROFU NDANDO

PRODUTOS AUDIOVISUAIS Utilizado para desmistificar pontos

Professores especialistas e con-

Utilizado para aprofundar o Uma dose extra de

conhecimento em conteúdos conhecimento é sempre

relevantes utilizando uma lingua- bem-vinda. Aqui você

gem audiovisual. terá indicações de livros

O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO E A INFLAÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

CUSTO DE OPORTUNIDADE, INCERTEZA E RECEITAS E CUSTOS . . . . . . . . . . . . . 36

PONTO DE EQUILÍBRIO E ALAVANCAGEM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54

CÁLCULOS FINANCEIROS DAS ATIVIDADES FINANCEIRAS . . . . . . . . . . . . . . . . . 76

MÉTODOS FINANCEIROS: VPL, TIR E PAYBACK . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94

RANKING E SELEÇÃO DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTO:

CONHECENDO OS PRODUTOS DE RENDA FIXA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .132

CONHECENDO OS PRODUTOS DE RENDA VARIÁVEL: ANÁLISE FUNDAMENTALISTA,

MERCADO DE AÇÕES E DE DERIVATIVOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172

Compreender a importância de se conhecer os fatores que influenciam o valor do dinhei-

Introduzir o uso da calculadora HP12C e suas funcionalidades para mercado financeira.

Apresentar cálculos de Séries de Pagamentos ou Recebimentos Uniformes.

Entender os Sistema de Amortização Francês (SAF), ou Tabela Price, amplamente adota-

Estudar o efeito da inflação na economia, bem como os cálculos envolvidos no contexto

INICIE SUA JORNADA

Estudante, te convido a acessar o podcast e aprofundar seu conhecimento sobre

DESENVOLVA SEU POTENCIAL

O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Ao considerar o valor do dinheiro no tempo, é necessário entender um princípio

Na análise da taxa de juros, vamos lhe ensinar a manusear a calculadora finan-

■ Gold: é o modelo clássico, dourado e preto, com teclas pretas, lançado em

Você pode usar o emulador web da Calculadora Financeira HP-12C. Recursos de

■ Função Primária = cor branca.

Para estipular o número de casas decimais, execute a tecla [ F ], seguida do nú-

ROTEIRO PARA O CÁLCULO

Digite o primeiro valor.

Digite o segundo valor.

Pressione a operação desejada.

Quadro 1 – Roteiro para cálculos básicos na HP-12C / Fonte: o autor.

TECLAS VISOR OBSERVAÇÕES

f2 0,00 Estipula duas casas decimais.

f REG 0,00 Limpa os registradores.

25 ENTER 25,00 Introduz o primeiro valor.

50 50, Introduz o segundo valor.

+ 75,00 Operação e resultado.

Quadro 2 – Comandos da HP-12C para a resolução da soma / Fonte: o autor.

TECLAS VISOR OBSERVAÇÕES

f2 0,00 Estipula duas casas decimais.

f REG 0,00 Limpa os registradores.

70 ENTER 70,00 Introduz o primeiro valor.

30 30, Introduz o segundo valor.

- 40,00 Operação e resultado.

Quadro 3 – Comandos da HP-12C para a resolução da subtração / Fonte: o autor.

TECLAS VISOR OBSERVAÇÕES