PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DE VALPARAÍSO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS

ESCUELA DE INGENIERÍA COMERCIAL

ESTUDIO EXPLORATORIO DEL GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS

EMPRESAS QUE NO COTIZAN EN BOLSA A TRAVÉS DE LA OPINIÓN
DE DIRECTORES Y ALTOS DIRECTIVOS DE UNA MUESTRA DE
EMPRESAS DE TAMAÑO MEDIO Y GRANDE DE LA V REGIÓN, EN EL
PERÍODO DE OCTUBRE DE 2005 A MARZO DE 2006.

Memoria para optar al Grado de

Licenciado en Ciencias en la
Administración de Empresas y al
Título de Ingeniero Comercial

Yulia Andrea Arredondo Hellec

Miguel Ángel Muñoz Marín

2006
 Diagrama Memoria “El Gobierno Corporativo de las empresas que no cotizan en bolsa”

INVESTIGACIÓN SECUNDARIA
MARCO TEÓRICO
CAPITULO II
MARCO TEORICO • Historia del Gobierno Corporativo en el Mundo
o Introducción
o Evolución de los modelos de Gobierno
Corporativo en el mundo
ƒ Modelo de Mercado
¾ Evolución en Inglaterra
CAPITULO IV
CAPITULO I INTRODUCCIÓN ¾ Evolución en Estados Unidos CONCLUSIONES
ƒ Modelo de Control
¾ Evolución en Alemania
El Gobierno ¾ Evolución en Japón
Corporativo de Planteamie Objetivos Metodología Hipótesis • Situación Actual del Gob. Corporativo en Chile Análisis de Conclusiones
las empresas nto del o Introducción los R
que no cotizan problema o Estructura de propiedad de las empresas
en bolsa
hallazgos E
chilenas C
o Concentración de la propiedad de las empresas
O
Razones Explorar las Generales y Descripción En relación al chilenas Análisis de Generales
o Relación entre la estructura de propiedad, M
personales característi Específicos del diseño marco las categorías
metodológico teórico. concentración y control en las empresas relevantes
E
cas, a lograr chilenas N
definidas
prácticas, y En relación al o Inversionistas Institucionales D
principales tema de o Las empresas públicas y el gobierno corporativo Conclusiones A
procesos de investigación o Los Directorios en Chile parciales C
los órganos o Compensaciones a los altos ejecutivos
I
de gobierno o Aspectos legales y regulatorios en relación al
Gobierno Corporativo para las empresas O
corporativo N
Chilenas
de las o Efectos que ha tenido sobre la temática de GC E
empresas el proyecto de Ley Reforma al Mº de Capitales II S
que no • El Gobierno Corporativo de las Empresas
cotizan en Familiares (y que no cotizan en bolsa)
bolsa o Definición y concepto de empresa familiar
o Características de las empresas familiares
o Etapas evolutivas de la empresa familiar
o Órganos de gobierno de las empresas familiares
o Recursos financieros en la empresa familiar. La
decisión de “Salir a la Bolsa”.

INVESTIGACIÓN PRIMARIA

CAPITULO III • Muestra de actores de gobierno corporativo de 12

HALLAZGOS empresas
o Investigación exploratoria de las estructuras y
prácticas de gobierno corporativo y gobierno
familiar de una muestra de 12 empresas
sociedad anónima cerrada y de responsabilidad
limitada de tamaño medio y grande de la V
región.
INDICE
TOMO I
Índice 2
CAPITULO I INTRODUCCION 6
A. Razones personales para seleccionar el tema 7
B. Planteamiento del problema 7
C. Objetivos 18
D. Hipótesis 18
E. Descripción del diseño metodológico 19
E.1 Tipo de diseño 19
E.2 Descripción del universo o población 19
E.3 Selección de a muestra 19
E.4 Instrumento de observación 21
E.5 Recolección de los datos 26
E.6 Procedimiento para el análisis de los datos 26
F. Explicación de las limitaciones del estudio 27
CAPITULO II MARCO TEÓRICO 29
A. Evolución del Gobierno Corporativo en el mundo 30
A.1 Introducción 30
A.2 Modelos de Gobierno Corporativo 45
A.2.1 Modelo Anglosajón o Modelo de Mercado 45
A.2.1.1 Evolución en Inglaterra 45
A.2.1.2 Evolución en Estados Unidos 56
A.2.2 Modelo de Europa Continental y Japón o Modelo de
Control 64
A.2.2.1 Evolución en Alemania 64
A.2.2.2 Evolución en Japón 73
B. Situación actual del Gobierno Corporativo en Chile 90
B.1 Introducción 90
B.1.1 Un poco de historia 90
B.2 El Gobierno Corporativo en Chile 91
B.2.1 Estructura de propiedad de las empresas chilenas 92
B.2.2 Concentración de la propiedad de las empresas chilenas 97
B.2.3 Relación entre la estructura de propiedad, concentración
y control en las empresas chilenas 99
B.2.4 Inversionistas Institucionales 101

2
 B.2.5 Las empresas públicas y el Gobierno Corporativo 107
B.2.6 Los directorios en Chile 109
B.2.7 Compensaciones a los altos ejecutivos 122
B.2.8 El mercado por el control corporativo en Chile 125
B.2.9 Aspectos legales y regulatorios en relación al Gobierno
Corporativo para las empresas chilenas 126
B.2.9.1 Ley de Opas 126
B.2.9.2 Tomas de Control (takeovers) 127
B.2.9.3 Derecho a Retiro 128
B.2.9.4 Acción Civil Derivada 130
B.2.9.5_Protección y tratamiento equitativo de
accionistas 130
B.2.9.6_Tratamiento equitativo de tenedores de ADR’s
y accionistas 133
B.2.9.7_Comité de directores 133
B.2.9.8 Sesiones de directorio 135
B.2.10 Efectos que ha tenido sobre la temática de Gobiernos
Corporativos el proyecto de Ley Reforma al Mercado
de Capitales II 135
C. El gobierno corporativo de las empresas familiares 140
C.1 Definición y concepto de empresa familiar 140
C.2 Características de las empresas familiar 146
C.3 Etapas evolutivas de la empresa familiar 151
C.4 Órganos de Gobierno de las empresas familiares 157
C.4.1 Órganos de gobierno familiares 158
C.4.1.1 La reunión familiar 158
C.4.1.2 Junta o Asamblea de familia 159
C.4.1.2.1 Misión de la Junta de familia 161
C.4.1.2.2 Objetivos de la Junta de familia 161
C.4.1.2.3 Funciones de la Junta de familia 161
C.4.1.3 Consejo de familia 162
C.4.1.3.1 Estructura y composición del consejo
de familia 165
C.4.1.3.2 Estructura del consejo de familia 166
C.4.1.3.3 Funciones del consejo de familia 167
C.4.1.4 Otras instituciones familiares 168

3
 C.4.1.5 Declaraciones familiares 169
C.4.1.5.1 El protocolo familiar 170
C.4.1.5.2_Empresas en las que no existe
protocolo familiar 173
C.4.2 Órganos de Gobierno Corporativo 174
C.4.2.1 Junta general de accionistas 174
C.4.2.2 El directorio 176
C.4.2.2.1 Razones jurídicas 176
C.4.2.2.2 Razones de gestión 176
C.4.2.2.3 El directorio asesor o consejo asesor 177
C.4.2.2.4 El directorio en el sistema de gobierno
de la empresa familiar, mejores
prácticas en los directorios 180
C.4.2.2.5_Funciones y competencias del
directorio de la empresa familiar 181
C.4.2.2.6 Procesos de Gobierno del directorio en
la empresa familiar 182
C.4.2.2.7 El reglamento del directorio 183
C.4.2.2.8_El tamaño y la composición del
directorio 184
C.5 Recursos Financieros en la empresa familiar. La decisión de
“Salir a la Bolsa” 186
C.5.1 Las ventajas de salir a la bolsa 188
C.5.2 Las desventajas de salir a la bolsa 190
CAPÍTULO III HALLAZGOS 192
A. Caracterización del objeto de estudio 193
A.1 Descripción general del objeto de estudio 193
A.2 Descripción de las empresas seleccionadas 194
B. Presentación general de los datos 194
C. Desarrollo y presentación de los hallazgos 195
C.1 Primera Categoría: Estado Actual del Gobierno Corporativo 195
C.1.1 Conclusiones parciales a partir de la primera categoría 227
C.2 Segunda Categoría: Prácticas de Gobierno Corporativo 229
C.2.1 Conclusiones parciales a partir de la segunda categoría 259
C.3 Tercera Categoría: Prácticas de Gobierno Familiar 261
C.3.1 Conclusiones parciales a partir de la tercera categoría 267

4
CAPÍTULO IV CONCLUSIONES 268
A. Resumen 269
B. Conclusiones 273
C. Recomendaciones 284
Bibliografía 286

TOMO II
Anexos
Anexo Nº 1. Instrumento de Observación.
Anexo Nº 2. Tabulación del Instrumento de Observación.
Anexo Nº 3. Sarbanes – Oxley Act: Contenido e Implicancias para las
Empresas chilenas.
Anexo Nº 4. Empresas que transan acciones en la Bolsa de Comercio de
Santiago y sus 10 accionistas principales.
Anexo Nº 5. Grupos Económicos en Chile.
Anexo Nº 6. Propiedad de empresas chilenas que cotizan en bolsa por tipo
de accionista / inversionista.
Anexo Nº 7. Porcentaje de propiedad de empresas chilenas que cotizan en
bolsa en poder de las AFP.
Anexo Nº 8. American Depositary Receipts (ADR’s)
Anexo Nº 9. Empresas con emisión de ADR.
Anexo Nº 10. Inversiones del Sistema de fondos mutuos por emisor nacional.
Anexo Nº 11. Inversión en acciones de S.A.A. por compañía de seguros de
vida.
Anexo Nº 12. Inversión en acciones de S.A.A. por parte de fondos de
inversión.
Anexo Nº 13. Inversiones que pueden realizar los Fondos de Pensiones.
Anexo Nº 14. Casos en los cuales la institucionalidad y la estrategia superan
las decisiones de un directorio.
Anexo Nº 15. Sociedades anónimas abiertas que tuvieron durante el año
2004 algún comité en funcionamiento.
Anexo Nº 16. Ley 3198. Sociedades de Responsabilidad Limitada.
Anexo Nº 17. Aspectos Estructurales, Operativos, Directivos y Estratégicos
de la Empresa Familiar.
Anexo Nº 18. Casos Empresariales Estudiados.

5
 CAPÍTULO I
INTRODUCCIÓN
 “ESTUDIO EXPLORATORIO DEL GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS
EMPRESAS QUE NO COTIZAN EN BOLSA A TRAVÉS DE LA OPINIÓN
DE DIRECTORES Y ALTOS DIRECTIVOS DE UNA MUESTRA DE
EMPRESAS DE TAMAÑO MEDIO Y GRANDE DE LA V REGIÓN, EN EL
PERÍODO DE OCTUBRE DE 2005 A MARZO DE 2006.”

A. Razones personales para seleccionar el tema

El primer autor considera que el desarrollo de este tema es

beneficioso para ampliar el conocimiento existente sobre las prácticas de
gobierno corporativo en las empresas que no cotizan en bolsa y obtener
antecedentes acerca de los diferentes órganos de gobierno presentes en
este tipo de empresas.

El segundo autor cree importante extender los estudios e

investigaciones sobre gobierno corporativo a las empresas que no cotizan en
bolsa, porque considera que este tema no sido estudiado en profundidad a
nivel regional, haciéndose necesario comprender como funcionan los
procesos y prácticas de gobierno corporativo en este tipo de empresas.

B. Planteamiento del problema

El propósito general del proyecto se orienta a explorar la estructura y

prácticas en materia de gobierno corporativo (corporate governance), en una
muestra de empresas de tamaño medio y grande1 que no cotizan en bolsa,
ubicadas en la región de Valparaíso.
No obstante la extensa relevancia y cantidad de estudios en materia
de gobierno corporativo realizados durante las últimas décadas, aún no
existe un criterio único o general al momento de definir gobierno corporativo,
que elementos incorpora, que características tiene, que tipo de relaciones
subyacen al concepto, así como cuales son los límites del concepto de

1
En relación a la clasificación que realiza CORFO en base a las ventas totales anuales.
Empresa mediana = ventas anuales iguales o superiores a 25.001 UF anuales; Empresa
Grande = ventas anuales iguales o superiores a 100.001 UF anuales.

7
gobierno corporativo. La razón detrás de esta aparente “confusión”, es la
amplia plétora de temas relacionados con el gobierno corporativo2.
El gobierno corporativo puede ser definido de manera acotada3, como
la relación de la empresa para con sus accionistas, específicamente la
relación administración – propiedad, como también puede ser definida de
manera más amplia, en base a la definición de gobierno corporativo
presentada por Sir Adrian Cadbury (1992) y posteriormente desarrollada por
la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE4),
“gobierno corporativo es el sistema por el cual las empresas son dirigidas y
controladas5. La estructura de gobierno corporativo especifica la distribución
de derechos y responsabilidades entre los diferentes participantes en la
empresa, tales como el directorio, administradores, accionistas y otros
stakeholders6, y establece las reglas y procedimientos para la toma de

2
Jekaterina Novikova, “The Impact of Internal Corporate Governance System on Firms
Innovative Activities, Division of Innovation”, Lund Institute of Technology (LHT), Lund
University, Suecia, Enero de 2004 , p. 2. Disponible en
www.business.auc.dk/druid/conferences/winter2004/papers/Novikova.pdf
3
Los autores que proponen esta visión más acotada señalan que “el gobierno corporativo
trata con las formas en las cuales los proveedores de capital financiero a las empresas
aseguran recibir un retorno sobre su inversión”. Andrei Shleifer, Robert W. Vishny, "A Survey
of Corporate Governance", National Bureau of Economic Research (NBER), Working Paper
No. W5554, Abril de 1996, p. 2. Disponible en http://www.nber.org/papers/w5554.pdf
4
La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (conocida también por su
siglas OCDE, del francés Organisation de coopération et de développement économiques, u
OECD, del inglés Organisation for Economic Co-operation and Development) es una
organización internacional que agrupa a 30 países, en su mayoría economía desarrolladas.
5
Sir Adrian Cadbury, “The Financial Aspects of Corporate Governance" (“Cadbury Report”),
Gee and Co. Ltd., 1992, p. 14. El autor además describe el marco general de gobierno
corporativo ““Los directorios son responsables por el gobierno corporativo de sus empresas.
El rol de los accionistas en el gobierno es el de nombrar a los directores y auditores y
asegurar que exista una apropiada estructura de gobierno. Las responsabilidades del
directorio incluyen el establecimiento de los objetivos estratégicos, proporcionando el
liderazgo para su logro, supervisando a la alta dirección y principales ejecutivos de la
empresa e informando a los accionistas de su administración. Las acciones del directorio
están sujetas a las leyes, regulaciones y los accionistas en la junta general”.
6
Bajo el término stakeholders (grupos de interés) se engloban a todas aquellas terceras
partes, ya sean personas físicas, jurídicas o colectivos que se ven afectados de forma
directa o indirecta por las actividades de una empresa, sus productos o servicios. A los
stakeholders tradicionales: empleados, clientes, accionistas (minoritarios), comunidades,
inversionistas, gobiernos locales y nacionales; hoy se suman los proveedores y sus
empleados, las familias de sus empleados, ONGs y el medioambiente en el cual los

8
decisiones en asuntos empresariales. Al hacer esto, también provee de la
estructura a través de la cual los objetivos empresariales son fijados, y los
medios para lograr esos objetivos y controlar el desempeño”7. Es esta última
definición la que será utilizada en el presente trabajo.
En relación a la definición presentada, es posible realizar las
siguientes consideraciones: primero, el gobierno corporativo es un sistema, lo
que quiere decir que involucra uno o más procesos, es decir, es una
actividad permanente, no una o varias decisiones aisladas; segundo, estos
procesos involucran la dirección, la supervisión y el control; tercero, la
dirección a la que se refiere la empresa es a aquella realizada a nivel
estratégico, por el directorio u otro órgano de gobierno que cumpla el rol de
un directorio; cuarto, lo que se supervisa y controla es la dirección o gestión
de la empresa en un sentido amplio; quinto, la supervisión y el control del
equipo directivo no son ejercidos sólo por instituciones u órganos internos
como el directorio o la propia junta de accionistas, sino también por
mecanismos externos como lo son los auditores externos y el mercado de
capitales; y, sexto y último, la finalidad del proceso es alinear los intereses de
administradores y accionistas, en la dirección marcada por estos últimos,
que, en una economía de mercado, no puede ser otra que la maximización
del valor de la empresa, teniendo en cuenta que existen otros intereses como
el de los trabajadores, acreedores, proveedores, la comunidad y otros grupos
de interés. No obstante lo anterior, el gobierno corporativo tiene una serie de
objetivos adicionales, como lo son facilitar el logro de los objetivos
estratégicos (orientación estratégica o strategic guidance), velar por la
transparencia, permitir el conocimiento de cómo los directivos gestionan los
recursos, proveer de instrumentos de resolución de conflictos de interés entre
los distintos grupos que conforman el gobierno y buscar el logro de
equilibrios al interior del sistema8.

productos o servicios de la compañía son extraídos, manufacturados, vendidos, usados o

desechados. Fuente: Acción RSE, http://www.accionrse.cl/tematico/down_5.html
7
OECD, “OECD Principles of Corporate Governance”, Business Sector Advisory Group on
Corporate Governance, Ira Millstein (Chairman OECD), Paris, 1999.
8
Teodoro Wigodski S., Franco Zúñiga G., “Gobierno Corporativo en Chile después de la Ley
de Opas”, documento CEGES Nº 38, Departamento de Ingeniería Industrial (DII),
Universidad de Chile, 2002, pp. 2 – 3.
Disponible en www.dii.uchile.cl/~ceges/publicaciones/ceges38.pdf

9
 De la misma forma que es posible definir el gobierno corporativo de
manera amplia y acotada, la estructura del gobierno corporativo puede ser
definida a nivel del entorno y a nivel de la empresa individual.

Figura Nº 1. La estructura del gobierno corporativo a nivel de entorno9.

Requisitos para transar

en bolsa y normas
contables

Códigos de
Regulación Conducta, guías y
Legal declaración de
buenas prácticas
(accountability)

Ética Empresarial

Es posible observar que el Gobierno Corporativo no sólo es un

conjunto de aspectos regulatorios y de fiscalización, sino que también incluye
aspectos autorregulatorios (en términos de ética personal, empresarial y
buenas prácticas de gobierno), así como también debe generar
desregulaciones, tales que faciliten la marcha actual y futura de los negocios,
pero sin perder de vista que estos deben ser justos, equilibrados y
responsables con todos los shareholders y stakeholders.

9
John Farrar, Corporate Governance: Theories, Principles and Practice, Oxford
University Press, 2ª Edición, 2005, pp. 3 – 4. El autor señala que el concepto de
accountability no sólo hace referencia a las obligaciones legales (en términos de la
responsabilidad y obligación de rendir cuentas), sino que también a los aspectos auto
regulatorios y normas de “buenas prácticas” en un sentido más amplio.

10
Figura Nº 2. La estructura de gobierno corporativo a nivel de empresa10.

Junta General
de Accionistas

Directorio

Comité de Otros
GOBIERNO Auditoría Comités

DIRECCIÓN Gerente
General

Al hablar de la estructura de gobierno corporativo a nivel de empresa,

se hace referencia principalmente al tamaño, composición y procesos del
directorio11 como órgano central del gobierno corporativo. No obstante lo
anterior, también debe considerarse al comité de auditoría12 y otros comités
de directores, la junta general de accionistas y la alta dirección. La
interacción de los elementos de la estructura del gobierno corporativo (i.e. los

10
Elaboración propia en base a la definición de gobierno corporativo de la OECD.
11
Entre las definiciones de gobierno corporativo a nivel de la empresa individual se señala
que corresponde a “Las apropiadas estructuras, procesos y valores del directorio para
responder a las demandas rápidamente cambiantes de los accionistas y stakeholders tanto
al interior como alrededor de sus empresas”. Bob Garrat, Thin on Top: Why Corporate
Governance Matters and How to Measure And Improve Board Performance, Nicholas
Brealey Publishing, 2003, p. 12.
12
De acuerdo al artículo 50 bis de la ley 18.046 de sociedades anónimas, el Comité de
auditoría o comité de directores, es un órgano formado por miembros del directorio, y posee
las siguientes facultades y deberes: Examinar los informes de los inspectores de cuenta
(auditores internos) y auditores externos; proponer al directorio los auditores externos y
clasificadores privados de riesgo; examinar las operaciones relacionadas de la empresa;
examinar los sistemas de remuneraciones y compensaciones a los gerentes y ejecutivos
principales, entre otras materias.

11
órganos de gobierno), dará como resultado el sistema de gobierno
corporativo observable al interior de la empresa.

La siguiente figura representa el sistema de gobierno corporativo:

Figura Nº 3. El sistema de Gobierno Corporativo13.

Gerente general
y
Administración

Inf
o
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ae
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res
a
Accionistas
(Junta
general de Directorio
Influencia; Control
accionistas)

Flujo de Información; Rendición de cuentas (accountability)

Cada país tiene su propio enfoque, o modelo gobierno corporativo, el

cual se ha desarrollado como resultado de su historia económica, política y
social. Entre los autores que han estudiado el tema, existe un consenso en
diferenciar dos modelos de gobierno corporativo14, los que son presentados,
desde una perspectiva histórica, en el capítulo II del presente trabajo.
Cabe señalar que estos modelos son: a) El Modelo Anglosajón
(observable en Estados Unidos y el Reino Unido), caracterizado por una alta
atomización de la propiedad, una relativa pasividad de los accionistas e
inversionistas institucionales, un directorio no siempre independiente de la

13
Cynthia A. Montgomery, Rhonda Kaufman, “The Board’s Missing Link”, Harvard Business
Review, Vol LXXXI, Nº 3, Marzo de 2005, p. 89. El sistema de gobierno corporativo
presentado por las autoras es representativo (principalmente) de las empresas que transan
en bolsa.
14
Eric R. Gedajlovic, David M. Shapiro, ”Management and Ownership Effects: Evidence from
Five Countries”, Strategic Management Journal, Vol. XIX, Nº 6, 1998, pp. 533 – 553.

12
administración y un activo mercado por el control corporativo15; y b) El
Modelo Europeo Continental16 y Japonés, caracterizados por una propiedad
más concentrada, accionistas activos, una fuerte presencia de bancos como
accionistas o representantes de estos, directorios independientes de la
administración (así como directorios duales), la presencia de redes
interempresariales, grupos piramidales y propiedad cruzada, así como un
limitado mercado por el control corporativo.
Si bien ya se han realizado estudios de tipo exploratorio y descriptivo
en relación al gobierno corporativo en las empresas chilenas17, estos han
sido desarrollados exclusivamente en base a las empresas que cotizan en
bolsa, las que representan menos del 4% del total de empresas grandes y
sólo un poco más de un 1% si consideramos además a las empresas
medianas18.
La mayor parte de las empresas en Chile, así como en Latinoamérica,
son familiares. Las empresas familiares están presentes en todas las
industrias y en todos los tamaños organizacionales. Se estima que cerca de
un 65% de las empresas chilenas de tamaño medio y grande son empresas
familiares19, no obstante, muy poco es lo que se ha estudiado en relación de
la estructura y prácticas de gobierno corporativo en este tipo de

15
El mercado por el control corporativo (Market for Corporate Control), el mecanismo externo
de gobierno corporativo más estudiado en la literatura, corresponde al mercado para las
distintas formas de adquirir el control de una sociedad (empresa) objetivo. El concepto de
Mercado por el Control Corporativo (Market for Corporate Control) será tratado en el Modelo
Anglosajón de Gobierno Corporativo, Capítulo II del presente trabajo.
16
En el capítulo II se desarrolla el modelo Alemán de gobierno corporativo como
característico del modelo de gobierno corporativo de Europa Continental.
17
José Monsalve, Alvaro Clarke, Andrés Concha, Nicolás Majluf, Jorge Awad, Fernando
Larraín Cruzat, Arturo Vergara del Río, Luís Hernán Cubillos, Luis Fernández de la Gándara,
“El Gobierno Corporativo. Oportunidades y Amenazas para la Empresa Chilena”, SOFOFA y
Ernst&Young, 2002 y ICARE y McKinsey Company, “Potenciar el Gobierno Corporativo de
las Empresas en Chile. Una oportunidad para crear valor sostenible con una perspectiva a
largo plazo”, Enero 2004.
18
SERCOTEC (Gobierno de Chile, programa ‘Chile Emprende’), “La Situación de la Micro y
Pequeña Empresa en Chile”, Diciembre 2005. Disponible en
http://www.sercotec.cl/archivos/publicaciones/archivos/Libro%20Chile%20Emprende.pdf y
Bolsa de Comercio de Santiago, www.bolsadesantiago.com
19
Jon I. Martinez E., “Family Business in Chile”, Families in Business, Campden
Publishing, Noviembre – Diciembre 2003, p. 21. El autor señala que si se incorporan las
empresas pequeñas, esta cifra alcanza fácilmente el 80%.

13
organizaciones, es por esta razón, que en el capítulo II es desarrollado,
desde el punto de vista teórico, el gobierno corporativo de las empresas
familiares, en base a trabajos realizados principalmente en España, donde la
temática de la empresa familiar tiene especial importancia, así como también
en el resto de Europa y EEUU.
La OCDE ha desarrollado principios de gobierno corporativo, con la
intención de ayudar a los gobiernos de los países miembros y no miembros
en sus esfuerzos para evaluar y mejorar el marco legal, institucional y
regulatorio en relación al gobierno corporativo en sus países, y proporcionar
consejos y sugerencias para bolsas de valores, inversionistas, empresas, y
otros grupos que tienen un papel en el proceso de desarrollar un buen
gobierno corporativo. Los principios se enfocan en las empresas que transan
en bolsa, sin embargo, en la medida que sean aplicables, también
constituyen una herramienta útil para mejorar el gobierno corporativo de las
empresas que no transan en bolsa, ya sean estas empresas familiares como
no familiares e incluso aquellas de propiedad del Estado. Los principios
representan una base común que los países miembros de la OCDE
consideran esencial para el desarrollo de prácticas de buen gobierno
corporativo. Los principios pretenden ser concisos, comprensibles y
accesibles a la comunidad internacional, no pretenden ser un sustituto de
iniciativas privadas o públicas para desarrollar “mejores prácticas”, más
detalladas, en materia de gobierno corporativo20. Los seis principios de
Gobierno Corporativo desarrollados por la OECD son21:

1. Asegurar las bases de un marco efectivo en materia de gobierno

corporativo. El marco de gobierno corporativo debe promover
mercados transparentes y eficientes, ser consistente con la ley y
articular claramente la división de responsabilidades entre agentes
reguladores, supervisores y las autoridades que hacen cumplir la ley.
2. Los derechos de los accionistas y funciones clave de la
propiedad. El marco de gobierno corporativo deberá proteger y
facilitar el ejercicio de los derechos de los accionistas.

20
Fianna Jesover, Grant Kirkpatrick, “The Revised OECD Principles of Corporate
Governance and their Relevance to Non-OECD Countries”, Corporate Governance: an
International Review, Enero 2005, pp. 2 – 3.
21
Para un desarrollo de los principios ver OECD, "OECD Principles of Corporate
Governance", 2004. Disponible en www.oecd.org/dataoecd/32/18/31557724.pdf

14
 3. El tratamiento igualitario de los accionistas. El marco de gobierno
corporativo debe asegurar el tratamiento igualitario de los accionistas,
incluyendo a los minoritarios y extranjeros. Todos los accionistas
debieran tener la oportunidad de obtener una compensación efectiva
por la violación de sus derechos.
4. El rol de los stakeholders o grupos de interés en el Gobierno
Corporativo. El marco de gobierno corporativo debiera reconocer los
derechos de los stakeholders establecidos por la ley o a través de
acuerdos mutuos y fomentar la activa cooperación entre empresas y
sus grupos de interés en la creación de riqueza, empleo y la
sustentabilidad de empresas financieramente sólidas y seguras.
5. Revelación de información y Transparencia. El marco de gobierno
corporativo debe asegurar que la revelación de información se realiza
en calidad y oportunidad en todas las materias referidas a la empresa,
incluyendo la situación financiera, el desempeño, la propiedad, así
como el gobierno de la compañía.
6. Las responsabilidades del directorio. El marco de gobierno
corporativo debe asegurar la orientación estratégica de la empresa, el
efectivo monitoreo de la administración por parte del directorio, así
como la obligación de rendir cuentas (accountability) del directorio a la
empresa y los accionistas.

El gobierno corporativo es un elemento clave para mejorar la eficiencia

y crecimiento de la economía así como para incrementar la confianza de los
inversionistas. Gobierno corporativo involucra un conjunto de relaciones entre
la administración de una empresa, su directorio, sus accionistas y otros
stakeholders. El gobierno corporativo, como ya se ha señalado, provee de la
estructura a través de la cual son fijados los objetivos de la empresa, así
como los medios para lograr esos objetivos y las formas de controlar el
desempeño. Un buen gobierno corporativo debe proveer los incentivos
adecuados para que el directorio y la administración persigan los objetivos
que son en el mejor interés de la empresa y sus accionistas y debe facilitar
un control y supervisión efectivos. “La presencia de un sistema efectivo de
gobierno corporativo, tanto al interior de la empresa como a través de la
economía como un todo, ayuda a mejorar la confianza, la cual es necesaria
para el funcionamiento adecuado de una economía de mercado. Como

15
resultado, el costo de capital es menor y se fomenta el uso eficiente de los
recursos por parte de las empresas, fortaleciendo así, el crecimiento”22.
Adicionalmente a los principios de gobierno corporativo desarrollados
por la OECD, muchos países han desarrollado códigos e informes en materia
de gobierno corporativo, los que en términos generales incluyen requisitos
adicionales para las empresas listadas en bolsa, recomendaciones acerca de
los directorios en términos de su tamaño y composición, el uso de comités de
directores, la revisión de las principales políticas de la empresa, las formas
de compensación para la alta dirección, así como las relaciones con los
accionistas y otros grupos de interés, entre otras. Si bien estas
recomendaciones, conocidas como “mejores prácticas en materia de
gobierno corporativo”23 son propias del país que desarrolla el código, guía o
informe, la existencia de modelos de gobierno corporativo amplía el alcance
de estos a realidades como la nuestra. En este sentido, mejores prácticas
como la incorporación de directores independientes al directorio, la adopción
de un código de ética, el cuidado en las operaciones con empresas
relacionadas, la prohibición de préstamos a ejecutivos, la adopción de un
efectivo sistema de control de gestión, entre muchas otras, son mejores
prácticas transversales a la mayoría de los países y modelos de gobierno
corporativo, siendo algunas de estas y otras prácticas exploradas en el
presente trabajo.
Uno de los aspectos del gobierno corporativo que merece especial
interés corresponde a los conflictos de doble rol, entendidos como “cuando
un shareholder (accionista) o un stakeholder desempeña de modo activo un
mínimo de dos acciones de modo simultáneo, que enfrenta desde posiciones
negociadoras activamente opuestas a una misma persona (natural o
jurídica), en relación con una misma institución o empresa, generando un
conflicto de intereses, por lo que no se dispone de libertad absoluta para
actuar en beneficio de una parte, al estar comprometidos intereses en la
contraparte de la decisión. Esto debilita la posición de la representada,
pudiendo llegarse a prácticas comerciales que no representen efectivamente
los intereses de la empresa”24.

22
Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD), “OECD Principles of
Corporate Governance”, 2004, p. 11.
23
Referidas también como “buenas prácticas en materia de Gobierno Corporativo”.
24
Orlando de la Vega L., “El Gobierno Corporativo y los Conflictos de Doble Rol”, Trend
Management, Mayo Junio 2005, pp. 76 – 79, 82 – 85 y “Corporate Governance and Double

16
 El problema que se presenta es investigar el estado actual del
Gobierno Corporativo y las prácticas en esta materia en las empresas de la
muestra.
El estado actual del Gobierno Corporativo y las prácticas en materia
de gobierno corporativo de las empresas de la muestra, son posibles de
investigar a través de la opinión de diversos actores de gobierno corporativo,
en relación con la experiencia de cada uno en sus respectivas empresas.
El problema de investigación consiste en identificar las estructuras,
elementos, características y relaciones que se presentan en las empresas de
la muestra, además de las diferencias que existen entre las empresas
Sociedades Anónimas Cerradas y de Responsabilidad Limitada de propiedad
familiar con aquellas no familiares, de manera de dar forma al sistema de
Gobierno Corporativo de las empresas de la muestra.
Para esto los autores contrastarán las opiniones de los actores de
gobierno corporativo con la investigación de la literatura especializada en el
tema, la que es presentada en el Capítulo II del presente trabajo, además de
estudios realizados a nivel nacional en materia de Gobiernos Corporativos
tanto sobre empresas privadas como públicas.
Lo que interesa es comprender como se desarrollan en las empresas
de la V región los procesos correspondientes al sistema de gobierno
corporativo, cuales son las estructuras, elementos, características y
relaciones en materia de Gobierno Corporativo que se presentan en estas
empresas, así como cuales de las denominadas “mejores prácticas” en
materia de gobierno corporativo han sido adoptadas por las empresas de la
muestra.

Role Casuistry”, presentado por el profesor Dr.(c) Orlando de la Vega Luna en el Tercer
Congreso Mundial de ISBEE (Internacional Society of Business, Economics and Ethics),
Freedoms and Responsabilities in Business, Ethics, Leadership and Corporate
Governance in a Global Economy, Universidad de Melbourne, Australia, 14 al 17 de julio
de 2004. El profesor de la Vega señala que los casos más comunes de doble rol son
observables cuando una misma persona es: Propietario y cliente de la empresa; Propietario
y proveedor de la empresa; Actúa como auditor y consultor para una misma empresa;
Cumple funciones en Empresas o Instituciones del Estado y en empresas privadas de
manera simultánea.

17
C. Objetivos

1. Desarrollar un marco teórico para el estudio del gobierno corporativo,

con énfasis en las empresas que no cotizan en bolsa.
2. Explorar los órganos que conforman la estructura del Gobierno
Corporativo de las empresas de la muestra.
3. Definir el sistema de Gobierno Corporativo de las empresas de la
muestra.
4. Indagar la adopción de mejores prácticas en materia de Gobierno
Corporativo en las empresas de la muestra.

D. Hipótesis

En relación al marco teórico25:

1. Las empresas que no cotizan en bolsa en Chile se identifican

claramente con el Modelo de Control de Gobierno Corporativo
(principalmente aquel observado en países de Europa Continental).
2. Existen diferencias en materia de Gobierno Corporativo entre las
empresas que no cotizan en bolsa en Chile con las que participan del
mercado bursátil, diferencias que van más allá de los aspectos
legales. Estas se presentan en:
• Estructura y concentración de la propiedad
• Composición y prácticas de los directorios
• Formación de comités de directores
• Formas de compensación para los principales ejecutivos
3. Las empresas familiares en Chile no cuentan con los órganos formales
de Gobierno Familiar que la literatura identifica para ellas.

En relación al tema de investigación:

4. La composición y características de los órganos de gobierno

corporativo observables en las empresas que no cotizan en bolsa
difieren de aquellos presentes en la literatura (directorio, junta de
accionistas, comités de directores y la alta dirección) y a los órganos

25
Cfr. Infra., pp. 45 – 191.

18
 presentes en las empresas que participan del mercado bursátil, lo que
hace que las estructuras de gobierno corporativo de las empresas que
no cotizan en bolsa difieren de aquellas presentes en la literatura y a
las observadas en las empresas que participan del mercado bursátil,
por lo que sus sistemas de Gobierno Corporativo también son
distintos.
5. Las empresas que no cotizan en bolsa se encuentran abiertas a
adoptar “mejores prácticas” en materia de Gobierno Corporativo.

E. Descripción del diseño metodológico

E.1 Tipo de diseño

La presente investigación utilizará un diseño metodológico de tipo

exploratorio, ya que como el tema no ha sido investigado anteriormente se
deben identificar tanto las prácticas, estructuras y modelos de gobierno
corporativo utilizados por las empresas seleccionadas.
Hasta el momento no han sido realizados estudios sobre prácticas y
estructuras de gobierno corporativo presentes en las empresas que no
cotizan en bolsa, ya sea a nivel nacional como regional, por lo que se deben
establecer las tendencias que siguen las empresas en estas materias26.

E.2 Descripción del universo objeto de estudio

El universo objeto de estudio corresponde a Sociedades Anónimas

Cerradas y de Responsabilidad Limitada de tamaño medio y grande que
desarrollen su actividad productiva o presten sus servicios en la V región.

E.3 Selección de la muestra

La muestra seleccionada por los autores fue no probabilística por

conveniencia, principalmente por la dificultad para acceder a las empresas.
La muestra está compuesta por 12 empresas de la V Región de tamaño
mediano y grande en relación a sus ventas.
26
La unidad de análisis comprende sociedades anónimas cerradas, sociedades de
responsabilidad limitada, de propiedad familiar y no familiar, de tamaño grande y medio en
relación a sus ventas anuales.

19
Para seleccionar la muestra se consideraron los siguientes factores:

a. Que las empresas cumplieran con la unidad de análisis requerida

para la investigación.
b. Que las empresas pertenecieran a diversos sectores económicos.
c. Que la ubicación geográfica de las empresas fuese la V Región, dado
el carácter regional del estudio.
d. Que las empresas tuvieran al menos 10 años de operaciones al
momento de realizar la investigación.

Es así, que las unidades de muestreo fueron las empresas

Sociedades Anónimas Cerradas y de Responsabilidad Limitada, familiares y
no familiares de tamaño medio y grande en relación a sus ventas anuales.
Las unidades de análisis de las cuales se obtuvo información fueron
presidentes de directorios, directores y gerentes generales de las empresas
seleccionadas. A continuación se presenta una tabla resumen en base a las
características de las empresas de la muestra (sociedad anónima cerrada o
sociedad de responsabilidad limitada, empresa familiar o no familiar, de
tamaño medio o grande, independiente, matriz o filial) y por unidad de
análisis:

TABLA Nº 1. Tabla resumen de la muestra.

Número de Presidente de Gerente
Director
empresas Directorio General

Sociedad Anónima Cerrada Familiar Grande Matriz 2 1 1

Sociedad Anónima Cerrada No Familiar Grande Matriz 3 1 2
Sociedad Anónima Cerrada No Familiar Grande Filial 2 2
Sociedad Anónima Cerrada Familiar Mediana Independiente 1 1 1
Sociedad Anónima Cerrada No Familiar Mediana Independiente 1 1 1
Sociedad de Respondabilidad Limitada Familiar Grande Filial 1 1
Sociedad de Responsabilidad Limitada Familiar Mediana Independiente 1 1
Sociedad de Responsabilidad Limitada No Familiar Grande Matriz 1 1 1
SUBTOTALES 12 2 4 9
TOTAL DE PERSONAS ENTREVISTADAS 15

20
E.4 Instrumento de observación

El instrumento de observación utilizado correspondió a una entrevista

en profundidad con miembros del directorio y gerentes generales de las
empresas de la muestra. El uso de este tipo de instrumento radica en que la
temática de Gobiernos Corporativos aún es relativamente nueva, además, la
información solicitada posee un grado de sensibilidad relativamente alto, por
lo que se consideró que la sistematización de las preguntas (por ejemplo en
la forma de un cuestionario) no sería lo más adecuado para el presente
proyecto de tesis.

Para obtener la información de las distintas empresas que participaron

en la investigación, se utilizó como instrumento de observación, una
entrevista semi-estructurada27.

La entrevista consta de doce temas, divididos en 91 preguntas,

distinguiéndose cuatro categorías, a saber:

TABLA Nº 2. Categorías y subcategorías del instrumento de

observación.
Preguntas Descripción
Categoría Subcategoría Asociadas subcategoría
Determinar la
Estado actual
concentración de la
del Gobierno
propiedad y las
Corporativo
características
La Propiedad 2.1
(naturaleza) de los
socios / accionistas de
las empresas de la
muestra

27
El instrumento de observación fue probado en una organización de la V región de tamaño
grande en relación a sus ventas, con el propósito de identificar inconsistencias e
inconvenientes que pudiesen entorpecer su aplicación en la muestra de empresas.

21
 Determinar la
composición,
8.1, 8.2, 8.3, características y
8.4, 8.5, 8.7, funcionamiento del
El Directorio
8.11, 8.12, órgano superior de
8.13, 8.14 gobierno empresarial de
las empresas de la
muestra
Explorar las
características, relación
8.15, 8.16, con propiedad y
La
8.17, 8.18, directorio, familiares y
Administración
8.19 propietarios en la
administración de las
empresas de la muestra

Indagar sobre la
composición de la
Remuneración y remuneración y formas
Compensación 8.20, 8.21, de compensación de
a la Alta 8.22 altos directivos como
Dirección mecanismo de gobierno
corporativo en las
empresas de la muestra

Indagar sobre tomas de

control, fusiones y
Aspectos y adquisiciones
Mecanismos 3.5.1, 3.5.2, corporativas, además de
externos de 3.5.3, 4.1, decisiones de ingreso al
Gobierno 5.1 mercado de capitales e
Corporativo incorporación de nuevos
socios en las empresas
de la muestra

22
 Determinar si se realiza
la formalización de la
misión / visión y Sistema
de Objetivos y Políticas
Prácticas de (SOP) de las empresas
10.1, 10.6,
Gobierno Estrategia de la muestra, además
10.7
Corporativo del encargado de la
formulación y
formalización de la
estrategia en todos sus
niveles

Determinar la frecuencia
de reuniones,
independencia de los
directores, participación
Prácticas del 8.6, 8.8, 8.9,
en múltiples directorios y
Directorio 8.10
el cumplimiento de
deberes de los directores
de las empresas de la
muestra

Observar la presencia de
comités de directores y
Comités de
12.2, 12.3 las características de
directores
estos en las empresas
de la muestra

23
 Indagar respecto de la
adopción de mejores
prácticas, tanto
nacionales como
internacionales, en
materia de gobierno
corporativo en las
empresas de la muestra,
12.1.1,
además de la
12.1.2,
verificación de mejores
Mejores 12.1.3,
prácticas a nivel mundial,
Prácticas 12.1.4,
entre ellas: contratación
12.1.5,
de auditores externos,
12.1.6, 12.4
asesores y / o
consultores en materia
de gobierno corporativo
y alta dirección, políticas
en relación a
operaciones con
empresas relacionadas,
entre otras

Observar la existencia
de órganos de gobierno
familiar y otras instancias
de encuentro entre
familiares que participan
Prácticas de Órganos de
11.1, 11.2, (directa o
Gobierno Gobierno
11.3, 11.4 indirectamente) de la
familiar Familiar
empresa, así como las
características de estas
instancias / órganos en
las empresas familiares
de la muestra

24
 Determinar la
participación e influencia
Participación de
de familiares en las
los familiares en
11.5, 11.6, empresas familiares de
la empresa y
11.7 la muestra, además de
resolución de
las formas de resolución
conflictos
de conflictos entre
familiares

1.1 a 1.8, 2.2

a 2.4, 3.1 a
Caracterizar a las
3.4, 6.1 a
Caracterización empresas de la muestra,
6.5, 7.1, 8.23
de las empresas proveer de información
a 8.26, 9.1a
de la muestra para la elaboración de
9.9, 10.2 a
casos empresariales
10.5, 10.8 a
10.12

La información obtenida a través del instrumento de información es

principalmente cualitativa, ya que se busca información que ayude a los
autores a conocer las prácticas, modelos y estructuras de gobierno
corporativo existentes en las empresas seleccionadas, adicionalmente, el
instrumento de observación posee la cualidad de permitir la elaboración de
casos de estudio para el área de administración de empresas.
La entrevista definitiva se encuentra en el anexo Nº 1, la entrevista fue
construida en base al guión de entrevistas desarrollado por el profesor guía
de la investigación, el cual fue ampliado por los autores para incorporar
preguntas que permitieran sondear las variables específicas a investigar.

25
E.5 Recolección de los datos

El contacto con las empresas se consiguió a través de gestiones

telefónicas y vía e-mail, ocasiones donde se explicó brevemente la
investigación que se estaba realizando y se solicitó una entrevista con algún
actor del gobierno corporativo de la empresa.
Algunas preguntas del instrumento de observación no fueron
respondidas por los entrevistados por considerarlas de carácter estratégico o
simplemente por reserva de la empresa.

E.6 Procedimiento para el análisis de los datos

El procedimiento de análisis de los datos, se efectuó en dos etapas:

1ª Etapa: “Análisis Bibliográfico”

En esta etapa, los autores consultaron bibliografía que identificara y
describiera tanto los modelos como las prácticas y estructuras de gobierno
corporativo que pueden ser utilizados por las empresas que no cotizan en
bolsa.

2ª Etapa: “Aplicación de la entrevista”

a. Ya que las entrevistas fueron contestadas casi en su totalidad por
todas las empresas de la muestra, no se descartaron entrevistas.
Después de recoger la información, se procedió a tabularla para
estudiar los resultados arrojados por la muestra, para lo que fue
necesario agrupar las preguntas de acuerdo a las categorías
relevantes previamente establecidas.
b. Luego de agrupar las preguntas, se procedió a distinguirlas de
acuerdo a las subcategorías que se establecieron para realizar el
análisis de la información recogida, el análisis se realizó a través de la
comparación de los datos recogidos con la literatura presentada en el
marco teórico, con lo que internacionalmente es considerado como
buenas prácticas y estudios realizados a nivel nacional e internacional
para empresas públicas y privadas.

A continuación se presenta una ficha técnica que muestra un resumen

con las características del diseño metodológico de la investigación:

26
 FICHA TÉCNICA DE LA INVESTIGACIÓN

Sociedades Anónimas Cerradas y Sociedades de

Universo de la
Responsabilidad Limitada de Tamaño Medio y
Población
Grande
Ámbito Geográfico Regional, V Región de Valparaíso
Técnica de Muestreo Muestreo por conveniencia
Sociedades Anónimas Cerradas y Sociedades de
Responsabilidad Limitada, Familiares y No
Unidad Muestral
Familiares de Tamaño Medio y Grande con oficinas
centrales en la V Región
Presidentes de Directorios, Directores y Gerentes
Unidad de Análisis
Generales de empresas
Tamaño de la Muestra 12 empresas
Período Temporal Octubre de 2005 a Marzo de 2006

F. Limitaciones del estudio

Las limitaciones de la investigación son:

1. El estudio es de tipo exploratorio, siendo una primera aproximación al

tema de gobierno corporativo en empresas cerradas en forma
empírica por parte de los autores, por lo que pueden no haber sido
tratadas todas las materias asociadas al tema principal a investigar.
2. La selección de la muestra se realizó en forma no probabilística por
conveniencia, lo que podría traducirse en la no representatividad de
los datos obtenidos o del universo de la población.
3. El poco acceso que existe a las empresas cerradas y a quienes
trabajan en ellas por temas de secreto y privacidad de la información
considerada por estas empresas como estratégica, además de no
existir un catastro nacional que identifique a todas estas empresas de
la misma forma que existe para las Sociedades Anónimas Abiertas,
hicieron que los autores accedieran a empresas que estuviesen
inscritas como Sociedades Anónimas Cerradas y Sociedades de
Responsabilidad Limitada en asociaciones empresariales tales como
ASIVA y SOFOFA. Además de esto, los autores tuvieron que trabajar
con un número de empresas más reducido que las contactadas

27
 originalmente ya que no todas las empresas contactadas estuvieron
interesadas en participar.
4. Al ser una entrevista semiestructurada, la profundidad en la que los
entrevistados respondieron las preguntas puede haberse visto
influenciado por factores externos (como la duración de la entrevista,
disponibilidad del entrevistado para responder la entrevista, entre
otros), los que no son controlables por parte del entrevistador.

28
 CAPÍTULO II
MARCO TEÓRICO
A. Evolución del Gobierno Corporativo en el Mundo

A.1 Introducción

El origen de la temática de Gobierno Corporativo, nace con la idea de

empresa moderna, el cual es un concepto que surge en Europa a partir de la
revolución industrial de mediados del siglo XVIII. En esta época es posible
identificar al Gobierno Corporativo con la delegación del poder para la toma
de decisiones por parte de los dueños hacia administradores distintos de
ellos.
El economista escocés Adam Smith, considerado el padre de la
economía como ciencia, se refiere a las sociedades de capital del siglo XVIII
en su libro “The Wealth of Nations” (La Riqueza de las Naciones). Smith, al
hacer mención sobre las “joint stock companies”28, describe lo que dos siglos
más tarde sería conocido como problema de agencia29: “Los directores de
tales (joint stock) compañías, sin embargo, siendo más bien los
administradores del dinero de otros y no del suyo propio, no puede esperarse
que ellos lo vigilen con la misma ansiosa diligencia con la cual los socios en
una sociedad privada frecuentemente vigilan el suyo propio” 30.
Los problemas relacionados con la separación de la propiedad y el
control no fueron objeto de atención hasta 1932, año en el cual Adolf Berle y
Gardiner Means publican su libro “The Modern Corporation and Private

28
Considerado como el modelo precursor a las actuales Sociedades Anónimas, estas
empresas poseían la particularidad de tener su patrimonio dividido en acciones y otorgar
dividendos a sus accionistas (dueños).
29
El problema de agencia (derivado de la separación entre “propiedad” y “control”) aparece
cuando se produce una relación de agencia, la cual surge cuando una persona, denominada
principal, encarga a otra, denominada agente, la realización de una tarea o la toma de
decisiones en beneficio de la primera, a cambio de una remuneración y otorgándole amplia
capacidad de decisión. Para que pueda hablarse propiamente de relación de agencia se
requieren dos condiciones: 1.- Que entre ambas partes (principal y agente) exista una
divergencia de intereses y 2.- Que la información de que respectivamente dispongan sea
asimétrica. El agente dispone y conoce toda la información y el principal no. Carmen Galve
Górriz, “Propiedad y gobierno: la empresa familiar”, en Revista Vasca de Economía
Ekonomiaz, Nº 50, 2º Cuatrimestre 2002. p. 163.
30
Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of The Wealth of Nations, 1776.
Reimpreso por The Electronic Book Co. Libro 5, Capitulo 1, 1998, p. 990.

30
Property”31, en el cual centraron su atención en las grandes empresas cuyo
capital estaba distribuido entre un elevado número de accionistas donde
cada uno de ellos poseía una fracción poco significativa del capital, de tal
forma que no les permitía controlar las actuaciones de los directivos de la
empresa. Para estos autores, los intereses de los directivos
(administradores) y de los accionistas (dueños) divergen ampliamente. Así,
mientras que los directivos tratan de imponer a la empresa objetivos más
acordes con sus propias motivaciones (poder, prestigio, estatus, conseguidos
a través de decisiones a corto plazo que producen beneficios extra salariales
para los administradores pero a un riesgo sobre normal para la empresa, o
mediante decisiones estratégicas de aumento en el tamaño de la empresa a
través de la aceptación de proyectos que no agregan valor32), los accionistas
están interesados sólo en los beneficios producidos por su inversión. Además
de lo anterior, estos autores desarrollan una serie de elementos que en la
actualidad forman parte de la discusión en torno a la temática de Gobierno
Corporativo33, entre los que se destacan la concentración del poder
económico en manos de unas pocas grandes empresas, los derechos de los
accionistas individuales (principalmente los minoritarios) y el uso de
manipulación contable (window dressing34) para “mejorar” la posición de la
compañía desde la perspectiva de los reportes financieros.

31
Cfr. Berle, Adolf Augustus y Gardiner Means, “The Modern Corporation and Private
Property”, New Brunswick, N.J., 1932. Reimpreso por Transaction Publishers, U.S., Enero
1991.
32
Cfr. Yakov Amihud, Baruch Lev, “Risk reduction as a managerial motive for conglomerate
mergers”, en Bell Journal of Economics, Vol. XII, Nº 2, Otoño 1981, pp. 605-617. Randall
Morck, Andrei Shleifer, Robert W. Vishny, "Do Managerial Objectives Drive Bad
Acquisitions?", National Bureau of Economic Research (NBER), Working Paper Nº 3000,
Junio 1989, pp. 1 – 25. Larry H. P. Lang, René Stulz, "Tobin's Q, Corporate Diversification
and Firm Performance", National Bureau of Economic Research (NBER), Working Paper
Nº 4376, Junio 1993, pp. 1 – 44. Los artículos señalados tratan ambos casos.
33
Comentarios sobre Berle y Means “The Modern Corporation and Private Property” por
Zhiyan Cao, PhD Accounting Control, Yale University.
Fuente:www.som.yale.edu/faculty/Sunder/PhdAccountingControl/BerleRousseauReviewCao.
pdf
34
La práctica engañosa de utilizar la contabilidad para hacer aparecer el Balance
Clasificado, el Estado de Resultados y otros reportes financieros de una determinada
empresa en una posición más favorable que la real. Fuente:
http://www.investorwords.com/5322/window_dressing.html

31
 Posteriormente, en 1976, Michael Jensen y William Meckling
formalizan lo señalado por Berle y Means en relación al problema de
agencia, al publicar su artículo “Theory of the Firm: Managerial Behavior,
Agency Costs and Ownership Structure”35, donde centran su atención en el
análisis de los problemas y costos de agencia36, no desde una perspectiva
normativa37, sino que desde una perspectiva positiva, es decir, asumiendo
que los individuos resuelven los problemas normativos, y considerando que
sólo las acciones y bonos pueden ser emitidos como derechos, investigan los
incentivos que enfrentan cada una de las partes, así como los elementos que
entran en la determinación de la forma contractual de equilibrio que
caracteriza la relación entre el administrador (agente) de la empresa y los
tenedores de bonos y acciones externos (principales). Señalan que a medida
que la fracción de propiedad del administrador-dueño disminuye (asumiendo
como situación inicial un dueño-administrador con un 100% de la propiedad),
su fracción de derechos sobre los resultados (flujos) de la empresa también
diminuye (debido a la venta parte de estos derechos en forma de bonos o
acciones a terceros como fuente de financiamiento), lo que tiende a hacer
que se apropie de mayores cantidades de recursos de la empresa en la
forma de “extras” (una oficina más espaciosa, alfombras más gruesas, aire
acondicionado, viajes en primera clase, etc.). Esto también hará más
deseable para los accionistas minoritarios el gastar más recursos en

35
Michael C. Jensen, William Meckling, “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency
Costs and Ownership Structure”, Journal of Financial Economics, Vol. III, Nº 4, pp. 305-
360, 1976. Reimpreso en Michael C. Jensen, A Theory of the Firm: Governance, Residual
Claims and Oorganizational Forms, Harvard University Press, Diciembre 2000, pp. 1 – 78.
Disponible en http://ssrn.com/abstract=94043
36
Toda relación de agencia genera costos que se dividen en tres componentes: 1.- El uso de
recursos que hace el principal para cerciorarse de que el agente tiene el comportamiento
que más le conviene a sus intereses (gastos de monitoreo realizados por el principal); 2.-
Los recursos que el agente dedica para garantizar al principal que su comportamiento no se
alejará del deseado; y 3.- Las divergencias que, a pesar de todo, se darán entre los
resultados conseguidos y los que las circunstancias hubieran permitido conseguir si el
principal hubiera podido tomar las decisiones que ha delegado (llamada tambien “pérdida
residual” o residual loss). Michael C. Jensen, William Meckling, Op. cit., p. 5 – 6.
37
Jensen y Meckling señalan que la literatura disponible se enfocaba casi exclusivamente en
los aspectos normativos de la relación de agencia, es decir, en como estructurar la relación
contractual (incluidas las formas de compensación e incentivos), para que el agente tomara
las decisiones que maximizaran la riqueza del principal. Michael C. Jensen, William
Meckling, Op. cit., p. 7.

32
monitorear el comportamiento del dueño-administrador. Así, los costos en la
riqueza para el propietario de obtener capitales adicionales en los mercados
de valores aumentan a medida que su proporción en la propiedad cae.
Agregan que esta no es la fuente de conflicto más importante (o la única),
siendo la más importante a juicio de estos autores, el conflicto que surge del
hecho que, a medida que los derechos del dueño-administrador sobre los
resultados de la empresa disminuyen, sus incentivos para dedicar esfuerzos
significativos a actividades creativas, tales como buscar nuevos negocios,
disminuyen, dado que puede considerar que requieren demasiado esfuerzo
de su parte para ser administradas o para aprender acerca de nuevas
tecnologías, esta situación puede resultar en que el valor de la empresa sea
sustancialmente inferior al que podría tener38.
En 1983, Eugene Fama y Michael Jensen realizaron un estudio acerca
de la separación de la propiedad y el control39 (que genera el problema de
agencia), analizando la supervivencia de organizaciones en las cuales los
agentes de decisión no soportan una porción significativa de los efectos de
sus decisiones en la riqueza. Se refiere entonces a la separación entre
quienes toman de decisiones y quienes asumen el riesgo de estas
decisiones. Señalan que tal separación entre los agentes que toman
decisiones y aquellos que soportan el riesgo, no es exclusiva de las
empresas (principalmente aquellas que transan en bolsa), sino que también
es común a organizaciones como grandes sociedades de profesionales,
mutuales financieras y fundaciones (organizaciones sin fines de lucro en
general). Concluyen que esta separación (de decisión y riesgo soportado)
sobrevive en todas estas organizaciones en parte por los beneficios de la
especialización de la administración y por el riesgo soportado (risk bearing40)

38
Michael C. Jensen, William H. Mecklin, Op. cit., p. 12 y 14.
39
Eugene F. Fama, Michael C. Jensen, "Separation of Ownership and Control". En Michael
C. Jensen, Foundations of Organizational Strategy, Harvard University Press, 1998, pp. 1-
32, y Journal of Law and Economics, Vol. XXVI, Nº 2, Junio 1983. Disponible en
http://ssrn.com/abstract=94034
40
Risk bearing es el riesgo soportado percIbído por el directivo. En las situaciones de
expectativas de ganancias (positive framed problems), los individuos, al presentar aversión a
las pérdidas, perciben mayor riesgo soportado, por lo que tienden a actuar de forma más
conservadora con el objetivo de evitar posibles pérdidas en dichas expectativas de
ganancias. Por el contrario, en situaciones de expectativas de pérdidas (negative framed
problems), los agentes perciben menos riesgo, por lo que están dispuestos a aumentar el
nivel de riesgo asumido con el objetivo de reducir su cuantía. Sim B. Sitkin, Amy L. Pablo,

33
en relación a los derechos residuales41, pero también por un eficiente
enfoque común para controlar los problemas de agencia implícitos. En
particular, las estructuras contractuales de estas organizaciones reducen los
problemas de agencia al separar la ratificación y el monitoreo de las
decisiones de la iniciación e implementación de las decisiones42.
El ápice común del sistema de control de las decisiones en las
organizaciones, ya sean estas grandes o pequeñas, en el cual los agentes de
decisión no soportan una porción significativa de los efectos de sus
decisiones en la riqueza son los directorios, los que ratifican y monitorean
decisiones importantes y seleccionan, despiden y recompensan a los

“Reconceptualizing the determinants of risk behavior”, Academy of Management Review,

Vol. XVII, Nº 1, 1992, p. 19.
41
Los autores señalan que en la mayoría de las organizaciones complejas, los derechos
residuales sobre los resultados de la empresa (residual claims) están difusos entre muchos
agentes. Cuando hay muchos reclamantes de derechos residuales, es costoso para todos
ellos estar involucrados en la decisión y el control. Como consecuencia existe una
separación de quienes soportan el riesgo residual del control de las decisiones (decision
control), lo que genera problemas de agencia entre los agentes de decisión y los
demandantes residuales (residual claimants o residual risk bearer, aquellos que hacen un
contrato por los derechos sobre los flujos netos de caja, soportando así el riesgo residual –el
riesgo de la diferencia entre los flujos estocásticos de entrada de recursos y los pagos
prometidos a los agentes–). La separación de la administración de las decisiones (decision
management) y control de las decisiones (decision control) a todos los niveles de la
organización ayuda a controlar los problemas de agencia al limitar el poder de los agentes
individuales a expropiar los intereses de los demandantes residuales. Así, la difusión y
separación de la administración y el control de las decisiones tiene un valor de sobreviva en
organizaciones complejas en dos sentidos, primero porque permite que valioso conocimiento
específico sea usado en los puntos del proceso decisional donde es más relevante y
segundo, porque ayuda a controlar los problemas de agencia producidos por los derechos
residuales. Eugene F. Fama, Michael C. Jensen, Op. cit., pp. 3, 10, 28, 29.
42
Los autores señalan que, en términos generales, el proceso decisional (decision process)
tiene cuatro pasos: Iniciación: generación de propuestas para la utilización de recursos y
estructuración de contratos; Ratificación: elección de las iniciativas de decisión a ser
implementadas; Implementación: ejecución de decisiones ratificadas; y Monitoreo: medición
del desempeño de los agentes de decisión e implementación para el cálculo y otorgamiento
de recompensas. Dado que la iniciación e implementación de las decisiones generalmente
se asignan a los mismos agentes, es conveniente combinar estas dos funciones bajo el
término decision managent. De la misma forma, el término decision control incluye la
ratificación y monitoreo de las decisiones. Decision management y decision control son los
componentes del proceso decisonal o sistema decisional de la empresa. Eugene F. Fama,
Michael C. Jensen, Op. cit., p. 4.

34
agentes de decisión más importantes. Los directorios, el órgano central del
Gobierno Corporativo, hacen que la colusión entre agentes de control y
decisión del más alto nivel sea más difícil, y son el mecanismo que permite la
separación de la administración y el control de las decisiones más
importantes de la organización43.
El concepto de Gobierno Corporativo ha evolucionado desde un
concepto financiero, relacionado con el retorno sobre la inversión, esperado y
exigido por los inversionistas44, a un concepto más estratégico, que incluye
aspectos relativos al diseño de la empresa en sí y que según la definición de
la Organización para el Desarrollo y Cooperación Económica (OCDE), tiene
que ver con los medios internos por los cuales las empresas son dirigidas y
controladas; especificando la distribución de derechos y responsabilidades
entre los diferentes participantes en la empresa, tal como el directorio,
administración, accionistas y otros stakeholders45; definiendo las reglas y
procedimientos para la toma de decisiones en los temas corporativos; y
proporcionando la estructura a través de la cual los objetivos de la compañía
son fijados, así como los medios para lograr esos objetivos y controlar el
desempeño / rentabilidad.
La creciente importancia del sector privado, evidenciada por las
reformas a los mercados de capitales y los procesos de privatización que han
experimentado países de todo el mundo desde 1980 y que se profundizo en
la década de 199046, lo que sumado a los problemas en el desempeño de las

43
Eugene F. Fama, Michael C. Jensen, Op. cit., pp. 29 – 30.
44
“Gobierno Corporativo dice relación con las formas en las cuales los proveedores de
capital financiero a las empresas aseguran el retorno sobre sus inversiones en estas”, Andrei
Shleifer, Robert Vishny, “A Survey of Corporate Governance”, The Journal of Finance, Vol.
LII, Nº 2, Junio 1997, p. 737.
45
Bajo el término stakeholders (grupos de interés) se engloban a todas aquellas terceras
partes, ya sean personas físicas, jurídicas o colectivos que se ven afectados de forma
directa o indirecta por las actividades de una empresa, sus productos o servicios. A los
stakeholders tradicionales: empleados, clientes, accionistas (minoritarios), comunidades,
inversionistas, gobiernos locales y nacionales; hoy se suman los proveedores y sus
empleados, las familias de sus empleados, ONGs y el medioambiente en el cual los
productos o servicios de la compañía son extraídos, manufacturados, vendidos, usados o
desechados. Fuente: Acción RSE, http://www.accionrse.cl/tematico/down_5.html
46
Sólo por mencionar algunos casos: En Europa continental: Francia -21 empresas, entre
ellas la petrolera Elf Aquitaine en 1993 y Renault en 1994-, en Inglaterra la industria del
carbón, en Alemania Deutsche Telekom en 1996 Lufthansa en 1997, España, Portugal. En
Europa Central y Oriental: la República Checa, Rusia, Polonia, Rumania, Hungría en las

35
empresas que cotizan en las bolsas de valores mundiales, la percepción de
una falta de supervisión efectiva por parte de los directorios de estas
empresas (que contribuyó a esos problemas de rendimiento), así como la
continua presión por un cambio por parte de los inversionistas institucionales,
es que a principio de la década de 1990, comienzan a desarrollarse en el
Reino Unido, Estados Unidos y Canadá informes, códigos de buenas
prácticas y guías en materia de Gobierno Corporativo47.
En 1992, el estudio sobre el Gobierno Corporativo comienza un sólido
desarrollo en Inglaterra con la aparición del “informe Cadbury”48. El comité
que dio origen a este reporte se encontró conformado por la Bolsa de
Londres (LSE), el Consejo de Reporte Financiero (Financial Reporting
Council, FRC) y la profesión contable colegiada, con el propósito de
examinar los aspectos financieros del Gobierno Corporativo. Este reporte
cuenta de un informe y un código de conducta dirigido principalmente a las
sociedades que cotizan en bolsa, y reforzado por otros dos documentos de
naturaleza similar, el “informe Greenbury”49 en 1995 (el cual contiene un
código de Buenas Prácticas para determinar y revelar la remuneración de los
Directores de empresas) así como y el “informe Hampel”50 en 1998, a
mediados de ese mismo año, la Bolsa de Londres publicó un nuevo código
de Buenas Prácticas de Gobierno Corporativo que recoge elementos de los
reportes Cadbury, Greenbury y Hampel. Este código fue conocido como el
“Código Combinado” (“Combined Code”). En Diciembre de 1999, las
provisiones de este código fueron adoptadas por la Bolsa de Valores de
Irlanda, la que anexó el código a su lista de requisitos. Como resultado las

áreas de infraestructura -agua, electricidad y aeropuertos-. en México las empresas

Aeroméxico, Mexicana de Aviación y Compañía de teléfonos, en Sri Lanka la línea aérea,
compañía de teléfonos y las plantaciones de té; en África las líneas aéreas, minas,
telecomunicaciones, turismo; casos similares se observan en la India, Asia y Grecia. en Chile
Chilgener, Enersis, Compañía de Teléfonos de Chile, entre otras.
47
Holly J. Gregory, “The Globalisation of Corporate Governance”, Weil, Gotshal & Manges,
2000, p. 3. Disponible en
http://rru.worldbank.org/Documents/PapersLinks/globalisation_of_corporate_governance.pdf
48
Adrian Cadbury, “The Financial Aspects of Corporate Governance" (“Cadbury Report”),
Londres, Gee and Company Ltd., 1992.
49
Richard Greenbury, “Study Group on Directors’ Remuneration” (“Greenbury Report”),
Londres, Gee Publishing Ltd., 17 de Julio de 1995.
50
Ronnie Hampel, “Committee on Corporate Governance: Final Report” (“Hampel Report”),
Londres, Gee Publishing Ltd., Enero de 1998.

36
empresas irlandesas listadas en bolsa deben informar en sus memorias
anuales como han (o porque no han) adoptado los principios del Código
Combinado. Es entonces responsabilidad de los accionistas y otros grupos
de interés evaluar tales explicaciones. El Código Combinado establece
Principios de Buen Gobierno para temas como los Directores, la
remuneración de estos, relaciones con los accionistas, Accountability51 y
Auditoría, Control Interno y Comités de Auditoría.
Siguiendo la publicación del Código Combinado el Instituto de
Contadores Certificados de Inglaterra y Gales (Institute of Chartered
Accountants of England & Wales, ICAEW), estableció un comité encargado
de la tarea de guiar a los Directores de empresas en la implementación de
los principios del Código Combinado en relación al control interno y la
administración de riesgos. El comité publicó su reporte, conocido como el
“informe Turnbull”52, en septiembre de 1999.
Como resultado de una serie de escándalos corporativos y fraudes
contables de alto nivel en Estados Unidos a comienzos del año 2002 (Enron
y sus auditores/consultores Arthur Andersen, WoldCom, etc.), el Gobierno del
Reino Unido solicito al Consejo de Informes Financieros del Reino Unido (UK
Financial Reporting Council, FRC) que desarrollara aún más las
recomendaciones sobre comités de auditoría contenidos en el Código
Combinado. Los resultados del FRC fueron presentados en enero de 2003
bajo el título “Recomendaciones sobre Comités de Auditoría del Código
Combinado” (“Combined Code Guidance for Audit Comittes”).
En enero de 2003 también fue publicado el “informe Higgs”53, un
estudio acerca del rol y la efectividad de los “Directores no ejecutivos”54,

51
La definición de accountability varía de acuerdo al país, existen aproximaciones limitadas y
negativas (control y castigo) así como definiciones positivas (informar al público, proveer
información acerca de objetivos y resultados, etc.). A pesar de lo anterior, debe establecerse
una diferencia básica entre responsabilidad y accountability, dado que estos conceptos
suelen confundirse: responsabilidad es la obligación de actuar; accountability es la obligación
de responder (informar) por una determinada acción. OECD, 2002.
52
Nigel Turnbull, “Internal Control Guidance For Directors on the Combined Code” (“Turnbull
Report”), The Institute of Chartered Accountants in England and Wales, Londres, Septiembre
de 1999.
53
Derek Higgs, “Review of the role and effectiveness of non-executive Directors” (“Higgs
Report”), Stationery Office, Reino Unido, Enero de 2003.
54
En el informe Higgs se diferencia este concepto del de Director Independiente
(“Independent Director”), señalando que el rol de un director no ejecutivo consiste en

37
encomendado por el Secretario de Estado para el Comercio y la Industria y el
Canciller del Reino Unido. Este informe incluye una serie de cambios al
Código Combinado, incluyendo la inserción de material adicional en relación
al Directorio y los Directores no ejecutivos.
En noviembre de 2003 entra en vigencia el “Código Combinado
Revisado”, el cual incluye las recomendaciones señaladas tanto en las
“Recomendaciones sobre Comités de Auditoría del Código Combinado”
como en el “informe Higgs”. En conjunto con el Código Revisado, la FRC
también publicó su “Evaluación del Impacto Regulatorio”55, la que en
términos generales señala los fundamentos del porqué la introducción del
nuevo código, así como algunos de los costos probables de su adopción para
las empresas.
En paralelo al desarrollo en materia de Gobiernos Corporativos en
Inglaterra, es necesario mencionar los esfuerzos de mayor relevancia
realizados en otros países; en Francia con los informes Marini (1996), Viènot
I (1995), Viènot II (1999), el informe Bouton (2002) y el informe combinado
Viènot-Bouton (2003), en España los informes Olivencia (1998) y Aldama
(2003), en Alemania con el informe KonTrag (1998) el cual se configuró en
ley (bajo el nombre de “Control y Transparencia en los Negocios”), el
“Informe Baums” (2001) y el “Cromme Code”56 (2002), en Italia con el Código
de Gobierno Corporativo (il Codice di Autodisciplina delle società quotate
rivisitato, 2002), en Holanda con el informe Peters (1997), en Canadá con el
“informe Dey”57 (1994) y el “informe Saucier”58 (2001), en Sudáfrica con los
informes King I (1994) y King II (2002), en Australia con el “informe Bosch”59

monitorear la actividad de los ejecutivos así como contribuir al desarrollo de la estrategia, y

que este tipo de director puede, como no puede, necesitar o contar con la calidad de
independiente (elegido por los accionistas pero sin afiliación alguna con la empresa). Derek
Higos, Op. cit., pp. 29, 80, 97.
55
Regulatory Impact Assessment, Financial Reporting Council, Julio de 2003.
56
Gerhard Cromme, “German Corporate Governance Code” (“The Cromme Code”),
Düsseldorf, Government Commission appointed by the German Justice Minister, 26 de
Febrero de 2002.
57
Peter Dey, “Where Were the Directors? Guidelines for Improved Corporate Governance in
Canada” (“The Dey Report”), Toronto Stock Exchange Committee on Corporate Governance
in Canada, Diciembre de 1994.
58
Guylaine Saucier, “Beyond Compliance: Building a Governance Culture” (“Saucier
Report”), Joint Committee on Corporate Governance, Canadá, Noviembre de 2001.
59
Henry Bosch, Working Group representing Australian Institute of Company Directors,
Australian Society of Certified Practicing Accountants, Business Council of Australia, Law

38
(1995), el “informe Horwath” (2002) y los Principios de Buen Gobierno y
Recomendaciones de Mejores Prácticas (2003), en Estados Unidos los
Principios de Gobierno Corporativo de la Business Roundtable (2002), las
reglas de Gobierno Corporativo de la NYSE (New York Stock Exchange,
2003), y el informe CalPERS60 (1998-2005), en Japón con los Principios de
Gobierno Corporativo: una visión japonesa (1997) y los Principios de
Gobierno Corporativo para las empresas listadas en bolsa (2004), en
América Latina; Brasil con el “Code of Best Practice of Corporate
Governance” del Instituto Brasileiro de Governança Corporativa –IBGC-
(1999, con revisiones en 2001, 2003 y 2004), en Argentina el “informe
Villegas”61 (2001), así como el White Paper desarrollado por la OECD (2003),
sólo por nombrar algunos. Es importante señalar que en septiembre de 2005,
en Bélgica, se ha hecho pública la versión definitiva del primer conjunto de
recomendaciones en materia de Gobierno Corporativo para las empresas
que no cotizan en bolsa (familiares y no familiares), esté código se conoce
como “Buysee Code”62.
Además de los informes señalados, en los últimos años importantes
organismos multilaterales han desarrollado numerosas guías o códigos de
“Buenas Prácticas de Gobierno Corporativo” (principalmente de carácter
voluntario), en los que se proveen recomendaciones en diversos temas tales
como compensación de ejecutivos, relaciones y roles entre estos y el
Directorio, entre otros. Algunos de estos organismos son: la Organización
para la Cooperación y Desarrollo Económico (Organisation for Economic Co-
Operation and Development, OECD), con las Directrices para las Empresas

Council of Australia, The Institute of Chartered Accountants in Australia & The Securities
Institute of Australia, “Corporate Practices and Conduct” (“Bosch Report”), Woodslane Pty
Ltd., 3ª Edición, 1995.
60
“Corporate Governance Core Principles & Guidelines”, California Public Employees’
Retirement System (CalPERS), 1998, actualizado al 2005. Disponible en http://www.calpers-
governance.org/principles/domestic/us/downloads/us-corpgov-principles.htm
61
Marcelo Villegas, Mario O. Kenny, “El nuevo régimen legal sobre transparencia en el
Mercado de capitales y mejores prácticas en el Gobierno corporativo. Doctrina Societaria y
Concursal” ("ley de transparencia") (Decreto 677/01), en Revista Doctrina Societaria
Errepar, Nº 166, Septiembre de 2001. Esta iniciativa corresponde a una ley “destinada a
proveer al mercado bursátil la confianza y la seguridad necesarias para funcionar en forma
óptima y reducir el costo del capital para los emisores del mercado”
62
Paul Buysse, “Buysse Code: Corporate Governance for Non-listed Companies“,
Commission Corporate Governance pour les entreprises non cotées, Bélgica, Septiembre de
2005.

39
Multinacionales y los “Principios de Gobierno Corporativo”63; las Naciones
Unidas con el Global Compact64; el Banco Mundial (en conjunto con la
OECD) publica el Libro Blanco de Gobierno Corporativo para América Latina,
el Centro Internacional para la Empresa Privada (Center for internacional
Private Enterprise, CIPE), el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco
Interamericano de Desarrollo (BID), el Instituto Internacional de
Gobernabilidad de Cataluña (Institut Internacional de Gobernabilitat de
Catalunya), entre otros.
En relación a las empresas del Estado, la OECD ha hecho público en
abril de 2005 las guías en materia de Gobierno Corporativo para las
empresas de propiedad del Estado (OECD Guidelines on Corporate
Governance of State-Owned Enterprises), lo que reafirma que el Gobierno
Corporativo no es exclusivo del sector privado.

En el siguiente cuadro se presenta un resumen de los tópicos tratados

en los principales informes y códigos de buenas prácticas de gobierno
corporativo.

63
OECD, "OECD Principles of Corporate Governance", 1999 - 2004. Disponible en
www.oecd.org/dataoecd/32/18/31557724.pdf
64
El Global Compact o Pacto Mundial intenta promover, mediante la fuerza de la acción
colectiva, el civismo empresarial responsable a fin de que el mundo de los negocios pase a
formar parte de la solución de los retos que plantea la globalización. Esta iniciativa
internacional esta encaminada a reunir a empresas, organismos de las Naciones Unidas,
trabajadores y representantes de la sociedad civil, para apoyar nueve principios universales
en materia de derechos humanos, trabajo y medio ambiente. Fuente:
http://www.unglobalcompact.org

40
Cuadro Nº 1. Tópicos tratados en los principales informes y códigos
sobre gobierno corporativo.

País Año Informe Contenido

Estados Unidos 2002 Principios de Gobierno Corporativo (BRT) Roles del Directorio y la Alta Dirección
Composición del Directorio
Organización del Directorio
Operaciones del Directorio
Directorio y Evaluación de la Administración
Relaciones con accionistas e inversionistas
Relaciones con los empleados
Relaciones con la comunidad
Relaciones con el gobierno
2003 Informe final NYSE reglas de Gobierno Corporativo Suscripción de acciones
(pasa a formar parte de exigencias de la SEC para Referencias al reporte 10-K
empresas listadas en bolsa) Directores Independientes
Directores No Ejecutivos
Comité de Gobierno Corporativo
Comité de Compensación
Comité de Auditoria
Auditores Internos
Deber de revelar directrices de GC
Rol del Directorio
2005 Principios y guías esenciales de Gobierno Corporativo Directores Independientes
CalPERS Independencia en Comités (Auditoría,
Nominación de Directores, Evaluación del
Directorio, de Evaluación de la Alta gerencia,
de Ética)
Características Individuales de los Directores
Evaluación Individual de los Directores
Derechos de los accionistas
Canadá 1994 Informe Dey Deberes y Responsabilidades del Directorio
(Guías para un mejor Gobierno Corporativo) Comités de Directores
Estatutos de Gobierno Corporativo
2001 Informe Saucier Efectividad del Directorio
(Más Alla de lo Requerido: Construyendo una cultura Comités de Directores
de Gobernabilidad) Directorio y Alta Dirección
Directores Independientes
Elección de Directores
Importancia de la revelación (duty of disclosure)
Reino Unido 1992 Informe Cadbury Roles del Directorio y la Alta Dirección
(Los aspectos financieros del Gobierno Corporativo) Directores No Ejecutivos
Control Interno
Reportes financieros
Auditoría
Accionistas
Código de buenas prácticas
1995 Informe Greenbury Comités de Remuneración
(Remuneración de los Directores) Código de buenas prácticas
Revelación de la remuneración de los Directores
Política de Remuneración y beneficios
Incentivos (stock options)
Contratos de Servicio y Compensación
1998 Informe Hampel Principios de Gobierno Corporativo
(Informe final del Comité sobre Gobierno Corporativo) Rol de los Directores
Remuneración de los Directores
Comité de Remuneración
Rol de los Accionistas
Accountability y Auditoria (reportes financieros,
Comités de Auditoria, Control Interno)

41
País Año Informe Contenido
Reino Unido 2003 El Código Combinado sobre Gobierno Corporativo Rol de los Directores
(continuación) (Combined Code on Corporate Governance) Remuneración de los Directores
Accountability y Auditoria
Relación con los accionistas
Accionistas Institucionales
Diseño de remuneración basada en el desempeño
Directores No Ejecutivos
Sugerencias de los informes Higgs, Smith, Turnbull.

España 1998 Informe Olivencia Misión del Directorio (Consejo de Administración)

"El Gobierno de las Sociedades Cotizadas" Composición del Directorio
Funciones del Director Independiente
Estructura del Directorio
Funcionamiento del Directorio
Designación y Cese de Directores
Facultades de Información del Director
Retribución del Director
Directores y Stakeholders
Código de Buen Gobierno
2003 Informe Aldama Transparencia
"Informe de la Comisión Especial para el Fomento El deber de informar (accountability)
de la Transparencia y Seguridad en los Mercados El principio de seguridad
y en las Sociedades Cotizadas". La responsabilidad de los
administradores: los deberes de lealtad y diligencia.
Marco Ético del Gobierno Corporativo
La junta general de accionistas
El Directorio, Composición, Rol del Presidente
Comisiones (Comités) del Directorio:
Comisión Ejecutiva
Comisión de Auditoría
Comisión de Nombramientos y Retribuciones
Comisión de Estrategia e Inversiones
Remuneración de los Directores y Alta Dirección
Formulación de cuentas anuales y estados
financieros semestrales y trimestrales.
Reglamento del Directorio
Los Prestadores de Servicios externos:
Auditores, Analistas Financieros,
Clasificadores de Riesgo.
Principio de Autorregulación
2004 Código de Buenas Prácticas para el Relativas al Directorio:
Directorio y Directores Función, Reglamento, Estructura, Composición.
(Recopilación de Informes Aldama, Olivencia, Directores Independientes
y otros informes de EEUU y Europa) (criterios de independencia).
Evaluación anual directores
Comités (Comisiones de Nombramientos,
Auditoría, Remuneraciones, Estrategia)
Sistemas de Gestión y Control
Secretario del Directorio
Operaciones vinculadas, transparencia
y conflictos de interés.
Relativas a la Junta General:
Derechos de información de los accionistas.
Funcionamiento de la junta
Inversionistas Institucionales
Alemania 2002 Cromme Code Recomendaciones relativas a los Accionistas y
(German Corporate Governance Code) Junta General.
Cooperación entre el Directorio Administrativo y
el Directorio de Supervisión.
Tareas, Responsabilidades, Composición y
Compensación del Directorio Administrativo.
Tareas, Responsabilidades, Composición y
Compensación del Directorio de Supervisión.
Formación de Comités
Conflictos de Interés
Transparencia
Reportes Anuales y Auditoría de EE.FF.

42
 Estos códigos e informes, que incluyen sugerencias que buscan
mejorar el desempeño global y prácticas del gobierno corporativo de las
empresas que transan en bolsa (las que son un referente para el resto de
empresas - tanto privadas como públicas, familiares y no familiares -),
versan, principalmente, acerca de los distintos factores que pueden influir en
la labor supervisora que ejercen los directorios, estableciendo
recomendaciones y sugerencias en relación con su estructura, composición y
tamaño, tal como la separación entre el papel del presidente del directorio y
el de Gerente General (CEO), el aumento del número de directores no
ejecutivos (e independientes), así como la creación de comités de directores
con el objeto de aumentar su responsabilidad (por ejemplo, comités de
auditoria, de retribuciones o de nombramientos, de estrategia, de ética, etc.).
En relación a nuestro país, los poderes del Estado se han unido para
desarrollar modificaciones a las Leyes e incorporar en la legislación vigente
el tema de Gobierno Corporativo, como un reflejo de la conciencia de que
contar con un buen Gobierno Corporativo provee de estabilidad al mercado
de capitales, contribuye a la competitividad de las empresas (tanto privadas
como públicas), da seguridad adicional a los inversionistas institucionales
(principalmente a las Administradoras de Fondos de Pensiones – AFPs -,
dado su rol fiduciario65), entre otros. Es así como la Ley 19.705 que Regula
las Ofertas Públicas de Adquisición de Acciones y Establece Régimen de
Gobierno Corporativo del 14 de diciembre de 2000 (ley que es conocida
como “ley de Opas”) y el Proyecto de Ley de Reforma al Mercado de
Capitales II, dan señales de la creciente importancia de este tema en el
contexto nacional actual.
Es posible observar la existencia de distintos modelos de Gobierno
Corporativo imperantes alrededor del mundo, de los cuales se destacan los
de los países o economías desarrolladas, ya que estos se constituyen en los
modelos base para el gobierno de las empresas en el resto del mundo. Como
se verá en el próximo punto, los modelos de Gobierno Corporativo poseen
marcadas diferencias entre ellos, las que se acentúan en tópicos como la
estructura de propiedad y control, estructura, composición y rol de los
directorios, el papel de la banca, el tratamiento y protección a accionistas
minoritarios y otros stakeholders y la presencia de Holdings o
Conglomerados, entre otros.

65
Etimológicamente la palabra “fiduciario" nace del latín "fiducia" que significa confianza.

43
 Existen dos grandes modelos de Gobierno Corporativo que
predominan en las economías desarrolladas. Uno es el Modelo de Mercado o
Anglosajón (observable en Estados Unidos y el Reino Unido), basado en el
mercado, caracterizado por una alta atomización de la propiedad, una baja
participación de los accionistas en la gestión de la empresa, una relativa
pasividad de los accionistas e inversionistas institucionales (no obstante
estos son importantes proveedores de financiamiento de las empresas), un
directorio no siempre independiente de la administración, un elevado nivel de
protección (legal) de los derechos de los accionistas minoritarios, una
importante presencia de directores independientes y un activo mercado por el
control corporativo. El otro es el Modelo de Europa Continental (del cual se
desarrolla en este trabajo la evolución en Alemania) y japonés o Modelo de
Control, con un sistema basado en relaciones, el cual, en términos relativos
está caracterizado por una alta concentración de la propiedad, un elevado
involucramiento del accionista controlador en la gestión, directorios
independientes de la administración (así como la presencia de directorios
duales, en los cuales los trabajadores y sindicatos tienen representación),
una menor protección de los derechos de los accionistas minoritarios, una
limitada presencia de directores independientes y una importante presencia
de grandes bancos (como accionistas y / o representantes de accionistas) y
redes interempresariales, así como una evidente ausencia de tomas de
control66 o takeovers67.

66
Corresponde a la adquisición por parte de una empresa o grupo del control de otra
empresa, a través de: 1) una fusión o adquisición formal, 2) una batalla proxy (proxy battle),
en la cual una facción trata de influenciar la votación del directorio de la empresa,
posiblemente ganando el control, y 3) directores y gerentes de la empresa que tratan de
“sacarla” de la bolsa (“cerrarla”). Fuente: Howard Bryan Bonham, The Complete Investment
and Finance Dictionary, Adams Media Corporation, Canadá, 2001, p. 640.
67
Chew, Donald (Editor), Studies in International Corporate Finance and Governance
Systems : A Comparison of the U.S., Japan, and Europe, Oxford University Press, 1997.

44
A. 2 Modelos de Gobierno Corporativo

A.2.1 Modelo Anglosajón o Modelo de Mercado68

A.2.1.1 Evolución en Inglaterra

El modelo Inglés de sociedad anónima, tiene su origen en los siglos

XVII y XVIII, cuando la “British East India Company”69 obtiene de la reina
Isabel I un Royal Charter (Permiso o Patente Real) el 31 de diciembre de
1600. La conformación inicial de esta empresa posee similitudes con las
sociedades anónimas actuales, esto debido a que su estructura de gobierno
se encontraba constituida por dos partes:

1. La corte de propietarios, semejante a la actual junta de

accionistas. A esta corte reportaban 10 comités. Sólo un
inversionista con más de 500 libras esterlinas en acciones
podía votar. Además, sólo un inversionista con más de 2,000
libras esterlinas en acciones podía ser elegido como director.
2. La corte de directores, que guarda similitud con los actuales
directorios, esta corte se encontraba conformada por el
gobernador, el gobernador asistente y 24 directores. Los
miembros de esta corte eran designados y reportaban
directamente a la corte de propietarios.

La corona inglesa, que otorgaba su venia a las nuevas empresas,

distinguía a estas en dos grupos. El primero de ellos estaba conformado por
empresas que realizaban una actividad que era considerada de interés

68
Este modelo de gobierno corporativo también es denominado modelo shareholder.
69
Conocida también como "John Company", la Compañía fue creada y obtuvo su permiso
real con la intención de garantizar los privilegios de comercio en India. El permiso real
otorgado por la reina Isabel I otorgó efectivamente a la recientemente creada Honorable
Compañía de Indias el monopolio sobre todo el comercio en la India Oriental. La compañía
se transformo de una empresa comercial a una que virtualmente controlaba India, a medida
que adquiría funciones gubernamentales y militares, hasta su disolución en 1858. Fuente:
UCLA Social Sciences Computing,
http://www.sscnet.ucla.edu/southasia/History/British/EAco.html

45
público (como lo fue el establecimiento de colonias en Norte América70), por
lo que la corona las facultaba para ejercer su actividad a través de un
permiso real o Royal Charter, quedando incorporadas a un sistema, es decir,
eran reconocidas como sociedad, con lo que adicionalmente se les permitía
comercializar sus productos internacionalmente. Las empresas del segundo
grupo, poseían un objeto netamente comercial por lo que no se les otorgaba
royal charter (no quedando incorporadas al sistema), quedando englobadas
en las llamadas “joint stock companies”. Las empresas pertenecientes a esta
clasificación, sufrieron desventajas en relación a las empresas que poseían
un permiso real, ya que, por ejemplo, los accionistas de las empresas sin
permiso real tenían responsabilidad total (responsabilidad ilimitada) por las
obligaciones sociales, lo que afectaba principalmente a aquellos socios
minoritarios, a los que se les impedía, por este motivo, el ingreso a la
administración de la sociedad.
A fines del siglo XVII y comienzos del siglo XVIII empresas con y sin
permisos reales ingresaron al Mercado de Valores para obtener
inversionistas, los que eran atraídos por la especulación que existía sobre el
valor de las acciones de las empresas que cotizaban en el antecesor del
London Stock Exchange (LSE)71. Esto se realizó con normalidad hasta que
se promulgó “The Bubble Act”72, en la cual se prohibía la transacción de
acciones de las empresas que no estuvieran incorporadas al sistema (que no
ostentaran un permiso real), lo que originó gran incertidumbre en los
inversionistas de las joint stock companies, produciendo una caída en el valor
de sus acciones.
70
El rey James I de Inglaterra otorgo en 1606 un permiso real a “La Compañía de Virginia”,
una joint stock company conformada por la “Compañía de Virginia de Londres” y la
“Compañía de Virginia de Plymouth”, con el objeto de establecer colonias y asentamientos
en la costa este de Norte América. David A. Price, Love and Hate in Jamestown: John
Smith, Pocahontas, and the Heart of A New Nation, Editorial Alfred A. Knopf Inc., 2003.
71
Si bien existía un mercado de valores en Inglaterra desde 1693, es en 1761 que aparece
como un club en “La casa de café de Jonathan” (Jonathan’s Coffee House), lugar donde se
reunían 150 integrantes que se dedicaban a la compra y venta de acciones. la Bolsa de
Londres (LSE) con la denominación que posee hoy en día, es fundada en el año 1801.
Fuente: www.londonstockexchange.com
72
Ley promulgada en Inglaterra en el año 1720, para prevenir un nuevo South Sea Bubble,
burbuja especulativa producida sobre las acciones de la Compañía South Sea (por parte de
la misma compañía) durante ese mismo año, esta ley fue derogada el año 1825. Lawrence
B. Lindsey, Marc Sumerlin, The Wall Street Journal, 21 de Junio de 2004, p. A16.
www.thelindseygroup.com/pdfs/BubbleActRedux_WSJ_062104.pdf

46
 A comienzos del siglo XIX, se funda la London Stock Exchange, que
no logró mejorar la situación para las empresas que no poseían un permiso
real, condición que fue corregida en el año 1844, tras la promulgación de la
“Joint Stock Companies Registration Act”, esta ley fue creada para permitir el
registro, incorporación y regulación de las joint stock companies en
Inglaterra. Esta Ley exigía que todas las nuevas empresas que se definieran
como una sociedad comercial, con más de 25 socios y cuyo capital estaba
dividido en acciones libremente transmisibles, debían ser “Incorporadas al
sistema” (obteniendo un trato similar al de empresas que poseían un permiso
real). A pesar de todos los nuevos cambios, esta ley no incorporó la
limitación de la responsabilidad de los socios por las obligaciones sociales.
Esta limitación sólo fue corregida a través de la “Limited Liability Act” en el
año 1855, la que limitó la responsabilidad de los accionistas al monto de
capital invertido por cada uno, en caso de que la empresa se encontrara en
quiebra. Para poder acogerse a esta Ley, el capital de la sociedad debía
encontrarse dividido en acciones cuyo valor nominal por unidad fuese de no
menos de diez libras esterlinas, siendo requisito, además, un mínimo de 25
accionistas, que al mismo tiempo fueran dueños al menos de un 20% del
capital al momento de su constitución. Otra característica era que la
denominación social debía ser acompañada por la palabra “Limited”. Esta
Ley dejó fuera a todas aquellas empresas cuya actividad fuera bancaria o de
seguros. A través de la Limited Liability Act, el número de sociedades con
responsabilidad limitada se incrementó, como era de esperar, rápidamente,
al permitir a los inversionistas un retorno sobre sus inversiones con un menor
riesgo asociado. A pesar de lo anterior, 30 años más tarde, en 1885, tan sólo
un 10% de las empresas de mayor tamaño se encontraban bajo la modalidad
de responsabilidad limitada73, mientras que la mayoría de las grandes
empresas utilizaban fuentes de financiamiento privadas o internas,
manteniendo la responsabilidad ilimitada, reflejando el pensamiento de
directivos e industriales que esta (la responsabilidad limitada) se constituía
en una barrera de entrada para posibles competidores, al elevar el costo de
capital de estos74.

73
Kevin F. Forbes, “Limited Liability and the Development of the Business Corporation”,
Journal of Law, Economics and Organization, Vol. II, Nº 1, 1986, pp. 163 – 177.
74
Michael Smart, “On limited liability and the development of capital markets: An historical
analysis”, Working paper Nº UT-ECIPA-SMART-96-02, Departamento de Economía,
Universidad de Toronto, Canada, 27 de Junio de 1996, p. 22 – 23.

47
 En el año 1862, la limitación de la responsabilidad se estableció para
todas aquellas empresas que realizaran una actividad comercial legítima,
esto fue posible gracias a la promulgación de la “Companies Act”, esta Ley,
que representó la base de todas las Companies Acts promulgadas en
Inglaterra a partir de esa fecha, disminuyó el número mínimo de socios de
veinticinco a siete, incorporó en su artículo 27 el derecho preferente de
suscripción de nuevas acciones por parte de los socios existentes en
proporción a su participación en la propiedad de la sociedad75, además,
señalaba que las empresas debían adoptar los artículos señalados en la ley,
a menos que los directores y accionistas específicamente negociaran un
conjunto de artículos dentro de la ley76.
En 1900 se promulga la “Companies Act”, siendo uno de sus
principales puntos el dar calidad de obligatoriedad a la divulgación de los
estados financieros.
Una nueva modificación a la Ley se realizó en el año 1907 con “The
Company Act”, donde se estableció que el mínimo de socios fuese de solo
dos con un máximo de cincuenta, esta Ley estableció además, algunas
restricciones para la transferencia de las acciones de cada socio. Cabe
señalar que para el año 1914 había 65.000 empresas registradas. El número
de empresas conformadas como “Limited” aumentó a 200.000 en 1945 y al
año 2002 este número excede 1.100.000 empresas77.

Los autores Julian Franks, Colin Mayer y Stefano Rossi señalan en un

trabajo conjunto, que durante todo el siglo XX la propiedad familiar en
Inglaterra fue rápidamente diluida. La causa principal fue la emisión de
propiedad en el proceso de hacer adquisiciones78. En la primera mitad del
siglo, esto ocurrió en la ausencia de protección para los inversionistas

75
Gastón Certad, “Contribución del derecho de suscripción preferente en la Sociedad
Anónima”, Revista Acta Académica, Universidad Autónoma de Centro América (UACA), Nº
XXVI, Mayo de 2000. http://www.uaca.ac.cr/acta/2000may/gcertad.htm
76
Stewart Jones, Max Aiken, "British Companies Legislation and Social and Political
Evolution During the Nineteenth Century", British Accounting Review, Vol. XXVII, Nº 1. pp.
61-82, 1995.
77
Adrian Cadbury, Corporate Governance and Chairmanship: a Personal View, Oxford
University Press, 2002.
78
Referido a la obtención del control de una empresa a través de la compra o intercambio de
sus acciones. Fuente: Academy of Corporate Governance,
http://www.academyofcg.org/codes-glossary.htm

48
minoritarios y dependía en los directores de las empresas objetivo para que
protegieran los intereses de los accionistas. Las familias fueron capaces de
mantener el control ocupando un número desproporcionado de asientos en
los directorios de las empresas. Sin embargo, en la ausencia de altas
participaciones patrimoniales, lo que sumado al aumento de las tomas de
control hostiles79 y la creciente importancia de los inversionistas
institucionales, hizo cada vez más difícil para las familias el mantener el
control sin enfrentar continuos desafíos. Las empresas trataron de protegerse
mediante la emisión de acciones de clase dual80 y la formación de bloques
accionarios estratégicos, pero estos fueron desmantelados debido al rechazo
mostrado por los inversionistas institucionales y la Bolsa de Valores de
Londres. El resultado fue un muy regulado mercado por el control
corporativo81 y un mercado de capitales muy diferente de sus contrapartes
europeas. Así, mientras las adquisiciones facilitaban el crecimiento de las
empresas familiares en la primera mitad del siglo, ellas también diluyeron su
propiedad y finalmente su control en la segunda mitad82.

79
Una toma hostil (hostile takeover) ocurre cuando una empresa intenta comprar a otra sin el
consentimiento del Directorio y Administración de esta última. Una toma hostil puede ocurrir
sólo a través de acciones en libre circulación, dado que requiere evitar al Directorio y
comprar las acciones de otras fuentes. Esto es de alta dificultad a menos que las acciones
de la empresa sean de amplia disponibilidad y fácilmente adquiribles (es decir, que tengan
una alta liquidez en el mercado). Una toma hostil puede presagiar la liquidación de la
sociedad a través de la venta de sus activos por parte del adquirente (situación denominada
“Corporate Raid”), Fuente: Glosario on-line VentureLine,
http://www.ventureline.com/glossary_H.asp.
80
Tipo de acción que crea diferentes clases de accionistas con derechos diferenciados entre
ellos en aspectos como votos por acción o pago de dividendos por acción, ejemplos de esto
son empresas que poseen acciones con distintas series (“A” y “B”) .
81
“…vemos al Mercado por el Control Corporativo (Market For Corporate Control), muchas
veces referido como el Mercado para las Tomas de Control (Takeover Market), como el
mercado en el cual diversos equipos directivos compiten por los derechos a administrar los
recursos corporativos…la visión tradicional de mercado por el control corporativo señala que
son los financistas y los accionistas activos quienes (solos o en coalición con otros) compran
el control de una empresa y contratan y despiden a la administración para lograr una mejor
utilización de los recursos”. Michael C. Jensen, Richard S. Ruback, "The Market for
Corporate Control: The Scientific Evidence", Journal of Financial Economics, Vol. XI,
1983, p. 2. Disponible en http://ssrn.com/abstract=244158
82
Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, “Spending less time with the family: The
Decline of Family Ownership in the UK”, European Corporate Governance Institute (ECGI),

49
 A contar de la segunda mitad del siglo XX, cobra una mayor
importancia el tema del control corporativo83, dado el elevado número de
fusiones, adquisiciones y tomas de control (tanto amistosas como hostiles)
observadas en el mercado corporativo inglés.
En Inglaterra, desde 1960 se han experimentado numerosas fusiones
y adquisiciones empresariales, con máximos en los años 1972, 1978, 1984,
1986 a 1990 y a fines de la década de 1990. Durante los años 1985 y 1986
se realizaron en Inglaterra 325 ofertas por empresas que transaban en la
bolsa de Londres, de este número 80 fueron hostiles y de estas 35 se
realizaron exitosamente, mientras que 23 no pudieron realizarse y 22 fueron
adquiridas posteriormente84.
En los últimos años de la década de 1990 hubo un promedio de 230
tomas de control por año, de las cuales cerca de 40 correspondieron a tomas
de control hostiles85.
En relación a los determinantes de las tomas de control, existe un
estudio que abarca las décadas de 1970 y 1980, que consideró una muestra
de 892 empresas inglesas listadas en bolsa86. La investigación se enfocó en

Finance Working Paper Nº 35, Enero de 2004, pp. 24 – 26. Disponible en

http://ssrn.com/abstract=493504
83
Control corporativo es un término usado frecuentemente para describir una serie de
fenómenos que van desde las fuerzas generales que influencian el uso de recursos
corporativos (tales como los sistemas legales y regulatorios y la competencia en productos y
mercados de factores) hasta el control de la mayoría de los asientos en el directorio de una
empresa. Definimos control corporativo como los derechos para determinar el uso de los
recursos corporativos –esto es, los derechos para contratar, desvincular y fijar la
compensación de los altos directivos-. Cuando una empresa oferente adquiere una empresa
objetivo, los derechos de control de la empresa objetivo son transferidos al directorio de la
empresa adquirente. Mientras los directorios siempre conservan los derechos de control de
alto nivel, normalmente delegan los derechos para administrar los recursos corporativos a
los administradores internos. De esta forma la alta dirección de la empresa adquirente
obtiene los derechos para administrar los recursos de la empresa objetivo. Michael C.
Jensen, Richard S. Ruback, Op. cit., p. 1 – 2.
84
Julian Franks, Colin Mayer, “Hostile Takeovers and the Correction of Managerial Failure”,
Journal of Financial Economics, Volumen XL, Nº 1, pp. 163 – 181, 1996.
85
Colin Mayer, “Corporate Governance in the UK”, Corporate Governance and the Reform
of Company Law, Hume Papers on Public Policy, Vol. VIII, Nº 1, 2000.
86
Andrew P. Dickerson, Heather D. Gibson, Euclid Tsakalotos, “Takeover Risk and the
Market for Corporate Control: The experience of british firms in the 1970s and 1980s”,
University of Kent, Canterbury, Enero de 1998. Disponible en
http://www.kent.ac.uk/economics/papers/papers-pdf/1998/9803.pdf

50
los canales a través de los cuales el mercado por el control corporativo
monitorea el desempeño de las empresas y el comportamiento de los
administradores. Los resultados indicaron que el mercado por el control
corporativo disciplina a las empresas de resultados mediocres, y que este
efecto es cuantitativamente importante: el incremento en una desviación
estándar en la rentabilidad es asociado a una caída en la probabilidad
condicional de toma de control (o adquisición) en cerca de un 20%. Sin
embargo, no encuentran evidencia que las empresas sin oportunidades de
inversión aparentemente rentables (que no cuentan con proyectos de
inversión con un VAN positivo) estén más propensas a ser adquiridas si los
administradores incrementan la inversión o reducen los dividendos, contrario
a las predicciones de la teoría de toma de control basada en flujos de caja
libres87.
El estudio concluye que los accionistas parecen enfocarse
principalmente en la rentabilidad actual, para así identificar las compañías en
las que las fallas de la administración son suficientemente graves como para
necesitar de la disciplina del mercado por el control corporativo de una toma
de control hostil.
El alcance de la actividad de las tomas de control empresariales y su
importancia en la economía inglesa hace surgir preguntas acerca de los
factores que explican porque las compañías son compradas. En particular,
dada la naturaleza del boom de adquisiciones a fines de la década de 1980,
es interesante investigar el motivo disciplinario para la adquisición y, más
generalmente, la forma en la cual opera el mercado por el control corporativo.
A la fecha, el trabajo para el Reino Unido es limitado. Franks y Mayer88
examinan el rol disciplinario de las tomas de control hostiles que ocurrieron
en 1985 y 1986 enfocándose principalmente en información bursátil (retornos
accionarios). Ellos concluyen que hay poca evidencia de un desempeño
mediocre o deficiente antes de la oferta de adquisición, sugiriendo que las
tomas de control hostiles, cuando menos, no son ante todo motivadas por la

87
Cfr. Michael C. Jensen, "The Free Cash Flow Theory of Takeovers: A Financial
Perspective on Mergers and Acquisitions and the Economy", en "The Merger Boom",
Proceedings of a Conference sponsored by Federal Reserve Bank of Boston, Octubre de
1987, pp. 102-143. Disponible en http://ssrn.com/abstract=350422
88
Julian Franks, Colin Mayer, Op. cit., p. 163.

51
corrección de la falla administrativa (relacionada con un pobre desempeño de
la gerencia)89.

Los autores Julian Franks, Colin Mayer y Stefano Rossi en otro estudio
conjunto denominado “The Origination and Evolution of Ownership and
Control of the Corporation”, investigación que abarca todo el siglo XX, en la
cual revisan la evolución de la propiedad y el control de la empresa en el
Reino Unido, presentan entre sus resultados más relevantes:
“El período de más rápido crecimiento del capital emitido por las
empresas es aquel previo a la flotación en bolsa del patrimonio. La mayor
parte de la dispersión de la propiedad de las empresas ocurre antes de que
las acciones ordinarias sean incluidas para su cotización bursátil. Al
momento de la Oferta Pública Inicial90, la propiedad original ha sido
sustancialmente alterada y dispersa”91
“La dispersión de la propiedad en el Reino Unido es, como es bien
sabido, muy alta para los estándares de la mayoría de los países del mundo”
92
.
“Este período de crecimiento, dispersión y mutación de la propiedad
previo a la apertura a la bolsa, se observa en la mayor parte de las empresas
89
Los autores estudian además las dimisiones en la alta dirección (entendida por los
ingleses como el Presidente y el Gerente general / Director General) y las ventas de activos
para testear la hipótesis de un mercado para el control corporativo que ejerce disciplina
sobre administraciones deficientes, y hacen un paralelo del desempeño financiero de las
empresas pre y post oferta. Entre sus descubrimientos están: alta dimisión de los directores
en los que las tomas de control fueron tanto exitosas como fallidas, altos niveles de ventas
de activos luego de tomas hostiles, las ofertas hostiles que fueron exitosas ofrecían una
prima o premio elevado, las empresas objetivo de las tomas hostiles tenían un desempeño
tan bueno como las empresas objetivo de ofertas aceptadas, y que la dimisión / renuncias de
la alta administración es resultado de discrepancias o diferencias con el nuevo control.
90
O “Initial Public Offerings” (IPOs), de su denominación en inglés. Una IPO corresponde a
la primera venta de las acciones comunes de una empresa a inversionistas y al público en
general. La empresa usualmente emitirá acciones primarias (nuevo capital), pero también
puede vender acciones secundarias (capital existente). Generalmente la empresa contrata a
un banco de inversión para que actúe como underwriter. Fuente: José Heras, Diccionario
de Mercados Financieros, Editorial Gestión 2000, 2ª edición, 2001.
91
Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, “The Origination and Evolution of Ownership
and Control of the Corporation”, Working Paper, London Business School, Said Business
School y La Universidad de Oxford, Marzo 2002, p. 2. Disponible en
http://www.afajof.org/pdfs/2003program/articles/franks_mayer_rossi.pdf
92
Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, Op. cit., p. 13.

52
al inicio del siglo XX. Las grandes empresas con propiedad dispersa
frecuentemente se mantenían “privadas” (cerradas) por varias décadas antes
de ingresar formalmente al mercado accionario” 93.
“La principal causa de crecimiento, dispersión y mutación de la
propiedad de las acciones así como de la composición de los directorios, no
es la emisión de acciones al momento de ingresar al mercado bursátil o
previo al ingreso, sino que las adquisiciones por parte de las empresas. Las
adquisiciones pueden involucrar importantes aumentos en capital accionario
para los inversionistas externos y asientos en el directorio de las empresas
objetivo de la adquisición. Las adquisiciones (y las fusiones) han probado ser
la influencia más importante en la evolución de la propiedad y el control” 94.
“A la fecha lo que hemos observado es que el crecimiento y dispersión
del capital emitido ocurre previo a que las empresas ingresen a los mercados
de valores. El crecimiento es primariamente a través de adquisiciones y la
dispersión a través de colocaciones privadas95. Gran parte del proceso de
dispersión del patrimonio inglés no se produce a través del mercado de
valores sino que a través de adquisiciones y colocaciones privadas previo a
la flotación. La figura de una rápida dispersión y mutación de la propiedad
durante un prolongado período de tiempo previo al ingreso a la bolsa, se
aplica a gran parte del siglo XX. No existe evidencia que el avance de los
mercados de valores alterara la situación ya descrita en la mayor parte del
siglo. En particular, no hay evidencia que la regulación de los mercados de
valores, la cual emergió en la última parte del siglo XX, fuera un requisito
para la dispersión de la propiedad y el control” 96.
A fines del siglo XX, la concentración de la propiedad en Inglaterra es
significativamente menor que en Europa continental, ya que en relación al
promedio de votos asignados al mayor bloque de acciones, los países de
Europa Continental (principalmente Alemania, Francia, Italia y España) tienen

93
Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, Op. cit., p. 2.
94
Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, Op. cit., p. 3.
95
Corresponde a: 1.- La venta de una nueva emisión de valores, por lo general bonos o
acciones preferentes a un inversionista o grupo de inversionistas; 2.- la venta de un bloque
de acciones de una empresa no listada en bolsa a un inversionista. Las colocaciones
privadas (private placings) normalmente no involucran cambios en el control de la empresa.
No obstante esto puede ocurrir si los accionistas desean retirarse, o por alguna razón,
quisieran vender todo o parte de sus participaciones. Fuentes: Heras, José, “Diccionario de
Mercados Financieros”, 2ª edición, Gestión 2000, 2001. http://www.3i.com/media/pu.html.
96
Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, Op. cit., p. 1.

53
un promedio entre 35 % y 65 %, mientras que en Inglaterra este promedio se
encuentra en torno al 14%, mientras que en Estados Unidos este porcentaje
es, en promedio, inferior o igual al 5%97.
Otra diferencia relevante entre Inglaterra y el resto de la Unión
Europea (UE) dice relación con quien ejerce el control de las empresas, ya
que en la mayor parte de la UE la propiedad familiar es amplia, mientras que
en Inglaterra esta es casi inexistente. Los principales accionistas en
Inglaterra son en primer lugar las instituciones financieras -inversionistas
institucionales- (bancos, fondos de pensiones y compañías de seguros) con
un promedio de propiedad superior al 60 %; en segundo lugar los miembros
de los directorios, con un promedio superior al 20 %; en tercer lugar están
otras empresas con un promedio cercano al 8 %; finalmente el público en
general así como el Gobierno tienen participaciones casi despreciables98. En
Inglaterra, coaliciones de cinco accionistas controlan en promedio más del 30
% de las acciones. No obstante, hay poca evidencia de que tales coaliciones
se formen. Por el contrario, la principal fuente de control en bloque viene de
las manos de directores y gerentes de las propias empresas, y este control
es utilizado más bien para afianzar que para disciplinar a la administración99.
La importante presencia de inversionistas institucionales en la
propiedad de las empresas, no implica que dentro de estas exista una alta
actividad por parte de esta clase de accionistas, es más, el problema de los
free-rider100 parece estar más presente en empresas que poseen este tipo de
accionistas, esto debido a que los accionistas institucionales, por lo general
prefieren tomar una posición pasiva, no ejerciendo un monitoreo directo (ni
involucrándose en alianzas que pretendan tomar posiciones de control en las

97
Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, “Corporate Control and Corporate Governance:
Why is the UK and US so different”. Disponible en
www.london.edu/assets/documents/Powerpoint/Franks_Presentation_-_S_215_-_12.15.ppt
98
Ibíd.
99
Julian Franks, Colin Mayer, Luc Renneboog, “Who disciplines management in poorly
performing companies?”, próximo a aparecer en el Journal of Financial Intermediation,
Versión final del paper, 24 de abril de 2001, pp. 2, 27. Disponible en
www.finance.ox.ac.uk/file_links/finecon_papers/1999fe01.pdf
100
Literalmente “el que viaja gratis”, se refiere al accionista que se beneficia por las acciones
de otro, sin hacer ningún esfuerzo. Es el corazón del problema de la acción colectiva relativa
a la estructura de propiedad difusa: cuando nadie ejerce monitoreo puesto que el beneficio
obtenido al monitorear no compensa el esfuerzo realizado, también definido como un costo
asumido individualmente pero cuyo beneficio se distribuye entre todos.

54
empresas donde son accionistas), incrementando así el poder de la
administración, siendo los motivos para esto el alto costo de monitoreo, dado
el elevado número de empresas en sus portfolios de inversiones, y la
regulación en relación al insider trading101, es por eso que suelen desinvertir
de aquellas empresas con malos rendimientos, presionando para obtener
resultados a corto plazo, abandonando los proyectos de largo plazo102.
En relación a la participación de los bancos en el control de las
empresas, y a su estructura accionaria existe una semejanza entre Inglaterra
y Estados Unidos, en el sentido de que estos no participan en el control de
otras empresas, en el caso de Inglaterra este alejamiento se ha dado de
manera espontánea, mientras en Estados Unidos fue prohibido
explícitamente a través de la promulgación de el Glass-Steagall Act de
1933103.

101
Se constituye una situación denominada “insider trading” cuando se compran o venden
valores en base a información importante que no es de conocimiento público cuando: 1. Se
está bajo la obligación de revelar públicamente dicha información o 2. Cuando la información
considerada importante fue apropiada indebidamente de un tercero, es decir, en violación de
una obligación de lealtad o confidencialidad hacia dicho tercero. Debido a que los directores
y ejecutivos de una empresa manejan información importante y confidencial, están afectos a
las normas que prohíben transar en base a información del cual tienen acceso privilegiado.
Teodoro Wigodsky, “Los deberes del director de empresas y principales ejecutivos”,
Documento de trabajo del Centro de Gestión (CEGES) Nº 61, Departamento de Ingeniería
Industrial, Universidad de Chile, 2004, p. 12.
Disponible en www.dii.uchile.cl/~ceges/publicaciones/ceges61.pdf
102
Mariya Vasileva, Hassan B. Izhar, Samantha Wei Xu, “Corporate Governance System of
UK”, Department of Economics, University of Copenhagen, Alemania, 2003. Disponible en
http://www.econ.ku.dk/okojang/CGGroupI/CG.doc
103
Los bancos comerciales norteamericanos fueron acusados de haber sido sobre
especulativos en la época pre depresión (antes de 1929), no sólo porque estaban invirtiendo
sus propios activos, sino porque también estaban comprando nuevas emisiones de capital
para su reventa al público. Los bancos se estaban volviendo codiciosos, tomando grandes
riesgos esperando aún mayores ganancias. La actividad propia de los bancos pasó a
segundo plano y los objetivos de los bancos se volvieron borrosos. El Glass-Steagall Act
separó explícitamente las actividades bancarias comerciales de las actividades bancarias de
inversión, esta ley prohibió, además, que los bancos comerciales poseyeran acciones de
empresas. En noviembre de 1999 el Congreso de los Estados Unidos derogó el Glass-
Steagal Act con el establecimiento del Gramm-Leach-Bliley Act, el cual eliminó las
restricciones de afiliación entre bancos comerciales y de inversión. Además, el Gramm-
Leach-Bliley Act permitió a las instituciones bancarias prestar un rango más amplio de
servicios, incluyendo la colocación de títulos de primera emisión (underwriting), así como
otras actividades relacionadas con el corretaje de títulos de deuda y propiedad.

55
A.2.1.2 Evolución en Estados Unidos

La historia del Gobierno Corporativo estadounidense tiene sus inicios

en el año 1772, año en que se funda la bolsa de valores de Nueva York.
Luego de un período de turbulencias sociales y de la guerra civil (1861-
1865), que dio origen a un gran número de leyes, reformas y cambios que se
vivieron en el país, hubo un período de expansión económica gracias a la
segunda Revolución Industrial (a contar de 1870) que definió lo que sería a
partir de ese momento el tema de Gobierno Corporativo, ya que debido a la
gran competencia existente en el mercado y la formación de carteles104 por
parte de las empresas, se debió legislar en relación a este tema, es así que
la Sherman Antritust Act, promulgada en 1890, estableció la ilegalidad de
este tipo de “cooperación empresarial”. Como resultado de esta Ley, los
Trusts105 no subsistieron, a pesar del esfuerzo realizado por los empresarios,
ya que fueron considerados como carteles encubiertos por la legislación
norteamericana106.

Fuente: http://www.investopedia.com/articles/03/071603.asp
104
Grupo de empresas en el cual cada empresa conserva su autonomía pero se llegan a
acuerdos para eliminar la competencia en un determinado mercado. Los cárteles controlan la
producción (y generalmente la distribución) del bien en cuestión. Sus principales actividades
se centran en fijar precios, limitar la oferta, dividir el mercado y compartir los beneficios. Los
cárteles están prohibidos en la mayor parte del mundo por las leyes antimonopolio. Fuente:
http://www.investordictionary.com/definition/cartel.aspx
105
Un trust era una forma de entidad comercial utilizada a fines del siglo XIX en Estados
Unidos con la intención de crear un monopolio. Estos trusts eran creados cuando líderes
corporativos convencían (u obligaban) a los accionistas de todas (o la mayor parte) de las
empresas de una industria a traspasar sus acciones a una junta de trustees (generalmente
los mismos líderes corporativos), a cambio de certificados que pagaban dividendos. La junta
(o directorio) administraba a todas las empresas en conjunto para los accionistas
(minimizando la competencia en el proceso). Eventualmente el término Trust fue utilizado
para referirse a monopolios en general. En 1898, el presidente William McKinley instauró la
era “trust-busting” (con la finalidad de desarticular los trust existentes e impedir la formación
de nuevos trust) cuando designó a la U.S. Industrial Commission. El reporte de la Industrial
Commission fue aprovechado por el presidente Theodore Roosevelt (Vicepresidente de
McKinley, asumió cuando este fue asesinado en 1901), quien basó gran parte de su
presidencia (hasta 1909) en la desarticulación de los Trusts. Fuente:
http://www.bartleby.com/65/rs/RsvltT.html
106
“The Columbia Electronic Encyclopedia”, Columbia University Press, 6ª edición, 2006.
http://www.bartleby.com/65/sh/ShermanA.html

56
 En respuesta a la oposición del gobierno respecto a la asociación de
empresas, los empresarios estadounidenses idearon otra forma de
asociación, dando origen a los Holdings107, los que existen con una
importante presencia, en todo el mundo, hasta nuestros días. Esta figura fue
permitida ya que la incorporación al holding se realizaba de forma tal que
permitía a las empresas poseer acciones de otras, estos hechos iniciaron la
primera ola de fusiones en las empresas norteamericanas (1897-1903). La
liberalidad para realizar este tipo de operaciones permaneció hasta que
algunas empresas sobrepasaron los límites permitidos, conformándose en
grupos de empresas con características monopólicas, situaciones que fueron
detenidas por los tribunales norteamericanos, obligando a grandes
empresas, como Standard Oil y American Tobacco, a escindirse en 1911,
año en que era presidente William Howard Taft. Todo esto se mantuvo hasta
la década de 1920, cuando se inició una segunda oleada de fusiones, esta
oleada comenzó con las empresas integradas verticalmente, quienes se
conformaron bajo un esquema oligopólico108. La gran depresión económica
vivida en todo el mundo, cuyos orígenes fueron en Estados Unidos, primero
en 1928 con la caída de los precios agrícolas y luego tras el Crash de Wall
Street en octubre del año 1929 (luego de tres meses de caídas sistemáticas
en la cotización bursátil de los títulos que en esa bolsa se transaban ) y que
se prolongó por 10 años, tuvo una serie de consecuencias que se tradujeron
en una serie de medidas, una de las principales fue la creación de la SEC109,
concebida para realizar una función regulatoria y disciplinaria que
propendiese la transparencia y veracidad de la información entregada por las

107
Empresas propietarias de acciones de otras empresas y cuyo objeto es maximizar sus
rentas a través de los dividendos y ganancias de capital, no interviniendo en la producción
de bienes y servicios de las empresas en que participan ni en otras. El término se utiliza
generalmente para referirse a todo el grupo (conglomerado) así formado. José Heras, Op.
cit.
108
Un oligopolio ocurre cuando en un mercado existe un pequeño número de empresas
productoras de un bien o servicio igual o muy similar y por medio de su posición privilegiada
dominan y controlan todos los aspectos de su producción (por ejemplo calidad, costos,
precios). Las empresas se pueden coludir en la fijación de dichos aspectos. En el oligopolio
los consumidores se ven obligados a pagar un precio que es, en la mayoría de los casos,
mayor al costo marginal del producto.
109
La Securities and Exchange Comisión (SEC), fue fundada en 1934 con la misión de
“proteger a los inversionistas, mantener mercados justos, ordenados y eficientes, así como
facilitar la formación de capital”. Fuente: www.sec.gov

57
empresas a los inversionistas; otra medida fue la promulgación de la Glass-
Steagal Banking Act en el año 1933, esta Ley como ya se ha señalado creó
la división entre Banca Comercial y de Inversión (esta última encargada de
suscribir y negociar títulos de propiedad y deuda) y prohibió a los bancos la
posesión de acciones de empresas, excepto en condiciones inusuales como
la bancarrota, esta Ley fue fortalecida en el año 1937 con un endurecimiento
de las leyes antimonopólicas existentes110.
Una tercera oleada de fusiones se produjo con la promulgación de la
Celler-Kefauver Act en 1950, Ley que prohibió las fusiones anticompetitivas
realizadas a través de la compra de activos, la base de esta Ley era la
diversificación, ya que lo que favoreció la segunda ola de fusiones, las
integraciones verticales y horizontales de empresas, ahora estaban
prohIbídas. El Celler-Kefauver Act dio origen a los conglomerados111. La
tercera oleada de fusiones se prolongó hasta 1969, momento en el cual el
60% de todas las fusiones fueron del tipo conglomerado. Empresas de
tamaño medio que comenzaron sus operaciones en sectores de rápida
expansión como la electrónica o contratistas militares o ambos, engulleron a
empresas en industrias no relacionadas. International Telephone y
Telegraph, Ling-Temco-Vought, Gulf and Western, y Litton Industries hicieron
todas adquisiciones no relacionadas totalizando más de US$ 1 billón (mil
millones de dólares)112 .
Cambios en las políticas de gobierno hacia los negocios incitaron una
nueva oleada de fusiones en la década de 1980. La administración del
presidente Jimmy Carter (1977-1981) liberalizó las aerolíneas, ferrocarriles,
110
Robert W. Crandall, “Costly Exercises in Futility: Breaking up Firms to Increase
Competition”, AEI – Brookings Joint Center for Regulatory Studies, Related Publication
03-32, Diciembre de 2003. Disponible en http://aei-
brookings.org/admin/authorpdfs/page.php?id=310
111
Grupo de empresas organizado para perseguir oportunidades económicas en diversas
industrias. La planificación y el control están centralizadas en un reducido grupo de altos
directivos. Estos ejecutivos flexibles operan como consultores administrativos, con las
operaciones descentralizadas en centros de beneficios. Los conglomerados están (por regla
general) ansiosos de comprar otras empresas, usualmente financiando la operación de
compra a través de la emisión de deuda o acciones (comunes o preferidas). Fuente: Howard
Bryan Bonham, The Complete Investment and Finance Dictionary, Canadá, Adams Media
Corporation, 2001, p. 134.
112
Richard B. Du Boff, Edward S. Herman, “Mergers, Concentration and the Erosion of
Democracy”, Monthly Review, Volume LIII, Nº 1, Mayo de 2001. Disponible en
http://www.monthlyreview.org/0501duboff.htm y www.monthlyreview.org/0501tbl1.pdf

58
gas natural y la banca; la administración del presidente Ronald Reagan
(1981-1989) amplió la liberalización a la industria de la telefonía y
abiertamente relajó las políticas antitrust frente a un escenario donde tomas
las hostiles y las adquisiciones apalancadas113 eran cada vez más comunes.
Existen semejanzas entre la primera y la cuarta ola de fusiones, ya
que ambas surgen producto de Revoluciones Industriales, ambas nacen
luego de aumentos importantes en la productividad nacional y ambas
obligaron a las empresas a realizar adaptaciones y para participar en los
mercados114.
La cuarta ola de fusiones redujo su intensidad durante la recesión a
fines de 1989 y culminó en 1990, producto de una fuerte oposición por parte
de altos directivos, aumentos en los niveles de default y quiebras, fraudes,
los que hicieron que el mercado por el control corporativo fuera “clausurado”
por decisiones de las cortes, enmiendas de Estado en contra de las tomas de
control y regulaciones en relación a la disponibilidad de financiamiento115. No
obstante, en 1994 comenzó un nuevo boom, tan grande que ha sido
considerado como la quinta ola de las fusiones. Esta quinta y última ola de
fusiones registrada a la fecha, posee similitudes con la primera ola, de un
siglo atrás. Ambas fueron fuertemente afectadas por nuevas tecnologías y un
ambiente favorable en relación a las políticas públicas, con un capital
corporativo que se beneficia de la liberalización del comercio y la inversión,
liberalización de las instituciones financieras y telecomunicaciones, así como
la privatización de empresas públicas (de propiedad de los respectivos
estados) en todos los continentes. Si la primera ola de fusiones dio paso al
nacimiento de un mercado de bienes a escala nacional en los Estados
Unidos, la quinta ola de fusiones está liderando la globalización de la

113
Leveraged Buyouts (LBOs), consiste en la adquisición de una empresa por parte de otra
utilizando una proporción significativa de deuda (bonos o préstamos). Usualmente, los
activos de la empresa que está siendo adquirida son utilizados como garantía para los
créditos (adicionalmente a los activos de la empresa adquirente). El propósito de las
adquisiciones apalancadas es el de permitir a las empresas realizar grandes adquisiciones
sin comprometer gran parte de su capital. Fuente:
http://www.investopedia.com/terms/l/leveragedbuyout.asp
114
Cfr. Michael C. Jensen, "Modern Industrial Revolution, Exit, and the Failure of Internal
Control Systems". En Michael C. Jensen, A Theory of the Firm: Governance, Residual
Claims and Organizational Forms, Harvard University Press, Diciembre de 2000; y
Journal of Finance, Julio de 1993. Disponible en http://ssrn.com/abstract=93988
115
Michael C. Jensen, Op. cit., p. 26.

59
economía mundial, con costos cada vez menores para recopilar y procesar
información, haciendo factibles las adquisiciones y el control
116
transfronterizo .
El autor Michael Jensen señala que no obstante que en la década de
1980 el sector corporativo de Estados Unidos experimentó aumentos en
productividad, eficiencia y bienestar, el sector político y los medios de
comunicación caracterizaron a los 80 como “una década de avaricia y
excesos”. Estas críticas estaban centradas principalmente en las fusiones y
adquisiciones, 35.000 de las cuales ocurrieron durante el período
comprendido entre 1976 y 1990, por un valor total de 2,6 trillones de dólares
(en dólares de 1992). Contrario a lo que pueda pensarse, sólo 364 de estas
ofertas fueron contestadas, y de estas sólo 172 correspondió a tomas
hostiles de control. En general, los accionistas de las empresas objetivo (para
el período señalado) recibieron, en promedio, un premio cercano al 41% por
la venta de sus acciones, totalizando $750 billones en ganancias para estos
accionistas (en dólares de 1992). Jensen señala que con un mercado por el
control corporativo sobre regulado e intervenido, el único mecanismo para
promover el cambio, renovación y salida (del vocablo inglés exit, haciendo
referencia a la salida de la empresa a la bolsa o a la venta de esta o parte de
esta), el mercado norteamericano dependía únicamente del sistema de
control interno (dirigido por el directorio) para preservar los activos
organizacionales (tanto humanos como no-humanos). No obstante, la baja
frecuencia con que las grandes empresas listadas en bolsa se reestructuran
o reinventan, únicamente sobre la base de mecanismos de control interno en
un escenario de ausencia de crisis en los mercados financiero, de factores, o
de productos, son un fuerte testimonio de la insuficiencia e inoperancia de
estos mecanismos de control117.

Los autores Anup Agrawal y Jeffrey F. Jaffe118, concluyen que las

fusiones y adquisiciones realizadas en Estados Unidos originaron grandes
beneficios a largo plazo a los vendedores de acciones, pero que no existen
evidencias que demuestren que la contraparte de estas ventas (los

116
Richard B. Du Boff, Edward S. Herman, Op. cit.
117
Michael C. Jensen, Op. cit., pp. 7, 8, 17, 24, 27, 28.
118
Anup Agrawal, Jeffrey F. Jaffe, “The Post-merger Performance Puzzle”, Working Paper
WP99-12-02, Universidad de Alabama, Diciembre de 1999. Disponible en
bama.ua.edu/~aagrawal/post.pdf

60
compradores) obtuvieran beneficios similares en el corto plazo, es más, ellos
demuestran a través de su investigación, que en el largo plazo, los
compradores obtuvieron retornos sustancialmente negativos (comparando
estos retornos con los retornos de mercado), existiendo excepciones, como
es el caso de algunas adquisiciones realizadas por la vía de tender offer119.
A diferencia de Anup Agrawal y Jeffrey F. Jaffe, los autores Bengt
Holmstrom, y Steven N. Kaplan, señalan que todas las empresas objetivo de
tomas de control hostiles durante la década de 1980 fueron beneficiadas por
estas acciones, ya que luego de la sucesión de fusiones y adquisiciones,
principalmente a través de LBOs, hicieron que el sector corporativo en
general experimentara aumentos de productividad cada año120. En 1987,
más del 35% de las empresas Estadounidenses participó de alguna fusión,
adquisición o toma de control. Frente a esta situación, muchos altos
ejecutivos buscaron un paracaídas dorado (golden parachute, un tipo de
protección administrativa que ofrece una remuneración garantizada por un
período específico, en caso de que exista una toma de control hostil y la
consiguiente pérdida del empleo)121
Si bien Jensen122 exponía en su artículo que para disminuir el conflicto
de agencia que se da en las empresas estadounidenses se debía otorgar
una parte de la propiedad de estas a los gerentes y directores a través de
stock options123, todo esto bajo el supuesto de que el mercado

119
Tender offer corresponde a la operación bursátil de oferta de compra de acciones
(generalmente a un precio superior al de mercado), en el caso de Chile se utiliza el término
Oferta Pública de Acciones u OPA.
120
Bengt R. Holmström, Steven N. Kaplan, "Corporate Governance and Merger Activity in the
U.S.: Making Sense of the 1980s and 1990s", Massachusetts Institute of Technology (MIT),
Deptartment of Economics, Working Paper No. 01-11, Febrero de 2001, pp. 6 – 7, 28 – 29,
2001. Disponible en
http://www.hss.caltech.edu/~noah/teaching/bem146/handouts/kaplanholmstromjpe01.pdf y
http://ssrn.com/abstract=261112
121
Michael Hitt, Duane Ireland, Robert Hoskisson, Administración Estratégica. Conceptos,
Competitividad y Globalización, Capítulo 10: Gobierno Corporativo, México, International
Thomson Editores, 3ª edición, 1999, p. 365.
122
Michael C. Jensen, Op. cit., p. 43.
123
Los Stock Options como forma de compensación e incentivo para los trabajadores
consiste en que al trabajador (usualmente pero no de forma exclusiva al gerente general y
gerentes de línea) se le concede la opción de comprar las acciones de la empresa a un
determinado precio (el cual puede ser al precio de mercado o bajo este al momento que se

61
estadounidense era un mercado de capitales eficiente124, luego de la crisis de
confianza sufrida en Estados Unidos a raíz de los escándalos de las
empresas Enron y Worldcom (años 2001 y 2002, respectivamente), entre
otras, quedo demostrado que lo sugerido por Jensen en 1993 no se
encontraba exento de reparos, ya que parte importante del escándalo, se
encontraba en las operaciones realizadas por gerentes y directivos de estas
empresas, los que elevaron artificialmente el valor de las acciones en el
mercado para así ejercer sus opciones y ganar el diferencial al vender las
acciones en el mercado. Posterior a los escándalos, Estados Unidos sufrió
un incremento en las quiebras de las empresas, inversionistas defraudados y
un aumento en las legislaciones restrictivas (siendo la Ley Sarbanes Oxley
una de las principales125), que aspiran corregir las conductas poco éticas de
los gerentes y directivos de las empresas estadounidenses y de aquellas que
participan en su Mercado de Capitales.
Los autores Colley, Doyle, Stettinius y Logan proveen una completa
lista de las transgresiones más comunes a las reglas existentes en materia
de gobierno corporativo en los Estados unidos126:

• Compensación a los ejecutivos extremadamente desproporcionadas en

relación con los resultados corporativos,
• Stock promotion, tales como Ofertas Públicas Iniciales (IPOs), que han
ido hasta el extremo en la creación de conceptos de negocio
cuestionables o no probados,

otorga la opción) por un determinado período de años. Fuente:

http://www.wallingfordcapital.com/glossary.htm
124
Se dice que un mercado de valores es eficiente cuando la competencia entre los distintos
participantes que intervienen en el mismo, guiados por el principio del máximo beneficio,
conduce a una situación de equilibrio en la que el precio de mercado de cualquier título
constituye una buena estimación de su precio teórico o intrínseco (valor actual de todos los
flujos de caja esperados). Dicho de otra forma, los precios de los títulos que se negocian en
los mercados financieros eficientes reflejan toda la información disponible y ajustan total y
rápidamente la nueva información. Además, se supone que dicha información es gratuita.
José R. Aragonés, Juan Mascareñas, “La Eficiencia y el Equilibrio en los Mercados de
Capital”, Revista Análisis Financiero, Nº 64, Universidad Complutense de Madrid, España,
1994, pp. 2-3. Disponible en http://www.ucm.es/info/jmas/temas/eficienc.pdf
125
Cfr. Anexo Nº 3 “Sarbanes Oxley Act: Contenido e Implicancias para las Empresas
chilenas”
126
John L. Colley, Jacqueline L. Doyle, Wallace Stettinius, George Logan, Corporate
Governance, McGraw-Hill Executive MBA Series, New York, 2003, p. 229.

62
• Malversación de fondos corporativos,
• Uso de información privilegiada, particularmente por administradores que
ejercen sus stock options, las que han sido otorgadas premiando una
visión de corto plazo,
• Distorsión de los estados financieros (ingresos y condición financiera) de
demasiadas empresas, y
• Obstrucción de la justicia al ocultar actividades o destruir evidencia.

63
A.2.2 Modelo de Europa Continental y Japón o Modelo de Control127

A.2.2.1 Evolución en Alemania

En la actualidad, Gran Bretaña y Estados Unidos poseen un sistema

de control corporativo128 denominado “outsider systems”, ya que cuentan con
grandes mercados de capitales, propiedad dispersa y activos mercados en
control corporativo (es decir, un control ejercido “desde afuera”). En
contraste, la mayor parte de los mercados de capitales de Europa
Continental tienen un sistema de control corporativo denominado “insider
systems”, con un bajo número y proporción de empresas listadas en bolsa,
propiedad concentrada y comparativamente bajos niveles en relación a
tomas de control o adquisiciones de empresas (control ejercido “desde
adentro”). Alemania es un buen ejemplo de insider system. A comienzos del
siglo XXI, tiene menos de 800 empresas listadas en bolsa, comparado con
las casi 3000 en el Reino Unido, y 85% de las empresas de tamaño grande
que cotizan en bolsa tienen un único accionista que posee más del 25% de
las acciones ordinarias con derecho a voto. La propiedad corporativa está
caracterizada por una notablemente alta concentración de la propiedad,
principalmente en las manos de familias y otras empresas. Los holdings
generalmente toman la forma de complejas redes de propiedad y pirámides
interempresariales. El control e influencia por parte de los bancos es amplio,
mientras que los accionistas son ampliamente dispersos129.
Además, El modelo Alemán de Gobierno Corporativo presenta
similitudes con el modelo Japonés, por ejemplo, comparten el hecho de ser
descritos como sistemas financieros basados en bancos (bank-oriented
system), pero con claras diferencias, ya que en Alemania los bancos
cumplen un importante rol como accionistas y responsables de política
(policy makers) de las empresas, mientras que en Japón su rol principal es el
de proveer a las empresas de capital financiero (créditos), generalmente a

127
Este modelo de gobierno corporativo también es denominado modelo de relaciones o
modelo stakeholder.
128
Referido también como el aspecto externo del sistema de gobierno corporativo por la
OECD.
129
Julian Franks, Colin Mayer, “The Ownership and Control of German Corporations”,
Review of Financial Studies, Vol. XIV, Nº 4, 2001, pp. 943-977. Disponible en
http://ssrn.com/abstract=247501

64
(muy) largo plazo y tasas de interés preferenciales. Otras semejanzas del
modelo Alemán con el Japonés, es la propiedad accionaria cruzada (cross-
shareholdings), la importancia y rol de las familias en la propiedad y control
corporativo, las pirámides empresariales (pyramiding) y los directorios
entrecruzados (interlocking directorships)130, si bien ambos países comparten
las características antes descritas, la forma en la que estas se presentan
varía considerablemente.
Las primeras bases del modelo Alemán de gobierno corporativo
aparecen en 1870 con la fundación del Deutsche Bank131, evento que
produjo un gran incremento en el crecimiento industrial de Alemania132.
Algunos de los proyectos más importantes en sus primeras décadas de
funcionamiento incluyeron el Northern Pacific Railway (Ferrocarriles) en los
Estados Unidos en 1883 y el Bagdad Railway en 1888. También financió la
colocación de bonos de los negocios de aceros Krupp en 1885 e introdujo a
la empresa química Bayer al mercado de valores de Berlín.
Los autores Franks, Mayer y Wagner desarrollaron un estudio acerca
de la propiedad y control en Alemania para el período comprendido entre
1890 y 1950133. En esencia, el estudio documenta la creación del “insider
system” de propiedad que Franks y Mayer134 describen para la Alemania
corporativa de la actualidad. El “insider system” está caracterizado por
holdings interempresariales en la forma de pirámides y complejas redes de

130
Se habla de directorios entrecruzados cuando una misma persona es miembro de varios
directorios de manera simultánea.
131
El Deutsche Bank en un banco multinacional con ventas anuales superiores a los 22
billones de euros y emplea a más de 67,000 personas (al 2004). Su casa matriz se ubica en
Frankfurt am Main, Alemania. Actualmente el Dr. Josef Ackermann es su CEO y Presidente
del Directorio de Administración, mientras que el Dr. Rolf Breuer es el Presidente del
Directorio de Supervisión. Fuente: www.deutsche-bank.es
132
Robert Franz, "The Statistical History of the German Banking System", Miscellaneous
Articles on German Banking, US Senate Document 508, 1910. Disponible en
http://www.fordham.edu/halsall/mod/germanbanks.html
133
Julian R. Franks, Colin Mayer, Hannes F. Wagner, "The Origins of the German
Corporation - Finance, Ownership and Control", European Corporate Governance Institue
(ECGI), Finance Working Paper No. 110/2005, 30 de Agosto de 2005. Disponible en
http://ssrn.com/abstract=798347
134
Cfr. Franks, Julian, Colin Mayer, "Bank Control, Takeovers and Corporate Governance in
Germany", Journal of Banking & Finance, Vol. XXII, Agosto de 1998, pp. 1385-1403 y
Julian Franks, Colin Mayer, Op. cit.

65
accionistas, la expandida práctica de votaciones proxy135 por parte de los
bancos, y una elevada propiedad familiar. Lo que distingue la aparición de
este sistema de propiedad en Alemania, tan diferente a la dispersa propiedad
del Reino Unido, fueron dos cosas: primero, la parcial en vez de total
adquisición de acciones por parte de una empresa en otra creando así
pirámides empresariales y holdings interempresariales, y segundo, la
intermediación de capital accionario por parte de los bancos. Es entonces
“insider” (“interno”) no en el sentido de propiedad mantenida por los
directores, sino que en términos del control de los votos que quedan al
interior del sector corporativo y bancario y no son transferidos a accionistas
individuales sin relación con la empresa (el público en general), como
sucedió en el Reino Unido y Estados Unidos.
Franks, Mayer y Wagner señalan que a primera vista, los mercados
financieros de Alemania y Gran Bretaña son extraordinariamente similares.
Existía un amplio número de empresas listadas en los mercados de capitales
alemanes, las cuales emitieron una importante cantidad de capital accionario.
Estos resultados se oponen a la visión tradicional de Alemania como un
sistema financiero basado en la banca (para el período descrito).
Las empresas de la muestra seleccionada por Franks, Mayer y
Wagner estaban creciendo rápidamente al final del siglo XIX y al comienzo
del siglo XX. Además, estas empresas estaban reuniendo recursos
financieros externos para sustentar este crecimiento. Estos recursos no
venían en forma de deuda bancaria. Contrario a lo que se esperaría de un
sistema financiero basado principalmente en la banca, los recursos
provenían en su mayoría de los mercados bursátiles. En este aspecto, a
comienzos del siglo XX Alemania se parece al Reino Unido. Donde difieren
es en el uso que se le dio a ese capital. Mientras en el Reino Unido fue en
gran parte destinado a sustentar el crecimiento a través de adquisiciones, en
Alemania fue destinado principalmente a inversiones internas y a adquirir
participaciones menores (parciales) en otras empresas.
En el Reino Unido, la emisión de capital para financiar adquisiciones
causó una rápida disminución en la concentración de la propiedad (o un
aumento en la difusión de la propiedad). En Alemania, la concentración de la
propiedad se mantuvo alta (y de acuerdo a algunos indicadores aumentó aún
135
Una votación en la cual los accionistas pueden enviar sus votos (en la actualidad inclusive
por medios electrónicos) sobre determinadas acciones corporativas (fusiones, adquisiciones,
nombramientos, despidos, etc.) sin acudir físicamente a la junta anual de accionistas.

66
más). La propiedad mantenida por “insiders”136 disminuyó y fue reemplazada
por aumentos en la propiedad de los “outsiders”137. En algunos aspectos, la
separación de propiedad y control documentada para el Reino Unido y
Estados Unidos, fue también una característica en los comienzos de la
historia corporativa alemana. No obstante, se observan dos diferencias
importantes. Primero, la mayor parte de los propietarios insiders eran más
bien los miembros del directorio de supervisión que del directorio de
administración, y la disminución de la propiedad en manos de insiders era a
costa de los miembros del directorio de supervisión y no del de
administración. Segundo, la disminución en propiedad en manos de insiders
fue compensada por un aumento en la concentración de la propiedad
mantenida por outsiders. Esto fue asociado con una creciente proporción de
propiedad en manos de bancos y otras empresas, en las últimas
especialmente a partir de la década de 1930 en adelante. Las acciones en
poder de los bancos por lo general no eran de ellos, sino que los bancos se
encontraban actuando en nombre de otros inversionistas. A medida que el
control de los insiders disminuía, este era reemplazado por el control ejercido
por otras empresas y por bancos haciendo más bien proxy que ejerciendo
sus derechos de voto en base a sus participaciones en las empresas. La
propiedad familiar no era generalizada y la propiedad que poseían las
familias fundadoras disminuía rápidamente. La propiedad familiar también fue
reemplazada por propiedad de otras empresas y bancos. En contraste con el
Reino Unido, la disminución de la propiedad familiar estaba asociada con
modestas disminuciones en la concentración de la propiedad en las
empresas alemanas en general.

136
Existen múltiples definiciones para señalar quienes son “insiders”, por lo que hemos
decidido realizar una propia en base a la información disponible. Son considerados
“insiders”: En una acepción restringida: Presidente y miembros del Directorio, accionistas
controladores, así como el Gerente General y otros principales ejecutivos con participación
en el directorio; en una acepción amplia: Todos los ya mencionados y cualquier otro
ejecutivo, abogado de la empresa o empleado de esta, así como cualquier consultor, auditor,
representante, o contratista que conozca información que no ha sido total o parcialmente
divulgada para conocimiento público.
137
Se aplica a accionistas que no tengan el control de la sociedad (minoritarios), pero el
concepto es comúnmente extendido a agencias calificadores de riesgo, analistas de valores,
inversionistas corporativos (de propiedad y deuda), y los consumidores en general.

67
 El autor Martin Hellwig138 señala que para la década de 1920,
cincuenta años después de la fundación del Deutsche Bank, quedaban muy
pocas empresas que seguían siendo controladas por bancos alemanes.
Para explicar lo que estaba sucediendo, Franks, Mayer y Wagner
sugieren que el cuadro general que surge en Alemania es el de empresas
emitiendo capital para financiar su expansión y crecimiento, pero que este
capital no era suscrito por los accionistas actuales, sino que era vendido a
otras empresas e inversionistas individuales. Las empresas no estaban
creciendo a través de adquisiciones completas, sino que a través de la
adquisición de participaciones parciales entre empresas e individuos que
poseían acciones vía bancos. El capital accionario estaba entonces siendo
intermediado por empresas y bancos. En contraste, en Inglaterra, había muy
poca intermediación por parte de instituciones financieras hasta la segunda
mitad del siglo XX, y cuando se presentó lo hizo más bien a través de fondos
de pensiones y compañías aseguradoras de vida que de instituciones
crediticias.
Franks, Mayer y Wagner señalan que es poco probable que el nivel de
regulación pueda explicar la diferencia en los desarrollos experimentados por
Alemania y el Reino Unido, ya que la protección a los inversionistas era
igualmente débil en ambos países en las primeras tres décadas del siglo XX.
A comienzos del mismo siglo, Alemania había promulgado un código
corporativo que proporcionó un marco de gobierno corporativo más completo
que el que existía virtualmente en cualquier otro país en esa época. Este
evento puede haber sido crítico para el rápido desarrollo de los mercados
bursátiles alemanes de fines de siglo XIX y comienzos del siglo XX.
Más aún, el Exchange Act de 1896 reforzó el control de los bancos
sobre los mercados de valores alemanes. Las empresas se volvieron
dependientes de los bancos para acceder a los mercados de valores de la
misma forma en la que en Inglaterra eran dependientes de los inversionistas
locales como fuente de capital, y como los bancos actúan como custodios de
las acciones de los inversionistas minoritarios, también podrían, en principio,
animar a las empresas a defender a los accionistas minoritarios así como sus
propios intereses. Si los bancos hicieron esto, o si su rol dual de
inversionistas y custodios fue fuente de conflicto es un tema crítico. El hecho
138
Martin Hellwig, “On the Economics and Politics of Corporate Finance and Corporate
Control”, Universidad de Mannheim, Alemania, 15 de julio de 1998, p. 12. Disponible en
http://www.sfb504.uni-mannheim.de/publications/dp98-43.pdf

68
que las empresas fueran capaces de reunir tanto financiamiento externo,
sugiere que el sistema funcionaba relativamente bien. Pero la adquisición de
participaciones parciales en vez de una compra total apunta a un problema
potencial. Los autores Franks, Mayer y Rossi hacen notar que a pesar del
hecho que no existía regulación alguna requiriéndolo en la primera mitad del
siglo XX, los directores de las empresas Inglesas aseguraban que todos los
accionistas de las empresas objetivo de compra recibieran el mismo precio
por sus acciones. Los mismos autores señalan que, incluso recientemente,
este no ha sido el caso en Alemania. Como regla general, los accionistas
minoritarios reciben un premio muy pequeño o ningún premio en tomas de
control, mientras que los accionistas importantes reciben un premio promedio
en torno al 10 %139. Los autores Franks, Mayer y Wagner señalan aún más
casos en los cuales los intereses propios de los bancos y sus intereses como
custodios de acciones estaban en conflicto, contribuyendo así a bajos
retornos para los inversionistas minoritarios en tomas de control y agregan
que “accionistas dispersos en términos de propiedad pero geográficamente
concentrados en Inglaterra, pueden haber sido más capaces de proteger sus
intereses que accionistas representados por bancos en Alemania”140.

El autor Carl Kester141 señala que a comienzos de la década de 1990

la propiedad de las empresas alemanas se encontraba distribuida de la
siguiente manera:

• 10% de las acciones transadas en la bolsa de empresas alemanas se

encontraban en poder de la banca de ese mismo país.
• 25% de las acciones de las grandes empresas alemanas se encontraban
en poder de la banca.

139
Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, “Spending Less Time with the Family: The
Decline of Family Ownership in the UK”, European Corporate Governance Institute (ECGI),
Working Paper 35/2004, Enero 2004, p. 11. Disponible en http://ssrn.com/abstract=493504 y
en Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, "Ownership: Evolution and Regulation",
European Corporate Governance Institute (ECGI), Finance Working Paper Nº 09/2003, 25 de
Marzo de 2005, p. 4. Disponible en http://ssrn.com/abstract=354381
140
Julian R. Franks, Colin Mayer, Hannes F. Wagner, Op. cit., p. 29.
141
Carl Kester, “Governance, Contracting and Investment Horizons: A look at Japan and
Germany”, en Studies in International Corporate Finance and Governance Systems: A
Comparison of the U.S., Japan, and Europe, editado por Chew, Donald H., Oxford
University Press, 1997.

69
• 11% de la propiedad de las empresas que transaban en bolsa estaban en
poder de compañías de seguros.
• 40% de todas las acciones del mercado alemán se encontraban en
posesión de bancos, los que como ya se ha señalado, actúan como
depositarios para otros accionistas.

Actualmente, la propiedad corporativa en Alemania presenta la

siguiente distribución142:

• 32% de las acciones transadas en bolsa se encuentran en poder de

individuos y familias.
• 21 % de las acciones transadas en bolsa se encuentran poder de
Sociedades de Inversiones y Trusts.
• 27 % de las acciones transadas en bolsa se encuentran poder de otras
empresas.
• 17 % de las acciones transadas en bolsa se encuentran poder de
Instituciones financieras.
• 3 % de las acciones transadas en bolsa se encuentran poder del
Gobierno.

Dado lo anterior, es posible apreciar la existencia de una propiedad

dispersa, con una elevada importancia de la propiedad familiar.

Otra característica del modelo alemán de Gobierno Corporativo (que

también comparten Holanda y Finlandia), son los directorios duales (two-tier
boards), los cuales se observan en Alemania desde la década de 1870. La
separación entre un Directorio de Administración (del alemán “Vorstand”) y
un Directorio de Supervisión (del alemán “Aufsichtsrat”) es actualmente
obligatoria por ley para las Sociedades Anónimas (Aktiengesellschaft o
AG’s), ya sea transen en bolsa o no143, así como para las empresas de

142
Julian Franks, Colin Mayer, Stefano Rossi, “Corporate Control and Corporate
Governance: Why is the UK and US so different”. Disponible en
www.london.edu/assets/documents/Powerpoint/Franks_Presentation_-_S_215_-_12.15.ppt
143
De esta forma, los órganos de gobierno de las empresas alemanas listadas en bolsa son
3: el directorio de administración, el directorio de supervisión y la junta de accionistas (del
alemán “Hauptversammlung”)

70
responsabilidad limitada de tamaño grande. Las principales características de
ambos directorios son144:

• El Directorio de Administración es el órgano encargado de administrar y

representar legalmente a la empresa. Este directorio debe estar
compuesto exclusivamente por directivos internos. Los miembros del
directorio de administración son designados, a lo más por un plazo de 5
años, por el Directorio de Supervisión, el cual además fija la remuneración
de los miembros del directorio de administración. La remuneración
basada en objetivos está tradicionalmente relacionada con cifras de los
estados financieros anuales (como lo es la utilidad del período); sólo
recientemente se están utilizando instrumentos de compensación como
los stock options.
• El Directorio de Supervisión es el órgano de gobierno encargado de
autorizar las decisiones financieras y de inversión importantes adoptadas
por el Directorio de Administración, además, designa y remueve a los
miembros del Directorio de Administración. El tamaño del directorio de
supervisión va de 3 a 21 miembros, dependiendo del capital declarado
por la empresa (Un Aufsichtsrat promedio tiene 13 miembros). Una
persona puede ocupar hasta 10 asientos en directorios de supervisión de
otras empresas, siendo el promedio de 2 a 3 asientos por persona. Los
miembros del directorio de supervisión son designados por la junta de
accionistas con la excepción de los representantes de la fuerza de trabajo
en empresas bajo un régimen de co-determinación, situación que se
explica a continuación.

Existen tres formas diferentes de participación por parte de los

trabajadores en los directorios de las empresas alemanas. El “modelo de un
tercio de participación” (one-third participation model) para las empresas con
más de 500 empleados; el “modelo de paridad completa” (full-parity model)
para las empresas de la industria del carbón y el acero; y la “codeterminación

144
Theodor Baums, Anja Birkenkaemper, "Corporate Governance in Germany: System and
Current Developments", Alemania, Universidad de Osnabruck, Octubre de 1998, p. 15 – 16.
Disponible en www.jura.uni-
frankfurt.de/ifawz1/baums/Bilder_und_Daten/Arbeitspapiere/a0194.pdf

71
cuasi-paritaria” (quasi-parity codetermination) para empresas con más de
2.000 trabajadores. Las tres formas serán descritas a continuación145:
Bajo la “Ley de Constitución Industrial” (Betriebsverfassungsgesetz) de
1952, un tercio de los miembros del directorio de supervisión de Sociedades
Anónimas (transen o no en bolsa) y de responsabilidad limitada con más de
500 empleados es nombrado por los empleados y dos tercios por los
accionistas. Claramente la mayoría del poder de voto se encuentra en manos
de los accionistas, dejando a los representantes de los trabajadores un rol
meramente consultivo o de asesoramiento.
En empresas (sociedades anónimas y de responsabilidad limitada) de
las industrias mineras y del acero con más de 1000 empleados, el directorio
de supervisión está formado por al menos 11 miembros (hasta un máximo de
21, dependiendo del tamaño de la empresa). En directorios con 11
miembros, cinco son nombrados por los trabajadores (tres de estos cinco por
los sindicatos), cinco son elegidos por los accionistas, y un último miembro
“neutral” (con poder de dirimir votaciones empatadas, lo que se conoce como
“casting vote”) es nombrado por la mayoría de ambas partes del directorio de
supervisión.
El tercer modelo está basado en la ley de Co-determinación de 1976
(Mitbestimmungsgesetz). En Sociedades Anónimas y empresas de
responsabilidad limitada (que no pertenezcan a la industria del carbón o el
acero) con más de 2.000 trabajadores, el directorio de supervisión está
formado en un 50% por miembros elegidos por los empleados y los
sindicatos, y el otro 50 % es elegido por los accionistas.
Por ejemplo, en una empresa con no más de 10.000 empleados los
accionistas elegirán a seis, los empleados (trabajadores manuales / técnicos,
personal administrativo y ejecutivos de bajo nivel) eligen cuatro y los
sindicatos elegirán a dos miembros, siendo 20 el mayor número de miembros
de un directorio de supervisión en las empresas de mayor tamaño. Si en
alguna oportunidad se llega a un punto muerto en una votación (un raro
evento), el presidente, elegido por los accionistas, tiene el poder de dirimir
votaciones. Debido a esta ligera superioridad de los accionistas este modelo

145
Theodor Baums, Bernd Frick, “Co-determination in Germany: The Impact on the Market
Value of the Firm”, Paper presentado en la conferencia sobre Employees and Corporate
Governance, Escuela de leyes de la Universidad de Columbia, Nueva York, 22 de
Noviembre de 1996. Disponible en
www.jura.uni-frankfurt.de/ifawz1/baums/Bilder_und_Daten/Arbeitspapiere/a0197.pdf

72
es usualmente descrito como “codeterminación cuasi-paritaria”. Sin embargo,
en la práctica este poder de dirimir votaciones es usado muy rara vez, ya que
forzar la aprobación / rechazo de decisiones importantes de esta forma
empeoraría las relaciones entre accionistas, administración y la fuerza de
trabajo más allá de la mera instancia del directorio de supervisión.
El efecto económico e impacto de la codeterminación sobre el
desempeño empresarial ha sido discutido extensamente. Baums señala que
si bien este sistema de participación de los trabajadores en la dirección de
las empresas ha sido teóricamente cuestionado y frecuentemente
considerado como perjudicial para el desempeño empresarial, la práctica ha
probado que la codeterminación es un sistema válido, y en la actualidad no
es cuestionado por ningún partido político alemán146.

A.2.2.2 Evolución en Japón

La historia del gobierno corporativo japonés es especialmente

interesante porque es la que ha cambiado de forma más radical y más
seguido que en cualquier otra economía desarrollada. Estos cambios, que
llevaron al Japón a grandes éxitos (y grandes fracasos), están asociados
directamente con los cambios en la estructura de propiedad corporativa del
Japón.

La investigación en torno a la propiedad corporativa, tanto histórica

como actual de Japón, se concentra en las redes interempresariales. En el
último tercio del siglo XX, las redes interempresas de interés fueron los
Keiretsu horizontales y verticales. Los Keiretsu Horizontales son redes
interindustriales de empresas, en las cuales pequeñas participaciones
patrimoniales individuales en cada una de las otras empresas del grupo así
creado, colectivamente suman para controlar bloques accionarios
significativos (el principio de propiedad accionaria cruzada), además, los
Keiretsu horizontales están generalmente centrados en un banco. Un
ejemplo es el grupo de empresas Mitsui147. Los Keiretsu Verticales son

146
Theodor Baums, Bernd Frick, Op. cit., p. 11.
147
Para el final de la segunda guerra mundial, Mitsui era el mayor de los Zaibatsu del Japón,
controlando 273 empresas. Todo comenzó con Takatoshi Mitsui (1622-1694). Hijo de un
vendedor de sopa y dueño de una casa de empeño de la ciudad de Matsuzaka (hoy

73
estructuras similares que incluyen a los proveedores y clientes de una única
gran empresa (Keiretsus orientados en la cadena de suministro). Entre
algunos Keiretsu verticales se encuentran Toyota Motors, Nissan Motors y
Nippon Steel, los que tienen amplias redes de proveedores de partes y
piezas (La pirámide empresarial de Toyota tiene en total 234 proveedores
principales de partes – denominados Kyoho-kai – y 77 fabricantes de equipos
de producción – denominados Eiho-kai–), y muchos de estos proveedores
son filiales de estas grandes empresas.
Los Keiretsu horizontales están conformados por empresas de un
estatus similar, lo que hace que las relaciones entre las empresas sean de
igual a igual o “horizontales”. Un Keiretsu horizontal puede tener fabricantes
que hayan desarrollado redes de proveedores de partes y piezas. La relación
matriz-subsidiaria en un Keiretsu vertical es usualmente considerada como
más jerárquica que en un Keiretsu horizontal, o una empresa que no forme
parte de un Keiretsu148.

Echigoya), Takatoshi se trasladó a Tokio a los 14 años con su hermano mayor para abrir una
segunda tienda. En 1673, ya en Tokio, abrió una tienda de venta de Kimonos (vestuario
tradicional japonés) llamada Gofukuya (esta tienda aún existe y es una de las más famosas,
conocida hoy como Mitsukoshi). En 1683, Takatoshi fundó una casa de cambio. El Gobierno
Edo hizo uso de los servicios de los Mitsui para facilitar la transferencia de fondos
principalmente desde Osaka. Las buenas relaciones con los gobiernos Edo (1603-1867) y
posteriormente Meiji (1868-1912) ayudaron a prosperar a los Mitsui. En 1876, el grupo Mitsui
fundó el primer banco privado de Japón. El banco realizó una serie de fusiones (1943, 1968,
1990, 2001 y una absorción en 2003), actualmente se conoce como Mitsui-Sumitomo
Banking Corporation (SMBC). Actualmente, el Keiretsu Mitsui, uno de los siete grupos
económicos más grandes e importantes de Japón, y depende principalmente de tres
subsidiarias: Mitsui Banking (Banca), Mitsui Trading (amplia gama de servicios, importación
de bienes, exportación de insumos, textiles, etc.) y Mitsui Mining (Minería, industria del
acero, química, etc.). El Zaibatsu está conformado por 21 empresas con presencia en todos
los continentes y contando con más de 210,000 empleados.
Fuente: Japan Reference (JREF), http://www.jref.com/society/mitsui_zaibatsu.shtml
148
Mark J. Roe, “Some Differences in Corporate Governance in Germany, Japan and
America”, The Center for Law and Economic Studies, Columbia University Law School,
Working Paper Nº 86, Nueva York, pp. 7, 8, 11, 12

74
Figura Nº 4. Ejemplo de la estructura de propiedad circular (cruzada)
posterior a la 2ª guerra mundial: Keiretsu (genérico)149

En ambas variantes de Keiretsu (horizontal y vertical), el público en

general solo tiene acceso a participaciones minoritarias, lo que hace muy
improbable que las empresas sufran tomas hostiles, logrando así la
administración protegerse (y afianzarse150) de manera efectiva. Al igual que
las redes Keiretsu, la mayor parte de las empresas japonesas tienen fuertes
lazos con sus principales proveedores de capital financiero, o bancos
principales (main banks)

La relación del banco principal es multidimensional. Típicamente el

banco era151:

149
Randall Morck, Masao Nakamura, "Been There, Done That. The History of Corporate
Ownership in Japan", European Corporate Governance Institute (ECGI), Finance Working
Paper Nº 20/2003, Julio de 2003, p. 143.
150
Esto se conoce como management entrenchment y es definido como “Al hacer
inversiones relacionadas con ellos (manager-specific investments), los administradores
pueden reducir la posibilidad de ser reemplazados, extraer mayores remuneraciones y
mayores compensaciones de los accionistas, así como obtener más injerencia en la
determinación de la estrategia corporativa”. Andrei Shleifer, Robert W. Vishny, "Management
Entrenchment: The Case of Manager-Specific Investments", Journal of Financial
Economics, Vol. XXV, Nº 1, Noviembre 1989, p. 123.
151
Hugh Patrick, “How the Japanese Financial System and Its Main Bank System Have Dealt
with Generic Issues of Financial Development”, Ocassional Paper 33, Columbia University,
Septiembre de 1997, pp. 10 – 11. Disponible en
http://digitalcommons.libraries.columbia.edu/japan occasional/24

75
 • El principal proveedor de recursos financieros de la empresa (15 a 25
% del total de su deuda), pero no el único
• El organizador de un sindicato de facto de otros bancos e instituciones
de crédito al consumidor.
• El principal banco de compensación para el consumidor, y proveedor
de servicios como fideicomisario, operaciones de cambio de divisas y
otros servicios, a buenos precios.
• Poseía cerca del 10 % de las acciones de la empresa (un máximo
reducido a 5% en la década de 1980), y la empresa poseía algunas de
las acciones del banco (no como para ejercer control, sino como un
símbolo de la relación)
• El banco tenia acceso especial a información muy detallada acerca de
los planes y perspectivas de la empresa, y monitoreaba su
desempeño, proveyendo así servicios de consultoría a la
administración
• El banco principal tenía la responsabilidad de ayudar a sus clientes en
tiempos difíciles (para refinanciar o reestructurar la empresa, incluso si
fuese oneroso para el banco principal). Usualmente esto involucraba
el reemplazo de la alta dirección.

Patrick señala que el sistema del banco principal fue eficiente en dos
sentidos. Primero, al invertir personal y tiempo en monitorear, los bancos
principales fueron capaces de incrementar la información y mejorar la
evaluación de crédito, de ese modo reduciendo la prima por riesgo, y
probablemente esta supervisión proveía de incentivos a las empresas que
solicitaban los créditos por tener un mejor desempeño. Segundo, el sistema
del banco principal redujo los costos de reorganizar y reestructurar empresas
en problemas. Por supuesto, si la empresa no tenía posibilidades, esta era
cerrada. De otra forma. La administración era reemplazada, el financiamiento
era reestructurado, nuevas alianzas estratégicas eran encontradas y
formadas, todo esto más rápido y a un menor costo que lo que podría
haberse logrado en un sistema altamente legalista como lo es Estados
Unidos152.

152
Patrick Hugh, Op. cit., p. 11.

76
 El autor agrega que el sistema bancario japonés contribuyó tanto al
crecimiento del período posterior a la segunda guerra mundial (1950 – 1973)
porque153:

• Las familias ahorraban gran parte de sus ingresos, los que

depositaban en cuentas de ahorro bancarias.
• Los bancos concedían préstamos a las empresas en base a su
solvencia y potencial de crecimiento.
• Las empresas tenían que pedir prestadas elevadas sumas para
financiar sus oportunidades de crecimiento, y los créditos bancarios
eran la única fuente de fondos externa.
• Los bancos principales monitoreaban cuidadosamente a sus clientes
corporativos para asegurarse que la administración se desempeñaba
bien, y que buenos proyectos eran elegidos, y
• Que las autoridades reguladoras monitoreaban a los bancos para
asegurarse que ellos mantenían su seguridad y de ese modo la
seguridad de todo el sistema financiero.

En la actualidad, los bancos principales aún juegan un rol, pero distinto

al descrito anteriormente y para un diferente grupo de clientes. Las empresas
de tamaño medio que se preparan para sus ofertas públicas iniciales (de
acciones), han encontrado una gran utilidad en la relación con un banco
principal.
En relación a los directorios, la composición de estos es una
importante variable de gobierno corporativo. En las empresas japonesas, el
directorio estaba compuesto principalmente por ex-trabajadores, dado el
tradicional sistema de empleo de por vida. Dado el contexto de propiedad
cruzada, se consideraba que las decisiones tomadas por el directorio
reflejaban la voluntad de empleados, clientes u organismos reguladores más
bien que la voluntad de los accionistas154.

153
Patrick Hugh, Op. cit., p. 13.
154
Seki Takaya, “Towards the Establishment of a New Shareholder-Corporate Relationship in
Japan”, Corporate Governance Japan Column, The Research Institute of Economy, Trade
and Industry (RIETI), 29 de Octubre de 2003. Disponible en
http://www.rieti.go.jp/cgj/en/columns/text_012.htm

77
 La siguiente tabla presenta la configuración actual de los directorios.

Tabla Nº 3. Algunas cifras en relación a los directorios de las empresas

japonesas (a junio de 2003)155
1516 empresas fuera
de las listadas en la Empresas
primera sección de la
bolsa de Tokio (Tokyo
del Nikkei
Stock Exchange, 225157
TSE156)
Número promedio de
miembros del directorio 11.7 15.5
(personas)
Número promedio de
directores externos 0.8 1
(personas)

Número de empresas
con sistema de ejecutivo
no estatutario (Non- 530 113
statutory Executive
Officer System)158
Número de empresas
con comités
29 7

155
Ibíd.
156
La bolsa de Tokio tiene listada del orden de 2.000 compañías, y diariamente registra un
promedio de US$ 10.000 millones en transacciones. Fuente: El Mercurio On-Line (EMOL),
Economía y Negocios,
http://www.economiaynegocios.cl/mercados_de_capitales/mundiales_asia.htm
157
Indice Nikkei 225 (El Nikkei 225 Stock Average, NKY): Es el índice de precios accionarios
referencial del mercado bursátil japonés, ya que mide el rendimiento de las 225 acciones
más líquidas listadas en la llamada “primera sección” de esta bolsa. Este indicador, contrario
a la mayor parte de los indicadores bursátiles, pondera por precio y no por capitalización
(esto significa que una empresa pondera más en el índice porque su precio es más alto y no
porque el valor total de la empresa sea mayor, esta forma de cálculo la comparte el Dow
Jones Industrial Average -DJIA- de los EE.UU. –propiedad del Wall Street Journal-). El índice
Nikkei 225 se revisa anualmente, y los cambios se hacen efectivos a principios de octubre.
Su nombre procede del diario económico Nihon Keizai Shimbun, Inc. Ibíd.
158
El sistema del ejecutivo no estatutario ha sido introducido como mecanismo de gobierno
corporativo para hacer más claras las funciones operacionales y de monitoreo del directorio.
Esta medida (que consiste en la incorporación de al menos un director externo), así como la
incorporación de comités en los directorios, es obligatorio para las empresas que cotizan en
los mercados de valores nipones (de acuerdo al Código de Comercio japonés), aunque otras
empresas también han incorporado estas prácticas. Seki Takaya, Op. cit.

78
 Los Keiretsu son una figura empresarial relativamente reciente en la
historia económica japonesa. Durante el período feudal Tokugawa
(comprendido entre los años 1603 y 1868), las empresas japonesas eran
propiedad exclusiva de familias, o para ser más precisos, de clanes. Dos de
los Keiretsu más grandes que existen en la actualidad, Mitsui y Sumimoto,
surgieron como negocios familiares durante este período de la historia. En
esta época, un extenso conjunto de reglas familiares y tradiciones
determinaban las prácticas de gobierno corporativo159.
Luego de la Restauración Meiji en 1868, el nuevo gobierno promovió
la rápida industrialización. Los Mitsui, Sumimoto, y otros negocios familiares
nuevos como Mitsubishi (dirigido por los Iwasakis) necesitaban capital con
creces por sobre su propia riqueza, lo que hizo que se volcaran a los
mercados capitales en busca de financiamiento.
Las familias crearon una nueva empresa para reunir capital para cada
nuevo negocio, y organizaron estos negocios en grupos piramidales de
empresas controladas por familias. En el ápice de cada una de estas
pirámides había una sociedad familiar (la que más adelante se convertiría en
una sociedad anónima familiar), la que además cumplía el rol de holding para
controlar a varias otras empresas listadas en bolsa. Estas últimas, a su vez,
controlaban cada una a otras empresas listadas en bolsa, las que a su vez
controlaban a otras empresas listadas en bolsa. Estas redes
interempresariales, llamadas Zaibatsu, eran esencialmente idénticas a los
actuales Chaebol Coreanos y a similares negocios piramidales en otros
lugares del mundo160.
A pesar de mucha investigación, parece haber poco consenso en la
literatura acerca de las contribuciones de los Zaibatsu al rápido desarrollo
económico japonés del período anterior a la primera guerra mundial. Por
ejemplo, las poderosas familias dueñas de Zaibatsu pueden haber estado
más preocupadas en preservar su riqueza y el control del grupo, pudiendo
haber sido en extremo conservadores como para incursionar en proyectos

159
Randall Morck, Masao Nakamura, Op. cit., p. 1.
160
Una diferencia entre los Zaibatsu del período previo a la segunda guerra mundial y los
Chaebol Coreanos de la actualidad, es el estricto apego al parentesco de sangre en el
gobierno de los Chaebol. La autoridad basada en el parentesco de sangre es un elemento
importante del Confucianismo, el cual influye en las culturas chinas y coreanas. Las
creencias budistas japonesas permitieron más libertad de acción en ese sentido. Randall
Morck, Masao Nakamura, Op. cit., p. 2.

79
riesgosos en nuevas industrias que podrían haber acelerado la
modernización de Japón. Además, la habilidad de Zaibatsus con diferentes
estructuras para sobrevivir las depresiones económicas de las décadas de
1920 y 1930, destaca la importancia de un banco con un portfolio de
préstamos ampliamente diversificado161.
No obstante, durante la década de 1920, colapsan varios de los
Zaibatsu más grandes, entre ellos Suzuki, Nakazawa y Watanabe. Un autor
de la época, Kamekichi Takahashi162, representando el sentimiento colectivo
de la época, culpa a los accionistas de poca visión, que se preocupan
únicamente por altos dividendos y descuidan el futuro de la empresa. Este
autor declara que “Las principales manifestaciones de la ‘degeneración de la
administración de empresas’ fue la actitud cortoplacista hacia la
administración de los negocios y la inhabilidad de la administración para
perseguir la llamada ‘prosperidad de negocios por 100 años’. “La
degeneración de la administración de empresas fue causada en gran parte
por los intereses egoístas de los accionistas mayoritarios y la corrupción de
los directorios”163. Takahashi agrega que ineptos y corruptos directores,
preocupados por grandes bonos y participaciones accionarias gobiernan las
principales y más grandes empresas japonesas y que “es poco común
encontrar miembros de directorios que lograron su status y posición a través
de la virtud de su habilidad como directivos. Un gran número de directores
obtienen su posición sólo porque son importantes accionistas de la empresa
o tienen relaciones especiales en círculos del gobierno”164.

161
Ibíd.
162
Kamekichi Takahashi era un reputado economista, el cual escribía para el Toyo Keiza
Shinpo (The Oriental Economist). Koichi Hamada, Asahi Noguchi, “The Role of Preconceived
Ideas in Macroeconomic Policy: Japan’s Experiences in the Two Deflationary Periods”, Paper
Nº 908, Economic Growth Center, Universidad de Yale, Marzo de 2005, p. 3. Disponible en
www.econ.yale.edu/growth_pdf/cdp908.pdf
163
Kamekichi Takahashi, Kabushiki Gaisha Bokokuron (“La Sociedad Anónima – Una
causa de decadencia nacional” o “Cómo la Sociedad Anónima Destruye a la Nación”), 1930.
Citado en Tetsuji Okazaki, Mochikabu kaishano keizaishi: zaibatsuto kigyo tochi
(Historia Económica de las Sociedades de Inversiones: Zaibatsu y Gobierno Corporativo),
Tokio, Japón, Editorial Chikuma Shobo, 1999, pp. 4 – 5.
164
Tetsuji Okazaki, Op. cit., p. 233.

80
 Durante la segunda guerra mundial (1939 – 1945), el gobierno de facto
japonés165 nacionalizó a todas las empresas más importantes,
subordinándolas a planificadores centrales en un sistema rígido, similar en
muchas características al sistema de la Unión Soviética de la década de
1920166. En 1937, la “Ley de Ajustes Temporales de Fondos” crea el
Kikakuin, o Agencia de Planificación, para centralizar la administración y
planificación económica. Esta ley requería que los directorios obtuvieran la
aprobación del gobierno para las decisiones más importantes, tales como
cambios a la escritura de constitución y la emisión de acciones o deuda.
En 1939, mediante decreto de gobierno se elimina el derecho a fijar
dividendos, y de la misma forma en 1943 se elimina el derecho a designar
gerentes, reasignando estos poderes al Kikakuin. El Kikakuin
conscientemente imitó muchos de los métodos de planificación que utilizó la
Unión Soviética para su fuerte industrialización en la década de 1930. Estas
acciones del Gobierno Japonés fueron posibles dada la alta reprobación
pública a los accionistas (es decir las familias Zaibatsu) por su interés
personal, aversión al riesgo, y preocupación poco patriota por los beneficios
a corto plazo. Esta discusión reaparecería más tarde como una justificación
de la poca protección a los pequeños accionistas frente a los accionistas

165
La serie de eventos relacionados con la ascensión del gobierno militar japonés es la
siguiente: Japón vence a los Manchu (la última dinastía imperial de China, 1644 – 1912) y
obtiene de ellos el control sobre Taiwan en 1895 (guerra Sino – Japonesa), gana terreno en
Manchuria (China) al derrotar a Rusia en 1905 (Guerra Ruso – Japonesa), anexa a Corea
como una colonia del Imperio en 1910 (la que no fue liberada hasta el 15 de agosto de 1945,
día en el cual el Emperador Hiro-Hito anuncia la rendición incondicional de Japón a las
fuerzas aliadas). Estas victorias (logradas en un período de estancamiento económico de
Japón) elevaron el prestigio de los militares y debilitaron el de los políticos y hombres de
negocio de elite. Los militares lentamente tomaron el control sobre el gobierno asesinando a
los políticos civiles. Los oficiales de la armada y militares ocuparon en poco tiempo los
cargos públicos más importantes, incluyendo el de primer ministro. Japón atacó China en
1937, rápidamente conquistando Hong Kong, Indochina, Singapur, Indonesia y Burma,
proclamando una nueva “Gran Esfera de Co-Prosperidad Asiática”. Randall Morck, Masao
Nakamura, Op. cit., pp. 50 – 51.
166
La planificación central en Japón contemplaba rígidos planes centrales, control del estado
sobre todos los aspectos de la economía, así como la abolición por parte del gobierno de
facto de los derechos de propiedad para el capital. Sin embargo, la propiedad privada sobre
la tierra fue mantenida de jure (como en la Polonia Comunista), así como fue mantenida la
propiedad privada (de jure) de los Zaibatsu así como de muchas otras empresas del sector
privado. Randall Morck, Masao Nakamura, Op. cit., pp. 58 – 59.

81
controladores. Las grandes familias Zaibatsu, como era de esperar,
protestaron contra estas acusaciones.
Inmediatamente después de finalizada la segunda guerra mundial,
entre los años 1945 y 1952, Japón fue gobernado por las fuerzas armadas de
Estados Unidos. El General MacArthur, tomando en consideración las fuertes
desaprobaciones a las familias Zaibatsu, confiscó las acciones en poder de
sus matrices, desenredo todas las participaciones entre empresas Zaibatsu
(la propiedad cruzada), y vendió estas participaciones en el mercado de
capitales. De esta manera, la economía japonesa, fugazmente, fue una
economía con una alta dispersión de la propiedad, similar a los Estados
Unidos y el Reino Unido, países en los cuales las empresas listadas en bolsa
de mayor tamaño no poseen un accionista controlador. Rápidamente surge
un mercado por el control corporativo, en la medida que las empresas
japonesas comenzaron a realizar tomas de control hostiles entre ellas, y con
raiders167 realizando greenmail168 a las empresas objetivo de tomas hostiles.
A los administradores y banqueros japoneses no les agradaba la
inseguridad laboral del sistema Anglo-americano de gobierno corporativo.
Luego del fin de la ocupación norteamericana en 1952, las empresas
japonesas comenzaron a realizar acciones del tipo white squire169 para
liberarse de los raiders y a la vez evitar posteriores acciones por parte de
estos. Los bancos de mayor tamaño organizaron rápidamente colocaciones
privadas interempresariales (creando así una red de propiedad cruzada), y el
actual sistema de Keiretsu aparece en la década de 1950, desarrollándose
más completamente en la década de 1960.
167
Raiders (“invasores”) es el término utilizado para referirse a aquellos inversionistas que
intentan adquirir otra empresa en una toma hostil. Fuente:
www.morevalue.com/glossary/glossaryr-s.htm
168
Greenmail o Greenmailing corresponde al acto de comprar suficientes acciones de una
empresa como para amenazar con tomar el control, y posteriormente demandar que esas
acciones sean recompradas por la empresa a un precio mayor al que puede ser obtenido en
el mercado. A cambio de este sobreprecio obtenido, el adquirente (denominado raider o
corporate raider), acuerda no continuar con la toma de control. Fuentes:
www.investments.co.uk/glossary/investment_glossary_g.html,
www.exchange-handbook.co.uk/glossary.cfm y www.academyofcg.org/codes-glossary.htm
169
“Escudero Blanco”, muy similar a un “Caballero Blanco” ("white knight"), en el sentido de
que se trata de un comprador amigable (inversionista) que adquiere una participación menor
en una empresa que enfrenta una toma de control hostil, con el objetivo de evitarla. La
diferencia entre el Escudero Blanco y el Caballero Blanco, es que este último adquiere
grandes bloques accionarios. Fuente: http://www.investopedia.com/terms/w/whitesquire.asp

82
 Parte del éxito de los keiretsu puede atribuirse a que en el Japón de la
post guerra, tanto las empresas keiretsu como sus bancos principales,
parecen haber sido generosamente subvencionados por su entusiasmo
acerca de los programas de política industrial. Los autores Beason y
Weinstein170 señalan que gran parte de los subsidios entregados por el
gobierno japonés con posterioridad a la segunda guerra mundial se
destinaron a las operaciones mineras, las que eran realizadas en su mayoría
por los keirestsus horizontales de mayor tamaño. En contraste, a empresas
independientes como Honda se le negaron los subsidios por contravenir
deliberadamente la política industrial del momento, como por ejemplo,
producir automóviles cuando se les dijo que no lo hicieran.
El sistema de Keiretsu, que detuvo por completo la ola de tomas
hostiles gracias a la propiedad accionaria cruzada y que ha caracterizado a
los grandes negocios japoneses hasta la actualidad, se encuentra sometido a
grandes tensiones. Al comienzo del presente siglo, Japón nuevamente se
prepara para embarcarse en importantes cambios institucionales.
Desde el principio de la historia corporativa japonesa, los “principales”
(dueños) de las grandes empresas de Japón perseguían activamente sus
intereses propios, principalmente utilidades y control, con distintos grados de
éxito. En general, ellos dieron forma a las estructuras organizacionales de
manera de lograr esos objetivos, y reconfiguraban las estructuras en la
medida que se les imponían nuevas restricciones legales y otras barreras.
Los autores Mork y Nakamura señalan que el principal propósito tanto
de los zaibatsu y los keiretsu era proteger los derechos de control, primero de
las grandes familias zaibatsu, y posteriormente de los administradores
profesionales que dirigen las empresas keiretsu. Si bien las estructuras de
red de los zaibatsu y keiretsu lograron su objetivo, las familias zaibatsu y los
administradores keiretsu, especialmente los administradores de bancos
principales, parecen haber tenido una ventaja para interactuar con el sistema
político (lobby), con el objeto de lograr (o impedir) determinados cambios

170
Richard Beason, David E. Weinstein, "Growth, Economies of Scale, and Targeting in
Japan (1955 – 1990)", The Review of Economics and Statistics, Vol. LXXVIII, Nº 2, Mayo
de 1996, pp. 286 – 295. Estos autores descubren, contrario a la sabiduría popular, que una
cantidad desproporcionada de subsidios se asignaba a sectores industriales de bajo
crecimiento con retornos decrecientes en relación a la escala. Adicionalmente, no descubren
evidencia que se experimentaran mejoras en la productividad producto de estas medidas de
política industrial.

83
institucionales. Algunos ejemplos incluyen la supresión del mercado de
bonos corporativos (el cual además estuvo muy regulado hasta 1973), el
afianzamiento de directivos (managerial entrenchment) en los keiretsu, y una
creciente importancia del rent seeking (la obtención de altas utilidades a
través de favores políticos y distorsiones del mercado) como fuente de
ventaja competitiva171.
A medida que disminuía la tasa de crecimiento de la economía a
mediados de la década de 1970, en Japón comienza un proceso de
desregulación de la banca, sólo por mencionar una de las medidas, las tasas
bancarias en el mercado de créditos interbancarios, el mercado tegata, así
como el mercado gensaki, fueron liberados de toda regulación a fines de los
70172. Para fines de la década 1980, esta desregulación había eliminado gran
parte de las restricciones en relación a las opciones de financiamiento
disponibles para las grandes empresas173. Durante la década de 1980 estos
clientes clave de los bancos, comenzaron a reducir rápidamente su
dependencia del financiamiento bancario. Al llegar la década de 1990, los
patrones de financiamiento de las grandes empresas japonesas eran muy
similares a los de las grandes empresas de los Estados Unidos. Mientras
tanto, la innovación y desregulación de las restricciones a las inversiones que
podían hacer las familias fue mucho más lenta, la mayor parte de los ahorros
a fines de la década de 1990 continuó fluyendo hacia los bancos. Esto hizo
que los bancos continuaran siendo grandes, pero tuvieron que buscar nuevas
oportunidades de préstamo. Las nuevas líneas de negocios en que
incursionaron, en general, no dieron resultados positivos para los bancos.
171
Randall Morck, Masao Nakamura, Op. cit., pp. 57, 85, 99, 100, 102, 104.
172
En una transacción gensaki, un vendedor vende un valor (v. gr. Una acción) a un
comprador con un acuerdo de recompra del mismo valor a un cierto precio en una cierta
fecha futura. El mercado gensaki está abierto para todas las empresas. En una transacción
tegata, un vendedor vende una obligación (v. gr. Pagaré o letra) antes de su madurez, con
descuento, a un comprador. El mercado tegata está restringido a las instituciones
financieras. Takeo Hoshi, Anil K. Kashyap, “The Japanese Banking Crisis: where did it come
from and how will it end?”, National Buereau of Economic Research (NBER), Working Paper
Nº 7250, Julio de 1999, p. 6. Disponible en http://www.nber.org/papers/w7250 y
http://papers.nber.org/papers/w7250.v5.pdf
173
A contar de esta época, se observa también un incremento en la inversión extranjera en
Japón debido a la internacionalización de los mercados de capitales (liberalización en 1980).
El aumento de la influencia de los inversionistas institucionales contribuyó también a la
búsqueda por parte de las empresas de nuevas fuentes de financiamiento. Seki Takaya, Op.
cit.

84
Los autores Hoshi y Kashyap concluyen que la naturaleza poco balanceada
de la desregulación financiera, combinada con la madurez de la economía
japonesa y el lento crecimiento de los 90, creó un desequilibrio, el cual se
convirtió posteriormente en crisis, y que se mantuvo durante toda la
década174. El autor Vattipalli señala que para septiembre de 2003, los
créditos que se encontraban en situación de cesación de pagos o default
(non-performing loans) sin provisión alguna hecha por los bancos, llegaban al
7,2% del total de créditos del sistema175.
El autor Yishay Yafeh señala que a mediados de la década de 1990, a
pesar del aparente éxito del modelo de gobierno corporativo japonés, e
incluso antes de que la magnitud de la crisis bancaria se hiciera evidente,
emergieron algunas dudas acerca de su superioridad sobre el modelo
anglosajón y europeo. No todas las empresas en Japón mantenían una
relación de largo plazo con sus tenedores de acciones y bonos176. Yafeh
cuestiona que si las relaciones entre bancos y empresas combinadas con
accionistas estables es un efectivo mecanismo de gobierno corporativo177,
¿como puede ser que sólo un tercio de las empresas que cotizan en las
bolsas japonesas pueden ser clasificadas como asociadas con un grupo
centrado en un banco (grupo o keiretsu horizontal) y que mantienen
relaciones extremadamente estables con sus tenedores de bonos y
acciones?, y agrega ¿porqué desde comienzos de la década de 1980
muchas empresas en Japón han preferido financiar sus operaciones a
“alcance de brazo” (directamente en el mercado de capitales o con otros
bancos), manteniendo unos pocos accionistas estables?. Este cambio en las
preferencias de las grandes empresas japonesas así como la disminución de
la importancia de los vínculos entre banco y empresa son claramente
observables en la siguiente tabla.

174
Hoshi, Takeo, Anil K. Kashyap, Op. cit., pp. 4 – 8.
175
Kashyap Vattipalli, “Banking Crisis in Japan”, Case Development Centre, ICFAI Business
School, p. 5. Disponible en http://129.3.20.41/eps/get/papers/0411/0411001.pdf
176
Yishay Yafeh, “Corporate Governance in Japan: Past Performance and Future Prospects”,
Oxford Review of Economic Policy, Oxford University Press, Vol. XVI, Nº 2, 2000, pp. 77 –
80. Disponible en bschool.huji.ac.il/facultye/yafeh/OxREP.pdf
177
Cfr. Masahiko Aoki, Hugh Patrick , The Japanese Main Bank System: Its Relevance for
Developing and Transforming Economies, Capítulo 1 “The Japanese Main Bank System:
An Introductory Overview”, Oxford University Press, 1994.

85
Tabla Nº 4. Ratio Deuda Bancaria / Activo Total de las grandes empresas
japonesas listadas en bolsa178.
No industriales
Ventas al detalle excluyendo
Año Industrial
(retail) Ventas al por
mayor y Retail
1972 0.3891 0.3486 0.3848
1977 0.3712 0.4022 0.3863
1980 0.3157 0.2922 0.3677
1982 0.2970 0.3142 0.3688
1987 0.2316 0.2600 0.3107
1990 0.1269 0.1726 0.2745
1992 0.1386 0.1830 0.2806
1997 0.1256 0.1841 0.2899

Los resultados presentados sugieren que las grandes empresas

japonesas no encontraban muy satisfactorio el sistema de financiamiento
bancario combinado con una estructura accionaria estable. Una explicación a
este fenómeno es presentada por los autores Weinstein y Yafeh, los que
señalan que el sistema de financiamiento y gobierno japonés centrado en los
bancos (o de banco principal) tuvo dos consecuencias significativamente
negativas, la primera es que los bancos ejercían influencia sobre el
comportamiento de sus clientes corporativos, y esta influencia, la cual no
estaba restringida a períodos en los que se experimentaran problemas
financieros, era diseñada para servir los intereses del banco como el principal
proveedor de recursos financieros, lo que llevaba a las empresas a asumir
comportamientos distintos a la maximización del valor de la empresa
(principalmente influenciando a sus clientes a adoptar estrategias de
inversión conservadoras, de bajo riesgo y baja rentabilidad); la segunda, es
que la influencia de de los bancos sobre el sistema japonés les permitía
extraer rentas de las empresas que dependían de ellos (compensando así
las ganancias que podrían tener sobre otras empresas, haciendo que la
relación con un banco principal se hiciera menos atractiva), no obstante la
liberalización de los mercados financieros durante la década de 1980 parece
haber erosionado (en parte) el poder monopólico de los bancos179.

178
Takeo Hoshi, Anil K. Kashyap, Op. cit., p. 72. Las empresas grandes están definidas
como aquellas con un valor libro de los activos mayores a ¥120 millones (en dólares de 1990
corresponde a US$ 10 millones).
179
David E. Weinstein, Yishay Yafeh, “On the Costs of a Bank-Centered Financial System:
Evidence from the Changing Main Bank Relations in Japan”, The Journal of Finance, Vol.

86
 Los autores Mork y Nakamura180 presentan un argumento similar al de
Weinstein y Yafeh. Estos autores afirman que asignar la tarea de gobierno
corporativo a los bancos, como ha sido tradicionalmente hecho en Japón, no
siempre conduce a la maximización del valor de la empresa, ya que los
bancos como acreedores, tienen objetivos diferentes que como accionistas.
Por ejemplo, los bancos intervienen en las operaciones de clientes
corporativos si su flujo de caja o liquidez son bajas, pero no necesariamente
cuando el precio de la acción presenta un mal desempeño181.
Yafeh sugiere que la prolongada crisis bancaria podría traer cambios a
las prácticas japonesas de gobierno corporativo, al menos hasta cierto punto.
Este autor señala que hay otras fuerzas que ejercen presión por un cambio.
Las Sociedades de Inversiones (Holding Companies), prohibidas por las
fuerzas de ocupación norteamericanas luego de la Segunda Guerra Mundial,
son nuevamente legales en Japón a contar de 1998182. De esta forma, los
holdings (como empresas) podrían emerger como nuevos actores del
gobierno corporativo japonés, aunque es poco probable que se vuelvan muy
poderosos183.
El mercado de pensiones tuvo importantes desregulaciones a fines de
siglo (las cuales habían sido anunciadas desde fines de la década de los

LIII, Nº 2, Abril de 1998, pp. 635, 639, 640, 666. Disponible en

bschool.huji.ac.il/facultye/yafeh/costs.pdf
180
Randall Mork, Masao Nakamura, “Banks and Corporate Control in Japan”, The Journal of
Finance, Vol. LIV, Nº 1, Febrero de 1999, pp. 319, 337, 338. Disponible en
http://pacific.commerce.ubc.ca/nakamura/nakamura_JF.pdf
181
La misma naturaleza de la relación de largo plazo entre los bancos u sus clientes que
podría ayudar resolver el problema de información asimétrica entre la empresa y sus
accionistas (externos), dota a los bancos de un cierto poder monopólico porque la
información que ellos recopilan de sus clientes corporativos es privada. Cfr. Rajan,
Raghuram G., “Insiders and Outsiders: The Choice between Informed and Arm’s-Length
Debt,” Journal of Finance, Vol. XLVII, Nº 4, 1992, pp. 1367-1400.
182
Yishay Yafeh, Op. cit., p. 81.
183
El autor Tarun Khanna señala que lo más probable es que las sociedades de inversión
controlen subsidiarias que provean una amplia gama de productos financieros. El autor
agrega que es poco probable que aparezcan sociedades de inversión que controlen
empresas (operativas) de sectores industriales no relacionados, dado que la naturaleza de
los beneficios que pueden ser derivados de tales estructuras en una economía desarrollada
son inciertos. Cfr. Tarun Khanna, “Business Groups and Social Welfare in Emerging Markets:
Existing Evidence & Unanswered Questions”, European Economic Review, Elsevier, Vol.
44, Nº 4 – 6, Mayo de 2000, pp. 748 – 761.

87
80184), lo que ha hecho que los inversionistas institucionales comiencen a ser
parte importante del gobierno corporativo japonés185. Adicionalmente,
algunos mecanismos de gobierno corporativo típicos de Estados Unidos
comenzaron a observarse en Japón desde mediados de la década de 1990.
Un ejemplo es el cambio en las compensaciones a los ejecutivos. Los
programas de incentivos (tanto financieros como no financieros) y el uso de
stock options han sido introducidos gradualmente desde que la ley que
restringía su uso fue derogada en 1997. Otro ejemplo es el hecho de que se
han observado algunos intentos de tomas de control hostil186.
Si bien parece haber una sensación de que un nuevo estilo de
gobierno corporativo está apunto de emerger en Japón, los cambios han
estado lejos de ser revolucionarios. Las tomas de control y los incentivos
para los administradores aún son raros, mientras que la propiedad cruzada
es común. El financiamiento bancario, contrario a lo que ha sucedido con la
gran empresa, se ha mantenido como la principal forma de financiamiento
entre las empresas pequeñas de Japón187, aumentando incluso su
participación en este tipo de empresas, como es posible de apreciar en la
siguiente tabla.

184
El autor Paul Sheard creía que una vez que los inversionistas institucionales dejaran de
invertir en depósitos bancarios y aseguradoras, podrían convertirse en accionistas
influyentes. Cfr. Paul Sheard, “The Main Bank System of Corporate Monitoring and Control in
Japan”, Journal of Economic Behavior and Organization, Vol. 11, Nº 3, Mayo 1989, pp. 399 –
422.
185
En Japón, las restricciones regulatorias en relación a la administración de los activos de
los fondos de pensiones están siendo cambiadas dramáticamente. La porción de activos de
pensión en la cual una empresa que presta servicios de inversión puede invertir, fue
cambiado de 1/3 a ½ en abril de 1996, y fue incrementado a un 100% en abril de 1999. Las
restricciones en relación a la colocación de activos fueron relajadas en abril de 1996. Ken
Sugita, “Change of Japanese Regulation of Corporate Pension and its Impact”, The Mitsui
Trust & Banking Co., Ltd., Pension Trust Division, Tokyo, 1996, p. 741 – 744. Disponible en
http://www.actuaires.org/AFIR/colloquia/Nuernberg/Sugita.pdf
186
Yishay Yafeh, Op. cit., p. 82. El autor señala que también se observan signos que
sugieren una inminente desaparición del “empleo de por vida”, si bien a la fecha del artículo
(2000), el autor señala que los cambios en relación a este tema parecen ir más lento de lo
que podría haberse esperado.
187
Ibíd.

88
Tabla Nº 5. Ratio Deuda Bancaria / Activo Total para las empresas
japonesas de tamaño pequeño188.
Todas las Ventas al por
Industrial,
industrias, mayor y retail, Otras, empresas
Año empresas
empresas empresas pequeñas
pequeñas
pequeñas pequeñas
1978 0.3332 0.3294 0.2929 0.3847
1980 0.3214 0.2860 0.2892 0.3908
1982 0.3649 0.3081 0.3109 0.4833
1987 0.4039 0.3613 0.3373 0.4912
1990 0.4130 0.3438 0.3475 0.4933
1992 0.4147 0.3537 0.3443 0.4899
1997 0.4224 0.3653 0.3775 0.4773
1998 0.4257 0.3527 0.3978 0.4773

188
Takeo Hoshi, Anil K. Kashyap, Op. cit., p. 71. Se consideró como empresas pequeñas
aquellas tenían un valor libro del patrimonio inferior a 10 millones de yenes (US$ 83.000 al
tipo de cambio de 1990)

89
B. Situación actual del Gobierno Corporativo en Chile

B.1 Introducción

B.1.1 Un Poco de Historia…189

Comenzando a fines de la década de 1930 y hasta el golpe de Estado

de 1973, el gobierno fue muy activo en instalar nuevas empresas y abrir
nuevos sectores de actividad económica que requerían grandes inversiones
que el sector privado no quería o era incapaz de realizar. Contrario a la
sabiduría popular, el estado chileno fue un emprendedor exitoso en términos
de creación de grandes empresas – la mayor parte de ellas relativamente
bien dirigidas y administradas – en sectores como la generación y
distribución eléctrica, extracción y refinamiento de petróleo, industria del
acero y refinería de azúcar.
El gobierno del presidente Eduardo Frei Montalva (1964 a 1970) llevó
a cabo una exitosa negociación con los propietarios Norteamericanos de las
empresas mineras Kennecott y Anaconda (Cobre), comprando para el
Estado chileno el 51 % de su patrimonio. El 49 % restante fue expropiado
durante el gobierno de Salvador Allende (1970 a 1973), gobierno que
además expropió la mayor parte de las empresas industriales, bancos y
compañías de seguros.
La primera ola de privatizaciones ocurrió de 1974 a 1979, cuando la
mayor parte de las empresas que habían sido tomadas en el período de
Allende habían sido vendidas a nuevos dueños privados (se excluye
Codelco, empresa creada para administrar las minas de cobre), con
frecuencia a personas (naturales o jurídicas) diferentes de aquellos que
habían sido expropiados.
En esta época emergen nuevos grupos, poderosos, usualmente con
un banco en su centro. Estos grupos procedían a comprar a otras empresas
con préstamos de su banco principal (tal como los Keiretsus horizontales en
Japón). La mayor parte de estos grupos se fue a la bancarrota durante la
crisis de la deuda (1981 – 1983)

189
Manuel R. Agosin, Ernesto Pastén H., “Corporate Governance in Chile”, Banco Central de
Chile, Documento de Trabajo Nº 209, Mayo de 2003, p. 2. Disponible en
http://www.bcentral.cl/esp/estpub/estudios/dtbc/pdf/dtbc209.pdf

90
 El gobierno interviene para rescatar a una parte importante de la
banca, y con ella a las empresas quebradas, cuyas acciones eran
mantenidas como garantía por los bancos.

La segunda ola de privatizaciones vino en 1985 a 1989, cuando la

propiedad de los bancos y empresas industriales fueron vendidas una vez
más a inversionistas privados. Adicionalmente, muchas de las empresas que
habían estado en el sector público desde antes del período de Allende (por
ejemplo, la industria del acero, la generación y distribución eléctrica, el
azúcar, telecomunicaciones y la aerolínea nacional) también fueron vendidas.
Los compradores fueron empresas extranjeras (en el caso de las
telecomunicaciones y la aerolínea nacional) o los mismos administradores de
las empresas de propiedad del Estado. En algunos casos, las
Administradoras de Fondos de Pensiones compraron parte de la propiedad y
una cierta porción fue vendida a bajos precios a los empleados de las
empresas. Además, se estableció un esquema por el cual una cierta porción
del precio de compra era deducible de impuestos, de manera de fomentar la
tenencia de acciones (“capitalismo popular”).
A la fecha, para bien o para mal, el gobierno no tiene una política
industrial y no utiliza la asignación de fondos (a través de, por ejemplo,
bancos de desarrollo) para influenciar la colocación de la inversión.

B.2 El Gobierno Corporativo en Chile

Los escándalos contables y financieros de importantes empresas y

conglomerados del mundo a comienzos del nuevo siglo, como los casos de
Enron, Worldcom, Xerox, Halliburton, Global Crossing, Tyco Internacional y
Kmart en Estados Unidos, Parmalat en Italia, Vivendi Universal en Francia,
One. Tel en Australia, entre otros, no son ajenos a la realidad chilena,
diversos sucesos ocurridos en nuestro país, en paralelo a los casos
señalados para el resto del mundo, como los casos de Inverlink, CORFO,
MOP-Gate y MOP- Ciade, han aproximado el tema de Gobierno Corporativo
no solo a sus actores (directores, accionistas y altos directivos), sino que a
todos los grupos de interés de estas empresas, los que se han visto
afectados por dichos fraudes.
Para formar un panorama de la situación actual del Gobierno
Corporativo en Chile, se desarrollarán los diversos tópicos asociados a este

91
concepto, tales como la estructura de propiedad de las empresas y su
concentración, la composición de los directorios y sus prácticas, los
Inversionistas Institucionales, el gobierno corporativo en las empresas
públicas, las formas de compensación a los principales ejecutivos, el
mercado por el control corporativo, así como algunos aspectos legales y
regulatorios relevantes para las empresas chilenas dentro de la temática de
gobierno corporativo.

B.2.1 Estructura de Propiedad de las Empresas chilenas

La alta concentración de la propiedad190 y la gran presencia de grupos

económicos191 son las características fundamentales del panorama
empresarial chileno. En la Tabla Nº 1 “Propiedad Promedio por número de
accionistas en empresas que transan en la Bolsa de Comercio de Santiago y
sus 10 accionistas principales”, tabla resumen del Anexo Nº 4, puede
observarse que el principal accionista es dueño, en promedio, del 50,42% de
las acciones, y que entre los diez mayores accionistas son dueños, en
promedio, del 81,34% de las acciones.

Otra característica corresponde a la propiedad que ejerce el Estado

Chileno sobre 34 empresas, las que en conjunto conforman el grupo
económico Nº 21 de Chile192.

190
Cfr. Anexo Nº 4 “Empresas que Transan Acciones en Bolsa de Comercio de Santiago y
sus 10 Principales Accionistas”.
191
Se entenderá por Grupo económico a un grupo de empresas ligadas una a otra a través
de relaciones de propiedad y controladas por una familia local, un grupo de inversionistas
actuando en conjunto o una empresa extranjera. Fernando Lefort, “Estructura de propiedad y
control de las empresas latinoamericanas”, Administración y Economía UC (AyEUC),
Pontificia Universidad Católica de Chile, Nº 53, 2003. Disponible en
http://www.ayeuc.cl/Revista53/estructura_53.htm.
192
Cfr. Anexo Nº 5 “Grupos Económicos en Chile”.

92
TABLA Nº 6. Propiedad Promedio por número de accionistas en
empresas que transan en la Bolsa de Comercio de Santiago y sus 10
accionistas principales.

PROMEDIO POR 
TIPO DE  % ACUMULADO
ACCIONISTAS
1er. Accionista
50.42% 50.42%
2do. Accionista 11.92% 62.34%
3er. Accionista 5.81% 68.15%
4to. Accionista 3.65% 71.80%
5to Accionista 2.65% 74.45%
6to. Accionista 2.03% 76.48%

7mo. Accionista
1.54% 78.02%
8vo. Accionista 1.26% 79.28%

9no. Accionista
1.11% 80.39%

10mo. Accionista
0.95% 81.34%
% Acumulado 81.34%

Fuente: Elaboración propia en base a información proporcionada por la Bolsa de Comercio

de Santiago a Noviembre de 2005.193

Al analizar la información presentada en los Anexos Nº 1 y Nº 2, es

observable que los 114 Grupos Económicos conformados en Chile y
registrados por la Superintendencia de Valores y Seguros, controlan el 60,98
% de las empresas listadas en bolsa.
En la tabla Nº 2 “Composición de la propiedad por tipo de accionista”,
es posible observar que del total de la propiedad de las empresas chilenas
listadas en bolsa, un 66,11 % se encuentra en manos de los accionistas
controladores, un 4,18 % se encuentra en manos de Inversionistas
Institucionales y un 29,71 % está distribuido entre accionistas minoritarios.

193
Cfr. Anexo Nº 4 “Empresas que Transan Acciones en Bolsa de Comercio de Santiago y
sus 10 Accionistas Principales”.

93
TABLA Nº 7. Porcentaje de la propiedad en S.A.A. por tipo de accionista

% INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
% ACCIONISTAS  % ACCIONISTAS 
CONTROLADORES ADMINISTRADORAS  MINORITARIOS
FONDOS DE  FONDOS  COMPAÑÍAS 
DE FONDOS DE 
INVERSIÓN MUTUOS DE SEGUROS
PENSIÓN

2,75 1,18 0,01 0,24

% TOTAL 66,11 29,71
4,18

Fuente: Elaboración propia en base a información proporcionada por la Bolsa de Comercio

de Santiago a Noviembre de 2005.194

Al realizar el cálculo sobre la propiedad que poseen los Inversionistas

Institucionales en las Sociedades Anónimas Abiertas chilenas, considerando
sólo aquellas empresas donde efectivamente realizan sus inversiones, se
obtienen las siguientes cifras promedio: un 6,96 % de propiedad para las
Administradoras de Fondos de Pensión195, 4,85 % para los Fondos de
Inversión, 2,98 % para las Compañías de Seguros y un 0,88 % para los
Fondos Mutuos196, aumentando así la propiedad de las S.A.A en manos de
Inversionistas Institucionales de un 4,18 % a un 15,67 %.
Las Administradoras de Fondos de Pensión (AFP), poseen en
promedio el 2,75% de la propiedad de las empresas chilenas listadas en
bolsa, y en algunas de ellas las AFP forman parte de los 10 accionistas
principales197, no obstante lo anterior, son clasificadas como accionistas
minoritarios por el Estado, ya que esto contribuye a aumentar la
transparencia en el mercado y además favorece el mejoramiento general del
gobierno corporativo de las empresas en las que invierten, denominadas
empresas AFPables. Para obtener la calidad de AFPable, las acciones de las
sociedades anónimas abiertas deben ser explícitamente aprobadas por la
Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR), y en algunos casos las S.A.A.
deben cumplir, adicionalmente, con algunos requerimientos específicos
respecto a sus resultados y activos.

194
Para mayor detalle cfr. Anexo Nº 6 “Porcentaje de Propiedad en Empresas Chilenas que
Cotizan en Bolsa por tipo de Accionista / Inversionista”.
195
En base a Anexo Nº 7 “Porcentaje de Propiedad de Empresas Chilenas que Cotizan en
Bolsa en Poder de las AFP”
196
Promedios calculados en base a información proporcionada por la Bolsa de Comercio de
Santiago.
197
Cfr. Anexo Nº 4 “Empresas que transan en la Bolsa de Comercio de Santiago y sus 10
Accionistas Principales”.

94
 Otra característica de la estructura de propiedad de las empresas
chilenas, es que algunas de ellas han sido adquiridas por empresas
extranjeras, las que en ciertos casos, conforman grupos económicos198,
como es el caso de la AFP Santa María, la que ahora forma parte del Holding
Multinacional ING. Otro caso es la adquisición por parte de Telefónica
España de la Compañía de Teléfonos de Chile (CTC) quienes con las
empresas Compañía de Telecomunicaciones de Chile S.A., Globus 120 S.A.,
Telefónica Asistencia y Seguridad S.A., Telefónica Mundo S.A., Telefónica
Móviles Chile Larga Distancia S.A., Telefónica Móviles de Chile S.A. forman
parte de este Holding. Otro caso lo conforman las empresas CHILECTRA
S.A., Empresa Eléctrica Pehuenche S.A., Empresa Nacional de Electricidad
S.A., Enersis S.A. e Inversiones Tricahue S.A. quienes forman parte del
Holding Endesa España.
Finalmente se encuentran aquellas empresas que poseen
199
instrumentos de financiamiento denominados ADR , cuya propiedad se
encuentra principalmente en poder de inversionistas extranjeros, quienes
adquieren estos ADR en la bolsa de Nueva York.
La ley Sarbanes-Oxley200 (en adelante SOA), promulgada
principalmente a raíz de los escándalos financieros de fines de 2001 (Enron,
Worldcom), ha alterado el funcionamiento de las sociedades anónimas
chilenas que tienen ADR en Estados Unidos, ya que incorpora nuevas
exigencias a la legislación vigente. Las sociedades chilenas que deben
cumplir con las disposiciones de la SOA son 21201, las que se encuentran
inscritas y son fiscalizadas por la Securities and Exchange Commission (en
adelante SEC, la cual es el símil de la Superintendencia de Valores y
Seguros de Chile) y transan sus valores en las bolsas de Estados Unidos, así
como también aquellas empresas instaladas en Chile que son filiales de
compañías norteamericanas y extranjeras que cotizan en la bolsa de EE.UU.,
también inscritas en la SEC. Algunas de las disposiciones de la ley, las

198
Cfr. Anexo Nº 5 “Grupos Económicos en Chile”
199
Cfr. Anexo Nº 8 “American Depositary Receipts (ADRs)”
200
Congreso de los Estados Unidos, “Sarbanes Oxley Act of 2002. To protect investors by
improving the accuracy and reliability of corporate disclosures made pursuant to the
securities law, and for other purposes”, 30 de julio de 2002. Cfr. Anexo Nº 3 “Sarbanes Oxley
Act: Contenido e Implicancias para las Empresas chilenas”
201
Cfr. Anexo Nº 9 “Empresas con Emisión de ADR”.

95
cuales se encuentran ordenadas por secciones, ya están en vigencia desde
diciembre de 2002 y otras han comenzado a aplicarse en forma posterior202.

Las exigencias de la SOA que ya están rigiendo y que tienen un

impacto directo en la alta administración de las Sociedades Anónimas
chilenas que tienen ADR’s en EE.UU. son203:

1. La certificación de los informes anuales y trimestrales que tienen que

entregar el gerente general de las empresas inscritas en la SEC.
2. La certificación de los informes anuales y trimestrales que tienen que
entregar el gerente de Finanzas de las empresas inscritas en la
SEC204.
3. Aumento de la responsabilidad en los comités de auditoria205.

202
Sergio Ripoll, “Los Fuertes Controles Éticos que Deberán Asumir las Empresas Chilenas
que Cotizan ADR”, Diario Estrategia, 2 de Agosto de 2004. Disponible en
http://www.estrategia.cl/histo/200408/02/valores/sarba.htm
203
Ibíd.
204
En el caso de que el Gerente General o el de Finanzas entreguen, ya sea, declaraciones
falsas de hechos materiales o cometan omisiones dentro de sus declaraciones, serán
responsables de cometer delito. Ambos ejecutivos son responsables también de establecer y
mantener los controles de la empresa, comprometiéndose en el hecho de que han revelado
a los auditores externos y al comité de auditoria todas las deficiencias significativas en el
control interno y cualquier fraude. En el caso que se detecte algún fraude, quien debiera
aplicar las sanciones a la compañía es la SEC, en el caso de que el fraude sea cometido por
la empresa auditora, en Estados Unidos se creó la Public Company Accounting Oversight
Board (en adelante PCAOB), que tiene el objetivo inspeccionar, investigar y disciplinar a las
firmas de auditores independientes registradas, además de establecer y adoptar normas
sobre auditoria, control de calidad, ética e independencia. La PCAOB, dependiendo de la
gravedad de la falta, sanciona a las empresas auditoras, con elevadas multas en dinero y
hasta 20 años de cárcel. No obstante, está presente el problema de extraterritorialidad legal,
porque si se cometió un fraude en una empresa que no es estadounidense, pero que cotiza
en el NYSE, el proceso podría significar la extradición de los responsables. Ibíd.
205
Denominados comités de directores en Chile. Los comités de auditoria utilizados en
Estados Unidos y los comités de directores en Chile (de aquellas Sociedades Anónimas
Abiertas nacionales que tienen ADR en Estados Unidos), poseen las mismas
responsabilidades a contar de julio de 2005. El aumento de la responsabilidad de los comités
se debe a que permite asegurar que la información financiera y contable sea transparente y
confiable. La SOA o SOX establece que la labor de fiscalizar la veracidad y el proceso de
preparación de los estados financieros de las sociedades anónimas correspondería a
personas independientes de la sociedad y de sus dueños, quienes justamente son los que
forman el Comité de Auditoria. Lo más complicado de este nuevo panorama es que los

96
 La misma ley ha hecho que las empresas auditoras que analizan los
estados de resultados de las sociedades anónimas experimenten un
aumento en las exigencias, entre ellas206:

1. Probar y evaluar la eficacia operativa de los controles utilizando el

trabajo de la administración.
2. Emitir una opinión sobre los estados financieros, las deficiencias del
control y cualquier criterio contable crítico o alternativo.
3. Evaluar la independencia del experto financiero del comité de auditoria
con respecto al management, hacer un análisis y presentación de
informes al mencionado comité, evaluando la eficacia y gestión del
mismo.

Asimismo, se estableció que cada 5 años las firmas auditoras deben

rotar a los socios que estén a cargo de una determinada empresa, pero hay
países que han optado incluso por rotar a las auditoras.

B.2.2 Concentración de la Propiedad de las Empresas chilenas

La concentración de la propiedad se define por el número de

accionistas de porcentaje elevado y el porcentaje total de las acciones que
poseen, por lo general, este porcentaje elevado se estima en no menos del
5% de la emisión total de acciones de una empresa207. En general la
literatura señala que existen beneficios y desventajas de contar con
propiedad concentrada dentro de las empresas, los beneficios son entre
otros, que produce una eficiente supervisión en las decisiones
administrativas, esto por que permite coordinar en forma eficaz el accionar de

miembros del Comité de Auditoria serán, ante la legislación estadounidense, civil y

penalmente responsables -según el caso- de los daños o fraudes que se puedan cometer
como producto de inconsistencias, falsedades o falta de veracidad de la información
financiera, preparada por la empresa. Así, si se comete un fraude contable en una compañía
chilena cuyos ADR se transan en Nueva York, los miembros del comité de auditoria podrán
ser considerados responsables del daño causado a los inversionistas. Fuente: Alvaro
Mecklenburg, “Comités de Directores de Empresas Chilenas con ADR Deberán Ser
Totalmente Independientes”, Diario Estrategia, 22 de julio de 2004. Disponible en
http://www.estrategia.cl/histo/200407/22/valores/delot.htm
206
Sergio Ripoll, Op. cit.
207
Michael Hitt, Duane Ireland, Robert Hoskisson, Op. cit., p. 361.

97
los propietarios, otro beneficio es que existe una mayor probabilidad de que
las decisiones estratégicas que tome la administración tengan el propósito de
maximizar el valor de los accionistas. La desventaja es que niveles muy altos
de concentración de la propiedad se relacionan con niveles muy bajos de
diversificación y tamaño de la empresa208.
De la Tabla Nº 1 “Propiedad Promedio por número de accionistas en
empresas que transan acciones en Bolsa de Comercio de Santiago y sus 10
accionistas principales” puede observarse que el mayor accionista posee en
promedio el 50,42 % de la propiedad, los cinco mayoritarios poseen en
promedio el 74,45 % de la propiedad, y los 10 mayoritarios poseen en
promedio el 81,34 % de la propiedad de las empresas chilenas listadas en
bolsa, pero para realizar un análisis más exhaustivo sobre la concentración
de la propiedad en Chile, no sólo es suficiente ver estos promedios, es
necesario hacer la reflexión de lo que sucede con aquellas empresas que
transan acciones en la Bolsa de Comercio de Santiago, que pertenecen a
alguno de los grupos empresariales listados en el Anexo Nº 2209, esto por
que la concentración de estas empresas es mucho mayor, al observar los
mayores accionistas de las empresas listadas en bolsa que pertenecen a
algún grupo económico (61,79% de las S.A.A.) se puede determinar que
parte importante de los 10 accionistas mayoritarios son empresas que forman
parte del mismo grupo económico (67,76%), lo que lleva al mismo propietario
final (la persona, familia o grupo de inversionistas nacional o extranjero que
es dueño el grupo económico que dirige el conjunto de empresas).
La concentración de propiedad en Chile presenta para los accionistas
controladores diversas ventajas, ya que mientras mayor sea esta, se
minimiza la posibilidad que ocurran tomas de control en forma hostil, es decir,
que potenciales inversionistas puedan adquirir el control de la empresa sin la
voluntad de el o los accionistas controladores, además, permite tener el
control sobre los directorios que se formen y por ende de las principales
decisiones que se tomen en la empresa.
Las desventajas que presenta la alta concentración de la propiedad,
son principalmente para los accionistas minoritarios, ya que podría suceder

208
Cfr. Robert E. Hoskisson, Richard A. Johnson, Douglas D. Moesel, “Corporate
Disvestiture Intensity in Restructuring Firms: Effects of Governance, Strategy and
Performance”, Academy of Management Journal, Vol. 37, Nº 5, 1994, pp. 1207 – 1251.
209
60,98 % de las empresas que transan en la bolsa de Comercio de Santiago pertenecen a
alguno de los grupos económicos listados en el Anexo Nº 5 “Grupos Económicos en Chile”.

98
que los accionistas que poseen el control de las empresas, realicen
actividades que perjudiquen a los minoritarios, como es el caso de los
desvíos de renta en forma de beneficios privados en desmedro del valor de
mercado de la empresa. Otra desventaja, es que podrían realizarse compras
de acciones minoritarias por parte de los accionistas controladores de las
empresas a precios que no reflejaran en forma real el verdadero valor de las
acciones, siendo más bajos que el valor de la acción en el mercado (esto por
el posible uso de información privilegiada) y viceversa, en el caso de que los
accionistas controladores quisieran vender sus acciones, consiguiendo
precios más altos que el valor de la acción en el mercado, además de cómo
ya se mencionó, la falta de representación al momento de la elección de los
directorios y por ende de las decisiones que se tomen en la empresa210.

B.2.3 Relación entre la Estructura de Propiedad, Concentración y

Control en las empresas chilenas

A través de la estructura y la concentración de la propiedad ya

analizadas anteriormente, es posible observar que los accionistas
controladores (o grupo económico controlador), pueden forzar la celebración
de juntas de accionistas para renovar el directorio si este no responde a sus

210
La expropiación de valor por parte de los accionistas controladores en desmedro de los
minoritarios (beneficios privados de control) se trató en la Ley de Opas y Gobierno
Corporativo. La extracción de valor puede darse en una serie de contextos, 1) Posibilidad de
fijar precios de transferencia para las transacciones de la empresa, con clientes o
proveedores relacionados, a precios que no se ajustan a las condiciones de mercado, 2)
desviación de oportunidades de negocio, es decir cuando la empresa descubre un buen
negocio y este se desarrolla, por ejemplo, para el beneficio del grupo controlador o para los
ejecutivos, c) En grandes eventos corporativos como tomas de control, fusiones, divisiones o
adquisiciones de empresas. Joaquín Cortéz, “Gobierno al Interior de la Empresa: Rol del
Directorio y la Administración”, Centro para el Gobierno de la Empresa (GE Chile), 12 de
Mayo de 2005. Disponible en
http://www.gobiernodelaempresa.cl/files/cge/act/conf/FL-CGE_JCortez_2005.pdf
El Centro para el Gobierno de la Empresa es una organización privada sin fines de lucro
constituida mediante la asociación de la Pontificia Universidad Católica de Chile, la Sociedad
de Fomento Fabril, la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones, la Bolsa de
Comercio de Santiago, la Cámara de Comercio de Santiago, y la Cámara Chileno-
Norteamericana de Comercio. El principal objetivo del Centro para el Gobierno de la
Empresa es fomentar la aplicación de las buenas prácticas en materia de gobierno societario
en las empresas chilenas.

99
intereses211, por lo que como ya ha sido señalado, el verdadero control de
todas las Sociedades Anónimas en Chile, lo ejerce el grupo controlador, si es
que existe en esa sociedad, o el accionista controlador y no en el directorio
como es el caso, por ejemplo, de la mayoría empresas estadounidenses o
inglesas, las que por ley deben contar con un número elevado de directores
independientes tanto de la propiedad como de la administración, teniendo
entonces en Chile los controladores el poder para que el directorio ajuste sus
intereses con los de ellos, o por lo menos en aquellos directores que son
elegidos por los accionistas controladores, los que por regla general son la
mayoría. Para poder proteger los derechos de los accionistas minoritarios, la
Ley 18.046 de Sociedades Anónimas, exige contar con un comité de
directores de 3 miembros, conformado en su mayoría por directores
independientes212 a aquellas Sociedades Anónimas que poseen un
patrimonio bursátil igual o superior a 1.500.000 Unidades de Fomento.
En el caso de Chile, es posible observar que los grupos económicos
pertenecen principalmente a familias o personas individuales quienes ejercen
el control sobre las empresas que pertenecen a sus grupos, una pequeña
proporción de empresas pertenecen a grupos económicos extranjeros o al
Estado.

A continuación se presenta una tabla que reúne a las empresas por

tipo de grupo económico para los primeros 50 grupos económicos presentes
en el país.

211
Ley Nº 18.046, Ley de Sociedades Anónimas, Título IV, De la Administración de la
Sociedad, Artículo 38.
212
La literatura Norteamericana entiende por directores independientes a aquellas personas
que cuenten con un perfil profesional tal que no tengan otro tipo de relación con la empresa y
que sean capaces de contrapesar el poder que poseen los altos ejecutivos de las empresas.
En Chile el concepto de director independiente posee una variación significativa, ya que el
carácter de independiente lo poseen aquellos directores que no tengan una relación
contractual, ya sea de negocios, subordinación y dependencia o parentesco con los
accionistas controladores, además de poseer capacidades y experiencias valiosas para la
empresa y ningún conflicto de interés que limiten al director la posibilidad de dar visiones y
juicios independientes como lo exige su cargo. Luis Hernán Paúl, ¿Cómo Funcionan los
Buenos Directorios?, Administración y Economía UC (AyEUC), Pontificia Universidad
Católica de Chile, Nº 53, 2003. Disponible en
http://www.ayeuc.cl/Revista53/gobierno3_53.htm

100
Tabla Nº 8. Empresas por tipo de Grupo económico.
Número de
% de empresas Número de
Número de empresas que
Tipo de Grupo que pertenecen a empresas que
Conglomerados pertenecen a
Económico este tipo de participan en
por Tipo este tipo de
conglomerados bolsa
conglomerados
Estado 1 34 10,93% 3
Personas
8 44 14,15% 20
Individuales
Familiares 14 103 33,12% 52
Extranjeros 15 83 26,69% 26
Grupo de
12 47 15,11% 23
Inversionistas
Total 50 311 100% 124
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionada por la Superintendencia de
Valores y Seguros a Noviembre de 2005.

B.2.4 Inversionistas Institucionales213

La Ley Nº 18.045 del Mercado de Valores, indica que los

Inversionistas Institucionales son los Bancos, Sociedades Financieras,
Compañías de Seguros, Entidades Nacionales de Reaseguro y
Administradoras de Fondos Autorizadas por Ley.

TABLA Nº 9. Inversión en S.A.A. por parte de Inversionistas

Institucionales.
Inversionista
Inversión Total
Institucional
AFP $ 5.331.083.763
Fondos de Inversión $ 506.760.636
Fondos Mutuos $ 435.988.271
Cías. de Seguros de Vida $ 280.400.655
Datos en miles de pesos a diciembre de 2004.
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados por la Superintendencia de
214
Valores y Seguros y la Superintendencia de AFP

213
El Ministerio de Economía, Fomento y Reconstrucción del Gobierno de Chile define a los
Inversionistas Institucionales como todas aquellas organizaciones que operan grandes
volúmenes de activos financieros (entre ellas administradoras de fondos de pensiones,
bancos, compañías de seguros, fondos mutuos, etc.).
Fuente: http://www.economia.cl/aws00/servlet/aawsconver?1,,500345
214
Información sobre montos de Inversión por tipo de Inversionista Institucional en Anexos
Nº 7, Nº 10 (“Inversiones del Sistema de Fondos Mutuos por Emisor Nacional”), Nº 11

101
 Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) son los
inversionistas institucionales más importantes, representado un 81,3% de la
inversión total en Sociedades Anónimas Abiertas (S.A.A) por parte de este
tipo de inversionistas.
De acuerdo a lo establecido en el artículo 23 del D.L. 3500, de 1980,
las AFP son sociedades anónimas, cuyo objeto exclusivo es: a) administrar
un fondo, denominado Fondo de Pensiones y, b) otorgar y administrar las
prestaciones y beneficios que establece la ley. Además, al momento de
constituirse como tal, deben contar con un patrimonio suscrito y pagado de al
menos 5.000 Unidades de Fomento (UF). La fiscalización de estas entidades
es realizada por la Superintendencia de Administradoras de Fondos de
Pensiones.
Siguiendo en importancia a las AFP se encuentran los Fondos de
Inversión con un 7,7% del total invertido por Inversionistas Institucionales.
Estos fondos, regidos por la ley nº 18.815, son un patrimonio integrado por
aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores y
bienes que la Ley permita. Su administración es ejercida por Sociedades
Anónimas especiales, de objeto exclusivo, con patrimonio mínimo
equivalente a 10.000 Unidades de Fomento (UF) al momento de su
constitución y sujetos a autorización de existencia por la Superintendencia de
Valores y Seguros.
En tercer lugar se encuentran los Fondos Mutuos con un 6,7% de la
inversión total en S.A.A. Estos fondos corresponden al patrimonio integrado
por aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en valores de
oferta pública. Su administración es ejercida por Sociedades Anónimas
especiales, de objeto exclusivo, con patrimonio mínimo equivalente a 10.000
Unidades de Fomento (UF) al momento de su constitución y sujetos a
autorización de existencia por la Superintendencia de Valores y Seguros.
El último grupo de inversionistas institucionales corresponde a las
Compañías de Seguros, con un 4,3% de los montos invertidos por los
inversionistas institucionales en las S.A.A. Estas empresas están dedicadas
a asegurar y reasegurar riesgos en Chile, actividad que solo puede ser
ejercida por Sociedades Anónimas nacionales de seguro y reaseguro que
tengan por objeto exclusivo el desarrollo de esa actividad.

(“Inversión en Acciones de S.A.A. por Compañía de Seguros de Vida”) y Nº 12 (“Inversión en

Acciones de S.A.A. por parte de Fondos de Inversión”).

102
 Los Inversionistas Institucionales, y principalmente las Administradoras
de Fondos de Pensión por sus altos montos de inversión, cumplen un
importante rol en la búsqueda y mantenimiento de buenas prácticas en los
Gobiernos Corporativos de las empresas en las que invierten, ya que a
través de su participación en el mercado, hacen que aumente la
transparencia y equidad, principalmente por que la fiscalización de las
actividades de inversión que realizan este tipo de inversionistas, contribuye a
resguardar los intereses de los accionistas / inversionistas minoritarios.
Desde su aparición en 1980, las Administradoras de Fondos de
Pensión son importantes proveedoras de capital para las S.A.A.215, lo que
además ha contribuido a profundizar el mercado de valores en Chile. Debido
a sus relevantes posiciones como inversionistas con porcentaje de propiedad
elevado, constituyen un poderoso mecanismo de Gobierno Corporativo,
contando con el tamaño y los incentivos para disciplinar a los altos ejecutivos
ineficaces (incluso con su remoción), influyendo además en las decisiones de
las empresas como la elección de estrategias y otro tipo de decisiones216.
Las AFP en conjunto poseen un importante paquete accionario217 (en
conjunto las seis AFP existentes en el mercado poseen en promedio un
6,96% de la propiedad de las empresas en las cuales invierten, con mínimos
de 0,0002% y máximos de 26,56%), lo que para ciertas empresas convierte a
estos inversionistas en sus accionistas minoritarios más importantes.
Dado que los fondos invertidos por las AFP provienen de los ahorros
de sus afiliados, ahorros que se convertirán en la renta de los afiliados al
momento de jubilar, es que existe una constante preocupación del Estado
por el manejo de estos fondos, lo que hace que las AFP se transformen en
líderes de opinión en los Gobiernos Corporativos de las empresas,

215
A partir del Decreto Ley 3.500 del Ministerio del Trabajo y Previsión Social del 13 de
Noviembre de 1980, en su artículo 45 señala en que pueden invertirse los recursos de los
Fondos de Pensiones, sin perjuicio del artículo 46 que señala los depósitos en cuentas
corrientes. Cfr. Anexo Nº 13 “Inversiones que pueden realizar los Fondos de Pensiones”.
216
Michael Hitt, Duane Ireland, Robert Hoskisson, Op. cit., p. 362 – 364, 384. Los autores
señalan que algunas investigaciones señalan que la influencia de los Fondos de Pensiones
(Inversionistas Institucionales) no ha tenido un éxito universal. Los resultados señalan que
las propuestas de estas instituciones a los altos ejecutivos que no se concentran en los
problemas de desempeño de las empresas, pueden tener un efecto negativo en los
esfuerzos de la empresa por obtener una rentabilidad superior a la del mercado.
217
Cfr. Anexo Nº 7 “Porcentaje de Propiedad de Empresas Chilenas que Cotizan en Bolsa
en Poder de las AFP”

103
principalmente en la protección de los derechos de los accionistas
minoritarios.
La preocupación del gobierno ante las inversiones que realizan las
AFP y como se resguardan los derechos de estos y otros accionistas
minoritarios, se vio reflejada en la defensa realizada por el gobierno a la
reforma al mercado de capitales II, ante la obligación de dos directores
independientes como mínimo, en el caso de las empresas AFPables218, estos
directores independientes entregarían certeza a todos aquellos que están
afiliados a alguna AFP que sus dineros están siendo bien administrados,
logrando la máxima rentabilidad que les sea posible, esto principalmente por
que los directores que pueden ser nombrados por las AFP siempre deben ser
minoritarios dentro de las empresas, lo que implica que una AFP no puede
ser accionista controlador salvo que se trate de la propia AFP, por lo que
contar con dos directores independientes, otorgaría cierta seguridad de que
la empresa donde se invierta no sufra de extracción de valor por parte de los
controladores. Esto podría ocurrir por el hecho de que como se ha
mencionado anteriormente y puede observarse en la Tabla Nº 1, los
accionistas controladores poseen en promedio un elevado porcentaje de la
propiedad (acciones), lo que les otorga mayor poder no solo en las juntas de
accionistas sino que también en los directorios. En algunas empresas no
alcanza a haber el patrimonio suficiente para contar con directores
independientes y por ende no es posible contar con un comité de directores
con la independencia necesaria, tal que impida que el directorio, accionista o
grupo controlador realice actividades o firme contratos que disminuyan el
valor de la empresa, perjudicando a los accionistas minoritarios y por ende a
los Inversionistas Institucionales, lo que se reflejaría en un perjuicio para
todos los trabajadores que cotizan en alguna de las AFP (a noviembre de
2005 corresponden a 3.720.000 personas, o un 67% de la fuerza de trabajo
del país a esa misma fecha)219.
Las Administradoras de Fondos de Pensión se han transformado en
un importante pilar en la estructura de propiedad de las Sociedades
Anónimas chilenas, formando parte importante en los denominados grupos

218
Empresas en las que los Fondos de Pensiones pueden invertir, mediante la compra de
paquetes accionarios.
219
Nicolás Eyzaguirre Guzmán, (Ministro de Hacienda del 11 de Marzo de 2000 hasta el 11
de Marzo de 2006), “Eyzaguirre Defiende las Indicaciones a la Ley de Mercado de Capitales
II”, Diario Financiero, 23 de Junio de 2005.

104
económicos, convirtiéndose, en algunos casos, en la principal empresa del
grupo220.
Otra característica que aportan las Administradoras de Fondos de
Pensión al Mercado de Valores y al Gobierno Corporativo de las empresas
es que por Ley estas no pueden vender sus participaciones accionarias ante
eventualidades del mercado, como por ejemplo la ocurrencia de caídas en el
valor de las acciones o resultados insatisfactorios. La participación de estos
inversionistas institucionales aportan además seguridad a otros
inversionistas, quienes con su presencia en las empresas, se sienten más
protegidos.

Por Ley las AFP poseen restricciones de inversión en los distintos

instrumentos financieros disponibles para este efecto221, además, el DL 3.500
y sus posteriores modificaciones, que rigen el funcionamiento de las AFP,
indican la participación que puede tener una AFP en una determinada S.A.A.,
entre las que se encuentran:

1. Las Administradoras de Fondos de Pensión tienen prohibición de

participar en la administración de las empresas de la cual son
accionistas (salvo la AFP misma).
2. El porcentaje de participación en acciones de una AFP en una
empresa tiene como máximo un 7%, dividido en todos aquellos fondos
que estipula la Ley (Fondos A, B, C, D y E).
3. Las Administradoras de Fondos de Pensión no pueden unirse y
participar en bloque para ejercer sus derechos como accionistas
(salvo en la elección del directorio y en el número de directores
independientes).
4. La única forma de influencia permitida para los inversionistas
institucionales, en particular las AFP, en la toma de decisiones de las
empresas donde son accionistas, es en las juntas de accionistas.

En la siguiente tabla se presenta el aumento de las inversiones de las

AFP en acciones locales.

220
Cfr. Anexo Nº 5 “Grupos Económicos en Chile”
221
Circular Nº 3013-457 del compendio de normas financieras.

105
TABLA Nº 10. Inversión AFPs en S.A.A. (en número de acciones y miles
de pesos).

Inversión Total Inversión Total Inversión Total

Inversión por fondo
Año Fondo en Nº de en miles de en Nº de
en miles de pesos
acciones pesos acciones

A $ 640.880.294 5.953.323.852
B $ 1.411.484.263 12.419.347.790
2004 $ 5.331.083.763 48.549.790.286
C $ 2.782.114.502 25.655.957.601
D $ 496.604.704 4.521.161.043
A $ 402.916.336 4.185.836.768
B $ 1.087.766.071 11.023.336.368
2003 $ 4.290.807.604 43.871.495.309
C $ 2.336.097.524 23.952.706.564
D $ 464.027.673 4.709.615.609
A $ 107.393.503 1.187.605.457
B $ 485.228.481 5.811.313.542
2002 $ 2.524.304.880 33.984.135.053
C $ 1.762.467.509 24.761.050.562
D $ 169.215.387 2.224.165.492
1 $ 2.461.011.090
15.977.696.485
2001 $ 2.461.011.090 15.977.696.485
2 $0 0

1 $ 2.391.229.868 15.481.727.659
2000 $ 2.391.229.868 15.481.727.659
2 $0 0

Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados por la Superintendencia de AFP.

Datos a diciembre de cada año.

GRÁFICO Nº 1. Inversión de las AFPs en S.A.A. (en número de acciones

y miles de pesos)

Inversión anual Administradoras de Fondos de Pensión

Nº de Acciones
Miles de Pesos
$ 6.000.000.000 60.000.000.000

$ 5.000.000.000 50.000.000.000

$ 4.000.000.000 40.000.000.000

$ 3.000.000.000 30.000.000.000

$ 2.000.000.000 20.000.000.000

$ 1.000.000.000 10.000.000.000

$0 0
2000 2001 2002 2003 2004
Año

INVERSIÓN TOTAL AÑO EN MILES DE PESOS INVERSIÓN TOTAL AÑO EN ACCIONES

Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados por la Superintendencia de AFP.

Datos a Diciembre de cada año.

106
Este aumento se debe principalmente a:

• La creación de los Multifondos (antes del año 2002 existían sólo 2

tipos de fondos, de los cuáles únicamente el fondo 1 contaba con
inversión en acciones).
• Un mercado local más atractivo para la inversión.
• La eliminación de los impuestos a las ganancias de capital.
• Mejoras en las prácticas nacionales en materia de Gobierno
Corporativo.

B.2.5 Las empresas públicas y el gobierno corporativo222

Existe un grupo económico que comprende a las empresas de

propiedad del Estado (denominadas también empresas públicas), el cual
según información publicada en la Superintendencia de Valores en el mes de
octubre de 2005, agrupa a 34 empresas223.

Dos temas tienden a confundirse cuando se habla del gobierno

corporativo en las empresas públicas:

1. La Institucionalidad de las empresas públicas.

2. La Estrategia224 que cada empresa pública sigue.

El primer punto trata sobre la institucionalidad a través de la cual se

garantiza que las empresas públicas respondan a los intereses del dueño, en
este caso, de todos los chilenos. El segundo punto se refiere a los
lineamientos que sigue cada empresa pública para conseguir sus metas.

222
Christian Larraín, “Gobierno Societario y las Empresas Públicas”, Diario Financiero, 3 de
Agosto de 2005.
223
Cfr. Anexo Nº 5, Grupo Económico Nº 21
224
Se entenderá por estrategia a una opción de futuro para una organización y que consiste
en un conjunto coherente de filosofía de empresa, objetivos, políticas y planes que se
establecen a partir de un conjunto de organizaciones integrativas, suficientemente
especificadas para pasar a su implementación y que se dan en la perspectiva del más largo
plazo posible precisando qué tipo de empresa se quiere lograr, en qué actividad (áreas)
debe desarrollarse y cómo se ordenará para conseguirlo. Carlos de Carlos Stoltze,
Administración y Dirección para el Desarrollo Empresarial y Social, Ediciones
Universitarias de Valparaíso, 1990, reimpreso en 2001, p. 144.

107
 Al encontrarse ambos temas concentrados en las funciones de los
directorios, se prestan a confusión, ya que si bien estos temas no son lo
mismo, deben tratarse en forma coordinada dentro de todos los directorios de
las empresas públicas.
Para poder cumplir con la institucionalidad con que deben contar todas
las empresas públicas, las decisiones sobre temas que trascienden a la
empresa en particular, deben tomarse en una instancia mayor al directorio de
turno (Presidente o Congreso Nacional), dejando a los directorios de las
empresas públicas cumplir con funciones inherentes a su cargo, como lo es
el maximizar la rentabilidad de cada empresa siguiendo los lineamientos
estratégicos que corresponden225.

Además de lo ya señalado, existe una serie de características

especiales que deben tenerse en cuenta al referirse al gobierno corporativo
de las empresas públicas, a saber226:

• Transparencia: a diferencia de las empresas privadas, las empresas

estatales tienen una menor orientación a la gestión por resultados y no
están obligados a proveer periódicamente información relevante de su
gestión al público. Típicamente esta información es conocida por el
Directorio – nominado por el Estado- y por ciertos Ministerios u
organizaciones del Estado, como por ejemplo la Contraloría General
de la República. Esto genera asimetrías de información entre la
administración y el mundo externo, y limita la posibilidad de control de
la gestión de empresas estatales y presión sobre su administración
por parte de entidades independientes y del público en general.
• Responsabilidad: la gestión de las empresas privadas están
orientadas al cumplimiento de un objetivo: la creación de valor para los
accionistas. Este objetivo guía a la administración y al directorio en la
toma de decisiones enfocada, existiendo herramientas legales y de
mercado para alinear los intereses de unos y otros con los de los
accionistas. Las empresas estatales, en cambio, tienen una diversidad
de objetivos, los que muchas veces son contradictorios entre sí y, por
lo tanto su administración es responsable por todos y por ninguno. En
225
Cfr. Anexo Nº 14 “Casos en los cuales la institucionalidad y la estrategia superan las
decisiones de un directorio”
226
ICARE y McKinsey & Company, op. cit., p. 12.

108
 este contexto, el alineamiento de objetivos y la medición del
desempeño de la administración y el directorio es mucho más
compleja y difusa.
• Estructura de Capital: las empresas del Estado normalmente están
limitadas en su endeudamiento, principalmente debido a que afectan
la deuda total del Estado. Esto afecta la capacidad de maniobra de la
administración, por ejemplo, teniendo que rechazar o postergar
inversiones rentables en activos o mejoras operacionales por falta de
financiamiento.
• Independencia: en las empresas estatales los directores usualmente
son nominados en su totalidad por el gobierno. Esto plantea una fuerte
interrogante sobre la independencia de los mismos y su real
capacidad de controlar objetivamente las acciones de la
administración. Además, en muchos casos, personeros del gobierno
de turno, por ejemplo ministros, son presidentes de importantes
empresas públicas, lo que al menos presenta un fuerte conflicto de
interés (doble rol) y, en la práctica, una falta de dedicación real a
ejercer eficazmente el liderazgo del Directorio.

B.2.6 Los Directorios en Chile227

Una definición formal de directorio corresponde a “un grupo de

personas elegidas, cuya responsabilidad principal es actuar en beneficio de
los propietarios, mediante la supervisión y el control formal de los altos
ejecutivos de la empresa”228.

De acuerdo a la ley Nº 18.046 de Sociedades Anónimas, el directorio,

elegido por la junta de accionistas, es aquel que ejerce la administración de
este tipo de sociedades229. En este respecto la misma ley además señala:

227
Si bien en este estudio se incluyen las Sociedades de Responsabilidad Limitada, estas no
están obligadas por ley a contar con un directorio, cfr. Anexo Nº 16 “Ley 3918. Sociedades
de Responsabilidad Limitada “
228
Michael Hitt, Duane Ireland, Robert Hoskisson, Op. cit., p. 366.
229
Ley Nº 18.046, Título IV, Artículo 31.

109
 1. El número de directores que tendrá la sociedad quedará establecido
en sus estatutos y este será invariable, teniendo un mínimo de 3 en
Sociedades Anónimas Cerradas y 5 en las Abiertas.
2. El período máximo de cada directorio será de 3 años y debe ser
renovado totalmente al finalizar dicho período.
3. Los directores podrán ser reelegidos indefinidamente.
4. Si la Sociedad Anónima Abierta debiera constituir el comité referido en
el artículo 50 bis (comité de directores), el mínimo de directores será
de siete.

Las facultades y deberes del comité de directores son230:

1. Examinar los informes de los inspectores de cuentas y auditores

externos, según corresponda, el balance y demás estados financieros
presentados por los administradores o liquidadores de la sociedad a
los accionistas, y pronunciarse respecto de éstos en forma previa a su
presentación a los accionistas para su aprobación.
2. Proponer al directorio, los auditores externos y los clasificadores
privados de riesgo, en su caso, que serán sugeridos a la junta de
accionistas respectiva. En caso de desacuerdo con el comité, el
directorio podrá formular una sugerencia propia, sometiéndose ambas
a consideración de la junta de accionistas.
3. Examinar los antecedentes relativos a las operaciones a que se
refieren los artículos 44 y 89 (operaciones con personas relacionadas
al directorio o donde los mismos directores toman parte y operaciones
entre sociedades coligadas, matriz y filiales, entre filiales, o de estas
últimas con las coligadas) y evacuar un informe respecto a esas
operaciones. Una copia del informe será enviada al presidente del
directorio, quien deberá dar lectura a dicho informe en la sesión citada
para la aprobación o rechazo de la operación respectiva.
4. Examinar los sistemas de remuneraciones y planes de compensación
a los gerentes y ejecutivos principales.
5. Las demás materias que señale el estatuto social, o que le
encomiende una junta general de accionistas o el directorio, en su
caso.

230
Ley Nº 18046, Artículo 50 bis.

110
 La presencia de directores independientes en el comité de directores
contribuye al mejoramiento de las prácticas de Gobierno Corporativo en
Chile, ya que la prioridad de los directores no vinculados con la propiedad
(puede ser más de uno en relación al número de directores que se
establecen en la escritura de la Sociedad231), es proteger los derechos de
todos los accionistas, en particular de los minoritarios, así como de aquellos
que no poseen derecho a voto en las juntas de accionistas232, por no contar
con posibilidad de tomar decisiones dentro de la empresa, en los temas ya
señalados que competen al comité de directores, así como en otros temas
como lo es el reparto de utilidades o dividendos.

Las funciones que deben cumplir los directorios en Chile, además de

sus derechos, obligaciones y restricciones se presentan en la siguiente tabla:

Tabla Nº 11. Derechos, Obligaciones y Restricciones aplicadas a los

Directores de acuerdo al Título IV “De la Administración de la Sociedad”
Ley 18046 de Sociedades Anónimas.
Funciones Artículo 31 Administración de la sociedad anónima.
Las funciones de director de una sociedad
anónima no son delegables y se ejercen
Artículo 39
colectivamente, en sala legalmente
constituida.
El directorio de una sociedad anónima la
representa judicial y extrajudicialmente y para
el cumplimiento del objeto social, lo que no
será necesario acreditar a terceros, está
Artículo 40
investido de todas las facultades de
administración y disposición que la ley o el
estatuto no establezcan como privativas de la

231
La Ley exige que todo directorio de S.A.A. esté constituido por un mínimo de cinco
miembros, sin perjuicio del artículo 50 bis de la misma Ley que exige que todas las S.A.A.
con un patrimonio superior o igual a 15.000 UF tenga un mínimo de 7, con la creación
simultánea de un comité de directores compuesto por 3 directores que debe estar
conformado en su mayoría por directores independientes.
232
La Ley Nº 18.046 en su artículo 21 señala: ”Cada accionista dispondrá de un voto por
cada acción que posea o represente. Sin embargo, los estatutos podrán contemplar series
de acciones preferentes sin derecho a voto o con derecho a voto limitado”.

111
 junta general de accionistas, sin que sea
necesario otorgarle poder especial alguno,
inclusive para aquellos actos o contratos
respecto de los cuales las leyes exijan esta
circunstancia. Lo anterior no obsta a la
representación que compete al gerente,
conforme a lo dispuesto en el artículo 49 de la
presente ley.
Designar a uno o más gerentes, fijándole sus
Artículo 49 atribuciones y deberes, pudiendo sustituirlos a
su arbitrio
Cada director tendrá su suplente, quien lo
reemplazará en forma definitiva en caso de
Artículo 32
vacancia y en forma transitoria, en caso de
ausencia o impedimento temporal de éste.
La calidad de director se adquiere por
aceptación expresa o tácita del cargo. El
director que adquiera una calidad que lo
Artículo 37
inhabilite para desempeñar dicho cargo o que
incurriere en incapacidad legal sobreviniente,
cesará automáticamente en él.
Cada director tiene derecho a ser informado
plena y documentadamente y en cualquier
Derechos tiempo, por el gerente o el que haga sus
Artículo 39 veces, de todo lo relacionado con la marcha
de la empresa. Este derecho debe ser
ejercido de manera de no afectar la gestión
social.
El directorio podrá delegar parte de sus
facultades en los gerentes, subgerentes o
abogados de la sociedad, en un director o en
Artículo 40
una comisión de directores y, para objetos
especialmente determinados, en otras
personas.
El director que estimare que un acta adolece
Artículo 48
de inexactitudes u omisiones, tiene el derecho

112
 de estampar, antes de firmarla, las
salvedades correspondientes.
Los directores elegidos por un grupo o clase
de accionistas tienen los mismos deberes
para con la sociedad y los demás accionistas
Obligaciones Artículo 39 que los directores restantes, no pudiendo
faltar a éstos y a aquélla a pretexto de
defender los intereses de quienes los
eligieron.
Los directores deberán emplear en el ejercicio
de sus funciones el cuidado y diligencia que
los hombres emplean ordinariamente en sus
propios negocios y responderán
solidariamente de los perjuicios causados a la
Artículo 41 sociedad y a los accionistas por sus
actuaciones dolosas o culpables. Es nula toda
estipulación del estatuto social y todo acuerdo
de la junta de accionistas que tienda a liberar
o a limitar la responsabilidad de los directores
a que se refiere el inciso anterior.
La aprobación otorgada por la junta general
de accionistas a la memoria y balance
presentados por el directorio o a cualquier
otra cuenta o información general, no libera a
los directores de la responsabilidad que les
Artículo 41
corresponda por actos o negocios
determinados; ni la aprobación específica de
éstos los exonera de aquella responsabilidad,
cuando se hubieren celebrado o ejecutado
con culpa leve, grave o dolo.
Los directores están obligados a guardar
reserva respecto de los negocios de la
sociedad y de la información social a que
Artículo 43 tengan acceso en razón de su cargo y que no
haya sido divulgada oficialmente por la
compañía.

113
 Se presume la culpabilidad de los directores
respondiendo en consecuencia,
solidariamente de los perjuicios causados a la
sociedad, accionistas o terceros, en los
siguientes casos:
1) Si la sociedad no llevare sus libros o
registros;
Artículo 45
2) Si se repartieren dividendos provisorios
habiendo pérdidas acumuladas, respecto de
los directores que concurrieron al acuerdo
respectivo;
3) Si la sociedad ocultare sus bienes,
reconociere deudas supuestas o simulare
enajenaciones.
Se presume igualmente la culpabilidad del o
de los directores que se beneficien en forma
indebida, directamente o a través de otra
Artículo 45
persona natural o jurídica de un negocio
social que, a su vez, irrogue perjuicio a la
sociedad.
El directorio deberá proporcionar a los
accionistas y al público, las informaciones
suficientes, fidedignas y oportunas que la ley
y, en su caso, la Superintendencia determinen
respecto de la situación legal, económica y
financiera de la sociedad.
Si la infracción a esta obligación causa
Artículo 46
perjuicio a la sociedad, a los accionistas o a
terceros, los directores infractores serán
solidariamente responsables de los perjuicios
causados. Lo anterior no obsta a las
sanciones administrativas que pueda aplicar,
en su caso, la Superintendencia y a las
demás penas que establezca la ley.
Restricciones Los estatutos de la Sociedad Anónima
Artículo 33

114
 determinarán si los directores serán o no
remunerados por sus funciones y en caso de
serlo, la cuantía de las remuneraciones será
fijada anualmente por la junta ordinaria de
accionistas.
No podrán ser directores de una sociedad
anónima o sus filiales:
1) Los menores de edad;
2) Las personas afectadas por la revocación a
que se refiere el artículo 7 de esta ley;
3) Las personas condenadas por delito que
merezca pena aflictiva o de inhabilitación
perpetua para desempeñar cargos u oficios
públicos, y los fallidos o los administradores o
representantes legales de personas fallidas
condenadas por delitos de quiebra culpable o
fraudulenta y demás establecidos en los
artículos 203 y 204 de la Ley de Quiebras.
4) Los senadores y diputados;
5) Los ministros y subsecretarios de Estado,
Artículo 35
jefes de servicio y el directivo superior
Artículo 36
inmediato que deba subrogar a cada uno de
ellos, con excepción de los cargos de director
de las sociedades anónimas abiertas en las
que el Estado, según la ley, deba tener
representantes en su administración, o sea
accionista mayoritario, directa o
indirectamente a través de organismos de
administración autónoma, empresas fiscales,
semifiscales, de administración autónoma, o
aquellas en que el Estado sea accionista
mayoritario;
6) Los funcionarios de la Superintendencia de
Valores y Seguros;
7) Los corredores de bolsa y los agentes de
valores, salvo en las bolsas de valores.

115
 A pesar de que la Ley establece lo anterior, hay deberes no
establecidos por Ley que se presume son cumplidos por los directores, como
que ellos administran la empresa que representan en beneficio de todos los
accionistas sin importar como fue realizada su elección, es decir de que tipo
de accionistas provinieron los votos que los eligieron, esto para todos los
directores, tanto dependientes como independientes.
Como ya se ha señalado, la presencia de directores independientes en
los directorios es un punto clave para contar con un buen Gobierno
Corporativo, ya que al no estar vinculados al controlador, estos directores
pueden ejercer su labor de dirigir y controlar el desempeño de la empresa en
beneficio de todos los accionistas y no solo de aquellos que lo eligieron para
representar sus intereses.
El profesor Fernando Lefort señala que de acuerdo a un estudio sobre
el funcionamiento de los directorios realizado por Spencer – Stuart y la
Escuela de Administración de la Pontificia Universidad Católica de Chile, a
través de cuestionarios enviados a Sociedades Anónimas, entre sus
resultados se obtuvo que233:

• El 55% de los directores de las Sociedades Anónimas listadas

en bolsa no tienen relación familiar o laboral con los
controladores y ejecutivos de las empresas donde se
desempeñan como directores.

El 25 de Agosto de 2004, durante una mesa redonda organizada por

234
KPMG , se entrevistó a los asistentes, directores y altos directivos de
empresas chilenas, sobre como planeaban el 2005 desde el punto de vista
del funcionamiento de sus gobiernos corporativos. Dentro de sus principales
conclusiones se detectó que:

• El tamaño promedio de los directorios de las empresas

encuestadas era de 5 miembros.
• El 73% de los directorios de las empresas encuestadas poseía
entre 5 y 7 miembros.

233
Fernando Lefort, Op. cit., p. 228.
234
Fuente: http://www.kpmg.cl/documentos/Resultados_encuesta.pdf

116
 • 1/3 de los directores encuestados son partícipes en más de 4
directorios235.
• Para contar con un trabajo directivo más efectivo, un 60% de
los directorios cuentan con reglas y procedimientos
establecidos.
• En relación al desempeño de los directores:
o El 78% de los encuestados señaló que no existe un
sistema de selección de directores.
o El 76% señaló que no existen evaluaciones de
desempeño del directorio.
o El 80% indicó que no existen planes para el desarrollo
del directorio.
o El 51% señaló que no existe un sistema de
compensación que les retribuya el tiempo empleado.
o El 54% señaló que no existe un sistema de
compensación por los resultados alcanzados.
• Sólo el 43% de las empresas encuestadas posee directores
independientes.
• El 54% de las empresas que posee directores independientes
afirma que estos son además independientes de la
administración.
• En relación a la existencia de comités se detectó que estos
tiene gran ocurrencia sólo en dos áreas:
o Estrategia: Un 59% de las empresas posee este comité.
o Innovación y Desarrollo: 53% de las empresas cuenta
con este comité.
• Otros comités presentes en las empresas chilenas pero en
menor cuantía que los anteriores son:
o Auditoria : 42%
o Recursos Humanos: 41%
o Finanzas: 29%
o Medio Ambiente: 11%

235
Los resultados de esta encuesta son similares a un estudio realizado por ICARE y
McKinsey & Company, “Potenciar el Gobierno Corporativo de las Empresas en Chile”, Enero
de 2004.

117
 • En relación a las Auditorias Externas:
o El 40% de las auditorias externas son contratadas por el
directorio y debe reportar sus resultados a él.
o 1/3 del resultado anterior (≈14%), es realizada por el
comité de auditoria.

El número de comités que funcionan en forma regular en un directorio

es un indicador de la profesionalidad de los directorios, esto debido a que
cada comité debe estar formado por un mínimo de 3 miembros y en su
mayoría debe estar constituido por directores independientes. Los directores
vinculados al controlador podrán constituir mayoría si la cantidad de
directores independientes no fuere suficiente para lograrla.236
Por Ley se entiende como Director Independiente cuando “al sustraer
de su votación los votos provenientes del accionista controlador o de sus
personas relacionadas hubiese resultado igualmente electo”237.
Del total de Sociedades Anónimas que cotizan en la Bolsa de Valores
de Santiago a diciembre de 2005 (228 empresas), el 51,75 % (118
empresas) cuenta con al menos un comité (de contar con uno, este es el
comité de auditora que la ley exige), de estas empresas el 55,93 % (66
empresas) poseen comités conformados en su mayoría por directores
relacionados con el accionista o grupo controlador, mientras que el 44,07 %
de las empresas que cuentan con al menos un comité tienen en su mayoría a
directores independientes (52 empresas)238.
El potencial de los directorios radica en la prevención de problemas, la
identificación de oportunidades y el conducir a la administración a lograr un
mejor desempeño y crear mayor valor para los accionistas que el que se
obtendría sin su participación. Este potencial se refleja en lo señalado por la
Ley de Sociedades Anónimas en artículo 41, “los directores deberán emplear
en el ejercicio de sus funciones el cuidado y diligencia que los hombres
emplean en sus propios negocios y responderán solidariamente de los

236
Ley Nº 18.046, Artículo 50 bis. No obstante lo señalado en la ley, en este estudio se
considerará como director independiente a aquel que no es ejecutivo de la empresa o está
relacionado a la gerencia o al accionista controlador o accionistas controladores.
237
Ibíd.
238
Cfr. Anexo Nº 15 “Sociedades Anónimas Abiertas que tuvieron durante el año 2005 algún
comité en funcionamiento”

118
perjuicios causados a la sociedad y a los accionistas por sus actuaciones
dolosas o culpables”239.
De acuerdo a los resultados de la encuesta realizada por la consultora
KPMG, el 60% de las empresas encuestadas posee reglas y guías para el
funcionamiento de sus directorios, a lo que es necesario agregar lo señalado
por el profesor Luis Hernán Paúl240, en relación a la existencia de un
razonable acuerdo en lo que a las principales funciones del directorio se
refiere, entre las que se pueden mencionar:

• Definición del propósito de la empresa.

• Selección del Gerente General.
• Evaluación del desempeño del Gerente General.
• Aprobación y seguimiento de la estrategia.
• Monitoreo, revisión y manejo de la Gestión.
• Aprobación de políticas fundamentales.
• Aprobación de acciones significativas como transacciones,
venta de activos e inversiones.

Es de esperar que todos los miembros del directorio no posean

conflictos de interés que los limiten en sus funciones e impidan su correcto
desempeño.
En relación a los comités de directores, además de las funciones y
tareas que deben cumplir por ley, es importante señalar que lo fundamental
en su creación radica en que el directorio pueda delegar en forma
permanente (o puntual) un trabajo más específico (que puede necesitar más
tiempo y dedicación que la que pueda dedicar el directorio en sus sesiones),
respecto del tema que genera la formación del comité.
De acuerdo a los resultados de la encuesta de la consultora KPMG,
uno de los principales comités formados por las empresas chilenas es el

239
El economista Adam Smith señaló en 1776 en su libro “La Riqueza de las Naciones”, el
hecho que los directores (en esa época de las joint stock companies) no empleaban en el
ejercicio de sus funciones el cuidado y diligencia que los hombres emplean en sus propios
negocios. Se observa, entonces, que la preocupación por el cuidado en sus funciones por
parte de los miembros del directorio no es un tema reciente.
240
Luis Hernán Paúl, “¿Cómo Funcionan los Buenos Directorios?”, Administración y
Economía UC (AyEUC), Pontificia Universidad Católica de Chile, Nº 53, 2003. Disponible en
http://www.ayeuc.cl/Revista53/gobierno3_53.htm

119
comité de estrategia, esto por que la mayoría de las empresas han decidido
que el directorio no solo se involucre en el proceso de formulación y
aprobación de esta, sino que además se involucren en el proceso de
implementación de la estrategia.
“En el extranjero hay bastante conciencia que los buenos directorios
favorecen una mejor gestión empresarial, lo que se traduce en mayores
rentabilidades y menores riesgos. Las mayores rentabilidades se explican por
la ventaja que aporta el mercado de capitales al otorgar un menor costo de
capital y de deuda a las empresas que percibe cuentan con mejores
gobiernos corporativos, así como también por la posibilidad de mejorar el
proceso de dirección y de toma de decisiones. El menor riesgo, a su vez, se
asocia con esta última posibilidad.”241
En este sentido se presenta la relación entre gobierno corporativo y
creación de valor242:

241
Luis Hernán Paúl, Op. cit., http://www.ayeuc.cl/Revista53/gobierno4_53.htm
242
Estudio ICARE / McKinsey & Company, “Potenciar el Gobierno Corporativo de las
Empresas en Chile. Una oportunidad para crear valor sostenible con una visión de largo
plazo.”, Enero de 2004, p. 13.

120
FIGURA Nº 5. Relación entre Gobierno Corporativo y creación de valor

• Refinamiento de
la estrategia de
Mejora en la la empresa.
gestión de • Foco en la Mejor
la empresa. creación de
valor.
desempeño
• Aumento del
Mejora de impacto de la
las Alta Dirección. Mayor
prácticas de valoración
gobierno de la
corporativo. • Acceso a empresa.
mercados de
Mejora en la financiamiento.
percepción • Mayor acceso a Menor
de los inversores
costo de
accionistas. institucionales.
• Disminución del
capital
riesgo para el
inversor
minoritario.

Las críticas y sugerencias de mejora más recientes en materia de

Gobierno Corporativo, se presentaron en enero de 2004 en el estudio
realizado por ICARE, “Potenciar el Gobierno Corporativo de las Empresas en
Chile”, cuyas principales sugerencias se señalan a continuación:

• Contar con directores que no posean más de 6 años en su cargo.

• Que los directores no participen en más de 3 directorios de manera
simultánea.
• No elegir directores que anteriormente se hayan elegido con votos de
los controladores.
• No tener como directores a ex ejecutivos (de la misma empresa).

La Ley de Sociedades Anónimas no espera que los directores tomen

decisiones que siempre se traduzcan en buenos y lucrativos negocios, sino
que tomen decisiones bien informados, de buena fe, en forma libre y
desinteresada.
Como forma de proteger a todos los accionistas, en especial a los
minoritarios, de potenciales malas prácticas del directorio, la Ley impone
ciertos deberes mínimos a ser cumplidos por los directores, presentados en
los artículos 40 a 49 de la Ley de Sociedades Anónimas, los que pueden
agruparse en forma similar a la agrupación observada en la legislación
Estadounidense:

121
 • Deber de cuidado o diligencia (duty of care) en el ejercicio de sus
funciones: Exige a los directores emplear en el ejercicio de sus
funciones el cuidado que los hombres emplean ordinariamente en sus
propios negocios (Artículo 41 Ley de Sociedades Anónimas).
• Deber de sinceridad (duty of disclosure) respecto a su propia situación
y la de la sociedad: Exige a los directores proporcionar información
suficiente, fidedigna y oportuna acerca de ellos, la sociedad, sus
negocios y valores y no obstaculizar su flujo hacia los accionistas y el
mercado en general (artículos 42, 45 y 46 de la Ley de Sociedades
Anónimas)
• Deber de lealtad (duty of loyalty) para con la sociedad: Requiere que
quien desempeñe el cargo de director, ponga siempre el interés de la
sociedad por sobre su propio interés y el de sus personas
relacionadas (Artículos 42, 43 y 44 de la Ley de Sociedades
Anónimas)

B.2.7 Compensaciones a los altos ejecutivos

La compensación a los altos ejecutivos es un mecanismo de Gobierno

Corporativo que busca equilibrar los intereses de los administradores y de los
propietarios, por medio del salario, los bonos y los incentivos a largo plazo,
como las acciones (usualmente en la forma stock options)243. El propósito de
la compensación es mejorar la alineación de los intereses de los
administradores con los de los accionistas, además de recompensar a los
administradores por sus esfuerzos. La definición de él o los sistemas de
compensación a los ejecutivos forma parte de las funciones de un directorio,
por lo que es recomendable incorporar al grupo de comités de las empresas
el comité de compensación, especializado en resolver, aconsejar y
monitorear las compensaciones a los ejecutivos. Dentro de las tareas de este
comité, se encuentra la de estar informado de temas como la información de
mercado y sistemas de remuneraciones dinámicos, presentando toda la
información respectiva al directorio para que este decida finalmente.

243
Michael Hitt, Duane Ireland, Robert Hoskisson, Op. cit., p. 371.

122
 Los temas que debe tratar el comité de compensación son244:

• Determinación de la remuneración de cada ejecutivo.

• Composición de la estructura de compensaciones.
• Criterios para el pago de incentivos variables.
• Montos de incentivos variables.
• Beneficios asociados al cargo.
• Estrategias de retención del personal clave, entre otros.

En Chile, los Comités de Compensaciones son prácticamente

inexistentes como instancia independiente y a nivel de directorio. Las pocas
experiencias que existen se centran en comités internos de compensación,
dependientes del gerente general o de recursos humanos, cuya función es
actualizar las evaluaciones cargo y la estructura de remuneraciones, decidir
sobre aumentos salariales y manejar situaciones producidas por renuncias
de personal considerado como clave245.
Dentro de la tendencia mundial de profesionalización de los Gobiernos
Corporativos y su práctica de establecer comités de directores responsables
de los temas fundamentales para las empresas, las compensaciones a los
ejecutivos representan uno de los pilares básicos, pues es en el Comité de
Compensación donde se discutirá cómo quiere la empresa motivar y alinear
a sus ejecutivos, como persuadirlos de poner su talento y experiencia al
servicio de la organización (de forma de lograr coordinación entre los
ejecutivos y los accionistas), y como asignar y controlar los costos del
personal.
En el caso chileno, ser socio de la empresa donde se trabaja (para el
caso de las S.A.A.), no es un fenómeno habitual, aunque si lo es en
mercados más desarrollados, como lo es el norteamericano y el europeo.
Aunque como ya se ha señalado, esta alternativa de compensación existe
legalmente en nuestro país, recibiendo la misma denominación que en la
mayoría de los mercados mundiales, stock options, la cual fue autorizada en
la Ley 19.705 que Regula las Ofertas Públicas de Adquisición de Acciones

244
Ignacio Fernández Reyes, Boletín UAI News, Universidad Adolfo Ibáñez, 26 de
noviembre de 2005. Disponible en
http://www.uai.cl/p4_home/site/pags/20030811114533.html
245
Ibíd.

123
(OPAS) y establece régimen de Gobiernos Corporativos del 20 de diciembre
de 2000. En este sentido la ley señala:
"En los aumentos de capital de una sociedad anónima abierta podrá
contemplarse que hasta un 10% de su monto se destine a planes de
compensación de sus propios trabajadores o de sus filiales. En esta parte,
los accionistas no gozarán de la opción preferente a que se refiere el artículo
siguiente.
Sin embargo, si los accionistas no ejercieren su derecho preferente a
suscribir en todo o parte las restantes acciones, el saldo no suscrito podrá
igualmente ser destinado a planes de compensación de dichos trabajadores,
si así lo hubiere acordado la junta de accionistas.
El plazo para suscribir y pagar las acciones por parte de los
trabajadores dentro de un plan de compensación podrá extenderse hasta por
cinco años, contado desde el acuerdo de la junta de accionistas
respectiva"246.
En términos tributarios, se establece que un valor inferior o superior al
de su cotización bursátil no genera para el adquiriente resultados tributarios
reconocidos como tales por la Ley de Renta en el momento de la compra de
estos valores, sino que dicho resultado tributario, de mantenerse es
reconocido sólo con ocasión de la enajenación.
Los beneficios que otorga el método de compensación mediante stock
options son que, si son bien utilizadas y si se estructuran bajo contratos
adecuados, permiten alinear los intereses de los ejecutivos y trabajadores
con los accionistas de las compañías, lo que se traduce en aumentos en la
productividad y mejores resultados para las empresas.
Si bien en Chile los stock options están permitidos incluso para
sociedades anónimas cerradas, son pocas las compañías que han empleado
este mecanismo, siendo los casos más conocidos los del Banco Crédito e
Inversiones (Bci, con el resultado que 1.520 colaboradores se convirtieron en
accionistas, los que representan un 43% de la dotación de la empresa,
convirtiéndose en dueños del 1,82% del capital del banco), Quiñenco (la
matriz del grupo Luksic), que contaba con anterioridad a la promulgación de
la ley de OPAS con estos programas, pero bajo la modalidad de planes de
incentivos para ejecutivos de la sociedad; así como Madeco y D&S247.
246
Ley Nº 18.046, Artículo 24.
247
Diario Estrategia, “Restricted Stocks: La Tendencia que Desplazará a los Stock Options”,
19 de julio de 2004. http://www.estrategia.cl/histo/200407/19/valores/stock.htm

124
B.2.8 El mercado por control corporativo en Chile248

La alta concentración de la propiedad que se observa en la mayoría de

las empresas chilenas constituye un blindaje para el mercado por el control
hostil. La ausencia de un mercado por el control hostil249 significa que, en
principio, el controlador podría estar desviando rentas de la empresa en
forma de beneficios privados y disminuyendo, por lo tanto el valor de la
empresa en el mercado, sin que potenciales inversionistas pudieran adquirir
el control de la empresa contra la voluntad del actual controlador. Cuando,
además, la protección legal a los inversionistas es escasa o su aplicación
imperfecta, el valor de la expropiación que los accionistas controladores
pueden ejercer sobre los otros inversionistas es potencialmente muy alto.
Bajo esas condiciones los controladores de las empresas exigirán grandes
sobreprecios, con respecto al valor de mercado de las acciones individuales,
para estar dispuestos a entregar el control de las empresas. Estos
sobreprecios deben, en principio, compensarlos por el valor presente de los
beneficios privados del control que están entregando. La experiencia chilena
reciente muestra que en la gran mayoría de las transacciones que han
involucrado una transferencia del control se han pagado sobreprecios muy
altos. Los autores Lefort y Walter250 estiman el premio por control observado
en Chile a partir del análisis de 12 transacciones que involucraron, en
promedio, la transferencia de 40 % de las acciones de las empresas y el
cambio en el control de Sociedades Anónimas chilenas inscritas en Bolsa
durante 1996, 1997, 1998 y 1999. Se encuentra que el sobreprecio promedio
248
Fernando Lefort, “Gobierno Corporativo: ¿Qué es? y ¿Cómo andamos por casa?”,
Pontificia Universidad Católica de Chile, Cuadernos de Economía, Año 40, Número 120,
Agosto de 2003, pp. 229 – 230. Disponible en
http://www.scielo.cl/pdf/cecon/v40n120/art02.pdf
249
Dada la extensa presencia de conglomerados, los que ejercen control sobre las empresas
afiliadas mediante estructuras piramidales, series accionarias preferentes y tenencias
cruzadas de acciones. Estas estructuras corporativas complejas significan un aumento en
los incentivos que tienen los controladores para expropiar a los accionistas minoritarios.
Además, mediante estos mecanismos los controladores construyen un escudo que evita las
tomas de control hostiles, eliminando una de las formas naturales de gobierno corporativo y
control externo del problema de agencia entre accionistas controladores y minoritarios.
Fernando Lefort, Op. cit., pp. 216 – 217.
250
Cfr. Fernando Lefort, Eduardo Walker, “Gobierno Corporativo, Protección a Accionistas
Minoritarios y Tomas de Control”. En Fundamentos Conceptuales de la Ley de Opas,
Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, Santiago, Mayo de 2001.

125
en operaciones privadas alcanza alrededor del 70%. Los altos sobreprecios
pagados privadamente no implican que, en promedio, estas transacciones
hayan sido perjudiciales desde el punto de vista de la empresa transferida.
En el mismo estudio se encuentra que como resultado del cambio en el
controlador, el precio de la acción común aumento en 5 %. Estos resultados
se utilizan para calibrar el valor promedio de los beneficios privados del
control, encontrándose que los beneficios privados del control representan
cerca de un 25 % del valor total de las acciones comunes (lo que refleja el
valor presente de los flujos de caja que podrían obtener los accionistas). Esta
evidencia es indicativa del potencial para expropiación de los accionistas
minoritarios que existe hoy en las empresas chilenas. Sin embargo, la
evidencia que muestra que en Chile se hace relativamente poco uso de
estructuras piramidales, y que los controladores mantienen porcentajes
importantes de la propiedad de las empresas
Controladas, sugiere que los controladores también consideran como
importante la obtención de buenos resultados en sus empresas en calidad de
accionistas251.

B.2.9 Aspectos legales y regulatorios en relación al Gobierno

Corporativo para las empresas chilenas

En las secciones anteriores se ha mencionado gran parte del marco

legal y regulatorio aplicable a las empresas chilenas en materia de gobierno
corporativo, pero aún es necesario profundizar en algunos aspectos como lo
son la Ley de OPAS y Gobierno Corporativo, así como los efectos que ha
tenido (y los efectos esperados o más probables) sobre la temática de
gobiernos corporativos, del aún proyecto de Reforma al Mercado de
Capitales II.

B.2.9.1 Ley de OPAS

La ley 19.705 que “Regula las Ofertas Públicas de Adquisición, OPAS,

y establece el régimen de Gobiernos Corporativos”, se promulga el 20 de
diciembre del año 2000, modificando la ley 18.045 sobre Mercado de Valores
y la ley 18.046 sobre Sociedades Anónimas. Esta ley constituye la más

251
Fernando Lefort, Op. cit., p. 230.

126
reciente reforma al Gobierno Corporativo en Chile, siendo sus objetivos los
siguientes:

• Regular la relación entre accionistas minoritarios y controladores.

• Ordenar el sistema a través del cual se adquieren porcentajes de
compañías (superior a 5%) mediante ofertas al público, independiente
que sean de control o no.
• Fomentar y desarrollar el mercado de valores.
• Establecer la creación de Comités de Directores.

Los cambios fundamentales que establece la Ley de Opas se

orientaron a establecer una mejor calidad de información entregada por las
empresas, la constitución de comités de auditoría al interior de las
sociedades anónimas abiertas, así como la modernización de los estándares
de supervisión y la regulación de las ofertas públicas de adquisición de
acciones.

B.2.9.2 Tomas de Control (takeovers)

La ley plantea la existencia de Opas obligatorias, en el caso de

transacciones por volúmenes importantes de acciones, por parte de una
empresa respecto de otra, con la intención de buscar el control de una
sociedad252. En estos casos el comprador deberá explicitar en la oferta
pública si realiza esta transacción con carácter de inversión financiera o si
tiene la intención de tomar el control de la empresa o sociedad sobre la cual
ha efectuado la OPA. De igual manera si se adquieren dos tercios de una
sociedad, tendrá un plazo de 30 días contados para hacer ofertas públicas
por las acciones restantes, existiendo algunas excepciones a esta

252
El control de una sociedad tiene valor por dos razones: La primera, es porque el
controlador puede agregar valor a la compañía gracias una gestión más eficiente. La
segunda razón es que el controlador puede apropiarse de flujos que en rigor pertenecen a
todos los accionistas, en desmedro de los accionistas minoritarios. Vicente Lazén, Ana María
Sepúlveda, “Desarrollo de las Tomas de Control Corporativo en Chile después de la Ley de
OPAS”, Superintendencia de Valores y Seguros, Documento de Trabajo Nº 4, Noviembre de
2004, p. 11. Disponible en
http://www.svs.cl/sitio/html/novedades/destacados/informe_serie_doc_trab4.pdf

127
disposición, las que se señalan el Título XXV de la ley Nº 18.045 de Mercado
de Valores:

• Las adquisiciones provenientes de un aumento de capital, que por el

número de ellas permita a quien las adquiera, obtener el control de una
sociedad
• Cuando la oferta de adquisición involucra un precio “no sustancialmente
superior al mercado” (de acuerdo a la Ley Nº 18.045 un precio no inferior
al 10% ni superior al 15%253), el pago se haga en dinero efectivo y se
trate de una acción de alta transacción bursátil254.
• Aumentos de capital de primera emisión.
• Las que se produzcan como consecuencia de una fusión.
• Adquisiciones por causa de muerte.
• Enajenaciones forzadas del controlador de la sociedad.
• Transacciones entre partes relacionadas

B.2.9.3 Derecho a Retiro

La ley amplia las causales que dan derecho a retiro255, para proteger
adecuadamente a los accionistas minoritarios, los que se veían perjudicados

253
No obstante lo señalado en la Ley Nº 18.045, la Norma de Carácter General Nº 101 de la
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) determina que el precio de una acción debe
superar en 10% al de mercado para que sea considerado sustancialmente superior a este.
254
Una acción con presencia bursátil (alta transacción), de acuerdo a la Norma de Carácter
General 103 de la SVS, es aquella que se transa más del 25% de los días, por sobre UF
200, en los últimos 180 días hábiles bursátiles.
255
Derecho a retiro: posibilidad de vender la acción a la misma sociedad (empresa) a un
valor justo. La ley 18.046 ya establecía el derecho a retiro. El precio a pagar por la sociedad
al accionista disidente que haga uso del derecho a retiro será, en las sociedades anónimas
cerradas, el valor de libros de la acción; y en las abiertas, el valor de mercado de la misma,
determinados en la forma que fije el Reglamento. Los acuerdos que dan origen al derecho a
retiro de la sociedad son: La transformación de la sociedad; La fusión de la sociedad; La
enajenación del activo y pasivo de la sociedad o del total de su activo; La creación de
preferencias para una serie de acciones o el aumento o la reducción de las ya existentes. En
este caso, tendrán derecho a retiro únicamente los accionistas disidentes de la o las series
afectadas; El saneamiento de la nulidad causada por vicios formales de que adolezca la
constitución de la sociedad o alguna modificación de sus estatutos que diere este derecho;
Los demás casos que establezcan los estatutos.

128
al no aceptar la oferta de compra una vez que se ha tomado el control de la
Sociedad.

Las nuevas causales en que se incorpora el derecho a retiro son:

• La enajenación de al menos un 50% de los activos, sea que incluya o

no su pasivo.
• Formulación o modificación de cualquier plan de negocios que
involucre la enajenación de activos por un monto que supere el 50%
de ellos.
• El otorgamiento en garantías reales o personales a terceros que
excedan el 50% de los activos (excepto respecto de filiales, en su
caso sólo basta con la aprobación del directorio).
• La adquisición de acciones de su propia emisión.
• Sociedades con una concentración superior a los dos tercios de la
propiedad.
• Transacciones entre partes relacionadas (filiales y coligadas).

La regulación, sobre las transacciones entre partes relacionadas, por

parte de la Ley de Opas, se debe al hecho de que los precios de
transferencia pueden ser una de las formas de extraer valor de la empresa.
Las principales regulaciones respecto a este tema son las siguientes:

• Si las transacciones son por montos relevantes256, el Directorio deberá

pronunciarse si esta se ajusta a condiciones de mercado.
• Si no es posible determinar dicha condición, el Directorio con la
abstención del Director con interés, podrá aprobar o rechazar la
propuesta o, en su defecto, designar a dos evaluadores
independientes.
• Se amplía la presunción legal actualmente existente para considerar
que un director de la sociedad tiene interés en una negociación, acto,
contrato u operación a los siguientes casos:

256
En la Ley 18.046 de Sociedades Anónimas, artículo 44, se entiende que es de monto
relevante todo acto o contrato que supere el 1% del patrimonio social, siempre que dicho
acto o contrato exceda el equivalente a 2.000 unidades de fomento y, en todo caso, cuando
sea superior a 20.000 unidades de fomento.

129
 o Aquellos en que intervenga una sociedad o empresa en la que
sea director o dueño directo o indirecto del 10% o más de su
capital, el cónyuge o los parientes hasta el segundo grado de
consanguinidad (abuelos, padres, hijos, nietos y hermanos del
director) o de afinidad de aquel (hijos, padres, nietos, abuelos y
hermanos del cónyuge del director)
o Aquellos actos o contratos en que intervengan personas por
quienes el director actúe como representante, y
o Aquellos actos o contratos para cuya ejecución o realización,
presten asesoría el director o sus personas relacionadas.
o Los informes de los evaluadores serán puestos a disposición de
los accionistas y del Directorio por el plazo de 20 días contado
desde la fecha en que se recibió el último de esos informes,
debiendo comunicarse por escrito a los accionistas tal hecho. El
directorio podrá acordar, con la abstención del director con
interés, darle el carácter de reservada a la operación y a los
informes, respectivamente.
• Accionistas que representen al menos el 5% podrán pedir una junta
extraordinaria para que ésta resuelva sobre la transacción con el
acuerdo de las dos terceras partes de los accionistas.

B.2.9.4 Acción civil derivada

En caso de estar frente a una infracción a la ley o a los estatutos de la

sociedad, la ley establece la posibilidad de entablar una acción civil derivada,
esto es, cualquier accionista o grupo de accionistas con representación de un
5% o más, o cualquier director, tiene derecho a demandar, a quien
corresponda en nombre y beneficio de la sociedad, la indemnización de los
perjuicios. Lo anterior facilita la presentación de acciones judiciales, logrando
que los accionistas puedan velar por sus derechos, a pesar de tener una
participación minoritaria.

B.2.9.5 Protección y tratamiento equitativo de accionistas

Respecto a los principios de protección y tratamiento equitativo de los

accionistas, se ha incorporado el concepto de igualdad en el trato de todos
los accionistas, ya sean extranjeros o nacionales, no obstante los estatutos

130
de las sociedades anónimas que hagan oferta pública de sus acciones
podrán contener preferencias o privilegios que otorguen a una serie de
acciones preeminencia en el control de la sociedad, por un plazo máximo de
cinco años, pudiendo prorrogarse por acuerdo de la junta extraordinaria de
accionistas.
En la tramitación legislativa del proyecto de ley se incorporó, entre
otras materias, un controversial artículo transitorio (de aplicación circunscrita
a un determinado lapso de tiempo, derogándose automáticamente después
de éste o una vez extinguida la circunstancia que lo motiva). Este artículo,
agregado como 10° transitorio, dispuso la opción de que los actuales
controladores al momento de promulgarse la ley, podían vender su paquete
controlador y liberarse del procedimiento de OPA durante el lapso de tres
años, a contar del 1 de enero del año 2001. Para ello, las sociedades debían
convocar a una junta de accionistas y pronunciarse respecto de acogerse o
no a dicho artículo transitorio.
No acogerse al artículo 10° transitorio implicaba para los controladores
que quisieran vender sus acciones durante este periodo compartir el premio
por control con los accionistas minoritarios y exponerse a la posibilidad de no
poder vender toda su participación en la sociedad. Querer deshacerse de un
paquete controlador podría implicar un mayor desembolso de parte de los
potenciales oferentes o una reducción del precio por acción pagado, en
comparación con la situación sin ley de OPAs. De manera que en principio,
resultaba lógico que los accionistas controladores ejercieran presión para
que las sociedades se acogieran a dicho artículo, por cuanto significaba para
ellos la opción de negociar aisladamente un mejor precio por sus paquetes
accionarios.
Sin embargo, la opción comentada tenía un costo potencial, el cual era
una posible pérdida de reputación frente a los inversionistas nacionales e
internacionales. Al observar que una sociedad se estaba acogiendo al
mencionado artículo, ello podría indicar (y en cierta manera de hecho así era)
una menor protección de los derechos de los accionistas minoritarios.
Durante el año 2001 se argumentó que las acciones de las sociedades
acogidas al artículo transitorio sufrirían un castigo, originado principalmente
en una menor ponderación dentro de las carteras accionarias de los
inversionistas institucionales chilenos y extranjeros.
De las 283 sociedades anónimas registradas en el Registro de Valores
de la Superintendencia a fines del año 2000 y que hacen oferta pública de

131
sus acciones257, 86 sociedades anónimas abiertas (casi un tercio del total) se
acogieron al artículo 10° transitorio, mientras que las restantes sociedades
(197) optaron por no acogerse a dicho artículo258.
En términos de tamaño, fueron las sociedades más grandes quienes
se acogieron en mayor número a la opción. El 25% de las sociedades más
grandes en términos de patrimonio contable (cuartil 1, alrededor de 70
sociedades), el 49% se acogió al artículo transitorio, mientras que solamente
el 11% de las más pequeñas lo hicieron (se acogieron 38 % de las empresas
del cuartil 2 y 27 % del cuartil 3). Al analizar las 20 sociedades más grandes,
se observó que diez de ellas se acogieron al artículo transitorio259.
Es posible concluir que la decisión de acogerse al artículo 10°
transitorio, no era la opción óptima para la mayoría de los controladores, por
cuanto sólo un 30% de las sociedades optaron por acogerse. Las razones de
lo anterior podrían ser varias: las grandes empresas en Chile pertenecen a
grupos empresariales quienes no tenían intención de venderlas; existe el
comentado efecto reputación sobre los inversionistas que podría perjudicar el
valor de las empresas, los controladores pueden haber querido protegerse de
un posible castigo en términos de precio, especialmente de parte de los
inversionistas institucionales y de tenedores de ADR; al acogerse al
mencionado artículo transitorio, los controladores podrían haber señalado su
intención de enajenar su paquete controlador, lo que podría haberles restado
poder de negociación; o simplemente las sociedades con mayor dispersión
de la propiedad no contaron con el quórum requerido para aprobar la
medida260.

257
No todas las sociedades registradas en el Registro de Valores de la SVS hacen oferta
pública de acciones. Fueron excluidas, entre otras, las sociedades anónimas especiales
(entidades reguladas por la SVS que no hacen oferta pública); sociedades inmobiliarias;
empresas concesionarias; administradoras de fondos pensiones; sociedades anónimas
deportivas y en general todas aquellas sociedades que no se encontraban listadas en alguna
bolsa de valores del país a diciembre del 2000.
258
Hubo tres administradoras de fondos de pensiones que se acogieron al artículo 10°
transitorio, lo que en cierta manera es contradictorio con su postura como accionistas
minoritarios en las sociedades en que éstas invertían. Sin embargo durante la vigencia de la
transitoriedad no se dieron cambios de control en estas AFP. Vicente Lazén, Ana María
Sepúlveda, Op. cit., 17.
259
Ibíd.
260
Vicente Lazén, Ana María Sepúlveda, Op. cit., p. 18.

132
B.2.9.6 Tratamiento equitativo de tenedores de ADR’s y accionistas

“Otro aspecto positivo es la modificación que permite explícitamente a

los dueños de ADRs tener los mismos derechos que los dueños de acciones
regulares. Las compañías que posean ADRs deberán entregar a los
tenedores de certificados de depósito, la misma información que a las
autoridades regulatorias, de acuerdo a normas internacionales de
contabilidad generalmente aceptadas (IAS-GAAP), lo que permite un nivel de
revelación de información con estándares internacionales. Sin duda, esto
constituye un paso importante en la modernización del mercado de capitales
y la internacionalización del mercado chileno”261.

B.2.9.7 Comités de Directores

Como ya se ha señalado, la ley de sociedades anónimas, en su

artículo 50 bis, establece que todas las sociedades anónimas abiertas con un
patrimonio bursátil igual o superior a 1.500.000 UF, tienen la obligatoriedad
de designar un Comité de Directores. En caso que dicha cifra se alcance
durante el año en curso, la sociedad estará obligada a designar dicho comité
al comenzar el año siguiente. Por el contrario, si el patrimonio bursátil
disminuyera por debajo del monto establecido, la sociedad no tendrá la
obligación de mantener el comité a contar del año siguiente. El
establecimiento de un Comité de Directores262 que incorpora la ley, es una
forma de equilibrar el balance de poder entre los pocos directores
261
Teodoro Wigodsky, Franco Zúñiga, “Gobierno Corporativo en Chile después de la Ley de
OPAS”, Documento de Investigación del Centro de Gestión (CEGES), Nº 38, Departamento
de Ingeniería Industrial, Universidad de Chile, 2002, p. 11. Disponible en
www.dii.uchile.cl/~ceges/publicaciones/ceges38.pdf
262
El término “comité de auditoría” es el comúnmente usado, sin embargo en la ley se habla
de él como “Comité de Directores”. La idea es que el directorio pueda delegar en forma
permanente o puntual el trabajo más técnico, consumidor de tiempo, complejo y menos
estratégico a comités específicos donde participen algunos directores y parte de la
administración. En la práctica, los comités de directores realizan funciones que pueden ir
desde la auditoría y control interno, hasta algunos aspectos de la implementación de la
estrategia, revisión y propuestas en materia de compensaciones a los ejecutivos, evaluación
de riesgo a nivel corporativo, relaciones públicas, entre otras. Luis Hernán Paúl, ¿Cómo
Funcionan los Buenos Directorios?, Administración y Economía UC (AyEUC), Pontificia
Universidad Católica de Chile, Nº 53, 2003. Disponible en
http://www.ayeuc.cl/Revista53/gobierno3_53.htm

133
independientes a la administración y la mayoría de directores relacionados al
accionista controlador, atendido el hecho que esté comité está conformado
por una mayoría de directores independientes263
La creación por ley de los Comités de Directores, responde
principalmente a la necesidad de establecer un mecanismo para solucionar
conflictos entre accionistas minoritarios y controladores.

Las facultades y deberes de este comité son las siguientes:

• Examinar y pronunciarse respecto a informes, balances y demás

estados financieros de inspectores de cuentas, auditores externos y
administradores o liquidadores de la sociedad, en forma previa a los
accionistas.
• Proponer al Directorio, los auditores externos y clasificadores de
riesgo que serán sugeridos a la junta de accionistas.
• Examinar los antecedentes relativos a operaciones que se refieren a
partes relacionadas y sociedades coligadas, y elaborar un informe
respecto a estas operaciones para la aprobación o rechazo por parte
del Directorio.
• Examinar los sistemas de remuneración y planes de compensaciones
de gerentes y ejecutivos principales.
• Todas las demás materias que señala el estatuto social o que le
encomiende la Junta General o el Directorio (lo que significa que
nunca hay completa independencia de la administración).

La ley también estipula que la cantidad de miembros que conformarán

dicho comité será de tres personas, de los cuales dos deberán ser
independientes del accionista o grupo controlador. La única excepción a esto
seria en caso de que la cantidad de directores independientes no fueran

263
Teodoro Wigodsky, Franco Zúñiga, Op. cit., pp. 17 – 18. Los autores señalan que las
atribuciones del comité de auditoría están limitadas a reunir información contable o de
auditoria y tienen escaso poder de decisión respecto a temas de gobierno, remuneraciones o
nombramiento de nuevos directores. Agregan que esto ocurre porque, en la práctica, las
tareas de los directores, especialmente los independientes, se multiplicarían y no podrían
ejercer de manera eficiente una excesiva cantidad de funciones. Un aspecto en que sí
pueden contribuir, es el mejoramiento de la comunicación y transparencia en la entrega de
información a los accionistas.

134
suficientes para lograr la mayoría. Se recuerda que la ley señala que un
director es independiente cuando, sin contar los votos del controlador, éste
resulta igualmente electo.
La junta de accionistas debe fijar anualmente el monto de la
remuneración que recibirán los directores integrantes del Comité, la que
deberá estar acorde a las funciones que desempeñan. Además, esta junta
determina el presupuesto de gastos del Comité, así como el de sus asesores.
La ley también estipula que los Directores son responsables solidarios,
además de lo inherente al cargo de director, de los perjuicios que causen a
los accionistas y a la sociedad.

B.2.9.8 Sesiones de Directorio

En lo que respecta a las sesiones de directorio, la ley de OPAS y

Gobierno Corporativo agrega al artículo 47 de la ley Nº 18.046 de
Sociedades anónimas, la facultad a los directores a participar en las sesiones
aún cuando no estén físicamente presentes, siempre que se encuentren
comunicados simultánea y permanentemente a través de medios
tecnológicos debidamente autorizados por la Superintendencia de Valores y
Seguros. Esta forma de asistencia y participación deberá ser certificada por
el presidente del directorio o por quien haga sus veces y por su secretario,
haciéndose constar este hecho en el acta respectiva.

B.2.10 Efectos que ha tenido sobre la temática de gobiernos

corporativos el proyecto de Ley Reforma al Mercado de Capitales II

El proyecto de ley de reforma al mercado de capitales II (Proyecto de

ley que introduce adecuaciones de índole tributaria y constitucional para el
fomento de la industria de capital de riesgo y continúa con la modernización
del mercado de capitales)
El proyecto de reforma al mercado de capitales II, que fue enviado al
Congreso en junio de 2003, propone una serie de iniciativas legales y
normativas tendientes a favorecer desarrollo de la industria de capital de
riesgo, además, introduciría modificaciones a la Ley de Sociedades
Anónimas y de Mercado de Valores con objeto de perfeccionar la regulación
en materia de gobiernos corporativos. Entre las nuevas indicaciones figuraba
el fortalecimiento de la independencia y responsabilidad de las empresas de

135
auditoría externa, la regulación de conflictos de interés y el uso de
información privilegiada264.
Los autores señalan que “figuraba”, ya que la discusión del proyecto
en el Congreso se estancó, hasta julio de 2005, momento en que se decide
separar el tema de gobiernos corporativos del proyecto de reforma al
mercado de capitales 2, en un nuevo proyecto de ley denominado “Proyecto
de Ley que Crea el Consejo Superior de Empresas Públicas, regula las
Empresas de Auditoría Externa, modifica el estatuto de los directores de las
sociedades anónimas, las normas de administración de las mismas y los
estatutos de las empresas públicas”.
Si bien este es un desglose de MK2 en lo relacionado con los
gobiernos corporativos de las empresas privadas, además incluye un
paquete de normas que buscan mejorar los gobiernos corporativos en las
empresas públicas (siguiendo la línea de las “Guías de Gobierno Corporativo
para empresas del Estado” presentadas por la OECD en abril de 2005). El
proyecto ingresó al senado el 10 de agosto del 2005.

Los principales objetivos de este proyecto son265:

• En cuanto al sector privado:

1. Modificar la administración de las AFP, otorgando nuevas atribuciones a

la respectiva Superintendencia para fiscalizar; exigiendo declaración
jurada de patrimonio a los directores de las AFP y agravando su
responsabilidad civil y penal.
2. Obligar a los emisores de valores de oferta pública, a establecer una
política de divulgación de la información esencial.
3. Regular más estrictamente la obligación de informar que pesa sobre los
directores y administradores y sobre los poseedores de más del 10% de
las acciones de una compañía, establecer nuevas presunciones de que
alguien posee información privilegiada.
4. Establecer un régimen jurídico especial para las empresas de auditoría
externa.

264
Diario Financiero, “¿En que pie se retomara la discusión de la Reforma al Mercado de
Capitales II?”, 6 de Septiembre 2004, p. 16.
265
Libertad y Desarrollo, Gobierno Corporativo.
Fuente: http://www.lyd.com/programas/legislativo/gobierno_corporativo.html

136
5. Obligar a las sociedades anónimas cerradas a tener auditoría externa o
un inspector que examine la contabilidad (Es importante señalar que este
proyecto, y este punto en particular, es uno de los primeros avances en
materia de prácticas de buen gobierno para las empresas que no cotizan
en bolsa)
6. Dar una regulación legal para las operaciones con partes relacionadas en
las sociedades anónimas abiertas y sus filiales.

• En cuanto al Sector Público:

7. Crear el Consejo Superior de Empresas Públicas (SEP, por “Sistema de

Empresas Públicas”) regulando su integración, atribuciones y
funcionamiento; y encomendarle, entre otras funciones, el nombramiento
de los directores de las Empresas del Estado y determinar sus
remuneraciones.
8. Hacer aplicable a las empresas del sector público parte de la normativa
legal (incluyendo la que ahora se viene modificando) relativa a las
sociedades anónimas.
9. Establecer un sistema se inhabilidades para ser director de empresas del
Estado (pensando principalmente en los Ministros).
10. Crear una Secretaría Técnica del SEP.
11. Hacer intervenir, excepcionalmente, al Consejo de Alta Dirección Pública,
para la designación de algunos consejeros de empresas públicas y para
el nombramiento del Director Ejecutivo de la Secretaría Técnica.
12. Precisar las atribuciones del Ministerio de Hacienda respecto de las
empresas del Estado.
13. Establecer normar transitorias para la aplicación de la ley y facultar al
Presidente de la República para algunos decretos con fuerza de ley.

Con fecha 30 de noviembre del 2005 se evacua el primer informe de la

Comisión de Hacienda, en fechas posteriores se realiza la cuenta de dicho
informe, y luego queda para segunda discusión, pero el día 7 de marzo del
año en curso el proyecto es rechazado en discusión general por aspectos
netamente formales, como por ejemplo cuestiones de integración de los

137
nuevos senadores y la conformación de las comisiones, lo que consta en la
sesión 60/353266.

Sin embargo, se abrió una sub etapa en la tramitación del proyecto, en

la que se aplica el artículo 65 de la Constitución Política de la República, el
que dispone: “El proyecto que fuere desechado en general en la cámara de
su origen no podrá renovarse sino después de un año. Sin embargo, el
Presidente de la República, en caso de un proyecto de su iniciativa, podrá
solicitar que el mensaje pase a la otra cámara y, si ésta lo aprueba en
general por los dos tercios de sus miembros presentes, volverá a la cámara
de origen y sólo se considerará desechado si esta cámara lo rechaza por el
voto de los dos tercios de sus miembros”267.
Como estamos en el caso descrito por el artículo 65 de la Constitución
es de esperar que el proyecto siga su tramitación, no sólo por la importancia
en cuanto a la modernización de la administración de las Empresas Públicas,
sino por las modificaciones que introduce en el régimen de Gobiernos
Corporativos, los que como tales fueron introducidos por la Ley Nº 19.705 del
20 de diciembre del año 2000, pues ya han transcurrido casi 6 años de la
vigencia de dicha ley, se hace necesaria la introducción de mejoras al
respecto, debido a las mayores exigencias, dinamismo de los mercados, y
complejas situaciones a que están expuestos los diversos actores del
mercado, ya sea de empresas privadas como públicas.
No obstante estas iniciativas, los autores consideran que esto no es
suficiente, ya que hasta el momento, dentro de la discusión en materia de
gobiernos corporativos, en ningún momento se ha tratado a nivel de país el
gobierno de las empresas que no transan en bolsa, las que, en términos sólo
de las empresas grandes, representan cerca del 96 % de este grupo de

266
“Por 23 votos a favor, 8 en contra y una abstención fue rechazado por falta de quórum el
proyecto de ley, en primer trámite constitucional, que crea el Consejo Superior de Empresas
Públicas, regula a las Empresas de Auditoria Externa, y modifica estatuto de los directores
de sociedades anónimas, las normas de administración de las mismas y los estatutos de las
empresas públicas”, Sesión 60ª, ordinaria, martes 7 de marzo de 2006. Disponible en
http://www.senado.cl/prontus_senado/site/extra/sesiones/pags/pags/resu/21060308115238.h
tml
267
Jocelyn Olivares, Blog Actualidad y Derecho, “Gobierno Corporativo en Empresas
Públicas: El Proyecto de Ley”, 3 de Abril de 2006. Disponible en
http://www.iurisprudentia.cl/2006/04/03/gobierno-corporativo-en-empresas-publicas-el-
proyecto-de-ley/

138
empresas268, así como tampoco se ha tratado el tema del gobierno
corporativo en las empresas familiares, las que representan, en base a
estimaciones conservadoras, al menos un 65 % del total de empresas269.

268
SERCOTEC (Gobierno de Chile, programa ‘Chile Emprende’), “La Situación de la Micro y
Pequeña Empresa en Chile”, Diciembre 2005, p. 12. Disponible en
http://www.sercotec.cl/archivos/publicaciones/archivos/Libro%20Chile%20Emprende.pdf y
Bolsa de Comercio de Santiago, www.bolsadesantiago.com
269
Jon I. Martinez E., “Family Business in Chile”, Families in Business, Campden Publishing,
Noviembre – Diciembre 2003, p.21. El autor señala que si se incorporan las empresas
pequeñas, esta cifra alcanza fácilmente el 80%.

139
C. El Gobierno Corporativo de la Empresa Familiar

C.1 Definición y Concepto de Empresa Familiar

Los autores Carey y Astrachan270, desarrollaron tres definiciones para

describir y clasificar a las empresas familiares, presentando una definición
“amplia”, otra “intermedia” y una “restrictiva”, generando así un marco para
evaluar la contribución de la empresa familiar en los Estado Unidos, ya que
dependiendo de la definición que se utilice, las cifras económicas que se
obtienen en relación a este tipo de empresas son diferentes, dado que el
número de empresas incluidas depende de la definición de empresa familiar
que considere el investigador al momento de recabar información, explicando
así la diferencia que se observa entre estudios al señalar el aporte al PIB, la
cantidad de trabajadores y aporte al empleo que generan las Empresas
Familiares. A continuación se detallan las tres definiciones de empresa
familiar dadas por los autores.

• Definición amplia: la familia ejerce algún grado de control sobre la

dirección estratégica, al menos existe la intención de que la empresa
no salga de la familia (esta definición incluye a las empresas en las
cuales hay escasa participación directa de miembros de la familia en
el día a día, pero que ejercen influencia sobre la toma de decisiones,
ya sea participando del directorio y / o por poseer una parte
significativa de la propiedad).
• Definición intermedia: el fundador o sus descendientes dirigen la
empresa, control legal de las acciones con voto, cierta participación de
la familia en la gestión.
• Definición restrictiva: múltiples generaciones familiares involucradas
en la empresa, la familia participa en la dirección y en la propiedad,
más de un familiar tiene responsabilidad de gestión importante, gran
participación de la familia.

270
Melissa Carey Schanker, Joseph Astrachan, “Myths and Realities: Family Businesses’
Contribution to the U.S. Economy: A Framework for Assessing Family Business Statistics”,
Small Business Advancement National Center, University of Central Arkansas, 1996, pp. 3 –
5. Disponible en http://www.sbaer.uca.edu/research/usasbe/1996/pdf/03.pdf

140
 Otros autores definen a la empresa familiar a través de atributos o
características que estas poseen, es así como Miguel Ángel Gallo271,
considera tres atributos a ser observados en las empresas para que estas
puedan ser consideradas como empresas familiares:

• Propiedad, control efectivo de los derechos políticos. Si la empresa

adopta la forma jurídica de sociedad por acciones, la familia concentra
suficiente poder (acciones) para controlar la actividad de la empresa;
• Poder, uno o varios miembros de la familia propietaria dedica toda o
una parte significativa de su vida laboral a trabajar en la empresa,
generalmente en puestos directivos y/o como miembro del directorio; y
• Continuidad, la segunda generación, al menos, de la dinastía familiar
se ha incorporado activamente a la empresa, poniendo de manifiesto
la voluntad inequívoca de transmisión generacional de la propiedad y
el control de la misma, y con ello, la prolongación en la empresa de los
valores de la familia.

El autor José Valeriano Cuesta272 considera que son dos los requisitos
que permiten definir la empresa familiar:

• El primero es de carácter objetivo y consiste en que la propiedad de la

empresa (o una parte significativa de la misma) está concentrada en
una sola persona (empresa familiar en la etapa de propietario-
controlador) o en un número reducido de personas ligadas por
vínculos de sangre, que intervienen de forma importante en la gestión
de la sociedad.
• El segundo requisito es subjetivo, y consiste en la voluntad de que
este estado de cosas perdure en el tiempo, y que por tanto la
propiedad como el control de la empresa se transmita a los sucesores
miembros de la familia.

271
Miguel Ángel Gallo L., Vicente Font (eds.), La Empresa Familiar, Tomo 3, España,
Biblioteca IESE de Gestión de Empresas, Universidad de Navarra, 1997.
272
José Valeriano Cuesta López, “Mecanismos Jurídicos para Garantizar la Continuidad de
la Empresa Familiar”, en Primer Congreso Nacional de Investigación sobre la Empresa
Familiar, Ponencias y Comunicaciones, Organismo Público Valenciano de Investigación,
España, 2000, pp. 229 – 242.

141
 En cuanto a la definición de empresa familiar, los elementos más
habituales que pueden encontrarse en estas son273:

• El porcentaje de participación en el capital (con derecho a voto o no)

poseído por la familia.
• El que la familia propietaria desempeñe funciones ejecutivas o de otro
tipo en la empresa.
• La existencia de ejecutivos o empleados no pertenecientes a la
familia.
• La intención de mantener la participación de la familia en la empresa.
• El número de generaciones de la familia propietaria que intervienen en
la empresa.
• El número de familias que participan en la dirección o propiedad de la
empresa familiar o en ambas.
• El hecho de que una familia determinada admita que controla su
empresa.
• El hecho de que los empleados no pertenecientes a la familia admitan
que se trata de una empresa familiar.
• El hecho de que los descendientes directos del fundador tengan el
control sobre la gestión o sobre la propiedad o sobre ambas.
• El tamaño de la empresa, en especial el número de empleados.

A continuación se presenta una serie de definiciones de diversos

autores, lo que ilustra las diversas perspectivas (y el escaso consenso
existente), entre los investigadores al momento de calificar una empresa
como familiar, definición que también depende del objeto de investigación
para el cual esta es definida:

• “La…empresa controlada por la familia…es una firma en la cual los

fundadores y sus herederos han contratado a administradores
profesionales remunerados, pero siguen siendo accionistas decisivos,

273
Fred Neubauer, Alden G. Lank, La Empresa Familiar. Como dirigirla para que
Perdure, Editorial Deusto, España, 1999, p. 34.

142
 ocupando cargos ejecutivos de dirección y ejerciendo una influencia
decisiva sobre la política de la empresa”274
• “Definimos empresa familiar como una empresa gobernada y/o
administrada sobre una base sustentable, potencialmente
intergeneracional, para dar forma y perseguir la visión formal o
implícita del negocio mantenida por los miembros de la misma familia
o un reducido número de familias”275
• “Una empresa familiar es aquella empresa, sea unipersonal o
sociedad mercantil de cualquier tipo, en la que el control de los votos
está en manos de una familia determinada”276
• “Las Empresas Familiares constituyen organizaciones o empresas
privadas de negocios, cuya característica esencial es que la tenencia
de la propiedad recae a lo menos en una familia”277
• “Una empresa familiar es definida aquí como una organización en la
cual las principales decisiones operativas y planes para la sucesión
del liderazgo están influenciadas por miembros familiares que ejercen
en la Administración o el Directorio” 278
• “Se viene considerando que una empresa es familiar cuando una parte
esencial de su propiedad está en manos de una o varias familias,
cuyos miembros intervienen de forma decisiva en la administración y
dirección del negocio. Existe, por tanto, una estrecha relación entre
propiedad y gestión o, dicho de otro modo, entre la vida de la empresa
y la vida de la familia” 279

274
Roy Church, “The Family Firm in Industrial Capitalism: Internacional Perspectives on
Hypotheses and History”, Business History, Vol. XXXV, Nº 4, 1993. pp 17 – 18.
275
Pramodita Sharma, James J. Chrisman, Jess H. Chua, “Strategic Management of the
Family Business: past research and future challenges”, Family Business Review, Vol. X, Nº
1, Marzo 1997, p. 2.
276
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., p. 37.
277
Carlos de Carlos Stoltze, Op. cit., p. 187.
278
Handler, Wendy C. “Methodical Issues and Considerations Studying Family Business”,
Family Business Review, Vol II, Nº 3, 1989, p. 262.
279
Dirección General de Política de la Pequeña y Mediana Empresa, Guía para la Pequeña
y Mediana Empresa Familiar, Ministerio de Economía, Madrid, España, Septiembre de
2003, p. 15.

143
 • “Una empresa familiar es aquella en la cual la propiedad y las
decisiones están dominadas por los miembros de “un grupo de
afinidad afectiva””280
• “Una empresa familiar es aquella que, en la práctica, está controlada
por miembros de una única familia”281
• “Una empresa en la cual los miembros de la familia tienen control legal
sobre la propiedad”282
• “La propiedad controladora descansa en las manos de un individuo o
en la del los miembros de una única familia”283
• “Una empresa en la que una sola familia posee la mayoría del capital y
tiene un control total. Los miembros de la familia también forman parte
de la dirección y toman las decisiones más importantes en relación
con el negocio”284
• “En este estudio se ha considerado empresa familiar cuando la
participación en la propiedad del capital de una o dos familias, que son
los mayores accionistas, es superior al 10%. Y la participación
conjunta en la propiedad del capital de los tres siguientes accionistas,
por la importancia de sus porcentajes de participación, es inferior a la
tercera parte de la participación poseída por la familia”285.
• “Empresas en las cuales una familia posee la mayoría de las acciones
y controla a la administración”286

280
Michael H. Morris, Roy W. Williams, Deon Nel, “Factors Influencing Family Business
Succession”, International Journal of Entrepreneurial Behavior & Research, 1996, Vol. II,
Nº 3, p. 68.
281
Bernard Barry, “The Development of Organization Structure in the Family Firm”, Journal
of General Management, 1975, Vol. III, p. 42. Reimpreso en Family Business Review, Vol
II, Nº 3, 1989, p. 293.
282
Ivan Lansberg, Edith L. Perrow, Sharon Rogolsky, “Family Business as an Emerging
Field”, Family Business Review, Vol. I, Nº 2, Primavera 1988, p. 2.
283
Louis B. Barnes, Simon A. Hershon, “Transferring Power in the Family Business”,
Harvard Business Review, Vol. LIV, Nº 4, 1º de Julio de 1976, p. 106.
284
Miguel Ángel Gallo, Jannicke Sveen, “Internationalizing the Family Business: Facilitating
an Restraining Factors”, Family Business Review, Vol. IV, Nº 2, 1991, p. 181.
285
Miguel Ángel Gallo, María José Estapé, “La Empresa Familiar entre las 1000 Mayores
Empresas de España”, Documento de Investigación Nº 231, IESE, Universidad de Navarra,
España, Julio de 1992, p. 14.
286
Rik Donckels, Erwin Fröhlich, “Are Family Business Really Different? European
Experience from STRATOS” (STRATOS = Strategic Orientations of small- and medium-sized
enterprises), Family Business Review, Vol. IV, Nº 2, 1991, p. 149.

144
 • “Una empresa de la que son propietarios y directores los miembros de
una o dos familias”287
• “Por decirlo de una forma sencilla, una empresa familiar es aquella
cuyo control financiero está en manos de dos o más miembros de una
familia”288
• “Definimos como familiar a la empresa que será transferida a la
siguiente generación de la familia para que la dirija o la controle”289
• “A lo que usualmente se refieren con la expresión ‘empresa
familiar’…es al hecho o a la previsión de que un miembro más joven
de la familia asuma el control de la empresa de manos de un
ascendiente suyo”290
• “Una empresa familiar es cualquier empresa en la que varios
miembros de una familia asumen la dirección o una responsabilidad
activa como propietarios. Uno tiene una empresa familiar si trabaja
con alguien de su familia en un negocio que pertenece a los dos o que
les pertenecerá algún día. Lo esencial de una empresa familiar es que
se comparte la sangre, el trabajo y la propiedad de la empresa”291
• “Hablando estrictamente, una empresa familiar es la que ha sido
fundada por un miembro de la familia y se ha transmitido, o se espera
que se transmita, a sus descendientes, en ocasiones a través del
matrimonio. Los descendientes del fundador o fundadores originales
tendrán la propiedad y el control de la empresa. Además, trabajan y
participan en la empresa y se benefician de ella miembros de la
familia”292

287
Milton H. Stern, Inside the Family-Held Business, New York, Harcourt Brace
Jovanovich, 1986, p. 21.
288
John L. Ward, Craig E. Aronoff, “Just what is a Family Business?”, Nation’s Business,
1990. Disponible en http://www.findarticles.com/p/articles/mi_m1154/is_n2_v78/ai_8530009
289
John L. Ward, Keeping the Family Business Healthy: How to Plan for Continued
Growth, Profitability, and Family Leadership, Jossey-Bass Publishers, San Francisco,
Estados Unidos, 1987, p. 252.
290
Neil C. Churchill, Kenneth J. Hatten, “Non-Market-Based Transfers of Wealth and Power:
A Research Framework for Small Business”, American Journal of Small Business, 1987,
Vol. XI, Nº 3, p. 52.
291
Dennis T. Jaffe, Working with the ones you love, Conari Press, Emerryville, California,
1992, p. 27.
292
David Bork, Family Business, Risky Business, Amaron, Nueva York, 1986, p. 24.

145
 • “Se entiende aquí por empresa familiar una organización en que las
principales decisiones operativas y los planes de sucesión en la
dirección están influidos por los miembros de la familia que forman
parte de la dirección o del directorio”293
• “Una empresa puede considerarse familiar en la medida en que su
propiedad y administración están concentradas en una unidad familiar,
y en la medida en que sus miembros se esfuerzan por establecer,
mantener o incrementar relaciones intraempresariales fundadas en la
familia”294

C.2 Características de las Empresas Familiares.

Algunas características que se pueden encontrar en las empresas

familiares son presentadas en la “Guía para la Pequeña y Mediana Empresa
Familiar”295, entre las que se mencionan:

• La propiedad de la empresa se halla concentrada en un grupo familiar

.A medida que se produce un mayor tránsito generacional la propiedad
se divide en más ramas o grupos de parentesco.
• El grupo familiar participa en el gobierno y/o, en su caso, en la gestión
de la empresa.
• Existe una vocación de continuidad, de transmisión de los valores
empresariales propios de la familia.

La siguiente figura representa un modelo muy simplificado de empresa,

válido para todas salvo para las más pequeñas296:

293
Handler, Wendy C., Op. cit., p. 260.
294
Reginald A. Litz, “The Family Business: toward definitional clarity”, Family Business
Review, Jossey - Bass Publishers, Verano de 1995, Vol. VIII, Nº 2, p. 78.
295
Dirección General de Política de la Pequeña y Mediana Empresa, Op. cit., p. 16.
296
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., p. 45.

146
 Figura Nº 6. La Empresa.

PROPIETARIOS
Rol de los actores dependiendo de
su posición en la empresa
2
1 Sólo dirección y empleados
2 Sólo propietarios
5 6 3 Sólo Directorio
1 7 4 Dirección - directorio
3
DIRECCIÓN 5 Dirección - propietarios
Y DIRECTORIO
EMPLEADOS 4 6 Propietarios - Directorio
(“La empresa”) 7 Dirección – propietarios – directorio

Las siguientes figuras representan a la empresa familiar, la primera de

acuerdo al modelo de tres círculos de Tagiuri y Davis (Harvard, 1982),
mientras que la segunda refleja el rol de los distintos actores dependiendo de
su posición en la empresa.

Figura Nº 7. La empresa familiar como conjunción de tres

subsistemas297.

PROPIEDAD

Socios o
Accionistas

Miembros de la Ejecutivos y
Familia Empleados

FAMILIA EMPRESA

297
Renato Tagiuri, John A. Davis, “Bivalent Attributes of the Family Firm”, Working Paper,
Harvard Business School, Cambridge, Massachusetts, 1982. Reimpreso en Family
Business Review, Vol. IX, Nº 2, 1996, p. 200.

147
Figura Nº 8. La empresa familiar. Roles en la empresa298.

PROPIETARIOS Rol de los actores

dependiendo de su posición
2 en la empresa
5 1 Sólo dirección y empleados

11 9 12 2 Sólo propietarios
3 Sólo Directorio
10 15
4 Sólo Familia
6 3
13 5 Familia - propietarios
1 DIRECTORIO
8 6 Familia – dirección y empleados
DIRECCIÓN 14 7
Y 7 Familia – directorio
EMPLEADOS 8 Familia – dirección y empleados –
(“La empresa”)
4 directorio
9 Familia – directorio – propietarios
FAMILIA
10 Familia – propietarios – dirección
y empleados
11 Propietarios – dirección y
empleados
12 Propietarios – directorio
13 Propietarios – directorio –
dirección y empleados
14 Dirección y empleados –
Directorio
15 Familia – propietarios – dirección
y empleados - directorio

Para ilustrar la diferencia de roles se presenta el siguiente ejemplo “La

persona que actúa como presidente del directorio, gerente, propietario y
miembro de la familia (posición 15) tendrá una opinión muy diferente de la del
hermano o hermana menor (posición 5) que no tiene asiento en el directorio y
no trabaja en la empresa –pero si participa de la propiedad-, mientras que los
jóvenes desearán cobrar unos dividendos más cuantiosos y más
frecuentes”299.
De la interrelación de los cuatro subsistemas sociales que conforman
a la empresa familiar, como puede observarse en la siguiente figura, surgirá
la cultura de la empresa familiar, que a su vez definirá la capacidad de
generar ventajas competitivas. La figura central del modelo de relación de la

298
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., p. 46.
299
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., p. 47.

148
empresa familiar con su entorno es la figura del fundador, y fuera del mismo
se encuentran los miembros de la familia que participan en el subsistema
Directivo, o en el área de Propiedad o de la Empresa. Todo el personal
relacionado con la empresa familiar tendrá capacidad de influencia en las
decisiones de la misma, en función de su mayor o menor importancia en
cada uno de los círculos.

149
Figura Nº 9. Modelo holístico de empresa familiar y su entorno300.

El modelo ayuda a identificar las principales áreas de problemas en la

empresa familiar, tales como la familia versus empresa y dirección versus
propiedad, y los individuos o grupos actuando en conjunto o enfrentados,
como por ejemplo, al momento de planificar la sucesión, participación de los
empleados, entre otros. Los autores desarrollaron el modelo para asegurarse
que las áreas problemáticas son identificadas correctamente y que las
prioridades fuesen más evidentes. El modelo clarifica la posición
absolutamente central del fundador – dueño – administrador y de su
compañera (o) en la administración, ubicada (o) en el centro del subsistema
familiar. Fuera del círculo familiar, debiesen de existir oportunidades para que
miembros no familiares participen del subsistema Administración así como de
las áreas de la Empresa y la Propiedad. Su presencia (o ausencia) debiera

300
Rik Donckels, Edwin Frölick, Op. cit., p. 150.

150
ser considerada como potenciales fortalezas o debilidades antes del
desarrollo de Estrategias de Negocios (Business Strategy). Se destaca que
“el círculo de la Administración / Dirección no es idéntico al círculo de la
Empresa, corta al círculo de la familia y aparece sobre el círculo de la
propiedad, indicando interdependencias y prioridades apropiadas”301.
En el Proyecto de Investigación de PriceWaterhouse Coopers y la Red
de Cátedras del Instituto de la Empresa Familiar302, se realiza una
agrupación de las principales características que diferencian a la empresa
familiar de otros tipos de organizaciones. Las características se agrupan en
cuatro tipos de aspectos (Estructurales, Operativos y funcionales, Directivos
y Estratégicos), los que se describen en detalle en el Anexo Nº 17 “Aspectos
Estructurales, Operativos, Directivos y Estratégicos de la Empresa Familiar”.

C.3 Etapas evolutivas de la Empresa Familiar.

Los autores Barnes y Hershon303, fueron unos de los primeros autores

en reconocer y estudiar la perspectiva multigeneracional de la empresa
familiar (en vez de concentrarse en lo que ocurre durante el mandato del
fundador), al definir tres etapas, la de “la empresa dirigida por el fundador” o
“fundador-dueño-gerente” (founder-manager firm), “la empresa dirigida y
controlada por hermanos” o “Sociedad de hermanos” (Sibling-partnership
owned and manager firm) y “la empresa dirigida por primos con muchos
propietarios familiares no partícipes de la administración” o simplemente
“Consorcio de primos” (Cousin-run firm with many family owners not active in
management)304. Salter305 agrega una cuarta etapa, la de “la empresa

301
Rik Donckels, Edwin Frölick, Op. cit., p. 151.
302
Juan Carlos Ayala, Antonio Vázquez, María Katiuska C., Domingo J. Santana, “Órganos
de Gobierno y Creación de Valor en la Empresa Familiar”, Proyectos de Investigación de
PriceWaterhouseCoopers y la Red de Cátedras del Instituto de la Empresa Familiar, Madrid,
España, 7 de Noviembre de 2002, pp. 56 – 61.
303
Louis B. Barnes, Simon A. Hershon, Op. cit., p. 105 – 114.
304
Modelos similares (de tres etapas y/o multigeneracionales) pueden ser encontrados en
Benson, B., E.T. Crego, y R.H. Drucker. Your Family Business: a Success Guide for
Growth and Survival, Irwin, Homewood, Illinois, Dow Jones-Irwin, 1990; W.G. Dyer Jr.,
Cultural Change in Family Firms: Anticipating and Managing Business and Family
Transactions, Jossey-Bass, San Francisco, 1986 y John L.Ward, Keeping the Family
Business Healthy: how to plan for continuing growth, profitability and family
leadership, Jossey-Bass, San Francisco, 1988.

151
transada en bolsa pero controlada por una familia” (Publicly traded but family
controlled firm), como un paso natural en el desarrollo de la empresa familiar.

A continuación se presentan de manera gráfica las tres etapas

definidas originalmente por Barnes y Hershon para describir la perspectiva
multigeneracional de la empresa familiar306.

Figura Nº 10. Etapa del Fundador – Dueño – Gerente.

LA FAMILIA

305
Malcolm Salter, “Stages of Corporate Development”, Journal of Business Policy, Nº 1,
1970, p. 27.
306
Jon Martínez Echezárraga, “Empresa Familiar: Transición Generacional y Gobierno
Corporativo”, VI Encuentro de la mediana empresa industrial. Pensando en la empresa
familiar, Casapiedra, Santiago, 2 de agosto de 2005. Disponible en
www.asimet.cl/presentaciones/ Enapyme_2005/jon_martinez.pdf

152
Figura Nº 11. Sociedad de Hermanos.

LA FAMILIA LA EMPRESA

Directorio
Hermanos activos y no activos,
más directores externos

CEO Familiar

Comité ejecutivo
Hermanos Activos

Figura Nº 12. Consorcio de Primos.

En su último libro, “Creating effective boards for private enterprises”,

John Ward observa la evolución de la empresa familiar desde dos
perspectivas diferentes: la propiedad y la dirección. Ambas perspectivas se
presentan de manera resumida en las siguientes tablas.

153
Tabla Nº 12. Preocupación de los propietarios en la evolución de la
empresa familiar307.
Temas que más preocupan a los
Etapa de la propiedad
accionistas
Etapa 1: El Fundador Transición en el liderazgo
Sucesión
Asegurar al cónyuge
Planificación patrimonial
Mantener el espíritu de equipo y la
Etapa 2: La Sociedad de Hermanos
armonía
Mantener la propiedad familiar
Sucesión
Etapa 3: La Dinastía Familiar (o Distribución del capital social; dividendos
“consorcio de primos”) y niveles de beneficios
Liquidez de los accionistas
Tradición y cultura familiares
Resolución de conflictos familiares
Participación y funciones de la familia
Visión y misión de la familia
Vinculo de la familia con la empresa

En la tabla se observan tres etapas, destacando el avance familiar

evolutivo. John Ward señala que las preocupaciones predominantes de los
accionistas serán diferentes en cada etapa, pudiendo, además, ser muy difícil
la transición entre una etapa y la otra, no siendo automática la transición
entre etapas. Además del constante peligro que la empresa quiebre o sea
vendida por la familia fundadora en cualquier momento, las empresas
familiares pueden permanecer en la misma etapa durante generaciones, por
ejemplo, el hijo fundador puede heredar todas las acciones y comportarse
como el fundador. Una empresa en la Etapa 2 (Sociedad de hermanos)
puede regresar a la Etapa 1 (El Fundador) cuando un hermano compra las
acciones del otro. De esta misma forma, una empresa en la Etapa 3
(Confederación o Consorcio de primos) puede volver a la Etapa 2 o incluso a
la Etapa 1, acción denominada “poda del árbol familiar” (“prune the family

307
John L. Ward, Creating Effective Boards for Private Enterprises: Meeting the
Challenges of Continuity and Competition, Jossey-Bass Publishers, San Francisco, 1991,
p. 220.

154
business tree”), produciéndose así diferentes formas en la estructura de
propiedad durante la vida de las empresas familiares308.

Tabla Nº 13. Preocupación de la dirección en la evolución de la empresa

familiar309.
Temas que más preocupan a los
Etapa de la dirección
directivos
Etapa 1: Espíritu Emprendedor Supervivencia
Crecimiento
Adopción de sistemas profesionales de
Etapa 2: Profesionalización
administración / dirección
Estrategia de revitalización
Etapa 3: La Sociedad de Cartera
Asignación de recursos
(Holding)
Supervisión de la cartera de inversiones
Cultura de la empresa
Sucesión y Liderazgo
Rendimiento de la inversión
Estrategia
Relaciones con los accionistas

De la tabla se observa el ciclo vital de la empresa familiar a través de

un prisma diferente, la evolución de las etapas de la administración. Los
problemas de gestión más importantes varían con cada etapa, y las
transiciones pueden ser problemáticas. El mismo autor señala que,
dependiendo de la etapa del modelo de propiedad que cohabite con la etapa
del modelo de dirección, la coexistencia puede ser fortalecedora o debilitante.

Los autores Neubauer y Lank señalan que en relación a la etapa de

confederación o consorcio de primos, existe una dimensión que es relevante
de señalar, dada su especial importancia. Esta dimensión está relacionada
con los conflictos y la forma de proceder frente a ellos. Estos autores señalan
que hay cuatro formas de definir un conflicto310:

308
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. Cit., pp. 71-72.
309
John L. Ward, Op. cit., p. 221.
310
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. Cit., p. 108.

155
 • Como un acto de rivalidad o de oposición de personas incompatibles.
• Una situación o acto de enfrentamiento (entre ideas, intereses o
personas divergentes).
• Un encuentro hostil: lucha, batalla, guerra.
• Un tipo de comportamiento que tiene lugar cuando dos o más partes
se oponen o luchan porque una ha sido privada de algo por otra u
otras.

Los mismos autores presentan seis proposiciones respecto de las

familias fuertes y sanas y sus empresas311:

1. Con el paso del tiempo, es inevitable que surjan conflictos en la familia

y entre la familia y su empresa.
2. Los conflictos no son intrínsecamente malos, pueden ser benéficos o
perjudiciales.
3. La forma en que se actúa ante los conflictos determina la medida en la
que la familia (y su empresa) sigue siendo sana y fuerte.
4. Son varias las estrategias posibles ante un conflicto, aunque ninguna
de ellas es una panacea.
5. Si se establecen previamente las “reglas del juego”, pueden evitarse
gran parte de los conflictos en la familia (y en la empresa).
6. El objetivo ha de ser el de maximizar las posibilidades de que todas
las partes afectadas salgan beneficiadas y el de llegar a la mejor
decisión teniendo en cuenta la misión, las metas y los objetivos de la
familia (y de su empresa).

Neubauer y Lank, en relación a este mismo tema, presentan tres

opciones estratégicas que tienen a su disposición las partes en conflicto: la
elusión, que consiste en hacer caso omiso del conflicto, lo que no quiere
decir que no sepan que existe, donde un caso común en donde se observa la
elusión es en los procesos de sucesión, otras formas de elusión son la
retirada (se admite que hay un conflicto, pero se espera que este
desaparezca con el tiempo) y la negación (una de las partes niega la
existencia del conflicto); la segunda estrategia corresponde a la remisión, en
la cual las partes reconocen que hay un conflicto, pero las partes no pueden

311
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. Cit., pp. 108 – 109.

156
y no quieren resolverlo por sí mismas y se remiten a otra instancia, se señala
que el conflicto puede remitirse a un árbitro, un mediador o al destino
(nuevamente aquí son comunes los procesos sucesorios); una tercera
estrategia corresponde a la confrontación, la estrategia más efectiva a largo
plazo para la resolución de conflictos importantes (tanto potenciales como
efectivos), y que consiste en el diálogo cara a cara para resolver el
problema312

C.4 Órganos de Gobierno de las Empresas Familiares

Figura Nº 13. Estructura de Gobierno de la Empresa Familiar313

312
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. Cit., pp. 109 – 112.
313
Jon Martínez Echezárraga, “Empresa Familiar: Transición Generacional y Gobierno
Corporativo”, VI Encuentro de la mediana empresa industrial. Pensando en la empresa
familiar, Casapiedra, Santiago, 2 de agosto de 2005. Disponible en
www.asimet.cl/presentaciones/Enapyme_2005/jon_martinez.pdf

157
 La estructura típica de Gobierno de la empresa familiar presentada en
la figura anterior, suele tener los siguientes elementos314

• La propia familia y sus instituciones (órganos de gobierno familiar)

• Los órganos de Gobierno Corporativo

A continuación se describen los diferentes órganos de Gobierno

presentes en la empresa familiar, desde una perspectiva descriptiva como
también señalando las buenas prácticas sugeridas por diversos autores para
cada órgano.

C.4.1 Órganos de Gobierno Familiares

C.4.1.1 La Reunión Familiar315

La reunión familiar suele darse, aunque no exclusivamente, en la

etapa de propietario – director o en la fase de creación. La reunión familiar, la
institución familiar más sencilla y habitual, es normalmente un encuentro muy
informal, en la que inicialmente solo participan el propietario y su cónyuge,
para hablar de temas familiares y profesionales. Estas reuniones suelen ser
relativamente frecuentes e incluso diarias, y a veces son denominadas
“conversaciones de almohada”. Otra característica es que cuando los hijos
van creciendo, estos se van incorporando al debate. Claramente lo que se
dice del trabajo en la reunión familiar, en especial la forma como se dice,
influirá notablemente en la disposición de los hijos a integrarse a la empresa
familiar con el paso del tiempo.

314
Gallo, Miguel Ángel, “Órganos de gobierno de la empresa familiar”, Nota Técnica DGN-
467, Departamento de Investigación del IESE, España, 1º de Marzo de 1993. En la nota el
autor menciona los órganos de gobierno y analiza en particular dos de ellos: el comité de
dirección (cuya principal misión es la integración de los directivos), y el directorio (cuyas
principales tareas consisten en la supervisión, el desarrollo del equipo directivo y la
aportación de conocimientos).
315
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., p. 115.

158
C.4.1.2 Junta o Asamblea de Familia

Cuando la familia ha crecido, en especial cuando ha pasado a la etapa

de “Sociedad de hermanos”, cada familia nuclear puede seguir con las
reuniones familiares informales, mencionadas anteriormente, en las que
incluso pueden estar presentes tres o cuatro generaciones de la familia. La
familia puede comenzar a sentir la necesidad de la creación de un foro de
discusión entre las ramas de la familia propietaria, con el tiempo, estas
reuniones pueden formalizarse y pasar a denominarse “asambleas
familiares” o “foros familiares”. En la etapa de “Consorcio de primos” (cuando
la empresa es dirigida por la tercera generación familiar), es casi obligatorio
contar con estas asambleas para evitar los posibles efectos negativos de
contar con un elevado número de socios (o accionistas), la variedad de
ramas familiares y a la coexistencia de socios (accionistas) activos (que
trabajan en la empresa) y socios (accionistas) inactivos (que no trabajan en
la empresa). Es muy difícil que los miembros de la familia sigan
interesándose por la empresa en esta etapa. Superando un determinado
tamaño, digamos 30 o 40 miembros de la familia, comienza a ser necesario
instaurar otro tipo de instituciones, como el consejo familiar, el que se es
descrito más adelante. Los autores Neubauer y Lang argumentan que las
asambleas familiares no son una institución habitual en las familias
empresarias, y que el país donde más suelen darse es en Estados Unidos,
pero, Ibero América, Europa y Australia, ya están empezando a incorporar
esta institución familiar en este tipo de empresas. En su forma más sencilla,
las asambleas familiares se celebran una o dos veces al año y ponen a la
familia al tanto de la marcha de la empresa. Mantener la cohesión familiar y
un interés ilustrado en la familia y su empresa en estas circunstancias es una
tarea complicada. Sin una asamblea familiar activa puede resultar
prácticamente imposible reducir la natural tendencia centrífuga, y los
propietarios pertenecientes a la familia, en especial los que no participen
activamente en la dirección, pueden llegar a ser muy exigentes en relación a
la liquidez de sus acciones y al reparto de dividendos, situación que suele ser
el desencadenante de la decisión de abrir la empresa a la bolsa, lo que
podría hacer que la empresa deje de ser familiar316.

316
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., pp. 116 – 118.

159
 “La Junta o Asamblea de Familia es un órgano de gobierno de
carácter informativo y no decisorio que aglutina a todos los miembros de la
familia, a partir de una cierta edad, trabajen o no en la empresa y sean o no
propietarios de la misma”317.
Con el paso de las generaciones, lo natural es que la propiedad se
separe, cada vez más de la dirección, resultando prácticamente inevitable
que haya proporcionalmente menos miembros de la familia propietaria que
desempeñen funciones activas en la dirección cotidiana de la empresa, lo
que dificulta la tarea de mantener la cohesión y un interés centrado en la
familia y su empresa. Entre las tareas más importantes de la asamblea
familiar están:

• Elegir a los miembros del consejo familiar

• Constituir el foro en que se definan los principios, valores y objetivos
de la familia en relación con la empresa
• Permitir la discusión sin tensiones de los distintos puntos de vista de
los componentes de la empresa
• Detectar los problemas que puedan surgir en la familia y que afecten a
la empresa

Otra acepción de Junta de Familia (o Asamblea Familiar)318, señala

que ésta es un órgano estrictamente familiar y que no debería participar en
asuntos empresariales. Según esto, la junta tiene un carácter deliberante e
informativo, pudiendo ser de gran utilidad en una familia extensa. Integrada
por todos los miembros de la familia que hayan alcanzado una determinada
edad, previamente establecida en el Protocolo Familiar (denominación
usualmente dada en España a las “Declaraciones Familiares”). Según esto,
las principales tareas a cumplir por la Junta son:

• Deliberar sobre los intereses que tiene la empresa.

• Deliberar sobre los objetivos que pretende conseguir la empresa.
• Deliberar sobre la mejor manera de participar en la gestión de la
empresa
317
Galve Górriz, Carmen, “Propiedad y Gobierno: la Empresa Familiar”, Revista Vasca de
Economía Ekonomiaz, Nº 50, 2º Cuatrimestre 2002, p. 174. Disponible en
www1.euskadi.net/ekonomiaz/downloadPDF.apl?REG=633
318
Dirección General de Política de la Pequeña y Mediana Empresa, Op. cit., p. 51.

160
 • Fomentar las relaciones entre los distintos miembros de la familia.
• Detectar los posibles problemas que pudieran surgir en la familia y que
tendrían repercusión en la empresa.

C.4.1.2.1 Misión de la Junta de Familia319

La junta de familia tiene como misión fomentar la unión, el compromiso

y la concordia entre los miembros de la familia mediante un encuentro formal,
que, como mínimo, tendrá carácter anual, y que ha de servir como foro de
comunicación entre la familia y la empresa.

C.4.1.2.2 Objetivos de la Junta de Familia320

Los objetivos esenciales de la reunión de una Asamblea Familiar deben ser:

• Informar y compartir la evolución de la empresa, sus expectativas y los

planes de futuro a corto plazo.
• Propiciar un mejor conocimiento entre todos los miembros familiares
que participen.
• Transmitir y divulgar la filosofía, los criterios y los contenidos del
Protocolo Familiar en caso de existir tal instrumento.

C.4.1.2.3 Funciones de la Junta de Familia321

• Comunica y promueve la visión familiar y empresarial.

• Transmite el proyecto empresarial.
• Informa de la marcha de la empresa.

319
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, “Guía de Buen Gobierno en la Empresa Familiar”, Instituto de la
Empresa Familiar en conjunto con la IESE (Instituto de Estudios Superiores de la Empresa,
Universidad de Navarra, España) y la FEF (Fundación de Estudios Financieros), Documento
Nº 128, España, 2005, p. 43.
320
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., pp. 43 – 44.
321
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., p. 44.

161
 • Da la oportunidad a todos los miembros familiares, tanto a los que
trabajan en la empresa como a los que no lo hacen, para que
expresen sus ideas y puntos de vista y expongan posibles
discrepancias.
• Canaliza toda la vitalidad familiar hacia unos mismos objetivos
familiares y empresariales.
• Propone temas de discusión y de proyectos familiares de interés
general a ser desarrollados por el Consejo de Familia.
• Impulsa el debate y la evaluación en torno a los trabajos desarrollados
por el Consejo de Familia.
• Debate y ratifica las propuestas del Consejo de Familia sobre
patrimonio familiar, protocolo, cambio generacional, planes de liquidez
y resolución de conflictos.

C.4.1.3 Consejo de Familia

La autora Carmen Galve define al consejo de familia como “el órgano

de carácter decisorio de la familia empresaria que regula su funcionamiento y
sus relaciones con la empresa, y en cuyo seno se discuten tanto los
problemas de presente como los proyectos de futuro de la familia
empresaria”322.

Según Galve, la composición, estructura y funciones del consejo

familiar pueden variar mucho en función de las características de la empresa,
agrega que, en general, los miembros del consejo son elegidos por la junta
de familia, y entre las funciones más importantes del consejo están las de:

• Gestionar y negociar el protocolo familiar (declaraciones familiares en

general), así como las sucesivas actualizaciones o reformas de este.
• Proponer y debatir los nombres de los candidatos para pertenecer al
consejo de administración
• Dirigir e impulsar el proceso de sucesión
• Ser el principal vínculo de comunicación entre la familia y el consejo
de administración de la empresa

322
Carmen Galve Górriz, Op. cit., p. 175.

162
 • Defender los derechos de los miembros de la familia que no trabajan
en la empresa, sean o no propietarios de la misma.

Otra definición de Consejo de Familia señala que “es el órgano de

carácter decisorio de la familia y debería estar integrado por representantes
de todas las ramas y generaciones familiares, con independencia de que
trabajen o no en la empresa. Sus reuniones deben ser periódicas y es
deseable que exista un calendario de las mismas previamente fijado en el
Protocolo Familiar” 323. De acuerdo a los autores que plantean esta definición,
sus principales funciones son:

• Resolver aquellos problemas que se produzcan entre la familia y la

empresa.
• Dirigir y organizar la sucesión en la empresa.
• Defender los derechos de aquellos miembros de la familia que no
trabajen en la empresa.
• Diseñar, revisar y actualizar el Protocolo Familiar, a propuesta del
Comité de Seguimiento del mismo.

Otra acepción señala que el consejo de familia “es el órgano o

institución que representa a la familia en la empresa familiar”324, para este
autor, el consejo, es una instancia formal y el ámbito adecuado para que los
familiares puedan discutir sus preocupaciones respecto de la empresa,
ayudando a clarificar los límites que existen entre propiedad, familia,
empresa y dirección, proporcionando el ambiente ideal para instruir a los
familiares acerca de los derechos y responsabilidades de la propiedad y la
dirección. Para este autor, las grandes tareas del consejo de familia son:

• Conciliadora: buscar la armonía y unidad familiar, y prevenir conflictos.

• Formativa: “educar” a la familia en los asuntos de la empresa y
mantenerla informada.
• Legislativa: elaborar el Protocolo o Constitución de la familia.

323
Dirección General de Política de la Pequeña y Mediana Empresa, Op. cit., p. 52.
324
Jon Martínez Echezárraga, Op. cit.

163
 Los autores Gasco, Segurado, Quintana, Casado, Olcese, Nueno y
Roure señalan que el papel central del Consejo de Familia es325:

• Definir la implicación y el compromiso de la familia con la empresa

• Preparar a los miembros familiares para desenvolverse y actuar en el
sistema de gobierno de la organización de una forma adecuada y
constructiva
• Catalizar la transparencia de información en el seno de la familia
acerca de los asuntos de la empresa y la propiedad

Para estos autores, la principal ventaja de disponer de un consejo de

familia, es que permite la existencia de un ambiente separado para dirimir las
cuestiones específicamente familiares, evitando así, la intromisión de dichas
cuestiones en el trabajo del Consejo de Administración y de la Dirección de la
empresa. Los autores señalan que es conveniente que en el Consejo de
Familia:

• Se de cabida a puntos de vista o perspectivas diferentes.

• Se abogue por el consenso en las decisiones que conciernen a las
políticas y objetivos de la familia en relación con la empresa.
• Se fomente la total transparencia de la información en el ámbito de la
familia en lo que concierne a:
o Las operaciones y al proceso de toma de decisiones de la
empresa.
o Los asuntos asociados con la propiedad.

El consejo familiar suele crearse cuando la asamblea familiar alcanza

una cierta masa crítica y es demasiado numerosa para poder hacer todo el
trabajo que exige el gobierno de la familia, así como para desempeñar una
función positiva en la relación entre familia y su empresa. El consejo familiar
puede tener otros nombres, como por ejemplo consejo familiar de
supervisión, consejo interno o comité ejecutivo familiar. En las familias poco
numerosas, sus deberes pueden ser desempeñados por la reunión de familia
o por la asamblea familiar.

325
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., p. 22.

164
C.4.1.3.1 Estructura y Composición del Consejo de Familia326.

Lansberg y Valera327 sugieren que los miembros del consejo debieran

de ser elegidos en base a su capacidad para llevar a cabo las funciones
encomendadas, independientemente del número de ramas familiares
involucradas en la empresa, el número de miembros debería estar
comprendido entre siete y nueve (Neubauer y Lank328 señalan que entre
cinco y ocho) con el objeto de que el consejo pueda ser creativo y operativo
simultáneamente329.
Por otro lado, no existe un criterio único sobre sí debería existir
coincidencia o no en los miembros del consejo de familia y del consejo de
administración. Los autores Neubauer y Lank330, señalan que si se quiere
evitar conflictos ningún miembro de la familia que pertenezca al consejo de
administración de la empresa o que ocupe la gerencia de ésta debería ser
miembro del consejo de familia. No obstante, Lansberg y Valera331,
argumentan la necesidad de un punto de contacto entre el consejo de familia
y el de administración y señalan que éste puede conseguirse teniendo una o
dos (como máximo) personas que participen en ambos consejos o, bien,
teniendo reuniones conjuntas del consejo de administración con el consejo
de familia para tratar temáticas de la “zona gris”, donde hay que vincular a los
dos esquemas para que rueden en una dirección acordada.

326
El consejo familiar puede tener otros nombres, como por ejemplo, consejo familiar de
supervisión, consejo interno o comité ejecutivo familiar.
327
Iván Lansberg, Francisco Valera, Op. cit., p. 40.
328
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., p. 120.
329
No existe un único criterio en este sentido, dado que los autores Antonio J. Sánchez-
Crespo Casanova, Alberto Marcelino Sánchez y Sánchez, Antonio Bellver Sánchez, La
Empresa Familiar: Manual para Empresarios. Claves legales para su correcta
organización y su continuidad, editorial Deusto, España, 2005., señalan que la
composición del consejo debería garantizar que todas las ramas y generaciones están
representadas en el mismo, así como los socios que trabajan como los que no trabajan en la
empresa.
330
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., p. 120.
331
Iván Lansberg, Francisco Valera, Op. cit., p. 41.

165
 De una forma más específica, algunos autores332 señalan que la
composición del Consejo de Familia, debe ser más estructurada, es así como
indican que:

• Sus miembros serán elegidos por la Asamblea Familiar buscando el

máximo consenso posible y la representación de los diferentes grupos
de accionistas. Como tal, el Consejo de Familia es una delegación de
personas de la Asamblea Familiar que pasan a trabajar en tareas
específicas.
• La composición y el tamaño del Consejo de Familia dependerá, entre
otras dimensiones, del tamaño de la familia y de la etapa del ciclo de
vida de la empresa.
• Es deseable que en el Consejo de Familia haya representación de
cada familia propietaria de la empresa. Si el número de familias es
muy elevado, es preferible que, a efectos de optimizar la eficacia del
consejo, no todas estén representadas en el Consejo de Familia en
cada momento, aunque sí un número determinado por turnos
rotatorios.

C.4.1.3.2 Estructura del Consejo de Familia333

La estructura del consejo de familia puede organizarse en comisiones

de trabajo a fin de desarrollar de forma específica un tema o proyecto vital
y/o urgente (políticas de incorporación o despido, Oficina Familiar, Protocolo
Familiar, historia familiar, filantropía, etc.). El Consejo de Familia debe
designar los consejeros u otros miembros familiares que se consideren más
idóneos en función de la naturaleza y complejidad del proyecto en cuestión.
Cada comisión por su parte designará un Presidente y/o un Secretario para
propiciar un funcionamiento eficaz y profesional.

332
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., p. 44.
333
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., p. 45.

166
C.4.1.3.3 Funciones del Consejo de Familia334

• Sirve de vínculo entre la familia, el Consejo de Administración y la

Dirección de la empresa
• Establece y actualiza los valores y la visión de la familia sobre el futuro
de la empresa a largo plazo y lo traslada al Consejo de Administración
• Mantiene la disciplina familiar en cuanto a la empresa y la protege de
las interferencias familiares
• Establece y supervisa el proceso de planificación de las fundaciones
familiares y de la familia para que evolucione de forma coordinada y
paralela al de la empresa
• Prepara la sucesión familiar al nivel de la familia y al nivel de la gestión
de la empresa desarrollando planes para la transición generacional
• Asesora a la Junta de Accionistas sobre candidatos al Consejo de
Administración y discute la validez y conveniencia de los mismos
• En el caso de que exista un amplio consenso entre los accionistas,
evalúa el funcionamiento del Consejo de Administración en su
conjunto
• Desarrolla planes para el patrimonio familiar y para la gestión de éste
• Dirige los trabajos de elaboración y actualización del Protocolo
Familiar en contacto permanente con el Consejo de Administración, la
Dirección de la empresa y la Asamblea Familia
• Es un foro adecuado para el desarrollo de acuerdos de compra y
venta de participaciones y otros mecanismos para crear liquidez entre
los accionistas
• Es la sede para la educación de los accionistas familiares, presentes y
futuros, sobre sus responsabilidades Debe potenciar el interés de las
siguientes generaciones en el devenir de la empresa
• Es la sede para el diálogo sobre el desarrollo individual y profesional
de los familiares
• Es conveniente que sea en este órgano donde se decida cómo y cuál
debe ser la actividad laboral de los familiares en la empresa e incluso,
en su caso, la ausencia de accionistas en los órganos de gestión
corporativa

334
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., pp. 45 – 47.

167
 • Constituye el foro adecuado para la discusión y gestión de problemas
y conflictos familiares Actúa como mediador de conflictos entre
miembros familiares o entre familia y empresa
• Organiza actividades y celebraciones de la familia, entre ellas, la
Asamblea Familiar
• Informa y da cuenta a la Asamblea Familiar de los trabajos realizados
en el ejercicio así como de los trabajos en curso
• Traslada al Consejo de Administración la posición de la familia
respecto a posibles socios externos y la realización de grandes
inversiones
• Representa a la empresa en ámbitos sociales, políticos y económicos
• Vela por el cumplimiento de los acuerdos sobre los intereses
personales o particulares, favoreciendo y estimulando en todo
momento la unidad y la armonía familiar
• Establece el código de conducta que debe gobernar al propio Consejo
de Familia

C.4.1.4 Otras instituciones familiares335

Las familias mas activas pueden crear muchas otras instituciones

familiares con diversas funciones y relaciones de dependencia. Estas
empresas suelen tener un comité de accionistas familiares, que tienen la
última palabra en todas las materias que, por imperativo legal, incumben a
los accionistas. Puede también haber un comité familiar de nombramientos
que proponga a los accionistas o al consejo de administración los nombres
de los candidatos al directorio o a la alta dirección. Si la familia se interesa
por proporcionar oportunidades de formación a sus miembros, puede haber
un comité familiar de formación (por ejemplo, para temas como lectura e
interpretación de estados financieros). Si la familia otorga gran importancia a
las relaciones personales y a divertirse en unión, pueden inclusive crear
comités de actividades recreativas familiares. Algunas familias grandes y
ricas han creado oficinas familiares336 que ofrecen, directa o indirectamente,

335
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., pp. 120 – 121.
336
La Oficina Familiar es una institución de servicio al accionista, cuyas tareas principales
son la de gestionar el patrimonio líquido de la familia que no esté invertido en una empresa
operativa y coordinar los temas como seguros colectivos, temas de seguridad y demás

168
asesoramientos sobre: planificación de inversiones personales, planificación
patrimonial, seguros, problemas matrimoniales, entre otros. Otras crean
comités de empleos o comités constitucionales para solucionar problemas
tanto de la familia como problemas empresariales. Además está la Fundación
Familiar, no muy utilizada entre las empresas familiares (al menos en
España), cuyo objetivo principal es contribuir con actividades de beneficencia
y otros servicios a la comunidad337.

C.4.1.5 Declaraciones familiares

Las instituciones familiares, deberían explicitar en lo posible de forma

escrita, aprobadas por la asamblea familiar o la reunión familiar lo que
defiende su familia, sus expectativas y sus valores esenciales. Los autores
señalan que debería de haber una absoluta claridad en la diferenciación de
funciones entre las distintas instituciones familiares, así como entre ellas y el
directorio, el presidente y la alta dirección de la empresa. Las declaraciones
familiares adoptan diferentes formas y tienen una amplia gama de títulos, las
declaraciones pueden ser muy generales o muy específicas, centradas en la
familia, en la empresa o exclusivamente en la relación entre ambas o pueden
ser un híbrido, relativamente formal o informal (desde la sencilla carta a la
familia, el directorio y el presidente o la alta dirección, hasta el grueso folleto
en papel satinado) A continuación se nombran las diferentes formas que
adquieren las declaraciones338:

• Constitución familiar
• Plan estratégico familiar
• Visión Familiar
• Misión Familiar

temas relacionados con la familia y que no afectan al accionista no familiar. Iván Lansberg,
Francisco Valera, Op. cit., p. 20.
337
Iván Lansberg, Francisco Valera, Op. cit., pp. 20 – 21, señalan que existen muchas
empresas familiares que están dando contribuciones a la comunidad pero lo hacen de una
forma fragmentada, no organizada, es decir no realizan estas contribuciones a través de un
vehículo creado, específicamente con este propósito. Los autores señalan que las empresas
familiares deberían crear fundaciones porque éstas permiten que la familia se aglutine y
funcione mejor como familia, lo que repercute positivamente en la propia empresa familiar.
338
Fred Neubauer y Alden G. Lank, Op. cit., p. 125.

169
 • Código de conducta familiar
• Protocolo familiar
• Principios familiares
• Valores familiares
• Normas familiares
• Credo familiar
• Objetivos Familiares
• Programas familiares
• Código de entendimiento
• Estatuto familiar

La literatura señala que una de las declaraciones familiares más

importantes es el protocolo familiar, por lo que será analizado en más detalle:

C.4.1.5.1 El Protocolo Familiar

El protocolo familiar es un acuerdo, firmado entre familiares y socios

de una misma empresa, que regula la organización y gestión de la misma,
así como las relaciones económicas y profesionales entre la familia, la
propiedad y la empresa con el objeto de garantizar la viabilidad y continuidad
de la empresa en manos de la familia propietaria339. Aunque el protocolo
familiar no es un formato con contenido único para cualquier tipo de
empresa, puesto que este debe adaptarse a las características particulares
de cada una340, algunos de los puntos que suelen incluirse en un protocolo
familiar son los referentes a341:

• La implantación, estructura, composición y funcionamiento de los

órganos de gobierno
• Reglas y principios que deben guiar la dirección de los recursos
humanos con relación a la contratación, evaluación y remuneración a
los miembros familiares que trabajan en la empresa

339
Antonio J. Sánchez, Crespo Casanova, Alberto Marcelino Sánchez y Sánchez, Antonio
Bellver Sánchez, Op. cit., p. 57.
340
Entre las características se pueden mencionar generación en la que se encuentre la
empresa, situación de la propia familia, actitud de los miembros familiares ante la empresa,
objetivos económicos y no económicos a alcanzar, entre otras.
341
Carmen Galve Górriz, Op. cit., p. 174.

170
 • Distribución del capital y pautas a seguir en la transmisión y valoración
de las acciones de la empresa
• Política de dividendos
• Normas de revisión del protocolo para evitar que pierda vigencia

Los autores Lansberg y Valera342 señalan que el protocolo familiar

será un instrumento inútil en los casos en que las reglas que recoge el mismo
no puedan ser realmente implementadas. Los autores señalan que la
posibilidad de implementar estas normas se incrementa de forma importante
a medida que el protocolo ha sido el resultado de un diálogo y proceso de
negociación entre los grupos internos de la empresa familiar que, por
naturaleza tiene, muchas veces, intereses alineados y otros contrapuestos
sobre los que habrá que negociar entre las partes para resolver el conflicto
estructural.
Por otro lado, Sánchez - Crespo Casanova, Antonio J. y Alberto
Marcelino Sánchez343 señalan que para que el protocolo familiar, como
acuerdo guía, despliegue toda su eficacia es necesario que sea desarrollado
por otros documentos (capitulaciones matrimoniales, testamento del
empresario, estatutos sociales, entre otros), donde cada uno regulará
aspectos parciales del protocolo, y cuyo conjunto, en unión con los órganos
de gobierno de la empresa familiar, constituirá “el armazón que dará fuerza y
consistencia a la empresa familiar”.

Otra definición de Protocolo Familiar señala que344:

• Es un documento que resume los acuerdos de la familia respecto de la

relación entre familia, empresa y propiedad. También se le conoce
como Constitución de la Familia.
• Tiene un carácter moral, no legal. Refleja, por tanto, el compromiso
que asumen los familiares en pos de la armonía y buen gobierno de la
empresa familiar
• Algunos de los acuerdos contenidos en él pueden traducirse en un
acuerdo o pacto de accionistas con forma legal
342
Iván Lansberg, Francisco Valera, Op. cit., p. 16.
343
Antonio J. Sánchez, Crespo Casanova, Alberto Marcelino Sánchez y Sánchez, Antonio
Bellver Sánchez, Op. cit., p. 58.
344
Jon Martínez Echezárraga, Op. cit.

171
 • El Consejo Familiar es el órgano encargado de redactarlo y
perfeccionarlo en el tiempo

Otra acepción345 señala que el Protocolo Familiar es la

institucionalización del Gobierno familiar, siendo un documento que contiene
de forma expresa la manera en que la familia desea dar respuestas a sus
objetivos corporativos. En esta sentido, el protocolo de clarificar las
relaciones Familia-Empresa y debe buscar formas de evitar los conflictos
familiares. Para estos autores los requisitos para contar con un protocolo
familiar son:

• Debe ser consecuencia del consenso. Su discusión y elaboración

requieren la máxima implicación de la familia y de la empresa.
• Debe formalizarse en un documento escrito firmado por los miembros
de la familia.
• Cada familia debe buscar su propio protocolo. No existe un modelo
universal aplicable a la generalidad de empresas familiares.
• Es necesario evitar su imposición mediante el diálogo, la flexibilidad y
la negociación. Se perfecciona por el mero consentimiento.

Aunque cada familia debe desarrollar su propio modelo de protocolo,

los mismos autores indican que es adecuado que recoja los siguientes
elementos en su contenido:

• La misión y los valores de la familia.

• Los objetivos y los valores de la empresa.
• Los objetivos del Protocolo.
• Los Órganos de Gobierno de la empresa y de la familia y sus normas
de funcionamiento.
• Los criterios para la incorporación de accionistas a los órganos de
gobierno corporativo.
• El acceso a la condición de accionista.
• Las políticas y normas laborales a seguir por los miembros familiares
(incorporación, continuidad, permanencia, y salida).

345
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., p. 55.

172
 • Derechos de información contable de los miembros familiares.
• Política de retribución de los miembros familiares en el Consejo de
Familia y en el Consejo de Administración.
• Aspectos fiscales entre la familia y la empresa.
• La política de dividendos.
• Las normas para la valoración y transmisión de acciones y planes de
recompra y de liquidez.
• Política de endeudamiento.
• Ampliaciones de capital.
• Los planes de sucesión y de contingencia. La principal característica
de los procesos de sucesión es que no terminan nunca y que
dependen de la evolución de la familia y la empresa. Por esta razón,
estos planes deben de ser objeto de revisión periódica.
• Las capitulaciones matrimoniales, cuando las haya, y la política
testamentaria.
• Los sistemas para la resolución de conflictos que se creen. Posible
establecimiento de sistemas de arbitraje.
• El mantenimiento del nombre y la marca comercial en relación al
familiar.
• La vigencia y las normas para la actualización del protocolo.
• Otros elementos optativos:
a. La creación y las normas de funcionamiento de la Oficina
Familiar.
b. La definición de la conducta empresarial y social:
responsabilidad ante empleados, proveedores, clientes,
directivos y ejecutivos no familiares.
c. La política de ayuda a familiares y a empleados no familiares.

C.4.1.5.2 Empresas en las que no existe Protocolo familiar346

Si bien el Protocolo familiar es un elemento que ayuda a mejorar el

Gobierno corporativo y familiar, no es imprescindible para lograr este
objetivo, en el caso de que este no exista, es esencial que tanto la Familia
como la Dirección de la empresa busquen vías alternativas para dar una

346
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., p. 58.

173
respuesta adecuada a cada uno de los puntos mencionados anteriormente
como contenido recomendado del protocolo.

C.4.2 Órganos de Gobierno Corporativo

C.4.2.1 Junta General de Accionistas

La junta general de accionistas “es el órgano soberano de la sociedad,

integrado por todos los socios de la misma, del que emana la voluntad social,
y que delibera y decide por la mayoría de los socios sobre los siguientes
temas de su competencia:

• Censura de la gestión social

• Aprobación de las cuentas anuales y la aplicación de resultados
• La modificación de los estatutos sociales
• Ampliaciones y reducciones de capital social
• La transformación, fusión o escisión de la sociedad
• Nombramiento y cese de administradores
• La disolución de la sociedad” 347

En el caso particular de la empresa familiar, si ésta quiere garantizar

su continuidad y control en manos del grupo familiar, puede desarrollar
estatutos sociales que den cumplimiento a parte de los acuerdos contenidos
en el protocolo familiar, fundamentalmente los institucionales, lo que permitirá
exigir su cumplimiento no sólo frente a los socios de la empresa, sino
también frente a terceros348. El contenido legal mínimo exigible a los
estatutos sociales es el referente a los aspectos vitales de la empresa como
denominación, domicilio, capital social, actividades que integran su objeto
social, fecha del cierre del ejercicio, la forma de distribución de las utilidades,

347
Carmen Galve Górriz, Op. cit., p. 177.
348
Los estatutos sociales o escritura de constitución de la sociedad se define como el
conjunto de normas que regulan los aspectos esenciales de la organización y su
funcionamiento. La escritura legalizada ante notario es un documento básico para efectuar
los trámites en el servicio de Impuestos internos y para la obtención de Patente comercial en
la Municipalidad. La legalización de la escritura produce además el extracto de la Escritura
para inscripción en Conservador de Bienes Raíces y para su publicación en el Diario Oficial.

174
organización de la administración, pactos de los accionistas, entre otros. Sin
embargo, este contenido mínimo puede ampliarse mediante acuerdos que
permitan personalizar a la empresa, siempre que éstos no se opongan a las
leyes. La empresa familiar puede incluir en sus estatutos determinadas
cláusulas estatutarias que incorporen alguno de los pactos establecidos en el
protocolo familiar, entre las que podemos señalar las referentes al control de
acceso al órgano de administración (cuyo objetivo es establecer requisitos
que han de reunir las personas que aspiran a la dirección de la empresa o a
los puestos del consejo de administración de la misma: formación,
experiencia profesional, porcentaje de acciones, antigüedad, entre otros), al
reforzamiento de quórums de la junta general y del directorio (con el objeto
de conseguir, por un lado, un mayor consenso en la adopción de
determinados acuerdos como la ampliación y reducción del capital social y
disolución de la sociedad, y de garantizar, por otro lado, una mayor
protección al socio minoritario puesto que su voto se hará necesario en
muchas ocasiones), a las restricciones a la transmisión de acciones y
participaciones sociales y a la posibilidad de emitir series de acciones
preferentes sin derecho a voto con derecho a voto limitado (en Chile están
prohibidas las acciones con voto múltiple).
En la “Guía de Buen Gobierno en la Empresa Familiar”349, se señala
que la Junta de accionistas, como el órgano donde participan los accionistas
de la sociedad, tanto mayoritarios, minoritarios y familiares:

• Debe promover la participación de los accionistas en la toma de las

decisiones esenciales de la Sociedad,
• Debe hacer público el contenido íntegro de todas las propuestas de
acuerdo que se vayan a someter a la Junta, mientras que los demás
órganos de gobierno y familiar, cada uno dentro de sus competencias,
deberán facilitar la representación del accionista (todos los
accionistas) en la Junta General y la expresión de sus intereses a
través del derecho de voto y contenido íntegro.
• Fomentar la participación de los socios familiares minoritarios y la de
aquellos que no pertenezcan a la familia.

349
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Op. cit., p. 27.

175
 Los órganos de gobierno corporativo (el Directorio o las alternativas al
mismo que elija cada empresa) elaborarán una propuesta de Reglamento de
la Junta general, que ordenará el funcionamiento y otras cosas que atañan a
la Junta de conformidad con la Ley y los Estatutos, sometiéndolo a la Junta
general de accionistas para su aprobación.

C.4.2.2 El Directorio

El directorio suele desempeñar una importante función como órgano

central del Gobierno Corporativo. Representan a uno de los elementos más
importantes en la constitución de la empresa, sea esta familiar o no. En la
creación del directorio en la empresa familiar, pueden existir dos tipos de
razones, razones jurídicas y razones de gestión.

C.4.2.2.1 Razones jurídicas

En la mayoría de los países, así como en el caso de Chile, una

empresa familiar que sea sociedad anónima debe contar obligatoriamente
con un directorio (con un mínimo de 3 miembros para sociedades anónimas
cerradas y 5 para las abiertas).

C.4.2.2.2 Razones de gestión

Si una empresa familiar no se encuentra constituida como sociedad

anónima, no está jurídicamente obligada a tener un directorio, es por esto
que algunas empresas familiares en esta circunstancia (en el caso chileno
aquellas conformadas como sociedad de responsabilidad limitada),
desestiman el uso de este órgano de gobierno, siendo uno de los motivos
para esto, el temor que tiene el propietario a perder parte de su
independencia, aspecto que suele influír gran parte en sus decisiones. De
hecho, el apetito de poder e independencia son uno de los principales
motivos por los que las personas se transforman en empresarios350. El autor
John Ward, en un estudio realizado en Estados Unidos sobre una base de
más de 80 empresas familiares dirigidas por la tercera o cuarta generación,
señala que la existencia de un directorio activo no controlado por miembros

350
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., p. 135.

176
de la familia resultó ser el elemento más importante en la supervivencia de
las empresas de la muestra351.

C.4.2.2.3 El directorio asesor o consejo asesor (Advisory boards) 352

Este organismo es presentado como una solución intermedia para

aquellas empresas familiares que son reacias a compartir el poder de
decisión con un grupo de personas ajenas a la empresa. También existe en
aquellos casos en que el directorio esta conformado mayoritariamente por
directores dependientes del controlador. Existen varios tipos de directorios (o
consejos) asesores, los que suelen estar conformados por antiguos
miembros de la administración pública, dirigentes empresariales, financieros,
entre otros, para asesorar a la alta dirección en materias relacionadas con el
entorno económico, político y social de los mercados en que participa la
empresa, también existen otros motivos para formar un directorio asesor,
como lo es facilitar la tarea del presidente de la empresa en materias
relacionadas con sus funciones, además de beneficiarlo con las conexiones
que puedan tener los asesores tanto en el mundo empresarial como político.
Por lo general, aunque no es imprescindible, el consejo asesor está presidido
por el presidente de la empresa, además de contar con la participación de
uno o dos miembros de la alta dirección, principalmente para mejorar la
relación entre el asesor y la empresa.
No obstante se señala como solución parcial para la empresa familiar
el contar con un directorio asesor, Sir Adrian Cadbury presenta en dos
momentos del tiempo, su opinión respecto de los consejos asesores, “El
asesoramiento externo, a modo de consultoría, que se puede poner o no en
práctica, no responde a las necesidades de la empresa familiar de la misma
manera que un directorio en el que hay directores externos que tienen igual
responsabilidad por el futuro de la empresa que los directores pertenecientes
a la familia”353, “Los miembros de un consejo de este tipo pueden ser muy
útiles en el desempeño de sus actividades, pero es distinto este trabajo del
que sería de un director externo. Ahí están para asesorar, no suelen tener
que responder ante las decisiones tomadas, y por tanto, podemos decir que

351
John L. Ward, Op. cit., p. 30.
352
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., pp. 135 – 137.
353
Adrian Cadbury, The Role of Directors in Family Firms. The Director’s Manual, Hemel
Hempstead Publishers, Hertfordshire, Reino Unido, 1993, p. 23.

177
carecen de control en cuanto a si se les hace caso o no; de alguna manera,
se distancian del campo de batalla, y a lo mejor es difícil reclutarlos y
mantenerlos interesados”354.
Regresando al Directorio como elemento central del Gobierno
Corporativo, Galve señala que este “es el órgano ejecutivo de la sociedad,
que ostenta la representación orgánica de la misma, encargado de la gestión
y administración de la empresa. El objetivo que guía al directorio es el de
maximizar el valor de las acciones sujeto a un respeto ético y exhaustivo del
resto de contratos con clientes, proveedores y trabajadores”355. Entre las
funciones que se le asignan al directorio, en el contexto de la empresa
familiar, se encuentran las de:
• Asegurar la sucesión de la alta dirección
• Intervenir en el diseño de políticas y estrategias de la empresa
(formulación) y en el seguimiento de su puesta en práctica
(implantación)
• Identificación de los principales riesgos de la sociedad
• Control de la gestión y evaluación de los directivos
• Determinación de las políticas de información y comunicación con los
accionistas, los mercados y la opinión pública (puesto que es el
responsable de la información que demandan todos los grupos de
interés o stakeholders)

En relación a la composición y estructura del directorio, Galve señala que:

• El directorio debe estar compuesto por un número de miembros que

permita que puedan ser creativos y operativos (diversos autores
proponen diferentes tamaños, generalmente no inferior a 5 ni superior
a 9)
• Los requisitos para ser miembro del directorio deben ser la habilidad o
competencia en la gestión (independientemente de si se trata de
miembros familiares o no familiares), la lealtad hacia los accionistas y
demás interesados, conocimientos empresariales y conocimiento de

354
Adrian Cadbury et al., “Gobierno de la Empresa Familiar. VIII Encuentro Empresarial
sobre Política Económica y Empresa Familiar”, Documento de Jornadas Nº 113, Instituto de
la Empresa Familiar, 2001, p. 32.
355
Carmen Galve Górriz, Op. cit., p. 177 – 178.

178
 los valores de la empresa y de la familia, y que no existan conflictos de
intereses con la empresa.

Sir Adrian Cadbury señala “considero la formación de un directorio

como una fase crucial en el desarrollo de la empresa” 356, por los siguientes
motivos357:

• La creación de un directorio da lugar a estabilidad y continuidad de la

empresa. Una organización basada en relaciones familiares informales
está en riesgo de enfrentar desacuerdos inesperados o fallecimientos
en la familia. Un directorio está mejor preparado para hacer frente a
estos “shocks”, porque la responsabilidad de resolverlos yace en el
equipo del directorio y no de los socios o directores individuales.
• El directorio también da lugar a una mayor continuidad, porque hace
que los jóvenes miembros de la familia entren en sus directorios y se
establezcan los valores y creencias de la empresa para guiarlos.
• La creación de un directorio también da un nivel de formalidad en los
debates y las decisiones de aquellos que dirigen la empresa y a su
vez, significa que los temas difíciles se tratan en vez de dejarlos al
margen (normalmente son difíciles porque tienen implicaciones
familiares). Estos temas se pueden colocar en la minuta del directorio,
y por lo tanto, hay que enfrentarlos y resolverlos. Con una
organización más informal, los asuntos como las jubilaciones de los
miembros de la familia, la sucesión familiar, o el nombramiento de
miembros no familiares al directorio se pueden diferir para evitar
discusiones o situaciones embarazosas.
• La creación de un directorio donde todos tienen la misma
responsabilidad por sus acciones y decisiones, marcan la transición
de una organización, que se basa, principalmente, en las relaciones
familiares, a una donde la estructura se basa en las necesidades del
negocio.

Cadbury, además, recomienda la incorporación de personas ajenas a

la familia al directorio porque ello puede aportar distintos beneficios,

356
Adrian Cadbury et al., Op. cit., p. 29.
357
Adrian Cadbury et al., Op. cit., pp. 30 – 31.

179
experiencias y conocimientos, así como a la opinión abierta y honrada de
personas que no tienen intereses en la empresa. Señala, por un lado, que el
valor de los directores externos descansa en su objetividad, su
independencia en los juicios y su experiencia, y, por otro lado, para que los
directores externos sean efectivos se requiere que éstos estén bien
informados sobre los asuntos que son bien conocidos por los ejecutivos los
otros miembros del directorio. Nombrar a un consejero no ejecutivo quiere
decir ser totalmente abiertos con ellos acerca de la situación financiera de la
empresa y sus transacciones. Esto puede requerir revelar información que se
da a veces a los accionistas de la familia que no participan en la gestión de la
empresa. Por todos estos motivos, añadir directores no ejecutivos (externos
o independientes) al Directorio marca un cambio importante en la
constitución de la empresa y tendrá consecuencias en la forma de funcionar
del Directorio358.

C.4.2.2.4 El Directorio en el Sistema de Gobierno de la Empresa

Familiar, mejores prácticas en los directorios

En la “Guía de Buen Gobierno en la empresa familiar”359, se señala

que a medida que una familia y su empresa se desarrollan, la necesidad de
una gestión más eficaz por parte del directorio es cada vez más intensa, esto
por que cuando la empresa crece, y la familia madura, el número de
accionistas familiares y no familiares se incrementa, lo que a su vez aumenta
el potencial de conflicto de intereses y de solapamiento entre los miembros
familiares, los accionistas familiares y no familiares, y la dirección
(management). Los autores de esta guía, sugieren que el directorio de una
empresa familiar tiene una tarea mayor que en una empresa no familiar ya
que el Consejo debe gobernar:

1. la interrelación empresa-propiedad y, a la vez,

2. la interrelación de dichas dimensiones con la familia.

Las empresas familiares pueden optar por diferentes modelos de

administración, siendo las principales alternativas la administración individual
358
Adrian Cadbury et al., Op. cit., pp. 31 – 32.
359
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., pp. 21 – 22.

180
a cargo del fundador, los paneles informales de asesores (consejo asesor) y
los directorios. La elección de uno u otro modelo depende del tamaño y
actividad de la empresa. Como ya se ha señalado, es recomendable que, a
medida que la empresa crezca, se pase de un sistema basado en órganos
informales a la creación de un directorio formal, orientado hacia la búsqueda
de la viabilidad a largo plazo de la empresa, la protección de los intereses
generales de la sociedad, la incorporación de los miembros de la familia de
las siguientes generaciones y la protección de los valores y la cultura de la
organización, tratando que los planes de los administradores coincidan con
los intereses de la Familia y del resto de inversionistas. La función general se
desglosa en tres responsabilidades fundamentales: orientar la estrategia de
la compañía, controlar las instancias de gestión y servir de enlace con los
accionistas y, en su caso, con el Consejo Familiar u órgano similar360.

C.4.2.2.5 Funciones y competencias del directorio de la empresa

familiar361

• Revisión, orientación y aprobación de las estrategias generales de la

sociedad.
• Apoyo a los órganos de gobierno familiar en la definición de la misión
y la filosofía de la empresa.
• Fortalecimiento y creación de instrumentos que posibiliten una
adecuada relación entre Familia, Propiedad y Empresa.
• Participación, junto con los órganos de gobierno familiar, en la
definición de la política de dividendos de la empresa. Esta política
deberá tener en cuenta los intereses de todos los accionistas,
incluidos los minoritarios y los no familiares, y las posibles
necesidades de reinversión de beneficios que puedan surgir.
• Nombramiento y cese del Presidente y Secretario del directorio.
• Control de la actividad de gestión y evaluación de los directivos.
• Identificación de los principales riesgos de la sociedad e implantación
y seguimiento de los sistemas de auditoría interna y externa.

360
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., p. 28.
361
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., pp. 29 – 30.

181
 • Determinación de las políticas de información y comunicación con los
accionistas, los mercados y la opinión pública.
• Nombramiento, retribución y destitución de los altos directivos de la
sociedad.
• Apoyo a los órganos de Gobierno familiar en el diseño de procesos de
sucesión y de planes de contingencia.
• Formulación de las Cuentas anuales.
• Aprobación de inversiones o desinversiones relevantes.
• Creación de órganos de apoyo al propio Directorio (como lo es un
consejo asesor o advisory board) con el objeto de mejorar su visión
estratégica.

C.4.2.2.6 Procesos de gobierno del directorio en la empresa familiar362

• El directorio debe disponer de aquella información que le ayude a

generar rentabilidad con los activos de la empresa, a conocer las
tendencias del mercado, el grado de satisfacción del cliente, la calidad
del producto y todos aquellos otros elementos que le permitan orientar
la estrategia y, enmarcar adecuadamente, las perspectivas de los
negocios que lleva a cabo la empresa.
• Los directores deben procurar asistir personalmente a todas las
reuniones del directorio y de los comités de los que forme parte. En
caso de no poder hacerlo, deberá conferir representación, con
instrucciones, a alguno de los directores de su misma clase.
• Los directores deben intervenir de forma activa, tomando posición, en
los asuntos que son objeto de la reunión. Para ello deberá recibir la
documentación necesaria con suficiente antelación y analizarla
minuciosamente.
• El directorio deberá reunirse con la periodicidad que sea adecuada
para seguir de cerca las actuaciones de los ejecutivos y adoptar las
decisiones oportunas en relación con las mismas. Además, se reunirá
en todas las ocasiones en las que el Presidente o un número
suficiente de directores así lo solicitaran, de acuerdo con sus Estatutos
y Reglamento.

362
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., pp. 30 – 31.

182
 • A lo largo del ejercicio deberá analizar de forma específica el
presupuesto y la marcha del plan estratégico, si los hubiere (aunque
es recomendable que los haya), y su grado de cumplimiento, así como
los estados financieros.
• Con el objeto de mejorar la preparación de las siguientes
generaciones, y siempre que se cuente con el consentimiento de una
mayoría de los accionistas, se podrá autorizar la asistencia al
directorio, sin voz ni voto, de aquellos familiares que en un futuro
pueden incorporarse a la dirección de la empresa.

C.4.2.2.7 El Reglamento del Directorio363

Cada directorio debe dotarse de su propio Reglamento, en el que se

recojan las normas que ordenan su régimen interno y de funcionamiento,
debiendo regular, como mínimo, las siguientes materias:

• Funciones, tamaño y composición del Consejo.

• Estructura de Gobierno del directorio.
• El Presidente del directorio.
• El Secretario del directorio.
• Procesos de Gobierno.
• Procedimientos y criterios a seguir para el nombramiento, reelección y
cese de los directores.
• La retribución de los directores.
• Los deberes fiduciarios de los directorios: de diligencia, de lealtad y de
fidelidad.

El Reglamento, que deberá ser puesto a disposición de cualquier

accionista, tiene que orientarse hacia la simplificación de los procesos de
tomas de decisiones, evitando fórmulas burocráticas que resten eficiencia al
directorio.

363
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., p. 31.

183
C.4.2.2.8 El tamaño y la composición del directorio364

En relación al tamaño:

El directorio deberá tener el número de miembros que resulte

razonable para asegurar su operatividad y el trabajo de cada consejero, y
poder contar con todos los medios necesarios para el mejor y más eficaz
ejercicio de sus funciones.
En ocasiones, las empresas determinan el tamaño del Consejo en
función de los diferentes grupos familiares que entienden deben estar
representados en él. Esta decisión puede ser adecuada siempre y cuando no
reste eficiencia por suponer un número demasiado elevado de consejeros,
situación que suele darse en empresas de más de dos generaciones, y no
traslade al directorio asuntos propios de los órganos de gobierno familiar.

En relación a la composición:

El directorio, a través de los directores, deberá representar el mayor

porcentaje de capital posible, siendo aconsejable la presencia de directores
independientes, teniendo en cuenta la estructura de propiedad de la sociedad
y el capital representado en el directorio. Se recomienda que las personas
más significadas del equipo de gestión y, singularmente, el primer ejecutivo
de la compañía, formen parte del Consejo. Existen distintos tipos de
consejeros, los que son:

Directores internos o ejecutivos

Los que poseen funciones ejecutivas o directivas en la empresa
familiar o en alguna de sus filiales y los que mantienen con la
misma una relación contractual laboral, mercantil o de otra
índole, distinta de su condición de Consejeros.

Directores independientes
Aquellos de reconocido prestigio profesional que pueden
aportar su experiencia y conocimientos al gobierno corporativo y

364
Carlos Gasco, Juan Luis Segurado, Javier Quintana, Fernando Casado, Aldo Olcese,
Pedro Nueno, Juan Roure, Op. cit., pp. 31 – 36.

184
 que, no siendo internos, resulten elegidos como tales y reúnan
aquellas condiciones que aseguren su imparcialidad y
objetividad de criterio y, en particular, los que:

• No tienen, o no han tenido recientemente, relación de trabajo,

comercial o contractual, directa o indirecta, y de carácter
significativo, con la sociedad, sus directivos, los directores
internos o sociedades del grupo cuyos intereses patrimoniales
representen entidades de crédito con una posición destacada
en la financiación de la sociedad, u organizaciones que reciban
subvenciones significativas de la sociedad
• No tienen relación de parentesco próximo con los directores
internos o ejecutivos, o los miembros de la alta dirección de la
sociedad. Cuando concurra alguna de las circunstancias
anteriores, la misma deberá ser conocida y evaluada por el
directorio.

La relación de los directores independientes con la dirección de la

empresa, es en el caso de que este tipo de directores existan, es la de
participar en los procesos de sucesión, elección de cargos y en la definición
de la estrategia operativa de la empresa. Hacer esta definición no es su
función, es de la Administración, pero deben asesorarla en su elaboración,
actualización y seguimiento.
La relación de los directores independientes con los órganos
familiares, si es que estos existen, es la de ejercer de vínculo entre los
accionistas que participan de la dirección y aquellos accionistas que no lo
hacen, aportando objetividad a decisiones claves, como las relacionadas con
el reparto de dividendos, evaluación del Presidente del directorio y de la
Administración de la empresa, apertura a la bolsa, fusiones o venta de la
empresa y política de remuneraciones. También deben estar dispuestos, en
el caso de que así lo solicite la Familia, a ayudar en la preparación del
sucesor y en su planificación patrimonial. La participación de directores
independientes en los órganos de gobierno familiar aporta objetividad a sus
decisiones e iniciativas.

185
 El autor Miguel Ángel Gallo, señala en un estudio365 que para avanzar
hacia la profesionalización del directorio de la empresa familiar mediante la
inclusión de directores independientes, es conveniente que:

• Un director miembro de la familia capaz y respetado por la misma, en

ocasiones el mismo presidente del directorio, y un director
independiente senior, trabajen juntos para evaluar periódicamente el
avance del directorio en su profesionalización, y el avance en la
inclusión de los directores independientes en la familia.
• Los directores estudian periódicamente la situación de avance en la
profesionalización del directorio y la inclusión de directores
independientes, identifican las razones que frenan ese avance y
buscan modos de mejorarlo366.

Creación de Comités en el Directorio

La creación de comités en el directorio puede aportar mayores niveles

de eficiencia y objetividad al Gobierno Corporativo de las empresas
familiares. En el caso en que por la dimensión o por la naturaleza de la
empresa se considere inadecuado la creación de estos comités, es
aconsejable adoptar medidas que garanticen esta eficiencia y objetividad.

C.5 Recursos Financieros en la Empresa Familiar. La Decisión de

“Salir a la Bolsa”.367

Procurar recursos financieros, es una de las tareas clásicas del

gobierno empresarial, sobre todo en el caso de las empresas familiares,
donde la cuestión, suele relacionarse frecuentemente con ciertos aspectos
de la propiedad. Al abordar las materias de financiamiento, es necesario

365
Miguel Ángel Gallo, “Consejeros Independientes: como mejorar su aportación en la
empresa familiar”, Documento de investigación Nº 589, IESE, Universidad de Navarra,
España, Mayo 2005, p. 16.
366
El autor finaliza su investigación con la siguiente reflexión “de un buen consejo de
administración (directorio) en la empresa familiar se pide mucho, de sus consejeros
(directores) independientes se espera lo mejor, pero…¿está la familia dispuesta a
incluirlos?¿Son los consejeros independientes lo suficientemente capaces?
367
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit. , pp. 235 – 238.

186
recurrir a varios órganos de gobierno: el directorio, la alta dirección y por
supuesto la familia.

Las necesidades de capital de la empresa familiar se pueden

satisfacer de diferentes maneras:

• Mediante fondos generados internamente (las utilidades del período)

• Mediante inyecciones de capital aportado por los actuales socios /
accionistas
• Mediante la ampliación del circulo de socios / accionistas (sin ingresar a la
bolsa, mediante colocaciones privadas, por ejemplo invitando a
empleados, directores, o instituciones de inversión a aportar capital /
comprar acciones)
• Mediante préstamos de personas de la empresa o de terceros
• Vendiendo partes tangenciales de la empresa

Otra forma importante de procurarse capital adicional, es por

supuesto, ingresar al mercado bursátil (“abrirse a la bolsa”). Básicamente hay
dos formas de hacerlo. La primera consiste en colocar una parte del capital
existente, la cual no incrementa la liquidez de la sociedad, pero si la de los
accionistas. La segunda forma consiste en emitir nuevo capital, ampliando
así el capital de la sociedad. Las dos opciones incorporan personas ajenas a
la propiedad de la empresa, con las consecuencias que ya se han
mencionado.
La decisión de salir o no a la bolsa es de gran importancia para los
propietarios de las empresas familiares. Los motivos por los que se puede
salir a la bolsa son variados, en un extremo está el caso de los que
consideran perfecto crear una empresa fuerte y colocarla en bolsa en el
momento más adecuado, para así conseguir un precio interesante que le
permita al fundador vivir cómodamente en lo sucesivo (o incluso permitirle
crear nuevas empresas), esta actitud es observada principalmente en países
como Estados Unidos. En el extremo opuesto se encuentra el caso de que si
bien la familia no está muy dispuesta a renunciar al control de la empresa,
ésta ha crecido tan rápidamente que su crecimiento posterior ya no se puede
financiar internamente.
La decisión de colocar acciones en el mercado de valores supone un
punto de inflexión para la familia y la empresa e involucra, entre otras cosas,

187
un importante cambio en la confidencialidad de la que disfrutan las
sociedades con un número reducido de propietarios.

Salir a la bolsa es una operación complicada y que involucra una serie

de variables: el precio al que van a colocar las acciones, el momento de la
colocación, la preparación del mercado, entre otras. Cualquier empresa
familiar que esté contemplando esta posibilidad necesita del consejo experto
de especialistas en la materia. Además, las consideraciones fiscales suelen
desempeñar una importante función en estas decisiones, también en este
campo es evidente la necesidad de contar con el asesoramiento de expertos,
puesto que el régimen fiscal difiere mucho de un país a otro.

C.5.1 Las ventajas de salir a la bolsa368

La salida a la bolsa de una empresa familiar le reporta a la empresa 6

ventajas:

1. Mejora de la negociabilidad de las acciones

Después de que una empresa familiar ha salido a la bolsa, los accionistas
y la familia se encuentran en una posición más favorable. En vez de tener
unas acciones con una restringida negociabilidad, sus acciones, en
principio, se pueden vender a un precio relativamente previsible en el
mercado abierto. Además, resulta mucho más fácil poner las acciones
como garantía para obtener créditos. Al mejorar la negociabilidad de las
acciones, la empresa tiene más flexibilidad para ocuparse de sus propias
necesidades de capital.
2. Mejora de la situación financiera de la empresa
La venta de acciones al público en general mejora la situación financiera
de la empresa, al tener un balance mejor y una mayor salud financiera,
aumenta la capacidad de la empresa para conseguir préstamos y para
negociar las condiciones de dicho préstamo. Además, al tener las
acciones un valor “objetivo”, a la empresa le resulta más sencillo
emplearlas para hacer intercambio de acciones cuando se lleva a cabo
una adquisición.

368
Fred Neubauer y Alden G. Lank, Op. cit., pp. 238 – 240.

188
3. Soluciona el problema del impuesto sobre sucesiones
Los problemas de liquidez que suelen experimentar las familias que se
enfrentan a los impuestos sobre sucesiones, suelen repercutir en la
empresa, puesto que es poco habitual que la familia disponga de fondos
particulares suficientes para pagar por completo el impuesto. Esto
significa que la empresa tiene que hacer provisiones financieras para
dicho evento, a fin de evitar que la súbita salida de recursos causada por
la muerte de un miembro de la familia la ponga en peligro. Si, en cambio,
el capital de la empresa está colocado en bolsa, se pueden vender
acciones en un momento favorable para obtener los fondos con que
pagar el impuesto de sucesiones. Lo mismo puede decirse de los
miembros individuales de la familia, cuando la responsabilidad de los
pagos de los impuestos sucesorios no sea desviada a la empresa.
4. Incremento potencial del valor de las acciones
Una posible ventaja de salir a la bolsa es que el valor de las acciones
puede aumentar por encima de la cotización estimada por el banco de
inversión que representa a la familia. Las razones pueden ser dos,
primero, la estimación puede haber seguido criterios conservadores. En
segundo lugar, los inversionistas pueden estar dispuestos a pagar un
precio mayor por diversos factores (buen gobierno corporativo,
expectativas de crecimiento, política de dividendos, entre otros)
5. Mejora de la capacidad de ofrecer incentivos a los empleados
Las empresas familiares compiten con las empresas que cotizan en bolsa
para obtener empleados de talento, y en algunas culturas empresariales
tienen que ofrecer prestaciones similares: opciones sobre acciones y
programas de adquisición de acciones, por ejemplo. Estos incentivos son
mucho más atractivos si las empresas cotizan en bolsa. Además se evitan
las numerosas complicaciones que surgen con otros accionistas en una
sociedad con un reducido número de accionistas, lo que significa que los
incentivos a base de acciones resultan más fáciles de poner en práctica.
6. Aumento de prestigio
La salida a la bolsa da a la empresa familiar una mayor notoriedad, su
nombre y sus productos llegan a ser más conocidos porque la prensa
informará sobre ellos por lo menos una vez al año, cuando se presenten
las cuentas del ejercicio. Además, está muy extendido el prejuicio de que
las empresas familiares son una forma de organización ineficiente.
Algunos observadores creen que el hecho de que la empresa esté

189
 dispuesta a que una parte de sus acciones pasen a manos del público en
general, es un indicador de que el propietario esta dispuesto a aceptar
altos ejecutivos y directores que no pertenezcan a la familia, estos y otros
requisitos que se exigen a las empresa que cotizan en bolsa (mayor
transparencia de la información, auditoría anual de cuentas, etc.),
suponen para algunos inversionistas mayor profesionalismo de la gestión.

C.5.2 Las desventajas de salir a la bolsa369

1. Pérdida de secreto
De todos los cambios que tiene una empresa al salir a la bolsa, el que
tiene mayor impacto es el de la falta de secreto. Como por ejemplo, todos
los privilegios que se concedan a los miembros de la familia tienen que
salir a la luz. Además las operaciones financieras de la familia,
absolutamente legítimas, tienen que hacerse públicas una vez abierta a la
bolsada valores, lo que se trata de una situación incómoda para los
accionistas familiares de la “vieja escuela”
2. Peligro de una pérdida de control
Cuando la sociedad sale a la bolsa y suponiendo que se hayan emitido
suficientes acciones, es posible que un inversionista externo, el que
incluso puede ser un competidor, arrebate el control a la familia
propietaria. Una de las formas de protegerse frente a esta posibilidad
consiste en que la familia retenga la mayoría de los votos, ya sea
sacando a la venta menos del 50% del capital o creando acciones con
derecho restringido a voto, que son las que venderán a terceros.
3. Cambios en el directorio
Los miembros del directorio de una sociedad que cotiza en bolsa se ven
enfrentados a responsabilidades mayores en comparación a cuando la
empresa estaba cerrada. Estas responsabilidades pueden forzar al
directorio a mostrarse mucho más activo que cuando estaba dominado
por la familia, antes de la salida a la bolsa. El directorio puede verse
obligado a vigilar las actuaciones de la alta dirección de una forma mucho
más completa. Aunque la familia puede legalmente determinar la
composición del directorio, siempre que tenga la mayoría de los votos,
resulta claro que este órgano no podrá ser un beneficio que obtienen los

369
Fred Neubauer, Alden G. Lank, Op. cit., pp. 241 – 243.

190
familiares de la familia controladora. Esto resulta desagradable para
muchas familias, en especial a aquellas que utilizaban el directorio para
apaciguar las diversas ramas de la familia que en otro caso se hubiesen
sentido desatendidas en una u otra dirección.
4. Aumento de las formalidades, mayores expectativas
La ampliación del círculo de accionistas más allá de la familia hará que en
numerosas ocasiones, su relación con la empresa sea más formal. Esto,
junto con la pérdida de la familiaridad entre los principales actores, puede
hacer más lenta la adopción de decisiones en la empresa. Además,
cuando las acciones salen al mercado, los inversionistas comparan su
rentabilidad con la de otras inversiones que tengan, provocando en
algunos casos orientaciones de corto plazo entre los nuevos accionistas,
lo que se encuentra muy alejado de la paciencia económica que tenía la
familia. La obligación de presentar FECUs (Ficha Estadística Codificada
Uniforme) auditadas de manera trimestral, hace que la dirección se vea
más presionada a mostrar buenos resultados, lo que resulta beneficioso,
siempre que no se haga a costa del desarrollo a largo plazo de la
empresa.
5. Costos adicionales
El costo de salida a la bolsa es alto, pudiendo llegar a ser un 10% del
precio obtenido, entre la comisión del colocador, los honorarios de los
abogados, los gastos de impresión, de impresión en el registro y de
auditoría tienen que ser tenidos en cuenta, además, se deben preparar
muchos informes sobre las cuentas de la empresa, los ejecutivos deberán
dedicar más tiempo a informar a los accionistas, tanto los existentes,
como los potenciales y al público en general, en algunos casos se
deberán mejorar los sistemas existentes (como por ejemplo el de
contabilidad), de manera que la empresa pueda responder a tiempo a la
necesidad de obtener información sobre diversas variables.

191
CAPÍTULO III
HALLAZGOS
A. Caracterización del objeto de estudio

A.1. Descripción general del objeto de estudio

El objeto de estudio corresponde a 12 empresas de la V Región de

Valparaíso que no cotizan en bolsa.

Un primero aspecto para caracterizarlas consiste en agruparlas en

relación a la forma jurídica de las empresas de la muestra:

Tipo de empresa Nº de empresas Porcentaje

Sociedad Anónima Cerrada 9 75 %
Sociedad de Responsabilidad
3 25 %
Limitada
TOTAL 100 %

Un segundo aspecto para caracterizar las empresas de la muestra es

en relación a sus ventas anuales. Los datos se organizaron en dos
categorías de tamaño que se pueden apreciar en la siguiente tabla:

Nº de
Tipo de empresa Ventas Anuales en UF Porcentaje
empresas
Empresa Mediana 25.001 – 100.000 4 33 %
Empresa Grande 100.001 - + 8 67 %
TOTAL 100 %

Una tercera caracterización es en relación a si las empresas de la

muestra son familiares o no familiares, definición que se dejó al criterio de los
entrevistados. Las organizaciones correspondientes a cada una de estas
categorías se observan en la siguiente tabla:

Tipo de empresa Nº de empresas Porcentaje

Empresa Familiar 5 42 %
Empresa No Familiar 7 58 %
TOTAL 100 %

193
A.2. Descripción de las empresas seleccionadas

La descripción de las doce empresas seleccionadas se presenta en el

Anexo Nº 18 “Casos Empresariales Estudiados”.

B. Presentación general de los datos

Dado el volumen de los datos recogidos, la presentación general de

los datos tabulados por los autores a través del instrumento de observación,
se encuentra en su totalidad en el Anexo Nº 2 “Tabulación del Instrumento de
Observación”.

194
C. Desarrollo y presentación de los Hallazgos

Los autores seleccionaron tres categorías relevantes, a saber: 1.

Estado actual del Gobierno Corporativo; 2. Prácticas de Gobierno
Corporativo y 3. Prácticas de Gobierno Familiar. Para un tratamiento más
completo, la primera categoría se subdividió en cinco sub temas, la segunda
categoría se subdividió en cuatro sub temas y la tercera categoría se
subdividió en dos sub temas.

C.1 Primera Categoría: Estado actual del Gobierno Corporativo.

El propósito de esta categoría es establecer a Marzo de 2006, las

características y prácticas en materia de Gobierno Corporativo en algunas
empresas de tamaño medio y grande (en relación con su nivel de ventas) no
listadas en bolsa, de figura legal Sociedad Anónima Cerrada o Sociedad de
Responsabilidad Limitada, ubicadas en la V Región de Valparaíso. Para tal
efecto, los autores se basaron en la información que proporcionaron los
datos obtenidos acerca de la concentración (o difusión) de la propiedad, los
directorios, la alta dirección, las remuneraciones y sistemas de
compensación a los altos ejecutivos (todos estos señalados corresponden a
aspectos internos del gobierno corporativo de las empresas) y los aspectos y
mecanismos externos de gobierno corporativo aplicables al tipo de empresas
ya señalado.

Propiedad

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza la concentración de la propiedad de las empresas de la muestra,
se utilizaron tres criterios, a saber: a) las respuestas dadas por los
entrevistados para describir las características de los socios / accionistas, b)
el listado de accionistas de las empresas, c) el porcentaje de propiedad que
cada accionista individualmente posee en cada empresa.

Del examen integrado de estos datos se pudo inferir esta

subcategoría. Para una mejor comprensión de los datos que se presentan
más adelante, en la tabla Nº 1 “Porcentaje de propiedad por accionista”, el
encabezado de la columna “porcentaje de propiedad”, comprende el

195
porcentaje de propiedad de la empresa que cada accionista posee
individualmente; en la tabla Nº 2 el encabezado de la columna “clasificación
de los accionistas”, comprende los tipos de accionistas que se encuentran
presentes en las empresas de la muestra.

La distribución de la propiedad entre los 5 accionistas principales al

mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente presentación semitabular.

TABLA Nº 14. Porcentaje de propiedad en poder de los 5 primeros

accionistas.
Empresa / %
Accionista Segundo Tercer Cuarto Quinto
propiedad
principal accionista Accionista Accionista Accionista
acumulada
Empresa A 37,0% 21,0% 13,0% 13,0% 9,0%
Empresa B 100,0%
Empresa C 33,3% 33,3% 33,3%
Empresa D 55,0% 15,0% 15,0% 10,0%
Empresa E 53,0% 12,0% 25,0% 10,0%
Empresa F 93,0% 4,0% 3,0% 2,0%
Empresa G 50,0% 50,0%
Empresa H 100,0%
Empresa I 99,6% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0%
Empresa J 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
Empresa K 50,0% 50,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Empresa L 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%

A continuación se presenta en forma gráfica la propiedad promedio por

accionista para el total de empresas de la muestra.

GRÁFICO Nº 2. Propiedad promedio 5 primeros accionistas.

% Propiedad
Acumulada
100,0%
90,0%

80,0%

70,0%
60,0%

50,0%
40,0%

30,0%

20,0%
10,0%

0,0%
Accionista
Accionista Segundo Tercer Cuarto Quinto
principal accionista Accionista Accionista Accionista

196
 La estructura de propiedad de las empresas de la muestra está
caracterizada por un elevado porcentaje de la propiedad en poder del
accionista principal, ya que en promedio el accionista principal concentra un
59,7 % de la propiedad, promedio superior a aquel calculado para el total de
empresas sociedad anónima abierta listadas en bolsa, en las cuales el
accionista principal controla, en promedio, 50,42 % de la propiedad370, no
obstante el porcentaje calculado por los autores es inferior al calculado en un
estudio realizado por ICARE y McKinsey & Company371, el que señala que en
promedio el accionista principal concentra un 69 % de la propiedad (y agrega
que entre los 3 primeros concentran un 90 %, muy similar a los resultados
obtenidos por los autores). En las empresas de la muestra el porcentaje de
propiedad acumulada al quinto accionista alcanza casi el 100 %, mientras
que para el total de S.A.A. listadas en bolsa este porcentaje es del 74,45 %.
Se señala, además, que sólo el 25 % de las empresas de la muestra
seleccionada por los autores tienen 5 o más accionistas.

La clasificación de los accionistas de las empresas objeto de estudio,

al mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente presentación
semitabular y a continuación en forma gráfica e base al porcentaje de
accionistas por tipo.

TABLA Nº 15. Clasificación de los accionistas.

Clasificación de los accionistas Número de personas
Persona natural 37
Empresa Operativa 5
Sociedad de Inversión 10
Corredores de Bolsa 3
Inversionista Extranjero 2
TOTAL 57

370
Cfr. Supra, p. 92.
371
ICARE y McKinsey & Company, “Potenciar el Gobierno Corporativo de las Empresas en
Chile. Una oportunidad para crear valor sostenible con una perspectiva de largo plazo”,
enero de 2004. Este estudio comprendió una muestra de 200 empresas públicas y privadas,
pequeñas, medianas y grandes de capital nacional y multinacional, tanto listadas como no en
bolsa.

197
GRÁFICO Nº 3. Porcentaje de accionistas por tipo.

4%
5%

18%

9%
64%

Persona natural Empresa Operativa Sociedad de Inversión

Corredores de Bolsa Inversionista Extranjero

A diferencia de lo observado para las S.A.A.372, en donde la propiedad

mantenida a través de empresas o sociedades de inversión es extensa, la
mayor parte de los accionistas de las empresas de la muestra corresponden
a personas naturales (64,9 %), los que más que duplican a los otros tipos de
accionistas, como son Sociedades de Inversión (17,5 %), otras empresas
(8,8 %), Empresas Corredoras de Bolsa (5,3 %) e Inversionistas Extranjeros
(3,5 %). Del total de accionistas personas naturales, un 43,2 % (16 personas)
corresponde a propietarios familiares (vinculados al controlador o a la familia
de este), cifra que en relación al total de accionistas representa un 28 %.

El Directorio

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza los directorios de las empresas de la muestra, se utilizaron dos
criterios, a saber: a) las respuestas dadas por los entrevistados para describir
las características y funcionamiento de directorios de las empresas de la
muestra, b) las respuestas dadas por los entrevistados para describir las
características de los directores de las empresas de la muestra. Del examen
integrado de estos datos se pudo inferir esta subcategoría.

La existencia de Directorio en las empresas de la muestra, al mes de

Marzo de 2006, se muestra en la siguiente presentación semitabular.

372
Cfr. Anexo Nº 4 “Empresas que transan acciones en la bolsa de Santiago y sus 10
principales accionistas”.

198
TABLA Nº 16. Número de empresas con directorio.

Empresas con directorio Empresas sin directorio

11 1
TOTAL 12

Si bien el 25 % de las empresas de la muestra son sociedades de

responsabilidad limitada (para las cuales no es obligatorio el contar con
directorio), sólo un 8% de las empresas de la muestra (1 empresa) no
poseen dicho órgano de gobierno.

El número de directores que se encuentran presentes en las distintas

empresas de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestran en forma
gráfica.

GRÁFICO Nº 4. Número de directores por empresa373.

Nº Directores

0 Em presa
Empresa Empresa Empresa Empresa Empresa Empresa Empresa Empresa Empresa Empresa Empresa
A B C D F G H I J K L

El promedio de directores por empresa es de 5 personas374. Estos

resultados son similares a los resultados de una mesa redonda organizada
por la consultora KPMG375, en donde también señalan un promedio de 5
personas.

373
La empresa E no posee directorio.
374
la ley 18.046 de Sociedades Anónimas exige 3 directores como mínimo para las
sociedades anónimas cerradas, mientras que la ley 3.918 no exige directorio para las
sociedades de responsabilidad limitada.
375
Cfr. Supra. p. 116.

199
 En cuanto a la mayor frecuencia esta se encuentra entre 5 y 7
directores, con un 58,3 % de los directorios, mientras que en las empresas
de la mesa redonda organizada por KPMG este porcentaje es de 73%. En las
empresas de la muestra el porcentaje restante corresponde a directorios
entre 3 y 5 miembros, no observándose directorios de mayor tamaño.

La caracterización de los directores de las empresas de la muestra, de

acuerdo a lo señalado por los entrevistados, al mes de Marzo de 2006, se
muestra en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma
gráfica.

TABLA Nº 17. Caracterización de los directores (número).

Caracterización de los Directores Número de Directores

Propietarios 38
Directores contratados por propietarios 6
Ejecutivos de la empresa 5
Expertos del sector 3
Expertos financieros 2
Cónyuge propietario 1
TOTAL 55

GRÁFICO Nº 5. Caracterización de los directores (porcentaje).

2% Propietarios
4%
5%
Directores contratados por
propietarios
9% Ejecutivos de la empresa

Expertos del sector

69%
11%
Expertos financieros

Cónyuge propietario

Se observa que un 69 % de los directores de las empresas de la

muestra son a la vez propietarios (directos o a través de una empresa o
sociedad de inversiones), un 11% son directores contratados para
representar a la propiedad, un 9 % corresponde a ejecutivos de la empresa
(generalmente el gerente general), un 5 % de los directores pueden ser
clasificados como “expertos del sector” (ex - ejecutivos de empresas del

200
mismo sector del cual hoy son directores), un 4 % como “expertos
financieros” (directores con un alto nivel de preparación en finanzas
corporativas y aspectos tributarios), y finalmente un 2 % de los directores
corresponden a cónyuges de propietarios (directores sin mayor preparación).

Las diversas funciones que cumplen los directorios de las empresas

de la muestra, nombradas por los entrevistados, al mes de Marzo de 2006,
se muestran en la siguiente presentación semitabular y a continuación en
forma gráfica.

TABLA Nº 18. Funciones del Directorio.

Funciones del directorio Número de menciones
Dirección estratégica de empresa 5
Fijar lineamientos de políticas de empresa 3
Control de Gestión 3
Velar por cumplimento de planes estratégicos 2
Autorizar planes de inversión 2
Evaluar planes de empresa 1
Aprobar y/o rechazar presupuestos 1
Apoyar a la gestión (asesoría al Gerente General) 1

GRÁFICO Nº 6. Funciones del Directorio.

6%
6% Dirección estratégica de empresa

6% 27%
Fijar lineamientos de políticas de
empresa
Control de Gestión
11%
Velar por cumplimento de planes
estratégicos
Autorizar planes de inversión

Evaluar planes de empresa

11%
16% Aprobar y/o rechazar
presupuestos
Apoyar a la gestión (asesoría al
17% Gerente General)

Las funciones del directorio señaladas por los entrevistados se

encuentran en línea con lo señalado por autores nacionales como Luis
Hernán Paúl en relación con las principales funciones del directorio376. Para
el tratamiento de las funciones del directorio se opto por realizar un ranking
en base a la cantidad de menciones de cada función señalada por los
376
Luis Hernán Paúl, Op. cit., http://www.ayeuc.cl/Revista53/gobierno2_53.htm

201
entrevistados, obteniéndose de este ejercicio que un 27 % de las menciones
de los entrevistados señalan como principal función la dirección estratégica
de la empresa, principalmente a nivel de lineamientos u orientaciones
estratégicas más que implementando la estrategia formulada; en segundo
lugar señalan el control de gestión de la empresa, con un 17 % de las
menciones; en tercer lugar la fijación de las principales políticas de la
empresa (políticas financieras en relación con dividendos, inversiones y
financiamiento; de recursos humanos en relación con los sistemas de
compensación y nombramiento de altos directivos, entre otras) con un 16 %
de las menciones; velar por el cumplimiento de la estrategia formulada, más
allá del control de indicadores de gestión, con un 11 % de la menciones;
finalmente, cada una con un 6 % de las menciones, se encuentran las
funciones de autorizar planes de inversión, evaluar planes de de la empresa
(expansión, compras, etc.), aprobar y / o rechazar presupuestos (de los
departamentos, áreas, unidades de negocios o filiales) y apoyar la gestión a
través del consejo al gerente general.

Las responsabilidades de los directorios de las empresas de la

muestra, señaladas por los entrevistados, al mes de Marzo de 2006, se
presentan en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma
gráfica.

TABLA Nº 19. Responsabilidades del Directorio.

Responsabilidades del Directorio Número de menciones
Dirigir la empresa 6
Las que señala la Ley 3
Representar a los accionistas 3
Incentivar planes de crecimiento e inversión 1
Lograr cumplir el mandato de los dueños 1
Comenzar y monitorear cambios en producción 1
Agregar Valor 1

202
GRÁFICO Nº 7. Responsabilidades del Directorio.

6% Dirigir la empresa
6%
Las que señala la Ley
6%
38% Representar a los accionistas
6%
Incentivar planes de crecimiento e
inversión
Lograr cumplir el mandato de los
dueños
19% Comenzar y monitorear cambios en
producción
Agregar Valor
19%

En relación a las responsabilidades del directorio, al igual que con sus

funciones, se opto por realizar un ranking en base a la cantidad de
menciones de cada responsabilidad señalada por los entrevistados,
obteniéndose de este ejercicio: un 27 % de las menciones de los
entrevistados señalan como principal responsabilidad la dirección de la
empresa (siendo más amplios que el artículo 1º y 31 de la ley 18.046), un 19
% de las menciones son amplias, al señalar que son responsables de lo que
señala la ley (pero dejan fuera los aspectos de la ética empresarial y la
autorregulación); otro 19 % de las menciones recaen en la responsabilidad
de representar a los accionistas de la empresa; finalmente, compartiendo un
6 % de las menciones cada una, encontramos cuatro responsabilidades, el
incentivar los planes de crecimiento e inversión de la compañía, lograr
cumplir el mandato de los dueños, impulsar y monitorear cambios en los
niveles de producción de la empresa, y agregar valor.

Los grandes temas a los que se dedican los directorios de las

empresas de la muestra en sus reuniones, al mes de Marzo de 2006, se
presentan en forma gráfica.
Para una mejor comprensión de los datos que se presentan más
adelante, en la tabla Nº 7 “Grandes Temas”, el encabezado de la columna
“Grandes Temas”, comprende los temas a los que se dedican directorios y la
columna “Tiempo promedio”, comprende el promedio de tiempo que le
dedican a cada tema. El Ítem “Revisión de Resultados” de la columna
“Grandes Temas” incluye: a) Revisión, análisis, planeación y medidas en
base a los estados financieros, b) Control operacional, c) Control financiero,

203
d) Presentación Gerente general y otros gerentes. El Ítem “Estrategia,
Planeación de Futuro” de la columna “Grandes Temas” incluye: a)
Lineamientos, b) Políticas (incluye políticas de Inversión, financiamiento,
dividendos), c) Nuevas ideas, d) Proyección próximos meses, e) Análisis
Estratégico (interno y externo). El Ítem “Análisis de Contingencia” de la
columna “Grandes Temas” incluye: a) Temas del sector, b) Temas legales, c)
Temas políticos, d) Tipo de cambio, e) Temas del entorno en general. El Ítem
“Otros” de la columna “Grandes Temas” incluye: a) Desarrollo de Relaciones
Interpersonales, b) Temas de diversa índole no relacionados directamente
con el negocio.

GRÁFICO Nº 8. Distribución de tiempo (promedio) por grandes temas

tratados en el directorio377.

3%

Revisión de Resultados
27%

Estrategia, Planeación a
49% futuro

Análisis de Contingencia

Otros
21%

Es posible observar que del total de tiempo de una reunión de

directorio, la mayor proporción corresponde a revisión de resultados y
planificación de los períodos inmediatamente posteriores (corto plazo),
mientras que la menor proporción corresponde al desarrollo de la estrategia
(largo plazo) y desarrollo futuro de la empresa.

El tiempo que los directores de las empresas de la muestra llevan en

este cargo, al mes de Marzo de 2006, se muestran en la siguiente
presentación semitabular y a continuación en forma gráfica:

377
En base a la información de 10 empresas de la muestra.

204
TABLA Nº 20. Tiempo de los directores en el cargo.
Tiempo en el cargo Nº de personas
1 a 5 años 10
6 a 10 años 19
11 a 15 años 18
16 a 20 años 5
más de 20 años 3
TOTAL 55

GRÁFICO Nº 9. Distribución del tiempo de los directores en el cargo.

5%
9% 18%

33%

35%

1 a 5 años 6 a 10 años 11 a 15 años

16 a 20 años más de 20 años

En relación a los años como director, la mayor concentración de

directores por tramo individual se encuentra en el que va de 6 a 10 años, con
un 35 % de los directores, en el estudio realizado por ICARE y McKinsey este
porcentaje se eleva al 72 %. En cambio, si comparamos los directores que
llevan de 10 a 20 años (y más) en el cargo, el porcentaje obtenido de la
muestra seleccionada por los autores es de un 47 %, mientras que en el
estudio ya mencionado este porcentaje es de un 28 %.

La cantidad de directores que son remunerados en las empresas de la

muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente presentación
semitabular y a continuación en forma gráfica:

205
TABLA Nº 21. Número de Directores Remunerados.

Directores NO
Directores Remunerados
Remunerados

31 24
TOTAL 55

GRÁFICO Nº 10. Porcentaje de Directores Remunerados.

44%

56%

Directores Remunerados Directores NO Remunerados

El artículo 33 de la ley 18.046 de Sociedades Anónimas señala: “Los

estatutos de la Sociedad Anónima determinarán si los directores serán o no
remunerados por sus funciones y en caso de serlo, la cuantía de las
remuneraciones será fijada anualmente por la junta ordinaria de accionistas”.
Los directores que son remunerados perciben una dieta fija por sesión
en un 83% de los casos, mientras que el restante 17 %, además de la dieta
fija, poseen un pago variable en base a las ventas de la empresa.
Los motivos por los cuales un 44 % de los directores no son
remunerados son principalmente dos: son propietarios y han decidido no
remunerarse dado que participan de los retiros cuando la empresa obtiene
utilidades, o son a la vez altos ejecutivos de la empresa en la cual son
directores o de otras empresas del grupo, percibiendo un pago global por
todos los roles, no pudiendo diferenciar los pagos por sus funciones de
ejecutivos y directores.
Dado que sólo fue posible obtener cifras de remuneraciones de los
directores para un 17 % de las empresas de la muestra, por lo que no es
posible establecer un promedio confiable o representativo de la muestra.

206
 La cantidad de directores que poseen estudios profesionales
completos de las empresas de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se
muestra en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma
gráfica:

TABLA Nº 22. Número de Directores con estudios profesionales.

Directores sin estudios
Directores con estudios profesionales
profesionales
53 2
TOTAL 55

GRÁFICO Nº 11. Proporción de Directores con estudios profesionales.

96%
4%

Directores con estudios profesionales

Directores sin estudios profesionales

Se observa un elevado nivel educacional por parte de los directores,

con un 96 % de ellos con al menos estudios universitarios de pregrado
completo (además, cerca de un 50 % de los directores de la muestra posee
estudios de post grado o doctorales).

La cantidad de directores que poseen preparación formal en

management en las empresas de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se
muestra en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma
gráfica:

TABLA Nº 23. Número de Directores con preparación formal en

Management.
Directores con preparación formal en Directores sin preparación formal
Management en Management
38 17
TOTAL 55

207
GRÁFICO Nº 12. Proporción de Directores con formación en
Management.

31%

69%

Directores con preparación formal en Management

Directores sin preparación formal en Management

Cerca de un 70 % de los directores posee preparación formal en

administración o estudios afines, lo que permitiría a las empresas que
cuentan con estos profesionales evitar problemas típicos de los directorios
señalados en la literatura, como lo son la lectura e interpretación de los
estados financieros de la compañía.

La Administración

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza la administración de las empresas de la muestra, se utilizaron tres
criterios, a saber: a) las respuestas dadas por los entrevistados para describir
las características de la administración de las empresas en las que trabajan,
b) la relación que existe entre propiedad y directorio de las empresas de la
muestra, c) la existencia de familiares y propietarios en la administración (y
otros cargos) de las empresas de la muestra. Del examen integrado de estos
datos se pudo inferir esta subcategoría.

Las empresas de la muestra que cuentan con comité ejecutivo o

comité de gerencia, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente
presentación semitabular y a continuación en forma gráfica.

208
TABLA Nº 24. Número de empresas que forman Comité ejecutivo.

Empresas con comité ejecutivo Empresas sin comité ejecutivo

11 1
TOTAL 12
GRÁFICO Nº 13. Porcentaje de empresas que forman Comité ejecutivo.

92%
8%

Empresas con comité ejecutivo

Empresas sin comité ejecutivo

Se observa la importancia que asignan las empresas de la muestra

respecto de contar con un comité ejecutivo o comité de gerencia, ya que esta
instancia está presente en un 92 % de las empresas de la muestra. El comité
está compuesto en promedio por 4 a 6 personas (usualmente el gerente
general junto a algunos o todos los gerentes de área / departamento)

Las diversas funciones que cumplen los comités de las empresas de la

muestra, nombradas por los entrevistados, al mes de Marzo de 2006, se
muestran en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma
gráfica:

TABLA Nº 25. Funciones del comité (número de menciones).

Funciones del comité Número de menciones

Temas puntuales no solucionados en otras instancias 4
Revisión del día a día de la empresa 3
Reporte al directorio de la marcha de la empresa 2
Control de indicadores 1
Investigación & Desarrollo 1
Comercial y producción 1
Temas relacionados con ISO 9001 1

209
GRÁFICO Nº 14. Funciones del comité (porcentaje de menciones).

8%
Revisión del día a día de la empresa
8% 23%
Reporte al directorio de la marcha
de la empresa
8%
Temas puntuales no solucionados
en otras instancias

Control de indicadores
8%

15% Investigación & Desarrollo

Comercial y producción

30% Temas relacionados con ISO 9001

Respecto de las funciones del comité ejecutivo, el mayor número de

menciones dice relación con dos temas que acumulan el 67 % del total de
menciones, la revisión / control de la marcha de la empresa (revisión del “día
a día”) y la solución de temas no resueltos en otras instancias. Otras
menciones dicen relación con el reporte de este comité al directorio acerca
de la marcha de la empresa y el cumplimiento de los objetivos planteados (15
%), tareas de investigación y desarrollo (8 %), y actividades relacionadas con
el cumplimiento de estándares ISO 9000 (8 %).

La persona que representa al hombre-vértice378, en las empresas de la

muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestran en el siguiente gráfico:

378
Se define como hombre (o mujer) vértice a aquella persona que, desde el ápice
estratégico de la organización, concentra el mayor poder de decisión o influencia en el
proceso de toma de decisiones de la misma (independiente de la cantidad de propiedad o
acciones en su poder).

210
GRÁFICO Nº 15. Hombre-vértice de la empresa.

8%
84%
8%

Gerente General

Presidente compañía

Director ejecutivo (Presidente y Gerente

General Matriz)

Se observa que en un 84 % de las empresas de la muestra el hombre-

vértice corresponde al gerente general, mientras que en un 8 % corresponde
al presidente del directorio y en un 8 % al director ejecutivo.

La vinculación que el hombre-vértice de cada empresa posee con la

propiedad en las empresas de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se
muestra en la siguiente presentación gráfica.

GRÁFICO Nº 16. Vinculación del hombre-vértice con la propiedad.

50% 50%

Hombre Vértice vinculado con la propiedad

Hombre Vértice SIN vinculación con la propiedad

Es posible observar que un 50 % de los hombres-vértice de las

empresas de la muestra poseen algún porcentaje de la propiedad de la
empresa en la cual se desempeñan.

211
 El tipo de vinculación que cada “Hombre vértice”, que tiene vinculación
con la propiedad, en las empresas de la muestra, al mes de Marzo de 2006,
se presenta en la siguiente presentación semitabular y a continuación en
forma gráfica:

TABLA Nº 26. Tipo de vinculación del hombre-vértice con la propiedad.

Tipo de vinculación del hombre vértice Número de personas

Accionista Mayoritario 4
Participación en acciones (minoritaria) 2

GRÁFICO Nº 17. Tipo de vinculación del hombre-vértice con la

propiedad.

33%

67%

Accionista Mayoritario Participación en acciones (minoritaria)

Respecto de aquellos hombres-vértice que participan de la propiedad,

el 67 % de estos corresponde a accionistas mayoritarios, lo que se explica
principalmente por hombres-vértice de empresas cuya propiedad es familiar
(las que se encuentran en una etapa de dueño-fundador-gerente o con
características de esta etapa del ciclo de la empresa familiar). Respecto del
33 % restante, lo que corresponde a dos personas, una de ellas posee una
participación (no mayoritaria) en el capital producto de las acciones
asignadas en sucesión, mientras que la segunda obtuvo su participación
gracias a una opción (stock option) ofrecida por los dueños.

La presencia de hombres-vértice en los directorios de las empresas de

la muestra, al mes de Marzo de 2006, se presenta en la siguiente
presentación semitabular y a continuación en forma gráfica:

212
TABLA Nº 27. Número de hombres-vértice miembros del directorio.
Hombre vértice miembro del Hombre vértice no miembro del
directorio directorio
5 7
TOTAL 12

GRÁFICO Nº 18. Porcentaje de hombres-vértice miembros del directorio.

42%

58%

Hombre vértice miembro del directorio

Hombre vértice no miembro del directorio

Si no se consideran a aquellos hombres-vértice que participan del

directorio debido a su cargo (presidente y director ejecutivo), el 58 % de los
hombres vértice que participan del directorio son al mismo tiempo el gerente
general de la empresa, lo que no diferencia claramente los roles de
directores y ejecutivos.

Los otros cargos que los hombres-vértice de las empresas de la

muestra ejercen dentro de la misma empresa o dentro de otras empresas del
mismo grupo, al mes de Marzo de 2006, se muestran en la siguiente
presentación semitabular y a continuación en forma gráfica:

TABLA Nº 28. Otros cargos ejercidos por el hombre-vértice en la

empresa o grupo de empresas.
Otro cargo ejercido por hombre vértice Número de personas
Presidente del directorio 2
Gerente General empresa relacionada 2
Director filial / empresa relacionada 2
Gerente General Matriz 1
Presidente del directorio empresa relacionada 1
Director en directorio de Holding 1

213
GRÁFICO Nº 19. Otros cargos ejercidos por el hombre vértice en la
empresa o grupo de empresas.

11%
23% Presidente del directorio

11%
Gerente General empresa
relacionada

Director filial / empresa relacionada

11% Gerente General Matriz

22% Presidente del directorio empresa

relacionada

Director en directorio de Holding

22%

Es posible observar que la mayor parte (83,3 %) de los hombres-

vértice ocupa algún otro cargo al interior de la empresa o grupo de empresas,
lo que se explica por el hecho que las empresas buscan aprovechar el
expertise del hombre vértice.

La presencia de propietarios de las empresas de la muestra o de

familiares de propietarios de as empresas de la muestra, al mes de Marzo de
2006, se muestra en la siguiente presentación semitabular y a continuación
en forma gráfica:

TABLA Nº 29. Número de propietarios o familiares en la administración.

Empresas con Propietarios o familiares Empresas sin Propietarios o familiares
en administración en administración

7 5
TOTAL 12

214
GRÁFICO Nº 20. Porcentaje de propietarios o familiares en la
administración.

42%

58%

Empresas con Propietarios o familiares en administración

Empresas sin Propietarios o familiares en administración

Dado que muchas veces la calidad de accionista o dueño y familiar

(como parte de la familia o familias controladoras) se confunden en una
misma personas, se presenta como una única categoría el hecho que los
propietarios o familiares participen de la administración de la empresa u otras
empresas del grupo. En este sentido, es posible observar que en un 58 % de
las empresas de la muestra los propietarios o familiares participan de la
administración (incluido el directorio).

Los cargos que poseen los propietarios o los familiares de los

propietarios en las empresas de la muestra o en el grupo de empresas al que
pertenece la empresa de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se presentan
en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma gráfica.

TABLA Nº 30. Número de cargos ejercidos por propietarios o familiares

en la empresa o grupo de empresas.
Cargos ejercidos por propietarios o familiares en
Número de personas
empresa o grupo
Presidente del Directorio 1
Director 4
Gerente General 4
Subgerente general 1
Gerente de área 5
Gerente de filial 1
Cargos Menores 3

215
GRÁFICO Nº 21. Cargos ejercidos por propietarios o familiares en la
empresa o grupo de empresas.

5%
16%
Presidente del Directorio
21%
Director
5%
Gerente General

Subgerente general

Gerente de área

27% Gerente de filial

21%
Cargos Menores
5%

Si bien como ya se ha señalado la condición de propietario y familiar

pueden ser encontradas en una misma personas, es posible realizar las
siguientes precisiones:

Entre los cargos ocupados por propietarios se observan: Presidente,

Director, Gerente general y Sub Gerente general.

Entre los cargos ocupados por familiares se observan: Presidente,

Director, Gerente general, Sub Gerente general, gerente de filial, gerente de
área y cargos menores (a nivel de encargados de departamento y
supervisores).

Remuneración y compensación de la Alta Dirección

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza la remuneración y la compensación de la Alta Dirección de las
empresas de la muestra, se utilizaron dos criterios, a saber: a) las respuestas
dadas por los entrevistados para describir las características de las
remuneraciones y las compensaciones de las empresas en las que trabajan,
b) la composición de las remuneraciones y las compensaciones a los altos
directivos de las empresas de la muestra. Del examen integrado de estos
datos se pudo inferir esta subcategoría.

216
 Los tipos de remuneración que recibe la alta gerencia en las empresas
de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente
presentación semitabular y a continuación en forma gráfica:

TABLA Nº 31. Número de empresas de acuerdo a la forma de

Remuneración de la Alta Gerencia.
Empresas con remuneración Fija y
Empresas con sólo remuneración Fija
Variable
10 2
TOTAL 12

GRÁFICO Nº 22. Porcentaje de empresas de acuerdo a la forma de

Remuneración de la Alta Gerencia.

83% 17%

Empresas con sólo remuneración Fija

Empresas con remuneración Fija y Variable

En relación a la remuneración de la alta gerencia, sólo un 17 % de las

empresas de la muestra además de pagar una remuneración fija a la alta
gerencia, estipula un porcentaje variable, el que se encuentra entre 5 y 25 %
de la remuneración total, y responde a resultados globales de la empresa.

Las empresas de la muestra que cuentan con otras formas de

compensación para la alta gerencia y gerentes principales, al mes de Marzo
de 2006, se presentan en la siguiente presentación semitabular y a
continuación en forma gráfica.

217
TABLA Nº 32. Número de empresas con otras formas de compensación
para la Alta gerencia y gerentes principales.

Empresas con otras formas de Empresas sin otras formas de

compensación compensación

9 3
TOTAL 12

GRÁFICO Nº 23. Porcentaje de empresas con otras formas de

compensación para la Alta gerencia y gerentes principales.

75%
25%

Empresas con otras formas de compensación

Empresas sin otras formas de compensación

Un 75% de las empresas de la muestra cuentan con sistemas de

compensación, adicionales a la remuneración mensual, para los ejecutivos.
En el capítulo II se señala que las formas de compensación se
establecen con dos propósitos principales: alinear los intereses de los
administradores con los de los accionistas, así como recompensar a los
administradores por sus esfuerzos.

Las formas de compensación que poseen las empresas de la muestra

para sus principales ejecutivos, al mes de Marzo de 2006, se muestran en el
siguiente gráfico.

218
GRÁFICO Nº 24. Distribución de las formas de compensación.

89%

11%

Bono anual en base a resultados

Participación mensual en las ventas

En relación a la forma que adopta las formas de compensación a los

altos ejecutivos, la gran mayoría (89 %) corresponde a un bono anual en
base a los resultados de la empresa, bono que representa, en la mayoría de
los casos, un determinado número de sueldos. Otra forma de compensación,
presente en sólo una empresa (11%), corresponde a una participación
porcentual sobre las ventas, sólo que se realiza de forma mensual.
En relación a la retribución en propiedad como forma de
compensación, sólo una de las empresas (8 % de la muestra) ha ofrecido
esta posibilidad a su gerente general, en la forma de stock options, la cual
fue ofrecida en una única oportunidad.

Aspectos y mecanismos externos de Gobierno Corporativo

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza los aspectos y mecanismos externos de Gobierno Corporativo de
las empresas de la muestra, se utilizaron cuatro criterios, a saber: a) las
respuestas dadas por los entrevistados para describir las características de
los aspectos y mecanismos externos de Gobierno Corporativo en las
empresas en que trabajan, b) la historia de las empresas de la muestra en
relación a tomas de control, fusiones y adquisiciones que ha tenido la
empresa, c) las respuestas dadas por los entrevistados acerca de las
decisiones de ingreso al mercado de capitales de las empresas en las que
trabajan, d) las respuestas dadas por los entrevistados acerca de la

219
incorporación de nuevos socios en las empresas en las que trabajan. Del
examen integrado de estos datos se pudo inferir esta subcategoría.
No obstante para las empresas de la muestra no existe un mercado
por el control corporativo (dado que son empresas que no se encuentran
listadas en bolsas de valores locales), los autores consideran, en base a lo
desarrollado en el capítulo II del presente trabajo, que es relevante conocer
el nivel de actividad en torno a las fusiones y adquisiciones de las empresas
de la muestra, así como su disposición a participar (eventualmente) en los
mercados de capitales.

Las respuestas que entregaron los entrevistados en relación a una

posible apertura a la bolsa de las empresas de la muestra, al mes de Marzo
de 2006, se muestran en el siguiente gráfico.

GRÁFICO Nº 25. En relación a una apertura a la bolsa.

Nº empresas

12

10
8

6
4
En 5 años más
2 Actualmente

0 Hace 5 años
No se considera
la posibilidad Se considera la
posibilidad

Es posible observar que la posibilidad de ingreso a los mercados

bursátiles es prácticamente inexistente en las empresas de la muestra,
siendo las justificaciones dadas por los entrevistados aquellas que es posible
encontrar en la literatura y estudios acerca de empresas familiares y no
listadas en bolsa: la intención de mantener el control de la empresa o grupo
de empresas y / o el deseo / responsabilidad de continuar la visión y el
legado del fundador. Otro motivo señala que la matriz de la empresa es
sociedad anónima abierta, por lo que la empresa no ingresa al mercado de

220
capitales por motivo de política de la matriz, las que pueden ser de índole
tributaria, estratégica u otras.

Las empresas de la muestra que han sido adquiridas o compradas

durante su trayectoria, al mes de Marzo de 2006, se presentan en la
siguiente presentación gráfica.

GRÁFICO Nº 26. Porcentaje de empresas que han sido adquiridas.

83% 17%

Empresas que han sido adquiridas / compradas

Empresas que no han sido compradas

En cuanto a las empresas que han sido adquiridas (todas mediante

compras privadas) es posible señalar que un 17 % de las empresas de la
muestra (2 empresas) han cambiado al menos una vez de propiedad (a
través de la venta de más del 51 % de la propiedad) en relación con sus
dueños / accionistas originales.

El origen del comprador de las empresas de la muestra que han sido

compradas o adquiridas durante su trayectoria, al mes de Marzo de 2006, se
muestran en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma
gráfica:

221
GRÁFICO Nº 27. Origen del Comprador.

33%

67%

Grupo Nacional Grupo Internacional

En relación al origen de los compradores, estos corresponden en dos

de los casos (67 %) a grupos económicos nacionales y en uno de los casos
(33 %) a un consorcio internacional de empresas.

Los tipos de integración de capital que han presentado las empresas

de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestran en la siguiente
presentación semitabular y a continuación en forma gráfica:

TABLA Nº 33. Número de Integraciones de Capital por tipo.

Tipos de Integraciones de Capital Número de menciones

Compra de competencia 12
Compra de nuevos negocios 1
Compras internacionales 4
Fusiones 2
TOTAL 19

222
GRÁFICO Nº 28. Proporción de Integraciones de Capital.

11%

21%

63%
5%

Compra de competencia Compra de nuevos negocios

Compras internacionales Fusiones

En relación a las adquisiciones realizadas por las empresas de la

muestra, se señala que un 41,7 % de estas ha realizado durante su historia
operaciones como fusiones y adquisiciones, las que totalizan 19 operaciones
para el total de empresas de la muestra. La operación más frecuente
corresponde a la compra de competencia (63 % de los casos), generalmente
competidores de menor tamaño. Las compras a nivel internacional (21 % de
los casos), motivadas principalmente por el atractivo de los mercados
vecinos. Le siguen en importancia las fusiones empresariales (11 % de los
casos) y la compra de negocios no relacionados con el core business (5 %),
lo que añade nuevas líneas de negocio o nuevos productos para la empresa
compradora.

Las empresas de la muestra que realizarían la incorporación de

nuevos socios como estrategia de crecimiento, al mes de Marzo de 2006, se
presentan en el siguiente gráfico.

223
GRÁFICO Nº 29. Porcentaje de empresas que incorporarían nuevos
socios como estrategia de crecimiento.

50% 50%

Empresas que incorporarían nuevos socios

Empresas que NO incorporarían nuevos socios

Se incluye en esta sub categoría la incorporación de nuevos socios

como un aspecto externo de gobierno corporativo, ya que el ingreso de un
nuevo socio a la empresa, independiente de la forma en que se realice esta
incorporación, este ingreso tiene implicancias en la estrategia de la empresa
siendo además una alternativa a las adquisiciones corporativas (las cuales
pueden ser operaciones onerosas para las empresas de tamaño medio).
En este sentido, un 50 % de las empresas de la muestra señalan estar
dispuestas a incorporar a un nuevo socio como estrategia de crecimiento.

La forma en que los nuevos socios que se incorporarían a las

empresas de la muestra, de acuerdo a las respuestas dadas por los
entrevistados, al mes de Marzo de 2006, se muestran en la siguiente
presentación semitabular y a continuación en forma gráfica.

TABLA Nº 34. Forma en la que se incorporarían nuevos socios.

Forma en la que se incorporarian
Número de empresas
nuevos socios
Socio estratégico 3
Financiamiento 2
Gestión 1

GRÁFICO Nº 30. Forma en la que se incorporarían nuevos socios.

224
 17%

50%

33%

Socio estratégico Financiamiento

Gestión

Al referirse a la incorporación de un “socio estratégico” (50 % de las

empresas dispuestas a incorporar un nuevo socio) la principal mención dice
relación con el ingreso, a través de un socio comercial, a mercados
internacionales. Otras menciones incluyen el desarrollo de nuevas líneas a
cargo de terceros sin participación en la propiedad.
En cuanto a las menciones de incorporar un socio como fuente de
financiamiento (33 %), en uno de los casos se aceptaría incorporar a un
nuevo socio a la propiedad, mientras que en el otro caso la posición involucra
que el nuevo socio financie una nueva línea de producto (con participación
en la propiedad a nivel de negocio, sin participar patrimonialmente de la
matriz).
La incorporación de un socio como “gestión” por parte de un 17 % de
las empresas dispuestas a incorporar un nuevo socio como estrategia de
crecimiento, se refiere al ingreso de un nuevo socio con ideas, contactos y
redes, de manera de hacer crecer a la empresa por esa vía.
Respecto de la propiedad corporativa, se observa una alineación entre
lo obtenido en las empresas de la muestra y la realidad nacional, es decir,
una alta concentración de la propiedad, similar a la de países de Europa
continental y Japón.
Respecto de los directorios, estos se observan en casi la totalidad de
las empresas de la muestra, estén o no obligadas a contar con este órgano
de gobierno, en términos generales, poseen las funciones y
responsabilidades señaladas en la literatura como típicas de este órgano (la
dirección estratégica de la empresa, el realizar el control de gestión, el
establecimiento de las grandes políticas y el velar por su cumplimiento), en
cuanto al tamaño se encuentran en el límite inferior de lo recomendado por

225
las mejores prácticas (de 5 a 9 personas, tamaño suficientemente amplio
como para asegurar la riqueza de opiniones y suficientemente pequeño para
promover el compromiso individual, la participación efectiva de todos sus
miembros y la operatividad en el funcionamiento como un todo), con una
mayoría de directorios impares (no obstante las votaciones son eventos poco
usuales en los directorios, siendo el consenso y la unanimidad en las
decisiones lo usual), con sesiones centradas en la revisión de resultados y el
análisis de las condiciones del entorno, mientras que la planificación a futuro
se realiza principalmente para los períodos inmediatamente posteriores,
siendo el desarrollo de la estrategia a largo plazo de la empresa el tema al
cual se le dedica una menor cantidad de tiempo (en promedio) por sesión del
directorio, se observan además una baja presencia de directores
independientes, una casi inexistente rotación de directores y una importante
proporción de directores no remunerados.
Respecto de la administración, se observa que en las empresas de la
muestra el hombre-vértice es, en la gran mayoría de los casos, el gerente
general de la empresa, es además en la mitad de los casos miembro del
directorio vinculado a la propiedad, en a mayoría de los casos como el
accionista principal. Una gran mayoría de hombres-vértice ocupa múltiples
cargos al interior de la empresa o grupo de empresas, como gerente general
y director, como gerente general de filiales o relacionadas y otros cargos de
similar relevancia. Se observa, además, un extensivo uso de comités de
ejecutivos o comités de gerencia, órgano de la administración conformado
por el gerente general y demás principales ejecutivos, dedicado
principalmente a la planificación, la revisión y el control del día a día de la
empresa.
Respecto de la remuneración de los altos directivos y las formas de
compensación utilizadas por las empresas de la muestra, se observa que la
gran mayoría de las empresas paga sólo remuneraciones fijas a sus altos
directivos, siendo la forma de compensación (incentivo) más usual los bonos
anuales basados en los resultados globales de la empresa o grupo de
empresas.
Respecto de los aspectos y mecanismos externos de gobierno
corporativo, se observa que sólo una cuarta parte de las empresas de la
muestra han sido objeto de adquisiciones durante su historia, por
(principalmente) compradores nacionales e internacionales. La gran mayoría
de las empresas de la muestra han realizado adquisiciones o fusiones (M &

226
A), principalmente compras de competidores de menor tamaño, aunque
también se registran compras en el extranjero, fusiones y compras de
negocios no relacionados. Casi la totalidad de las empresas de la muestra no
ven el ingreso a la bolsa como una posibilidad actual o futura.

C.1.1 Conclusiones parciales a partir de la primera categoría

1. Respecto de la propiedad corporativa, el modelo de gobierno corporativo

observable en la muestra de empresas se asemeja al modelo de control,
propio de los países de Europa continental y Japón, los que exhiben altos
niveles de concentración de la propiedad.
2. Dentro de las funciones del directorio, el mayor número de menciones
por parte de los entrevistados dice relación con la dirección estratégica
(global y a largo plazo) de la empresa o grupo de empresas, no obstante,
la estrategia y planeación de futuro obtienen la menor dedicación de
tiempo en las sesiones de directorio, por lo que se observa una suerte de
inconsistencia, reconocida explícitamente por algunos de los
entrevistados.
3. El hecho que los directores de la muestra lleven una mayor cantidad de
años en el cargo (comparativamente con los resultados del estudio
ICARE y McKinsey & Company) puede ser tanto positivo como negativo,
ya que el mayor tiempo en el cargo puede traducirse en una mayor
experiencia, como también en un “agotamiento” de la visión de futuro o la
capacidad de generar nuevas ideas de negocio.
4. Una activa participación del principal accionista en la gestión de las
empresas de la muestra, similar a lo observado como característico del
modelo de gobierno corporativo de Europa continental y Japón, hecho
que reduce o minimiza los problemas de agencia en las empresas, al
encontrarse la propiedad y la gestión de la empresa en la misma persona.
5. Se infiere que las formas de compensación existentes son utilizadas para
recompensar a la administración por sus esfuerzos más que a alinear los
intereses de la administración con los de los accionistas, dado el alto
número de dueños-gerentes presentes en las empresas de la muestra.
6. Sólo una pequeña porción de las empresas de la muestra han sido
adquiridas, lo cual es una característica propia del modelo europeo
continental o de control (relativa ausencia de tomas de control si lo
comparamos con los Estados Unidos o el Reino Unido). No obstante lo

227
 anterior, parte importante de las empresas de la muestra son activas
compradoras de competencia, aunque su motivación no es la misma que
aquella observada bajo el modelo de gobierno corporativo de mercado
(en el cual las compras corporativas son vistas como un mecanismo de
gobierno que disciplina a la administración deficiente a través de su
reemplazo), sino que más bien las motivaciones para estas compras
responden a las estrategias de crecimiento e internacionalización de las
empresas de la muestra.
7. Las empresas de la muestra se muestran contrarias a un ingreso (o
apertura) a la bolsa de valores (venta pública de sus acciones), no por
incrementos en el nivel de regulación y fiscalización, sino que más bien
por dos motivos: A. Mantener el control de la empresa o grupo de
empresas y B. en las empresas familiares de la muestra, además del
motivo ya señalado, se agrega el “continuar el legado del fundador”, lo
cual no ven posible de ingresar nuevos inversionistas a la propiedad (y
consiguientemente al directorio) de sus empresas.

228
C.2 Segunda Categoría: Prácticas de Gobierno Corporativo.

El propósito de esta categoría es establecer, a Marzo de 2006, las

prácticas en materia de Gobierno Corporativo en algunas empresas de
tamaño medio y grande (en relación con su nivel de ventas) no listadas en
bolsa, de figura legal Sociedad Anónima Cerrada o Sociedad de
Responsabilidad Limitada, ubicadas en la V Región de Valparaíso. Para tal
efecto, los autores se basaron en la información que proporcionaron los
datos obtenidos acerca de la estrategia, las prácticas del directorio, los
comités de directores y la adopción de las mejores prácticas en materia de
gobierno corporativo de las empresas ya señaladas.

Estrategia

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza algunos aspectos relativos a la estrategia de las empresas de la
muestra, se utilizaron dos criterios, a saber: a) las respuestas dadas por los
entrevistados para describir el grado de formalización de la estrategia, y b)
las respuestas dadas por los entrevistados en relación con el encargado de
la formalización de la estrategia a nivel corporativo. Del examen integrado de
estos datos se pudo inferir esta subcategoría.

La formalización (o no formalización) de la misión de las empresas de

la muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente
presentación semitabular y a continuación en forma gráfica.

TABLA Nº 35. Número de empresas con misión formalizada.

Formalización de la misión Número de empresas
Misión formalizada 10
Misión no formalizada 2
TOTAL 12

229
GRÁFICO Nº 31. Porcentaje de empresas con misión formalizada.

17%

83%

Misión formalizada Misión no formalizada

El objetivo básico y fundamental de la empresa es la creación de valor

en el largo plazo, objetivo que no puede ser igualado a la maximización de
los beneficios. Para lograr una óptima interacción entre los propietarios, la
empresa, sus empleados y otros stakeholders relevantes, los códigos en
materia de gobierno corporativo recomiendan que la visión y la misión de la
empresa sean claramente definidas. La definición de la misión forma un
marco de referencia y una almenara para las decisiones y las acciones de
aquellos involucrados en la empresa y forma las bases para la estrategia a
largo plazo. En este sentido, un 83 % de las empresas de la muestra poseen
formalizada su misión, mientras que un 17 % de las empresas si bien no
tienen una misión explicitada, sus altos directivos comparten una visión
común, la que sería más efectiva de ser conocida por toda la organización,
dado el carácter de estrategia básica de la misión.
El objetivo básico señalado anteriormente para las empresas es un
indicador de la transición que se experimenta en las organizaciones, dado
que el foco de la función del Directorio se ha estado moviendo entre el
paradigma que establece “hacer utilidades es lo único importante” para
incrementar la riqueza de los accionistas, y el emergente referente de la
responsabilidad social de la empresa, con su mirada integradora de los
diversos stakeholders de la compañía.
Para el logro de estos propósitos una de las actividades del directorio
corresponde a la adopción de un plan estratégico379.

379
Otras de las actividades del Directorio son: proteger la posición financiera de la empresa;
determinar si la empresa ha constituido adecuados sistemas de reportes y controles
internos; evaluar el rendimiento e idoneidad de la administración, entre otros aspectos

230
 La formalización (o no formalización) del Sistema de Objetivos y
Políticas380 de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la
siguiente presentación semitabular.

TABLA Nº 36. Número de empresas con un SOP formalizado.

Formalización del SOP Número de empresas
SOP formalizado 12
SOP no formalizado 0
TOTAL 12

Es posible observar que la totalidad de las empresas de la muestra

poseen un sistema de objetivos y políticas formalizado en la forma de un plan
estratégico, los que son realizados para períodos que van desde uno a diez
años como horizonte de tiempo (dependiendo del sector en el cual se
encuentre la empresa), y son revisados con periodicidades nunca superiores
a un año, de manera de incorporar nuevas variables, corregir desviaciones,
entre otros. Cabe señalar que una de las empresas de la muestra de tamaño
grande, sólo posee planificación estratégica desde este año 2006 (producto
de un trabajo previo de dos años).

El órgano o persona encargada de la formalización de la estrategia de

la empresa, a nivel de estrategia básica y sistema de objetivos y políticas en
las empresas de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la
siguiente presentación semitabular y a continuación en forma gráfica.

relevantes. Teodoro Wigodsky, “Los Deberes del Director de Empresas y Principales

Ejecutivos”, Documentos de Trabajo Nº 61, Serie Gestión, Universidad de Chile, 2004, p. 1.
Disponible en www.dii.uchile.cl/~ceges/publicaciones/ceges61.pdf
380
“El Sistema de Objetivos y Políticas es el conjunto ordenado de objetivos, políticas y
programas (o planes) de acción que, partiendo de lo que es la empresa hoy, muestra lo que
deberá ser en un mañana concreto. Describe la serie de actividades que se deben realizar
para conocer exactamente que se pretende alcanzar en la empresa con un grado de
especialidad tal, que cada cual dentro de la organización pueda saber con exactitud que le
corresponderá hacer, cuando se efectúe la adjudicación del contenido del SOP entre las
distintas personas que integran la organización”. Carlos de Carlos Stoltze, Op. cit., p. 30.

231
TABLA Nº 37. Persona u órgano encargado de la formalización del SOP.
Responsable de la formalización del SOP Número de empresas
Gerente general 3
Gerente general y Directorio 2
Gerente general y Comité ejecutivo 2
Gerente y sub gerente general 1
Gerente general y departamento de ventas 1
Presidente del Directorio y Gerente de administración y finanzas 1
Gerente general y Presidente 1
No disponible 1
TOTAL 12

GRÁFICO Nº 32. Persona u órgano encargado de la formalización del

SOP.

Gerente general

8% Gerente general y Directorio

8% 26%
Gerente general y Comité ejecutivo

8% Gerente y sub gerente general

Gerente general y departamento de

8% ventas

Presidente del Directorio y Gerente

17% de administración y finanzas
8% Gerente general y Presidente

17%
No disponible

No obstante el total de las empresas posee una planificación

estratégica formalizada, no siempre es el directorio el encargado de impulsar
y formular el sistema de objetivos y políticas, siendo en un 50 % de las veces
el responsable sólo de su aprobación / rechazo. En este sentido se señala
que en las empresas de la muestra es posible apreciar una gama de
“sesgos” en los planes estratégicos, ya que la responsabilidad de la
formulación del sistema de objetivos y políticas recae en el gerente general
en un 26 % de las empresas de la muestra; en el gerente general y el comité
ejecutivo en un 17 % de las empresas; en el gerente general y el directorio
(pero principalmente en el gerente general) en un 17 % de las empresas de
la muestra; en el gerente general y el sub gerente general en un 8 % de las
empresas de la muestra, en el gerente general y el departamento de ventas
en un 8 % de las empresas de la muestra, en el presidente del directorio y el
gerente de administración y finanzas en un 8 % de las empresas de la
muestra, en el gerente general y el presidente del directorio en un 8 % de las

232
empresas de la muestra, mientras que en un 8 % de las empresas no fue
posible obtener esta información.

Prácticas del Directorio

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza la s prácticas de los directorios de las empresas de la muestra, se
utilizaron cuatro criterios, a saber: a) las respuestas dadas por los
entrevistados en relación con la frecuencia y duración de las reuniones, b) la
independencia de los directores de las empresas de la muestra, c) la
participación de los directores en otros directorios, y d) las respuestas dadas
por los entrevistados en relación al cumplimiento de los deberes de los
directores de las empresas de la muestra. Del examen integrado de estos
datos se pudo inferir esta subcategoría.

La frecuencia de las reuniones de los directorios de las empresas de la

muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente presentación
semitabular.

TABLA Nº 38. Frecuencia de Reuniones de Directorio

Frecuencia de reuniones del Directorio Número de Directorios

Quincenal 0
Mensual 11
Trimestral 0
Otra 0

La frecuencia de reuniones de los directorios de la empresa de la

muestra está en línea con lo señalado por la mejores prácticas contenidas en
los informes de gobierno corporativo desarrollados a nivel mundial, ya que la
totalidad de las empresas que cuentan con este órgano de gobierno realiza
reuniones formales de periodicidad mensual. Además, un 18 % de las
empresas de la muestra que poseen este órgano, realizan reuniones
adicionales, lo que podría indicar una de las siguientes posibilidades: un
mayor involucramiento en la gestión operativa de la empresa, o que las
reuniones formales no son suficientes o los temas no son tratados con la
profundidad requerida.

233
 En cuanto a la duración de las reuniones de los directorios de las
empresas de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestra su
distribución en la siguiente presentación semitabular y a continuación en
forma gráfica.

TABLA Nº 39. Número de directorios por horas de sesión.

Número de horas por sesión Número de Directorios

2 Horas 4
2,5 Horas 1
3,5 Horas 1
4 Horas 2
4,5 Horas 1
8 Horas 1
Promedio 3,45 horas

GRÁFICO Nº 33. Porcentaje de Directorios por horas de sesión.

10%

10% 2 Horas 2,5 Horas

40%

3,5 Horas 4 Horas

20%

4,5 Horas 8 Horas

10% 10%

Si bien en los informes de gobierno corporativo no existe una

recomendación en relación con la duración de las reuniones del directorio,
estas deben tener una duración tal que permita tratar todos los temas en
agenda a cabalidad, lo que es confirmado por los entrevistados, los que
señalan que la duración de las reuniones se prolonga hasta que todos los
temas son tratados. En este sentido, un 90 % de las reuniones tienen una
duración de entre 2 y 4,5 horas, con un promedio (ponderado) de 2,94 horas.
Un 10 % de las reuniones (1 directorio) tienen una duración de 8 horas, lo
que eleva el promedio (ponderado) general a 3,45 horas.

234
 El número de directores independientes y dependientes que se
encontraron en las empresas de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se
muestra en la siguiente presentación semitabular.

TABLA Nº 40. Número de Directores Dependientes e Independientes.

Directores Independientes Directores Dependientes

4 51
TOTAL 55

A continuación se presenta en forma gráfica el porcentaje de

directores independientes y dependientes que ejercen en las empresas de la
muestra.

GRÁFICO Nº 34. Porcentaje de Directores Dependientes e

Independientes.

7%

93%

Directores Independientes Directores Dependientes

Los códigos e informes de mejores prácticas en materia de gobierno

corporativo señalan que el contar con directores independientes381 es
beneficioso para la empresa dado que este tipo de directores382:

381
Para el caso chileno se considera como independiente a aquel director que no posee
vínculos o relaciones con la propiedad y que además no participa de la gestión operativa
(como ejecutivo) de la empresa.
382
Buysse Code, “Corporate Governance Recommendations for Non-listed Enterprises”,
Commission Corporate Governance pour les entreprises non cotées, Bélgica, Septiembre de
2005, p. 11. Este código presenta un listado completo de los beneficios que presta contar
con directores independientes, no obstante los códigos Cadbury, Hampel, Greenbury, así
como los principios de Gobierno Corporativo de la OECD, entre otros, también destacan la

235
 • Proveen al directorio de una visión objetiva de la empresa.
• Dan consejos imparciales.
• Incrementan la disciplina y el sentido de responsabilidad en relación
con el tratamiento y presentación de la información.
• Pueden jugar un papel fundamental en situaciones de crisis.
• Supervisan la sucesión.
• Comparten con la empresa sus redes y contactos.
• Proveen de experiencia y transferencia de conocimiento.

De acuerdo a la tabla y gráfico presentados, la mayoría de los

directores son accionistas o personas relacionadas estrechamente con los
controladores (principalmente familiares o ejecutivos contratados por los
controladores), con un 33% de las empresas con al menos un director
independiente, en este sentido, en el estudio realizado por ICARE y
McKinsey&Company este porcentaje es del 59 % (35 % de las empresas con
sólo un director independiente). Se señala que sólo un 9 % de las empresas
de la muestra poseen 2 directores independientes (el mayor número de
independientes registrados en una empresa). En cuanto al número de
directores independientes en relación con el total de directores, este
porcentaje es de un 7,3 %383.
En relación con el perfil de los directores independientes, el 50 % de
ellos corresponden a “expertos del sector” (ex - ejecutivos de empresas del
mismo sector), mientras que el restante 50 % corresponde a “expertos
financieros” (en relación con aspectos relacionados a lectura e interpretación
de los estados financieros, finanzas corporativas, contabilidad y aspectos
tributarios).

El número de directores de las empresas de la muestra que ejercen

este mismo cargo (directores) en otras empresas, al mes de Marzo de 2006,
se muestra en la siguiente presentación semitabular.

importancia así como las contribuciones a la dirección de la empresa de contar con este tipo
de directores.
383
Es necesario clarificar un caso en relación a un directorio, ya que si bien sus directores
podrían ser considerados como independientes, dado que ninguno posee propiedad sobre la
empresa, estos son directores ejecutivos, con una dedicación de tiempo completo en la
empresa en cuestión, lo que hace que no puedan ser catalogados como directores
independientes.

236
TABLA Nº 41. Número de de directores que ejercen en directorios de
otras empresas.

Directores que ejercen mismo Directores que NO ejercen

cargo en otras empresas mismo cargo en otras empresas

46 9
TOTAL 55

A continuación se presenta en forma gráfica el porcentaje de

directores de la muestra que ejerce este mismo cargo en otras empresas.

GRÁFICO Nº 35. Porcentaje de directores que ejercen en directorios de

otras empresas.

84%

16%

Directores que ejercen mismo cargo en otras

empresas
Directores que NO ejercen mismo cargo en otras
empresas

Es posible observar que gran parte de los directores (84 %) ejerce

este mismo cargo en otras empresas, y si bien no fue posible obtener el
número de directorios ejercidos individualmente por la totalidad de los
directores de las empresas de la muestra, para aquellos que si fue posible
obtener esta información van de uno y hasta cinco directorios adicionales.
Esto señalado se puede traducir en una baja dedicación por parte de
aquellos directores que poseen más de dos directorios, ya que la literatura
señala que un director profesional requiere de al menos uno o dos días a la
semana para realizar una labor de calidad, tal que esta contribuya a la
creación de valor de la empresa.

La naturaleza de las empresas donde los directores de las empresas

de la muestra ejercen su segundo o siguientes directorios, al mes de Marzo
de 2006, se muestra en la siguiente presentación semitabular.

237
TABLA Nº 42. Naturaleza de la Empresa donde ejercen el 2º o siguientes
directorios384.
Naturaleza de la Empresa donde ejercen el 2º o
Número de menciones
siguientes directorios
Relacionada / Filial 25
Proveedora 3
No relacionada (otros sectores) 18
TOTAL 46

A continuación se presenta en forma gráfica el porcentaje de la

naturaleza de las empresas donde los directores de las empresas de la
muestra ejercen su segundo o siguientes directorios.

GRÁFICO Nº 36. Naturaleza de la Empresa donde ejercen el 2º o

siguientes directorios.

39%

54%
7%

Relacionada / Filial Proveedora No relacionada (otros sectores)

Es posible observar que la mayor parte de los directores (54%) ejerce

su segundo o siguientes directorios en filiales o empresas relacionadas, parte
importante (39 %) ejerce su segundo o siguientes directorios en empresas no
relacionadas (de diferente sector al de las empresas de la muestra), mientras
que una minoría (7%) ejerce el cargo de director además en empresas
proveedoras de la empresa de la muestra, lo que puede ser considerado
como un elemento potencial generador de conflictos de interés, siempre y
cuando no se tomen las debidas medidas para asegurar que los productos o
servicios son adquiridos a esta empresa a condiciones de mercado. No
obstante lo anterior, no se observan directores que ejerzan este mismo cargo

384
Se presenta la información en base a una mención por director que ejerce en otros
directorios.

238
en empresas que sean cliente o competidoras de las empresa de la muestra,
lo que reduce los conflictos de interés y dobles roles de los directores.

Las razones del cumplimiento de los deberes de los directores de las

empresas de la muestra, enumerados por los entrevistados, al mes de Marzo
de 2006, se muestra en la siguiente presentación semitabular.

TABLA Nº 43. Razones del cumplimiento de los deberes de los

directores (lealtad, sinceridad y diligencia)

Razones del cumplimiento de los deberes de los

Nº de Directorios
directores (lealtad, sinceridad y diligencia)

Por cuidadosa selección de directores 2

Por relación de confianza 5
Por Autorregulación 4
TOTAL 11

A continuación se presenta en forma gráfica Las razones del

cumplimiento de los deberes de los directores de las empresas de la
muestra.

GRÁFICO Nº 37. Razones del cumplimiento de los deberes de los

directores (lealtad, sinceridad y diligencia)

18%

36%

46%

Por cuidadosa selección de directores

Por relación de confianza
Por Autorregulación

Al presentar a los entrevistados los deberes de los directores385 y

consultar por el porque de su cumplimiento, un 46 % de los entrevistados
señala que estos deberes son cumplidos debido a la relación de confianza
385
Cfr. Supra. p. 121 – 122.

239
que existe entre directores, accionistas y directores, así como entre los
directores y el equipo ejecutivo, un 36 % de los entrevistados señala que el
cumplimiento de los deberes responde a un tema autorregulatorio de los
directores, derivado de su formación y estatura moral, mientras que un 18 %
de los entrevistados señala que se cumplen debido a una cuidadosa
selección de los directores por parte de los dueños.

Comités de Directores

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza los comités de directores de las empresas de la muestra, se
utilizaron dos criterios, a saber: a) las respuestas dadas por los entrevistados
para describir las características y funciones de los comités de directores de
las empresas de la muestra, b) la presencia de diversos comités de
directores en las empresas de la muestra. Del examen integrado de estos
datos se pudo inferir esta subcategoría.

El número de empresas de la muestra que poseen comité de

directores o comité de auditoria, al mes de Marzo de 2006, se muestran en la
siguiente presentación semitabular.

TABLA Nº 44. Número de empresas que poseen comité de directores /

comité de auditoria.

Empresas que poseen comité de directores / Número de

comité de auditoría empresas

Si posee 2
No posee 9
TOTAL 11

A continuación se presenta en forma gráfica el porcentaje de

empresas de la muestra que poseen comités de directores o comités de
auditoria.

240
GRÁFICO Nº 38. Porcentaje de empresas que poseen comité de
directores / comité de auditoria.

82%
18%

Si posee

No posee

Si bien la ley no exige que las sociedades anónimas cerradas y

sociedades de responsabilidad limitada cuenten con comités de auditoría, un
18 % de las empresas de la muestra que cuentan con directorios (2
empresas), poseen dicho comité. En ambos casos, estos comités cumplen
funciones de control interno, aunque en uno de ellos posee
responsabilidades adicionales.

Las funciones y responsabilidades de los comités de auditoria de las

empresas de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la
siguiente presentación semitabular.

TABLA Nº 45. Funciones y responsabilidades de comité de auditoria

Funciones y responsabilidades de comité de Número de

auditoría menciones

Control Interno 2
Labores de engagement (nexo) con auditores externos 1
Gestión de temas éticos 1
Certificación ISO 9000 1

A continuación se presenta en forma gráfica las funciones y

responsabilidades de los comités de auditoria de las empresas de la muestra.

241
GRÁFICO Nº 39. Funciones y responsabilidades de comité de auditoria

20% 20% Control Interno

Labores de engagement
(nexo) con auditores
externos
Gestión de temas éticos
20%

Certificación ISO 9000

40%

Si bien ambos comités están centrados en labores de control interno y

hacer de facilitadores de la función de los auditores externos (60 % de las
menciones), en ambas empresas estos comités realizan labores que no son
propias de este comité, pero si del espíritu que impulsa la formación de
comités de directores, como lo son la gestión de temas éticos (entre los que
destacan el manejo del whistleblowers o “acusetes”, la elaboración y revisión
del código de ética de la compañía, entre otros), y algunas tareas de
supervisión y facilitación de los procesos de certificación de calidad de la
empresa (principalmente aquellos relacionados con ISO 9000).

El número de empresas de la muestra que poseen otros comités de

directores, diferentes al comité de auditoría, al mes de Marzo de 2006, se
muestra en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma
gráfica.

TABLA Nº 46. Número de empresas que poseen otros comités

conformados por directores.

Empresas que poseen otros comités conformados Número de

por directores empresas

Si posee 2
No posee 10
TOTAL 12

242
GRÁFICO Nº 40. Porcentaje de empresas que poseen otros comités
conformados por directores.

82%

18%

Si posee

No posee

Es posible observar que los comités de directores son un recurso poco

aprovechado por parte de los directorios, ya que sólo un 18 % de las
empresas de la muestra que poseen directorios cuentan con comités
distintos del comité de auditoría. En relación a las mejores prácticas, se
aconseja la utilización de comités de directores para tratar los temas más
críticos en profundidad, de manera de asegurar un tratamiento más riguroso
de temas como la estrategia, análisis de riesgos a nivel corporativo,
decisiones relativas a nombramientos y sistemas de compensación a los
ejecutivos, lo que optimiza la utilización del tiempo de los directores.
No obstante se observa la presencia de comités en dos empresas de
la muestra, estos comités así formados no son permanentes, se forman, de
acuerdo a lo señalado por los entrevistados, en base a las necesidades de la
empresa.

Las funciones de los comités de directores de las empresas de la

muestra, al mes de Marzo de 2006, se presentan en la siguiente
presentación semitabular.

TABLA Nº 47. Funciones de los comité de directores.

Funciones del comité de directores Número de menciones

Temas Éticos 1
Desarrollo de Recursos Humanos 1
Revisión y Aprobación de Contratos 1
Reorganizaciones Internas 1

243
 Los temas tratados por los comités de directores mencionados por los
entrevistados son básicamente cuatro: temas éticos, desarrollo de recursos
humanos, revisión y aprobación de contratos (relacionados con licitaciones
relevantes para la empresa), así como reorganizaciones y redistribuciones
internas.

Mejores Prácticas

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza las mejores prácticas en materia de gobierno corporativo de las
empresas de la muestra, se utilizaron tres criterios, a saber: a) la presencia
(o ausencia) de mejores prácticas a nivel mundial como la contratación de
auditores externos, asesores y / o consultores en materia de gobierno
corporativo, políticas en que van más allá de la legislación, entre otras y b)
las respuestas dadas por los entrevistados para justificar la adopción o no
adopción de mejores prácticas en materia de gobierno corporativo, tanto
nacionales como internacionales, de las empresas de la muestra. Del
examen integrado de estos datos se pudo inferir esta subcategoría.

Las empresas de la muestra que cuentan con auditores externos al

mes de Marzo de 2006, se muestran en la siguiente presentación
semitabular.

TABLA Nº 48. Contratación de auditores externos.

Empresas que poseen auditores
Número de empresas
externos
Si posee 12
No posee 0

El proyecto de ley que Crea el Consejo Superior de Empresas

Públicas, regula las Empresas de Auditoría Externa, modifica el estatuto de
los directores de las sociedades anónimas, las normas de administración de
las mismas y los estatutos de las empresas públicas (proyecto que fue
rechazado en sesión del senado del 7 de marzo de 2006 –por falta de
quórum, pero será revisado nuevamente, de no intervenir el presidente para
que sea durante el año, se hará el 2007-) establece la obligación de contar
con auditores externos (independientes) para las sociedades anónimas

244
cerradas. En este sentido, un 100 % de las empresas de la muestra poseen
auditores externos, lo cual es un indicador de transparencia, con efectos
positivos en una serie de aspectos, a saber: se mejora la detección de
irregularidades en la gestión, se mejora la relación con los proveedores de
capital financiero (principalmente la banca), mejora la confianza por parte de
los accionistas (principalmente por parte de aquellos que no participan de la
administración o en empresas de accionariado numeroso).

El número de empresas de la muestra que poseen asesores o

consultores en materias relacionadas con Gobierno Corporativo y Alta
Dirección, al mes de Marzo de 2006, se presentan en la siguiente
presentación semitabular y a continuación de forma gráfica.

TABLA Nº 49. Número de empresas que han contratado asesores o

consultores en materias de Gobierno Corporativo y Alta Dirección

Empresas que han contratado asesores o

consultores en materias de Gobierno Número de empresas
Corporativo y Alta Dirección
Han contratado 3
No han contratado 9
TOTAL 12

GRÁFICO Nº 41. Porcentaje de empresas que han contratado asesores o

consultores en materias de Gobierno Corporativo y Alta Dirección.

75%

25%

Han contratado
No han contratado

Un 25 % de las empresas de la muestra han contratado asesores o

consultores en materias como el funcionamiento del directorio (para mejorar
su desempeño), asesoría relativa a los requerimientos de información de la

245
ley norteamericana Sarbanes – Oxley, evaluación de la calidad de la
administración (así como propuestas de mejora).
Es necesario señalar que si bien sólo un 25 % de las empresas de la
muestra han contratado asesores en materias de gobierno corporativo, un 75
% de las empresas de la muestra han contratado asesores o consultores en
otras materias, de acuerdo a la siguiente gráfica.

GRÁFICO Nº 42. Porcentaje de asesorías en otras materias en relación a

su frecuencia.

89%

11%

Tributario, Legal, Contable

Marketing, publicidad

Las empresas de la muestra que poseen políticas en relación a los

préstamos que estas hacen a sus ejecutivos, al mes de Marzo de 2006, se
muestran en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma
gráfica.

TABLA Nº 50. Número de empresas que poseen políticas en relación a

préstamos a ejecutivos.

Empresas que poseen políticas en relación a

Número de empresas
préstamos a ejecutivos

Si posee 10
No posee 1
No responde 1
TOTAL 12

246
GRÁFICO Nº 43. Porcentaje de empresas que poseen políticas en
relación a préstamos a ejecutivos.

8%
84%
8%

Si posee No posee No responde

Tanto en Estados Unidos como en Europa los préstamos a ejecutivos

generaron problemas de excesos en la cuantía de los fondos tomados en
préstamo (y que los ejecutivos usualmente “olvidaban” que estos fondos eran
préstamos y no premios o derechos), así como por el uso que se les daba a
estos fondos (como lo fueron operaciones de compra de acciones con
información privilegiada), por lo que el otorgamiento de estos préstamos ha
sido considerado como una mala práctica en materia de gobierno corporativo
(al punto que los préstamos personales a ejecutivos han sido prohibidos por
la ley Sarbanes – Oxley en Estados Unidos). En relación con las empresas
de la muestra, un 84 % de ellas tienen políticas en relación a los préstamos a
ejecutivos, siendo esta política la prohibición de este tipo de concesiones.
Una de las empresas de la muestra (8 %) ha realizado en el pasado
préstamos a ejecutivos y no posee una política al respecto, mientras que en
otra empresa (8 %) no fue posible obtener esta información.

El número de empresas de la muestra que poseen políticas en

relación a operaciones con empresas relacionadas al mes de Marzo de 2006,
se muestran en la siguiente presentación semitabular.

247
TABLA Nº 51. Políticas en relación a operaciones con empresas
relacionadas.

Políticas en relación a operaciones con

Número de empresas
empresas relacionadas

Las que señala el artículo 44 ley 18.046 4

Política adicional al artículo 44 ley 18.046 3
No estan permitidas las operaciones 3
TOTAL 10

A continuación se presenta en forma gráfica las distintas posturas de

las empresas de la muestra en relación a operaciones con empresas
relacionadas.

GRÁFICO Nº 44. Políticas en relación a operaciones con empresas

relacionadas.

30%

40%

30%

Las que señala el artículo 44 ley 18.046

Política adicional al artículo 44 ley 18.046
No estan permitidas las operaciones

Las operaciones con empresas relacionadas han sido objeto de

estudio dentro de la temática de gobierno corporativo dado el potencial de
extracción de valor a los accionistas minoritarios derivado de estas
operaciones, desvíos de fondos (como lo es el uso o creación de Entidades
de Propósito Especial386 con fines dolosos), pagos de sobreprecios en

386
Se entiende por Entidad de Propósito Especial (Special Purpose Entity, SPE o Special
Purpose Vehicle, SPV) a cualquier sociedad, entidad o “vehículo” que, a pesar de tener
personalidad jurídica propia, tengan una finalidad meramente instrumental, definida muy
acotadamente y exclusiva, y estén controladas por una empresa o grupo de empresas. Las
características comunes a las entidades de propósito especial son: 1. Acuerdos o convenios
de “piloto automático”, los que restringen la capacidad de toma de decisiones del directorio o

248
precios de transferencia por insumos, productos o servicios adquiridos a
relacionados, triangulaciones, ocultamiento de pérdidas (con motivos de
engañar a los accionistas, demás inversionistas y / o a la banca, donde
nuevamente aparecen las Entidades de Propósito Especial). Si bien la ley
18.046 de sociedades anónimas estipula en su artículo número 44 que el
directorio debe aprobar las transacciones con partes relacionadas en vista de
que estas se ajusten a condiciones de mercado, si un directorio es controlado
en su mayoría por un único accionista o una única familia, operaciones que
no se ajustan (verdaderamente) a condiciones de mercado pueden ser
aprobadas, destruyendo, de esta manera, valor de la empresa. Dado lo
anterior es que se exploraron las prácticas de las empresas de la muestra en
esta materia, obteniéndose lo siguiente: un 40 % de las empresas que
poseen empresas relacionadas señalan aplicar la ley al momento de realizar
operaciones de este tipo, un 30 % señala poseer requerimientos y
condiciones a cumplir por las relacionadas adicionales a lo señalado por la
ley de sociedades anónimas, mientras que el restante 30 % señala que por
política estas operaciones se encuentran prohibidas.

la administración; 2. Uso de directores profesionales, socios gestores (trustees) o socios

(partners); 3. Capitalización exigua, la proporción de capital “real” es demasiado pequeña
como para soportar las actividades de la SPE; 4. Ausencia aparente de una motivación de
búsqueda de rentabilidad (profit seeking), dado que la SPE es diseñada para hacer efectivos
todas las utilidades en la forma de intereses o derechos (fees); 5. Se encuentran
domiciliadas en paraísos fiscales en el exterior: 6. Tienen una duración (vida) específica; 6.
Existen por propósitos de ingeniería financiera; y 7. El creador puede transferir activos a la
SPE, usualmente como parte de una transacción de desreconocimiento (derecognition) que
involucra activos financieros (el desreconocimiento en el contexto de activos financieros es el
retiro / eliminación del balance clasificado a través de la venta, pago, renegociación o
cesación de pago de la contraparte). Gracias a los casos de Enron Corp. y Parmalat SpA
(entre otros), las SPE han pasado a ser conocidas, pero sólo de forma negativa, siendo que
estas entidades no son creadas por la mayor parte de las empresas con propósitos dolosos.
Resumiendo lo señalado anteriormente, las SPE son utilizadas para aislar el riesgo
financiero, una empresa puede utilizar dichos “vehículos” para financiar un gran proyecto sin
poner en riesgo a toda la empresa. El problema es que dado algunos vacíos contables
(revisados posterior a los eventos de Enron en Estados Unidos), estas entidades pueden ser
utilizadas (y así fue) por gerentes de finanzas (CFOs) para ocultar deudas o realizar otras
operaciones igualmente engañosas. Fuente: PriceWaterhouseCoopers,
http://www.pwcglobal.com/Extweb/service.nsf/0/FCD40BE17A981E1180256C78003FE8A0?
opendocument,
http://www.pwcglobal.com/Extweb/service.nsf/0/22967DEB97EF723680256C7C005DDA07?
opendocument

249
 El número de empresas de la muestra que poseen políticas en
relación a la contratación de familiares de los propietarios / accionistas
principales o de la dirección, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la
siguiente presentación semitabular y a continuación de forma gráfica.

TABLA Nº 52. Número de empresas que poseen políticas en relación a

la contratación de familiares de los propietarios o de la alta dirección.

Empresas que poseen políticas en relación a la contratación de

Número de empresas
familiares (de los propietarios o de la alta administración)

Normado (No se contratan o se contratan sólo si cumplen requisitos) 8

No hay familiares contratados 4
TOTAL 12

GRÁFICO Nº 45. Porcentaje de empresas que poseen políticas en

relación a la contratación de familiares de los propietarios o de la alta
dirección.

67% 33%

Normado (No se contratan o se contratan sólo si

cumplen requisitos)
No hay familiares contratados

La literatura señala que la extracción de valor por parte de los

accionistas controladores en desmedro de los minoritarios puede presentarse
en una variedad de formas, siendo una de ellas la contratación de familiares
sin las calificaciones suficientes para realizar el trabajo387, por lo que los
autores han explorado la existencia de políticas en esta materia.

387
Otras formas de extracción de valor (beneficios privados de control) incluyen: 1. El simple
robo de las utilidades, 2. La venta de activos, productos o títulos a empresas controladas por
los insiders a precios inferiores su valor de mercado, o pago por productos o servicios a
precios muy superiores a los de mercado, 3. Excesos en remuneraciones. La literatura
también señala que los mecanismos de control (externo) para reducir los niveles de

250
 En este sentido, un 33 % de las empresas señala que no hay
familiares de los propietarios o de la alta dirección contratados,
principalmente porque la contratación es realizada en base a procesos de
selección, por lo que podría considerarse que la política corresponde a la
contratación por méritos. Un 67 % de las empresas de la muestra ha
contratado familiares de los propietarios o de la alta dirección, mantienen en
un actualmente las siguientes políticas: un 25 % de estas empresas no
contratan actualmente familiares a ningún nivel, mientras que el restante 75
% contrata familiares únicamente si estos posee las condiciones, cualidades
y competencias requeridas para el cargo.

El número de empresas de la muestra que poseen políticas en

relación a mecanismos de resolución de conflictos entre socios / accionistas
al mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente presentación
semitabular.

TABLA Nº 53. Número de empresas que poseen políticas en relación a

mecanismos de resolución de conflictos entre socios / accionistas.

Empresas que poseen políticas en relación a mecanismos de

Números de empresas
resolución de conflictos entre socios / accionistas

Si posee 8
No posee 4
TOTAL 12

En relación con las empresas que no poseen políticas en relación a

mecanismos de resolución de conflictos entre los socios, esto se debe a que
los entrevistados señalan que no hay conflictos entre los socios, por lo que
no es necesario el contar con un mecanismo formal para ello.
En relación con el 67 % de las empresas de la muestra que señala
poseer políticas en relación a mecanismos de resolución de conflictos entre
socios o accionistas, a continuación se presenta de manera gráfica la
distribución de las políticas en esta materia.

extracción de valor son tres: 1. el sistema legal, 2. El mercado por el control corporativo y 3.
La competencia.

251
GRÁFICO Nº 46. Distribución de las políticas en relación a mecanismos
de resolución de conflictos entre socios / accionistas.

13%
Se resuelven a nivel de
matriz

37%
Autoridad familiar dirime los
conflictos
25%
Directorio resuelve
conflictos

Los socios poseen un

mecanismo
25%

Como es posible de observar, un 37 % de las empresas de la muestra

que poseen políticas en relación a mecanismos de resolución de conflictos
entre socios o accionistas, resuelven estos conflictos a nivel de matriz; en un
25 % de las empresas los conflictos son dirimidos por la autoridad familiar de
la empresa (para las empresas familiares); en un 25 % de las empresas los
conflictos son tratados en el directorio (como órgano representativo de los
accionistas); mientras que un 13 % señala que si bien los conflictos son
tratados principalmente en el directorio, los socios poseen un mecanismo
especial para la resolución de conflictos. Se señala, además, que en una de
estas empresas se observa la existencia de un pacto de accionistas.

El número de empresas de la muestra que han recogido

recomendaciones sobre buen gobierno corporativo al mes de Marzo de 2006,
se presentan en el siguiente gráfico.

252
GRÁFICO Nº 47. Porcentaje de empresas que han recogido / no han
recogido recomendaciones sobre buen gobierno corporativo.

50% 50%

Han recogido recomendaciones

No han recogido recomendaciones

Como ya se señalo en el capítulo II del presente estudio, el

mejoramiento de las prácticas en materia de gobierno corporativo fomenta la
creación de valor a largo plazo, impactando el desempeño de la empresa y la
percepción del riesgo por parte de los accionistas / dueños y otros
stakeholders relevantes. En este sentido se observa que un 50 % de las
empresas de la muestra (6 empresas) han reconocido (explicita e
implícitamente) este hecho, al recoger recomendaciones relativas a buen
gobierno empresarial.
Seguidamente se presentan los motivos por los cuales las empresas
no han recogido y adoptado recomendaciones en materia, para
posteriormente revisar cuales son las iniciativas y recomendaciones que han
implementado ese 50 % de las empresas de la muestra, así como las
motivaciones para realizar estos esfuerzos en mejorar el gobierno corporativo
de sus empresas.
En relación a las empresas que no han recogido recomendaciones en
materia de Gobierno Corporativo, a continuación se presentan los motivos
por los cuales las empresas de la muestra no han recogido o no realizan
prácticas en materia de buen Gobierno Corporativo, al mes de Marzo de
2006, se muestra en la siguiente presentación semitabular.

253
TABLA Nº 54. Motivos por los cuales no se han recogido / realizan
mejores prácticas en materia de Gobierno Corporativo.
Motivos por los cuales NO se han recogido / realizan
mejores prácticas en materia de Gobierno Número de empresas
Corporativo
Se ve a nivel de matriz 3
Se ha pensado pero no se ha hecho 1
No se ha considerado 1
No hay interés 1
TOTAL 6

A continuación se presenta en forma gráfica los motivos por los cuales

las empresas de la muestra no han recogido estas prácticas.

GRÁFICO Nº 48. Motivos por los cuales NO se han recogido / realizan

estas prácticas.

17%
Se ve a nivel de matriz

Se ha pensado pero no
17% 49% se ha hecho
No se ha considerado

No hay interés
17%

En relación con las empresas que no han recogido prácticas en

materia de gobierno corporativo, un 49 % de los entrevistados de este grupo
de empresas señala que la temática de gobierno corporativo es revisada por
la matriz del grupo al cual pertenecen, ya sea por el directorio o un equipo
encargado, por lo que si bien hasta el momento no ha habido cambios en
materia de gobierno corporativo, es muy probable que en el futuro se
adopten medidas tendientes a mejorar el gobierno corporativo de este grupo
de empresas. Un 17 % de los entrevistados señalan que se ha pensado y
discutido en torno al tema de las prácticas en materia de gobierno
corporativo, pero que hasta el momento no se ha tomado ninguna resolución.
Un 17 % señala que no han considerado el tema dado por motivos de
desconocimiento, mientras que un 17 % declara no tener interés en el tema.

254
 En relación a las empresas que si han recogido recomendaciones en
materia de Gobierno Corporativo, las recomendaciones que han recogido las
empresas de la muestra al mes de Marzo de 2006, se muestra en la
siguiente presentación semitabular.

TABLA Nº 55. Recomendaciones recogidas en materia de buen

Gobierno Corporativo en base al número de menciones388.
Recomendaciones recogidas en materia de gobierno
corporativo Número de menciones
Dirigida como Sociedad Anónima Abierta 3
Código de Ética 2
Certificaciones de calidad 2
Formación de los directores 1
Seguir líneas de Buenas Prácticas en G.C. 1

A continuación se presenta en forma gráfica las recomendaciones en

materia de buen Gobierno Corporativo recogidas por las empresas de la
muestra.

GRÁFICO Nº 49. Distribución de las recomendaciones recogidas en

materia de buen Gobierno Corporativo.

11%
Dirigida como Sociedad
Anónima Abierta
11% 34%
Código de Ética

Certificaciones de calidad

Formación de los directores

22%
Seguir líneas de Buenas
Prácticas en G.C.
22%

Las prácticas que realizan las empresas con el objeto de (directa o

indirectamente) mejorar sus prácticas en materia de gobierno corporativo

388
No se han incorporado las menciones de los entrevistados en relación con la contratación
de auditores externos independientes, ya que la totalidad de las empresas de la muestra los
poseen, lo que distorsionaría los resultados que se presentan en base a las menciones de
los entrevistados relativas a las recomendaciones recogidas en materia de buen gobierno
corporativo.

255
pueden reunirse en 5 grupos, con las siguientes frecuencias en relación con
el número de menciones de cada uno: un 34 % de las menciones señalan
que la empresa es dirigida como sociedad anónima abierta, esto quiere decir
que la empresa posee un directorio de 5 o más miembros, posee al menos 1
director independiente, elabora estados financieros al menos trimestralmente
los cuales son revisados por auditores externos independientes, además, se
observa la formación de comités de directores en la mayoría de las empresas
que señalan ser dirigidas como sociedad anónima abierta; un 22 % de las
menciones señalan que la empresa ha desarrollado un código de ética, en el
cual se estipulan los valores organizacionales y contiene indicaciones y / o
normas sobre uno o más de los siguientes temas que señala la literatura
relaciones con los proveedores, divulgación de información, normas
contables, No discriminación, uso de la propiedad, instalaciones y activos de
la sociedad, conflictos de interés, Regalos y donaciones, uso de Información
privilegiada, Medio ambiente, salud y seguridad laboral, igualdad de
oportunidades de empleo, conflictos de interés laboral, acoso y conducta
inapropiada, contratación de familiares, entre otros, lo que constituye un
elemento de relevancia al momento de mejorar las prácticas en materia de
gobierno corporativo dado el potencial de temas que este puede abordar; un
22 % de las menciones señalan que la empresa ha certificado la calidad de
sus procesos o servicios y prácticas medioambientales o está en fase de
certificarlos, si bien puede que la certificación responda a requerimientos
impuestos sobre la empresa para participar de mercados internacionales o
para diferenciarse de la competencia, es considerado además como un
indicador del nivel de compromiso del gobierno corporativo de la empresa
con el mejoramiento continuo; un 11 % de las menciones señala que el
directorio ha contratado consultores y asesores para evaluar los procesos del
directorio con el fin de mejorar la efectividad de este órgano; y un 11 % de las
menciones señalan que la empresa ha avanzado y continuará avanzando en
materia de gobierno corporativo a través de recoger y adaptar las mejores
prácticas a su realidad.

Los motivos señalados por los entrevistados, por los cuales las
empresas de la muestra recogieron y / o realizan estas prácticas para
mejorar el Gobierno Corporativo de sus empresas, al mes de Marzo de 2006,
se muestra en la siguiente presentación semitabular.

256
TABLA Nº 56. Motivos por los cuales se recogieron / realizan mejores
prácticas en materia de gobierno corporativo.
Motivos por los cuales se recogieron / realizan
mejores prácticas en materia de gobierno
corporativo Número de menciones
Transparencia 5
Ayuda / Mejora en la gestión 4
Mejora relación con la banca 2
Sentido de mayor profesionalización 1
Por un tema valórico 1
Por cumplir estándares internacionales 1

A continuación se presenta en forma gráfica los motivos señalados por

los entrevistados por los cuales las empresas de la muestra adoptaron estas
prácticas.

GRÁFICO Nº 50. Distribución de los motivos por los cuales se

recogieron / realizan mejores prácticas en materia de gobierno
corporativo.

7%
Transparencia
7%
Ayuda / Mejora en la gestión
36%
7%
Mejora relación con la banca

Sentido de mayor
14% profesionalización
Por un tema valórico

Por cumplir estándares

internacionales
29%

Como primera mención de los entrevistados en relación a los motivos

por los cuales las empresas han recogido recomendaciones de mejores
prácticas en materia de gobierno corporativo, se encuentra la búsqueda de
incrementar los niveles de transparencia de la empresa (36 % de las
menciones), tanto internamente, en relación con el tratamiento y manejo de
la información, como externamente, mejorando así la confianza de los
accionistas / dueños y stakeholders relevantes; una segunda mención (29 %
de las menciones) señala que la adopción de buenas prácticas en materia de
gobierno corporativo mejoran o ayudan a mejorar la gestión de la empresa al

257
mejorar las prácticas del directorio y su relación con la alta dirección,
haciendo más robusta a la estrategia de la empresa gracias al debate amplio,
objetivo y fundamentado de este órgano, focalizando sus esfuerzos en
aquellos aspectos críticos, dando la guía necesaria a la alta dirección para
que con sus decisiones cree valor para la empresa; en un tercer lugar en
relación al número de menciones los entrevistados señalan que la adopción
de mejores prácticas mejora la relación con la banca, no sólo en el sentido de
la facilidad para acceder a financiamiento, sino en las condiciones y términos
de este (14 % de las menciones); otras menciones incluyen la adopción de
mejores prácticas para imprimir a la organización de un mayor sentido de
profesionalización (7 %), la adopción por reflejar los valores de los dueños o
socios (7%) y por cumplir estándares internacionales (7 %).
Respecto de algunos aspectos relacionados con la estrategia de la
empresa en el contexto de las prácticas de gobierno corporativo, se observa
que la mayoría de las empresas de la muestra poseen misión (y visión)
formalizada y el total de empresas de la muestra realiza un ejercicio de
planificación estratégica, el cual se traduce en un completo sistema de
objetivos y políticas (plan estratégico), desarrollado por distintos actores
dependiendo de la empresa, pero siempre con una participación muy activa
de gerente general y con una participación más pasiva del directorio.
Respecto de las prácticas del directorio en materia de gobierno
corporativo, se observa que las reuniones del directorio poseen una
frecuencia mensual (lo que está en línea con las recomendaciones en esta
materia), con sesiones de una duración cercana a las tres horas y media;
respecto de su composición, se aprecia con una baja presencia de directores
independientes, no obstante estos cumplen el objetivo y expectativas por las
cuales estos deben ser incorporados al directorio; con una amplia mayoría de
directores con asiento en múltiples directorios (o una minoría de directores
con dedicación exclusiva).
Respecto de los comités de directores, se observa que estos no son
un recurso explotado por las empresas de la muestra, ya que sólo una
pequeña parte de estas posee un comité de auditoría (centrado en el control
interno), mientras que aquellas que forman comités en otras materias
(nuevamente una minoría), lo hacen de manera esporádica.
Respecto de la adopción de mejores prácticas en materia de gobierno
corporativo, se observa que la mitad de las empresas de la muestra han
recogido e implementado recomendaciones en esta materia, entre las que

258
destacan la dirección bajo un régimen similar al de las sociedades que
transan en bolsa, la adopción e implementación de un código de ética y la
formación continua de los directores. Más aún, la verificación del estado de
variables específicas relacionadas con mejores prácticas de gobierno
corporativo ha resultado en que: el total de empresas de la muestra posee
auditores externos independientes, una cuarta parte de las empresas se ha
hecho asesorar en materia de gobierno corporativo, la gran mayoría de las
empresas de la muestra han prohibido los préstamos a ejecutivos, las
operaciones con empresas relacionadas son muy reguladas (e incluso
prohibidas para evitar conflictos de intereses), la contratación de familiares
de los propietarios o la alta dirección está normada y los conflictos entre los
socios son enfrentados (no obstante se observa una muy baja ocurrencia de
estos).

C.2.1 Conclusiones parciales a partir de la segunda categoría

8. La mayor parte de las empresas de la muestra reconocen la importancia y

utilidad de contar con una misión / visión formalizada, la cual forma las
bases para la estrategia a largo plazo de la empresa.
9. Respecto de la incorporación de directores independientes, las empresas
de la muestra son similares a las empresas de Europa Continental y
Japón (representantes del modelo de control de gobierno corporativo), es
decir, existe una baja presencia de este tipo de directores.
10. Respecto de los dobles roles de los directores, se observa una muy baja
ocurrencia de estos, con casos de directores que ejercen este mismo
cargo en empresas proveedores de insumos o servicios de las empresas
de la muestra, con operaciones reguladas en la mayoría de los casos.
11. La autorregulación y la confianza son elementos considerados como
claves por parte de los entrevistados en relación a la razón del
cumplimiento de los deberes de lealtad, sinceridad y diligencia de los
directores, evidencia de el gobierno corporativo va más allá que el
desarrollo de regulación, códigos e informes de mejores prácticas, sino
que depende fuertemente de la dimensión personal de los directores y
otros actores relevantes.
12. Los comités de directores son un recurso estratégico poco aprovechado
por las empresas de la muestra. No obstante su uso es limitado a un par
de empresas, estas reconocen la utilidad de su establecimiento.

259
13. En base a los aspectos investigados respecto de buenas prácticas en
materia de gobierno corporativo, es posible concluir que más de la mitad
de las empresas de la muestra han reconocido los beneficios de adoptar
mejores prácticas y consiguientemente han realizado los esfuerzos
necesarios para mejorar el funcionamiento de sus directorios, sus
principales políticas, transparentando sus procesos, contribuyendo así a
la creación de valor a largo plazo de la empresa.

260
C.3 Tercera Categoría: Prácticas de Gobierno Familiar.

El propósito de esta categoría es establecer, a Marzo de 2006, las

prácticas en materia de Gobierno Familiar en algunas empresas de tamaño
medio y grande (en relación con su nivel de ventas), no listadas en bolsa, de
figura legal Sociedad Anónima Cerrada o Sociedad de Responsabilidad
Limitada, ubicadas en la V Región de Valparaíso. Para tal efecto, los autores
se basaron en la información que proporcionaron los datos obtenidos acerca
de los órganos de gobierno familiar presentes en las empresas de la
muestra, sus características, así como la influencia de los familiares sobre la
marcha de los negocios y la empresa en general.

Órganos de Gobierno Familiar

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza algunos aspectos relativos a la existencia de órganos de gobierno
familiar en aquellas empresas de la muestra caracterizadas por parte de los
entrevistados como familiares, se utilizaron dos criterios, a saber: a) las
respuestas dadas por los entrevistados en relación a la existencia y
características de órganos de gobierno familiar y otras instancias de
encuentro entre familiares respecto de la empresa, y b) los temas tratados
por estos órganos o en estas instancias de encuentro. Del examen integrado
de estos datos se pudo inferir esta subcategoría.

La existencia de órganos y / o instancias (formales o informales) de

encuentro entre los miembros de la(s) familia(s) controladora(s), al mes de
Marzo de 2006, se muestra en la siguiente presentación semitabular y a
continuación en forma gráfica.

TABLA Nº 57. Número de empresas que poseen órganos de gobierno

familiar o instancias de reunión entre los miembros de la(s) familia(s)
controladora(s).
Empresas que poseen órganos o
instancias formales o informales de
Número de empresas
reunión entre la o las familias
controladoras
Posee instancia 3
No posee instancia 2
TOTAL EMPRESAS FAMILIARES 5

261
GRÁFICO Nº 51. Porcentaje de empresas que poseen órganos de
gobierno familiar o instancias de reunión entre los miembros de la(s)
familia(s) controladora(s).

60%

40%

Posee instancia
No posee instancia

Es posible observar que un 40 % de las empresas familiares de la

muestra de empresas no poseen instancia alguna de encuentro o reunión
entre los familiares que participan y no participan de la gestión de la
empresa, lo que responde al hecho de una separación de lo que es la vida
empresarial y familiar.

Los temas tratados en los órganos o instancias de encuentro entre los

miembros de la(s) familia(s) controladora(s), al mes de Marzo de 2006, se
muestra en la siguiente presentación semitabular y a continuación en forma
gráfica.

TABLA Nº 58. Temas tratados en las instancias de encuentro u órganos

de gobierno familiar.
Temas tratados en instancia de
Número de menciones
encuentro
Problemas de la empresa 2
Crecimiento / nuevos negocios 2
Sucesión 1

262
GRÁFICO Nº 52. Temas tratados en las instancias de encuentro u
órganos de gobierno familiar.

40%
40%

20%

Problemas de la empresa
Crecimiento / nuevos negocios
Sucesión

En cuanto a las empresas familiares que poseen instancias de

encuentro, esta instancia asume la forma de una reunión informal,
generalmente una comida o una cena, en la cual los temas más recurrentes
dicen relación con los problemas de la empresa (40 % de las menciones),
mientras que las posibilidades de incursión en nuevos negocios y otras
perspectivas de crecimiento (40 % de las menciones), mientras que temas
relacionados con la sucesión de la administración se mencionan en sólo una
oportunidad (20 % de las menciones).

La frecuencia de las reuniones entre los miembros de la(s) familia(s)

controladora(s), al mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente
presentación semitabular.

TABLA Nº 59. Frecuencia de las reuniones entre familiares.

Frecuencia de reuniones Número de empresas

1 vez al año 1
1 vez al mes 1
Esporádicamente 1

En cuanto a la frecuencia de las reuniones informales previamente

señaladas, de las empresas familiares que señalan poseer esa instancia (3
empresas), un 33 % de ellas (1 empresa) realiza reuniones una vez al año,
reuniones caracterizadas por ser instancias informativas, en las cuales el
debate o las aportaciones de nuevas ideas son mínimas; otra familia realiza

263
reuniones una vez al mes, en una reunión informal (almuerzo o cena) de
consulta (por parte de los miembros más jóvenes de la familia) y consejos
(de los miembros mayores); la última familia señala no poseer reuniones
fijas, pudiendo estas ser cada 15 días o hasta 2 y 3 meses de distancia en
los encuentros.
Los entrevistados señalan que dado el carácter informal de las
reuniones estas no poseen denominación alguna, esto se menciona dado
que en el capítulo II del presente estudio se han presentado las distintas
instancias de encuentro entre los miembros de la(s) familia(s) propietarias de
la empresa presentes en la literatura, a saber: la junta o asamblea familiar o
el consejo de familia.

Participación de los familiares en la empresa y resolución de conflictos

Para organizar la información que da cuenta del ámbito que

caracteriza la participación de los familiares de los propietarios así como la
resolución de conflictos entre estos respecto de la empresa que dirigen y
controlan, se utilizaron tres criterios, a saber: a) las respuestas dadas por los
entrevistados en relación a la regulación de la participación de los familiares
en la empresa, b) la influencia de los familiares en el negocio y, c) la
existencia de mecanismos para la resolución de conflictos.

La existencia (o no) de un documento que regule la participación de

los familiares en la empresa, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la
siguiente presentación semitabular.

TABLA Nº 60. Existencia de un documento que regule la participación

de familiares en el negocio.
Existencia de documento para regular
Número de empresas
participación de familiares en la empresa
Si existe documento escrito 1
No existe documento escrito 4
TOTAL DE EMPRESAS FAMILIARES 5

Parte importante de lo que se conoce en la literatura como

“declaraciones familiares”389 dice relación con las reglas y principios que

389
Cfr. Supra. pp. 160, 162, 169 – 174.

264
deben guiar la dirección de los recursos humanos en la empresa familiar, en
este sentido, si bien dentro de las prácticas de gobierno corporativo se
exploró la existencia de políticas en relación a la contratación de familiares,
en este punto se explora la existencia de un documento que regule la
participación de familiares en instancias u órganos tanto de gobierno
empresarial como familiar, es así como en sólo una de las empresas
familiares de la muestra (20 % de las empresas familiares), existe un
documento escrito que norma y regula a nivel de estatutos la participación de
familiares en la empresa, en el sentido de estipular los requisitos de ingreso a
la propiedad y al directorio y / o la administración, cuales son los requisitos
educacionales, entre otros. En las 4 empresas restantes (80 % de las
empresas familiares de la muestra), la participación de familiares en la
empresa (a cualquier nivel) es decidido por la autoridad máxima familiar.

El grado de influencia de los familiares de los propietarios de las

empresas familiares de la muestra, al mes de Marzo de 2006, se muestra en
la siguiente presentación semitabular.

TABLA Nº 61. Influencia de familiares de los propietarios en la empresa.

Influencia de Familiares en el negocio Número de empresas

Muy poca 2
En nada 3
TOTAL EMPRESAS FAMILIARES 5

En relación a la influencia que pueden ejercer familiares de los

propietarios y aquellos familiares que poseen participaciones minoritarias
sobre aquellos familiares que dirigen y controlan el negocio, es posible
observar que para las empresas familiares de la muestra esta influencia es
muy poca (para un 40 % de las empresas familiares de la muestra) o
inexistente (60 % de las empresas de la muestra). Esto contrasta con
algunos casos señalados en la literatura presentada390, en los cuales la
opinión de los familiares de los dueños / gestores pueden incluso detener un
proceso de expansión o internacionalización por motivos que van más allá de
la racionalidad económica.

390
Anexo Nº 17 “Aspectos Estructurales, Operativos, Directivos y Estratégicos de la
Empresa Familiar”.

265
 La existencia de mecanismos para la resolución de conflictos entre
familiares, al mes de Marzo de 2006, se muestra en la siguiente presentación
semitabular.

TABLA Nº 62. Número de empresas que poseen mecanismos para la

resolución de conflictos entre familiares.
Existencia de mecanismos para la resolución de
Número de empresas
conflictos entre familiares
No existen mecanismos 3
Existen mecanismos 2
TOTAL DE EMPRESAS FAMILIARES 5

Como ya se ha señalado en el capítulo II del presente estudio, los

conflictos en la empresa familiar son un aspecto relevante que debe ser
tomado en consideración, generalmente estipulando la forma (opción
estratégica) de abordar y resolver el conflicto, en este sentido, dos empresas
(40 % del total de empresas familiares de la muestra) poseen, por escrito, un
mecanismo para dirimir conflictos entre los miembros de la familia que
participan del negocio, tanto en la dirección como en la propiedad (pero no
fuera de estos ámbitos); en tanto, las tres empresas restantes (60 % del total
de empresas familiares de la muestra), señalan no poseer (formalizados)
mecanismos para solucionar conflictos entre familiares.

GRÁFICO Nº 53. Razones por las cuales no existen mecanismos para la

resolución de conflictos entre familiares.

33%

67%

Ausencia relativa de conflictos

Conflictos los resuelve el hombre-vértice

En cuanto a las razones por las cuales no se han formalizado

mecanismos para la resolución de conflictos entre familiares que participan

266
de la gestión o la propiedad de un 60 % de las empresas familiares de la
muestra, es posible observar que en un 67 % de ellas (2 empresas), se
señala que esto es así debido a que no existen mayores conflictos, dado que
la familia se encuentra muy alineada con el negocio; mientras que el 33 %
restante (1 empresa), utiliza como forma de resolver los conflictos el sólo
juicio del hombre-vértice.
En relación con las prácticas en materia de gobierno familiar, las
empresas familiares de la muestra o bien poseen instancias informales de
encuentro entre los miembros de la familia controladora para tratar temas
relacionados con la marcha y problemas de la empresa, o han separado
totalmente familia de empresa. La participación de familiares de los
propietarios ha sido normada (al menos consensuada), la influencia de estos
sobre la empresa es prácticamente inexistente y los conflictos entre
familiares son resueltos por el hombre-vértice / autoridad familiar de la
empresa.

C.3.1 Conclusiones parciales a partir de la tercera categoría

14. Las empresas familiares de la muestra, independientes del tamaño de la

empresa, del tamaño de la(s) familia(s) controladora(s), así como la
generación en la que se encuentre la dirección, no poseen ninguno de los
órganos formales de gobierno señalados en la literatura (junta o asamblea
familiar, consejo familiar, entre otros), habiendo separado completamente,
para estos efectos, la familia de la empresa.

267
 CAPÍTULO IV
CONCLUSIONES
A. Resumen

El problema de investigación, objeto de estudio para los autores, fue el

Gobierno Corporativo de las empresas que no cotizan en bolsa a través de la
opinión de Presidentes de directorios, directores y altos directivos de una
muestra de empresas de tamaño medio y grande de la V región, en el
período de octubre de 2005 a marzo de 2006.
Los autores se propusieron cinco objetivos para este estudio,
interrogantes claves del problema de investigación, el primero fue “desarrollar
un marco teórico para el estudio del gobierno corporativo, con énfasis en las
empresas que no cotizan en bolsa”; el segundo objetivo consistió en
“explorar los órganos que conforman la estructura del Gobierno Corporativo
de las empresas de la muestra”; el tercer objetivo que se estableció fue
“definir el sistema de Gobierno Corporativo de las empresas de la muestra”; y
el cuarto objetivo planteado fue “indagar la adopción de las mejores prácticas
de Gobierno Corporativo en las empresas de la muestra”.
Las hipótesis del proyecto de investigación planteadas a posteriori por
los autores, en referencia al marco teórico proponen que las empresas que
no cotizan en bolsa en Chile se identifican claramente con el Modelo de
Control de Gobierno Corporativo (principalmente a aquel observado en
países de Europa Continental); segundo, que existen diferencias en materia
de Gobierno Corporativo entre las empresas que no cotizan en bolsa en
Chile con las que participan del mercado bursátil, diferencias que van más
allá de los aspectos legales y que estas se presentan en la estructura y
concentración de la propiedad, la composición y prácticas de los directorios,
la formación de comités de directores y las formas de compensación para los
principales ejecutivos; y tercero, que las empresas familiares en Chile no
cuentan con los órganos formales de Gobierno Familiar que la literatura
identifica para ellas; en relación al tema de investigación, los autores
proponen para el segundo y tercer objetivo que las estructuras de Gobierno
Corporativo de las empresas que no cotizan en bolsa difieren de aquellas
presentes en la literatura y a las observadas en las empresas que participan
del mercado bursátil (producto de diferencias en la composición y
características de los órganos de gobierno corporativo observables en las
empresas que no cotizan en bolsa), por lo que sus sistemas de Gobierno
Corporativo también son distintos; en referencia a lo planteado por el cuarto
objetivo, los autores formulan la última hipótesis, la cual señala que las

269
empresas que no cotizan en bolsa se encuentran abiertas a adoptar “mejores
prácticas” (referidas también como “buenas prácticas”) en materia de
Gobierno Corporativo.
Para efectos de llevar a cabo la investigación, se utilizó como plan
general del proyecto un diseño metodológico de tipo exploratorio. Se
determinó un universo de la población compuesto por Sociedades Anónimas
Cerradas y Sociedades de Responsabilidad Limitada de tamaño medio y
grande en relación a sus ventas anuales, cuyo ámbito geográfico
correspondió a la V Región de Valparaíso. Los autores utilizaron como
técnica de muestreo, un muestreo por conveniencia, cuya unidad muestral
correspondió a Sociedades Anónimas Cerradas y Responsabilidad Limitada,
familiares y no familiares de tamaño medio y grande con operaciones en la V
Región. La unidad de análisis de la investigación correspondió a Presidentes
de Directorios, Directores y Gerentes Generales de empresas. Los autores
utilizaron un tamaño de muestra de 12 empresas. Los datos se recogieron
mediante la aplicación de un instrumento de observación. La entrevista
aplicada a las unidades de análisis, quince en total, fue aplicado con la
finalidad de obtener información de los entrevistados sobre el Gobierno
Corporativo (estructuras, características y prácticas) de la unidad muestral en
la que ellos ejercían sus funciones.
En el capítulo II, se procedió a presentar el marco teórico desarrollado
para la investigación, el que abarca tres subsecciones, del modo en que, en
general, a continuación se indica.
En primer lugar, se desarrolló la evolución del Gobierno Corporativo
en el mundo, ordenando la información de acuerdo a dos modelos evolutivos;
el modelo de Mercado o Anglosajón que abarca el desarrollo y evolución del
Gobierno Corporativo en Inglaterra y Estados Unidos y el Modelo de Control,
comprendiendo el desarrollo y evolución del Gobierno Corporativo en
Alemania (como país representativo de Europa Continental) y Japón.
En segundo lugar, se procedió a presentar la situación actual del
Gobierno Corporativo en Chile a través de diversos tópicos asociados a la
temática, tales como la estructura de propiedad de las empresas y su
concentración, la composición de los directorios y sus prácticas; la presencia
y rol de los Inversionistas Institucionales; el Gobierno Corporativo de las
empresas públicas, las formas de compensación para los principales
ejecutivos; además de aspectos legales y regulatorios relevantes para las
empresas chilenas relacionados con el gobierno corporativo.

270
 En tercer lugar, se procedió a presentar el Gobierno Corporativo de las
empresas familiares, a través de la definición y concepto de empresa familiar,
sus características y evolución, sus órganos de gobierno, entre otros
aspectos, esto dado que un elevado porcentaje de las empresas no listadas
en las bolsas de valores chilenas son identificadas como empresas
familiares.
Una vez recogidos y procesados los datos, se procedió a ordenar la
información elaborada, presentando los hallazgos de la investigación en el
capítulo III, al modo que, en general, a continuación se indica.
En primer lugar, se dejó caracterizado el objeto investigado en su
conjunto como Sociedades Anónimas Cerradas y Sociedades de
Responsabilidad Limitada familiares y no familiares de tamaño medio y
grande con oficinas centrales en la V Región.
En segundo lugar, se procedió a presentar los principales hallazgos
que se lograron obtener, organizándolos en las siguientes categorías
relevantes que se estimó responden en mejor forma a las interrogantes
centrales del problema de investigación planteado.

Primera Categoría: Estado actual del Gobierno Corporativo.

Esta categoría se centró en establecer las características y prácticas
en materia de Gobierno Corporativo de las empresas de la muestra. Para tal
efecto, los autores se basaron en la información que proporcionaron los
datos obtenidos acerca de la concentración (o difusión) de la propiedad, los
directorios, la alta dirección, las remuneraciones y sistemas de
compensación a los altos ejecutivos (todos estos señalados corresponden a
aspectos internos del gobierno corporativo de las empresas) y los aspectos y
mecanismos externos de gobierno corporativo aplicables al tipo de empresas
ya señalado. Para un tratamiento más completo, los autores subdividieron
esta categoría en cinco sub temas.

Segunda Categoría: Prácticas de Gobierno Corporativo.

Esta categoría se refiere a conocer las prácticas en materia de
Gobierno Corporativo de las empresas de la muestra. Para tal efecto, los
autores se basaron en la información que proporcionaron los datos obtenidos
acerca del rigor en la formulación de la estrategia (como estrategia básica y
como sistema de objetivos y políticas), las prácticas del directorio, el uso o
presencia de comités de directores, así como la adopción de mejores

271
prácticas en materia de gobierno corporativo en las empresas ya señaladas.
Para un tratamiento más completo, los autores subdividieron esta categoría
en cuatro sub temas.

Tercera Categoría: Prácticas de Gobierno Familiar.

Esta categoría consistió en establecer las prácticas en materia de
Gobierno Familiar de las empresas de la muestra. Para tal efecto, los autores
se basaron en la información que proporcionaron los datos obtenidos acerca
de los órganos de gobierno familiar presentes en las empresas de la
muestra, sus características, así como la influencia de los familiares sobre la
marcha de los negocios y la empresa en general. Para un tratamiento más
completo, esta categoría se subdividió en dos sub temas.

Finaliza la investigación con las conclusiones y recomendaciones que

a continuación se presentan.

272
B. Conclusiones

1. En relación al modelo de gobierno corporativo observable en las

empresas de la muestra, se obtuvo lo siguiente:
• Respecto de la propiedad corporativa, el modelo de gobierno
corporativo observable en las empresas de la muestra se asemeja al
modelo de control, propio de Europa continental y Japón, países que
exhiben altos niveles de concentración de la propiedad. En este
sentido, se señala que las empresas de la muestra están
caracterizada por un elevado porcentaje de la propiedad en manos del
accionista principal, el cual en promedio concentra un 59,7 % de la
propiedad391, más de un 9 % por sobre el promedio calculado par el
total de sociedades anónimas abiertas listadas en bolsa392. No
obstante lo anterior, el porcentaje calculado por los autores es inferior
al presentado en un estudio realizado por ICARE y McKinsey &
Company393, el que señala que en promedio el accionista principal
concentra un 69 % de la propiedad (y agrega que entre los 3 primeros
concentran un 90 %, muy similar a los resultados obtenidos por los
autores)
• Respecto de la involucración del accionista principal en la gestión, el
modelo de gobierno corporativo observable en las empresas de la
muestra se asemeja al modelo de control, con un 34 % de los
accionistas controladores de las empresas de la muestra participando
como hombres-vértice de las mismas394, situación que no es
observable en países como Estados Unidos (pero sí en Inglaterra395),
en los cuales el CEO (Gerente general) y / o Chairman (Presidente del
Directorio), posee (en la mayoría de los casos) una participación
minoritaria, generalmente obtenida como forma de compensación o
incentivo en la forma de stock options, una situación observable en
sólo una de las empresas de la muestra.

391
Cfr. Supra. p. 197.
392
Cfr. Supra. p. 92.
393
ICARE y McKinsey & Company, “Potenciar el Gobierno Corporativo de las Empresas en
Chile. Una oportunidad para crear valor sostenible con una perspectiva de largo plazo”,
Enero de 2004.
394
Cfr. Supra. pp. 211 – 212.
395
Cfr. Supra. pp. 53 – 54.

273
 • Respecto de la presencia de directores independientes, el modelo de
gobierno corporativo observable en las empresas de la muestra es
similar a lo observado en países que exhiben el modelo de control,
dada la baja cantidad de empresas de que poseen directores sin
vínculos con los accionistas controladores (la propiedad) o la
dirección, un 33 % de las empresas de la muestra396, así como la
proporción de directores independientes en relación al total de
directores, un 7,3 % de los directores397.
• Respecto de las principales fuentes de financiamiento, el modelo de
gobierno corporativo observable en las empresas de la muestra se
asemeja al modelo de control, ya que las principales fuentes de
financiamiento corresponden a fondos propios (así como fortunas
familiares) y el financiamiento bancario en segundo lugar398, a
diferencia de lo observado en países como Estados Unidos y el Reino
Unido, en los cuales el financiamiento proviene de manera importante
de inversionistas institucionales399. En este punto se hace necesario
establecer una diferencia en la forma en la cual participan los bancos
en las empresas chilenas (referido al total de empresas chilenas,
listadas o no en bolsa), respecto de la forma en la que participan en
empresas de Europa continental y Japón, dado que en Chile los
bancos operan como proveedores de capital financiero, sin (mayores)
injerencias en la estrategia o la administración de las empresas
(similar a la relación que tienen en países como Estados Unidos e
Inglaterra), Mientras que en países como Alemania y Japón, los
bancos operan como accionistas con representación en los directorios
y realizando proxy como representantes de otros accionistas400, y en
Japón pueden llegar a ser el centro (matriz) de un grupo empresarial
(keiretsu), controlando una compleja red de empresas a través de
propiedad cruzada y directorios interconectados, en lo que se conoce
como main bank system o sistema del banco principal401.

396
Cfr. Anexo Nº 2 “Tabulación del Instrumento de Observación”.
397
Cfr. Supra. pp. 235 – 236.
398
Cfr. Anexo Nº 2 “Tabulación del Instrumento de Observación”.
399
Cfr. Supra. p. 54.
400
Cfr. Supra. pp. 65 – 67.
401
Cfr. Supra. pp. 75 – 77.

274
 • Respecto de las tomas de control corporativas (takeovers), si bien
estas son consideradas y tratadas en la literatura como un mecanismo
externo de gobierno corporativo para aquellas empresas que están
listadas en bolsa, los autores consideraron este aspecto para
proporcionar aún más evidencias acerca del modelo de gobierno
corporativo con el cual es posible de identificar a las empresas de la
muestra. En este sentido, un 17 % de las empresas de la muestra han
cambiado de propiedad al menos en una oportunidad durante su
historia402, una cifra muy inferior a aquellas documentadas para los
Estados Unidos403. Dado lo anterior, en lo que respecta a tomas de
control, las empresas de la muestra son similares a las empresas de
Europa continental y Japón, por lo que, en este aspecto, el modelo de
gobierno corporativo observable corresponde al modelo de control. No
obstante lo anterior, un 50 % de las empresas de la muestra han
realizado en total casi una veintena de operaciones relacionadas con
adquisiciones y fusiones corporativas, siendo la principal operación
(63 %) la compra de competencia (generalmente de menor
tamaño)404, aunque estas compras no han tenido motivaciones
disciplinarias, como señala la literatura para las tomas de control405,
sino que han sido realizadas en el contexto de las estrategias de
crecimiento e internacionalización de las empresas de la muestra que
han realizado estas operaciones.

Dado lo anteriormente señalado, los autores se encuentran en

condiciones de plantear la siguiente hipótesis:

Las empresas que no cotizan en bolsa en Chile se identifican claramente

con el Modelo de Control de Gobierno Corporativo (principalmente aquel
observado en países de Europa Continental).

2. En relación a las diferencias en materia de gobierno corporativo entre

empresas que no cotizan en bolsa de aquellas que participan del mercado
bursátil, se obtuvo lo siguiente:

402
Cfr. Supra. p. 222.
403
Cfr. Supra. p. 61.
404
Cfr. Supra. p. 223.
405
Cfr. Supra. pp. 50 – 52.

275
 • Respecto de la concentración de la propiedad, si bien esta es similar si
consideramos al primer accionista (59,7% para las empresas de la
muestra y 50,42 % para el total de sociedades anónimas abiertas), la
diferencia en la concentración se hace mayor si consideramos a los
primeros cinco accionistas (90 % para las empresas de la muestra y
74,45 % para el total de sociedades anónimas)406. Otra característica,
relacionada con la concentración de la propiedad, que diferencia a las
empresas de la muestra de las sociedades anónimas abiertas, es que
sólo un 25 % de las primeras poseen 5 o más accionistas, mientras
que las S.A.A., por ley, tienen más de 100 accionistas.
• Respecto de la estructura de propiedad, la propiedad de las empresas
de la muestra es mantenida (principalmente) a través de sociedades
(operativas o holding) en un 42 % de las empresas de la muestra,
mientras que en el 58 % restante la propiedad es mantenida por
personas naturales. En contraste a lo señalado, en las sociedades
anónimas abiertas, cerca del 85 % de la propiedad es mantenida por
sociedades (operativas o holding), aproximadamente un 10 % de la
propiedad es mantenida por personas naturales407, mientras que los
inversionistas institucionales poseen el porcentaje restante408.
• En relación a los cambios en la propiedad corporativa, un 25 % de las
empresas de la muestra han cambiado de propiedad al menos una
vez a lo largo de su historia, mientras que un 81 % de las sociedades
anónimas en chile han cambiado de propiedad al menos una vez
durante su historia409.
• Respecto del tamaño de los directorios, en las empresas de la
muestra el promedio es de cinco directores, con mínimos de tres
directores (el mínimo legal para sociedades anónimas cerradas, no
obstante se encontraron directorios en la mayoría de las empresas de
la muestra cuya figura legal correspondía a sociedad de

406
Cfr. Supra. pp. 92, 98, 196 – 197.
407
Cfr. Anexo Nº 4 “Empresas que Transan Acciones en Bolsa de Comercio de Santiago y
sus 10 Principales Accionistas”.
408
Cfr. Supra. p. 94.
409
José Monsalve, Alvaro Clarke, Andrés Concha, Nicolás Majluf, Jorge Awad, Fernando
Larraín Cruzat, Arturo Vergara del Río, Luís Hernán Cubillos, Luis Fernández de la Gándara,
Op. cit., p. 13.

276
 responsabilidad limitada) y máximos de siete directores410; mientras
que en las sociedades anónimas abiertas se observa un promedio de
7 directores, con mínimos de cinco directores (el mínimo legal para las
S.A.A.) y un máximo de 11 directores411.
• En relación a las características de los directores, en las empresas de
la muestra se observa un elevado porcentaje de directores
propietarios, llegando a un 69 % de directores con alguna participación
en la propiedad412, mientras que en las sociedades anónimas abiertas,
este porcentaje alcanza un 45 %413. Respecto de la independencia de
los directores, la proporción de directores independientes en relación
con el total de directores de las empresas de la muestra llega a un 7,3
%414, mientras que en las S.A.A. este porcentaje supera el 12 % del
total de directores415.
• Respecto de la formación de comités de directores, estos se observan
en un 18 % de las empresas de la muestra416, mientras que en las
S.A.A., estos se encuentran en un 51,75 % de este tipo de
empresas417.
• Respecto de las formas de compensación para los principales
ejecutivos, si bien los bonos basados en el desempeño (calculados en
base a resultados corporativos, cumplimiento de objetivos, etc.) son
una práctica común tanto en las empresas de la muestra418 como en
las sociedades anónimas abiertas, mientras que los stock options son
un mecanismo de compensación e incentivo utilizado principalmente
por las S.A.A.419, mientras que en las empresas de la muestra sólo se

410
Cfr. Supra. p. 199.
411
Cfr. Anexo Nº 15 “Sociedades Anónimas Abiertas que tuvieron durante el año 2005 algún
comité en funcionamiento”
412
Cfr. Supra. p. 200.
413
Cfr. Supra. p. 116.
414
Cfr. Supra. pp. 235 – 236.
415
Cfr. Anexo Nº 15 “Sociedades Anónimas Abiertas que tuvieron durante el año 2005 algún
comité en funcionamiento”
416
Cfr. Supra. pp. 240 – 241.
417
Cfr. Anexo Nº 15 “Sociedades Anónimas Abiertas que tuvieron durante el año 2005 algún
comité en funcionamiento”
418
Cfr. Supra. pp. 217 – 218. Un 75 % de las empresas de la muestra otorga bonos o
participaciones en los resultados a sus principales ejecutivos (y otros empleados)
419
Cfr. Supra. pp. 122 – 124.

277
 observa un caso de compensación por stock options, el cual fue,
además, otorgado en una única oportunidad. Dado que en las S.A.A.
la separación de la propiedad y el control es mayor a aquella
observada en las empresas de la muestra, los mecanismos de
compensación cumplen en las S.A.A. un rol que principalmente busca
alinear los intereses de dueños y administradores, mientras que en las
empresas de la muestra, el propósito de estos mecanismos de
compensación corresponde principalmente a una recompensa para el
administrador por sus esfuerzos (administrador que en un 50 % de los
casos es accionista de la empresa)

Dado lo anteriormente señalado, los autores se encuentran en

condiciones de plantear la siguiente hipótesis:

Existen diferencias en materia de Gobierno Corporativo entre las

empresas que no cotizan en bolsa en Chile con las que participan del
mercado bursátil que van más allá de los aspectos legales. Las
diferencias se presentan en:

• Estructura y concentración de la propiedad

• Composición y prácticas de los directorios
• Formación de comités de directores
• Formas de compensación para los principales ejecutivos

3. Las empresas de propiedad familiar (empresas familiares) de la muestra,

independiente sean empresas medianas o grandes en relación con sus
ventas, independiente del tamaño de la(s) familia(s) controladora(s), así
como de la etapa en la cual se encuentre la empresa (fundador-dueño-
gerente, sociedad de hermanos o consorcio de primos), no poseen
ninguno de los órganos de gobierno familiar señalados en la literatura420,
habiendo separado, en este sentido, la familia de la empresa.

420
Cfr. Supra. p. 157. Los órganos referidos son la Junta Familiar, el Consejo Familiar, la
Oficina Familiar, así como otros comités específicos (de jóvenes, de formación, de liquidez,
etc.).

278
 Dado lo anteriormente señalado, los autores se encuentran en
condiciones de plantear la siguiente hipótesis:

Las empresas familiares en Chile no cuentan con los órganos formales de

Gobierno Familiar que la literatura identifica para ellas.

4. Habiendo presentado la composición, características y diferencias de los

directorios de las empresas de la muestra con aquellos de las sociedades
anónimas abiertas, así como las características de la administración de
las empresas de la muestra421, es posible presentar la estructura del
gobierno corporativo de las empresas de la muestra.

Figura Nº 14. Estructura del gobierno corporativo de las empresas de

la muestra.

Directorio

Comité de
Directores

Gerente
General

Administración

La estructura presentada representa la estructura de gobierno corporativo

de la mayoría de las empresas de la muestra (84 %), en la cuales se
observa la inexistencia de la junta general de accionistas dado el reducido
número de estos422, estando el directorio ocupado en un 70 % por
propietarios423, y la gerencia general ocupada en un 34 % de las veces
por dueños / accionistas424.

421
Cfr. Supra. pp. 208 – 216.
422
Cfr. Anexo Nº 2 “Tabulación del Instrumento de Observación”
423
Cfr. Supra. p. 200.
424
Cfr. Supra. pp. 211 – 212.

279
 Es posible, entonces, representar el sistema de gobierno corporativo de
las empresas de la muestra.

Figura Nº 15. Sistema del gobierno corporativo de las empresas de la

muestra.

Directorio y
Propiedad

Supervisión del gerente Informes periódicos;

general y la marcha de la Dirección Estratégica
empresa

Capital Reportes Financieros

Gerente general
y
Administración

El sistema presentado difiere del sistema observable en las empresas que

transan en bolsa425, siendo las principales implicancias; primero, la
posibilidad de que existan menores situaciones que deriven en un
conflicto de agencia en relación a lo señalado para las empresas que
transan en bolsa, dada la existencia de dueños-gerentes-directores; y
segundo, un menor accountability y control sobre la actuación y
decisiones de los directores en relación a las empresas que cotizan en
bolsa, dada la ausencia de la junta general de accionistas.

Dado lo anteriormente señalado, los autores se encuentran en

condiciones de plantear la siguiente hipótesis:

La composición y características de los órganos de gobierno corporativo

observables en las empresas que no cotizan en bolsa difieren de aquellos

425
Cfr. Supra. p. 12.

280
 presentes en la literatura (directorio, junta de accionistas, comités de
directores y la alta dirección) y a los órganos presentes en las empresas
que participan del mercado bursátil, lo que hace que las estructuras de
gobierno corporativo de las empresas que no cotizan en bolsa difieren de
aquellas presentes en la literatura y a las observadas en las empresas
que participan del mercado bursátil, por lo que sus sistemas de Gobierno
Corporativo también son distintos

5. En relación a las prácticas en materia de gobierno corporativo de las

empresas de la muestra, se obtuvo lo siguiente:
• La mayor parte de las empresas de la muestra reconocen la
importancia y utilidad de contar con una misión / visión formalizada, la
cual forma las bases para la estrategia a largo plazo de la empresa426.
Además, el total de empresas de la muestra posee un sistema de
objetivos y políticas (SOP) formalizado427.
• Los directorios realizan reuniones de frecuencia mensual, lo que está
en línea con lo señalado por los códigos de buenas prácticas en
materia de gobierno corporativo428.
• La presencia de directores independientes en las empresas de la
muestra es baja, llegando a un 7,3 % del total de directores429, no
obstante, en las empresas que se observan este tipo de directores,
estos cumplen con lo aconsejado en los códigos de buenas prácticas
respecto de su formación y experiencia previa.
• Respecto de los “dobles roles” de los directores, si bien un 84 % de los
directores ejerce este mismo cargo otras empresas430, sólo un 7 % de
estos lo hace en empresas que poseen relaciones comerciales con la
empresa “base” 431 (es decir, las empresas de la muestra).
• Los comités de directores son un recurso estratégico poco
aprovechado por las empresas de la muestra. No obstante su uso es
limitado a un 36% de empresas (18 % en la forma de comités de

426
Cfr. Supra. pp. 229 – 230.
427
Cfr. Supra. pp. 231 – 232.
428
Cfr. Supra. p. 233.
429
Cfr. Supra. pp. 235 – 236.
430
Cfr. Supra. pp. 236 – 237.
431
Cfr. Supra. pp. 237 – 238.

281
 auditoría y 18 % para temas diversos), estas reconocen la utilidad de
su establecimiento432.
• La autorregulación y la confianza son elementos considerados como
claves por parte de los entrevistados en relación a la razón del
cumplimiento de los deberes de lealtad, sinceridad y diligencia de los
directores, evidencia de que el gobierno corporativo va más allá que el
desarrollo de regulación, códigos e informes de mejores prácticas,
sino que depende fuertemente de la dimensión personal de los
directores y otros actores relevantes433.
• El total de empresas de la muestra posee auditores externos, no
estando obligados a ello por ley, iniciativa que si bien es motivada por
una mayor transparencia interna en la información, tiene efectos
adicionales positivos en la percepción de accionistas y otros
stakeholders (como por ejemplo, la banca) de la empresa434.
• Se observó una relativamente incipiente, pero creciente tendencia a
valorar el gobierno corporativo, lo que se ha traducido en la
contratación de asesores y consultores en esta materia por parte de
un 25 % de las empresas de la muestra435.
• Un 84 % de las empresas de la muestra no permite, por política, los
préstamos personales a ejecutivos436.
• Un 30 % de las empresas de la muestra poseen políticas adicionales a
lo señalado por ley respecto a operaciones con empresas
relacionadas, mientras que otro 30 % ha prohibido este tipo de
operaciones para evitar potenciales conflictos de interés437.
• La contratación de familiares de propietarios, directores y principales
gerentes ha sido normada y regulada en el total de empresas de la
muestra, al punto que un 42 % de estas se ha prohibido la
contratación de familiares438.
• Además de las iniciativas y prácticas ya señaladas, un 50 % de las
empresas de la muestra ha recogido recomendaciones en materia de

432
Cfr. Supra. pp. 240 – 244.
433
Cfr. Supra. pp. 239 – 240.
434
Cfr. Supra. pp. 244 – 245.
435
Cfr. Supra. pp. 245 – 246.
436
Cfr. Supra. pp. 246 – 247.
437
Cfr. Supra. pp. 247 – 249.
438
Cfr. Supra. pp. 250 – 251.

282
 gobierno corporativo, mientras que un 50 % de las empresas que no
han recogido recomendaciones, tienen (recientemente) personal
especializado a nivel de la matriz dedicado al tema de gobierno
corporativo, por lo que es posible afirmar que un 75 % de las
empresas de la muestra ha realizado acciones para mejorar sus
prácticas de gobierno corporativo439, contribuyendo así a la creación
de valor de las mismas440.

Dado lo anteriormente señalado, los autores se encuentran en

condiciones de plantear la siguiente hipótesis:

Las empresas que no cotizan en bolsa se encuentran abiertas a adoptar

“mejores prácticas” en materia de Gobierno Corporativo.

En base a las conclusiones presentadas, los autores están en condiciones de

afirmar que los objetivos planteados para el presente trabajo han sido
cumplidos a cabalidad.

439
Cfr. Supra. pp. 252 – 253. Las prácticas e iniciativas recogidas e implementadas se
presentan en las páginas 255 a 259.
440
Cfr. Supra. p. 121.

283
C. Recomendaciones

A continuación se proponen recomendaciones en dos ámbitos;

primero, para las empresas de la muestra; y segundo, para nuevas
investigaciones en el área de gobierno corporativo y alta dirección.

C.1. Para las empresas de la muestra

• Incorporar directores independientes (tanto del accionista controlador

como de la alta dirección), no siendo necesario el reemplazo de
directores, ya que los directorios de las empresas de la muestra aún
tienen potencial de crecimiento sin por ello entrabar el funcionamiento
u operatividad de los mismos.
• Implementar comités de directores, en temas que consideren como
críticos, dado que el establecimiento de estos comités requiere de un
mayor compromiso por parte de los directores, e incrementa el
provecho que puede ser obtenido de los directores independientes en
cuanto a sus capacidades y experiencia.
• Implementar auto evaluaciones del directorio, de manera que estas
sean una herramienta útil en el camino del mejoramiento continuo del
principal órgano de gobierno empresarial.
• Preparar más las reuniones del directorio, en el sentido de “llegar con
la tarea hecha”, de manera de dedicar menor proporción de tiempo a
la revisión de resultados y más tiempo a temas relacionados con las
diversas estrategias de desarrollo futuro de la empresa, sin descuidar,
por supuesto, el planteamiento de objetivos y metas a corto y mediano
plazo.
• No obstante algunas empresas de la muestra ya lo han hecho, se
recomienda a todas las empresas de la muestra desarrollar, y más
importante aún implementar códigos de ética441 y / o buenas prácticas
en materia de gobierno corporativo442.

441
Normas orientadas al trato ético con trabajadores, proveedores, competidores y clientes,
además de procedimientos orientados a eliminar potenciales conflictos de intereses en el
desempeño de las funciones de los distintos trabajadores de la Compañía.
442
Como ya se señalara, la adopción de “buenas prácticas” de Gobierno Corporativo crean
valor económico en las empresas, permitiendo bajar el costo de capital real de las
compañías (cfr. Supra. p. 121), estas prácticas, traducidas en políticas concretas (cfr. Supra.

284
 • Para la empresa que no posee directorio, una posibilidad es el
establecimiento de un directorio asesor, es decir, un directorio formado
por expertos que evalúen las decisiones tomadas y propongan nuevas
posibilidades para la empresa que pueden no estar siendo
consideradas.

C.2. En relación a nuevas líneas de investigación

• La separación entre familia y empresa señalada en las conclusiones

de este trabajo, es considerada como un elemento positivo por los
autores, aunque debiera de comprobarse esta situación en base a un
análisis financiero de empresas que posean organismos familiares
como lo son la junta familiar o el consejo (directorio) de familia.
• El control interno es una dimensión de especial relevancia en el
contexto del gobierno corporativo, especialmente para aquellas
empresas que transan en bolsas norteamericanas o son filiales de
empresas estadounidenses, dado que en el marco de la ley Sarbanes-
Oxley deben adoptar un sistema de control interno, siendo el más
popular el señalado en el Informe COSO443, por lo que nuevas
investigaciones pueden centrarse en este aspecto.
• El estudio de diferencias en las prácticas en materia de gobierno
corporativo entre empresas de propiedad familiar y empresas de
propiedad no familiar, ya que en la presente investigación, al no
encontrar mayores diferencias, los datos obtenidos del instrumento de
observación fueron analizados e interpretados de manera conjunta.

pp. 244 – 252), una vez comunicadas a los actores relevantes (la banca, por ejemplo), dan
certeza de una mejor dirección de la empresa, permitiendo a las instituciones financieras
asumir flujos esperados más altos al desestimar efectos como los descritos por la teoría de
agencia, mediante los cuales los propietarios y / o los ejecutivos tomen decisiones que
favorezcan su patrimonio personal en desmedro de la situación de la compañía.
443
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Treadway Commission (COSO), 1992.

285
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Business Review, Vol. I, Nº 3, 1988, pp. 302 – 304.
• WEINSTEIN, David E., Yishay Yafeh, “On the Costs of a Bank-Centered
Financial System: Evidence from the Changing Main Bank Relations in

301
 Japan”, The Journal of Finance, Vol. LIII, Nº 2, Abril de 1998, pp. 635,
639, 640, 666. Disponible en
http://bschool.huji.ac.il/facultye/yafeh/costs.pdf
• WIGODSKY, Teodoro, “Los deberes del director de empresas y
principales ejecutivos”, Documento de trabajo del Centro de Gestión
(CEGES) Nº 61, Departamento de Ingeniería Industrial, Universidad de
Chile, 2004.
Disponible en www.dii.uchile.cl/~ceges/publicaciones/ceges61.pdf
• WIGODSKY, Teodoro, Franco Zúñiga, “Gobierno Corporativo en Chile
después de la Ley de OPAS”, Documento de Investigación del Centro de
Gestión (CEGES), Nº 38, Departamento de Ingeniería Industrial,
Universidad de Chile, 2002. Disponible en
www.dii.uchile.cl/~ceges/publicaciones/ceges38.pdf
• YAFEH, Yishay, “Corporate Governance in Japan: Past Performance and
Future Prospects”, Oxford Review of Economic Policy, Oxford
University Press, Vol. XVI, Nº 2, 2000, pp. 77 – 80. Disponible en
http://bschool.huji.ac.il/facultye/yafeh/OxREP.pdf

Leyes, Decretos, Circulares.

• CONGRESO DE LOS ESTADOS UNIDOS, Sarbanes Oxley Act of 2002.

To protect investors by improving the accuracy and reliability of
corporate disclosures made pursuant to the securities law, and for
other purposes, 30 de julio de 2002.
• Ley Nº 18.046, Ley de Sociedades Anónimas
• Ley Nº 18.045, Ley de Mercado de Valores
• Decreto Ley Nº 3500 del Ministerio de Trabajo y Previsión Social.
• Circular Nº 3013-457 del Compendio de Normas Financieras.
• Ley Nº 19.705, Regula las Ofertas Públicas de Adquisición, OPAS, y
establece el régimen de Gobiernos Corporativos
• Ley Nº 3.198 (autoriza el establecimiento de sociedades civiles y
comerciales con responsabilidad limitada de los socios, distintas de las
sociedades anónimas o en comandita).
• Ley Nº 19.768, Introduce adecuaciones de índole tributaria al
Mercado de Capitales y flexibiliza el mecanismo de ahorro voluntario
(Reforma al Mercado de Capitales 1)

302
• Proyecto de ley que introduce adecuaciones de índole tributaria e
institucional para el fomento de la industria de capital de riesgo y
continúa con la modernización del mercado de capitales. (Reforma al
Mercado de Capitales 2)
• Proyecto de ley que crea el Consejo Superior de Empresas Públicas,
regula a las Empresas de Auditoría Externa, y modifica estatuto de
los directores de las sociedades anónimas, las normas de
administración de las mismas y los estatutos de las empresas
públicas

Otras Referencias

• LARRAÍN, Christian, “Gobierno Societario y las Empresas Públicas”,

Diario Financiero, 3 de Agosto de 2005.
• Diario Financiero, “¿En que pie se retomara la discusión de la Reforma al
Mercado de Capitales II?”, 6 de Septiembre 2004, p. 16.
• ICARE y McKinsey Company, “Potenciar el Gobierno Corporativo de las
Empresas en Chile. Una oportunidad para crear valor sostenible con una
perspectiva a largo plazo”, Enero 2004.
• José Monsalve, Alvaro Clarke, Andrés Concha, Nicolás Majluf, Jorge
Awad, Fernando Larraín Cruzat, Arturo Vergara del Río, Luís Hernán
Cubillos, Luis Fernández de la Gándara, “El Gobierno Corporativo.
Oportunidades y Amenazas para la Empresa Chilena”, SOFOFA y
Ernst&Young, 2002
• Ministerio del Interior, Subsecretaría de Desarrollo Regional y
Administrativo, Diccionario de Administración Pública Chilena, 2ª
Edición, LOM Ediciones, Santiago, Octubre de 2002, p. 17. Disponible en
http://www.subdere.gov.cl/1510/articles-66408_recurso_1.pdf
• Nicolás Eyzaguirre Guzmán, (Ministro de Hacienda del 11 de Marzo de
2000 hasta el 11 de Marzo de 2006), “Eyzaguirre Defiende las
Indicaciones a la Ley de Mercado de Capitales II”, Diario Financiero, 23
de Junio de 2005.
• OECD, “OECD Principles of Corporate Governance”, Business Sector
Advisory Group on Corporate Governance, Ira Millstein Chairman OECD,
Paris, 1999. www.oecd.org
• SERCOTEC (Gobierno de Chile, programa ‘Chile Emprende’), “La
Situación de la Micro y Pequeña Empresa en Chile”, Diciembre 2005.

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 Disponible en
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Emprende.pdf

Referencias de Internet

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http://www.academyofcg.org/codes-glossary.htm
• Blog “Actualidad y Derecho”
Jocelyn Olivares, “Gobierno Corporativo en Empresas Públicas: El
Proyecto de Ley”, 3 de Abril de 2006. Disponible en
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• Bolsa de Comercio de Santiago
www.bolsadesantiago.com
• Bolsa Electrónica de Chile
www.bolchile.cl
• Deutsche Bank
www.deutsche-bank.es
• Diario Estrategia (www.estrategia.cl)
o MECKLENBURG Alvaro, “Comités de Directores de Empresas
Chilenas con ADR Deberán Ser Totalmente Independientes”,
Diario Estrategia, 22 de julio de 2004.
http://www.estrategia.cl/histo/200407/22/valores/delot.htm
o “Restricted Stocks: La Tendencia que Desplazará a los Stock
Options”, 19 de julio de 2004.
http://www.estrategia.cl/histo/200407/19/valores/stock.htm
o RIPOLL, Sergio, “Los Fuertes Controles Éticos que Deberán
Asumir las Empresas Chilenas que Cotizan ADR”, Diario
Estrategia, 2 de Agosto de 2004.
http://www.estrategia.cl/histo/200408/02/valores/sarba.htm
• Economía y Negocios de El Mercurio “Los ADR”, 17 de Octubre de
2001. Disponible en
http://www.economiaynegocios.cl/tus_finanzas/tus_finanzas.asp?id=367&
numero=31
• El Mercurio On-Line (EMOL)

304
 http://www.economiaynegocios.cl/mercados_de_capitales/mundiales_asia
.htm
• Exchange Handbook Online – Glossary
www.exchange-handbook.co.uk/glossary.cfm
• FRANKS, Julian, Colin Mayer, Stefano Rossi, “Corporate Control and
Corporate Governance: Why is the UK and US so different”.
www.london.edu/assets/documents/Powerpoint/Franks_Presentation_-
_S_215_-_12.15.ppt
• Glosario on-line VentureLine
http://www.ventureline.com/glossary_H.asp.
• Internacional Actuarial Association (IAA)
http://www.actuaires.org/AFIR/colloquia/Nuernberg/Sugita.pdf
• Investments.co.uk Financial Services Net Ltd.
www.investments.co.uk/glossary/investment_glossary_g.html
• Investopedia
http://www.investopedia.com/articles/03/071603.asp
http://www.investopedia.com/terms/l/leveragedbuyout.asp
http://www.investopedia.com/terms/w/whitesquire.asp
• InvestorDictionary.com - Online Financial Dictionary for Investors
http://www.investordictionary.com/definition/cartel.aspx
• InvestorWords – Investing Glossary (www.investorwords.com)
http://www.investorwords.com/5322/window_dressing.html
• Japan Reference (JREF)
http://www.jref.com/society/mitsui_zaibatsu.shtml
• Libertad y Desarrollo (www.lyd.com)
“Gobierno Corporativo”.
http://www.lyd.com/programas/legislativo/gobierno_corporativo.html
• London Stock Exchange
www.londonstockexchange.com
• Ministerio de Economía
www.economia.cl
• Monthly Review
http://www.monthlyreview.org/0501duboff.htm
http://www.monthlyreview.org/0501tbl1.pdf
• MoreValue
www.morevalue.com/glossary/glossaryr-s.htm
• Organisation for Economic Co-operation and Development

305
 www.oecd.org/dataoecd/32/18/31557724.pdf
• Pacto Mundial (Global Compact) de las Naciones Unidas
http://www.unglobalcompact.org
• Resultados Mesa Redonda KPMG 25 de Agosto de 2004
http://www.kpmg.cl/documentos/Resultados_encuesta.pdf
• Securities and Exchange Commission
www.sec.gov
• Senado de la República de Chile (www.senado.cl)
http://www.senado.cl/prontus_senado/site/extra/sesiones/pags/pags/resu/
21060308115238.html
• Superintendencia de Valores y Seguros (SVS)
www.svs.cl
• “The Columbia Electronic Encyclopedia”, Columbia University Press,
6ª edición, 2006.
http://www.bartleby.com/65/sh/ShermanA.html
http://www.bartleby.com/65/rs/RsvltT.html
• The Wall Street Journal
LINDSEY, Lawrence, Marc Sumerlin, “Bubble Act Redux” , 21 de Junio de
2004, p. A16.
www.thelindseygroup.com/pdfs/BubbleActRedux_WSJ_062104.pdf
• UCLA Social Sciences Computing, Los Angeles, California.
http://www.sscnet.ucla.edu/southasia/History/British/EAco.html
• Wallingford Capital Corporation
http://www.wallingfordcapital.com/glossary.htm
• Yale School of Management, Campus Net.
Zhiyan Cao, PhD., Comments on Berle and Means “The Modern
Corporation and Private Property”
www.som.yale.edu/faculty/Sunder/PhdAccountingControl/BerleRousseau
ReviewCao.pdf

306
ANEXOS
ANEXO Nº 1.
INSTRUMENTO DE OBSERVACIÓN

Primera Parte

• Nombre de la Empresa:
___________________________________________________________
• Localización:
___________________________________________________________
• Persona Entrevistada
o Nombre:
________________________________________________________
o Cargo:
________________________________________________________

Segunda Parte

1. FUNDACIÓN.

1.1. ¿Cuándo fue fundada la empresa?

___________________________________________________________
1.2. ¿Cuál fue su primer nombre?
___________________________________________________________
1.3. ¿Quién fundo la empresa?
___________________________________________________________
1.4. ¿Qué producía en el inicio de las operaciones?
___________________________________________________________
1.5. ¿Dónde se localizo en el inicio?
___________________________________________________________
1.6. ¿A cuánto ascendía el capital inicial?
___________________________________________________________
1.7. ¿De que manera se distribuía ese capital?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
 1.8. ¿Que intereses diversos eran representados?(familias, personas,
otros grupos empresariales, empleados, otros)
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________

2. CONTROL / ACCIONES

2.1. ¿Quiénes son los principales propietarios de la empresa? (Señalar si

se trata de un individuo, una familia, una empresa o un grupo de
empresas, así como su porcentaje de participación en la propiedad)
Propietario 1 ________________________________; _____%
Propietario 2 ________________________________; _____%
Propietario 3 ________________________________; _____%
Propietario 4 ________________________________; _____%
Propietario 5 ________________________________; _____%

2.2. La empresa es:

( ) Independiente
( ) Subsidiaria / Filial
( ) Matriz de un grupo empresarial
( ) Parte de un grupo empresarial

2.3. ¿A cuanto asciende actualmente y cual es el tipo de capital?

Capital Tipo
( ) Capital abierto
( ) Capital familiar
( ) Cerrado, no familiar
( ) Extranjero
( ) Otro ¿Cual?___________________

2.4. ¿Ha habido cambios/evolución en el tipo de capital o tipo social a lo

largo de la historia de la empresa?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
3. FINANCIAMIENTO DE NUEVOS PROYECTOS DE INVERSIÓN
3.1. ¿Cómo financiaban antiguamente los nuevos proyectos?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
3.2. ¿Cómo financian actualmente los nuevos proyectos?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
3.3. ¿Qué forma de financiamiento favorecen en su empresa? (señalar 2
en orden de preferencia)
( ) Capital propio/utilidades retenidas/del período
( ) Créditos Bancarios
( ) Proveedores (Crédito Proveedor)
( ) Emisión de nuevo capital
( ) Emisión de deuda privada (bonos)
( ) Otra, ¿Cual?________________________________________
3.4. ¿Qué formas de financiamiento han sido utilizadas por su empresa?
( ) Capital propio/utilidades retenidas/del período
( ) Créditos Bancarios
( ) Proveedores (Crédito Proveedor)
( ) Emisión de nuevo capital
( ) Emisión de deuda privada (bonos)
( ) Otra, ¿Cual?________________________________________
3.5. Respecto a una eventual apertura al mercado accionario:
3.5.1. ¿Cuál era su opinión hasta hace 5 años atrás?
________________________________________________________
________________________________________________________
________________________________________________________
3.5.2. ¿Cuál es su opinión actualmente?
________________________________________________________
________________________________________________________
________________________________________________________
3.5.3. ¿Qué piensa sobre esta posibilidad para futuro?
________________________________________________________
________________________________________________________
________________________________________________________
4. OTRAS INTEGRACIONES DEL CAPITAL
4.1. ¿La empresa ha tenido en su historia alguna forma de integración del
capital como fusiones, absorciones y/o adquisiciones (u otra
modalidad)?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________

5. INCORPORACIÓN DE NUEVOS SOCIOS

5.1. ¿Qué opina de incorporar nuevos socios como estrategia de
crecimiento? ¿Por qué?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________

6. MERCADOS Y CLIENTES
6.1. ¿Quienes son sus Competidores?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
6.1.1. ¿Cuáles son sus principales Características?
________________________________________________________
________________________________________________________
6.1.2. ¿Cuál es su Fuente de Rentabilidad?
________________________________________________________
________________________________________________________
6.1.3. ¿Conoce su Proceso de negocio?
________________________________________________________
________________________________________________________
6.2. Señale quien es su Cliente Actual.
___________________________________________________________
___________________________________________________________
6.3. Señale a quien(es) considera su(s) Cliente(s) Potencial(es).
___________________________________________________________
___________________________________________________________
 6.4. Señale los mercados o clientes promisorios (con expectativas a
futuro).
___________________________________________________________
___________________________________________________________
6.5. Señale, a su juicio, sus Sustitutos.
___________________________________________________________
___________________________________________________________

7. EXPANSIÓN, DIVERSIFICACIÓN Y NUEVOS NEGOCIOS

7.1. ¿Qué perspectivas de crecimiento tiene para el futuro?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________

8. DIRECTORIO / ORGANIZACIÓN FORMAL

8.1. ¿Existe Directorio? _________
En caso afirmativo:
Nº de personas: ___________________
Denominación:
___________________________________________________
Otras características:
___________________________________________________
8.2. ¿Cuáles son, a su juicio, las funciones del directorio?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.3. ¿Cuáles son, a su juicio, las responsabilidades del directorio?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.4. ¿A que temas se dedica el directorio en sus reuniones? (revisión de
resultados económico / financieros, proyectar la organización a futuro
–estrategia-, asuntos coyunturales, etc.)
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.5. ¿Cuánto tiempo (en proporción) dedican a estos temas en cada
reunión?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.6. ¿Con que frecuencia se reúne el Directorio? ¿Por cuanto tiempo por
sesión?
___________________________________________________________
8.7. ¿Cuánto tiempo llevan los Directores en el cargo?
___________________________________________________________
8.8. ¿Cuántos directores son independientes de la propiedad? (señalar
características: “experto financiero”, “experto del sector”, familiar, otra;
razones de incorporación)
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.9. ¿Algún director ejerce este mismo cargo en otra empresa? De ser
afirmativa la respuesta, señalar la naturaleza de esa empresa
(relacionada, proveedora, cliente, competidora, otra)
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.10. ¿Cómo, a su juicio, se cumplen los deberes del directorio de
diligencia (cuidado en el ejercicio de sus funciones), sinceridad
(respecto a su propia situación y la de la sociedad) y lealtad (para con
la sociedad)?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.11. ¿Son remunerados Los Directores por sus labores?. De ser
afirmativa su respuesta, señale si es un monto fijo o variable, y a que
responde la porción variable.
___________________________________________________________
8.12. ¿A cuanto ascienden aproximadamente las remuneraciones de
los directores? (señale además la frecuencia de pago, por sesión, por
mes, por año, otra)
___________________________________________________________
8.13. ¿Cuántos Directores tienen estudios a nivel profesional?
___________________________________________________________
8.14. ¿Cuántos Directores poseen preparación formal en
Management?
___________________________________________________________
8.15. ¿Existe comité ejecutivo? _________________
En caso afirmativo:
Nº de personas:
___________________________________________________
Funciones:
___________________________________________________
Otras características:
___________________________________________________
8.16. ¿Quién es el hombre vértice de la empresa?
___________________________________________________________
8.17. El hombre vértice, ¿Posee alguna vinculación con la propiedad?
___________________________________________________________
8.18. El hombre vértice, ¿Es miembro del Directorio? ¿Ejerce otro
cargo en la empresa o grupo de empresas?
___________________________________________________________
8.19. ¿Existen propietarios y/o familiares en la administración? De ser
afirmativa su respuesta, ¿en que cargos?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.20. Respecto a la remuneración de la Alta Gerencia, señale los
porcentajes de:
Remuneración Fija: ____ %
Remuneración Variable: ____ %, por el cumplimiento de:
Objetivos: ____
Resultados proyectos estratégicos: ____
Resultados globales corporativos: ____
Otra forma de remuneración o compensaciones:
___________________________________________________
8.21. ¿Existe retribución en propiedad para la Alta Gerencia? (señale
la forma en que esta se realiza, Ej. Acciones, Stock Options,
Restricted Stocks, otra)
___________________________________________________________
8.22. Señale el monto (aproximado) de la remuneración del Gerente
General (anual total promedio de los últimos 3 años)
___________________________________________________________
8.23. En relación a la forma de estructuración / división del trabajo
tiene su empresa / corporación. (funcional, divisional, matricial,
conglomerado, combinaciones de estas)
8.23.1. ¿Que forma tiene actualmente?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.23.2. ¿Cuál ha sido la evolución respecto del pasado?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.23.3. ¿Qué eventuales reformas tienen para el futuro? ¿Por
qué?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.24. ¿Cuántos empleados tiene la empresa?
___________________________________________________________
8.25. ¿Cuántos empleados tiene por área / departamento?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
8.26. Señale si la empresa posee un sistema de evaluación del
desempeño, así como sus particularidades (denominación,
características) para:
Trabajadores / Supervisores:
___________________________________________________
Gerencias de área / departamento:
___________________________________________________
 Gerencia General:
___________________________________________________
Directorio:
___________________________________________________

9. PRODUCCIÓN / VENTAS
9.1. ¿Cuáles son los productos actualmente fabricados / servicios
actualmente prestados?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
9.2. ¿Cuál es el tipo de producción utilizado?
( ) Por pedido (Pequeños encargos / aplicable a servucción)
( ) Por lotes (Batch / Grandes encargos)
( ) Producción en escala
( ) Producción continua
9.3. ¿Siempre se ha producido de esta forma?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
9.4. Señale las Líneas de producción y capacidades de producción de su
empresa.
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
9.5. ¿Cuál es el proceso de suministro de materias primas?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
9.6. ¿Cuál es el o rigen de las materias primas?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
9.7. ¿Cuál es el Proceso de comercialización de los productos/servicios?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
 9.8. ¿A cuanto ascienden las ventas anuales de la empresa / corporación?
(evolución últimos 5 a 10 años, señalar totales anuales)
___________________________________________________________
___________________________________________________________
9.9. ¿Cuanto de estas ventas corresponde a cada línea de producto /
servicio? (en porcentaje)
___________________________________________________________
___________________________________________________________

10. SISTEMA DE OBJETIVOS Y POLÍTICAS

10.1. ¿Cuál es la misión / filosofía / estrategia básica de la empresa /
corporación? (señalar si está formalizada)
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.2. ¿Ha habido una evolución / etapas de esta estrategia básica?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.3. ¿Cuáles son los principales objetivos de la empresa?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.4. ¿Cuáles son las políticas adoptadas para lograr los objetivos?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.5. ¿Cuáles son los planes de acción concretos?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.6. ¿Qué órgano o persona es el responsable de la formulación del
sistema de objetivos y políticas (SOP)?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
 10.7. ¿Posee la empresa un sistema de objetivos y políticas
formalizado?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.8. ¿Qué hechos o situaciones del entorno, cree usted son
relevantes para la estrategia?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.9. En su opinión, ¿Qué otros elementos debería considerar y que
actualmente no considera para mejorar la estrategia?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.10. ¿Cuáles, a su juicio, son las oportunidades de la empresa?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.11. ¿Cuáles son, a su juicio, las fortalezas y debilidades de su
empresa?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
10.12. ¿Cuáles son, a su juicio, los peligros / amenazas del entorno
para su empresa?
___________________________________________________________
___________________________________________________________

11. PRACTICAS DE GOBIERNO FAMILIAR (para empresas de propiedad

familiar o controladas por un reducido número de familias)

11.1. ¿Posee la familia (o familias) controladora (s) alguna instancia

(formal o informal) de encuentro entre sus miembros acerca la
marcha y futuro del negocio o negocios? (señalar que familiares
participan, si los que participan de la administración o también
aquellos que no participan de la dirección)
___________________________________________________________
___________________________________________________________
 11.2. ¿Qué temas son tratados?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
11.3. ¿Cuál es la frecuencia de estas reuniones o encuentros?
___________________________________________________________
11.4. ¿Posee (n) esta (s) instancia (s) alguna denominación?
___________________________________________________________
11.5. ¿Posee la empresa políticas en relación a la contratación de
familiares (de los propietarios o de la administración)? ¿Cuál es esta
política?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
11.6. ¿Existe algún documento para regular las actividades y
participación de familiares en la empresa y las instancias en que
estos pueden participar? (instancias = “oficina familiar”, “junta
ordinaria de accionistas”, “Directorio”, otras)
___________________________________________________________
___________________________________________________________
11.7. ¿En que aspectos del negocio ejercen influencia (o tienen
importancia) las opiniones de los familiares?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
11.8. ¿Existen políticas y/o mecanismos para la resolución de
conflictos entre familiares?
___________________________________________________________

12. PRACTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO

12.1. ¿Su empresa posee?:
12.1.1. Auditores Externos _______
12.1.2. Asesores / Consultores e xternos en materia de Gobierno
Corporativo, Alta dirección, Estrategia, Otras materias (señalar
cuales)
____________________________________________________
____________________________________________________
 12.1.3. Políticas en relación a los préstamos a ejecutivos y / o
directores _______ ¿Cuál es la política?
____________________________________________________
12.1.4. Políticas en relación a operaciones con empresas
relacionadas (y empresas de propiedad de los directores fuera de
la empresa o grupo de empresas en las que es director, más allá
de lo señalado en el Art. 44 de la ley 18.046 )
____________________________________________________
12.1.5. Mecanismos / Políticas en relación a la resolución de
conflictos entre los socios / accionistas.
____________________________________________________
12.2. ¿Posee su empresa un comité de directores? (denominado
también comité de auditoria). De ser afirmativa su respuesta, ¿cuáles
son sus funciones y responsabilidades?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
12.3. ¿Posee su empresa otros comités conformados por directores?
(de compensación –también denominada de remuneraciones y
nombramientos-, de recursos humanos, de estrategia, de finanzas, de
ética, etc.)
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
12.4. ¿Ha recogido su empresa recomendaciones –ya sea nacionales
o internacionales- en materia de buen gobierno corporativo para su
aplicación en su empresa? ¿Cuales o en que materia? ¿Por qué?
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
___________________________________________________________
 LISTADO DE LAS PRINCIPALES RECOMENDACIONES EN
MATERIA DE GOBIERNO CORPORATIVO1:

• Relativas al directorio:
o Definición de la Misión del directorio.
o Dimensión del directorio.
o Elección y clases de directores –ejecutivos, no ejecutivos,
externos o independientes-
o Composición del directorio (proporción de directores internos y
externos e independientes).
o Obligaciones/Responsabilidades del directorio.
o Duración del mandato.
o Edad de retiro.
o La información que recibe el directorio (por parte de la
administración)
o Responsabilidad del directorio en la elaboración de las cuentas
de la empresa (memoria anual, estados financieros anuales y
trimestrales)
o Auto evaluación del directorio y evaluación del primer ejecutivo
(gerente general, CEO)
o Función del Presidente.
o División de funciones presidenciales y ejecutivas.
o Conflictos de intereses (producto de la separación entre
propiedad y control, expresados como los intereses específicos
de los ejecutivos –o de algunos directores- y aquellos más
amplios de la sociedad –fusiones y adquisiciones, nivel de
inversiones, enajenaciones de activos, remuneraciones, etc.)
o Rol y responsabilidades del Secretario del Directorio.
• Relativas a los prestadores de servicios profesionales (y su
contratación por parte del directorio):
o Auditores externos.
o Analistas financieros (externos) y bancos.
o Calificadores de riesgo.

1
En base a los informes del Reino Unido (Cadbury, Hampel, Greenbury), España (Circulo de
Empresarios, Olivencia, Aldama) y Estados Unidos (GM Guidelines, Principios de Gobierno
Corporativo 2002, Calpers 1998-2005).
• Relativas a la formación y funciones de un Comité de auditoria y otros
comités por parte de los directores (de compensación, de recursos
humanos, de estrategia, de finanzas, de ética, etc.)
• Relativas a Control Interno.
• Relativas a la creación y adopción de un código de ética.
• Relativas a las juntas de accionistas (convocatoria, desarrollo,
información disponible para el accionista)
ANEXO Nº 2
Tabulación del Instrumento de Observación.

1. FUNDACION

Empresa / 1.1. ¿Cuándo fue 1.2. ¿Cuál fue su 1.3. ¿Quién fundo la 1.4. ¿Qué producía en el inicio de 1.5. ¿Dónde se localizó en 1.6. ¿A cuanto ascendía el 1.7. ¿De que manera se 1.8. ¿Qué intereses diversos eran representados?
Pregunta fundada la empresa? primer nombre? empresa? las operaciones? el inicio? capital inicial? distribuía ese capital? (familias, personas, otras empresas, empleados, otros)

8 sociedades de Madera de lenga aserrada para

IGNISTERRA S.A.
1992 El mismo. inversiones exportación Misma locación No disponible. No disponible. Sociedades de inversión (de familias y privados)
Mismos productos, pero menos
INESA CHILE S.A.
1968 El mismo. Corpora Tres Montes aplicaciones El Belloto No disponible. No disponible. Grupo Empresarial controlado por una familia

IPASA El actual presidente de la Servicio funerario base (la compra de

1986 El mismo. compañía. un espacio en cementerio parque) Viña del Mar No disponible. No disponible. Personas

MERELLO S.A. Adolfo Minardi, Pablo 5.000 acciones de $100 C/U Entre los 3 fundadores: AM:
1939 Confites La Genovesa Merello y José Solari Confites en general Limache ($ 500.000) 41,9%, PM: 41,9%, JS: 16,2% Dos familias; Minardi y Merello-Solari

Otro nombre, aunque el

KNOP LTDA. apellido de la familia Valparaíso en 1931. Fundo
siempre ha estado en el Importaba Homeopatía y Esmeralda, Quilpue, en
1931 nombre de la empresa Reinaldo Knop Fitomedicina. Recetario Magistral. 1955 No disponible. No disponible. Familia Knop
Juan Bautista Cambiaso y
CAMBIASO S.A. El mismo nombre sin la Antonio Cambiaso Importación de té, aceite de oliva,
1875 razón social actual (sobrino) queso, enlatados y otros productos. Valparaíso No disponible. No disponible. Familia Cambiaso

TUXPAN LTDA. Sólo deuda, Línea de crédito

Silvia Ontívero y Santiago Desarrollo de Software a pedido, por $ 600.000 y tarjeta de
1993 El nombre de la matriz Macías consultorías, gestión informática. Viña del Mar (otra locación) crédito por $ 600.000 Cuenta Bancaria S. Macías Personas sin relación (salvo la amistad)
ULTRAMAR Agencias
ULTRAPORT LTDA.
1981 El mismo. Marítimas Estiba y Desestiba (Muellaje) Valparaíso App $ 1.000.000 De ULTRAMAR Grupo Empresarial controlado por una familia

CONAFE S.A. Viña del Mar y Regiones

(Curicó, Molina, San Javier,
1945 El mismo. La empresa CRAV Distribución de energía eléctrica Linares y Punta Arenas) No disponible. No disponible. Dueños de la empresa CRAV

DELFRIO S.A. Procesamiento de productos del mar

1991 El mismo. Persona natural y almacenaje de cargas refrigerada Placilla No disponible. No disponible. Persona natural
Chilectra Quinta Región
CHILQUINTA S.A.
1981 S.A. Chilectra S.A. Distribución de energía eléctrica Valparaíso No disponible. De Chilquinta S.A. Estado de Chile
 Otro nombre, aunque el
VERSCHAE S.A. apellido de la familia Alfonso Verschae
siempre ha estado en el Verdugo (Abuelo actual
1950 nombre de la empresa Gerente general) Transporte de personal Viña del Mar No disponible. Fundador y un hermano Familia Verschae
2. CONTROL / ACCIONES
Empresa / Pregunta 2.1.¿Quienes son los principales propietarios de la empresa? (Señalar si se trata de un individuo, empresa, holding y % de participación)

SOC. DE SOC. DE SOC. DE SOC. DE SOC. DE SOC. DE SOC. DE

IGNISTERRA S.A. INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES
37% 21% 13% 13% 9% 5% 2%
MATRIZ
INESA CHILE S.A.
100%
PERSONA PERSONA PERSONA
IPASA NATURAL NATURAL NATURAL
33% 33% 33%
FAMILIAR FAMILIAR FAMILIAR FAMILIAR
MERELLO S.A.
55% 15% 15% 10%
PERSONA PERSONA PERSONA PERSONA
NATURAL NATURAL NATURAL NATURAL
KNOP LTDA.
(FAMILIAR) (FAMILIAR) (FAMILIAR) (FAMILIAR)
53% 12% 25% 10%
PERSONA PERSONA PERSONA PERSONA
NATURAL NATURAL NATURAL NATURAL
CAMBIASO S.A.
(FAMILIAR) (FAMILIAR) (FAMILIAR) (FAMILIAR)
93% 4% 3% 2%
PERSONA PERSONA
TUXPAN LTDA. NATURAL NATURAL
50% 50%
MATRIZ
ULTRAPORT LTDA.
100%
PERSONA SOC. DE EMPRESA CORREDORA SOC. DE PERSONA PERSONA PERSONA PERSONA PERSONA
CONAFE S.A. MATRIZ NATURAL INVERSIONES OPERATIVA DE BOLSA INVERSIONES NATURAL NATURAL NATURAL NATURAL NATURAL
99,570% 0,100% 0,063% 0,022% 0,014% 0,012% 0,010% 0,010% 0,009% 0,009% 0,008%
PERSONA PERSONA PERSONA EMPRESA
DELFRIO S.A. NATURAL NATURAL NATURAL OPERATIVA
25% 25% 25% 25%
EMPRESA EMPRESA EMPRESA PERSONA CORREDORA PERSONA PERSONA PERSONA PERSONA PERSONA CORREDORA
CHILQUINTA S.A. EXTRANJERA EXTRANJERA OPERATIVA NATURAL DE BOLSA NATURAL NATURAL NATURAL NATURAL NATURAL DE BOLSA
49,994% 49,994% 0,023% 0,023% 0,017% 0,015% 0,012% 0,006% 0,005% 0,004% 0,003%
PERSONA PERSONA PERSONA PERSONA PERSONA
NATURAL NATURAL NATURAL NATURAL NATURAL
VERSCHAE S.A.
(FAMILIAR) (FAMILIAR) (FAMILIAR) (FAMILIAR) (FAMILIAR)
20% 20% 20% 20% 20%
2. CONTROL / ACCIONES (continuación 1)
Empresa / 2.3. (a) Capital 2.3. (b) Tipo de 2.4. ¿Ha habido cambios/evolución
2.2. La empresa es:
Pregunta actual. capital en el tipo de capital o tipo social?

Matriz de un grupo
IGNISTERRA empresarial (3 filiales
S.A. relacionadas con el Cerrado, No
negocio) No disponible Familiar No
CENSA / Corpora División Envases /
Envases Belloto S.A. / INESA
INESA CHILE
CROWN / INESA CHILE S.A (6
S.A.
Cerrado, No veces aunque siempre han
Filial No disponible Familiar mantenido como S.A.C.)
Matriz de un grupo
empresarial (2 filiales
IPASA
relacionadas con el Cerrado, No
negocio) No disponible Familiar No
No (Siempre S.A.C., aunque han
debido readecuar los estatutos por
MERELLO S.A.
Capital cambios en la ley de sociedades
Independiente 35.000 UF Familiar anónimas)

Matriz de un grupo
empresarial (2 filiales en Sí. 3 cambios que han respondido al
KNOP LTDA.
chile y 4 representaciones crecimiento de la empresa. Siempre
relacionadas en el Capital familiar. 1920 a 1931. 1955 a 1982.
extranjero) No disponible Familiar 1982 en adelante.
Matriz de un grupo
empresarial (1 filial, la
CAMBIASO S.A.
matriz posee varias Capital 4 cambios por lo menos, en 1953
oficinas) No disponible Familiar pasa de Resp. Ltda a S.A.C.

TUXPAN LTDA. Producto de la expansión, las filiales

Matriz de un grupo Cerrado, No son S.A.C, mientras que la matriz es
empresarial (5 filiales) MUS$ 6000 Familiar de Resp. Ltda.
Parte de un grupo Por crecimiento, las filiales tienen
ULTRAPORT empresarial (Una de 17 distintas figuras legales (S.A.C, de
LTDA. divisiones del grupo Capital Resp. Ltda., hay un tema de
Ultramar) No disponible Familiar planificación tributaria tanbién)
M$ Cerrado, No
CONAFE S.A.
Filial 123.001.040 Familiar Un par, en 1984 se vende a CGE.
Cerrado, No La empresa nace en 1991 bajo la
DELFRIO S.A.
Independiente No disponible Familiar figura que hoy posee.

En 1981 nace como filial de

CHILQUINTA Chilectra, en 1986 comienza a
S.A. Matriz de un grupo privatizarse, en 1999 la propiedad
empresarial (controla 5 M$ Extranjero es vendida a un consorcio formado
filiales) 117.404.124 (Cerrado) por 2 empresas norteamericanas
Antes la empresa era Sociedad de
Responsabilidad Limitada, aún se
mantiene la responsabilidad
No disponible limitada en paralelo, de manera de
VERSCHAE S.A.
(Sólo se señala optimizar la carga tributaria del
Matriz de un grupo que el grupo. Actualmente la matriz opera
empresarial (controla 10 patrimonio es Capital como sociedad de inversiones
filiales) "grande") Familiar (S.A.C.)
3. FINANCIAMIENTO DE NUEVOS PROYECTOS DE INVERSIÓN
3.3. ¿Qué forma de
financiamiento favorecen en
3.4. ¿Qué forma de financiamiento han sido utilizadas por su empresa?
su empresa? (señalar 2 en
3.1. ¿Cómo financiaban 3.2. ¿Cómo financian orden de preferencia)
Empresa /
antiguamente los nuevos actualmente los nuevos
Pregunta
proyectos? proyectos? Capital propio
Emisión
Segundo (Utilidades Créditos Emisión
Primer Favorito Proveedores de Nuevo Otra (señalar cual)
Favorito retenidas, del Bancarios de deuda
Capital
período)
Aporte de capital de los Depende del proyecto. O 100%
IGNISTERRA S.A. socios y financiamiento banco, o 50% banco y 50%
bancario capital propio. Deuda Bancaria Capital Propio Sí Sí No No No No
Fondos propios 50% y Deuda
INESA CHILE S.A. bancaria 50% (para optimizar Deuda
Fondos propios razón deuda /patrimonio) Capital propio Bancaria Sí Sí No No No No
Depende del proyecto,
IPASA Totalmente con deuda generalmente banco 70% y Préstamos de los
bancaria aporte socios 30% Deuda Bancaria Capital Propio Sí Sí No No No socios
Mismo esquema, pero ahora
MERELLO S.A. Capital propio, banco y mayor proporción de banco y Deuda Sí (sólo para
aportes de capital utilidades Capital propio Bancaria Sí Sí KT) Sí No No
Fondos propios y créditos
KNOP LTDA.
Fondos propios hipotecarios y leasing Capital propio Leasing Sí Sí No No No Leasing
Reinversión, creditos Reinversión, creditos bancarios,
bancarios, leasing leasing, financiamiento
CAMBIASO S.A.
(proporción depende del proveedores (proporción depende
proyecto) del proyecto) Leasing Capital Propio Sí Sí Sí Sí Sí Leasing
Capital propio y banco (mayor Clientes financian
TUXPAN LTDA. proporción de banco por parte importante de
Capital propio y banco trayectoria) Deuda Bancaria Capital Propio Sí Sí No No No I&D de proyectos
Fondos propios (endeudamiento
ULTRAPORT LTDA.
Desde la matriz del holding es cercano al 1 o 2%) Capital propio Sí Sí No No No No
Capital propio y deuda Cuenta Corriente
CONAFE S.A. (actualmente razon de Deuda Mercantil (con la
Capital propio apalancamiento es 0,63) Capital propio (Bancos) Sí Sí No Sí Sí matriz)
 Leasing para la
compra inicial de
Capital propio (30%) y Deuda equipamiento al
DELFRIO S.A.
bancaria (70%). La empresa tiene inicio de la
una relación deuda / patrimonio Créditos operación de la
Créditos bancarios entre 0,6 y 0,7. Leasing Bancarios Sí Sí No No No empresa
Créditos
sindicados,
Capital propio y deuda, Razón créditos en el
CHILQUINTA S.A.
deuda patrimonio de 1,6 veces y extranjero, cuenta
87,5% de la deuda es de largo corriente mercantíl
Capital propio y banco plazo. Deuda Bancaria Capital Propio Sí Sí No Sí Sí con filiales.
100% créditos directos del Las tasas locales están más
proveedor (en ocasiones baratas que en el extranjero, el Creditos Creditos
VERSCHAE S.A.
leasing extranjero, creditos financiamiento está parejo entre bancarios (en el bancarios Sí (pero muy Sí (crédito
con bancos de Brasil) nacional y extranjero. extranjero) (nacional) poco) Sí directo) No No Leasing extranjero
3. FINANCIAMIENTO DE NUEVOS PROYECTOS DE INVERSIÓN (continuación
1)
3.5. Respecto a una eventual apertura / ingreso al mercado accionario.
Empresa /
3.5.1. ¿Cuál era su
Pregunta 3.5.2. ¿Cuál es su opinión 3.3. ¿Qué piensa sobre esta
opinión hasta hace 5
actualmente? posibilidad para el futuro?
años atrás?

No es realista pensar en una apertura.

No veo posibles ventajas y pienso que
IGNISTERRA S.A.
no habría interés por parte de agentes
externos en ingresar a la propiedad de Complicado. Pienso que mi opinión
No se pensaba. la empresa no cambiará en un futuro cercano.
INESA CHILE Por política de grupo no se hace (la
S.A. No era prioridad matriz es SAA) No lo veo como una posibilidad.
El grupo desea mantener el control
IPASA
No se pensaba. El grupo desea mantener el control. absoluto.
No me parece una alternativa para
nuestro caso, el costo de sostener una No hay intención de perder el
MERELLO S.A.
No era considerado como SAA es demasiado alto para una control o incorporar extraños a la
una opción empresa aun mediana propiedad

Lo que más cuido es mi

Lo pensamos más de una independencia. Siento que estoy
vez, pensamos que no sentado en un volcán, asumi el 82,
KNOP LTDA. estamos lo Para mi lo más dificil ha sido delegar. el 84 y 85 duplique ventas, entre el
suficentemente maduros, Mis hermanos han confiado en la 85 y el 86 crecimos un 30%, el
incluso se hicieron administración. En este sentido no 2004 un 16% y el 2005 un 19%. No
estudios al respecto (inst. entregaría parte del control a terceros. podría decir cuanto vale la
financieras) Cómodo con mi independencia. empresa.

No he querido, principalmente por un

CAMBIASO S.A. Se pensó en algún tema de control, agradado con el estado No, por mantener el control y la
momento, pero no mucho, actual de las cosas. No obstante forma de dirección, no quiero
no tengo interés. tenemos manejo como una SAA "cuestionamientos"

No se pensaba, si se No creo que tenga interés en que

TUXPAN LTDA. pensó alguna vez, la "me compren". No hay objetivo en
rspuesta hubiese sido NO ello. Seguiremos creciendo por la
rápidamente. No es una preocupación. vía de nuevos negocios.
La propiedad desea
ULTRAPORT mantener el control total La propiedad desea mantener el
LTDA. del grupo (el legado de La propiedad desea mantener el control control total del grupo (el legado de
fundador) total del grupo (el legado de fundador) fundador)
A pesar que puede ejercerse
CONAFE S.A. control de forma indirecta, este se
La matriz está abierta No es un objetivo cuida

Hace 5 años se incorporó

un nuevo socio (empresa),
DELFRIO S.A. como estrategia de La empresa aún debe recorrer un largo No nos cerramos a la posibilidad,
crecimiento, pero el camino para lograr el tamaño adecuado aunque creemos que no será una
ingreso a bolsa era un de manera de generar interés en posibilidad hasta más de 5 años en
tema fuera de alcance. inversionistas nacionales o extanjeros. el futuro.
La empresa incluso realizó
las operaciones para
cerrarse, dado los
elevados costos
administrativos de
CHILQUINTA S.A. mantenerse como una
SAA, no obstante, la
autoridad obligó a la
empresa a presentar El actual consorcio controlador no Se busca mantener el control, no
información tal como si desea quie ingresen outsiders a la se v e como una posibilidad la
fuera una SAA. propiedad. apertura.
No está contemplado perder el
control o ceder parte de él, la
VERSCHAE S.A. No se pensaba (de todas Es por un tema familiar, estamos empresa se mantendrá como
formas no se hubiera comprometidos con la visión y el familiar, aunque el futuro es
hecho). legado del fundador. incierto.
 4. OTRAS INTEGRACIONES 5. INCORPORACIÓN DE
DE CAPITAL NUEVOS SOCIOS
4.1. ¿La empresa ha tenido en su historia 5.1. ¿Qué opina de incorporar nuevos
Empresa /
alguna forma de integración de capital socios como estrategia de
Pregunta como fusiones o adquisiciones? crecimiento?¿Porqué?

Como socio estratégico sí. La empresa no ve

IGNISTERRA
necesaria la incorporación de socios como
S.A.
No. financiamiento.
La empresa ha adquirido competidores de
INESA CHILE menor tamaño (4 o 5). La empresa fue
S.A. comprada y actualmente forma parte de un El mejor socio es el banco. Uno le paga y se
grupo nacional. retiran.
IPASA No. No hay interés. Menos como financiamiento.
Si, en la medida que sea una incorporación
no de capital, sino de gestión y /o proyectos.
MERELLO S.A. La fábrica podría abordar proyectos de
mediano tamaño, necesitamos ideas y
No. proyectos nuevos.
Único peligro es perder la independencia.
Aunque también influye que tenemos un
KNOP LTDA. importante compromiso con la calidad.
Hemos sacrificado márgenes y negocios por
Tuvo la oportunidad pero desistió. mantener nuestro prestigio.
Se ha comprado tanto competencia como Me he desarrollado prácticamente sólo,
nuevos negocios (3 los utimos años). Dentro puede ser asociación con empresas del
CAMBIASO S.A.
del área hemos agregado una nueva línea exterior, pero no integrarse a nivel
producto de las adquisiciones. accionario/societario.
Los incorporaría, al tener un nuevo par
producto-mercado se busca un socio que se
Adquirimos una empresa, pero fue una mala haga cargo (ya sea en capital o trabajo o
TUXPAN LTDA.
decisión, tuvimos que cerrarla a los dos años ambos). En proyectos de internacionalización,
(mal producto y cartera de clientes como socios estratégicos si lo tenemos
insatisfecha) considerado.
Estratégicamente si está contemplado, se
ULTRAPORT aprende de la experiencia de otras empresas,
LTDA. p.ej. Entrar a país vecino como residente de
No. La empresa ha crecido naturalmente. ese país a través de un socio.
La empresa ha sido el motor de muchos
negocios al interior del grupo. Compra de
Edelmar (empresa eléctrica de magallanes
CONAFE S.A. 51%), EDEF (en Tucumán, compra directa
de CONAFE 25%, CGE 25%), EGESA No está dentro de la estrategia de
(Jujuy), EMEC (4ª región, fue absorbida). La crecimiento. La matriz tiene esa política, sólo
empresa fue adquirida por CGE en la medida que no pierda el control.
En 2000 se incorporó al capital social un
DELFRIO S.A. cuarto socio. Sería factible incorporar más,
No. pero es difícil encontrarlos.
La empresa ha realizado compras en
Argentina y Perú. En la V región ha
realizado varias compras, todas (nacionales 4
CHILQUINTA
e internacionales 2), han sido dentro del
S.A.
negocio central. La empresa enfrentó una Actualmente no está dentro de la estrategia,
fusión en 2001. La empresa fue adquirida la empresa tiene la capacidad de financiar
por un grupo norteamericano. nuevos negocios manteniendo así el control.
Hemos tenido operaciones de este tipo pero
siempre dentro del grupo, por ejemplo, una En una unidad específica sí, no en la casa
VERSCHAE S.A.
empresa del grupo se fusiona con otra para matriz, sino que como socio de la filial
tema tributario (FUT) específica.
 7. EXPANSION,
6. MERCADOS Y CLIENTES DIVERSIFICACION,
NUEVOS NEGOCIOS.
6.3. Señale a 6.4. Señale
6.1.1. ¿Cuáles son 6.1.2. ¿Cuál es 6.1.3. ¿Conoce 6.5. Señale, a
Empresa / 6.1. ¿Quiénes son sus quien(es) considera los mercados 7.1. ¿Qué perspectivas de
sus principales su fuente de su proceso de 6.2. Señale quien es su cliente actual. su juicio, sus
Pregunta competidores? su(s) cliente(s) o clientes crecimiento tiene para el futuro?
características? rentabilidad? negocio? sustitutos.
potencial(es). promisorios
Fabricantes de muebles finos (en el extranjero, "la cultura de lo
la exportación es el 90% de nuestro negocio, a desechable", las
EEUU 455 a 55%, Europa 40% (Sólo Italia nuevas
17%), donde tenemos presencia Alemania, generaciones Crecer un 50% de aquí a dos o tres años
España, Bélgica, Dinamarca y Noruega. que no ven en un más. En nuestro negocio los mercados
IGNISTERRA Incursionamos desde 2001 en Canadá, y en mueble fino una son bastante dinámicos, lo que nos
S.A. Asia fundamentalmente en Corea. Este último inversión. obliga a mirar otros mercados, a seguir a
mercado, antes de la crisis asiática, llegó a Asia (donde Prefieren nuestros clientes. Recientemente se hizo
Se han trasladado representar 13% de nuestras ventas, luego ha mejorado muebles de baja una inversión de US$ 1,5 millón que
de EEUU a China, bajó a 1% y hoy se ha recuperado y está Nuevos mercados a el nivel de calidad corresponde a una planta de
Productores de madera de alta por temas de cercano a 5%. Empresas nacionales que los que hoy no vida, como relacionados cogeneración de energía eléctrica y
calidad en general. costos. No disponible. No disponible. adquieren la madera como insumo (para ellos atendemos. China) con la moda térmica en Tierra del Fuego.
Industria alimenticia en general (dentro del
INESA CHILE Productores de envases de grupo como fuera de él), industria vitivinícola Envases de Continuar en las mismas líneas de
S.A. hojalata y tapas para envases (tapas), productores de aerosoles, pinturas, materiales negocio. Esperamos crecer un 2 a 3% por
metálicos y no metálicos. No disponible. No disponible. No disponible. productos del mar, etc. No disponible. No disponible. alternativos. año.
Actualmente hay 30.000 propietarios de La empresa
sepulturas, la misma cantidad en servicios Todas aquellas es local, los
funerarios, y otra cantidad (menor) en personas que no mercados son
cremación. Estos clientes se traslapan. El han adquirido el promisorios Ampliación o mejora del servicio (falta un
IPASA
cliente actual es todo aquel que tiene derecho servicio y poseen un en la medida Prestamos todos cambio en la legislación, así como un
a ocupar una sepultura (3ª generación hacia nivel de ingresos que la los servicios cambio cultural, por ejemplo con el tema
arriba y hacia abajo del que compró el como para poder economía en disponibles y del embalasamamiento). Diversificación
Todos los demás cementerios. No disponible. No disponible. No disponible. derecho, aunque la relación normal es con el hacerlo. su conjunto permitidos. de mercados y negocios.
Desarrollar más
tiendas de
conveniencia, el
MERELLO S.A. A los confiteros, productores de Es una industria Tengo un tema de los Todo el tema
snack, heladeros, productores de madura, con acercamiento Supermercados 45%, retail (tiendas de tamaño mayoristas y snack (harinas,
caramelos promocionales, margenes bajos y Principalmente (por los años en pequeño) 30%, institucionales 10%, materias profundizar los papas fritas, Pienso que por el camino de productos
depende del nicho que hablemos. pocas variaciones la rotación. la indsutria) primas a otros confiteros 5%. clientes actuales. Exportaciones helados) nuevos de líneas ya existentes
Farmacias de medicina pronto ingresaremos al mercado
tradicional, otras farmacias y mexicano (un mercado de gran tamaño).
laboratorios homeopáticos (p. ej. Todas las personas que buscan un producto y Mercado Tenemos convenios de I&D con
KNOP LTDA.
Hanneman, EcoVida, GMC, solución de salud armónica y natural, los Mexicano. Universidades, buscamos la innovación
productos propios farmacias laboratorios a los cuales fabrica productos Principalmente en Exportaciones Medicina en producto, nos han copiado bastante
grandes) No disponible. No disponible. No disponible. homeopáticos. el extranjero. . Tradicional (ej. Paltomiel)
 Todo aquel que aún
no consume de mis Desarrollo constante. Obligado en todas
productos, con las áreas que competimos
CAMBIASO Mercado nacional (supermercados nuevos TLC esto representamos más del 50% del
S.A. En la línea de té de hierbas a principalmente) en té y hierbas, productos de crece, hay que ver mercado, tenermos que estar a la
Unilever, en la línea plásticos a aseo y relacionados. Exportamos té a 17 oportunidades de Norteamérica Principalmente vanguardia en las maquinarias y
Vernaplas e Inapac No disponible. No disponible. No disponible. países. Norteamérica para la línea de hierbas. exportación. y Europa el café. procesos.
Entre 2004 y 2005 realizamos un proceso
de mejora interna para mejorar
productividad y calidad, el 2005 crecimos
Software en de manera importante, para este año
TUXPAN
Tenemos relación Sector financiero, paquetes o queremos crecer un 20% en ventas y
LTDA.
Empresas desarrolladoras de de coopetencia principalmente la prehecho. El margen superior a eso. El tema del grupo
software a la medida, consultoras bastante fuerte con industria Industria de software offshore para los años 2005 a 2007 es la
de gestión informática (medianas algunos aseguradora y el Seguros y el es competencia comercialización (procesos de ventas).
y grandes) competidores. No disponible. No disponible. El mundo logístico naviero marítimo portuario. Estado. Estado. y sustituto. Pensamos en Penetrar los mercados de
La competencia es
distinta por Embarcaciones provenientes de diversas
regiones, ya que la partes del mundo que requieren el servicio
ULTRAPORT presencia y integral (muellaje) de la empresa, clientes
LTDA. concentración de locales que requieren de consolidacion y
operadores es desconsolidación de contenedores, entre
Otros operadores portuarios diferente No disponible. No disponible. otros. No disponible. No disponible. No disponible. No disponible.
de servicios
Cambios a la adicionales a
legislación nuestros
permitirán que los clientes
consumidores de actuales
Hay contratos de concesión que entre 500 y 2000 W (principalment Desarrollo de
delimitan donde prestará su elijan su empresa e el mercado nuevas fuentes El 2005 concluye proceso de fusión con
CONAFE S.A.
servicio principal la compañía (el de distribución, de los de energía o EMEC, se avanza en procesos de
negocio de distribución eléctrica), esperamos capturar microcréditos, nuevas formas homologación de políticas y
esto hace que la competencia sea una parte del aunque de distibuír la procedimientos, se realizó un ejercicio de
muy reducida (casi inexistente), La empresa se ha concentrado en 3 regiones mercado de esta también energía. Es por planificación estratégica, se intensificó
sumado a contratos a largo plazo, (III, IV y V), debido a una restructuración forma, asegurando a tenemos y eso que hemos desarrollo de nuevos productos y
podemos proyectar los flujos regional desde la matriz. Atendemos a más de la vez nuestros desarrollarem redefinido servicios, estamos expandiendo el
sobre una base estable. No disponible. No disponible. No disponible. 380.000 clientes. clientes actuales. os otros nuestra misión. espectro de acción de la empresa.
Principalmente
el volumen, son Debería
negocios que inventarse una
por su nueva tecnología
Son empresas muy estructura de para conservar
sensibles a costos con productos del
DELFRIO S.A.
condiciones altos costos mar. En el
exógenas fijos requieren negocio del
(especialmente el lograr altos Es similar para El mercado asiático procesamiento, Expansión internacional hacia Asia
En la zona, todos los frigoríficos, clima, tipo de niveles de todas las en general, estamos en casi (Corea y China están en conversaciones),
pesqueras, exportadores de cambio, entre producción para empresas como Exportadores de productos del mar, tanto de la particularmente todas las formas aumento de la participación en el
productos del mar. otros) mantener esa la nuestra. V región como de Santiago. Corea, China Corea y China (salvo algunas) mercado Europeo.
 El negocio de distribución El segmento de
eléctrica, se rige bajo contratos de grandes clientes
concesión que indican la zona en (empresas privadas
que prestará servicios de y públicas) es muy
suministro de energía. Esto, El área de operación comprende 11.496 km2 relevante para la
faculta a la compañía operadora a en la Quinta Región de Chile, abasteciendo empresa. Además

CHILQUINTA desarrollar su negocio de mayoritariamente con sus servicios a las cambios a la El área de los

S.A. distribución, con mínimo riesgo de provincias de San Antonio, Petorca, legislación microcréditos
enfrentar competencia y bajo el Valparaíso, San Felipe, Quillota y Los Andes. permitirán que los abre una
esquema de tarifas reguladas por Durante el 2004 se atendieron 435.269 consumidores de nueva gama
la autoridad. Lo anterior, minimiza clientes, cifra que involucra un crecimiento de entre 500 y 2000 W de
el riesgo de competencia en el un 2,4% respecto del año 2003 y, de los elijan su empresa posibilidades
negocio de distribución eléctrica, cuales, el 92,6% corresponde a clientes de ditribución, lo para la La empresa continúa estudiando diversos
permitiendo contar con un negocio No disponible. No disponible. No disponible. residenciales. (sin contar filiales) que permitirá empresa. No disponible. nichos buscando nuevas oportunidades.
Nuestros principales contratos se iniciaron
hace más de 20 años, y se han efectuado
continuas renovaciones a largo plazo (entre 5 y
7 años). Actualmente, el grupo de empresas
tiene contratos vigentes para entregarles el
servicio de transporte del personal, a las
VERSCHAE siguientes empresas: Cia. Chilena de La empresa presta
S.A. Tabacos S.A., Cia. Minera del Pacífico (La servicios en base a
Serena), Cia. Minera del Pacífico (Vallenar), licitaciones.
Cia. Eléctrica Guacolda S.A., Cia. Siderúrgica Cualquier cliente al
Otras empresas de transporte de Huachipato S.A., Rhona (Viña del Mar), Cia. cual podamos Nos estamos presentando a varias
tamaño grande a nivel nacional Contractural Minera Candelaria, Association of prestar nuestros Principalmente licitaciones, nuestro crecimiento está
(Turbus, Pullman). Competencia Universities for Research in Astronomy, servicios es un las empresas condicionado a las licitaciones que
local en regiones. No disponible. No disponible. No disponible. Empresas Carozzi S.A. (planta Ambrosoli), cliente potencial. La minería. piratas. ganamos y perdemos.
8. DIRECTORIO / ORGANIZACIÓN FORMAL
8.5. ¿Cuánto 8.6. ¿Con que
8.3. ¿Cuáles son, a su tiempo (en frecuencia se
8.2. ¿Cuáles son, a su 8.7. ¿Cuánto tiempo
Empresa / 8.1. ¿Existe Nº de juicio, las 8.4.¿A que temas se dedica el proporción) reúne el
Denominación Otras caracteristicas juicio, las funciones llevan los directores en
Pregunta Directorio? personas responsabilidades del directorio en sus reuniones? dedican a estos directorio?¿Por
del directorio? el cargo?
directorio? temas en cada cuanto tiempo por

Representantes de los socios Lo que señala la ley y reunión? sesión?

(no hay personas naturales los estatutos, además, Revisión de resultados mes anterior No han cambiado
como socios), son gerentes y dirigir la empresa a (RR) (entran en análisis de mucho desde 1991, un
aporte técnico de las través de su contingencia y planeación), Análisis socio fundador salió de
IGNISTERRA S.A. empresas dueñas. Hay participación mensual contingenica del entorno (AC) (entorno la propiedad y vendió a
hermanos y primos en La dirección (no tienen ninguna político también), Análisis Estratégico RR 40%, E 20% dos nuevos socios
sociedad es de inversión estratégica de la responsabilidad situación comercial (AEsc) (Muy (AEsc 20%), AC Mensualmente, (empresas) (más de 10
Sí 7 Directorio distintas que son dueñas. empresa ejecutiva) importante), Desarrollo Futuro (E) 25%, O 15% entre 3 y 4 horas. años)
Conformado por el dueño de la
matriz, el vicepresidente 1º. Velar por el
ejecutivo de la matriz, el cumplimiento de los
gerente general de la matriz y planes de la Revisión de resultados (mes anterior y
un director de la matriz. compañía. 2º. acumulado) (RR) (Aquí se planifica en
INESA CHILE S.A. Presentan al directorio: Autorizar los planes de El cumplimiento de sus base a estos resultados), Contol de los
Director ejecutivo, contralor, inversión. 3º. Evaluar funciones. Incentivar grados de avance de planes que se Desde su conformación
gerente general (esto se los planes de los planes de están implementando (CGA). La RR 80% (incluye Mensualmente, 4 solo ha cambiado en 2
denomina plana crecimiento de la crecimiento e inversión estrategia se ve internamente y se CGA 20%), AC horas por lo ocasiones (más de 5
Sí 4 Directorio administrativa) compañía. de la empresa. presenta al directorio. 10%, E 10%. general. años).
La conducción
estratégica de la
organización, aprobar / Mensualmente, 2 a
rechazar el La responsabilidad en Revisión y analisis resultados (mes 3 horas, los 15 años, 13 años, 6
IPASA presupuesto de cuanto a la definición anterior) (RR), Análisis de directores se años, 4 años y 2 años
3 directores propietarios, 1 con ventas, gastos, de sus políticas macro. Contingencia (AC), Pensar en Futuro RR: 50%, AC: reunen (este último por
relacion con 1 propietario, 1 inversiones, desarrollo El cumplimiento de sus (Estrategia, E), Cultivar relaciones 25%, E: 12,5%, adicionalmente en fallecimiento de director
Sí 5 Directorio sin relación. de nuevos negocios. funciones. interpersonales (CRI) CRI: 12,5% santiago. anterior)
1º. Fijar los grandes
lineamientos de las
Trabajamos durante el año políticas de la Representar a los Es más bien una explicación de lo que
MERELLO S.A.
con un presupuesto y ciertas empresa. 2º. Realizar accionistas, lograr se ha hecho, Resumen de Producción, Generalmente
metas específicas de el control de gestión cumplir el mandato de los problemas, es un directorio más mensuales,
Sí 3 Directorio crecimiento y rentabilidad. de la empresa. los dueños. bien informativo. Es muy relativo. pueden ser menos. 15 años al menos.
No hay No hay
KNOP LTDA.
No. directorio. directorio. No hay directorio. No hay directorio. No hay directorio. No hay directorio. No hay directorio. No hay directorio. No hay directorio.
RR: 45% (incluye
Se Analizan las ventas, los resultados SP: 15%), E (PM):
(RR), se ven las proyecciones del 20%, AC: 35% Algunos llevan más de
CAMBIASO S.A.
próximo mes (PM), la situación (incluye SF: 20%, , Mensualmente. 15 años (3) (el más
Apoyar la gestión de la Cuidar los intereses de financiera (SF), la situación política OTROS (tema Normalmente 2 nuevo lleva 4 y otro 8 o
Sí 5 Directorio compañía. los accionistas (SP). "candente"): 15%) horas. 9).
 RR: 67% (incluye
Que el camino marcado CO: 33%, CF:
se haga. Comenzar y 33%), E (PM): El directorio es
monitorerar cambio de 33%. Aunque es más permanente
TUXPAN LTDA. enfoque de producción difícil separarlos, que 1 vez por mes,
Definir las políticas a mercado (lo cual es Se proyectan los proximos meses (PM), los temas 1 mañana. Usamos
globales del grupo, de dificil control operacional (CO) , control generalmente se y "abusamos" de la El directorio lleva 11
Sí 6 Directorio "marcar el camino" implementación) financiero (CF). tocan en paralelo. tecnología. años sin cambios.
Sólo Uno, salida de uno
de los socios a
Presidente de la Matriz y
Lineamientos, Políticas LP), Nuevas paso del hijo a GG del

ULTRAPORT Ideas (NI), La revisión de resultados grupo (este cambio se

LTDA. Controlar, verificar que (RR) no es tan elevante (aunque se aplicó también al
la emrpesa se hace revisión puerto a puerto, directorio de esta filial),
conduzaca bajo los highlights por cada puerto), los RR: 45%, E 35% Una vez al mes. 2 salvo ese cambio el
lineamientos dados Llevar a la empresa a directores ya vienen con los números (incluye LP: 20%, horas por lo Directorio es el mismo
Sí 3 Directorio por la propiedad. ser del más alto nivel. "digeridos" NI: 15%), AC: 20% general. desde 1981.
Análisis de Resultados económicos y
Lo señalado por la ley, tomar medidas (RR), Marcha de la
es el ente encargado Empresa en General (ME)
de administrar la (Presentanción de la cuenta del
CONAFE S.A. empresa. Es la cabeza Responsable de gerente general, novedades internas,
de la empresa, fija garantizar que la tarifas y regulación, sintesis general de RR: 50% (incluye Mensualmente, El más nuevo tiene 5
Presidente, Vicepresidente y 5 políticas y grandes empresa esté "sana" los hechos relevantes), Hechos ME 25%), E: generalmente no años, el más antiguo 22
Sí 7 Directorio directores. líneas de referencia. estructuralmente. específicos (AC) 12,5%, AC: 37,5% mas de 2 horas. años.
Revisión de resultados y balance (RR),
Marcar las líneas de Todo lo que pueda Definir la líneas de producción de la
inversión, desarrollo pasar en la empresa empresa (AE), Análisis de los Mensualmente,
DELFRIO S.A.
Los directores son 3 personas del negocio, dar las recae en los dueños, mercados internacionales, mercado generalmente 4
naturales y un representante directrices a la más allá de la nacional, tipo de cambio, nuevo RR: 40%, E: 30%, horas (o lo que sea 3 de ellos llevan 10
Sí 4 Directorio del 4º socio (empresa). gerencia. administración escenario político (AC) AC: 30%. necesario) años, uno lleva 3 años.
(incluye TE 15% y
Presidente, Vicepresidente y T L 15%), E 10%.
cuatro Directores. Cada uno de Aunque depende
ellos cuenta con un Director del tema y
Suplente. Los directores son reunión.
empleados de las empresas Representar los Analizar Resultados Operacionales, Considero que
CHILQUINTA S.A.
norteamericanas (4 directores mejores intereses de analizar Resultados Financieros (RR), aún nos falta
por empresa, 8 en total), sus accionistas, Temas Energéticos (TE), Temas desarrollo y visión
trabajan full time en la El directorio es el agregar valor, dentro de Legales (TL), Contingencias (Sector, de largo plazo Una vez al mes, el Ha habido renuncias los
empresa (pueden o no contar órgano superior de un marco ético y Empresa misma: problemas, (estancado por tercer miércoles de últimos años, se ha
con la calidad de accionistas administración y socialmente proyectos, ideas, temas de desarrollo) incertidumbre en cada mes, durante renovado recientemente
Sí 6 Directorio de la Empresa). control de la empresa responsable (AC) el sector) todo el día. en un 50%.
 Que las cuentas de la
empresa estén bien
desde el punto de vista
técnico y legal, ver los
riesgos del negocio, Revisar los números (RR), Conversar
costo de oportunidad, como está el país y expectativas (AC),
VERSCHAE S.A. Directorio conformado por 3 verificar que la empresa Negocios, procesos de licitación, ver
familiares y 2 ejecutivos de la cuente con la gente en que etapa estamos (son procesos
matriz. Para tener todas las Velar por los intereses idónea en la lentos, de 2 a 3 meses, licitaciones Los familiares más de 5
visiones en el directorio de la empresa, no administración en cada 6 años app., generalmente Mensualmente, 2 años, los ejecutivos que
(familia, familia-empresa, perder el rumbo del función de lo que la llamamos a gente de las zonales a que RR: 40%, AC: horas participan del directorio
Sí 5 Directorio familia) giro de la empresa empresa fue, es y será. presenten, situación actual y futura) (E) 30%, E: 30%. aproximadamente. 2 años.
8. DIRECTORIO / ORGANIZACIÓN FORMAL (continuación 1)
8.8. ¿Cuántos directores son 8.11. ¿Son remunerados Los 8.12. ¿A cuanto ascienden
8.9. ¿Algún director ejerce este mismo
independientes de la propiedad? 8.10. ¿Cómo, a su juicio, se cumplen los deberes del Directores por sus labores?. De aproximadamente las
cargo en otra empresa? De ser afirmativa
Empresa / (señalar características: “experto directorio de diligencia (cuidado en el ejercicio de sus ser afirmativa su respuesta, remuneraciones de los
la respuesta, señalar la naturaleza de esa
Pregunta financiero”, “experto del sector”, funciones), sinceridad (respecto a su propia situación y la señale si es un monto fijo o directores? (señale además la
empresa (relacionada, proveedora,
familiar, otra; razones de de la sociedad) y lealtad (para con la sociedad)? variable, y a que responde la frecuencia de pago, por sesión,
cliente, competidora, otra)
incorporación) porción variable. por mes, por año, otra)

No hay acuerdo, pacto o estatuto que los oblique a cuidar

de sus deberes, estos deberes se cumplen debido a una
IGNISTERRA S.A.
Sólo 1 (14%). Se trata de un "experto Si, todos (los 7), aunque todos en sectores cuidadosa selección de cada uno de los directores (por
del sector" distintos al de esta empresa. parte de las empresas dueñas). Tienen una dieta fija por sesión. No disponible.
3 de los 4 (75%). No son familiares.
Son hombres de confianza del Es parte de su función como
INESA CHILE S.A.
presidente de la matriz (ejecutivos de Si, todos ejerecen en la otras filiales de la Se cumplen principalmente por una relación de confianza ejecutivos y directores de la
las empresas) matriz (corpora). Pero no fuera del grupo. que ha crecido cn los años, y porque es gente decente. matriz. No disponible.
4 de 5, todos en más de 1 empresa aparte Se cumplen por convencimiento de cada uno de los
de esta, los propietarios son dueños de directores. Por el marco empresarial en que ellos se Entre 500.000 y 1.000.000 por
IPASA varias empresas (algunas de ellas muy desenvuelven. Tratamos de manejar la empresa como una reunión, más participación en
2 de 5 (40%). Esposa de uno de los grandes, sectores agrícola, construcción, SAA, por un tema de transparencia (entre otros ayuda con las utilidades para los 3
propietarios y un experto financiero. salud, publicidad) los bancos) Tienen una dieta fija por sesión. directores que son dueños.
Considero que se cumplen. Hay un tema de transparencia No. Sólo retiros cuando
Sí. En una empresa proveedora de (contamos con contador independiente a la empresa para el corresponde (2 de los 3 directores
MERELLO S.A.
servicios de esta. En clubes deportivos tema de balances). La Autorregulación es un tema forman parte de la gestión de la
Ninguno, todos son propietarios. (empresas de medio tamaño) importante para nosotros. Es muy dificil no ser formal. empresa) No disponible.
KNOP LTDA. No disponible (no hay directorio) No disponible (no hay directorio) No disponible (no hay directorio) No disponible (no hay directorio) No disponible (no hay directorio)
Ninguno. Es requisito que para ser
director deben tener cierta
CAMBIASO S.A.
participación en la propiedad, está en Es una empresa muy especial. El presidente controla el
los estatutos. (Se ha pensado Sí. Uno ejerce en otras empresas. 93% de la propiedad. Tienen una dieta fija por sesión. No disponible.
En la matriz sólo hay 2 propietarios. En Sí. El Director Ejecutivo como fundador en
cada empresa filial hay un propietario, una Fundación. Uno de los Directores / Los 3 son cumplidos. 10 años de funcionamiento con el
TUXPAN LTDA. ellos participan del directorio a nivel de Gerente es Director en una empresa de su mismo directorio sin cambios. Sin problemas desde el
holding, por lo que ninguno es padre (rubro metalmecánico, no manejo de las platas u otro. Los directores participan de la No. Pago global por Gerencias y
independiente. relacionada) administración y la propiedad. Directorio. No disponible.
Uno (33%), es un hombre de confianza Es una empresa familiar de tradición. Los hijos de los hijos No. Es parte de sus labores. El
ULTRAPORT
de los dueños, "experto financiero" y están recibiendo el mando. Forman los directorios, no hay director "independiente" si recibe
LTDA.
del sector. Sí. En las otras empresas del grupo. ánimo de hacer las cosas mal. por directorio. No disponible.
Depende por director, el global
Sí. En la mayor parte de las empresas Es un directorio ejemplar. Muy preocupados, siempre ha va desde M$4000 a M$2250
CONAFE S.A. Sí, 2 de los 7 (29%). Expertos del relacionadas. Algunos en empresas fuera sido así. La mayoría lee los informes antes y participa, hace Tienen una dieta fija por sesión y (incluyendo % participación en
sector (gerente general de la matriz y ex del grupo (principalmente de empresas 15 años atrás esto no era así (la gente también tiene algo un porcentaje de participación en las utilidades -que es la mayor
ejecutivo de otra empresa del sector) agrícolas) que ver) las utilidades. parte de sus remuneraciones-)
Si, todos son dueños de otras empresas. Además de la formación moral que rige para todas las No. Sólo participan de los retiros No disponible (No son
DELFRIO S.A.
No, todos son propietarios. Ninguna dentro del sector. empresas, está el tema personal de cada director. cuando estos proceden. remunerados)
Si. En las empresas relacionadas. En mi
caso full time en la matriz y part time en No hay dieta por participación en
una relacionada. Los demás directores Es un directorio profesional, la empresa posee un marco y los directorios, los directores son
CHILQUINTA S.A.
Ninguno, todos son empleados de las tienen situaciones similares. (Directores estándares éticos muy estrictos. Duty of care, loyalty y remunerados como ejecutivos por
empresas propietarias, pueden poseer full time bajo modelo norteamericano de dilligence son una prioridad y se supervisa su sus labores. (Sueldo lo paga la
o no acciones. dirección) cumplimiento. matriz) No disponible.
 No. Sólo participan de retiros
cuando la empresa tiene
VERSCHAE S.A. utilidades. Para el caso de los
Sí, 2 de los 5 (40%). Son ejecutivos de En los directorios de las otras empresas Principalmente por un tema personal, es un directorio ejecutivos, se realiza un pago No disponible (No se remuneran
la empresa. del grupo. conformado por gente comprometido. global por su gestión. por directorio)
8. DIRECTORIO / ORGANIZACIÓN FORMAL (continuación 2)
8.14. ¿Cuántos
8.13. ¿Cuántos
Directores
Directores 8.15. ¿Existe
Empresa / poseen
tienen estudios comité Nº de personas Funciones Otras caracteristicas
Pregunta preparación
a nivel ejecutivo?
formal en
profesional?
Management?

3 a 6 (depende de con Revisión del día a día.

IGNISTERRA
Casi todos (6) que gerencias se reuna Reuniones semanales o Principalmente se formó
S.A.
Todos (7) (86%) Sí el gerente general) quincenales. para ver el tema ISO 9000
Depende, la empresa Análisis de la marcha de la
tiene 5 gerentes y 6 empresa (producción,
INESA CHILE subgerentes en plantas, ventas, clientes, proyectos,
S.A. las reuniones pueden ir día a día), los comités de
de 4 a 10 personas (g. distintas áreas se reunene
Todos (4) Todos (4) Sí general incluído) 1 o 2 veces por mes.
Gerente general y
Sí. Se gerentes de áreas
IPASA denomina (comercial, operaciones,
comité de administración y Reportan al directorio la
Todos (5) Todos (5) gerencia finanzas), 4 personas. marcha del negocio.
No Temas puntuales que las
MERELLO formalmente. demás instancias de la
S.A. Si de forma Depende, puede ser de 2 empresa no puede
2 de 3 (67%) Uno (1) (33%) esporádica. a 5 personas solucionar.
Todos los lunes se reúne
Depende, en una reunión toda la mañana con el CE,
típica esta el gerente 1 lunes es control de
general, el subgerente indicadores en base a
KNOP LTDA. general, director medico, planificación estratégica, 1
gerente de I&D, gerentes día es Investigación y
Nd. (no hay Nd. (no hay de áreas. (8 a 9 Desarrollo, 1 día es Dejan 1 lunes libre para
directorio) directorio) Sí personas) comercial y producción. temas
Las atingentes
empresas se
burocratizan, nacen
comités para todo, es un
"vicio del momento",
buscar más opiniones y
"no quemarse las manos",
CAMBIASO
aca tratamos de
S.A.
simplificar al máximo,
tener el mínimo de
Labor de ver los problemas comités, actualmente sólo
del día a día (desde un 2: de producción y de
Todos (5) 2 de 5 (40%) Sí. 3 personas. nivel superior) ventas.
3 o 4 personas. Los
TUXPAN fundadores más el No está formalizado, se
LTDA. 5 de los 6 encargado del área Revisión de temas de convoca según
Todos (6) (83,3%) Sí. correspondiente. unidades específicas. necesidad.
Tipicamente Gerente
general, gerentede
ULTRAPORT administración, finanzas
LTDA. y subgerente de recursos
Sí. Comité de humanos y Reporta la situación de
Todos (3) Todos (3) gerencia. adquisiciones (3 cada área al directorio.
2 a 4 personas, gerente
general y gerentes de
áreas (administración y Revisión de temas
CONAFE S.A.
finanzas, gerente puntuales a nivel
ingeniería y operaciones, estratégico y medidas a
Todos (7) 3 de los 7 (43%) Sí. gerente comercial) tomar en lo táctico.
Se formó principalmente
por el tema de certificación
DELFRIO
en ISO 9001. Existía antes,
S.A.
más esporádicamente,
Todos (4) 3 de los 4 (75%) Sí. 4 personas como comité de gerencia.
Gerente general y Reportan al directorio la
CHILQUINTA
gerentes de áreas 3 a 6 marcha del negocio, tratan
S.A.
Todos (6) 3 de los 6 (50%) Sí. personas. temas específicos.
6 a 7 personas (gerente Depende del tema, ven lo
general, gerente que está pasando
VERSCHAE
comercial , gerente de actualmente, lo que viene
S.A.
4 de los 5 operaciones, otros (incluso conversan de la
(80%) 3 de los 5 (60%) Sí. gerentes) vida) Reuniones semanales.
8. DIRECTORIO / ORGANIZACIÓN FORMAL (continuación 3)
8.16. Quién es el 8.17. El hombre vértice, 8.18. El hombre vértice, ¿Es 8.19. ¿Existen propietarios y/o familiares
Empresa / hombre vértice de la ¿Posee alguna miembro del Directorio?¿Ejerce en la administración?.De ser afirmativa su
Pregunta empresa? vinculación con la otro cargo en la empresa o respuesta, ¿en que cargos?
propiedad? grupo?
Sí,tiene una
participación en No está representado en el
IGNISTERRA
acciones a través de una directorio para evitar conflicto de
S.A.
de las sociedades de intereses (esto fue conversado
El Gerente General inversión. entre los socios) Sólo el Gerente general (propietario)
No (sólo rinde cuentas al
INESA
dirctorio como parte de la plana No. La empresa y su matriz son totalmente
CHILE S.A.
El Gerente General No administrativa) profesionalizadas.
Es además gerente general de
una empresa relacionada (de la
IPASA
cual se posee el 99% de la
El Gerente General No propiedad) No.
Sí, Fundador es Presidente del Directorio
MERELLO y Gerente de Adm. Y Finanzas, Hijo es
S.A. Sí, accionista Sí, es director en la misma Gerente general y director, otro hijo es
El Gerente General mayoritario. empresa. sólo director.
Sí, hijo es gerente de filial, hermano es
segunda firma (subgerente part time), hija
en gerencia de aseguramiento de calidad
KNOP LTDA. (puesto transversal a la empresa,
preparala para sucesión). Otros familiares
en bodega y puestos menores. Deben ser
El Gerente General Sí, socio mayoritario. No. competentes para su incorporación.
Sí, Sobrino es Gerente general, hija en
CAMBIASO adquisiciones, otra hija en planta de
S.A. El Presidente de la Sí, accionista polietileno (filial). (Además una hermana
compañía mayoritario. Sí, es presidente de la empresa. en el Directorio / accionista)
El Director Ejecutivo
TUXPAN (Gerente General
LTDA. matriz y Presidente Gerente General matriz y
Directorio) Sí, socio fundador. Presidente Directorio No.
Los hijos y los nietos del fundador. Los
primeros a nivel de Directorio (presidente
ULTRAPORT del grupo y 2º a bordo, 2ª generación) Los
LTDA. Gerente General nietos (3ª generación) están en cargos
(aunque el propone, el No. Pero participa de los gerenciales, preparándose para asumir la
Directorio dispone) No. executive meetings de fin de año. dirección del grupo.
No del directorio. De
relacionadas sí, Presidente del
CONAFE
Directorio de una, director de En el directorio sí, familiares de los
S.A.
otra. (Un cargo es ad honorem y mayoritarios, 4 o 5 familias, aunque la
Gerente General No. otro es remunerado) empresa es una SAA "muy abierta".
DELFRIO No. No se ha dado el caso. La empresa
S.A. Gerente General No. No. No. posee un personal relativamente reducido.
No. Si es director de algunas
filiales (el gerente geenral es un
CHILQUINTA
experto del sector y además tiene
S.A.
una formación en el extranjero en No. La empresa está totalmente
Gerente General No. management). profesionalizada.
Sí, Gerente General (3ª generación),
VERSCHAE hermana (gerencia de marketing, 3ª
S.A. Sí, director en directorio a nivel generación), gerente de operaciones
Gerente General Sí, 20% de la propiedad. de holding. (padre, 2ª generación)
8. DIRECTORIO / ORGANIZACIÓN FORMAL (continuación 4)
8.20. Respecto a la remuneración de la Alta Gerencia, señale los porcentajes de: 8.21. ¿Existe retribución en propiedad
8.22. Señale el monto
Porción variable atribuída a: para la Alta Gerencia? (señale la
Empresa / (aproximado) de la remuneración
Porción Porción Otra forma de remuneración o compensación forma en que esta se realiza, Ej.
Pregunta Resultados del Gerente General (anual total
Fija: Variable: ejecutiva (señalar cual): Acciones, Stock Options, Restricted
Objetivos: proyectos Resultados globales corporativos: promedio de los últimos 3 años)
Stocks, otra)
estratégicos:
Sí. Stock Option para el Gerente
En base a resultado consolidado con general, la participación se otorgo
IGNISTERRA S.A. 75% 25%
filiales (por existencia de precios de producto de los resultados de la
transferencia). No empresa. No disponible.
INESA CHILE 100% 0% Bono por resultados de la empresa. No No disponible.
Bono de producción, por cumplimiento de objetivos,
IPASA 100% 0%
representa un determinado nº de sueldos (0 a 3,5 sueldos) No No disponible.
Bono en base a resultados, se calcula ex-post,
principalmente porque estamos muy involucrados en la
MERELLO S.A. 100% 0%
administración y propiedad, se busca una mayor
transparencia. No (ya son propietarios) No disponible.
Porcentaje mensual sobre las ventas. Sueldo base lo paga
en UF, además paga quinquenios, asignación profesional,
KNOP LTDA. 100% 0%
variable (puede superar, y lo a hecho, a las No. (en la suciesión se les dará parte
remuneraciones) de la propiedad) No disponible.
CAMBIASO S.A. 100% 0% Bono de participación en los resultados. No. No disponible.
TUXPAN LTDA. 100% 0% No. No. No disponible.
ULTRAPORT
100% 0%
LTDA. Bono por resultados (pero no para todos) No. No disponible.
CONAFE S.A. 100% 0% Bono por resultado global corporativo No. No disponible.

La porción variable señalada es lo

DELFRIO S.A. 95% 5% histórico de acuerdo a los
resultados obtenidos por la empresa
(podría ser mayor o menor) No. No. No disponible.
Bonificación anual para gerentes y ejecutivos en función del
CHILQUINTA S.A. 100% 0% cumplimiento de metas y objetivos y de los resultados
obtenidos del ejercicio. No. No disponible.
No. Se recibió propiedad en la
sucesión, no hay propiedad como
VERSCHAE S.A. 100% 0% forma de remuneración. Respecto a la
Bono de fin de año en base al resultado consolidado del sucesión, esta fue rápida y sin
grupo. mayores problemas. No disponible.
8. DIRECTORIO / ORGANIZACIÓN FORMAL (continuación 5)
8.23. En relación a la forma de estructuración / división del trabajo tiene su
8.26. Señale si la empresa posee un sistema de evaluación del desempeño, así como sus
empresa / corporación. (funcional, divisional, matricial, conglomerado,
particularidades (denominación, características) para:
combinaciones de estas) 8.24. ¿Cuántos 8.25. ¿Cuántos
Empresa /
8.23.3. ¿Qué empleados tiene la empleados tiene por
Pregunta 8.23.2. ¿Cuál ha sido la Gerentes de
8.23.1. ¿Que forma tiene eventuales reformas empresa? área / departamento? Gerente
evolución respecto del Trabajadores / Supervisores área / Directorio
actualmente? tienen para el General
pasado? departamento
futuro? ¿Por qué?
Sí. La empresa posee bonos a todos los niveles
(algunos más directos con la renta que otros),
Funcional (comercial, además de bono por resultado económico hay bono
operaciones, administración y por desempeño individual (asociado con el

IGNISTERRA finanzas, proyectos, ingeniería), La tendencia ha sido a Comercial - cumplimiento de metas personales y ciertos

S.A. en conjunto con las filiales es centralizar más. Esto ha administrativo: 20 a deberes), en este nivel si se atrasa, si acata normas Sí. En el
Matricial (se les asigna un sido posible en gran parte 25 (8%), Supervisores de seguridad, si participa de las capacitaciones, marco de la
presupuesto y ellos administran, gracias a la informática de Operación: 20-25 ausentismo. A los supervisores se les mide el Sí. Son implementac
la matriz paga cuando ellos (desarrollo de intranet, 300 (A nivel (8%), Operarios y cumplimiento de tareas específicas, entrega de evaluados por el ión de ISO
compran) etc.) Ninguna consolidado). Técnicos: 250 (84%) informes (se ve la calidad del informe también) Gerente general. 9001:2000. No.
Administrativo: 55
personas, de los
cuales Ventas: 8

INESA CHILE (1,2%), Contabilidad:

S.A. Divisional (gerencia de Mayor verticalidad en el 7 (1,1%), Logística:

operaciones -encargados de las mando. Más trabajo en 10 (1,5%), Resto:
plantas-, finanzas, ventas, equipo. Aplanamiento de (4,5%). Producción: Si. Aunque principalmente para el cálculo del premio No. (al menos no a
logística). las responsabilidades Ninguna 660 605 (91,7%) monetario (bono). No. No. nivel de filial)

Comercial: 130 (50%),

Siempre ha sido funcional. Operaciones: 80 Sólo para el área comercial, pero se piensa
El último cambio fue el (30%), Administrativo/ implementar a otros niveles (el área de personal se

IPASA año 2000, se paso de Estamos Atención al público - encuentra haciendo cursos en evaluación del
funcionalidad inorganica a reestructurando un personal, sistemas, desempeño), el problema es que en la empresa hay
Funcional (comercial, una organica. Antes era área, aunque se contabilidad, inflexibilidad de remuneraciones. (otro problema es
operaciones, administración y una organización más tipo mantiene la orgánica servicios generales-: determinar para que sirve la evaluación del
finanzas, personal, sistemas) "peineta". en la funcionalidad. 265 55 (20%) desempeño) No. No. No.
40 de manera Administración: 7
Funcional (administración y El crecimiento de la interna, 15 (11%), Vendedores:
finanzas, producción, empresa ha hecho que se vendedores 15 (23%), Producción:
MERELLO S.A.
comercial). Subcontrata vuelva un poco más externos, 10 33 (50%), No hay. Se ha pensado, para incorporar una
logística, promoción de ventas, complejo, responder a la reponedores Reponedores: 10 evaluación que sirva como herramienta de gestión,
reposición. necesidad del negocio. No. externos. En total (16%) principalmente. No. No. No.
Los mide el
Profesionalizar aún gerente general
1º. Organización "peineta", más (pero seguir en base a los
al asumir esta siendo "familiar"). indicadores

KNOP LTDA. administración pasó Esta administración establecidos

rápidamente a tener 3 ha sido dura en ese Administración y para cada
departamentos, a fines de sentido, tuve Finanzas: 10 (7,5%), departamento
los 90 aumento la "encontrones" Producción: 65 (48%), Sí. Sistema de calificación del personal busca (en plan Nd. (no hay
Por departamentos complejidad. familiares. 135 Comercial: 60 (44,5%) detectar fallas y necesidades de capacitación. estratégico). No. directorio)
 Administración /
Comercial: 400 (33%), Sí. Son Sí, es
CAMBIASO S.A. Área Plástico: 400 evaluados por el evaluado por
Siempre ha sido por áreas (33%), Area Té: 400 Sí. La evaluación permite además ver quien sirve y Gerente general el
Areas funcionales funcionales No hay. 1200 (33%) quien no (para desvincular) y Presidente. Presidente. No.
Continuar creciendo
bajo el sistema de
"semillero de
empresas". No hay
reformas en servicio,
avanzamos en
producto, pero no
sabemos como va a
ser. Este sistema
nos permite:
TUXPAN LTDA. identificar
claramente la
rentabilidad de cada
negocio (por tanto,
no existen Gestión: 12 (16%),
Crecimiento. Incorporación subvenciones Ingeniería: 12 (16%),
de nuevas emrpesas ocultas). Es posible Software: 36 (48%),
relacionadas (pero acceder a mayor TTI - Diseño: 12 Sistema de Sistema de
independientes en su capital de trabajo y (16%), Comercial: 3 evaluación en evaluación
Holding. Matricial gestión) en el grupo crédito en el sector 75 (4%) Sistema de evaluación en 360º. 360º. en 360º. No.
Sí. Pero es un
sistema
ULTRAPORT
consensuado,
LTDA.
Oficinas: 300 (46%), Sí. Sistema de evaluación sólo para empleados de no hay nada
Divisional Siempre ha sido igual. Ninguna 650 (contratados) Puerto: 350 (54%) bajo rango. Control. escrito. No. No.
Funcional, 3 áreas con
gerencias y subgerencias
(gerencia de ingeniería y Trabajadores
operaciones, gerencia administrativos y
comercial, gerencia de especializados: 223
CONAFE S.A. administración y finanzas). La (73%), Técnicos
empresa cuenta con gerencias profesionales 66
a nivel de zonas (IV y V (22%), Administración Sí. Por parte
regiones) y administraciones en superior y ejecutivos: del
las localidades. Relativamente similar. No. 304 15 (5%) Sí. Sí. directorio. No.
 posee 5 plantas de
procesamiento para
arriendo, el
arrendatario debe
concurrir con su
No. El directorio propio personal, es
DELFRIO S.A.
manifiesta que se así como en
mantendrá este determinados Ejecutivos /
Casi como un núcleo. A lo más sistema de mantener momentos hay 300 a Administrativos: 5
son dos vías de trabajo. Se ha mantenido, es el el nivel de operación 350 personas (20%), Operadores de
Tenemos un encargado por sistema que recomienda de la empresa dentro trabajando en las Frío: 5 (20%), Sí. Estamos en fase final de certificación ISO 9001,
cada área. el directorio. de un cierto rango. plantas. Operarios: 15 (60%) exige un sistema a todo nivel de la empresa. Sí. Sí. No.
Sí.
Sí. El grupo Principalmen
posee un te el Sí. Desde la matriz
sistema directorio (EEUU) se requiere
Sí. El sistema busca detectar necesidades de unificado de emite su información que
CHILQUINTA capacitación, que impulsen el compromiso con la evaluación del juicio los directores
S.A. Funcional (Distribución; Se creó recientemente el Técnicos: 135 (35%), tarea. Se han hecho análisis de percepción en 360º desempeño (el respecto de deben presentar,
Comercial; Finanzas; departamento de Administrativos: 112 en todas las jefaturas de la empresa, evaluaciones mismo para la se evalúa la
Regulación, Ingeniería y Regulación, Ingeniería y (29%), Profesionales: de clima laboral, de servicio de clientes internos, todas las performance calidad de la
Planificación; Recursos Planificación (se unieron 126 (32%), todo producto de las necesidades detectadas en la empresas del del gerente información
Humanos y Administración) funciones y se formalizó) No disponible. 391 Ejecutivos: 18 (5%) evaluación. grupo). general. (reporting package)
Ninguna. La forma
Holding. Estamos estructurados responde a la
en 4 Unidades Estratégicas de utilización de todo Choferes: 250 (71%),
VERSCHAE S.A. Negocios: Transporte de Antes sólo teníamos dos nuestro recurso Personal
Personal, Viajes Especiales, UEN's: Transporte de humano al máximo y Administrativo, de
Transporte de Carga, Rent-A- personal y Viajes lograr así economías Contacto: 85 (25%), No tenemos. Me gustaría implementar uno para medir
Car. Especiales. de costo. 350 Ejecutivos: 15 (4%) la calidad de los choferes y la satisfacción usuaria. No. No. No.
9. PRODUCCIÓN / VENTAS
9.2. ¿Cuál es el tipo de producción 9.8. ¿A cuanto
utilizado? 9.3. 9.7. ¿Cuál es el ascienden las ventas 9.9. ¿Cuanto de
¿Siempre 9.5. ¿Cuál es el Proceso de anuales de la estas ventas
9.1. ¿Cuáles son los productos 9.4. Señale las líneas de
Empresa / se ha proceso de 9.6. ¿Cuál es el origen de comercialización empresa / corresponde a cada
actualmente fabricados / servicios Por pedido producción y
Pregunta Por lotes P(x) en P(x) producido suministro de las materias primas? de los corporación? línea de producto /
actualmente prestados? (pequeños capacidades de p(x)
(Batch) escala continua de esta materias primas? productos/servic (evolución últimos 5 servicio? (en
encargos)
forma? ios? a 10 años, señalar porcentaje)
totales anuales)
Tenemos 30 mil há de
terreno en la XII región de
Maderas Aserradas (bajo normas las cuales 20 mil há son de 90% corresponde a
IGNISTERRA norteamericanas NHLA), Bloques bosque comercial. Otras 10 2005: US$ 10 exportación, 10%
X
S.A. Laminados, Marcos Puertas, mil há son bosques que no millones, 2004: US$ restante a mercado
Paneles Encolados, Puertas Tenemos bosque tienen la altura o calidad 10 millones, 2003: local (puertas sólidas
Sólidas (12 modelos
Producción distintos). de
y comercialización Sí. No disponible. propio. suficiente para ser No disponible. US$ 8 millones. de madera de lenga)

envases metálicos para usos tales

como conservas, aceites
comestibles, aerosoles y pinturas,
entre otros. Cualquier requerimiento
de sus clientes que contemple (4) Líneas de:
INESA CHILE
parte o partes del proceso X dimensionamiento de
S.A.
productivo la empresa: Hojalata hojalata, barnizado,
dimensionada (Steel Cutting maquila y litografía.
Center), hojalata barnizada, maquila Adicionalmente la
de Hojalata, hojalata litografiada. empresa realiza cursos 2005: US$ 8 millones,
Cursos de capacitación y Sí. de capacitación. No disponible. No disponible. No disponible. 2004: US$ 7 millones. No disponible.
82 hectáreas de terreno
Servicios funerarios (cementerio para propietarios
parque). Servicios adicionales (con (actualmente 30000 No es un servicio
posibilidad de contratar con familias). Centro de venta uno a

IPASA anterioridad): Urna, Carroza, Auto de X ceremonial con uno. Se trata de La venta de
Acompañamiento, Tramitaciones Sí. Es la capacidad para 400 la venta de un Empresa grande en sepulturas representa
pertienentes, aviso en prensa local. forma de personas. 6 Salas de servicio que se ve cuanto a el nivel de la parte más
Servicio de Crematorio. Centro prestar un velatorio. Filial permite como "no ventas. (sobre importante de los
Ceremonial. Salas de velatorio. servicio. contratar servicios de No disponible. No disponible. buscado" 110.000 UF anuales) ingresos.
de proveedores de
4 líneas. Caramelos 30 entre 100 y 300, con
toneladas. Gomitas 25 proveedores
toneladas, Grageados 15 principales entre 60 y
Caramelos (18 variedades), toneladas, Chocolates 80. la base de Venta directa a
Aireados (3 variedades), Grageados 15 toneladas (en proveedores y Nacional e importadas: el clientes, hay muy
MERELLO S.A. X X
(5 variedades), Gomitas (9 términos generales son productos es azúcar viene principalmente pocos
variedades), Chocolates (9 50 -60 toneladas de previamente evaluada, de el Salvador y Colombia; mayoristas. El
variedades), Fiesta (más de 10 producto en un mes - tiempo de entrega las esencias son canal de
variedades para pascua contando 1 turno de 8 (para ver stock crítico, nacionales y algunos distribución
deresurrección, san valentín y horas -, generalmente se todos los lunes se insumos los traemos de principal son los 2005: US$ 1,2 millón,
navidad). Confites promocionales. Sí. trabaja a 1,5 turnos. toma inventario para Suiza) supermercados 2004: US$ 1 millón
 Distribución en
todo Chile a
través de las
grandes
farmacias,
farmacias
especializadas y
una red de 18
farmacias
propias. En el

KNOP LTDA. X La empresa posee una filial extranjero tienen

dedicada a la producción representantes en
de hierbas medicinales (lo Perú (Botikas
que permite que el grupo Homeoperú) y
produzca hasta el 30% de Canadá (Knop
Productos homeopáticos, sus materias primas). Otras Canadá),
productos fitoterápicos, productos materias primas son tanto distribuyen
de marca, productos especiales, No. de producción nacional además en
productos naturales, productos Antiguamen como importadas (algunas Uruguay y Costa
cosméticos. En total más de 2000 te era por 6 líneas en base a los se siguen importando de Rica (la fórmula
productos distintos. pedido. productos. No disponible. alemania) que usan ahora Mediana No disponible.
El té de hierbas se importa,
Actualment Chile no es un país
e se ha productor de té. Las hierbas De los negocios
Variedades (8) de té en bolsas, incorporado orgánicas son producidas de exportación de
CAMBIASO una línea de hierbas, plásticos una nueva en Chile. La empresa posee la compañía, el
X
S.A. (principalmente bolsas de aseo en planta que una filial que se dedica a 70% corresponde
formato plano y rollos), envases permite Dos líneas de los negocios ganaderos, a té de hierbas
flexibles, línea de hierbas producción producción: 1) Té y forestal y olivos para la producido en
orgánicas para exportación. continua. hierbas y 2) Plásticos. No disponible. producción de aceite de Chile. Grande No disponible.
Incorporación racional de IT: En dos focos.
Planificación Estratégica, Una filial
Rediseño de Procesos, especializada
Planificación Informática, actúa como
Ingeniería de Software. Desarrollo comercializadora
TUXPAN de aplicaciones: Internet, Internet Se podría ver como en (20% de las El 2005, 30 % a
X
LTDA. en múltiples plataformas, servidor base a los ventas), y los 2005: US$ 4 millones; consultoría (debería
en múltiples plataformas, productos/servicios, gerentes de línea 2004: US$ 2,13 subir en 2006) y 70 %
comercialización de software propio nosotros lo vemos como como gestores millones; 2003: US$ a la fábrica (de
y de terceros, exportación de un tema integral Neuronas de los ingenieros comerciales (80% 2,55 millones; 2002: software) y el resto de
software propio y de terceros, Sí. (cadena) No disponible. que trabajan en la empresa. de las ventas) US$ 1,88 millones. servicios.
Servicios portuarios (estiba y No disponible. (La
desestiba, así como movimiento de empresa es grande en
ULTRAPORT
carga al interior de los recintos X relación a nivel de
LTDA.
portuarios encomendados por las ventas -clasificacion
agencias marítimas) Sí. No disponible. No disponible. No disponible. No disponible. CORFO-) No disponible.
 La actividad principal es la venta y Para la En 2005 respecto del
distribución de energía eléctrica actividad principal negocio,
para uso domiciliario, comercial, principal sí, distribución de
industrial y de alumbrado público. el energía: Comercial
La empresa ha desarrollado suministro 24%, Industrial 28%,
además líneas de servicios no puede Alumbrado público
CONAFE S.A. complementarios: micro créditos X interrumpirs 5%, Residencial
para sus clientes, venta de e. Hay 35%, Agrícola 7%,
celulares, electrodomésticos en servicios Su proveedor de energía Otros 1%. En 2004:
general, seguros, etc. Se amplía el que se eléctrica, en las regiones IV 2005: M$ Comercial 21,5%,
concepto de negocio, hoy nos prestan de y V es Empresa Eléctrica 103.326.600, 2004: Industrial 29,4%,
consideramos una empresa que da manera Guacolda S.A.; y en las V y M$ 90.950.659, 2003: Alumbrado público
soluciones energéticas a sus individualiza No disponible. No disponible. VII regiones Colbún S.A. No disponible. M$ 83.657.754 5,2%, Residencial
Los servicios que presta la Las instalaciones de la
empresa son 5: 1. Almacenaje para empresa están ubicadas
cargas refrigeradas y en una extensión de 3
congelamiento en placas o túneles Hectáreas, con
I.Q.F. (individually quick frozen), construcciones sobre
para pescado (variedades) como 6.000 Mts cuadrados.
también para Pollo, Pavo, Carne y Posee 6 bodegas de
otros productos delicados.2. mantenimiento para 400
Procesamiento de productos del Mtons cada una y la
mar de acuerdo a los temperatura de estas Se realiza una
requerimientos del cliente.3. fluctúa entre -25°C y búsqueda en el
Logística, Control de Stock y 10°C., cuenta con 1 mercado, se
DELFRIO S.A. X
Distribución: la empresa tiene bodega seca, 7 túneles realiza publicidad
oficinas, camiones, camionetas y de congelamiento y se atienden a
personal especializado.4- estático, 1 congelador los clientes que
Arrendamiento de 5 plantas de de placas, 5 Plantas de nos contactan
proceso, oficinas, bodegas secas, productos marinos y (habituales y
túneles I.Q.F., congeladores de agrícolas, amplio nuevos). La
placas, otros.5- Servicios estacionamiento y áreas producción propia Almacenamiento
complementarios: Camiones y para maniobras de El mar nacional (aunque el es exportada a congelado: 40%,
equipos de carga y una amplia área Sí. El camiones. Durante el Pequeños y medianos producto del mar ha los mercados Producción /
de estacionamiento. Máquina para servicio es año 2000 pescadores para la mermado de manera internacionales Transformación:
hacer hielo en escama para sus personaliza implementamos un área producción propia de importante en los últimos (Europa, Asia 2005: M$ 470.000, 40%, Otros servicios:
plantas de proceso ó para venta a do. para Productos la empresa. años) proximamente) 2004: M$ 450.000 20%.
El servicio principal es la venta y
distribución de energía electrica en La energía eléctrica de
CHILQUINTA
la V región, seguido por la venta de X plantas generadoras en 2004: M$
S.A.
gas natural para clientes Chile. El gas natural de 112.607.991, 2003:
residenciales en la región. Sí. No disponible. No disponible. Argentina y Chile. No disponible. M$ 104.356.241 No disponible.
 En el caso de los
servicios a
empresas se
realiza mediante
licitaciones que
duran 6 años. En
VERSCHAE S.A. X el caso de los
demás servicios El servicio de
La empresa otorga los siguientes se prestan a transporte de
servicios: 1. Transporte de personal Los buses y camiones través de la matriz 2005: US$ 12 personal empresarial
a empresas, 2. Buses para turismo provienen de Brasil. Los y sucursales millones, 2004: US$ representa un 50 -
y viajes especiales, 3. Arriendo de automóviles del mercado directamente a 11 millones, 2003: 60% de las ventas
autos, 4. Transporte de carga. Sí. No disponible. No disponible. nacional. los clientes. US$ 11 millones totales del holding.
10. SISTEMA DE OBJETIVOS Y POLÍTICAS (SOP)
10.9. En su
10.6. ¿Qué
10.8. ¿Qué opinión, ¿Qué
10.3. órgano o persona 10.7. ¿Posee la 10.12. ¿Cuáles son,
10.1. ¿Cuál es la 10.4. ¿Cuáles hechos o otros elementos 10.11. ¿Cuáles son, a
10.2. ¿Ha habido ¿Cuáles son 10.5. ¿Cuáles es el empresa un 10.10. ¿Cuáles, a a su juicio, los
misión / filosofía / son las políticas situaciones del debería su juicio, las
Empresa / una evolución / los son los planes responsable de sistema de su juicio, son las peligros /
estrategia básica de adoptadas para entorno, cree considerar y que fortalezas y
Pregunta etapas de esta principales de acción la formulación objetivos y oportunidades de amenazas del
la empresa / lograr los usted son actualmente no debilidades de su
estrategia básica? objetivos de concretos? del sistema de políticas la empresa? entorno para su
corporación? objetivos? relevantes para considera para empresa?
la empresa? objetivos y formalizado? empresa?
la estrategia? mejorar la
políticas (SOP)?
estrategia?

El sector forestal
debe ser uno de los
más regulados y
fiscalizados por el
Estado, por ejemplo
El tema Fortaleza: El nosotros no
comercial conocimiento del podemos tocar un
IGNISTERRA Fabricamos y El gerente (cambio Algunos aspectos mercado y del árbol si no tenemos
S.A. proveemos general con el estructural del del tema comercial negocio. Debilidad: la autorización de
productos de presidente del negocio, se han son de dificil estructura de costos y Conaf, no podemos
maderas nobles, El primer directorio (asiste Sí. Un plan ido trasladando estimación, ver tipo de cambio hacer un camino,
para satisfacer a objetivo es al CEO), ambos estratégico, los clientes de como las personas El recurso (las (usamos derivados dentro de nuestros
nuestros clientes generar presentan al generalmente a 5 EEUU a ASIA van a invertir o materias primas), pero esto cubre una predios, sino
que aprecian la No, esta se ha rentabilidad directorio para su años, el último se principalmente gastar (análisis constituyen una operación específica, contamos con una
naturalidad de estas mantenido desde su para los aprobación o realizó el 2005 a por temas de estratégico del barrera de no puedo tomar autorización. si esto
maderas. origen. socios. No disponible. No disponible. modificaciones. 10 años. costos). mercado) entrada. forwards a 30 años) no se regula, genera
El medio
ambiente (si hay Incorporar un Fortalezas: la gente,
sequía no hay sistema de el know-how del
fruta, escasez de evaluación del negocio. Debilidades:
INESA CHILE La estrategia básica pescado por desempeño para la pérdida de la Una fuerte caída del
S.A. es mantener los diversos factores) toda la gente (de capacidad de tipo de cambio,
niveles de Se ha mantenido ya que genera los manera de imprimir El gran potencial adaptación de la crisis en la
rentabilidad y desde su insumos para un espíritu exportador de empresa en tiempos naturaleza
posición de incorporación al No Plan estratégico y nuestro negocio, científico al alimentos que difíciles dado el (especialmente en
mercado. grupo actual. disponible. No disponible. No disponible. Gerente General. plan de ISO 9001. la caída del valor asunto) tiene Chile. mayor tamaño actual. el tema pesca)
 Por supuesto,
Ser una empresa variables
líder en cementerios económicas
parques de la V (nivel de ingreso
región, prestando un de las personas,
servicio de nivel de El tema cultural es
excelencia por endeudamiento, relevante, no
mejoramiento de nivel de podemos desarrollar
IPASA
procesos, costos y expectativas, tasa el negocio de la
calidad, Si, hace pocos de desempleo, forma que
manteniendo un años atrás se estabilidad Tiene que haber Recuperación de deseamos mientras
respeto por el medio cambió la misión, laboral), variables más de alguno, la economía, n exista ese
ambiente y grupos ya que poseía legales y que por tiempo, mayor presencia y cambio,
de interés, así como problemas de regulatorios recursos, medios, aceptación como acompañado de un
con un RRHH del redacción y No Si, un plan (servicio de u otros motivos no un servicio cambio en la
más alto nivel. contenido. disponible. No disponible. No disponible. Gerente General. estratégico. salud), variables son incorporados. necesario. No disponible. legislación.
Tenemos una Tenemos metas El tipo de
visión de de crecimiento cambio, la
mercado, por área de concentración de
aportamos a una producto y metas los mercados (2 o
estrategia de de eficiencia La gerencia 3 grandes Fortalezas:
nicho hacia adentro de general con el cadenas tienen el Tenemos una Poseemos la
Nos hemos ubicado (consumidor la empresa. departamento de 50% del nercado, imagen muy maquinaria para
“Estamos en un en un nicho que valora calidad por Incorporar ventas (hoy en día lo que a mi juicio positiva en uno crecer en los
MERELLO S.A. negocio que privilegia más la sobre precio), nuevos clientes, el cliente es el es peligroso). de los segmentos
consiste en dar un calidad que el Cuidar la aprovechar la nueva línea para que manda). De Nuevas normas: Ser más osado, segmentos. promisorios. El know-
momento de cálido precio y en que rentabilidad y flexibilidad de la trabajar los todas maneras se tributarias, asumir más riesgo, Crecimiento how vasto en el Concentración de
placer a nuestros obviamente perdurar en empresa para productos en hace participar a laborales, somos una económico trae negocio. La tradición mercados, el tipo de
consumidores con pretendemos el tiempo, producir estantería, tema todos para que la ambientales, empresa más bien gente que está y el legado que posee cambio, que la
un producto mantenernos en el ojalá productos mercado estrategia sea certificación, son conservadora, dispuesta a pagar la empresa, imagen. competencia esté
alimenticio, tiempo y obtener creciendo en especiales a internacional, exitosa ("la barreras de nuestro leverage un poco más por Debilidades: aversión mirando los mismos
saludable y que " una cierta el nivel de instituciones expondremos en estrategia sale de entrada, han es de 0,1 (0,08 - un producto de al riesgo más allá de mercados que
evoque algo"”. rentabilidad. ventas. (pensamos una feria en los clientes") Sí. desaparecido 0,11) calidad. lo "normal". nosotros.
Queremos
comprometer nuestro Es muy
crecimiento como importante y
líderes del mercado complicada la La burocracia en el
nacional y como situación legal de ISP para cambios
importante actor del los productos, la en el registro (hasta
mercado legislación, 5 años), GMP (good
internacional, en tenemos la manufacturing
todos los negocios Gerente general y producción muy practices) lleva a
KNOP LTDA.
que deriven de comité de regulada por el Los mercados hiperregulación e
nuestra experiencia y gerentes, ISP, y es una internacionales, inconsistencias,
tradición en la básicamente el situación el desarrollo de Fortalezas: nuestra criterio al margen
investigación y Desde que asumí gerente general cambiante, el Tratamos de nuevos productos estrategia de nicho, del descriterio (y
desarrollo de he impulsado hace una cual es además incorporar todas de una medicina nuestra cambio permanente
medicamentos cambios de manera proyección y pide Si, tenemos un intervenido por las variables, no que está cada vez diferenciación, de criterio. La
naturales de crecer, la misión a cada gerente en plan estratégico las grandes pensamos en lo siendo más productos propios, concentración de
científicamente es un reflejo de lo No cuanto se global y por cadenas (hay un que no podemos aceptada por el materias primas mercado. Las
validados, que se busca. disponible. No disponible. No disponible. comprometen. departamento. doble estándar) medir. público. propias. marcas propias.
 "Cumplir un rol Sí. Plan
dentro de la estratégico.
sociedad con toda la Siempre se
moral que eso realiza de forma

CAMBIASO S.A. requiere y lograr una Presidente del anual y con

eficiencia que directorio y revisiones
permita obtener una gerente de periódicas, el
rentabilidad de No está formalizada No administración y mercado es muy
acuerdo a los / no está "a la mano" disponible. No disponible. No disponible. finanzas. rápido y No disponible. No disponible. No disponible. No disponible. No disponible.
Calidad: Manejo
de procesos, en
2005 logramos
certificación
CMMI de nivel 3
Se ha mantenido (sólo 2 en Chile).
desde el inicio, ya Políticas de
que el alineamiento productividad: se
de los procesos y la manifiestan en
definición de herramientas y La política estatal
soluciones de TI, el 1º. Calidad, métodos de en términos de:
desarrollo de 2º. gestión ¿Cómo tratados de libre Ciclo económico
TUXPAN LTDA. software, su Productivida integramos al comercio, en alza (servicio Fortalezas: Hemos
implantación y d (como un cliente a nuestros relación con con sistematizado
posterior trabajo procesos? países vecinos, comportamiento calidad, productividad
mantención, así interno muy (visibilidad de los privatizaciones. Información de producto y servicio.
como la venta de fuerte y procesos al En el nicho económica, suntuario), el Debilidades: falta Fabricas de
productos y permanente) cliente). Política particular me información de mercado está desarrollar mercados software off-shore,
servicios de 3º. Servicio, comercial: centro Sí, el plan importa mucho lo mercado (hacer demandando (somos débiles en obsolesencia
software, tiene 4º. Manejo del nuevo incluso posee que pasa en el estudios de señales de políticas y acciones tecnológica, precio
sentido sólo en las de Mercado entramado: lo que una mundo marítimo mercado). Pensar calidad (CMMI). comerciales y de del petróleo,
"Sistematizar conversaciones que (nuevo vendemos, como El directorio. El denominación portuario a nivel en herramientas de Cambio ventas). Falta sobreoferta de fletes
conversaciones que se mantienen objetivo lo vendemos y los director ejecutivo especial (CNEA, global, el impacto difusión como tecnológico en el encontrar un canal de navieros (las
agregan valor a dentro, entre y con desde el encantamos realiza gran parte Componentes No tecnológico, el herramientas de Estado (agenda distribución que empresas adquieren
nuestros clientes" las organizaciones. 2005) (competencia en No disponible. del plan. Es un Accidente) ciclo económico. trabajo. digital) produzca demanda. menos tecnología)
La misión de la
ULTRAPORT empresa está La empresa
LTDA. formalizada, pero es No posee un plan
confidencial. No disponible. disponible. No disponible. No disponible. No disponible. estratégico. No disponible. No disponible. No disponible. No disponible. No disponible.
 primer año en que de un gran con el respaldo
se formaliza el holding (el mayor financiero, técnico y
plan estratégico. distribuidor de patrimonial de un
En 2004 asume electricidad gran holding,
como Gerente según su número contamos con un
General y de clientes en buen canal de
establece la Chile), para distribución y
iniciativa de captar clientes comunicación, buena
formalizarlo, esta libres (de acuerdo capacidad
"En nuestra empresa fue bien recibida a cambios en la profesional y de
creamos valor para en la empresa y legislación), gestión, estamos
CONAFE S.A.
los accionistas, el directorio, fue Creciente creciente bien calificados en el
clientes, un proceso muy regulación del demanda de rankimg nacional,
trabajadores y participativo, sector de microcrédito en el llevamos 60 años en
comunidad, partieron el distribución segmento C3D. el negocio.
entregando ejercicio con los eléctrica (más Oportunidades Debilidades: Baja
soluciones de jefes de área, exigencias de Cuando se hace importantes en el capacidad de
excelencia y Se agregan sección y calidad de una estrategia uno desarrollo de respuesta para La aparición de
captando servicios departamentos en servicio, más cree haber zonas agrícolas, administrar nuevos nuevas fuentes de
oportunidades en el complementarios y 2004. En 2005 se control de la considerado todos sector negocios (nos energía, exigencias
área de la energía y cambia la misión No hizo el trabajo autoridad, tareas los elementos y inmobiliario, quedamos con excel exesivas de la
de los servicios" para reflejar esto. disponible. No disponible. No disponible. Gerente General con subgerentes reguladas) variables. zonas turísticas. demasiado tiempo), autoridad.
recientes, el how que tenemos de cambiaria en
crecimiento de la los mercados relación a nuestros
empresa, las respecto a nuestra ingresos, el alto
condiciones actividad. riesgo de depender
externas, la Debilidades: el de materias primas
disponibilidad de sistema cambiario: sujetas a la
materia prima hacen La existencia de nuestros ingresos naturaleza (corriente
DELFRIO S.A.
cambiar la materias primas Aspectos están en dólares, niño, niña,
estrategia, antes era adecuadas, relacionados con mientras que huracanes,
Dar un excelente Europa el foco, no El gerente tratados de libre la logística, de nuestros costos nevazones), lo que
servicio, sólo por precio y general en comercio, tipo de manera de dar un están en pesos, una ha producido la casi
posesionarse en el valores, sino por la conjunto con el cambio, política servicio más Principalmente estructura de costos desaparición de
sector exportador en existencia de No subgerente Si, un plan monetaria en universal a los tratados de con un elevado costo ciertas especies,
el mercado asiático. productos que disponible. No disponible. No disponible. general. estratégico. general. nuestros clientes. libre comercio. fijo, necesario mercados
Brindar excelencia
en la calidad de la
distribución,
transmisión y
generación de
Energía, así como

CHILQUINTA S.A. en la totalidad de

sus productos
asociados, con el
propósito de
contribuir al
crecimiento conjunto No Gerente general y
de las personas, la No disponible. disponible. No disponible. No disponible. directorio. Plan estratégico. No disponible. No disponible. No disponible. No disponible. No disponible.
 La A mi juicio, las
reglamentación oportunidades
Otorgar el mejor asociada al rubro siempre están
servicio de Sí. Un plan (antes no había presentes,
arrendamiento de estratégico, el diferencia entre siempre que la Fortalezas: velamos
vehículos, de último se realizó transporte público competencia sea 100% en la Los peligros son el
VERSCHAE S.A. transporte privado de a 3 años, se y privado), la limpia, en este satisfacción del ingreso de nuevos
personas y de revisa estrategia negocio hay cliente por el servicio competidores y los
turismo, orientado a El comité anualmente para cambia, con mucha coima, que nosotros cambios en las
empresas y ejecutivo prepara ver las cambios pero nosotros prestamos (nos reglas del juego, ya
particulares, en y se evalúa en el desviaciones, reglamentarios, nunca hemos preocupamos de lo que la normativa no
forma íntegra y con No directorio, es un aportes, cambios en la entrado en ese que el cliente quiere). es clara ni igual en
excelencia. No disponible. disponible. No disponible. No disponible. trabajo conjunto. contribuciones. legislación, hay No lo he pensado. juego. Debilidad: Nd. todas las regiones.
11. PRACTICAS DE GOBIERNO FAMILIAR (para empresas de propiedad familiar o controladas por un reducido número de familias)

11.1. ¿Posee la familia (o familias) controladora (s) 11.5. ¿Existe algún documento para
alguna instancia (formal o informal) de encuentro entre 11.3. ¿Cuál es la 11.4. ¿Posee (n) regular las actividades y participación de 11.6. ¿En que aspectos del 11.7. ¿Existen políticas y/o
Empresa / sus miembros acerca la marcha y futuro del negocio o 11.2. ¿Qué temas frecuencia de esta (s) instancia (s) familiares en la empresa y las instancias negocio ejercen influencia (o mecanismos para la
Pregunta negocios? (señalar que familiares participan, si los que son tratados? estas reuniones alguna en que estos pueden participar? (ya sea tienen importancia) las resolución de conflictos
participan de la administración o también aquellos que o encuentros? denominación? “oficina familiar”, “junta ordinaria de opiniones de los familiares? entre familiares?
no participan de la dirección) accionistas”, “Directorio”)

La empresa no es La empresa no es La empresa no es

IGNISTERRA S.A.
La empresa no es familiar. familiar. familiar. familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar.
La empresa no es La empresa no es La empresa no es
INESA CHILE S.A.
La empresa no es familiar. familiar. familiar. familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar.
La empresa no es La empresa no es La empresa no es
IPASA
La empresa no es familiar. familiar. familiar. familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar.
El crecimiento, los En muy poco, el único socio
logros, los que no forma parte de la No hay mayores conflictos
MERELLO S.A. Tenemos una reunión, muy amena, una comida o una problemas, los Una vez al año administración está muy (porque participan poco), no
cena, donde la empresa es el tema central, pero de hitos más (aproximadament alineado con esta, asiste al es necesario contar con un
manera informativa para el resto de la familia. relevantes. e) No. No. directorio sólo para informarse. mecanismo.
No. Participan mis
hijos, mi madre y mi
Se habla de la empresa en la casa, pero no mucho y muy Se conversa de hermana son
KNOP LTDA.
informalmente (tengo dos hijos que participan de la todo (problemas, Algunos fines de mayores, tienen Dirimo yo todos los conflictos
empresa y están en el comité ejecutivo, esta es la nuevos negocios, semana (1 vez al propiedad pero no En nada. (Muy poco, si no me (como cuando quise
instancia de encuentro formal y normal) etc.) mes app.) participan en nada. No. Decido yo. parece no lo escucho) incorporar más profesionales)
No. Al gerente general (sobrino) lo veo todos los días. A No hay conflictos (al menos
CAMBIASO S.A. otros todo el fin de semana (hija). No hay instancia fuera No. Prácticamente no hay participación de dentro del ámbito del negocio
del trabajo, ya nadie quiere hablar del negocio. No se realiza Nunca No hay instancia. familiares, sólo los más capacitados. En nada. y la participación en él)
La empresa no es La empresa no es La empresa no es
TUXPAN LTDA.
La empresa no es familiar. familiar. familiar. familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar.
Los hijos están muy
alineados e interesados en
las actividades del grupo, se
han preparado duramente,
con estudio y paso por
ULTRAPORT empresas en el extranjero y
LTDA. Fue decidido por la segunda generación Chile, puede que existan
Sólo con los hijos de los actuales "top" de la empresa, De todo, (los dos hijos del fundador), que asuma la mecanismos, pero no hay
los que están asumiendo la dirección del grupo (uno ya ultimamente más tercera generación (el hijo de cada uno de conflcito entre los familiares
ha asumido y su padre se ha retirado, el segundo está en que nada la ellos), la empresa busca perdurar y que participan de la dirección
proceso de sucesión) sucesión. Es relativo. No. mantener el legado del fundador. Otros familiares no participan. del grupo.
La empresa no es La empresa no es La empresa no es
CONAFE S.A.
La empresa no es familiar. familiar. familiar. familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar.
La empresa no es La empresa no es La empresa no es
DELFRIO S.A.
La empresa no es familiar. familiar. familiar. familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar.
La empresa no es La empresa no es La empresa no es
CHILQUINTA S.A.
La empresa no es familiar. familiar. familiar. familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar. La empresa no es familiar.
 Sí. Esta normado a nivel estatuitario, en
que instancias pueden participar, formas
de ingreso a la propiedad y / o la Sí, por escrito. Además hay
VERSCHAE S.A.
administración, cuales son los requisitos Fuera de los familiares que no una persona que dirime los
No. Sólo se habla de la empresa dentro de la empresa. (estudios, otros), no se inventa un puesto participan de la propiedad y / o conflictos (padre, presidente
Separación entre la familia y el negocio. No hay. No hay. No hay. para que ingrese un familiar. administración, en nada. del directorio)
12. PRÁCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO
12.1. ¿Su empresa posee?:
12.3. ¿Posee su empresa
12.1.4. Políticas en
otros comités conformados
relación a operaciones 12.1.5. 12.2. ¿Posee su empresa un 12.4. ¿Ha recogido su empresa
12.1.2. 12.1.3. por directores? (de
con empresas Políticas en 12.1.6. Mecanismos / comité de directores? recomendaciones –ya sea nacionales o
Asesores / Políticas en compensación –también
Empresa / 12.1.1. relacionadas (y empresas relación a la Políticas en relación (denominado también comité de internacionales- en materia de buen
Consultores relación a denominada de
Pregunta Auditores de propiedad de los contratación de a la resolución de auditoria). De ser afirmativa su gobierno corporativo para su aplicación
en materias préstamos a remuneraciones y
Externos directores fuera de la familiares (de conflictos entre los respuesta, ¿cuáles son sus en su empresa? ¿Cuales o en que
de GC y Alta ejecutivos nombramientos-, de recursos
empresa o grupo de los socios / accionistas. funciones y responsabilidades? materia? ¿Por qué?
dirección (¿Cuál?) humanos, de estrategia, de
empresas en las que es propietarios)
finanzas, de ética, etc.)
director)
No hay una definición formal al respecto
pero si hay algo en la formación de los
directores. La empresa tiene a nivel
interno Valores y Creencias
No obstante la (formalizadas), lo que también establece
IGNISTERRA relación entre los como será nuestra relación con la
S.A. socios es buena, No. No obstante, hay comunidad que nos rodea. Para la
estos poseen un oportunidades en las cuales sociedad y esta empresa el tema forestal
Sí, tenemos Tenemos una política mecanismo de quedan el gerente general y el es sensible, ya estamos certificados ISO
una política. adicional a lo señalado en resolución de presidente responsables de 9001, ahora estamos en la fase final del
Sí. No. No se hacen. el art. 44. Está normado. conflictos. resolver un tema específico. No. proceso de certificarnos ISO 14000.
No se hacen
INESA CHILE
por política No hay No. Este tema se ve principalmente a
S.A.
Sí. No. de matriz. Lo que la ley señala. familiares. Se ve en la matriz. No. No. nivel del directorio del holding.
La rotación de Hacemos muchas cosas que no están
Asesores y los más altos formalizadas. No tengo opinión
Consultores ejecutivos es absolutamente formada de si tomar
en diversas muy baja, el recomendaciones te pueden encasillar
materias directorio se ha negativamente. Tenemos auditores
(tributaria, mantenido externos sin obligación de tenerlos, pero
legal), la desde el inicio. El directorio ha tenido consideramos que los beneficios en
IPASA administración No obstante las muy pocos cambios, transparencia que le da a la relación
ha sido contrataciones las relaciones son administración - directorio, a la relación
evaluada en No están permitidos los a este nivel muy buenas, en 11 con la banca, es un beneficio obvio. Hay
su calidad y negocios con empresas pasan por un años no he visto la normas que se convierten en esposas
se han relacionadas, prestan proceso de necesidad de No formalmente, no obstante los cuando las llevas al papel. Seguimos en
presentado servicios complementarios selección como votaciones, siempre directores se reunen en Santiago la línea de recoger buenas prácticas de
Sí. Hace 18 informes al No están al cliente pero no entre empresa se logra la para tratar temas puntuales de la GC sin que estas entraben la marcha del
años. directorio. permitidos. ellas. profesional que unanimidad. organización. No. negocio, sino que la faciliten.
 La empresa es
familiar, aunque
participamos de
la
administración
MERELLO S.A. sólo los que
estamos No. Ninguna, pero tratamos de buscar la
comprometidos Somos familia, mejor forma de dirigir la empresa, ser lo
No son Somos una empresa con el negocio estamos muy más transparentes posibles ya que eso
Sí. No. posibles. independiente. y su alineados. No. No. ayuda a la gestión.
Se hacían
(por el
momento Deben poseer
no). Hay un las
KNOP LTDA. fondo de Se tratan como si fueran capacidades El gerente general
crédito para cualquier otra empresa, si y/o como autoridad
los se debe poner un reclamo conocimientos máxima dirime los
Sí. No. empleados. se hace. necesarios. conflictos (si los hay) No. No. No. No hay interés.
No es un tema familiar (conocido) para
mi. No obstante, buscamos la
Tenemos operatividad en lo que hacemos,
asesorías generalmente esto es sinónimo de

CAMBIASO S.A. permanentes Casi no hay No de manera permanente. Se transparencia. La empresa se maneja
en temas No existen, contratación de forman comités en el momento igual a como si fuera una SAA, contamos
legales, para eso familiares adecuado y sólo luego de agotar con auditores externos independientes
tributarios, están los No hay operaciones (deben ser todas las demás instancias (soy (hacemos EEFF como FECUS), un
Sí. contables. bancos. relacionadas aptos). No hay conflictos. enemigo de la burocratización) No. directorio profesional.
La forma de incorporar
al patrimonio y gestión
de las empresas a
nuevos socios ha sido
mediante la detección
de aquellos que
Tuvimos una muestren “camiseta”,
Tuvimos un problema por mala voluntad y capacidad
no tener una política al experiencia en de llevar a cabo un
respecto, un cliente la contratación emprendimiento
generaba grandes flujos de familiares de exitoso. Esto ha
TUXPAN LTDA.
Sí, hemos para una empresa del los ingenieros, permitido crear un Miembros del comité ejecutivo
tenido en grupo y grandes problemas por lo que se modelo donde el (conformado por ejecutivos -
materia de a otra empresa del grupo optó por no capital semilla directores de las empresas
funcionamient (las empresas prestan permitir la (semillero de del grupo) se agrupa para
o del directorio servicios de manera de contratación de empresas) es parte temas de los comités de Hemos tenido conversaciones, tenemos
(así como en estar presentes en toda la familiares a del concepto de directores (temas éticos, de casi todo formalizado salvo el directorio
las materias cadena de TI de la ningún nivel, no negocio. Esto ha desarrollo del recurso (formalizar es útil cuando es un medio
típicas, empresa), se sanjó este importando las generado un gran humano). El comité así para lograr algo). No obstante, el proceso
tributaria problema y con esto se calificaciones y compromiso por parte formado asume un de directorio ha sido sometido al
principalmente Estan sentó una especie de estudios que de los socios, por lo compromiso y luego presenta escrutinio de asesores tanto internos
Sí. ) prohibidos. precedente (política) posean. que si bien tenemos No tenemos comité de auditoría. resultados. como externos.
 Los unicos
ULTRAPORT familiares son Estos temas se
LTDA. No En el directorio se analizan los ya resuelven a nivel de A nivel de esta filial no (se ve a nivel
Sí. No. disponible. y aprueban o rechazan. señalados. matriz. No. No. corporativo).
En esta
empresa no hay No. Creo que son relevantes
No. Si en otras familiares cuando hay un número mayor
CONAFE S.A.
materias contratados (de de accionistas minoritarios, Se ha pensado, no se ha hecho. En la
(legal, No se Artículo 44 de la ley de los dueños o de El tema lo resuelven a en la empresa son pocos (100 matriz hay gente dedicada a Gobierno
Sí contable) permiten. sociedades anónimas. la alta gerencia) nivel de matriz. No. No se consideran necesarios. app.) Corporativo.

No hay
familiares
contratados, no
se descarta la El directorio está abierto al

DELFRIO S.A. posibilidad, asesoramiento, aunque esto se ha hecho

Sí, hemos la empresa es pero la empresa Más que comités, se reunen (de a en el aspecto técnico, no en el aspecto
tenido en independiente. Las otras es profesional Los socios tienen muy pares) para temas específicos de administrativo, considero que es por el
materia No (aunque empresas donde participan (contrataciones buena relación, la empresa, ya que algunos tamaño relativamente reducido de la
contable y nunca se ha los directores son de pasan por el trabajan siempre de directores tienen más cercanía empresa, aunque se trata de dirigirla de
Sí. tributaria. preguntado) sectores variados. directorio) común acuerdo. con la industria que otros. No. la mejor manera posible.
Comité de auditoría, conformado
por un CPA (Certified Public La empresa posee un código de ética,
Accountant, Contador Certificado) denominado "política de la conducta
Los socios son y 3 directores, este comité está propia en el negocio", de acuerdo a
representados por los orientado al control interno (se normas de EEUU. Se aplica a todos los
directores, en relación rige por normas de comité de empleados (anexo en el contrato de
La empresa es a las votaciones, el auditoría norteamericanos), hace trabajo), el gerente general hace
Más alla de lo que señala totalmente directorio ha las labores de engagement con presentación de casos generales
CHILQUINTA Tuvimos la legislación chilena y profesional, las mejorado, hay menos los auditores externos (en (además está en intranet). Además los
S.A. Sí. En US asesores en No pueden norteamericana, una de las contrataciones peleas, estamos revisiones anuales y especiales). ejecutivos y directores reciben
GAAP, SOX y realizarse. empresas propietarias al más alto experimentando una Ve gestión de temas éticos y toda capacitación en FCPA (foreign corrup
Chilean Corporate Por un tema tiene otra empresa del nivel pasan por suerte de “noviazgo”. investigación especial a gerentes Se forman comités de policy act), la cual es una ley que
GAAP, así Governance. de mismo giro con la cual la aprobación En relación a los de la empresa. Este comité directores para temas penaliza los sobornos en países
como en La empresa transparenci está empresa tiene un de la matriz accionistas, existe un reporta al directorio. Auditoría específicos, por ejemplo: extranjeros (EEUU - CHILE). Tenemos un
seguridad de tiene enormes a. (En EEUU contrato, no hay forma de (EEUU). shareholders interna le reporta contratos que requieren hotline para los empleados en el tema
la requerimientos han tenido buscar condiciones Actualmente no agreement entre las administrativamente al gerente aprobación, firmas de ético (es anónima). La auditoría interna
información de malas favorables , el precio está se contratan dos empresas general y técnicamente al comité. contratos, reorganizaciones recibe las denuncias. En esto hay que
corporativa. información. experiencias) regulado. familiares. propietarias. El área de auditoría interna es internas, etc. ser super transparente, es casi un deber.
En general tratamos de manejar la
empresa bajo las normas aplicables a
las SAA, esto por un tema de
transparencia interna en las cuentas, dar
Hemos tenido No hay operaciones un sentido de mayor profesionalización y

VERSCHAE S.A. asesores en relacionadas (si bien la Está permitida, Sí. Orientado a control interno, claridad en la dirección del grupo. Esto
materia empresa posee 10 filiales, en la medida El presidente del contraloría. Además para el tema facilita el tema con proveedores de
tributaria, son sucursales que que posean las directorio (familiar de de certificación ISO 9000, se capital financiero en Chile y el exterior.
laboral y en La política prestan servicios capacidades y 2ª generación) es la asignaron las tareas y Además estamos certificados en ISO
marketing y es que están similares, no competencias voz final en estas responsabilidades 9001:2000, con una política de
Sí. publicidad. prohibidos. complementarios) necesarias. materias. correpondientes a este comité. No. mejoramiento continuo.
ANEXO Nº 3
SARBANES – OXLEY ACT: CONTENIDO E IMPLICANCIAS PARA LAS
EMPRESAS CHILENAS

En Julio de 2002, el Congreso de los Estados Unidos, en respuesta a

los escándalos financieros de comienzos de siglo (Enron Corp., Worldcom
Inc., entre otros), aprobó el Sarbanes-Oxley Act (SOA o SOX) el cual
requiere, entre otras cosas1:

• Mejorar la calidad de la información financiera y no financiera

(disclosure, entendido como revelaciones de información corporativa).
• Dicta normas de gobierno corporativo
• Nuevos requerimientos de información financiera
• Aumenta el rol y la independencia del Comité de Auditoría
• Nuevas restricciones para los auditores
• Crea la Junta de Supervisión Contable de Empresas que cotizan en
Bolsa (Public Company Accounting Oversight Board, PCAOB)

Controles y Procedimientos de Exposición (CPE)

SOA requiere que Implicancias para la Qué hacer
Organización
El CEO (Chief Cambios, mejoras o Validar/actualizar los
Executive Officer / adiciones a los procesos en torno a los
Gerente General) /CFO procedimientos actuales controles de reporte y
(Chief Financial Officer / de exposición: exposición.
Gerente de 1. Formalización de
Administración y procedimientos para el Crear un Comité de
Finanzas) certifiquen proceso de cierre de Exposición.
que son responsables libros y preparación de
de establecer y EEFF. Prepararse para
mantener CPE que 2. Formalización de la exposiciones
aseguren que la documentación de las significativas en “tiempo
información relevante, fuentes y controles de real”.

1
Marcelo Valenzuela Acevedo, (PhD), “Ley Sarbanes Oxley”, Valenzuela y Asociados Ltda.,
2003. Disponible en http://www.valenzuelayasociados.cl/pdfs/audI/leysarb.pdf
incluida la de las la información no
subsidiarias que financiera que se Mejorar los
consolidan, sea incluye en la Forma 20- procedimientos de
reportada. F. documentación y
revisión de los formatos
El CEO/CFO evalúen la Necesidad de un enviados a la SEC.
efectividad de los CPE Comité de Exposición y
dentro de los 90 días de tener un proceso Requerir de los
previos al registro y para identificar hechos abogados una
presenten sus en donde la exposición manifestación de
conclusiones. en “tiempo real” sea cumplimiento con las
necesaria. normas de la SEC.
Los abogados reporten Disposiciones
evidencias de principales del SOA
incumplimientos (Cont.)
significativos a las
normas de la Securirties
and Exchange
Commission (SEC).

Gobierno Corporativo
SOA requiere que Implicancias para la Qué hacer
Organización
Se incremente la Reporte de Validar/actualizar todas
comunicación entre los transacciones entre las políticas y
auditores y el Comité de personal con procedimientos en torno
Auditoría sobre políticas información privilegiada al Código de Ética.
y prácticas contables dentro de los 2 días
críticas y tratamientos hábiles. Evaluar si la restricción
contables alternativos. de préstamos a altos
Necesidad de un ejecutivos aplica a los
Un empleado de la firma proceso que asegure “Foreign registrants”.
auditora no pueda ser que las transacciones
contratado como CEO, entre personal con
CFO, Controller información privilegiada
(Contralor), o cualquier no sea permitida
otro puesto similar, en el durante periodos de
período de un año. prohibición.

Se consideren ilegales Incorporación en el

los siguientes actos de proceso de contratación
un director / alto de personal de las
ejecutivo u otros que restricciones
actúen bajo su establecidas, para el
dirección: influir personal de la firma
fraudulentamente, auditora.
ejercer coerción,
manipular o inducir a Necesidad de asegurar
una conclusión errónea que los préstamos
al auditor. existentes a altos
ejecutivos y directores
Se prohíban las cumplan con las
transacciones entre normas.
personal con
información privilegiada Actualización del
durante periodos de Código de Ética, del
prohibición. proceso para
transacciones entre
Se prohíban futuros personal con
préstamos a altos información privilegiada
ejecutivos y directores. y de otros temas de
conducta ética.
Se elabore un Código
de Ética y se revele
cualquier cambio o
dispensas al mismo.
Exposiciones Financieras y Requerimientos Adicionales
SOA requiere que Implicancias para la Qué hacer
Organización
Los emisores Obligación de realizar Obtener de los
desembolsen pagos pagos para subsidiar los Auditores Externos el
anuales, basados en su gastos de la Junta de cuestionario de
capitalización bursátil, Supervisión. cumplimiento con las
para apoyar a la junta NIC y US GAAP.
de supervisión.
Identificación y
La SEC supervise a los seguimiento de todas Establecer
emisores por lo menos las transacciones “fuera procedimientos para
una vez cada tres años. de balance” e reportar incidentes de
información financiera fraude al CA y a los
pro forma. auditores externos.

Mejora del proceso de

documentación sobre el
cumplimiento de las NIC
y de los US GAAP, para
reducir los comentarios
de las revisiones de la
SEC

Comité de Auditoría (CA)

SOA requiere que Implicancias para la Qué hacer
Organización
Se establezca el Comité Reevaluación de la Revisar si los miembros
de Auditoría (CA) composición del CA actuales del CA
cumplen con los
Se restrinjan ciertos Desarrollo de procesos criterios establecidos
servicios a las empresas para que el CA revise el por la SEC.
de auditoría. nombramiento y la
supervisión de auditores Revisar y mejorar la
Se pre-aprueben en el y reciba comentarios organización del CA
CA todos los servicios sobre tratamientos para cumplir con los
de la firma auditora. contables alternativos. nuevos requisitos de
gobierno corporativo.
Se rote cada cinco años Establecimiento de un
al socio encargado de la proceso de pre- Desarrollar políticas
auditoría. aprobación para todos que engloben las
los servicios de la firma funciones atribuidas al
La firma a uditora reporte auditora. CA por la SEC.
al CA.
Verificación de la
El CA sea responsable independencia de los
de la selección y miembros del CA y de la
supervisión de la firma existencia de al menos
auditora. un “experto financiero”.

Se limite la membresía
del CA a directores
independientes.

Se provea al CA de
fondos para contratar
auditores y otros
consejeros que
considere necesarios.

Se tenga un “experto
financiero” en el CA.

Evaluación de los controles internos

SOA requiere que Implicancias para la Qué hacer
Organización
Reporte anual de la Implementación de un Establecer la definición
gerencia sobre la proceso para certificar y de control interno
efectividad de los evaluar los controles
controles internos y un internos. Evaluar el control
informe del auditor interno a nivel entidad
sobre dicho reporte Necesidad de preparar
(Sección 404 del SOA). el reporte gerencial Organizar un equipo de
sobre controles para trabajo para conducir la
que sea auditado evaluación

Definir estándares de
documentación para:
- Entender y evaluar los
controles internos en los
procesos y
transacciones para
todas las cuentas
significativas.
- Evaluar la efectividad
global, identificar
oportunidades de
mejora, y establecer
sistemas de monitoreo.
-Emitir reportes
administrativos sobre el
control interno.

La Ley se aplica a todas las empresas norteamericanas y extranjeras

que cotizan en la bolsa de valores de Estados Unidos (public companies).
Esto incluye a 2:
• La Casa Matriz,
• sus subsidiarias, y
• sus afiliadas.

Por lo tanto, las empresas chilenas deberán cumplir con la Ley Sarbanes
Oxley si:

2
Orlando Jeria G., “Ley Sarbanes Oxley: El Nuevo Entorno”, en “Ley Sarbanes Oxley en
Chile y su Impacto en los Gobiernos Corporativos”, SOFOFA y KPMG, 28 de octubre de
2003, p. 7. Disponible en http://www.kpmg.cl/documentos/pso.pdf
 • Cotizan en la bolsa de Estados Unidos (ADRs o Bonos)
• Son subsidiarias de empresas (Casa Matriz) que cotizan en la bolsa
de Estados Unidos

A pesar de la existencia de numerosas secciones, las que tendrán un

mayor efecto en las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Estados
Unidos y sus subsidiarias son3:
• La Sección 302 del Título III: Responsabilidad Corporativa por
Informes Financieros.
• La Sección 404 del Título IV: Evaluación Gerencial de los Controles
Internos.

3
Orlando Jeria G., Op. cit., p. 8.
ANEXO N° 4

EMPRESAS QUE TRANSAN ACCIONES EN LA BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO Y SUS 10 ACCIONISTAS PRINCIPALES

AGROPECUARIAS Y FORESTALES

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

MANUFACTU INVERSIONE
AGRICOLA INVERSIONE NUN MELNICK
RAS NUN Y INVERSIONES NUN MELNICK S YRARRAZABAL
NACIONAL 49,85% S MELNICK ###### ###### ANDY S A 8,02% N Y G S A 7,90% BIN LTDA 1,59% 1,20% YJIEL 0,16% 0,08% 0,05% 98,49%
GERMAN MELNICK S.A. YENNY OCHAGAVIA Y CIA C. DE B.
S.A.C.I. DOS S.A. GUILLERMO
LTDA Y CIA. LTDA.
NEGOCIOS Y LARRAIN VIAL CONSORCIO OELCKERS EUROAMERIC BOLSA DE
FORESTAL DEL CORRAL
FORESTAL VALORES S.A. LOLAS CORREDORE VALCK A PERALTA COMERCIO
CHOLGUAN 97,39% 0,24% 0,14% 0,05% 0,04% DAVILA ROSA 0,03% 0,02% 0,02% 0,01% 0,01% 97,95%
ARAUCO S.A. S.A. CORREDORA NAZRALA JOSE S DE BOLSA OSVALDO CORREDORES PERALTA IDA STGO.BOLSA
S.A. E.
CORRED. DE BOLSA S.A. EDUARDO DE BOLSA DE VALORES
SOC.AGRICOL
FRUTICOLA AGRIC.SUC.J AGRICOLA LOZANO INVERSIONES MORENO AGRICOLA MORENO AGRICOLA
COPEFRUT AY
JOSE SOLER 30,12% UAN MOURA ###### 4,81% MANANTIALES 4,61% ENCALADA 3,83% URAL CHILE 3,80% URZUA 3,73% LOS CEREZOS 3,48% URZUA 2,83% FUNDO ANA 2,74% 71,20%
S.A. FRUTICOLA
S.A. JAIME LTDA. LTDA. PATRICIO S.A. NICOLAS LTDA. GERARDO MARIA LTDA.
LOZANO LTDA.
COMPANIA MOTTA AGRICOLA COMERCIAL AGRICOLA EL SOC. AGR. BERGUECIO SOC. AGR. LA ROBERTO POLLONI LEIVA
LORENZONI
AGROPECUARI BOLLA 7,11% LOMA ALTA 6,51% HUECHURABA 5,13% MANDARINO 3,08% POLLONI 2,66% SILVA 2,44% ROSA 2,37% 2,20% TAMM Y CIA. 2,08% DARIO 1,96% 35,54%
ITURBE JOSE
A COPEVAL CARLOS LIMITADA LTDA LTDA. HNOS. Y CIA. GERMAN SOFRUCO LTDA. HUMBERTO
INVERSIONE AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP SANTA AFP CUPRUM AFP
GRUPO THE BANK OF
MASISA S.A. 31,42% S ###### S.A. PARA 3,41% S.A. PARA 3,30% S.A. FONDO 2,32% 2,22% S.A. FONDO 1,77% MARIA S.A. 1,69% S.A. PARA 1,67% BANSANDER 1,18% 76,84%
NUEVA S.A. NEW YORK
FORESTALE FDO. PENSION FDO. PENSION TIPO B TIPO B PARA FDO. FDO. S.A. FDO.
INVERSIONES COMPAÑIA SOCIEDAD DE SUCESION
INVERSIONE SOCIEDAD DE ZALAQUETT
QUIÑENCO Y RENTAS DE CARAFI VALLS RENTAS MARIN INMOBILIARIA
COMATEL S.A. 69,56% S RIO ###### INVERSIONES 2,71% 1,08% DAHER 0,85% 0,69% 0,50% 0,44% 0,44% 0,40% 91,07%
S.A. COPERNICO S INVERSIONES ADOLFO RUCAHUE LARRAIN MIPANCHA S A
GRANDE S A KRYSTAL LTDA JORGE
A LA ESPAÑOLA LTDA INES
BORCHERS LARRAIN VIAL PRINCIPADO LARRAIN VIAL INVERSIONES COMPAÑIA DE INVERSIONES RENTAS E
AGRICOLA EL QUIÑENCO VALDES TAGLE
96,20% GONZALEZ 0,67% S A CORR DE 0,35% DE ASTURIAS S 0,24% S A 0,20% CRISTOBAL 0,17% INVERSIONES 0,13% ALONSO DE 0,11% INVERS SAN 0,11% 0,09% 98,27%
PENON S.A. S.A. ALVARO
ERWIN BOLSA A CORREDORA COLON S A LA ESPAÑOLA ERCILLA S A ANTONIO
MARIA ELENA BOLSA DE BCI ALFA SANTIAGO
INVERSIONE BANCHILE LARRAIN VIAL
SCHWAGER INVERSIONE DE CORREDORE KSOCIEDAD CORREDOR CORREDORE CORREDORES
S ABACANTO 12,58% ###### CORREDORES 9,74% 8,69% 8,40% S.A. CORR. 7,69% 7,42% 5,43% 4,06% 2,64% 77,06%
S.A. S GAMA SA INVERSIONES S, BOLSA DE ANONIMA DE BOLSA S DE BOLSA DE BOLSA
SA DE BOLSA S.A. DE BOLSA
SA VALORES S.A. S.A. LTDA.
INVERSIONE AGROFOREST ANDES FCMI
YOLAB ALGINA BANCO
INVERSIONES S ANGELINI JEAN PIERRE AL E INVESTMENT FRIEDBERG FINANCIAL INVERSIONES
61,55% 9,66% INVESTMENT 6,01% 3,90% 3,11% 1,60% INVERSIONES 1,35% 1,15% SANTANDER 1,04% 1,04% 90,41%
SIEMEL S.A. Y COMPAÑIA CO INVERSIONES S (CHILE) ALBERT DOV CORPORATIO BORCHERS S.A.
CORP S.A. CHILE
LIMITADA MAIHUE S A LIMITED N
SOCIEDAD CIA. INV. INMOB.Y
ERRAZURIZ ERRAZURIZ VALDES SOC.HADA.PAL
AGRICOLA LA MOB. E COMERCIAL ERRAZURIZ ERRAZURIZ INMOBILIARIA VINA CONCHA
45,09% ###### 8,70% 6,40% 6,10% ISMAEL JUAN 5,68% RECAREDO 2,66% 2,30% MONICA 1,17% MERIA DE 0,95% 92,57%
ROSA INMOB. MAR CALLE LAS INES OSSA TRINI OSSA BUREO S.A. Y TORO S.A.
OSSA OSSA BALMACEDA COCALAN
SOFRUCO S.A. DE AG
RENTAS ASESORIAS E FOGER SOC.
FERRETERIA INVERSIONES CONSTRUCTOR INVERSIONES
FRUTICOLA SANTA INVERSIONES LA GLORIA INVERSIONES DE GESTION BANCHILE C.DE
26,71% FRANCESA ###### QUIVOLGO 8,29% A SANTA 3,70% 3,66% 2,96% EL MAITEN 2,45% 2,20% 1,96% 1,77% 66,18%
VICONTO S.A. BARBARA ALTERISA S.A. MANLAC S.A. PATRIMONIA BOLSA S.A.
S.A. S.A. MARTA LTDA. S.A
S.A. LTDA. L LTDA.
ALIMENTICIAS Y BEBIDAS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

COCACOLA
INVERSIONES INVERSIONES
EMBOTELLAD INVERSIONE INTERAMERI INVERSIONES GENESIS INVERSIONE AFP PROVIDA
THE BANK OF INVERSIONES MAR SAN ANDRES
ORA ANDINA S FREIRE 24,43% CAN ###### ###### NEWPORT 6,56% 5,83% 5,13% 4,46% CHILE FUND 3,42% S FREIRE 1,88% S.A. PARA FDO. 1,42% 74,21%
NEW YORK CABURGA SA ADENTRO LT SOCIEDAD
S.A. LTDA CORPORATI LTDA LIMITED DOS LTDA PENSION C
LTDA ANONI
ON
PRINCIPADO CIA.DE FONDO DE COMPASS
INDUSTRIAS AGR.SN.FRANC INVERS.ALON INVERS.
DE CASO Y CIA INVERSIONES INVERS.LA INV. SAN INVERSION EMERGENTE
ALIMENTICIAS 51,25% ###### 3,26% ISCO DE 2,29% SO DE 1,44% 1,41% CRISTOBAL 1,34% 1,07% 1,04% 0,91% 93,28%
ASTURIAS S.A.C. HISPANIA S.A. ESPANOLA BENITO S.A. LARRAIN FONDO DE
CAROZZI S.A. COLLIGUAY ERCILLA S.A. COLON S.A.
S.A. S.A. VIAL-BEAGLE INVERSION
J P MORGAN CELFIN AFP HABITAT BANCHILE CITIBANK BOLSA
COMPANIA INVERSIONE AFP HABITAT LARRAIN VIAL S
CHASE CAPITAL S A , INVERSIONES S A PARA CORREDORE CHILE CTA ELECTRONIC
CERVECERIAS S Y RENTAS 61,67% 5,74% 2,99% 2,50% 1,69% 1,69% 1,64% S A FONDO 0,90% 0,80% A CORR DE 0,80% 80,42%
BANK, CORREDORES IRSA LTDA FDO S DE BOLSA TERCEROS A DE CHILE,
UNIDAS S.A. SA TIPO B BOLSA
SEGUN DE BOLSA PENSION C SA CAP XIV Res BOLSA DE
RENTAS A.F.P.HABITAT A.F.P.PROVIDA THE BANK OF A.F.P.CUPRU
INVERSIONE FUNDACION CONSTRUCTO
VINA CONCHA SANTA S.A.PARA S.A. PARA NEW YORK CIA.DE INV.EL M S.A.PARA INVERSIONES
11,60% S TOTIHUE ###### 6,85% 6,01% 5,73% CULTURA 3,61% 3,37% RA SANTA 2,98% 2,96% 2,95% 57,58%
Y TORO S.A. BARBARA FONDOS DE FONDOS DE SEGUN CIRC. MILAGRO S.A. FONDOS DE QUIVOLGO S.A.
S.A. NACIONAL MARTA LTDA.
S.A. PENSION PENSIO 1375 S. PENSIONE
COCA-COLA MONEDA
COCA -COLA LIBRA RENTAS BANCO INVERSIONE
EMBONOR THE BANK OF GENESIS CHILE S.A.A.F.I.P/PI BETA FONDO INVERSIONES V
DE CHILE 45,49% HOLDING ###### 6,08% 4,67% LATINSA 2,64% 1,58% SANTANDER 1,51% 1,40% S V Y T 1,39% 1,37% 91,45%
S.A. SERIE "A" NEW YORK FUND LIMITED ONERO DE INVERSION Y S LTDA.
S.A. TRUST S.A. LTDA. CHILE LTDA.
y "B" FDO.INVERSI
RENTAS INVERSIONE INVERSIONES CIA.DE INV.EL CONSTRUCT INVERSIONES INVERSIONES
VINEDOS CRISTALERIAS LA GLORIA INVERSIONES
SANTA 19,49% S TOTIHUE ###### 10% QUIVOLGO 4,78% MILAGRO 3,54% ORA SANTA 3,51% M & M CHILE 3,46% EL MAITEN 2,99% 2,51% 1,84% 62,79%
EMILIANA S.A. DE CHILE S.A. S.A. BRETANA S.A.
BARBARA S.A. S.A. S.A. MARTA LTDA. LTDA. S.A
SOCIEDAD LARRAIN AFP PROVIDA BOLSA DE EUROAMERIC BOLSA DE AFP HABITAT BOLSA AFP
BANCHILE
EMPRESAS DE VIAL S.A. S.A. PARA COMERCIO DE A CORREDORE S.A. PARA ELECTRONICA PROVIDA
45,13% 6,26% 3,85% 2,80% 2,30% 1,95% 1,93% 1,89% 1,88% CORREDORES 1,73% 69,72%
IANSA S.A. INVERSIONE CORREDORA FDO. PENSION SANTIAGO CORREDORE S BOLSA DE FDO. DE CHILE S.A. FONDO
DE BOLSA S.A.
S CAMPOS DE BOLSA C BOLSA DE V S DE BOLSA VALORES PENSION C BOLSA DE TIPO B
BANCHILE VARGAS SOC DE VERA
SUBERCASEAU SILVA ALIAGA VERGARA VIERTEL
IANSAGRO EMPRESAS CORREDORE RODRIGUEZ INVERSIONES FERNANDEZ CUNEO LASTRA
99,78% 0,03% X AMENABAR 0,03% ENRIQUE 0,02% GUTIERREZ 0,01% EGGERS 0,01% 0,01% 0% 0% 0% 99,89%
S.A. IANSA SA S DE BOLSA HECTOR Y SERVICIOS JOSE JOSE
FERNANDO SALVADOR LILYAN EGON
S.A. HERNAN JLCLTDA ANDRES
INDUSTRIA INVERSIONE BCI BOLSA DE INVERSIONES SANTIAGO MUNITA,
BANCHILE BANCHILE
NACIONAL DE S RIO CORREDOR LYON LYON CORREDORE Y RENTAS CORREDORE CRUZAT Y
99,06% 0,27% 0,06% CORREDORES 0,05% 0,05% PANAL S A 0,04% 0,04% CORREDORES 0,04% 0,03% 0,03% 99,67%
ALIMENTOS BRAVO DE BOLSA S ANDRES S, BOLSA DE MANUTARA S DE BOLSA CLARO S A C DE
DE BOLSA S A DE BOLSA S A
S.A. LIMITADA A VALORES LTDA LTDA BOLSA
INVERSIONE F.I. DE
INVERTEC SY DESARROLL
82,03% ###### 100,00%
FOODS S.A. TECNOLOGM O DE
A LIMITADA EMPRESAS
INDUSTRIAS INMOBILIARI INVERSIONE IRIONDO SUCESION
DE PINTO URZUA GUZMAN
PRODUCTOS AE S PEDRO DE INV. SUPREMA MOLINO IDEAL ECHEVERRIG SAVERIO
34,51% ###### ###### ARETXABALA 7,98% FERNANDEZ 4,54% URZUA 0,89% 0,47% GUTIERREZ 0,42% 0,26% 0,21% 94,78%
ALIMENTICIOS INVERSIONE ARETXABALA S.A.C. S.A.C. ARAY MARIA LUONGO
ETCHART KEPA NELLY PAULINA SOLEDAD
S.A. S SAN JUAN y E. E.I.R.L. MARCELA DISALVIO
CELFIN JAIME
LARRAIN VIAL BANCHILE MARINOVIC
JUGOS COMERCIAL BOLSA DE GARDEWEG LARRAIN Y
SIG CHILE S.A. CORREDORE INVERSIONES INVERSIONES SOLO DE
CONCENTRAD MARADI 50,55% ###### 9,14% COMERCIO DE 7,20% 6,16% S.A. 1,03% 0,81% 0,55% CIA 0,48% 0,27% 96,09%
INVEST S.A. CORREDORES S DE BOLSA NANTES LTDA. ARGO LTDA. ZALDIVAR
OS S.A. LTDA. SANTIAGO CORREDORE CORREDORE
DE BOLSA S.A. MIODRAG
S DE BOLSA S DE BOLSA
EMBOTELLAD INVERSIONE COCACOLA MONEDA SA MONEDA SA AFP HABITAT MONEDA SA INVERSIONE
GENESIS AFP HABITAT
ORAS COCA- S LOS INTERAMERI AFI PARA AFI PARA S.A. PARA BETA FONDO AFI PARA S LAS
53,22% ###### CHILE FUND 4,96% 3,78% 2,04% 1% 0,88% 0,80% 0,53% S.A. FONDO 0,50% 97,11%
COLA POLAR AROMOS CAN PIONERO COLONO FDO. DE INVERSION MONEDA ACHIRAS
LIMITED TIPO B
S.A. LTDA CORPORATI FONDO DE FONDO DE PENSION C CHILE FUND LTDA
OPCIONES COMPAÑIA INVERSIONE CIA DE SEG AFP SANTA
AFP PROVIDA AFP CUPRUM S AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP CUPRUM AFP
SUSCRIPCION CERVECERIA S TERCERA DE VIDA MARIA S A
60,33% 3,43% S A PARA FDO 3,37% A PARA FDO 2,25% S A FONDO 2,10% 1,87% 1,37% S A PARA FDO 1,10% S A FONDO 1,06% BANSANDER S A 0,97% 77,85%
VINA SAN S UNIDAS S LIGURIA CONSORCIO PARA FDO
PENSION C PENSION C TIPO B PENSION C TIPO B FDO PENSION C
PEDRO S.A. A LTDA NACIONAL DE PENSION C
COMPAÑIA INVERSIONE CIA DE SEG AFP SANTA
AFP PROVIDA AFP CUPRUM S AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP CUPRUM AFP
VINA SAN CERVECERIA S TERCERA DE VIDA MARIA S A
60,33% 3,43% S A PARA FDO 3,37% A PARA FDO 2,25% S A FONDO 2,10% 1,87% 1,37% S A PARA FDO 1,10% S A FONDO 1,06% BANSANDER S A 0,97% 77,85%
PEDRO S.A. S UNIDAS S LIGURIA CONSORCIO PARA FDO
PENSION C PENSION C TIPO B PENSION C TIPO B FDO PENSION C
A LTDA NACIONAL DE PENSION C
SOCIEDAD CRISTALERIA AFP HABITAT AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP PROVIDA AFP SANTA AFP AFP
BETA FONDO
ANONIMA VINA S DE CHILE 54,10% BAYONA S.A. ###### S.A. PARA 3,53% S.A. PARA 3,13% S.A. PARA 1,93% S.A. PARA 1,74% MARIA S.A. 1,17% BANSANDER 1,13% HABITAT 1,01% 0,99% 92,23%
DE INVERSION
SANTA RITA S.A. FONDO TIPO C FONDO TIPO C FONDO TIPO FONDO TIPO FONDO C S.A. PARA S.A. PARA
VALORES FONDO DE CITICORP FINANZAS Y COMPASS
INVERSIONE INVERSIONE MARIN Y GENESIS INVERSIONES
SOPRAVAL S. SECURITY S.A. INVERSIÓN CHILE FONDO NEGOCIOS EMERGENTE
S SAGUNTO 81,12% S HEMACO 5,72% COMPAÑÍA 2,82% 2,39% 1,46% CHILE FUND 1,29% BOYEN 0,90% 0,76% 0,72% 0,62% 97,80%
A. CORREDORES LARRAIN VIAL- DE S.A. FONDO DE
S.A. S.A. S.A. LIMITED LIMITADA
DE BOLSA BEAGLE INVERSIONES CORREDORE INVERSION
INMOB. E UNDURRAGA
VINA INVERS. UNDURRAGA UNDURRAGA UNDURRAGA UNDURRAGA VIAL
INV LOS LARRAIN VIAL GARCIA I.M. TRUST &
UNDURRAGA HAMPTON 56,41% ###### 9,36% MACKENNA 2,80% MACKENNA 2,71% MACKENNA 2,31% MACKENNA 2,31% SUBERCASEA 1,55% 1,45% 1,24% 92,16%
MAITOS S.A. HUIDOBRO CO.S.A. C.DE.B
S.A. CHILE LTDA. ALFONSO M. EMILIA BERNARDITA FANNY UX JORGE
LTDA. M. TERESA
INVERSIONE LARRAIN DEUTSCHE BOLSA DE MONEDA COMPASS MONEDA
SERVICIOS GENESIS FUND.EDUCACI
WATTS S.A., S LA VIAL SECURITIES COMERCIO DE S.A.AFI PARA EMERGENTE S.A.AFI PARA
41,31% ###### 6,61% 5,76% 4,77% 3,44% QUELENTARO 2,73% 2,59% CHILE FUND 2,19% ONAL ALONSO 1,07% 87,16%
SERIE "A" y "B" ESTRELLA S.A.CORRED CORREDORES SANTIAGO PIONERO FONDO DE COLONO
S.A. LIMITED OVALLE
S.A. ORA DE DE BOLSA BOLSA DE V FDO.DE INV. INVERSIONES FDO.DE INV.

BANCARIAS Y FINANCIERAS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

BANCO BANCO INVERSIONES FUNDACION INVERSIONE

INVERSIONE ARAGON DEPOSITO PANAMERICA INVERSIONES CIA. DE
BILBAO BILBAO SANTA EDUC.BENEF. S
55,79% S CABURGA 8,24% HOLDINGS 6,92% CENTRAL DE 6,87% N HOLDINGS 4,98% 4,45% DEL PACIFICO 3,94% 2,94% 2,30% LEASING Y 1,42% 97,85%
VIZCAYA VIZCAYA VIRGINIA M.TERESA VALPARAISO
S.A. LIMITED VALORES S.A. LIMITED S.A. ARRIENDO S.A.
ARGENTARIA S.A. LTDA. BROWN S.A.
DEPOSITO INMOBILIARI
BANCO DE EMPRESAS JORGE JUAN SOC. INVERSIONES TARASCONA
CENTRAL DE INVERSINES INVERSIONES A E INVERS. LUIS ENRIQUE
CREDITO E JUAN YARUR 53,41% ###### YARUR 4,23% FINANCIERA 3,48% 2,84% JORDAN DOS 2% CORPORATIO 1,47% 1,20% 1,10% 0,97% 89,98%
VALORES BCP LTDA. MILLARAY S.A. CERRO YARUR REY
INVERSIONES S.A.C. BASCUNAN DEL RIMAC S.A. S.A. N
S.A. DCV SOMBRERO
SANTANDER AFP HABITAT CITIBANK AFP HABITAT AFP CUPRUM BANCHILE SANTANDER
BANCO TEATINOS INVERSIONES
CHILE THE BANK OF S.A PARA N.A. POR S.A. PARA S.A PARA CORREDORE INVESTMENT
SANTANDERCH SIGLO XXI 41,45% ###### ###### 0,30% 0,22% ANTARES 0,20% 0,16% 0,15% 0,12% 0,12% 94,71%
HOLDING NEW YORK FONDO DE CTA. FONDO TIPO FONDO DE S DE BOLSA S.A. CORR. DE
ILE S.A. S.A.
S.A. PENSIONES TERCEROS B PENSIONES S.A. BOLSA
SOC.ADM.DE LQ BCO.DE AFP PROVIDA AFP
SOC.MATRIZ BANCHILE
BANCO DE LA INVERSIONE EVER 1 BAE CHILE ACC.EN INVERSIONES S.A. PARA HABITAT JP MORGAN
42% ###### DEL BANCO DE ###### 4,92% 2,50% 1,61% CORREDORES 0,99% 0,97% 0,62% 0,57% 92,95%
CHILE OBLIG.SUBO S S.A. CARTERA ASPEN LTDA. FONDO DE S.A. PARA CHASE BANK
CHILE S.A. DE BOLSA SA
RD SAOS FINANCIERA SEGUN PENSIONES FONDO DE
BANCHILE SANTIAGO CELFIN BANESTADO BBVA BCI BANEDWARDS COVARRUBIA
BOLSA DE CORP BICE
CORREDORE CORREDORE GARDEWEG S.A. CORREDORE CORREDOR S.A., S Y CIA.
COMERCIO DE 4,16% 4,16% 3,45% CORREDORES 2,08% 2,08% 2,08% 2,08% 2,08% 2,08% CORREDORES 2,08% 26,33%
S DE BOLSA S DE BOLSA S.A. CORREDORE S DE BOLSA DE BOLSA CORREDORES CORREDORE
SANTIAGO DE BOLSA S.A. DE BOLSA S.A.
S.A. LTDA. CORREDORES S DE BOLSA BHIF S.A. S.A. DE BOLSA S DE B. LTDA
 CIA DE
CORP CIA. INMOB. CITIBANK NA MANUFACTUR AFP PROVIDA AFP HABITAT INMOB. E
UCB SEGUROS
GROUP Y DE THE BANK OF POR CTA. DE AS S.A. PARA S.A. PARA INVERSIONES
CORPBANCA 49,59% 7,95% 3,95% 3,09% 2,39% BANCSHARES 1,89% 1,29% 1,27% DE VIDA 1,10% 1,01% 73,53%
BANKING INVERSIONE NEW YORK TERCEROS INTERAMERIC FONDO TIPO FONDO DE BOQUINENI
S.A. CONSORCIO
S.A. S SAGA S.A. CAP XIV ANAS S.A. C PENSION C LTDA.
NACIONA
SOCIEDAD LQ BANCHILE INVERSIONES LARRAIN VIAL CELFIN TANNER BICE PENTA VIDA
MATRIZ INVERSIONE CORREDORE INVERSIONES AVENIDA S.A. GARDEWEG CORREDORES CORREDORES EBEL VIAL CIA. DE
48,48% 6,72% 3,03% 0,81% 0,55% 0,45% 0,43% 0,39% 0,35% 0,21% 61,42%
BANCO DE S S DE BOLSA LQ-SM S.A. BORGONO CORREDORE S.A. DE BOLSA DE BOLSA FRANCISCO SEGUROS DE
CHILE FINANCIERA S.A. LIMITADA S DE BOLSA CORREDORE S.A. S.A. VIDA
SCOTIABANK NOVA FOX VALLEY MONDAY DEPOSITO TESALIA LONELY
SUDINVEST INVERSIONES GREEN SAINZ URQUIZU
SUD SCOTIA 57,22% 9,93% INVESTEMENT 8,26% INVESTMENT 2,17% CENTRAL DE 2,16% 1,96% INVESTMENT 1,37% 1,35% STAR 1,08% 1,06% 86,56%
S.A. OSORNO S.A. WATER CORP. ANTONIO
AMERICANO INVERSIONE S CORP. CHILE CORP. VALORES CORP. INVESTMENT
BOLSA DE ROSSI ROUBIK CENTENO MARIN YVER
ESTAY MITROVICH VIVIANI CONSIGLIERE
CORREDORES WITTEMAN GOLZALEZ GONZALEZ ORREGO STEINSAPIR VALENZUELA
1,67% TOLOSA 1,67% 1,67% 1,67% 1,67% BYRNE VICKO 1,67% 1,67% 1,67% CENELLO 1,67% CAPURRO 1,67% 16,70%
DE SANDRO CAROLINE FEDERICO CARLOS DOLBER ABBY BLANCA
RAFAEL GAVRIL VICTOR MARIO
VALPARAISO ALFONSO ANDREA PATRICIO FERNANDO SILVIA

COMERCIALES Y DISTRIBUIDORAS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

S.A. FERIA DE JARPA SUCESION

BORAGK ALVAREZ INVERSIONES POZO GESSWEIN LETELIER
LOS REYES ENRIQUE CORRE POZO CORREA
19,02% KLAPP ###### VALDERRAMA ###### 9,29% GASCAPO 8,21% 6,25% MERINO 6,21% ROSNQVIST 6,07% 5,77% ECHEVERRIA 3,57% 91,46%
AGRICULTORE SERGIO BURGOS JOAQUIN SOLAR LUIS
MARIA ANITA JUAN CARLOS LTDA GASTON ANDREA MARTA
S ONOFRE MOREIRA
FORESTAL
FORESTAL Y FORESTAL Y
MINERA FONDO DE FONDO DE CONST.Y BANCHILE
EMPRESAS ANTARCHILE PESQUERA PESQUERA INVERSIONES
60,48% 2,29% VIECAL S.A. 1,69% VALPARAISO 1,69% PENSIONES 1,50% 1,44% 1,30% PENSIONES 1,07% COM.DEL 0,82% CORREDORES 0,79% 73,07%
COPEC S.A. S.A. CALLAQUI COPAHUE HUILDAD S.A.
S.A. PROVIDA C HABITAT C PACIFICO DE BOLSA S.A.
S.A. S.A.
SUR S.
SERV. INTERNATION AFP
J.P. MORGAN BANCHILE LARRAIN VIAL
DISTRIBUCION PROFESION FUTURE SERVICIOS E AL INVERSIONES PROVIDA
EMPRESAS CHASE BANK, CORREDORES S.A.
Y SERVICIO ALES Y DE 35,37% 9,20% INVESTMENTS 8,06% INVERSIONES 7,36% 3,11% SUPERMARKE 2,89% MIRAMAR DOS 2,14% 1,74% S.A. PARA 1,64% 1,26% 72,77%
ALMAC SA SEGUN DE BOLSA CORREDORA DE
D&S S.A. COMERCIALI SA TRUCHA SA T HOLDINGS LIMITADA FDO.
CIRCULAR S.A. BOLSA
ZACIO SA PENSION C
INVERSIONE SOCASESORA INVERSIONES MONEDA SA VALORES
INVERSIONE INVERSIONES POLO SUR SIGLO XXI
DETROIT S SANTA E CAMINO BETA FONDO AFI PARA SECURITY
50,84% S HEMACO 7,14% SAN NICOLAS 5,08% 4,35% 4,03% SOCDE 3,78% 3,21% 2,24% 2,06% FONDO DE 1,37% 84,10%
CHILE S.A. PAMELA INMOBILIARIA MIRASOL DE INVERSION PIONERO S.A.CORRED
LTDA. LTDA RENTAS LTDA INVERSION
LIMITADA LEQUENA LTDA LIMITADA FONDO DE ORES DE
INVERSIONE INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES
S.A.C.I. ELFA CUATRO ELFA DOS ELFA TRES
DERSA SA 19,45% S TERCERA ###### SAN VITTO ###### TAHITI 2,16% TAHITI DOS 2,16% TAHITI TRES 2,16% 2,09% 2,09% 2,09% INDESCA S.A. 2,07% 55,57%
FALABELLA S.A. S.A. S.A.
LIGURIA LTDA. CUATRO S.A. S.A. S.A.
LATIN AFP PROVIDA AFP COMPASS
INVERSIONES INVERSIONES
FARMACIAS INVERSIONE SACI INVERSIONES HEALTHCARE S.A. PARA INVERSIONES HABITAT EMERGENTE
21,74% 20% 5,41% 4,69% LOS ALPES 4,12% ZERMATT 3,53% 2,53% 2,52% 1,81% 1,51% 67,86%
AHUMADA S.A. S GALIA SA FALABELLA TOMALEX SA FUND LP FDO. JCC LIMITADA S.A. PARA FONDO DE
SA LTDA
LIMITADA PENSION C FDO. INVERSION
INMOBILIARI INVERSIONES HOTT HITSCHFELD INVERSIONES MAST HOTT
FERIA DE INVERSIONE MARTABIT
A DUERO 29,23% ###### INMO LTDA. 8,06% SOFIA HOTT 6% EHRENFELD 4,09% BOLLMANN 3,95% ALFREDO 3,61% SCHALCHLI 2,69% EHRENFELD 1,76% 1,33% 89,95%
OSORNO S.A. S MC Y MC CASPO MICHEL
LTDA. SCHWALM GERTRUD C. ANTONIO 3. HOTT SCH. Y ROSEMARIE SANTIAGO
CELFIN LARRAIN CITIBANK AFP PROVIDA SANTIAGO CITICORP COMPASS FONDO
GENESIS AFP PROVIDA
EMPRESAS LA CAPITAL S.A. VIAL S.A. CHILE CTA. DE S.A. PARA SA. ADM. CHILE FDO DE EMERGENTE MUTUO
25,13% 4,22% CHILE FUND 3,75% 3,74% 3,69% 3,41% 3,04% 1,96% 1,84% S.A. FONDO 1,65% 52,43%
POLAR S.A. CORREDORE CORREDORA TERCEROS FDO. F.M. INV.MOBILIARI FONDO DE BANCHILE
LIMITED TIPO B
S DE BOLSA DE BOLSA CAP.XIV R PENSION C ACCIONES A INVERSION ACCIONES
 INMOBILIARIA VALORES BANCHILE SANTANDER
EMPRESAS GALMEZ GALMEZ GALMEZ
CENCOSUD E SECURITY CORREDORE INVESTMENT GALMEZ TUNIS
ALMACENES 72,41% MEHUIN S.A. 27% 0,12% 0,07% 0,04% PUIG JORGE 0,04% COUSO 0,03% 0,02% TUNIS MARIA 0,01% 0,01% 99,75%
SA INVERSIONES S.A.CORREDOR S DE BOLSA S.A. NICOLAS
PARIS S.A. ENRIQUE ELIANA IGNACIA
CERRO VERDE ES DE BOLSA S.A. CORREDORES
INVERSIONE BANCHILE BOLSA SANTIAGO CELFIN LARRAIN VIAL CITIBANK DEUTSCHE
EUROAMERICA
RIPLEY CORP S R LTDA Y CORREDORE ELECTRONICA BCI CORREDOR SA. ADM. CAPITAL S.A. S.A. CHILE CTA. DE SECURITIES
85% 2,30% 1,35% 0,90% 0,85% 0,68% 0,67% 0,58% 0,58% CORREDORES 0,44% 93,35%
S.A. COMPAÑIA S DE BOLSA DE CHILE DE BOLSA S.A. F.M. CORREDORE CORREDORA TERCEROS CORREDORE
DE BOLSA S.A.
EN S.A. BOLSA DE ACCIONES S DE BOLSA DE BOLSA CAP.XIV R S DE BOLSA
SOC. SOC INVERSIONES SUC
INVERSIONES INMOB Y INMOB Y COM MILITZER
ABASTECEDO AGRONOVA ABASTECEDOR LOMA GERMAN INVERSIONES
COMSAB SA 90,40% 3,54% 1,69% RIO BAKER 1,01% 0,61% COM LOMA 0,25% LOMA BLANCA 0,23% NEUPERT 0,13% 0,10% 0,09% 98,05%
RA INDUST. FRUTA SA A DE LA COLORADA SEPULVEDA QUILICURA SA
LTDA VERDE SA SA CARLOS
METALURGICA INDUSTRIA SA TOLEDO
RENTA RENTA YRARRAZAVAL
RENTA BANCHILE
SUPERMERCA ALIMENTOS NACIONAL GANADERA NACIONAL Y CIA.
NACIONAL CIA. FRUTICOLA CORREDORE THE BANK OF BETA FONDO
DOS UNIMARC NACIONALES 57,16% COMPAÑÍA 6,82% 6,81% 5,29% 4,63% 2,89% 2,47% LAS CRUCES 2,01% COMPAÑÍA 1,97% CORREDORES 1,22% 91,27%
DE SEG. DE NACIONAL S.A. S DE BOLSA NEW YORK DE INVERSIÓN
S.A. S.A. DE LTDA. DE DE BOLSA
VIDA S.A. S.A.
SEGUROS SEGUROS LTDA.
LARRAIN BOLSA DE CITICORP AFP HABITAT BANCHILE CELFIN
SOQUIMICH SQM EUROAMERICA RUBIO
VIAL S.A. COMERCIO DE CHILE FDO S.A. PARA CORREDORES CAPITAL S.A. FUNDACION
COMERCIAL NITRATOS 60,64% 7,47% 2,85% CORREDORES 2,64% 1,74% 1,73% 1,45% 1,29% KROGH 1,09% 0,95% 81,85%
CORREDORA SANTIAGO DE FDO. DE BOLSA CORREDORES VAN BUREN
S.A. SA DE BOLSA S.A. SANTOS
DE BOLSA BOLSA DE V INV.MOBILIAR PENSION C S.A. DE BOLSA
BOLSA LARRAIN VIAL EUROAMERIC ALFA BCI CELFIN CAPITAL
SOCIEDAD EL M.B. BANCHILE DUPOL S.A.
LATINVEST ELECTRONICA S.A. A CORREDORES CORREDORE S.A.
TATTERSALL 49,99% HOLDING ###### 5,70% CORREDORES 4,21% CORREDORE 1,18% 1,16% 0,64% 0,63% 0,59% 0,59% 94,09%
CHILE S.A. DE CHILE, CORREDORE CORREDORES DE BOLSA S DE BOLSA CORREDORES
S.A. S.A. DE BOLSA S.A. S DE BOLSA
BOLSA DE VAL S DE BOLSA DE BOLSA S.A. S.A. DE BOLSA
CORPORACI LARRAIN VIAL COMPASS BANCHILE TESORERIA CELFIN CAPITAL
ZONA FRANCA CENTRO INVERSIONES INVERSIONE
ON DE S.A. EMERGENTE CORREDORE GENERAL DE RUBIO KROGH S.A.
DE IQUIQUE 71,28% ELECTRONIC 4,78% 3,83% 2,48% 1,87% 1,40% 1,05% UNION 0,82% S ORO 0,65% 0,65% 88,81%
FOMENTO CORREDORA FONDO DE S DE BOLSA LA SANTOS CORREDORES
S.A. O LIMITADA ESPANOLA SA LIMITADA
DE LA DE BOLSA INVERSION S.A. REPUBLICA DE BOLSA

CONSTRUCCIÓN

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

INVERSIONE TORA INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONE INVERSIONES

INVERSIONES GENESIS CHILE
BESALCO S.A. S DON 47,05% CONSTRUCCI ###### 8,37% 4,91% SAN RAUL 2,85% SAN JOSE 2,65% SANTA MARIA 2,63% SAN RODRIGO 2,59% S EL NOTRO 2,47% VERA CRUZ 2,33% 86,76%
O BRIEN S.A. FUND LIMITED
VICTOR SA ONES SA LTDA LIMITADA LTDA LTDA LIMITADA LIMITADA
INVERSIONE SOCIEDAD MONEDA S.A. AFP PROVIDA AFP HABITAT MONEDA S.A.
AFP PROVIDA WENDT
CEMENTOS SY DE A.F.I. PARA S.A. PARA S.A. PARA INVERSIONES A.F.I. PARA
44,83% ###### NORMEX S.A. 7,53% S.A. FONDO 2,41% 1,98% 1,95% 1,62% 1,40% ZICKERMANN 1,20% 1,07% 74,22%
BIO-BIO S.A. DESARROLL INVERSIONE PIONERO FONDO DE FONDO DE TOLEDO S.A. COLONO
TIPO B HANS
OS S.A. S LA TIRANA FONDO D PENSION C PENSION C FONDO DE
COMPASS
CERAMICAS INVERSIONE GENESIS BETA FONDO HAEUSSLER TAMARIN AFP CUPRUM AFP CUPRUM INVERSINMOBY
EMERGENTE THE CHILE
CORDILLERA S SAN 90,36% 2,26% CHILE FUND 2,23% 1,06% DE 0,72% COUSINO 0,51% JOSE 0,38% S.A. FONDO 0,37% S.A. FONDO 0,36% ASESANAELEN 0,24% 98,49%
FONDO DE FUND INC
S.A. LORENZO SA LIMITED INVERSION JOSE GERARDO TIPO B TIPO A LTDA
INVERSION
COMERCIAL CELFIN INVERSIONES NEGOCIOS Y INVERSIONES BANCHILE LARRAIN VIAL
EXTERNA
INFODEMA E KRONE PASO DOBLE CAPITAL S.A. E VALORES R.C.J. CORREDORE S.A.
29,59% ###### 7,89% 7,09% 5,52% 4,85% 3,86% ASESORIAS 3,28% 1,70% 1,17% 84,14%
S.A. INVERSIONE INVEST SA S.A CORREDORES INMOBILIARIA S.A. HOLDING S DE BOLSA CORREDORA DE
SA
S HOLZ SA DE BOLSA SANTA CLARA CORREDORE LIMITADA S.A. BOLSA
BLUE CIRCLE A.F.P.PROVI CEMENTOS BOLSA A.F.P.SUMMA A.F.P.PROVI
A.F.P.HABITAT A.F.P.PROVIDA A.F.P.HABITA
EMPRESAS SOUTH DA OVERSEAS ELECTRONICA BANSANDER DA P.F..DE BETA FONDO
82,74% 2,11% S.A.P.F.DE 1,90% P.F.DE 1,53% 1,48% T P.F.DE 1% 0,78% 0,76% 0,66% 0,58% 93,54%
MELON S.A. AMERICAN S.A/P.F.DE HOLDINGS DE S.A.P.F.DE PENSIONES DE INVERSION
PENSIONES C PENSIONES B PENSIONES B
HOLDINGS PENSIONES LIMITED CHILE,BOLSA PENSION A
 FORESTAL INMOBILIARIA FUNDACIN
EMPRESAS ETERNIT ETEX AFP HABITAT
ETEX CONST Y CALLE LAS COINDUSTRIA ARTURO
PIZARRENO 45,24% ###### NEFIBOUW BV 6,91% COMINCO SA 6,28% 5,44% INVESTMENT 2,81% LATINAMERIC 2,11% 1,58% 1,34% S.A. PARA FDO. 1,23% 84,11%
GROUP S.A. COM DEL AGUSTINAS LTDA . . IRARRZAVAL
S.A. SA A SA PENSION C
PACIFICO SA CORREA
MONEDA SA CITICORP MONEDA SA CIAGENERAL BOLSA DE
CEMENTO INVERSIONES GENESIS INVERSIONES
AFI PARA CHILE FDO DE AFI PARA DE COMERCIO DE
POLPAICO HOLCHILE SA 54,32% GASCO SA ###### 0,57% 0,43% Y RENTAS 0,35% CHILE FUND 0,32% 0,30% EL MAQUI 0,29% 0,27% 0,13% 97,86%
PIONERO INV.MOBILIARI COLONO ELECTRICIDA SANTIAGO
S.A. FADDA SA LIMITED LTDA
FONDO DE A FONDO DE D SA BOLSA DE V
S.A. FONDO SANHUEZA
GONZALEZ MORALES OBANDO OLGUIN JIMENEZ
CONTRUCCION INDEMNIZACI PULIDO COILLA GUTIERREZ REYES PEREZ PARRA
73,59% JARA JORGE 0,02% 0,01% DUQUE SONIA 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% OBANDO 0,01% ASTORGA 0,01% TORRES 0,01% 73,69%
Y RENTA ON GREMIAL JUAN ANTONIO PEDRO PEREZ EDITH ALEJANDRO
RAMON DEL CARMEN ELISEO MIREYA MANUEL JESUS
SOCORE DEL CUERO SEGUNDO
A.F.P.PROVID CIA.DE
BOLSA DE INVERSIONES
INDUSTRIAS LARRAIN VIAL INVERSIONES A S.A.FONDO BANCO SEG.VIDA
CHACABUCO LATCAP II.S COMERCIO SANTA
TRICOLOR 44,77% 26% RAPALLO S.A. 9,45% S.A.CORREDOR 6,51% SECAR 2,82% 2,75% DE 1,98% SANTANDER - 1,71% CONSORCIO 1,13% 0,65% 97,77%
S.A. P V I.V L.P. STGO.BOLSA EUGENIA
S.A. A DE BOLSA LIMITADA PENSIONES CHILE NAC.SEGUR
DE VALORES LIMITADA
TIP OS S.
FUNDACION COMPASS ASOCIACION
COMPANIA INVERSIONES CITICORP CHILE
FORESTAL INVER BPB INMOB ARTURO INMOB EMERGENTE DE INMOBILIARI
INDUSTRIAL EL 27,99% ###### 9,21% 6,47% SAN PEDRO 2,83% 2,79% 2,09% 1,61% 1,28% FDO DE 1,24% 81,63%
PEUMO SA CHILE LTDA CHOAPA SA IRARRAZAVAL LIGUAI SA FONDO DE CANALISTAS A NAGUE SA
VOLCAN S.A. SA INV.MOBILIARIA
CORREA INVERSION SOC DEL

INVERSIONES E INMOBILIARIAS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

SUDAMERICA MARIA ELENA YRARRAZAVA MUNITA Y REPRESENTACI

AGENCIAS EMPRESAS SIGLO XXI URENDA SOCIEDAD
NA JOHAN VOGT DE L Y CIA. CRUZAT S.A. ONES
UNIVERSALES NAVIERAS 69,83% ###### 1,99% 0,37% 0,30% FONDO DE 0,22% ZEGERS, 0,18% NACIONAL DE 0,13% 0,12% 0,12% 97,97%
AGENCIAS PAUL INVERSIONES CORREDORE CORREDORE MARITIMAS
S.A. S.A. INVERSION BELTRAN VALORES S.A.
AEREAS Y S.A. S DE BOLSA S DE BOLSA KAWASAKI CHIL
INVERSIONE SOL DEL INVERSIONES INVERSIONES EDIMBURGO INVERSIONES INVERSIONE
INVERSIONES INVERSIONES DE LOS REYES
ALMAGRO S.A. S DON 16,93% MAIPO ###### ###### COSTANERA 7,88% EL 7,88% INVERSIONES 5,56% TRAFALGAR 4,64% 3,94% S LOS 3,94% 3,46% 81,31%
CORSO S.A. ACCES S.A. S.A.
DIEGO S.A. INVERSIONE S.A. CONVENTO LIMITADA LIMITADA CASTANOS
LEATHERBEE LEATHERBEE CORPORACION HAEUSSLER HAEUSSLER HAEUSSLER HAEUSSLER HAEUSSLER HAEUSSLER LEATHERBEE
ANDACOR S.A. GAZITUA 43,45% GAZITUA ###### DE ADELANTO 6,74% LEATHERBEE 2,10% LEATHERBEE 2,10% LEATHERBEE 2,10% LEATHERBEE 2,10% LEATHERBEE 2,10% LEATHERBEE 2,10% GRANT PETER 2,09% 86,05%
RICHARD ANITA DE BENJAMIN PABLO VALENTINA DENISE NICOLE CHRISTIAN JAMES
INVERSIONE AGROFORES CIA. DE AGRICOLA Y
YOLAB RENTAS INVERSIONES ANGELINI
ANTARCHILE S ANGELINI JEAN PIERRE TAL E INVERSIONES COMERCIAL
57,99% 5,53% INVESTMENT 4,58% BANCARD S.A. 3,40% 2,83% LATINSA 1,02% LIMATAMBO 0,93% 0,88% FABBRI 0,88% 0,85% 78,89%
S.A. Y COMPAÑIA CO INVERSIONES LA ESPAÑOLA SANTA INES
CORP LIMITADA S.A. ANACLETO
LIMITADA MAIHUE S A S.A. S.A.
SUCESIÓN
AUTOMOVILIS AUTOMOVIL MARIN IGLESIAS BALBONTIN OJEDA VIUDA LOEWE BARDELLI GAME
DIAZ ABURTO RUIZ REYERO EDUARDO
MO Y CLUB DE 68,40% ACUÑA 0,02% TATCHE 0,02% 0,02% FUENZALIDA 0,02% 0,01% 0,01% DE MORAGA 0,01% SCHLESINGE 0,01% MARIA 0,01% 68,53%
UBALDO SECUNDINO RODRIGUEZ
TURISMO S.A. CHILE RICARDO SANTIAGO RAFAEL CARMELA R. R ARNOID MERCEDES
BRIEBA
INVERSIONE CIADE ESPIC DE ARAYA ALESSANDRIN ALARCON DE ABELIUK MORALES
PASSALACQUA AGUERO
AXXION S.A. S SANTA 99,99% INVERSLA 0,01% 0% TAMPIER 0% MARCHANT 0% I BERRIOS 0% BURGOS 0% 0% SCHARAGER 0% RODRIGO Y 0% 100%
PESI ESTEBAN PEREZ LUIS
CECILIA S.A. ESPANOLA MARIA ELENA LUIS PAMELA VIOLA JORGE BRICENO
INVERSIONE MONEDA GENESIS MONEDA
INVERSIONES LAS
BANMEDICA S SANTA EMPRESAS S.A.A.F.I.PARA CHILE S.A.A.F.I.PAR ITATI
28,74% ###### 4,56% SAN ANDRES 4,10% 2,74% 2,47% BARDENAS 2,18% 1,28% GREEN S.A. 1,28% GORRITI S.A. 1,28% 76,30%
S.A. VALERIA PENTA S.A. PIONERO FUND.LIMITE A COLONO LIMITADA
LT S.A. CHILE S.A.
LIMITADA FONDO DE I D FONDO DE IN
 CELFIN BOLSA
GENESIS BOLSA DE BANCHILE
LARRAIN VIAL CAPITAL SIGLO XXI A.F.P.HABITA ELECTRONIC A.F.P.HABITAT
INVERSIONE CHILE COMERCIO CORREDORE
BANVIDA S.A. 80,25% 5,51% S.A.CORREDO 2,21% 0,61% S.A.ADM.GRA 0,52% 0,52% FONDO DE 0,50% T S.A.FONDO 0,48% A DE 0,41% S.A.FONDO 0,25% 91,26%
S TEVAL S.A. FUND.LIMITE STGO BOLSA S DE BOLSA
RA DE BOLSA L.DE INVERSION TIPO C CHILE,BOLSA TIPO B
D DE VALORES S.A.
FDOS.PARA DE VALO
SERVICIOS Y INV INVERSIONES INV
BICECORP EMPRESAS AGRICOLA O INMOBILIARIA FORESTAL O INVRINCONA MATTE LARRAIN
CONSULTORI 52,22% COILLANCA ###### O HIGGINS ###### 8,61% 8,45% 2,17% PORTOSEGUR 0,64% 0,42% 0,29% 0,28% 98,25%
S.A. CMPC SA HIGGINS S.A. RAPEL SA HIGGINS SA DA LTDA ELIODORO
A LTDA LTDA S.A. O SA
SOC. INVER. SOC. DE MONEDA S.A. MONEDA S.A. CITICORP COMPASSGR
BANCARD YARA INVERSIONES A.F.P. CUPRUM
PAMPA INVERSIONE AFI PARA AFI PARA BETA FONDO CHILE FONDO OUP CHILE
66,87% INVERSIONE 7,44% NEDERLAND 3,34% 2,88% 1,56% SQ HOLDING 1,17% 0,93% 0,91% 0,85% S.A. FONDO 0,65% 86,60%
CALICHERA S ORO PIONERO COLONO DE INVERSION DE S.A. AFI P-
S LIMITADA B.V. S.A. TIPO B
S.A. BLANCO S.A. FDO.DE INVE FDO.DE INV.MOBILIARI COMPASS FI
SOC. DE INVERSIONE YRARRAZAV CELFIN BOLSA DE BANCHILE EDUARDO
LARRAIN VIAL GENESIS VIVIANI
INVERSIONES S AL Y CIA INVERSIONES CAPITAL S.A., COMERCIO DE CORREDORE SELAME Y
54,71% ###### 3,48% S.A. CORR. DE 3,18% CHILE FUND 2,97% 2,70% CANELLO 1,82% 1,62% 1,13% 0,81% 82,77%
CAMPOS GREENFIELD CORREDOR RAN SA CORREDORE SANTIAGO, S DE BOLSA COMPAÑIA
BOLSA LIMITED VICTOR
CHILENOS S.A. S LTDA DE BOLSA S DE BOLS BOLSA DE S.A. LTDA
SOCIEDAD SOCIEDAD SANTIAGO BANCHILE ALFA CELFIN
CB OLIVOS LARRAIN VIAL
CB CAPITALES INVERSORA INVERSORA CORREDORE CORREDORES CORREDORE GARDEWEG
CB S.A. 72,52% 5,97% 2,93% CORREDORES 2,14% ARAVENA 1,16% 1,07% S.A.CORREDO 0,96% 0,57% 0,46% 0,42% 88,20%
S.A. LAS PEQAS LAS PEQAS S DE BOLSA DE BOLSA S DE BOLSA S.A.CORREDOR
DE BOLSA S.A. RAUL RA DE BOLSA
S.A. BLANCAS LTD LTDA. S.A. S.A. ES DE BOLSA
CB SOCIEDAD SOCIEDAD VIERTEL ALFA TANNER BANCHILE SANTIAGO
CB BOLSA
INVERSIONES INVERSORA INVERSORA EGGERS CORREDORES CORREDORES CORREDORE CORREDORES
CB S.A. 61,67% 5,97% CORREDORES 5,94% ELECTRONICA 4,96% 2,93% 2,28% 0,93% 0,92% 0,53% 0,53% 86,66%
INMOBILIARIA LAS PEQAS LAS PEQAS EGON DE BOLSA DE BOLSA S DE BOLSA DE BOLSA
DE BOLSA S.A. DE CHILE
S S.A. S.A. BLANCAS LTD CONRADO S.A. S.A. S.A. LTDA.
CB SOCIEDAD SOCIEDAD CB SOCIEDAD
CB CB BOLSA LORCA ALFA
TRANSPORTE INVERSORA INVERSORA ADMINISTRAD INVERSORA
CB S.A. 44,56% ###### CORREDORES 6,27% 5,97% 2,67% CAPITALES 2,42% ELECTRONICA 1,47% MATELUNA 1,16% 1,07% CORREDORES 0,97% 83,65%
E LAS PEQAS LAS PEQAS ORA DE MERCADO
DE BOLSA S.A. S.A. DE CHILE FRANCISCO DE BOLSA S.A.
INFRAESTRUC BLANCAS S.A. FONDOS DE
CB CB SOCIEDAD PROYECTOS E SOCIEDAD DE SOC.INMOBIL YRARRAZAVAL MONTECRIS
CB ROMERO
INVERSIONE CORREDORE INVERSORA INVERSIONES DESARROLLO IARIA Y Y TO
INMOBILIARIA 36,63% ###### ###### 7,86% 7,86% 3,69% CB S.A. 2,14% 1,72% 1,53% GALAZ 1,53% 86,58%
S S DE BOLSA LAS PEQAS LONGOVILO INMOBILIARI COMERCIAL CIA.CORREDO INVERSIONE
S.A. JOSEFINA
INMOBILIARI S.A. BLANCAS LTD S.A. O S.A. NUEVA YORK RES DE S S.A.
S.A. LACAMARA PLANELLA SUCESION PLANELLA PLANELLA GARCIA FERRER
CIRCULO REUS MARTI ECHAVARRI
INMOBILIARIA 84,15% PEIGNA 0,16% ORTIZ 0,16% IGNACIO 0,10% 0,08% ROCA 0,08% ROCA 0,08% CARRO 0,08% TORRES 0,08% 0,08% 85,05%
ESPAÑOL LORENZO ELORZA ISMAEL
CIRCULO JULIO CARMEN URIARTE FRANCISCO ENRIQUE JOAQUIN ANDRES
COMPAÑIA INVERSIONE COMPAÑIA DE URETA Y
SOC.INMOB.CL INVERSIONES INVERSIONES AYB BARBE
DE S SAINT INVER. Y CHACABUCO BIANCHI INVERSIONES
UB DE CAMPO 21,22% ###### 9,90% FLOWRY CHILE 9,80% INTERCHILE 9,68% 8,92% INVERSIONES 6,94% 0,29% PAREDES 0,10% 0,07% 80,18%
INVERSIONE THOMAS DESARROLLO S. A. CORREDORES PORTALES S.A.
LTDA. Y C.P.A. LIMITADA LIMITADA LIMITADA AUGUSTO
S LOS S.A. SUR S.A. DE B. S.A.
UNION INMOBILIARI LARRAIN ANUCH VALDEBENIT VALDEBENIT HAEUSSLER BANCHILE FUENTES CELFIN CAPITAL
SOC. DE INV.
INMOBILIARIA A CLUB DE 6,69% VIAL 3,80% ALEUANLLI 0,87% 0,59% O FUENTES 0,56% O FUENTES 0,47% COUSINO 0,39% CORRED.DE 0,36% VASQUEZ 0,36% S.A. 0,34% 14,43%
KRYSTAL LTDA.
S.A. LA UNION S.A.CORRED. RUBEN RUBEN MOISES JOSE BOLSA S.A. JUANA CORREDORES
INMOBILIARI DARLING FELIPE
COLEGIO JOAN DE DIEGO JULIO RAMON RODRIGO MANUEL
A FUNDACION CORNEJO NESTOR CALVO
CRAIGHOUSE 94,85% 4,43% DARLING 0,13% PERALTA 0,04% 0,01% FISCHER 0,01% UNDURRAGA 0,01% MATURANA 0,01% VALLEJO 0,01% 0,01% 99,51%
CRAIGHOUS EDUC. PEREZ- SANCHEZ
S.A. GIBSON C.C. VALENZUELA GAYSINSKY LASO CORREA MARTINOLI
E CHARLES T. COTAPOS
COLEGIO KATZEN ROJAS SALDIAS PULGAR SAN VIVIANI HUIDOBRO PROHENS SILVA
ARAOS ARAOS
INGLES LEO0NTOVIC 1,38% VIDELA 1,03% PIZARRO 0,34% 0,29% GALLARDO 0,29% FRANCISCO 0,29% RICHARDS 0,28% MACAYA 0,26% SOMELLA 0,26% MANTEROLA 0,25% 4,67%
IVAN
CATOLICO DE ZEINA ALVARO ROBERTO ALVARO PIZARRO CARLOS PATRICIO GUILLERMO ROY OSVALDO
IMPORT Y SANTIAGO IM TRUST CELFIN CONSORCIO BOLSA DE VALORES LARRAIN VIAL
BANCHILE
EMPRESAS DISTRIBUIDO CORREDORES S.A. CAPITAL S.A. CORREDORES COMERCIO DE SECURITY S.A.
DERSA SA 60,56% ###### CORREDORES 5,74% 3,10% 2% 2% 1,28% 1% 0,88% 0,88% 93%
CONOSUR S.A. RA AUSTRAL DE BOLSA CORREDORE CORREDORE DE BOLSA SANTIAGO S.A.CORRED CORREDORA DE
DE BOLSA S.A.
SA LTDA. S DE BOLSA S DE BOLSA S.A. BOLSA DE V ORES DE BOLSA
PRINCE OF INVERSIONE THE ROYAL THE SOC DE THE FIRST THE COCA INVERSIONE
CARGILL N.C.R. CHILE
WALES S PRINCIPE 17,20% 1,72% BRITISH 1,03% THEODORE 0,67% INVERSIONES 0,41% NATIONAL 0,38% CREW ADA 0,32% COLA EXPORT 0,26% S SAN 0,24% 0,22% 22,45%
LTDA. S.A.
COUNTRY DE GALES LEGION GANDY Y G. S.A. CITY BANK CORP. ANTONIO
 INVERSIONE SOC. DE CIA. DE MARTINEZ
INVERSIONES CIA. INMOB."LA INVERSIONES INVERSIONES MONARDES INVERSIONES
S INVERSIONE INVERSIONES ZULUETA INMOBILIARIA
COVADONGA 28,68% ###### HISPANO- 8,95% 6,71% CRISTOBAL 6,08% ALONSO DE 4,05% OLIVARES 2,34% SAN PABLO 2,25% 2,18% 1,74% 77,87%
GUALLATIRI S SANTA LA ESPAÑOLA ANTONIO SILLEDA LTDA.
SA CHILENA" S. A. COLON S. A. ERCILLA S. A. LUIS S.A.
LTDA. ISABEL S. A. ENRIQUE
DARLING JOSE
INMOBILIARIA JOAN ANTHONY R T.DARLING SERGIO RAYMOND SOC. HERMES LEOPOLDO
FUNDACION ANTONIO LUIS ROJAS
CRAIGHOUSE 68,91% GIBSON C.C. 2,19% DARLING 0,18% SUCESION 0,13% 0,10% OTAZO 0,10% LORRAINE 0,05% INVERS.Y 0,04% STUARDO 0,04% 0,04% 71,78%
EDUC. CHAPERO JIMENEZ
S.A. DE DARLING GIBSON C.C. CHARLES SMITH ECCLES ASES. LUENGO
CHARLES T. MACAYA
SUN LIFE DEPOSITO LARRAIN VIAL SANTIAGO VICENTELLA INVERSIONE
A.F.P. EMPRESAS INVERSIONES BARRON FUNDACION
INVERSIONE 31,72% ###### CENTRAL DE ###### 0,57% S.A. 0,56% CORREDORE 0,50% 0,31% HUERTA 0,28% S UNION 0,27% 0,27% 80,21%
CUPRUM S.A. PENTA S.A. TACORA LTDA. ADRIAN RENE VAN BUREN
S S.A. VALORES S.A. CORREDOR S DE BOLSA FREDDY ESPANOLA
INMOBILIARIA CLUB SUCESION SUCESION
TESTA SCHWAMMENH KRAUSS CARVAJAL BURGER
DE DEPORTES DEPORTIVO LETAY PLATOVSKY LINK AGUADO
4,20% ARUESTE 1% 0,80% OFER 0,80% 0,80% 0,80% POPPER 0,80% PEREZ 0,80% BRECHER 0,80% 0,60% 11,40%
LA DEHESA Y SOCIAL LA ALTMANN STEIN MILAN KUPERMANN HOCES
ENRIQUE BACHNER HANS OTTO LAUTARO JOSE
S.A. DEHESA AMERICO BENEDICTO
INVERSIONE INVERSIONE INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONE INMOBILIARIA
DUNCAN FOX INVERSIONES
S GALILEO 12,70% S J T ###### ALCONES ###### NUEVE ###### ###### DON CARLOS ###### ALEJANDRA 4,15% SANTA ROSA 4,14% S 4,08% PUERTO EDEN 2,51% 87,28%
S.A. AMADEO S.A.
S.A. SOCIEDAD LTDA. CHELINES S.A. S.A. S.A. RINCONADA S.A.
INMOBILIARIA CENTRO IZAURIETA BERNIER BUTENDIECK SALINAS PIZARRO FUENZALIDA VIVES
FERNANDEZ HENZI VALCK
ESPANA DE ESPAÐOL DE 71,25% SAN JUAN 0,55% SCHEIHING 0,55% 0,49% 0,42% PETERSEN 0,28% GONZALEZ 0,28% ORELLANA 0,28% NAVARRO 0,28% CORTADA 0,28% 74,66%
DONN HIGINIO JORGE
VALDIVIA S.A. VALDIVIA JORGE MARIO HARALD SANTIAGO JUAN ALFONSO ESTEBAN
COMPANIA DE INVERSIONE CASTELLA INMOB.E
INV.ALONSO CIA.INMOB.LA GARCIA INVERSIONES GARCIA
INVERSIONES S LA CAPELLANIA INVERSIONES ARGUELLES INVERSIONE
44,52% DE ERCILLA ###### HISPANO 4,98% 4,67% 1,04% AGUIRRE 1,02% SAN PABLO 0,90% 0,86% 0,73% HARMSEN 0,72% 89,12%
LA ESPANOLA CRISTOBAL S.A. BEDA S.A. JOSE S
S.A. CHILENA S.A. CARMEN S.A. MARIA LUISA
S.A. COLON S.A. ANTONIO ACONCAGUA
INMOBILIARIA MARTINEZ GARRIDO
CLUB UNION RODRIGUEZ QUINGLES GARCIA VELA PENA MOTA PENA MOTA PENA MOTA SANZ DE LA
CLUB 51,90% DE LOSADA 2% 2% 1,24% 0,98% 0,60% 0,60% 0,60% PEREZ 0,60% 0,60% 61,12%
ESPANOLA RIVAS JOSE TOUS PEDRO PATRICIO ANA EVARISTO CARMEN VEGA CARLOS
ESPANOL DE CARMEN MANUEL
INMOB INMOBILIARIA LA LAVIN
MARDONES VIVEROS VON TEUBER FUENTES BONZI OVALLE
CENTRAL PRADO LAVIN COSTANOVA INTERAMERIC SOTOMAYO
GALLARDO 4% VARGAS 3,77% LIZANA 3,69% 3,38% 3,08% MIRA ELSA 2,54% 2,46% CORREA 2,46% 2,23% NORDENFLYCHT 2,23% 29,84%
ESTACIONAMI IGNACIO LTDA ANA CIA R MARIA DEL
GLORIA MARCELA MAURICIO FANI EDUARDO JOSE HERNAN
ENTOS INMOBILIARIA SEG.VIDA LA PILAR
PORTUARIA NYK COMPASS SUBERCASEA BANCHILE MARIA
EMPRESAS PUERTO DE KAWASAKI INVERSIONES CITICORP CHILE
CABO SUDAMERICA EMERGENTE UX CORREDORES ELENA DE
NAVIERAS 66% LIRQUEN ###### KISEN KAISHA 9,35% 1,43% 1,41% 1,33% 0,60% QUIAPO SUR 0,32% 0,24% FDO. DE INV. 0,21% 93,10%
FROWARD (CHILE) FONDO DE AMENABAR DE BOLSA INVERSIONE
S.A. S.A. LTD. LIMITADA MOBILIARIA
S.A. LIMITADA INVERSION FERNANDO S.A. S S.A.
SOC. INV.
LLACH COPELLO ZAMORA MEDINA TCHIMINO LERIA BARLARO CORREA DONOSO
GENERADORA SALFATE
RIQUELME 2,48% MIRANDA 1,86% GUTIERREZ 1,75% BUSTOS 1,23% PALOMBO 1,17% CASANELLO 0,94% FUENTEALBA 0,85% BARROS 0,80% LAGOS 0,74% 0,69% 12,51%
DE EMPRESAS CLARO JULIO
VICTOR VICTOR PATRICIO ORLANDO MAURICIO JULIAN BERNARDO RODRIGO MARIA L.
S.A.
S.A. DE COUSINO ASESORIAS E RUIZ
LARRAIN COUSINO COUSINO PALMA EDWARDS GUILLEN JARA GUILLEN JARA
DEPORTES VALDES INVERSIONES FIGUEROA
0,40% VIAL S.A. C. 0,36% VALDES 0,30% VALDES EMILIO 0,30% CARRASCO 0,26% 0,23% EASTMAN 0,23% FRANCISCO 0,20% 0,20% DE DONOSO 0,20% 2,68%
CLUB DE GOLF CARLOS CABILDO MANUEL
DE BOLSA ARTURO DANIEL ANSELMO ROBERTO JAVIER MTERESA
SANTIAGO ARTURO LTDA. JOSE
GRANADILLA BOFILL DE PRICIPADO SOCIEDAD DE VARAS SCHMUTZER AMBROSOLI BOFILL BOFILL
ENRIQUE B. PATRICIO R.
COUNTRY CASO 3,89% DE 3,18% INVERSIONES 1,73% 0,76% 0,71% SERRANO 0,69% SCHNEIDER 0,52% VALLI 0,51% VELARDE 0,49% VELARDE 0,49% 12,97%
SILVA AGUIRRE
CLUB S.A. GONZALO ASTURIAS VILLA DANIEL HERIBERTO COSTANTINO ARMANDO AMPARO
FUNDACION ASOCIACION LARRAIN VIAL
REID ESSO OLAVARRIA ALDEA
THE GRANGE EDUCACIONA DE PADRES SHELL CHILE CIA. CHILENA S.A. LUKSIC CRAIG
87,16% 0,16% 0,03% HODGSON 0,03% 0,02% STANDARD 0,02% 0,02% LEYTON 0,02% SALAZAR 0,02% 0,02% 87,50%
SCHOOL S.A. L JOHN Y APOD. THE S.A. DE TABACOS CORREDORES ANDRONICO
PETER OIL GUILLERMO ALEJANDRO
JACKSON GRANGE DE BOLSA
INVERSIONE INVERSIONE DEPOSITO COLLADOS INMOBILIARIA INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONE INMOB. E
A.F.P. BANCARD
S 80,46% S UNION 3,71% CENTRAL DE 3,40% NUNEZ 1% VILLUCO 0,93% 0,79% KOIKENES 0,60% TACORA 0,56% S 0,56% INVERSIONES 0,53% 92,54%
HABITAT S.A. S.A.
PREVISIONA ESPANOLA VALORES S.A. MODESTO LTDA. S.A. LTDA. COVADONGA LAS HUALTATAS
SOC.
CLUB HIPICO INVERSIONE INV. SOCIEDAD SOCIEDAD SOCIEDAD CELIS INVERSIONES
INVERSIONES INV. AUGURI INVERSIONES
DE SANTIAGO S HISPANA 10% PRADILLA 6,21% 6% 6% 3,93% ELFA 2,50% ELFA DOS 2,50% ELFA TRES 2,50% CORNEJO 2,36% TERCERA 2,21% 44,21%
QUITALMAHUE LTDA. CECOR LTDA.
S.A. LTDA. LTDA. CUATRO S.A. S.A. S.A. JORGE LIGURIA LTDA.
S.A.
 INVERSIONE SOC.COMER SOCIEDAD
SOCIEDAD MERCADO INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES CLUB HIPICO DE
S TERCERA CIAL DE INVERSIONES RENTAS INMOBILIARI
HIPODROMO 10,87% 10% 7,92% 7,77% LABBE 7,73% QUITALMAHU 7,64% PRADILLA 7,64% MONTECATINI 6,14% 6,04% CONCEPCION 5,26% 77,01%
LIGURIA SERVICIOS E AUGURI LTDA. BERLIN S.A. A
CHILE S.A. ORLANDO E S.A. LTDA. LTDA. S.A.
LTDA. INVERSIONE RODRIGUEZ
INVERSIONE COMPANIA DE TURISMO CIADE CIA
EMPRESAS INVERSIONE INVERSIONES RIED DE
S INVERSIONES AMERICANO INVERSIONES INMOBILIARIA TRANSTOUR
CABO DE S PLAYA 24,65% 9,74% 9,71% ALONSO DE 7,41% 5,48% 5,40% 4,36% GARDEWEG 2,31% 2,23% CHILUR SA 2,23% 73,52%
CRISTOBAL TRANSOCEANI SOC.COM.LT LA ESPANOLA LA HISPANO SA
HORNOS S.A. TONGOY SA ERCILLA SA MARTA
COLON SA CA SA DA-TAMCO SA CHILENA SA
INMOBILIARIA CAMARA DE CAMARA CAJA DE SOC. DE TURISMO Y CIA.
ASO.NAC. DE CIA.
DEL COMERCIO NAC.DE COMPENSACIO INVER. Y HOTELES FRUTERA CIA. CHILENA
59,83% ###### ###### IMPORTADORE 1,60% SIDECO 1,50% 0,80% 0,40% CERVECERIAS 0,40% 0,40% 0,40% 93,54%
COMERCIO DE COMERCIO N LA SERVICIOS CABO DE SUDAMERICA DE TABACOS
S A.G UNIDAS
S.A. SANTIAGO DE CHILE ARAUCANA LTDA. HORNOS NA
IM TRUST FONDO DE JOSE TOMAS NEGOCIOS Y CELFIN CAPITAL
INSTITUTO DE CB LOLAS
HEALTHCOR S.A. INVERSION INMOBILIARIA GUZMAN S.Y VALORES INVMOGA S.A.
DIAGNOSTICO 53,85% ###### 9,47% 2,35% 1,83% 1,47% 0,53% CORREDORES 0,27% NAZRALA 0,23% 0,15% 82,63%
P SA CORREDORE LARRAIN VIAL- ANDRES BELLO COMPANIA S.A. LIMITADA CORREDORES
S.A. DE BOLSA JOSE
S DE BOLSA BEAGLE LIMITADA CORREDORE DE BOLSA
CONSTRUCT INVERSIONES
INVERSIONE INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES DEL REAL BETA
ORA DE CERRO LA INMOBILIARIA
INDIVER S.A. S EL MAQUI 16,43% ###### 9,82% QUITRALCO 6,58% TUNQUEN 4,64% HEMACO 3,26% CORREA 3% 2,16% FONDO DE 2,08% AXXION S.A. 1,96% 63,86%
VIV.ECONOM CAMPANA LIGUAI S.A.
LIMITADA S.A. S.A. LTDA.. GABRIEL INVERSION
ICAS SANTA LTDA.
SOLOVERA BANCHILE SANTANDER FARREN URBINA ARTIGAS LOMBARDI OCHAGAVIA ECHENIQUE
ING SALUD
ING SA 99,36% VIDAL JULIO 0,08% CORREDORES 0,03% INVESTMENT 0,02% RISOPATRON 0,01% MUNOZ JULIO 0,01% CELIS JAIME 0,01% SOLARI MARIA 0,01% RUIZ TAGLE 0,01% LARRAIN 0,01% 99,55%
S.A.
HUMBERTO DE BOLSA S.A. S.A. MARIO MAURICIO IGNACIO SILVANA JAIME GREGORIO
SOCIEDAD DE
CORP CLUB GABOR VARAS BOFFIL BOFFIL BOFFIL DE SCHMUTZER
INMOBILIARIA RIBAS MITJANS GARNHAM BITTENCOUR
DE VIQA DEL 26,98% LEVAI 1,49% SERRANO 0,69% 0,69% VELARDE 0,46% VELARDE 0,46% CASO 0,46% 0,34% 0,34% SCHNEIDER 0,34% 32,25%
VINA DEL MAR FELIPE SEARLE JAIME T
MAR NICOLAS DANIEL GONZALO ARMANDO GONZALO HERIBERTO
S.A. RODRIGUEZ
AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP CUPRUM MONEDA SA COMPASS BANCHILE AFP SANTA
AFP HABITAT
NOVACERO S.A. PARA S.A. PARA S.A. PARA AFI PARA EMERGENTE CORREDORES MARIA S.A.
INTASA S.A. 50,93% CAP SA ###### 4,13% 3,59% 3,44% 3,10% 2,76% 2,67% 2,11% S.A. FONDO 1,87% 85,63%
S.A. FDO. PENSION FDO. PENSION FDO. PIONERO FONDO DE DE BOLSA PARA FDO.
TIPO B
C C PENSION C FONDO DE INVERSION S.A. PENSION C
CIA.EXPLOT INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONE HANSTAN
LACERTA FUNDACION INVERSIONES SYRACUSE
INVERCAP S.A. ADORA DE 24,21% 8,89% 7,82% 7,79% HIERRO 7,06% 5,40% GORAN S.A. 4,99% MONTERREY 3,43% S AEGIS 3,37% INTERNATIONAL 2,55% 75,51%
S.A. CAP RAND LIMITADA S.A.
MINAS VIEJO LTDA. LTDA. CHILE S.A. CORP
DEUTSCHE FINANZAS Y LARRAIN VIAL BANCHILE MOLINA
INVERSIONE
INVERNOVA SECURITIES NEGOCIOS LOS BOLDOS S.A. CORREDORES SWETT Y SAVAL PRADOS
PS SA 63,97% AXXION S.A. ###### 8,24% 3,74% 2,73% 1,03% 0,58% 0,53% S DECAVIES 0,16% 0,15% 94,99%
S.A. CORREDORES S.A.CORREDOR SA CORREDORA DE BOLSA VALDES S.A. ELISA
SA
DE BOLSA ES DE BO DE BOLSA S.A. CORREDORES
INVERSIONES INVERSIONE SOC. DE CIA. DE MARTINEZ
CIA. INMOB."LA INVERSIONES INVERSIONES MONARDES INVERSIONE
UNION S INVERSIONE INVERSIONES ZULUETA INMOBILIARIA
30,67% ###### HISPANO- 6,70% CRISTOBAL 5,79% 5,28% ALONSO DE 3,86% OLIVARES 3,07% 1,83% S TISIL 1,55% 1,54% 77,20%
ESPANOLA GUALLATIRI S SANTA LA ESPAÐOLA ANTONIO SILLEDA LTDA.
CHILENA" S. A. COLON S. A. ERCILLA S. A. LUIS LTDA.
S.A. LTDA. ISABEL S. A. ENRIQUE
INMOBILIARIA INST PREV Y ASOC JUB BAREYRE GOMEZ MILLER MAYNE CARVAJAL
SUC BERGAMIN LAUREL SILO CASTILLO
INSTITUTO DE ASIST PARA 32,12% CAJA BANC ###### THUMANN 1,28% 1,13% BRETON LUIS 0,50% ALARCON 0,33% NOCHOLLS 0,33% 0,33% 0,33% CONTRERAS 0,33% 59%
CARRASCO JORGE VEGA EMMA
PREVISION EE IPA PENS GERMAN ANTONIO CRISPULO VANDEVLETT CARLOS
BLUE CIRCLE CEMENTOS CITICORP BANCHILE LARRAIN VIAL FUNDACION
INMOBILIARIA CHILE MARKET INVERSIONES CUNEO INVERSIONES
SOUTH OVERSEAS CHILE CORREDORES S.A.CORREDO GABRIEL Y
SAN PATRICIO 96,78% 1,48% S.A.CORREDO 0,12% Y RENTAS 0,11% CUNEO 0,10% 0,08% 0,08% 0,08% 0,05% COVADONGA 0,05% 98,93%
AMERICAN HOLDINGS FDO.DE DE BOLSA RES DE MARY
S.A. RES DE BOLSA FADDA S.A. PEDRO S.A.
HOLDINGS LIMITED INVERSION S.A. BOLSA MUSTAKIS
SOC. SOC. DE
CIA DE WAINER SOC. FONDO
INVERSIONE INVERSIONES PROF. SPENCER
CLINICA LAS BANMEDICA SEGUROS INVERSIONES NORMAN INVERSIONES DE
10,54% S SANTA 9,95% 5,25% ATLANTICO 5,13% OBSTET. Y 2,88% 2,36% 1,25% 0,96% HERNANDEZ 0,88% 0,86% 40,06%
CONDES S.A. S.A. VIDA CORP OGL S.A. SUCESION M.C. S.A. INVERSIONES
MAGDALENA LTDA. GINECOLOGI HERBERT
S.A. MAURICIO LARRAIN VIAL B
S.A. A LTDA
INVERSIONE ITOCHU INVERSIONES
LEASING
S 61,87% LATIN ###### FINANCIERAS 0,63% 100%
NACIONAL S.A.
ERRAZURIZ AMERICA S.A.
LIGA LIGA EGUIGUREN FLEISCHMANN AGUILERA PAREDES ASTORGA MORALES ALCAIDE MOTZFELD
RIOS GARCIA
INDEPENDIENT INDEPENDIE 72,49% ORTUZAR 0,20% 0,16% CERDA 0,16% FIERRO 0,12% PIZARRO 0,11% SILVA 0,11% DONGHI 0,11% MIGUEL 0,09% ESPINOZA 0,09% 73,64%
LUIS ALBERTO
E DE FUTBOL NTE DE SERGIO ALFREDO FRANKLIN ARTURO ALEJANDRO ANDRES JORGE RONALD
COLEGIO LA FUND.EDUC.L RAMIREZ C.DE PADRES ALVEAR CARRASCO DE SAAVEDRA GAZMURI GONZALEZ
OSSA SILVA ILLANES RIOS
MAISONNETTE A 37,19% CARRERA 0,39% COLEG.LA 0,37% FUENZALIDA 0,35% 0,33% 0,30% MUJICA 0,29% BRUJER 0,28% S.DE.Z. 0,27% MONREAL 0,27% 40,04%
MANUEL CLAUDIO
S.A. MAISONNET ARTURO MAISONNETTE EDUARDO CRISTINA ERNESTO ROBERTO HERNAN
COLEGIO CIA. MIDLAND
BRITISH VIVIANE SANTANDER
BRITANICO BRITISH DEPOLO PUIG SUC. CLAUDE TEXTIL VINA INVERSIONES SERVIC. SHELL MEX
3,68% SOCIETY OF 2,28% 1,42% 1,24% 0,44% 0,44% 0,35% CANELO 0,28% SOFIA 0,28% 0,28% 10,69%
SAINT COUNCIL MILKA FEDERICO S.A. LA FINANCIEROS (CHILE) S.A.
VALPARAISO VICTOR JORGE
MARGARET'S ESCOSESA (CHILE) S.A.
SOCIEDAD DE SOCIEDAD DE ADMINISTRA
MARITIMA DE MANCLOVA BANCARD CONSTRUCTO
NAVARINO PHILTRA INVERSIONES FINPACIFIC INVERSIONES DORA FINOCEANICA S
INVERSIONES 54,54% INVERSIONE 4,56% INVERSIONES 3,58% 3,01% 2,51% 1,84% RA SANTA 1,22% 1,19% 1,18% 1,16% 74,79%
S.A. LIMITADA VALLE S.A. VALLE ANDINO SINTRA A
S.A. S LIMITADA LIMITADA MARTA LTDA
ANDINO LTD DOS LIMITADA
FORESTAL Y FORESTAL Y INMOB. Y CIA. DE
MINERA FORESTAL O FORESTAL Y SOC DEL
FORESTAL MINERA INMOBILIARIA MINERA FORESTAL FORESTAL INVERSIONES
VALPARAISO 35,62% HIGGINS ###### 5,38% MINERA VOLGA 4,89% 3,98% 3,17% CANAL DE 1,56% 1,43% 1,27% 1,07% 76,59%
BUREO S.A. CAQADILLA NAGUE S.A. EBRO CHIGUALOCO PEUMO S.A. LA ESPAÑOLA
S.A. S.A. LIMITADA MAIPO
DEL NILO LTD LIMITADA S.A. S.A.
EMPRESASA INVERSIONESP INVERSIONESA
PLAZA OESTE SACIFALABE
50% LMACENESP ###### RIMAI0LIMITAD ###### VENIDABORGO 13% 100,00%
S.A. LLA
ARISSA A NOLIMITADA
EMPRESASA INVERSIONESA
PLAZA LA SACIFALABE INVERSIONESP
50% LMACENESP ###### ###### VENIDABORGO 13% 100,00%
SERENA S.A. LLA RIMAILIMITADA
ARISSA NOLIMITADA
EMPRESASA INVERSIONESP INVERSIONESA
PUENTE ALTO SACIFALABE
50% LMACENESP ###### RIMAI0LIMITAD ###### VENIDABORGO 13% 100,00%
S.A. LLA
ARISSA A NOLIMITADA
EMPRESASA INVERSIONESP INVERSIONESA
PLAZA DEL SACIFALABE
50% LMACENESP ###### RIMAI0LIMITAD ###### VENIDABORGO 13% 100,00%
TREBOL S.A. LLA
ARISSA A NOLIMITADA
PLAZA INVERSIONE INVERSIONESP ASESORIASEIN
SACIFALABE
VESPUCIO 45% SAVENIDABO ###### RIMAIILIMITAD ###### VERSIONESFD 0,30% 100,00%
LLA
S.A. RGONOLIMIT A PLTDA
CIA DE CIA. DE CIA. S.A. JAHUEL
INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES
NAVARINO S. QUEMCHI INVERSIONE INVERSIONES INVERSIONES INMOBILIARIA DE AGUAS INVERSIONES
76,28% 8,35% ALONSO DE 2,77% 1,61% 1,34% BORCHERS 1,29% CRISTOBAL 0,95% 0,73% 0,69% 0,48% 94,49%
A. S.A. S LA HISPANIA S.A. LA ESPANOLA LA HISPANO MINERALES MACRO S.A.
ERCILLA S.A. S.A. COLON S.A.
CENTRAL S A S.A. CHILENA S.A Y BALNEAR
A.F.P. LARRAIN VIAL NEGOCIOS Y A.F.P. A.F.P. BOLSA DE LARRAIN VIAL
EUROAMERICA LIRA S.A.
NORTE INVERSIONE CUPRUM S.A. S.A. VALORES CUPRUM S.A. CUPRUM S.A. COMERCIO AFI PARA
89,81% 0,91% CORREDORES 0,67% 0,61% 0,60% 0,54% CORREDORES 0,46% 0,44% 0,37% 0,35% 94,76%
GRANDE S.A. S SQYA S.A. PARA CORREDORA S.A. CORRED FONDO TIPO FONDO TIPO DE BEAGLE FONDO
DE BOLSA S.A. DE BOLSA
FONDO DE DE BOLSA DE BOLSA B A SANTIAGO, DE IN
FUNDACION CORPORACI
OLD WESTCOTT POLLACK PALMA SUC. LESLIE ELDER DEL DUSSAILLANT
EDUCACIONA ON OLD BLACKBURN BRAUN LLOYD
GRANGONIAN 78,18% ###### MCKAY 1,52% 0,64% HOBSBAWN 0,47% 0,36% CARRASCO 0,32% REX COOPER 0,24% VILLAR 0,23% NIELSEN 0,22% 94,08%
L JOHN GRANGONIA MELIN EDGAR CARLOS
CLUB S.A. MICHAEL PETER ANSELMO MACKAY JORGE ALEJANDRO
JACKSON N CLUB
SOCIEDAD DE BANCARD CITICORP A.F.P. CUPRUM INVERSIONES SIGLO XXI LARRAIN VIAL BANCHILE A.F.P. FONDO MUTUO
NORTE
INVERSIONES 78,14% INVERSIONE 2,32% CHILE FONDO 1,15% S.A. PARA 1,10% SANTA 1,10% FONDO DE 0,95% AFI PARA 0,75% CORREDORES 0,74% CUPRUM S.A. 0,67% LATIN AMERICA 0,61% 87,53%
GRANDE S.A.
ORO BLANCO S LIMITADA DE FONDO DE CECILIA S.A INVERSION BEAGLE DE BOLSA FONDO TIPO FUND
INVERSIONE FUNDACION SOCIEDAD
INMOBILIARIA COMERCIAL INMOBILIARIA
PACIFICO V S PASO INVERSIONE LAS BARDENAS ARTURO DE INVERSIONES
30,81% ###### ESCORIAL 9,64% 7,83% GREEN S.A. 7,58% MARCHIGUE 5,80% 0,96% LOS ANDES 0,92% 0,92% 0,76% 94,36%
REGION S.A. NEVADO S FMSA CHILE S.A. IRARRAZAVAL DESARROLL VF LIMITADA
LTDA SA LIMITADA
LIMITADA CORREA O
SOCIEDAD AFP PROVIDA INVERSIONE
INVERSIONE SOCIEDAD BANCHILE INVERSIONES INVERSIONES
PARQUE GENESIS CHILE CONSTRUCT S.A. PARA S SAN INVERSIONES
S CABURGA 11,21% INVERSORA 9,55% CORREDORES 6,12% 5% 3,82% GUADALMINA 3,81% 3,30% SAN CARLOS 3,26% 3,21% 3,21% 52,49%
ARAUCO S.A. FUND LIMITED ORA FDO. NICOLAS VIA ROJA S.A.
S.A. RANCO LTDA DE BOLSA S.A. S.A. S.A.
JARDINES PENSION C S.A.
FORESTAL FORESTAL Y INMOB. Y FORESTAL Y CIA. DE CELFIN
FORESTAL O FORESTAL Y
CONSTRUCT. FORESTAL INMOBILIARIA MINERA FORESTAL MINERA INVERSIONES CAPITAL INMOBILIARIA
HIGGINS 34,39% ###### 7,60% 5,26% 4,14% 4,13% MINERA EBRO 3,93% 1,62% 1,01% 0,84% 82,11%
COMERC. BUREO S.A. NAGUE S.A. CAQADILLA DEL CHIGUALOCO VOLGA LA ESPAÑOLA S.A.CORRED COPIHUE S.A.
S.A. LIMITADA
PACIFICO SUR NILO LTD S.A. LIMITADA S.A. ORES DE
ASESORIAS CAJA DE CORP DE SOCIEDAD
A.F.P. SOCIEDAD DE SOCIEDAD DE
E INVERSIONE HANEGAR COMPENSACI RECREACION SILVA GARIN MESANOR INVER.
PLANVITAL 95,57% 1,35% 1,22% INVERSIONES 0,55% INVERSIONES 0,12% 0,10% 0,03% 0,02% 0% 0% 98,96%
INVERSIONE S SORIA S.A. COMPANY S.A. SN JAVIERA Y EXT J. PATRICIO A.G. TRABAJADORES
S.A. PIZARRO LTDA. PIU LTDA.
S LOS CARRERA CARRERA TELEFONICOS
CLUB DE POLO CLUB DE INVERSIONES
LOPES VALDES SEPULVEDA
Y EQUITACION POLO Y LARRAIN OVALLE BRAVO ASESORIAS MUNITA Y
8,89% 2% CHILUR S.A. 0,50% 0,45% 0,41% 0,30% HERRERA 0,28% TAGLE 0,23% RODRIGUEZ 0,20% SCHIELFELBEIN 0,16% 13,42%
SAN EQUITACION VIAL S.A. FERNANDO FINANC.CUMB CRUZAT
FRANCISCO ALVARO SILVIA
CRISTOBAL SAN RE LTDA
BBVA THE BANK BOLSA DE ALFA BOLSA THE BANCHILE
A.F.P. GENESIS CHILE EMPRESAS GONZALEZ
PENSIONES 51,62% OF NEW ###### COMERCIO DE 5,32% 2,77% CORREDORE 2,33% ELECTRONIC 1,08% EMERGING 0,33% 0,28% CORREDORE 0,20% 0,18% 88,80%
PROVIDA S.A. FUND PENTA S.A. MUNOZ INELDA
CHILE S.A. YORK (ADRS) SANTIAGO S DE BOLSA A DE CHILE MARKETS S DE BOLSA
AG EPPLE ERCILLA SCHIFFRIN ARIAS HOTT
TERMAS DE CHILUR SA TRANSTOUR COTTAGE GEISSE
57,38% EURASIAN ###### 8,17% 5,29% DAVANZO 0,14% SANTIBAQEZ 0,03% 0,02% PALMA 0,01% GONZALEZ 0,01% SCHWALM DE 0,01% 99,84%
PUYEHUE S.A. CHILUR SA SA INTERNACIONA FISCHER JUAN
MERCANTILE SERGIO CESAR PATRICIO GONZALO NARBONA
PRODUCTOS CIA. DE VEGAS DE QUIMICA Y INVERSIONES CLARO DE LA CERDA INVERSIONE INVERSIONES
COSTANERA
QUEMCHI S. A. AGRICOLAS 47,11% ###### INVERSIONES 6,98% PANGUECO 5% METALURGIC 2,61% Y RENTAS 2,39% VALDES 2,08% ACUNA 1,62% S CERRO 1,61% ALONSO DE 1,13% 83,68%
S.A.C.I.
PUCALAN LA ESPANOLA S.A. A LTDA. CPA AMANCAY RICARDO GUSTAVO LABARDA ERCILLA S.A.
SA JAHUEL SOC COMPANIA DE INVERSIONE
INVERSIONE COMERCIAL E PINA SOCIEDAD DEL
QUILICURA DE AGUAS INMOBILIARIA INMOBILIARIA INVERSIONES CONSUMIDOR S RCJ
48,64% S MALAGA ###### 4,20% 2,89% 1,96% INMOBILIARIA 1,77% 1,41% MARTICOREN 1,04% 0,90% CANAL DE 0,69% 87,15%
S.A. MINERALES DE CEM SA VSF LTDA ES DE GAS DE HOLDING
S.A. PUKIO LTDA. A LEONIDAS MAIPO
Y INVERSIONES SANTI LTDA
ANDSBERG RUANA INMOBILIARIA INVERSIONES BANCARD BANCARD MONEDA S A
QUINENCO THE BANK OF INVERSIONES
INVERSIONE 33,73% COPPER A G ###### E ###### CONSOLIDADA ###### 4,34% AXXION S A 1,93% INVERSIONES 1,76% 1,67% INVERSIONE 0,64% AFI P/ PIONERO 0,49% 91,77%
S.A. NEW YORK SALTA S A
S LTDA AGENCIA INVERSIONES SSA LTDA S LIMITADA FDO DE INVERS
LARRAIN CITIBANK BY R ASESORIAS E FONDO DE CONSTRUCT LARRAIN ASESORIAS E
QUINTEC GENESIS BANCARD
VIAL S.A. CHILE CTA. ASESORES E INVERSIONES INVERSION ORA E INMOB VIAL INVERSIONES
SOCIEDAD 23,05% ###### ###### ###### 9,88% 8,61% CHILE FUND 4,44% INVERSIONES 3,99% 3,02% 2,62% 89,93%
CORREDORA DE INVERSIONES LA MERCED LARRAIN VIAL- CHINQUIHUE ADMINISTRA LA PUNTILLA
ANONIMA LIMITED LIMITADA
DE BOLSA TERCEROS S.A. S.A. BEAGLE LTDA DORA S.A.
AGRICOLA E BICE FORESTAL INMOBILIARIA
SOCIEDAD DE FUND INVERSIONES INVERSIONE SOCIEDAD DEL
INMOB LAS CORREDORE CONST Y COM INVERSIONES Y FORESTAL INMOBILIARIA
RENTA 62,93% 7,08% 5,73% DOMINGO 3,27% 3,26% 1,69% 1,50% SAN JOAQUIN 1,15% S SAN 1,07% CANAL DE 0,81% 88,49%
AGUSTINAS S DE BOLSA DEL PACIF SUR FURVI LTDA CHIGUALOCO NAGUE S A
URBANA S.A. MATTE MESIAS SA PEDRO S.A MAIPO
SA SA SA SA
LARRAIN FONDO DE COMPASS CITICORP MONEDA SA
GENESIS INMOBILIARIA THE EMM
SALFACORP RIO RUBENS VIAL S.A. BETA FONDO INVERSION EMERGENTE CHILE FDO DE AFI PARA
67% 4,96% 3,06% 2,48% CHILE FUND 2,16% 1,82% SANTA MARIA 1,51% 1,24% 1,14% UMBRELLA 0,93% 86,30%
S.A. S.A. CORREDORA DE INVERSION LARRAIN VIAL- FONDO DE INV.MOBILIARI PIONERO
LIMITED LTDA. FUND
DE BOLSA BEAGLE INVERSION A FONDO DE
SOC. CABEZAS
CANALES HIDALGO BANCHILE PINTO ARAYA
A.F.P. SANTA INVERSIONE AU WONG FIGUEROA AGUILERA GUIDI MACHUCA
ING S.A. 97,59% 0,23% 0,18% NEIRA 0,05% RODRIGUEZ 0,05% 0,04% CORREDORES 0,03% MARIA 0,03% 0,02% 0,02% 98,24%
MARIA S.A. S ORO S.A. FRANCISCO MARTINEZ PEDRO JORGE FRANCO
ENRIQUE ORLANDO DE BOLSA TERESA
PEDRO NOLASCO
BANCO SANTANDER SANTANDER CELFIN BADA
SANTANDER SANTANDER SOC.CONSTR BADA GRACIA
HOLBAH SANTANDER INVESTMENT INVESTMENT CAPITAL GRACIA TRONCOSO
CHILE 43,57% INVERSIONE ###### ###### 0,50% 0,09% UCTORA 0,04% 0,01% PABLO 0,01% 0,01% 0,01% 99,59%
LIMITED CENTRAL S.A.CORREDOR CHILE S.A.CORREDO ANDRES MOURIQO LUIS
HOLDING S.A. S S.A. ALCA LTDA. ANTONIO
HISPANO S.A.( ES DE B LIMITADA RES DE PEDRO
SOC. VALORES INVERSIONE
INMOBILIARI INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES COMPANIA DE
GRUPO COMERCIAL INVERSIONES SECURITY INMOBILIARIA S LOS
12,91% A VILLUCO 9,37% 9,15% HIDROELECTRI 7,73% HEMACO 6,29% 4,91% 3,84% LLASCAHUE 3,69% 3,25% INVERSIONES 2,71% 63,85%
SECURITY S.A. DE MATYCO LTDA S.A.CORRED CAB S.A. CACTUS
LTDA CAS LTDA LTDA. LIMITADA RIO BUENO SA
SERVICIOS E ORES DE LIMITADA
INVERSIONE YRARRAZAVAL LARRAIN VIAL BOLSA DE
INVERSIONES INVERSIONES INMOBILIARIA
FITZ ROY S LA RIO VENADOS ROYALGARDE Y AFI PARA COMERCIO
SIPSA S.A. 56,27% ###### LAGUNILLAS 4,49% 3,61% 2,64% TRES MARIAS 1,65% 1,63% 1,14% 1,10% QUILANTO 0,91% 85,01%
S.A. ARAUCANA S.A. N S.A. CIA.CORREDO BEAGLE DE
LTDA. S.A. LIMITADA
S.A. RES DE FONDO DE IN STGO.,BOLS
S.A. SECURITY
URRUTIA INVERSIONE GONZALEZ BCI BANCHILE LARRAIN VIAL PAGOLA FERNANDEZ
INMOBILIARIA VALORES POTIN
MONTERO 2,15% S COLMA 0,69% 0,61% PADILLA 0,50% CORREDORE 0,44% CORREDORE 0,39% CORREDORES 0,39% 0,35% IDIART 0,35% VALDES ANA 0,35% 6,22%
SPORT CORREDORES THIRIET PAUL
MARIO S.A. GONZALO S DE BOLSA S DE BOLSA DE BOLSA COMUNIDAD ALICIA
FRANCAIS DE BOLSA
PRINCIPADO INDUSTRIAS SOC.DE
VALPARAISO CASTRO VIVIANI
DE COMBINADA INVERSIONES BOFILL DE RENTAS INVER.MOBILI GORICHON GIL ZABALA
SPORTING 27,38% 4,14% 2,22% 1,67% SALAS 1,66% 1,59% 1,41% CANELLO 1,16% 0,73% 0,69% 42,65%
ASTURIAS S LINGUE LTDA. CASO BERLIN S.A. ARIAS REYES LUIS MARIA
CLUB S.A. GUILLERMO VICTOR
S.A. GAIO,PEIRA C.ALEGRE Y
INMOBILIARIA SOCIETA RAGGIO ONETTO BATTAINI TRAVERSO OLCESE BACIGALUPO DE MARIA
LEMBE ASTE STURLA
STADIO ITALIANA D 3,15% 2,58% 1,72% CATALAN 1,43% BIACARDI 1,24% ROLLERI 1,15% BANCHERO 1,15% BURLANDO 0,97% DE TOMASI 0,76% LUCCHINI 0,67% 14,82%
DURAN RENE JUAN
ITALIANO S.A. ISTRUZZION MARIO SERGIO CARLOS ALDO ANGEL ALDO ASVALDO
ASESORIAS INMOBILIARIA INVERSIONES BANCHILE VALORES INVERSIONE
BANCARD INVERSIONES ASESORIAS E
INVERSIONES E E SANTA CORREDORE SECURITY S LOMAS DE INVERSIONES
INVERSIONE 9,56% 7,42% EL DELIRIO 5,54% 4,68% 4,64% 4,33% 4,25% INVERSIONES 4,15% 3,96% 3,81% 52,34%
TRICAHUE S.A. INVERSIONE INVERSIONES EUGENIA S DE BOLSA S.A. C.DE TRALHUEN ZUKUNFT LTDA.
S LIMITADA LTDA. SOCVAL LTDA.
S ILIHUE S.A. GUEVARA E.I.R LTDA. S.A. BOLSA LTDA.
INVERSIONE SOC. DE CIA. DE INVERSIONE
CIA. INMOB."LA INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES
INVERSIONES S INVERSIONE INVERSIONES S UNION INMOBILIARIA
21,90% ###### HISPANO- 8,73% CRISTOBAL 5,38% HISPANIA S. 4,59% ALONSO DE 3,58% 3,23% SAN PABLO 2,76% 2,65% 2,58% 70,42%
UNESPA S.A. GUALLATIRI S SANTA LA ESPAÑOLA ESPAÑOLA SILLEDA LTDA.
CHILENA" S. A. COLON S. A. A. ERCILLA S. A. S.A.
LTDA. ISABEL S. A. S. A.
INMOBILIARIA JUGOSLAVE BISKUPOVIC MLADINEO BISKUPOVIC BISKUPOVIC LLANEZA RAZMILIC BULJEVIC KRISTIC
LJUBICA
YUGOSLAVA NSKI CHILE 48,73% SAPUNAR 1,98% ALVAREZ 1,60% GONZALEZ 1,54% GONZALEZ 1,54% FERNANDEZ 1% RADMILOVIC 1% GLAVINIC 0,94% STAPIC 0,94% 0,69% 59,96%
DEFINIS
S.A. DOM LUCAS VJEKOSLAV JORGE PAULINA ANA IVAN ESTEBAN SANTIAGO

MARÍTIMAS Y NAVIERAS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

CIA CHILENA COMPANIA YRARRAZAVAL MARIA ELENA CHG BANCHILE REPRESENTA SERVICIOS E
EMPRESAS DOHLE URENDA
DE SUD Y CIA. DE CORREDORE CORREDORES CIONES INVERSIONES
NAVIERAS 69,73% LATINAMERI ###### ###### 0,56% 0,32% 0,31% 0,28% 0,19% ZEGERS, 0,14% 0,13% 97,68%
NAVEGACION AMERICANA DE CORREDORES INVERSIONES S DE BOLSA DE BOLSA MARITIMAS SANTA
S.A. KA S.A. BELTRAN
INTEROCEANI VAPORES S.A. DE BOLSA L S.A. S.A. S.A. KAWASAKI FILOMENA L
SOCIEDAD SOC. A.F.P. A.F.P. YRARRAZAV
INVERSIONE INVERSIONES EURO INMOBILIARIA
EMPRESAS DE NACIONAL DE DEL BENE PROVIDA S.A. HABITAT S.A. AL Y CIA.
24,55% S TONGOY ###### PATAGONIA ###### INVERSIONES 9,01% 5,92% 5,56% 2,79% 1,51% 1,48% DOS ROBLES 1,08% 95,27%
NAVIERAS S.A. INVERSIONE VALORES S.A.C.I.F PARA FONDO PARA FONDO CORREDORE
S.A. LTDA. S.A. S.A.
S PAINE S.A. S.A. DE PENSIO DE PENSIO S DE BOLSA
COMPANIA MARITIMA BOLSA A.F.P. SERVICIOS Y LARRAIN VIAL
BANCHILE A.F.P. INMOBILIARI CONSTRUCTOR
SUD DE PHILTRA ELECTRONIC PROVIDA S.A. CONSULTORIA SA
45,42% 3,14% CORREDORES 3,08% PROVIDA S.A. 2,33% 2,28% 2,05% 1,93% 1,79% A COPIHUE S 1,71% A SANTA 1,49% 65,22%
AMERICANA INVERSIONE LIMITADA A DE CHILE FONDO TIPO S HENDAYA CORREDORA
DE BOLSA S.A. FONDO TIPO B A MARTA LTDA
DE VAPORES S S A BOLSA DE C S.A. DE BOLSA

METALMECÁNICAS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

A.F.P. A.F.P. PENTA

MITSUBISHI CIA.EXPLOTA INVERSIONES A.F.P. PROVIDA
INVERCAP INVERSIONES PROVIDA S.A. HABITAT S.A. FUNDACION CORREDORE
CAP S.A. 31,32% CORPORATI 5,21% 3,75% 3,31% DORA DE 2,54% 2,33% 2,19% AEGIS CHILE 2,06% 2,01% S.A. FONDO 1,95% 56,67%
S.A. RAND LTDA. PARA FONDO PARA FONDO CAP S DE BOLSA
ON MINAS S.A. TIPO B
DE PENSIO DE PENSIO S.A.
 SOCINMOBILIA CIRILO LARRAIN VIAL COMPASS SOCDE FONDO DE
VECTA BETA
INVERSIONE RIA DE CORDOVA Y S.A. EMERGENTE INVERSIONES INVERSIONES INVERSION
CEM S.A. INVERSIONE 21,38% ###### ###### ###### 8,48% 7,52% 3,33% 3,33% FONDO DE 2,98% 2,05% 92,43%
S E Y C SA INVERSIONES COMPANIA CORREDORA FONDO DE B Y E LTDA CAMPO LARRAIN VIAL-
S SA INVERSION
INTERSIE LIMITADA DE BOLSA INVERSION GRAND BEAGLE
AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP CUPRUM COMPASS MONEDA SA LARRAIN
AFP HABITAT AFP PROVIDA
NOVACERO S.A. PARA S.A. PARA S.A. PARA EMERGENTE AFI PARA VIAL S.A.
CINTAC S.A. 50,93% CAP SA ###### 4,26% 3,71% 3,19% 2,13% 2,12% S.A. FONDO 1,91% 1,30% S.A. FONDO 1,19% 81,77%
S.A. FDO. PENSION FDO. PENSION FDO. FONDO DE PIONERO CORREDORA
TIPO B TIPO D
C C PENSION C INVERSION FONDO DE DE BOLSA
PHELPS HABIRSHAW CIA.DE
COBRE INTERNACIONA EURASIAN GARCIA INVERSIONES WALTHER DUBERNET
DODGE CABLE AND TERRASUD INVERSIONES
CERRILLOS 65,86% ###### 3,81% L RIO PLATA 2% HOLDING S. 2% 0,60% GUZMAN 0,23% SAN PABLO 0,13% VON-BOHLEN 0,11% MAZEROLLES 0,10% 99,02%
CORPORATI WIRE S.A. TRANSOCEAN
S.A. S.A. A. DAMASO S.A. BERNHARD JUAN
ON CORPORATI ICA S.A
CTI COMPANIA AFP PROVIDA MONEDA SA AFP SANTA
SIGDO WAYHI CIRILO VECTA AFP PROVIDA AFP HABITAT
TECNO S.A. PARA INVERSIONES AFI PARA MARIA S.A.
KOPPERS 49,01% YOUSEF Y 4,74% CORDOVA Y 4,74% INVERSIONES 4,69% 3,18% 2,99% 1,96% S.A. FONDO 1,95% 1,74% S.A. PARA FDO. 1,55% 76,55%
INDUSTRIAL FDO. E Y C SA PIONERO PARA FDO.
S.A. CIALTDA CIA LTDA SA TIPO B PENSION C
S.A. PENSION C FONDO DE PENSION C
COMPANIA PRODUCTOS CIA. DE
MARITIMA DE GENESIS VEGAS DE INMOBILIARIA QUIMICA Y INVERSIONES
ELECTRO AGRICOLAS COSTANERA INVERSIONES
26,81% 9,44% INVERSIONES 7,71% 7,53% CHILE FUND 4,98% PANGUECO 4,75% QUEMCHI S.A. 3,66% VILLARRICA 3,04% METALURGIC 2,88% ALONSO DE 2,65% 73,45%
METALURGICA PUCALAN S.A.C.I. LA ESPANOLA
S.A. LIMITED S.A. LTDA. A LTDA. CPA ERCILLA S.A.
S.A. S.A. S.A.
INTERNATIO INVERSIONES INVERSIONES
GENERAL COMPANY MANUF. MOLINOS LEHMANN HAUCK
NAL INC. INMOBILIARIA Y RENTAS Y RENTAS INVERSIONES
ELECTRIC DE GENERAL 49,30% ###### ELECTRICAS B. 8,25% 2,38% OYANEDEL 1,76% 1,50% 1,50% 1,25% CHAUFOUR 1,13% MAGOFKE 1,13% 90,91%
GENERAL MILODON S.A. SAN JUAN ANCABELA EMINSA S.A.
CHILE S.A. ELECTRIC Y P. LTDA. OSCAR JACQUELINE GERTRUDIS
ELECTRIC LTDA LTDA
VALENZUELA
CELFIN BANCHILE LAFURCADE DRAGICEVIC SUCESION SANINO SANINO SANINO
MADECO ZADDACH
INDALUM S.A. 99,16% CAPITAL S.A. 0,25% 0,12% CORREDORES 0,02% S.A. 0,02% SKARMETA 0,02% LUIS CANESSA 0,02% SCHEGGIA 0,01% SCHEGGIA 0,01% SCHEGGIA 0,01% 99,64%
S.A. MULLER ARNO
C. DE BOLSA DE BOLSA S.A. CORREDORE MATEO ONETO SERGIO MARIA INES MARIA ISABEL
S DE
BOLSA DE CELFIN BOLSA
INVERSIONE BANCHILE LARRAIN VIAL DALL OLIO
QUIÑENCO THE BANK OF COMERCIO CAPITAL S A , ELECTRONICA BCI CORREDOR
MADECO S.A. 44,76% S RIO 6,47% CORREDORES 5,78% 4,32% 4,04% 2,74% 1,74% S A CORR DE 1,61% LENZINI 1,12% 1,10% 73,68%
S.A. NEW YORK DE CORREDORE DE CHILE, DE BOLSA S A
GRANDE S A DE BOLSA S A BOLSA TIBERIO
SANTIAGO, S DE BOLSA BOLSA DE VAL
CAPITALIZAC OSVALD
MOLIBDENOS THE PIERSON PHIL WHITE MINERA MUSTAKIS
ION Y ED HARVEY WAGNER WHAR TRUST COINDUSTRIA
Y METALES 35,56% ATLANTIC 8,82% INTERNATIONA 6,12% 5,21% INTERNATION 5,21% 5,20% VALPARAISO 4,46% 4,16% KOTSILINI 3,30% 3,18% 81,22%
RENTAS DEL TRUST CORP. TRUST CO. CORP. LTDA.
S.A. S.A. L CORP. AL CORP. S.A. ELENA
PACIFICO INC.
INV. Y VALENZUELA
INVERSIONE ANDREWS SANTIAGO LARRAIN VIAL YRARRAZAVAL
INMOBILIARI BANCHILE ASESORIAS ANDREWS LAFOURCADE
SY GARCIA CORREDORE S.A. Y CIA
REBRISA S.A. A CARMEL 49,29% 7,42% CORREDORES 3,32% 1,70% 1,19% PROF. 1,08% 0,66% 0,61% GARCIA 0,58% S.A. 0,53% 66,38%
ASESORIAS SERGIO S DE BOLSA CORREDORA CORREDORES
LIMITADA DE BOLSA S.A. MAGALLANES JAIME CORREDORES
ICULPE LTDA JAVIER LTDA. DE BOLSA DE BOLSA LT
LTDA. DE
INVERSIONE GENESIS LARRAIN VIAL INVERSIONES CORREA INVERSIONES STUART THE GILPIN
INVROSAURA INVMOTRICO
SANTANA S. A. S SAINT 67,70% CHILE FUND 10% S.A. 6,74% REUMEN 5,27% 3,39% PERO 2,69% MAGDALENA 1,76% INVESTMENT 0,54% FUND 0,54% 0,35% 98,98%
LTDA LTDA
THOMAS SA LIMITED CORREDORA LIMITADA ANDRES LIMITDA HOLDINGS LIMITED
CTI CIA MONEDA SA MONEDA SA AFP PROVIDA TANNER CITICORP COMPASS
SUBERCASEAU MONEDA SA AFI
TECNO AFI PARA GENESIS CHILE AFI PARA S.A. PARA CORREDORES CHILE FDO DE EMERGENTE
SOMELA S.A. 78,54% 3,40% X AMENABAR 3,20% 1,91% 1,84% 1,67% 1,44% 1,24% 0,85% PARA MONEDA 0,73% 94,82%
INDUSTRIAL PIONERO FUND LIMITED COLONO FDO. DE BOLSA INV.MOBILIARI FONDO DE
FERNANDO CHILE FUND LTD
SA FONDO DE FONDO DE PENSION C S.A. A INVERSION
MINERAS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

CORREDORE LABOLSACOM CORREDORE CORREDORES ALFA CAMPOS

CARBONIFERA CORREDORES VALORES MAINEMER
S DE BOLSA ERCIO STGO S DE BOLSA DE BOLSA CORREDORES RIVEROS
VICTORIA DE ENACAR S.A. 99,98% 0,01% DE BOLSA 0% SECURITY S.A . 0% 0% 0% 0% 0% 0% GOLDMAN 0% 99,99%
RAIMUNDO BOLSA DE YRARRAZAVA LARRAIN Y DE B OLSA JORGE
LEBU S.A. BANCHILE C. DE BOLSA DAVID
SERRANO VALORES L Y CIA. VIAL S.A FERNANDO
CORPORACI JAIME CELFIN
SANTIAGO BANCREDITO YRARRAZABAL
EMPRESA ON DE BANCHILE CB CORP LARRAIN Y CIA GARDEWEG TANNER
S.A. S.A. Y CIA
NACIONAL DEL FOMENTO 99,97% CORREDORE 0,01% CORREDORES 0% CORREDORES 0% 0% 0% 0% LTDA. 0% S.A. 0% CORREDORES 0% 99,98%
CORREDORE CORREDORE CORREDOR
CARBON S.A. DE LA S DE BOLSA DE BOLSA S.A. S.A. CORREDORES CORREDORE DE BOLSA
S DE BOLSA S DE BOLSA DE BOLSA
PRODUCCIO DE S DE BOLSA
SANTANDER
GUTIERREZ ZUVIC
SANTANDER INVESTMENT IRIBERRY MACDONALD IRIBERRY BEDWELL INVERSIONES
PHILIPPI BENITEZ NEGER BERL
PORTADA S.A. INVESTMENT 66,59% S.A. ###### MACDONALD 0,41% 0,28% JEFFREY 0,28% MACDONALD 0,17% 0,12% 0,10% ROA NORA 0,09% QUIAPO SUR 0,08% 98,02%
FRANCISCO VLADIMIR JULIUS
CHILE LTDA CORREDORE PEDRO J MARGARET ANA CLARA EDITH LTDA
RAMON RAUL
S DE
CIA. DE LARRAIN VIAL CELFIN FONDO CITICORP CHILE MARKET
SOCIEDAD PIONERO COLONO MONEDA
PACIFICO V SEG.DE VIDA S.A. CAPITAL S.A. MUTUO CHILE FDO. S.A.
PUNTA DEL 83,62% FONDO DE 6,26% FONDO DE 3,40% 2,38% CHILE FUND 1,28% 0,84% 0,30% 0,19% 0,16% 0,09% 98,52%
REGION S.A. CONSORCIO CORREDORA CORREDORES MONEDA DE CORREDORES
COBRE S.A. INVERSION INVERSION LIMITED
NACIONAL DE BOLSA DE BOLSA FUNDACION INV.MOBILIA DE BOLSA
SOPROCAL, SOC. DE INVERSIONES BANCHILE FONDO DE
INVERSIONE CUEVAS ROZAS ZALAQUETT
CALERIAS E INVERSIONE GENESIS Y CORREDORE INVERSIONES RODRIGUEZ DE
56,95% S SANTA 6,52% 4,98% ZAQARTU 4,80% 4,21% 3,73% 2,34% RODRIGUEZ 1,73% DAHER 1,68% 1,67% 88,61%
INDUSTRIAS S LA TIRANA CHILE FUND DESARROLLO S DE BOLSA LARRAIN VIAL CALVO LEONOR
ANA S.A. ISMAEL ALFONSO JORGE
S.A. LTDA. S S.A. S.A. BEGLE
SOCIEDAD LARRAIN VIAL GLOBAL AFP PROVIDA AFP INVERSIONES
SOC QUIMICA INVERSIONE INVERSIONES
DE THE BANK OF S.A. MINING INVERSIONES S.A. PARA HABITAT SILVESTRE
MINERA DE 19,92% S EL BOLDO ###### ###### RAC CHILE 8,32% 3,04% 2,71% 2,33% 1,75% 1,65% 1,43% 71,07%
INVERSIONE NEW YORK CORREDORA INVESTMENT SQYA SA FDO. S.A. PARA CORPORATION
CHILE S.A. LTDA LIMITADA
S PAMPA DE BOLSA S (CHILE) SA PENSION C FDO. (CHILE

PESQUERAS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

SOCIEDAD INVERSIONE INVERSIONE INMOBILIARIA INMOBILIARIA INMOBILIARIA INVERSIONES INVERSIONE INVERSIONES

DUNCAN FOX PESQUERA
PESQUERA S EL CEIBO 30,51% S SANTA ###### 10% 8,55% CORRALILLO 7,50% MONTE ALTO 5,02% DOS ROBLES 4,03% SANTA ROSA 3,10% S 3,02% RINCONADA 2,93% 86,65%
S.A. CADTIC LTDA.
COLOSO S.A. S.A. VIRGINIA LIMITADA S.A. S.A. S.A. ALEJANDRA S.A.
EMPRESA PESQUERA SOCIEDAD
CORPESCA ANTARCHILE
PESQUERA 46,36% IQUIQUE ###### PESQUERA 23% 0% 100%
S.A. S.A.
EPERVA S.A. GUANAYE COLOSO S.A.
INVERSIONE AGROFOREST LARRAIN VIAL
EMPRESA INVERSIONES YOLAB INVERSIONE BETA FONDO
S ANGELINI ANTARCHILE JEAN PIERRE FRIEDBERG AL E S.A.
PESQUERA 32,61% ###### 7,47% 3,67% LIMATAMBO 2,86% INVESTMENT 2,46% 2,26% 2,16% S MANITOBA 1,88% DE INVERSION 1,63% 75,36%
Y COMPANIA S.A. CO ALBERT DOV INVERSIONES CORREDORA
EPERVA S.A. S.A. CORP S.A. MOBILIARIO
LIMITADA MAIHUE S A DE BOLSA
INVERTEC INVERSIONE FDO. DE INV. FONDO DE MONTANARI
MONTANARI
PESQUERA SY PRIVADO INVERSION MAZZARELLI
80,27% 9,82% 9,82% MAZZARELLI 0,03% 0,03% 99,97%
MAR DE TECNOLOGI ANACAPRI PRIVADO ALBERTO
MARIO JOSE
CHILOE S.A. A LIMITADA INVESTMENT ALEKINE RICARDO
 SERVICIOS BANCHILE YRARRAZAVAL LARRAIN
PESQUERA
EMPRESAS DE ANTARCHILE AGROTRADE NEGER BERL CORREDORES Y CIA VIAL S.A. INVERSIONES
IQUIQUE- 50,22% ###### ###### 0,20% 0,08% DAVID JOSEF 0,05% 0,04% 0,03% 0,02% 0,02% 99,81%
COPEC S.A. COMBUSTIBL S.A. PESCA S.A. JULIUS DE BOLSA CORREDORES CORREDORA EGIMARI S.A.
GUANAYE S.A.
ES LTDA. S.A. DE BOLSA DE BOLSA
SOCIEDAD SOCDE MONEDA SA CELFIN MONEDA SA CIA DE SEG DE
INVERSIONES CONSTRUCT
PESQUERA DE INVERSIONE INVORONTES AFI PARA INVERSIONES CAPITAL S.A. AFI PARA VIDA
49,14% ###### 4,93% 4,33% 3,66% 2,49% CAUNAHUE 2,35% 2,35% ORA CARRAN 2,30% 2,13% 88,43%
ITATA S. A. INVERSIONE S SA PIONERO PITAMA S.A. CORREDORE COLONO CONSORCIO
LIMITADA SA
S PETROHUE QUITALMAHU FONDO DE S DE BOLSA FONDO DE NACIONAL DE

PRODUCTOS DIVERSOS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

NORTHERN FONDO DE COMPASS BICE CITICORP YRARRAZAVAL LARRAIN VIAL

BANCARD INVERSIONE
BATA CHILE S. INVERSIONE INVESTMENT INVERSION EMERGENTE CORREDORE CHILE FDO DE Y CIA S.A.
69,63% ###### INVERSIONES 3,33% 3,32% 2,83% 2,08% 1,02% 1,01% S SANTA 0,78% 0,67% 98,48%
A. S LATAM SA COMPANY LARRAIN VIAL- FONDO DE S DE BOLSA INV.MOBILIARI CORREDORES CORREDORA DE
LIMITADA CECILIA S.A.
LIMITED BEAGLE INVERSION S.A. A DE BOLSA LT BOLSA
BRITISH AFP
ABBEY LARRAIN VIAL CITICORP FUNDACION
COMPANIA INMOBILIARIA INVERSIONES AMERICAN RODRIGUEZ HABITAT
PRECIS INVESTMENT S.A. CHILE FDO DE ARTURO
CHILENA DE 50,01% ###### CASABLANCA 4,55% CASABLANCA 4,38% TOBACCO 2,61% 1,52% 0,80% RUZ MARINA 0,60% S.A. PARA 0,50% 0,43% 78,76%
(1814)BV COMPANY CORREDORA INV.MOBILIARI IRARRAZAVAL
TABACOS S.A. SA SA (INVESTMENT INES FDO.
LTDA DE BOLSA A CORREA
S)LI PENSION C
LARRAIN VIAL SANTIAGO VALORES EUROAMERIC CELFIN
INVERSIONE INVERSIONE BANCHILE
COMPANIAS S.A. CORREDORE CHACABUCO SECURITY A CAPITAL S.A. GENESIS CHILE
S SAINT 29,19% S SANTA ###### ###### CORREDORES 3,92% 3,07% 2,46% 1,79% 1,58% 1,38% 1,30% 87,96%
CIC S.A. CORREDORA S DE BOLSA SA S.A.CORREDO CORREDORES CORREDORE FUND LIMITED
THOMAS SA CECILIA DE BOLSA S.A.
DE BOLSA LTDA. RES DE DE BOLSA S DE BOLSA
FORESTAL,C A.F.P. A.F.P. CONSTRUCT
FORESTAL A.F.P. PROVIDA
EMPRESAS ONST.Y FORESTAL O FORESTAL PROVIDA INMOBILIARIA HABITAT COINDUSTRIA ORA
COMINCO 19,63% ###### 6,99% 4,03% 3,47% 2,07% 1,99% 1,79% 1,65% S.A. PARA 1,58% 62,42%
CMPC S.A. COM.DEL HIGGINS S.A. BUREO S.A. S.A.PARA NAGUE S.A. S.A.PARA LTDA. STA.MARTA
S.A. FONDO B
PACIFICO FONDO C FONDO C LTDA.
EDITORIAL INVERSIONE VON MOLINA LARRAIN VIAL SAMHAN
GIGLIO BANCHILE CILVETTI PEREZ SANTELICES
LORD S CANAL MUHLENBRO SWETT Y S.A. ESCANDAR
99,52% 0,05% GAZZANA 0,03% CORREDORES 0,02% 0,01% 0,01% APAOLAZA 0,01% PERVAN 0,01% 0,01% TELLO JUAN 0,01% 99,68%
COCHRANE BALLENERO CK SOTO VALDES S.A. CORREDORA PEDRO
PATRICIO DE BOLSA S.A. CLAUDIO MARCELA LUIS ANTONIO
S.A. LIMITADA HERMANN CORREDORE DE BOLSA HENRY
CIA. SERVICIOS Y CIA DE AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP PROVIDA GENESIS AFP CUPRUM AFP HABITAT
CRISTALERIAS
ELECTRO 34,03% BAYONA S.A. 9,24% CONSULTORIA 8,87% INVERSIONES 6,90% S.A. PARA 3,31% S.A. PARA 3,04% S.A. PARA 2% CHILE FUND 1,80% S.A. PARA 1,68% S.A. PARA 1,63% 72,50%
DE CHILE S.A.
METALURGIC S HENDAYA LA CENTRAL S FONDO TIPO FONDO TIPO FONDO TIPO LIMITED FONDO TIPO FONDO TIPO B
INVERSIONE AFP PROVIDA AFP HABITAT MONEDA SA AFP
SIGDO INVERS.HARAB SOC.COM.DE AFP HABITAT CITICORP CHILE
S AUSTIN S.A. PARA S.A. PARA AFI PARA PROVIDA
ENAEX S.A. KOPPERS 50,01% ###### 3,43% UQUEN Y 3,24% 3,04% SERVICIOS E 2,13% 1,65% S.A. FONDO 1,61% 1,49% FDO DE 1,30% 83,65%
POWDER FDO. PENSION FDO. PIONERO S.A. FONDO
S.A. CIA.LTDA. INV.LTDA. TIPO B INV.MOBILIARIA
CHILE C PENSION C FONDO DE TIPO B
COMPANIA AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP SANTA
INVERSIONE INMOBILIARI INMOBILIARIA INVERSIONES ADMINISTRAD INVERSIONES AFP HABITAT
CHILENA DE S.A.PARA S.A.PARA MARIA
S CELL CHILE 58% A MONTE 8,09% 3,06% DOS ROBLES 2,22% SUDAMERICA 2,17% 2,13% ORA SINTRA 2,12% PERQUIN 1,59% 1,44% S.A. FONDO 1,10% 81,92%
FOSFOROS FDO.PENSION FDO.PENSIO S.A.PARA
LTDA. ALTO S.A. S.A. NA LIMITADA LTDA. LTDA. TIPO B
S.A. C NC FDO.PENSIO
BANCHILE A.F.P. LARRAIN VIAL A.F.P. A.F.P. MONEDA S.A.
INDUSTRIAS CMPC INVERSIONES ALGINA
CORREDORE HABITAT S.A. S.A., INMOBILIARIA PROVIDA S.A. HABITAT S.A. AFI PARA
FORESTALES PAPELES 81,95% 1,27% 1,08% QUIAPO SUR 0,87% 0,80% 0,74% 0,60% 0,56% INVERSIONE 0,53% 0,52% 88,92%
S DE BOLSA (C) PARA EL CORREDORA NAGUE S.A (C) PARA EL (B) PARA EL PIONERO
S.A. S.A. LIMITADA S S.A
S.A. FONDO DE DE BOLSA FONDO DE FONDO DE FONDO DE IN
PRODUCTOS QUÍMICOS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

LABORATORIO MONEDA SA CELFIN MONEDA SA COMPASS FONDO DE CITICORP

BETA FONDO GENESIS MONEDA SA AFI
S INVERSIONE AFI PARA CAPITAL S.A. AFI PARA EMERGENTE INVERSION CHILE FDO
34,95% ###### 8,07% 6,18% DE 5,89% CHILE FUND 3,89% 3,58% 2,62% 2,52% PARA MONEDA 2,37% 81,45%
ANDROMACO S NM S.A. PIONERO CORREDORES COLONO FONDO DE LARRAIN VIAL- DE
INVERSION LIMITED CHILE FUND LTD
S.A. FONDO DE DE BOLSA FONDO DE INVERSION BEAGLE INV.MOBILIA
CORESA S.A. INVERSIONE INVERSIONES CELFIN
INVERSIONE ENERGY IM TRUST S.A.
CONTENEDOR S LA NAVIERA SAN CAPITAL S.A. BARRIGA SILVA
S BALUARTE 24,38% ###### ###### ARTICAL S.A. 7,43% FORUS SA 4,74% RESOURCES 4,14% CORREDORES 3,49% 3,03% 2,77% 1,92% 84,03%
ES REDES Y BEETHOVEN DOS SA CRESCENTE CORREDORE ENRIQUE
SA S.A. DE BOLSA
ENVASES SA SA S DE BOLSA
INVERSIONE SOCIEDAD LARRAIN VIAL CITICORP MONEDA SA COMPASS
INVERSIONE AFP PROVIDA
ENVASES DEL S DEL CONSTRJARDI GENESIS CHILE S.A. CHILE FDO AFI PARA INVERSIONES EMERGENTE
S CABURGA 34,80% ###### 9,01% 4,19% 4,18% 3,48% 3,33% 3,23% 2,98% S.A. FONDO 2,67% 77,98%
PACIFICO S.A. PACIFICO NES DEL FUND LIMITED CORREDORA DE PIONERO EU LTDA FONDO DE
SA TIPO B
S.A. BOSQUE LTDA DE BOLSA INV.MOBILIAR FONDO DE INVERSION
CIADE
CROYDON ARDIZZONI ARDIZZONI ARDIZZONI INVERS Y INV Y RENTAS INVERSIONE INVERSIONES
MUELLES DE INVERSIONE INMOBILIARIA
24,20% INVESTMENT ###### ###### MARTIN 6,35% MARTIN 6,19% MARTIN 6,17% RENTAS 4,48% SANTA 4,43% S ROBLE 4,32% SANTA 3,52% 94,64%
PENCO S.A. S ARAUCANIA SA
SA CECILIA ALFONSO PATRICIA GEMINIS LTDA CECILIA LTDA NUEVO LTDA EUGENIA LTDA
TRANSOCEA
COMPANIA BOLSA DE
CASTELLA NEGOCIOS Y INVERSIONES
INSTITUTO DE QUILICURA INVERSIONES CHEMOPHARM LOBOS RAYO COMERCIO
49,58% ###### ###### 6,72% 3,82% CHEMO SA 1,79% ARGUELLES 0,98% VALORES SA 0,71% 0,37% RCJ HOLDING 0,27% 97,08%
SANITAS S.A. INVERSIONE SA MALAGA S.A. A SA HORACIO DE
JOSE ANTON CDB LTDA
S LA SANTIAGO
SOCTRANSP SOCAGRICOL BANCHILE
ALGINA INVERSIONE INVERSIONES NAVARRETE
INVERSIONES INVERSIONES ORTES AY CORREDORES INVERSIONES
SINTEX S.A. INVERSIONE 43,92% S QUIAPO ###### 12% 12% 2,24% Y ASESORIAS 0,80% 0,79% 0,67% ROLANDO 0,44% 0,40% 90,02%
ACSIN LT VIQUIM LTDA. TRANSALGAS GANADERA LO DE BOLSA VIMAC LTDA
S SA SUR LTDA RILAN LTDA JAVIER
LTDA CAQAS LTDA S.A.

SEGUROS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

CHILENA CHILENA CIA. DE CELFIN FUNDACION

INVERSIONE INVERSIONES EDWARDS LYON INVERSIONES
CONSOLIDADA CONSOLIDAD INVERSIONES LYON Y LYON GARDEWEG ARTURO
S SUIZO 76,40% 7,07% 1,98% 1,41% ALONSO DE 1,35% 1,18% EASTMAN 1,17% EDWARDS 1,11% 1,02% CRISTOBAL 0,66% 93,35%
SEGUROS A SEGUROS LA ESPANOLA LTDA. S.A. IRARRAZABA
CHILENA S.A. ERCILLA S.A. SONIA SANTIAGO COLON S.A.
GRALES S.A. DE VIDA S.A. S.A. CORREDORE L CORREA
SEGUROS INVERSIONE SINDICATO
FRANCISCO JARA CASTRO SUC. TAPIA MUNITA Y URRUTIA
VIDA S SEGUROS VALORES LOPEZ VELIZ NAC. EBEL VIAL
91,99% 2,21% EBEL VIAL Y 1,44% REINALDO 0,20% 0,20% SAAVEDRA 0,20% 0,12% CRUZAT S.A. 0,11% 0,10% URRUTIA 0,10% 96,67%
SECURITY SECURITY SECURITY FERNANDO PRODUCTORE FRANCISCO
COMPANIA MIGUEL HERNAN C. DE BOLSA GUILLERMO
PREVISION LTDA. S SEG. LA
SERVICIOS PÚBLICOS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

INVERSIONE CORPORACI AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP CUPRUM AFP SANTA AFP
AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP CUPRUM
AGUAS S AGUAS ON DE S.A. PARA S.A. PARA S.A. PARA MARIA S.A. BANSANDER
51,20% ###### 1,90% 1,14% S.A. FONDO 0,88% 0,71% S.A. FONDO 0,61% 0,48% 0,43% S.A. FONDO 0,37% 92,70%
ANDINAS S.A. METROPOLI FOMENTO FDO. PENSION FDO. PENSION FDO. PARA FDO. S.A. FDO.
TIPO B TIPO B TIPO B
TANA LIMITA DE LA C C PENSION C PENSION C PENSION C
CIA DE SEG DE CONSORCIO DEUTSCHE FORESTAL Y
INVERSIONE BICE VIDA
ALMENDRAL INVERSIONE VIDA INVERSIONES CORREDORE SECURITIES FORESTAL PESQUERA
S HUILDAD 10,64% 9,53% COMPAÑIA DE 6,29% 6,25% 5,20% 4,31% 4,11% 3,75% 3,35% GREEN S.A. 2,74% 56,17%
S.A. S TEVAL SA CONSORCIO EL RAULI SA S DE BOLSA CORREDORES CANADA S.A. COPAHUE
SA SEGUROS S.A.
NACIONAL DE S.A. DE BOLSA S.A.
SOC.CANALIST SOCIEDAD
FIDUCIARIA CASTRO MADERAS DEL RIO
AS LA ESCOBAR INMOBILIARIA BOCK BACH ESCOBAR LABARCA DIAZ PAREDES
LA FORESTA 32,49% MUNOZ 1,23% 0,83% PEHUEN 0,65% 0,59% 0,59% 0,51% 0,49% ALFARO 0,43% 0,42% 38,23%
FORESTA DE CASTRO RAUL E JOHANN CASTRO INES JAVIER GAETE JAIME
LIMITADA MANUEL LIMITADA RAUL
APOQUINDO S INVERSIONES
BODEGAS Y ELGUETA ILUSTRE
ENERGIA DE CHILQUINTA VELASCO AGRICOLA MULTIFRIGO
DIRECCION AGRICOLA LOS VINEDOS FILOMENA MUNICIPALIDA VINA CONCHA Y
CASABLANCA ENERGIA 69,75% 1,27% 1,20% FERNANDO 1,17% 1% 0,89% 0,85% SALOME 0,75% VALPARAISO 0,70% 0,70% 78,28%
DE VIALIDAD FRESNOS S.A. SANTA ANDREA D DE TORO S.A.
S.A. S.A. VIOLLIER LTDA. S.A.
EMILIANA NARVAEZ CASABLANCA
FOGER
COMPANIA ASOC. DE CONSTRUCTO
INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES SOCIEDAD
GENERAL DE INDIVER S. CANAL. SOC. RA DE INVERSIONES INMOBILIARIA
10,95% 7,67% 4,94% QUITRALCO 4,65% TUNQUEN 4,59% 4,27% HEMACO 4,03% LOS ACACIOS 3,23% DE GESTION 3,01% 2,70% 50,04%
ELECTRICIDAD A. DEL CANAL VIV.ECONOMIC ALMERIA S.A. LIGUAI S.A.
S.A. S.A. LTDA. S.A. PATRIMONIA
S.A. DE MAIPO AS SANTA MAR
L LT
COMPAÑIA SANTIAGO INDUSTRIA ARENAS Y
CGE ARELLANO COVARRUBIAS DONDINI DONDINI
GENERAL DE CORREDORES NACIONAL DE RIPIOS INVERSIONES RAINBOW
DISTRIBUCION 99,64% GUTIERREZ 0,04% Y CIA C. DE B. 0,02% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% 0,01% RAZETO 0,01% RAZETO 0,01% 99,77%
ELECTRICIDA DE BOLSA PARABRISAS SANTIAGO TACORA LTDA FUND L.P.
S.A. REINALDO LTDA ANTONIETA ANGELA
D S.A. LTDA. LAMINAD LTDA
BANCARD LARRAIN VIAL BANCHILE CHILE INMOBILIARIA ESTACIONAMI BRICENO
CHILECTRA MONTEVERDE
ENERSIS SA 98,24% AXXION S.A. 0,39% INVERSIONES 0,21% S.A. 0,05% CORREDORE 0,04% MARKET 0,02% MANSO DE 0,01% ENTOS VIPS 0,01% DIAZ GILDA 0,01% 0,01% 98,99%
S.A. BIGGIO JUAN
LIMITADA CORREDORA S DE BOLSA S.A.CORRED VELSACO LTDA DEL CARMEN
TELMEX RAIMUNDO SANTIAGO CELFIN
BANCO DE LA BANCHILE INVERSIONES TELMEX
TELMEX CORP CHILE INTERBANKA SERRANO MC CORREDORES CAPITAL S.A. ARMIJO SCOTTI
99,69% 0,05% PROVINCIA DE 0,05% CORREDORES 0,04% SUDAMERIS 0,03% DERECHO A 0,02% 0,02% 0,01% 0,01% 0,01% 99,93%
S.A. HOLDING AS AULIFFE DE BOLSA CORREDORE FERNANDO
BUENOS AIRES DE BOLSA S.A. CHILE LTDA RETIRO
S.A. CORREDORES LTDA. S DE BOLSA
ELECTROPA CELFIN AFP HABITAT LARRAIN VIAL AFP CUPRUM BOLSA DE BANCHILE
SUEZ AFP CUPRUM
CIFICO CAPITAL S.A. FORESTAL S.A. PARA S.A. S.A. PARA COMERCIO DE CORREDORE
COLBUN S.A. 43,98% ENERGY 3,48% 3,32% 3,14% 1,81% 1,64% 1,44% 1,33% 1,30% S.A. FONDO 1,02% 62,46%
INVERSIONE CORREDORES COMINCO SA FDO. CORREDORA FDO. SANTIAGO S DE BOLSA
ANDINO S.A. TIPO B
S LIMITADA DE BOLSA PENSION C DE BOLSA PENSION C BOLSA DE V S.A.
CIA. DE CITIBANK AFP HABITAT AFP PROVIDA AFP CUPRUM BANCHILE AFP SANTA AFP
TELEFONICA AFP PROVIDA AFP HABITAT
TELECOMUNIC N.A. BANCO S.A. PARA S.A. PARA S.A. PARA CORREDORES MARIA S.A. BANSANDER
INTERNACIO 44,90% ###### 3,59% 2,82% S.A. FONDO 2,31% 1,97% S.A. FONDO 1,88% 1,67% 1,62% 1,30% 73,77%
ACIONES DE DEPOSITARI FDO. PENSION FDO. PENSION FDO. DE BOLSA PARA FDO. S.A. FDO.
NAL S.A. TIPO B TIPO B
CHILE O CIRC. 13 C C PENSION C S.A. PENSION C PENSION C
COMPANIA YRARRAZAVA URETA Y VALENZUELA
CELFIN ANDES TANNER LARRAIN VIAL
DE BICE L Y CIA BIANCHI INVERSIONES LAFOURCADE
TELEFONICA CAPITAL S.A. INVESTMENTS CORREDORE S.A.
TELECOMUNI 99,16% 0,08% 0,08% CORREDORES 0,05% CORREDORE 0,03% CORREDORE 0,03% TACORA 0,02% S.A. 0,01% 0,01% 0,01% 99,48%
MUNDO S.A. CORREDORE (CHILE) S DE BOLSA CORREDORA DE
CACIONES DE BOLSA S.A. S DE BOLSA S DE BOLSA LIMITADA CORREDORES
S DE BOLSA LIMITED S.A. BOLSA
DE CHILE LT S.A. DE
EMPRESA JORDAN INVERSIONES SOCIEDAD JORDAN
CGE AFP HABITAT COMERCIAL E LATORRE
ELECTRICA DE FRANULIC AFP HABITAT Y ASESORIAS COMERCIAL DANILO LATORRE
MAGALLANE 55,11% 3,92% 2,32% 1,45% 1,37% S.A. FONDO 1,19% INMOBILIARIA 1,06% 0,90% 0,88% VAILLANT ANA 0,58% 68,78%
MAGALLANES JORGE S.A. PROF. JORDAN Y JORDAN S.A. JORGE
S S.A. TIPO-B PUKIO LTDA. MARIA
S.A. DANILO MAGALLANES CIA. LTDA. ANDRES
 SANTANDER EUROAMERIC VALENZUELA
EMPRESA INVERSIONE CELFIN FINANZAS Y
BANCHILE BOLSA BOLSA DE GRUNWALD INVESTMENT A LAFOURCAD
ELECTRICA S CAPITAL S.A. NEGOCIOS S.A.
82,34% CORREDORE 3,34% ELECTRONICA 3,01% COMERCIO DE 1,39% GLUCK, JUAN 0,72% S.A. 0,60% 0,57% CORREDORES 0,38% E S.A. 0,36% 0,33% 93,04%
DEL NORTE MEJILLONES CORREDORES CORREDORES
S DE BOLSA DE CHILE SANTIAGO GUILLERMO CORREDORE DE BOLSA CORREDORE
GRANDE S.A. S.A. DE BOLSA DE BOLSA
S DE BOLSA S.A. S DE BOLSA
EMPRESA PP L EMPRESA LARRAIN VIAL
EMPRESA EMPRESA INVERSIONES VERA-CRUZ TAPIA MENA DIAZ
ELECTRICA DE EMPRESAS INVERSIONE ELECTRICA AFI PARA
36,17% ###### ELECTRICA DE ###### ELECTRICA ###### 7,74% ORO 1% GARCIA 0,62% 0,61% VENEZIANI 0,43% JOSE 0,34% 88,04%
ANTOFAGAST EMEL S.A. S CHILE DE IQUIQUE BEAGLE
ARICA S.A. ATACAMA S.A. LIMITADA MARIA IRMA NESTOR HUMBERTO
A S.A. LTDA. S.A. FONDO DE IN
EMPRESA EMPRESA PP L CHAVEZ ROJAS CAYO INVERSIONE ARCAYA
EMPRESAS INVERSIONES AU WONG
ELECTRICA DE 38,01% ELECTRICA ###### INVERSIONES ###### 2,73% 0,87% CANALES 0,68% ALFARO 0,53% SUPANTA 0,36% S TACORA 0,35% GALLEGUILLOS 0,32% 91,10%
EMEL S.A. ORO LIMITADA FRANCISCO
IQUIQUE S.A. ATACAMA CHILE LTDA. MARIO CESAR SONIA LTDA ROMELIO
PP L CHILE ASESORIAS E LEIVA VALDIVIA BCI
PPL CHILE PIZARRO MENA DIAZ
EMPRESAS INVERSIONE INVERSIONES INVERSIONES CIFUENTES DONOSO CORREDOR AU WONG
ENERGIA 81% ###### 0,41% 0,29% 0,21% LIZANA 0,15% JOSE 0,14% 0,13% 0,09% 0,08% 96,91%
EMEL S.A. S ORO LIMITADA ILIHUE CARLOS RODRIGO DE BOLSA FRANCISCO
LTDA. HERMINIA HUMBERTO
ENERGETICA LIMITADA ENRIQUE OSVALDO S.A.
EMPRESA LARRAIN VIAL CABRERA BUSTILLOS LEIVA
EMPRESA PP L EMPRESA CISTERNA
EMPRESAS ELECTRICA AFI PARA OVALLE MUQOZ CIFUENTES VIERTEL
ELECTRICA DE 27,19% ###### INVERSIONES ###### ELECTRICA ###### 0,64% 0,50% ZARZOLA 0,48% 0,43% 0,42% 0,33% 87,90%
EMEL S.A. DE IQUIQUE BEAGLE ADOLFO MANUEL DEL CARLOS EGGERS EGON
ARICA S.A. CHILE LTDA. ATACAMA S.A. CUSTODIO
S.A. FONDO DE IN LUCIANO CARMEN ENRIQUE
EMPRESA PP L PAREDES PAREDES PAREDES SAN MARTIN MINETTI CARTAGENA MONSALVE JARAMILLO
EMPRESAS
ELECTRICA 79,59% INVERSIONE ###### BARRIENTOS 0,37% BARRIENTOS 0,37% BARRIENTOS 0,37% VARGAS 0,21% VILCHES 0,21% VILLAR MARIA 0,17% ARTIGAS 0,15% BARRIGA 0,15% 95,37%
EMEL S.A.
ATACAMA S.A. S CHILE MARIA XIMENA NOEMI MIREYA ROBERTO ROSA LIDIA ELIANA JUAN PABLO
EMPRESA CITIBANK AFP PROVIDA AFP HABITAT AFP CUPRUM AFP SANTA AFP
AFP HABITAT AFP PROVIDA AFP CUPRUM
NACIONAL DE N.A. BANCO S.A. PARA S.A. PARA S.A. PARA MARIA S.A. BANSANDER
ENERSIS SA 59,98% 4,47% 3,06% 2,77% 1,59% S.A. FONDO 1,48% S.A. FONDO 1,47% 1,38% 1,24% S.A. FONDO 0,86% 78,30%
ELECTRICIDAD DEPOSITARI FDO. PENSION FDO. PENSION FDO. PARA FDO. S.A. FDO.
TIPO B TIPO B TIPO B
S.A. O CIRC. 13 C C PENSION C PENSION C PENSION C
CITIBANK AFP PROVIDA AFP HABITAT Citibank Chile BANCHILE AFP CUPRUM AFP SANTA
ENDESA AFP PROVIDA AFP HABITAT
N.A. SEGUN S.A. PARA S.A. PARA Cta.de CORREDORE S.A. PARA MARIA S.A.
ENERSIS S.A. INTERNACIO 60,62% 9,23% 2,96% 1,98% 1,69% 1,44% S.A. FONDO 1,39% 1,25% 1,07% S.A. FONDO 1,06% 82,69%
CIRCULAR FDO. PENSION FDO. PENSION Terceros S DE BOLSA FDO. PARA FDO.
NAL,S.A. TIPO B TIPO B
1375 S.V.S C C Cap.XIV R S.A. PENSION C PENSION C
EMP. AFP HABITAT AFP PROVIDA AFP CUPRUM Citibank Chile AFP SANTA AFP
INVERSIONE AFP PROVIDA AFP HABITAT
NACIONAL DE S.A. PARA S.A. PARA S.A. PARA Cta.de MARIA S.A. BANSANDER
S ALTEL 54,76% VTR SA 5,68% 3,56% 3,49% 2,13% 1,97% S.A. FONDO 1,93% S.A. FONDO 1,91% 1,75% 1,44% 78,62%
TELECOMUNIC FDO. PENSION FDO. PENSION FDO. Terceros PARA FDO. S.A. FDO.
LTDA. TIPO B TIPO B
ACIONES S.A. C C PENSION C Cap.XIV R PENSION C PENSION C
CORPORACI INVERSIONE SERRI VILLARROEL AVILA
EMP.SERV.SA INVERSIONES GONZALEZ PAVON AHUMADA
ON DE S AGUAS DE FISCO DE GALLEGOS CARRASCO GONZALEZ
NITARIOS BIO 43,44% ###### ANDES SUR ###### 0,87% 0,05% CASTET ANA 0,04% MATURANA 0,04% 0,04% 0,04% CAROCA JOSE 0,04% 95,53%
FOMENTO ARAUCO CHILE ALEX MARCELA JUAN
BIO SA LTDA TERESA IVAN RAFAEL
DE LA LTDA EDUARDO GLADYS ONOFRE
CORPORACI CIA DE SEG PROYECTOS E CONSORCIO CN LIFE MONEDA SA MONEDA SA AFP
AFP PROVIDA
ON DE DE VIDA INVERSIONES INVERSIONES CORREDORE COMPANIA AFI PARA AFI PARA PROVIDA
ESVAL S.A. 29,43% 13% ###### ###### 9,15% 5,20% 3,16% 1,72% 1,71% S.A. FONDO 1,45% 85,56%
FOMENTO CONSORCIO LONGOVILO TEVAL SA S DE BOLSA DE SEGUROS PIONERO COLONO S.A. PARA
TIPO B
DE LA NACIONAL SA S.A. DE VIDA S.A. FONDO DE FONDO DE FDO.
EMPRESA DE
CMB-PRIME INVERSIONES INTERNATION INVERSIONES LATIN
FERROCARRIL PUERTO LOS
AFI S.A. PARA Y AL FINANCE Y AMERICAN
DEL PACIFICO VENTANAS 51,82% FERROCARRI ###### ###### 5,98% 5,54% 2,98% 1,35% 100%
FONDO DE TRANSPORTES CORPORATIO TRANSPORTE RAIL
S.A. S.A. LES DEL
I.ORION S.A. N S S.A. INVESTORS
ESTADO
CIAGENERAL AFP PROVIDA ASOCIACION MARIN AFP HABITAT
INVERSIONES AFP PROVIDA INVERSIONE
DE INMOBILIARI S.A. PARA DE ESTEVEZ S.A. PARA INVERSIONES
GASCO S.A. 56,62% 6,27% 2,63% 2,49% 1,59% QUITRALCO 1,35% S.A. FONDO 1,02% 0,93% S EL MAQUI 0,77% 0,76% 74,43%
ELECTRICIDA A LIGUAI SA FDO. PENSION CANALISTAS MARIA FDO. APALTA SA
SA TIPO B LTDA
D SA C SOC DEL LORETO PENSION C
BANCHILE BOLSA DE YRARRAZAVAL VALORES CELFIN
INVERSIONE UGARTE Y CIA. SIGLO XXI TANNER
AES GENER CORREDORE COMERCIO EBEL VIAL Y CIA SECURITY CAPITAL S.A.
S CACHAGUA 98,79% 0,11% CORREDORES 0,07% FONDO DE 0,06% 0,06% 0,05% 0,03% 0,02% 0,02% CORREDORES 0,02% 99,23%
S.A. S DE BOLSA DE FRANCISCO CORREDORES S.A.CORREDO CORREDORE
LIMITADA DE BOLSA S.A. INVERSION DE BOLSA S.A.
S.A. SANTIAGO DE BOLSA LT RES DE S DE BOLSA
INV COSTA
INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES INVERSIONES GENESIS BANCHILE
LAN AIRLINES VERDE LTDA THE BANK OF TRES MARES
27,01% AXXION S.A. ###### ###### SANTA CECILIA 6,40% 5,59% LOS LAGOS 3,46% SANTA 3,46% SANTA 2,04% CHILE FUND 1,50% CORREDORES 1,03% 83,09%
S.A. Y CIA EN NEW YORK SA
S.A. S.A. BLANCA II S.A. BLANCA SA LIMITED DE BOLSA S.A.
COMANDITA
COMPANIA INVERSIONE YRARRAZAVAL FONDO DE ROJAS CHG
CHILQUINTA COX INVERSIONES
ELECTRICA S Y CIA ELECTROMAR INVERSION GARCIA CORREDORE GIVAUDANT DE
ENERGIA 75,61% 2,21% INGENIEROS 2,09% 2% AUQUINCO 1,46% 1,07% 1,05% 1,01% 0,83% 0,82% 88,15%
DEL LITORAL FRANCOITAL CORREDORES KET S.A. LARRAIN VIAL- AGUSTIN S DE BOLSA HORAT CLAUDIA
S.A. S.A. LTDA.
S.A. IANAS S.A. DE BOLSA BEAGLE DARIO S.A.
SOCIDAD
SOCIEDAD PRODUCTOR INVERSIONES
PUERTO EMPRESAS EMPRESA
PUNTA DE 50,20% A Y ###### ###### ###### LAS MALVAS ###### 100%
PANUL S.A. ARIZTIA S.A. MARITIMA S.A.
LOBOS S.A. DISTRIBUIDO LTDA.
RA S.A.
EMPRESA EMPRESA ASESORIAS E HITSCHFELD MONEDA SA LARRAIN VIAL MONEDA SA
INVERSIONE SERVICIOS SIGLO XXI
ELECTRICA NACIONAL INVERSIONES BOLLMANN AFI PARA EBEL VIAL S.A. AFI PARA
92,65% S TRICAHUE 2,91% 0,49% 0,46% FINANCIEROS 0,31% 0,28% 0,28% 0,18% 0,15% FONDO DE 0,13% 97,84%
PEHUENCHE DE ILIHUE ANTONIO PIONERO FRANCISCO CORREDORA COLONO
SA SA INVERSION
S.A. ELECTRICIDA LIMITADA TERCERO FONDO DE DE BOLSA FONDO DE
EMPRESA COMPANIA ASESORIAS INMOBILIARIA AFP PROVIDA COMPASS AFP CELFIN CAPITAL
INVERSIONES
ELECTRICA DE E E INVERSIONES S.A. PARA BETA FONDO EMERGENTE HABITAT S.A.
19,90% 9,83% 8% 6,18% RIO RAHUE 5,57% 4,32% 3,89% 3,52% 3,51% 2,79% 67,51%
PILMAIQUEN INVERSIONE INVERSIONE INVERSIONES ANDYARA SA FDO. DE INVERSION FONDO DE S.A. PARA CORREDORES
SA
S.A. S RIO S BENJAMIN LE ROC S.A. PENSION C INVERSION FDO. DE BOLSA
CELULOSA FORESTAL URETA Y SANTANDER
MINERA COMPAÑIA DE FORESTAL VARAS
PUERTO DE ARAUCO Y CONST Y COM BIANCHI COINDUSTRIA INVESTMENT
VALPARAISO 61,22% ###### 5,34% PETROLEOS 3,02% 3% COMINCO 1,31% 0,86% SERRANO 0,71% VIECAL S.A. 0,60% 0,22% 96,42%
LIRQUEN S.A. CONSTITUCI DEL PACIFICO CORREDORE LIMITADA S.A.CORRED.DE
S.A. DE CHILE S.A. S.A. DANIEL
ON S.A. SUR SA S DE BOLSA BOLSA
SAN ANTONIO SSA SUDAMERICA
INTERNATIONA
TERMINAL HOLDINGS NA
51,03% ###### L FINANCE 8,98% 100%
INTERNACION INTERNATIO AGENCIAS
CORPORATION
AL S.A. NAL CHILE AEREAS Y
TELEFONICA CIA. DE DIAZ
CNT REIHER JARA VERGARA ULLOA BARRIA BARRIA
DEL SUR TELEFONOS JOFRE DIAZ RUMINOT GARRIDO
TELEFONICA 99,97% 0,01% 0% HAUSHEER 0% VELASQUEZ 0% VERGARA 0% 0% 0% GALLARDO 0% ALBERTO 0% 99,98%
SERV.INTERM COYHAIQUE JOSE HERNAN HECTOR FLORES JUAN
DEL SUR S.A OSVALDO DAGOBERTO HUGO PEDRO ROSAMEL
EDIOS S.A. S. HERNAN
COMPANIA DE CIA. CITICORP AFP HABITAT WERNER BANCHILE CELFIN CAPITAL
INVERSIONES LILLO AFP HABITAT VICARIATO
TELEFONOS NACIONAL CHILE FDO S.A. PARA RITSCHER CORREDORE S.A.
88,71% 2,13% ALONSO DE 1,23% 0,85% CATALAN 0,60% S.A. FONDO 0,45% APOSTOLICO 0,33% 0,32% 0,22% 0,22% 95,06%
DE DE DE FDO. PENSION ALEJANDRO S DE BOLSA CORREDORES
ERCILLA SA NORMA TIPO B DE AYSEN
COYHAIQUE TELEFONOS INV.MOBILIA C RODOLFO S.A. DE BOLSA
CNT AFP AFP CUPRUM AFP HABITAT CITICORP AFP PROVIDA AFP SANTA AFP AFP CUPRUM
BETA FONDO
TELEFONICA VTR SA 73,56% PROVIDA 2,32% 2,11% S.A. PARA 2,10% S.A. PARA 1,81% CHILE FDO 1,62% S.A. FONDO 1,26% MARIA S.A. 1,08% HABITAT 0,93% S.A. FONDO 0,86% 87,65%
DE INVERSION
DEL SUR S.A. S.A. PARA FDO. PENSION FDO. DE TIPO B PARA FDO. S.A. FONDO TIPO B
INVERSIONE SOCIEDAD DE
TRANSAM INVERSIONE INVERSIONES
S EN INVERSIONES
COMUNICACIO 51% S ACCESS ###### VIA BLANCA ###### 8,82% 100%
COMUNICACI LAS
NES S.A. S.A. LTDA.
ONES S.A. VERTIENTES S
SK CELFIN LARRAIN VIAL COMPANIA CITICORP VALORES
PUERTO INMOBILIARI GENESIS SIGLO XXI BETA
INVERSIONE CAPITAL S.A. S.A. DE CHILE FDO DE SECURITY
VENTANAS 43,03% A ESCORIAL ###### 5,22% 3,80% CHILE FUND 3,41% 2,43% FONDO DE 1,98% 1,85% FONDO DE 1,54% 1,42% 78,32%
S CORREDORES CORREDORA INVERSIONES INV.MOBILIARI S.A.CORREDOR
S.A. LTDA LIMITED INVERSION INVERSION
PORTUARIAS DE BOLSA DE BOLSA RIO BUENO A ES DE BOLSA
SERVICIOS VARIOS

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

Citibank Chile AFP PROVIDA CELFIN AFP

INVERSIONE AFP PROVIDA BANCHILE
CENCOSUD QUINCHAMAL PAULMANN THE BANK OF Cta.de S.A. PARA CAPITAL S.A. HABITAT
31,58% S LATADIA ###### 3,03% 2,50% 2,34% 2,09% 1,47% S.A. FONDO 1,36% 1,22% CORREDORES 1,22% 76,66%
S.A. M SA KEMMA HORST NEW YORK Terceros FDO. CORREDORES S.A. PARA
SA TIPO B DE BOLSA S.A.
Cap.XIV R PENSION C DE BOLSA FDO.
LARRAIN BANCHILE CELFIN FONDO DE MONEDA SA MONEDA SA CONSORCIO
INMOBILIARIA YELCHO
BLANCO Y VIAL S.A. CORREDORE CAPITAL S.A. INVERSION AFI PARA AFI PARA CORREDORE
32,53% 7,33% ESTRELLA DEL 7,14% INMOBILIARIA 6,37% 4,88% 4,64% 4,42% 2,40% 2,31% BP SA 2,20% 74,22%
NEGRO S.A. CORREDORA S DE BOLSA CORREDORE LARRAIN VIAL- PIONERO COLONO S DE BOLSA
SUR LTDA SA
DE BOLSA S.A. S DE BOLSA BEAGLE FONDO DE FONDO DE S.A.
INVERSIONE
INVERSIONES
S AGUAS ONDEO
AGUAS
DEL GRAN 80,10% SERVICES ###### 100%
METROPOLITA
SANTIAGO CHILE S.A.
NAS S.A.
S.A.
COMPLEJO COMPLEJO CREIXELL INMOBILIARIA HAUPT
MARBELLA
TURISTICO INMOBILIARI RESORTS DE MASTRA CHILE NORIEGA INVSPRINGT NUEVA DEFORMES MALINALCO INVE INMOBABT
COUNTRY 44,70% ###### ###### 4,13% 3,11% 0,95% 0,94% 0,36% 0,28% 0,11% 83,70%
MARBELLA O MARBELLA CHILE SA SA FRANCISCO ON LTDA MARBELLA VICTOR SA LTDA
CLUB S.A.
SA LTDA JAVIER S.A. GERMAN
INVERSIONES KAUAK KAUAK LARRAIN VIAL CANALES SANHUEZA BAEZ PARROQUIA MAINEMER BARRON SUCGHIO
NUEVA GARABIT 72,56% GARABIT ###### S.A. 0,06% LEKOLOVIC 0,04% MUNOZ ELBA 0,03% ZAMORA 0,03% DE SAN 0,02% GOLDMAN 0,02% ADRIAN 0,02% LANDO 0,01% 99,63%
REGION S.A. ALEJANDRO PEDRO CORREDORA ANTONIO AIDA SAMUEL ANTONIO DAVID RENE ELISABETTA
INVERSIONE
INVERSIONE INVERSIONES INVERSIONES
SIGDO S CERRO INVERSIONES INVERSIONES
S HOMAR 16,66% ###### JUTLANDIA ###### ###### ###### BUSTURIA ###### 99,96%
KOPPERS S.A. DIECIOCHO KAIZEN LTDA. ERRAZU LTDA
LTDA. LTDA. LTDA.
LTDA.

TEXTILES Y VESTUARIO

PRIMER SEGUNDO TERCER CUARTO QUINTO SEXTO SEPTIMO OCTAVO NOVENO DECIMO
EMPRESA % % % % % % % % % % % ACUMULADO
ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA ACCIONISTA

CELFIN MUNITA LARRAIN VIAL YRARRAZAVA BCI BOLSA DE

INMOBILIARIA INVERSIONE COATS LOLAS
CAPITAL S.A. CRUZAT Y S.A. L Y CIA CORREDOR THE CENTRAL COMERCIO DE
BAJOS DE S COATS 58,84% ###### 6,26% 3,12% 2,40% 2,20% DERECHO A 1,39% 1,19% NAZRALA 1,01% 0,85% 87,87%
CORREDORE CLARO S.A. CORREDORA CORREDORE DE BOLSA AGENCY LTD SANTIAGO
MENA S.A. CHILE LTDA RETIRO JOSE
S DE BOLSA CORREDORES DE BOLSA S DE BOLSA S.A. BOLSA DE V
COMERCIAL E INVERSIONE JAIME BANCHILE S.A. ROBE ROJAS STEINER HIDALGO ZACCARIA SUBERCASEAUX
RIOS RETAMAL GARDEWEG
INDUSTRIAL S COIGUE 99,88% LARRAIN Y 0,04% CORREDORES 0,02% 0,02% 0,02% EDITH 0% TICHAUER 0% PEROLDO 0% DE 0% AMENABAR 0% 99,98%
GLADYS EDITH BALTRA LUIS
VINA S.A. LIMITADA CIA. C. DE DE BOLSA TATIANA JORGE CHILE GAVARDO FERNANDO
SOC. LARRAIN MONEDA SA MONEDA SA MONEDA SA URETA Y
GENESIS INVERSIONES INVY
ZALAQUETT COMERCIAL VIAL S.A. AFI PARA AFI PARA THE CHILE AFI PARA BIANCHI
80,10% 7,43% CHILE FUND 4,42% 3,39% 1,56% 1,13% 0,78% HARABUQUEN 0,28% 0,23% DESARROLLOS 0,19% 99,51%
S.A. LOS CORREDORA PIONERO COLONO FUND INC MONEDA CORREDORE
LIMITED Y CIA LTDA SA
TRONCOS DE BOLSA FONDO DE FONDO DE CHILE FUND S DE BOLSA

Fuente: Elaboración propia en base a información proporcionada por la Bolsa de Comercio de Santiago Noviembre 2005.
ANEXO Nº 5
GRUPOS ECONÓMICOS EN CHILE (a Septiembre de 2005)
De acuerdo a lo establecido en la Circular N°1.664, se presenta a continuación la nómina de empresas que conforman distintos grupos
empresariales. Se hace presente que en esta nómina sólo se detallan sociedades anónimas inscritas en el Registro de Valores, compañías de
seguros y reaseguros, agentes de valores, administradores de fondos de terceros, corredores de bolsa, otras sociedades fiscalizadas por esta
Superintendencia y las entidades bancarias y de leasing fiscalizadas por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, no
incluyéndose los otros tipos de sociedades que pertenecen, conforme lo indica la ley, a los diversos grupos empresariales.

Grupo N° Sociedades Nombre del Grupo / Controlador

Administr. de Mutuos Hipotecarios Cruz del Sur S.A.

Antarchile S.A.
Celulosa Arauco y Constitución S.A.
Cía. de Seguros de Vida Cruz del Sur S.A.
Cía. de Seguros Generales Cruz del Sur S.A.
Corpesca S.A.
1 Cruz del Sur Administradora General de Fondos S.A.
Grupo Angelini
Empresa Pesquera Eperva S.A.
Empresas Copec S.A.
Forestal Cholgúan S.A.
Inversiones Siemel S.A.
Pesquera Iquique Guanaye S.A.

Administradora de Créditos Hipotecarios Bice Mutuos S.A.

Banco BICE
BICE Administradora General de Fondos S.A.
BICE Corredores de Bolsa S.A.
Bice Corredores de Seguros S.A.
BICE Vida Compañía de Seguros S.A.
BICECORP S.A.
Compañía Industrial El Volcán S.A.
2 Empresas CMPC S.A. Grupo Matte
Forestal, Constructora y Comercial del Pacífico Sur S.A.
Industrias Forestales S.A.
Inversiones CMPC S.A.
Inversiones Industriales Colina S.A.
Minera Valparaíso S.A.
Puerto Lirquén S.A.
Securitizadora Bice S.A.
Sociedad Renta Urbana S.A.

Agrícola El Peñón S.A.

Alusa S.A.
Banchile Administradora General de Fondos S.A.
Banchile Corredores de Bolsa S.A.
Banchile Corredores de Seguros Ltda.
Banchile Factoring S.A.
Banchile Securitizadora S.A.
Banchile Seguros de Vida S.A.
Banco de Chile
COMATEL S.A.
Compañía Cervecerías Unidas S.A.
3 Compañía de Teléfonos de Coyhaique S.A. Grupo Luksic
Compañía Nacional de Teléfonos, Telefónica del Sur S.A.
Indalum S.A.
Industria Nacional de Alimentos S.A.
Inversiones y Rentas S.A.
LQ Inversiones Financieras S.A.
MADECO S.A.
Quiñenco S.A.
Sociedad Matriz del Banco de Chile S.A.
Telefónica del Sur Seguridad S.A.
Telefónica del Sur Servicios Intermedios S.A.
Viña San Pedro S.A.

Duncan Fox S.A.

4 SIPSA S.A. Familia Menéndez Ross
Sociedad Pesquera Coloso S.A.

Administradora de Mutuos Hipotecarios Mi Casa S.A.

Leasing Nacional S.A.
5 Renta Nacional Compañía de Seguros Generales S.A. Francisco Javier Errázuriz
Renta Nacional Compañía de Seguros Vida S.A.
Supermercados Unimarc S.A.

Compañía Electro Metalúrgica S.A.

Compañía Sudamericana de Vapores S.A.
Cristalerías de Chile S.A.
Iquique Terminal Internacional S.A.
6 Grupo Claro
Marítima de Inversiones S.A.
Navarino S.A.
Quemchi S.A.
Sociedad Anónima Viña Santa Rita S.A.

Viñedos Emiliana S.A.

7 Frutícola Viconto S.A. Familia Guilisasti Gana
Viña Concha y Toro S.A.

Besalco S.A.
8 Sociedad Concesionaria Melipilla S.A. Grupo Besanilla
Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A.
 ABN AMRO Bank (Chile)
ABN AMRO (Chile) Seguros de Vida S.A.
9 ABN AMRO (Chile) Seguros Generales S.A.
Grupo Holandés ABN
ABN AMRO Securitizadora S.A.

Infraestructura Dos Mil S.A.

Sociedad Concesionaria Autopista de los Andes S.A.
10 Sociedad Concesionaria Autopista del Sol S.A. Grupo Endesa Chile
Sociedad Concesionaria Autopista Los Libertadores S.A.
Sociedad Concesionaria Centro de Justicia de Santiago S.A.

Citibank Agencia de Valores S.A.

Citibank Corredores de Seguros Limitada
11 Citibank N.A. Agencia en Chile Grupo Yaconti-Santa Cruz
Citicorp Chile Administradora General de Fondos S.A.
Citigroup (Chile) S.A. Corredores de Bolsa

Cap S.A.
Cintac S.A.
Compañía Minera del Pacífico S.A.
12 Roberto de Andraca
Compañía Siderúrgica Huachipato S.A.
Intasa S.A.
Invercap S.A.

Banco de Crédito e Inversiones

BCI Administradora de Fondos Mutuos S.A.
BCI Corredor de Bolsa S.A.
BCI Corredor de Seguros S.A.
BCI Factoring Ltda.
13 Grupo Yarur
BCI Securitizadora S.A.
BCI Seguros de Vida S.A.
BCI Seguros Generales S.A.
Empresas Juan Yarur S.A.C.
Genera Corredores de Seguros Limitada

A.F.P. Bansander S.A.

Altavida Santander Seguros de Vida S.A.
Banco de Santander - Chile
Corredores de Seguros Santander Limitada
Portada S.A.
Santander Chile Holding S.A.
14 Santander Investment S.A. Corredores de Bolsa Grupo Santander Central Hiapano
Santander S.A. Agente de Valores
Santander Santiago S.A. Administradora General de Fondos
Santander Santiago S.A. Sociedad Securitizadora
Santiago Corredores de Bolsa Ltda.
Santiago Factoring Ltda.
Santiago Leasing S.A.

CHILECTRA S.A.
Empresa Eléctrica Pehuenche S.A.
15 Empresa Nacional de Electricidad S.A. Grupo Endesa España
Enersis S.A.
Inversiones Tricahue S.A.

Aguas del Valle S.A.

CN Life, Compañía de Seguros de Vida S.A.
Compañía de Seguros de Vida Consorcio Nacional de Seguros S.A.
16 Compañía de Seguros Generales Consorcio Nacional de Seguros S.A. Juan Hurtado Vicuña
Consorcio Corredores de Bolsa S.A.
Consorcio Créditos Hipotecarios S.A.
Esval S.A.

Agencias Universales S.A.

Compañía Chilena de Navegación Interoceánica S.A.
17 Grupo Urenda
Empresas Navieras S.A.
Portuaria Cabo Froward S.A.

Compañía General de Electricidad S.A.

Compañía Eléctrica del Río Maipo S.A. (1)
CGE Transmisión S.A.
CGE Distribución S.A.(1)
18 Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A. Grupo Hornauer
Empresa Eléctrica de Magallanes S.A.
GASCO S.A.
INDIVER S.A.
Metrogas S.A.

C.T.I. Compañía Tecno Industrial S.A.

ENAEX S.A.
Ferrocarril del Pacífico S.A.
19 Inversiones Frimetal S.A. Grupo Sigdo Kopers Eduardo Frei Ruiz Tagle
Puerto Ventanas S.A.
Somela S.A.
Soigdo Koppers S.A. (2)
 Colegio Craighouse S.A.
20 Grupo Darling
Inmobiliaria Craighouse S.A.

Banco del Estado de Chile

BancoEstado Corredores de Seguros Ltda.
BancoEstado Microempresas S.A. Asesorías Financieras
BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos
BancoEstado S.A. Corredores de Bolsa
BancoEstado Servicios de Cobranza S.A.
Carbonífera Victoria de Lebu S.A.
Corporación Nacional del Cobre de Chile
Empresa de los Ferrocarriles del Estado
Empresa de Servicios Sanitarios de Antofagasta S.A.
Empresa de Servicios Sanitarios Lago Peñuelas S.A.
Empresa de Transporte de Pasajeros Metro S.A.
Empresa Nacional del Carbón S.A.
Empresa Nacional del Petróleo
Empresa Portuaria Arica
Empresa Portuaria Austral
Empresa Portuaria Chacabuco
21 Gobierno de Chile, Empresas del Estado
Empresa Portuaria Coquimbo
Empresa Portuaria de Antofagasta
Empresa Portuaria Iquique
Empresa Portuaria Puerto Montt
Empresa Portuaria San Antonio
Empresa Portuaria Talcahuano San Vicente
Empresa Portuaria Valparaíso
ENAP Refinerías S.A.
Ferrocarril de Arica a La Paz S.A.
Ferrocarriles de Pasajeros S.A.
Ferrocarriles Suburbanos S.A.
Geotérmica del Tatio S.A.
Infraestructura y Tráfico Ferroviario S.A.
Inmobiliaria Nueva Vía S.A.
Metro Regional de Valparaíso S.A.
Polla Chilena de Beneficencia S.A.
Zona Franca de Iquique S.A.

Chilquinta Energía S.A.

Compañía Eléctrica del Litoral S.A.
Sempra Energy International Holdings S.A. y
22 Energía Casablanca S.A.
Pseg America Ltd.
Luzlinares S.A.
Luzparral S.A.

Pacífico V Región S.A.

23 Hurtado Vicuña y Fernández León
Sociedad Punta del Cobre S.A.

Norte Grande S.A.

Sociedad de Inversiones Oro Blanco S.A.
24 Sociedad de Inversiones Pampa Calichera S.A. Julio Ponce Lerou (SQ Holdings SA)
Sociedad Química y Minera de Chile S.A.
Soquimich Comercial S.A.

Empresa de Transmisión Eléctrica Transemel S.A.

Empresa Eléctrica de Antofagasta S.A.
Empresa Eléctrica de Atacama S.A.
Empresa Eléctrica de Iquique S.A.
25 Grupo Estadounidense PPL Global
Empresa Eléctrica de Melipilla, Colchagua y Maule S.A.
Empresa Eléctrida de Arica S.A.
Empresa Eléctrica de Talca S.A.
Empresas EMEL S.A.

Instituto Sanitas S.A. Sociedad Anónima Jahuel de Aguas Minerales y

26 Balneario
Quilicura S.A.

Almendral S.A.
Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A.
Entel PCS Telecomunicaciones S.A.
27 Entel Telefonía Móvil S.A. Carlos Huratado Ruiz Tagle
Entel Telefonía Personal S.A.
Micarrier Telecomunicaciones S.A.
Almendral Telecomunicaciones S.A.

Banmédica S.A.
28 Holding Banmédica
Clínica Dávila y Servicios Médicos S.A.

Administr. de Fondos de Pensiones Santa María S.A.

ING Créditos Hipotecarios S.A.
29 Grupo ING
ING Salud S.A.
ING Seguros de Vida S.A.

Aes Gener S.A.

Sociedad Eléctrica Santiago S.A.
30 AES Corporation
Empresas Eléctrica Guacolda S.A.
Compañía Transmisora del Norte Chico S.A.
 Empresas IANSA S.A.
31 Iansagro S.A. Grupo Pathfinder Marco Carriola Barroilhet
Sociedad de Inversiones Campos Chilenos S.A.

Scotia Sud Americano Adm. De Fondos Mutuos S.A.

Scotia Sud Americano Corredores de Bolsa S.A.
32 Grupo Scotiabank
Scotia Sud Americano Corredores de Seguros Ltda.
Scotiabank Sud Americano

Banco Ripley
Corredora de Seguro Ripley Limitada
33 Ripley Chile S.A. Grupo Calderón
Banripley Corredora de Seguros Ltda.
Ripley Corp S.A.

Compañía de Seguros de Vida Corp S.A.

CORP Administradora General de Fondos S.A.
CORP Corredores de Bolsa S.A.
34 Alvaro Saieh Bendeck
CORP Corredores de Seguros S.A.
CORP Group Banking S.A.
CORPBANCA

Administradora General de Fondos Security S.A.

Banco Security
Corredores de Reaseguros Security Ltda.
Corredores de Seguros Security Ltda.
35 Grupo Security
Grupo Security S.A.
Securitizadora Security S.A.
Seguros Vida Security Previsión S.A.
Valores Security S.A. Corredores de Bolsa

Chiletech S.A. Administradora de Fondos de Inversión

Moneda S.A. Administradora de Fondos de Inversión
36 Sergio Undurraga y Pablo Echeverría
Proa S.A. Administradora de Fondos de Inversión
Toesca Administradora de Fondos de Inversión S.A.

Administradora de Fondos de Pensiones Provida S.A.

Banco BBVA
BBVA Administradora General de Fondos S.A.
BBVA Corredora Técnica de Seguros Ltda.
37 Grupo Said
BBVA Corredores de Bolsa S.A.
BBVA Seguros de Vida S.A.
BBVA Sociedad de Leasing Inmobiliario S.A.
BHIF Asesorías y Servicios Financieros S.A.

CB Administradora de Fondos Mutuos S.A.

CB Capitales S.A.
CB Corredores de Bolsa S.A.
38 Grupo Cruzat Infante
CB Inmobiliaria S.A.
CB Inversiones Inmobiliarias S.A.
CB Transporte e Infraestructura S.A.

Hipotecaria La Construcción S.A.

39 Securitizadora La Construcción S.A. Seguravita

Sociedad Inmobiliaria La Construcción S.A.

Almacenes París Comercial S.A.

Banco París
40 Cencosud S.A. Grupo Paulmann
Empresas Almacenes París S.A.
Paris Corredores de Seguros Ltda.

Administradora de Fondos de Pensiones CUPRUM S.A.

Banco Penta
Compañía de Seguros Generales Penta - Security S.A.
Las Américas Administradora de Fondos de Inversión S.A.
41 Grupo Penta
Penta Administradora General de Fondos S.A.
Penta Corredores de Bolsa S.A.
Penta Hipotecario Administradora de Mutuos Hipotecarios S.A.
Penta Vida Compañía de Seguros de Vida S.A.

Principal Cía. de Seguros de Vida S.A.

42 Principal Créditos Hipotecarios S.A. Principal Financial Group
Principal Administradora General de Fondos S.A.

Compañía de Telecomunicaciones de Chile S.A.

Globus 120 S.A.
Telefónica Asistencia y Seguridad S.A.
43 Telefónica España
Telefónica Mundo S.A.
Telefónica Móviles Chile Larga Distancia S.A.
Telefónica Móviles de Chile S.A.
 Celfín Capital Administradora de Fondos de Capital Extranjero S.A. Jorge Errázuriz, Juan Andrés Camus y Alejandro
Montero (80% de la propiedad), Maximiliano Vial,
44 Celfín Capital S.A. Administradora General de Fondos José Antonio Labbé, Alejandro Reyes y Matías
Eguiguren (20% restante).
Celfín Gardeweg S.A. Corredores de Bolsa

Bata Chile S.A.

45 Inversiones Latam
Sociedad Anónima Manufacturera de Caucho, Tejidos y Cueros CATECU S.A.

Cerámicas Cordillera S.A.

46 Grupo Belga Etex
Empresas Pizarreño S.A.

Concesionaria Plaza Prat Iquique S.A.

47 No disponible
Sociedad Concesionaria Aeropuerto Regional de Atacama S.A.

Banco del Desarrollo

Bandesarrollo Administradora General de Fondos S.A.
Bandesarrollo Sociedad de Leasing Inmobiliario S.A.
Cía. de Seguros de Crédito Coface Chile S.A. Sociedad de Inversiones Norte Sur S.A., Crédit
48 Agricole S.A., San Paolo IMI S.p.A.
Sociedad de Inversiones Norte Sur S.A.
Sudameris Agencia de Valores S.A.
Sudameris Leasing S.A.

Interamericana Rentas de Seguros de Vida S.A.

La Interamericana Compañía de Seguros de Vida S.A.
49 Grupo AIG
La Interamericana Compañía de Seguros Generales S.A.
Securitizadora Interamericana S.A.

Empresas Carozzi S.A.

50 Industrias Alimenticias Carozzi S.A. Grupo Bofill
Valparaíso Sporting Club S.A.

Chilena Consolidada Seguros de Vida S.A.

51 Chilena Consolidada Seguros Generales S.A. Grupo Zurich Financial Services

Zurich Administradora General de Fondos S.A.

Distribución y Servicios D & S S.A.

52 Familia Ibañez - Scott
S.A. Inmobiliaria Terrenos y Establecimientos Comerciales

Empresa Eléctrica de Aisén S.A.

Compañía Eléctrica de Osorno S.A.
Inversiones PSEG Americas Chile Holding
53 Empresa Eléctrica de la Frontera S.A. Limitada (de PSEG Global)
Sistema de Transmisión del Sur S.A.
Sociedad Austral de Electricidad S.A.

Industrias Tricolor S.A.

54 Watt's S.A.
Fernando Larraín Peña

Empresas la Polar S.A.

55 Fondo de inversión Southern Cross
La Polar Corredores de Seguros Limitada

Mapfre Compañía de Seguros de Vida de Chile S.A.

56 Mapfre Compañía de Seguros Generales de Chile S.A. Grupo Mapfre
Mapfre Garantías y Crédito S.A., Compañía de Seguros

Compañía Chilena de Fósforos S.A. Grupo Veneder - Romero (José Luis Veneder y
57 Gustavo Romero)
Viña Tarapacá ex Zabala S.A.

Compañías CIC S.A

Larraín Vial Administradora General de Fondos S.A.
58 Grupo Larraín Vial
Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa
Santana S.A.

Cementos Bío Bío S.A.

Cementos Bío Bío S.A.C.I.
Cerámicas Industriales S.A.
59 Hernán Briones Gorostiaga
Industria Nacional de Cemento S.A.
Pesquera Yadrán S.A.
Ready Mix S.A.

Compañía de Inversiones La Española S.A.

60
Inversiones Hispania S.A.

Cía de Seguros de Vida Cardif S.A.

61
Cía de Seguros Generales Cardif S.A.

GTD Larga Distancia S.A.

62 GTD Teleductos S.A.

Manquehue Net S.A.
Manquehue Telecomunicaciones de Larga Distancia S.A.

Inversiones Covadonga S.A.

63 Inversiones Unespa S.A.
Inversiones Unión Española S.A.

Aguas de Quetena S.A.

64 Aguas Santiago S.A.
Bayesa Biwater Aguas y Ecología S.A.
 Aguas Andinas S.A.
Aguas Cordillera S.A.
65 Aguas Manquehue S.A. Grupo AGBAR Felípe Larraín
Aguas Los Domínicos S.A.
Inversiones Aguas Metropolinas S.A.

Aeropuerto Cerro Moreno Sociedad Concesionaria S.A.

Autopista del Maipo Sociedad Concesionaria S.A.
66 Ruta de la Araucanía Sociedad Concesionaria S.A.
Ruta de los Rios Sociedad Concesionaria S.A.
Talca Chillán Sociedad Concesionaria S.A.

Grupo Sanborns Internacional S.A.

Telmex Chile Long Distance S.A.
67 Telmex Chile Networks S.A. Grupo Carso
Telmex Corp S.A.
Telmex S.A.

Compass Group Chile S.A. Administradora General de Fondos

68 Consorcio S.A. Administradora General de Fondos

Concesión Aeropuerto El Loa S.A.

69 Concesión Aeropuerto El Tepual S.A.
Concesión Aeropuerto La Florida S.A.

Delta Leasing Habitacional S.A.

70
Sociedad Concesionaria Camino Nogales – Puchuncaví S.A.

Austral Sociedad Concesionaria S.A.

72 Camino de la Madera Sociedad Concesionaria S.A.
Concesionaria Chucumata S.A.

Banco Falabella.
Falabella y Cía. Corredora de Seguros Limitada
73 S.A.C.I. Falabella
Grupo Solari
Sodimac S.A.

SERVIHABIT S.A.
74 Soc. Inmob. De Leasing Habitacional Chile S.A.
Transa Securitizadora S.A.

Aguas Nuevo Sur, Maule S.A.

75
Empresa de Servicios Sanitarios del Bío Bío S.A.

BankBoston N.A.
Bank Boston Corredora de Seguros Ltda
76 Boston Administradora General Fondos S.A.
Boston Securitizadora S.A.
Inversiones Boston Corredor de Bolsa Ltda.

I.M. Trust S.A. Administradora General de Fondos

77 I.M. Trust S.A. Corredores de Bolsa
I.M. Trust S.A. Securitizadora

Euroamérica Administradora General de Fondos S.A.

79 Euroamérica Corredores de Bolsa S.A.
Euroamérica Seguros de Vida S.A.

Sociedad Productores de Leche S.A., SOPROLE

80
Sociedad Procesadora de Leche del Sur S.A.

Soc. Concesionaria Autopista Aconcagua S.A.

81
Soc. Concesionaria Autopista Itata S.A.

Sociedad Concesionaria Autopista Vespucio Sur S.A.

82 Sociedad Concesionaria Litoral Central S.A.

Sociedad Concesionaria Autopista Nororiente S.A.

83 Sociedad Concesionaria de Los Lagos S.A.
Sociedad Concesionaria del Elqui S.A.

Club Español de Valparaíso S.A.

84
Inmobiliaria Unión Española Valparaíso S.A.

Electroandina S.A.
85 Empresa Eléctrica del Norte Grande S.A.

Cimenta Administradora de Fondos de Inversión S.A.

86
Cimenta Mutuo Hipotecario

Banco Monex
87 Monex Agencia de Valores S.A.

Sociedad Concesionaria BAS S.A.

88 Sociedad Concesionaria BAS Dos S.A.

Axxion S.A.
89 Lan Chile S.A. Grupo Piñera (Sebastián Piñera Echeñique)

Tres Mares S.A.

 Hohneck Chile S.A.
90 Lambic Chile S.A.

Aguas Chañar S.A.

91 Aguas Patagonia de Aysen S.A.

115 Telecomunicaciones S.A.

92 117 Telecomunicaciones S.A.
New Wave Telecommunications S.A.

Empresas Melón S.A.

93
Inmobiliaria San Patricio S.A.

Aguas Araucanía S.A.

94 Aguas del Altiplano S.A.
Aguas Magallanes S.A.

Sociedad Concesionaria Infraestructura Penitenciaria Grupo Tres S.A.

95 SABA Estacionamientos de Chile S.A.
Sociedad Concesionaria Autopista del Bosque S.A.

Concreces Leasing S.A.

96 Hipotecaria Concreces S.A.

Factotal S.A.
97 Factotal Leasing S.A.

MBI Administradora General de Fondos S.A.

98 MBI Corredores de Bolsa S.A.

Transportes Metropolitanos de Chile S.A.

99 Transporte Urbano de Santiago S.A.

Sociedad Concesionaria Intermodal La Cisterna S.A.

100 Sociedad Concesionaria Intermodal Quinta Normal S.A.

Comunicación Global Multicarrier S.A.

101 Netline Multicarrier S.A.

Invertec Foods S.A.

102 Invertec Pesquera Mar de Chiloé S.A.

Compañía de Seguros de Vida Huelen S.A.

103 Compañía de Seguros Generales Huelen S.A.

ING Seguros Generales S.A.

104 Liberty Compañía de Seguros Generales S.A.

Estadio Croata S.A.

105 Inmobiliaria Yugoslava S.A.

106 Empresa de Agua Potable S.M.P. S.A.

Inversiones Alsacia S.A.

107 Express de Santiago Uno S.A.

BSSFP Chile S.A.

108 SCF Chile S.A.
BSSF Chile S.A.

Concesionaria Estacionamientos Paseo Bulnes S.A.

109 Concesionaria Subterra Dos S.A.
Vinci Park Chile S.A.

Plaza del Trébol S.A.

Plaza La Serena S.A.
110 Plaza Oeste S.A.
Puente Alto S.A.

Blanco y Negro S.A.

111 Inmobiliaria Estadio Colo Colo S.A.

SIF Sociedad Inversora Forestal S.A.

112 Inversiones Innovadoras S.A.

Sociedad Concesionaria Vespucio Norte Express S.A. (7)

113 Sociedad Concesionaria San Cristobal Express S.A. (7)

Aeropuerto Chacalluta Sociedad Concesionaria S.A. (7)

114 Puerto Terrestre Los Andes Sociedad Concesionaria S.A. (7)

FUENTE: Elaboración propia en base a información de la SVS a Octubre de 2005, Diario Estrategia, Diario

Financiero, El Mercurio de Santiago, La Segunda, Revista Que Pasa, sitios web de las empresas.
ANEXO Nº 6

PROPIEDAD DE EMPRESAS CHILENAS QUE COTIZAN EN BOLSA POR TIPO DE

ACCIONISTA / INVERSIONISTA

% INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES

% ACCIONISTAS % ACCIONISTAS
EMPRESA
CONTROLADORES MINORITARIOS
ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE FONDOS COMPAÑÍAS
FONDOS DE PENSIÓN INVERSIÓN MUTUOS DE SEGURO

A.F.P. CUPRUM S.A. 77,45 0,00 0,00 0,00 0,00 22,55

A.F.P. HABITAT S.A. 87,57 0,00 0,00 0,00 0,00 12,43
A.F.P. PLANVITAL S.A. 95,57 0,00 0,00 0,00 0,00 4,43
A.F.P. PROVIDA S.A. 76,31 0,00 0,00 0,00 0,00 23,69
A.F.P. SANTA MARIA S.A. 97,59 0,00 0,00 0,00 0,00 2,41
AES GENER S.A. 98,79 0,00 0,06 0,00 0,00 1,15
AGENCIAS UNIVERSALES S.A. 94,54 0,04 0,22 0,00 0,00 5,20
AGRICOLA EL PENON S.A. 96,2 0,00 0,00 0,00 0,00 3,80
AGRICOLA NACIONAL S.A.C.I. 79,49 0,00 0,00 0,00 0,00 20,51
AGUAS ANDINAS S.A. 86,18 8,82 0,00 0,00 0,00 5,00
ALMAGRO S.A. 59,77 0,00 0,00 0,00 0,00 40,23
ALMENDRAL S.A. 20,17 0,44 0,00 0,00 12,54 66,85
ANDACOR S.A. 64,62 0,00 0,00 0,00 0,00 35,38
ANTARCHILE S.A. 57,99 1,23 0,00 0,00 0,00 40,78
AUTOMOVILISMO Y TURISMO S.A. 68,4 0,00 0,00 0,00 0,00 31,60
AXXION S.A. 99,99 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01
CHILE 64,03 1,00 0,00 0,00 0,00 34,97
BANCO DE CREDITO E INVERSIONES 72,69 11,05 0,00 0,00 0,00 16,26
BANCO DE CHILE 80,77 3,10 0,00 0,00 0,00 16,13
BANCO SANTANDERCHILE 76,91 1,89 0,00 0,00 0,00 21,20
BANMEDICA S.A. 56,41 2,54 7,03 0,00 0,00 34,02
BANVIDA S.A. 80,25 1,40 1,02 0,00 0,00 17,33
BATA CHILE S. A. 83,44 2,20 7,17 0,00 0,00 7,19
BESALCO S.A. 66,33 0,19 0,00 0,00 0,00 33,48
BICECORP S.A. 97,45 0,00 0,00 0,00 0,00 2,55
BLANCO Y NEGRO S.A. 53,37 0,00 11,46 0,00 0,00 35,17
BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO 11,77 0,00 0,00 0,00 0,00 88,23
BOLSA DE CORREDORES DE VALPARAISO 0 0,00 0,00 0,00 0,00 100,00
CAP S.A. 36,53 21,09 0,00 0,00 0,00 42,38
CARBONIFERA VICTORIA DE LEBU S.A. 99,98 0,00 0,00 0,00 0,00 0,02
CB CAPITALES S.A. 78,49 0,00 0,00 0,00 0,00 21,51
CB INMOBILIARIA S.A. 75,97 0,00 0,00 0,00 0,00 24,03
CB INVERSIONES INMOBILIARIAS S.A. 78,54 0,00 0,00 0,00 0,00 21,46
CB TRANSPORTE E INFRAESTRUCTURA S.A. 73,89 0,00 0,00 0,00 0,00 26,11
CEM S.A. 73,22 0,55 12,55 0,00 0,00 13,68
CEMENTO POLPAICO S.A. 95,2 0,12 1,30 0,00 0,00 3,38
CEMENTOS BIO-BIO S.A. 62,59 8,22 3,05 0,00 0,00 26,14
CENCOSUD S.A. 64,46 5,48 0,00 0,00 0,00 30,06
CERAMICAS CORDILLERA S.A. 90,36 0,19 2,98 0,00 0,00 6,47
CGE DISTRIBUCION S.A. 99,64 0,00 0,00 0,00 0,00 0,36
INTEROCEANICA 95,75 0,00 0,00 0,00 0,00 4,25
CIA. DE TELECOMUNICACIONES DE CHILE 56,61 25,44 0,00 0,00 0,00 17,95
CINTAC S.A. 61,96 22,90 4,25 0,00 0,00 10,89
CLINICA LAS CONDES S.A. 20,49 0,00 0,86 0,00 5,25 73,40
CRISTOBAL 10,89 0,00 0,00 0,00 0,00 89,11
CLUB HIPICO DE SANTIAGO S.A. 28,21 0,00 0,00 0,00 0,00 71,79
CNT TELEFONICA DEL SUR S.A. 73,56 15,67 3,73 0,00 0,00 7,04
COBRE CERRILLOS S.A. 90,04 0,00 0,00 0,00 0,00 9,96
COCA-COLA EMBONOR S.A. SERIE "A" y "B" 76,89 0,00 2,98 0,00 0,00 20,13
COLBUN S.A. 43,98 14,54 0,00 0,00 0,00 41,48
S.A. 5,96 0,00 0,00 0,00 0,00 94,04
COLEGIO CRAIGHOUSE S.A. 94,85 0,00 0,00 0,00 0,00 5,15
S.A 2,41 0,00 0,00 0,00 0,00 97,59
COLEGIO LA MAISONNETTE S.A. 37,19 0,00 0,00 0,00 0,00 62,81
COMATEL S.A. 83,96 0,00 0,00 0,00 0,00 16,04
COMERCIAL E INDUSTRIAL VINA S.A. 99,88 0,00 0,00 0,00 0,00 0,12
COMPANIA AGROPECUARIA COPEVAL S.A. 18,75 0,00 0,00 0,00 0,00 81,25
COMPANIA CERVECERIAS UNIDAS S.A. 61,67 10,30 0,00 0,00 0,00 28,03
COMPANIA CHILENA DE FOSFOROS S.A. 66,09 13,33 0,00 0,00 0,00 20,58
COMPANIA CHILENA DE TABACOS S.A. 72,3 1,71 0,80 0,00 0,00 25,19
S.A. 83,85 0,00 0,00 0,00 0,00 16,15
S.A. 88,71 1,95 2,13 0,00 0,00 7,21
COMPANIA ELECTRICA DEL LITORAL S.A. 75,61 0,00 1,05 0,00 0,00 23,34
COMPANIA ELECTRO METALURGICA S.A. 51,49 7,34 0,00 0,00 0,00 41,17
COMPANIA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. 18,62 6,89 0,00 0,00 0,00 74,49
COMPANIA INDUSTRIAL EL VOLCAN S.A. 69,79 0,28 3,33 0,00 0,00 26,60
S.A. 45,42 4,85 0,00 0,00 0,00 49,73
COMPANIAS CIC S.A. 72,46 0,00 0,00 0,00 0,00 27,54
COPEFRUT S.A. 50,79 0,00 0,00 0,00 0,00 49,21
ENVASES 63,94 0,00 0,00 0,00 0,00 36,06
CORPBANCA 57,54 9,23 0,00 0,00 1,10 32,13
CORPESCA S.A. 100 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
CRISTALERIAS DE CHILE S.A. 52,14 23,16 0,00 0,00 0,00 24,70
CTI COMPANIA TECNO INDUSTRIAL S.A. 58,49 15,39 1,96 0,00 0,00 24,16
CHILECTRA S.A. 98,24 0,00 0,00 0,00 0,00 1,76
S.A. 76,4 0,00 0,00 0,00 0,00 23,60
DETROIT CHILE S.A. 57,98 2,28 6,82 0,00 0,00 32,92
DISTRIBUCION Y SERVICIO D&S S.A. 44,57 10,51 0,00 0,00 0,00 44,92
DUNCAN FOX S.A. 24,89 0,00 0,00 0,00 0,00 75,11
EDITORIAL LORD COCHRANE S.A. 99,52 0,00 0,00 0,00 0,00 0,48
EMBOTELLADORA ANDINA S.A. 35,1 10,57 0,00 0,00 0,00 54,33
EMBOTELLADORAS COCA-COLA POLAR S.A. 82,62 2,25 6,70 0,00 0,00 8,43
S.A. 60,44 25,61 0,00 0,00 0,00 13,95
EMP.SERV.SANITARIOS BIO BIO SA 80,83 0,00 0,00 0,00 0,00 19,17
EMPRESA ELECTRICA ATACAMA S.A. 93,37 0,03 0,00 0,00 0,00 6,60
S.A. 85,04 0,30 0,61 0,00 0,00 14,05
EMPRESA ELECTRICA DE ARICA S.A. 85,1 0,03 0,64 0,00 0,00 14,23
EMPRESA ELECTRICA DE IQUIQUE S.A. 85,26 0,10 0,00 0,00 0,00 14,64
EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. 55,11 4,39 0,00 0,00 0,00 40,50
S.A. 82,34 0,08 0,00 0,00 0,00 17,58
EMPRESA ELECTRICA PEHUENCHE S.A. 92,65 0,00 0,56 0,00 0,00 6,79
EMPRESA ELECTRICA PILMAIQUEN S.A. 37,73 22,58 7,41 0,00 0,00 32,28
EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD S.A. 59,98 21,25 0,00 0,00 0,00 18,77
EMPRESA NACIONAL DEL CARBON S.A. 99,97 0,00 0,00 0,00 0,00 0,03
EMPRESA PESQUERA EPERVA S.A. 58,44 0,63 1,63 0,00 0,00 39,30
EMPRESAS ALMACENES PARIS S.A. 99,41 26,56 0,00 0,00 0,00 -25,97
EMPRESAS CABO DE HORNOS S.A. 44,1 0,00 0,00 0,00 0,00 55,90
EMPRESAS CMPC S.A. 49,87 17,32 0,00 0,00 0,00 32,81
EMPRESAS CONOSUR S.A. 76,12 0,09 0,00 0,00 0,00 23,79
EMPRESAS COPEC S.A. 62,77 9,07 0,00 0,00 0,00 28,16
EMPRESAS EMEL S.A. 95,41 0,00 0,00 0,00 0,00 4,59
EMPRESAS IANSA S.A. 51,39 17,68 0,00 0,00 0,00 30,93
EMPRESAS LA POLAR S.A. 29,35 0,00 5,00 1,84 0,00 63,81
EMPRESAS MELON S.A. 82,74 11,23 0,58 0,00 0,00 5,45
EMPRESAS NAVIERAS S.A. 76,93 7,43 0,00 0,00 0,00 15,64
EMPRESAS PIZARRENO S.A. 56,41 3,42 0,00 0,00 0,00 40,17
ENAEX S.A. 65,76 17,32 2,95 0,00 0,00 13,97
ENERGIA DE CASABLANCA S.A. 69,75 0,00 0,00 0,00 0,00 30,25
ENERSIS S.A. 69,85 16,61 0,00 0,00 0,00 13,54
ENVASES DEL PACIFICO S.A. 53,92 0,03 9,79 0,00 0,00 36,26
ESVAL S.A. 29,43 9,77 4,88 0,00 18,20 37,72
FARMACIAS AHUMADA S.A. 47,15 14,00 0,00 0,00 0,00 38,85
FERIA DE OSORNO S.A. 66,52 0,00 0,00 0,00 0,00 33,48
FERROCARRIL DEL PACIFICO S.A. 84,15 0,00 12,50 0,00 0,00 3,35
PACIFICO SUR 74,71 0,01 0,00 0,00 0,00 25,28
FORESTAL CHOLGUAN S.A. 97,39 0,00 0,00 0,00 0,00 2,61
FRUTICOLA VICONTO S.A. 47,48 0,00 0,00 0,00 0,00 52,52
GASCO S.A. 62,89 7,14 0,00 0,00 0,00 29,97
GENERAL ELECTRIC DE CHILE S.A. 80,26 0,00 0,00 0,00 0,00 19,74
GRANADILLA COUNTRY CLUB S.A. 8,8 0,00 0,00 0,00 0,00 91,20
GRUPO SECURITY S.A. 0 3,04 0,00 0,00 0,00 96,96
IANSAGRO S.A. 0 0,00 0,00 0,00 0,00 100,00
INDALUM S.A. 99,16 0,00 0,00 0,00 0,00 0,84
INDIVER S.A. 40,18 0,00 2,08 0,00 0,00 57,74
INDUSTRIA NACIONAL DE ALIMENTOS S.A. 99,06 0,00 0,00 0,00 0,00 0,94
INDUSTRIAS ALIMENTICIAS CAROZZI S.A. 80,52 0,00 1,95 0,00 0,00 17,53
INDUSTRIAS FORESTALES S.A. 81,95 4,12 0,52 0,00 0,00 13,41
S.A. 87,99 0,00 0,00 0,00 0,00 12,01
INDUSTRIAS TRICOLOR S.A. 86,73 3,85 0,00 0,00 1,13 8,29
INFODEMA S.A. 63,76 0,00 0,00 0,00 0,00 36,24
ING SALUD S.A. 99,36 0,00 0,00 0,00 0,00 0,64
AGUSTINAS 11,46 0,00 0,00 0,00 2,46 86,08
INMOBILIARIA BAJOS DE MENA S.A. 75,71 0,00 0,00 0,00 0,00 24,29
VALPARAISO 51,9 0,00 0,00 0,00 0,00 48,10
INMOBILIARIA CRAIGHOUSE S.A. 68,91 0,00 0,00 0,00 0,00 31,09
S.A. 5,2 0,00 0,00 0,00 0,00 94,80
INMOBILIARIA DEL COMERCIO S.A. 88,04 0,00 0,00 0,00 0,00 11,96
INMOBILIARIA ESPANA DE VALDIVIA S.A. 71,25 0,00 0,00 0,00 0,00 28,75
S.A. 54,44 0,00 0,00 0,00 0,00 45,56
INMOBILIARIA SAN PATRICIO S.A. 96,78 0,10 0,08 0,00 0,00 3,04
INMOBILIARIA STADIO ITALIANO S.A. 3,15 0,00 0,00 0,00 0,00 96,85
INMOBILIARIA YUGOSLAVA S.A. 48,73 0,00 0,00 0,00 0,00 51,27
INSTITUTO DE DIAGNOSTICO S.A. 66,33 0,00 9,47 0,00 0,00 24,20
INSTITUTO SANITAS S.A. 82,42 0,00 0,00 0,00 0,00 17,58
INTASA S.A. 61,96 21,68 5,86 0,00 0,00 10,50
INVERCAP S.A. 40,92 0,16 0,00 0,00 0,00 58,92
INVERNOVA S.A. 86,07 0,00 0,00 0,00 0,00 13,93
S.A. 100 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
INVERSIONES COVADONGA SA 52,52 0,00 0,00 0,00 0,00 47,48
INVERSIONES NUEVA REGION S.A. 99,4 0,00 0,00 0,00 0,00 0,60
INVERSIONES SIEMEL S.A. 71,21 0,00 0,00 0,00 0,00 28,79
INVERSIONES TRICAHUE S.A. 22,52 0,00 0,00 0,00 0,00 77,48
INVERSIONES UNESPA S.A. 45,65 0,00 0,00 0,00 0,00 54,35
INVERSIONES UNION ESPANOLA S.A. 54,28 0,00 0,00 0,00 0,00 45,72
INVERTEC FOODS S.A. 100 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
INVERTEC PESQUERA MAR DE CHILOE S.A. 80,27 0,00 19,64 0,00 0,00 0,09
JUGOS CONCENTRADOS S.A. 79,59 0,00 0,00 0,00 0,00 20,41
LABORATORIOS ANDROMACO S.A. 34,95 0,00 32,17 0,00 0,00 32,88
LAN AIRLINES S.A. 59,61 0,52 0,00 0,00 0,00 39,87
LEASING NACIONAL S.A. 99,37 0,00 0,00 0,00 0,00 0,63
LIGA INDEPENDIENTE DE FUTBOL S.A. 72,49 0,00 0,00 0,00 0,00 27,51
MADECO S.A. 51,23 4,18 0,00 0,00 0,00 44,59
MARBELLA COUNTRY CLUB S.A. 73,82 0,00 0,00 0,00 0,00 26,18
MARITIMA DE INVERSIONES S.A. 54,54 1,44 0,00 0,00 0,00 44,02
MASISA S.A. 59,28 24,12 0,00 0,00 0,00 16,60
MINERA VALPARAISO S.A. 53,84 0,00 0,00 0,00 0,00 46,16
MOLIBDENOS Y METALES S.A. 50,5 0,00 0,00 0,00 0,00 49,50
MUELLES DE PENCO S.A. 59,18 0,00 0,00 0,00 0,00 40,82
NAVARINO S. A. 84,63 0,01 0,00 0,00 0,00 15,36
NORTE GRANDE S.A. 89,81 1,31 0,35 0,00 0,00 8,53
OLD GRANGONIAN CLUB S.A. 90,08 0,00 0,00 0,00 0,00 9,92
S.A. 60,33 0,00 0,00 0,00 1,87 37,80
PACIFICO V REGION S.A. 59,95 0,00 0,00 0,00 0,00 40,05
PARQUE ARAUCO S.A. 20,76 9,20 0,00 0,00 0,00 70,04
PESQUERA IQUIQUE-GUANAYE S.A. 99,37 0,00 0,00 0,00 0,00 0,63
PESQUERA ITATA S. A. 68,82 0,08 6,68 0,00 2,13 22,29
PLAZA DEL TREBOL S.A. 100 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
PLAZA LA SERENA S.A. 100 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
PLAZA OESTE S.A. 100 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
PLAZA VESPUCIO S.A. 0,3 0,00 0,00 0,00 0,00 99,70
PORTADA S.A. 96,49 0,00 0,00 0,00 0,00 3,51
PORTUARIA CABO FROWARD S.A. 87,56 0,00 1,62 0,00 0,00 10,82
PRINCE OF WALES COUNTRY CLUB S.A 19,95 0,00 0,00 0,00 0,00 80,05
PUENTE ALTO S.A. 100 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
PUERTO DE LIRQUEN S.A. 86,7 0,00 0,00 0,00 0,00 13,30
PUERTO PANUL S.A. 100 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
PUERTO VENTANAS S.A. 61,89 1,71 5,37 0,00 0,00 31,03
QUEMCHI S. A. 67,24 0,72 0,00 0,00 0,00 32,04
QUILICURA S.A. 72,29 0,00 0,00 0,00 0,00 27,71
QUINENCO S.A. 80,94 0,95 0,49 0,00 0,00 17,62
QUINTEC SOCIEDAD ANONIMA 57,37 0,00 9,88 0,00 0,00 32,75
REBRISA S.A. 56,71 0,00 0,00 0,00 0,00 43,29
RIPLEY CORP S.A. 85 0,00 0,00 0,00 0,00 15,00
S.A. CONTRUCCION Y RENTA SOCORE 73,59 0,00 0,00 0,00 0,00 26,41
SANTIAGO 0,76 0,00 0,00 0,00 0,00 99,24
S.A. FERIA DE LOS AGRICULTORES 63,59 0,00 0,00 0,00 0,00 36,41
S.A. INMOBILIARIA CIRCULO ESPANOL 84,15 0,00 0,00 0,00 0,00 15,85
S.A. INMOBILIARIA SPORT FRANCAIS 2,15 0,00 0,00 0,00 0,00 97,85
S.A.C.I. FALABELLA 40,75 4,67 0,00 0,00 0,00 54,58
SALFACORP S.A. 71,96 0,03 9,74 0,00 0,00 18,27
S.A. 100 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
SANTANA S. A. 84,44 0,00 0,00 0,00 0,00 15,56
SANTANDER CHILE HOLDING S.A. 98,92 0,00 0,00 0,00 0,00 1,08
SCOTIABANK SUD AMERICANO 75,41 0,00 0,00 0,00 0,00 24,59
SCHWAGER S.A. 49,82 0,00 0,00 0,00 0,00 50,18
SEGUROS VIDA SECURITY PREVISION S.A. 91,99 0,00 0,00 0,00 0,00 8,01
SIGDO KOPPERS S.A. 49,98 0,00 0,00 0,00 0,00 50,02
SINTEX S.A. 72,68 0,00 0,00 0,00 0,00 27,32
SIPSA S.A. 67,84 1,21 1,14 0,00 0,00 29,81
SOC QUIMICA MINERA DE CHILE S.A. 49,84 18,78 0,00 0,00 0,00 31,38
METALURGICA SA 90,4 0,00 0,00 0,00 0,00 9,60
S.A. 65,06 1,83 0,00 0,00 0,00 33,11
SOC. INV. GENERADORA DE EMPRESAS S.A. 4,34 0,00 0,00 0,00 0,00 95,66
SOC. INVER. PAMPA CALICHERA S.A. 74,31 0,00 7,13 0,00 0,00 18,56
APOQUINDO S 33,72 0,00 0,00 0,00 0,00 66,28
SOC.INMOB.CLUB DE CAMPO LTDA. Y C.P.A. 54,18 0,00 0,00 0,00 0,00 45,82
S.A. 73,71 0,00 0,00 0,00 0,00 26,29
SOCIEDAD ANONIMA VINA SANTA RITA 77,6 17,43 0,99 0,00 0,00 3,98
S.A. 78,14 1,36 2,85 0,61 0,00 17,04
SOCIEDAD DE RENTA URBANA S.A. 75,74 0,00 0,00 0,00 0,00 24,26
SOCIEDAD EL TATTERSALL S.A. 79,39 0,00 0,00 0,00 0,00 20,61
SOCIEDAD HIPODROMO CHILE S.A. 28,79 0,00 0,00 0,00 0,00 71,21
SOCIEDAD INMOBILIARIA VINA DEL MAR S.A. 28,47 0,00 0,00 0,00 0,00 71,53
SOCIEDAD MATRIZ BANCO DE CHILE 55,2 0,00 0,00 0,00 0,21 44,59
SOCIEDAD PESQUERA COLOSO S.A. 52,5 0,47 0,00 0,00 0,00 47,03
SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A. 83,62 0,03 9,82 0,19 2,38 3,96
SOMELA S.A. 78,54 3,04 7,33 0,00 0,00 11,09
SOPRAVAL S. A. 86,84 0,00 2,84 0,00 0,00 10,32
SOPROCAL, CALERIAS E INDUSTRIAS S.A. 63,47 0,00 2,34 0,00 0,00 34,19
SOQUIMICH COMERCIAL S.A. 68,11 3,47 1,74 0,00 0,00 26,68
SUPERMERCADOS UNIMARC S.A. 57,16 0,00 2,47 0,00 8,78 31,59
S.A. 99,97 0,00 0,00 0,00 0,00 0,03
TELEFONICA MUNDO S.A. 99,16 0,00 0,00 0,00 0,00 0,84
TELMEX CORP S.A. 99,69 0,00 0,00 0,00 0,00 0,31
TERMAS DE PUYEHUE S.A. 94,33 0,00 0,00 0,00 0,00 5,67
THE GRANGE SCHOOL S.A. 87,16 0,00 0,00 0,00 0,00 12,84
TRANSAM COMUNICACIONES S.A. 51 0,00 0,00 0,00 0,00 49,00
UNION INMOBILIARIA S.A. 6,69 0,00 0,00 0,00 0,00 93,31
VALPARAISO SPORTING CLUB S.A. 31,52 0,00 0,00 0,00 0,00 68,48
VINA CONCHA Y TORO S.A. 23,12 22,50 0,00 0,00 0,00 54,38
VINA SAN PEDRO S.A. 63,76 22,41 0,00 0,00 1,87 11,96
VINA UNDURRAGA S.A. 77,79 0,00 0,00 0,00 0,00 22,21
VINEDOS EMILIANA S.A. 40,16 0,00 0,00 0,00 0,00 59,84
WATTS S.A., SERIE "A" y "B" 64,61 0,94 10,98 0,00 0,00 23,47
ZALAQUETT S.A. 87,53 0,00 4,95 0,00 0,00 7,52
ZONA FRANCA DE IQUIQUE S.A. 76,06 0,00 2,48 0,00 0,00 21,46

2,75 1,18 0,01 0,24

% TOTAL 66,11 29,71
4,18

FUENTE: Elaboración propia en base a la información de la Bolsa de Comercio de Santiago a noviembre de 2005
ANEXO Nº 7

PORCENTAJE DE PROPIEDAD DE EMPRESAS CHILENAS QUE COTIZAN EN

BOLSA EN PODER DE LAS AFP
FONDO DE PENSIONES %
Nº ACCIONES
EMISORES SANTA SUMMA Propiedad
CUPRUM HABITAT PLANVITAL PROVIDA TOTALES
MARIA BANSANDER Total en
AES GENER 3 1 0 9.700 0 0 9.704 0,0002
AGENCIAS UNIVERSALES 315.399 0 0 0 0 0 315.399 0,0369
AGUAS ANDINAS 90.722.639 68.493.315 19.346.420 257.479.477 56.107.863 47.722.363 539.872.077 8,8225
ALMENDRAL 0 2.063.645 0 2.872.223 0 0 4.935.868 0,4412
ANTARCHILE 66.348 3.871.992 359.855 0 522.776 791.278 5.612.249 1,2297
BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA, CHILE 889.267 2.493.487 162.691 0 0 64.400 3.609.845 0,9993
BANCO DE CREDITO E INVERSIONES 1.992.098 2.464.808 650.554 2.835.474 1.529.514 1.448.316 10.920.764 11,0518
BANCO DE CHILE 393.121.832 407.777.236 85.079.924 688.620.310 290.845.045 246.158.718 2.111.603.065 3,1017
BANCO SANTANDER CHILE 788.574.604 ########## 160.225.380 924.626.802 460.472.346 242.056.090 3.656.957.101 1,8865
BANMEDICA 0 13.328.457 853.601 6.211.834 0 39.451 20.433.343 2,5393
BANVIDA 0 13.328.457 853.601 5.908.469 0 0 20.090.527 1,4049
BESALCO 0 0 0 669.048 0 0 669.048 2,2007
BICECORP 0 0 0 147.349 0 0 147.349 0,1926
BODEGAS Y VINEDOS SANTA EMILIANA 0 0 1.133.652 0 0 0 1.133.652 0,1781
CAP 4.394.693 8.482.067 1.487.343 10.460.696 3.711.429 2.974.769 31.510.997 21,0867
CEM 0 0 0 1.244.651 0 0 1.244.651 0,5478
CEMENTO POLPAICO 0 0 0 21.562 0 0 21.562 0,1206
CEMENTOS BIO-BIO 3.194.874 3.718.261 1.206.215 9.995.101 2.184.728 1.408.244 21.707.423 8,2156
CENCOSUD 5.923.168 15.767.956 1.294.055 34.827.735 13.493.897 12.451.818 83.758.629 5,4756
CERAMICAS CORDILLERA 12.205 0 0 0 0 0 12.205 0,1919
CIA. CHILENA DE FOSFOROS 262.519 2.485.523 585.016 3.041.862 1.342.904 478.314 8.196.138 13,3271
CIA. CHILENA DE NAVEGACION INTEROCEANICA 0 0 0 0 0 1.276 1.276 0,0005
CIA. CHILENA DE TABACOS 0 673.794 93.572 429.101 0 0 1.196.467 1,7092
CIA. GENERAL DE ELECTRICIDAD 2.793.437 2.287.476 598.501 13.343.320 2.952.276 1.874.435 23.849.445 6,8923
CIA. INDUSTRIAL EL VOLCAN 0 208.420 0 0 0 0 208.420 0,2779
CIA. NAC. TELEFONOS, TELEFONICA DEL SUR 9.360.794 7.683.281 1.386.156 10.325.585 4.404.719 2.104.079 35.264.614 15,6688
CINTAC 17.208.937 24.557.203 2.270.599 23.822.606 8.182.495 4.281.556 80.323.396 22,8961
COLBUN 241.844.601 675.464.902 79.058.249 115.413.482 178.476.586 116.974.423 1.407.232.243 14,5379
COMERCIAL SIGLO XXI 3.406.161 495.495 2.243.042 10.162.869 2.750.610 1.434.912 20.493.089 9,9170
COMPANIA CERVECERIAS UNIDAS 5.921.492 9.885.365 1.348.553 7.615.432 4.876.567 3.203.451 32.850.860 10,3019
COMPANIA DE TELECOMUNICACIONES DE CHILE 44.072.907 66.965.866 9.033.871 63.104.333 30.758.171 29.391.384 243.326.532 25,4351
COMPANIA DE TELEFONOS DE COYHAIQUE 0 11.596 0 1.981 0 0 13.577 1,9493
COMPANIA ELECTROMETALURGICA 0 1.386.414 196.650 1.182.696 425.827 22.932 3.214.519 7,3391
COMPANIA SUDAMERICANA DE VAPORES 4.364.695 11.692.588 562.805 15.417.241 527.178 3.104.243 35.668.750 4,8473
CORPBANCA ########## ########## 1.157.512.244 ########## ########## 2.349.508.817 20.934.432.826 9,2259
CRISTALERIAS DE CHILE 2.333.364 3.736.431 679.035 4.382.642 1.853.672 1.831.834 14.816.978 23,1587
CTI COMPANIA TECNO INDUSTRIAL 110.235.189 182.966.450 61.660.464 365.050.181 157.986.514 41.065.531 918.964.329 15,3930
DETROIT CHILE 0 0 0 2.714.629 0 0 2.714.629 2,2782
DISTRIBUCION Y SERVICIOS D&S 85.175.733 133.665.545 22.901.126 225.303.370 89.225.439 129.222.084 685.493.297 10,5137
EMBOTELLADORA ANDINA 13.365.942 16.119.384 3.442.199 24.661.319 9.871.018 12.957.615 80.417.477 10,5661
EMBOTELLADORAS COCA-COLA POLAR 0 5.223.869 17.440 1.061.654 0 0 6.302.963 2,2511
EMPRESA ELECTRICA ATACAMA 1.785 0 0 0 0 0 1.785 0,0292
EMPRESA ELECTRICA DE ANTOFAGASTA 541.218 0 0 0 0 0 541.218 0,2993
EMPRESA ELECTRICA DE ARICA 50.429 0 0 0 0 0 50.429 0,0271
EMPRESA ELECTRICA DE IQUIQUE 183.366 0 0 0 0 0 183.366 0,1002
EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES 0 573.777 0 0 0 0 573.777 4,3862
EMPRESA ELECTRICA DEL NORTE GRANDE 0 0 380.000 0 0 0 380.000 0,0833
EMPRESA ELECTRICA PILMAIQUEN 0 3.443.619 294.987 5.468.954 2.083.761 0 11.291.321 22,5826
EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD 281.013.295 437.559.476 67.052.959 504.839.339 220.885.899 231.190.500 1.742.541.468 21,2459
EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES 11.565.249 16.549.642 2.536.341 16.281.956 7.583.137 6.053.319 60.569.644 25,6083
EMPRESA PESQUERA EPERVA 0 0 1.947.751 0 0 0 1.947.751 0,6265
EMPRESAS ALMACENES PARIS 30.273.187 42.748.661 6.910.536 40.067.601 16.341.436 23.030.531 159.371.952 26,5620
EMPRESAS CMPC 4.974.773 7.684.226 1.320.956 12.496.248 4.252.509 3.904.823 34.633.535 17,3168
EMPRESAS CONOSUR 0 0 0 180.930 0 0 180.930 0,0906
EMPRESAS COPEC 18.137.296 29.994.506 4.729.674 35.610.136 15.209.434 14.209.609 117.890.655 9,0695
EMPRESAS IANSA 36.905.043 102.101.970 52.519.767 195.859.371 43.799.226 40.212.114 471.397.491 17,6776
EMPRESAS MELON 42.582.089 155.728.184 900.000 200.187.340 39.708.873 83.393.341 522.499.827 11,2270
EMPRESAS NAVIERAS 0 167.758.114 0 254.587.543 0 3.296.791 425.642.448 7,4309
EMPRESAS PIZARRENO 0 3.651.212 0 724.319 0 772.869 5.148.400 3,4184
ENAEX 2.092.221 6.243.476 720.892 6.359.398 1.541.351 1.398.676 18.356.014 17,3170
ENERSIS 836.459.721 ########## 190.666.018 ########## 687.024.387 678.932.396 5.420.562.840 16,6108
ENVASES DEL PACIFICO 6.250 0 0 0 0 28.055 34.305 0,0346
ESVAL 44.651.711 55.008.812 19.206.634 147.449.547 48.356.985 51.112.098 365.785.787 9,7742
FARMACIAS AHUMADA 3.529.999 5.180.307 1.038.559 7.307.308 2.613.678 1.329.822 20.999.673 13,9998
FORESTAL CONST. Y COM. DEL PACIFICO SUR 10.593 0 0 0 0 0 10.593 0,0085
GASCO 228.683 2.987.158 605.892 6.671.425 1.044.311 460.592 11.998.061 7,1397
GRUPO SECURITY 0 29.063.552 3.780.572 23.216.987 3.800.655 2.246.619 62.108.385 3,0441
INDUSTRIAS FORESTALES 1.172.532 45.384.737 8.266.026 25.983.722 8.436.682 2.355.138 91.598.837 4,1166
INDUSTRIAS TRICOLOR 0 0 1.391.250 6.309.656 0 0 7.700.906 3,8504
INMOBILIARIA SAN PATRICIO 0 2.862.124 0 1.470.923 185.438 76.629 4.595.114 0,0987
INTASA 15.148.874 24.557.203 1.999.624 23.822.606 10.515.019 0 76.043.326 21,6760
INVERCAP 0 0 0 0 0 243.357 243.357 0,1628
INVERSIONES FRIMETAL 0 155.119.309 15.027.235 218.812.074 120.931.003 41.065.531 550.955.152 9,2288
LAN CHILE 409.346 0 179.692 0 871.983 185.433 1.646.454 0,5163
MADECO 23.128.513 0 6.608.789 71.273.843 28.681.842 55.788.852 185.481.839 4,1764
MARITIMA DE INVERSIONES 535.000 10.024.208 0 0 0 2.774.360 13.333.568 1,4376
MASISA 49.413.260 58.757.315 9.192.200 46.957.931 29.934.981 29.589.334 223.845.021 24,1151
NAVARINO 3.953 0 0 0 0 0 3.953 0,0064
NORTE GRANDE 277.025.501 0 0 0 0 0 277.025.501 1,3120
PARQUE ARAUCO 3.861.848 0 1.368.324 30.752.946 5.295.178 1.034.578 42.312.874 9,1984
PESQUERA ITATA 0 0 0 498.492 0 0 498.492 0,0816
PUERTO VENTANAS 0 15.025.635 5.502.180 0 0 0 20.527.815 1,7066
QUEMCHI 0 404.478 0 0 0 0 404.478 0,7172
QUINENCO 7.311.136 0 1.364.171 0 1.461.416 100.000 10.236.723 0,9481
S.A.C.I. FALABELLA 10.242.273 23.963.925 4.004.280 45.200.958 13.810.317 14.178.119 111.399.872 4,6651
SALFACORP 0 0 30.659 0 0 30.995 61.654 0,0260
SCOTIABANK SUD AMERICANO 5.092 0 0 0 0 0 5.092 0,0004
SIPSA 0 214.500 0 994.845 0 0 1.209.345 1,2093
SM CHILE 1.141.053 0 0 20.987.902 0 0 22.128.955 0,1759
SOCIEDAD ANONIMA VINA SANTA RITA 910.515 63.765.427 4.446.029 53.361.775 17.802.553 18.860.539 159.146.838 17,4293
SOCIEDAD DE INV. CAMPOS CHILENOS 2.500.000 8.309.022 0 0 0 0 10.809.022 1,8254
SOCIEDAD DE INVERSIONES ORO BLANCO 469.717.646 0 0 0 0 0 469.717.646 1,3585
SOCIEDAD PESQUERA COLOSO 0 0 0 921.989 0 0 921.989 0,4720
SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE 2.000 0 7.000 0 0 34.800 43.800 0,0327
SOCIEDAD QUIMICA Y MINERA DE CHILE 8.413.391 13.109.270 2.591.287 13.133.342 6.913.458 6.947.916 51.108.664 18,7819
SOMELA 0 0 360.503 3.647.351 0 0 4.007.854 3,0362
SOQUIMICH COMERCIAL S.A 230.843 8.884.896 330.157 0 0 0 9.445.896 3,4713
VINA CONCHA Y TORO 20.274.419 48.170.993 8.313.512 45.156.881 19.448.854 20.425.481 161.790.140 22,5030
VINA SAN PEDRO ########## ########## 227.253.402 ########## 585.239.226 402.826.142 4.848.198.154 22,4077
WATT'S 0 0 0 2.999.962 0 0 2.999.962 0,9390
TOTAL 47.863.697.231 6,9560

Fuente: Elaboración propia en base a información proporcionada por la Superintendencia de AFP

ANEXO Nº 8
AMERICAN DEPOSITARY RECEIPTS (ADR’S)

Los American Depositary Receipt (en adelante ADR) son certificados

que tienen por finalidad representar válidamente títulos accionarios de
empresas no norteamericanas en el mercado de valores de Estados Unidos.
Para las empresas, la emisión de ADR es una atractiva forma de aumentar
su capital y captar recursos frescos a un costo inferior a otras vías posibles,
como el endeudamiento. En Chile, la emisión de ADR está regulada por el
Banco Central y por la Superintendencia de Valores y Seguros. Sólo pueden
hacerlo sociedades anónimas abiertas cuyas acciones se transen en alguna
de las bolsas locales. Además, los ADR emitidos deben representar acciones
provenientes de un aumento de capital que no haya sido suscrito por los
inversionistas en el mercado local1. Hasta Diciembre de 2005, veintitrés
empresas chilenas han utilizado este mecanismo de financiamiento y se
encuentran presentes en su gran mayoría en la Bolsa de Nueva York. Las
empresas chilenas que hoy tiene n parte de su capital en ADR, así como el
mes y año de la colocación se presentan en la siguiente tabla.

Mes/año Mes/año
EMPRESA Colocación EMPRESA Colocación
CTC-A Jul-90 CONCHATORO Oct-94
CERVEZAS Sep-92 CHILESAT Oct-94
MADECO May-93 PROVIDA Nov-94
MASISA Jun-93 CHILE Nov-95
SQM-B Sep-93 BBVACL Jun-96
SQM-A Abr-99 SM UNIMARC May-97
ENERSIS Oct-93 QUIÑENCO Jun-97
CRISTALES Ene-94 D&S Oct-97
BSANTANDER May-94 LAN Nov-97
ENDESA Jul-94 EMBONOR-B Abr-99
ANDINA-A Jul-94 CORPBANCA Nov-03
ANDINA-B Jul-94

1
Ministerio del Interior, Subsecretaría de Desarrollo Regional y Administrativo, Diccionario
de Administración Pública Chilena, 2ª Edición, LOM Ediciones, Santiago, Octubre de
2002, p. 17. Disponible en http://www.subdere.gov.cl/1510/articles-66408_recurso_1.pdf
 Entre los ADRs existentes en el mercado podemos encontrar los ADR
primarios, los que nacen de la ampliación del capital de una empresa, y los
ADR secundarios, los que nacen de la adquisición de acciones de empresas
emisoras de ADR en el mercado bursátil nacional y que son posteriormente
convertidas en ADR. La existencia de ADRs secundarios, se debe a que los
ADRs de empresas chilenas en Estados Unidos suben (como fue el caso en
1997, cuando se vivió un “boom” en el mercado bursátil norteamericano)
produciéndose un diferencial con el valor de las acciones en el mercado
bursátil interno , el cual es aprovechado por los especuladores, los que
adquieren en las bolsas chilenas títulos de las empresas emisoras para
transformarlos en ADR2.

Durante la década de los noventa, el uso de ADRs fue uno de los

instrumentos de financiamiento internacional más importante entre las
empresas. El certificado representa una determinada cantidad de acciones,
bonos o cualquier otro instrumento financiero extranjero. De esta forma, el
mecanismo de ADR permite a una empresa nacional emitir acciones
directamente en una bolsa de Estados Unidos. Los ADRs nacen a fines de la
década de 1920 como respuesta al creciente interés de los norteamericanos
por participar en bolsas extranjeras, como el de compañías internacionales
en listarse en o
l s mercados financieros de Estados Unidos, a partir de los
años ochenta se observa un fuerte aumento en el número de colocaciones
de este instrumento. El primer ADR de un país de América Latina en ser
colocado en el mercado norteamericano fue el de Compañía de Teléfonos de
Chile (C TC, ahora Telefónica) en Julio de 1990 3.

Para utilizar este instrumento, la empresa que quiere colocar acciones

en el mercado norteamericano debe suscribir un contrato con un agente
colocador (underwriting). Este garantiza la suscripción de casi la totalidad de

2
Hugo Fazio, “Colocación de ADR También Empuja Proceso de Concentración Patrimonial”,
Cartas Económicas, 13 de Julio de 1997. Disponible en
www.cep.cl/Cenda/Cen_Documentos/Cartas_Semanales/13797.pdf
3
El Mercurio, Economía y Negocios, “Los ADR”, 17 de Octubre de 2001.
Disponible en
http://www.economiaynegocios.cl/tus_finanzas/tus_finanzas.asp?id=367&numero=31
la colocación. Luego un banco llamado banco depositario emite los ADR. Los
inversionistas adquieren estos ADR, y la empresa recibe a cambio los
recursos invertidos por los accionistas. El banco depositario es el titular de
las acciones, a nombre de los inversionistas que adquirieron los ADR.
También puede convertirse en el banco custodio si es que mantiene estos
títulos en forma física4.

Para realizar las transacciones de los ADR’s, los inversionistas pueden

negociar estos instrumentos en la bolsa norteamericana o convertirlos en las
acciones que representan y negociarlos en la bolsa chilena. Este mecanismo
se denomina flowback. Si el inversionista extranjero adquiere las acciones en
el mercado nacional y las transforma en ADR’s para ser transadas en el
exterior, se dice que está realizando un inflow. A continuación se presentan
los montos operados de inflow y flowback de ADR’s en Chile en los últimos
años.

PESOS DOLARES MILES DE DOLARES

Año
Inflow Flowback Inflow Flowback Inflow Flowback
2000 408.505.042.198,73 525.062.936.788,63 740.988.772,90 989.872.661,82 740.988,77 989.872,66
2001 366.297.773.885,23 837.145.139.471,58 596.006.641,00 1.380.078.489,16 596.006,64 1.380.078,49
2002 295.730.005.770,57 522.777.985.131,84 436.869.980,67 764.109.960,39 436.869,98 764.109,96
2003 508.208.606.536,04 530.839.063.777,83 740.236.818,11 785.820.457,42 740.236,82 785.820,46
2004 1.043.381.967.457,38 1.037.366.578.380,55 1.756.624.852,67 1.733.654.862,33 1.756.624,85 1.733.654,86
2005 460.968.430.795,74 501.418.659.984,68 820.149.894,49 896.791.888,34 820.149,89 896.791,89

Fuente: Bolsa Electrónica de Chile, Bolsa de Comercio de Santiago

4
Ibíd.
ANEXO Nº 9
EMPRESAS CON EMISIÓN DE ADR (a Noviembre de 2005)

EMPRESAS CON ADR

1 A.F.P. PROVIDA S.A.
2 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA CHILE
3 BANCO DE CHILE
4 BANCO SANTANDERCHILE
5 CENCOSUD S.A.
6 CIA. DE TELECOMUNICACIONES DE CHILE
7 COCA-COLA EMBONOR S.A.
8 COMPAÑÍA DE CERVECERÍAS UNIDAS
9 CORPBANCA S.A
10 CRISTALERIAS DE CHILE S.A.
11 DISTRIBUCION Y SERVICIO D&S S.A.
12 EMBOTELLADORA ANDINA S.A.
13 EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD S.A.
14 ENERSIS S.A.
15 LAN CHILE S.A.
16 MADECO S.A.
17 MASISA S.A.
18 QUINENCO S.A.
19 SOC QUIMICA MINERA DE CHILE S.A.
20 TELMEX CORP S.A.
21 VINA CONCHA Y TORO S.A.

Fuente: Elaboración propia en base a información de la Bolsa de Comercio

de Santiago y la Bolsa Electrónica de Chile.
ANEXO N° 10
INVERSIONES DEL SISTEMA DE FONDOS MUTUOS POR EMISOR NACIONAL
(Al 31 de Diciembre de 2004)
(cifras en miles de pesos)*

N° EMISOR Acciones N° EMISOR Acciones

1 EMBOTELLADORA ANDINA 16.315.327 80 EUROCAPITAL S.A. 0

2 ABN AMRO BANK 0 81 FACTORLINE S.A. 0
3 ABN AMRO SECURITIZADORA S.A. 0 82 FACTOTAL S.A. 0
4 AES GENER EX CHILGENER 0 83 FALABELLA 1.692.998
5 AFP CUPRUM 333.922 84 FARMACIAS AHUMADAS 917.822
6 AFP PROVIDA 1.329.034 85 FORUM SERVICIOS FINANCIEROS 0
7 AGUAS ANDINAS EX EMOS 824.570 86 GASCO 746.180
8 AGUAS CORDILLERA S.A. E 0 87 GRUPO SECURITY 1.168.879
9 ALMACENES PARIS COMERCIAL S.A. 55.526 88 HNS BANCO 0
10 ALMENDRAL 3.365 89 HQI TRANSELEC CHILE S.A. 0
11 ANTARCHILE 9.641.579 90 HSBC BANK CHILE 0
12 BANCHILE SECURITIZADORA S.A. 0 91 HSBC BANK USA REPUBLIC N 0
13 BANCO BILBAO VISCAYA ARGENTARIA CHILE 973.245 92 IANSA 192.336
14 BANCO CENTRAL 0 93 INDUSTRIAS CAROZZI 0
15 BANCO CONOSUR 0 94 INFORSA 680.814
16 BANCO MONEX 0 95 INP 0
17 BANCO PARIS 0 96 INTERNACIONAL 0
18 BANCO PENTA 0 97 INV PAMPA CALICHERA 652.815
19 BANCO RIPLEY 0 98 INVERCAP 131.192
20 BANDESARROLLO LEASING 0 99 INVERSIONES CMPC S.A. 0
21 BANK BOSTON N.A. 0 100 JP MORGAN CHASE 0
22 BANMEDICA 1.130.902 101 LAN CHILE 17.562.909
23 BANVIDA S.A. 151.160 102 LQ INVERSIONES FINANCIERAS S.A. 0
24 BCI SECURITIZADORA 0 103 MADECO 10.469.807
25 BEAGLE 0 104 MANQUEHUE NET S.A. 0
26 BESALCO 781.721 105 MASISA 8.282.786
27 BICE 0 106 METROGAS S.A 0
28 BICECORP 0 107 MINERA ESCONDIDA LTDA. 0
29 BOSTON SECURITIZADORA S.A. 0 108 MONEDA DEUDA 0
30 CAP S.A. 17.252.714 109 Nacional que transa inst. en el ext. 0
31 CCT 154.959 110 OBRAS SANITAR. VALPO ESVAL 936.222
32 CCU 15.248.381 111 ORO BLANCO 183.229
33 CELARAUCO 0 112 PARIS S.A. 6.418.037
34 CEMENTO BIO BIO 1.343.722 113 PARQUE ARAUCO S.A. 2.254.914
35 CEMENTO MELON 1.052.986 114 PESQUERA ITATA S A 298.706
36 CENCOSUD S.A. 16.048.547 115 PIONERO 0
37 CGE ELECTRICA INDUSTRIAL 1.241.030 116 PIZARRENO 79.122
38 CGE DISTRIBUCION S.A. 0 117 PUERTO VENTANAS S.A. 896.929
39 CGE TRANSMISION S.A. 0 118 PUNTA DEL COBRE 433.556
40 CHILE 6.160.405 119 QUINENCO 4.213.092
41 CHILE 0 120 RIPLEY CHILE S.A. 0
42 CIA DE TELECOMUNICACIONES DE CHILE E 28.927.205 121 RUTA 5 TRAMO TALCA - CHILLAN S.A. 0
43 CINTAC 79.285 122 S.A.C.I. FALABELLA 12.807.661
44 CITIBANK 0 123 SAESA ELECTRICIDAD 0
45 CNT TELEFONICA SUR 0 124 SALFACORP SA 1.744.775
46 COCA COLA EMBONOR S.A. 851.884 125 SANTANDER 0
47 COLBUN MACHICURA 17.179.616 126 SANTANDER 3.754.288
48 COLONO 0 127 SANTANDER 4.427.850
49 COMERCIAL SIGLO XXI S.A. 9.949.462 128 SANTANDER S.A. AGENTE DE VALORES 0
50 CONAFE 0 129 SANTANDER SECURITIZ. 0
51 COOPERATIVA DEL PERSONAL U. DE CHILE LTD 0 130 SANTIAGO LEASING 0
52 COPEC 28.787.725 131 SCL TERMINAL AEREO SANTIAGO S.A. SOCIEDA 0
53 CORPBANCA 12.699.482 132 SCOTIABANK EX SUDAMER 0
54 CORPORACION NACIONAL DEL COBRE DE CHILE 0 133 SECURITIZADORA BICE S.A. 0
55 CORPORATE 0 134 SECURITIZADORA INTERAMERICANA S.A. 0
56 CREDITO E INVERSIONES 14.875.714 135 SECURITY 572.718
57 CRISTALERIAS DE CHILE 4.990.220 136 SIF SOCIEDAD INVERSORA FORESTAL S.A. 0
58 D&S 13.595.896 137 SM CHILE 87.311
59 DESARROLLO 0 138 SOC CONCESIONARIA COSTANERA NORTE S.A. 0
60 DEUTSCHE BANK CHILE 0 139 SOC. ELECTRICA SANTIAGO 0
61 DO BRASIL 0 140 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL 0
62 DRESDNER BANK LATEINAMERIKA 0 141 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL 0
63 ELECTRICA ARICA 0 142 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA LOS LIB 0
64 ELECTRICA NTE GRANDE 386.531 143 SOCIEDAD CONCESIONARIA MELIPILLA S.A. 0
65 EMBOTELLADORA POLAR 120.922 144 SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACIFIC 0
66 EMPR. SANTA CAROLINA 178.397 145 SOCIEDAD CONCESIONARIA VESPUCIO NORTE EX 0
67 EMPRESA DE SERVICIOS SANITARIOS DEL BIO 0 146 SODIMAC S.A. 0
68 EMPRESA ELECTRICA GUACOLDA S.A. 0 147 SODIMAC (SE FUSIONÓ) 0
69 EMPRESA NACIONAL DEL PETROLEO 0 148 SOQUIMICH 21.051.287
70 EMPRESAS CAROZZI S.A. 0 149 SOQUIMICH COMERC.S.A 103.642
71 EMPRESAS CMPC S.A. 11.240.847 150 SUDAMERIS LEASING 0
72 EMPRESAS EMEL S.A. 0 151 TERRANOVA S.A. 361.251
73 EMPRESAS YARUR S.A.C. 0 152 TERRANOVA S.A. E 205.656
74 ENAEX 1.027.258 153 TRANSA SECURITIZADORA S.A. 0
75 ENDESA 31.186.079 154 VAPORES 4.429.533
76 ENERSIS 41.242.581 155 VINA CONCHA Y TORO 4.153.048
77 ENTEL-CHILE 15.831.687 156 VINA SAN PEDRO 392.025
78 ENVASES DEL PACIFICO 378.359 157 VINA SANTA RITA 112.636
79 ESTADO 0 158 WATT'S 0
TOTAL 435.988.271

Fuente: Elaboración Propia en base a Información de la Superintendencia de Valores y Seguros

* Este cuadro presenta las cifras totales en pesos chilenos, independientemente de la moneda en que contabilizan los fondos mutuos.
Para estos efectos, las inversiones de los fondos que llevan su contabilidad en moneda extranjera, se convirtieron a pesos
utilizando el tipo de cambio correspondiente a la fecha a que se refieren las estadísticas
ANEXO N° 11

INVERSIÓN EN ACCIONES DE S.A.A. POR COMPAÑÍA DE SEGUROS DE VIDA

(a Diciembre de 2004)
(Valores en miles de pesos)

Acciones de Acciones de
Acciones Sociedades Sociedades
N° Compañía
Totales Anonimas Anonimas
Abiertas Cerradas

1 ABN AMRO (CHILE) SEGUROS DE VIDA S.A. 0 0 0

2 ACE SEGUROS DE VIDA S.A 0 0 0
3 ALTAVIDA SANTANDER SEGUROS DE VIDA S.A. 0 0 0
4 BBVA SEGUROS DE VIDA S.A 0 0 0
5 BCI SEGUROS VIDA S.A. 2.393.588 2.393.588 0
6 BICE VIDA COMPAÑIA DE SEGUROS S.A. 7.824.184 7.824.184 0
7 CHILENA CONSOLIDADA SEGUROS DE VIDA S.A 24.268.899 24.259.198 9.701
8 CIGNA COMPAÑIA DE SEGUROS DE VIDA (CHILE) S.A. 0 0 0
9 CN LIFE, COMPAÑIA DE SEGUROS DE VIDA S.A. 36.157.209 36.153.377 3.832
10 COMPAÑIA DE SEGUROS DE VIDA CARDIF S.A 0 0 0
11 COMPAÑIA DE SEG DE VIDA CONSORCIO NACIONAL DE SEGUROS S.A. 129.550.468 127.670.043 1.880.425
12 COMPAÑIA DE SEGUROS DE VIDA CRUZ DEL SUR S.A. 14.411.961 12.713.390 1.698.571
13 COMPAÑIA DE SEGUROS DE VIDA HUELEN S.A. 0 0 0
14 COMPAÑIA DE SEGUROS VIDA CORP S.A. 15.292.185 14.111.144 1.181.041
15 EUROAMERICA SEGUROS DE VIDA S.A. 10.725.214 10,694,359 30,855
16 ING SEGUROS DE VIDA S.A. 64.731 0 64.731
17 INTERAMERICANA RENTAS SEGUROS DE VIDA S.A. 18.467.372 18.467.372 0
18 LA INTERAMERICANA COMPAÑIA DE SEG DE VIDA S.A. 13.159.032 5,206,021 7,953,011
19 MAPFRE COMPAÑIA DE SEGUROS DE VIDA DE CHILE S.A. 0 0 0
20 METLIFE CHILE SEGUROS DE VIDA S.A. 0 0 0
21 MUTUAL DE SEGUROS DE CHILE 3.421.736 3.421.736 0
22 MUTUALIDAD DE CARABINEROS 180.706 180.706 0
23 MUTUALIDAD DEL EJERCITO Y AVIACION 4.270.153 4,266,945 3,208
24 OHIO NATIONAL SEGUROS DE VIDA S.A. 0 0 0
25 PENTA VIDA COMPAÑIA DE SEGUROS DE VIDA S.A. 33.205.917 33.205.917 0
26 PRINCIPAL COMPAÑIA DE SEGUROS DE VIDA CHILE S.A. 8.018.827 5,655,078 2,363,749
27 RENTA NACIONAL COMPAÑIA DE SEGUROS DE VIDA S.A. 26,411,499 26,400,432 11,067
28 SEGUROS VIDA SECURITY PREVISION S.A. 1.208.335 1,200,410 7,925
TOTAL 322.620.517 280.400.655 4.838.301

Fuente: Elaboración Propia en base a Información de la Superintendencia de Valores y Seguros.

ANEXO N° 12

INVERSION EN ACCIONES DE S.A.A. POR PARTE DE FONDOS DE INVERSION

(A Diciembre de 2004)
(cifras en miles de pesos)

Acciones de Sociedades
N° NOMBRE DEL FONDO DE INVERSIÓN
Anónimas Abiertas

1 BEAGLE 31.616.671
2 BETA 50.474.095
3 BHIF INMOBILIARIO 0
4 CELFIN PRIVATE EQUITY 0
5 CHILE PRIVATE EQUITY I 0
6 CHILETECH 843.899
7 CIMENTA EXPANSIÓN 0
8 CITICORP 75.276.309
9 CMB-PRIME 0
10 COCHRANE 0
11 COLONO 85.723.477
12 COLUMBA 0
13 COMPASS AMERICA LATINA 4.236.816
14 COMPASS EMERGENTE 52.677.890
15 COMPASS RF AMERICA LATINA 0
16 CYE MEDIANA EMPRESA 0
17 DESARROLLO INMOBILIARIO 0
18 FACTORING 0
19 GLOBAL OPTIMIZATION 0
20 HALCÓN 0
21 INMOBILIARIA SANTIAGO MIXTO 0
22 LAS AMERICAS EMERGENTE 0
23 LAS AMERICAS FUNDACIÓN 0
24 LAS AMERICAS RAÍCES 0
25 LLAIMA 0
26 MBI ARBITRAGE 9.010.279
27 MONEDA DEUDA LATINOAMERICANA 0
28 ORION 0
29 PIONERO 158.941.068
30 PRIME INFRAESTRUCTURA 0
31 PROA 5.203.995
32 PROA II 0
33 RENTAS 0
34 SABCO 0
35 SANTANDER PLUSVALÍA 0
36 SANTANDER SANTIAGO DESARROLLO INMOBILIARIO 0
37 SANTANDER SANTIAGO DESARROLLO INMOBILIARIO II 0
38 SIGLO XXI 32.756.137
39 TOESCA 0
40 TORONTO CAPITAL GRUOP 0
TOTAL SISTEMA 506.760.636

Fuente: Elaborado en base a información proporcionada por la Superintendencia de Valores y Seguros.

ANEXO Nº 13.
INVERSIONES QUE PUEDEN REALIZAR LOS FONDOS DE PENSIONES.

El artículo 45 del D.L. Nº 3.500 de 1980, establece que los recursos

del Fondo de Pensiones, sin perjuicio de los depósitos en cuenta corriente a
que se refiere el artículo 46 del mismo D.L. 3.500, deberán ser invertidos en:

a. Títulos emitidos por la Tesorería General de la República o por el

Banco Central de Chile; letras de crédito emitidas por los Servicios
Regionales y Metropolitano de Vivienda y Urbanización; Bonos de
Reconocimiento emitidos por el Instituto de Normalización Previsional
u otras Instituciones de Previsión, y otros títulos emitidos o
garantizados por el Estado de Chile
b. Depósitos a plazo; bonos, y otros títulos representativos de
captaciones, emitidos por instituciones financieras
c. Títulos garantizados por instituciones financieras
d. Letras de crédito emitidas por instituciones financieras
e. Bonos de empresas públicas y privadas
f. Bonos de empresas públicas y privadas canjeables por acciones, a
que se refiere el artículo 121 de la Ley N° 18.045
g. Acciones de sociedades anónimas abiertas
h. Acciones de sociedades anónimas inmobiliarias abiertas. Durante los
cinco primeros años de existencia, a estas sociedades no se les
aplicará la reducción de los límites de inversión dispuesta en el
artículo 47 bis del D.L. 3.500, de 1980. Asimismo, no serán
consideradas para efectos de determinar los límites a que se refieren
los incisos quinto y sexto del mismo artículo, ni se les aplicará lo
dispuesto en las letras b), c) y d) del artículo 112 y lo dispuesto en las
letras a) y b) del inciso primero del artículo 155. Transcurrido dicho
período, les serán plenamente aplicables las disposiciones de los
artículos 47, 47 bis, 112 y 155
i. Cuotas de fondos de inversión a que se refiere la Ley Nº 18.815 y
cuotas de fondos mutuos regidos por el Decreto Ley Nº 1.328, de
1976
j. Efectos de comercio emitidos por empresas públicas y privadas, que
correspondan a pagarés u otros títulos de crédito o inversión, con
 plazo de vencimiento no superior a un año desde su inscripción en el
Registro de Valores, no renovables
k. Títulos de crédito, valores o efectos de comercio, emitidos o
garantizados por Estados extranjeros, bancos centrales o entidades
bancarias extranjeras o internacionales; acciones y bonos emitidos por
empresas extranjeras, y cuotas de participación emitidas por fondos
mutuos y fondos de inversión extranjeros, aprobados por la Comisión
Clasificadora de Riesgo, que se transen habitualmente en los
mercados internacionales y que cumplan a lo menos con las
características
l. que señale el Reglamento de Inversión de los Fondos de Pensiones
en el Extranjero, contenido en el Decreto Supremo N° 141, publicado
en el Diario Oficial de fecha 11 de mayo de 1995, en adelante
Reglamento; operaciones que tengan como único objetivo la cobertura
de riesgos financieros de los instrumentos señalados en esta letra,
referidas a riesgos de fluctuaciones entre monedas extranjeras o
riesgo de tasas de interés en una misma moneda extranjera, que se
efectúen de conformidad a las condiciones que señale el Reglamento.
A su vez, las Administradoras podrán invertir, con recursos de los
Fondos de Pensiones, en títulos representativos de índices
accionarios y en depósitos de corto plazo, y celebrar contratos de
préstamos de activos; todo lo cual se efectuará en conformidad con
las condiciones que señale el Reglamento. Asimismo, podrán invertir
en otros valores e instrumentos financieros, realizar operaciones y
celebrar contratos de carácter financiero, que autorice la
Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones, en
adelante la Superintendencia, previo informe de este Banco Central,
todo lo cual se efectuará en conformidad con las condiciones que
establezca el Reglamento. Con todo, los límites para la suma de las
inversiones en los valores e instrumentos financieros, operaciones y
contratos señalados precedentemente, cuando corresponda según su
naturaleza, deberán establecerse dentro de los límites de inversión
que el Banco Central de Chile haya fijado, conforme a lo señalado en
el inciso vigésimo tercero del artículo 45 referido precedentemente
m. Otros instrumentos de oferta pública, cuyos emisores sean
fiscalizados por la Superintendencia de Valores y Seguros o la
 Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, según
corresponda, q ue autorice el Banco Central de Chile
n. Operaciones que tengan como objetivo la cobertura del riesgo
financiero que pueda afectar a las inversiones del Fondo de
Pensiones, que se efectúen habitualmente en los mercados
secundarios formales, y que cumplan con las características
señaladas por normas de carácter general que dictará la
Superintendencia
o. Operaciones o contratos que tengan como objeto el préstamo o mutuo
de instrumentos financieros de emisores nacionales, pertenecientes al
Fondo de Pensiones, y que cumplan con las características señaladas
mediante norma de carácter general dictadas por la Superintendencia.
ANEXO Nº 14.
CASOS EN LOS CUALES LA INSTITUCIONALIDAD Y LA ESTRATEGIA
SUPERAN LAS DECISIONES DE UN DIRECTORIO1

Caso 1. CODELCO

Elevar en forma significativa las inversiones de Codelco para

abastecer al mercado Chino en los próximos 10 años, puede ser beneficiosa,
o muy riesgosa para el país, si no se tienen garantías de que China pueda
mantener su ritmo de crecimiento en forma sostenida por dicho lapso de
tiempo. En la eventualidad de que ocurriese un suceso negativo China , Chile
correría el riesgo de quedarse con un precio del cobre muy por debajo del
que se podría transar en otros mercados por un largo período de tiempo (en
vista de los acuerdos firmados), con las implicancias que traería este bajo
precio al presupuesto fiscal. Por lo que una decisión de esta naturaleza no
debiese recaer únicamente en el directorio de turno.

Caso 2. BancoEstado.

El directorio anterior del BancoEstado defendió con fuerza la creación de una

AFP estatal, cosa que el actual directorio no apoya, es decir, formaba parte
de la estrategia del anterior directorio ya no lo es del actual, por lo que lejos
de que si es o no correcto poseer una AFP estatal, la decisión de llevarla a
cabo no puede quedar bajo el escrutinio y la visión del directorio de turno, ya
que dicha decisión dice relación con cuestiones esenciales del quehacer de
la entidad pública que es el BancoEstado.

1
Christian Larraín, “Gobierno Societario y las Empresas Públicas”, Diario Financiero, 3 de
Agosto de 2005.
ANEXO Nº 15

SOCIEDADES ANÓNIMAS ABIERTAS QUE TUVIERON DURANTE EL AÑO 2005 ALGÚN

COMITÉ EN FUNCIONAMIENTO

Comité en base al
ideal señalado por
POSEE Nº Directores Directores
el artículo 50 bis de
Nº total de COMITÉ (S) Independientes Dependientes
Nº EMPRESA la ley 18.046
Directores (Durante año (del controlador) (del controlador)
(mayoría de
2005) en Comité(s) en Comité(s)
directores
independientes)

1 A.F.P. CUPRUM S.A. 9 si 2 1 si

2 A.F.P. HABITAT S.A. 9 si 0 3 no
3 A.F.P. PLANVITAL S.A. 7 no
4 A.F.P. PROVIDA S.A. 7 si 0 3 no
5 A.F.P. SANTA MARIA S.A. 7 si 0 3 no
6 AES GENER S.A. 6 si 0 3 no
7 AGENCIAS UNIVERSALES S.A. 7 si 2 1 si
8 AGRICOLA EL PENON S.A. no
9 AGRICOLA NACIONAL S.A.C.I. 5 no
10 AGUAS ANDINAS S.A. 7 si 2 1 si
11 ALMAGRO S.A. 7 no
12 ALMENDRAL S.A. 7 si 3 0 si
13 ANDACOR S.A. 5 no
14 ANTARCHILE S.A. 7 si 1 2 no
15 AUTOMOVILISMO Y TURISMO S.A. 5 no
16 AXXION S.A. 6 no
17 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA CHILE 7 No disponible
18 BANCO DE CREDITO E INVERSIONES 7 No disponible
19 BANCO DE CHILE 9 No disponible
20 BANCO SANTANDERCHILE 8 No disponible
21 BANMEDICA S.A. 9 si 1 2 no
22 BANVIDA S.A. 7 si 0 3 no
23 BATA CHILE S. A. 7 no
24 BESALCO S.A. 7 si 1 2 no
25 BICECORP S.A. 8 si 0 3 no
26 BLANCO Y NEGRO S.A. 9 no
27 BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO No disponible
28 BOLSA DE CORREDORES DE VALPARAISO No disponible
29 CAP S.A. 7 si 2 1 si
30 CARBONIFERA VICTORIA DE LEBU S.A. 7 no
31 CB CAPITALES S.A. 7 no
32 CB INMOBILIARIA S.A. 7 no
33 CB INVERSIONES INMOBILIARIAS S.A. 7 no
34 CB TRANSPORTE E INFRAESTRUCTURA S.A. 7 no
35 CEM S.A. no
36 CEMENTO POLPAICO S.A. 7 si 2 1 si
37 CEMENTOS BIO-BIO S.A. 7 si 1 2 no
38 CENCOSUD S.A. 9 si 1 2 no
39 CERAMICAS CORDILLERA S.A. 8 si 0 3 no
40 CGE DISTRIBUCION S.A. 7 si 0 3 no
41 CIA CHILENA DE NAVEGACION INTEROCEANICA 7 si 2 1 si
42 CIA. DE TELECOMUNICACIONES DE CHILE 8 si 2 1 si
43 CINTAC S.A. 7 si 2 1 si
44 CLINICA LAS CONDES S.A. 10 si 3 0 si
45 CLUB DE POLO Y EQUITACION SAN CRISTOBAL 9 no
46 CLUB HIPICO DE SANTIAGO S.A. 9 no
47 CNT TELEFONICA DEL SUR S.A. 7 si 1 2 no
48 COBRE CERRILLOS S.A. 5 no
49 COCA-COLA EMBONOR S.A. SERIE "A" y "B" 7 si 1 2 no
50 COLBUN S.A. 7 si 2 1 si
51 COLEGIO BRITANICO SAINT MARGARET'S S.A. 7 no
52 COLEGIO CRAIGHOUSE S.A. 10 no
53 COLEGIO INGLES CATOLICO DE LA SERENA S.A 7 no
54 COLEGIO LA MAISONNETTE S.A. 7 no
55 COMATEL S.A. No disponible
56 COMERCIAL E INDUSTRIAL VIÑA S.A. 5 no
57 COMPANIA AGROPECUARIA COPEVAL S.A. 7 no
58 COMPANIA CERVECERIAS UNIDAS S.A. 8 si 2 1 si
59 COMPANIA CHILENA DE FOSFOROS S.A. 7 si 1 2 no
60 COMPANIA CHILENA DE TABACOS S.A. 7 si 0 3 no
61 COMPANIA DE INVERSIONES LA ESPANOLA S.A. 7 si 1 2 no
62 COMPANIA DE TELEFONOS DE COYHAIQUE S.A. 5 no
63 COMPANIA ELECTRICA DEL LITORAL S.A. 7 no
64 COMPANIA ELECTRO METALURGICA S.A. 7 si 3 0 si
65 COMPANIA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. 7 si 1 2 no
66 COMPANIA INDUSTRIAL EL VOLCAN S.A. 7 si 2 1 si
67 COMPANIA SUD AMERICANA DE VAPORES S.A. 11 si 2 1 si
68 COMPANIAS CIC S.A. 5 no
69 COPEFRUT S.A. 9 no
70 CORESA S.A. CONTENEDORES REDES Y ENVASES 7 no
71 CORPBANCA 9 No disponible
72 CORPESCA S.A. 9 no
73 CRISTALERIAS DE CHILE S.A. 10 si 2 1 si
74 CTI COMPANIA TECNO INDUSTRIAL S.A. No disponible
75 CHILECTRA S.A. 7 si 0 3 no
76 CHILENA CONSOLIDADA SEGUROS GRALES S.A. No disponible
77 DETROIT CHILE S.A. 7 si 2 1 si
78 DISTRIBUCION Y SERVICIO D&S S.A. 9 si 1 2 no
79 DUNCAN FOX S.A. 7 si 2 1 si
80 EDITORIAL LORD COCHRANE S.A. 7 no
81 EMBOTELLADORA ANDINA S.A. 7 si 1 2 no
82 EMBOTELLADORAS COCA-COLA POLAR S.A. 7 si 1 2 no
83 EMP. NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. 9 si 2 1 si
84 EMP.SERV.SANITARIOS BIO BIO SA 7 si 2 1 si
85 EMPRESA ELECTRICA ATACAMA S.A. 7 si 0 3 no
86 EMPRESA ELECTRICA DE ANTOFAGASTA S.A. 7 si 0 3 no
87 EMPRESA ELECTRICA DE ARICA S.A. 5 no
88 EMPRESA ELECTRICA DE IQUIQUE S.A. 7 si 0 3 no
89 EMPRESA ELECTRICA DE MAGALLANES S.A. 7 si 1 2 no
90 EMPRESA ELECTRICA DEL NORTE GRANDE S.A. 7 si 0 3 no
91 EMPRESA ELECTRICA PEHUENCHE S.A. 7 si 0 3 no
92 EMPRESA ELECTRICA PILMAIQUEN S.A. 7 no
93 EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD S.A. 9 si 2 1 si
94 EMPRESA NACIONAL DEL CARBON S.A. 7 no
95 EMPRESA PESQUERA EPERVA S.A. 7 si 1 2 no
96 EMPRESAS ALMACENES PARIS S.A. si 3 0 si
97 EMPRESAS CABO DE HORNOS S.A. 6 no
98 EMPRESAS CMPC S.A. 7 si 2 1 si
99 EMPRESAS CONOSUR S.A. 7 si 0 3 no
100 EMPRESAS COPEC S.A. 9 si 2 1 si
101 EMPRESAS EMEL S.A. 7 si 0 3 no
102 EMPRESAS IANSA S.A. 7 si 2 1 si
103 EMPRESAS LA POLAR S.A. 7 si 2 1 si
104 EMPRESAS MELON S.A. 6 si 1 2 no
105 EMPRESAS NAVIERAS S.A. 7 si 3 0 si
106 EMPRESAS PIZARRENO S.A. 7 si 2 1 si
107 ENAEX S.A. 9 si 2 1 si
108 ENERGIA DE CASABLANCA S.A. 6 no
109 ENERSIS S.A. 7 si 1 2 no
110 ENVASES DEL PACIFICO S.A. 7 si 3 0 si
111 ESVAL S.A. 7 si 2 1 si
112 FARMACIAS AHUMADA S.A. 9 si 2 1 si
113 FERIA DE OSORNO S.A. 6 no
114 FERROCARRIL DEL PACIFICO S.A. 6 no
115 FORESTAL CONSTRUCT. COMERC. PACIFICO SUR 7 si 0 3 no
116 FORESTAL CHOLGUAN S.A. 7 si 0 3 no
117 FRUTICOLA VICONTO S.A. 7 no
118 GASCO S.A. 7 si 0 3 no
119 GENERAL ELECTRIC DE CHILE S.A. 5 no
120 GRANADILLA COUNTRY CLUB S.A. no
121 GRUPO SECURITY S.A. 9 si 3 0 si
122 IANSAGRO S.A. 7 si 0 3 no
123 INDALUM S.A. 7 si 0 3 no
124 INDIVER S.A. 7 si 0 2 no
125 INDUSTRIA NACIONAL DE ALIMENTOS S.A. 7 si 0 3 no
126 INDUSTRIAS ALIMENTICIAS CAROZZI S.A. 7 si 1 2 no
127 INDUSTRIAS FORESTALES S.A. 7 si 0 3 no
128 INDUSTRIAS PRODUCTOS ALIMENTICIOS S.A. 5 no
129 INDUSTRIAS TRICOLOR S.A. 7 no
130 INFODEMA S.A. 4 no
131 ING SALUD S.A. 7 si 0 3 no
132 INMOB CENTRAL ESTACIONAMIENTOS AGUSTINAS 5 no
133 INMOBILIARIA BAJOS DE MENA S.A. No disponible
134 INMOBILIARIA CLUB ESPANOL DE VALPARAISO 7 no
135 INMOBILIARIA CRAIGHOUSE S.A. 5 no
136 INMOBILIARIA DE DEPORTES LA DEHESA S.A. 9 no
137 INMOBILIARIA DEL COMERCIO S.A. no
138 INMOBILIARIA ESPAÑA DE VALDIVIA S.A. 8 no
139 INMOBILIARIA INSTITUTO DE PREVISION S.A. 7 no
140 INMOBILIARIA SAN PATRICIO S.A. 5 no
141 INMOBILIARIA STADIO ITALIANO S.A. 7 no
142 INMOBILIARIA YUGOSLAVA S.A. 6 no
143 INSTITUTO DE DIAGNOSTICO S.A. 9 no
144 INSTITUTO SANITAS S.A. 4 no
145 INTASA S.A. 7 no
146 INVERCAP S.A. 7 si 3 1 si
147 INVERNOVA S.A. 5 no
148 INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. 7 no
149 INVERSIONES COVADONGA SA 6 no
150 INVERSIONES NUEVA REGION S.A. 5 no
151 INVERSIONES SIEMEL S.A. 7 si 0 3 no
152 INVERSIONES TRICAHUE S.A. 7 no
153 INVERSIONES UNESPA S.A. 7 no
154 INVERSIONES UNION ESPANOLA S.A. 7 no
155 INVERTEC FOODS S.A. 5 no
156 INVERTEC PESQUERA MAR DE CHILOE S.A. 7 no
157 JUGOS CONCENTRADOS S.A. 7 no
158 LABORATORIOS ANDROMACO S.A. 7 si 3 0 si
159 LAN AIRLINES S.A. 9 si 3 0 si
160 LEASING NACIONAL S.A. 5 no
161 LIGA INDEPENDIENTE DE FUTBOL S.A. 5 no
162 MADECO S.A. 7 si 1 2 no
163 MARBELLA COUNTRY CLUB S.A. 5 no
164 MARITIMA DE INVERSIONES S.A. 7 si 2 1 si
165 MASISA S.A. 7 si 1 2 no
166 MINERA VALPARAISO S.A. 7 si 0 3 no
167 MOLIBDENOS Y METALES S.A. 7 si 2 1 si
168 MUELLES DE PENCO S.A. 7 no
169 NAVARINO S. A. 7 si 2 1 si
170 NORTE GRANDE S.A. 7 si 1 2 no
171 OLD GRANGONIAN CLUB S.A. 7 no
172 PACIFICO V REGION S.A. 7 si 3 0 si
173 PARQUE ARAUCO S.A. 7 si 3 0 si
174 PESQUERA IQUIQUE-GUANAYE S.A. 7 si 0 3 no
175 PESQUERA ITATA S. A. 7 si 2 1 si
176 PLAZA DEL TREBOL S.A. 7 no
177 PLAZA LA SERENA S.A. 7 no
178 PLAZA OESTE S.A. 7 no
179 PLAZA VESPUCIO S.A. 7 no
180 PORTADA S.A. 5 no
181 PORTUARIA CABO FROWARD S.A. 7 no
182 PRINCE OF WALES COUNTRY CLUB S.A 7 no
183 PUENTE ALTO S.A. 7 no
184 PUERTO DE LIRQUEN S.A. 7 si 2 1 si
185 PUERTO PANUL S.A. 7 no
186 PUERTO VENTANAS S.A. 7 si 1 2 no
187 QUEMCHI S. A. 7 si 2 1 si
188 QUILICURA S.A. 5 no
189 QUIÑENCO S.A. 7 si 0 3 no
190 QUINTEC SOCIEDAD ANONIMA 7 no
191 REBRISA S.A. 7 no
192 RIPLEY CORP S.A. 7 no
193 S.A. CONTRUCCION Y RENTA SOCORE No disponible
194 S.A. DE DEPORTES CLUB DE GOLF SANTIAGO 3 si 3 0 si
195 S.A. FERIA DE LOS AGRICULTORES 7 no
196 S.A. INMOBILIARIA CIRCULO ESPANOL No disponible
197 S.A. INMOBILIARIA SPORT FRANCAIS 9 no
198 S.A.C.I. FALABELLA 9 si 0 3 no
199 SALFACORP S.A. 7 si 1 2 no
200 SAN ANTONIO TERMINAL INTERNACIONAL S.A. 6 no
201 SANTANA S. A. 5 no
202 SANTANDER CHILE HOLDING S.A. 7 si 0 3 no
203 SCOTIABANK SUD AMERICANO No disponible
204 SCHWAGER S.A. 5 no
205 SEGUROS VIDA SECURITY PREVISION S.A. no
206 SIGDO KOPPERS S.A. 7 no
207 SINTEX S.A. 7 no
208 SIPSA S.A. 5 no
209 SOC QUIMICA MINERA DE CHILE S.A. 8 si 3 0 si
210 SOC. ABASTECEDORA INDUST. METALURGICA SA 5 no
211 SOC. DE INVERSIONES CAMPOS CHILENOS S.A. 7 no
212 SOC. INV. GENERADORA DE EMPRESAS S.A. no
213 SOC. INVER. PAMPA CALICHERA S.A. 7 si 2 1 si
214 SOC.CANALISTAS LA FORESTA DE APOQUINDO S No disponible
215 SOC.INMOB.CLUB DE CAMPO LTDA. Y C.P.A. No disponible
216 SOCIEDAD AGRICOLA LA ROSA SOFRUCO S.A. 6 no
217 SOCIEDAD ANONIMA VIÑA SANTA RITA 10 si 2 1 si
218 SOCIEDAD DE INVERSIONES ORO BLANCO S.A. 7 si 1 2 no
219 SOCIEDAD DE RENTA URBANA S.A. 7 si 1 2 no
220 SOCIEDAD EL TATTERSALL S.A. 7 no
221 SOCIEDAD HIPODROMO CHILE S.A. 9 no
222 SOCIEDAD INMOBILIARIA VIÑA DEL MAR S.A. 6 no
223 SOCIEDAD MATRIZ BANCO DE CHILE No disponible
224 SOCIEDAD PESQUERA COLOSO S.A. 9 si 2 1 si
225 SOCIEDAD PUNTA DEL COBRE S.A. 9 si 1 2 no
226 SOMELA S.A. 5 si 0 3 no
227 SOPRAVAL S. A. 7 si 1 2 no
228 SOPROCAL, CALERIAS E INDUSTRIAS S.A. 5 no
229 SOQUIMICH COMERCIAL S.A. 7 si 1 2 no
230 SUPERMERCADOS UNIMARC S.A. 7 si 0 3 no
231 TELEFONICA DEL SUR SERV.INTERMEDIOS S.A. 5 no
232 TELEFONICA MUNDO S.A. 7 si 0 3 no
233 TELMEX CORP S.A. 7 si 0 3 no
234 TERMAS DE PUYEHUE S.A. 5 no
235 THE GRANGE SCHOOL S.A. 11 no
236 TRANSAM COMUNICACIONES S.A. 5 no
237 UNION INMOBILIARIA S.A. 5 no
238 VALPARAISO SPORTING CLUB S.A. 7 no
239 VIÑA CONCHA Y TORO S.A. 7 si 2 1 si
240 VIÑA SAN PEDRO S.A. 9 si 2 1 si
241 VIÑA UNDURRAGA S.A. 7 no
242 VIÑEDOS EMILIANA S.A. 5 si 2 1 si
243 WATTS S.A., SERIE "A" y "B" 8 si 0 3 no
244 ZALAQUETT S.A. 5 no
245 ZONA FRANCA DE IQUIQUE S.A. 7 si 1 2 no

Fuente: Elaborado en base a información proporcionada por la Superintendencia de Valores y Seguros.

ANEXO Nº 16.
LEY Nº 3918 SOCIEDADES DE RESPONSABILIDAD LIMITADA

Biblioteca del Congreso Nacional

--------------------------------------------------------------------------------
Identificación de la Norma : LEY-3918
Fecha de Publicación : 14.03.1923
Fecha de Promulgación : 07.03.1923
Organismo : MINISTERIO DE HACIENDA
Ultima Modificación : LEY-19499 11.04.1997

Ley núm. 3,918.- Por cuanto el Congreso Nacional ha dado su

aprobación al siguiente PROYECTO DE LEY:

Artículo 1º. Se autoriza el establecimiento de sociedades civiles

y comerciales con responsabilidad limitada de los socios,
distintas de las sociedades anónimas o en comandita.

Art. 2°. Las sociedades con responsabilidad limitada, sean

civiles o comerciales, se constituirán por escritura pública que
contendrá, además de las enunciaciones que expresa el artículo
352 del Código de Comercio, la declaración de que la
responsabilidad personal de los socios queda limitada a sus
aportes o a la suma que a más de estos se indique.
Estas sociedades no podrán tener por objeto negocios
bancarios, y el número de sus socios no podrá exceder de
cincuenta.

Artículo 3º.- Un extracto de la escritura social, o de modificación LEY 19499

o que deje constancia de los hechos comprendidos en el inciso Art. 12º
segundo del artículo 350 del Código de Comercio, en su caso, D.O. 11.04.1997
será registrado en la forma y plazo que determina el artículo 354
del Código de Comercio.
Se publicará, también, dentro del mismo plazo, dicho extracto
por una sola vez en el Diario Oficial. La omisión de cualquiera de
estos requisitos se regirá por lo dispuesto en los artículos 353,
355, 355 A, 356, 357 inciso primero, 358 a 361 del Código de
Comercio y se aplicará a la defectuosa o inoportuna publicación
del extracto las reglas que estas disposiciones dan para la
inscripción del mismo.
El cumplimiento oportuno de la inscripción y publicación
producirá efectos retroactivos a la fecha de la escritura.

Art. 4° La razón o firma social podrá contener el nombre de uno LEY 6156
o más de los socios, o una referencia al objeto de la Sociedad. Art. 2° b)
En todo caso deberá terminar con la palabra "limitada", sin lo D.O. 13.01.1938
cual todos los socios serán solidariamente responsables de las NOTA
obligaciones sociales.
En lo no previsto por esta ley o por la escritura social, estas
sociedades se regirán por las reglas establecidas para las
sociedades colectivas, y les serán también aplicables las
disposiciones del artículo 2,104 del Código Civil y de los
artículos 455 y 456 del Código de Comercio.

La mujer casada y separada parcialmente de bienes, siempre LEY 12588

que la separación sea convencional, y la que ejerza un empleo, Art. Único
oficio, profesión o industria con arreglo al artículo 150° del D.O. 21.10.1957
Código Civil, no requerirán la autorización especial de que trata
el artículo 349° del Código de Comercio, para celebrar una
sociedad comercial de responsabilidad limitada, con relación al
patrimonio que separadamente administren.

NOTA:
El artículo 6° de la LEY 6156 dispuso que la modificación
introducida a este artículo comenzará a regir 30 días después de
su publicación.

Art. 5° Esta ley regirá desde la fecha de su publicación en el

Diario Oficial.
Y por cuanto, oído el Consejo de Estado, he tenido a bien
aprobarlo y sancionarlo; por tanto, promúlguese y llévese a
efecto como ley de la República.
Santiago, a siete de marzo de mil novecientos veintitrés.- Arturo
Alessandri.- A. Rodríguez.
ANEXO Nº 17.
ASPECTOS ESTRUCTURALES, OPERATIVOS, DIRECTIVOS Y
ESTRATÉGICOS DE LA EMPRESA FAMILIAR

1 Aspectos Estructurales

1.1 No diferenciación entre propiedad y control en la empresa

La propiedad de la empresa familiar posee el control de la empresa,

debido a la implicación en la gestión de la misma de miembros familiares.
Este hecho, que define propiamente y de manera genérica a la empresa
familiar, puede estar influyendo en el tamaño y rentabilidad de este tipo de
organizaciones. Autores como Reder 1, Kamerschen2, Stano 3, Jacquemin y
Ghellinck 4, Fama Jensen5, Galve y Salas (1993)6, Galve y Salas (2005) 7, han
tratado de validar la existencia de diferencias significativas en el tamaño y la
rentabilidad de la empresa familiar frente a la que no lo es. Una de las
principales conclusiones extraída de sus trabajos, es que el mantenimiento
del control familiar exige a la empresa una menor dimensión que cuando el
control está en manos de individuos o empresas sin relación o vínculos
familiares. Es decir, la empresa familiar es más pequeña, ya sea se mida en
términos del número de empleados como en términos del nivel de facturación
o ventas. Según los autores mencionados anteriormente, si la empresa está

1
Cfr. Melvin Warren Reder, ”A Reconsideration of the Marginal Productivity Theory”, Journal
of Political Economy, Vol. LV, 1947, pp. 450 – 458.
2
Cfr. David R. Kamerschen, “The Influence of Ownership and Control on Profit Rates”,
American Economic Review, Vol. LVIII, Nº 3, Junio 1968, pp. 432 – 447.
3
Cfr. Miron Stano, “Monopoly Power, Ownership Control, and Corporate Performance”, The
Bell Journal of Economics, Vol. VII, Nº 2, Otoño 1976, pp. 672 – 679.
4
Cfr. Alexis Jacquemin, Elisabeth de Ghellinck, “Familial Control, Size and Performance in
the Largest French Firms”, European Economic Review, Vol. XIII, Nº 1, 1980, pp. 81 – 91.
5
Cfr. Michael C. Jensen, Eugene F. Fama, "Organizational Forms and Investment Decisions"
. En A Theory of the Firm: Governance, Residual Claims and Organizational Forms,
Harvard University Press, Diciembre 2000. Disponible en http://ssrn.com/abstract=173458
6
Cfr. Carmen Galve Górriz, Vicente Salas Fumás, “Propiedad y Resultados de la Gran
Empresa Española”, Investigaciones Económicas, Vol. XVII, Nº 2, Mayo 1993, pp. 207-
238.
7
Cfr. Carmen Galve Górriz, Vincente Salas Fumás, "Family Ownership and Performance:
The Net Effect of Productive Efficiency and Growth Constraints". ECGI - Finance Working
Paper Nº 66/2005, Febrero 2005. Disponible en http://ssrn.com/abstract=664538
en poder de una familia, su dimensión será inferior, principalmente porque los
miembros de la alta dirección (que a la vez son los dueños), no desean correr
el riesgo de perder el control de la empresa si esta crece de manera
excesiva.
Otros autores como Mc Gonaughy, Walker, y Henderson se han
referido a la relación existente entre la rentabilidad y la empresa familiar, sus
investigaciones apuntan a la existencia de una relación positiva entre
propiedad y rentabilidad. Esto quiere decir que la empresa familiar contaría
con niveles de rentabilidad más elevados que la no familiar. Este hecho es
explicado en base al siguiente razonamiento: “al coincidir en la misma
persona propiedad y dirección, se produce un ahorro en costes de gestión y
de control (costos de agencia) que no tendría lugar si la propiedad debiera
“vigilar” las actuaciones de sus directivos. Por otra parte, la lealtad de los
clientes y proveedores proporciona un mayor atractivo en términos de
estructura industrial para las empresas familiares; es decir, si la empresa
familiar cuenta con un número elevado de clientes fieles, o con unas
relaciones estables y consolidadas con los proveedores, también contará con
un menor grado de competitividad frente las empresas del sector. En
definitiva, el interés de la empresa familiar por mantener el control les obliga
a situarse en una menor dimensión que la empresa no familiar, pero dicha
menor dimensión no repercute negativamente en la rentabilidad,
compensándose así el posible impacto negativo de un menor tamaño.” 8
En este tema los autores Lansberg y Valera 9 señalan “En la empresa
familiar, una de las ventajas competitivas que explica porqué dan un mejor
rendimiento a medio y a largo plazo es que existe un grado de confianza más
alto en la relación entre el propietario y el gestor, precisamente por el vínculo
familiar que baja los costes de agencia. O sea, que hay una traducción
directa en el tema de la confianza, en esa bisagra entre el management y los
propietarios, que le da su ventaja competitiva a la empresa familiar como
sistema económico.”

8
Mc Gonaughy, D.L.; Walker, M.C.; Henderson, G.V. “The Impact of Founding Family
Control upon Corporate Efficiency”, Unpublished manuscript, University of Cincinnati, 1993.
Citado en Juan Carlos Ayala, Antonio Vázquez, María Katiuska C., Domingo J. Santana, Op.
cit., p. 57.
9
Iván Lansberg, Francisco Valera, “Estructuras de Gobierno en la Empresa Familiar tras
Diez Años de Experiencia”, Instituto de la Empresa Familiar, Documento Nº 114, Madrid,
España, Julio 2001, p. 36.
 En otro estudio acerca de la relación entre propiedad familiar y
rentabilidad, el autor David Kang, usando una muestra de empresas listadas
en bolsa que aparecieron en el US Fortune 500 de 1982 a 1994, señala que
“la propiedad familiar aparece en 30% de las empresas del US Fortune 500,
y 10% de las empresas Fortune 500 tienen propietarios familiares como el
mayor accionista individual. Los modelos de corte transversal y series de
tiempo indican que la propiedad familiar tiene una relación positiva con la
rentabilidad, y que hay un efecto positivo en la rentabilidad cuando un
miembro de familia con algo de propiedad es el presidente (pero no CEO) del
directorio. Además, en empresas en las cuales la familia es el mayor
accionista individual y un miembro de la familia es el presidente (pero no
CEO) del directorio, hay una relación positiva con la rentabilidad. Estos
resultados sugieren que, debido a que los propietarios familiares tienen una
habilidad creíble para influenciar en los directorios (threat of voice), la
presencia de propietarios familiares está relacionada de manera positiva con
el desempeño en grandes empresas listadas en bolsa” 10.

1.2 Identidad de familia dentro de la propia empresa

Siendo el subsistema familiar el que domina tanto los subsistemas de

dirección como el de propiedad, autores como Cohn y Lindberg 11,
propusieron que la dirección de la empresa familiar se encuentra orientada
“hacia dentro” (inward orientation, es decir orientadas hacia la búsqueda de
eficiencia, contrario a una orientación hacia fuera o outward, lo que se
traduce en la búsqueda de nuevos negocios o nuevos mercados) o sistema
cerrado centrado en la familia, en lugar de “hacia el exterior”. Estos autores
señalan que el ámbito familiar predomina ante lo económico, no pasando lo
económico a un segundo plano, sino que su impacto se ve reducido por el
peso de los intereses familiares.

10
David L. Kang, “Family Ownership and Performance in Public Corporations: A Study of the
U.S. Fortune 500, 1982-1994”, Harvard Business School, Working Paper Nº 00-051, 2000, p.
2.
11
Cohn, Theodore y Lindberg, Roy A., Survival and Growth: Management Strategies for
the Small Firm, New York: AMACOM, 1974. Citado en Dawn Harris, Jon I. Martínez, John L.
Ward, “Is Strategy Different For Family Owned Business?”, Family Business Review , Vol.
VII, Nº 2, 1994, p. 160.
1.3 Las empresas familiares suelen participar de sectores
tradicionales o maduros

El autor John Ward 12, señala que la mayoría de las empresas

familiares poseen estrategias más bien conservadoras, que las llevan a
participan de sectores tradicionales o maduros, es decir, en negocios que
son menos intensivos en capital y por lo tanto con menores barreras de
entrada. Esto sugiere que las tasas de rentabilidad medias de las empresas
familiares, al situarse fundamentalmente en sectores de alta competitividad,
son menores que las de las empresas no familiares. Por otra parte, el autor
señala que la creatividad y la innovación son aspectos considerados
tradicionalmente de menor importancia en la empresa familiar.

1.4 Las empresas familiares son más adversas al riesgo que las
empresas no familiares

Diversos autores hacen referencia en sus investigaciones a la aversión

al riesgo que se observa en las empresas familiares, entre los que se
encuentran McConaughy et al.13, quienes señalan que esta aversión lleva a
la empresa familiar a tener niveles de endeudamiento significativamente
inferiores a los de la empresa no familiar. Un estudio realizado por los
autores Agrawal y Nagarajan14, señala que las empresas con sólo patrimonio
(all-equity o unleveraged firms) tienen más probabilidad de estar dirigidas y
controladas por familias en comparación a aquellas empresas con deuda
(levered firms) en su estructura de capital. Los autores DeAngelo y
DeAngelo 15, señalan que los incrementos de capital mediante acciones sin
voto son más probables en empresas familiares que en las no familiares,

12
Ward, John L. “The Special Role of Strategic Planning for Family Business”, Family
Business Review, Vol. I, Nº 2, Junio 1988, p. 106.
13
McConaughy, Daniel L., Michael C. Walker, Glenn Jr. Henderson, Chandra S. Mishra,
"Founding Family Controlled Firms: Efficiency and Value", Review of Financial Economics,
Elsevier, Vol. VII, Nº 1, 1998, p. 19.
14
Agrawal, Anup, Nandu J. Nagarajan, “Corporate Capital Structure, Agency Costs, and
Ownership Control: The Case of All Equity Firms”, Journal of Finance, Vol. XLV, Nº 4, 1990,
p. 1331.
15
DeAngelo, Harry, Linda DeAngelo, “Managerial Ownership Of Voting Rights: A Study Of
Public Corporations With Dual Classes Of Common Stock”, Journal Of Financial
Economics, Vol. XIV, Nº 1, 1985, p. 33.
justificando este comportamiento con la idea de que la empresa familiar
utiliza menor cantidad de deuda, debido a la aversión al riesgo de perder el
control de la empresa.

2 Aspectos Operativos y funcionales

2.1 Elevada implicación y lealtad por parte del personal

El autor John Ward 16, señala que en la empresa familiar, el evidente

compromiso de los directivos / dueños con la marcha y el futuro de la
empresa, así como el cuidado de la satisfacción de los empleados (employee
care), generan una elevada implicación y lealtad por parte del personal de la
misma.

2.2 La empresa familiar es más rígida en sus procesos de

internacionalización que la no familiar

El autor Miguel Ángel Gallo 17, se refiere a este ítem explicando que
existen factores restrictivos 18 en la empresa familiar, que hacen que los
procesos de internacionalización sean más complejos, provocando un ritmo
de crecimiento más lento y una menor participación en los mercados globales
internacionales en comparación con las empresas no familiares.

16
John L. Ward, Op. cit., p. 114.
17
Cfr. Miguel Ángel Gallo, Carlos García Pont, “Important Factors in the Family Business
Internationalization”, Research Paper Nº 256, IESE, Universidad de Navarra, Barcelona,
España, Noviembre 1993 y Miguel Ángel Gallo, María José Estapé, “La Internacionalización
de la Empresa Familiar (exploración de las diferencias con empresas no familiares)”,
Documento de Investigación Nº 230, IESE, Universidad de Navarra, Barcelona, España,
Junio 1992.
18
El autor señala entre los factores restrictivos a la estrategia (que se encuentra enfocada a
las necesidades de los clientes en los mercados nacionales), la falta de capital (para llevar a
cabo una expansión internacional), los sistemas de información y control (que en las
empresas familiares tienden a ser escasos y/o poco desarrollados), y el hecho de que la
empresa se encuentre mucho más integrada en las tradiciones y culturas locales (lo cual
podría desembocar en que la empresa familiar pueda ser más reacia a expandir sus
productos a mercados internacionales).
 Los autores Harris, Martinez y Ward 19, señalan que las empresas
deben dar respuesta a dos preguntas esenciales al momento de enfrentar un
proceso de expansión internacional, ¿Hacia que mercados dirigirse? y
¿Cómo penetrar dichos mercados?

• Hacia qué mercados dirigirse. Las empresas generalmente

consideran una serie de elementos: potencial de ventas de esos
mercados, aranceles y otras restricciones de gobierno, el riesgo país,
distancia geográfica, así como la distancia psicológica. A la hora de
elegir los países para el proceso de internacionalización, la evidencia
sugiere que las empresas familiares se encuentran especialmente
afectadas por factores de distancia psicológica20, encontrándose en
muchos casos como país de entrada aquel de origen de la familia
fundadora.
• Cómo penetrar en dichos mercados. La forma de ingresar en los
mercados externos, denominada estrategia de entrada (entry
strategy), es otro punto clave. En términos generales, la empresa tiene
dos alternativas, exportar o producir en el mercado extranjero. Las
empresas no familiares seleccionan estrategias de entrada
considerando factores como la naturaleza de la industria en la que
compiten, el grado de control que desean tener sobre el negocio, los
potenciales riesgos y beneficios, los aranceles y otras restricciones
impuestas por el gobierno extranjero, así como la distancia geográfica.
No obstante lo anterior, cuando las empresas familiares deciden
invertir en el exterior, prefieren mantener totalmente la propiedad del
nuevo negocio o al menos el control del mismo. Más aún, en el caso
de las empresas familiares españolas, si el país objetivo era muy

19
Harris, Dawn, Jon I. Martinez Echezarraga, John L. Ward, “Is Strategy Different for the
Family-Owned Business?”, Family Business Review, Jossey-Bass Publishers, Vol. VII, Nº
2, 1994, p. 167 – 168.
20
La distancia psicológica puede ser definida como un conjunto de factores que impiden y
obstaculizan los flujos de información entre la empresa y el mercado. Se pueden materializar
en diferencias psicológicas, culturales, de políticas, de nivel educativo o de desarrollo
industrial. Así, la empresa comenzará su proceso de internacionalización en aquellos
mercados (países) que más fácilmente pueda comprender y cuya distancia psicológica por lo
tanto sea menor, para posteriormente introducirse paulatinamente en mercados (países) con
una mayor distancia psicológica.
 diferente en términos culturales, las empresas seleccionaban como
socio a otra empresa que también tuviera la cualidad de ser familiar21.

En un estudio posterior, los autores Gallo, Ariño, Mañez y Cappuyns,

investigan la internacionalización a través de alianzas estratégicas,
pretendiendo además conocer los factores determinantes que facilitaron a las
empresas familiares españolas su entrada en mercados emergentes. A
continuación se señalan los principales antecedentes y conclusiones 22:
“Al comparar la internacionalización de las empresas familiares y las
empresas no familiares, es evidente el menor nivel alcanzado por las
primeras en variables como montos exportados e inversiones (directa y de
cartera) realizadas en países distintos al de origen. Si bien en muchos de los
sectores de actividad empresarial hay empresas familiares que se
encuentran entre las más internacionalizadas de su sector, tanto a nivel
mundial como a nivel país, también es cierto que una buena parte de las
empresas familiares pequeñas y medianas operan durante períodos
prolongados de tiempo en nichos de mercado y con productos locales que,
con frecuencia, son mercados y productos maduros.”
“En la revitalización estratégica de las empresas familiares, crítica para
su continuidad como empresa y, por tanto, también como empresa familiar, la
creciente globalización de la economía, con la correspondiente apertura a la
internacionalización de las actividades empresariales a que da origen, resulta
ser, con frecuencia, una buena oportunidad para su necesario y necesitado
desarrollo estratégico.”
“Por otra parte, se ha identificado que determinadas características
“internas” de la empresa familiar, como son la concentración del poder de
decisión en uno o pocos propietarios, el retraso en los procesos sucesorios y
la prolongada permanencia en el tiempo de unas mismas personas al frente
de la organización, son, con frecuencia, causa de que su internacionalización
se inicie tarde, en comparación con la empresa no familiar, y también de que
se conduzca con un ritmo más lento. En relación con este hecho, hay que
tener en cuenta que el creciente avance en el desarrollo de alianzas

21
Pedro Nueno Iniesta, "Las Inversiones Directas Españolas en el Extranjero", Harvard
Deusto Business Review, Nº 4, Bilbao, octubre-diciembre 1980, p. 161.
22
Miguel Ángel Gallo, África Ariño, Isabel Mañez, Kristin Cappuyns, “Internacionalización Vía
Alianzas Estratégicas en Empresas Familiares”, Documento de Investigación Nº 447, IESE,
Universidad de Navarra, Barcelona, España, Enero 2002. pp. 2 - 3, 15.
estratégicas entre empresas de distintos países, con el correspondiente
incremento en los conocimientos de cómo hacerlas exitosas, puede, por su
parte, ser una clara oportunidad para conducir con mayor rapidez la
internacionalización de la empresa familiar.”
“Los resultados del estudio muestran que, en primer lugar, hay tres
variables críticas cuya confluencia actúa como motor de la
internacionalización: el dominio de un producto con potencial superior al del
mercado local; la búsqueda del crecimiento de la empresa, aunque el mismo
suponga un mayor endeudamiento o dar entrada a nuevos socios, y la
adaptación de la estructura de responsabilidades para permitir dicho
crecimiento, sin anquilosarse en formas de organización tradicionales.
En segundo lugar, este estudio muestra que si bien está de moda
hablar de internacionalización, son pocas las empresas que la acometen con
efectividad. Para llevarla a cabo con rapidez y efectividad, es necesario un
alto nivel de compromiso personal con el proceso, confianza en el mismo y el
desarrollo de capacidades directivas que lo permitan.
Por último, este estudio sugiere que el uso de alianzas estratégicas
como vehículo para la internacionalización requiere un compromiso, unas
capacidades directivas y una confianza que guardan relación con la
estructura de la propiedad y el desarrollo organizacional de la empresa
familiar. Una estructura de propiedad compartida con terceros ajenos a la
familia, facilita el desarrollo de capacidades para dirigir en un contexto de
objetivos no compartidos, como es una alianza estratégica, así como la
capacidad para confiar en socios. Un elevado desarrollo organizacional
fomenta el necesario compromiso con el uso de las alianzas estratégicas.
Las diferentes combinaciones de estas dimensiones resultan en el uso de
distintos tipos de alianzas o, en su caso, también en su desuso.”

3 Aspectos directivos

3.1 Horizonte de planificación más a largo plazo

Los autores Harris, Martinez y Ward 23, estiman que las empresas
familiares tienen un horizonte de planificación de largo plazo, en este sentido,

23
Dawn Harris, Jon I. Martinez Echezarraga, John L. Ward, Op. cit., p. 171.
Michael Porter 24 señala que la empresa familiar trata de preservar la empresa
a futuras generaciones.

4 Aspectos estratégicos

4.1 Diferencia en proceso de administración estratégica

Los autores Harris, Martinez y Ward 25, señalan que si bien un alto
porcentaje de las empresas más grandes de los Estados Unidos (así como
en gran parte del mundo) son de propiedad familiar, poco se ha estudiado en
relación a la estrategia (formulación e implantación) de empresas familiares.
Los autores señalan que la experiencia sugiere que las características e
intereses de los propietarios de empresas afectan significativamente la
estrategia corporativa, algunos ejemplos son:

• Una empresa familiar compró una empresa para proveer de una

actividad a uno de los socios de más edad.
• Una empresa familiar creo un elevado número de nuevas unidades de
negocios independientes para cada miembro de la familia, en vez de
concentrarse en el negocio con mayor potencial de crecimiento.
• Una empresa familiar canceló sus planes de abrir una oficina en
Méjico cuando la madre del sucesor se opuso por la gran cantidad de
viajes que significarían para los padres de su nieto.
• El fundador de una exitosa empresa familiar resistió todos los
esfuerzos del equipo ejecutivo de planificación estratégica de la
compañía, los que sugerían concentrarse en unos pocos clientes en el
futuro. Su estilo y éxito pasado le indicaba nunca rechazar un negocio.

Singer y Donoho 26, sugieren que las empresas familiares con objetivos
centrados en la familia presentarán diferencias en el proceso de
administración estratégica, como por ejemplo, seguirán distintas estrategias

24
Michael E. Porter, “Capital Disadvantage: America’s Failing Capital Investment System”,
Harvard Business Review, Vol. LXX, Nº 5, 1992, p. 82.
25
Dawn Harris, Jon I. Martinez Echezarraga, John L. Ward, Op. cit., p. 159.
26
Joseph Singer, Casey L. Donoho, “Strategic Management Planning for the Successful
Family Business”, Journal of Business and Entrepreneurship, Vol. IV, Nº 3, 1992, pp. 39,
52.
de marketing, distintas estrategias de reclutamiento, y distintas estrategias de
producción respecto de aquellas empresas familiares (o no familiares) con
objetivos centrados en el negocio.

La siguiente figura sirve como base para explicar las particularidades

del proceso de administración estratégica de la empresa familiar.

Figura Nº 1. El Proceso de Administración Estratégica en la Empresa

Familiar 27

Oportunidades y Amenazas del entorno

Recursos y Habilidades Organizacionales
Valores de la Administración
Responsabilidades Sociales
Intereses Familiares

FORMULACION FORMULACION IMPLANTACIÓN DESEMPEÑO

DE OBJETIVOS ESTRATÉGICA ESTRATÉGICA ORGANIZACIONAL
• Retornos • Proceso de • Gobierno Corporativo EN RELACIÓN A
Financieros Planificación • Estruc tura, Evolución y • Objetivos
• Cuota de Estratégica Cambios Financieros
Organizacionales
Mercado • Contenido de la • Objetivos de
• Cultura de la empresa
• Riesgo Estrategia familiar Mercado
• Crecimiento • Temas / • Cultura de la empresa
• Objetivos de
• Objetivos cuestiones familiar Crecimiento
Sociales Sociales • Incorporación de • Objetivos Sociales
• Objetivos • Sucesión miembros familiares • Objetivos
Familiares • Asuntos Familiares
Intergeneracionales
• Relaciones entre
hermanos

EVALUACIÓN Y CONTROL DE LA ESTRATEGIA

• Cultura de la Familia
• Miembros de la Familia Involucrados
• Administradores No- Familiares
Involucrados

*Las influencias de la familia se encuentran en cursiva

Los autores Sharma, Chrisman y Chua, señalan que el proceso de

administración estratégica es similar tanto para la empresa familiar como
para la no familiar, en el sentido que la estrategia, se encuentre esta explícita
o implícita, debe ser formulada, implementada, y controlada en el contexto de
un conjunto de metas u objetivos. En este sentido, incluso su desempeño es
similar, ya que debe ser medido en relación al cumplimiento de una serie de

27
Pramodita Sharma, James J. Chrisman, Jess H. Chua, Op. cit, p. 3.
objetivos. Las diferencias están en el conjunto de objetivos, la forma en la
cual el proceso es llevado a cabo, y los participantes del proceso 28. Por
ejemplo, los autores Harris, Martinez y Ward señalan que en las empresas
familiares, la familia propietaria influencia cada etapa del proceso29, mientras
que en la empresa no familiar, las influencias familiares son, si es que
existen, indirectas.
En el modelo presentado, la empresa familiar puede diferir de la
empresa no familiar porque la influencia que ejerce la familia controladora,
así como sus intereses y valores, tienen la capacidad de anular decisiones
que podrían ser consideradas como más “racionales” en relación a la
empresa y al proceso de administración estratégica de la misma30.

Algunas de las características de la empresa familiar que influencian la

estrategia, y que ya han sido señaladas en los aspectos estructurales,
operativos y funcionales, así como directivos de la empresa familiar, son los
siguientes 31:

28
Pramodita Sharma, James J. Chrisman, Jess H. Chua, Op. cit., p. 2 – 3.
29
Es así como los autores señalan que en la etapa de formulación de los objetivos, además
de los objetivos empresariales, la empresa familiar debe considerar los objetivos familiares, y
lo que es quizás más importante, el grado de cohesión existente entre objetivos
empresariales y familiares, según los autores, el poseer un elevado grado de comunión entre
objetivos familiares y empresariales se traducirá en un mejor futuro para la empresa familiar.
En la siguiente etapa del proceso, la formulación de la estrategia de la empresa, los autores
señalan que el aspecto de la sucesión tendrá cuerpo propio e influirá en todos los procesos
llevados a cabo por la empresa. En la fase de implantación estratégica, los autores señalan
que aspectos como la incorporación o no de los miembros políticos de la familia, las
cuestiones intergeneracionales, la cultura existente o la existencia de grupos de poder dentro
la familia, entre otros, se transformaran en un conjunto de características propias de cada
empresa, estas características podrán hacer que las medidas adoptadas para la resolución
de los problemas de una empresa familiar, no sean aplicables en otras empresas familiares.
Dentro de los resultados organizacionales, además de los objetivos existentes en todas las
empresas, se deben observar y analizar la información sobre el cumplimiento de los
objetivos de los miembros familiares, para evitar confrontaciones presentes o problemas
futuros. Dawn Harris, Jon I. Martinez Echezarraga, John L. Ward, Op. cit., pp. 169 – 171.
30
Pramodita Sharma, James J. Chrisman, Jess H. Chua, Op. cit., p. 4.
31
Dawn Harris, Jon I. Martinez Echezarraga, John L. Ward, Op. cit., p. 171.
 • Orientación “hacia dentro”.
• Crecimiento más lento y menor participación en los mercados globales
(en relación con las empresas no familiares).
• Compromiso con el largo plazo o visión de largo plazo (a diferencia del
enfoque más cortoplacista de las empresas no familiares).
• Menos intensivas en capital (en relación con las empresas no
familiares).
• Importancia de la Armonía Familiar.
• Cuidado a los empleados y lealtad de parte de estos.
• Costos más bajos (que las empresas no familiares, al menos desde la
perspectiva de la teoría de agencia).
• Generaciones de liderazgo.
• La influencia del directorio en la implementación de la estrategia 32.

32
John L. Ward, James L. Handy, “A Survey of Board Practices”, Family Business Review,
Vol. I, Nº 3, 1988, pp. 302 – 304. Los autores argumentan en su estudio, que la evidencia
indica que en las empresas familiares, el directorio puede ser un recurso inusualmente útil
para la administración al momento de realizar la implementación (implantación) de la
estrategia. Ese valor parece ser aún mayor si la propiedad es armoniosa y comprometida
con la visión de largo plazo. La existencia de un directorio activo conformado sólo (o en gran
parte) por directores independientes (denominado outside board), puede influenciar la cultura
organizacional y compromiso organizacional con el futuro. Agregan que un outside board
puede fortalecer una estrategia de largo plazo orientada al cambio.
ANEXO Nº 18.
CASOS EMPRESARIALES ESTUDIADOS

“CAMBIASO HERMANOS S.A.C.”

Cambiaso Hermanos Sociedad Anónima Comercial, es la matriz de un

grupo empresarial que posee una filial (dedicada al rubro agrícola). La
empresa, de propiedad y capital familiar, tiene sus inicios en Valparaíso en
1875, año en que es fundada por el inmigrante italiano Juan Bautista
Cambiaso y su sobrino, Antonio Cambiaso. En sus inicios la empresa se
dedicaba a la importación de té, aceite de oliva, queso, productos enlatados y
herramientas de barcos que se detenían en Valparaíso luego de su paso por
Cabo de Hornos desde Europa con destino la costa este de Estados Unidos,
desde entonces y hasta la década de 1950 la empresa comercializó estos y
otros productos como frutos del país y productos del mar, además de
importar autos y licor desde Alemania, hasta 1960. En el año 1953 la
empresa cambia su figura legal de Responsabilidad Limitada a Sociedad
Anónima Cerrada. En 1960, la empresa sufre una seria crisis, la que
amenazó con disolver la empresa, es en ese momento en que asume la
dirección de Cambiaso Hermanos S.A.C. el Sr. Luis Cambiaso Ropert (actual
Presidente y accionista mayoritario de la empresa), dada la situación que
atraviesa la empresa, el único producto comercializado es el té.
En 1964 se crea la marca “Supremo” (té y hierbas). En 1970 la
empresa se ve enfrentada a la estatización de la producción y distribución de
sus productos, situación que se mantiene hasta fines de 1973. Cambiaso
Hermanos S.A.C. fue la primera empresa en introducir las bolsitas de té, ya
que anteriormente este producto se consumía en hojas (a granel). Posterior a
1975, la empresa comienza a desarrollar nuevas líneas de negocio y
variedades de producto, tales como “La Rendidora”, “Especial”, “Brasil”,
“Ceyla n”, “Ceylán Oro”, “Ceylán Express”, “Superior”, así como una línea
completa de hierbas. A mediados de la década de 1980, la empresa inicia un
proceso exportador a países de América del norte, países de la región, Japón
y Europa del este (17 países en total). La empresa además incursiona en el
área de plásticos (principalmente bolsas de aseo en formato plano y rollos)
bajo la marca “Superior”. En 1990 la empresa comienza la producción de
hierbas orgánicas para su comercialización en supermercados de Estados
Unidos y Japón, bajo la marca “Garden of the Andes” (“Jardín de los Andes”).
Los productos actualmente fabricados por la empresa son 8 variedades de té
en bolsas, una línea de hierbas, plásticos, envases flexibles y línea de
hierbas orgánicas para exportación. Desde sus inicios, la empresa utiliza un
sistema de producción por lotes (Batch), pero actualmente se ha incorporado
una nueva planta que permite la producción continua. En el 2001, la
empresa crea Cambiaso Brothers Inc., en Florida, con el fin de abastecer a
los supermercados de Estados Unidos (principalmente a las cadenas Publix y
Whole Foods). Recientemente, Cambiaso Hermanos S.A.C. adquirió Te
Samba (de procedencia Sri Lanka y Brasil). De los negocios de exportación
de la compañía, el 70% corresponde a té de hierbas producido en Chile. Los
clientes actuales de Cambiaso Hermanos S.A.C., son en el mercado
nacional, principalmente los supermercados en los productos té, hierbas,
productos de aseo y relacionados y el mercado internacional en el que
exporta té a 17 países (De los negocios de exportación de la compañía, el
70% corresponde a té de hierbas producido en Chile). Como mercados
promisorios se encuentran Norteamérica y Europa. En Chile, no existen
zonas con las condiciones climáticas apropiadas para el cultivo del té, por lo
que el país no es productor de esta materia prima, razón por la cuál, éstas
son importadas desde la India y Sri Lanka. El Te de hierbas es producido por
la empresa en el sur de Chile.
En relación al financiamiento de sus proyectos, antiguamente los
nuevos proyectos se financiaban a través de la reinversión de las utilidades,
créditos bancarios y leasing, dependiendo el uso y proporción de estas
fuentes de fondos en el proyecto a realizar. Actualmente la empresa además
de utilizar estos instrumentos de financiamiento, también utiliza el
financiamiento de proveedores. La forma de financiamiento preferida por la
empresa en estos momentos es el leasing. Dentro de la historia de la
empresa, se pueden encontrar integraciones de capital a través de la
adquisición de nuevas empresas, tanto competidores como nuevos negocios,
agregando así nuevas líneas de productos. Cambiaso Hermanos S.A.C.,
tiene como perspectivas de crecimiento para el futuro un desarrollo constante
y obligado en todas las áreas en las que compiten, ya que la empresa posee
más del 50% del mercado, por lo que considera que tiene que estar a la
vanguardia tanto en maquinarias como en procesos.
Internamente la empresa se estructura en áreas funcionales, forma
que posee desde sus inicios, Cambiaso Hermanos S.A.C., cuenta
actualmente con 1200 empleados, los que se encuentran distribuidos en 3
áreas: administración y comercial: 400 empleados (33%), plástico: 400
empleados (33%) y Té: 400 empleados (33%). La empresa posee un sistema
de evaluación del desempeño, para los distintos empleados, es así como los
operarios y los supervisores son evaluados para ver quien permanece en la
empresa y a quien se le desvincula. Los gerentes de área y los jefes de
departamento, son evaluados por el Gerente General y el Presidente. A su
vez, el Gerente General es evaluado por el Presidente. En el caso del
Directorio de la empresa, este órgano no posee evaluaciones. La empresa
posee un sistema de objetivos y políticas (SOP) formalizado en un pla n
estratégico, el que se realiza en forma anual, además de contar con
revisiones periódicas, esto debido a que el mercado es percibido por la
empresa como muy dinámico. Las personas responsables de la formulación
del SOP son el Presidente del directorio y el gerente de administración y
finanzas.
La empresa posee ventas anuales superiores a 100.001 UF por lo que
es clasificada como grande, está empresa además, se encuentra
actualmente dirigida por la tercera generación familiar, aunque dadas sus
características, se aprecia una empresa familiar en la etapa “fundador –
dueño – gerente”, más que un “consorcio de primos”.
En relación al mercado del té, Chile es el tercer país en el mundo en
consumo per cápita de esta bebida, después de Irlanda y Gran Bretaña,
razón por la cual es considerado como un mercado maduro, con un consumo
per cápita aproximado de 700 gramos al año. Esto significa que cada
persona ingiere unas 350 bolsitas al año de esta infusión. El mercado chileno
está constituido por alrededor de 9.500 toneladas de té al año, lo que
equivale a una facturación aproximada de US$ 50 millones, cuya
comercialización se realiza a través del canal de supermercados, que
representa 80% de las ventas, y el canal tradicional con el 20% de
participación restante. Entre los competidores de Cambiaso Hermanos
S.A.C., se encuentran Unilever Best Foods (Club, Emblem y Lipton), Parro
Alvariño (Aromas) y Café Do Brasil (Excelsior), con participaciones de estos
últimos de 3,3% y 3,07%, respectivamente. En conjunto, Unilever Best Foods
y Cambiaso Hermanos S.A.C., poseen una cuota de mercado de alrededor
del 90%, expresado en kilos en sus diferentes formatos y orígenes. También
existen las empresas que importan sólo té envasado, categoría en que
destaca Twinings con 53% del total del mercado local de importación de té
envasado (sus ventas anuales bordean los 4,5 billones de bolsitas de té en el
mundo). Le siguen Tamesis y Comertex, con 21% y 13% de participación,
respectivamente. El año 2003, Chile importó 15,3 millones de kilos de té, de
los cuales 60% del producto se importó en bolsas, mientras que el 40%
restante se importó en hojas. Sus principales orígenes son Sri Lanka con
52%, Argentina con 32%, Brasil con 13%, China, India y otros países donde
en conjunto se importan alrededor de un 3%.
Té es el nombre dado a las hojas de una planta natural llamada
Camelia Sinensis, que difiere solamente en sabor y carácter dependiendo del
sector en donde crece, el tipo de suelo, la altitud y condiciones climáticas del
área, el cultivo de esta planta se da en la zona tropical del Sur de Brasil,
Norte de Argentina, Sri-Lanka (ex Ceilán) y China. Dependiendo del proceso
productivo se pueden obtener tres variedades de té:

• Negro, que es el que más se consume en nuestro país, el cual es

100% fermentado.
• Verde, compuesto por las hojas recién recogidas, que no se
fermentan, sino que se someten a un proceso de cocción al vapor y de
secado al fuego que detiene la fermentación de las enzimas. Las hojas
luego se extienden y se secan.
• Oolong, que se encuentra entre el té negro y el verde. Los brotes
tiernos del té se secan al aire libre entre 30 y 60 minutos, luego se
sigue con el secado en el interior, extendiéndolos suavemente con la
mano, durante 6 a 8 horas. Al resecarse, el proceso de fermentación
se detiene, y entonces se procede a la extensión y el secado final.
“LABORATORIO HOMEOPATÍA ALEMANA KNOP LTDA. (Laboratorios
Knop)”

Laboratorios Knop es la matriz de un grupo empresarial, que posee 2

filiales en Chile y representantes en Perú y Canadá. La empresa, de
propiedad y capital familiar, pertenece desde sus inicios a la familia Knop. La
empresa fue fundada en 1920 por el Sr. Reinaldo Knop, bajo el nombre
“Farmacia Alemana Knop de Valparaíso”, la cual importa desde Alemania
homeopatía y fitomedicinas, ambas medicinas alternativas, la primera
funciona siguiendo el principio similia similibus curantur (“lo similar se cura
con lo similar”), mientras que la fitoterapia o fitomedicina opera con la teoría
de contrarios contraris curantur (lo contrario se cura con lo contrario, tal como
la medicina tradicional). En 1931 se consolida el Recetario Magistral, ya que
las recetas que preparaban se volvieron tan habituales que pasaron a
producirse por lotes. En sus inicios la empresa se localizó en Valparaíso,
hasta el año 1955, cuando se traslada al fundo Esmeralda, en Quilpue.
Laboratorios Knop ha tenido cambios en su tipo social que responden al
crecimiento que ha tenido la empresa. En 1982, asume la dirección de la
empresa Don Germán Knop Valdes, hijo del fundador, actual gerente general
y socio mayoritario de la empresa, quien ha potenciado su crecimiento y
aumentó el tamaño de la planta de producción de 565 metros cuadrados a
2.650 metros cuadrados, aumentando también el número de empleados de
35 a 80, junto con esto, la empresa obtiene ese año la autorización por parte
del Instituto de Salud Pública de Chile (ISP) como Laboratorio Homeopatía
Alemana Knop. En 1989 la nueva dirección ve la necesidad de crear
farmacias propias además de crecer de manera orgánica. Es así como en la
actualidad la empresa cuenta con una planta de 4.800 metros cuadrados.
Internamente la empresa se estructura por departamentos, aunque en
un principio, se organizaba de una forma menos formal, en lo que ellos
mismos definen como “organización peineta”, ya que había un jefe en la
cabeza de la organización y todos los demás trabajadores o funcionarios se
encontraban en forma lineal como subordinados, pero se pasó rápidamente a
3 departamentos por un aumento en la complejidad de la organización.
Eventualmente, la empresa considera realizar reformas en el futuro, aunque
aseguran seguirá siendo familiar. Dentro de estas reformas, la dirección
espera aumentar la profesionalización dentro de su organización, a pesar de
la oposición que se ha presentado por parte de algunos miembros de la
familia. La empresa cuenta actualmente con 135 empleados, los que se
encuentran distribuidos en tres departamentos: Administración y Finanzas:
10 (7,5%), Producción: 65 (48%), Comercial: 60 (44,5%). En el marco de la
obtención de la ISO 9001: 2000, la empresa ha debido implementar un
sistema de evaluación del desempeño para los empleados, es así como
funcionarios y supervisores poseen un sistema de calificación del personal
que busca detectar fallas y necesidades de capacitación. Los gerentes de
área y jefes de departamento son evaluados por el Gerente General en base
a los indicadores establecidos para cada departamento (en el plan
estratégico). A su vez el Gerente General no tiene evaluaciones, además de
no existir directorio en esta empresa.
Los productos actualmente fabricados por Laboratorios Knop son
productos homeopáticos, productos fitoterápicos, productos de marca,
productos especiales, productos naturales y productos cosméticos con la
marca Knop, además de producir medicamentos para los laboratorios Raffo,
Chile y otros. En total producen más de 2000 productos distintos.
Actualmente la producción de estos productos es por lotes (Batch). Parte
importante de las materias primas se obtienen a través de una filial que
posee la empresa, la que se dedica a la producción de hierbas medicinales
(lo que permite que el grupo produzca hasta el 30% de sus materias primas).
Otras materias primas son tanto de producción nacional como importadas
(algunas se siguen importando desde Alemania). El proceso de
comercialización de los productos se realiza por medio de la distribución en
todo Chile a través de las grandes farmacias, farmacias especializadas y una
red de 18 farmacias propias. En el extranjero a través de Boticas Homeoperú
(4) y Knop Canadá, además de la distribución en Uruguay y Costa Rica.
El laboratorio cuenta con certificaciones GMP (Good Manufacturing
Practices o Normas de Buena Manufactura, otorgada por el Instituto de Salud
Pública de Chile), certificación que es otorgada por dos años, siendo esta su
segunda certificación, así como la certificación internacional de Calidad ISO
9001:2000, otorgada por el Bureau Veritas Quality International, certificación
que han logrado con ayuda del instrumento PROFO de la Corporación de
Fomento de la Producción (CORFO). Laboratorios Knop es el primer
laboratorio en Chile en cumplir todos estos requisitos, los que lo sitúan al
nivel de grandes laboratorios como Bayer y Laboratorio Chile.
La empresa posee dos filiales, Forestamet, dedicada a la producción
de hierbas medicinales, e IPAC (Industria Procesadora de Alimentos Knop
Limitada). La empresa tiene presencia internacional a través de
representantes en Perú (Homeoperú) y Canadá (Knop Canadá), distribuyen
además en Uruguay y Costa Rica. Actualmente la forma de ingreso a los
mercados internacionales es a través de socios comerciales que posean
cadenas de farmacias y centros de distribución propios, lo que a juicio del
gerente general de Knop, facilita el tema y mejora los márgenes.
Laboratorios Knop, antiguamente financiaba los nuevos proyectos de
inversión a través de las utilidades que generaba el negocio, actualmente
han incorporado otras formas de financiamiento, como créditos hipotecarios y
leasing. La empresa prefiere utilizar como primera opción el capital propio, si
esta no es suficiente la empresa opta por utilizar el leasing. En relación a
otras integraciones de capital, la empresa tuvo la oportunidad de realizar
nuevas adquisiciones pero desistió.
Entre los competidores del Laboratorio, se encuentran las farmacias
de medicina tradicional, (Fasa, Cruz Verde, Salco Brand, Red Farma y Farma
Líder), otras farmacias especializadas y laboratorios homeopáticos
(Hanneman, EcoVida, GMC, marcas propias de las grandes farmacias). Los
clientes actuales de Laboratorios Knop son todas las personas que buscan
un producto y solución de salud armónica y natural, y laboratorios que
fabrican productos homeopáticos, la empresa considera como potenciales
clientes principalmente al mercado internacional. Los mercados promisorios
de la empresa son el mercado mexicano y las exportaciones en general. La
empresa considera como su principal sustituto a la medicina tradicional.
La red de distribución de Laboratorios Knop independiente de sus 18
farmacias propias y distribución en farmacias especializadas, pasó de cerca
de 2000 intermediarios a sólo 3, Cruz Verde, Fasa y Salco Brand, lo que se
debe a una nueva estrategia por parte de la dirección de la compañía.
La principal perspectiva de crecimiento que la empresa tiene para el
futuro es ingresar con más fuerza en el extranjero, específicamente al
mercado mexicano, al cual piensan ingresar pronto. La empresa además
tiene convenios de Investigación & Desarrollo con Universidades, ya que
busca la innovación en sus producto, principalmente por que han sido
afectados por la copia de sus productos (por ejemplo el Paltomiel por parte
de las grandes cadenas de farmacias, situación que ha llegado a tribunales,
con un resultado positivo para Laboratorios Knop).
La empresa posee un sistema de objetivos y políticas (SOP)
formalizado en un plan estratégico global y por cada departamento. Las
personas responsables de la formulación del SOP son el Gerente General y
el comité de gerentes, este plan consiste básicamente en que el Gerente
General hace una proyección y pide a cada gerente que señale su
compromiso en términos de resultados (producción, ventas, etc.). La
empresa considera como muy importante para la formulación de su
estrategia, factores como la situación legal de los productos, la legislación en
relación al negocio, el hecho de tener la producción regulada por el Instituto
de Salud Pública, todas situaciones o hechos que son considerados como
muy cambiantes por la empresa, además de estar intervenidos por las
grandes cadenas (incluso consideran que existe un doble estándar por parte
de la autoridad). Para formular la estrategia, la empresa trata de incorporar
todas las variables, pero no incluye aquellas que no puede medir.
Los productos de homeopatía y fitomedicina, considerados como
medicinas alternativas, están siendo aceptadas cada vez más por el público,
lo que se ve reflejado en el desarrollo de nuevos productos y el aumento en
las ventas anuales de la empresa, las que aumentan a tasas cercana al 20%
anual. A la vez, señalan que su estrategia de nicho, a través de la
diferenciación y el desarrollo de productos propios, junto con poseer sus
propias materias primas es una gran ventaja para ellos. Laboratorios Knop
considera que la burocracia en el ISP para cambios en el registro (hasta 5
años) y en GMP, lleva a “hiperregulación e inconsistencias”. La empresa
además debe enfrentar cambios permanentes en los criterios de los
organismos reguladores, una alta concentración de mercado y fuerte
competencia por parte de las marcas propias de las grandes cadenas.

Laboratorios Knop define su misión y su visión de la siguiente manera:

Misión:
“Queremos comprometer nuestro crecimiento como lideres del mercado
nacional y como importante actor del mercado internacional, en todos los
negocios que deriven de nuestra experiencia y tradición en la investigación y
desarrollo de medicamentos naturales científicamente validados, ofreciendo
una solución de salud integral, armónica y natural.”

Visión:
“La Medicina Homeopática y Fitoterápica introducida como herramienta
válida, dentro del arsenal terapéutico del equipo de salud e incorporada en la
educación al más alto nivel, aportando una solución de salud integral,
armónica y natural. “

La empresa posee ventas entre 25.001 y 100.000 UF, por lo que

puede ser caracterizada como mediana. La empresa se encuentra
actualmente dirigida por la segunda generación familiar, aunque cuando Don
German Knop asumió la dirección y el control de la empresa, esta contaba
con 7 familiares en la propiedad, hoy en día ese número está reducido a solo
4 familiares, debido a una concentración en la propiedad, realizada a través
de la compra por parte del actual socio mayoritario a familiares que no
estaban interesados en participar del negocio.
“CONFITES MERELLO S.A.”

Confites Merello Sociedad Anónima, es una empresa de propiedad

familiar, que tiene sus orígenes en el año 1932, en Limache, V Región, lugar
donde se localizó la primera planta. El primer nombre de la empresa fue
“Confites La Genovesa”. Originalmente la empresa representaba los
intereses de dos familias, la familia Minardi y la familia Merello-Solari,
fundada por Adolfo Minardi, Pablo Merello y José Solari, con un capital inicial
que ascendía a 5.000 acciones de $100 C/U ($ 500.000), el cual se distribuía
entre los 3 fundadores en porcentajes de 41,9 %, 41,9 % y 16,2 %,
respectivamente. En el inicio de sus operaciones la empresa producía
confites en general.

La empresa pasa a llamarse Confites Merello S.A. en 1939.

A través de los años, no han existido cambios ni en el tipo de capital ni

en el tipo social, la empresa siempre ha sido Sociedad Anónima Cerrada,
aunque han debido readecuar los estatutos por cambios en la Ley de
Sociedades Anónimas.
La empresa posee actualmente una estructura funcional (contando
con 3 departamentos: de administración y finanzas, producción y comercial),
confites Merello S.A., subcontrata las tareas de logística, promoción de
ventas y reposición. El crecimiento de la empresa ha hecho que esta
estructura se vuelva más compleja que en sus inicios, para responder a las
necesidades del negocio, aunque la empresa no tiene consideradas
eventuales reformas de su estructura organizacional para el futuro. Confites
Merello S.A. cuenta actualmente con 40 empleados de internos (7 en
Administración (11%) y 33 en Producción (50%), y 25 trabajadores externos -
15 vendedores (23%), 10 reponedores (16%)-, en total (internos y externos)
suman 65 personas. La empresa no posee un sistema de evaluación del
desempeño, aunque señalan que este ha sido pensado, principalmente para
incorporar una evaluación que sirva como herramienta de gestión.
Los productos actualmente fabricados por Confites Merello son:
caramelos (18 variedades), aireados (3 variedades), grageados (5
variedades), gomitas (9 variedades), chocolates (9 variedades), fiesta (más
de 10 variedades para pascua, san Valentín, navidad y otras festividades) y
confites promocionales, todos estos productos son elaborados a través de
dos procesos de producción, en escala y en producción continua, procesos
que siempre han sido utilizados por la empresa. Confites Merello S.A., posee
4 líneas que producen mensualmente: 30 toneladas de caramelos, 25
toneladas de gomitas, 15 toneladas de grageados y 15 toneladas de
chocolates (en términos generales son entre 50 y 60 toneladas de producto
en un mes -contando 1 turno de 8 horas -, generalmente en la empresa se
trabaja a 1,5 turnos). El proceso de suministro de materias primas de
Confites Merello S.A., se realiza a través de proveedores (entre 100 y 300),
de los cuales entre 60 y 80 son proveedores principales. Las materias primas
son de origen nacional (principalmente las esencias) e internacional (entre
las que se encuentran el azúcar que proviene desde el Salvador y Colombia
y algunos insumos que se importan desde Suiza)
El principal canal de distribución de los confites son los
supermercados (no obstante la empresa cuenta con un punto de venta en
planta), le siguen en menor cuantía las confiterías y la venta de manera
industrial. Las ventas anuales de la empresa fueron en el año 2005 de US$
1,2 millones y en el año 2004 de US$ 1 millón.
Los clientes actuales de la empresa son los supermercados, con un
45% de las ventas, las tiendas de retail (tiendas de tamaño pequeño) con un
30%, las instituciones con un 10% y los otros confiteros (a los que proveen
de materias primas) con un 5%. La empresa considera como clientes
potenciales el desarrollar más tiendas de conveniencia, los mayoristas
(actualmente muy pocos) y profundizar los clientes actuales. Para la empresa
los mercados promisorios son los mercados internacionales. Los principales
sustitutos son todos los productos relacionados con los snacks (harinas,
papas fritas, helados). La empresa tiene como perspectivas de crecimiento
para el futuro, la elaboración de nuevos productos en líneas ya existentes.
Los principales competidores de Confites Merello S.A. son los
confiteros, productores de snack, heladeros y los productores de caramelos
promocionales.
La principal característica del mercado en que opera Confites Merello
S.A. y que es reconocida por la empresa, es que es el mercado es maduro,
con márgenes bajos y pocas variaciones. La empresa considera que se ha
ubicado en un nicho del mercado de los confites que privilegia más la calidad
que el precio, por lo que cree de gran importancia mantenerse en el tiempo y
obtener una cierta rentabilidad en este nicho.
 Confites Merello S.A. financiaba antiguamente los nuevos proyectos
de inversión a través de capital propio, banco y aportes de capital,
actualmente los nuevos proyectos de inversión se financian con el mismo
esquema, pero con mayor proporción de banco y utilidades generadas por el
negocio. La empresa señala como su forma de financiamiento favorita el uso
de capital propio, además de estas formas de financiamiento, la empresa ha
utilizado a crédito proveedor (sólo para capital de trabajo) y la emisión de
nuevo capital. La empresa no ha tenido en su historia ninguna forma de
integración de capital como fusiones o adquisiciones.
El principal objetivo de la empresa es cuidar la rentabilidad y perdurar
en el tiempo, ojalá creciendo en el nivel de ventas. La empresa apuesta a
una estrategia de nicho (consideran que el consumidor valora calidad por
sobre precio), además espera aprovechar la flexibilidad de la empresa para
producir productos especiales a instituciones (donde también piensan
encontrar un nicho de mercado). La empresa posee metas de crecimiento
por área de producto y metas de eficiencia hacia al interior de ella, también
espera incorporar nuevos clientes, una nueva línea para trabajar los
productos en estantería e incorporar mercados internacionales a su batería
de clientes.
Confites Merello S.A. posee un sistema de objetivos y políticas (SOP)
formalizado, los responsables de la formulación del SOP son la gerencia
general y el departamento de ventas (señalan que “la estrategia sale del
cliente”). De todas maneras la empresa hace participar a todos para que la
estrategia sea exitosa. En la empresa señalan que las variables y hechos del
entorno más relevantes para desarrollar su estrategia son el tipo de cambio,
la concentración de los mercados (ya que son dos o tres grandes cadenas
las que tienen el 50% de la participación de mercado). Las nuevas normas
tributarias, laborales, ambientales y de certificación, son barreras de entrada
en esta industria, y han provocado que competidores desaparezcan de ella.
El gerente general considera que debería incorporar otros elementos en la
formulación de la estrategia, como ser más osados (asumir más riesgos), ya
que considera que son conservadores, inclusive más allá de lo normal (la
empresa posee un leverage de 0,1 -entre 0,08 y 0,11-).
En la empresa consideran que poseen una imagen muy positiva en
uno de los segmentos de mercado y que el crecimiento económico trae
clientes que están dispuestos a pagar un poco más por un producto de
calidad. Señalan que poseen la capacidad productiva para crecer en los
segmentos promisorios, además de know-how en el negocio, tradición, una
buena imagen frente a los consumidores y el legado que posee la empresa.
Aunque creen que la concentración de mercados, el tipo de cambio y que la
competencia esté mirando los mismos mercados que ellos, podría ser muy
peligroso para el futuro de la empresa.

Confites Merello define su misión como: “Estamos en un negocio que

consiste en dar un momento de cálido placer a nuestros consumidores con
un producto alimenticio, saludable y que “evoque algo”".
Actualmente la dirección de Confites Merello S.A., está a cargo de Don
Andrés Merello (nieto del fundador), quien actualmente es el Gerente
General, Director y accionista mayoritario de la empresa.
Como la empresa cuenta con ventas anuales de entre U$ 1 y U$ 1,2
millones de dólares, puede ser caracterizada como mediana. En la dirección
y propiedad de la empresa coexiste la segunda y tercera generación familiar
(hijo y nieto del fundador). Actualmente, las familias Minardi y Solari se han
desvinculado totalmente del negocio y no participan de la propiedad ni de la
administración, y el capital social asciende a 35.000 Unidades de Fomento.
“TUXPAN INGENIERÍA LTDA.”

Tuxpan Ingeniería Limitada, es la matriz de un grupo empresarial que

posee 5 filiales. La empresa fue fundada en 1993, en Viña del Mar, por Doña
Silvia Ontívero y Don Santiago Macías, la empresa no es familiar.
La empresa en el inicio de sus operaciones desarrollaba software a
pedido, consultorías y asesorías en informática. La empresa comenzó con un
capital inicial cercano a $1.000.000.
Por motivos de planificación tributaria la matriz es una Empresa de
Responsabilidad Limitada, mientras que las filiales se configuran como
Sociedades Anónimas Cerradas. El capital actual de la empresa asciende a
MUS$ 6000.
El grupo se organiza actualmente de forma matricial, incorporando
durante los años, nuevas empresas relacionadas (pero independientes en su
gestión). La empresa no espera realizar reformas en el futuro, solo continuar
creciendo bajo el sistema que ellos denominan "semillero de empresas", el
sistema actual permite a la empresa identificar las rentabilidades que le
aporta cada negocio (lo que ayuda a que no existan subvenciones ocultas),
el sistema le permite además acceder a mayor capital de trabajo y mayores
crédito en el sector financiero. Este sistema también le permite desarrollar
capacidades de gestión que le permiten replicar el modelo en nuevos
emprendimientos. A continuación se presenta una descripción de cada una
de las empresas del grupo:

• TUXPAN Comercial tiene a su cargo la función de Marketing y Ventas

de productos y servicios de software, propios y/o de terceros.
• TUXPAN Ingeniería tiene a su cargo la administración del grupo, el
semillero de empresas.
• TUXPAN Gestión tiene a su cargo los servicios ligados a
Incorporación Racional de T.I., rediseño y modelamiento de procesos,
ingeniería de software.
• TUXPAN Software está definida como una fábrica de proyectos de
software y en su interior está I&D.
• TTI Group es la encargada de diseño gráfico, fundamentalmente
ligado a servicios Internet.
 Tuxpan Ingeniería Ltda., en forma consolidada cuenta con 75
empleados, los que se distribuyen en las diferentes empresas, en: Tuxpan
Gestión 12 empleados (16%), Tuxpan Ingeniería cuenta con 12 empleados
(16%), Tuxpan Software cuenta 36 empleados (48%), TTI – Group cuenta
con 12 empleados (16%) y Tuxpan Comercial cuenta con 3 empleados (4%).
La empresa posee un sistema de evaluación del desempeño, para todos los
trabajadores de la empresa, los gerentes y el Gerente General, este sistema
se caracteriza por ser un sistema de evaluación en 360º.
Los servicios actualmente prestados por el grupo de empresas Tuxpan
incluyen: incorporación racional de tecnologías de información (planificación
estratégica, rediseño de procesos, planificación informática e ingeniería de
software), desarrollo de aplicaciones (internet, internet en múltiples
plataformas, servidor en múltiples plataformas), además de la
comercialización de software propio y de terceros, exportación de software
propio y de terceros y servicios de consultoría y asesoría en informática. La
empresa utiliza el sistema de producción por pedido (pequeños encargos),
Tuxpan siempre ha producido de esta forma. La empresa utiliza como
materia prima principal, la inteligencia y el conocimiento de los ingenieros
que trabajan en la empresa. El proceso de comercialización se realiza de dos
formas, una filial especializada actúa como comercializadora (en el 20% de
las ventas) y los gerentes de línea como gestores comerciales (en el 80% de
las ventas). Las ventas anuales de la empresa ascendieron a US$ 4 millones
en el año 2005, US$ 2,13 millones en el año 2004, US$ 2,55 millones en el
año 2003 y a US$ 1,88 millonesen el 2002. En el año 2005, las ventas por
línea de servicio fueron de un 30 % en consultoría y otros servicios y 70 % en
la fábrica de software.
Los clientes actuales de Tuxpan son principalmente aquellas
empresas y organizaciones relacionadas con el mundo logístico naviero
marítimo portuario, también exporta a 10 países servicios de consultoría en
gestión informática y exporta productos de software a través del sitio web
www.bigworkflow.com. Los clientes que consideran como potenciales son el
sector financiero, principalmente la industria aseguradora y el Estado.
Reconocen como sus competidores a otras empresas desarrolladoras de
software a la medida y a las consultoras de gestión informática de tamaño
grande. La empresa tiene una relación de coopetencia bastante fuerte con
algunos de sus competidores. A juicio de los entrevistados sus sustitutos son
los softwares en paquetes o prehechos, el software offshore es tanto parte de
la competencia como de los sustitutos.
Tuxpan Ingeniería Ltda, entre los años 2004 y 2005 realizó un proceso
de perfeccionamiento interno, para mejorar la productividad y calidad de sus
productos y servicios, con un crecimiento importante durante el 2005, la
empresa espera aumentar sus ventas este año en un 20%. Además el grupo
piensa ingresar en los mercados de Estados Unidos y Europa.
La empresa financiaba antiguamente los nuevos proyectos de
inversión a través de capital propio y bancos, actualmente los nuevos
proyectos de inversión se financian de la misma forma aunque con mayor
proporción de créditos bancarios. La empresa prefiere como forma de
financiamiento el capital propio, si esto no es suficiente utiliza créditos
bancarios, la empresa también ha utilizado como forma de financiamiento el
uso de los recursos provenientes de los clientes, quienes financian parte
importante de la Investigación & Desarrollo de los proyectos de los que son
los beneficiarios. La empresa ha tenido durante su historia otras formas de
integración de capital a través de la adquisición de otra empresa (pero
reconocen que fue una mala decisión, ya que tuvieron que cerrarla a los dos
años de adquirirla, tenían un mal producto, la empresa venía con una cartera
de clientes insatisfecha)
La empresa posee un sistema de objetivos y políticas formalizado
(SOP), el plan incluso posee una denominación especial (CNEA,
“Componentes No Es un Accidente”), el órgano responsable de la
formulación SOP, es el directorio donde el director ejecutivo realiza la mayor
parte del plan.
La empresa considera que sus objetivos son: 1º calidad, 2º
productividad (como un trabajo interno muy fuerte y permanente) 3º servicio y
4º manejo de mercado (nuevo objetivo desde el 2005), la empresa cuenta
además con políticas de calidad (como el manejo de procesos, en el año
2005 la empresa obtiene la certificación Capability Maturity Model Integrated
(CMMI) de nivel 3 - sólo existen 2 empresas con esta certificación en Chile -).
Políticas de productividad (en herramientas y métodos de gestión) y política
comercial (competencia en precio y servicio).
Tuxpan Ingeniería Ltda., define su misión como: "Sistematizar
conversaciones que agregan valor a nuestros clientes"
La estrategia básica de la empresa, se ha mantenido desde el inicio,
ya que consideran que el alineamiento de los procesos y la definición de
soluciones en tecnologías de la información, el desarrollo de software, su
implantación y posterior mante nción, así como la venta de productos y
servicios de software, tiene sentido sólo en las conversaciones que se
mantienen dentro, entre y con las organizaciones. La empresa considera que
la política estatal en términos de: tratados de libre comercio, relación con
países vecinos, privatizaciones son variables muy importantes al momento
de desarrollar su estrategia. En el nicho particular en que se desarrolla la
empresa, también es relevante lo que sucede en el mundo marítimo portuario
a nivel global, el impacto tecnológico y el ciclo económico. La empresa cree
que en el desarrollo de su estrategia debería considerar otros elementos
como la información económica, información de mercado (con la realización
de estudios de mercado) y pensar en herramientas de difusión como
herramientas de trabajo.
En Tuxpan Ingeniería Ltda., consideran que el ciclo económico en alza
(por que señalan el servicio que presta la empresa tiene un comportamiento
de producto suntuario), la demanda del mercado de señales de calidad y el
cambio tecnológico en el Estado (en la agenda digital) han favorecido a la
empresa, la que además en forma interna ha sistematizado la calidad,
productividad y el servicio. Aunque consideran que necesitan desarrollar
nuevos mercados (ya que reconocen que son débiles en políticas y acciones
comerciales y de ventas) y que necesitan encontrar un canal de distribución
que aumente (“tire”) la demanda, esto acompañado de las fabricas de
software off-shore, la obsolesencia tecnológica, el precio del petróleo y la
sobreoferta de fletes navieros (ya que las empresas adquieren menos
tecnología), pueden afectar la continuidad de la empresa.
Como la empresa durante el año 2005 tuvo ventas de U$4 millones,
puede ser caracterizada como grande, la empresa es además no familiar en
su conformación.
“ADMINISTRADORA PARQUE DEL MAR S.A.” (Cementerio Parque Del
Mar).

Administradora Parque del Mar Sociedad Anónima, es la matriz de un

grupo empresarial que posee 2 filiales relacionadas con el negocio. La
empresa fue fundada en Viña del Mar en 1986, por el actual presidente de la
compañía. Desde el inicio de las operaciones, la empresa prestó servicios
funerarios (la compra de un espacio en cementerio parque). El tipo de capital
es cerrado, no familiar. Cementerio Parque del Mar pertenece a la
Inmobiliaria Pacífico Austral S.A. (IPASA), y está afiliado a la International
Cemetery and Funeral Association (ICFA), con sede en EEUU. La
Inmobiliaria Pacífico Austral S.A. es una sociedad de inversiones (holding)
privada, y está presente en diversas industrias. Durante los años no han
existido cambios en el tipo de capital o tipo social de la empresa.
La forma de estructuración que la empresa tiene actualmente es
funcional (departamento comercial, de operaciones, de administración y
finanzas, personal, sistemas). La empresa siempre se ha estructurado de
esta forma. El último cambio fue el año 2000, donde se paso de la
funcionalidad inorgánica a una orgánica. Antes era una organización que
ellos denominaban “tipo peineta", donde el gerente se encontraba en la
cabeza y el resto de los trabajadores en forma lineal como subordinados.
Actualmente la empresa se encuentra reestructurando una de sus áreas,
aunque se mantiene la orgánica en la funcionalidad.
La empresa tiene 65 empleados los que distribuyen en las distintas
áreas/departamentos de la empresa como se detalla a continuación:
Comercial: 130 (50%), Operaciones: 80 (30%), Administrativo/ Atención al
público (personal, sistemas, contabilidad, servicios generales): 55 (20%). La
empresa posee un sistema de evaluación del desempeño sólo para el área
comercial, pero se piensa implementar a otros niveles (el área de personal se
encuentra haciendo cursos en evaluación del desempeño para ello), el
problema de implementar estas evaluaciones, es que en la empresa hay
inflexibilidad de remuneraciones, otro problema que ellos consideran, es
determinar para que sirve la evaluación del desempeño, los Gerentes y
Directores no poseen evaluaciones de desempeño
Los servicios actualmente prestados por la empresa son servicios
funerarios (en el cementerio parque), también servicios adicionales (con
posibilidad de contratar con anterioridad) los que pueden ser: urna, carroza,
auto de acompañamiento, tramitaciones pertinentes, aviso en prensa local.
La empresa también provee de servicio de crematorio, centro ceremonial y
salas de velatorio. El tipo de producción utilizado es por pedidos (pequeños
encargos), ya que esta es la forma de prestar servicios. La empresa posee
82 hectáreas de terreno, con un centro ceremonial con capacidad para 400
personas. Adicionalmente la empresa cuenta con 6 salas de velatorio. Una
de las filiales, permite a la empresa dar la opción a sus clientes de contratar
servicios de manera anticipada. La empresa espera realizar ampliaciones y
mejoras de los servicios (consideran que hace falta un cambio en la
legislación, así como un cambio cultural, para incorporar nuevos servicios
como el embalsamamiento), la empresa también espera realizar otras
diversificaciones tanto de mercados como de negocios.
Los clientes actuales de la empresa son 36.000 familias propietarias,
lo que convierte a esta empresa en el cementerio parque más grande de
Chile. Los competidores reconocidos por la empresa son todos los demás
cementerios, tanto privados como públicos.
Antiguamente los nuevos proyectos de inversión eran financiados
totalmente con deuda bancaria, actualmente los nuevos proyectos de
inversión se financian, generalmente un 70% con créditos bancarios y un
30% con el aporte de los socios/utilidades generadas, todo depende del
proyecto que se quiere realizar. La empresa prefiere el financiamiento a
través del capital propio, de no poder utilizar esta opción o no ser suficiente,
la empresa utiliza créditos bancarios. Además de estas opciones la empresa
ha utilizado como financiamiento el préstamo de los socios. La empresa no
ha tenido en su historia ninguna forma de integración de capital como
fusiones o adquisiciones.
La empresa posee un sistema de objetivos y políticas (SOP)
formalizado, en la forma de un plan estratégico. La persona responsable de
la formulación del SOP es el Gerente General, quien presenta el plan al
directorio para su revisión y aprobación.
La misión de la empresa se define como: “Ser una empresa líder en
cementerios parques de la V región, prestando un servicio de excelencia por
mejoramiento de procesos, costos y calidad, manteniendo un respeto por el
medio ambiente y grupos de interés, así como con un recurso humano del
más alto nivel.”
La empresa tiene ventas anuales superiores a las 100.000 UF, por lo
que puede ser caracterizada como grande. La empresa no posee propiedad
familiar (no obstante en el directorio, en el cual están representados todos los
propietarios, hay un matrimonio). La confidencialidad del grupo es muy alta.
“ULTRAPORT LTDA.”

Ultraport Limitada es una de las empresas del grupo Ultramar. La

empresa inicia sus actividades el 25 de mayo de 1981, en Valparaíso,
fundada por Ultramar Agencias Marítimas, con el objetivo de efectuar los
servicios de estiba y desestiba y el movimiento de carga en los recintos
portuarios encomendados por las agencias marítimas a lo largo de todo
Chile. La empresa fue fundada con un capital inicial inferior a $ 1.000.000, el
cual provenía en su totalidad de la matriz.
El grupo Ultramar, es una Agencia Naviera de propiedad familiar
fundada en 1952 que opera en Perú, Chile, Argentina, Uruguay y Brasil. El
grupo, actualmente culminando la sucesión de la segunda generación (los
hermanos Sven y Wolf von Appen Behrmann), hacia la tercera generación
(los hijos de cada uno, Dag -presidente del holding Monterrey que controla
las inversiones navieras- y Richard -presidente del holding Inversiones
Cosmos que agrupa las inversiones terrestres-, nietos del fundador Albert
Von Appen), es considerado hoy en día como uno de los conglomerados más
importantes de Chile, sólo un poco detrás de los de las familias Luksic,
Angelini, Matte y Said, con un patrimonio estimado en más de US$ 1.000
millones. No obstante ha casi culminado el proceso de sucesión, los
hermanos Sven y Wolf siguen pendientes de sus negocios y liderando los
grandes temas, y señalan que el éxito de las compañías del grupo se
sustenta en un sólido proceso de profesionalización de la empresa familiar, el
cual comenzó hace varias décadas con la ayuda del ejecutivo Fried Stelloh,
quien había trabajado en Ultramar en los años 50 y que fue clave en la
confección del mecanismo para diseñar el proceso de relevo en los negocios
del conglomerado.

El siguiente cuadro muestra las empresas ligadas a la familia von

Appen:

Transportes:
100%
Ultramar Agencia Marítima Ltda. (+)
Puerto de Mejillones 50%
Puerto de Coronel 16,60%
Equipsa, equipos portuarios 33%
100%
Sociedad Naviera Ultragas (+)
Ultragas Internacional, transporte de petróleo y gas licuado (++)
Transmares Naviera Chilena, flete de carga entre Chile, Perú y
Brasil (++)
Petrolera Transoceánica, transporte de petróleo en costas peruanas 50%
Administradora de Naves Humboldt (++)
100%
Ultraport, estiba y desestiba en puertos chilenos (+)
Sitrans, transporte de contenedores entre puertos, aeropuertos y
bodegas (++)
Kenrick, representaciones de navieras internacionales (++)
Marítima Internacional, agentes navieros (++)
Marítima Sudocean, agentes navieros (++)
Río Luján, remolcadores (++)
Sonap, transporte de petróleo crudo (++)
100%
Sportour, agencia de turismo (+)
100%
Representación de Lufthansa en Chile (+)

Mineria y electricidad:
Compañía de Carbones de Chile 45%
Minera Can Can, minas de oro 27%
Carbones Magallanes 45%
Eléctrica Guacolda 25%
CAP 2%

Sociedades de inversión:
100%
Inversiones Ultraterra (+)
Inversiones Monterrey (++)
+ Participación estimada ++ Se desconoce su participación
 Los Von Appen son poseedores del perfil más bajo al que podrían
aspirar empresarios de su envergadura, esta familia evita cualquier
exposición pública. De hecho, ninguna de sus sociedades se cotiza en bolsa,
por lo que pueden mantener sus intereses en el ámbito estrictamente
privado.

Ultraport Limitada actualmente se estructura de forma divisional, esta

forma de organización del trabajo se ha mantenido desde sus inicios y no
esperan realizar reformas en este aspecto en el futuro. Ultraport tiene
actualmente 650 empleados contratados, los que se distribuyen en dos
lugares, oficinas: en las que trabajan 300 empleados (46%) y el puerto:
donde trabajan 350 empleados (54%). La empresa posee un sistema de
evaluación del desempeño sólo para empleados de bajo rango,
principalmente por un tema de control. Los gerentes de área y jefes de
departamento poseen también un sistema de evaluación, el que es
consensuado, ya que no hay nada escrito, y es realizado por el Gerente
general, el cual es evaluado (sin nada formal) por el directorio de Ultraport.
Los servicios que actualmente prestados por la empresa son la estiba
y desestiba en puerto, operación y mantenimiento de recintos portuarios,
consolidación y desconsolidación de contenedores, almacenaje, logística
portuaria, así como movimiento de carga al interior de los recintos portuarios
encomendados por las agencias marítimas.
La empresa financiaba antiguamente los nuevos proyectos de
inversión a través de la matriz, actualmente los nuevos proyectos de
inversión se financian a través de fondos propios (el endeudamiento del
holding es muy bajo, cercano al 1 o 2%). La empresa no ha tenido en su
historia ninguna forma de integración de capital como fusiones,
adquisiciones o tomas de control.
Los clientes actuales de Ultraport son todas aquellas embarcaciones
provenientes de diversas partes del mundo que requieren del servicio integral
de muellaje que ofrece la empresa, clientes locales que requieren de
consolidacion y desconsolidación de contenedores, entre otros. La empresa
reconoce como competidores a todos los otros operadores portuarios. Esta
competencia es distinta en las diferentes regiones donde opera la empresa,
debido a que la presencia y concentración de los operadores es diferente en
cada una de ellas.
 La empresa posee ventas anuales superiores a 100.001 UF por lo que
puede ser caracterizada como una empresa grande.
“CHILQUINTA S.A.”

Chilquinta Sociedad Anónima, es la matriz de un grupo empresarial

que controla 5 filiales. La empresa fue fundada en Valparaíso en 1981 por
Chilectra S.A., bajo el nombre de “Chilectra Quinta Región S.A.”. Al inicio de
las operaciones la empresa se dedicaba exclusivamente a la distribución de
energía eléctrica. El capital inicial provenía en su totalidad de Chilquinta S.A.,
y representaba los intereses del Estado de Chile.
Actualmente Chilquinta S.A., posee una capital (cerrado) de M$
117.404.124, proveniente en casi su totalidad de inversionistas extranjeros.
La empresa pasó ser una filial de Chilectra S.A. en 1981, a comenzar un
proceso de privatización en 1986, para finalmente, en 1999 ser vendida a un
consorcio formado por 2 empresas norteamericanas, SEMPRA Internacional
y PSEG Global.
Chilquinta S.A., se estructura actualmente de manera funcional (con
los departamentos de distribución; comercial; finanzas; regulación, ingeniería
y planificación; recursos humanos y administración). La empresa cuenta con
391 empleados los que se distribuyen en: Técnicos: 135 (35%),
Administrativos: 112 (29%), Profesionales: 126 (32%), Ejecutivos: 18 (5%).
La empresa posee un sistema de evaluación del desempeño para todas las
personas que forman parte de la empresa, es así que los trabajadores y
supervisores poseen un sistema de evaluación que busca detectar
necesidades de capacitación, que impulsen el compromiso con la tarea.
Adicionalmente, se han realizado análisis de percepción en 360º en todas las
jefaturas de la empresa, evaluaciones de clima laboral, de servicio de
clientes internos, todo producto de las necesidades detectadas en las
evaluaciones. Los gerentes de poseen un sistema de evaluación unificado
siendo el mismo para todas las empresas del grupo. El Gerente General es
evaluado por el directorio, el que emite su juicio respecto de la performance
de este. El Directorio es evaluado directamente desde la matriz en Estados
Unidos, esto se hace a través de información que los directores deben
presentar (reporting package) y luego se evalúa la calidad de la información
Los servicios actualmente prestados por Chilquinta S.A., son
principalmente la venta y distribución de energía eléctrica en la V región,
seguido por la venta de gas natural para clientes residenciales en la región.
La empresa utiliza un sistema de producción continua, la que ha sido
utilizada desde el inicio de sus operaciones, las materias primas utilizadas
por la empresa provienen de plantas generadoras de energía eléctrica en
Chile, el gas natural proviene tanto de Argentina como de Chile. Las ventas
anuales de la empresa en el año 2004 alcanzaron los M$ 112.607.991 y en el
año 2003 M$ 104.356.241.
Chilquinta S.A., financiaba antiguamente los nuevos proyectos de
inversión a través de capital propio y créditos bancarios, actualmente
financian los nuevos proyectos de inversión de la misma forma, con una
razón deuda patrimonio de 1,6 veces, siendo un 87,5% de la deuda a largo
plazo. Además de estas formas de financiamiento, la empresa ha utilizado la
emisión de nuevo Capital, la emisión de deuda, los créditos sindicados, los
créditos en el extranjero y cuentas corrientes mercantíles con filiales.
Chilquinta S.A., también ha tenido otras formas de integración de capital,
realizando compras en Argentina y Perú, en la V región ha realizado varias
compras, todas estas han sido dentro del negocio central, adicionalmente, la
empresa enfrentó una fusión en el año 2001.
El área de operación de Chilquinta S.A., comprende 11.496 km2 en la
Quinta Región de Chile, abasteciendo mayoritariamente con sus servicios a
las provincias de San Antonio, Petorca, Valparaíso, San Felipe, Quillota y Los
Andes. Durante el 2004, la empresa atendió a 435.269 clientes, de los
cuales, el 92,6% corresponde a clientes residenciales (sin contar los clientes
de filiales). La empresa considera como clientes potenciales al nuevo
segmento formado por cambios en la legislación, lo que hace que los
denominados “consumidores libres” pasan de ser de aquellos que consumían
de 2000 Kw en adelante a aquellos que consumen de 500 kw en adelante, lo
que permitirá nuevas posibilidades de crecimiento. La empresa considera
como mercados promisorios el área de los microcréditos, la que abre una
nueva gama de posibilidades para la empresa.
El negocio de distribución eléctrica se rige bajo contratos de concesión
que indican la zona en que prestará servicios de suministro de energía, lo
que faculta a la empresa a desarrollar su negocio de distribución, con mínimo
riesgo de enfrentar competencia y bajo el esquema de tarifas reguladas por
la autoridad, lo que minimiza el riesgo de competencia en el negocio de
distribución eléctrica, permitiendo contar con un negocio que ofrece una
participación de mercado estable. Adicionalmente, la empresa continúa
estudiando diversos nichos buscando nuevas oportunidades de crecimiento.
Chilquinta S.A., define su misión como “Brindar excelencia en la calidad de la
distribución, transmisión y generación de Energía, así como en la totalidad de
sus productos asociados, con el propósito de contribuir al crecimiento
conjunto de las personas, la sociedad y la Empresa”.
“VERSCHAE S.A.”

Verchae Sociedad Anónima, es la matriz de un grupo empresarial que

controla 10 filiales. La empresa fue fundada en Viña del Mar en el año 1950,
por Don Alfonso Verschae Verdugo (Abuelo del actual Gerente general), en
el inicio de sus operaciones la empresa prestaba dos servicios; el transporte
de personal (empresarial) y viajes especiales. El capital inicial con el que se
fundó la empresa pertenecía al fundador y a un hermano.
Actualmente, el capital de la empresa continúa siendo de tipo familiar,
a través de los años, la empresa a sufrido cambios en el tipo social, ya que
en sus inicios la empresa era una sociedad de Responsabilidad Limitada,
aunque aún se mantiene la Responsabilidad Limitada en paralelo, de manera
de optimizar la estructura tributaria del grupo. La matriz del grupo opera
como sociedad de inversiones.
Verchae S.A. se estructura a través de 4 unidades estratégicas de
negocios (UENs): transporte de personal, viajes especiales, transporte de
carga y rent-a-car, la empresa no tiene contempladas reformas en su
estructura para el futuro, ya que la actual forma, responde a la utilización de
todos los recursos disponibles (humanos y materiales) por la empresa para
lograr así economías de costo. La empresa cuenta con 350 empleados,
distribuídos en choferes: 250 (71%), personal administrativo, personal de
contacto: 85 (25%), ejecutivos: 15 (4%). Verchae S.A., no posee un sistema
de evaluación del desempeño, pero les gustaría implementar uno para medir
la calidad de los choferes y la satisfacción usuaria.
La empresa actualmente presta los siguientes servicios: transporte de
personal a empresas, buses para turismo y viajes especiales, arriendo de
autos y transporte de carga. Los buses y camiones que utiliza Verchae S.A.,
provienen desde Brasil y los automóviles del mercado nacional. En el caso
de los servicios a las empresas, estos se realizan mediante licitaciones que
duran (en promedio) 6 años, los otros servicios se prestan a través de la
matriz y sucursales directamente a los clientes.
Las ventas anuales de la empresa fueron de US$ 12 millones en el
año 2005, US$ 11 millones en el año 2004 y 2003. Dentro de las ventas, el
servicio de transporte de personal empresarial representa entre un 50 y 60%
de las ventas totales del holding.
 Verchae S.A. financiaba antiguamente los nuevos proyectos de
inversión en un 100% a través de créditos directos del proveedor, en algunas
ocasiones se utilizaba el leasing extranjero y los créditos con bancos de
Brasil. Actualmente los nuevos proyectos de inversión se financian además
con créditos nacionales, ya que las tasas locales están más bajas que en el
extranjero (el financiamiento está equilibrado entre fuentes nacionales y
extranjeros). La empresa prefiere utilizar como forma de financiamiento los
créditos bancarios extranjeros, si no pueden utilizar esta opción, la empresa
utiliza créditos bancarios nacionales. La empresa también ha utilizado como
forma de financiamiento el capital propio, aunque en muy pocas ocasiones.
La empresa ha tenido integraciones de capital, pero siempre dentro
del grupo, principalmente por temas tributarios (fusión de empresas del
grupo).
Los principales contratos de la empresa, se iniciaron hace más de 20
años, efectuándose continuas renovaciones de largo plazo a través de los
años, (entre 5 y 7 años). Actualmente, el grupo de empresas tiene contratos
vigentes para entregar servicios de transporte de personal a las siguientes
empresas: Compañía Chilena de Tabacos S.A., Compañía Minera del
Pacífico (La Serena), Compañía Minera del Pacífico (Vallenar), Compañía
Eléctrica Guacolda S.A., Compañía Siderúrgica Huachipato S.A., Rhona
(Viña del Mar), Compañía Contractural Minera Candelaria, Association of
Universities for Research in Astronomy, Empresas Carozzi S.A. (planta
Ambrosoli), Sociedad de Exploración y Desarrollo Minero, Compañía Minera
Maricunga, entre otras. La empresa considera como clientes potenciales, a
todos aquellos a los cuales les pueda prestar sus servicios. Verchae S.A.
considera como cliente promisorio a toda la industria de la minería chilena.
La empresa considera que sus principales competidores son todas las otras
empresas de transporte de tamaño grande a nivel nacional (como Turbus y
Pullman) y la competencia local en regiones. La empresa considera como
sus sustitutos principalmente a las empresas piratas. En estos momentos,
Verchae S.A., se está presentando a varias licitaciones por lo que su
crecimiento como empresa está condicionado a que estas se ganen o se
pierdan.
La empresa posee un sistema de objetivos y políticas (SOP)
formalizado en un plan estratégico, el último se realizó hace 3 años pero se
revisa anualmente para ver las desviaciones, aportes y contribuciones. El
órgano responsable de la formulación del SOP es el comité ejecutivo, el que
lo prepara y luego este es evaluado por el directorio.

Verchae S.A., define su misión como “otorgar el mejor servicio de

arrendamiento de vehículos, de transporte privado de personas y de turismo,
orientado a empresas y particulares, en forma íntegra y con excelencia.” Y
su visión como “Ser la empresa más innovadora en el servicio de transporte
de personas, turismo, arrendamiento de vehículos y otros relacionados,
considerando los más altos niveles de seguridad y excelencia en un
ambiente de cooperación y desarrollo entre empleados y socios.”
La empresa cree que los elementos esenciales para desarrollar su
estrategia son los cambios en la legislación y la reglamentación asociada al
rubro (antes no había diferencia entre transporte público y privado).
Verchae S.A., considera que mientras la competencia sea limpia, las
oportunidades siempre están presentes, ya que reconocen que en el negocio
del transporte “hay mucha coima”.
La empresa considera que vela en un 100% por la satisfacción del
cliente en los servicios que prestan, pero que siempre existe el peligro de
ingreso de nuevos competidores y los cambios en la legislación, ya que la
normativa “no es clara o igual en todas las regiones”.
La empresa es actualmente dirigida por la tercera generación, y
conviven en la empresa miembros de la segunda y tercera generación.
“IGNISTERRA S.A.”

Ignisterra Sociedad Anónima, es la matriz de un grupo empresarial

que posee 3 filiales relacionadas con el negocio. La empresa fue fundada en
1992 en Villa Alemana por 8 sociedades de inversiones. Al inicio de sus
operaciones, la empresa producía madera de lenga aserrada para
exportación. El capital inicial representaba los intereses de las sociedades de
inversión que fundaron la empresa, entre las que se encuentran tanto
familias como privados.
Desde sus inicios la empresa no ha presentado cambios ni en el tipo
de capital ni en el tipo social. Ignisterra S.A., se estructura de forma funcional
por departamentos (comercial, operaciones, administración y finanzas,
proyectos e ingeniería), en conjunto con las filiales es matricial (se les asigna
un presupuesto y ellos lo administran, la matriz paga cuando ellos compran).
La tendencia que ha presentado la empresa a través de los años ha sido a
centralizar más las funciones, esto ha sido posible en gran parte gracias a las
tecnologías de información (desarrollo de intranet), pero no espera realizar
nuevas reformas en el futuro. La empresa cuenta con 300 empleados (a nivel
consolidado), los que se distribuyen en las funciones comerciales y
administrativas (incluye finanzas, proyectos e ingeniería): 20 a 25 empleados
(8%), supervisores de operación: entre 20 y 25 empleados (8%) y operarios y
técnicos: 250 empleados (84%). Ignisterra S.A., posee un sistema de
evaluación del desempeño para los distintos trabajadores que pertenecen a
la empresa, es así como los trabajadores y supervisores reciben bonos a
todos los niveles (algunos más directos con la renta que otros), además de
bono por resultados económicos, existen bonos por desempeño individual
(asociado con el cumplimiento de metas personales y ciertos deberes), en
este nivel afectan hechos como los atrasos, cumplimiento de normas de
seguridad, participación en capacitaciones y ausentismo. A los supervisores
se les evalúa el cumplimiento de tareas específicas y la entrega de informes
(se evalúa además la calidad de los informes). Los gerentes de área y jefes
de departamento son evaluados por el Gerente General, al que también se le
evalúa en el marco de la implementación de ISO 9001:2000. El Directorio no
posee evaluaciones.
Los productos actualmente fabricados por Ignisterra S.A., son
maderas aserradas, bajo normas norteamericanas National Hardwood
Lumber Association (NHLA), bloques laminados, marcos de puertas, paneles
encolados y puertas sólidas (en 12 modelos distintos). La empresa
actualmente utiliza la producción por lotes (Batch), la empresa siempre ha
realizado la producción de esta forma. Ignisterra S.A., obtiene sus materias
primas a través de un bosque propio en la XII región, donde poseen 30 mil
hectáreas de terreno de las cuales 20 mil son de bosque comercial, las otras
10 mil son de bosques que no tienen la altura o calidad suficiente para ser
explotados.
Ignisterra S.A., tuvo ventas durante el año 2005 por US$ 10 millones,
el año 2004 por US$ 10 millones y el año 2003: US$ 8 millones, en el año
2005, el 90% de las ventas correspondieron a exportaciones, el 10%
restante a ventas en el mercado local (puertas sólidas de madera de lenga)
La empresa financiaba antiguamente los nuevos proyectos de
inversión a través de aporte de capital de los socios y financiamiento
bancario, actualmente el financiamiento depende del proyecto, el que puede
ser de un 100% de financiamiento bancario, ó 50% de financiamiento banco
y el otro 50% se financia a través de capital propio (utilidades del período o
retenidas). La empresa prefiere financiar los nuevos proyectos con capital
propio, si esa opción no está disponible opta por créditos bancarios. Durante
su trayectoria, la empresa no ha tenido ninguna forma de integración de
capital como fusiones o adquisiciones.
Los clientes actuales de Ignisterra S.A., son los fabricantes de
muebles finos en el extranjero, ya que la exportación es el 90% de sus
ventas, la empresa exporta a Estados Unidos entre el 45% y el 55% de la
producción, a Europa alrededor de un 40% (Sólo a Italia exportan el 17% de
su producción), la empresa también exporta a Alemania, España, Bélgica,
Dinamarca y Noruega. Desde el año 2001 la empresa exporta a Canadá, la
empresa también exporta a Asia fundamentalmente a Corea, este último
mercado, antes de la crisis asiática, llegó a representar 13% de las ventas,
luego de la crisis la exportación a Corea bajó a 1% y hoy se ha recuperado y
está cercano a 5%, también son clientes de Ignisterra S.A., las empresas
nacionales que adquieren la madera como insumo (para ellos exportar
muebles) y algunos clientes finales (como mueblerías). La empresa
considera como clientes potenciales los mercados que hoy no atiende y
como clientes promisorios al continente asiático, donde ellos estiman que ha
mejorado el nivel de vida. Ignisterra S.A. considera como sus sustitutos los
muebles de baja calidad relacionados con “la moda de lo desechable” (así
como los muebles de vidrio, metal, etc.). Los competidores de la empresa
son todos los productores de madera de alta calidad en general, los que se
han trasladado de Estados Unidos a China, por un tema de costos. Ignisterra
S.A. ha planificado inversiones para crecer un 50% entre el 2006 y el 2009
(de acuerdo a su planificación). La empresa considera que la industria de la
madera es bastante dinámica por lo que deben llegar a otros mercados y
seguir a sus clientes. La empresa recientemente realizó una inversión de
US$ 1,5 millón que corresponde a una planta de cogeneración de energía
eléctrica y térmica en Tierra del Fuego.
Ignisterra S.A. define su misión como “Fabricamos y proveemos
productos de maderas nobles, para satisfacer a nuestros clientes que
aprecian la naturalidad de estas maderas.” La estrategia básica de la
empresa se ha mantenido desde su origen.
Ignisterra S.A. posee un sistema de objetivos y políticas (SOP)
formalizado en un plan estratégico, generalmente a 5 años, el último se
realizó el 2005 a 10 años. Las personas responsables de la formulación del
SOP son el Gerente General y el Presidente del Directorio (quien asiste al
Gerente general), ambos presentan la estrategia al directorio para su
aprobación o modificación, considerando que el primer objetivo de la
empresa es generar rentabilidad para los socios.
Ignisterra S.A., cree relevantes para desarrollar su estrategia, todo lo
relacionado con el tema comercial (cambios estructurales del negocio, como
el traslado de los competidores de EEUU a China). La empresa también
considera que debería incorporar algunos aspectos del tema comercial que
son de difícil estimación, como “ver como las personas van a invertir o gastar
en el futuro” (análisis estratégico del mercado).
La empresa considera que las materias primas constituyen una
barrera de entrada importante para la industria, además el conocimiento del
mercado y del negocio les permite tener una ventaja en relación a los
competidores actuales y potenciales. Aunque consideran que la estructura de
costos y el tipo de cambio afectan a la empresa por ser variables que ellos no
pueden controlar (dado que “al estar en un sector con proyectos con
horizonte de planificación a largo plazo, es imposible cubrir todo el riesgo con
seguros de cambio o forwards”), además de que el sector forestal es uno de
los más regulados y fiscalizados por el Estado.
“DELFRÍO S.A.”

Delfrío Sociedad Anónima es una empresa independiente, fundada en

Placilla, Valparaíso, en el año 1991. La empresa al inicio de sus operaciones
se dedicaba al procesamiento de productos del mar y almacenaje de cargas
refrigeradas. El capital de la empresa es cerrado no familiar, representando
en sus inicios los intereses de una persona natural, la que ya no se
encuentra participando ni en la dirección ni en la propiedad de la empresa.
En la actualidad la propiedad está dividida en partes iguales entre 4
socios, 3 son personas naturales no relacionadas que se encuentran desde
hace más de 10 años en la propiedad, y un cuarto socio (una empresa sin
relación con los socios) el cual fue incorporado el año 2000 como parte de la
estrategia de crecimiento de la compañía.
Delfrío S.A. se estructura, en palabras de su gerente general “como un
núcleo”, en dos áreas de trabajo, con un encargado por cada área, estructura
que se ha mantenido desde los inicios, ya que es el sistema que recomienda
el actual directorio. La empresa no tiene considerado realizar reformas a esta
estructura, ya que el directorio manifiesta que se mantendrá este sistema de
mantener el nivel de operación de la empresa dentro de un cierto rango.
Delfrío S.A., posee cinco plantas de procesamiento para arriendo, donde el
arrendatario debe concurrir con su propio personal, por lo que en
determinados momentos hay de 300 a 350 personas trabajando en las
plantas, pero que son ajenos a la empresa. Delfrío S.A., cuenta con 25
empleados; 5 ejecutivos y personal administrativo (20%), 5 operadores de
frío (20%) y 15 operarios (60%). La empresa se encuentra en la fase final de
certificación ISO 9001, la que exige un sistema de evaluación de desempeño
a todo nivel de la empresa.
La empresa financiaba antiguamente los nuevos proyectos de
inversión a través de créditos bancarios, actualmente los nuevos proyectos
se financian en un 30% con capital propio y un 70% con deuda bancaria. La
empresa tiene una relación deuda / patrimonio entre 0,6 y 0,7. La empresa
también ha utilizado como forma de financiamiento el leasing, principalmente
al inicio de sus operaciones, para comprar equipamiento. De las tres
opciones utilizadas por la empresa, esta prefiere utilizar el leasing, si esta
opción no puede ser utilizada, la empresa opta por los créditos bancarios.
Delfrío S.A. no ha tenido en su trayectoria ninguna forma de integración de
capital como fusiones o adquisiciones.
 Los servicios que actualmente presta la empresa son: almacenaje
para cargas refrigeradas y congelamiento en placas o túneles I.Q.F.
(Individually Quick Frozen), para pescado (merluza, merluza del sur, pez
espada, tiburón y surimi) como también para pollo, pavo, carne y otros
productos delicados, procesamiento de productos del mar de acuerdo a los
requerimientos del cliente (los que pueden ser frescos, congelados, enteros,
fileteados, sin piel, con o sin espinas, sin cabeza, en lomitos, porciones, etc.),
logística, control de stock y distribución: la empresa tiene oficinas, camiones,
camionetas y personal especializado para realizar estas actividades,
arrendamiento de cinco plantas de proceso, oficinas, bodegas secas, túneles
I.Q.F., congeladores de placas y otros y servicios complementarios como
camiones y equipos de carga, una amplia área de estacionamiento y
máquina para hacer hielo en escama para sus plantas de proceso o para
venta a terceros. El tipo de producción utilizado por la empresa es por pedido
(pequeños encargos), la que siempre ha sido utilizado por la empresa. Las
instalaciones de la empresa están ubicadas en una extensión de tres
hectáreas, con construcciones sobre 6.000 metros cuadrados, posee 6
bodegas de mantenimiento para 400 Millones de toneladas cada una y la
temperatura de estas fluctúa entre -25°C y 10°C, también cuenta con una
bodega seca, 7 túneles de congelamiento estático, 1 congelador de placas, 5
Plantas de productos marinos y agrícolas, amplio estacionamiento y áreas
para maniobras de camiones. Durante el año 2000 se implementó un área
para productos ahumados, con un horno con capacidad para 1000 Kilos por
día. La empresa obtiene sus materias primas para la producción propia de
pequeños y medianos pescadores, el origen de estas materias primas es el
mar nacional. Para comercializar sus productos, Delfrío S.A., realiza una
búsqueda en el mercado, se desarrolla publicidad y se atienden a los clientes
que contactan directamente a la empresa (tanto habituales como nuevos). La
producción propia es exportada a los mercados internacionales (Europa y
próximamente Asia).
Las ventas anuales de la empresa fueron de (aproximadamente) M$
470.000 en el año 2005 y de M$ 450.000 en el año 2004. Las ventas del año
2005 se distribuyen en almacenamiento congelado: 40%, producción y
transformación: 40% y otros servicios: 20%.
Los clientes actuales de Delfrío S.A., son todos aquellos exportadores
de productos del mar, tanto de la V región como de Santiago. Entre los
principales clientes se puede mencionar a Ipesca S.A., Australis S.A.,
Vallenar Alto S.A., Pesquera Cutter S.A., Jackmar Ltda., Comercial Palenque
S.A., Pesquera Sol Austral S.A., Servicom Ltda., M y A Fox Ltda., Grimar
S.A., Pesca Chile S.A., Sopraval S.A., Daerim Chile Ltda., Karmak S.A.,
Quick Food Chile S.A., Pesquera Camanchaca S.A. La empresa considera
como clientes potenciales al mercado asiático en general, particularmente a
Corea y China, países que además considera como mercados promisorios.
Delfrío S.A., considera como sus competidores a todos los frigoríficos,
pesqueras y exportadores de productos del mar. Las que considera que son
empresas muy sensibles a condiciones exógenas (especialmente el clima,
tipo de cambio, entre otros). Reconocen como fuente de rentabilidad de sus
competidores principalmente el volumen, ya que consideran que son
negocios que por su estructura de costos con altos costos fijos requieren
lograr altos niveles de producción para mantener esa estructura. DelFrío
S.A., espera expandirse internacionalmente a Asia (Corea y China están en
conversaciones), además de aumentar su participación en el mercado
Europeo.
Delfrío S.A., define su estrategia básica como “Dar un excelente
servicio, posesionarse en el sector exportador en el mercado asiático". La
empresa ha tenido cambios en esta estrategia básica debido a que como
ellos reconocen, “las inversiones recientes, el crecimiento de la empresa, las
condiciones externas y la disponibilidad de las materias primas la han hecho
cambiar”, esta estrategia anteriormente estaba enfocada hacia Europa, no
sólo por precio y valores, sino que por la existencia de productos que
interesaban a este mercado.
Delfrío S.A., considera que la existencia de materias primas
adecuadas, los tratados de libre comercio, el tipo de cambio y las políticas
monetarias en general, son variables que afectan su estrategia y que son
actualmente considerados por ellos. La empresa también cree que los
aspectos relacionados con la logística, de manera de dar un servicio más
universal a sus clientes, es una variable que debería ser incluida en su
estrategia.
La empresa cuenta con un sistema de objetivos y políticas (SOP)
formalizado en un plan estratégico, siendo la persona responsable de la
formulación del (SOP) el Gerente General en conjunto con el Subgerente
General.
Delfrío S.A., considera que los tratados de libre comercio, y el know-
how que tiene de los mercados respecto a la actividad que desarrollan le
hacen tener una ventaja en la industria. Pero que el sistema cambiario (por
que sus ingresos están en dólares, mientras que sus costos están en pesos)
y elevados costos fijos, hacen necesario que mantengan niveles de ventas
"top" de manera constante, otras variables que afectan el desarrollo de su
actividad, pero que no son controladas por la empresa son la política
cambiaria, el alto riesgo de depender de materias primas sujetas a la
naturaleza (corriente del niño, niña, huracanes, nevazones, desaparición de
ciertas especies) y mercados internacionales muy sensibles al precio de la
materia prima.
“INESA CHILE S.A.”

Inesa Chile Sociedad Anónima, es una empresa filial de Corpora

Tres Montes Luchetti, dedicada a la producción y comercialización de
envases metálicos para una amplia variedad de usos, tales como conservas,
aceites comestibles, aerosoles y pinturas, entre otros. La empresa fue
fundada en 1968, en la localidad de el Belloto, bajo el nombre de CENSA (la
empresa luego cambio de nombre a Corpora división envases SA, luego a
Envases el Belloto S.A., después Inesa Crown S.A. (al fusionarse con un
competidor) y actualmente bajo el nombre Inesa Chile S.A. Hoy en día la
empresa posee plantas de producción en el Belloto (comuna de Quilpue),
Santiago, Talcahuano y un centro de distribución en Puerto Montt, lo que le
permite tener presencia en gran parte del territorio nacional.
En el inicio de sus operaciones Inesa Chile S.A., producía los mismos
productos que en la actualidad, pero con una menor cantidad de
aplicaciones. El capital inicial pertenecía a un Grupo Empresarial controlado
por una familia, aunque la empresa a través de los años ha sufrido diversos
cambios en su nombre de fantasía, no han existido cambios en su tipo social
(la empresa siempre se ha mantenido como Sociedad Anónima Cerrada).
Inesa Chile S.A., se estructura de forma divisional (con gerencia de
operaciones -encargados de las plantas-, finanzas, ventas y logística), esta
estructura se diferencia de las que ha tenido en el pasado por que ahora
existe mayor verticalidad en el mando, además de más trabajo en equipo y
aplanamiento de las responsabilidades, no esperan realizar nuevos cambios
en el futuro. La empresa cuenta con 660 empleados los que se distribuyen en
personal administrativo: 55 personas, de las cuales 8 se encue ntran en
ventas (1,2%), 7 personas en contabilidad (1,1%), en logística 10 personas
(1,5%), en otras funciones 25 personas (4,5%), en producción trabajan 605
personas (91,7%). La empresa posee un sistema de evaluación de
desempeño para trabajadores y supervisores, el que se utiliza principalmente
para el cálculo de un premio monetario (bono), los demás Gerentes de área y
el Gerente General no poseen evaluaciones, como tampoco el Directorio (al
menos no a nivel de filial).

Los productos actualmente fabricados por Inesa Chile S.A. son

envases metálicos para usos tales como conservas, aceites comestibles,
aerosoles y pinturas, entre otros. Cualquier requerimiento de sus clientes que
contemple parte o partes del proceso productivo la empresa: hojalata
dimensionada (Steel Cutting Center), hojalata barnizada, maquila de hojalata,
hojalata litografiada. Cursos de capacitación y perfeccionamiento en materias
propias del rubro, la empresa también produce tapas easy open y tapas para
envases no metálicos. El tipo de producción utilizado por la empresa es por
lotes (Batch), sistema que siempre ha sido utilizado por la empresa.
Las ventas anuales de la empresa durante el año 2005 fueron de US$
8 millones y de US$ 7 millones en el año 2004.
Los clientes actuales de Inesa Chile S.A., son la industria alimenticia
en general (tanto dentro del grupo como fuera de él), la industria vitivinícola
(tapas), además de productores de aerosoles, pinturas, productos del mar,
etc. La empresa reconoce como competidores a todos los produc tores de
envases de hojalata y tapas para envases metálicos y no metálicos, y como
sustitutos a los envases de materiales alternativos (plásticos, vidrio). Inesa
Chile S.A. espera crecer un 2 a 3% por año con las mismas líneas de
negocio.
La empresa financiaba antiguamente los nuevos proyectos de
inversión a través de fondos propios, actualmente los nuevos proyectos se
financian a través de fondos propios y deuda bancaria en igual proporción
(para optimizar razón deuda / patrimonio. A lo largo de su trayectoria, la
empresa ha tenido otras integraciones de capital adquiriendo competidores
de menor tamaño.
Inesa Chile S.A., define su estrategia básica como “mantener los
niveles de rentabilidad y posición de mercado”. La empresa considera que de
las situaciones del entorno relevantes para su estrategia, las principales son:
el medio ambiente (si hay sequía no hay fruta, escasez de pescado por
diversos factores, por que estos productos son insumos para su negocio) y la
caída del valor del dólar. También consideran que deberían incorporar un
sistema de evaluación del desempeño para todas las divisiones de la
empresa.
Inesa Chile S.A. posee un sistema de objetivos y políticas formalizado
(SOP) denominado plan estratégico, además poseen un plan de
implementación ISO 9001. La persona responsable de la formulación del
SOP, es el Gerente General.
En Inesa Chile S.A. consideran que el potencial exportador de
alimentos que tiene Chile, sus trabajadores, y poseer el know-how del
negocio son verdaderas ventajas para la empresa, pero que la pérdida de
capacidad de adaptación de la empresa en tiempos difíciles dado el mayor
tamaño actual, la fuerte caída del tipo de cambio y las crisis en la naturaleza
(especialmente en el sector pesquero), son desventajas que deben manejar.
“CONAFE S.A.”

Conafe Sociedad Anónima, es una empresa filial de CGE, fundada en

1945 en Viña del Mar y Regiones (VII Región cubriendo Curicó, Molina, San
Javier, Linares y XII Región cubriendo Punta Arenas), por la Compañía
Refinadora de Azúcar de Viña del Mar (CRAV), al inicio de sus operaciones
la empresa se dedicaba a la distribución de energía eléctrica. El capital inicial
representaba los intereses de los dueños de la empresa CRAV, en 1984 la
empresa fue vendida a la Compañía General de Electricidad (CGE).
El capital actual de la empresa asciende a M$ 123.001.040, el que es
de tipo cerrado, no familiar. Actualmente Conafe S.A. se estructura de forma
funcional, las que poseen gerencias y subgerencias (gerencia de ingeniería y
operaciones, gerencia comercial, gerencia de administración y finanzas). La
empresa cuenta con gerencias a nivel de zonas (IV y V regiones) y
administraciones en las localidades. A lo largo de su trayectoria la empresa
se ha mantenido con un esquema relativamente similar, y no esperan realizar
reformas en el futuro. La empresa cuenta con 304 empleados, los que se
distribuyen en trabajadores administrativos y especializados: 223 (73%),
técnicos profesionales 66 (22%) y administración superior y ejecutivos: 15
(5%) La empresa posee un sistema de evaluación del desempeño para sus
trabajadores, supervisores, gerentes de área y Gerente General (el cual es
evaluado por el directorio). El Directorio no posee evaluaciones.
La actividad principal de Conafe S.A., es la venta y distribución de
energía eléctrica para uso domiciliario, comercial, industrial y de alumbrado
público. La empresa ha desarrollado además, líneas de servicios
complementarios: micro créditos para sus clientes, venta de celulares,
electrodomésticos en general, seguros, etc. La empresa utiliza un tipo de
producción continua, el que ha sido utilizado desde el inicio de sus
actividades, ya que el suministro de electricidad no puede interrumpirse. No
obstante los otros servicios que se prestan de manera individualizada, a
pedido de los clientes. El origen del suministro eléctrico (materia prima)
proviene de la Empresa Eléctrica Guacolda S.A. y la Empresa Colbún S.A.
Las ventas anuales de la empresa fueron de M$ 103.326.600 en el
año 2005, de M$ 90.950.659 en el año 2004 y de M$ 83.657.754 en el 2003.
En el año 2005 respecto del principal negocio, la distribución de energía
eléctrica las ventas se distribuyeron de la siguiente forma: comercial 24%,
industrial 28%, alumbrado público 5%, residencial 35%, agrícola 7%, otros
1%.
Antigua mente la empresa financiaba los nuevos proyectos de
inversión a través de capital propio, actualmente se siguen financiando de
con las utilidades de la empresa y con deuda (actualmente el leverage de la
empresa es de 0,63). La empresa prefiere financiar los nuevos proyectos a
través de capital propio, siempre que sea posible. Adicionalmente la empresa
ha utilizado como forma de financiamiento la emisión de nuevo capital, la
emisión de deuda y una cuenta corriente mercantil (con la matriz). La
empresa ha sido el motor de muchos negocios al interior del grupo, como la
compra de Edelmar (empresa eléctrica de magallanes 51%), EDEF (en
Tucumán, Argentina, compra directa de Conafe S.A. 25%, CGE 25%),
EGESA (Jujuy, Argentina) y EMEC (en la 4ª región, empresa que fue
absorbida por Conafe S.A.).
La empresa se ha concentrado en prestar sus servicios a tres regiones
(III, IV y V), ya debido a una reestructuración regional desde la matriz, la
región de Maule será atendida por otra empresa del grupo CGE a contar de
2006. La empresa atiende actualmente a más de 380.000 clientes. Cambios
a la legislación permitirán que los consumidores de entre 500 y 2000 Watts
elijan su empresa de distribución, es aquí donde esperan capturar una parte
del mercado, asegurando a la vez los clientes actuales. Consideran como
mercados promisorios la prestación de servicios adicionales a sus clientes
actuales (principalmente el mercado de los micro créditos, aunque también
tienen y desarrollaran en el futuro otros servicios complementarios y no
relacionados). Los contratos de concesión que delimitan donde prestará su
servicio principal la compañía (el negocio de distribución eléctrica), hace que
la competencia sea muy reducida (casi inexistente), lo que sumado a
contratos de largo plazo, le permite a la empresa proyectar los flujos sobre
una base estable. La empresa considera que sus sustitutos son las nuevas
fuentes de energía o nuevas formas de distribuir la energía. Es por eso que
la empresa ha redefinido su misión. El año 2005 concluyó para la empresa
con un proceso de fusión con EMEC, y la empresa avanza en los procesos
de homologación de políticas y procedimientos.
El 2006 es el primer año en que se formaliza un plan estratégico. La
persona responsable de la formulación del SOP es el Gerente General.
Conafe S.A. define su misión como "En nuestra empresa creamos
valor para los accionistas, clientes, trabajadores y comunidad, entregando
soluciones de excelencia y captando oportunidades en el área de la energía
y de los servicios"
Las situaciones del entorno que la empresa cree que son relevantes
para su estrategia son principalmente las crecientes regulaciones del sector
de distribución eléctrico (con más exigencias en la calidad de los servicios,
más control por parte de las autoridades y la mayor regulación de las
actividades que desarrolla la empresa).
Como miembros de un holding (el mayor distribuidor de electricidad
según su número de clientes en Chile), la empresa espera tener una gran
oportunidad para captar clientes libres, además de tener una demanda
creciente de micro créditos en los segmentos C3 y D, la empresa también
tiene oportunidades importantes en el desarrollo de zonas agrícolas, sector
inmobiliario y zonas turísticas, además, la empresa considera las crisis
energéticas como oportunidades para buscar soluciones. La empresa
también cuenta con el respaldo financiero, técnico y patrimonial del holding al
que pertenecen. La empresa considera que tiene una baja capacidad de
respuesta para administrar nuevos negocios, insuficiente actitud innovadora,
además de tener aún efectos post-fusión (choque de culturas, temores del
personal) y una base de datos de clientes incompleta. Conafe S.A., cree
además que la aparición de nuevas fuentes de energía y las exigencias
excesivas de la autoridad son dificultades en la industria energética.