Valoración Financiera Nalsani SAS

VALORACIÓN NALSANI S.A.
Valoración Financiera Nalsani S.A.S
Merly Astrid Cardenas Linares
Jenny Rocío Cruz Gómez
Yaqueline Moreno Martin
Universidad de Bogotá Jorge Tadeo Lozano
Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Especialización en Gerencia Financiera
Bogotá, D.C., 2016

VALORACIÓN NALSANI S.A.S
Valoración Financiera Nalsani S.A.S
Merly Astrid Cardenas Linares
Jenny Rocío Cruz Gómez
Yaqueline Moreno Martin
Trabajo de Grado para optar al título de Especialista en Gerencia Financiera
Asesor
Jairo Sánchez Segura
Msc Finanzas
Universidad de Bogotá Jorge Tadeo Lozano
Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas
Especialización en Gerencia Financiera
Bogotá, D.C., 2016

3
Contenido
Contenido ............................................................................................................................. 3
Lista de Figuras .................................................................................................................... 6
Lista de Tablas ...................................................................................................................... 7
Resumen ............................................................................................................................... 8
Abstract................................................................................................................................. 9
Introducción ....................................................................................................................... 10
Planteamiento del Problema ................................................................................................ 11
Justificación......................................................................................................................... 15
Objetivos ............................................................................................................................. 16
Objetivo general .......................................................................................................................... 16
Objetivos específicos .................................................................................................................... 16
Marco teórico ...................................................................................................................... 17
Finanzas Corporativas................................................................................................................... 17
Gobierno Corporativo................................................................................................................... 18
Valoración.................................................................................................................................... 19
Metodos de valoración ................................................................................................................. 20
Métodos basados en el Balance _________________________________________________________________ 21
Métodos basados en las Cuentas de Resultados ____________________________________________________ 21
Métodos Mixtos – Goodwill ____________________________________________________________________ 22
Métodos basados en el Descuento de Flujos de Fondos ______________________________________________ 22
Flujo de caja libre _____________________________________________________________________________ 23

4
Riesgo País ................................................................................................................................... 26
Modelo CAPM .............................................................................................................................. 27
EVA .............................................................................................................................................. 28
Competitividad y valor compartido ............................................................................................... 29
Entorno Economico ............................................................................................................ 31
Entorno Mundial .......................................................................................................................... 31
Estados Unidos _______________________________________________________________________________ 32
Euro Zona ___________________________________________________________________________________ 32
China _______________________________________________________________________________________ 33
América Latina _______________________________________________________________________________ 33
Entorno Regional.......................................................................................................................... 34
Entorno Nacional ......................................................................................................................... 34
Entorno Sectorial ......................................................................................................................... 36
Descripción de la Compañía ................................................................................................ 39
Quienes son ................................................................................................................................. 39
La Compañía ................................................................................................................................ 40
Valores Corporativos .................................................................................................................... 41
Análisis Cualitativo de Nalsani SAS .................................................................................... 42
Matriz DOFA ................................................................................................................................ 42
Competidores .............................................................................................................................. 44
Competencia Internacional _____________________________________________________________________ 45
Competencia Nacional _________________________________________________________________________ 47
Comportamiento frente a la competencia ..................................................................................... 48

5
Analisis financiero .............................................................................................................. 50
Indicadores de Crecimiento .......................................................................................................... 50
Indicadores de rentabilidad .......................................................................................................... 50
Indicadores de endeudamiento .................................................................................................... 51
Indicadores de actividad ............................................................................................................... 52
Indicadores de liquidez ................................................................................................................. 52
Análisis Dupont ............................................................................................................................ 53
Indicador Altman ......................................................................................................................... 54
Analisis horizontal y vertical ......................................................................................................... 54
Estado de resultados __________________________________________________________________________ 54
Balance _____________________________________________________________________________________ 55
Capital de tabrajo ......................................................................................................................... 56
Valoracion de la compañía NALSANI S.A.S ........................................................................ 57
Estados Financieros Proyectados .................................................................................................. 57
Balance Proyectado ...................................................................................................................... 58
Flujo de caja Libre ........................................................................................................................ 59
Costo del patrimonio estimado (Ke), Costo de deuda (Kd) y WACC ................................................ 60
Tasa de crecimiento estimado ...................................................................................................... 61
Flujo de caja descontado y valoración por multiplos ............................................................ 62
Conclusiones y recomendaciones ......................................................................................... 64
Bibliografía ......................................................................................................................... 66
6
Lista de Figuras
Figura 1 Principios fundamentales en la gestión de una firma ................................................ 18
Figura 2 Principales metodos de valoración .............................................................................. 21
Figura 3 Flujo de caja libre y flujo de caja Equity..................................................................... 23
Figura 4 Las 5 Fuerzas competitivas de Porter ......................................................................... 30
Figura 5 Variación del PIB anual .............................................................................................. 31
Figura 6 Devaluación America Latina ....................................................................................... 35
Figura 7 Costos que más han aumentado en el presente año.................................................... 37
Figura 8 Industria manufacturera Principales problemas ........................................................ 37
Figura 9 Evolución de la producción real y el empleo manufacturero ..................................... 38
Figura 10 Principales hechos en la historia de NALSANI S.A.S .............................................. 40
Figura 11 Cobertura Nalsani S.A.S ............................................................................................ 40
Figura 12 Presencia a Nivel Mundial NALSANI S.A.S ........................................................... 41
Figura 13 Matriz DOFA .............................................................................................................. 43
Figura 14 Cuenta de resultados NIKE ....................................................................................... 45
Figura 15 Cuenta de resultados ADIDAS .................................................................................. 46
Figura 16 Matricluas de estudiantes Colombia Educación Formal ......................................... 48
Figura 18 Indicadores de Rentabilidad....................................................................................... 51
Figura 20 Anaisis Dupont ........................................................................................................... 53

7
Lista de Tablas
Tabla 1 Indicadores de crecimiento ...........................................................................................................................50
Tabla 2 Indicadores de endeudamiento .....................................................................................................................51
Tabla 3 Indicadores de la actividad............................................................................................................................52
Tabla 4 Indicadores de liquidez ..................................................................................................................................53
Tabla 5 Indicador ALTMAN NALSANI S.A.S ..........................................................................................................54
Tabla 6 Analisis horizontal y vertical Estado de Resultados .....................................................................................54
Tabla 7 Analisis horizontal y vertical Balance ..........................................................................................................56
Tabla 8 Capital de trabajo ..........................................................................................................................................56
Tabla 9 Estados Financieros Proyectados .................................................................................................................58
Tabla 10 Balance Proyectado .....................................................................................................................................59
Tabla 11 Flujo de caja libre proyectado.....................................................................................................................59
Tabla 12 WACC Proyectado ........................................................................................................................................60
Tabla 13 Estimación tasa de Crecimiento ..................................................................................................................61
Tabla 14 Valoración flujo de caja descontados .........................................................................................................62
Tabla 15 Valoración por multiplos.............................................................................................................................63

8
Resumen
Dentro del proceso de valoración de empresas, se encuentran definiciones, métodos,
variables y suposiciones que llevan a determinar el valor numérico de una compañía. El siguiente
trabajo inicia desde las definiciones, marco teórico y metodologías para llegar a la aplicación,
utilizando los métodos de valoración para determinar el valor de la empresa Colombiana Nalsani
S.A.S (Totto); por lo anterior se realiza un desarrollo numérico y analítico de los estados
financieros, identificando variación de cuentas, ratios e indicadores financieros para iniciar con
la aplicación de los métodos de flujo de caja y EBITDA, llegando así al resultado de la
valoración, sirviendo esto para comparar la operación general de la empresa con compañías del
mismo sector económico, determinando su posición frente a la mismas.
Esta firma se dedica a la fabricación de sector empresarial bajo la Clasificación
Internacional Industrial Uniforme de todas las actividades económicas, CIIU Rev. 4 Código 1513
fabricación de maletas, bolsos de mano y artículos similares, de cuero natural, regenerado o
cualquier otro material , tales como láminas de plástico , textiles materiales , fibra vulcanizada o
cartón , donde la misma tecnología se utiliza como para el cuero.
Palabras claves: Valoración, Flujo de caja libre descontado, crecimiento, EBITDA.

9
Abstract
In the process of business valuation, are definitions, methods, variables and assumptions
that lead to determine the numerical value of a company. The following work starts from the
definition, framework and methodologies to reach the application, using the valuation methods to
determine the value of the Colombian company Nalsani S.A.S (Totto); by the above numerical
and analytical development of the financial statements is performed by identifying variation
analysis, ratios and financial indicators to start with the application of the methods of cash flow
and EBITDA, reaching the result of the assessment, which has served to compare the overall
operation of the company with companies in the same industry, determining their position on the
same.
This firm is engaged in manufacturing business sector under the International Standard
Industrial Classification of all Economic Activities, ISIC Rev. 4 Code 1512 manufacture of
luggage, handbags and the like, of leather, composition leather or any other material, such as
plastic sheeting, textile materials, vulcanized fibre or paperboard, where the same technology is
used as for leather
Keywords: Valuation, discounted free cash flow , growth, EBITDA.

10
Introducción
Conocida comercialmente como TOTTO, la empresa NALSANI SA.S fue constituida en
1987, esta multinacional Colombiana tiene como objeto social la fabricación de bolsos, maletas y
en general todos los objetos posibles de elaborar en cuero, lona plástico y otros materiales
similares para la venta a nivel nacional y para la exportación, la actividad económica de la firma
conforme a la Clasificación Industrial Internacional Uniforme de todas las Actividades
Económicas CIIU Rev.4 Código 1513.
Actualmente tiene presencia en 32 países y cuenta con 572 puntos de venta, emplea cerca
de 3.000 empleados directos y 7.000 personas en Latinoamérica, entre franquicias,
distribuidores, satélites, proveedores y puestos de trabajo; Obtiene la mayor concentración de
sus exportaciones en Centro América con el 52% del total de sus exportaciones. Gracias a su
trayectoria y política de calidad Nalsani S.A.S se ha consolidado como una empresa insignia de
Colombia y se convirtió en punto de referencia al momento de pensar en cualquier tipo de
maletín, ropa y accesorios deportivos.
Este trabajo permitirá dar una aproximación al valor financiero de la compañía, basado en
el análisis del entorno económico en el cual opera y la información de cifras publicadas por
Supersociedades, busca evaluar el desempeño actual y servir de soporte para la toma de
decisiones que permitan aumentar su valor, así como servir de ejemplo para futuros trabajos de
investigación académica.
En este documento se ha empleado el método de flujos de caja descontados, el cual es
ajustable para todos los sectores de la economía y la valoración por múltiplos, aportando así a un
mejor análisis estratégico de la organización.

11
Planteamiento del Problema
El mundo actual está expuesto a constantes cambios que se expanden y afectan
rápidamente la economía global, factores como cambios climáticos, conflictos armados, crisis
financieras, cambios culturales, entre otros, obligan a las empresas a desarrollar la habilidad
para reaccionar cada vez de forma más rápida antes dichos cambios.
La competitividad puede expresarse en la capacidad de prepararse y afrontar los
problemas que ejerce un mundo globalizado y de aprovechar los potenciales que se
presenten, con el objetivo de posicionarse en el sector en que se desarrolle la compañía. Esto ha
cobrado vital importancia en la forma como se direccionan las empresas, los retos diarios
obligan a los directivos a tomar decisiones rápidas y prever posibles cambios, el pilar de esta
habilidad es la información basada en un entorno global, nacional y sectorial.
El año 2015 estuvo enmarcado por la desaceleración de la economía China, que afecto a
los países de América latina y el Caribe , el bajo precio de las materias primas y el aparente
fortalecimiento de Estados Unidos que paso de un crecimiento en el 2014 de 2,4% a 2.6% para
el 2015; la fuerte caída en los precios del petróleo que llego a sus mínimos históricos en la
referencia WIT desde el 2009, contribuyó al fortalecimiento de EEUU debido a que los precios
de la gasolina también cayeron aumentando asi el consumo de los hogares en bienes como
vehículos ,muebles etc.; esto sumado al dinamismo en la construcción de viviendas ayuda a
que el dólar se fortalezca frente a otras monedas de America Latina, lo anterior se tradujo en una
desaceleración de la economía afectando tanto a las economías avanzadas como las emergentes.
12
Latinoamérica, por su parte, se ha visto afectada por el debilitamiento de la demanda
interna, la reducción del precio de las materias primas, los menores flujos financieros y en
algunos casos restricciones de oferta sumada a un escaso margen de maniobra de las políticas
monetaria y fiscal (ANDI, Colombia: Balance 2014 y perspectivas 2015, 2015). A pesar de lo
anterior Colombia sostuvo un crecimiento superior a los pronósticos cerrando el año con un de
2.9% siendo este porcentaje superior al presentado en América Latina (Perú 2.7%, Chile 2.1%,
Venezuela-6.7%, Brasil-2.8%, Ecuador 0.4%) (Economista, 2016).
La seguridad económica y la estrategia económica que ha manejado el país han sido
reconocidas por las calificadoras de riesgo como estable lo cual atrae grandes valores de
inversión permitiendo mantener este grado. La inflación cerró en 6.77% por encima de la meta
establecida por el Banco de la República del 3%, lo que llevó a la entidad a subir la tasa de
intervención ubicándola al final del año en 5.75% en un esfuerzo en controlar la inflación
afectada con el precio del petróleo y la devaluación que se situó en 31.64, la tasa de desempleo
por su parte presentó una leve mejoría respecto al 2014 pasando del 9.1 al 8.9 respectivamente.,
(Banrep, 2016).
La industria manufacturera cerró el 2015 con un comportamiento positivo de 1.2%, los
principales problemas de la industria manufacturera en el 2015 fueron la tasa de cambio, y el
costo suministro de materias primas, para el 2016 se estima un crecimiento del sector en un
3.5%. Por su parte el comercio al por menor presentó una disminución considerable pasando del
7.5% en Enero del 2015 al 2.9% en Diciembre del mismo año (DNP, 2016); la expectativa de la
inversión extranjera directa es que aumente en un 10% para este sector y el de comercio.
Para el 2016 aunque la recuperación económica mundial ha sido lenta, el FMI estima un
crecimiento para este año de 3.2% a nivel mundial (proyectando un crecimiento en economías
13
avanzadas 1.9% y economías emergentes 4.1%), esto causado por la desaceleración de China, los
resultados mostrados en Europa y las variaciones negativas que se han presentado en
Latinoamérica.
En Estados Unidos, la economía creció en el último trimestre del 2015 1.4%, por encima
de lo que esperaban los analistas de 1.0%. El FMI espera un crecimiento en el 2016 del 2,4% y
del 2.5% en el 2017, disminuyendo de esta manera los pronósticos de crecimiento para el país
americano. Las expectativas de inflaciones implícitas derivadas de los Bonos del Tesoro están
muy por debajo de la meta de inflación del 2% de la FED.
Por su parte el Banco Popular de China espera mantener su crecimiento de 7%, hasta el
2016. Sin embargo, El FMI espera un del 6,5% en 2016 y del 6,2% en el 2017.La producción
industrial presentó un crecimiento del 6,8%, muy por encima de lo que esperaba el mercado que
era del 5.9%. Para Colombia se estima un crecimiento del 2.5% y con una recuperación para el
2017 en donde se estima un crecimiento del 3%.
Bajo este esquema global las compañías como Nalsani S.A.S que está expuesta a
variaciones del Dólar, al precio de materias primas y a factores macroeconómicos como la
inflación, debe implementar estrategias que le permitan sortear los cambios negativos
aprovechando las oportunidades para maximizar sus utilidades, esto haciendo una revisión
cuidadosa de sus costos para garantizar su optimización sin que esto afecte la calidad que ofrece
Totto en sus productos, generando así un incremento de valor para sus accionistas y creando un
posicionamiento competitivo en el sector.
Teniendo en cuenta que Nalsani S.A.S (Totto) es una marca visionaria que ha venido
desarrollando un concepto de viajero urbano que exige diseños exclusivos, de calidad y
altamente innovador, que brinde comodidad y funcionalidad convirtiéndose así en el compañero

14
del viajero urbano (Totto, s.f.) y teniendo en cuenta que se encuentra posicionada en el mercado
y es una de las marcas más queridas por los Colombianos (Semana, 2016). Por lo anterior se
debe plantear ¿Qué tanto está preparada actualmente la compañía para enfrentar los cambios
globales?, y ¿Cuenta con una estrategia que permita medir el desempeño de la marca?.
15
Justificación
Dado que la Economía global muestra cada día una mayor interconexión, donde la
competitividad es una característica que fácilmente se puede ver afectada, se deben implementar
constantemente estrategias al interior de las compañías para mejorar la productividad, reducir los
costos, medir el nivel óptimo de inversión y de deuda, aumentando así el valor de la firma y las
oportunidades de competir con empresas a nivel mundial.
A pesar del cierre económico del 2015 que se vio reflejado en una desaceleración de las
economías emergentes, La economía Colombiana es un caso exitoso, para el 2016 y según
proyecciones de la CEPAL, Colombia presentara un crecimiento positivo superior a sus países
vecinos.
Para Nalsani S.A.S se hace necesario estructurar un modelo bajo un esquema de entorno
económico que le permita conocer y mejorar su situación actual en el mercado, bajo la premisa
de buenas prácticas empresariales enmarcadas en la toma de decisiones acertadas y coherentes
según la razón se ser del negocio y el sector en el que se desenvuelve.

16
Objetivos
Objetivo general
Realizar la valoración de la firma Nalsani S.A.S (Totto) a través de los métodos de
valoración de Flujo de Caja descontado y Múltiplos comparables, para determinar sus drivers de
valor que le permitan afianzar su posición dentro del mercado.
Objetivos específicos
 Analizar el entorno económico a nivel global, regional y sectorial donde se establezca un
marco en que se desenvuelve la compañía y estabecer su impacto sobre la misma.
Analizar las cifras históricas de la compañía del año 2009 al 2015, que permitan
establecer la situción actual.
 Proyectar los datos Financieros a 5 años para evaluar la viabilidad de la compañía.
 Evaluar la estructura de capital de la compañía costo deuda (Kd) y costo capital (Ke) a
través del modelo de costo de promedio ponderado (CPPC1)
 Estimar el flujo de caja libre de la compañía.
 Valorar la compañía por el modelo de flujo de caja descontado y por el metodo de
Multiplos.
1
Weighted Average Cost of Capital (WACC por sus siglas en ingles)
17
Marco teórico
Finanzas Corporativas
Brealey Myers Allen (Brealey, 2010) expone que las corporaciones deben responder dos
preguntas financieras generales: ¿Qué inversiones debe hacer la empresa? (gastar dinero ) y
¿Cómo se pagan dichas inversiones? (conseguirlo). La importancia de las Finanzas Corporativas
propende porque su adecuada aplicación permita a los gerentes financieros maximizar el valor de
la firma, en este proceso se hace necesario la determinación de la tasa mínima de retorno
esperada a la que estan dispuestos a realizar las inversiones .
Brealey también indica que: “las finanzas se refieren a dinero y mercados, pero también a
personas. El éxito de una corporación depende de que todos trabajen con un fin común” (p.2).
Las empresas están vinculadas a un mercado de acuerdo al entorno en el que se desempeñan, lo
que fundamenta el desarrollo de estrategias encaminadas a la competitividad, partiendo de una
correcta estructura financiera que genere el mayor resultado en cuanto a retorno de capital se
refiere.
De otra parte Damodaran (Damodaran, 2016) construye la definición de las Finanzas
Corporativas alrededor de los principios de la gestión de una empresa, que cubre todos los
aspectos del negocio, desde la producción hasta la comercialización y estrategia. En la figura 1,
se expone el concepto de Damodaran de cómo lograr el objetivo de las finanzas corporativas, a
través de lo que él llama los tres principios básicos que orientan las decisiones corporativas:
inversión, financiación y distribución de dividendos.

18
Figura 1 Principios fundamentales en la gestión de una firma
MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA (FIRMA)
La decisión de financiación La decisión de dividendos

La decisión de inversión Encontrar el tipo correcto de la Si no se puede encontrar inversiones
Invertir en activos que ganan un deuda de su empresa y la ceptables con la tasa minima de
retorno mayor que la tasa de combinación adecuada de deuda y retorno, devolver el dinero a los
rendimiento mínima aceptable. capital para financiar sus propietarios de su empresa.
operaciones.
La tasa minima debería La cantidad de dinero que

reflejar el riesgo de la La combinación óptima de pueda retornar depende de las
inversión y la combinación de deuda y capital maximiza oportunidades de inversión
deuda y capital utilizado en la el valor de la empresa. actuales y potenciales
financiación.
El retorno debe reflejar la Cómo se decide devolver

magnitud y el calendario de La tipo correcto de la deuda
esta relacionado con el efectivo a los propietarios
los flujos de efectivo , así dependerá de si prefieren
como todos los efectos calibre de sus activos
dividendos o recompras
secundarios.
Fuente: Applied Corporate Finance. A. Damodaran (Damodaran, 2016), Traducido por los
autores
Gobierno Corporativo
El Gobierno Corporativo juega un rol importante dentro de las empresas porque permite
estructurar los derechos y responsabilidad de todos los agentes involucrados. Tiene como fin
lograr la transparencia y legalidad financiera a sus accionistas, evitando asi en gran parte los
posibles fracasos empresariales, fraudes y crisis económicas.
“El Gobierno Corporativo se puede definir como el conjunto de mecanismos que garantizan a los
aportantes de fondos a la empresa la obtención de la rentabilidad generada por sus inversiones y
evitan, por tanto, que dicha rentabilidad sea apropiada indebidamente por los «internos» a la
dirección para obtener lo que podemos denominar «beneficios privados» (Shleifer y Vishny,
1997).” Citado en (González, pág. 1)
Esta definición está apoyada por la Organización para la Cooperación y el Desarrollo
Económico (OCDE), a través de los principios que constituyen un apoyo, orientación y

19
sugerencias a los gobiernos, inversionistas e instituciones en general para la implementación de
las normatividades aplicadas al establecimiento de un buen gobierno, en concordancia con el
entorno político, económico, social, legal y cultural de cada país. (Sandra Gaitan Riaño, 2010).
En Colombia con la Resolución 275 de 2001 se consolidó la normatividad sobre el
gobierno corporativo. lideradas por la Superintendencia Financiera de Colombia, en el 2005 se
emprendio el desarrollo de un código de mejores prácticas corporativas, el cual integra temas
como la asamblea general de accionistas, junta directiva, revelación de información y solución
de controversias. (Sandra Gaitan Riaño, 2010). El actor más importante son las juntas directivas
dado que son quienes tienen la responsabilidad de implementar el control dentro de las
compañías.
Según la ley 1712 del 2014 de Colombia las compañias estan obligadas a divulgar en
forma precisa y de modo regular los asuntos relevantes como los resultados de la gestión
financiera, operativa, administrativa y las prácticas de buen gobierno que están ajustadas en el
código de ética de la organización.
Valoración
Cuando una empresa o inversionista decide invertir en un bien o servicio lo hace bajo la
premisa y/o expectativa que se generen flujos de caja futuros donde la retribución sea mayor y
acorde con el riesgo y el coste de oportunidad que acarreo al tomar la decisión, por eso en el
entorno económico a una empresa se le juzga o se valora por su capacidad para generar valor a
largo plazo para sus accionistas y a todos los entes involucrados con la misma incluyendo los
posibles compradores de la compañia.

20
Bajo este esquema donde las empresas buscan generar valor, la competencia entre las
empresas gira en cuál de ellas mediante planeación estratégica y operativa es capaz de realizar
una utilización eficiente de su capital de trabajo, generando una ventaja competitiva y
transfórmala cada vez que sea necesario.
McKinsey & Company (McKinsey) la ventaja competitiva esta enlazada con el principio
de la creación de valor y estipula:
“Las empresas crean valor mediante la inversión de capital para generar flujos de caja futuros de
las tasas de rendimiento que superan su costo de capital. Cuanto más rápido puedan crecer y
desplegar más capital a tasas de retorno atractivas, más valor que crean. La combinación de
crecimiento y retorno sobre el capital invertido (ROIC) en relación con el costo del capital es lo
que impulsa la creación de valor.” (McKinsey)
Es de vital importancia que los directivos examinen lo posibles ecenarios de inversión y
evaluen si la operación es sana para la compañía sin perder de vista la posibilidad de que algo
salga mal en este caso se deben cuestionar si la compañia puede absorber fácilmente la pérdida
potencial, y si se pueden tomar medidas para reducir la magnitud o el riesgo de pérdida.
Metodos de valoración
Para la valoración de una empresa existen varios metodos según Pablo fernandez en su
Libro Como medir y gestionar la creación de valor (Pablo Fernández, 2001), los métodos de
valoración se pueden clasificar en seis grupos:

21
Figura 2 Principales metodos de valoración
Fuente: Elaboración Propia. Métodos de Valoración. (Fernandez, Valoración de Empresas,

2001).
Métodos basados en el Balance
Estos modelos se basan en la situación contable de la empresa que ya ha sucedido,
considera que el valor de la empresa radica fundamentalmente en su balance o en sus activos, al
ser un valor tomado desde la perspectiva estática, no tiene en cuenta la posible evolución futura
de la empresa, es decir las posibilidades de creación o destrucción de valor en periodos futuros.
Estos métodos tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación del
valor de su patrimonio. Es ideal para empresas que registren un declive en el nivel de las ventas
y se prevea un posible empeoramiento de la situación.
Métodos basados en las Cuentas de Resultados
Este método trata de determinar el valor de la empresa a través de multiplicar algún
parámetro de la compañía como: beneficios, ventas, número de clientes o de otro indicador. En
este método se determina a partir de la búsqueda de relaciones entre las compañías como el
sector, y el nivel de ventas.
Entre los múltiplos más utilizados se encuentra el PER: según este método, el precio de
la acción es un múltiplo del beneficio; El valor de las acciones se obtiene multiplicando el

22
beneficio neto anual por un coeficiente denominado PER (Price Earnings Ratio), así: Valor de
las acciones = PER x beneficio
Métodos Mixtos – Goodwill
Parte de un punto de vista Mixto: por un lado realiza una valoración estática de los
activos de la empresa y por el otro cuantifica el valor que generará la empresa en un futuro. Su
objetivo es determinar el valor de la empresa a través de la estimación del valor conjunto de su
patrimonio más una plusvalía resultante del valor de sus beneficios futuros.
Métodos basados en el Descuento de Flujos de Fondos
Bajo la premisa de “La caja es el rey”, la utilidad es una opinión la caja es un hecho
(Pitman, 2000), los métodos basados en os descuentos de flujos de fondos son los más aceptados
al momento de buscar el método de valoración adecuado para la compañía, determina el valor de
la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero que generará en el futuro, para luego
descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos.
Se basan en el pronóstico detallado y cuidadoso, para cada periodo, de cada una de las
partidas financieras vinculadas a la generación de Cash Flow correspondientes a las operaciones
de la compañía.
23
En donde CF1, es el Flujo de fondos generados en el periodo i, VRn, es el valor residual
de la empresa en el año n; K, es la tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de
fondo.
Flujo de caja libre
Este modelo se utiliza segun con el fin de evaluar la viabilidad de una inversión para esto
es necesario medir si el flujo de caja proyectado es suficiente para generar valor agregado a la
Firma. Según Ignacio Vélez Pareja (Pareja, Construction of Free Cash Flows, 2001) . Este flujo
permite ver de forma resumida la dinámica del flujo de efectivo de la Compañía en un periodo
determinado,define la cantidad de efectivo que la firma puede distribuir a los dueños.
De esta forma el Flujo de Caja Libre calcula las inversiones necesarias y los beneficios
que entrega un proyecto a lo largo de su vida sin tener en cuenta las restricciones de capital de
los inversionistas.
Figura 3 Flujo de caja libre y flujo de caja Equity
FCL
EBIT
(+) Depreciaciones
(+) Amortizaciones
(+) Provisiones
EBITDA
(-) Impuestos
FC Operativo
(-) CAPEX
(-) OPEX
FCL Inversionistas (Firma)
(+) Amortización Neta Capital
(-) Pago Interés de la deuda
FCL Accionistas (Equity)
Fuente: Elaboración propia (Pareja, Construction of Free Cash Flows, 2001)
24
Dentro del calculo del Flujo de caja libre se encuentran conceptos de valoración
financiera, y para realizar su analisis es necesario definir y entender estos conceptos:
EBIT2 : Indica la magnitud del beneficio antes de la deducción del impuesto sobre la
renta y el coste de interés. Esto permite evaluar la actividad de la empresa a través de una lente
de rentabilidad sin la necesidad de considerar el coste del capital prestado y la base de impuestos.
(Bonilla, 2013).
EBITDA3 : Determina la caja obtenida por una empresa en un periodo determinado, sin
tener en cuenta los gastos financieros, los impuestos y demás gastos contables que no implican
salida de dinero en efectivo, como las depreciaciones y las amortizaciones. Este indicador
muestra si el resultado de una empresa es positivo o negativo, sin tener en cuenta los gastos
financieros y tributarios y de las políticas de depreciación y amortización. (Bonilla, 2013).
El EBITDA tiene la ventaja, por lo tanto, de eliminar el sesgo de la estructura financiera,
del entorno fiscal (a través de los impuestos) y de los gastos “ficticios” (amortizaciones). De esta
forma, permite obtener una idea clara del rendimiento operativo de las empresas, y comparar de
una forma más adecuada lo bien o mal que lo hacen distintas empresas o sectores en el ámbito
puramente operativo”. (Martínez, 2012).
2
Earnings before interest and taxes, EBIT según sus siglas en inglés
3
Earnings before interest and taxes, depreciation and amortization, EBITDA según sus siglas en
inglés
25
Este es un indicador financiero que tiene mucha relevancia dentro del análisis de una
compañía. Una buena definición la podemos encontrar con Bastidas quien nos indica que el
margen de EBITDA (definido como EBITDA/Ventas) es un indicador de desempeño
operacional, que permite identificar los ingresos de la compañía que se destinarán para cubrir el
costo de capital (Méndez, 2007).
CAPEX (capital expenditures) corresponde a la adquisición o actualización de activos
fijos que contribuyen a la infraestructura de la empresa y se deprecian con el tiempo. Estos
pueden ser propiedades, edificios o equipos.
OPEX (operating expenses). no contribuyen a la infraestructura propia y por lo tanto no
son objeto de amortización. Representan el costo para mantener a la empresa en operación e
incluyen los costos de las operaciones técnicas, comerciales, administración, entre otros (Casier,
Verbrugge, & Meersman, 2006).
WACC: (Weighted Average Cost of Capital) “es la tasa de descuento el FCF para obtener
el valor de las acciones que proporciona el descuento de los flujos de los accionistas. El wacc no
es ni un coste ni una rentabilidad exigida, sino un promedio ponderado entre un coste y una
rentabilidad exigida” (Fernandez, 2011).
La formula del WACC es:

26
Donde:
D: Valor de Mercado de la Deuda
E: Valor de Mercado del Patrimonio (Equity)
Kd: Costo de la Deuda (tasa de interés, average de las tasas de los diferentes préstamos)
Ke: Costo del Capital/Equity
(1-T): Escudo tributario, siento T la tasa de impuestos.
Riesgo País
Dado que nos encontramos en un mundo globalizado cobra vital importancia estimar el
riesgo asociado a esta globalización, por esto el riego país es un componente esencial en la
valoración de todas las empresas e inversores a nivel mundial, es necesario estimar el nivel de
riesgo en que las inversiones están expuestas en cada país, hasta ¿Qué grado es tolerable asumir
el riesgo? y como se espera un mayor rendimiento de las inversiones en unos países en
comparación con otros.
“El riego país representa la repercusión potencialmente adversa del ambiente de un país
sobre los flujos de efectivo de la corporación multinacional (CMN) (…) El análisis del riesgo del
país no está restringido a predecir las crisis importantes, Se usa (sic) para mejorar el análisis en
tomar decisiones de inversión a largo plazo o de financiamiento.” (Madura, 2001).
Una compañía debe tener encuentra el riego país al momento de estimar su costo de
capital ya que este varía por ejemplo si decide construir una nueva planta de producción en
Brasil o si lo hace en Estados Unidos.
Según Damodaran (Damodaran A. , 2015) las fuentes de la variación del riesgo país son
asociadas a diferentes circunstancias como los son: el nivel de crecimiento de un país, cesación
27
de pago, democracia o dictadura, protección de derechos de propiedad, velocidad con que se
resuelven las disputas legales, corrupción, conflictos armados, expropiación, inflación,
dependencia desproporcionada de un producto o servicio.
Sergio Bravo en su investigación sobre este tema define riesgo país como“Significa la
incorporación de un riesgo adicional a un negocio o proyecto por los acontecimientos propios de
una economía emergente (políticos o económicos)” (Orellana, 2004).
Modelo CAPM
Uno de los modelos tradicionales para medir el riesgo es el Capital Asset Pricing Model
(CAPM), “ en equilibrio, la rentabilidad de los activos o acciones se debe definir como la tasa
libre de riesgo más una prima de riesgo “. (Pareja I. V., Costo de capital para firmas no transadas
en bolsa, 2002), este modelo marca el nacimineto de la teoria de la valoración de activos, entre
los supuestos clave son que los inversores tienen aversión al riesgo y que tomar decisiones de
inversión sobre la base de la rentabilidad media y la varianza de la rentabilidad de su cartera
total. La visión del modelo es que los inversionistas evalúan el riesgo de un activo en términos de
la contribución de los activos con el riesgo sistemático de la cartera total.
Ke=Rf+β*(Rm-Rf)
Ke: es la rentabilidad esperada del activo financiero
Rf: Tasa libre de riesgo es aquella tasa mínima a la cual un inversionista con aversión al riesgo
está dispuesto a recibir por una inversión. (comúnmente se toman los bonos tesoro EEUU a diez
años).
28
Rm: es la rentabilidad media del mercado de valores se refiere a la renta exigida por los
inversores relacionados con los precios del mercado.
β Múltiplo o beta: una unidad de medida de la rentabilidad de la acción con la del mercado, Se
determina la exposición del activo al riesgo no-diversificable. (Pareja I. V.)
Para la interpretación del β se define de la siguiente forma:
β = 1 El nivel de riesgo de las acciones es igual al riesgo del mercado.
β> 1 El nivel de riesgo de las acciones es mayor al riesgo del mercado.
β< 1 El nivel de riego de las acciones es menor al riesgo del mercado.
Rm-Rf: (Prima de riesgo) La mayor tasa que el mercado está dispuesto a pagar para traer
inversionistas. Es la rentabilidad del mercado menos la tasa libre de riesgo.
“…El CAPM sigue siendo ampliamente utilizado en aplicaciones, tales como la estimación del
costo de capital propio para las empresas y para evaluar el rendimiento de las carteras
administradas… La atracción del CAPM es su lógica poderosamente simple y predicciones
intuitivamente agradables acerca de cómo medir el riesgo y sobre la relación entre el rendimiento
esperado y el riesgo.” (French, 2003).
EVA
El EVA es la diferencia entre la utilidad operativa (UODI) que una compañía obtiene y la
mínima que debería obtener:

29
Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad superior al costo capital, sobre
el valor de esos activos se genera un remante.
El EVA es un remante que genera los activos de la empresa cuando rinde por encima del
costo capital .
El EVA según Damodaran (Damodaran A. (.) También puede calcularse como la
diferencia entre la Utilidad Neta y el costo del patrimonio después de Impuestos.
Market value: es la determinación de su valor de mercado que se encuentra en la
estimación del valor de los activos no líquidos como el inmobiliario y las empresas, que pueden
requerir el uso de tasadores de bienes raíces y expertos en valoración de empresas,
respectivamente.
El valor de mercado también es comúnmente utilizado para referirse a la capitalización de
mercado de una empresa que cotiza en bolsa, y se obtiene multiplicando el número de sus
acciones en circulación por el precio de la acción actual.
Competitividad y valor compartido
(Porter, La creación de valor compartido, 2011) Un factor determinante en toda
compañía es la capacidad de lidiar con la competencia, ser competitivo y poder mantener un
lugar privilegiado entre los miembros que conforman su sector. Es por ello que ha sido valioso el
aporte de Michael Porter realizado en 1979 relacionado con las 5 fuerzas competitivas que toda
30
compañía debe enfrentar o hallar una forma para utilizar dichas fuerzas a su favor (Porter, How
competitive forces shape strategy, 1979). La descripción e interacción de las llamadas 5 fuerzas
de Porter se indican en el siguiente gráfico:
Figura 4 Las 5 Fuerzas competitivas de Porter
Amenaza de entrada
de nuevos
competidores
Rivalidad por posición

Poder de negociación entre la competencia Poder de negociación
de los proveedores existente en la de los clientes
industria
Amenaza de
productos y servicios
sustitutos
Fuente: How competitive forces shape strategy. Porter. Elaboración propia.

31
Entorno Economico
Entorno Mundial
El Fondo Monetario Internacional ha proyectado un crecimiento de la economía mundial
en un 3.2% para el año 2016 y estima para el 2017 un crecimiento del 3.5%, así mismo se prevé
una recuperación moderada de las economías avanzadas y una contracción en las economías
emergentes. (FMI, 2016).
Figura 5 Variación del PIB anual
Fuente: Fondo Monetario Internacional
Los mercados del mundo se mueven de acuerdo a los datos económicos de China y
Estados Unidos por ser dos de las grandes potencias a nivel mundial, es por ello que es de vital
importancia hacer seguimiento a lo que pueda pasar con sus fundamentales.
Como vemos el dólar fuerte y el crecimiento global podría crear presiones a la baja en el
corto plazo sobre los precios de los commodities, como los metales, los energéticos y granos. El
petróleo ha sido protagonista este año, al alcanzar el mínimo de su historia en el mes de enero,
donde el Brent se ubicó en 35.19 dólares por barril y el WTI 35.97 dólares por barril, esto al
exceso de oferta del mercado, se espera que para el segundo semestre del año siga repuntando
32
sobre los 50 dólares por barril y lograr un máximo de 55 dólares por barril, esto logrando un
acuerdo de producción de los países fuera de la OPEC.
Estados Unidos
La FED (Sistema de Reserva Federal) sigue estudiando la posibilidad de incrementar las
tasas gradualmente, para lograr su objetivo de ubicar la inflación de Estados Unidos en el 2%, la
cual para el mes de Abril se ubica en 1.12%. No obstante aunque se ha demostrado una leve
recuperación, la probabilidad de aumento de tasas de interés para la reunión de la FED del 15
junio a caído a un 4% y la expectativa se centra ahora en el mes de septiembre de 2016. En sus
últimas declaraciones Yellen, indica que las condiciones financieras y económicas “son menos
favorables ahora”
Euro Zona
El PIB de la Zona Euro se ubicó en 0.6%, esto al mayor gasto registrado de los hogares,
lo que contribuye a mejorar la inflación y las perspectivas en general, la tasa de desempleo se
ubica para mayo en 10.2%, por su parte la inflación se mantiene en terreno negativo y se ubica
en -0.1%, sin embargo mejoro en un decima respecto al mes de abril. Por lo que el presidente de
BCE Mario Draghi (investing, 2016) afirma que se debe fortalecer la política monetaria para
mejorar los datos económicos y alcanzar su meta de inflación del 2%.
Existe incertidumbre de lo que pueda llegar a suceder con la posible salida del Reino
Unido de la Unión Europea, dado que afirman que si crecimiento ha sido frenado por las
decisiones de la UE con la imposición de reglas, desean tener control sobre sus fronteras y se
33
oponen a lo que la UE denomina “libertad de movimiento”, el 23 de Junio se realizara el
referendo para conocer la decisión de los británicos.
China
El Crecimiento en el primer trimestre del año fue del 6.7% , el Banco Popular de China
espera crecer un 7%, hasta el 2016. Por su parte El FMI espera un del 6,5% en 2016 y del 6,2%
en el 2017. Las expectativas de crecimiento de la FED para China se redujeron al 7%, el yen
continuo devaluándose y sigue el retroceso en la bolsa de china, lo que está afectando las bolsas
a nivel mundial y fortaleciendo el dólar.
La inflación para el mes de Abril se ubicó 2.68%, la producción industrial creció en un
6.8%, esto ocasionado por la colocación de créditos, sin embargo la firma CLSA estima que el
porcentaje de créditos con impago a crecido y pueden llegar a ubicarse en un trillón de dólares.
América Latina
Las condiciones externas influyen en el comportamiento de las economías del sector, sin
embargo hay situaciones al interior de las regiones que afectan su crecimiento y por tanto
disminuye la inversión extranjera, como es el caso de Brasil quien tiene problemas fiscales y
problemas gubernamentales y la mala calificación que obtuvo de Fitch Ratings quien le quitó a
Brasil el grado de inversión.
Por su parte Venezuela con sus problemas fiscales, medidas gubernamentales, el FMI ha
proyectado una inflación de 720% para el 2016, que para el cierre de Diciembre de 2015 se ubico
en 180.9% (FMI, 2016).

34
En Ecuador la caída en el precio internacional del crudo a golpeado la economía, lo que
impactó negativamente los ingresos fiscales y la cuenta corriente de la balanza de pagos. En
materia de crecimiento, Ecuador es uno de los países de la región que registra mayor
desaceleración. En 2014, la economía del vecino país creció 3.8%. En el 2015 el PIB aumentará
apenas 0,4% y para el 2016 se proyecta un crecimiento similar de 0,3%. (FMI, 2016).
Entorno Regional
Colombia actualmente tiene 13 acuerdos comerciales vigentes, entre ellos tenemos :
CAN, CARICOM, EFTA, Mercosur, Triángulo del norte, Unión Europea, Canadá, Chile, Cuba,
Nicaragua, México, USA, Venezuela (Parcial), tiene 5 acuerdos firmados que aún no se
encuentran en vigencia ( Alianza Pacifico, Costa Rica, Corea, Panamá e Israel), y actualmente se
encuentra en negociación el acuerdo comercial con Japón. Por lo tanto estos acuerdos
comerciales se deben aprovechar para lograr una mayor expansion en los diferentes paises y
sacar beneficio de los mismos, dado que nos ofrecen beneficios arancelarios.
Entorno Nacional
Los pronósticos de crecimiento para Colombia está por encima del promedio de América
Latina; de acuerdo con la CEPAL, salvo Panamá (5.9%) estaremos por encima de Perú (2.8%),
México (2.5%), Chile (2.0%), Argentina (2.0%), Uruguay (1.5%), Ecuador (0.4%), Brasil (-
3.5%) y Venezuela (-7.1%), estos dos últimos con disminuciones en su PIB.
La inflación de Colombia cerró en 2015 en 6.77%, por lo que el Banco de la Republica
opto por subir su tasa de intervención la cual se ubica en 7.25% para estabilizar la inflación y
lograr su meta para 2016 de 4%, no obstante para el mes de mayo de ubico en 8.20%, por su
35
parte el PIB durante el primer trimestre de 2016 creció en un 2.5%, por debajo de la registrada en
el primer trimestre de 2015 que estuvo en 2.7%. Por otra parte la tasa de desempleo se ubica en
el 9.0% en el mes de Abril de 2016, cediendo 0.5% menos que en abril de 2015. (Banrep, 2016).
El peso Colombiano continua devaluándose en el primere trimestre del año 2016
presenta una devaluación del 37%, el dólar ha tenido unos nivel máximo de $3.324 en
Diciembre de 2015 y para Junio se ubica por debajo de los $3.000, esta es una variable que
afecta tanto a importadores como exportadores, dado que esto aumenta sus costos, por tanto las
empresas deberian buscar instrumentos de cobertura para lograr minimizar su impacto. Como
podemos observar en la siguiente grafica, el peso colombiano es uno de los más devaluados en
America Latina.
Figura 6 Devaluación America Latina
Fuente: DANE
Las exportaciones tuvieron un descenso de 24,8%, explicado principalmente por la
contracción en las ventas de petróleo (-48% interanual) y carbón (-25,9%), el comportamiento de
las ventas de café fue positivo contabilizaron US $277 millones para abril. En el año corrido, las
exportaciones han acumulado US$8.899 millones; es decir se han contraído 30% frente al mismo
36
periodo de 2015. La tendencia es liderada por las ventas de petróleo (-50,2%), ferroníquel (-
47,4%) y carbón (-33,6%).
Por su parte las importaciones totalizaron US$ 10.576 millones, lo cual representa una
caída anual de 25,1%, las compras de bienes de consumo se contrajeron 19,1% como producto
del descenso en la adquisición de bienes duraderos (- 31,3%), las compras de bienes de capital
para la industria disminuyeron 30%, este comportamiento se atribuye a depreciación del tipo de
cambio y ha contribuido con la sustitución de importaciones por producción local, así las cosas el
balance comercial del primer cuarto de 2016 fue deficitario en US$3.608 millones.
Entorno Sectorial
El PIB de la industria manufacturera para el primer trimestre de 2016 se ubica en 5.3%,
superior al 3.9% de 4T15. el comportamiento de la industria se debe al componente de la
refinación de petróleo, impulsado por la reapertura paulatina de la Refinería de Cartagena
(Reficar) desde finales del año pasado. En 1T16, la refinación de petróleo creció 20.6%,
significativamente por encima del crecimiento de 7.9% en 4T15. El resto de la industria (sin
refinación de petróleo) creció 3.3% en 1T16, igual que en 4T15, pero aún superior al promedio
de todo 2015 cuando creció únicamente 1.7%. (ANDI, Colombia: Balance 2015 y Perspectivas
2016, 2016).
Según el informe publicado por la ANDI, en la encuesta realizada a los empresarios del
sector manufacturero sobre cuales son los costos que más los han afectado durante el año 2016,
manifestarón que fue el aumento en los precios de la materia prima y los costos de la mano de
obra. (ANDI, Colombia: Balance 2015 y Perspectivas 2016, 2016).

37
Figura 7 Costos que más han aumentado en el presente año
Fuente: Informe (ANDI, Colombia: Balance 2015 y Perspectivas 2016, 2016).
Este sector ha reportado dentro de los problemas que tiene que enfrentar a diario para su
crecimiento y que afectan directamente su retabilidad, la tasa de cambio, el contrabando, los
costos logisticos, la estacionalidad de la demanda y la alta carga tributaria entre otros que se
muestran en la siguiente Figura.
Figura 8 Industria manufacturera Principales problemas
Fuente: EOIC
38
Durante el mes de Marzo de 2016, la evolucion de la produccion real y el empleo en el
sector manufacturero, muestra que los articulos de viaje y bolsos, ha tenido una recuperacion y
esta generando empleos directos, por su parte los articulos de cuero esta en decrecimiento.
Figura 9 Evolución de la producción real y el empleo manufacturero
Fuente: DANE
39
Descripción de la Compañía
Quienes son
Nalsani SAS (Totto) es una compañía colombiana Multinacional de
moda, líder en Latinoamérica que ofrece las más sofisticada variedad y tecnología en maletines,
morrales, mochilas, bolsos, ropa y accesorios y en general todos los objetos posibles de elaborar
en cuero, lona, plástico y otros materiales similares para la venta a nivel nacional y para
la exportación.
La actividad económica de la firma está clasificada conforme a la Clasificación Industrial
Internacional Uniforme de todas las Actividades Económicas CIIU Rev.4 Código 1513
Fabricación de artículos de viaje, bolsos de mano y artículos similares; artículos de talabarter y
guarniciones elaborados en otros materiales.
Historia
La compañía cuenta con 28 años en el mercado, inicio como Nalsani Ltda, en 1994 fue
transforma a Sociedad Anónima y en 2013 a Sociedad por Acciones Simplificada, Inicio
operaciones el 01 de Diciembre de 1987, su Gerente General y uno de los socios de Nalsani, el
señor Yonatan Bursztyn (Natan Bursztyn) comenzó su compañía con 38 colaboradores, en 1990
nace la primera Franquicia nacional en la ciudad de Cali y solo un año después obtienen la
licencia de Walt Disney Corp., hecho que le abrió muchas puertas y la consolido como una
empresa con emprendimiento y visión.

40
Figura 10 Principales hechos en la historia de NALSANI S.A.S
Fuente: Elaboración propia
La Compañía
Nalsani SAS es una compañía que se encuentra consolidada a Nivel Latinoamerica, en
Colombia es una de las marcas mas queridas y recordadas por los colombianos, una marca con
responsabilidad social, respaldada por una organización con estándares de calidad e innovación.
Los índices de crecimiento obtenidos a la fecha, son el resultado de una efectiva relación con sus
clientes y consumidores, buscando ofrecer siempre lo mejor y muestra de ello es su expancion en
colaboradores e instalaciones para cumplir con las necesidades de sus clientes.
Figura 11 Cobertura Nalsani S.A.S
Fuente: Elaboración Propia

41
Figura 12 Presencia a Nivel Mundial NALSANI S.A.S
Fuente Elaboración Propia- Datos Totto.com
Como podemos observar Nalsani S.A.S cuenta con presencia a nivel mundial,
actualmente con 572 tiendas a nivel mundial y dentro de sus planes esta consolidar su posición
global con 600 puntos de venta para el 2016. Totto, cuenta con tres líneas principales de
productos que son Maletines, Ropa y Accesorios y con más de 7.000 referencias
Valores Corporativos
Misión: "Ser la organización líder en el desarrollo, producción y comercialización de
productos de excelente calidad, dentro de un mercado global, fortaleciendo nuestra marca Totto
y promoviendo el desarrollo integral de nuestro personal, clientes, proveedores, colaboradores y
accionistas, logrando crecimiento, rentabilidad y solidez, con responsabilidad social."
Visión: "Ser la marca global más deseada por los viajeros urbanos."
42
Valores:
 Innovación: Aplicamos la recursividad al cumplimiento de nuestros objetivos, buscando
nuevas y mejores formas de hacer las cosas.
 Lealtad: estamos comprometidos con nuestros clientes, colaboradores, inversionistas y el
país.
 Honestidad: somos íntegros, coherentes y justos entre lo que pensamos, hacemos,
decimos y sentimos, enmarcados en las leyes de nuestra sociedad.
 Responsabilidad: cumplimos nuestras obligaciones con excelencia desde el principio y
hacemos uso correcto de los recursos.
 Humildad: somos respetuosos, amables, cordiales y colaboradores.
 Constancia: somos firmes, perseverantes y recursivos en nuestras acciones.
Análisis Cualitativo de Nalsani SAS
Matriz DOFA
Para el análisis cualitativo de la empresa se elaboró la matriz DOFA (Debilidades,
Oportunidades, Fortalezas y Amenazas), siguiendo el lineamiento de la situación actual de la
empresa, identificado aquellos factores que permitan elaborar un diagnóstico y brinde
herramientas para la toma de decisiones.

43
Figura 13 Matriz DOFA
Fuente: Elaboración de los autores
Debilidades: Dado que para ahorrar costos de mano de obra Totto se ha unido a otras
muchas empresas que decidieron maquilar en China, la calidad de sus productos se puede ver
afectados por lo cual se recomienda triplicar los estándares de calidad en el producto terminado
para que el consumidor final no se vea afectado.
Totto importa más de lo que exporta presentando así una balanza comercial deficitaria
que la hace vulnerable ante la volatilidad de la tasa de cambio, como la presentada durante el año
2015 hasta la actualidad.
Oportunidades: Dado a su modelo de negocio de expansión de franquicias Totto a
logrado tener presencias en 32 países con más de 570 puntos de venta, la firma cuenta con una
gran posibilidad de expansión incursionando en más mercados a nivel internacional; sin

44
embargo, es recomendable que a nivel nacional la firma opte por negocio propios que permitan
una mayor identidad y contacto con su mercado base Colombiano.
Fortalezas: Con 28 años de experiencia la firma se consolido como unas de las firmas
Colombianas emblemáticas y punto de referencia al momento de pensar en cualquier tipo de
maletín en Colombia, gracias también a la diversificación de los productos ofrecidos cubriendo
las necesidades de las familias siendo asequible para cualquier estrato social.
Amenazas: Aunque no tiene ningún competidor directo la firma lidia con la producción
informal, el contrabando y el pirateo de su marca, se recomienda plantear estrategias que
contribuyan con el empleo en el sector y redoble cooperación con los gobiernos para mitigar el
contrabando y el pirateo.
Con la devaluación del peso Colombiano gracias a la recuperación del dólar que en el año
2015 superó la barrera de los $3.000 se recomienda la diversificación de la deuda en las
diferentes divisas.
Competidores
Para realizar el estudio del análisis de la competencia, es necesario indicar que la línea
líder de Totto es la de Maletas, seguida por los accesorios y posterior su línea de ropa que ha
venido ganando participación dentro del mercado, sin embargo por la importancia que tiene
dentro del mercado uno de sus principales competidores es el mercado informal.

45
Competencia Internacional
Aunque Nalsani S.A.S no tiene una competencia directa como tal, si existen marcas
posicionadas a nivel mundial como Nike y Adidas entre otros, que ofrecen a los consumidores
una amplia gama de productos especializados y además cuenta con el respaldo de su
reconocimiento.
Nike es una compañía de Estados Unidos, creada en 1972 y cuenta con presencia en más
de 160 países, se dedican a la fabricación y comercialización de calzado y ropa deportiva, dentro
de sus productos encontramos maletas y tulas deportivas. Los ingresos operacionales de la
compañía han venido creciendo, para el año que termino sus ingresos ascendieron a US$30.601
millones, obtuvo un crecimiento del 10.08% respecto al año 2014.
Figura 14 Cuenta de resultados NIKE
Fuente: Investing.com
Adidas por su parte es una empresa Alemana que se dedica al igual que Nike a la
fabricación y comercialización de calzado y ropa deportiva, dentro de sus líneas especializadas
cuentan con morrales y tulas deportivas, la compañía nace en 1949 y está posicionada como una
46
marca global. Registra unas ventas de €16.915 millones, para el cierre de 2015, con un
crecimiento en sus ingresos operacionales de 16.38% con respecto al año inmediatamente
anterior.
Figura 15 Cuenta de resultados ADIDAS
Fuente: Investing.com
Como vemos el core business de estas dos grandes compañías se centra en el calzado
deportivo, sin embargo al tener dentro de su portafolios maletas y tulas especializadas se
considera una competencia directa de Totto. Sin embargo la larga trayectoria y el crecimiento de
plantas físicas y puntos de venta a nivel mundial y su incursión en la bolsa de valores de sus
respectivos países, su musculo financiero y trayectoria de mercado consolidan a estas marcas
como líderes, dejando a Totto como un competidor de menor rango.
No obstante Nalsani S.A.S está haciendo la tarea de darse a conocer en el continente
Europeo y se consolida fuertemente a nivel Latinoamérica a través de sus franquicias
internacionales que tiene la misión de expandir sus mercados, actualmente Totto fue reconocido
47
en España por su emprendimiento por la creación de su centro de TottoLab de la mano de El
corte Ingles. (Enclavecomun, 2016).
Competencia Nacional
En Colombia como lo mencionamos anteriormente Totto se encuentra dentro de las
marcas más queridas y recordadas por los Colombianos ocupando así el séptimo lugar, si
revisamos la marcas que tenemos en nuestro mercado no existe una competencia directa para
Nalsani, encontramos marcas posicionadas en la línea de ropa y que complementan su portafolio
con maletas y accesorios, no obstante traeremos a colación algunas de ellas para analizar el
posicionamiento de la marca.
Arturo Calle, es una compañía Colombiana dedicada a la comercialización de prendas de
vestir y accesorios para hombres, en 2014 lanza su línea Arturo Calle Kids fue fundada en 1976
con presencia en 6 almacenes en otros países como Costa Rica, el Salvador y Panamá y a nivel
nacional en 23 ciudades con 65 puntos de venta, cuenta con 4.500 colaboradores, sus niveles
de ventas a cierre de 2015 ascienden a $464 mil millones. (Calle, s.f.).
Marroquinería S.A., (Mario Hernández) fue creada en julio de 1978 se dedica a la
elaboración de bolsos y accesorios en cuero, sus ventas a diciembre de 2015 se ubicaron en
$35.845 millones, cuenta con 60 puntos de venta a nivel global, 32 en Colombia y tiene
presencia internacional en 28 tiendas en países como Venezuela, México, Panamá Costa Rica,
Aruba y Rusia (Hernandez, s.f.) .
Comercializadora Baldini S.A conocida comercialmente como Cueros Vélez, su objeto
social es la elaboración de bolsos, calzado y accesorios en cuero, fue creada en 1986 tiene
48
presencia a nivel internacional en países como Costa Rica, Guatemala, Panamá y Perú, cerro con
unos ingresos operacionales de $146.633 millones.
Comportamiento frente a la competencia
Como podemos observar Nalsani S.A.S su Core Business es diferente a las empresas
mostradas, dado que su línea principal es la de maletas y accesorios complementados con la línea
de ropa, su presencia a nivel nacional es más fuerte por su estrategia de expansión a través de sus
franquicias internacionales y su posición a nivel nacional es de mayor cubrimiento. Adicional sus
ingresos operacionales están por encima a los reportados por las compañías dedicas a la
elaboración de bolsos como lo son Cueros Vélez y Mario Hernández.
Mirando las cifras publicadas por el Dane para el 2014 existían 10.278.211 millones de
estudiantes, lo que representa para Nalsani un mercado potencial para seguir en expansión y
consolidación como marca líder del mercado.
Figura 16 Matricluas de estudiantes Colombia Educación Formal
Fuente: Dane, Educación Formal

49
Durante el periodo de estudio 2010-2015, la empresa Nalsani S.A. registro un
crecimiento promedio en ventas del 14.31%, siendo este crecimiento más alto que el registrado
por el sector manufacturas especiales que creció en promedio en 7.80%; respecto al crecimiento
promedio en activos se mantuvo 3 pp (puntos porcentuales) superior al sector con un 14.12%
frente a 10.21%, sin embargo se evidencia que para el año 2015 Nalsani retrocedió en su
crecimiento mientras el sector mostro una mejora respecto a los datos registrados en el año 2014,
esto se puede sustentar por los aspectos macroeconómicos presentados sobre la mitad del año de
2015, donde se tuvo una devaluación por encima del 60% por tanto los costos para la compañía
aumentaron, disminuyendo así su utilidad.
La compañía de igual forma mantuvo un crecimiento promedio en la utilidad operacional
con 10pp superior al promedio del sector, pero si se analiza por separado el año 2015 se presenta
la misma situación que el crecimiento en activos donde el sector presento una mejora respecto al
año 2014 y Nalsani paso de un 39.08% en el 2014 a -27.90% en el 2015, lo anterior se debe a la
volatilidad en el Dólar que afecta directamente los costos operativos de la compañía.

50
Analisis financiero
Indicadores de Crecimiento
Las ventas de la compañía en el periodo del 2010 al 2015 han presentado un crecimiento
promedio de 14.31% estando por encima del sector que registro en promedio 7,80% , los
activos han mostrado un crecimiento promedio del 14,12% siendo en el año 2011 el año más
significativo en el periodo de estudio. El Patrimonio de la empresa ha continuado un ampliación
del 15,82% siendo en el año 2013 el mayor aumento debido al aumento en propiedad planta y
equipo aunque en el año 2015 se invirtió en este mismo rubro el crecimiento fue del 2,21%
debido a que la utilidad neta disminuyo en un 61%.
Tabla 1 Indicadores de crecimiento
INDICADORES DE RENTABILIDAD 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio

Sector 1,87% 17,40% 3,09% 15,77% 10,44% -1,75% 7,80%
Crecimiento en Ventas
Nalsani S. A. S 20,72% 16,68% 12,32% 9,95% 14,43% 11,76% 14,31%
Sector 9,43% 38,75% -3,97% 5,87% 3,72% 7,45% 10,21%
Crecimiento en Activos
Nalsani S. A. S 14,67% 32,56% -3,04% 20,99% 13,26% 6,29% 14,12%
Sector 11,93% 32,77% -14,87% 7,38% -6,04% 16,15% 7,89%
Crecimiento del Patrimonio
Nalsani S. A. S -18,80% 22,01% 22,62% 57,27% 9,62% 2,21% 15,82%
Fuente: Supersociedades, Elaboración propia.
Indicadores de rentabilidad
La empresa genera en promedio un 56% de utilidad bruta en los periodos del 2010 al
2015 disminuyendo en el último año un 6% debido al aumento de los costos del 20% y también a
que las ventas solo amentaron un 12% razón por la cual disminuyo el margen bruto. La utilidad
operacional promedio es del 9,45% lo cual indica que los ingresos operacionales alcanzan a
cubrir los gastos de operación los cuales aumentaron en el último un 7% disminuyendo el
margen operacional. Las rentabilidades de la compañía han tenido un comportamiento de
crecimiento, encontrando que el margen bruto, operacional y neto está por encima del sector.
51
Figura 17 Indicadores de Rentabilidad
INDICADORES DE RENTABILIDAD 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio

Sector 3,27% 2,13% -1,37% 2,11% 0,06% 2,20% 1,40%
Rentabilidad sobre Activos
Nalsani S. A. S 3,33% 4,13% 3,46% 3,89% 1,83% 0,67% 2,88%
Sector 6,19% 4,23% -3,07% 4,64% 0,15% 4,96% 2,85%
Rentabilidad sobre Patrimonio
Nalsani S. A. S 16,80% 22,63% 15,02% 12,98% 6,30% 2,41% 12,69%
Sector 33,47% 32,45% 34,49% 32,03% 30,55% 33,30% 32,71%
Rentabilidad Bruta
Nalsani S. A. S 53,33% 56,56% 57,21% 58,90% 59,90% 53,58% 56,58%
Sector 7,15% 9,70% 5,37% 6,68% 6,43% 8,01% 7,22%
Rentabilidad Operacional
Nalsani S. A. S 8,23% 9,97% 7,59% 10,31% 12,53% 8,08% 9,45%
Sector 3,47% 2,68% -1,61% 2,25% 0,06% 2,42% 1,55%
Rentabilidad Neta
Nalsani S. A. S 2,84% 4,00% 2,89% 3,58% 1,66% 0,58% 2,59%
Indicadores de endeudamiento
Nalsani ha mantenido un nivel de endeudamiento del 75,3% sobre los activos lo cual
indica que es un nivel muy alto siendo mayor al presentado por el sector el cual ha mantenido un
promedio del 53.5% . El nivel de apalancamiento muestra el mismo comportamiento muy
superiror al del sector; respecto al pasivo total sobre las ventas a partir del 2011 la compañía
logro disminuir la relación manteniendose en un promedio de 63%. Estos niveles de
endeudamiento que maneja la empresa se debe al incremento de los inventarios en tránsito y
mercancía no fabricada por la empresa y el manejo de su deuda en corto plazo.
Tabla 2 Indicadores de endeudamiento
ENDEUDAMIENTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio

Sector 47,3% 49,5% 55,3% 54,6% 58,9% 55,6% 53,5%
Nivel de Endeudamiento (TOTAL)
Nalsani S. A. S 80,2% 81,8% 76,9% 70,0% 71,0% 72,1% 75,3%
Sector 89,6% 98,2% 123,6% 120,4% 143,3% 125,1% 116,7%
Apalancamiento
Nalsani S. A. S 404,8% 448,5% 333,7% 233,7% 244,8% 258,5% 320,7%
Sector 50,2% 62,2% 64,6% 58,4% 59,2% 61,1% 59,3%
Pasivo Total / Ventas
Nalsani S. A. S 68,3% 79,2% 64,3% 64,4% 64,6% 62,4% 67,2%
52
Indicadores de actividad
La empresa tiene una rotación de cartera en promedio de 6 veces al año , presenta una
rotación de inventario de una vez en comparación con el sector que rota 3 veces al año, Nalsani
SAS renuevan su portafolio dos veces en el años y maquilan en Oriente por lo que su inventario
crece por la mercancia en transito, el periodo de pago que maneja la compañía es bueno debido a
que cancela en promedio a los 29 días siendo mejor que el sector que cancela a los 54 días.
Tabla 3 Indicadores de la actividad
INDICADORES DE LA ACTIVIDAD 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio

Sector (Veces) 5 6 5 5 5 12 6
Rotación de Cartera
Nalsani (Veces) 5 5 6 6 7 6 6
Sector (Veces) 3 3 3 4 4 3 3
Rotación de Inventarios
Nalsani S. A. S (veces) 1 1 1 1 1 1 1
Sector 194 173 201 176 170 150 177
Ciclo Operativo (días)
Nalsani S. A. S 394 456 384 408 440 402 414
Sector 58 56 52 44 39 76 54
Periodo de pago a proveedores
Nalsani S. A. S 26 40 18 36 33 22 29
Indicadores de liquidez
El activo corriente tiene una capacidad del 1,24 en promedio para responder a la deuda
corriente. La empresa depende directamente de la venta de los inventarios para cubrir los pasivos
a corto plazo debido a que la capacidad promedio que tiene es del 0,55 siendo más baja que la
del sector que se encuentra en 1,21 .El capital de trabajo neto operativo ha mejorado
encontrándose en el año 2015 en 195.190 está en capacidad de cubrir los pasivo a corto plazo.
53
Tabla 4 Indicadores de liquidez
INDICADORES DE LIQUIDEZ 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio

Sector 1,53 2,20 1,81 1,92 2,13 1,58 1,86
Razón Corriente (razón)
Nalsani S. A. S 1,30 1,35 1,37 1,20 1,14 1,13 1,24
Sector 0,92 1,60 1,12 1,23 1,39 0,98 1,21
Prueba Acida (razón)
Nalsani S. A. S 0,54 0,64 0,65 0,58 0,45 0,44 0,55
Sector 1.314.945 2.532.344 1.856.145 2.057.277 2.393.875 1.638.863 1.965.575
Capital de Trabajo Neto Operativo
Nalsani S. A. S 99.469 172.014 128.503 154.721 173.921 195.190 153.970
Sector 1,62 1,67 1,45 1,44 1,37 1,67 1,54
Pasivo Corriente/Inventarios
Nalsani S. A. S 1,32 1,42 1,40 1,64 1,45 1,45 1,45
Fuente: Supersociedades, Elaboración propia
Análisis Dupont
El índice Dupont muestra una rentabilidad del 30,9% en donde se puede concluir que el
elemento más significativo es el apalancamiento creando mayores costos financieros afectando
las rentabilidades generadas por la operación y el eficiente manejo de los activos.
Figura 18 Anaisis Dupont
Analisis Dupont
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rentabilidad Operacional Dupont Rotación del Activo Apalancamiento

54
Indicador Altman
El indicador Alman indica la probabilidad de quiebra en la que se encuentra la compañía,
un idicador menor de 1.89 establece un pelibro de quiebra inminente, mientras que uno igual o
superiror a 3, indica poca probabilidad de quiebra. Respecto a Nalsani S.A.S el analisis del
indicador se situa en una Zona gris, por lo cual se debe tener atención en el contexto financiero.
Tabla 5 Indicador ALTMAN NALSANI S.A.S
2010 2011 2012 2013 2014 2015

3,03 2,68 2,65 2,90 2,87 2,87
Sector Situacion
Altman Z-Score Normal Zona gris Zona gris Zona gris Zona gris Zona gris
1,93 1,87 2,11 2,04 2,11 2,01
Nalsani S. A. S Peligro de
Zona gris quiebra Zona gris Zona gris Zona gris Zona gris
Analisis horizontal y vertical
Estado de resultados
Tabla 6 Analisis horizontal y vertical Estado de Resultados
Cifras en Millones (COP)

Estado de resultados ANALISIS VERTICAL ANALISIS HORIZONTAL
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2012-2013 2013-2014 2014-2015
Ventas 310.762 355.614 397.425 100% 100% 100% 9,95% 14,43% 11,76%
CMV 127.723 142.601 184.495 41% 40% 46% 5,61% 11,65% 29,38%
Utilidad Bruta 183.039 213.013 212.930 59% 60% 54% 13,20% 16,38% -0,04%
Gastos Operacionales 150.996 168.449 180.800 49% 47% 45% 7,67% 11,56% 7,33%
EBIT o BAIT 32.043 44.564 32.130 10,3% 12,5% 8,1% 49,28% 39,08% -27,90%
EBITDA 39.336 59.694 46.093 13% 17% 12% 47,44% 51,76% -22,79%
Utillidad Neta 11.122 5.915 2.310 35,99% -46,82% -60,95%
En el anterior cuadro se puede observar que las ventas en el año 2015 fueron de 397.425
millones COP en comparación con el año 2014 tuvo un aumento de 12%, igualmente los costos
tuvieron un incremento del 29% debido a que la TRM afecta directamente ya que la mayoría de
55
los materiales son importados ocasionando que la utilidad bruta disminuya en 0.04% .Los gastos
administrativos y de ventas aumentaron un 7% y 8% respectivamente repercutiendo en la
utilidad .operacional reduciéndola en 28% , los ingresos no operacionales aumentaron en un
113% estos aumentaron debido a los ingresos financieros obtenido con los proveedores ,a los
forward. Los gastos no operacionales aumentaron en 67% debido a diferencia en cambio y al
aumento de los intereses que tuvo la economía en el año 2015.
Por otro lado se observa que la utilidad bruta obtenida después de descontar los costos fue
del 46% aumentando un 6% donde se evidencia que el aumento de estos no afectó la utilidad.
La parte operacional en el 2015 fue del 8% está tuvo un descenso leve debido al aumento de los
gastos en ventas y administrativos motivo por el cual percutió en la utilidad neta descendiendo
en 1% respecto al año 2014.
Balance
En el balance se observa que los activos corrientes tienen una participacion del 81%
sobre el total de los activos y esta conformado principalmente por los inventarios que tuvieron un
incremento del 14% y de los deudoes que aumentaron en un 21% siendo los principales rubros
del activo corriente.El activo no corriente tiene una participacion del 19% teniendo un decenso
en el año 2015 conformado prinicpalmente por la inversiones y la propiedad planta y equipo.
Los pasivos se analiza que las obligaciones financieras tiene una participacion del 66%
del pasivo corriente y aumentaron en 14% en comparacion al año 2014 debido a que la empresa
se financia a corto plazo con las entidades financieras. El pasivo tiene una participacion del 72%
y el patrimonio del 8% tuvieron un aumento en el 2015 del 8% y 2% respectivamente.

56
Tabla 7 Analisis horizontal y vertical Balance
Cifras en Millones (COP) ANALISIS VERTICAL ANALISIS HORIZONTAL

Activo 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2012-2013 2013-2014 2014-2015
Disponible 7.828 10.418 7.010 2,74% 3,22% 2,04% 8,71% 33,08% -32,71%
Cartera 51.859 53.117 68.584 18,14% 16,41% 19,93% 10,80% 2,42% 29,12%
Inventario 121.466 150.726 171.400 42,50% 46,56% 49,81% 13,42% 24,09% 13,72%
Activo Corriente, AC 237.681 249.295 279.411 83,16% 77,01% 81,20% 16,24% 4,89% 12,08%
Activo fijo neto, AF 48.146 74.438 64.686 16,84% 22,99% 18,80% 51,54% 54,61% -13,10%
Activo total 285.827 323.734 344.097 100,00% 100,00% 100,00% 20,99% 13,26% 6,29%
Pasivo
Proveedores 12.721 12.715 11.017 6,36% 5,53% 4,44% 118,63% -0,05% -13,35%
Obligaciones financieras CP 115.893 143.792 163.790 57,90% 62,56% 66,01% 57,64% 24,07% 13,91%
Cuentas por pagar CP 49.132 48.519 55.602 24,55% 21,11% 22,41% -5,11% -1,25% 14,60%
Impuestos por pagar 13.728 7.014 7.952 6,86% 3,05% 3,20% 118,82% -48,91% 13,38%
Obligaciones Laborales CP 4.167 4.770 5.363 2,08% 2,08% 2,16% 20,43% 14,48% 12,42%
Pasivo Corriente 198.853 219.167 248.011 99,35% 95,36% 99,96% 33,02% 10,22% 13,16%
Obligaciones financieras LP 1.309 583 109 0,65% 0,25% 0,04% -39,17% -55,42% -81,32%
Beneficio del año o Utilidad del ejercicio
11.122 5.915 2.307 5,56% 2,57% 0,93% 35,99% -46,82% -61,00%
Total pasivo 200.162 229.832 248.120 100,00% 100,00% 100,00% 10,11% 14,82% 7,96%
Patrimonio
Capital Susucrito y pagado 6.140 6.140 6.140 7,17% 6,54% 6,40% 0,00% 0,00% 0,00%
Reservas 33.474 45.340 50.502 39,08% 48,28% 52,62% 32,33% 35,45% 11,38%
Revalorización del patrimonio 9.185 9.185 9.185 10,72% 9,78% 9,57% 0,00% 0,00% 0,00%
Resultados del ejercicio 11.122 5.915 2.307 12,98% 6,30% 2,40% 35,99% -46,82% -61,00%
Superávit por valorizaciones 25.744 27.322 27.843 30,05% 29,10% 29,01% 354,07% 6,13% 1,91%
Total patrimonio 85.665 93.902 95.977 100,00% 100,00% 100,00% 57,27% 9,62% 2,21%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 285.827 323.734 344.097 20,99% 13,26% 6,29%
Capital de tabrajo
Tabla 8 Capital de trabajo

ANALISIS CAPITAL DE TRABAJO 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas 215.669 251.642 282.639 310.762 355.614 397.425
Inventarios 87.636 115.275 107.097 121.466 150.726 171.400
Cartera 45.034 48.866 46.804 51.859 53.117 68.584
Cuentas por Pagar 42.132 42.678 67.330 79.748 73.018 79.934
Disponible 6.333 13.587 7.201 7.828 10.418 7.010
Capital de Trabajo Neto Operativo 96.871 cuentas
Principales 135.050 93.772 101.405 141.243 167.060
CAJA (Dias) 10,7 19,7 9,3 9,2 10,7 6,4
57
Valoracion de la compañía NALSANI S.A.S
Para la elaboración financiera de la compañía Nalsani S.A.S, se tomaron los datos
financieros reportados a la superintendencia de sociedades en el portal SIREM de los últimos 6
años y a partir de los mismos se realizó la proyección (5 años) para generar el Flujo de Caja
descontado y encontrar de esta manera el valor para la firma.
Estados Financieros Proyectados
La proyección de los ingresos operacionales se realizó con el promedio de crecimiento
del 2010-2015, el cual arrojo un crecimiento en ventas del 14% y considerando el entorno
macroeconómico del país que se ve envuelto en una desaceleración actual se estableció un
porcentaje de crecimiento del 12.5%, adicional se estableció un porcentaje de ventas nacionales
del 70% y unas ventas internacionales del 30% y en el caso de los costos viceversa 70%
internacional y 30% nacional teniendo en cuenta que Nalsani es una compañía que maquila en
oriente gran parte de su producción, para los cálculos de ventas y costos en dólares se asumió
una TRM de $3.200 para 2016 y en adelante hasta 2020 una TRM de $3.100.
El costo de ventas se proyecta con el promedio de participación sobre las ventas, para el
resto de las cuentas del estado de resultados se estableció la tasa de crecimiento de acuerdo al
crecimiento del año 2010 al 2015 elevado por el número de años objeto de estudio.
A continuación se presenta la proyección del estado de resultados para el periodo 2016 -
2020.
58
Tabla 9 Estados Financieros Proyectados
Estado de Resultados 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ingresos operacionales $ 447.103 $ 502.991 $ 565.865 $ 636.598 $ 716.173

Menos: costo de ventas y de prestación de servicios $ 194.133 $ 218.399 $ 245.699 $ 276.412 $ 310.963
Utilidad bruta $ 252.970 $ 284.592 $ 320.166 $ 360.186 $ 405.209
Menos: gastos operacionales de administración $ 88.059 $ 101.520 $ 117.038 $ 134.929 $ 155.554
Menos: gastos operacionales de ventas $ 116.746 $ 130.530 $ 145.942 $ 163.173 $ 182.439
Utilidad operacional $ 48.166 $ 52.542 $ 57.186 $ 62.085 $ 67.217
Más: ingresos no operacionales $ 158.651 $ 179.275 $ 202.581 $ 228.917 $ 258.676
Menos: gastos no operacionales $ 182.431 $ 202.498 $ 224.773 $ 249.498 $ 276.943
Utilidad antes de impuestos y ajustes por inflación $ 24.386 $ 29.319 $ 34.994 $ 41.504 $ 48.950
Menos: impuesto de renta y complementarios $ 8.942 $ 10.060 $ 11.317 $ 12.732 $ 14.323
Ganancias y perdidas $ 15.444 $ 19.260 $ 23.677 $ 28.772 $ 34.627
Balance Proyectado
En la proyección del balance se consideró un capex de inversión basados en el promedio
histórico de participación sobre las ventas marginales, según el resultado se estableció el
crecimiento de los activos fijos como propiedad planta y equipo, tanto con adquisición de
maquinara nueva como con la repotenciación (overhaul) de la existente actualmente. En cuanto a
los pasivos, se basó en el promedio de las variaciones del PIB de la industria manufacturera y el
PIB Total desde los años 2011 hasta las proyecciones del 2017 recopiladas por el Banco de la
república e informes de la ANDI.

59
Tabla 10 Balance Proyectado

Activo 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Disponible 12.260 12.414 12.415 12.223 11.789
Cartera 77.570 85.889 95.074 105.215 116.404
Inventario 184.909 206.826 231.332 258.734 289.372
Activo Corriente, AC 308.465 340.217 375.328 414.153 457.080
Activo fijo neto, AF 67.529 73.127 79.439 86.540 94.513
Activo total 375.994 413.343 454.767 500.693 551.594
Pasivo
Proveedores 14.398 16.664 18.737 21.067 23.688
Obligaciones financieras CP 188.530 218.566 252.976 292.077 335.045
Cuentas por pagar CP 56.421 57.252 58.095 58.951 59.819
Impuestos por pagar 8.069 8.188 8.309 8.431 8.555
Obligaciones Laborales CP 5.442 5.522 5.603 5.686 5.770
Pasivo Corriente 277.211 310.607 348.200 390.758 437.489
Obligaciones financieras LP 111 112 114 116 117
Beneficio del año o Utilidad del ejercicio 2.400 2.497 2.598 2.703 2.812
Total pasivo 277.322 310.719 348.314 390.873 437.606
Patrimonio
Capital Susucrito y pagado 6.140 6.140 6.140 6.140 6.140
Reservas 52.542 54.664 56.872 59.170 61.560
Revalorización del patrimonio 9.185 9.185 9.185 9.185 9.185
Resultados del ejercicio 2.400 2.497 2.598 2.703 2.812
Superávit por valorizaciones 28.968 30.138 31.355 32.622 33.939
Total patrimonio 99.235 102.624 106.151 109.819 113.636
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 376.557 413.343 454.464 500.692 551.242
Flujo de caja Libre
Una vez proyectadas los estados Financieros de NALSANI S.A.S se elabor el Flujo de
Caja Libre de la compañía realizando la respectiva proyeccion que se muestra a continuación.
Tabla 11 Flujo de caja libre proyectado
FCL 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
EBIT 17.748 25.080 21.465 32.043 44.564 32.130 48.166 52.542 57.186 62.085 67.217
Depreciaciones 1.698 1.926 2.237 1.974 1.914 1.641 1.802 1.928 2.083 2.268 2.486
Amortizaciones 10.903 10.911 2.977 5.319 13.216 12.322 9.275 9.275 9.275 9.275 9.275
EBITDA 30.349 37.917 26.679 39.336 59.694 46.093 59.243 63.745 68.544 73.628 78.978
Imporenta 34% 6.034 8.527 7.298 10.895 15.152 10.924 16.376 17.864 19.443 21.109 22.854
FC Operativo 24.315 29.390 19.381 28.441 44.543 35.169 42.866 45.881 49.101 52.519 56.124
CAPEX 3.191 -220 9.974 1.882 -4.066 1.333 2.583 2.921 3.298 3.722 4.197
OPEX 10.921 38.178 -41.277 7.633 39.838 25.817 23.348 27.094 30.576 33.959 37.697
FCL Inversionistas 10.203 -8.568 50.684 18.927 8.771 8.019 16.935 15.867 15.226 14.838 14.231
Amortiza Neta K 16.281 50.312 -45.655 11.396 37.255 9.442 24.742 30.037 34.412 39.103 42.970
Pago Interes DI 2.735 3.999 3.280 2.749 3.344 8.730 6.980 6.183 7.161 8.277 9.523
FCL Accionistas 23.748 37.745 1.749 27.574 42.682 8.731 34.696 39.721 42.476 45.664 47.677
Fuente: Datos Balance , elaboración Propia
60
Costo del patrimonio estimado (Ke), Costo de deuda (Kd) y WACC
Para estimar el costo del patrimonio se estimaron:
 Libre de riesgo (Rf) , Tasa de los bonos de Estados Unidos con vencimiento a 10
años para determinar la prima
 Beta de la categoría Apparel encontrada en la base de datos Levered and
Unlevered Betas por industria.
 Para la prima de riesgo de mercado, fue calculada con el promedio geométrico de
los Stocks T-Bonds (10 years Treasury Bonds Yield) para el periodo 1928 – 2015.
 El ajuste del Ke se realizó con las inflaciones reales del año 2015.
Tabla 12 WACC Proyectado

Descripción 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Rf (usa) 4,71% 4,71% 4,71% 4,71% 4,71% 4,71%
(Rm - Rf) (usa) 2,53% 2,53% 2,53% 2,53% 2,53% 2,53%
Beta desapalancado 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79
Beta apalancado 1,67 1,78 1,89 2,03 2,17 2,32
Costo de Capital en USA 8,96% 9,21% 9,51% 9,85% 10,21% 10,59%
EMBI (COP) 2,10% 2,10% 2,10% 2,10% 2,10% 2,10%
Desvest COLCAP 33,41% 33,41% 33,41% 33,41% 33,41% 33,41%
Desvest EMBI 14,37% 14,37% 14,37% 14,37% 14,37% 14,37%
Desviación Relativa (IGBC/EMBI) 2,32 2,32 2,32 2,32 2,32 2,32
Prima de Riesgo País 4,88% 4,88% 4,88% 4,88% 4,88% 4,88%
Inflación COL 3,20% 3,20% 3,20% 3,20% 3,20% 3,20%
Inflación USA 2,30% 2,30% 2,30% 2,30% 2,30% 2,30%
Inflación relativa 0,88% 0,88% 0,88% 0,88% 0,88% 0,88%
Costo de Capital ke 14,84% 15,10% 15,40% 15,74% 16,10% 16,49%
Equity E 95.977 99.235 102.624 106.151 109.819 113.636
Deuda D 163.899 188.641 218.678 253.090 292.193 335.162
%E 36,93% 34,47% 31,94% 29,55% 27,32% 25,32%
%D 63,07% 65,53% 68,06% 70,45% 72,68% 74,68%
Intereses 13.228 10.576 9.368 10.851 12.542 14.429
tasa impositiva 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0%
Costo deuda Kd 8,07% 5,61% 4,28% 4,29% 4,29% 4,31%
Kd despues de impuestos 5,33% 3,70% 2,83% 2,83% 2,83% 2,84%
WACC 8,84% 7,63% 6,84% 6,64% 6,46% 6,30%
Tasa Descuento 107,6% 115,0% 122,6% 130,6% 138,8%
Fuente: Balances compañía, Supersociedades. Elaboración Propia
61
Tasa de crecimiento estimado
Para calcular la tasa de crecimiento estimado (gradiente) se tomaron los datos del 2010 al
2015 de las principales cuentas Macroeconómicas que afectan directa o indirectamente a la
empresa (PIB, Inflación, Desempleo, Devaluación, DTF, PIB Industria, TRM), y se encontró la
correlación existente entre cada una de estas cuentas y el crecimiento en ventas, el crecimiento
en utilidad Neta y el crecimiento en EBITDA para la compañía en el mismo periodo.
Tabla 13 Estimación tasa de Crecimiento
CUENTA EFECTO
Crecimiento ventas anualizado 2,67%
Crecimiento Utilidad Neta 3,45%
Crecimiento EBITDA 1,51%
TOTAL 2,54%
62
Flujo de caja descontado y valoración por multiplos
Una vez proyectadas y determinadas las cuentas necesarias para la valoración se procede
a traer los flujos de caja a valor presente con la tasa de descuento del WACC y la tasa de
crecimiento estimado:
Tabla 14 Valoración flujo de caja descontados
Cifras en Millones (COP) 2015 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E

EBIT 32.130 48.166 52.542 57.186 62.085 67.217
Depreciaciones 1.641 1.802 1.928 2.083 2.268 2.486
Amortizaciones 12.322 9.275 9.275 9.275 9.275 9.275
EBITDA 46.093 59.243 63.745 68.544 73.628 78.978
Imporenta 34% 10.924 16.376 17.864 19.443 21.109 22.854
FC Operativo 35.169 42.866 45.881 49.101 52.519 56.124
CAPEX 1.333 2.583 2.921 3.298 3.722 4.197
OPEX 25.817 23.348 27.094 30.576 33.959 37.697
Flujo de Caja Libre 8.019 16.935 15.867 15.226 14.838 14.231
Terminal Value $ 388.932
Valor Presente FCL 15.734 13.798 12.416 11.366 10.254
107,6% 115,0% 122,6% 130,6% 138,8%
Tasa descuento (WACC) 6,3%
TASA DE CRECIMIENTO 2,54%
Valor presente flujo de caja libre $ 63.568
Valor presente Perpetuidad $ 280.262
Valor de la Empresa 343.830
Deuda Neta 163.899
Caja 7.010
Valor patrimonio 186.941
EV/EBITDA 4,1
De acuerdo al ejercicio de valoración, el valor de la empresa para NALSANI S.A.S es de
$343.830 millones y el valor patrimonial es de $186.941 millones.
Con el valor estimado de la compañía se realizó el cálculo por medio del método de
múltiplos, se tomaron como puntos de referencia las empresas como Cambuci, Monnaru Trade y
Restoque Comercio para obtener el factor multiplicador que aplique a las cifras de la compañía,
como resultado y tomando el multiplicador de Restoque Comercio, se calculó el valor de
NALSANI por EBITDA y por VENTAS como se muestra en la siguiente tabla.

63
Tabla 15 Valoración por multiplos
COMPAÑÍA EV/EBITDA EV/VENTAS

CAMBUCI 0.76 0.55
MONNARI TRADE 39.17 10.24
Restoque Comércio e Confecções de Roupas SA 1.14 0.48
NALSANI 4.06 0.47
FACTOR NALSANI VALORES EV

EV/EBITDA 1.14 EBITDA 46,093.00 52,406.05
EV/VENTAS 0.48 VENTAS 397,425.00 188,948
64
Conclusiones y recomendaciones
Nalsani SAS es una compañía que ha tenido un crecimiento en sus ventas, activos y
patrimonio debido al diseño de sus productos, calidad e innovación y la estrategia comercial que
ha manejado como son las franquicias, además del eficiente manejo de los recursos, el análisis
realizado a las cifras de empresa en comparación con el sector evidencian el buen desempeño
de Totto.
Se observa que la compañía se encuentra muy bien posicionada a nivel nacional, las
ventas están representadas en un 70% a nivel local razón por la cual el potencial para su
expansión internacional es bastante , generando oportunidades de negocio que pueden resultar
beneficiosos para la compañía, su crecimiento en ventas y en puntos de ventas han sido
constantes a lo largo de su trayectoria, sería muy importante para futuros estudios que la
compañía reporte sus ventas por línea de productos para poder hacer una comparación un poco
más certera.
La compañía por pertenecer al sector manufacturero está expuesta a todos los factores
macroeconómicos que afectan esta industria y directamente a la compañía al afectar sus costos,
sin embargo vemos que Nalsani SAS está preparada para enfrentar los cambios globales, es una
compañía que esta apalancada en deuda financiera y aunque las tasas de intereses están en
aumento es una variable que es controlada directamente por el Banco de la Republica del país y
una vez logren estabilizar la inflación del país estas tasas empezaran a reducir, si vemos las
ultimas noticias sobre la paz será un factor importante para atraer nueva inversión extranjera al
país y estos posibles ingresos ayudaran a controlar la volatilidad que el dólar ha presentado en
los últimos meses.

65
Por lo anterior y según el análisis realizado la empresa debe realizar seguimiento y
estudiar el tema de financiación para no entrar en problemas de liquidez que afecten en un
futuro su capacidad de pago y reacción ante cualquier imprevisto.
La gerencia de costos es un pilar fundamental en las estrategias recomendadas para que la
compañía logre optimizar su capital, debe realizar seguimiento a su stock de inventario que
aunque gran parte del mismo se refiere a inventario en tránsito, inflan las cifras y pueden
perjudicar la imagen de la multinacional.
De acuerdo al método de valoración de flujo de caja descontado el valor estimado de
NALSANI S.AS es de $343.830 millones, estos resultados reflejan el interés de la compañía por
mantener y afianzar una posición competitiva frente al sector, con un valor presente que
asciende a 4.1 veces su EBITDA registrado para el año 2015 en $46.093 millones de pesos.
El valor de la empresa se encuentra en un margen razonable basado en las proyecciones
generadas por la valoración y permiten medir la eficiencia y eficacia operática y el valor de
empresa entorno a sus stakeholders.

66
Bibliografía
Allen, B. M. (2010). Principios de Finanzas corporativas. MC GRAW HILL.
ANDI. (2015). Colombia: Balance 2014 y perspectivas 2015.
ANDI. (2015). Colombia: Balance 2014 y perspectivas 2015. Recuperado el 20 de 05 de 2016,

de
http://www.andi.com.co/SalPren/Documents/Colombia%20Balance%202014%20y%20p
erspectivas%202015.pdf
ANDI. (2016). Colombia: Balance 2015 y Perspectivas 2016. Recuperado el 20 de 06 de 2016,

de http://www.andi.com.co/Documents/Balance2015/ANDI%20-
%20Balance%202015%20y%20Perspectivas%202016.compressed.pdf
Banrep. (2016). Boletin de indicadores economicos.
BANREP. (2016). Informe de la Junta Directiva al congreso de la republica Marzo 2016.

Bogotá.
Bonilla, G. (Abril de 2013). http://repository.javeriana.edu.co. Obtenido de

http://repository.javeriana.edu.co/bitstream/10554/12103/1/BonillaAbrilGabriel2013.pdf
Brealey, M. y. (2010). Principio Finanzas Corporativas . Mexico, D.F. : Mc Graw Hill.
Calle, A. (s.f.). Arturo Calle . Obtenido de http://www.arturocalle.com/
Casier, K., Verbrugge, S., & Meersman, R. (2006). https://biblio.ugent.be. Obtenido de

https://biblio.ugent.be/publication/353164/file/570460
Centro de Escritura Javeriano. (2011). Normas APA Sexta Edición. Universidad Javeriana, Cali.
Corficol. (2015). Investigaciones economicas,vision economica y de mercados del grupo.

Recuperado el 25 de 06 de 2016, de
http://www.corficolombiana.com/WebCorficolombiana/paginas/documento.aspx?idd=14
77&idr=1299
Corficolobiana. (2016). Informe Semanal Junio 2016. Bogotá.
Corficolombiana. (Mayo 2016). Informe semanal Mayo 2016. bGOTÁ.
Damodaran. (30 de enero de 2016). Musings on Markets. Obtenido de

http://aswathdamodaran.blogspot.com.co/2016_01_01_archive.html
67
Damodaran, A. (. (s.f.). New York University Stern School of Business. New York University
Stern School of Business.
Damodaran, A. (14 de Julio de 2015). Country Risk: Determinants, Measures and Implications .
DIAN. (2012). Clasificación de Actividades Económicas – CIIU revisión 4 adaptada para

Colombia. Bogotá.
DNP. (2016). Seguimiento de indicadores de actividad económica. Dirección de Estudios

Económicos.
Economista, E. (04 de 2016). Crecimiento de América Latina se contraerá -0.3% en 2015:

Cepal.
Enclavecomun. (2016). La marca colombiana Totto crece en España a través de El Corte Inglés.
Obtenido de http://www.enclavecomun.com/la-marca-colombiana-de-totto-crece-en-
espana-a-traves-de-el-corte-ingles/
Fernandez, P. (2001). Valoración de Empresas. Barcelona: Gestion 2000 S.A.
Fernandez, P. (2011). WACC: Definición, interpretaciones equivocadas y errores. España:

Weighted Average Cost of Capital.
FMI. (2016). Regional Economic Outlook: Western Hemisphere.
French, E. F. (2003). El Capital Asset Pricing Model: Teoría y Evidencia.
García, O. L. (2003). Valoración de Empresas, Gerencia del Valor y EVA. Medellín, Colombia:
Digital Express Ltda.
González, F. (s.f.). Gobierno Corporativo Y Estructura. España.
Hernandez, M. (s.f.). Mario Hernandez. Obtenido de ww.mariohernandez.com.co
Instituto nacional de contadores publicos. (2012). http://incp.org.co/. Recuperado el 12 de 04 de

2016, de Instituto nacional de contadores publicos Colombia:
http://incp.org.co/Site/2012/agenda/7-if.pdf
investing. (2016). es.investing.com. Obtenido de http://es.investing.com/news/economy-

news/draghi-pide-aplicar-normas-de-disciplina-fiscal-de-modo-coherente-y-sostenido-
331617
Madura, J. (2001). Administración Financiera Internacional. Mexico: Thomson Editores.

68
Martínez, J. B. (2012). https://dialnet.unirioja.es/. Obtenido de

https://dialnet.unirioja.es/descarga/articulo/3859966.pdf
McKinsey. (s.f.). Medición de valoración y gestión del valor de empresas. Quinta edición.
WILEY John Wiley & Sons.
Méndez, C. B. (2007). Universidad de la Rioja. Obtenido de

https://dialnet.unirioja.es/servlet/articulo?codigo=2881517
Ministerio de Industria y Turismo. (2015). Informe de Industria.
Orellana, S. B. (2004). El riesgo país Concepto y Metodologia de Cálculo. Univesidad ESAN.
Ortega, E. D. (2010). Gobierno Corporativo: todo lo que un empresario debe saber. Obtenido de
Banco de Desarrollo de América Latina: https://www.caf.com/media/1390757/gobierno-
corporativo-lo-que-todo-empresario-debe-saber.pdf.
Pablo Fernández. (2001). Como medir y gestionar la creacion de valor. Gestion 2000.
Pareja, I. V. (s.f.). Estimación de betas y relación entre las betas apalancadas y el coste del
capital.
Pareja, I. V. (2001). Construction of Free Cash Flows. SSRN, 23.
Pareja, I. V. (2002). Costo de capital para firmas no transadas en bolsa. Revista Latinoamericana
de administración, 22, 46.
Pareja, I. V. (28 de Octubre de 2007). Una vez más, la definición correcta de los flujos de caja
de una firma. Obtenido de SSRN:
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=642781
Perdomo, M. A. (1997). Planeación Financiera. Mexico: ECASA.
Pitman, A. B. (2000). In search of shareholders value, managing the driver of performanc.

London.
Porter, M. E. (1979). How competitive forces shape strategy. Harvard Business Review, 137-
145.
Porter, M. E. (2011). La creación de valor compartido. Harvard Business Review, 1-18.
Sánchez, J. (2015). Recomendacones Valoración de Empresas. Notas de Clase.

69
Sandra Gaitan Riaño. (29 de enero de 2010). Gobierno Corporativo en Colomnbia, tendencias
actuales. Obtenido de Ad-Minister Universidad EAFIT:
http://publicaciones.eafit.edu.co/index.php/administer/article/download/207/258.
Semana. (20 de 06 de 2016). Estas son las marcas más queridas por los colombianos.
Recuperado el 25 de 06 de 2016, de http://www.semana.com/economia/articulo/las-
marcas-mas-queridas-por-los-colombianos/478530
Shleifer y Vishny. (19 de noviembre de 1997). Gobierno Corporativo y estructura financiera.

Obtenido de Instituto Español de Análisis Financiero:
http://www.fef.es/new/publicaciones/papeles-de-la-
fundacion/item/download/726_e3486c60329074ab30df24ed028ca19a.html.
Totto. (s.f.). Totto.com. Obtenido de http://www.totto.com/quienes-somos
Vanegas, C. (2012). Recomendaciones normas APA. Notas de clase.
worldbank. (Junio de 2015). Global Economic Prospects. Obtenido de Global Economic

Prospects: http://www.worldbank.org/en/publication/global-economic-
prospects/regional-outlooks/Global-Economic-Prospects-June-2015-Latin-America-and-
Caribbean-analysis#2

Valoración Financiera Nalsani SAS

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Valoración Financiera Nalsani SAS

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Valoración Financiera Nalsani SAS

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

VALORACIÓN NALSANI S.A.

Valoración Financiera Nalsani S.A.S

Merly Astrid Cardenas Linares

Jenny Rocío Cruz Gómez

Yaqueline Moreno Martin

Universidad de Bogotá Jorge Tadeo Lozano

Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Especialización en Gerencia Financiera

Bogotá, D.C., 2016

Valoración Financiera Nalsani S.A.S

Merly Astrid Cardenas Linares

Jenny Rocío Cruz Gómez

Yaqueline Moreno Martin

Trabajo de Grado para optar al título de Especialista en Gerencia Financiera

Jairo Sánchez Segura

Universidad de Bogotá Jorge Tadeo Lozano

Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Especialización en Gerencia Financiera

Bogotá, D.C., 2016

VALORACIÓN NALSANI S.A.S

Lista de Figuras .................................................................................................................... 6

Lista de Tablas ...................................................................................................................... 7

Planteamiento del Problema ................................................................................................ 11

Objetivo general .......................................................................................................................... 16

Objetivos específicos .................................................................................................................... 16

Marco teórico ...................................................................................................................... 17

Metodos de valoración ................................................................................................................. 20

Métodos basados en el Balance _________________________________________________________________ 21

Métodos basados en las Cuentas de Resultados ____________________________________________________ 21

Métodos Mixtos – Goodwill ____________________________________________________________________ 22

Métodos basados en el Descuento de Flujos de Fondos ______________________________________________ 22

Flujo de caja libre _____________________________________________________________________________ 23

VALORACIÓN NALSANI S.A.S

Riesgo País ................................................................................................................................... 26

Modelo CAPM .............................................................................................................................. 27

Competitividad y valor compartido ............................................................................................... 29

Entorno Economico ............................................................................................................ 31

Entorno Mundial .......................................................................................................................... 31

Estados Unidos _______________________________________________________________________________ 32

Euro Zona ___________________________________________________________________________________ 32

América Latina _______________________________________________________________________________ 33

Entorno Nacional ......................................................................................................................... 34

Entorno Sectorial ......................................................................................................................... 36

Descripción de la Compañía ................................................................................................ 39

Quienes son ................................................................................................................................. 39

Valores Corporativos .................................................................................................................... 41

Análisis Cualitativo de Nalsani SAS .................................................................................... 42

Matriz DOFA ................................................................................................................................ 42

Competencia Internacional _____________________________________________________________________ 45

Competencia Nacional _________________________________________________________________________ 47

Comportamiento frente a la competencia ..................................................................................... 48

VALORACIÓN NALSANI S.A.S

Analisis financiero .............................................................................................................. 50

Indicadores de Crecimiento .......................................................................................................... 50

Indicadores de rentabilidad .......................................................................................................... 50

Indicadores de endeudamiento .................................................................................................... 51

Indicadores de actividad ............................................................................................................... 52

Indicadores de liquidez ................................................................................................................. 52

Análisis Dupont ............................................................................................................................ 53

Indicador Altman ......................................................................................................................... 54