UNIVERSIDAD NACIONAL DE SANTIAGO DEL

ESTERO

Notas de clase de
Matemática Financiera
TOMO II

Licenciatura en Administración- Contador Público.

“Sí todo se pesa, todo se mide, todo se calcula, ¿donde pues reside la ternura?
¡¡En el Mercado Financiero, evidentemente NO!!”

Ing. ERNESTO TREJO (h).

Profesor Adjunto-Matemática Financiera.

FACULTAD DE HUMANIDADES,
CIENCIAS SOCIALES Y DE LA SALUD.
AÑO 2.012
1
 PROLOGO

El presente trabajo que la Cátedra pone a consideración de estudiantes y graduados en ciencias

de la administración y de los negocios, interesados por las cuestiones financieras complejas, se
inicia varios años atrás cuando comienzo a volcar en apuntes y borradores las inquietudes y
experiencias de mis clases en la Universidad. Así se sucedieron algunas publicaciones y notas
de clases que utilizaron los alumnos que pasaron por la materia para fijar y desarrollar mejor
sus conocimientos.
Ahora, con la publicación de este TOMO II, en el cual incluyo la utilización eficiente y eficaz
de la hoja de cálculo EXCEL, enriqueciendo el sistema tradicional de enseñanza, pretendo
completar, ajustar y ampliar todo lo realizado anteriormente. El objetivo principal de estos
apuntes es generar una herramienta válida para evitar las clases magistrales. Los “monólogos”
donde el docente a cargo de la clase habla y el cursante escucha.
En este tomo he tratado de desarrollar cuatro capítulos. Cada uno de ellos contiene temas
específicos de posible tratamiento individual. De esta manera el alumno puede llegar a las
clases con conocimiento previo del tema y con dudas y preguntas. Así, mediante las
inquietudes planteadas se transforman en activos partícipes de las clases.
Con más de veinticinco años en mi profesión de Ingeniero, tengo la suerte de haber ejercido
siempre la docencia, y sobre todo por más de veinte años la docencia en la U.N.S.E. y siempre
sobre temas relacionados con el “razonamiento” y el “cálculo matemático”. En estos años de
labor docente fui buscando clase a clase la metodología adecuada para la enseñanza de temas
“técnicos”. Durante los primeros años, mis alumnos debieron soportar los inconvenientes de un
sistema equivocado, erróneo; los temas que desarrollaba se apuntalaban en un uso extensivo y a
veces abusivo de las matemáticas. Mis clases de aquella época posiblemente hayan resultado
muy analíticas, frías, precisas y hasta por momentos abstractas.
Con la capacitación docente mediante la lectura permanente y la experiencia generada por mi
actividad profesional fuera de la universidad, tanto en el ámbito público como en el privado, he
captado otra modalidad de transmitir mis conocimientos; la de los mecanismos financieros en
forma conceptual, con ejemplos de la realidad, comentarios y hasta anécdotas donde los
protagonistas fueron en ocasiones los certificados de plazos fijos, los cheques de cobro
diferido, los préstamos que debía afrontar en cómodas, mensuales y “judiciales” cuotas, etc.,
utilizando una matemática aplicada, sencilla, “amigable”, para justificar teóricamente los
antecedentes reales.
Espero que mis esfuerzos se reflejen en una mejor comprensión de los problemas financieros
para quienes se interesen en el Análisis Financiero de los Negocios.
Agradezco profundamente la invalorable colaboración de Emmanuel Guzmán, Ayudante
docente de la cátedra, sin cuyo apoyo y permanente trabajo con los alumnos, no hubiera
logrado el presente objetivo.
Ernesto Trejo (h).

2
Tabla de contenido
CAPÍTULO I .................................................................................................................. 6
A .RENTAS ...................................................................................................................... 6
A.1.RENTAS FUTURAS: IMPOSICIONES-AHORRO ............................................ 7

A.2 RENTAS PRESENTES-PRESTAMOS.......................................................... 16

CAPITULO II ............................................................................................................... 48
PRACTICO GENERAL DE RENTAS ............................................................................. 48
CONCEPTOS PREVIOS ...................................................................................... 48

PROBLEMA Nº 1 ................................................................................................ 52

PROBLEMA Nº 2 ................................................................................................ 53

PROBLEMA Nº 3 ................................................................................................ 54

PROBLEMA Nº4 ................................................................................................. 55

PROBLEMA Nº 5 ................................................................................................ 57

PROBLEMA Nº 6 ................................................................................................ 58

PROBLEMA Nº 7 ................................................................................................ 60

PROBLEMA Nº 8 ................................................................................................ 61

PROBLEMA Nº 9 ................................................................................................ 62

PROBLEMA Nº 10 .............................................................................................. 75

PROBLEMA Nº 11 .............................................................................................. 77

PROBLEMA Nº 12 .............................................................................................. 78

PROBLEMA Nº 13 .............................................................................................. 81

PROBLEMA Nº 14 .............................................................................................. 98

PROBLEMA Nº 15 .............................................................................................. 99

CAPITULO III ............................................................................................................ 102

TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DE: “PROYECTOS DE INVERSIÓN” ........................ 102
CONCEPTO DE INVERSIÓN ............................................................................. 102

VALUACIÓN DE LA INVERSIÓN ....................................................................... 102

CRITERIOS QUE PRESCINDEN DEL TIEMPO ................................................ 102

3
 CRITERIOS QUE TIENEN EN CUENTA EL VALOR DEL CAPITAL EN EL
TIEMPO .............................................................................................................. 108

CRITERIOS QUE NO CONSIDERAN EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

............................................................................................................................ 114

CRITERIOS QUE SI CONSIDERAN EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

............................................................................................................................ 116

CAPITULO IV ............................................................................................................ 119

Inflación. Que significa, como es. Como trabajar en ella. .................................. 119
PRIMERA PARTE……………………………………………………………………125
¿Qué es un Índice de Precios?........................................................................... 125

¿Cómo se estructura un Número Índice de Precios? ......................................... 125

¿Por qué cambian las bases de los Índices y qué significa ‘empalmar’ una serie?
............................................................................................................................ 126

¿Dónde y cuándo se difunden los Índices? ........................................................ 127

SEGUNDA PARTE…………………………………………………………………...128
¿Cómo se calcula una variación de precios? ..................................................... 128

¿Cómo se actualizan los valores monetarios? ................................................... 130

Inflación y cambio de precios relativos ............................................................... 133

Las tasas de inflación ......................................................................................... 134

Precios expresados en una sola moneda ........................................................... 142

La tasa real de interés ........................................................................................ 145

Ajuste de deudas por inflación en operaciones sencillas .................................... 149

Índice diario de ajuste por inflación..................................................................... 153

El índice financiero diario .................................................................................... 156

Ajuste de deudas en operaciones complejas...................................................... 158

CAPITULO V ............................................................................................................. 162

PRÁCTICO GENERAL DE INFLACIÓN ...................................................................... 162
PROBLEMAS ..................................................................................................... 162

RESOLUCIÓN .................................................................................................... 164

CAPITULO VI ............................................................................................................ 171

4
PRÉSTAMOS - INFLACIÓN ........................................................................................ 171
INTRODUCCIÓN ................................................................................................ 171

TRATAMIENTO FINANCIERO DE LOS CRÉDITOS ......................................... 172

SISTEMA DE AMORTIZACIÓN DIRECTO O “ARGENTINO”. ........................... 176

ANÁLISIS DE UN PRÉSTAMO EN UNA EMPRESA FINANCIERA. .................. 179

SITUACION PROBLEMÁTICA ........................................................................... 182

LLEGAR A LA CASA PROPIA CUESTA EL TRIPLE QUE HACE DIEZ AÑOS . 187

ALQUILAR HOY ................................................................................................. 188

EJERCICIO DE APLICACIÓN: INFLACIÓN ....................................................... 191

RESUMEN .......................................................................................................... 192

5
 CAPÍTULO I
A .RENTAS
Recibe el nombre de renta toda sucesión de pagos o depósitos iguales, realizados en forma
regular. Cada uno de los pagos que constituye dicha sucesión se denomina término ó cuota de
la renta, y el intervalo de tiempo que medía entre un pago y otro, período de la renta.

Las rentas se clasifican según criterios distintos:

1. Por la certeza de su duración, pueden ser ciertas o contingentes. Son rentas ciertas
aquellas cuya duración esta perfectamente prevista y no depende de evento alguno que, pueda o
no ocurrir o que se ignore en qué momento acaecerá. Rentas contingentes son aquellas cuya
duración está sujeta al alea, ya sea que ésta se refiera a la producción del hecho que hace
terminar a la renta, o ya sea a la época de producción de ese hecho. Pertenecen a este grupo las
rentas que se someten a la Ley de probabilidades, lo que puede estar vinculado a la duración de
la vida humana (funciones y rentas biométricas) o a la realización de pruebas repetidas. Se
estudian en la Matemática Actuarial.

2. Por los términos, pueden ser a términos constantes o variables. La variabilidad de los
términos o periodicidades puede seguir una ley dada, o bien no sujetarse a Ley alguna. Entre
las leyes más comunes de variación están las de los términos que siguen una progresión
aritmética o una progresión geométrica.

3. Clasificación por el régimen de capitalización de los pagos, debe advertirse que la

sucesión de pagos o términos de una renta puede capitalizarse siguiendo diversas hipótesis de
crecimiento; las más comunes son las del interés exponencial (compuesto).

4. Clasificación por la frecuencia relativa de los pagos y las capitalizaciones, puede ocurrir
que las épocas de los pagos, o sea los momentos de cada uno de los términos coincidan con los
momentos de capitalización; en este caso se habla de rentas de términos sincrónicos con la
capitalización o, más abreviadamente, de rentas periódicas. Cuando no existe esa frecuencia
sincrónica entre los pagos y las épocas de capitalización; ya que los primeros se hacen en
subperíodos en tanto que Capitalización continúa siendo periódica, se trata de rentas
fraccionadas. Tanto las rentas periódicas como las fraccionadas o subperíodicas son rentas
discretas. En cambio, cuando entre un pago y otro media un infinitésimo de tiempo, las rentas
se denominan continuas.

5. Clasificación por el número de términos, las rentas pueden ser temporarias o perpetuas;
en las primeras hay una sucesión finita de pagos o términos y el tiempo total de la renta es, por
consiguiente, también finito; en las rentas perpetuas hay un sucesión infinita de pagos es decir,
que los términos continúan sin limite en el tiempo. Matemáticamente la duración sería infinita
(n → ) ya que al contratar no está definido el momento final.

6. Clasificación por la época de iniciación de los pagos, la realización efectiva de los pagos o
de las cuotas puede iniciarse al comienzo de la operación, antes o después de ese momento.
Cuando los pagos comienzan a hacerse efectivos al comenzar la operación resulta una renta
inmediata. Cuando los pagos comienzan ha hacerse efectivos luego de transcurridos -m-
períodos de la iniciación, la renta se dice diferida por -m- periodos. Cuando los pagos
empiezan a correr -m- periodos antes de aquel fijado para el comienzo de la operación, la renta
es anticipada por –m- períodos. En toda renta debemos destacar tres momentos:
a) Época de contratación: es él momento en que las partes convienen la operación.
b) Época de iniciación de pagos: es el momento en que comienza el pago.
c) Época de valuación: es el momento en que se determina el valor de la renta.

6
 Tenemos por lo tanto que en la renta inmediata la época de contratación coincide con la
iniciación de los pagos y con la valuación. En la renta diferida la iniciación de los pagos es
posterior a la contratación y a la valuación; y en la renta anticipada la valuación es posterior a
la iniciación de los pagos.
7. Clasificación por la época, de cada pago, el pago de la cuota puede hacerse ya sea al
comienzo del período, o al término del mismo; en el primer caso de la renta, es adelantada, y
en el segundo es vencida.

8. Según la época de valuación, en las imposiciones, la época de valuación es el fin del

último período, fecha en el cual se ha constituido el monto .
En las amortizaciones ordinarias la época de valuación es el principio del primer período, fecha
en la que se considera el importe del capital prestado. Las imposiciones dentro del grupo de las
rentas se denominan "rentas futuras", y las amortizaciones reciben el nombre de "rentas
presentes".
A.1.RENTAS FUTURAS: IMPOSICIONES-AHORRO

Definición:
"Se denominan imposiciones a las cuotas de dinero que se colocan a intervalos regulares de
tiempo con el objeto de formar un CAPITAL".
Las cuotas C ($) pueden ser depositadas al comienzo o al final de cada período, con lo cual
distinguimos las imposiciones adelantas de las imposiciones vencidas, respectivamente,
variando lógicamente, los intereses según sea la forma de colocación.
Para una mejor comprensión del tema, vamos a desarrollar a continuación las imposiciones
vencidas.

A.1.1. IMPOSICIONES VENCIDAS

Al colocar (imponer) a interés compuesto una determinada cantidad de cuotas iguales de dinero
durante periodos regulares, cada una de estas cuotas irá ganando intereses, cuyo valor final lo
podemos calcular utilizando la formula del monto (Capitalización), harto aplicada.
Haciendo:
C ($): al valor de la cuota en el momento de depósito,
n: al n° de periodos durante los cuales son impuestas cada una de las cuotas;
i: a la tasa de interés periódica que se devenga;
El valor final de cada cuota será, representado gráficamente, el que indicamos a continuación:
C($) C($) C($) C($) C($) C($) C($) C($) C($)

0 1 2 3 4 (n-4) (n-3) (n-2) (n-1) n

( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )

( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
( )

7
La 1o cuota al ser colocada al finalizar el período, gana intereses o capitaliza por los
restantes (n-1) períodos de ahí que aplicando la fórmula del monto, su valor final es:

( ) .

La 2o cuota gana intereses a partir del depósito, el que se realiza a la finalización del 2 o
período por lo que ganará intereses por dos periodos menos, siendo su valor final:

( )

Así sucesivamente, la penúltima cuota gana intereses por un solo período, en consecuencia
su valor final es:

( )

La última cuota al depositarla en el momento de devolución del capital (fin del último
período de capitalización), no devenga intereses, por lo que su valor final será: .
Representando por la suma de las imposiciones vencidas depositadas durante un término
cierto (n), a la tasa (i), tenemos:

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( )

Invirtiendo el orden de los términos del 2o miembro (propiedad conmutativa):

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( )

Como podemos apreciar, el 2o miembro es una progresión geométrica de razón (1+i), y,

como la suma de una progresión geométrica es igual a:

Para la imposición tendremos:

( ) ( )
( ) ( ) { }
( )

Formula que nos permite obtener el valor del capital formado con la imposición vencida de
cuotas constantes durante periodos regulares.

( )
La expresión encerrada por las llaves: { } s e llama factor de imposición a Interés
compuesto y cuota vencida, y es el número mayor que uno (> 1) por el cual multiplicamos la
cuota [C($)] para encontrar el valor de la suma financiera futura: .

Por comodidad:
( )
{ }

Como corolario a la fórmula del capital integrado por imposiciones o colocaciones vencidas
de C($) podemos expresarla así:
( )

8
Ejemplo:

Calcular el capital a obtener con la colocación de 24 cuotas vencidas, colocadas al 0,75%

mensual de rendimiento, siendo ( )

C ($) = $1.000; n = 24; i =0,0075 mensual

( )
{ }

APLICANDO EXCEL

En forma manual seria:

=VF (Tasa; Nper; pago; va; tipo)

=VF (0,0075; 24; -1000)

Desde el comando fx:

Fig. 1

En este caso no se aplica el VA, por lo tanto se deja vacio dicho argumento. El último
argumento Tipo hace referencia si una cuota es anticipada o vencida, para el primer caso se
pone el número 1, de lo contrario por defecto la planilla nos calculará como vencida (si
omitimos o ponemos 0).
Se deja como inquietud, calcular los intereses ganados o el rendimiento de la operación.

9
Cálculo de C($)

Partiendo de:

( )
( ){ },
El valor de la cuota será:

( )
( )
{ }

Ejemplo:

Determinar las imposiciones semestrales vencidas que habrá que depositar a un interés del 8
% semestral durante 10 años para formar un capital de $100.000
= $100.000 = ; i = 0, 08 sem; n = 20 sem

( )
( )
{ }

( )
( )
{ }

Naturalmente para estas operaciones existen "Costos de entrada y salida", como los gastos de
sellado,las comisiones, deducción de impuestos, y gastos diversos, pero podemos suponer que
la tasa semestral del (0,08) los está absorbiendo para no oscurecer con detalles el argumento y
afirmar que con $2.185,22 semestrales en 20 semestres (10 años) se forma un capital de
$100.000.

Cálculo de (n)

( )
Partiendo de: ( ){ }; el valor de la cantidad de cuotas a imponer, será:

( )
1) ( ) { }

2) ( )
( )

( )
3) ( ) ( ) ( )

( )
4) ( ) [ ] [ ( )] [ ( )]
( )

[ ( )] [ ( )]
5) ( )

10
Ejemplo:
Determinar, ¿cuántas imposiciones mensuales vencidas de $1.000 habrá que depositar a un
interés del 0,01 mensual para obtener un capital de $64.463,19?
[ ] [ ]
( )

APLICANDO EXCEL

Fig.2

Determinación de la tasa (i)

Partiendo de:

( ) , obtenemos:

( )
{ }
( )

En la cual y ( ) , son datos del problema, siendo la incógnita ( ) la tasa. Entonces,

llamando:

( )
Y, realizando un conveniente cambio de
variables: ( ) =>
Tenemos que:

( )

( )

11
 ^

(Polinomio en “x” de grado “n”)

Demostramos, que para resolver un problema de tasa en una renta futura, debemos resolver:
una ecuación polinómica de grado (n).
Existen diversos métodos matemáticos que a lo largo de los años se desarrollaron para resolver
el cálculo de esta ecuación, para encontrar el valor de la tasa en el campo de las finanzas. Estos
fueron perdiendo vigencia por su complejidad y falta de precisión, conjuntamente con la
aparición de las calculadoras financieras, y más aun en la actualidad con la planilla de cálculo
EXCEL.
En estos tiempos, es más factible contar con un Excel, que adquirir una calculadora del tipo:
“financiera” (limitada por su costo y por su capacidad de resolución). Es por ello, además de
la eficiencia, precisión y generalización en el uso de esta herramienta, que los problemas
relacionados con esta variable se resuelvan convenientemente, utilizando Excel.

A.1.2. IMPOSICIONES ADELANTADAS

Difieren de las vencidas, en que las primeras se colocan al comienzo del periodo en lugar del
final, como las segundas. Gráficamente:

C($) C($) C($) C($) C($) C($) C($) C($)

0 1 2 3 (n-4) (n-3) (n-2) (n-1) n

( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )

( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )

Vemos que todas las cuotas ganan interés por un periodo más que en las imposiciones vencidas.
Representando por ( ) a la suma de las imposiciones adelantadas depositadas durante un
término cierto (n), a la tasa (i), tenemos:

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )

Invirtiendo los términos del 2° miembro (propiedad conmutativa):

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( )

Observamos que el 2° miembro es una progresión geométrica de razón ( ) y 1º término

a1 =C ($)*(1 + i), por lo cual asimilando al término general de la progresión:

12
 ( )
( ) ( )
( )

( )
( ) ( ) { }

Recordando que:
( )
( ){ }
Vemos que:

( ) ( ) ( )

Formula que indica que las imposiciones adelantadas generan intereses por un período más que
las imposiciones vencidas.
De la anterior expresión llegamos a:

( )
( ) ( ) ( ) [{ } ]

( )
( ) ( ) Siendo: { } ( )

Ahora bien:

( )
( )

( ) ( ) ( )
{ } ( )
( )
( ) ( )
( )
( )

( ) ; o bien: ( )
( ) ( )

Factor por el cual multiplicamos la cuota adelantada para obtener la suma financiera futura:

Ejemplo:
( )
C($) = 1.000; n = 24 ;
( )
( ) { }

13
APLICANDO EXCEL

Fig.3

Les dejo como inquietud, calcular los intereses ganados o el rendimiento de la operación.

Cálculo de C($)

( )
( ) ( ) { }

Despejamos el valor de:

( ) { }
( ) ( ) ( )
Que es la cuota constante que se impone en forma adelantada durante (n) periodos a la tasa (i)
para formar un capital de ( )

Ejemplo:

( ) ; i = 0,04 trimestral; n = 8 trimestres

C( ) ( )
{ }
( )

14
APLICANDO EXCEL

Fig.4

Cálculo de (n)

Partiendo de:

( )
( ) ( ) { }

( ) (
( ) ( ) (
( )
) )

( ) ( )
( )
( ) ( )

Tomando logaritmo en ambos miembros:

[ ( ) ( )] [ ( ) ( )] ( )

Obtenemos el valor de:

[ ( ) ( )] [ ( ) ( )]
( )

Que es la cantidad de cuotas constantes y adelantadas impuestas al (i) de interés periódico, con
valor de[C($)] para formar ( ).

15
Ejemplo:

( )= $200.000; i = 0,015 mensual; C($) = 5.249,10

[ ( ) ( )] [ ( ) ( )]
( )

[ ( )] [ ( )]
( )

APLICANDO EXCEL

Fig.5

Se deben depositar 30 cuotas mensuales adelantadas.

A.2 RENTAS PRESENTES-PRESTAMOS

“Se denominan rentas a la colocación de capitales con el objeto de obtener su devolución con
intereses en sucesivos pagos periódicos”.
En este curso veremos tres formas diferentes de colocar el capital:

 CAPITALIZACIONES
 IMPOSICIONES
 RENTAS

16
 Capitalización

C($) M = C($) I

Imposiciones

C($) C($) C($) C($) Sn,i = C($)i I

Rentas

Vn,i C($) = C I C($) = C I C($) = C I C($) = C I

Una comparación gráfica de cada operatoria es:

En la capitalización se deposito un capital [C($)] para obtener su devolución total con los
intereses correspondientes, al finalizar el tiempo durante el que fue impuesto.
 Las imposiciones son cuotas periódicas de capital [C($)] que se depositan para formar
un capital mayor (Sn,i)= capital depositado [C($)] más intereses devengados (I), al
finalizar las colocaciones.
 Las rentas son cuotas periódicas [C($)=C+I] capital más intereses que se cobran en
devolución de un capital depositado con ese objeto (Vn,i)
Existen dos tipos de rentas:

 CIERTAS: Se pagan durante el tiempo que fueron pactadas.

 INCIERTAS: La cantidad de cuotas depende de un hecho futuro incierto (por ej.

Rentas que se cobran mientras el depositante esté con vida). Las mismas se estudian
en Matemática Actuarial de la carrera de ACTUARIOS PROFESIONALES.

En este curso veremos las rentas ciertas, las cuales:

*Temporarias: se cobran por un tiempo determinado.

Pueden tener distinta duración:
*Perpetuas: se cobran por siempre, o sea, sin límite de
tiempo.

17
Tanto temporarias como perpetuas pueden comenzar en diferentes épocas al depósito del
capital. Así serán:
Anticipadas: Se comienzan a cobrar antes de depositar el Capital (-t / V n , i).
Inmediatas: Comienzan a cobrarse en el primer periodo posterior al depósito del capital(V n , i).
Diferidas: Comienzan a percibirse después de transcurrido un lapso de efectuado el depósito
(t / V n ,i).

Todas estas rentas pueden cobrarse al comienzo o al final del periodo, en cuyo caso serán:
Adelantadas: Cuando se cobran al comienzo del periodo.
Vencidas: Si se perciben al finalizar el mismo.

Resumiendo:
Anticipadas Adelantadas
Vencidas

Rentas Temporarias Inmediatas Adelantadas

Perpetúas Vencidas

Diferidas Adelantadas
Vencidas

Pueden hacerse otras consideraciones sobre las rentas, las que además de las señaladas
en el cuadro sinóptico precedente, pueden ser constantes o variables, a interés simple o
compuesto, etc.
Como ya lo anticipáramos, en esta etapa del curso veremos solamente las rentas ciertas
constantes e impuestas a interés compuesto, temporarias o perpetuas, anticipadas, inmediatas o
diferidas y adelantadas o vencidas.

A.2.1 RENTAS TEMPORARIAS

A.2.1.a. INMEDIATAS VENCIDAS

Por razones didácticas, comenzaremos con las rentas temporarias inmediatas vencidas,
en las cuales la renta se comienza a percibir al finalizar el primer periodo posterior al depósito
(Vn,i).

Cálculo Valor actual de la renta (Vn,i)

Para calcular el valor actual (Vn,i) del total de las cuotas de renta o sea el valor del
depósito a efectuar para tener derecho al cobro de una renta determinada, seguiremos el
siguiente razonamiento:

Si efectuamos el depósito de un capital a cobrar con sus intereses al finalizar el 1º

periodo, el monto a obtener será:
M = C0 . (1 + i)

18
Despejando:
C0 = M . (1 + i)-1
Haciendo: M = C($) = cuota de renta a percibir y

C0 = V1 = Valor Actual de la Primera Cuota de la Renta

C ($)
V1 = = C ($).(1 + i)-1
(1  i )
Formula que expresa el valor de la primera cuota es decir el valor de la renta
descontados los intereses capitalizados.
Para el valor actual de la 2º cuota, tendremos:
V2 = C($).(1 +i)-2
y generalizando para el valor actual de la enésima cuota de la renta:
C ($)
Vn = = C($).(1 + i)-n
(1  i ) n

En el siguiente gráfico observamos el valor actual y final de todas y cada una de las
cuotas de la renta.

1 2 3 n-2 n-1 n
Períodos
C($)
Cuota 1: C($).(1 + i)-1 C($)
C($)
Cuota 2: C($).(1 + i)-2 C($)

C($)
Cuota 3: C($).(1 + i)-3

Cuota 4: C($).(1 + i)-4

Cuota 5: C($).(1 + i)-5

C($)
Cuota (n - 2): C($).(1 + i)-(n-2)

C($)
Cuota (n - 1): C($).(1 + i)-(n-1)

C($)
Cuota (n): C($).(1 + i)-n

j n

 C ($).(1  i)
j 1
j
con j: 1 j  n

Lógicamente, para obtener el valor actual de todas las cuotas de renta, debemos sumar
todos los valores actuales: V1, V2, V3, ..... , Vn.

Representando por (Vn,i) = V1 + V2 + ..... + Vn, la suma de los valores actuales de cada
uno de las cuotas de rentas:

19
 C ($) C ($) C ($) C ($) C ($) C ($)
Vn,i =    .....  n2
 n 1

(1  i) (1  i) 2
(1  i) 3
(1  i) (1  i) (1  i) n
O bien:

Vn,i = C($).(1 + i)-1 + C($).(1 + i)-2 + C($).(1 + i)-3 + . + C($).(1 + i)-(n-2) + C($).(1 + i)-(n-1) +
C($).(1 +i)-n

Invirtiendo los términos del segundo miembro:

Vn,i = C($).(1 +i)-n + C($).(1 + i)-(n-1) + C($).(1 + i)-(n-2) + . + C($).(1 + i)-3 + C($).(1 + i)-2 +
C($).(1 + i)-1

Esta es una progresión geométrica de razón (1 + i) y 1º termino [a1 = C($).(1 + i)-n] recordando
que la suma de una progresión geométrica creciente se define como:

qn 1
S = a1.
q 1

Tenemos:
 (1  i) n  1 C ($)  (1  i ) n  1
Vn,i = C($).(1 +i)-n.   n 
. 
 (1  i)  1  (1  i)  i 

 (1  i ) n  1 Valor actual de las rentas temporarias

Vn,i = C($).  
 (1  i ) .i 
n
inmediatas y vencidas.

En otras palabras:
(Vn,i) es el importe a depositar para obtener una renta vencida de [C($)] durante un
tiempo cierto de (n) periodos, impuesto dicho capital a la tasa (i) de interés compuesto.

Ejemplo:
Determinar la cantidad a depositar para obtener una renta inmediata vencida de $
5.000 durante 60 meses, sabiendo que cobra un interés del 9,6 % anual.

0,096
C($) = $5.000; n = 60 meses; i = = 0.008 mensual
12
 (1,008) 60  1 
V60,0,008 = $5.000.  60 
= $237.521,07
 0,008.(1,008) 

20
APLICANDO EXCEL
Fig.6

Cálculo de la cuota [C($)]

La diferencia entre las rentas de un capital y las amortizaciones de un préstamo son sólo
conceptuales, pero matemáticamente los cálculos son similares ya que es la misma operación
tomadas desde un punto de vista opuesto: de quien recibe o de quien otorga el préstamo.
Cálculo de la Cuota de Renta [C($)]

Partiendo del valor actual de la renta:

 (1  i ) n  1
Vn,i = C($).  
 (1  i ) .i 
n

Tenemos que:
 i.(1  i ) n 
C($) = Vn,i.   = Vn,I / v n,i
 (1  i )  1
n

Ejemplo:
Determinar la renta bimestral inmediata vencida, durante 40 bimestres que se
obtendrá depositando un capital de $ 200.000, con un interés del 1,5 % bimestral.

Vn,i = $200.000; i = 0,015 bimestral; n = 40 bimestres

 0,015(1,015) 40 
C($) = 200.000.   = $6.685,42
 (1,015) 1 
40

21
APLICANDO EXCEL
Fig.7

Cálculo del Período (n)

Partiendo del valor actual de la renta:

 (1  i ) n  1
Vn,i = C($).  
 (1  i ) .i 
n

obtenemos:
Vn ,i (i )(1  i ) n
= (1 + i)n – 1
C ($)
Vn,i (i ).(1  i ) n (Seguimos teniendo (1 + i)n
(1 + i) = n
1
C ($) en ambos miembros)
haciendo:
Vn,i (1  i) n  1 (1  i) n 1
.(i)   
C ($) (1  i) n
(1  i) n
(1  i) n
entonces
Vn , i 1
.(i)  1 
C ($) (1  i) n
1 Vn , i C ($)  Vn,i (i)
 1  .(i ) 
(1  i) n C ($) C ($)
con la cual
C ($)
(1 + i)n =
C ($)  Vn,i (i )

22
Tomando logaritmo en ambos miembros:
n.log (1 + i) = log C($) – log [C($) – Vn,i.(i)]
Llegando a:
log C ($)  log[ C ($)  Vn,i (i)]
n=
log(1  i)
Ejemplo:
Calcular durante cuantos trimestres de cobrara una renta temporaria inmediata
vencida de $180.665, si se compraron títulos de la deuda publica por un valor de $ 500.000,
que devengan un interés anual del 12%.
0,12
Vn,i = $500.000; i = = 0,03 trimestral; C($) = $18.120
4
log 18.120  log[18.120  500.000(0,03)] 4,26  3,49
n= 
log(1,03) 0,013
n = 59,51 períodos

Solución Práctica: “Modificación de la Cuota”

Dado que el valor de n = 59,51 períodos, es un número fraccionario, en la práctica modificamos

ligeramente el valor de la cuota, tomando para (n) el valor (n = 59) por defecto, o (n = 60) por
exceso, según que al deudor le resulte más conveniente aumentar el sacrificio periódico o
alargar el plazo. Como vemos, si elegimos n = 59, la nueva cuota a pagar será:

 (1,03) 59 .0,03 
C($) = 500.000   = $18.177,96 > $18.120
 (1,03) 1 
59

APLICANDO EXCEL

Fig. 8

23
Si elegimos n = 60, vamos a calcular el valor de la nueva cuota a pagar:
 (1,03) 60 .0,03 
C($) = 500.000   = $18.066,48 < $18.120
 (1,03) 1 
60

Fig. 9

Como vemos, podemos adoptar 59 cuotas de $18.177,96 o 60 cuotas de $18.066,48, que

resultan un poco mayor o un poco menor que la previamente dada.

Esta solución práctica es aplicable a las amortizaciones vencidas y adelantadas

Cálculo de la tasa (i).

Partiendo de:
( ) , obtenemos:

( )
{ }
( ) ( )

En la cual y ( ) , son datos del problema, siendo la incógnita ( ) la tasa.

Entonces, llamando:

( )
^ ( ) ^

Tenemos que:

( )

( )

( )
( )

( )
)

24
 ( )

( )
( ) ^ tomando: ( )

( )
(Polinomio en “x” de grado “n+1”)

Hasta aquí hemos visto que tanto en las Imposiciones (R.F.) como en las Amortizaciones
(R.P.), partiendo ya sea de (S n , i) ó (V n , i) no podemos despejar el valor de la tasa (i).

Deberemos resolver, según el caso: RF ó RP, sendas ecuaciones ò Polinomios de grado “n” y
“n+1”, respectivamente, para encontrar el valor de la tasa de interés “i” necesaria que satisfaga
el negocio financiero bajo análisis, para lo cual utilizaremos el “Excel Financiero” como
herramienta de trabajo.

Ejemplo Calcular el valor de la tasa que se aplicó a un préstamo de $23.000 amortizado

trimestralmente durante 3 años [12 trimestres = (m = 4)*(n=3)] con una cuota de $ 2.174,87.

Vn,i = $23.000; n = 12; C = $2.174,87

Fig. 10

La tasa fue del 0,02 (2%) trimestral.

25
A.2.1.b INMEDIATAS ADELANTADAS
Estas rentas se perciben al inicio de cada periodo a diferencia de las vencidas que se cobran al
final de ellos.

1 2 3 4 5 n-3 n-2 n-1 n

Períodos
C($)
Cuota 1: C($) C($)
C($)
Cuota 2: C($).(1 + i)-1

Cuota 3: C($).(1 + i)-2

Cuota 4: C($).(1 + i)-3

C($)
Cuota: (n - 3) C($).(1 + i)-(n - 4)

C($)
Cuota (n - 2): C($).(1 + i)-(n - 3)

C($)
Cuota (n - 1): C($).(1 + i)-(n - 2)

C($)
Cuota (n): C($).(1 + i)-(n - 1)

Cálculo del Valor actual: (Van,i)

El valor actual de la renta temporaria inmediata adelantada será igual a la suma de los valores
actuales de cada una de las cuotas de rentas. Representando por (Van,i) a la suma de todos y
cada uno de los valores actuales de las cuotas de renta se tendrá:
C ($) C ($) C ($) C ($)
Van,i= C ($)    .....  ( n2)

(1  i) 1
(1  i) 2
(1  i) (1  i) ( n 1)
O bien:
Van,i = C($) + C($).(1 + i)-1 + C($).(1 + i)-2 + .....+ C($).(1 + i)-(n-2) + C($).(1 + i)-(n-1)
Invirtiendo los términos del segundo miembro

Van,i = C($).(1 + i)-(n-1) + C($).(1 + i)-(n-2) + .....+ C($).(1 + i)-2 + C($).(1 + i)-1 + C($)

Vemos que el segundo miembro representa una progresión geométrica de razón q=(1+i); cuya
qn 1
suma es S= a1. ; siendo el primer término:
q 1
a1 = C($).(1 + i)-(n-1) = C($).(1 + i)-n.(1 + i)1

26
Entonces:
C ($)  (1  i) n  1  (1  i ) n  1
Van,i= .(1  i ).  Van,i= C($).(1 + i).  n 
(1  i) n  (1  i)  1   i.(1  i ) 
Formula que nos permite conocer el valor actual de una renta temporaria inmediata
adelantada [C($)], impuesta a una tasa (i) de interés compuesto, durante (n) periodos ciertos.
Recordando que:
 (1  i ) n  1
Vn,i = C($).  n 
 i.(1  i) 
Vemos que:
Van,i = Vn,i.(1 + i)

Formula que nos indica que el valor actual de las rentas temporarias inmediatas
adelantadas (Van,i) es igual al valor actual de las rentas temporarias inmediatas vencidas,
capitalizadas por un periodo.

Ejemplo:
Determinar cuánto habrá que depositar para obtener una renta actual temporaria
inmediata adelantada de $ 50.000 durante 10 años, devengándose un interés del 7% anual.
C($) = $50.000; i = 0,07 anual; n = 10 años
 (1,07)10  1 
Va10;0,07 = $50.000.  9 
= $375.761,61
 0,07.(1,07 ) 
V a 10;0,07
Va10;0,07 = = $351.179,08
1,07
Fig. 11

27
Cálculo de C($)

a) Partiendo del valor actual:

a  (1  i ) n  1
V n,i= C($).(1 + i).  n 
 i.(1  i ) 
V a n ,i .(i).(1  i) n  i.(1  i ) n 1 
C($) =  C($) = V a n,i . 
(1  i).[(1  i ) n  1]  (1  i)  1
n

Ejemplo:

Determinar la renta trimestral inmediata adelantada, C($), durante 28 trimestres que

se obtendrá depositando un capital de $75.000, con un interés del 2% trimestral.

Va28;0,02 = $75.000; i = 0,02 trimestral; n = 28; n – 1= 27

 (1,02) 27 .(0,02) 
C($) = $75.000.   = $3.455,12
 (1,02) 1 
28

Cálculo de (n)
 (1  i ) n  1
b) Partiendo de Van,i = C($).(1 + i).  n 
y despejando
 i.(1  i ) 
V a n,i .(i).(1  i) 1 (1  i) n  1 (1  i) n 1
    1  (1  i) n
C ($) (1  i) n
(1  i) n
(1  i) n

V a n,i .(i).(1  i) 1 (i).V a n,i

-n
(1 + i) = 1 -  1 
C ($) C ($).(1  i)
1 C ($).(1  i)  (i).V a n,i

(1  i) n C ($).(1  i)
Invirtiendo ambos miembros:
C ($).(1  i)
(1  i) n 
C ($).(1  i)  (i).V a n,i
y tomando logaritmos:
n[log(1 + i) = log[C($).(1 + i)] – log[C($).(1 + i) – (i).Van,i]
despejando el valor de (n):

log[C($).( 1  i)] - log[C($).( 1  i) (i).V a n,i ]

n=
log (1  i)

28
Ejemplo:
Determinar durante cuantos semestres se cobrará una renta adelantada inmediata de
$8.596,22 a partir de un depósito de $80.000, que devenga un interés del 5% semestral.

Van;0,05 = $80.000; i = 0,05 semestral; C($) = $8.596,22

log[ 8.695,22.(1,05)]  log[ 8.596,22.(1,05)  (0,05).(80.000)]
n=
log(1,05)

3,96  3,70
n= = 12 semestres
0,021

Fig. 12

A.2.2. RENTAS TEMPORARIAS DIFERIDAS

Son rentas diferidas aquellas que comienzan a cobrarse transcurriendo un lapso después
de efectuado el depósito.

Este tipo de rentas es el que corresponde a empréstitos emitidos por el estado (nacional,
provincial o municipal), en los que el ahorrista (el Inversor) cobra la amortización del capital e
intereses (renta trimestral, semestral, o lo que indique la Ley de emisión), después de un
determinado número de periodos, contados a partir de la suscripción:

29
A.2.2.a RENTAS TEMPORARIAS DIFERIDAS VENCIDAS

La renta se comienza a percibir al finalizar el primer periodo posterior al lapso de

gracia, que es la época ulterior al momento de efectuado el depósito, durante el cual no se
cobran rentas.

Cálculo del Valor actual: (t/Vn,i)

Gráficamente podemos observar la dinámica de su operatoria, con indicación del valor actual y
final de cada cuota de renta:

t
1 2 3 4 5 n-4 n-3 n-2 n-1 n
Períodos
C($)
C($) V1
Cuota 1: (1 + i)t+1 C($)
C($)
C($) V2
Cuota 2: (1 + i)t+2

Cuota 3:
C($) V3
(1 + i)t+3

Cuota: (n - 2) C($) Vn-2

(1 + i)t+(n-2)

C($) Vn-1
Cuota (n - 1): (1 + i)t+(n-1)

C($) Vn
Cuota (n): (1 + i)t+n
Vi = Vn,i

Lógicamente, para obtener el valor actual de todas las cuotas de renta, deban sumarse los
valores actuales de todas y cada una de ellas. Representando por (t/Vn,i) a dicha suma de las
cuotas de rentas diferidas por (t) periodos, tendremos:
 (1  i ) n  1
Valor Actualizado desde (n)  (t):Vn,i = C($).  n 
 i.(1  i ) 
Valor Actualizado desde (t)  (0): t/Vn,i = Vn,i.(1 + i)-t o bien
Vn , i C ($)  (1  i) n  1
t/Vn,i =  . n 
, entonces:
(1  i) t (1  i) t  i.(1  i) 

V n ,i  (1  i ) n  1
t/Vn,i = t/Vn,i = C ($). t n 
(1  i ) t  i.(1  i ) 

30
 Formulas que nos indican que el valor actual de las R.T.D.V. es igual al valor actual de
las R.T.I.V., actualizado por los periodos en que se difiere.
Ejemplos:
1) Determinar que monto de títulos de la deuda pública habrá que suscribir para obtener una
renta semestral vencida a partir del sexto semestre, de $15.600,24 durante 10 bimestres,
sabiendo que devengan un interés del 4 % semestral.

C($) = $15.600,24; i = 0,04 semestral: t = 6; n = 10; t+n = 16

 (1,04)10  1 
t/V10;0,04 = 15.600,24.  16 
= $100.000
 (6,04).(1,04) 
Habrá que suscribir títulos por valor de $100.000.-

2) Convertir el valor actual de una renta temporaria inmediata vencida de $200.000, que se
actualizo con un interés del 3% semestral en el valor actual de la misma renta, pero diferida
8 semestres, con el mismo interés.
Vn,0,03 = $200.000; i = 0,03 semestres; t = 8
$200.000
8/Vn;3% = = $157.881,85
(1,03) 8
Este resultado, nos indica que debemos depositar $157.881,85 para obtener una renta
diferida por 8 semestres igual a la renta inmediata que se obtendría con un deposito de
$200.000.

Cálculo de C($); (n) Y (t)

a) Cálculo de la cuota de renta

 (1  i ) n  1
A partir de: t/Vn,i = C ($). t n 
 i.(1  i ) 
(t / Vn,i ).(i ).(1  i ) t  n V n ,i
C($) =
(1  i) n
1  o bien: t/Vn,i =
(1  i ) t
 (1  i ) n  1
Vn,i = (t/Vn,i).(1 + i)t C($).  n 
= (t/Vn,i).(1 + i)t
 i.(1  i ) 
(t / Vn,i ).(i).(1  i) n .(1  i) t (t / Vn,i ).(i ).(1  i ) n t
C($) =  C($) =
(1  i) n  1 (1  i) n  1

Con lo cual demostramos que el valor de las cuotas son las mismas, ya sean inmediatas o
diferidas, pues los que combinan son los valores actuales: (Vn,i) y (t/ Vn,i)

31
Ejemplo:
Determinar la cuota de renta que se cobrará por la suscripción de títulos por valor de
$250.000, que abonar una renta diferida por 8 trimestres, durante los 20 trimestres siguientes
con un interés del 2% trimestral.
8/V20;0,02 = $250.000; t = 8; n = 20; i = 0,02 trimestral
$250.000.(0,02).(1,02) 28
C($) = = $17.913,71
(1,02) 20  1
b) Cálculo del Periodo (n)
C ($)  (1  i) n  1
Partiendo de: t/Vn,i = . 
(1  i) t  i.(1  i ) n 
(t / Vn,i ).(i).(1  i) t 1
=1-
C ($) (1  i) n
1 (t / Vn,i ).(i).(1  i) t C ($)  (i).(t / Vn,i ).(1  i) t
 1 
(1  i) n C ($) C ($)
C ($)
(1 + i)n =
C ($)  (i).(t / Vn,i ).(1  i) t
n.log(1 + i) = log C($) – log[C($) – (i).(t/Vn,i).(1 + i)t

log C ($)  log[ C ($)  (i).(t / Vn,i ).(1  i) t ]

n=
log(1  i)

Formula que permite determinar los periodos durante los cuales se cobra una renta
temporaria de C($), diferida por (t) periodos y vencida que se obtiene a partir del deposito de
un capital (t/Vn,i) impuesto a la tasa (i) de interés.

Ejemplo:
Determinar durante cuantos periodos cuatrimestrales se cobrará una renta de
$22.914,35 diferida por 6 cuatrimestres, originada en un deposito de $325.000, colocado a un
interés del 3% cuatrimestral.
6/Vn;0,03 = $325.000; t = 6; i = 0,03 trimestral; C($) = 22.914,35
log 22.914,35  log[ 22.914,35  (0,0·.(325.000).(1,03) 6 ]
n=
log(1,03)
4,36  4,052
n= = 24 cuatrimestres
0,0128

c) Cálculo del Período de Diferimiento (t)

32
 C ($)  (1  i) n  1
A partir de: t/Vn,i = . n 
(1  i) t  i.(1  i ) 
C ($)  (1  i) n  1 C ($).(1  i) n  C ($)
(1 + i)t = . 
t / Vn,i  i.(1  i) n  (t / Vn,i ).(i).(1  i) n
t.log(1 + i) = log[C($).((1 + i)n – C$)] – log[(i).(t/Vn,i).(1 + i)n]

log[ C ($).(1  i) n  C ($)] - log[(i).(t /Vn,i ).(1  i) n ]

t
log(1  i)

Ejemplo:
Determinar los periodos de diferimiento trimestrales de una renta trimestral diferida
vencida de $10.031,68 que se cobró durante 20 trimestres, sabiendo que se depositaron $
14.000, a un interés del 2 % trimestral.
log[$ 10.031,68.(1,02) 20  $10.031,6] - log[(0,02) .(140.000).(1,02) 20 ]
t
log(1,02)
3,69  3,62
t = 8 trimestres
0,0086

A.2.2.b. RENTAS TEMPORARIAS DIFERIDAS ADELANTADAS

La renta se comienza a percibir al comenzar el primer periodo posterior al lapso de

gracia que es la época ulterior al momento de efectuado el pago o deposito (t/Van,i), durante la
cual no se cobran rentas [C($)].

Cálculo del valor actual de la renta (t/Van,i)

Gráficamente analizamos el mecanismo de su operatoria, indicando el valor actual y

t n

1 2 3 4 5 n-4 n-3 n-2 n-1 n

Períodos
C($) C($) C($) C($) C($) C($)
C($)
Cuota 1: (1 + i)t

C($)
Cuota 2: (1 + i)t+2

Cuota 3:
C($)
(1 + i)t+3

Cuota: (n - 2) C($)
(1 + i)t+(n-3)

C($)
Cuota (n - 1): (1 + i)t+(n-2)

C($)
Cuota (n): (1 + i)t+(n-1)

33
final de cada una de las cuotas de renta.
C ($) C ($) C ($) C ($) C ($)
t/Van,i = t  n 1
 t  n2
 t  n 3
 ......  t 1

(1  i) (1  i) (1  i) (1  i) (1  i) t

Sucesión S
  
1  C ($) C ($) C ($) C ($) C ($) C ($) 
t/Van,i  t 1 
.    ......    
(1  i )  (1  i ) n
(1  i ) n 1
(1  i ) n2
(1  i ) 3
(1  i ) 2
(1  i ) 

C ($)
Siendo el primer término de la Sucesión: a1 =
(1  i ) n
La razón de la Sucesión: q = 1 + i

qn 1
El termino general de la sucesión: S = a1.
q 1
C ($) (1  i) n  1  (1  i) n  1
S= .  C ($). n 
(1  i) n (1  i)  1  i.(1  i) 

C ($)  (1  i) n  1 multiplicando y dividiendo

t/Van,i = . ,
(1  i) t 1  i.(1  i) n  por (1 + i):

 C ($)  (1  i ) n  1
t/Van,i =  t 
. n 
.(1  i )

(1  i ) 
i.( 1  i ) 
 
t / Vn , i
(Ya estudiadas)

Expresión del valor actual de

t/Van,i = t/Vn,i.(1 + i)
la R.T.D. Adelantada

Cálculo de [C($)] y de (n) y de (t)

a) Cálculo de la cuota de renta (C($))

(t / V a n,i ).i.(1  i) n .(1  i) t

C($) =
(1  i ).[(1  i) n  1]

 i.(1  i) n t 
C($) = (t / Vn,i ). 
 (1  i)  1
n

C ($)  (1  i) n  1  i.(1  i) n t 
C($) = . n 
.   C($)
(1  i) t  i.(1  i )  (1  i ) n
 1 

34
 Vemos pues que cualquiera de éstas expresiones permite obtener el valor de C($) a
partir de un deposito (t/Van,i) impuesto a la tasa (i) durante (n) periodos, diferidos por un lapso
(t).

b) Cálculo del Periodo (n)

log[ C ($)] - log[C($) - t/V a n,i .i.(1  i) t 1
n=
log(1  i)
Formula que permite conocer los periodos durante los cuales se cobra una Renta
Temporaria Diferida por (t) periodo y adelantada que se obtiene a partir del deposito de un
capital (t/Van,i) impuesto a la tasa (i) de interés.

c) Cálculo del Período de Diferimiento (t)

log[ C ($).(1  i) n  C ($)] - log[t/V a n,i .i.(1  i) n ]

t=
log(1  i)

A.2.3. RENTAS TEMPORARIAS ANTICIPADAS

Son rentas anticipadas aquellas que comienzan a cobrarse antes de efectuarse el

deposito (V). Puede ocurrir que el lapso de anticipo (t) sea:

t>n
t=n
t<n

en los dos primeros casos se trata de prestamos, ya que el dinero se recibe en su totalidad antes
de efectuarse el deposito o pago (V) (pues se hicieron efectivas las n-cuotas), mientras que el
tercero corresponde a un préstamo en un primer tramo (t) y renta en el segundo tramo (n-t).

Entonces si primero recibimos dinero (percepción de las n-cuotas C($)) y luego lo

devolvemos (V), estamos en presencia de un préstamo y no de una renta, según el concepto
original de las mismas “poner para recibir”.

Las rentas anticipadas también pueden ser adelantadas o vencidas.

35
 1) ANTICIPO (t) POR UN PERIODO IGUAL A (n)

Cuando la renta se anticipa por un periodo igual a los periodos de renta (n-cuotas C($)),
el razonamiento es similar al de las imposiciones, salvo que:
 en las imposiciones se deposita el dinero (cuotas C($)) y luego se cobra el capital
formado con sus intereses (Sn,i),
 aquí se cobran rentas (n cuotas de C($)) y luego se devuelve todo el dinero recibido
más sus intereses; (-t/Vn,i).
Por tal motivo nos remitimos a lo tratado sobre imposiciones para calcular el valor actual
de las rentas temporarias, anticipadas un lapso (t) igual al número de periodos de rentas (n), con
la modalidad vencida para los depósitos:
 (1  i ) n  1
-t/Vn,i = Sn,i = ($).  
 i 
Y las derivaciones que surgen de ella: (n) y C($).

2) ANTICIPO (t) POR UN PERIODO MAYOR A (n)

En el caso de que los periodos en que se anticipan las rentas de [C($)], (t), sean mayores
que los periodos de renta [C($)], n, el proceso de cálculo es el siguiente:

 Las rentas [C($)] se cobran durante una cantidad de periodos (n);

 Durante una cantidad de periodos (t-n), no se perciben rentas [C($)];

 Al finalizar los periodos anticipados (t)m se efectúa el deposito (-t/Vni)

Ahora cabe o imitar el tratamiento habitual de demostrar las formulas que siguen
independiente de los resultados anteriores (como si se tratara de temas distintos) o aprovechar
los resultados anteriores (lo cual es más práctico y didáctico; además, no son temas distintos,
como algunos textos hacen pensar en su fatigoso tratamiento). Naturalmente, a esta altura del
curso, adoptamos el último camino usando los razonamientos realizados y las formulas ya
derivadas.

36
 t
n (t-n)
0 1 2 3 n-1 n t
E.C. E.V.
E.I. C($) C($) C($) C($) C($)

Sn,i -t/Vn,i

Si los pagos son vencidos:

-t/Vn,i = Sn,i.(1 + i)t-n

O sea:
 (1  i) n  1 t n
-t/Vn,i = C ($). .(1  i)
 i 

 (1  i ) n  1 (1  i ) t
-t/Vn,i = C ($). .
 (1  i)
n
 i

 (1  i ) n  1
-t/Vn,i = C ($). n 
.(1  i ) t
i.(1  i ) 
  
Vn , i

Por lo tanto:

-t/Vn,i = Vn,i.(1 + i)t

(Valor Actual de una R.T. Anticipada) -t/Vn,i>Vn,i (Valor Actual de una R.T. Inmediata)

Si los pagos son adelantados:

-t/Van,i = Sn,i.(1 + i)t-n

O sea: -t/Van,i = Sn,i.(1 + i).(1 + i)t, pues a ésta altura de las circunstancias, podemos decir en
forma general para todas las rentas: <<Toda Renta de Pagos Adelantados Es Equivalente a la
Renta Vencida Correspondiente Capitalizada Por un Período Más>>.
Resumiendo diremos que las expresiones que nos dan: (-t/Vn,i) y (-t/Van,i), son las
fórmulas que nos permiten calcular el importe a devolver, después de haber cobrado las rentas
de C($) anticipadas, ya sean vencidas o adelantadas, respectivamente, cuando (t) es mayor que
(n).

37
Ejemplo:
Calcular cuanto habrá que devolver, si se cobraron 12 cuotas de rentas mensuales y
vencidas de $1.000 con una anticipación de 18 meses, devengándose un interés del 1%
mensual.
C($) = $1.000; i = 0,01 mensual; n = 12; t = 18

 (1,01)12  1 6
-t/Vn,i = -18/V12;0,01 = 1.000.  .(1,01) = $13.462,73
 0,01 
Si las cuotas se cobraban al principio de cada mes, habría que devolver:

-18/Va12;0,01 = $13.462,73.(1,01) = $13.597,36

Cálculo de la cuota (C($))

a) Vencidas:
A partir de:
 (1  i) n  1 t n
-t/Vn,i = C ($). .(1  i)
 i 
Es simple deducir que:
 t / Vn , i  i 
t n  
C($) = .
(1  i)  (1  i )  1
n

Ejemplo:
Calcular la cuota de renta vencida que se abona durante 24 trimestres, anticipadas
por 30 trimestres, si se debe devolver un importe de $50.000, devengándose un interés del 2%
trimestral.
-t/Vn,i = -30/V24;0,02 = $50.000; i = 0,02 trimestral; t = 30; n = 24

50.000  0,02 
C($) = .  = $1.459,43
(1,02) 6  (1,02) 24 1

b) Adelantada:

A partir de
 (1  i) n  1 t n
-t/V n,i = C ($).(1  i).
a
.(1  i)
 i 

38
tenemos que:
 t / V a n ,i  i 
t  n 1  
C($) = .
(1  i)  (1  i)  1
n

Para el ejemplo anterior:

-30/V24;0,02 = 50.000.(1,02) = $51.000
Entonces:
51.000  0,02 
C($) = .  = $1.459,43
(1,02) 7  (1,02) 24 1

Cálculo del periodo de anticipación (t)

A partir de:
 (1  i) n  1 t n
-t/Vn,i = C ($). .(1  i)
 i 
hacemos
 (1  i) n  1
-t/Vn,i = C ($). n 
.(1  i) t
 i(1  i) 
entonces:
 t / Vn,i  i.(1  i) n 
(1 + i)t = . 
C ($)  (1  i) n  1
de donde:
  t / Vn ,i   i.(1  i ) n 
log    log  
 (1  i )  1
n
 C ($) 
t=
log(1  i )

Ejemplo:
Calcular el número de semestres de anticipación que se cobró por una renta vencida
de $2.712,61 cobrada durante 10 semestres, si se debe devolver un importe de $35.000,
devengándose un interés del 3% semestral.

-t/Vn,i = $35.000; C($) = $2.712,61; i = 0,03 semestral; n = 10

 35.000   0,03.(1,03)10 
log    log  
 2.712,61  (1,03)  1 
10

t=
log(1,03)

A partir de:
 (1  i) n  1 t n
-t/Van,i = C ($).(1  i). .(1  i)
 i 

39
  (1  i) n  1
-t/Van,i = C ($).(1  i). n 
.(1  i) t
 i.(1  i) 
entonces:
 t / V a n,i  i.(1  i) n 
(1  i) t  . 
C ($).(1  i)  (1  i) n  1
de donde:
  t / V a n ,i   i.(1  i ) n 
log    log  
 C ($).(1  i )   (1  i) n  1
t
log(1  i )

En el ejemplo anterior: -t/Va10;0,03 = 35.000(1,03) = $36.050

 36.050   0,03.(1,03)10 
log    log  
 2.712,61  (1,03)10  1 
t
log(1,03)
1,12  (0,93
t = 14 semestres
0,013

Cálculo del periodo de rentas (n)

Como sabemos:
 (1  i) n  1
-t/Vn,i = C ($).(1  i). n 
.(1  i) t
 i.(1  i) 
entonces:
(t / Vn,i ).(i) 1
 1 de donde:
C ($).(1  i) t
(1  i) n
C ($).(1  i) t
(1 + i)n =
C ($).(1  i) t  (t / Vn ,i ).(i)
log[ C ($).(1  i) t ] - log[C($).( 1  i) t  i.(t / Vn,i )]
n=
log(1  i)

Formula que nos permite conocer los periodos de una R.T.A.V., por (t) períodos, impuesta a la
tasa (i).
Ejemplo:
Determinar durante cuantos períodos se cobró una renta mensual de $1.000,
anticipada en 18 períodos, que se devuelve con un depósito de $13.462,73, a un interés mensual
del 1%.

40
 log[1.000.(1,01)18 ] - log[1.000. (1,01)18  0,01.(13.462,73)]
n=
log(1,01)
3,078  3,026
n= = 12 Períodos mensuales,
0,004
en los cuales se cobró la renta vencida de C ($)= $ 1.000.
Como ya vimos, la condición de pago adelantado, no modifica el valor de los
parámetros: C($), (t) y (n), razón por lo cual no es necesario su calculo para dicha modalidad de
pago.

3) ANTICIPO (t) POR UN PERIODO MENOR A (n)

En este caso se perciben rentas antes y después del depósito (V) a efectuar para
constituir la renta. El razonamiento matemático es similar al del sistema de Ahorro y Préstamo,
que estudiaremos más adelante, con la diferencia de que aquí se cobra una renta en lugar de
pagarse una amortización.

Cálculo del depósito a efectuar (-t/Vn,i)

E.C. 0 1 2 t-1 t t+1 n-1 n

E.I.
t E.V. (n-t)

Podemos valuar estas rentas en 3 formas distintas:

a) Valuar todos los pagos en el momento (0) y capitalizar el resultado hasta el momento (t).

0 t n

Actualizar
Vn,i E.V.
Capitalizar -t/Vn,i -t/Vn,i = Vn,i.(1 + i) t

41
con lo cual:
 (1  i) n  1
 t / Vn , i  C ($). n 
.(1  i) t
 i.(1  i) 

b) Valuar todos los pagos en (n) y luego actualizar el resultado hasta (t)

0 t n

Capitalizar S n,i
E.V.
S n,i Actualizar
-t/Vn.i = (1 + i)n-t -t/Vn,i

 (1  i) n  1 1
-t/Vn,i = C($).  . n t
 i  (1  i)

 (1  i) n  1 1
-t/Vn,i = C($).  . t
 (1  i) (1  i)
n
 i

 (1  i) n  1
-t/Vn,i = C($).  n 
.(1  i) t = Vn,i.(1 + i)t = -t/Vn,i
 i.(1  i) 

c) Consiste en valuar directamente en (t)

n
E.V.
t (n-t)
0 t n

Capitalizar S t,i

+
Vn-t,i Actualizar

42
 -t/Vn,i = St + Vn-t,i
 (1  i) t  1  (1  i) nt  1
-t/Vn,i = C ($).   C ($). n t 
 i   i.(1  i) 
 (1  i) t 1 1 1 
-t/Vn,i = C ($).    C ($).  n t 
 i i  i i.(1  i) 

 (1  i) t  1  (1  i) nt  1
-t/Vn,i = C ($).   C ($). n t 
 i   i.(1  i) 
 (1  i) t 1 1 1 
-t/Vn,i = C ($).    .(1  i) t 
 i i i i.(1  i) n

 (1  i ) t (1  i) t 
-t/Vn,i = C ($).  
 i i.(1  i ) n 

1 1 
-t/Vn,i = C ($).  n 
.(1  i) t
 i i.(1  i) 
 (1  i) n  1
-t/Vn,i = C ($). n 
.(1  i) t  -t/Vn,i = Vn,i(1 + i)t
 i.(1  i) 
si se trata de pagos adelantados, será:

-t/Van,i = Van,i.(1 + i)t = Vn,i.(1 + i)t+1

En resumen podemos decir que la base de todos los cálculos financieros vistos hasta el presente
es la Renta Inmediata que cuando es actualizada se transforma en diferida, y cuando es
capitalizada se transforma en anticipada.

Inmediatas = Vn ,i

Rentas V n ,i
Diferidas =
Vencidas (1  i ) t
Anticipadas = Vn,i .(1  i) t
Inmediatas = V a n,i  Vn,i .(1  i)

Rentas V a n ,i Vn , i
Diferidas = 
Adelantadas (1  i) t
(1  i ) t 1
Anticipadas = V a n,i .(1  i) t  Vn,i .(1  i) t 1

43
A.2.2 RENTAS PERPETUAS

Las rentas que se perciben permanentemente, sin límite de tiempo, las que también pueden
cobrarse anticipadas, inmediatas o diferidas, o adelantadas o vencidas.

Tratándose de rentas perpetuas tenemos bien definido el monto inicial de pago de la renta (V),
pero no así el momento final (S), que en la contratación resulta desconocido. En todos los
casos, prescindimos de calcular el valor final de estas rentas, admitiendo desde el punto de vista
matemático que dicho valor (S,i) final corresponde al tiempo infinito ().

Valor actual de una R.P.I. vencida (V,i)

E.C.
E.I.
1 2 3 n-1 n n+1 
E.V. C($) C($) C($) C($) C($) C($) si
C($)
(1 + i)

C($)
(1 + i)2

C($)
(1 + i)3

C($)
(1 + i)n-1

C($)
(1 + i)n

C($)
(1 + i)n+1

C ($) C ($) C ($) C ($) C ($)

Vn,i     .......  
(1  i) (1  i) 2
(1  i) 3
(1  i) n
(1  i) n1
lim Vn,i
n00

 (1  i ) n  1
Vn,i = lim C($).  n 
n0  i.(1  i ) 
00
 (1  i ) n  1
Vn,i = C($).lim  n 
 i.(1  i ) 
n0

 (1  i )   1    1
Vn,i = C($).   
 C($).  
 i.(1  i )   i. 

44
  
V,i = C($).   ;
 

Indeterminada de la forma   , que levantaremos aplicando la regla de L´Hopital, de la

siguiente manera:
d


 
. (1  i ) n  1 


V,i = C($).  dn 

 dn

 d . i.(1  i ) n  


(1  i) n . ln(1  i) 1
V,i = C($).  C ($).
i.(1  i) . ln(1  i)
n
i
C($)
V,i =
i
Vemos que el valor a depositar para formar una renta perpetua de C($), perpetuidad, es el valor
de la cuota de renta C($) dividida por la tasa de interés correspondiente al período de la renta.
El valor de la cuota [C($)] de la perpetuidad es:

C($) = V,i. (i)

De esta manera la cuota de una renta perpetua estará formada únicamente por los intereses del
capital depositado (V,i), el cual origina la perpetuidad.

Ejemplo:
Una persona dispone de un capital de $100.000, y desea saber que renta mensual
recibirá si la institución financiera le reconoce por el valor de su dinero en un mes: 80 centavos
por cada $100 libre de gastos e impuestos.
V,i = $100.000

i = 0,008 mensual
0,008
C($) = $100.000. = $800/mes
mes

Valor actual de una R.P.I. adelantada (Va,i)

Como ya sabemos:
Va,i = V,i.(1 + i)

 C ($) 
Va,i =  .(1  i )
 i 

45
Comparación entre Va  ,i Y V  ,i

.1  i  1
C ($) C ($) C ($)
Va,i - V,i = .(1  i)  
i i i

Entonces
Va,i - V,i = C($)


E.I.
m+1 m+2 m+3 m+n m+n+1
E.C. m

E.V. m n

C($)
(1 + i)m+1

C($)
(1 + i)m+2

C($)
(1 + i)m+3

C($)
(1 + i)m+n m/Vn,i Vn,i

C($)
(1 + i)m+n+1

m/V,i V,i

Valor actual de una R.P.D. vencida y adelantada

Recordando que la actualización de una renta inmediata por (m) períodos de diferimiento, nos
daba la renta diferida: (m/Vn,i), la actualización por (m) períodos de diferimiento de una renta
perpetua inmediata, nos dará el valor de una renta perpetua diferida:
V ,i C ($)
m/Vn,i = 
(1  i) m
i.(1  i) m

Para el caso de pagos adelantados de la cuota de renta:

V a  ,i
.(1  i) 
C ($) C ($)
m/Va,i = 
(1  i) m
i.(1  i) m
i.(1  i) m1

46
Relación entre dos rentas perpetuas: (V  ,i) Y (m/Va  ,i)

C ($) C ($) 1 1 
V,i - m/V,i =   C ($).  m 
i i.(1  i) m
 i i.(1  i) 

 (1  i ) m  1
V,i - m/Va,i = C($).  m 
 Vm , i
 i.(1  i ) 

La diferencia entre dos rentas perpetuas, una inmediata y otra diferida (m) períodos, nos da una
renta inmediata (Vm,i), pero temporaria.
Es fácil demostrar que para el caso de pagos adelantados, la diferencia estudiada, nos dará

Vn;0,6 = $10.000
Una renta temporaria inmediata adelantada:

Va,i - m/Va,i = Vam,i

47
 CAPITULO II

PRACTICO GENERAL DE RENTAS

CONCEPTOS PREVIOS

Como trabajar con las tasas.

Para analizar una RENTA o un FLUJO DE FONDOS en general debemos identificar la tasa
correcta. Generalmente siempre nos dan la T.N.A. (Tasa Nominal Anual), la información que
diariamente nos da el mercado financiero, y es la “madre de las tasas” a partir de la cual
podemos obtener las demás. Esta tasa puede operar, ó comportarse aproximadamente de seis
maneras diferentes de acuerdo al sub-período (modalidad comercial) con el que trabajemos en
la operación a analizar:

- Diariamente -------------------m = 360 o 365

- Mensualmente ----------------m = 12
- Bimestralmente ---------------m = 6
- Trimestralmente --------------m = 4
- Cuatrimestralmente ----------m = 3
- Semestralmente ---------------m = 2

“Pero” al partir ó dividir la T.N.A, o sea cuando queremos adecuarla a la duración de alguno de
estos sub-períodos, debemos CONVERTIRLA para que podamos operar convenientemente en
alguno de estos seis modos.

Ahora bien, el detalle importante a tener en cuenta es: ¿COMO CONVERTIR la TNA? Lo
cual, podemos hacerlo de dos maneras:

1º) Con el criterio comercial, obteniendo una TASA SUB-PERIODICA PROPORCIONAL:

(J/m).
2º) Con el criterio matemático ó de equivalencia financiera, obteniendo una TASA SUB-
PERIODICA EQUIVALENTE: j(m).

Debemos destacar que ambas tasas sub-periódicas, (Tasa Proporcional y Tasa Equivalente) NO
TRABAJAN financieramente del mismo modo, es decir, no producen iguales resultados
financieros en idénticos tiempos.

¿Cómo calcular las tasas sub-periódicas?

Tasa Proporcional: (J/m)

J (T. N. A.)
J Tomamos la T. N. A. y la dividimos entre los
m (sub-períodos) m sub-períodos en que opera la transacción.

ESTE ES UN CRITERIO COMERCIAL

48
Tasa Equivalente: j(m)

J (T. N. A.)
j (m) = m
√1 + J - 1
j (m) (jotita)

ESTE ES UN CRITERIO MATEMÁTICO

A partir de la exposición de las fórmulas podemos inferir que la Tasa Sub-periódica

Proporcional (J/m) es mayor que la Tasa Equivalente j (m).

Esto queda claro cuando capitalizamos con la primera, 12 veces en el año: ((1+J/12) 12 -1) y
podemos observar que ésta no da la T.N.A original sino una tasa mayor. Podemos verlo más
claro con un ejemplo numérico:

T. N. A. = 25 %

Tasa Sub-periódica Proporcional Mensual: J/m=J/12=0.25/12=0.02083=2.083% mensual

Capitalizando $1(1+0.0283)12 = $1(1+i)

i = ((1+0.02083)12 - 1) x 100= 28% anual.
Tasa Sub-periódica Equivalente Mensual: j (m)= j (12)=12√1.25 -1 = 0,0187 = 1,87 % Mensual

Capitalizando $1((1+0.0187)12 =$1(1+J)

J= ((1+0.0187)12 -1) x 100=25%anual.

Comprobamos que si tomamos la Tasa Proporcional Mensual (2.083%), al trabajar en todo el año (m=12), tenemos una Tasa Anual mayor.
Pasa de 25 % a 28 %, sería la Tasa Efectiva Anual (T.E.A) que denominaremos como i.

Comprobamos que si tomamos la Tasa Equivalente Mensual (1.0187%), al trabajar en todo el año (m=12), tenemos una Tasa Anual Igual, se
mantiene en 25%, o sea que la Tasa Nominal Anual que denominamos como J sería la Tasa Efectiva Anual (T E A).

Entonces, si no queremos pagar más o ganar más que la T N A (J), debemos adecuar la tasa
sub-periódica (o tasa efectiva para el sub-período) para poder lograr una Equivalencia
Financiera, si partimos de la T.N.A. debemos operar con la Tasa Equivalente, no con la Tasa
Proporcional porque es mayor.

49
 28%
25%

2.083
i
J
1.0187%
T. N. A. T. E. A.
J
j(m) m

RENTAS

Para poder resolver correctamente los trabajos prácticos, o en el futuro, analizar

financieramente un arreglo comercial que tenga la modalidad de una renta, o cualquier
problema financiero, debemos identificar claramente los datos necesarios para poder definirlo
correctamente, y así, darle el tratamiento adecuado; como ser la tasa a utilizar (que fue
explicada anteriormente), el tiempo en el que se lleva a cabo la operación, o sea, el número de
períodos en que se realizan los pagos o cobros, el valor de cada uno de estos, ó bien los
valores: presente ó futuro de la renta.

Para ello, debemos diferenciar primero, operativamente, una RENTA, de un FLUJO DE

FONDOS, ya que si bien, podemos considerar a una renta como un particular flujo de fondos,
no tienen la misma operatoria de resolución. Se conforma una renta cuando existe una sucesión
periódica de capitales IGUALES en el tiempo, es decir, cada cuota pagada o cobrada debe ser
del mismo valor que las anteriores y que las subsiguientes (cuotas fijas e iguales durante todo el
tiempo que dura el negocio). En el caso de que los montos de las cuotas no sean iguales, cuotas
variables, por más que esos capitales estén distribuidos en forma periódica, estaremos en
presencia de un FLUJO DE FONDOS (CASH FLOW).

El conjunto de cuotas iguales que llamamos Renta, nos permite aplicar una fórmula para
resolver sus posibles valores: (Valor Presente o Valor Futuro), en cambio en el caso de un
Flujo de Fondos, debemos calcular (actualizar ó capitalizar) cada uno de los términos presentes
o futuros individualmente.

Una herramienta que nos ayuda a visualizar la operación financiera, es el gráfico de la línea de
tiempo:
$30.000 $30.000 $30.000 $30.000

0 1 2 3 4 Trimestres

50
Este es un ejemplo de una Renta y se denomina Renta Cierta Inmediata Vencida Temporal:
Cierta, porque no es necesario que ocurra ningún acontecimiento particular para que sucedan
los pagos o cobros; Inmediata, porque el pago o cobro de la primera cuota se da dentro del
primer período; Vencida, porque en este caso, el pago se hace efectivo al vencimiento de cada
período; y Temporal, porque la operatoria se da en un tiempo finito y determinado, en este
caso, cuatro trimestres, ó un año.
La frecuencia, de la renta está determinada por la regularidad de los pagos o cobros de las (n)
cuotas en el tiempo. Por ejemplo, si pedimos un préstamo de dinero y debemos devolver el
monto en dos años mediante el pago de veinticuatro cuotas mensuales, iguales y consecutivas,
entonces la frecuencia de la renta será mensual. En cambio la duración de la operación será de
dos años.

La renta puede tomar dos posibles valores:

1. Valor Presente Vn¬i es el valor que tiene hoy el monto que devolveremos o percibiremos
por la suma de las (n) cuotas.

2. Valor Futuro Sn¬i es el valor que tendrán las (n) cuotas al fin de la operación financiera.

(1) VALOR PRESENTE

V n¬ i = C ($). v n¬ i
Siendo:

C ($), la cuota a pagar periódicamente, estas cuotas se componen, de una cuota parte
del capital que amortizamos, más una cuota parte de intereses (servicio periódico de la deuda).

vn¬i el Coeficiente de Actualización múltiple, también denominado vehículo

financiero, que actualiza todas y cada una de las (n) cuotas. Este coeficiente no podrá ser
NUNCA mayor ó igual que (n), de manera de asegurar que el valor de la cuota amortizará el
capital. Este valor, financieramente, nos indica el valor presente de (n) cuotas de $1 peso cada
una, a la tasa (i) aclarando que cada $1 de cuota corresponde a devolución de capital y pago de
los intereses que forman los servicios de la deuda. Matemáticamente, representa el valor final
de una progresión geométrica decreciente de términos financieros de $1, a la tasa (i), al cual
consideramos como una función real de dos variables, cuya ecuación recordamos, es:

( )
( ) { }
( )

Con el valor presente, , estamos actualizando simultáneamente todas y cada una de las (n)
cuotas de $1, y esto implica que estamos “quitando los intereses” generados por la operación.
Como tasa y tiempo están sincronizadas, la renta será sincrónica.

(2) VALOR FUTURO

Sn¬i = C ($) * sn¬i Siendo C ($) la cuota a pagar por mes,

51
 sn¬i el coeficiente de capitalización múltiple. Es el vehículo
financiero que nos permite obtener el valor futuro de la renta, y representa financieramente, el
capital futuro ó monto formado por las (n) cuotas de $1 a la tasa (i). Matemáticamente,
representa el valor final de una progresión geométrica creciente de términos financieros de $1,
a la tasa (i), al cual consideramos como una función real de dos variables, cuya ecuación
recordamos, es:

( )
( ){ }

Con el valor futuro, (sn¬i), estamos capitalizando simultáneamente todas y cada una de las (n)
cuotas de $1, y esto implica que estamos “agregando los intereses” generados por la operación,
por lo que siempre su valor será mayor que (n). Como tasa y tiempo están sincronizadas, la
renta será sincrónica.

(3) RELACIÓN ENTRE Vn¬i Y Sn¬i

K0 = Vn¬i K = Sn¬i

K0 (1 + i)n = K

Vn¬i (1 + i)n = Sn¬i

C ($) * vn¬i (1 + i)n = C ($) sn¬i

vn¬i (1 + i)n = sn¬i

(1 + i)n – 1 * (1 + i)n (1 + i)n – 1

i (1 + i)n i

(1 + i)n – 1 (1 + i)n – 1 Es correcto

i i

A continuación analizaremos financieramente algunos flujos de fondos:

PROBLEMA Nº 1

Calcular el valor presente y el valor futuro en el 3° trimestre de un flujo de fondos trimestrales,

al 25 % anual: el primero de $30.000 hoy, el segundo de $48.000 y el tercero de $60.000.
a) Evaluar con tasa proporcional.
b) Evaluar con tasa equivalente.

52
 $30.000 $48.000 $60.000 S(Valor futuro de los tres períodos anteriores)
(V.P.)
0 1 2 3 Trimestres
Valor Presente

a) J=0.25/año; J/4= (0.25/4) = 0.0625/trimestre.

V. P.6,25% = $30.000 + $48.000 + $60.000 = $128.325

(1,0625) (1,0625)²

b) j(m) = m
√1 + J - 1; j(4)= 4√1,25 – 1 =0.0574/trimestre.

V. P.5,74% = $30.000 + $48.000 + $60.000 = $129.057

(1,0574) (1,0574)²

Valor Futuro

a) V. F. 6,25%= $30.000 (1,0625)³ + $48.000 (1,0625)² + $60.000 (1,0625)

V. F. 6,25% = $153.921

b) V. F.5,74%= $30.000 (1,0574)³ + $48.000 (1,0574)² + $60.000 (1,0574)

V. F.5,74% = $152.581
En el cálculo del valor futuro también podemos posicionarnos financieramente en el 2° trimestre:
a) V. F. 6,25% =$30.000 (1,0625)2+$48.000 (1,0625)+$60.000=$144.867
Si relacionamos ambos valores futuros: ($153.921/$144.867)=1.0625, que es el factor de capitalización por cada trimestre.

PROBLEMA Nº 2

Calcular el valor presente y el valor final de un flujo de cuatro fondos cuatrimestrales: el

primero de los fondos a un cuatrimestre después de hoy de $50.000, el segundo y el tercero de
$60.000 y el cuarto de $70.000. Las valuaciones deben realizarse de manera que la tasa efectiva
resulte del 30 % anual.
$50.000 $60.000 $60.000 $70.000

0 1 2 3 4 Cuatrimestres
Para el cálculo de la tasa, planteamos la correspondiente equivalencia financiera:

1 + J(3) ³ = (1 + i)
3
1 + J(3) ³ = (1 + 0,30)
3

J(3) ³√1,30 - 1
3

53
J(3) 0,0914 (9,14 %) J(3) = 0,2742 (27,42 % Anual)
3 cuatrim.

J(3) en la práctica financiera se llama Tasa Nominal Convertible, y su expresión matemática

generalizada para (m) sub-períodos de capitalización en el año es: J(m) = m.  m 1  i   1 .
 

V. P. $50.000 + $60.000 + $60.000 + $70.000

(1,0914) (1,0914)² (1,0914)³ (1,0914)4

V. P. $50.000 + $60.000 1 + 1 + $70.000

(1,0914) (1,0914)² (1,0914)³ (1,0914)4

V. P. = $191.673

V.F.=$50.000(1,0914)³ + $60.000(1,0914)² + $60.000(1,0914) + $70.000

V. F. = $271.955

PROBLEMA Nº 3

Calcular el valor presente y el valor futuro de tres pagos semestrales: el primero a un semestre
después de hoy de $10.000, el segundo de $8.000 y el tercero de $15.000; al 15 % anual con
capitalización semestral:
a) Con tasa proporcional.
b) Con tasa equivalente.
$10.000 $8.000 $15.000

0 1 2 3 Semestres
Valor Presente
a) J 0,15 0,075 i = (1,075)2 – 1 = 0,1556 (15,56 % Anual)
m 2 semest.

V. P.7,5% $10.000 + $8.000 + $15.000

(1,075) (1,075)² (1,075)³

V. P.7,5% = $28.299

b) j(m) = m
√1 + J - 1

j(2) = 2√1,15 – 1 = 0,0724

semest.

54
V. P.7,24% $10.000 + $8.000 + $15.000
(1,0724) (1,0724)² (1,0724)³

V. P.7,24% = $28.444

Como era de imaginar, obtenemos mayor valor presente actualizando con la tasa equivalente
semestral versus la tasa proporcional semestral (7,24% ‹ 7,50%).

Valor Futuro
a) V. F. 7,50% = $10.000 (1,075)² + $8.000 (1,075) + $15.000

V. F. 7,50% = $35.156

b) V. F.7,24% = $10.000 (1,0724)² + $8.000 (1,0724) + $15.000

V. F.7,24% = $35.080
Como vemos, obtenemos mayor valor futuro capitalizando con la la tasa proporcional semestral
versus la tasa equivalente semestral (7,50%›7,50%).

PROBLEMA Nº4

De un pago de $40.000 dentro de un trimestre y de otro de $50.000 al siguiente trimestre, fue

hallado el valor actual de $82.235,67.
Calcular a que tasa anual nominal fueron valuados, si se aplicaron:
a) Tasas proporcionales.
V = $82.235,67 $40.000 $50.000

0 1 2 Trimestres
(J/4)

b) Tasas Equivalentes
V = $82.235,67 $40.000 $50.000

0 1 2 Trimestres
(j(4))
Este problema analiza la siguiente situación financiera: A una inversión de $82.235,67 y flujos
de retorno de $40.000 y $50.000, trimestrales y consecutivos, se la puede analizar con las
siguientes tasas sub-periódicas trimestrales (J/4) ó (j(4)), o sea proporcional y equivalente
respectivamente, llegando siempre a la misma ecuación de equivalencia financiera:

55
a) Tasa Proporcional Trimestral
$82.235,67 $40.000 + $50.000
1+ J 1+ J ²
4 4

Las cuales, transformadas convenientemente con el siguiente cambio de variable: 1 + J = X

ó
(1 + j(4)) = X, resultarán en:
4

$82.235,67 $40.000 + $50.000

1+J 1+J ²
4 4

$40.000 1 + J + $50.000
$82.235,67 4
1+J ²
4

$82.235,67 $40.000 X + $50.000

X²

$82.235,67 X² - $40.000 X - $50.000 = 0

X(1;2) -(-40.000) ± √ (- 40.000)² - 4 * 82.235,67 * (- 50.000)

2 * 82.235,67
J
X(1;2) 40.000 ± 134.339,62 X1 = 1,06=1 +
164.471,34 4

J 0,06 (6 % proporcional trimestral)

4 trimest.

J = 4 *(J/4) 0,24/año= (24 % Anual)

b) Tasa Equivalente Trimestral

$82.235,67 $40.000 + $50.000

(1 + j(4)) (1 + j(4))²

56
$82.235,67 $40.000 + $50.000
(1 + j(4)) (1 + j(4))²

X
$82.235,67 $40.000 + $50.000
X X²

$82.235,67 $40.000 X + $50.000

X²

$82.235,67 X² - $40.000 X - $50.000 = 0

X(1;2) -(-40.000) ± √ (- 40.000)² - 4 * 82.235,67 * (- 50.000)

2 * 82.235,67

X(1;2) 40.000 ± 134.339,62 X1 = 1,06=(1 + j(4))

164.471,34

j(4) 0,06 (6 % equivalente trimestral)

trimest.

Cómo:

(1 + j(4))4 = 1 + J(j(4))

J(j(4)) = (1 + j(4))4 – 1

J(j(4)) = 0,2625/año = (26,25 % Anual)

Cómo, para este caso:

j(4) = (J/4)

Entonces:

J(j(m)) › J(J/m)

Conclusión: La tasa equivalente trimestral, necesita una tasa nominal mayor: J(j(4)) = 26,25
% anual > J(J/4) = 24 % anual para producir idéntico rendimiento que la tasa proporcional,
trabajando cuatro veces en el año.

PROBLEMA Nº 5

Halla dos alternativas de tres pagos anuales, contando el primer pago dentro de un año cuyo
valor actual, calculado al 18% anual, resulte ser de $80.000.

57
1ª Alternativa: Suponemos que se trata de un flujo de capitales iguales.

V = $80.000 X ($) X ($) X ($)

0 1 2 3 Años

$80.000 X ($) + X ($) + X ($)

(1,18) (1,18)² (1,18)³

$80.000 = 0,847458 X ($) + 0,718184 X ($) + 0,608631 X ($)

$80.000 = X ($) [0,847458 + 0,718184 + 0,608631]

$80.000 = X ($) [2,174273]

X ($) $80.000
2,174273

X ($) = $36.794

2ª Alternativa: El primer pago es de $36.794, el segundo pago de $18.397 y el tercer pago es la

incógnita.
V = $80.000 $36.794 $18.397 X ($)

0 1 2 3 Años

$80.000 $36.794 + $18.397 + X ($)

(1,18) (1,18)² (1,18)³

$80.000 = $31.181,36 + $13.212,44 + 0,608631 X ($)

$80.000 - $31.181,36 - $13.212,44 = 0,608631 X ($)

$35.606,20 = 0,608631 X ($)

X ($) $35.606,20
0,60863 X ($) = $58.502
PROBLEMA Nº 6

Hallar el importe de cada uno de tres pagos semestrales, computando el primero, un semestre
después de hoy y cuyo valor actual calculado al 24 % anual con capitalización proporcional fue
de $50.000, si además se sabe que los dos primeros fueron iguales y el tercero el doble de los
anteriores.
Analizar también con capitalización equivalente.
V = $50.000 N N 2N

0 1 2 3 Semestres

58
a) J 0,24 0,12 i = (1,12)2 – 1 = 0,2544 (25,44 %Anual)
m 2 semest.

$50.000 N + N + 2N
(1,12) (1,12)² (1,12)³

$50.000 = 0,8929 N + 0,7972 N + 1,4236 N

$50.000 = N (0,8929 + 0,7972 + 1,4236)

N $50.000
3,1137

1º Pago = $16.058
N = $16.058
2º Pago = $16.058
2N = $32.116
3º Pago = $32.116

b) j(m) = m
√1 + J - 1

j(2) = 2√1,24 – 1 = 0,1136

semest.

$50.000 N + N + 2N
(1,1136) (1,1136)² (1,1136)³

$50.000 = 0,898 N + 0,8064 N + 1,4482 N

$50.000 = N (0,898 + 0,8064 + 1,4482)

N $50.000
3,1526

1º Pago = $15.860
N =$15.860
2º Pago = $15.860
2N =$31.720
3º Pago = $31.720

59
PROBLEMA Nº 7

El valor actual de un flujo de cuotas anuales, de cuatro términos al 18 % anual efectivo fue de
$50.000. La primera era de $17.000, la segunda de $19.000 y las dos últimas iguales. Calcular
el valor de cada una de ellas

Existen dos posibilidades para realizar el pago de la primera cuota, al principio del primer año
o al final del primer año.
Existen dos posibilidades de intereses a devengar: nominales o efectivos.

V = $50.000 $17.000 $19.000 N N

0 1 2 3 4 Años

0,18
Año

$50.000 $17.000 + $19.000 + N + N

(1,18) (1,18)² (1,18)³ (1,18)4

$50.000 $17.000 + $19.000 + N 1 + 1

(1,18) (1,18)² (1,18)³ (1,18)4

$50.000 = $14.406,78 + $13.645,50 + N (0,608631 + 0,515789)

$50.000 = $14.406,78 + $13.645,50 + N (1,12442)

$50.000 – $14.406,78 – $13.645,50 = N (1,12442)

N $21.947,72
(1,12442)

N = $19.519

Cuando el 1º pago se realiza al final del primer período, el Valor Actual de la 3ª y 4ª cuota es
$19.519.
$17.000 $19.000 N N

0 1 2 3 Años
V = $50.000
0,18
año

$50.000 $17.000 + $19.000 + N + N

(1,18) (1,18)² (1,18)³

$50.000 $17.000 + $19.000 + N 1 + 1

(1,18) (1,18)² (1,18)³

60
$50.000 = $17.000 + $16.101,69 + N (0,718184 + 0,608631)

$50.000 = $17.000 + $16.101,69 + N (1,326815)

$50.000 – $17.000 – $16.101,69 = N (1,326815)

N $16.898,31
(1,326815)

N = $12.736

 Cuando el 1º pago se realiza al principio del primer período, el Valor Actual de la 3ª y

4ª cuota es $12.736.
 Vemos también que tanto para la modalidad de 1º pago vencido o de 1º pago adelantado,
la tasa nominal, resulta efectiva.

PROBLEMA Nº 8

Calcular el valor final de un flujo de fondos anuales, al 15 % anual; el primero de $10.000, el

segundo de $14.000, el tercero de $17.000 y el cuarto de $25.000.
Existen dos posibilidades para realizar el pago de la primera cuota, al principio del primer
año o al final del primer año.
Existen dos posibilidades de intereses a devengar: nominales o efectivos.

$10.000 $14.000 $17.000 $25.000

0 1 2 3 4 Años

0,15
Año V. F.

1ª Posibilidad: Nos posicionamos financieramente en el año 3.

$10.000 (1,15)³ + $14.000 (1,15)² + $17.000 (1,15) + $25.000

$10.000 (1,150875) + $14.000 (1.3225) + $17.000 (1,15) + $25.000

$15.208,75 + $18.515 + $19.550 + $25.000

V.F=$78.273,75

Si nos posicionamos financieramente en el año 4.

61
 $10.000 $14.000 $17.000 $25.000

0 1 2 3 4 Años

0,15
Año (V.F.) V. F.

V.F.= $78.273,75 (1,15)=$90.015,00

2ª Posibilidad:
$10.000 $14.000 $17.000 $25.000

0 1 2 3 4 Años

0,15
Año V. F.

$10.000 (1,15)³ + $14.000 (1,15)² + $17.000 (1,15) + $25.000

$10.000 (1,150875) + $14.000 (1.3225) + $17.000 (1,15) + $25.000

$15.208,75 + $18.515 + $19.550 + $25.000

V.F.=$78.273,75

PROBLEMA Nº 9

La Empresa Proveedores Mediterráneos S. A. debe afrontar una inversión de $27.195, importe

del cual, el Banco del Este, con el que opera, solo puede financiarle un determinado
porcentaje.
Si el Banco, solo puede prestarle un determinado capital a amortizar en seis meses con el 1,8
% mensual, en cuotas de $4.332,78 por mes, ¿qué alternativas le ofrece a la empresa?
¿Qué posibles porcentajes del valor de la inversión puede absorber el Banco?
¿Qué oferta puede hacer la Empresa al Banco del Este?
Si el Banco del Este no acepta la contraoferta de la Empresa, y mantiene la primera propuesta
de seis cuotas mensuales de $4.332,78 cada una al 1,8 % de interés mensual, ¿qué solución
puede proponer la Gerencia Financiera al Directorio de la Empresa?
Determine el FONDO AMORTIZANTE, en la contraoferta de la empresa.
Determine al pagar la cuota Nº 6, ¿qué capital va devolviendo la empresa al Banco del Este,
y el saldo pendiente?
Determine la TASA DE AMORTIZACIÓN (a) de la contraoferta.
Determine la TASA DE SERVICIO (b) de la contraoferta.
Compare ambas tasas con las que contiene la oferta del Banco del Este.

62
Resolución
El Banco ofrece dos alternativas a la Empresa: pagar las cuotas en forma vencida o en forma
adelantada.

Vn¬i = C ($) * vn¬i

V6¬0,018 = $4.332,78 (1,018)6 – 1

0,018 (1,018)6

$4.332,78 * 5,6394 V6¬0,018 = $24.434,43

En forma vencida, el Banco le prestaría hoy $24.434,43; o sea que absorbería el 89,85 % de la
inversión.

Vªn¬i = C ($) * vn¬i (1+i) = Vn¬i (1 + i)

Vª6¬0,018 = $4.332,78 * (1,018)6 – 1 * (1,018)

0,018 (1,018)6

Vª6¬0,018 = $4.332,78* (5,77409) Vª6¬0,018 = $24.874,25

Si la Empresa amortiza su compromiso de pago en forma adelantada, el Banco le prestaría

$24.874,25, que representa el 91,47 % de la inversión.

Como contraoferta, la Empresa puede mantener su solicitud por $27.195 y proponer al Banco
amortizar el compromiso en ocho cuotas puras constantes e intereses sobre saldos (al1,8 %
mensual) y dejar a consideración del Banco si las cuotas serán vencidas (como la Empresa
propone) o adelantadas.

La nueva cuota (C’ ($)) será:

$27.195 = C’ ($) (1,018)8 – 1

0,018 (1,018)8

C’ ($) = $27.195 0,018 (1,018)8 C’ ($) = $27.195 * 0,135335

(1,018)8 – 1

C’ ($) = $3.680,45

Si el Banco no acepta la propuesta de la Empresa y mantiene la primera oferta, la Gerencia

Financiera puede proponer al Directorio de la Empresa vender un cheque (intereses
adelantados) para así alcanzar el capital que falta.

63
Capital solicitado: $27.195,00
Capital Aportado por el Banco (Pago Vencido): $24.434,43
=======
Diferencia: $ 2.760,57

Vb = $2.760,57 N
0 6 meses 1 año
2
Sabiendo que el Banco del Este trabaja al: [(1,018)12 - 1] * 100 = 23,87 % Anual Efectivo

d= i i = (1,018)12 - 1
1+i i = 0,2387 (23,87 % Anual)

d = 0,2387
1,2387

d = 0,1927 El 19,27 % anual adelantado le asegura a la Gerencia Financiera que

año paga un interés efectivo anual vencido del 23,87 %.

N Vb $2.760,57 N = $3.055
(1 – dn) 1 – 0,1927
2

El Valor Nominal (N) del cheque descontado será de $3.055.

Ahora bien, la Gerencia Financiera, para asegurarse de que dentro de seis meses tendrá los
$3.055 para recuperar el cheque, puede imponer mensualmente en un Banco cuotas de C’’($).
Suponemos una tasa del 6 % anual, que es la tasa corriente en el mercado financiero para
operaciones de ahorro (tasa pasiva).

C’’ C’’ C’’ C’’ C’’ C’’

0 6
i’ = 0,5 % N = S6¬i’

0,06 0,005
12 mes

S6¬i’ = C’’ ($) s6¬i’

$3.055 = C’’ ($) (1,005)6 – 1

0,005

64
C’’ ($) $3.055 C’’ ($) = $502,84
6
(1,005) – 1
0,005
AMORTIZACIÓN DE DEUDAS:
SISTEMA ACUMULATIVO O PROGRESIVO
SISTEMA FRANCÉS

Los conceptos y fórmulas matemáticas demostradas hasta el presente, nos permiten construir el
Cuadro de Amortización, en el cual, período a período exponemos numéricamente las
cantidades correspondientes a: Saldo o Deuda Capital, Intereses sobre esos Saldos, Cuota
Total, Cuota de Amortización o Amortizaciones Reales, Total Amortizado o Capital
Cancelado.

La construcción de este cuadro la realizamos normalmente acudiendo a un procedimiento de

recurrencia, en el que cada cálculo se basa en los cálculos anteriores; tiene la ventaja de su
rapidez y la desventaja de que cometido un error, éste se traslada y se magnifica, o sea se
acumula el error en el resto del cuadro, magnificándose el valor absoluto del mismo.

Este procedimiento, en un cuadro suficientemente grande, debe ser acompañado con controles
cada cierto número de períodos, acudiendo a las fórmulas directas ya vistas; por ejemplo,
controlando la columna “Amortización”, mediante el uso del conocimiento de que las
amortizaciones reales constituyen una progresión geométrica de razón:(1 + i)

t1 =C ($) – i * Vn¬i ;
t2 =t1* (1 + i);
t3 =t1* (1 + i)²;
t4 = t1* (1 + i)³;
tp =t1* (1 + i) p - 1

El cuadro de amortización así construido, nos permitirá, entre otras cosas, imputar cada
pago realizado de C($), a una cuenta de resultados (Intereses) y a otra patrimonial
(Amortización).

Un cuadro de amortización en una institución de crédito debe ir acompañado por instrucciones

precisas, sencillas y claras sobre su manejo, a los efectos de que quien deba hacer uso del
mismo, mecanice empíricamente su utilización disminuyendo al mínimo las posibilidades de
error, fundamentalmente cuando existen varios planes en vigencia.

65
 Cálculo de amortización de una deuda por sistema francés

Banco:
Importe del préstamo $27,195,00
Nº de cuotas 8,00
Comisión de Apertura 0,00
Comisión de Estudio 0,00
T. A. E. 23,87

Nº de Cuotas Deuda Cap. Interés Cuota Amortización Cap. Cancel.

1 24.004,06 489,51 3.680,45 3.190,94 3.190,94
2 20.755,68 432,07 3.680,45 3.248,38 6.439,32
3 17.448,83 373,60 3.680,45 3.306,85 9.746,17
4 14.082,45 314,08 3.680,45 3.366,37 13.112,55
5 10.655,48 253,48 3.680,45 3.426,97 16.539,52
6 7.166,83 191,80 3.680,45 3.488,65 20.028,17
7 3.615,38 129,00 3.680,45 3.551,45 23.579,62
8 0,00 65,08 3.680,45 3.615,38 27.195,00

TOTAL 2.248,63 29.443,63 27.195,00 27.195,00

FONDO AMORTIZANTE Y AMORTIZACIONES REALES SUCESIVAS

Como dijimos la Cuota Pura Total C ($) Vn¬i está destinada a:

vn¬i

a) Pagar los intereses vencidos sobre la suma adeudada;

b) Disminuir la deuda, con el excedente sobre los intereses.

La parte de la cuota destinada a reducir la deuda se denomina Amortización Real. La

amortización real del primer período se llama Fondo Amortizante.
Al ir disminuyendo la deuda como consecuencia del pago de amortizaciones reales, decrecerán
también los intereses de cada período. Siendo constante la Cuota Pura Total (C ($)), las
amortizaciones reales serán crecientes.

Llamando (t1) al fondo amortizante y t2, t3, t4, …, tn a las amortizaciones reales sucesivas,
podemos deducir lo siguiente:
C ($) = Cc + Ci

ó C ($) = t1 + i * Vn¬i t1 = C($) – i *Vn¬i

La misma deuda en el segundo período será: [ Vn¬i - t1 ], y sobre este saldo calcularemos los
intereses correspondientes: i * [ Vn¬i - t1 ]; entonces:
t2 = C ($) - i * [ Vn¬i - t1 ]; desarrollando:
[C ($) – i * Vn¬i] + i * t1 = t1 + i * t1
t2 = t1 (1 + i) , y así sucesivamente
t3 = t1 (1 + i)²
t4 = t1 (1 + i)³

66
 .
.
.
tn = t1 (1 + i) n - 1
Efectuando un control en el cuadro de Amortización:
t1 = $3.680,45 – 0,018 (27.195) = $3.190,94
t2 = $3.190,94 (1,018) = $3.248,38
t3 = $3.190,94 (1,018)² = $3.306,85
t4 = $3.190,94 (1,018)³ = $3.366,37
.
.
.
t8 = $3.190,94 (1,018)7 = $3.615,38

LA DEUDA EN FUNCIÓN DEL FONDO AMORTIZANTE

La suma de las (n) amortizaciones reales debe ser igual a la deuda originaria:
Vn¬i t1 + t2 + t3 + t4 + … + tj + … + tn
Vn¬i t1 * [ 1 + (1 + i) + (1 + i)² + (1 + i)³ + (1 + i)4 + (1 + i)n - 1 ]

Vn¬i t1 . sn¬i t1 * (1 + i)n - 1 , con lo cual para un período (j)

cualquiera,
i

con 1 < j < n, tenemos: Vj¬i = t1 * sj¬i , en nuestro caso: 1 < j < 8, tomemos para
el control de la columna Capital Cancelado del Cuadro de Amortización:
j = 3 y j = 6, t1 = $3.190,94; tendremos:

V3¬0,018 $3.190,94 (1,018)³ - 1

0,018

V3¬0,018 $3.190,94 (3,0543) = $9.746,17

V6¬0,018 $3.190,94 (1,018)6 - 1

0,018

V6¬0,018 = $3.190,94 (6,2766) = $20.028,17

Verificando así la correcta marcha de la amortización.

67
 PERÍODO AL CABO DEL CUAL SE AMORTIZA
PARTE DE LA DEUDA INICIAL

Trataremos de encontrar una expresión matemática que nos resuelva la siguiente cuestión:

¿Después de cuántos períodos (j) se habrá amortizado una determinada parte (q) de la
deuda inicial?

La fracción 1 de la deuda inicial Vn¬i se amortizará entonces con las (j)

q
primeras amortizaciones reales, siendo (j) nuestra incógnita: ¿ j ? períodos. Entonces:

1 Vn¬i t 1 + t2 + t3 + … + t j
q

1 Vn¬i t1 [1 + (1 + i) + (1 + i)² + (1 + i)³ + … + (1 + i)j – 1 ]

q

1 Vn¬i t1 * sj¬i
q

1 t1 * sn¬i t1 * sj¬i
q

1 (1 + i)n – 1 (1 + i)j – 1
q i i

(1 + i)j (1 + i)n – 1 + 1 (1 + i)n + (q – 1)

q q

j. ln (1 + i) ln [ (1 + i)n + (q – 1) ] – ln q

j ln [ (1 + i)n + (q – 1) ] – ln q
ln (1 + i)

Como podemos apreciar, el número de períodos (j) al cabo del cual se amortiza la parte (q) o
fracción (1/q) de la deuda inicial, no depende del importe
de la deuda, sino de la tasa de interés y del número de períodos o cuotas de la renta, mejor
dicho, de la combinación financiera de tasa y tiempo.

68
 PERÍODO MEDIO DE REEMBOLSO

Llamaremos período medio de reembolso al tiempo necesario para que la deuda se reduzca a la
mitad. De acuerdo con esta definición, el período de reembolso no es sino el caso especial de la
cuestión anterior, cuando q = 2.

j ln [ (1 + i)n + (q – 1) ] – ln 2
ln (1 + i)

Para el plan de pago de los $27.195 en ocho cuotas mensuales y vencidas al 1,8 % mensual, la
deuda se reducirá a la mitad en:

j ln [ (1,018)8 + (2 – 1) ] – ln 2 4,1426 meses o cuotas mensuales.

ln (1,018)

Siendo las amortizaciones reales crecientes, es lógico que el resultado sea superior a la mitad
del número de cuotas. En cuatro cuotas todavía no se habrá amortizado la mitad de la deuda. En
cinco cuotas se amortizará más de la mitad de la deuda.

TASA DE AMORTIZACIÓN

Habíamos definido el fondo amortizante a la primera cuota capital amortizada: t1 = C ($) – iVn¬i
, lo cual para el ejemplo analizado, nos dará:

t1 = $3.680,45 – 0,018 * $27.195 = $ 3.190,94

Ahora bien, si expresamos la cuota pura total C ($), en función del capital inicial (Vn¬i) y de las
condiciones financieras del problema, (vn¬i), obtenemos:
C ($) Vn¬i
vn¬i
Si llevamos esta expresión de C ($) a la de (t1), obtenemos:

t1 Vn¬i – i*Vn¬i Vn¬i 1 – i Vn¬i 1 t1 = (1/sn¬i ) * Vn¬i

vn¬i vn¬i sn¬i

Dejo para ustedes, comprobar que: 1 – i 1 s-1n¬i

vn¬i sn¬i

1 1 - i
sn¬i vn¬i

1 – i 1 – i
vn¬i (1 + i)n – 1
i (1 + i)n

1 – i i (1 + i)n - i i (1 + i) n – i (1 + i) n + i
vn¬i (1 + i)n – 1 (1 + i) n – 1

69
 1 – i i 1 1 s-1n¬i
vn¬i (1 + i) n – 1 (1 + i) n – 1 sn¬i
i
Volviendo a nuestro análisis, el fondo amortizante es un porcentaje del capital inicial (Vn¬i):

t1 Vn¬i 1 , para n = 8 ^ i = 1,8 % s8¬0,018 8,5226

sn¬i

y su inversa (1/sn¬i ) = s-18¬0,018 = 0,1173 (11,73 %)

O sea, para todo capital inicial Vn¬i, la primera cuota de amortización real, o fondo amortizante,
(t1), resulta un porcentaje de este capital inicial, sin importar el valor del capital inicial, sino la
combinación financiera del número de cuotas y de la tasa de financiación: 1 s-
1
n¬i
sn¬i

Si comprobamos con los resultados del problema (9) analizado, vemos:

t1 t1 $3.190,94 0,1173 1 1
Vn¬i V8¬0,018 $27.195 s8¬0,018 8,5226

Al cociente t1 , lo definiremos como: Tasa de Amortización,

Vn¬i

por lo cual llamando: a t1 y como: t1 Vn¬i / sn¬i , entonces:

Vn¬i
Vn¬i
a sn¬i 1 Tasa de Amortización
Vn¬i sn¬i

Como vemos, al definir la amortización de un capital o deuda inicial en (n) cuotas

a la tasa de interés (i), estamos fijando la tasa de amortización (a) ó la relación:
Fondo Amortizante (t1) / Capital Inicial (Vn¬i); y tal como lo demostramos:

a = ƒ (n; i) = s-1n¬i = ( 1/ sn¬i)

Con todo lo dicho, vamos a llamar Tasa de Amortización (a) al fondo

amortizante para extinguir una deuda de un peso, pagadera en (n) cuotas a la tasa
(i) de interés por cuota.

Sabemos que: Vn¬i t1* sn¬i t1 * (1 + i) n - 1

i

Por definición, y llamando (a) a la tasa de amortización:

70
Vn¬i $1 a * sn¬i a (1 + i) n - 1
i

$1 a (1 + i)n - 1 i (1 + i) n - 1
i a

(1 + i) n i + 1 i + a
a a

ln i + 1 ln i + a
n a a
ln (1 + i) ln (1 + i)

Para nuestro ejemplo: A una tasa de amortización del (11,73 %), ¿en cuánto tiempo se amortiza
un capital tomado al 1,8 % mensual de interés para las cuotas?

ln 0,018 + 0,1173
n 0,1173 8 cuotas mensuales
ln (1,018)

También los problemas con tasas de amortización se plantean para facilitar el cálculo de la
cuota.

Para el primer período el interés de la deuda resulta: i * Vn¬i y el fondo amortizante: t1 = a *

Vn¬i.

La suma de ambos nos da la cuota:

C ($) = t1 + i * Vn¬i = a * Vn¬i + i * Vn¬i

C ($) = Vn¬i (a + i)

O sea, a la suma de la tasa de amortización (a) más la tasa de interés (i), la llamaremos: Tasa de
Servicio (b), de modo tal que b = a + i , es el porcentaje de la Deuda Inicial (Vn¬i) que
representa el valor de la cuota pura total:

C ($) = b . Vn¬i = (1/vn¬I ). Vn¬i

71
Para nuestro ejemplo: Vn¬i = V8¬0,018 = $27.195

a 1 0,1173 ; i = 0,018
s8¬0,018

b = 0,1173 + 0,018 = 0,1353

C ($) = 0,1353 * $27.195 = $ 3.680,45

Como podemos apreciar: b 1 v- 1n¬i , representa qué porcentaje

vn¬i
de la Deuda Inicial (Vn¬i) será la cuota total a pagar en (n) cuotas a la tasa (i), cualquiera sea el
valor de dicha deuda; en otras palabras, la tasa de servicio (b) es una función de la combinación
financiera de tasa y tiempo, y no del capital.

Ahora volvamos al problema que nos ocupa.

Determinación del Fondo Amortizante

t1 = C ($) – i * Vn¬i

t2 = t1 (1 + i); t3 = t1 (1 + i)²; t4 = t1 (1 + i)³; …; tn = t1 (1 + i)n - 1

n n
Vn¬i = t1 + t2 + t3 + t4 … + tn = ∑ tj = t1 . ∑ (1 + i) j - 1
j=1 j=1

Vn¬i = t1 * sn¬i t1 Vn¬i

sn¬i

t1 $27.195 $27.195
(1,018)8 – 1 8,522558
0,01

Fondo Amortizante t1 = $3.190,94

72
Al pagar la 6ª cuota, la Empresa va devolviendo $20.028,15 del capital y el saldo
pendiente es de $7.166,85.

Capital amortizado al pagar la 6ª cuota: $20.028,15

V6¬0,018 = t1 * s6¬0,018 = $3.190,94 * 6,27657

V6¬0,018 = $20.028,15

Saldo pendiente: $7.166,85

V8¬0,018 - V6¬0,018 = $27.195 - $20.028,15 = V8 – 6 0,018

V8 – 6 0,018 =V2 0 0,018 = $7.166,85

Gráficamente:

V8¬0,018
C ($) C ($) C ($)

V6¬0,018 0 6 7 8 Meses

V2¬0,018 Saldo al pagar la 6ª cuota

Tasa de Amortización:

(a) 1 1
sn¬i (1,018)8 - 1
0,018

Tasa de amortización: (a) = 0,1173 (11,73 % Mensual).

Tasa de Servicio:

73
(b) = (a) + i

(a) = 0,1173 (11,73 % Mensual)

i = 0,018 ( 1,80 % Mensual)

(b) = 0,1353 (13,53 % Mensual)

Tasa de servicio: (b) = 0,1353 (13,53 % Mensual).

Comparación entre las tasas de la oferta del Banco y la contraoferta de la Empresa.

Oferta del banco:
(a) 1 1 (a) 0,1593 (15,93 % Anual).
s6¬0,018 (1,018)6 – 1
0,018
Oferta del Banco Contraoferta de la Empresa

(a)=0,1593 (15,93 % Mensual) (a)= 0,1173 (11,73 %Mensual)

i =0,018 ( 1,8 % Mensual) i = 0,018(1,80 % Mensual)

(b)=0,1773 (17,73 % Mensual) (b) = 0,1353(13,53 % Mensual)

Y siguiendo con la comparación:

Contraoferta de la Empresa:

PERÍODOS DEUDAS AL CUOTA CUOTA CUOTA CAPITAL

COMIENZO TOTAL CAPITAL INTERÉS CANCELADO

1 27.195,00 3.680,45 3.190,94 489,51 3.190,94

2 24.004,06 3.680,45 3.248,38 432,07 6.439,32
3 20.755,68 3.680,45 3.306,85 373,60 9.746,17
4 17.448,83 3.680,45 3.366,37 314,08 13.112,54
5 14.082,46 3.680,45 3.426,97 253,48 16.539,50
6 10.655,49 3.680,45 3.488,65 191,80 20.028,15
7 7.166,84 3.680,45 3.551,45 129,00 23.579,60
8 3.615,39 3.680,45 3.615,37 65,08 27.195,97
Redondeo
Centavos - 0,97

74
 Saldo luego
SUMAS de la 6ª cuota 2.248,62 27.195

Oferta del Banco:

PERÍODOS DEUDAS AL CUOTA CUOTA CUOTA CAPITAL

COMIENZO TOTAL CAPITAL INTERÉS CANCELADO

1 24.434,43 4.332,78 3.892,96 439,82 3.892,96

2 20.541,47 4.332,78 3.963,03 369,75 7.855,99
3 16.572,44 4.332,78 4.034,48 298,30 11.890,47
4 12.537,96 4.332,78 4.107,10 225,68 15.997,57
5 8.430,86 4.332,78 4.181,02 151,76 20.178,59
6 4.249,84 4.332,78 4.256,28 76,50 24.434.87
Redondeo
Centavos - 0,44

SUMAS 1.561,81 24.434,43

PROBLEMA Nº 10

Construir el cuadro de amortización para un plan de financiación a cinco años mediante el pago
de cuotas anuales vencidas, al 6 % anual de interés. Adoptar la suma de $10.000 como importe
de la deuda.
a) Calcule la Cuota Pura Total: C ($), de la financiación.
b) ¿Cuál es el fondo amortizante de la misma? ¿Depende este porcentaje del valor de la
deuda inicial?
c) Calcule la amortización real de la tercera cuota.
d) Calcule el total amortizado al pagar la tercera cuota.
e) Calcule el interés acumulado al pagar la tercera cuota.
f) ¿Cuál es la tasa de amortización? Verifique.
g) ¿Cuál es la tasa de servicio? Verifique.

75
 Cálculo de Amortización de una deuda por sistema francés

Banco:
Importe del préstamo 10.000,00
Nº de Cuotas 5,00
Comisión de apertura 0,00
Comisión de estudio 0,00
T. A. E.

Nº de Cuotas Deuda Cap. Interés Cuota Amortización Cap. Cancelado

1 8,226,04 600,00 2373,96 t1 = 1773,96 1.773,96
2 6.345,63 493,56 2373,96 t2 = 1880,40 3.654,37
3 4.352,41 380,74 2373,96 t3 = 1993,23 5.647,59
4 2.239,59 261,14 2373,96 t4 = 2112,82 7.760,41
5 0,00 134,38 2373,96 t5 = 2239,59 10.000,00

TOTAL 1.869,82 11869,82 10.000,00 10.000,00

a) V5¬0,06 = C ($) * v5¬0,06 ; v5¬0,06 = 4,2124

C ($) V5¬0,06 $10.000 $2.373,96

v5¬0,06 4,2124

b) t1 = C ($) – i * Vn¬i = $2.373,96 - 0,06 * 10.000 = $1.773,96

t1 V5¬0,06 $10.000 0,177396 ($10.000) = $1.773,96

s5¬0,06 5,6371

t1 = ƒ (Vn¬i; i; n)

c) t3 = t1 (1 + i)² = $1.773,96 (1,06)² = $1.993,23

d) V3¬0,06 = t1 s3¬0,06 = $1.773,96 (3,1836) = $5.647,59

e) I3 = V3 – V3¬0,06 = 3 * C ($) - V3¬0,06

I3 = 3 * $2.373,96 - $5.647,59 = $1.474,30

f) a t1 t1 $1.773,96 0,177396 (17,7396 %)

Vn¬i V5¬0,06 $10.000

Vn¬i
a sn¬i 1 1 0,177396 (17,7396 %)
Vn¬i sn¬i 5,6371

g) b C ($) C ($) $2.373,96 0,237396 (23,7396 %)

Vn¬i V5¬0,06 $10.000

76
 Vn¬i
b vn¬i 1 1 0,237396 (23,7396 %)
Vn¬i vn¬i 4,2124

b = a + i = 0,177396 + 0,06 = 0,237396 (23,7396 %)

PROBLEMA Nº 11

Deseamos saber que porcentaje (%) de una deuda inicial, representará cada una de las cuotas
puras totales de un plan de cinco pagos periódicos, al 18 % de amortización y al 7 % de interés
periódico. ¿En cuánto tiempo se habrá de extinguir la deuda?

Tasa de Interés: i = 0,07 / período

Número de Períodos: n = 5

Tasa de Amortización: a 1 1
sn¬i s5¬0,07

a 0,07 0,1739 (17,39 %)

(1,07)5 – 1

Tasa de Servicio: b = i + a = 0,07 + 0,1739 = 0,2439 (24,39 %)

Ahora bien, prefijando la Tasa de Amortización (a) en 18 %, la Tasa de Servicio (b) será:

b = 0,07 + 0,18 = 0,25 (25 %)

Extinción de la Deuda

Si relacionamos la tasa de servicio con la tasa de amortización, tenemos:

b (1/ vn¬i) sn¬i (1 + i)n

a (1/ sn¬i) vn¬i

n ln( b/ a)
ln (1+i)

Para el 1° Caso:

n ln( 0,2439/0,1739) 4,999años ≈ 5años

ln (1,07)

77
Para el 2° Caso:

n ln( 0,25/0,18) 4,86 años

ln (1,07)

PAGOS ADELANTADOS Y ANTICIPOS

No existe justificación para que un préstamo de dinero sea pagado en cuotas adelantadas, pues
de ocurrir así, el préstamo real estaría dado por: [Vn¬i - C ($)], y se amortizaría en (n – 1)
cuotas vencidas de C ($).

Pero las operaciones financieras no se realizan solamente en el campo de los préstamos en

dinero, sino también en la financiación de ventas sobre artículos de consumo durable, y en este
caso el pago adelantado o el anticipo a cuenta tienen amplia justificación comercial.

a)La cuota adelantada es el caso especial en que el anticipo es del mismo importe que cada una
de las cuotas a pagar.
En este caso, la deuda: [Vªn¬i - C ($)], se amortizará así:

Vn-1¬i = C ($) * vn-1¬i

o sea una renta de (n – 1) cuotas vencidas de C ($).

b) Si el pago por adelantado es un anticipo discrecional, el problema se soluciona hallando la

cuota vencida suficiente para saldar una deuda igual al monto de la venta menos el importe del
anticipo. (Analizar el problema Nº 9)

MODIFICACIONES: DEL PLAZO, DE LA TASA Y DE LA CUOTA

Los sistemas de amortización de deudas tienen su aplicación en los créditos de mediano y largo
plazo. Ocurre a veces que no es posible prever, en el momento de concertar la operación
comercial, la situación financiera del deudor a lo largo de toda la ejecución; o que habiéndola
previsto, se hayan producido cambios en relación con lo esperado. Esto puede crear la
necesidad o la conveniencia de modificar las condiciones del contrato originario.
En todos los casos de modificación, los problemas que ello plantea se resuelven estableciendo
las nuevas condiciones como si fuera un nuevo crédito acordado, igual a la Deuda Pendiente
del anterior.

PROBLEMA Nº 12

a) Se acordó un crédito de $100.000, en concepto de promoción a las Pymes, pagadero en

veinte años con cuotas semestrales vencidas, al 12 % anual con capitalización semestral
y tasas proporcionales. A los ocho años el deudor, habiendo mejorado su nivel de
ingresos, solicita y obtiene una reducción del plazo en cinco años. Calcular el importe
de las cuotas del contrato originario y después de la modificación.

La cuota del contrato originario es:

78
 n = 20 años; m = 2; m*n = 40 cuotas; J 0,12 ; i 0,06
Año semestre

C ($) V40¬0,06 $100.000 $6.646,15

v40¬0,06 15,0463

Después de ocho años (16 cuotas pagadas), la deuda pendiente será de 24 cuotas originales:

V’24¬0,06 = C ($) * v24¬0,06 = $6.646,15 * 12,5504 = $83.411,56

A partir de este importe, que es la deuda inicial del nuevo contrato, podemos hallar la nueva
cuota, que deberá pagarse por los siete años remanentes, ya que se reduce el plazo en cinco
años, o sea, en diez cuotas: 24 -10 = 14 cuotas.

Las cuotas que faltan pagar entonces se reducen de 24 a 14:

C’ ($) $83.411,56 $83.411,56 $8.973,83

v14¬0,06 9,2950

b) Si después de los ocho años del caso anterior, se acuerda incrementar en cinco años el
plazo, para reducir la cuota, el importe de ésta habrá que calcularlo sobre la base de que
el número de cuotas se ha ampliado de 24 a 34 cuotas. Entonces:

$83.411,56 = C” ($) * v34¬0,06 (Concepto de Valor Presente)

C” ($) $83.411,56 $83.411,56 $5.805,31

v34¬0,06 14,3681

No perdamos de vista, que al tomar un préstamo de V’n¬i al (i) %, todas las cuotas de
amortización tienen un límite inferior, que es la parte de intereses: i * V’n¬i ; y por más que se
incremente el plazo, debe cumplir la condición:

C” ($) > i* V’n¬i

C” ($) > 0,06 * $83.411,56

C” ($) > $5.004,69

c) Un pedido de ampliación del plazo puede ser aceptado con la condición de aumentar la
tasa de interés, en cuyo caso se hace necesario estudiar la conveniencia de la aceptación
de las nuevas condiciones.

Sea el problema anterior. Al pedir la ampliación del plazo por cinco años, se le solicita abonar
el 7 % semestral de interés.

La nueva cuota será:

C’” ($) $83.411,56 $83.411,56 $6.489,15

v34¬0,07 11,8540

79
La reducción obtenida en la cuota es sólo de C ($)(6%) - C’” ($)(7%)

= $6.646,15 – $6.489,15 = $157

d) Puede ocurrir que, siempre en el problema que nos ocupa, después de pagar 16 cuotas
semestrales (ocho años) de $6.646,15; el deudor solicite y se le conceda reducir su cuota
semestral a $6.000, en cuyo caso debemos calcular el número de cuotas a pagar a partir
de la modificación:

n ln C ($) - ln [ C ($) - i. V’ ]
ln (1 + i)

n ln (6.000) - ln [ 6.000 – 0,06 * 83.411,56 ]

ln (1,06)
n 30,83 semestres (deberemos considerar 30 ó 31 cuotas semestrales).

Como dijimos en su oportunidad, con 30 cuotas semestrales de $6.000 cada una, no

amortizamos los $83.411,56; y con 31 cuotas semestrales de $6.000 cada una nos excedemos
de la deuda de $83.411,56. ¿Cómo evaluamos el valor de la cuota residual (entre 30 y 31
semestres) C’’’’ ($)?

Deuda Presente

V’ = $83.411,56

Amortización a 30 semestres:

V’’30¬0,06 = $6.000 * v30¬0,06 = $6.000 * (13,7648) = $82.588,99

Saldo Presente:

V’ - V’’30¬0,06 = V = $83.411,56- $82.588,99= $822,57

Saldo a los 30,83 semestres ó Cuota Residual:

C’’’’ ($) = V* (1 + i)n = $822,57 *(1,06)30,83 = $4.958,53

CANCELACIÓN ANTICIPADA Y
AMORTIZACIONES EXTRAORDINARIAS

a) La cancelación anticipada puede no convenir al deudor o al acreedor, según que la tasa

corriente de interés haya variado en más o en menos, respectivamente.

Veamos el tema bajo el supuesto de que no haya habido variaciones en la tasa corriente.
Podríamos trabajar con el supuesto de que habiéndola, la cancelación es igualmente convenida.

80
Si convenimos en cancelar anticipadamente el crédito, el importe a abonar debe ser igual a la
deuda pendiente después del último pago, ajustada por intereses hasta el momento de la
cancelación:

V (n-j) ¬i = C ($) * v(n-j)¬i

o sea la deuda pendiente al momento de pagar (j) cuotas, será el valor presente de las cuotas
que faltan pagar: (n – j).

PROBLEMA Nº 13

Una empresa recibe un préstamo de $100.000 al 8 % anual, pagadero en 20 cuotas anuales

vencidas. Transcurridos 12 años y 3 meses decide cancelar la deuda y le aceptan la proposición.
¿Cuánto debe abonar?

$100.000 = C ($) * v20¬0,08 C ($) $100.000

v20¬0,008

C ($) $100.000 $10.185,22 (Cuota Original)

9,8181

V20-12 0,08 = C ($) * v20-12 0,08

V8¬0,08 = C ($) * v8¬0,08 = $10.185,22 (5,7466) = $58.530,78

Esta es la deuda pendiente, luego de pagar 12 cuotas anuales de $10.135,22. Ahora bien, tres
meses más tarde será:
Convención Lineal (Interés Simple):

Importe a Pagar = $58.530,78 1 + 0,08 * 3 = $59.701,40

12

Convención Exponencial (Interés Compuesto):

3/12
Importe a Pagar = $58.530,78 (1,08) = $59.667,83

“Explicar el Concepto Teórico de las Dos Convenciones”.

81
 CONCEPTO TEÓRICO DE LAS CONVENCIONES:

A) Lineal (Interés Simple)

B) Exponencial (Interés Compuesto)

K0 K(n)  K(n+ծ) K(n+1)

0 (n-1) n (n+  ) (n+1)

 < 1 período de capitalización

Llegamos en el tiempo (n), ó cuota número (n) al monto K(n), con interés compuesto:

K(n) = K0 (1 + i)n, y (  ) período después, el monto puede ajustarse con:

A) K(l)(n+  ) = K(n) . (1 + i  ) — Ajuste Lineal

B) K(e)(n+  ) = K(n) . (1 + i)  — Ajuste Exponencial

Como (  < 1 período), sabemos que: (1 + i  ) > (1 + i)  , con lo cual:

K(l)(n+  ) > K(e)(n+  )

Para nuestro ejemplo: n = 12 años;  = (3/12) = 0,25 años; i = 0,08

(1 + 0,08 * 0,25) = 1,020 > (1,08)0,25 = 1,019

Recordando el concepto visto en la primera parte de la Materia, aquello de: “El Monto Simple
(Ks) es mayor que el Monto Compuesto (Kc), cuando n < 1”.

Ks
Kc K s = Kc

Kc K s
K0

n< 1 n=1 n

82
b) Llamamos amortizaciones extraordinarias a aquellas que realizamos fuera del contrato
originario o fuera del sistema adoptado, y podemos realizarlas con el propósito de reducir el
importe de las cuotas futuras o el número de cuotas. Implican una modificación del sistema y
por tanto, es aplicable el criterio general: “La deuda pendiente debe ser considerada como
deuda inicial de un nuevo contrato”.

Sea el problema anterior. Supongamos que junto con la 12ª cuota el deudor realiza una
amortización extraordinaria de $20.000 y solicita que manteniendo el plazo, se le reduzca el
importe de la cuota.

La deuda pendiente después del 12º pago es $58.530,78. Si en ese momento se realiza un pago
de $20.000, la deuda se reduce a $38.530,78 y este importe es el que debe ser ahora tratado
como inicial de un nuevo contrato. De tal manera, la nueva cuota será:

$38.530,78 = C’ ($) * v8¬0,08

C’ ($) $38.530,78 $6.704,92  $6.705,00

5,7466
c) Se llaman también amortizaciones extraordinarias a los pagos previstos que, además de las
cuotas constantes, se han de realizar.

Supongamos que un crédito de $100.000 al 2 % trimestral debe ser abonado en dos años
mediante cuotas trimestrales, pero además, al año el deudor debe abonar $10.000 y a los dos
años $20.000.

El planteo, haciendo equivalencia de capitales, es:

$100.000 = C ($) * v8¬0,02 + $10.000 + $20.000

(1,02)4 (1,02)8

$100.000 = C ($) * (7,32548) + $9.238,45 + $17.069,81

$100.000 = C ($) * (7,32548) + $26.308,26

C ($) $100.000 - $26.308,26 $10.059,65

7,32548

Como vemos, el problema se reduce a amortizar un crédito de:

$100.000 - $10.000 + $20.000 $73.691,74 V8¬0,02

(1,02)4 (1,02)8

en ocho cuotas trimestrales al 2 % trimestral, de C($)= $10.059,65:

V8¬0,02 = $73.691,74 = C ($) * v8¬0,02

C ($) $73.691,74 $10.059,65

7,32548

83
Como observamos, el objetivo de establecer los pagos extraordinarios o cuotas “balloon” es
reducir la cuota periódica (trimestral en este caso) del préstamo. Si bien desde el punto de vista
financiero es equivalente, un crédito con una cuota de $10.059,65 es más fácil de “vender” que
un crédito que tiene una cuota trimestral de:

C ($) $100.000 $100.000 $13.650,98

v8¬0,02 7,32548 trimestre
Cálculo de amortización de una deuda por sistema francés

Banco:
Importe del préstamo 100.000,00 Anexo
Nº de Cuotas 20,00
Comisión de apertura 0,00 Problema
Comisión de estudio 0,00
T. A. E. 151,82 % Nº 13
Nº de cuotas Deuda Cap. Interés Cuota Amortización Cap. Cancelado
1 97.814,78 8.000,00 10.185,22 2.185,22 2.185,22
2 95.454,74 7.825,18 10.185,22 2.360,04 4.545,26
3 92.905,90 7.636,38 10.185,22 2.548,84 7.094,10
4 90.153,15 7.432,47 10.185,22 2.752,75 9.846,85
5 87.180,18 7.212,25 10.185,22 2.972,97 12.819,82
6 83.969,37 6.974,41 10.185,22 3.210,81 16.030,63
7 80.501,70 6.717,55 10.185,22 3.467,67 19.498,30
8 76.756,62 6.440,14 10.185,22 3.745,08 23.243,38
9 72.711,93 6.140,53 10.185,22 4.044,69 27.288,07
10 68.343,66 5.816,95 10.185,22 4.368,27 31.656,34
11 63.625,93 5.467,49 10.185,22 4.717,73 36.374,07
12 58.530,79 5.090,07 10.185,22 5.095,15 41.469,21
13 53.028,03 4.682,46 10.185,22 5.502,76 46.971,97
14 47.085,05 4.242,24 10.185,22 5.942,98 52.914,95
15 40.666,63 3.766,80 10.185,22 6.418,42 59.333,37
16 33.734,74 3.253,33 10.185,22 6.931,89 66.265,26
17 26.248,30 2.698,78 10.185,22 7.486,44 73.751,70
18 18.162,95 2.099,86 10.185,22 8.085,36 81.837,05
19 9.430,76 1.453,04 10.185,22 8.732,19 90.569,24
20 0,00 754,46 10.185,22 9.430,76 10.000,00

TOTAL 103.704,42 203.704,42 100.000,00 100.000,00

Cálculo de amortización de una deuda por sistema francés

Banco:
Importe del préstamo 38.530,78
Nº de cuotas 8,00
Comisión de Apertura 0,00
Comisión de Estudio 0,00
T. A. E. 151,82 %

Nº de Cuotas Deuda Cap. Interés Cuota Amortización Cap. Cancelado

1 34.908,32 3.082,46 6.704,92 3.622,46 3.622,46
2 30.996,06 2.792,67 6.704,92 3.912,26 7.534,72
3 26.770,82 2.479,68 6.704,92 4.225,24 11.759,96
4 22.207,56 2.141,67 6.704,92 4.563,26 16.323,22
5 17.279,24 1.776,60 6.704,92 4.928,32 21.251,54
6 11.956,66 1.382,34 6.704,92 5.322,59 26.574,12
7 6.208,26 956,53 6.704,92 5.748,39 32.322,52
8 0,00 496,66 6.704,92 6.208,26 38.530,78

TOTAL 15.108,62 56.639,40 38.530,78 38.530,78

84
 Cálculo de amortización de una deuda por sistema francés

Banco:
Importe del préstamo 73.691,74 Anexo
Nº de cuotas 8,00 Problema
Comisión de Apertura 0,00
Nº 13
Comisión de Estudio 0,00
T. A. E. 26,82 %

Nº de Cuotas Deuda Cap. Interés Cuota Amortización Cap. Cancelado

1 65.105,93 1.473,83 10.059,64 8.585,81 8.585,81
2 56.348,40 1.302,12 10.059,64 8.757,53 17.343,34
3 47.415,73 1.126,97 10.059,64 8.932,68 26.276,01
4 38.304,40 948,31 10.059,64 9.111,33 35.387,34
5 29.010,84 766,09 10.059,64 9.293,56 44.680,90
6 19.531,41 580,22 10.059,64 9.479,43 54.160,33
7 9.862,40 390,63 10.059,64 9.669,02 63.829,34
8 0,00 197,25 10.059,64 9.862,40 73.691,74

TOTAL 6.785,42 80.477,16 73.691,74 73.691,74

AMORTIZACIÓN DE DEUDAS
SISTEMA DE AMORTIZACIÓN REAL CONSTANTE
SISTEMA ALEMÁN

En el Sistema Francés, la cuota total, C ($), es constante, siendo decreciente el interés, que se
paga sobre saldos de la deuda, y por tanto, resulta creciente la amortización real: t 1 < t2 < … <
tn .

Veremos ahora el Sistema Alemán o de Amortización Real Constante, que tal como su nombre
lo indica, mantiene igual a lo largo del tiempo, la parte de cada cuota destinada a amortizar la
deuda.

Si los intereses, como corresponde, se abonan sobre saldos adeudados, serán decrecientes.

Las cuotas totales, formadas por amortización real constante e intereses decrecientes, serán
variables y decrecientes.

a)Para que la amortización real de una deuda de (Vn¬i) $, pagadera en (n) períodos, resulte
constante, deberá valer:

Cc Vn¬i V
n n
De manera que la suma de las (n) amortizaciones reales resulte igual al importe originalmente
adeudado:

n * Vn¬i Vn¬i
n

La deuda pendiente al final de cada período, después de pagada la cuota correspondiente, será:

85
V1 V – V V* 1– 1
n n

V2 V–2 V V* 1– 2
n n
...........................................

Vj V–j V V* 1– j
n n
...........................................

Vn V – n V 0
n
...........................................

El interés de cada período, calculado sobre esa deuda pendiente:

I1 i.V

I2 i * V1 i*V* 1- 1
n

I3 i * V2 i * V * 1 – 2
n
...................................................

Ij i * V(j - 1) i*V* 1 - (j – 1)
n
...................................................

In i * V(n – 1) i * V * 1 - (n – 1)
n

b) Agregándole la amortización real de un período (j) al interés del período (j), tendremos la
cuota total del período (j):

Cj ($) V + i * V* 1 - (j – 1)
n n

Y la del período (j + 1):

C(j + 1) ($) V+i*V* 1- j

n n

86
Restando:

C(j + 1) ($) – Cj ($) - i*V

n
La diferencia entre dos cuotas consecutivas es independiente del orden en que se hallen, es
decir, es una constante. Por consiguiente, las cuotas totales se hallan en progresión aritmética
de razón:
-i*V
n

Con lo cual, sabiendo que la primera cuota es:

C1 V + i *V V* i+ 1
n n
Las siguientes serán:

C2 C1 – i * V
n

C3 C1 – 2* i * V
n
.....................................

Cj C1 – (j – 1)* i * V
n
.....................................

Cn C1 – (n – 1)* i*V
n

Al sistema le es aplicable la fórmula del valor actual de una renta variable en progresión
aritmética de razón: - i * V
n

c) El cuadro de amortización de una deuda pagadera con este sistema es de muy fácil
construcción.
Analizar los Problemas Nº 9, 10, 11, 12 y 13 con este método.

87
PROBLEMA N° 9

Deudas Cuota Cuota Cuota Capital

Períodos al comienzo Capital Interés Total Cancelado
1 24.434,43 4.072,41 439,82 4.512,22 4.072,41
2 20.362,03 4.072,41 366,52 4.438,92 8.144,82
3 16.289,62 4.072,41 293,21 4.365,62 12.217,22
4 12.217,22 4.072,41 219,91 4.292,31 16.289,63
5 8.144,81 4.072,41 146,61 4.219,01 20.362,03
6 4.072,41 4.072,41 73,30 4.145,71 24.434,44
Redondeo
Centavos 0,01

24.434,43 1.539,37 25.973,80

Para comprobar la correcta evolución del cuadro de amortización, calculemos la deuda
pendiente después de haber pagado la 3ª cuota:

V3 $24.434,43 * 1 - 3
6
V3 $12.217,22

PROBLEMA N°10

Deudas Cuota Cuota Cuota Capital

Período al comienzo Capital Interés Total Cancelado
1 10.000,00 2.000,00 600,00 2.600,00 2.000,00
2 8.000,00 2.000,00 480,00 2.480,00 4.000,00
3 6.000,00 2.000,00 360,00 2.360,00 6.000,00
4 4.000,00 2.000,00 240,00 2.240,00 8.000,00
5 2.000,00 2.000,00 120,00 2.120,00 10.000,00

10.000,00 1.800,00 11.800,00

Verifiquemos ahora el interés de la 4ª cuota:

I4 0,06 * $10.000 * 1– 3
5
I4 $24

88
PROBLEMA N°11

Deudas Cuota Cuota Cuota Capital

Período al comienzo Capital Interés Total Cancelado
1 17.000,00 3.400,00 1.190,00 4.590,00 3.400,00
2 13.600,00 3.400,00 952,00 4.352,00 6.800,00
3 10.200,00 3.400,00 714,00 4.114,00 10.200,00
4 6.800,00 3.400,00 476,00 3.876,00 13.600,00
5 3.400,00 3.400,00 238,00 3.638,00 17.000,00

17.000,00 3.570,00 20.570,00

Calculemos el valor de la Cuota total número 2:

C2 $17.000 + 0,07 * $17.000 * 1 – 1

5 5

C2 $4.352
PROBLEMA N°12
Deudas Cuota Cuota Cuota Capital
Período al comienzo capital Interés Total Cancelado
1 100.000,00 2.500,00 6.000,00 8.500,00 2.500,00
2 97.500,00 2.500,00 5.850,00 8.350,00 5.000,00
3 95.000,00 2.500,00 5.700,00 8.200,00 7.500,00
4 92.500,00 2.500,00 5.550,00 8.050,00 10.000,00
5 90.000,00 2.500,00 5.400,00 7.900,00 12.500,00
6 87.500,00 2.500,00 5.250,00 7.750,00 15.000,00
7 85.000,00 2.500,00 5.100,00 7.600,00 17.500,00
8 82.500,00 2.500,00 4.950,00 7.450,00 20.000,00
9 80.000,00 2.500,00 4.800,00 7.300,00 22.500,00
10 77.500,00 2.500,00 4.650,00 7.150,00 25.000,00
11 75.000,00 2.500,00 4.500,00 7.000,00 27.500,00
12 72.500,00 2.500,00 4.350,00 6.850,00 30.000,00
13 70.000,00 2.500,00 4.200,00 6.700,00 32.500,00
14 67.500,00 2.500,00 4.050,00 6.550,00 35.000,00
15 65.000,00 2.500,00 3.900,00 6.400,00 37.500,00
16 62.500,00 2.500,00 3.750,00 6.250,00 40.000,00
17 60.000,00 2.500,00 3.600,00 6.100,00 42.500,00
18 57.500,00 2.500,00 3.450,00 5.950,00 45.000,00
19 55.000,00 2.500,00 3.300,00 5.800,00 47.500,00
20 52.500,00 2.500,00 3.150,00 5.650,00 50.000,00
21 50.000,00 2.500,00 3.000,00 5.500,00 52.500,00
22 47.500,00 2.500,00 2.850,00 5.350,00 55.000,00
23 45.000,00 2.500,00 2.700,00 5.200,00 57.500,00
24 42.500,00 2.500,00 2.550,00 5.050,00 60.000,00
25 40.000,00 2.500,00 2.400,00 4.900,00 62.500,00
26 37.500,00 2.500,00 2.250,00 4.750,00 65.000,00
27 35.000,00 2.500,00 2.100,00 4.600,00 67.500,00
28 32.500,00 2.500,00 1.950,00 4.450,00 70.000,00
29 30.000,00 2.500,00 1.800,00 4.300,00 72.500,00
30 27.500,00 2.500,00 1.650,00 4.150,00 75.000,00
31 25.000,00 2.500,00 1.500,00 4.000,00 77.500,00
32 22.500,00 2.500,00 1.350,00 3.850,00 80.000,00
33 20.000,00 2.500,00 1.200,00 3.700,00 82.500,00
34 17.500,00 2.500,00 1.050,00 3.550,00 85.000,00
35 15.000,00 2.500,00 900,00 3.400,00 87.500,00
36 12.500,00 2.500,00 750,00 3.250,00 90.000,00
37 10.000,00 2.500,00 600,00 3.100,00 92.500,00
38 7.500,00 2.500,00 450,00 2.950,00 95.000,00
39 5.000,00 2.500,00 300,00 2.800,00 97.500,00
40 2.500,00 2.500,00 150,00 2.650,00 100.000,00

100.000,00 123.000,00 223.000,00

89
Comprobemos el interés de la 36ª cuota:

I36 0,06 * $100.000 * 1 – 35

40

I36 $750

PROBLEMA N°13

Deudas Cuota Cuota Cuota Capital

Período al inicio Capital Interés Total Cancelado
1 100.000,00 5.000,00 8.000,00 13.000,00 5.000,00
2 95.000,00 5.000,00 7.600,00 12.600,00 10.000,00
3 90.000,00 5.000,00 7.200,00 12.200,00 15.000,00
4 85.000,00 5.000,00 6.800,00 11.800,00 20.000,00
5 80.000,00 5.000,00 6.400,00 11.400,00 25.000,00
6 75.000,00 5.000,00 6.000,00 11.000,00 30.000,00
7 70.000,00 5.000,00 5.600,00 10.600,00 35.000,00
8 65.000,00 5.000,00 5.200,00 10.200,00 40.000,00
9 60.000,00 5.000,00 4.800,00 9.800,00 45.000,00
10 55.000,00 5.000,00 4.400,00 9.400,00 50.000,00
11 50.000,00 5.000,00 4.000,00 9.000,00 55.000,00
12 45.000,00 5.000,00 3.600,00 8.600,00 60.000,00
13 40.000,00 5.000,00 3.200,00 8.200,00 65.000,00
14 35.000,00 5.000,00 2.800,00 7.800,00 70.000,00
15 30.000,00 5.000,00 2.400,00 7.400,00 75.000,00
16 25.000,00 5.000,00 2.000,00 7.000,00 80.000,00
17 20.000,00 5.000,00 1.600,00 6.600,00 85.000,00
18 15.000,00 5.000,00 1.200,00 6.200,00 90.000,00
19 10.000,00 5.000,00 800,00 5.800,00 95.000,00
20 5.000,00 5.000,00 400,00 5.400,00 100.000,00

100.000,00 84.000,00 184.000,00

Comprobemos el interés de la 16ª cuota:

I16 0,08 * $100.000 * 1 – 15

20
I16 $2.000

Y la deuda pendiente después de haber pagado la 8ª cuota:

V8 $100.000 * 1- 8
20
V8 $60.000
Calculemos el valor de la Cuota total número 18:

C18 $100.000 + 0,08 * $100.000 1 – 17

20 20
C18 $6.200

90
AHORRO Y PRÉSTAMO

Tanto para la construcción de viviendas como para la financiación de artículos de consumo

durable de cierto valor, como los automóviles, se utiliza el llamado sistema de “Ahorro Y
Préstamo”.
El mismo consiste en el pago anticipado de una serie de cuotas, la entrega posterior del dinero
prestado o del bien financiado, y la continuación del pago de cuotas hasta extinguir la deuda.
Pueden regir dos tasas de interés: una para el período de ahorro y otra para el período del
préstamo. También pueden convenirse dos magnitudes de cuotas.

Es evidente que se trata de una renta anticipada, donde el momento de valuación, posterior al
momento inicial (pago de la primera cuota), debe ubicarse en el momento en que es entregado
el dinero o el bien. La teoría de las rentas desarrolladas en las clases teóricas y contenidas en el
TOMO II, de los APUNTES DE CÁTEDRA, nos permite resolver todos los problemas de este
tipo.

Veamos un caso, con cuotas constantes. Hallar el importe de la cuota y construir el cuadro de
evolución para la financiación de un bien que vale $10.000 mediante el pago de cinco cuotas
iguales, vencidas, trimestrales, al 3 % trimestral de interés; el bien será entregado al abonarse la
5ª cuota y el deudor deberá abonar cinco cuotas más, iguales a las anteriores.

Gráficamente:
n = 10

C ($) C ($) C ($) C ($) C ($) C ($) C ($) C ($) C ($) C ($)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Trimest.

MI t =5 MA (n – t) = 5

- m / Vn¬i Sn¬i ≡ - 5 / V10¬0,03 S10¬0,03

(n – t)
(1 + i) (1,03)5

ó bien:

- m / Vn¬i St¬i + V(n – t) i ≡ - 5 / V10¬0,03 = S5¬0,03 + V5¬0,03

Reemplazando valores:

- 5 / V10¬0,03 C ($) . s10¬0,03 ; s10¬0,03 = 11,4639 ; (1,03)5 = 1,1593

(1,03)5

91
$10.000 C ($) 11,4639 C ($) . (9,89)
1,1593

C ($) $10.000 $1.011,24

(9,89)

También:

- 5 / V10¬0,03 C ($) * s5¬0,03 + C ($) * v5¬0,03 C ($) [s5¬0,03 + v5¬0,03]

C ($) - 5 / V10¬0,03 ; s5¬0,03 5,3091 ; v5¬0,03 4,5797

[s5¬0,03 + v5¬0,03]

C ($) $10.000 $10.000 $1.011,24

[5,3091 + 4,5797] 9,89

CUADRO DE MARCHA

Deuda Inicial a Favor del Interés a Favor del Amortización Saldo Final a Favor del
n Real
Deudor Acreedor Deudor Acreedor Deudor Acreedor
1 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 1.011,24 0,00
2 1.011,24 0,00 30,34 0,00 0,00 2.052,82 0,00
3 2.052,82 0,00 61,58 0,00 0,00 3.125,64 0,00
4 3.125,64 0,00 93,77 0,00 0,00 4.230,65 0,00
5 4.230,65 0,00 126,92 0,00 0,00 0,00 4.631,19
6 0,00 4.631,19 0,00 138,94 872,31 0,00 3.758,88
7 0,00 3.758,88 0,00 112,77 898,47 0,00 2.860,41
8 0,00 2.860,41 0,00 85,81 925,43 0,00 1.934,98
9 0,00 1.934,98 0,00 58,05 953,19 0,00 981,79
10 0,00 981,79 0,00 29,45 981,79 0,00 0,00

92
 SISTEMA AMERICANO

En el Sistema Francés o de Cuotas Constantes, la amortización del capital se produce por el

reintegro periódico de pequeñas sumas, las cuales deben ser reinvertidas a la misma tasa, para
que el rendimiento del capital (i*Vn¬i) permanezca constante. En la práctica bancaria
norteamericana e inglesa, se mantiene constante el rendimiento del capital, o en otras palabras,
se mantiene la efectividad de la tasa de interés, utilizando el Sistema Americano ó “Sinking
Fund”; en el cual el importe (V) del préstamo a (n) cuotas origina a su vez (n) cuotas
constantes y periódicas de interés vencido: (i * V), las que se pagan periódicamente, al final de
cada período, y a la conclusión del plazo, junto con la última cuota (i * V) de interés se
reintegra el capital prestado (V).

El tomador del préstamo, en estas condiciones, para evitar encontrarse con dificultades
financieras en el momento de la devolución del capital, está obligado a constituir un fondo
mediante la suma periódica, C’ ($), colocada o impuesta en el mismo momento de pagar los
intereses de la deuda. Esta serie de ahorros, C’ ($), que constituye una renta futura, devengan o
generan intereses a la tasa (i’), y está destinada a reconstruir el capital (V) al cabo de los (n)
períodos.

Gráficamente:

V
0 1 2 3 (n – 1) n

(i.V) (i.V) (i.V) (i.V) (i.V)

i

C’ ($) C’ ($) C’ ($) C’ ($) C’ ($)

0 1 2 3 (n – 1) n
i’
Sn¬i’ = V

La Cuota Total para el tomador o deudor, resulta:

C ($) = i * V + C’ ($)

Debemos tener presente que las partes de la cuota total, se depositan en cuentas diferentes. Al
pagar C’ ($), vamos formando una renta futura, la cual al final del (n) período será: Sn¬i’ = V
, entonces:

C’ ($) * sn¬ i’ = S n¬i’ = V de donde: C’ ($) V

sn¬ i’

La tasa de ahorro (i’) normalmente es menor que la tasa de endeudamiento (i), del préstamo,
por ser pasivas y activas bancarias, respectivamente. Por esta razón, la tasa efectiva del
préstamo resulta para el tomador distinta de la nominal.

93
 COMPARACIÓN CON EL SISTEMA FRANCÉS

En el sistema americano, en cada cuota debemos depositar:

Ca ($) = i . V + C’ ($) , ahora bie C’ ($) V. 1

sn¬i’

y además, podemos expresar a: 1 1 – i’ , entonces:

sn¬i’ vn¬i’

Ca ($) i * V + V * 1 i * V + V * 1 - i’
s n¬i’ v n¬i’

Ca ($) i . V + V - V * i’
v n¬i’

Cuota Total
a
C ($) V + V (i – i’) del
v n¬i’ Sistema
Americano

Si: (i’ = i) Ca V V y Ca ($) = C($)Cuota Total del Sistema Francés

v n¬i’ v n¬i

Si: (i’ < i) Ca V + V (i – i’) > V y Ca($) > Cuota Total del Sistema Francés
v n¬i’ v n¬i

Si: (i’ > i) V + V (i – i’) < V y Ca ($) < Cuota Total del Sistema Francés
v n¬i’ v n¬i

LA TASA EFECTIVA EN EL SISTEMA AMERICANO

En el sistema americano, cuando la tasa de recupero de la inversión es menor que la tasa de

endeudamiento: i’ ≠ i, queda modificada la tasa efectiva de interés de la operación financiera.
La evaluación de la tasa efectiva de interés que tendrá el préstamo tomado a: (i = J/m), la
podemos asimilar al cálculo de una (TIR),
de un flujo de fondos que constituyen una renta constante, vencida, temporaria e inmediata.

Supongamos un endeudamiento de $100.000 a 10 años, al 7 % anual, por el sistema americano,

para realizar una inversión productiva, la cual gana el 5 % anual de interés.

94
El deudor pagará 10 cuotas anuales de:

a) Interés:

i . V = 0,07 * $100.000 = $7.000

b) Fondo amortizante:

C’ ($) V $100.000 $7.950,46

s10¬0,05 12,5779

c) Cuota Total:

Ca($) i *V+ V $7.000 + $7.950,46 $14.950,46

s10¬0,05

Evaluación de la Tasa Pagada (i’ < i) ó (5 % < 7 %)

V A N = - I + V10¬ r = 0 I = V10¬ r r=TIR

$100.000 $14.950,46 * v10¬ r v10¬ r I $100.000

C ($) $14.950,46

v10¬r = 6,68876 r = 0,0807 T. I. R. = 8,07 % Anual > 7 % Anual

Esta T I R ó r = (0,0807/ año), es la tasa del deudor, y el verdadero costo unitario del crédito
obtenido por el Sistema Americano, en otras palabras nos endeudamos a una tasa mayor que la
tasa nominal y mayor aún a la cual invertimos.

Analicemos ahora las comparaciones con el Sistema Francés.

Cuando (i’ < i) o sea (0,05 < 0,07):

C ($) $100.000 + $100.000 (0,07 – 0,05) $100.000 + $2.000

v10¬0,05 v10¬0,05

95
v10¬0,05 = 7,72175 > v10¬0,07 = 7,0235 Cuota del
Sistema
Francés

C’ ($) $100.000 $12.950,46  C ($) $100.000 $14.237,75

7,72175 7,0235

Con lo cual, la cuota total del Sistema Americano será:

C ($) = $12.950,46 + $2.000 = $14.950,46

Cuota del Cuota del
›
Sistema Sistema
American Francés
o

Cuando (i’ = i) o sea (0,07):

C ($) $100.000 + $100.000 (0,07 – 0,07)

v10¬0,07

C ($) $100.000 $14.237,75

v10¬0,07
Cuota del Cuota del
=
Sistema Sistema
American Francés
o
Cuando (i’ > i) por ejemplo (0,09 > 0,07):

C ($) $100.000 + $100.000 (0,07 – 0,09) $100.000 - $2.000

v10¬0,09 v10¬0,09

v10¬0,09 = 6,4177 < v10¬0,07 = 7,0235 Cuota del

Sistema
Francés

C’ ($) $100.000 $15.581,92  C ($) $100.000 $14.237,75

6,4177 7,0235

Con lo cual la cuota total del Sistema Americano será:

96
C ($) = $15.581,91 - $2.000 = $13.581,91
Cuota
< del < Cuota del
Sistema Sistema
American Francés
o

EVALUACIÓN DE LA TASA EFECTIVA CUANDO (i’ > i) o (9 % > 7 %)

$100.000 = $13.581,91 v10¬r v10¬r $100.000 7,3627

$13.581,91

Utilizando una Calculadora Financiera, encontramos para el valor presente (v10¬r), lo siguiente:

v10¬r = 7,3627 r = 0,0599

TIR  6 % Anual < 7 % Anual (La inversión no justifica el endeudamiento)

EVALUACIÓN DE LA TASA EFECTIVA CUANDO (i’= i) ó (7 % = 7 %)

$100.000 = $14.237,75 * v10¬r v10¬r $100.000 7,0236=v10¬0,07

$14.237,75

r = 0,07 T I R = 7 % Anual (Se presenta una situación de indiferencia)

97
PROBLEMA Nº 14

Hemos planeado un negocio que demanda una inversión inicial de $80.000 y estimamos los
siguientes retornos anuales: 1º año: $25.000, 2º año: $30.000, 3º año: $32.000, 4º año:
$41.000.
Con este flujo de fondos de la inversión queremos saber si el proyecto es capaz de rendir el
18% anual.
¿Hasta dónde o hasta que valor límite de rendimiento podemos esperar de este negocio?

I = $80.000 $25.000 $30.000 $32.000 $41.000

0 1 2 3 4 Años

Es importante señalar que cada uno de los cuatro flujos es el resultado de la combinación de
ingresos y egresos que denominamos como flujos netos.

Para resolver la primera pregunta debemos calcular el V A N para así averiguar el rendimiento
de la inversión; en el caso de que nos pregunten por el rendimiento máximo de la inversión,
entonces debemos obtener la T I R.

(VAN)(k = 18%) ($80.000) + $25.000 + $30.000 + $32.000 + $41.000

(1,18) (1,18)² (1,18)³ (1,18)4

(VAN)(k = 18%) ($80.000) + $21.186,44 + $21.545,53 + $19.476,19 + $21.147,34

(VAN)(k = 18%) $3.355,50

Al ser positivo, el proyecto nos devuelve el capital invertido a una tasa del 18 % anual y nos
deja un excedente de $3.355,51 para ser reinvertido a una mejor tasa. Podemos aumentar la tasa
hasta que el VAN se haga cero, de ese modo estaremos ante el rendimiento máximo de la
inversión. Entonces tendremos la TIR que anula al VAN. Es importante destacar que el
resultado numérico del VAN, no nos indica nada por si solo, sino que es importante para el
análisis financiero de un proyecto de inversión, la mejor combinación de VAN y TI R.

Cuando:

VAN(r) = 0 (r) = TIR

Q1 Q2 Q3 Qn
I - + + + = 0
(1 + r) (1 + r)² (1 + r)³ (1 + r)4

98
 $25.000 $30.000 $32.000 $41.000
$80.000 - + + + 0
(1 + r) (1 + r)² (1 + r)³ (1 + r)4

Utilizando una calculadora del tipo financiera: r = 19,97 % Anual

Representación gráfica de cómo actúa la TIR sobre el VAN:

V. A. N. 19,97 % Anual
i = 0,20
año
0
i = 0,18 (r)
año
(V. A. N.)

Cuando el VAN es negativo significa que la tasa es un rendimiento que no puedo alcanzar con
esa inversión.
En la práctica primero calculo la TIR que anula el VAN, de este modo sabemos cual es el
máximo rendimiento que se puede alcanzar con esa inversión.
Y claro está, que a cada proyecto le corresponde una combinación de VAN y TIR, que será una
guía para decidir por uno de dichos proyectos o marcará una lista de prioridades.

PROBLEMA Nº 15

Se desea saber cuanto se logrará reunir al cabo de dos años depositando $300 mensuales y
vencidos, si al cabo del primer año se retiran $2.000 todo al 15% anual. Con la suma formada,
se desea saber, durante cuanto tiempo se podrá cubrir una deuda mensual de $500, a la misma
tasa.

S12¬1,25% [S12¬1,25% - $2.000] (1,0125)12+ S12¬1,25% = V

0 1 … 12 meses = 1año 24 meses = 2 años

($2.000)

99
S12¬0,0125 $300 (1,0125)12 – 1 $3.858,11
0,0125

[S12¬0,0125 - $2.000] = $1.158,11

V $3.858,11 + ($1.858,11) (1,0125)12

V $6.015

Ahora para determinar el número de las cuotas que podré cubrir con la suma obtenida debo
calcular n:

vn¬0,0125 Vn¬0,0125 V $6.015

C ($) C ($) $500

vn¬0,0125 12,03 (1,0125)n – 1

0,0125 (1,0125)n

12,03 (0,0125) 1– 1
(1,0125)n

0,150375 1– 1
(1,0125)n

1 1 – 0,150375 0,849625
(1,0125)n

(1,0125)n = (0,849625)-1 = 1,17698985, como recordaremos de la expresión matemática

derivada para (n), en las clases teóricas:

1,17698985 C ($)
n C ($) i Vn¬i
(1,0125) 1,17698985

Pues:

n ln (1,17698985) 13,12 meses

ln (1,0125)

Como vemos, con 13 cuotas de $500 al 1,25% mensual no agotamos el capital formado.
Entonces, planteamos la siguiente equivalencia financiera:

100
 0,12 mes ≈ 4 días

C ($) = $50 C ($) = $59

$500 $500 $500 $500 $500 $500 $500

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Meses

13,12 Meses

V13¬0,0125 $500 v13¬0,0125 $500 * 11,93

$6.015 - $5.965
V13¬0,0125 $5.965

V – V13¬0,0125 $50,00 C’ ($)

(1,0125)13,12

C’ ($) = $50. (1,0125)13,12 = $59,00

Entonces, se puede pagar al inicio una cuota de $50 y luego 13 cuotas de $500 ó pagar 13
cuotas de $500 y 4 días después de pagada la última, una cuota de $59.

101
 CAPITULO III

TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DE: “PROYECTOS DE INVERSIÓN”

CONCEPTO DE INVERSIÓN

1) Diferente es el concepto de inversión según lo veamos desde el punto de vista (“Macro” o

“Micro”) económico:

* Macroeconómicamente: Inversión es la creación de bienes de capital; es decir, bienes

que sirven para producir otros bienes. Es invertir por ejemplo, la puesta en funcionamiento
de una máquina nueva; pero no la adquisición de la materia prima que la máquina va a
procesar.
* Microeconómicamente: Invertir en una empresa es no solo la adquisición de bienes de
uso, aquellos que utilizamos para la producción y comercialización; también lo es la primera
adquisición de los bienes de cambio y demás insumos destinados a la producción, ya que si
observamos el estado de situación patrimonial de grandes empresas, podemos observar que
el capital circulante supera, en muchos casos, el capital fijo.

VALUACIÓN DE LA INVERSIÓN

El empresario toma sus decisiones de inversión según la utilidad o beneficio que puedan
brindarle. Ante diferentes alternativas, es lógico que opte por la que crea más conveniente
desde el punto de vista económico – financiero.
Los criterios o métodos que utilizamos para la evaluación de una Inversión, podemos
agruparlos en:

9. Criterios que no consideran el Tiempo como variable:

Estos criterios, determinan la rentabilidad de la inversión sin tener en cuenta el factor tiempo,
es decir, omitiendo la actualización financiera de los flujos de caja (diferencia entre los
ingresos y egresos de fondos).

10. Criterios que si consideran el Tiempo como variable:

Son criterios que asignan valor al capital en el tiempo. Los mismos actualizan financieramente
los flujos de caja con relación al tiempo en que se producen, por lo que aportan otro elemento
sumamente importante: “El costo del dinero en el tiempo”.

CRITERIOS QUE PRESCINDEN DEL TIEMPO

Varios criterios han sido propuestos para medir el rendimiento de la inversión; aunque como
podremos apreciar, el resultado del rendimiento de la inversión es dispar según el criterio que
se aplique, por lo que su valor es relativo.
Entre ellos, podemos estudiar los siguientes:

102
 1) TASA DE FLUJO NETO TOTAL

Según este criterio, la tasa de flujo neto total (r), o rendimiento financiero, se obtiene de la
relación existente entre los flujos netos de caja (Q) que se originan en una empresa a partir
de una inversión efectuada (I) y dicha inversión.
La expresión matemática de esa tasa de flujo neto total es:

n
∑ Q j
j=1
r=
I

Para obtener el rendimiento (R), expresado en porcentaje, debemos multiplicar por 100:

R = r x 100

Ejemplo:

Obtener la Tasa de Rendimiento Financiero de las siguientes inversiones que esperamos,

originen los flujos netos de caja que consignamos a continuación:

(a) Inversión de $100.000 – con un flujo neto esperado de $15.000 – durante diez años;

(b) Inversión de $50.000 – con un flujo neto esperado de $12.000 – durante cinco años;

(c) Inversión de $60.000 – con un flujo neto esperado de $3.000, $5.000, $10.000 – los tres
primeros años y $15.000 – durante cinco años más;

(d) Inversión de $80.000 – con un flujo neto esperado de $17.000 – durante los dos
primeros años, $14.000 – durante los dos años siguientes, $12.000 - durante los dos
años subsiguientes, $9.000 – durante el séptimo y octavo año.

O sea:

INVERSIÓN
FLUJO NETO DURACIÓN DE
ESPERADO (∑ Q j) LA INVERSIÓN
TIPO IMPORTE (I) ($)

103
 a 100.000 150.000 10 años

b 50.000 60.000 5 años

c 60.000 93.000 8 años

d 80.000 104.000 8 años

Aplicando la fórmula a cada tipo de inversión, tendremos:

ra = 150.000 = 1,50 rb = 60.000 = 1,20

100.000 50.000

rc = 93.000 = 1,55 rd = 104.000 = 1,30

60.000 80.000
Según este criterio, la inversión (c) sería la más conveniente, pues tiene una tasa de rendimiento
económico total de 1,55; seguida de la (a), (d) y (b), en ese orden, de acuerdo a los resultados
obtenidos:

rc = 1,55 — Rc = 155 %

ra = 1,50 — Ra = 150 %

rd = 1,30 — Rd = 130 %

rb = 1,20 — Rb = 120 %

2) TASA DE FLUJO NETO MEDIO ANUAL

Este criterio se diferencia del anterior en que la tasa de flujo neto medio anual, o
rendimiento financiero medio anual ( r ), es la relación entre los flujos netos anuales
promedio (Q / n) que se originan en una empresa, y la inversión correspondiente (I).

Matemáticamente expresado:
n Qj
∑
j=1 n
r=
I

104
Fórmula que permite obtener la tasa de rendimiento medio anual.

Ejemplo:
Obtener la tasa de flujo medio anual o rendimiento financiero medio anual esperado, del
ejemplo anterior.

$150.000 $60.000
ra = 10 años = 0,15 rb = 5 años = 0,24
$100.000 año $50.000 año

$93.000 $104.000
rc = 8 años = 0,19375 rd = 8 años = 0,1625
$60.000 año $80.000 año

Según este criterio, la inversión (b) sería la más conveniente pues tiene una tasa de flujo medio
anual de 0,24; seguida de (c), (d) y (a), en ese orden, de acuerdo a los resultados obtenidos:

rb = 0,24 — Rb = 24 % Anual

rc = 0,194 — Rc = 19,4 % Anual

rd = 0,163 — Rd = 16,3 % Anual

ra = 0,15 — Ra = 15 % Anual

3) TASA DE RENDIMIENTO ECONÓMICO MEDIO

Este criterio, llamado también tasa de rendimiento contable (re), es la relación entre los
beneficios económicos anuales promedio (B / n) que se originan en una empresa, y la
inversión correspondiente (I) que dio origen a dichos beneficios.
Este es un criterio económico, a diferencia de los anteriores que son financieros:
 Económico: pues se compara la utilidad con el capital invertido.
 Financieros: pues se comparan los egresos monetarios (Inversión) con los ingresos
de la misma índole (flujos de caja positivos).

Matemáticamente expresada, esta tasa es:

105
 n Bj
∑
j=1 n
re =
I

Fórmula que permite obtener la tasa de rendimiento económico medio anual.

Ejemplo:
Obtener la tasa de rendimiento económico medio anual esperado, o rendimiento contable, de

Inversión (a): Utilidades Totales en diez años: $190.000

Inversión (b): Utilidades Totales en cinco años: $37.500

Inversión (c): Utilidades Totales en ocho años: $67.200

Inversión (d): Utilidades Totales en ocho años: $108.800

$190.000 $37.500
rea = 10 años = 0,19 reb = 5 años = 0,15
100.000 año $50.000 año

$67.200 $108.800
rec = 8 años = 0,14 red = 8 años = 0,17
$60.000 año $80.000 año

Según este criterio, la inversión (a) sería la más conveniente, pues tiene una tasa de rendimiento
económico medio anual de 0,19, seguida de las (d), (b) y (c), en ese orden, de acuerdo a los
resultados obtenidos:

rea = 0,19 — Rea = 19 % Anual

red = 0,17 — Red = 17 % Anual

reb = 0,15 — Reb = 15 % Anual

rec = 0,14 — Rec = 14 % Anual

106
 4) PLAZO DE RECUPERACIÓN

Este criterio se basa en el tiempo que se tarda en recuperar, con los flujos de caja, el importe
de la inversión. O sea que también es un criterio financiero.
De acuerdo al mismo, cuanto más rápido se recupera la inversión, mejor ha sido el
resultado, sin tener en cuenta cuál será el rendimiento posterior.
A menos que los flujos de caja sean iguales todos los años, no existe una fórmula para
determinar cuando se cumple la recuperación. Para conocer este plazo habrá que sumar los
flujos de caja anuales, hasta llegar al importe de la inversión.
Ejemplo:
Determinar cuales son las inversiones que se recupera

Inversión (a): $100.000 = 6,67 años — más de 6 años y menos de 7 años

$15.000/año

Inversión (b): $50.000 = 4,17 años — más de 4 años y menos de 5 años

$12.000/año

Inversión (c): $60.000 = 5,16 años — más de 5 años y menos de 6 años

$93.000
8 años

Inversión (d): $80.000 = 6,15 años — más de 6 años y menos de 7 años

$13.000/año

Según este criterio, la inversión (b) sería la más conveniente, pues la inversión se recupera
entre cuatro y cinco años, seguida de la (c), (d) y (a), en ese orden, de acuerdo a los resultados
obtenidos.

INCONVENIENTES DE ESTOS CRITERIOS

El siguiente cuadro nos guía en la comparación de los resultados obtenidos con los cuatro
criterios que prescinden del tiempo en la evaluación:

TIPO DE FLUJO FLUJO RENDIMIENTO RECUPERACIÓ

INVERSI NETO NETO ECONÓMICO N
ÓN TOTAL MEDIO MEDIO DE LA
ANUAL INVERSIÓN
a 2 4 1 4
b 4 1 3 1
c 1 2 4 2
d 3 3 2 3

Como podemos apreciar, los resultados han sido muy dispares pues, rechazando la inversión
(d) podemos elegir por la (a), la (b) o la (c) según el criterio que adoptemos.
Los tres primeros criterios tienen el inconveniente de que no tenemos en cuenta cuándo
obtenemos el ingreso, ya que si los mejores flujos se producen en los primeros ejercicios, éstos
devengarán intereses o podemos invertirlos en otros proyectos. Este inconveniente lo

107
contemplamos mejor al examinar el cuarto criterio; pero en él no contemplamos la posibilidad
de seguir obteniendo ingresos después de haber recuperado la inversión.

CRITERIOS QUE TIENEN EN CUENTA EL VALOR DEL CAPITAL EN EL TIEMPO

Los criterios mencionados anteriormente, son criterios en los cuales no hemos aplicado el
Principio Financiero Básico: “Solo son comparables valores que estén ubicados en el mismo
momento en el tiempo”, son métodos que podríamos llamar de primera aproximación. Los
criterios que veremos ahora se ajustan a este principio financiero: por lo general trabajamos con
valores referidos al momento inicial (presente).

El problema que encontraremos al trabajar con valores actuales de los flujos, es el de

determinar la “tasa de actualización”. Hay distintas opiniones al respecto; así por ejemplo,
algunos autores consideran que la misma debe ser la tasa de interés que rige en el mercado
financiero para operaciones pasivas. Lo más correcto es utilizar una tasa llamada “Tasa de
Costo del Capital”, cuyo estudio constituye un importante capítulo en la gestión financiera de
la empresa.

A los fines de nuestra materia, definiremos a la tasa de costo de capital (tasa de

endeudamiento), como el costo de una unidad de capital invertido en una unidad de tiempo. Es
la tasa media que efectivamente debe pagar la empresa para utilizar recursos financieros de
distintas fuentes.

1) TASA INTERNA DE RETORNO (T. I. R.)

“Es la tasa que iguala el valor actual de los flujos de caja con el valor de la Inversión
Inicial.”
En otras palabras la T. I. R. es el valor de actualización de los flujos financieros que sumados
en el presente, igualan a la inversión inicial o hacen cero el valor actualizado neto de la
inversión inicial.
La T. I. R., según este criterio, es la incógnita, cuyo límite inferior es el valor de la tasa de
mercado que podemos obtener como renta pasiva. En este nivel, no nos convendría invertir,
pues suponemos que colocando el dinero a interés obtendríamos el mismo rendimiento, sin los
riesgos que supone toda actividad empresarial.
Al comparar varios proyectos de inversión, de acuerdo a la T. I. R., la inversión más
conveniente, desde el punto de vista financiero, es aquella cuya tasa de retorno sea mayor.

Para que el valor de la inversión (I) menos cada uno de los flujos de caja actualizados a la tasa
(r), sea igual a cero (0), debemos verificar la siguiente ecuación:
 Q Q2 Q3 Qn 
I-  1
+ + + ... +  =0
 1+r  1+r 2 1+r 3 1+r n 

Despejando (I) nos queda entonces aclarado matemáticamente la primera parte del concepto:
La T. I. R. es aquella tasa que iguala el valor actual de los flujos de caja con el valor de la
inversión inicial:

108
  Q Q2 Q3 Qn 
I=  1
+ + + ... + 
 1+r  1+r 2 1+r 3 1+r n 

j=n Qj
O bien I= ∑
j=1 1+r  j
Cuando los flujos de caja son valores constantes:

Q1 = Q2 = … = Qj = … = Qn

el segundo miembro de la ecuación de la inversión (I), será:

 1 1 1 1 
Q  + + ... + + ... + =
 1 + r  1 + r 2 1 + r  j 1 + r  
n

 1 + r n -1 
=Q   = Q vn¬r
 r 1 + r 
n


en cuyo caso la expresión matemática de la (I) inversión, coincide con el valor presente (V n¬ r)
de una renta inmediata de cuota (Q).

I = Q * v n¬ r = V n¬ r 

Tanto en la  como en la , la incógnita es la tasa de retorno (r), la que obtenemos con el uso
de calculadoras financieras o con las herramientas financieras del Excel.

Ejemplo 1
Determinar la tasa interna de retorno de una posible inversión de $20.000, que estimamos
producirá los siguientes flujos de caja: Año 1: $1.000; Año 2: $4.000; Año 3: $7.000; Año 4:
$9.000 y Año 5: $10.000.

Resolución:

I = $20.000; Q1 = $1.000; Q2 = $4.000; Q3: $7.000; Q4: $9.000 y Q5: $10.000

$20.000 = $1.000 + $4.000 + $ 7.000 + $9.000 + $10.000

(1 + r) (1 + r)² (1 + r)³ (1 + r)4 (1 + r)5

Utilizando la calculadora financiera CASIO F. C. 200 obtenemos: r = 0,127093, y verificando:

109
$20.000 = $1.000 + $4.000 + $ 7.000 + $9.000 + $10.000
4
1,127093 (1,127093)² (1,127093)³ (1,127093) (1,127093)5

$20.000 = $887,24 + $3.148,77 + $4.888,99 + $5.577,04 + $5.497,96

Como vemos la presunta T. I. R. de esta inversión es del 12,71 % anual, suponiendo que la tasa
pasiva de mercado sea del 6 % anual, vemos que la inversión es rentable.

Ejemplo 2:

Determinar la tasa interna de retorno de los proyectos de inversión analizados con los métodos
anteriores, y comparar los resultados.

PROYECTO (A): I = $100.000 — n = 10 años — Q = $15.000 / año

PROYECTO (B): I = $50.000 — n = 5 años — Q = $12.000 / año

PROYECTO (C): I = $60.000 — n = 8 años — Q1 = $3.000; Q2 = $5.000;

Q3 = $10.000; Q4 = Q5 = Q6= Q7 = Q8 = $15.000

PROYECTO (D): I = $80.000 — n = 8 años — Q1 = Q2 = $17.000; Q3 = $14.000;

Q4 = $14.000; Q5 = Q6 = $12.000; Q7 = Q8 = $9.000

(A): $100.000 = $15.000 * v10¬ r v10¬ r = $100.000 = 6, 666 r = 0,08142

$15.000 año

(B): $50.000 = $12.000 * v5¬ r v5¬ r = $50.000 = 4,166 r = 0,064022

$12.000 año

(C): $60.000 = $3.000 + $5.000 + $10.000 + $15.000 1 + 1 + 1 +

(1 + r) (1 + r)² (1 + r)³ (1 + r (1 + r)5 (1 + r)6

+ 1 + 1 r = 0,089032
7
(1 + r) (1 + r)8 año

(D): $80.000 = $17.000 1 + 1 + $14.000 1 + 1 +

(1 + r) (1 + r)² (1 + r)³ (1 + r)4

+ $12.000 1 + 1 + $9.000 1 + 1
5
(1 + r) (1 + r)6 (1 + r)7
(1 + r)8

r = 0,07087
año

T. I. R. (C) = 8,90 % Anual

110
T. I. R. (A) = 8,14 % Anual
T. I. R. (D) = 7,09 % Anual
T. I. R. (B) = 6,40 % Anual

Según este criterio, el proyecto de inversión (C), sería el más conveniente, seguido de los
proyectos (A), (D) y (B) en ese orden, de acuerdo a los resultados obtenidos.
En el cuadro siguiente, podemos apreciar los resultados comparados de los dos métodos:

FLUJO RENDIMIEN RECUPERACI TASA

TIPO DE FLUJO
NETO TO ÓN INTERNA
INVERSI NETO
MEDIO ECONÓMICO DE LA DE
ÓN TOTAL
ANUAL MEDIO INVERSIÓN RETORNO
A 2 4 1 4 2
B 4 1 3 1 4
C 1 2 4 2 1
D 3 3 2 3 3

El criterio de la T. I. R. es un criterio más científico, que demuestra al compararlo con los

resultados de los criterios que prescinden del tiempo como variable, para los mismos proyectos
de inversión, que éstos, si bien es cierto pueden tener algún interés práctico, han perdido
actualidad.

TIPO DE FLUJ FLUJO RENDIMIE RECUPERAC TASA VALOR

INVERSI O NETO NTO IÓN INTERNA ACTUA
ÓN NETO MEDIO ECONÓMIC DE LA DE L
TOTA ANUAL O INVERSIÓN RETORNO NETO
L MEDIO
A 2 4 1 4 2 1
B 4 1 3 1 4 4
C 1 2 4 2 1 2
D 3 3 2 3 3 3

2) VALOR ACTUAL NETO (V. A. N.)

Se llama Valor Actual Neto de una inversión (I) a la diferencia entre el valor actual de la
inversión y los valores actuales de los rendimientos Q (positivos o negativos), futuros
esperados, actualizados a una tasa (k).
Matemáticamente:

111
  Q1 Q2 Qj Qn 
V. A. N. = I -  + + ... + + ... + 
 1 + k  1 + k 2 1 + k  j 1 + k  
n

j=n Qj
o bien: V. A. N. = - I + ∑ 1
j=1 1 + k  j

Cuando los flujos de caja son valores constantes:

Q1 = Q2 = Q3 = … = Qj = … = Qn = Q

tenemos:
 1 1 1 
V. A. N. = - I + Q  + + ... + 
 1 + k  1 + k 2 1 + k  
n

 1+k n 
V. A. N. = - I + Q  - 1
 k 1+k 
n


V. A. N. = - I + Q v n ¬ k

ó V. A. N. = - I+ V n ¬ k 2

Ejemplo:
Determinar el valor capital de los proyectos analizados, suponiendo una tasa k = 0,06 (6
%), igual a la tasa positiva del mercado.

(A) V. A. N. = - $100.000 + $15.000 * v10¬0,06 = $10.401,31

(B) V. A. N. = - $50.000 + $12.000 * v5¬0,06 = $548,37

(C) V. A. N. = - $60.000 + $3.000 + $5.000 + $10.000 +

(1,06) (1,06)² (1,06)³

+ [$15.000 * v5¬0,06] (1,06)-3 = $8.728,10

(D) V. A. N. = - $80.000 + $17.000 + $17.000 + $14.000 + $14.000 +

(1,06) (1,06)² (1,06)³ (1,06)4

112
 + $12.000 + $12.000 + $9.000 + $9.000 = $3.070,51
(1,06)5 (1,06)6 (1,06)7 (1,06)8

Resumiendo:

V. A. N. (A) = $10.401,31 — 1º

V. A. N. (C) = $ 8.728,10 — 2º

V. A. N. (D) = $ 3.070,51 — 3º

V. A. N. (B) = $ 548,37 — 4º

Según este criterio, el proyecto de inversión (A), sería el más conveniente, pues le agrega al
capital de la empresa un capital de $10.401,31; luego de haber recuperado la inversión, a
una tasa del 6 % anual, la tasa pasiva tomada de referencia, o sea la inversión de referencia
(A), nos devuelve el capital al 6 % anual que nos asegura el sector financiero y nos deja un
excedente de $10.401,31 para ser reinvertido a una mejor tasa.

Ejercicio Global

Determinar de acuerdo a los dos tipos de criterios desarrollados, el orden de preferencia de

las siguientes opciones de inversión, en base a:

Inversión (a): $75.000; con un flujo esperado de $10.000 durante 9 años.

Utilidad Total: $120.000

Inversión (b): $90.000; con un flujo esperado de $25.000, durante los tres
primeros años; y $15.000 durante otros tres años.
Utilidad Total: $125.000

Inversión (c): $45.000; con un flujo esperado de $4.000 durante los cuatro
primeros años, y $10.000 durante otros cuatro años.
Utilidad Total: $68.000

Inversión (d): $85.000; con un flujo esperado de $20.000 durante siete años.
Utilidad Total: $110.000
Elaborar la siguiente Planilla Comparativa de Resultados.

113
 RENDIMIE
FLUJO FLUJO RECUPERAC TASA VALOR
TIPO DE NTO
NETO NETO IÓN INTERNA ACTUA
INVERSI ECONÓMIC
TOTA MEDIO DE LA DE L
ÓN O
L ANUAL INVERSIÓN RETORNO NETO
MEDIO
a
b
c
d

Para determinar el (V. A. N.) utilice una tasa de corte o comparación igual a la ofrecida
para los plazos fijos a 180 días.

CRITERIOS QUE NO CONSIDERAN EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

1) FLUJO NETO TOTAL

ra = $90.000 = 1,20 rb = $120.000 = 1,33

$75.000 $90.000

rc = $56.000 = 1,24 rd = $140.000 = 1,65

$45.000 $85.000

rd = 1,65 > rb = 1,33 > rc = 1,24 > ra = 1,20

   

2) FLUJO NETO MEDIO ANUAL

$90.000 $120.000
ra = 9 años = 0,13 rb = 6 años = 0,22
$75.000 año $90.000 año

$56.000 $140.000
rc = 8 años = 0,16 rd = 7 años = 0,24
$45.000 año $85.000 año

114
rd = 24 % anual > rb = 22 % anual > rc = 16 % anual > ra = 13 % anual
   

3) RENDIMIENTO ECONÓMICO MEDIO

$120.000 $125.000
ra = 9 años = 0,18 rb = 6 años = 0,2315
$75.000 año $90.000 año

$68.000 $110.000
rc = 8 años = 0,19 rd = 7 años = 0,1850
$45.000 año $85.000 año

rb = 23,15 % anual > rc = 19 % anual > rd = 18,50 % anual > ra = 18 % anual

   

4) RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN

na = $75.000 = 7,5 años nb = $90.000 = 4,5 años

$10.000 $20.000
año año

nc = $45.000 = 6,43 años nd = $85.000 = 4,25 años

$7.000 $20.000
año año

nd = 4,25 años < nb = 4,50 años < nc = 6,43 años < na = 7,5 años
   

115
CRITERIOS QUE SI CONSIDERAN EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

1) TASA INTERNA DE RETORNO (T. I. R.)

Inversión (a): I = $75.000; Q1 = Q2 = … = Q9 = Q = $10.000

$75.000 = $10.000 * v9¬(TIR)a v9¬(TIR)a = 7,5 (TIR)a = 3,81 % anual

Inversión (b): I = $90.000; Q1 = Q2 = Q3 = $25.000; Q4 = Q5 = Q6 = $15.000

$90.000 = $25.000 1 + 1 + 1 +
[1 + (TIR)b] [1 + (TIR)b]² [1 + (TIR)b]³

+ $15.000 1 + 1 + 1
[1 + (TIR)b]4 [1 + (TIR)b]5 [1 + (TIR)b]6

(TIR)b = 10,084 % anual

Inversión (c): I = $45.000; Q1 = Q2 = Q3 = Q4 = $4.000; Q5 = Q6 = Q7 = Q8 = $10.000

$45.000 = $4.000 1 + 1 + 1 + 1 +
[1 + (TIR)c] [1 + (TIR)c]² [1 + (TIR)c]³ [1 + (TIR)c]4

+ $10.000 1 + 1 + 1 + 1
[1 + (TIR)c]5 [1 + (TIR)c]6 [1 + (TIR)c]7 [1 + (TIR)c]8

(TIR)c = 4,244 % anual

Inversión (d): I = $85.000; Q1 = Q2 = … = Q7 = $20.000

$85.000 = $20.000 * v7¬(TIR)d v7¬(TIR)d = 4,25 (TIR)d = 14,2945 % anual

(TIR)d = 14,3% > (TIR)b = 10,08 % > (TIR)c = 4,24 % > (TIR)a = 3,81 %
   

2) VALOR ACTUAL NETO (V. A. N.)

V9¬0,08

Inversión (a): (- $75.000) + $10.000 v9¬0,08 = - $75.000 + $62.469 = (- $12.531)

Inversión (b): (- $90.000) + $25.000 1 + 1 + 1 +

(1,08) (1,08)² (1,08)³

116
 + $15.000 1 + 1 + 1 = $5.114
(1,08)4 (1,08)5 (1,08)6

Inversión (c): (- $45.000) + $4.000 1 + 1 + 1 + 1 +

(1,08) (1,08)² (1,08)³ (1,08)4

$10.000 1 + 1 + 1 + 1 = (- $7.406)
5 6 7
(1,08) (1,08) (1,08) (1,08)8

V7¬0,08

Inversión (d): (- $85.000) + $20.000 v7¬0,08 = $19.127

Al calcular en (V. A. N.) a una k = 8 %, queremos que cada una de las inversiones nos rinda
por lo menos el 8 % anual.
Ahora bien, ¿que nos dice el (V. A. N.) hallado para cada inversión?

Inversión (a): (V. A. N.)8 % = - ($12.531), el negocio nos devuelve el capital y parte de un
interés del 8 % Anual. (T. I. R. = 3,81 % > 0)

Inversión (b): (V. A. N.)8 % = ($5.114), el negocio nos devuelve el capital, nos paga un interés
del 8 % Anual, y nos proporciona un excedente de $5.114.
Inversión (c): (V. A. N.)8 % = - ($7.406), el negocio nos devuelve el capital y parte de un interés
del 8 % Anual. (T. I. R. = 4,24 % > 0)

Inversión (d): (V. A. N.)8 % = ($ 19.127), el negocio nos devuelve el capital, nos paga un interés
del 8 % Anual, y nos proporciona un excedente de $19.127.

TIPO DE FLUJ FLUJO RENDIMIE RECUPERAC TASA VALOR

INVERSI O NETO NTO IÓN INTERNA ACTUA
ÓN NETO MEDIO ECONÓMIC DE LA DE L
TOTA ANUAL O INVERSIÓN RETORNO NETO
L MEDIO

a 4 4 4 4 4 4
b 2 2 1 2 2 2
c 3 3 2 3 3 3
d 1 1 3 1 1 1

CONCLUSIONES:

¿Qué significa: (V. A. N.)k % > 0 (positivo)?

117
Que el Negocio o Inversión es capaz de:

a) devolvernos el capital,
b) pagarnos el (k %) Anual de interés,
c) proporcionarnos un excedente de ($ V. A. N.)(k %).

Entonces:

a) Si el (V. A. N.)(k %) > 0 el proyecto nos paga el capital, un interés del (k %)

anual y un excedente en ($) = al [(V. A. N.) k %] calculado.

b) Si el (V. A. N.)(k %) = 0 el proyectos nos paga el capital y un interés del (k %)

anual.

c) Si el (V. A. N.)(k %) < 0 pueden suceder tres cosas:

1) Que nos pague sólo el capital y parte de los intereses del (k %) anual.

0 < T. I. R. < k

2) Que nos pague sólo el capital. En este caso: T. I. R. = 0

3) Que nos pague sólo una parte del capital, o sea que el negocio nos muerde el
capital. Es un caso de T. I. R. negativo.

T. I. R. < 0

Como vemos, el evaluar un proyecto de inversión con los métodos del segundo grupo, debemos
hacerlo tanto con (T. I. R.) y con (V. A. N.), en forma conjunta, o sea que el (V. A. N.) y el (T.
I. R.) son dos formas de observar un mismo fenómeno. Tan concatenadas están entre sí, que
cuando una sube (V. A. N.) es porque la tasa de actualización baja, y ciertamente, la (T. I. R.)
hace su aparición cuando la tasa utilizada para actualizar los flujos (k) es capaz de anular el (V.
A. N.).

118
 CAPITULO IV

TEORIA GENERAL DE LA INFLACION

Inflación. Que significa, como es. Como trabajar en ella.

Hasta el año 1991, la inflación era tema diario. Todos éramos expertos en ella. Todo
empresario MiPyME sabía cómo calcular una función polinómica de varias variables para
lograr el promedio del módulo corrector para el ajuste por mayores costos. Quienes trabajaron
en esa época saben de qué hablamos. Los que no lo hicieron, pensarán que es chino básico,
pero hasta esa época era cosa de todos los días, hasta había profundas discusiones de que
índices utilizar y que variables no aceptar dentro de la fórmula mágica, y los más osados
calculaban sus precios en función de lo que incorporaba la fórmula, o sea el precio de atrás
hacia adelante.

INFLACIÓN es “Desequilibrio económico producido por diversas causas, como la emisión de

papel moneda no respaldado por reservas, y caracterizado por el aumento general de precios y
la pérdida de valor monetario” (Dic. EGB Kapelusz).

Lo difícil es calcularla, ya que es dinámica, cambia varias veces en el período de tiempo en que
se mida. Si es de un dígito se medirá en forma trimestral o cuatrimestral para que tenga
significación. Si es mayor, el dígito será mensual. Si aumenta más tendrá dos dígitos
mensuales. Y si entramos en tres dígitos mensuales ya es hiperinflación, como la vivida en el
año 1989, donde se llegó al 1300 % anual de aumento. Decir 1300 % de aumento anual
significa decir que un precio determinado, en promedio, aumentó 13(1300 % / 100) veces en el
año. Ej.: Si $100,00 valía algo, al cabo de un año su precio era $1.300,00 ($100.- x 1300 %)
¡Cuesta entenderlo! Por eso cambiaba el precio durante el día, y era muy difícil vivir. Para
entenderlo mejor vuelva a leer este párrafo. En Chile, por ejemplo, se reactivó la economía
produciendo un poco de inflación desde el Estado con el factor de corrección que no es más ni
menos que actualizar toda la economía, el día 10 de cada mes, por la inflación del mes anterior
según el índice del IPC corregido por el Gobierno.
Pero duró poco la idea. Apenas cumplió algo más de un año cuando se dieron cuenta que
estaban generando una espiral inflacionaria y decidieron desindexar la economía anulando el
factor de corrección. Brasil hizo algo similar y aún sigue indexando. Ahora pretenden hacerlo
en Argentina, solo que hay una gran diferencia. Tanto Chile como Brasil nunca tuvieron
hiperinflación, Argentina sí y de indexar sabe mucho.

Para calcular el módulo indexatorio hay que dividir el número índice del último mes por el del
mes base. Así logra un número que empieza con uno coma y algunos milésimos. Será uno
coma algo si el porcentaje de la inflación no es mayor a 100 %. Si lo supera la matemática se
encarga de avisarle al cambiar el 1,xxxx por un 2,xxxxx por ejemplo si Ud. quiere calcular la
inflación desde el mes de Diciembre/1992 hasta Diciembre/2001, según el IPC tendrá el
siguiente ejemplo:

IPC Diciembre/01 97,60 (Base 1999=100)

IPC Diciembre/92 88,1784 (Base 1999=100)

Fórmula: IPC Dic/01 dividido por el IPC Dic/92, o sea:

97,60 / 88,1784 = 1,1068

Por lo tanto la inflación será un factor directo de 1,1068.

119
Publicamos la inflación en la República Argentina de las últimas décadas según datos oficiales
del INDEC-IPC.

Año % Año % Año % Año %

1946 18,7 1967 27,4 1987 174,8 2008 7,24
1947 14,9 1968 9,6 1988 387,7 2009 7,69
1948 18,8 1969 6,7 1989 4923,6 2010 10,92
1949 33,7 1970 21,7 1990 1343,9 2011
1950 22,1 1971 39,1 1991 84 2012
1951 50,2 1972 64,1 1992 17,5 2013
1952 19,1 1973 43,8 1993 7,4 2014
1953 0,7 1974 40,1 1994 3,8 2015
1954 16 1975 335 1995 3,4
1955 7,5 1976 347,5 1996 0,2
1956 16,7 1977 160,4 1997 0,5
1957 25,6 1978 169,8 1998 0,9
1958 39,1 1979 139,7 1999 -1,2
1959 101,6 1980 87,6 2000 -0,9
1960 18,5 1981 131,3 2001 -1,1
1961 16,4 1982 209,7 2002 25,9
1962 30,7 1983 433,7 2003 13.40
1963 23,8 1984 688 2004 4.40
1964 18,1 1984 688 2005 12.30
1965 38,2 1985 395,4 2006 9,84
1966 29,9 1986 81,9 2007 8,47

Antes, en inflación ¿Cómo se calculaba un precio? ¿Cómo se pagaba una factura? ¿Cómo se
cobraba una deuda o un servicio? ¿Cómo se sabía cuánto se ganaba? ¿Cómo se presupuestaba
una actividad? De una sola forma: Usando la matemática, tomando todo tipo de riesgos, y
“cerrando los ojos” de cierta manera. Expliquémoslo más.

El precio debía incluir tres partes: costo, incidencia financiera y ganancia presunta. El costo,
sumando lo que costaba obtenerlo, la incidencia financiera era el cálculo matemático del costo
del dinero, más la espera por recuperarlo, más algo por las dudas (el famoso p³) y luego un
porcentaje estimado de la posible y presunta ganancia que nunca se sabía si alcanzaría. Otra
forma, era calcular cuánto costaría ese producto cuando lo fuera a reponer, y sobre eso ponerle
la ganancia. Por supuesto, aumentar tanto los precios con estas variables producía más
inflación, y eso obligaba a aumentar más los precios y paradójicamente ese aumento al
reflejarse en los precios producía mayor inflación. El último eslabón, el consumidor final
pagaba TODO. Y para ello había que subir los sueldos para que pudiese comprar, y eso
generaba una “escalada inflacionaria”. ¿Cuándo terminaba? NUNCA, por eso llegamos a la
hiperinflación en 1989. ¿Y el Estado cómo cobraba impuestos y cómo pagaba?

120
Bueno aquí la otra etapa de inflación, la inflación automática provocada por el Estado. Los
impuestos se actualizaban por el índice de precios mayoristas no agropecuarios, las licitaciones
del Estado por fórmulas que tomaban una parte de este índice, otra del IPC (Índice de Precios al
Consumidor) y algo del aumento del jornal del peón industrial. Estas eran las famosas fórmulas
polinómicas de ajuste mencionadas al principio. Una realidad era que, al cobrar o pagar se
abrían cuadernos o carpetas con tablas y fórmulas y se usaban los anotadores con calculadoras
incorporadas para poder tener todas las herramientas “a mano” en el momento de cobrar. Esto
es la indexación. Ya cuando la inflación superaba el 2 % mensual se usaban todas estas
herramientas. Enero/2002 superará el 2 % mensual de inflación. O sea, ya empezamos, otra
vez. El IPC base 1999=100 para Dic/01 es 97,60, por lo tanto el de Enero sería superior a 99,
incluso podría llegar a superar el valor 100.

Las facturas se pagaban actualizando sus importes por estas tablas, o se aceptaba un pago a
“unos pocos días” pero se incluía ese costo en el precio. Se decía: “este es el precio a tal día”, y
luego se sumaban los ajustes por días de mora. Sí, días de mora no meses de mora, solo días.
Como los índices eran mensuales se cobraba un porcentaje de “interés presunto” por los días de
atraso, y si justo cambiaba el mes calendario, se aplicaba sobre todo ese ajuste, el índice de
ajuste pactado o no. Hasta la tasa de interés estaba “inflada” por efecto de la inflación. Aunque
parezca paranoico, era algo “normal”, algo de “todos los días”. Ya cerca de 1989, quienes
hacían cobranzas, si depositaban ese día lo cobrado, era un precio y, si cobraban cuando el
banco estaba cerrado era el precio del día siguiente. Sí, ¡cuesta entenderlo! Por eso, tiene
sentido hacer una circular sobre la inflación.

Con la inflación, ¿quién gana? Sobre este tema podrá escuchar todo tipo de teorías. Ganan
todos y no gana ninguno, todos pierden algo. Es por ello que se empezó a pensar en dólares
USA (hay otros dólares como el canadiense, el australiano, el chino, etc.). Se vivió tantas
décadas con inflación que todos aprendimos a utilizar el dólar USA como parámetro para medir
los precios, los servicios y los costos. Desde ya, el Tipo de Cambio (relación peso/dólar USA)
tenía variaciones constantes, pero se informaba el TC varias veces al día en los noticieros, en
los diarios, en las radios, y había ciertas fórmulas polinómicas que consideraban estas
variaciones. Ya en 1987, se utilizaba la técnica de facturar en australes (1985-1991), a valor del
costo del dólar transferencia en New York, porque aquí había flotación “sucia”. No fue casual
que todos, en Argentina, pensaran en dólares USA.

Un último comentario. ¿Recuerda cómo bajaron los precios durante el primer año de
estabilidad en 1991 cuando empezó la Convertibilidad? Bien, eso ocurrió porque se anularon
los componentes inflacionarios incluidos en los precios (la incidencia financiera del costo del
dinero, más la espera por recuperarlo, más algo por las dudas <el famoso p³> y un porcentaje
estimado de la posible y presunta ganancia) y por eso bajaron tanto los precios y nos dejaron
pensando cómo nos habían estafado durante tantos años. ¿Empezaremos nuevamente? Todo
esto es historia y ocurrió tal cual.

La Argentina ha vuelto a vivir otra etapa de inflación descontrolada durante todo el 2002, y las
causas fueron diferentes, así como las variables económicas que la produjeron y el
empobrecimiento general de su población. Fue tan grande el cambio generado por el
desgobierno que es necesario actualizar este artículo sobre inflación.

Para aquellos lectores que no viven en Argentina, leer esta actualización les puede servir de
orientación para conocer solo algunos de los riesgos a los que los puede someter la inflación,
sobre todo cuando no tiene control, generalmente cuando supera un dígito trimestral. Sí, este es
un límite muy bajo, pero como la inflación potencia a la inflación por venir, nunca hay que
bajar la guardia, y salvo medidas muy correctivas, es muy difícil lograr que la misma baje su

121
nivel. Pero eso también lo vivió la Argentina, aunque en esta última oportunidad, fue muy a
costa de sus ciudadanos.

En los primeros días de enero de 2002 el gobierno nacional hizo un novedoso INVENTO: P E
S I F I C A R. ¿Qué es pesificar? Un invento. Por ley del Congreso Nacional (aunque para
muchos juristas esa Ley va en contra de la Constitución Nacional), transformaron todas las
obligaciones (de un lado y del otro) de dólares USA a pesos convertibles argentinos.

Entonces, pesificaron, depósitos en bancos, contratos (de compra-venta, de alquileres, de

servicios, etc.), créditos y obligaciones, o sea todo. El Estado rompió todo, incluso la
estabilidad de la moneda de diez años. Por supuesto, tienen sus razones, y quienes opinan lo
opuesto también tienen las suyas, todas atendibles en cierta medida. En definitiva, todo lo
contratado en la última década dejó de ser exigible, y muchos contratos incluso no son
exigibles en pesos, un año más tarde, como por ejemplo los créditos hipotecarios de viviendas
familiares y únicas. ¡Algo difícil de entender!

Pero lo más difícil de entender es que nadie se hace responsable de la diferencia entre pesos
que valían igual al dólar USA (1 a 1) y los nuevos pesos que llegaron a tener un tipo de cambio
de 4 a 1 y ahora está casi 3 a 1. Sí nadie se hizo cargo, ni siquiera el Estado. Entonces, se
rompió toda relación contractual pero no se solucionó esa ruptura y aún no estamos seguros
como se resolverá. Un ejemplo en la historia está a principios del siglo XIX cuando EE.UU.
rompió con su patrón oro, y el Estado se hizo cargo de la diferencia. Somos muchos los que
pensamos que en Argentina ocurrirá algo similar, pero con las nuevas autoridades, ya que en
algún momento, más tarde o temprano, se debe solucionar el problema causado por una Ley del
Estado. Ahora volvamos a la inflación 2002 - 2003, ya que explicamos lo ocurrido en forma
inexplicable.

Al dispararse el tipo de cambio, que en pocos días, ya pasaba del $1=u$s1 a $2=u$s1 y luego a
tres para tocar casi los $4.- por cada dólar, los precios de algunos productos se elevaron
rápidamente, principalmente alimentos. Todos los productos importados siguieron la tasa del
tipo de cambio, y subieron sus precios en pesos. ¡Y los ingresos de la masa trabajadora han
quedado inmovilizados!!!, con lo cual, se produjo un empobrecimiento generalizado. Ese
empobrecimiento disminuyó el consumo, los altos precios disminuyeron las ventas de todos,
los servicios públicos se mantuvieron sin ajustes, en aras de no desaparecer y todos ayudaron a
todos en tratar de no sucumbir.
Pero también llegó el momento en que los precios siguen subiendo aunque el tipo de cambio
haya bajado a $3=u$s1 por efecto que los bancos se han recompuesto un poco, y algunos han
pagado sus deudas como pueden, sabiendo que no están cumpliendo como deben. Algunos
alimentos se siguen comprando porque de algo hay que vivir, pero no lo que no es
imprescindible no se vende. Es una sociedad de subsistencia, para evitar la caída al abismo. Así
llegamos a las elecciones presidenciales del 27 de abril de 2003.
Los servicios no crecieron, y la mayoría siguen con los mismos precios del año 2001, mientras
se pueda, porque si hay aumentos importantes, quien los necesita simplemente se pasa al más
barato. Teléfonos, luz, transporte, Internet, todos están trabajando al mínimo, sin reponer
tecnología y sin pensar cuando invertirán en mejorar el servicio. ¡Hay que mantenerse como
sea, hasta que la tormenta calme!

Como siempre, hay unos pocos que se salvan de los padecimientos de los muchos, por eso hay
pequeños nichos de mercado que se han visto favorecidos, como por ejemplo, el agro, o
algunas actividades industriales no competitivas con el tipo de cambio uno a uno. Incluso,
algunas industrias pueden exportar parte de su producción basándose en la ventaja del tipo de
cambio, ya que reciben casi tres pesos por cada dólar y sus costos no se han elevado
demasiado, pero tienen problemas para cobrar y girar los fondos, o problemas de seguros. Y si

122
no los tienen se pueden llamar favorecidos por la pesificación. Esto revalida un viejo concepto,
que en economía nada es 100 %, sino que cuando unos bajan otros suben. Ahora bien, así el
país no puede crecer, y sí ha disminuido tremendamente su PBI. O sea, es más pobre, y eso
estadísticamente se puede visualizar. Según el INDEC (Organismo Oficial de Estadísticas y
Censos) más del 53 % de la población NO CUBRE sus necesidades básicas, y hay zonas donde
la desocupación supera el 60 %. Por supuesto, el Estado ha implementado planes de ayuda
social con alimentos para paliar todos estos inconvenientes.

Ahora, la inflación es menor, casi imperceptible, pero es que no hay con que crecer. Para
entenderlo mejor, piense en un edificio en construcción. En el 2001 estábamos en el piso 16
construyendo nuevos pisos hacia arriba (suponga que los cimientos soportan cientos de pisos).
Vino la pesificación y nos caímos al segundo subsuelo. Vino la inflación y nos bajamos al
quinto subsuelo. Remontamos la caída con esfuerzo y ahora estamos en el tercer subsuelo, pero
para crecer y construir debemos andar de nuevo el edificio y llegar arriba. Tal vez no es un
ejemplo muy real, pero sí una imagen bien gráfica de como se puede hundir una economía que
estaba en crecimiento, con problemas y desigualdades (algunas grandes) como en todos
lugares, pero creciendo.

La inflación siempre fue una muy buena herramienta para cambiar la constitución de una
sociedad, ya que obliga en forma indirecta a que unos suban su estándar de vida y otros lo
bajen. Generalmente, son más los que bajan que los que suben. Eso es la inflación, una muy
buena herramienta para modificar la comunidad, donde la culpa la tienen todos y no la tiene
nadie. Y para entenderla bien a fondo, solo resta vivirla en carne propia.

Los argentinos tenemos mucha experiencia. Les recuerdo que entre 1949 y 1950 hubo 99 % de
inflación. En los sesenta el gran ajuste con la famosa frase de "hay que pasar el invierno" y su
empréstito forzoso 9 de julio y al finalizar esa década otro golpe fuerte, al salir del tipo de
cambio fijo de R. Vasena. En 1975 ocurrió el famoso "Rodrigazo", luego vino la inflación de
fines de 1982. Paramos y se gestó la hiperinflación de 1989 y su plan Bonex, vino en 1991 la
convertibilidad con la paridad del uno a uno, y finalmente el corralito en diciembre/2001 y
explotando la pesificación en enero 2002. ¿Le parece poco? ¡Y todos los gobernantes pasaron
justificando su accionar, incluso algunos están hoy en día!

Dr. Jorge E. SOSA GONZÁLEZ. Reservada la propiedad intelectual. Ley 11.723. Publicado en
Abril 20.Si tiene dudas puede consultarnos.

123
 CONTENIDOS
PRIMERA PARTE
¿Qué es un Indice de Precios?
¿Cómo se estructura un Número Indice de Precios?
¿Por qué cambian las bases de los índices y qué significa
‘empalmar’ una serie?
¿Dónde y cuándo se difunden los índices?

SEGUNDA PARTE
Uso práctico de los Indices de Precios
Ejemplos 1 y 2: ¿Cómo se calcula una variación de precios?
Ejemplo 1: el cálculo de la tasa de variación mensual de precios
Ejemplo 2: el cálculo de la variación anual de precios
Ejemplos 3, 4 y 5: ¿Cómo se actualizan los valores monetarios?
Ejemplo 3: actualización de un valor monetario hacia adelante
Ejemplo 4: actualización retrospectiva o el proceso de deflactar un
valor monetario
Ejemplo 5: actualización de un valor con transformación del signo
monetario.

124
El Centro Estadístico de Servicios (C. E. S.) del I. N. D. E. C. recibe continuamente consultas
de los usuarios sobre cómo utilizar los índices de precios para resolver problemas de distinta
complejidad. Este folleto se propone orientar al público en el uso práctico de los índices. En la
primera parte se describen sintéticamente las características generales de los índices de precios
que elabora el I. N. D. E. C. y en la segunda se plantean ejemplos para ilustrar su utilización en
el cálculo de tasas de variación de precios o en la actualización de valores monetarios1.

PRIMERA PARTE

¿Qué es un Índice de Precios?

Un Índice de Precios es un indicador que tiene por objeto medir las variaciones, a través del
tiempo, en los precios de un conjunto definido de bienes y servicios.

El I. N. D. E. C. elabora los siguientes:

­ el Índice de Precios al Consumidor (IPC): mide la variación promedio de los precios
minoristas de un conjunto de bienes y servicios que representan el consumo de los hogares en
un período específico.
­ Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM): tiene por objeto medir la variación
promedio de los precios con que el productor, importador directo o comerciante mayorista
coloca sus productos en el mercado argentino, independientemente del país de origen de la
producción. Por ese motivo incluye los productos importados que se ofrecen localmente
(importaciones) y excluye los productos de fabricación local que se venden en el extranjero
(exportaciones).
­ el Índice de Precios Básicos al Productor (IPP): tiene por objeto medir la variación
promedio de los precios a los que el productor local vende su producción. En este caso es
importante que Argentina sea el país de origen de la producción. Consecuentemente, el IPP
excluye los productos importados que se ofrecen en el mercado argentino e incluye los
productos de fabricación local que se exportan al extranjero.
­ el Índice de Precios Internos Básicos al por mayor (IPIB): similar al IPIM, solo que
los precios considerados no incluyen el impuesto al Valor Agregado (IVA), los impuestos a los
combustibles e internos.
­ el Índice del Costo de la Construcción (ICC): mide las variaciones que experimenta
el costo de la construcción privada de edificios destinados a vivienda. Para ello mensualmente
se valorizan los elementos necesarios para la construcción de modelos de vivienda que se
consideran representativos de un período base y de una región determinada.

¿Cómo se estructura un Número Índice de Precios?

Se estructura en un Nivel General y en subíndices de menor nivel de agregación. En todos los

casos, se refiere a:
 un período base, generalmente el año en que se determina la estructura de
ponderaciones del índice teniendo en cuenta la importancia relativa de cada uno de los bienes
y/o servicios que incluye esa estructura. Para dar cuenta de las variaciones de los precios, se le
asigna al índice del año base el número 100. Esto significa que cada índice mensual expresará
la relación entre los precios relevados ese mes y los promedios vigentes en el año base.
1
En este folleto las expresiones «índice» y «número índice» son equivalentes.

125
  una población de referencia.
 una región geográfica definida.
Veamos cómo se reflejan estas características en cada uno de los índices mencionados:
 La última revisión del IPC toma como año base 1999, y se refiere a los precios de
bienes y servicios adquiridos por todos los hogares residentes en la región GBA (Gran Buenos
Aires). Los componentes del índice son bienes y servicios que se clasifican en 9 capítulos:
Alimentos y bebidas, Indumentaria,
Vivienda, Equipamiento y funcionamiento del hogar, Salud, Transporte y comunicaciones,
Esparcimiento, Educación, y Bienes y servicios varios2.
 Los Índices de Precios Mayoristas (IPIM, IPP, IPIB) toman como año base 1993 y se
refieren a los precios percibidos por los productores, importadores o comerciantes mayoristas
(según el tipo de índice) de todo el país. El Nivel General del IPIM y el IPIB se integra con los
siguientes subíndices:
­ el índice de precios de productos nacionales, compuesto a su vez por los índices de
precios de: productos primarios, productos manufacturados y energía eléctrica.
­ y el índice de precios de productos importados.
El IPP no contiene el índice referido a los productos importados.
 El Índice del Costo de la Construcción (ICC) toma como año base 1993 y mide la
evolución del costo de la construcción de 6 modelos de viviendas privadas en el GBA. Los
componentes del índice a Nivel General se denominan “capítulos” y son tres: el índice del
costo de materiales, el índice del costo de la mano de obra y el índice del costo de gastos
generales de la construcción.

¿Por qué cambian las bases de los Índices y qué significa ‘empalmar’ una serie?

Con el transcurso del tiempo, el conjunto de bienes y servicios considerados en los índices de
precios pueden ir perdiendo representatividad. Los hogares van cambiando su estructura de
consumo: dejan de consumir determinados bienes o servicios o los reemplazan por otros; los
productores también modifican el tipo de bienes que ofrecen en el mercado; se presentan
cambios en las características de las viviendas que se construyen y en las técnicas de
construcción aplicadas, etc. En el curso de esos cambios, los números índices van perdiendo su
capacidad para representar la realidad y se vuelve necesario modificar su base evaluando la
introducción de transformaciones en alguno/s de los siguientes niveles:
 los bienes y/o servicios que lo integran y su importancia relativa
 la población de referencia
 la cobertura geográfica
 el sistema de relevamiento de precios
 las fórmulas de cálculo
Al modificar la base de un índice se produce una ruptura en la continuidad de la serie, que
desde el punto de vista teórico no admite solución cuando la modificación responde a alguno de
los niveles citados. La “ruptura” significa que el nuevo índice de precios posee una
representatividad cualitativamente diferente del anterior.
No obstante, como muchas veces es necesario contar con series continuas que permitan medir
la variación de precios en períodos en donde el índice cambia de base, el INDEC aplica un
procedimiento que se denomina “empalme” y que permite unir ambas series.
2
Los 9 capítulos se abren en 26 divisiones, 65 grupos, 123 subgrupos y 182 productos.
Los empalmes se desarrollan, habitualmente, para el máximo nivel de agregación de los
índices, es decir para el Nivel General y sus principales aperturas.

126
Para algunas aplicaciones es importante que el usuario recuerde, al utilizar un número índice
empalmado, que existen diferencias de representatividad en las series que lo componen.
Veamos un ejemplo con el IPC.

El IPC base 1974 tenía como propósito medir la variación de precios de los bienes y servicios
adquiridos por los hogares residentes en el GBA cuyo tamaño oscilara entre 2 y 7 miembros,
que percibieran un ingreso familiar entre $ 250 y $ 2.500 (pesos ley 18.188 de 1970) y cuyo
jefe de hogar fuera asalariado de la industria o el comercio. Con el transcurso del tiempo, esa
población dejó de ser representativa del conjunto de los hogares del GBA: en 1980, sólo el 20
% de los hogares del GBA reunía esas características.
Por ese motivo en la revisión posterior del índice, que tomó como año base 1988, la población
de referencia fue ampliada incluyendo todos los hogares de 2 y más miembros, cualquiera fuese
su nivel de ingreso y cualquiera fuese el perfil del jefe del hogar3.
Aunque referidas a grupos de hogares con diferentes características, ambas series fueron
empalmadas para el Nivel General y para los respectivos capítulos que lo componen. De ese
modo los usuarios cuentan con tres series: una con base 1974=100 que se extiende hasta 1989,
otra con base 1988=100 que se extiende hasta octubre de 2000, y una tercera, producto del
empalme de las dos anteriores.
Ahora bien, supongamos que un usuario se propone analizar la evolución mensual de los
precios de los bienes y servicios adquiridos por todos los hogares residentes en el GBA desde
1982 hasta 1990. Dadas las características de su población de referencia – todos los hogares
residentes en el GBA – sólo la serie con base 1988 se adecuaría a ese propósito. Pero para
desarrollar el estudio correspondiente se requiere de una única serie de números índices que
recorra todo el período bajo análisis, con índices mensuales correlativos, razón por la cual el
usuario deberá utilizar la serie empalmada, a pesar de que la primera parte de esa serie toma
como referencia una población objetivo diferente a la que apunta el estudio de este usuario.

¿Dónde y cuándo se difunden los Índices?

Los números índices se elaboran con frecuencia mensual. En los primeros días
aproximadamente el 5 % del total.
hábiles de cada mes se difunde una Información de Prensa, donde se da a conocer el índice
correspondiente al mes anterior, que está disponible para el usuario en papel y en la página web
del INDEC. Luego, hacia el día 20 de cada mes, aparece la revista mensual INDEC Informa,
donde se publican los índices con mayor nivel de desagregación.

3
En este caso solo se excluyeron los hogares de ingresos altos, que representaban

127
 ANTECEDENTES

Los orígenes del Índice de Precios al Consumidor se remontan al año 1914; de allí en adelante
su base de cálculo fue actualizada 6 veces.

El cálculo de Índices de Precios al por Mayor fue iniciado en el país en 1928 por el Banco
Central y tomaba como base el año 1913; posteriormente fue modificado 6 veces.

El Índice del Costo de la Construcción fue publicado por primera vez a mediados de la década
del 40 y tomaba como año base 1943; desde ese momento se llevaron a cabo 3 revisiones.

SEGUNDA PARTE

Uso práctico de los Índices de Precios A continuación vamos a desarrollar algunos ejemplos
con el objeto de facilitar al usuario la aplicación de los índices en el cálculo de las variaciones
de precios o en la actualización de valores monetarios a una fecha determinada. A esos efectos
se utilizarán el IPC y el IPIM. No obstante, los ejemplos que se incluyen se pueden extender a
otros números índices.

Ejemplos 1 y 2:

¿Cómo se calcula una variación de precios?

Existe una tendencia muy arraigada a identificar el IPC como el indicador de “la tasa de
inflación”. Sin embargo es importante que el usuario tenga en cuenta que el índice de precios
al consumidor tiene como objetivo reflejar la variación en el nivel de precios entre dos
momentos del tiempo; esa tasa puede ser positiva, negativa o igual a cero. Si es positiva indica
que existió inflación de precios; si es negativa indica deflación, y si es nula significa que, entre
los dos momentos considerados, el nivel promedio de precios se mantuvo constante (con
independencia de que, individualmente, algunos precios hayan subido y otros bajado). Esto es
así para el conjunto de los índices de precios: el IPC, los índices de precios mayoristas, o el
ICC.
En consecuencia, para calcular la tasa de variación de precios existe una única fórmula
aplicable a todos los números índices. Los resultados variarán en virtud del período para el cual
se efectúa el cálculo y en virtud del índice que se aplique. El período y el índice a aplicar
quedan a criterio del usuario, según la naturaleza del problema a resolver.

Ejemplo 1: el cálculo de la tasa de variación mensual de precios

Supongamos que necesitamos conocer la tasa de variación de los precios al consumidor en el

GBA durante el mes de marzo de 1989. Para ello tomamos el IPC Nivel General base
1988=100 y calculamos la variación entre el número índice del mes de marzo y el del mes
anterior – febrero – del siguiente modo:

128
 IPC Marzo 1989 - IPC Febrero 1989 x 100 =
IPC Febrero 1989

= 253,34 - 216,52 x 100 = 17 %

216,52

Este resultado indica que los precios del mes de marzo de 1989 fueron, en promedio, 17 % más
altos que los de febrero.

Ahora queremos comparar ese resultado con la variación que sufrieron los mismos precios
entre febrero y marzo de 1997. Para ello podemos tomar el IPC base 1988=100 o bien el IPC
base 1999=100 empalmado con la base anterior, pues los empalmes conservan las variaciones
porcentuales anteriores al momento del cambio de base. En ambos casos aplicaremos una
fórmula de las mismas características, donde sólo se habrá modificado el número índice
respectivo.

La fórmula general es similar al caso anterior:

IPC Marzo 1997 - IPC Febrero 1997 x 100 =

IPC Febrero 1997

Tomando el IPC base 1988=100, los números para el cálculo son:

= 323.713 - 325.316,7 x 100 = - 0,5 %

325.316,7

Si tomamos el IPC base 1999=100 empalmado, los números índices son:

= 101,0611 - 101,5617 x 100 = - 0,5 %

101,5617

Estos resultados indican que entre febrero y marzo de 1997 se produjo una deflación de precios
minoristas del 0,5 %.

Ejemplo 2: el cálculo de la variación anual de precios

Supongamos que ahora necesitamos conocer cómo evolucionaron los precios mayoristas de los
productos nacionales en el año 1998. Para ello debemos tomar los números del IPIM base
1993=100 correspondientes a la apertura “productos nacionales”. En este caso tenemos dos
opciones de cálculo que apuntan a diferentes objetivos:
 Calcular la variación de precios acumulada durante 1998, lo que supone tomar los índices
correspondientes a diciembre de 1997 y diciembre de 19984.
 Calcular la variación de precios promedio durante 1998, lo que supone tomar el promedio
de los índices mensuales del año 1997 y del año 1998 y calcular su tasa de variación.

La fórmula para el primer caso es:

4
Nótese la analogía con el ejemplo anterior: allí tomamos los índices de febrero y marzo para
calcular la tasa de variación de precios del mes de marzo, en este caso debemos tomar el índice
de diciembre de 1997 y diciembre de 1998 para calcular la variación durante 1998.

129
IPIM, productos nacionales, Diciembre 1998 - IPIM, productos nacionales, Diciembre 1997 x
100 =
IPIM, productos nacionales, Diciembre 1997

= 102,60 - 109,51 x 100 = - 6,31 %

109,51

El resultado indica que, entre diciembre de 1997 y diciembre de 1998, los precios mayoristas
de la producción nacional acumularon una disminución (deflación) del 6,31 %.

La fórmula para el segundo caso es:

IPIM, productos nacionales, promedio 1998 - IPIM, productos nacionales, promedio 1997 x
100 =
IPIM, productos nacionales, promedio 1997

= 106,8 - 110,19 x 100 = - 3,07 %

110,19

Este resultado significa que en promedio los precios mayoristas de los productos nacionales
disminuyeron un 3,07 % en 1998 respecto del nivel que en promedio tenían en 1997.
Como se puede observar, los resultados que arrojan las dos opciones de cálculo son diferentes:
en el primer ejemplo se mide la variación de precios acumulada durante 1 año; en el segundo,
la variación de precios promedio en el mismo período. La fórmula que el usuario aplique
dependerá de la naturaleza del problema que tenga que resolver.

¿Cómo se actualizan los valores monetarios?

Ejemplo 3: actualización de un valor monetario hacia adelante

Supongamos que una persona tiene una deuda de $500 contraída en enero de 1991, que será
saldada en abril de 1994. Las partes han acordado utilizar el IPC Nivel General para actualizar
el monto a pagar.
Para actualizar “hacia adelante” un determinado valor hay que multiplicar el monto que se
quiere actualizar por el número índice del mes (o período) al que se quiere llevar ese monto. El
producto se divide por el número índice del mes (o período) en el que se encuentra expresado
originalmente el monto.

En este caso la información a utilizar es:

 Monto a actualizar: $500
 El número índice del mes al que se quiere llevar ese monto: IPC Abril de 1994, base
1988=100
 El número índice del mes en el que se encuentra expresado originalmente ese monto: IPC
Enero de 1991, base 1988=100


130
 = $500 x (IPC Abril 1994) x 100 =
IPC Enero 1991

= $500 x 306.980,6 = $ 1.083

141.703,9

Así, los $500 de enero de 1991, actualizados en base a las variaciones del IPC, representan
$1.083 en abril de 1994. Ello es así porque entre enero de 1991 y abril de 1994 se produjo un
incremento de precios del 116,6 %.

Ejemplo 4: actualización retrospectiva o el proceso de deflactar un valor monetario

También puede ocurrir que necesitemos llevar un valor monetario “hacia atrás”, lo cual supone
hacer la operación inversa a la del ejemplo anterior. Este proceso se denomina deflactar un
valor. A continuación veremos un ejemplo en el cual es necesario deflactar el monto de un
salario nominal para evaluar si se produjo un incremento en su poder adquisitivo.

Supongamos que el salario mensual de un operario de la industria era de $540 en enero de 1991
y de $600 en abril de 1994. En principio podemos afirmar que, entre una fecha y la otra, se
produjo un incremento nominal del 11%.
Por otra parte desconocemos si ese incremento le permite a nuestro operario adquirir mayor
cantidad de bienes y servicios en abril de 1994 que la que podía adquirir en enero de 1991. En
otros términos, se quiere establecer si además del incremento del ingreso nominal existió
también un incremento en el poder adquisitivo del salario (o sea, un incremento en el salario
real). Ello dependerá de la evolución que hayan presentado, durante ese período, los precios de
los bienes y servicios que habitualmente se consumen.
Para resolver el interrogante debemos hacer comparables los dos salarios. Un camino sería
expresar los $600 de abril de 1994 a precios de enero de 1991. En este caso se trata de llevar un
valor monetario hacia atrás, para lo que se utiliza el IPC Nivel General, ya que es el que más se
adecua a la naturaleza del problema5.

En este caso la información a utilizar es:

 Monto a deflactar: $600

 El número índice del mes al que se quiere llevar este monto: IPC de enero de 1991, base
1988=100.
 El número índice del mes en el que se encuentra expresado originalmente este monto: IPC
abril de 1994, base 1988=100.

La fórmula es:

= $600 x (IPC Enero 1991) x 100 =

IPC Abril 1994

= $600 x 141.703,9 = $ 276,9

306.980,6

131
5
Recordemos que el IPC registra la evolución de los precios de un conjunto de bienes y
servicios que adquieren los hogares.

Con este cálculo, la capacidad de compra de ambos salarios se vuelve comparable. El resultado
muestra que, entre enero de 1991 y abril de 1994, el poder adquisitivo del salario de un
operario de la industria se redujo de $540 a $276,9. En otros términos, con el salario de $600 en
1994, este operario puede adquirir un 49 % menos de lo que podía adquirir con su salario de $
540 en 1991.

Ejemplo 5: actualización de un valor con transformación del signo monetario

Una consideración previa al próximo ejemplo. Desde 1969 el gobierno argentino ha modificado
en cuatro oportunidades el signo monetario nacional. Las respectivas equivalencias están
consignadas en el cuadro de la próxima página; la unidad de referencia es el peso actualmente
en vigencia.
En muchas oportunidades los usuarios necesitan actualizar un valor expresado en algún signo
monetario del pasado. Para el caso es conveniente tener en cuenta la tabla de equivalencias. A
continuación planteamos un último ejemplo donde, previo a la actualización, es necesario
transformar el signo monetario.

EVOLUCIÓN DEL SIGNO MONETARIO ARGENTINO CON REFERENCIA AL

PESO

Período de vigencia Denominación Símbolo Equivalencia en $

Hasta el 31/12/69 Peso moneda nacional m$n 10.000.000.000.000
Desde 1/1/70 hasta 31/5/83 Peso ley 18.188 $ ley 100.000.000.000
Desde 1/6/83 hasta 14/6/85 Peso argentino $a 10.000.000
Desde 15/6/86 hasta 31/12/91 Austral  10.000
Desde 1/1/92 a la fecha Peso $ 1

Supongamos que una empresa argentina que produce y vende alimentos al por mayor contrajo,
en enero de 1990, una deuda con una institución de crédito por un monto de  700.000.000.
Las partes convinieron que la totalidad del capital, actualizado según las variaciones del IPIM -
Nivel General-, se abonaría en marzo de 1995. Hasta esa fecha se pagaría una suma constante
en concepto de intereses.
Al llegar el mes de marzo de 1995, la empresa necesita conocer cuál es el monto que debe
pagar. Como desde el 1/1/92 rige el peso como signo monetario, el cálculo a efectuar supone:

a) realizar la conversión a pesos de la deuda expresada en Australes. Para ello se utilizará

la tabla de equivalencias del siguiente modo:

Si  10.000 =$ 1
Entonces  700.000.000 = $70.000

b) el resultado obtenido es un monto en pesos expresado a valores de enero de 1990, que

debe ser actualizado a precios de marzo de 1995. Se aplica entonces el esquema de cálculo para
actualizar valores hacia adelante.

En este caso la información a utilizar es:

132
  Monto a actualizar: $70.000
 El número índice del IPIM6 de marzo de 1995.
 El número índice del IPIM de enero de 1990.

La fórmula es:

$70.000 x (IPIM Marzo 1995) =

IPIM Enero 1990

= $70.000 x 102,95 = $ 673.504

10,7

De este modo, los $ 700.000.000 de enero de 1990, con la correspondiente corrección del
signo monetario y actualizados a marzo de 1995, equivalen a $ 673.504.

Este material fue elaborado por Noemí Giosa Zuazua con la colaboración de Carmen
Bonifati -integrantes de la Dirección de Difusión- y la supervisión de la Dirección de
Metodología Estadística y la Dirección de Índices de Precios de Consumo.

Instituto Nacional de Estadística y Censos

www.indec.mecon.gov.ar

Inflación y cambio de precios relativos

Para cuantificar el fenómeno inflacionario se utilizan los números índices, ó más precisamente
los índices generales de precios, como por ejemplo, los índices que actualmente son elaborados
por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos, o I. N. D. E. C., son entre otros, los
siguientes: Índice de Precios Internos al Por Mayor (I. P. I. M.); Índice de Precios
Internos Básicos al Por Mayor (I. P. I. B.); Índice de Precios Básicos del Productor (I.
P. P.); tratan de reflejar la variación de los precios, ponderando la incidencia del precio de cada
artículo o grupo de artículos que componen la canasta de bienes y / o servicios, de acuerdo con
la importancia que tienen en toda la economía, en la “canasta familiar”, etc. y que pretende
quedar reflejada en las cantidades del “año base”.
6
En este caso se debió aplicar la serie del IPIM Nivel General, base 1993 = 100, empalmada
con la serie anterior del Índice de Precios al por Mayor, base 1981=100, ya que el período de
análisis incluye años que corresponden a números índices de bases diferentes.

Un grupo de bienes o servicios en especial, como por ejemplo los productos agrícolas,
maquinarias en general, indumentarias, etc., puede tener y generalmente ocurre, una variación
distinta de la general. Lo mismo ocurre con un producto en especial, como puede ser trigo,

133
algodón, automóviles, carne, etc. Cuando la diferencia entre la variación general de los precios
y la correspondiente a un grupo de bienes o servicios, o a uno solo de ellos, es pronunciada, se
dice que existen variaciones de precios relativos (unos aumentaron considerablemente más que
otros).

Si lo que queremos es utilizar los índices de precios como expresión de la desvalorización

monetaria (pérdida de valor de la moneda), como es evidente que no puede haber una sola
desvalorización, no pueden utilizarse índices parciales para medirlas.

Hoy se están utilizando, para distintos ajustes, varios índices, y en “Contabilidad, se ha

institucionalizado el de precios mayoristas – nivel general”.

Puede mantenerse todavía la discusión de cuál utilizar, siempre entre los índices generales. En
los períodos prolongados no presentan variaciones sustanciales.

Lo que no parece razonable, porque confunde conceptos y puede llevar a situaciones

insostenibles a las unidades económicas, es utilizar para operaciones financieras los índices
particulares o especiales, como “agropecuarios”, “vegetal”, “animal”, etc.
Si se realizan los cálculos financieros a valores constantes con algunos de estos índices, puede
atribuirse erróneamente el resultado de una empresa, interpretando como causas del mismo las
que no corresponden, o magnificando las que son reales. Si el diagnóstico es incorrecto, será
difícil hallar la solución.

Las tasas de inflación

Admitiendo como representativo de la desvalorización monetaria un índice general, con las

limitaciones e interpretaciones que surgen de lo expuesto anteriormente, para cuantificar la
inflación se adoptan magnitudes relativas a las que denominamos tasas.

Podemos definir a la Tasa de Inflación como el incremento de los precios operado ó verificado
en un período, por cada unidad monetaria, expresada a valores del período anterior.
Así, si el índice de precios al consumidor (I. P. C. – Nivel General) en Marzo del 2006 fue de
174,88 con base 100 al año 1999, y el índice de Abril / 06 con la misma base fue de 176,58;
debemos interpretar que los productos o servicios que podíamos adquirir en Marzo / 06 con
$174,88 requieren en Abril / 06 de $176,58 para comprar la misma cantidad.

Los precios de una determinada “canasta” han subido de $174,88 a $176,58; es decir, $1,70 que
referidos a los $174,88 de Marzo / 06 representan el 0,97 % lo que expresado en tanto por uno
es el 0,0097, que es la tasa unitaria de inflación.

Es fácil advertir que el índice anterior es asimilable a “Ko” y el posterior a “K”, pudiéndose
aplicar las fórmulas que ligan a estas dos variables con el tiempo, la tasa y el interés.

El valor de la tasa de inflación puede, entonces, ser hallada utilizando la fórmula de la tasa de
interés para una operación simple cualquiera:

K - K0 K
J= = -1
K0 K0

134
donde (K) debe ser reemplazado por el índice del final del lapso considerado y (Ko) por el
índice inicial. Simbolizando con (j) a la tasa de inflación medida entre el período cero y el
período (j); con (Ij) al índice del mes (j) y con (I0) al índice del mes cero:

I j -I0 Ij
πj = = -1
I0 I0

Para nuestro ejemplo, la tasa de inflación de Abril / 06 sobre el mes de Marzo / 06, será:

4 = 176,58 – 1 = 0,0097 (0,97 %)

174,88

Si el índice de Mayo / 06, fue de 177,41; la tasa de inflación de Mayo sería:

5 = 177,41 – 1 = 0,0047 (0,47 %)

176,58

La tasa de inflación del bimestre (Abril – Mayo) / 06, será:

(3 – 5) = 177,41 – 1 = 0,01447 (1,44 %)

174,88

Al mismo resultado se llega utilizando el concepto de capitalización:

K3 ≡ I3 K5 ≡ I5

0 1 2 3 4 5
4 5

(3 – 5)
K5 = K3 (1 + 4) . (1 + 5) = K3 [1 + (3 – 5)]

1 + (3 – 5) = (1 + 4) . (1 + 5) (3 – 5) = [(1 + 4) . (1 + 5) - 1]

Siendo: 4 = 0,97 % (Inflación de Abril / 06)

5 = 0,47 % (Inflación de Mayo / 06)

Será: (3 – 5) = [(1 + 0,0097) . (1 + 0,0047) - 1] . 100 = 1,44 %

Como se “descubre”, la tasa de inflación es capitalizable. Si se supone a la tasa de inflación ()

como constante, se puede plantear:

135
 1
 I 
1 + π 
n n
I n = I0  π= n  - 1 y sus derivadas
 I0 

Analizando los siguientes índices de precios al consumidor, nivel general de los años 2005 y
2006:

I. P. C. NIVEL GENERAL

AÑO 2.005 AÑO 2.006

Diciembre /04 151,30 Diciembre / 05 169,95

Enero / 05 153,54 Enero /06 172,12
Febrero / 05 155,00 Febrero /06 172,80
Marzo / 05 157,39 Marzo /06 174,88
Abril / 05 158,16 Abril /06 176,58
Mayo / 05 159,11 Mayo /06 177,41
Junio / 05 160,57 Junio /06 178,27
Julio / 05 162,18 Julio /06 179,37
Agosto / 05 162,89 Agosto /06 180,38
Septiembre /05 164,79 Septiembre /06 182,00
Octubre / 05 166,07 Octubre /06 183,56
Noviembre / 05 168,08 Noviembre /06
Diciembre / 05 169,95 Diciembre /06

Con ellos a la vista, resolveremos los siguientes ejemplos de aplicación:

Ejemplo 1:

a) Hallar la Tasa de Inflación para: Enero / 05 y Febrero / 05.

1 = 153,54 - 1 = 0,014805 1 = 1,48 %

151,30
2 = 155,00 - 1 = 0,009509 2 = 0,95 %
153,54

b) Hallar la Tasa de Inflación del bimestre: Enero – Febrero / 05.

(0 – 2) = 155,00 - 1 = 0,024455 (0 – 2) = 2,45 %
151,30

c) Hallar la Tasa Media Mensual del primer Bimestre / 05:

I(02 / 05) = I(12 / 04) . (1 + (0 – 2))²

I(02 / 05 ) 1/2
= 1 + (0 – 2) y como: I(02 / 05) = 1 + (0 – 2)
I(12 / 04) I(12 / 04)

136
(1 + (0 – 2))1/2 = 1 + (0 – 2) (0 – 2) = (1 + (0 – 2))1/2 – 1

Tasa Media Mensual para el primer Bimestre / 05:

(0 – 2) = (1 + 0,02445)1/2 – 1 = 0,012154 (0 – 2) = 1,22 %

También:

(0 – 2) = I(02 / 05) 1/2

-1= 155,00 1/2
- 1 = 0,012154 (0 – 2) =1,22 %
I(12 / 04) 151,30

Ejemplo 2:

a) Hallar la Tasa Anual de Inflación del año 2005.

[1+ (2005)] = (1 + 01/05)(1 + 02/05)(1 + 03/05)(1 + 04/05)…(1 + 11/05)(1 + 12/05)

[1 + (2005)] = 1 + I01/05 – 1 . 1 + I02/05 – 1 ….. 1 + I12/05 – 1 = I12/05

I12/04 I01/05 I11/05 I12/04

(2005) = I12/05 - 1
I12/04

La tasa de inflación registrada en el año 2005, será:

(2005) = 169,95 - 1 = 0,1233 (2005) = 12,33 % Anual

151,30

Se puede ver que de acuerdo a la variación experimentada por el Índice de Precios al

Consumidor (Nivel General), desde Diciembre 2004 (12 / 04) a Diciembre 2005 (12 / 05); o sea
de punta a punta, se registró para el año 2005 una inflación de precios del 12,33 % de los
precios de bienes y servicios que componen la canasta estudiada por dicho índice.

b) Hallar la Tasa Media Mensual del año 2005.

π 2005 = 12 1 + 0,1233 - 1 = 0,009734  π 2005 = 0,97 % Mensual

π 2005 = 1 + 0,1233
1
12 - 1 = 0,009734  π 2005 = 0,97 % Mensual

137
  O sea, la Tasa Anual de Inflación es, asimilando a la Tasa de Interés, una Tasa Efectiva
Anual.
 La Tasa Media Mensual, una Tasa Equivalente Mensual.

Ejemplo 3:

Si la inflación registrada en Enero 2005 (01 / 05) fue del 1,48 %; la de Febrero 2005 (02 / 05)
del 0,95 %; la de Marzo 2005 (03 / 05) del 1,54 %, verificar esta última y calcular:

a) Tasa de Inflación del Primer Trimestre 2005.

03/05 = I03/05 – 1 = 157,39 -1 = 0,15419 03/05 = 1,542 %

I02/05 155,00

(0 – 3) = (1 + 01/05) . (1 + 02/05) . (1 + 03/05)

(0 – 3) = (1 + 0,0148) . (1 + 0,0095) . (1 + 0,0154) – 1 = 0,04022

(0 – 3) = 4,02 % Trimestral

b) La Tasa de Inflación Media Mensual del período.

(0 – 3)/05 = (1 + 0,04022)1/3 – 1 = 0,01323

(0 – 3)/05 = 1,32 % Mensual

c) Si se mantiene el ritmo del primer trimestre, cuál será la Tasa Anual de Inflación Estimada
para el 2005.

Tasa Anual Estimada: (2005) = (1 + (0 – 3)/05)4 – 1

(2005) = (1 + 0,04022)4 – 1 = 0,17085

(2005) = 17,09 % Anual

Comparándola con la Tasa Anual de Inflación 2005, punta a punta (12 / 04 – 12 / 05), vemos
que la Inflación del primer trimestre 2005 se fue frenando, o sea no mantuvo su ritmo, por lo
cual la (2005) > (2005) (punta a punta).

 Ahora analizaremos los ejemplos desarrollados, aplicando el índice I. P. I. M. (Nivel

General), para ver las diferencias entre Inflación minorista y mayorista.

I. P. I. M. - NIVEL GENERAL
AÑO 2005 AÑO 2006

138
Diciembre /04 240,23 Diciembre / 05
Enero / 05 237,93 Enero /06 265,79
Febrero / 05 240,46 Febrero /06 269,40
Marzo / 05 245,20 Marzo /06 273,66
Abril / 05 248,78 Abril /06 271,96
Mayo / 05 248,60 Mayo /06 275,90
Junio / 05 249,19 Junio /06 277,00
Julio / 05 252,31 Julio /06 279,23
Agosto / 05 255,46 Agosto /06 281,22
Septiembre / 05 260,29 Septiembre /06 283,03
Octubre / 05 263,22 Octubre /06 282,29
Noviembre / 05 263,43 Noviembre /06 282,92
Diciembre / 05 265,79 Diciembre /06

Ejemplo 1:

a) Hallar la Tasa de Inflación para: Enero / 05 y Febrero / 05.

1 = 237,93 - 1 = - 0,00957 1 = - 0,957 %

240,23
2 = 240,46 - 1 = 0,01063 2 = 1,063 %
273,93

b) Hallar la Tasa del Inflación del bimestre: Enero – Febrero/ 05.

(0 – 2) = 240,46 - 1 =0,00096 (0 – 2) = 0,096 %

240,23

c) Hallar la Tasa Media Mensual del primer Bimestre / 05.

240,46 ½ - 1 =  (0 - 2)
240,23

(0 - 2) = 0,00048 (0 - 2) = 0,048 %

o bien:

(0 - 2) = (1 + 0,00096)1/2 = 0,00048 (0 - 2) = 0,048 %

139
Ejemplo 2:

a) Hallar la Tasa Anual de Inflación del año 2005.

(2005) = 265,79 - 1 = 0,106398 (2005) = 10,64 % Anual

240,23

b) Hallar la Tasa Media Mensual del año 2005.

π 2005 = 12 1 + 0,106398 - 1 = 0,00846  π 2005 = 0,846 % Mensual

π 2005 = 1 + 0,106398
1
12 - 1 = 0,00846  π 2005 = 0,846 % Mensual

Ejemplo 3:

Si la inflación registrada en Enero 2005 (01 / 05) fue del – 0,96 %; la de Febrero 2005 (02 / 05)
del 1,06 %; la de Marzo 2005 (03 / 10) del 1,97 %, verificar esta última y calcular:

a) Tasa de Inflación del Primer Trimestre 2005:

Primero verifiquemos la Tasa de Inflación del mes de Marzo:

03 /05 = 245,20 - 1 = 0,0197 03 / 05 = 1,97 %

240,46

y ahora, calculamos la Tasa de Inflación del Primer Trimestre:

(0 - 3)/05 = (1 – 0,0096) . (1 + 0,0106) . (1 + 0,0197) – 1 = 0,0207

(0 - 3)/05 = 2,07 % Trimestral

140
b) La Tasa de Inflación Media Mensual del período.

(0 – 3)/05 = 245,20 1/3

240,23 – 1 = 0,0068 (0 - 3) = 0,68 % Mensual

también:
(0 - 3)/05 = (1 + (0 - 3)/05)1/3 – 1 = (1 + 0,02069)1/3 – 1 = 0,0068

(0 - 3)/05 = 0,68 % Mensual

c) Si se mantiene el ritmo del primer trimestre, la Tasa Anual de Inflación Estimada para el
2005, será:

Tasa Anual Estimada: (2005) = (1 + 0,02069)4 – 1 = 0,0854

(2005) = 8,54 % Anual

Al comparar la Tasa Anual Estimada con la Tasa Anual de Inflación, punta a punta (12 / 04 –
12 / 05), vemos que la Inflación del primer trimestre 2005 fue en ascenso, por lo cual la
(2005) < (2005) (punta a punta).

Para terminar, comparemos los resultados que hemos obtenido:

Índice I. P. C. I. P. I. M.
Ejemplo Nivel General Nivel General

1 = 1,48 % 1 = - 0,957 %
1 a
2 = 0,95 % 2 = 1,063 %

141
 b (0 – 2) = 2,45 % Bimestral (0 - 2) = 0,096 % Bimestral
c (0 - 2) = 1,22 % Mensual (0 - 2) = 0,048 % Mensual
a (2005) = 12,33 % Anual (2005) = 10,64 % Anual
2
b (2005) = 0,97 % Mensual (2005) = 0,846 % Mensual
03/05 = 1,542 % 03/05 = 1,97 %
a
(0 - 3) = 4,02 % Trimestral (0 - 3) = 2,07 % Trimestral
3 b (0 – 3)/05 = 1,32 % Mensual (0 – 3)/05 = 0,68 % Mensual
c (2005) = 17,09 % Anual (2005) = 8,54 % Anual

Precios expresados en una sola moneda

Cuando existe desvalorización monetaria, las magnitudes con que se expresan los precios en
distintas fechas varían, sin que necesariamente esa variación refleje el auténtico incremento o
disminución operados en los mismos.

Para realizar estudios del comportamiento de precios debemos, frente al cambio que se produce
en la unidad de medida, realizar previamente la conversión a una sola moneda, utilizando para
ello los índices de precios o las tasas de inflación.

Supongamos que una inversión demandaba en Junio del año 2005 $30.000 y en Octubre del
2006, la misma inversión ascendía a $32.000. El Índice de Precios para Junio / 2005 fue de
160,57 y el de Octubre / 2006 fue de 183,56.

La tasa de inflación entre ambos resulta:

 = 183,56 - 1 = 0,1432 [14,32 % de (06 / 05) a (10 / 06)]

160,57

El monto de la Inversión en Junio / 05 fue de $30.000 expresado en moneda de ese mes; en

moneda de Octubre / 06 resultará:

P = $30.000 . I(10 / 06) = $30.000 . 183,56 = $34.296

I(06 / 05) 160,57
ó bien:

P = $30.000 . (1 + ) = $30.000 . (1 + 0,1432) = $34.296

La respuesta nos dice que en Junio / 05 la Inversión costaba $34.296 de “AHORA”, mientras el
precio actual de la Inversión es de $32.000. Como se ve, la Inversión ha disminuido su precio
en términos reales.

También podemos expresar los precios de ahora (Octubre / 06) en moneda de Junio / 05,
haciendo la operación inversa:

P = $32.000 . I(06 / 05)

I(10 / 06)

142
P = $32.000 . 160,57 = $27.992
183,56

ó bien:

P = $32.000 . 1
1+

P = $32.000 . 1 = $27.992
1 + 0,1432

Comparando este resultado con los $30.000 que costaba entonces, se obtiene la misma
respuesta, con otra moneda, ha disminuido su precio en términos reales.

Podemos decir en síntesis que, para ajustar por inflación los precios, el coeficiente corrector es
(1 + ); para retrotraer los precios en el tiempo, se realiza la operación inversa, dividiendo por
(1 + ).

Ejemplo 1:

En Febrero 2006 teníamos $10.000 en efectivo e hicimos una colocación a plazo fijo a seis
meses, con un interés nominal anual del 6 %. El Índice de ese mes fue de 172,80 y el de Agosto
/ 06, al vencimiento, 180,38. Calcular el rédito o débito de la operación.

K0 = $10.000

n = 6 = 0,50 años K = $10.000 (1 + 0,06 . 0,50) = K0 (1,03)

12
Como vemos, por intereses el Capital
J = 0,06 crecerá un (3 %) en seis meses.
año

K = $10.000 (1,03) = $10.300

Los $10.000 de Febrero / 06, expresado en moneda de Agosto del mismo año, resultan:

$10.000 . 180,38 = $10.439

172,80

En Agosto / 06 tenemos $10.300; para tener lo mismo debimos disponer de $10.439. Es decir,
tenemos el 98,67 % de lo que debimos tener; la pérdida o débito, por consiguiente, es del 1,33
%, y la respuesta es válida cualquiera fuera la suma depositada (K0) pues en ambos casos, la
fórmula del monto y el ajuste por inflación, llevan el capital inicial (Inversión) como simple
factor.

Analicemos esta misma situación utilizando el Índice I. P. I. M. – Nivel General.

Sabiendo que el índice de Febrero fue 273,66 y el de Agosto, al vencimiento, 283,03. Calcular
el rédito o débito de la operación.

143
K = $10.000 . (1 + 0,06 . 0,50) = $10.000 . (1,03) = $10.300

Los $10.000 de Febrero / 06, expresados en moneda de Agosto del mismo año, resultan:

$10.000 . 283,03 = $10.342

273,66

En Agosto /06 tenemos $10.300, para tener lo mismo debimos disponer de $10.342. Es decir,
tenemos el 99,59 % de lo que debimos tener; la pérdida o débito, por consiguiente, es del 0,41
%.

Ejemplo 2:

Durante un período en que la inflación fue del 30 % hemos mantenido inmovilizada en una
cuenta corriente bancaria, una importante suma. Calcular el porcentaje de pérdida registrada en
ese lapso.
Tomando la suma como unidad: $1

Valor final de cada peso inmovilizado = $1 = $1 = $0,76923

(1 + ) 1,30

La pérdida en tanto por uno = $1 - $0,76923 = $0,23077 o sea el 23,077 %.

El procedimiento elegido fue llevar los valores al momento inicial. Referidos al momento final,
cada peso del principio tendrá el valor:

$1 . (1 + ) = $1 . (1,30) = $1,30
Como tenemos nada más que un peso ($1), la pérdida es de $0,30; que representa con respecto
a lo que debimos tener, exactamente el mismo porcentaje de pérdida ya hallado.

Ejemplo 3:

A una empresa del medio le es concedido un préstamo de $1.000.000 al 14 % mensual, por un

mes, con cuya suma compra mercadería por la misma cantidad. Al cabo del mes vende la
mercadería que en ese momento cuesta $1.200.000 en razón de la inflación, en $1.180.000.
Calcular el resultado explicando las causas.

En Apariencia:

Ventas $1.180.000
Costo de Ventas $1.000.000
Utilidad Bruta $ 180.000
Costo Financiero $ (140.000)
Utilidad Neta $ 40.000

En Realidad:

Ventas $1.180.000
Costo de Ventas $1.200.000

144
Pérdida Bruta $ (20.000)
Utilidad Financiera $ 60.000
Utilidad Neta $ 40.000

La Utilidad Financiera deviene de que si se pidió prestado $1.000.000, la empresa debió

reintegrar $1.200.000 para devolver la misma cantidad. Como reintegró $1.140.000, con
“intereses” y todo, resultó una utilidad de $60.000 que le compensó la pérdida por ventas.

Si la empresa hubiera operado con capital propio el resultado hubiera sido negativo.

Aquí queda planteado uno de los problemas que trataremos de dilucidar: La Tasa Negativa De
Interés.

La tasa real de interés

A) Supongamos que hemos depositado un capital K0 = $100.000 a un año de plazo, al 45 %

anual efectivo de interés, habiéndose percibido al final del año, entonces, $145.000.
Si la inflación en el mismo período fue del 35 %, veamos el análisis que podemos hacer:

Capital Inicial a Moneda de Fin de Año: ---------- K0 (1 + )

(Capital ajustado por inflación): ----------------- $100.000 . 1,35 = $135.000

Percibido por Capital e Interés: K = K0 (1 + Jn): -- $100.000 . 1,45 = $145.000

Renta Neta: -------------------------------------------------------- = $ 10.000

Los $10.000 representan, sobre los $135.000 de capital ajustado, el 7,4074 %, porcentaje de
interés real percibido por la inversión financiera. Un análisis apresurado nos hubiera hecho
concluir erróneamente que, con el 45 % de interés anual y el 35 % de inflación anual, la Renta
Neta alcanzaría, por diferencia, el 10 %, cuando en realidad es menor.

Veamos la cuestión en forma analítica:

1 período

0 1

$1 $1 (1 + i’) = $(1 + i’)

$1 $1 (1 + ) . (1 + r) = $(1 + ) . (1 + r)

En un período, en el cual la tasa efectiva que incluye la desvalorización monetaria es (i’), $1

alcanza el valor $(1 + i’).

Si existe un interés sobre ese capital ajustado y a la tasa la denominamos real, simbolizándola
con la letra (r), al cabo del período el capital $1(1 + ) se tendrá que transformar en:

$1 (1 + ) . (1 + r) = (1 + ) . (1 + r).

145
Si (i’) contiene a () y a (r), como conocemos el valor de (), el de (r) se podrá lograr igualando
el capital obtenido $(1 + i’) con el que debió obtenerse: $(1 + ) . (1 + r).
$(1 + i’) = $(1 + ) . (1 + r)

(1 + r) = (1 + i’)
(1 + )

r = (1 + i’) - 1 = 1 + i’ – 1 - 
(1 + ) (1 + )

r = (i’ - )
(1 + )

Para nuestro ejemplo:

r = 0,45 – 0,35 = 0,10 = 0,074074 r = (7,4 % Anual)

1,35 1,35

Respuesta que ya habíamos obtenido para el caso.

Podrá advertirse en la expresión matemática de la tasa real (r), que la misma es nula para (i’ =
) y es negativa para (i’ < ).

Ejemplo 1:

Realizamos un depósito al 45 % nominal anual y a seis meses de plazo. La inflación de los seis
meses resultó del 18 %. Calcular la tasa real anual.

Tasa Efectiva Anual: i’ = 1 + 0,45 ² - 1 = 0,500625

2 año

Analizamos ahora la tasa de inflación:

 = (1 + 0,18)² - 1 = 0,3924
año

r = 0,500625 – 0,3924 = 0,077725509

1,3924 año

r = 7,77 % Anual

Más fácil, tal vez, será interpretar lo que pasó en el semestre:

i’ = 1 + 0,45 -1= 0,225 (22,5 % Semestral)

2 semestre

146
 r = 0,225 – 0,18 = 0,038135593 (3,81 % Semestral)
1,18 semestre

r = (1 + 0,038135593)² - 1 = 0,077725509 (7,77 % Anual)

año

En ambos casos, como no podría ser de otra manera, la respuesta es del 7,77 % anual.

Ejemplo 2:

Depositamos en Marzo / 05 una suma al 6 % anual nominal por dos meses, al cabo de los
cuales renovamos el resultante total por tres meses más al 7 % nominal anual. Calcular la tasa
real de interés obtenida durante todo el proceso.

1º) Calculamos la inflación registrada en el lapso: Marzo / 05 — Julio / 05, o sea en los cinco
meses transcurridos:
1 + (3 - 7)/05 = (1 + 03/05) (1 + 04/05) (1 + 05/05) (1 + 06/05) (1 + 07/05)

1+ (3 - 7)/05 = 1+ I03/05 – 1 . 1+ I04/05 – 1 . 1+ I05/05 – 1 . 1+ I06/05 – 1 . 1+ I07/05 – 1

I02/05 I03/05 I04/05 I05/05 I06/05

1 + (3 - 7)/05 = 1 +  = I07/05 = 162,18 = 1,046322581

I02/05 155,00

(3 - 7)/05 =  = 0, 046322581 (4,6323 %)

2º) Calculamos el monto de $1:

$1 1 + 0,06 . 2 . 1 + 0,07 . 3 = $1,027675

12 12

Por lo tanto, la tasa efectiva de interés para los cinco meses resulta:

$1,027675 - $1 = 0,027675 (2,7675 %)

R (cinco meses) = 2,7675 % - 4,6323 % = - 1,7822 %

1,046323

Como vemos, la tasa real para los cinco meses es negativa.

Anualizada (llevada al año):

r = (1 – 0,017822)12/5 – 1 = - 0,04224 (- 4,224 %)

Es negativa del 4,224 % Anual

147
La tasa real de los cinco meses nos dice que en la operación hemos perdido el 1,78 % del
capital.

Vamos a resolver este ejemplo con el índice I. P. I. M. – Nivel General, que mide la inflación
mayorista.

1º) La inflación registrada en el lapso: Marzo / 05 — Julio / 05, o sea en los cinco meses
transcurridos, fue:

1 + (3 - 7)/05 = 1 +  = I07/05 = 252,31 = 1,049280546

I02/05 240,46

(3 - 7)/05 =  = 0,049280546 (4,9281 %)

2º) El monto de $1:

$1 1 + 0,06 . 2 . 1 + 0,07 . 3 = $1,027675

12 12

La Tasa Efectiva de Interés para los cinco meses es:

$1,0227675 - $1 = 0,027675 (2,7675 %)

r(cinco meses) = 2,7675 – 4,9281 = - 2,0591

1,049281

Observemos que, utilizando los índices de precios mayoristas, la Tasa Real para los cinco
meses, también ha resultado negativa.

Anualizada:

r = (1 – 0,020591)12/5 – 1 = - 0,04871 (- 4,871 %)

Es negativa del 4,871 % anual.

La Tasa Real de los cinco meses nos dice que en la operación hemos perdido el 2,06 del capital.

B) Hemos podido mostrar el comportamiento de la tasa real en operaciones concluidas. Las

operaciones financieras son naturalmente prospectivas. Si fijamos la tasa de interés, como la

148
tasa real es función de ese dato y de la tasa de inflación, no podremos hallarla hasta concluida
la operación.

El pronóstico es posible cuando la inflación no ofrece varianzas pronunciadas: de lo contrario

en el mercado aparecen operaciones de cortísimo plazo como las únicas existentes, con la
metodología clásica. La utilización del crédito ajustado por inflación resulta la única posible
para créditos de mediano y largo plazo.
La práctica ha consagrado para tal realidad, el crédito con tasa variable o flotante: cada treinta
días, por ejemplo, se fija la tasa para el mes siguiente. Una manera de evitar el error de
pronóstico por un lapso mayor, que lleva a que el prestamista o el deudor, según el signo de la
falla, puedan resultar gravemente perjudicados, o sea, estamos planteando la mayor dificultad
en el financiamiento en épocas de inflación y la causa de las demás dificultades.

Ajuste de deudas por inflación en operaciones sencillas

1) Veamos en primer lugar un ajuste de deuda, sin interés.

Si nos atenemos a los índices mensuales, encontramos la primera restricción: el plazo de la

operación debe medirse en meses.

Como los índices de precios son conocidos en torno a los ocho días posteriores a la finalización
de cada mes, no conocemos la base para practicar el ajuste, que tendría que ser el índice del día
en que se efectúa la operación. Por idéntica razón, tampoco se va a conocer el índice final, es
decir, el correspondiente al día que concluya la operación.

Graficando:

Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre

X X X X X X
05/05 06/05 07/05 08/05 09/05 10/05

En este gráfico de seis períodos mensuales, la marca (x) indica la fecha aproximada de
conocimiento del índice de precios del mes anterior.

Tomemos como ejemplo un préstamo desde Junio a Octubre, por cuatro meses. Si el día del
préstamo es anterior a la marca (x), podríamos esperar su publicación para utilizar como base el
índice de Mayo; pero al vencimiento, en Octubre, no conoceremos el índice de Septiembre,
impidiéndonos el ajuste.

En las operaciones bancarias, durante todo un mes calendario se utiliza el mismo índice base.
No pudiendo ser, por la razón apuntada, el del mes anterior, se concluye utilizando el de dos
meses antes, es decir, en Junio el de Abril, en Julio el de Mayo, etc.

149
Al momento de la devolución, debe ocurrir lo mismo, para que el ajuste se practique por el
número de meses pactado. En nuestro caso, el préstamo de Junio a Octubre, por cuatro meses,
se practica con los índices de Abril y Agosto.

Tengamos los siguientes índices:

Abril – 158,16
Mayo – 159,11
Junio – 160,57
Julio – 162,18
Agosto – 162,89

Para ajustar un préstamo sin interés, de $5.000, desde el 5 de Junio al 5 de Octubre, haremos:

Importe a devolver = $5.000 . 162,89 = $5.149,53  $5.150

158,16

y todas las operaciones, cualquiera fuere el día, de Junio a Octubre, llevarán el mismo
coeficiente corrector: (1 + ) = 1,030; que es el cociente entre ambos índices utilizados.

Cuando las tasas de inflación presentan una variación pronunciada a niveles altos, la utilización
de índices atrasados se presta a la especulación, al aprovecharse en el futuro para el ajuste, la
inflación ya producida.

Para evitar en lo posible que ello ocurra, los plazos mínimos en operaciones financieras
ajustables por inflación (operaciones indexadas), deben superar los cuatro a seis meses, de
manera que en la incertidumbre, no se sepa si la inflación pasada que sirve para el ajuste será
mayor o menor que la inflación futura que no se tomará en cuenta debido a que al reintegro
también se utilizarán índices atrasados.

En resumen, y siendo el mes del préstamo de orden (h) y el mes del reintegro de orden (K), la
fórmula de ajuste, si K0 es el capital y Kª0 el capital ajustado sin interés, es:

Kª0 = K0 . I(K - 2)
I(h - 2)

2) Si además del ajuste, se conviene una tasa de interés real (r), no habrá más que aplicar la
capitalización ajustada, (Kª), utilizando el monto a interés, simple o compuesto, a la tasa
convenida. Si se aplica interés simple, (r) quedará modificada:

Kª = Kª0 . (1 + nr) = K0 . I(K - 2) . (1 + nr)

I(h - 2)

Sea en el ejemplo anterior, aplicar un interés del 5 % anual. Si el tiempo se computa en días
calendario, entre el 5 de Junio y el 5 de Octubre hay 122, por tanto:

150
Kª = $5.150 . 1 + 0,05 . 122 = $5.236,00
365

o bien:

Kª = $5.000 (1,03) . (1,0167) = $5.236,00

La aplicación de la fórmula implica ajustar el capital en un 3 % de inflación y aplicar el interés,

como corresponde, desde el momento en que ambos se perciben en la misma moneda.

Un cálculo más explicativo sería el siguiente:

Capital: --------------------------------------------- $5.000,00

Interés: $5.000 . 0,05 . 122 año ------------- $ 83,56

año 365

Monto a Moneda de Origen: --------------------- $5.083,56

Capital Ajustado: $5.000 . 162,89 ----------- $5.150,00

158,16

Interés Ajustado: $83,56 . 162,89 ----------- $ 86,00

158,16

Monto Ajustado: ----------------------------------- $5.236,00

Si se aplican intereses compuestos:

Kª = Kª0 . (1 + r)n = K0 . I(k – 2) . (1 + r)n

I(h – 2)

Para nuestro ejemplo, suponiendo capitalización anual:

Kª = $5.000 . 162,89 . (1,05)122/365  $5.235

158,16

Analicemos el préstamo utilizando el índice mayorista I. P. I. M. (Nivel General).

151
Importe a devolver = $5.000 . 255,46  $5.134 Capital Ajustado
248,78

El coeficiente corrector es: (1 + ) = 1,0269, para todas las operaciones de Junio a Octubre.
Si se aplica un interés del 5 % anual, con interés simple tenemos:

Kª = $5.000 . 255,46 . 1 + 0,05 . 122 = $5.220

248,78 365

ó Kª = $5.000 . (1,02685) . (1,01671) = $5.220

Detalladamente:

Capital: --------------------------------------------- $5.000,00

Interés: --------------------------------------------- $ 83,56

Monto a Moneda de Origen: --------------------- $5.083,56

Capital Ajustado: ---------------------------------- $5.134,00

Interés Ajustado: $83,56 . 255,46 ----------- $ 86,00

248,78

Monto Ajustado: ----------------------------------- $5.220,00

Y si se aplica interés compuesto:

Kª = $5.000 . 255,46 . (1,05)122/365  $5.219

248,78

Concretamente:

Capital: --------------------------------------------- $5.000,00

Interés: --------------------------------------------- $ 82,21

Monto a Moneda de Origen: --------------------- $5.082,21

Capital Ajustado: ---------------------------------- $5.134,26

Interés Ajustado: ---------------------------------- $ 84,42

152
Monto Ajustado: ----------------------------------- $5.219,00

Índice diario de ajuste por inflación

Cuando la tasa de inflación es elevada, se pueden utilizar índices diarios para el ajuste por
inflación, con los inconvenientes propios del conocimiento tardío de los índices mensuales, que
hemos señalado. Estos índices facilitan las colocaciones a distintos plazos que los medidos en
meses, y se calculan aplicando tasa diaria equivalente a la tasa de inflación mensual de dos
meses antes, fijando la base en un día cualquiera; por lo general el último día elegido para
iniciar su aplicación, o el primer día del mes siguiente.

Tengamos por ejemplo, los siguientes índices para el año 2005:

Marzo – 157,39
Abril – 158,16
Mayo – 159,11
Junio – 160,57
Julio – 162,18
Agosto – 162,89

Un depósito se realiza el 14 de Junio, por 130 días, venciendo por lo tanto el 22 de Octubre. La
última tasa de inflación conocida al empezar Junio es la de Abril, que resultó:

4 = I(04/05) – 1 = 158,16 - 1 = 0,004892306 (0,489 % Mensual)

I(03/05) 157,39

En lugar de tomar el índice del mes de Abril (dos meses antes) como base para el ajuste,
supongamos que ese índice corresponde al último día del mes de Mayo, para el ajuste diario, en
Junio haremos crecer ese índice “capitalizándolo” con la tasa diaria equivalente a la tasa de
inflación del mes de Abril, que resulta:

(1 + (30 días))30 = (1 + 4) (30 días) = (1 + 4)1/30 -1

(30 días) = 158,16 1/30 – 1 = 0,000162692  0,000163

157,39

El factor de “capitalización” entonces es (1 + (30 días)) o sea: 1,000163

Los índices para cada día del mes de Junio serán:

Día 1: 158,16 . 1,000163 = 158,19

Día 2: 158,19 . 1,000163 = 158,22

153
Día 3: 158,22 . 1,000163 = 158,25
Día 4: 158,25 . 1,000163 = 158,28
Día 5: 158,28 . 1,000163 = 158,31
…………………………………………………….

Para el 14 de Junio será:

Día 14: 158,16 . (1,000163)14 = 158,53 = I14/06

que será el día base para nuestra operación.

Estos índices se pueden fijar con anticipación, debido a que la tasa de inflación del mes de
Abril es conocida desde los primeros días del mes de Mayo.

Para la fecha de vencimiento ocurrirá una situación semejante. Conocido el índice de Agosto,
podemos obtener la inflación del mes, que será aplicada en Octubre:

8 = I08/05 -1 = 162,89 – 1 = 0,004377852 (0,438 % Mensual)

I07/05 162,18
La tasa diaria equivalente a la tasa de inflación del mes de Agosto, será:

(31 días) = 162,89 1/31 – 1 = 0,000140923  0,000141

162,18

Para obtener el índice correspondiente al 22 de Octubre, haremos:

I22/10 = 162,89 . (1,000141)22 = 163,40

Por lo tanto, el capital ajustado desde el 14 de Junio al 22 de Octubre será:

Kª0 = K0 . 163,40 = K0 . (1,031)

158,53

El coeficiente (1,031) actúa como un coeficiente de corrección cualquiera fuese el capital. Si la

operación se realiza con una tasa de interés, habrá que calcular la misma sobre el capital
ajustado, como lo hemos hecho en el punto anterior.

Con este criterio ajustemos el capital prestado de $5.000 el 5 de Junio de 2005 por 122 días, o
sea al 5 de Octubre de 2005.

Para obtener el índice correspondiente al (05 / 06 / 05), haremos:

I(05/06/05) = 158,16 . (1,000163)5 = 158,30 = I(05/06)

Para obtener el índice correspondiente al (05 / 10 / 05), haremos:

154
I(05/10/05) = 162,89 . (1,000141)5 = 163,00 = I(05/10)

Por lo tanto, el capital ajustado desde el 5 de Junio al 5 de Octubre del 2005, será:

Kª0 = $5.000 . 163,00 = $5.000 . 1,03 = $5.150

158,30

Para obtener el índice del día (d), para un determinado mes de orden (h), hemos seguido un
procedimiento que puede simplificarse en la siguiente fórmula:

d ó d
I (d / h) = I (h – 2) . I(h - 2)
30 31
I(h – 3)

Siendo (30 o 31) los días del mes (h) y no del mes (h – 2) y I(h – 2) representa ahora el índice
diario del último día del mes anterior que puede ser de (30 o 31) días. Como hemos dicho, el
índice base puede ser fijado un día elegido, haciendo igual a cien o a uno. El momento en que
se elija la base, no altera los ajustes, como es lógico.

Seguidamente, resolvamos este ejemplo con el índice mayorista I. P. I. M. Nivel General.

Primero, vamos a obtener el “factor de capitalización” para el ajuste diario:

1 +(30 días) = 248,78 1/30 1 + (30 días) = 1,00048

245,20

El índice para el día 5 de Junio, será:

I(05/06/05) = 248,78 . (1,00048)5 = 249,38

que será el índice base para nuestra operación.

El “factor de capitalización” para la fecha de vencimiento será:

1 +(31 días) = 255,46 1/31 1 +(31 días) = 1,00040

252,31

Luego, para obtener el índice para el día 5 de Octubre, haremos:

155
 I(05/10/05) = 255,46 . (1,00040)5 = 255,97

Por lo tanto, el capital ajustado desde el 5 de Junio al 5 de Octubre, será:

Kª0 = $5.000 . 255,97 = $5.132

249,38

Comparemos los resultados:

I. P. C. – Nivel General I. P. I. M. – Nivel General

1 + (30 días) = 1,000163 1 + (30 días) = 1,00048

Factor de Capitalización
1 + (31 días) = 1,000141 1 +(31 días) = 1,00040
I(05/06/05) = 158,30 I(05/06/05) = 249,38
Índice
I(05/10/05) = 163,00 I(05/10/05) = 255,97

Capital Ajustado Kª0 = $5.150 Kª0 = $5.132

El índice financiero diario

El cálculo de intereses con tasas variables crea dificultades y posibilita cometer errores de
cálculo, que pueden ser superados mediante la aplicación de la técnica que vamos a ver.

El Índice Financiero Diario, funciona como el índice diario para el ajuste por inflación. La
diferencia fundamental es conceptual, pues la tasa diaria para su elaboración resulta de la tasa
efectiva mensual (o anual) fijada por las autoridades monetarias o convenida por las partes.
Las objeciones jurídicas que pueden oponérsele, alegando anatocismo, por ser tasas con
capitalización diaria, deben ceder ante la demostración de que las técnicas de interés simple (n
< 1) conducen a una modificación en más, de la tasa establecida o convenida. El problema, en
todo caso, existiría para deudas pagadas fuera de término, situaciones en las cuales El Interés
Punitorio admitido puede actuar como corrector del gran defecto de “capitalización” en épocas
de inflación.
Un ejemplo ilustrará sobre como se aplica la técnica.

Supongamos que se convenga el día 30 de Junio como base, con índice financiero igual a uno y
se acuerde o se fije la tasa de Julio en el 10 %.
El índice del día 31 de Julio tendrá que llegar a ser 1,1000 pasando por sus equivalentes diarios
con el coeficiente:

C = (1,10)1/31 = 1,00307925  1,0031

Los índices diarios de Julio serán:

Día 1: 1,0031

156
Día 2: 1,0062
Día 3: 1,0093
Día 4: 1,0125 base de inicio del préstamo del problema analizado
Día 5: 1,0156
Día 6: 1,0187
Día 7: 1,0219
Día 8: 1,0250
Día 9: 1,0282
Día 10: 1,0314
………………………
Día 29: 1,0939
Día 30: 1,0970
Día 31: 1,1000

Si en Agosto la tasa es del 8 % (se acuerda o se fija), el coeficiente diario – corrector será:

C = (1,08)1/31 = 1,0024857  1,00249

Los índices diarios de Agosto, enganchados con el Día 31 (Julio), serán:

Día 1: 1,1027 = 1,10 . 1,00249

Día 2: 1,1054
Día 3: 1,1082
Día 4: 1,1110
Día 5: 1,1138
………………………
Día 28: 1,1793 = 1,10 . 1,0024928
Día 29: 1,1823 base del fin del préstamo del problema analizado
Día 30: 1,1852
Día 31: 1,188

El último índice resulta de capitalizar un mes del 10 % y otro del 8 %.

I31/08 = 1,10 . 1,08 = 1,188

Disponiendo de los índices, un cálculo de “intereses” se resuelve sencillamente. Supongamos

un préstamo de $1.000 desde el 4 de Julio hasta el 29 de Agosto. El monto será:

K = $1.000 . 1,1823 = $1.167,70

1,0125

Mejor precisión para importes grandes se logra consignando mayor número de decimales en los
índices diarios.

De no disponer de los índices, el cálculo del ejemplo anterior debería ser hecho con las
fórmulas tradicionales, por 27 días al 10 % y por 29 días al 8 %, en ambos casos con tasa
equivalente capitalizable. El cálculo sería tedioso; más si consideramos que puede abarcar un
tiempo de varios meses con distintas tasas y distinto número de días.

Cuando existen pagos parciales, se calcula el monto hasta cada pago, deduciéndose del mismo
el importe abonado. El saldo devenga intereses hasta el próximo pago, con el índice básico del
día de la amortización e índice final correspondiente al día del próximo pago.

157
 Ajuste de deudas en operaciones complejas

No existe diferencia conceptual entre un ajuste de deudas en operaciones sencillas y en

operaciones complejas. La complejidad no es conceptual en estas últimas, sino operativa.

Si se convienen pagos parciales irregulares en cuotas y en magnitud (un flujo de fondos) de los
períodos, se deben practicar entre cada prestación o contraprestación, como si fueran varias
operaciones sencillas (a interés simple o interés compuesto).

Normalmente un crédito amortizable es convenido sobre la base de pagos periódicos,

mensuales, trimestrales, etc., acomodándose al ritmo de ingresos del deudor. Las cuotas, por
otra parte, suelen ser constantes y obedecen a algunos de los sistemas de amortización que
hemos estudiado.
Un crédito ajustable por inflación y amortizable, se calcula inicialmente a moneda del momento
del acuerdo. A medida que los índices van reflejando la desvalorización monetaria, se ajustan
las cuotas a pagar y con ellas, todos los demás valores del cuadro de amortización.

Cualquiera de los sistemas de amortización de deudas puede incluir la cláusula de ajuste por
inflación (cláusula indexatoria); la aplicaremos en un ejercicio, al sistema acumulativo o
francés.

Sea un crédito de $100.000 al 6 % de interés, a pagar en cinco años, con cuotas anuales
vencidas, ajustables por inflación (cuotas indexadas) y acordado convencionalmente al iniciarse
el año uno.

La cuota a valores de ese momento será:

C ($) = V5¬0,06 = $100.000 = $23.740

v5¬0,06 4,21236

El compromiso del deudor es abonar en cinco cuotas iguales de $23.740 en moneda del
momento del préstamo, o su equivalente.

El cuadro de amortización resulta:

Amortización
Deuda Interés del Total Deuda
n Cuota ($) Real del
Inicial ($) Período ($) Amortizado ($) Pendiente ($)
Período ($)
1 100.000,00 23.740,00 6.000,00 17.740,00 17.740,00 82.260,00
2 82.260,00 23.740,00 4.935,60 18.804,40 36.544,40 63.455,60
3 63.455,60 23.740,00 3.807,34 19.932,66 56.477,06 43.522,94
4 43.522,94 23.740,00 2.611,38 21.128,62 77.605,68 22.394,32
5 22.394,32 23.740,00 1.345,68 22.394,32 100.000,00 0,00
El préstamo concedido al inicio del año 2001 se ajustará con el índice base correspondiente a
Noviembre del año 2000; para cada cuota se estará a lo que resulten los índices de Noviembre
de cada uno de los años sucesivos.

Tomemos los siguientes:

158
 Noviembre año 2000: 99,25
Noviembre año 2001: 97,68
Noviembre año 2002: 137,31
Noviembre año 2003: 142,30
Noviembre año 2004: 150,04
Noviembre año 2005: 168,08

Ajustadas, las cuotas que se fueron abonando, a valores del momento de pago, resultaron:

C1 = $23.740 . 97,68 = $23.365,00

99,25

C2 = $23.740 . 137,31 = $32.844,00

99,25

C3 = $23.740 . 142,30 = $34.037,00 Cuotas

99,25 Ajustadas
C4 = $23.740 . 150,04 = $35.889,00
99,25

C5 = $23.740 . 168,08 = $40.204,00

99,25

El cuadro de amortización, a posteriori de la ejecución y conclusión del contrato, quedará como

sigue, ajustando previamente la columna de Deuda Inicial, para facilitar el cuadro:

1) $100.000,00 . 97,68 = $ 98.418,00

99,25

2) $82.260,00 . 137,31 = $113.805,00

99,25
3) $63.455,60 . 142,30 = $ 90.980,00 Deuda
99,25 Ajustada
4) $43.522,94 . 150,04 = $ 65.795,00
99,25
5) $22.394,32 . 168,08 = $ 37.925,00
99,25

Amortización
Deuda Deuda Cuota Interés del Deuda
n Real del
Inicial ($) Ajustada ($) Ajustada ($) Período ($) Pendiente ($)
Período ($)
1 100.000,00 98.418,00 23.365,00 5.905,00 17.460,00 80.958,00
2 80.958,00 113.805,00 32.844,00 6.828,00 26.016,00 87.789,00
3 87.789,00 90.980,00 34.037,00 5.459,00 28.578,00 62.402,00

159
4 62.402,00 65.795,00 35.889,00 3.948,00 31.941,00 33.854,00
5 33.854,00 37.925,00 40.204,00 2.279,00 37.925,00 0,00

La regla de oro para la elaboración de este cuadro de amortización y resolver cualquier cuestión
dudosa atinente a problemas de ajuste por desvalorización monetaria es no sumar ni restar
cantidades referidas a distintos momentos, es decir, aplicar, aunque no medien intereses, el
principio básico de las finanzas: “solo son comparables, capitales que están en un mismo
momento”, principio ya estudiado y aplicado a lo largo del dictado de la materia.

Ahora utilicemos el Índice de Precios al por Mayor (I. P. I. M. – Nivel General) para analizar
nuestro ejemplo.

Recordemos que el compromiso del deudor es cancelar un crédito de $100.000 al 6 % de

interés con cinco cuotas anuales vencidas y ajustables por inflación, de $23.740 (en moneda del
momento del préstamo).

Para ajustar las cuotas, tengamos a la vista los siguientes índices:

Noviembre año 2000: 107,83

Noviembre año 2001: 100,40
Noviembre año 2002: 219,32
Noviembre año 2003: 218,90
Noviembre año 2004: 238,15
Noviembre año 2005: 263,43

Las cuotas que se fueron abonando, ajustadas a valores del momento del pago, resultaron:

C1 = $23.740,00 . 100,40 = $22.104,00

107,83

C2 = $23.740,00 . 219,32 = $48.286,00

107,83

C3 = $23.740,00 . 218,90 = $48.193,00 Cuotas

107,83 Ajustadas
C4 = $23.740,00 . 238,15 = $52.431,00
107,83

C5 = $23.740,00 . 263,43 = $57.997,00

107,83

160
 y la Deuda Inicial, ajustada, produjo estos resultados:

1) $100.000,00 . 100,40 = $ 93.110,00

107,83

2) $82.260,00 . 219,32 = $167.312,00

107,83

3) $63.455,60 . 218,90 = $128.818,00 Deuda

107,83 Ajustada
4) $43.522,94 . 238,15 = $ 96.123,00
107,83

5) $22.394,32 . 263,43 = $ 54.710,00

107,83

Con el ajuste por inflación, el cuadro de amortización quedó de este modo:

Amortización
Deuda Deuda Cuota Interés del Deuda
n Real del
Inicial ($) Ajustada ($) Ajustada ($) Período ($) Pendiente ($)
Período ($)
1 100.000,00 93.110,00 22.104,00 5.587,00 16.517,00 76.593,00
2 76.593,00 167.312,00 48.286,00 2.897,00 45.389,00 121.923,00
3 121.923,00 128.818,00 48.193,00 2.892,00 45.301,00 83.517,00
4 83.517,00 96.123,00 52.431,00 3.146,00 49.285,00 46.838,00
5 46.838,00 54.710,00 57.997,00 3.480,00 54.517,00 0,00

161
 CAPITULO V

PRÁCTICO GENERAL DE INFLACIÓN

PROBLEMAS

P – 1) Tengamos los siguientes índices de precios:

ENERO 179,23
FEBRERO 194,70
MARZO 192,05
ABRIL 197,75

Calculemos con ellos:

a) La Inflación de Febrero, de Marzo y de Abril;

b) La Inflación del trimestre Febrero – Abril;
c) La Inflación Media Mensual de ese mismo Trimestre.

P – 2) Los índices de precios de los primeros cinco meses del año señalan una
inflación del 8,73 %. Suponiendo que se repita un fenómeno parecido para el
resto del año, estimar la tasa de inflación anual.

P – 3) La Inflación del mes de Abril fue del 1,28 %, la de Mayo del 5,43 % y la
de Junio negativa del 1,80 %. Calcular:

a) la tasa de inflación del segundo trimestre del año;

b) la tasa media mensual del período.

P – 4) El sueldo mínimo de un empleado público cobrado a fin de Mayo de un

determinado año fue de $280; en Noviembre de $305. Siendo la inflación de
Junio a Noviembre del 8 %, calcular en porcentaje la pérdida o ganancia del
salario real.

P – 5) La tasa de interés de caja de ahorros está en el 0,80 % mensual y la

inflación media es del 2 % para el mismo período. Determinar:
a) la tasa real anualizada;
b) ¿cuánto perdería un capital de $20.000 colocado durante tres años en las
mismas condiciones?

P – 6) Un documento a plazo fijo devenga durante el mes de Septiembre/05, 1,80

% de interés efectivo cada treinta días y renovado durante todo el mes de
Octubre/05 logra el 2 % efectivo cada treinta días. Calcular la tasa real obtenida.

162
P – 7) Se nos acuerda un crédito por $1.800 el día 21 de Febrero del 2006 a pagar
el 21 de Agosto/06, ajustable por inflación más el 2 % mensual efectivo. Calcular
el importe a pagar, teniendo en cuenta que el ajuste se practica con los índices
correspondientes al mes anterior al préstamo cuando se realiza después del día 10
de cada mes.

P – 8) Los índices de precios de Marzo/06 y Abril/06 se utilizan para elaborar el

índice diario de ajuste por inflación, a los efectos financieros, con un mes de
diferimiento, de manera que la inflación registrada en Abril se aplica en Mayo. Si
el índice diario del día 30 de Abril/06, fue ________, calcular el
índice correspondiente a los días 1, 2, 20 y 31 de Mayo.

P – 9) El índice financiero correspondiente al día 20 de Agosto de un año

cualquiera fue de 2,364721. Calcular el índice de los días 21 y 22 si la tasa testigo
fue del 1,85 % y 1,90 % efectiva cada treinta días, respectivamente.

P – 10) Se contrae una deuda por $10.000 pagadera en dos cuotas anuales
vencidas calculadas por el sistema de amortizaciones progresivas, ajustable por
inflación más un 8 % anual de interés. La deuda se origina en el mes de Agosto
del año cero y el ajuste se practicará con los índices de precios del mes de Julio
de cada año:
a) Hacer el cuadro de amortización a valores del momento en que se contrajo
la deuda;
b) Hacer el cuadro de amortización después de pagada ésta, si los índices
fueron:

JULIO 2000 99,9250

JULIO 2001 98,86
JULIO 2002 131,42

163
RESOLUCIÓN

I02 194,70
P – 1) a) Inflación de Febrero: π02 = -1= - 1 = 0,0863
I01 179,23

π02 = 8,63 % Mensual (Inflación)

I03 192,05
Inflación de Marzo: π03 = -1= - 1 = - 0,0113
I02 194,70

π03 = - 1,13 % Mensual (Deflación)

I04 197,75
Inflación de Abril: π04 = -1= - 1 = 0,0297
I03 192,05

π04 = 2,97 % Mensual (Inflación)

b) Inflación del Trimestre: Febrero — Abril

1 + π 02-04   = 1 + π 02  1 + π03  1 + π04 

1 + π  =
I02 I03 I04 I04 I Abril 
02-04 = =
I01 I02 I03 I01 I Enero 

I04 I04
1 + π 02-04 =  π 02-04 = -1
I01 I01

 197,75 
π 02-04  =  - 1 100 = 10,33 % Para el Trimestre Febrero,
 179,23  Marzo, Abril

c) Inflación Media Mensual del Trimestre: Febrero — Abril

1+ π 
3

= 1 + π 02-04   π= 3
1 + π 02-04   -1
π = 3 1,1033 - 1 = 0,0333  π = 3,33%

164
 P – 2)
π 01-05 = 8,73 %

1 + π 
5
= 1 + 0,0873 = 1 + π 01-05  
1  π  1,0873
1
5

12
1 + π  = 1,0873 5  = 1,0873
12 1 12
5 = 1,2225
 

1 + π 
12
= 1 + π εanual = 1,2225

π εanual Estimada = 0,2225 = 22,25 % Anual Estimada

<
π εanual = π anual medida o verificada con Índices
>

P – 3) 04 = 1,28 %; 05 = 5,43 %; 06 = - 1,80 %

1º Trimestre 2º Trimestre 3º Trimestre 4º Trimestre

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

a) 1 + (03 – 06) = (1 + 04) . (1 + 05) . (1 + 06)

(03 – 06) = (1 + 0,0128) . (1 + 0,0543) . (1 – 0,018) – 1

(03 – 06) = 0,04857 (03 – 06) = 4,86 % (Trimestral)

b) π =  1,0486 - 1  100 = 1,59 % (Promedio Mensual

del
P – 4) Segundo Trimestre)
Enero Feb. Mar. Abril Mayo Junio Julio Ago. Sep. Oct. Nov. Dic.

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

6 meses = 1 semestre

165
K0 = $280 , Ajustado por Inflación del semestre:

I11
K0 = $280 1,08 = $302,40
I05

Por la inflación registrada en el semestre (8 %) los ($270) de Mayo equivalen a

($302,40), los cuales llevados a Noviembre en moneda constante, arrojan:

$302,40 . (1 + r) = $305

305
r= - 1 = 0,0086 (r = 0,86 % Real Semestral)
302,40

Como vemos el salario creció en términos reales un 0,86 % en el semestre

considerado: $302,40 . (1,0086) = $305

Si recordamos: (1 + r) . (1 + ) = 1 + i’

(1,0086) . (1,08) = 1,0893 i’ = 8,93 % Semestral

vemos que i’ = 8,93 % cubre la inflación del 8 % y un interés real del 0,86 % en
el semestre:

K - K0
$305 - $280
= i = 0,0893  K0 1 + i  = K
$280
K0

$280 . (1 + 0,0893) = $305

Desde el punto de vista de los Contadores, siguiendo la (R. T.) correspondiente,

se hace el siguiente análisis:
A Valores Corrientes:

305
%Δ= 100  108,93 i = 8,93% 
280

A Valores Constantes:

 108,93 
%Δ=  - 1 100 = 0,86 %  r = 0,86 % real 
 108 

166
 P – 5) Siendo: r = i’ -  r = Tasa Real Mensual
1+

a) r = 0,008 – 0,02 = - 0,01176 (- 1,176 % Mensual)

1,02

r(anual) = (1 + r)12 – 1 = [1 + (- 0,01176)]12 – 1 = - 0,1324 (- 13,24 % Anual)

b) K = K0 . (1 + r)n K = $20.000 . (1 – 0,1324)3 = $13.062

Pérdida = K0 - K = $20.000 - $13.062 = $6.938

Respuestas:
r(anual) = - 13,24 %

Pérdida: $6.938, en tres años

P – 6) bimestre (08 - 10)

08 09 10

I08 / 05 = 162,89
I10 / 05 = 166,07

Inflación para el Bimestre (Septiembre — Octubre) / 05:

= I10 / 05 - 1= 166,07 - 1 = 0,0195 (1,95 % Bimestral)

I08 / 05 162,89

Interés Efectivo Bimestral:

1 + i’(bimestral) = (1,018) . (1 + 0,02)31/30 = 1,039

i’(bimestral) = 0,039 (3,9 % Bimestral)

Interés Real Bimestral:

167
r = i’ -  = 0,039 – 0,0195 = 0,0192
1+ 1,0195

(1 + r)(anual) = (1 + r)6 r(anual) = (1 + r)6 - 1

r(anual) = (1,0192)6 – 1 = 0,121 (r(anual) = 12,1 %)

P – 7) I. P. C.(01 / 06) = 172,12 — I. P. C.(07 / 06) = 179,37

Capital Ajustado Por Inflación: $1.800 . 179,37 = $1.875,82

172,12

Capitalización: $1.875,82 . (1,02)6 = $2.112,48

P – 8) I. P. C.(03 / 06) = 174,88 — I. P. C.(04 / 06) = 176,58

Inflación de (Abril / 06) = 176,58 = 1,009721

174,88

Inflación Diaria En (Abril / 06): π 365 = 30 1,009721 - 1 = 0,00032252

Índice Diario del Día 30 de (Abril 2006): 1,000323, con el cual vamos a calcular el
índice para los días:1, 2, 20 y 31 de Mayo.

Día 1: (1,009721)1/31 . 1,000323 = 1,00064

Día 2: (1,009721)2/31 . 1,000323 = 1,00095
Día 20: (1,009721)20/31 . 1,000323 = 1,00660
Día 31: (1,009721) . 1,000323 = 1,01000

P – 9) I21 = 2,364721 . (1,0185)1/30 = 2,3662

I22 = 2,3662 . (1,019)1/30 = 2,3777

P – 10) V2¬0,08 = $10.000 = C ($) . v2¬0,08

168
 C ($) = $5.608

Cuadro de Amortización

Amortización
Deuda Interés del Total Deuda
n Cuota ($) Real del
Inicial ($) Período ($) Amortizado ($) Pendiente ($)
Período ($)
1 10.000,00 5.608,00 800,00 4.808,00 4.808,00 5.192,00
2 5.192,00 5.608,00 416,00 5.192,00 10.000,00 0,00

Tengamos a la vista los índices que usaremos para el ajuste:

JULIO 2000 99,9250

JULIO 2001 98,86
JULIO 2002 131,42

Ajuste de las Cuotas:

98,86
C1 = $5.608 = $5.548
99,9250
131,42
C2 = $5.608 = $7.376
99,9250

Ajuste de la Deuda Inicial:

98,86
$10.000 = $9.893
99,9250

131,42
$5.192 = $6.828
99,9250

169
 El Cuadro de Amortización, después de pagada la deuda, nos queda:

Amortización
Deuda Deuda Cuota Interés del Deuda
n Real del
Inicial ($) Ajustada ($) Ajustada ($) Período ($) Pendiente ($)
Período ($)
1 10.000,00 9.893,00 5.548,00 791,00 4.757,00 5.136,00
2 5.136,00 6.828,00 7.376,00 546,00 6.830,00 0,00

Ing. Ernesto Trejo

Profesor Adjunto

170
 CAPITULO VI

PRÉSTAMOS - INFLACIÓN

INTRODUCCIÓN

Siete de cada 10 argentinos apenas logran llegar a fin de mes con sus ingresos, según el
Índice General de Expectativas Económicas (IGEE) correspondiente a octubre que elabora la
Escuela de Economía “Francisco Valsecchi” de la Universidad Católica Argentina (UCA).

Al preguntar a los entrevistados sobre la situación financiera de sus hogares, el 66%

manifiesta que apenas logra llegar a fin de mes con sus ingresos, mientras que un 8% declara
que está utilizando sus ahorros para solventar los gastos del hogar y un “11% que se está
endeudando”. Por el contrario, el “10% de las personas entrevistadas afirma estar
ahorrando”.

De acuerdo con los resultados del relevamiento realizado en septiembre, las personas con
menor poder adquisitivo (70%), los mayores de 65 años (70%) y los habitantes del interior del
país (68%) son quienes manifiestan tener más dificultades para llegar a fin de mes.

El informe de las expectativas económicas de los argentinos reveló además que no

exhibieron variaciones significativas en la medición realizada a fines de septiembre, de manera
que el índice continúa en niveles comparables al mínimo histórico que se registró en abril.

El Índice General de Expectativas Económicas (IGEE) registró un valor de

79 puntos en septiembre, lo que representa una variación de -0,3% con respecto al mes
anterior y de -19,8% en la comparación interanual. Con este resultado, el índice acumula una
caída del 8,1% en los últimos tres meses y se acerca al mínimo histórico de 76 puntos que se
observó en la medición de abril de este año.

En esta nueva medición se entrevistaron 1.000 personas en 26 localidades de todo el país,

entre el 24 y el 30 de septiembre de 2009. El proceso de selección de la muestra es
probabilístico polietápico, de acuerdo con cuotas de sexo y edad establecidas por el Censo
Nacional de Población. Los resultados del estudio son representativos de la población adulta
argentina.

Este indicador es elaborado por la Escuela de Economía de la UCA y TNS Gallup, con el
objetivo de registrar la opinión de los ciudadanos acerca de la situación económica actual y
futura, así como su percepción sobre el empleo, el ingreso familiar y su capacidad de compra
de bienes durables. (AICA).
FUENTE: Diario Panorama del 26/10/09.

171
 MATEMÁTICA FINANCIERA- 2.012- U.N.S.E.

TRATAMIENTO FINANCIERO DE LOS CRÉDITOS

Es importante realizar previamente un análisis económico del tema, antes de abordarlo con
los mecanismos matemáticos y financieros que nos brinda nuestra asignatura; y creo
conveniente para introducirlos en la cuestión, la lectura de éste importante artículo del Lic.
Roberto Cachanosky en su página web: Economía Para Todos (www.
economíaparatodos.com.ar).

LEY DE ENTIDADES FINANCIERAS = METERSE CON EL DINERO DE LA

GENTE.
“El crédito es hijo del ahorro y el ahorro es ingreso no consumido que la gente vuelca al
mercado para financiar el consumo y la inversión, no puede ser reemplazado por billetes
impresos por el BCRA ni normas que intenten crear confianza donde no la hay”.
Todo parece indicar que ahora el Gobierno intentaría ir por la ley de entidades financieras,
dicho más directamente, meterse con los depósitos de la gente en los bancos. Esta intromisión
podría ir desde una estatización lisa y llana de los depósitos, como ocurrió en los 70 durante la
presidencia de Juan Domingo Perón, o bien establecer mecanismos de encajes diferenciales
para forzar a los bancos a direccionar el crédito de acuerdo al paladar del Ejecutivo, es decir,
forzarlos a prestarles a quienes ellos indiquen.
Alguien me preguntaba, unos días atrás, si el Banco Central no tendría que direccionar el
crédito hacia las PYMES cobrando tasas de interés bajas, como si el stock de crédito disponible
y las tasas de interés a cobrar fueran función de un simple decreto que permitiera cumplir los
deseos del burócrata de turno.
Lo primero que deberían entender quienes quieren créditos baratos y abundantes es que la
existencia de crédito depende de una condición anterior: la existencia de ahorro. ¿Qué es el ahorro?
La parte del ingreso que la gente no consume y lo guarda para consumir más adelante. En rigor,
con el ingreso no consumido, la gente puede hacer tres cosas: a) ponerlo debajo del colchón porque
no confía en la seguridad jurídica del país y tiene miedo que el Estado se lo quite como ya ha
ocurrido varias veces en Argentina (esto se llama atesoramiento), b) puede depositarlo en los bancos
o c) puede fugarlos y depositarlos en otros países que le inspiren mayor confianza jurídica que la
que impera en el nuestro. Es decir, nuevamente ponerlo lejos de la mano del Estado.
La tradición confiscatoria de nuestro país más las medidas arbitrarias que toma este
Gobierno ha determinado que esa condición de volcar el ahorro interno al mercado financiero
sea muy baja.
Al 9 de octubre pasado, del total de depósitos en pesos que el sector privado tiene en el
sistema financiero, el 53% estaba en cajas de ahorro y cuentas corrientes. Es decir, es dinero
transaccional. Dinero que las empresas y las personas lo utilizan para pagar los sueldos, la luz,
el gas, el teléfono y demás cuentas. Desde el punto de vista de los bancos esto significa que,
como los depósitos son dinero que les deben a sus clientes, el 53% de ese pasivo
potencialmente vence todos los días. El sistema financiero es, hoy en día, básicamente
transaccional.
En lo que hace a los depósitos a plazo fijo que tienen los bancos, el 59% está colocado a un
plazo que no supera los 59 días. Hasta aquí llega la confianza de la gente en el Gobierno. (En
la plaza financiera local de Santiago del Estero observé, una entidad bancaria que ofrecía el
16% nominal anual para depósitos a 120 días, prácticamente un tiempo doble de lo que la
gente está dispuesta a confiar en el sistema).

172
 El primer problema que se presenta es el siguiente, para el Gobierno, los bancos deberían
prestar a tasas bajas a las PYMES, pero esos préstamos deberían ser a un plazo de, digamos, 5
años. Esos préstamos deberían ser financiados con depósitos de la gente que en un 53% vencen
todos los días y el resto a plazos muy cortos. Supongamos que, por alguna de las insólitas
medidas que adopta Kirchner, la gente corre a retirar su dinero de los bancos. ¿Qué harían
estos? No dispondrían del efectivo para entregar en ventanilla por que se lo prestaron a una
empresa a 5 años. ¿Deberían decirle al depositante que tiene que esperar 5 años para cobrar? En
los países normales existe el mercado de capitales que consiste, en ahorro que compra las
carteras (activas) de los bancos y les devuelven liquidez para hacer frente a los pagos en
ventanillas. Es decir, el banco le presta a la empresa y luego vende ese crédito en el mercado
para recuperar liquidez.
¿Cuál es el problema que hoy tiene Argentina? Que no tiene un mercado de capitales que
pueda comprar esas carteras de crédito. El escaso mercado secundario que había era el de las
AFJP que, con el flujo mensual de sus aportantes, compraba las carteras de créditos de, por
ejemplo, las ventas de electrodomésticos que tan de moda estuvieron hasta un tiempo atrás.
Pero como el Gobierno, en nombre de la solidaridad social y la defensa de los jubilados,
confiscó los ahorros y los flujos de ese mercado secundario, ya no existe mercado de capitales
que pueda comprar carteras de créditos. Ahora el Gobierno usa el dinero mensual que antes
compraba esas carteras de crédito para financiar el gasto público.
Otras de las genialidades de Kirchner fue generar tanta desconfianza que desde el tercer
trimestre del 2007 se han fugado U$S 43.000 millones. El total de depósitos del sector privado
es equivalente a unos U$S 48.000 millones. Si el matrimonio, en vez de subordinar la economía
a su proyecto de hegemonía política, hubiesen generado confianza, esos capitales no se
hubiesen fugado y hoy el sistema financiero tendría más del doble de los depósitos que tiene
actualmente.
El nuevo modelo económico que, según Cristina, inventó su marido, de acuerdo a lo que
dijo en la India, y que, según ella, dio tan buenos resultados, solo ha conseguido que los
argentinos se espantaran de lo que hace el matrimonio y fugaran sus capitales lejos de las
arbitrariedades de cada día. Si hoy las empresas no tienen acceso al crédito barato es por culpa
del modelo de los Kirchner.
Ante el desastre que hicieron, ahora pretenderían regular el crédito, ya sea estatizando los
depósitos o bien regulando los encajes para forzar el otorgamiento de créditos. ¿Qué ocurriría
si el Gobierno forzara una situación así? Los créditos otorgados en base a los depósitos de la
gente serían a pérdida o incobrables y, en el futuro, los depositantes tendrían problemas para
recuperar sus depósitos.
Claro, se podrá argumentar que el BCRA podría emitir moneda para otorgar redescuentos y,
de esta manera, los bancos podrían hacer sus pagos en ventanilla, pero, aclaremos, que esa
emisión implicaría generar inflación, con lo cual se aceleraría el proceso de suba de precios y
caída del salario real. Y dejemos el pronóstico sobre el tipo de cambio para otro momento si el
Gobierno optara por meterse con los depósitos de la gente.
Pero antes de seguir, quiero recalcar que, en caso de lanzarse este tipo de reforma financiera,
el Gobierno se metería con el sistema, pero básicamente se metería con el dinero de la gente ya
que los bancos estarían obligados a usar el dinero de sus depositantes de acuerdo a los
mandatos de Kirchner. No serían los bancos los que sufrirían las mayores consecuencias, sino
los depositantes. De solo pensar que Kirchner puede llegar a decidir qué hacer con el dinero de
los depositantes es suficiente como para que a uno le corra frío por la espalda.
Veamos ahora el tema de la tasa de interés. Supongamos que el Gobierno, mediante una
nueva ley de entidades financieras, obligara a los bancos a prestar a 5 años. ¿Cuál sería la tasa
de interés que un banco debería cobrarle a la empresa para cubrir el riesgo Kirchner y la tasa de
inflación futura? La tasa tiende a infinito. Pero si le prestan a una tasa muy baja obligados por
el Gobierno, el riesgo lo asumiría el depositante que, cobrando una tasa muy baja por su
depósito, debería afrontar durante 5 años tarifazos, inflación y demás dislates económicos
porque no hay mercado secundario para vender los créditos, es decir, no habría a quien

173
trasladarle el riesgo Kirchner. Todo dependería de que la gente siga manteniendo sus depósitos
en los bancos en el medio del caos económico que ha establecido el ex presidente.
Pero queda otro punto por analizar. Sabemos que el matrimonio permanentemente formula
anuncios de medidas que nunca se concretan o son inviables. Ahora bien, supongamos que se
establece una nueva ley de entidades financieras bajo el argumento de que los depósitos de la
gente se destinarán a otorgar créditos digitados por el Gobierno. ¿Irán esos créditos a las
PYMES? Y la pregunta es válida porque desde mayo último el Estado es el principal tomador
de crédito. Mientras el stock de crédito al sector privado no crece o crece al 1% mensual, en el
mejor de los casos, el crédito al sector público aumenta al 14 o 15 por ciento. Por lo tanto, no
vaya a ser cosa que, al igual que cuando se confiscaron los ahorros de la gente bajo el
argumento de defender a los futuros jubilados, el argumento sea dar créditos a las PYMES pero
el Estado se quede con los depósitos de la gente en forma de créditos. Eso ocurrió en la época
de Alfonsín con los famosos depósitos indisponibles y la cosa terminó muy mal.
En definitiva, el crédito es hijo del ahorro y el ahorro es ingreso no consumido que la
gente vuelca al mercado para financiar el consumo y la inversión. El ahorro no puede ser
reemplazado por billetes impresos por el BCRA, por la simple razón que el ahorro no se
imprime. Se genera. En un país sin seguridad jurídica, el ingreso no consumido va a parar
debajo del colchón, a las cajas de seguridad o al exterior. Por lo tanto, fue el famoso modelo
exitoso que esgrime Cristina Fernández en el exterior el que dejó sin crédito al sector privado,
porque la inseguridad jurídica sobre los derechos de propiedad y demás arbitrariedades ha
generado una fuga de ahorros monumental.
Si ese error pretenden compensarlo metiéndose con los depósitos de la gente, podemos
llegar a ver una crisis de magnitudes mayores a la actual. Salvo, claro está, que el Gobierno
vuelva con la cabeza gacha al FMI y consiga que el organismo, tan despreciado por el
matrimonio, le otorgue un flor de préstamo sin demasiadas exigencias. Esa podría ser la tabla
de salvación del kirchnerismo para continuar tirando hasta el 2012. Por eso tanto apuro por
arreglar. Hoy el kirchnerismo tiene desesperación de fondos para poder sobrevivir hasta el fin
del mandato de Cristina. Este es el dato central a tener en cuenta para imaginar qué puede
inventar Kirchner para que el desbarranque económico no sea aún mayor.
A partir de aquí, seguiremos el desarrollo del tema, de acuerdo con el contenido del
PRÁCTICO GENERAL DE RENTAS, de las páginas nº: 283 – 353, del Apunte de Cátedra.

“LO QUE NO SE INFORMA DEBIDAMENTE EN ALGUNOS OTORGAMIENTOS DE

CRÉDITOS FINANCIEROS”.
Al abordar el tema de la configuración del Sistema Frances de Amortización, también
llamado de Cuota Pura Constante, partíamos de la base de que conocíamos la tasa de interés
sobre saldos correspondiente al préstamo. Pero esto no siempre es así, ya que se “disfraza” la
verdadera tasa de interés operando con distorsiones que no informan al tomador del crédito,
realmente cuál es la tasa de costo del préstamo.
La presente Guía de Casos Prácticos persigue la finalidad de analizar algunas formas de
distorsión que encontrarán en el ejercicio de la profesión, al asesorar técnicamente a sus futuros
clientes, o ustedes mismos al realizar la toma de fondos para satisfacer necesidades de consumo
ó para realizar inversiones productivas.

Posibles Distorsiones:
1°. Se concede un préstamo y se informa la tasa nominal anual (T.N.A.= J), cobrándose
cuotas mensuales y aplicándose una tasa mensual proporcional (criterio comercial). No se
informa la tasa efectiva anual (T.E.A.= i) y si bien es cierto que la tasa sub-periódica
proporcional (mensual) es para el sub-período (mes) una tasa de costo, no lo es, la tasa
periódica (anual) enunciada, que es simplemente una tasa nominal que sirve para calcular la
proporcionalidad respectiva.
Sea un préstamo de V (0) = $5.000 que se saldará en 12 cuotas vencidas, mensuales y
consecutivas al 36% anual de interés.

174
 La cuota se calcula con un interés mensual del: (36% / 12) = 3%.
C ($) = {V (0) / v (12; 3%)} = {$5.000 / 9,954004} = $502,31.
Esto nos dice que el préstamo tiene un costo mensual del 3%, pero no es del 36% anual, sino
que el costo puro efectivo anual está dado por la tasa efectiva anual de la operación:
i= {(1,03) ^12 – 1} x 100 = 42,58%
O sea, por cada $100 se pagarán $42,58 efectivos de interés anual y no $36 nominales de
interés anual.
Dejo para ustedes verificar el valor: v (12; 3%) = 9,954004.
2°. Se concede el préstamo anterior, calculando la cuota mensual con una tasa del 3%,
aplicando la teoría general de rentas ciertas, temporarias, inmediatas y vencidas. No obstante,
se establece que los pagos se efectuarán por adelantado. Esto significa que la primera cuota de
$502,31, la descuentan al concederse el préstamo, lo que representa un costo (tasa) mayor para
el deudor.
El préstamo neto es: $5.000 - $502,31= $4.497,69, el cual se abonará con 11 cuotas
vencidas, mensuales y consecutivas de $502,31, por lo cual ahora la ecuación de equivalencia
financiera será:
V( 11;i) = $502,31 x v(11;i) = $4.497,69  v(11;i) = {$4.497,69/$502,31}=8,954012.
Con una calculadora financiera SHARP-EL-733A encontramos que para un: v(14;i)
=8,39302, la tasa verdadera de interés, debe ser del 3, 597008% mensual., pues se está
recibiendo menos dinero en préstamo, al adelantar los pagos.
Como verán, cuando se pagan 12 cuotas de $502,31 por un préstamo de $4.497,69; la tasa
mensual es de 3,597008%, que representa un 43,16% nominal anual, la cual significa un
52,82% efectiva anual.
3°. Se concede un préstamo y se calcula la cuota periódica. Para facilitarle (le dicen así) al
deudor dicha cuota periódica se divide ó fracciona en (m) cuotas subperiódicas proporcionales.
Sea un préstamo de V(0) = $60.000 que se saldará en 4 años, con cuotas vencidas,
semestrales y consecutivas al 36% anual de interés ó al 18% semestral de interés.
La cuota periódica ó semestral es:
m=2; n=4; m x n=8 sem.; i= 0, 18 /sem.
C ($)= {V (8; 18%) / v (8; 18%)} = {$60.000 /4,07757}= $14.714,66 (por cada semestre
vencido).
Dejo para ustedes verificar el valor: v(8;18%) = 4,07757.
En vez de pagar dicha cuota semestral, se calcula la cuota mensual que será (1/6) de la
anterior, o sea $2.452,44 (por cada mes vencido).
Por consiguiente, se deberán desembolsar 48 cuotas mensuales, vencidas y consecutivas de
$2.452,44 para amortizar el préstamo de $ 60.000, correspondiendo plantear la siguiente
equivalencia financiera:
$60.000 = $2.452,44 x v(48;i%)  v(48;i) = {$60.000/$2.452,44}= 24,46543.
Con una calculadora financiera CASIO FC-200, encontramos que para un v(48;i) = 24,46543,
la tasa mensual de interés, será del 3, 17614% > 3% , correspondiendo para el semestre y para
el año respectivamente:
Tasa Efectiva Semestral
i= {(1,0317614) ^6 – 1} x 100 = 20,64% > 18%.
Tasa Efectiva Anual
i= {(1,0317614) ^12 – 1} x 100 = 45,53% > 36%.
“El anticipo del pago genera un encarecimiento del préstamo”.
4°. Las distorsiones pueden encontrarse en forma combinada y a veces enredada. Por
ejemplo, se otorga el préstamo (que no consiste en efectivo sino en la entrega de un bien). El
plazo para el pago comienza a correr con el otorgamiento del mismo e incluso el deudor debe
anticipar pagos hasta que se le adjudique el bien. Si la cuota se calcula como si fuera una renta
cierta, temporaria, inmediata y vencida, es evidente que se está perjudicando al deudor que
adelanta pagos sin recibir nada. No debemos confundir con el Sistema de Ahorro y Préstamo,

175
 donde existe, considerado dentro del cálculo de la cuota, el valor del ahorro previo (renta
cierta, temporaria, anticipada y vencida).
Otro Ejemplo: Se otorgó un préstamo de $12.000 para la compra de un bien. El bien se
recibió a los dos meses de pactada la operación, con el pago anticipado, consecutivo y vencido
de las dos cuotas mensuales. El saldo se amortizó en 8 cuotas mensuales, vencidas y
consecutivas. El total de pagos fue de 10 cuotas mensuales. La tasa enunciada para la operación
fue del 5% mensual (T.E.A.= 79,59%). La cuota resultó, de acuerdo a lo considerado en una
renta inmediata vencida:
C ($)= {V (10; 5%) / v (10; 5%)} = {$12.000 /7,721735}= $1.554,055 (por cada mes vencido).
Dejo para ustedes verificar el valor: v (10; 5%) = 7,721735.
Pero en realidad para una renta de ahorro de 2 pagos previos, correspondía una cuota
calculada con la teoría de renta anticipada, planteando la siguiente equivalencia financiera:
$12.000 = -2 / V ( 10 ; 5% ) = S (2 ; 5%) + V (8 ; 5%) = C’ ($). s (2 ; 5%) + C’ ($). v( 8 ; 5%)
-2 / V ( 10 ; 5%) = C’ ($). s (2 ; 5%) + C’ ($). v( 8 ; 5%) = C’ ($).[s (2 ; 5%) + v( 8 ; 5%) ]= $12.000
C’($) = {-2 / V ( 10 ; 5%) / [s (2 ; 5%) + v( 10 ; 5%) ] } = {$12.000 / [2,05 + 6,4632128]}= $1.409,57
(por cada mes vencido).
Dejo para ustedes verificar los valores de: s (2; 5%) = 2,05 y de v ( 8 ; 5%)=6,4632128.
Ahora, al momento de recibido el bien (a los 2 meses), considerando que el valor de las
cuotas que se abonaron, fue el calculado como renta inmediata: C ($) = $ 1.554,05,
correspondía plantear la siguiente equivalencia financiera:
0 = $1.554,05/(1+i)+[($1.554,05-$12.000)/(1+i)^2] +[$1.554,05.v (8 ; i%) /(1+i)^2] ; ecuación
de la Tasa Interna de Retorno, pues V.A.=0.
Utilizando las calculadoras financieras: SHARP EL-733A, o la CASIO FC-200,
encontramos que la tasa mensual de interés sobre saldo, que satisface la ecuación, dejando para
ustedes la comprobación, se convirtió en: 8,512016 % > 5%(anunciada), correspondiendo para
el año:
Tasa Efectiva Anual
i= {(1,08512016) ^12 – 1} x 100 = 166,52% > 79,59%.
Es aconsejable entonces informarse bien de las condiciones que pueden “ocultar” el
verdadero costo del préstamo, y sí es posible efectuar una gráfica de tiempo donde los flujos de
valores se representen para una mayor claridad.
Estas distorsiones se refieren a casos particulares, pero en el mercado financiero y
comercial, están en vigencia ciertas formas de implementación de préstamos que operan con la
llamada “Tasa Directa”. (Ver Apuntes de Cátedra).

SISTEMA DE AMORTIZACIÓN DIRECTO O “ARGENTINO”.

Resulta una combinación de los sistemas Francés, Alemán y Americano, ya que toma del
primero: la cuota pura constante; del segundo: la cuota capital constante; y del tercer
sistema: el cálculo de la cuota interés constante.
La diferencia del Sistema Directo con el resto, es que no tiene en cuenta la devolución del
capital y calcula los intereses siempre sobre el capital adeudado al inicio de la operación; sin
considerar la disminución periódica del capital adeudado; siendo éste, el único sistema en el
que la tasa de interés aumenta progresivamente.
DETERMINACIÓN DE LA TASA DE INTERES MENSUAL O DIRECTA.
En este tipo de operaciones, no se informa el valor de la tasa de interés aplicada, pues se
exterioriza el valor del monto del préstamo: K0, el importe de las cuotas: C ($), y el número de
cuotas: n, resultando:
C ($) = Cc+ Ci = (K0 / n) + (I / n); como sabemos: I = K– K0 = K0 . i . n. (T.I.S.)
C
Ci  i * K 0  i  i
K0

176
 TEA  ((1  i) n  1) *100
Analizando el Flujo Proyectado de Pagos a la Tasa deducida, (i%) mensual, tenemos que
plantear la correspondiente equivalencia financiera de la operación, o sea el valor actual de los
pagos: VA, debe coincidir con el valor actual del préstamo: K0 → VA = K0; pero va a resultar
que:
C ($) C ($) C ($) C ($) C ($) C ($)
VA      n 1
 = V(n , i%)=C($).v(n , i%)
(1  i) (1  i) 2
(1  i) 3
(1  i) 4
(1  i) (1  i) n
VA> K0.
Encontrando, al resolver esta ecuación con la tasa (i%) calculada y supuesta, que el VA es
mayor al valor tomado en préstamo: K0 → (VA > K0).
1ªconclusión: “Se recibe menos de lo que debería recibirse, de acuerdo al importe de la
cuota abonada mensualmente”.
Entonces necesariamente los fondos deben ser actualizados a una Tasa Mayor que la
supuesta tasa (i%) Mensual Enunciada. ¿Qué significado financiero le damos al hecho de que
la ecuación planteada tiene como solución, un valor numérico que en términos de tasas,
resulta una tasa efectivamente cobrada por el préstamo, mayor a la supuesta tasa cobrada?
Encontrando la tasa: T.I.R. que hace VA=0, en la ecuación de equivalencia financiera; o sea
el valor actual, igual al valor tomado en préstamo: VA = K0. , con la calculadora financiera
CASIO FC-200, obtenemos:
V.A. = 0; APLICANDO LA FUNCION( T.I.R) Ó (I.R.R.), (En Ingles):
 1 1 1 1 1 1 
VA  C ($)     n 1
 
n 
 (1  TIR) (1  TIR) (1  TIR) (1  TIR) (1  TIR) (1  TIR) 
2 3 4

2ª conclusión: “El préstamo se realiza a una tasa efectiva mayor que la enunciada:
(T.I.R.)> (i%)”. Dicho de otra manera, el préstamo se realiza al (T.I.R.) % mensual sobre
saldo.

ANÁLISIS FINANCIERO DE UN PRÉSTAMO EN LA FINANCIERA CREDIL S.A.

Producto: Préstamo de $2.000 con las siguientes opciones de devolución:
A) 6 (seis) cuotas de $475/mes.
B) 7 (siete) cuotas de $419/mes.
C) 8 (ocho) cuotas de $381/mes.

OPCIÓN (A):

Monto solicitado: $2.000 =K0

Número de cuotas: 6 (meses) = n
$475
Valor de la cuota:  C ($)
mes
Monto Restituido: K  n * C ($)  6 * $475  $2.850
Intereses Pagados: I  K  K 0  $(2.850  2.000)  $850
I $850
Interés mensual:   $141,67  Ci  i * K 0
n 6
K $2.000
Amortización mensual: 0   $333,33  Cc
n 6
Verificación de Cuota Total: C ($)  Cc  Ci  $475
DETERMINACION DE LA TASA DE INTERES MENSUAL O DIRECTA:
C $141,67
Ci  i * K 0  i  i   0,070835
K0 $2.000

177
 i  7,0835% Mensual directo; J  (12i) *100  85% Anual  TNA
TEA  (1,07083512  1) *100  127,34% Anual
O sea, supuestamente el préstamo es con un interés mensual del 7,0835%, que representa
un 85% anual.
Analizando el Flujo Proyectado de Pagos al 7,0835% mensual, tenemos:
$475 $475 $475 $475 $475 $475
VA   2
 3
 4
 5

1,070835 (1,070835) (1,070835) (1,070835) (1,070835) (1,07835) 6
VA  $2.258,28 > $2.000 (Tomados en Préstamo) .Como dijimos, al 7,0835%mensual,
deberían prestar $2.258,28 y no $2.000.
Entonces necesariamente los fondos son actualizados a una Tasa Mayor al 7,0835%
Mensual.
Encontrando la T.I.R. que hace VA=$2.000 con la calculadora financiera FC- 200,
obtenemos:
T.I.R. = 11,165% mensual.
Haciendo la correspondiente comprobación:
 1 1 1 1 1 1 
VA  $475  2
 3
 4
 5
 
6 
 (1,11165) (1,11165) (1,11165) (1,11165) (1,11165) (1,11165) 

VA  $2.000 , o sea que nos prestan al 11,165% mensual sobre saldos.

Conclusión:
Pagando 6 (seis) cuotas mensuales de $475 al 7,0835%, nos deberían prestar $2.258,28.
Ahora bien, como efectivamente nos prestan $2.000 y pagamos 6 cuotas de $475, la tasa
mensual es del 11,165% y no del 7,0385%.
Debemos tener presente que el 11,165% mensual, representa un 256,13% Efectivo Anual.
OPCIÓN (B).

Para 7 cuotas de $419 c/u, la tasa directa mensual da: 6,66%, cuando en realidad el
préstamo es a una tasa mensual de interés del: 10,6% sobre saldos, obtenida con la función
(T.I.R.), de las calculadoras financieras; o sea se verifica que:
$419 $419 $419 $419 $419 $419 $419
$2.000   2
 3
 4
 5
 6

(1,106) (1,106) (1,106) (1,106) (1,106) (1,106) (1,106) 7

Recordando que el 10,6% mensual, significa un 235,12% Efectivo Anual.

Pues para sostener que el préstamo es al: 6,66% mensual, se debería recibir en efectivo de
$2.285,13; de acuerdo a lo verificado en el cálculo de valor presente:
$419 $419 $419 $419 $419 $419 $419
$2.285,13   2
 3
 4
 5
 6

(1,0666) (1,0666) (1,0666) (1,0666) (1,0666) (1,0666) (1,0666)7

OPCIÓN (C).

Para 8 cuotas de $381 c/u, la tasa directa mensual da: 6,55%, cuando en realidad el
préstamo es a una tasa mensual de interés del: 10,45% sobre saldos, obtenida con la función
(T.I.R.), de las calculadoras financieras; o sea se verifica que:
$381 $381 $381 $381 $381 $381 $381 $381
$2.000  1
 2
 3
 4
 5
 6
 7

(1,1045) (1,1045) (1,1045) (1,1045) (1,1045) (1,1045) (1,1045) (1,1045) 8

Recordando que el 10,45% mensual, significa un 229,60% Efectivo Anual.

178
 Pues para sostener que el préstamo es al: 6,55% mensual, se debería recibir en efectivo de
$2.315,28; de acuerdo a lo verificado en el cálculo de valor presente:
$381 $381 $381 $381 $381 $381 $381 $381
$2.315,28  1
 2
 3
 4
 5
 6
 7

(1,0655) (1,0655) (1,0655) (1,0655) (1,0655) (1,0655) (1,0655) (1,0655)8

RESUMEN DE TASAS Y PLAZOS

Interés Interés sobre T.N.A. T.E.A.
Directo mensual saldo mensual
Modalidad (%) (Costo Efectivo (%) (%)
mensual) (%)
6(seis) Cuotas 7,0835 11,165 133,98 256,14
Mensuales de
$475
7(siete) Cuotas 6,6600 10,60% 127,20 235,12
Mensuales de
$419
8(ocho) Cuotas 6,5500 10,45% 125,40 229,60
mensuales de
$381

La diferencia de $94 mensuales, que observamos entre la OPCIÓN (A) de seis cuotas con
la OPCIÓN (C) de 8 cuotas, seguramente es muy aceptada por los clientes (demandantes de
dinero), permitiéndole a CREDIL S.A., trabajar con una Tasa Interna de Retorno (TIR) del
230% Anual, unos 26 puntos porcentuales menos, pero que sobradamente se compensa con la
cantidad de tomadores del préstamo que demandan la OPCIÓN (C), considerando la diferencia
nominal de la cuota en pesos: $94 x 6=$564, por cada cliente que lleva los $2.000 en 8 cuotas.
Si el interés mensual directo i = 7,0835%., para un préstamo de $2000 y 6 cuotas de $475 se
aplicaría sobre los saldos que van quedando pendientes, la cuota pura mensual sería:

O sea, la cuota pura mensual que deberíamos pagar al 7,0385% sobre saldo es menor que la
cuota mensual con interés directo: $420,67 < $475.
Dejo para ustedes, el cálculo de la cuota pura y mensual de las OPCIONES B y C de 7 y 8
cuotas al 6,66% mensual y 6,55% mensual, y cuyos valores resultan de: ($366,72 <$419) y
($329,12 <$381), respectivamente.

Ejercicio de Aplicación:

1- Seleccionen una entidad financiera y averigüen:

- Paquetes que ofrecen;
- Nº de cuotas para devolución del préstamo;
- Valor de las cuotas para cada caso.

ANÁLISIS DE UN PRÉSTAMO EN UNA EMPRESA FINANCIERA.

179
  Análisis de préstamo en CREDIL S.A.

Se solicita un préstamo de pesos dos mil ($2.000) a devolver en doce (12) cuotas iguales de
pesos trescientos treinta ($330).

Determine la Tasa de Interés Mensual utilizada en la operación.

En la siguiente tabla se muestra la resolución del ejercicio, realizada por uno de los
GRUPOS DE ESTUDIO DE LA 1° ETAPA, e integrado por los alumnos:
 Araujo, Guadalupe
 Miranda, Pablo Roberto
 Nallar, Josefina
 Naufal, Valeria
 Pons, Paola
 Ruben, Soledad

K0 2000
n (meses) 12
C($) 330
K 3960
J (Efectiva
mensual) 8,167
J Anual 98
i Efectiva anual 156,52
TIR 12%

Cuota Cuota Saldo (No

Periodo (Cuota) Cuota Total Tasa
Capital (Cc) Interes (Ci) amortizable)
1 330 166,67 163,33 1833,33 8,17
2 330 166,67 163,33 1666,67 8,91
3 330 166,67 163,33 1500,00 9,80
4 330 166,67 163,33 1333,33 10,89
5 330 166,67 163,33 1166,67 12,25
6 330 166,67 163,33 1000,00 14,00
7 330 166,67 163,33 833,33 16,33
8 330 166,67 163,33 666,67 19,60
9 330 166,67 163,33 500,00 24,50
10 330 166,67 163,33 333,33 32,67
11 330 166,67 163,33 166,67 49,00
12 330 166,67 163,33 0,00 98,00
Las tasas analizadas en esta operación son:
 Efectiva mensual
 Efectiva anual
 TNA
 TIR

 Análisis del préstamo en EFECTIVO SI

Se solicita un préstamo de mil pesos ($1000) a devolver en 12 cuotas de pesos ciento treinta
y tres ($133).
Determinar la tasa de interés mensual utilizada en la operación.
En la siguiente tabla realizada por:

180
  Araujo, Guadalupe
 Miranda, Pablo Roberto
 Nallar, Josefina
 Naufal, Valeria
 Pons, Paola
 Ruben, Soledad
se muestra la resolución del ejercicio.
K0 1000
n (meses) 12
C($) 133
K 1596
J (Efectiva
mensual) 4,967
J Anual 60
i Efectiva anual 78,90
TIR 8,04%

Cuota Cuota Saldo (No

Periodo (Cuota) Cuota Total Tasa
Capital (Cc) Interes (Ci) amortizable)
1 133 83,33 49,67 916,67 4,97
2 133 83,33 49,67 833,33 5,42
3 133 83,33 49,67 750,00 5,96
4 133 83,33 49,67 666,67 6,62
5 133 83,33 49,67 583,33 7,45
6 133 83,33 49,67 500,00 8,51
7 133 83,33 49,67 416,67 9,93
8 133 83,33 49,67 333,33 11,92
9 133 83,33 49,67 250,00 14,90
10 133 83,33 49,67 166,67 19,87
11 133 83,33 49,67 83,33 29,80
12 133 83,33 49,67 0,00 59,60
Total 1596 1000,00 596,00 5500,00

SISTEMAS DE AMORTIZACIÓN.
“La amortización es un proceso por medio del cual se cancela una obligación
financiera”.
Supone un programa de pagos o servicios periódicos, con el objeto de restituir el capital
prestado y conocer los intereses correspondientes.
El sistema de amortización, de acuerdo a como se especifiquen las cuotas periódicas de
capital, se denominará:
1) Sistema de Amortización Progresiva o Frances.

 Los intereses ó servicios del capital, cuota interés (Ci), se calculan sobre los
saldos: (V). Esta cuota es decreciente.
 La cuota pura (ó financiera) total C ($), es constante.
 La parte de la cuota que paga la deuda (cuota capital: Cc), resulta por
diferencia: Cc = C ($) - Ci. Es creciente.

2) Sistema de Cuota Capital Constante o Aleman.

 Los intereses (cuota interés: Ci), se calculan sobre los saldos:

Ci = i x V. Son decrecientes.

181
  La cuota capital: Cc, que amortiza la deuda es constante y proporcional a la
deuda: Cc = V / n.
 La cuota total: C ($) = Cc + Ci, es decreciente.

3) Sistema de dos tasas o Americano.

 Consiste en pagar intereses (cuota interés: Ci = i x V) constantes sobre la

deuda, calculados con una tasa activa (i%).
 Al finalizar la operación se devuelve el monto prestado: (V).
 Por un motivo precautorio, se realiza una imposición periódica, a una tasa
pasiva (i’%), para constituir un capital igual al monto tomado: (V), tal imposición, puede
coincidir o no con el pago de los intereses.
 A este sistema se lo llama impropiamente sistema de amortización, por cuanto la
amortización no existe y la deuda se paga de una sola vez al cabo del plazo fijado.

SITUACION PROBLEMÁTICA

Solicitamos un préstamo personal de $10.000,00, para amortizarlo en seis cuotas

mensuales, iguales y consecutivas, al 60 % anual de interés.
¿Cual será el valor de cada una de las mismas?, discriminando mensualmente lo que
amortizamos del capital y lo que pagamos por los servicios de la deuda contraída.
Analizar la incidencia sobre las cuotas financieras ó puras, del Impuesto al Valor
Agregado (I.V.A.) sobre los intereses devengados y el Seguro de Vida sobre el capital
adeudado, si a las correspondientes alícuotas mensuales las calculamos con el 21% y el 0,3%
respectivamente.
Analizar ésta operación, bajo el supuesto de amortizar el capital adeudado en partes
iguales y los intereses mensuales calcularlos sobre el capital no amortizado en el mes
correspondiente. ¿Pagamos más capital?, ¿Pagamos más intereses?
Análogamente, considerar la influencia sobre las cuotas puras, del I.V.A y del S.de V., que
se consideran en la operación comercial.
¿Si podemos imponer mensualmente en otra institución financiera ó podemos invertir
nuestro dinero en alguna actividad productiva que retorna el: a)58% anual; b)60% anual;
c)62% anual, ¿qué comparaciones podemos hacer con el primer caso?
SISTEMA FRANCES
SISTEMA ALEMAN
CONDICIONES CONDICIONES

MONTO 60000
MONTO 60000
TNA (%) 60
TEA(%) 79,59
TNA% 60
PLAZO
TEA% 79,59
(meses) 6 PLAZO
(meses) 6

N° K0 Interes Cuota interes cuota K0 Cuota total AmortizaciÓn N° K0 Interes Cuota interes cuota K0 Cuota total Amortizacion
1 60000,00 0,05 3000,00 8821,05 11821,05 8821,05 1 60000,00 0,05 3000,00 10000,00 13000,00 10000,00
2 51178,95 0,05 2558,95 9262,10 11821,05 18083,15 2 50000,00 0,05 2500,00 10000,00 12500,00 20000,00
3 41916,85 0,05 2095,84 9725,21 11821,05 27808,35 3 40000,00 0,05 2000,00 10000,00 12000,00 30000,00
4 32191,65 0,05 1609,58 10211,47 11821,05 38019,82 4 30000,00 0,05 1500,00 10000,00 11500,00 40000,00
5 21980,18 0,05 1099,01 10722,04 11821,05 48741,86 5 20000,00 0,05 1000,00 10000,00 11000,00 50000,00
6 11258,14 0,05 562,91 11258,14 11821,05 60000,00 6 10000,00 0,05 500,00 10000,00 10500,00 60000,00
Total 10926,29 60000,00 70926,29 Total 10500,00 60000,00 70500,00

182
 SISTEMA AMERICANO - Cuadro comparativo con el SISTEMA FRANCES

VNI 60000
TNA% 60
TEA% 79,59
n (meses) 6

Tasa Pasiva < Tasa Activa Tasa Pasiva > Tasa Activa Tasa Pasiva = Tasa Activa

Cuota Total Cuota Total Cuota Total

Periodo Cuota de Cuota Cuota Cuota de Cuota de Cuota Cuota de Cuota de Cuota
Sistema Diferencia Sistema Diferencia Sistema Diferencia
Mensual Imposición Interés Total imposición Interés Total Imposición Interés Total
Francés Francés Francés
1 8.858,86 3.000,00 11.858,86 11.821,05 -37,81 8.783,39 3.000,00 11.783,39 11.821,05 -37,66 8.821,05 3.000,00 11.821,05 11.821,05 0,00
2 8.858,86 3.000,00 11.858,86 11.821,05 -37,81 8.783,39 3.000,00 11.783,39 11.821,05 -37,66 8.821,05 3.000,00 11.821,05 11.821,05 0,00
3 8.858,86 3.000,00 11.858,86 11.821,05 -37,81 8.783,39 3.000,00 11.783,39 11.821,05 -37,66 8.821,05 3.000,00 11.821,05 11.821,05 0,00
4 8.858,86 3.000,00 11.858,86 11.821,05 -37,81 8.783,39 3.000,00 11.783,39 11.821,05 -37,66 8.821,05 3.000,00 11.821,05 11.821,05 0,00
5 8.858,86 3.000,00 11.858,86 11.821,05 -37,81 8.783,39 3.000,00 11.783,39 11.821,05 -37,66 8.821,05 3.000,00 11.821,05 11.821,05 0,00
6 8.858,86 3.000,00 11.858,86 11.821,05 -37,81 8.783,39 3.000,00 11.783,39 11.821,05 -37,66 8.821,05 3.000,00 11.821,05 11.821,05 0,00
TOTAL 53.153,16 18.000,00 71.153,16 70.926,29 -226,87 52.700,35 18.000,00 70.700,35 70.926,29 -225,94 52.926,29 18.000,00 70.926,29 70.926,29 0,00

Tasa Tasa Pasiva Tasa Pasiva

Pasiva < > Tasa = Tasa
Tasa Activa Activa
Activa 4,83 5,17 5

INTRODUCCIÓN A LA INFLACIÓN
Considero necesario, antes de introducirlos en el análisis de éste conflictivo tema, la lectura
y discusión de dos artículos periodísticos, que a mi criterio aportan luz a la cuestión de definir
la difícil situación económica que atravesamos los argentinos en un contexto inflacionario.

Miércoles *15.09.2010*
Cifras polémicas / Detalles del informe académico
Las universidades denunciaron la falta de credibilidad del INDEC. Señalaron omisiones en
la medición de la inflación desde que el Gobierno intervino el organismo.
* Martín Kanenguiser LA NACION *
Pérdida de credibilidad. Un índice de inflación que presuntamente representa a los pobres,
pero que no mide ciertos alimentos básicos.
Subas salariales fantasiosas. Caída a la mitad de los productos relevados. Brutales
diferencias entre los precios del área metropolitana y los índices provinciales.
Estas y otras tajantes conclusiones figuran en el informe final de las universidades sobre la
crítica situación del Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) desde la intervención
de hecho del Gobierno en enero de 2007. Tras un año de investigación, los académicos
elaboraron un reporte de 180 páginas, al que accedió LA NACION.
"Desde enero de 2007, la credibilidad pública en las estadísticas elaboradas por el INDEC se
ha visto disminuida", es una de sus conclusiones.
No hay menciones explícitas a la manipulación de datos de la inflación que investiga, con
exasperante lentitud, la justicia federal. "Esa es una tarea del Poder Judicial y de los organismos
de contralor", indicaron ayer, a coro, calificadas fuentes de las universidades de Buenos Aires,
Mar del Plata y Rosario.
Junto con estas casas de estudios, también participaron del consejo académico creado por el
Gobierno profesores de Tres de Febrero y de Tucumán.
Anteayer, los rectores tenían una audiencia para entregarle el informe al ministro de
Economía, Amado Boudou, quien al principio de su gestión había impulsado la creación del
consejo. Sin embargo, el ministro no los atendió, explicaron anoche esas fuentes.
Boudou, que según el decreto presidencial que creó el consejo académico debería girar el
informe al Congreso, no explicó las razones de este desencuentro.
Con ejemplos, gráficos y explicaciones técnicas, las universidades demolieron el índice de
precios al consumidor (IPC) medido desde 2007 por el INDEC que manejan los funcionarios
designados en forma arbitraria por el secretario de Comercio Interior, Guillermo Moreno.

183
 Justamente los más de 500 nombramientos efectuados desde entonces -mientras el resto del
Estado tenía sus vacantes congeladas- y el cuestionado censo de población que se realizará a
fines del mes próximo constituyen sendos capítulos de este documento, que incluye sugerencias
para mejorar la situación del organismo estadístico público.
Uno de los ejemplos palmarios de las inconsistencias es la diferencia registrada en los
últimos cuatro años entre el IPC metropolitano y el de algunas provincias -Córdoba, Santa Fe y
San Luis- que decidieron mantener la misma canasta de medición de los precios. Mientras que
en GBA hubo una inflación del 28,2%, en San Luis llegó al 85,2 por ciento.
Otra demostración de la inconsistencia es, según las universidades, la diferencia entre el IPC
y otros indicadores oficiales, como el índice de precios implícitos, que mide el consumo
privado y muestra una suba mucho mayor que la del IPC.
* Perjuicio a los salarios *
Una víctima de estas maniobras han sido las negociaciones salariales, "en las que fue
evidente la ausencia de toda referencia a las variaciones de precios que reflejan las estadísticas
oficiales".
Para el mundo imaginario del INDEC, el salario habría crecido un 40% por encima de los
precios medidos por el organismo, que no se corresponden con un aumento de la productividad
ni con una mejora en la distribución del ingreso, aclararon.
Los profesores de las universidades públicas también cuestionaron que la muestra del
INDEC redujera sin fundamentos la cantidad y cobertura geográfica de los productos del IPC.
"El número de variedades disminuyó un 50%, el número de precios relevados disminuyó un
60%, el promedio del número de observaciones por variedad disminuyó un 50%", se explica.
Entre los productos eliminados de la muestra, se encuentran alimentos básicos -como
algunos cortes de carne- y servicios, como la enseñanza universitaria, el servicio doméstico y
los cigarrillos.
En términos de mayor representatividad geográfica, la muestra sólo agregó 12 localidades
del partido de Ezeiza. "En diciembre de 2007, se relevó información en 6516 locales, mientras
que en diciembre de 2008 se visitó a 5498 locales [15% menos]."
Paradójicamente, en su descargo, las autoridades del INDEC que conducen Ana Edwin y
Norberto Itzcovich expresaron que el nuevo índice representa mejor a los segmentos populares,
pero los académicos explican que no hay ningún elemento fáctico que corrobore esa expresión.
También se dejaron de lado las subas de la medicina prepaga "por aumentos no
autorizados", aunque las autoridades del INDEC luego no relevaron ningún incremento más en
ese sector.

Peor aún, el informe detalló que "se excluyen las variedades con incrementos de precios
altamente significativos" y se incluyen 445 productos sin ninguna suba de precios, frente a 11
que se incluían previamente, hasta diciembre de 2007.
Como sugerencias, las universidades incluyeron, entre otras, "la creación de un IPC
nacional" para subsanar las diferencias entre los distintos índices, pero que a la vez incluya
diferentes índices de precios, como ocurre en EE.UU.
* LOS CONCEPTOS MAS CONTUNDENTES DEL INFORME SOBRE EL INDEC*.
-"Desde enero de 2007 la credibilidad pública en las estadísticas elaboradas por el INDEC se
ha visto disminuida".
-"Un ejemplo prominente, pero por cierto no el único, se refiere a las negociaciones
salariales mantenidas en los últimos años por trabajadores y empresarios, en las que fue
evidente la ausencia de toda referencia a las variaciones de precios que reflejan las estadísticas
oficiales".
-"Los analistas e investigadores académicos están sometidos a similares limitaciones"
"En el IPC-GBA hay un incremento acumulado de 28,2%. El indicador elaborado por
Córdoba muestra un aumento de 43,2%. El de Santa Fe uno de 67,1%. El de la provincia de
San Luis uno de 85,2 %"

184
 -"La pérdida de credibilidad del IPC-GBA llevó a que perdiera importancia como referencia
en las discusiones salariales. Los salarios nominales crecieron muy por encima de la evolución
del IPC informado por el INDEC".
-“Según el INDEC, entre marzo de 2007 y abril de 2010 se registra un aumento del salario
nominal del 80%, mientras que el aumento de precios, según los datos del IPC-GBA, es del
28%. En consecuencia, el crecimiento del salario real se habría acelerado y habría acumulado
un 40% de aumento en un período en el cual, entre otros acontecimientos, se desató una crisis
internacional sistémica"
-"El aludido aumento sistemático del salario real debería haberse correspondido con: 1)
fuertes aumentos en la evolución de la productividad laboral, que no se observan y/o 2)
cambios significativos en la distribución funcional (primaria) del ingreso que tampoco se
advierten."
-Productos que se excluyeron: carne picada y cuadril: permanecen en el nuevo IPC otros
cortes de carne; presitas de pollo: junto con esta variedad salen otras tres, quedando "Aves
frescas y congeladas" sólo representada por la variedad pollo entero; pizza para llevar: junto
con la variedad desaparece el producto "Empanadas, pizzas, sándwiches y otros", aunque el
subgrupo "Comidas para llevar" permanece representado por almuerzo y cena fuera del hogar;
Servicio doméstico por hora: junto con la variedad desaparece el producto "Servicio
doméstico" del IPC.
Si bien el documento suministrado por el INDEC cuestiona la muestra de informantes para
el cálculo del precio de este servicio, la misma podría haberse corregido antes de eliminar la
variedad del índice; cambio de disco de embrague: con su eliminación, el producto "Servicios
de reparación para el automóvil" queda representado por las variedades matafuegos y bujías,
ninguno de los cuales resultan ser servicios; alimento seco para animales domésticos: con su
eliminación, desaparece de la canasta la única variedad perteneciente al grupo "Flores, plantas
y atención de animales domésticos"; gimnasio: junto con esta variedad salen otras tres,
quedando "Clubes, parques y entretenimientos" sólo representado por la entrada al zoológico;
enseñanza universitaria: la nueva canasta excluye la enseñanza universitaria; cigarrillos: queda
eliminado de la canasta el producto y grupo "Cigarrillos y accesorios".
-"Difícil de justificar es la permanencia de Preescolar versus la eliminación de la Enseñanza
universitaria"
-"Los 818 bienes y servicios considerados en el IPC-GBA base 1999 comprendían el 79%
del consumo observado en la ENGH 2004/2005. Como se mencionó anteriormente, no todas
las variedades fueron relevadas y consecuentemente la participación observada no coincide con
la participación teórica, viéndose reducida aproximadamente en un 26%".
-"En diciembre 2007 se relevó información en 6516 locales, mientras que en diciembre 2008
se visitó a 5498 locales (15% menos)".

Opinión: Un falso dilema frente a la creciente inflación

Por Roberto Cachanosky

Al 10 de septiembre del año pasado había un stock de circulante de $82.833 millones. Al 10

del actual los pesos en circulación alcanzaron los 107.559 millones. Pero, al mismo tiempo, el
stock de Lebacs, Nobacs y pases del Banco Central (deuda de corto plazo) pasó de $52.000
millones a $ 78.000 millones. Es decir, en un año no sólo el circulante creció el 30% sino que,
además, el stock de deuda de corto plazo, para esterilizar parte de la emisión monetaria, se
disparó en un 50% mientras que las reservas, en el mismo período, sólo crecieron el 12%.

A principios de este año, por cada dólar de reserva del BCRA había $ 4,29 de base
monetaria amplia (circulante + encajes bancarios + Lebacs, Nobacs y pases). En agosto esa

185
relación llegó a $ 4,94 y al 10 de septiembre se ubicaba en $ 4,99. Es decir, el BCRA,
emitiendo moneda y tomando deuda para financiar al tesoro está deteriorando seriamente su
patrimonio neto. Los pasivos le crecen más rápido que el activo. Y como contrapartida de
esta depreciación de la moneda se observa una tasa de inflación que tiende a acelerarse. Es más,
si uno observa la tasa de inflación sin tomar en cuenta los productos que tienen variaciones
estacionales como ciertas verduras, frutas o servicios como el turismo, verifica que la inflación
de los bienes y servicios que no tienen estacionalidad en sus precios suben más que si se
incluye los bienes con estacionalidad. Esto nos refleja que hay una inflación con un piso mucho
más sólido que no depende del precio de la carne, del zapallito o de las naranjas. Aquí estamos
frente a un problema inflacionario agudo que tenderá a ser más agudo si el BCRA insiste con
empapelar la economía bajo el argumento de no querer enfriar la economía.

¿Cuáles son los desafíos económicos del Gobierno?

En rigor, la economía terminará enfriándose por caída del salario real ante la suba de la tasa
de inflación, y es altamente probable que este escenario de menor actividad lo veamos en los
próximos meses, dado que la depreciación del peso continuará y difícilmente le quede mucho
margen a la gente para seguir endeudándose con las tarjetas de crédito al ritmo que lo vino
haciendo. Cuando se plantea la necesidad de frenar el proceso inflacionario que está escalando,
siempre aparece la misma pregunta: ¿entonces hay que enfriar la economía? Este planteo es un
falso dilema porque uno puede expandir la economía creando las condiciones para generar
inversiones, con el beneficio que esas inversiones crean nuevos puestos de trabajo, mejoran la
productividad de la economía y permiten aumentos de salarios reales sostenibles en el tiempo y
mayor consumo futuro.

Un círculo virtuoso. Un falso dilema frente a la creciente inflación.

Por otro lado, las actuales condiciones internacionales en que los precios de los commodities
se mantienen altos y Brasil tiene un dólar barato permitirían pasar, sin grandes traumas, de la
actual aceleración inflacionaria con destino conocido, a un proceso de crecimiento sólido.
El dilema no es si para frenar la inflación hay que enfriar la economía.

El dilema pasa por otro lado, apostar al crecimiento de largo plazo versus la fiesta de
consumo presente basada en el artificio de empapelar de billetes la economía con la
consiguiente crisis que ya se siente con intensidad en cada ida al supermercado que hace la
gente. Justamente los bienes que más están aumentando son los alimentos. En los primeros
ocho meses de este año el rubro alimentos y bebidas creció el 27,5%. Esto indica que, por
privilegiar las necesidades electorales del oficialismo, lo que se está haciendo es recaer el peso
de la mayor tasa de inflación sobre los sectores de menores ingresos, lo cual parece un
contrasentido: castigar a los más pobres con el impuesto inflacionario y esperar su voto. Y es
un contrasentido porque finalmente el Gobierno no tiene otra opción que la actual. El Gobierno
ha caído sólo en su propia trampa económica. Basta con ver la última encuesta del Índice de
Confianza del Consumidor y se verifica que la caída de la confianza del consumidor se produjo
con mayor intensidad en el Gran Buenos Aires en septiembre. Y también es en el Gran Buenos
Aires donde se verifica una muy fuerte caída de expectativas económicas de corto plazo, siendo
más alta la caída que en la Capital y que en el interior del país. Es decir, los sectores más
humildes ya sienten intensamente los efectos de la política pro inflacionaria del Gobierno.

El falso dilema de enfriar la economía para frenar la inflación es falso porque hay salida vía
la inversión y las exportaciones. El problema es que ni el Gobierno tiene intenciones de tomar
ese rumbo ni está en condiciones de hacerlo por el ambiente de caos institucional que ha
generado y sigue generando. Sus reiterados desprecios por los fallos de la Justicia cuando no
son favorables al paladar del oficialismo, su actitud de confrontación incluso con la misma

186
Corte y el continuo ataque a la propiedad privada le impiden tomar el camino del crecimiento
basado en inversiones y exportaciones. Su desprecio por la propiedad privada asusta hasta al
más audaz en materia de inversiones. Dada esta actitud espanta inversiones, sólo le queda la
opción de ir ajustando al sector privado, perjudicando básicamente a los sectores de menores
ingresos con más impuesto inflacionario.

Si uno suma la falta de inversiones para crear puestos de trabajo para absorber la mano de
obra desocupada más la que se incorpora todos los años al mercado laboral y le agrega esta
política monetaria claramente inflacionaria, está frente a un modelo de exclusión social, por
más que en los discursos se sostenga otra historia o se pretenda ponerle un parche a la pobreza
y la desocupación mediante planes sociales que más que darle dignidad a la gente la denigran al
no tener la posibilidad de poder sostener a su familia con el fruto de su trabajo.

En síntesis, el dilema no es enfriar para frenar la economía. El dilema es inversiones, más

trabajo y dignidad o inseguridad jurídica, escasas inversiones y una población humillada que
tiene que sobrevivir de la dádiva del gobernante de turno.

LLEGAR A LA CASA PROPIA CUESTA EL TRIPLE QUE HACE DIEZ AÑOS

Los argentinos, y los santiagueños en particular observamos día a día la siguiente situación:
“departamentos más caros y salarios devaluados”. En el año1.999, con 20 sueldos se
compraba uno de 65 m2, pero hoy hacen falta 61sueldos. Es una combinación de:
“devaluación, pérdida del poder adquisitivo y créditos caros”. El m2 promedio ahora cuesta
US$ 1.400.
Con los precios y créditos hipotecarios actuales, un joven con trabajo estable que quisiera
irse a vivir solo podría comprar apenas medio mono-ambiente. Si estuviera en pareja, entre los
dos tal vez podrían llegar al departamento. Y aún para una familia con $ 12.000 mensuales de
ingresos sería complicado poder comprar. Es que llegar al primer departamento hoy lleva el
triple de esfuerzo que hace diez años.
Así surge de un informe elaborado por L. J. Ramos, una reconocida empresa de bienes
raíces. Según ese trabajo, hoy el metro cuadrado en Buenos Aires se cotiza en promedio 1.400
dólares, un 40% más que hace una década. Esto, sumado a la devaluación y la inflación, hace
que hoy sea necesario usar el triple de ingresos para alcanzar el techo propio:
“Sí para comprar un departamento de 65 m2 una familia necesitaba en el año1.999 unos
20 sueldos, hoy precisa 61 sueldos”.
En esta situación juegan dos factores. Uno, que pese al actual bajón en la compraventa de
inmuebles, las propiedades casi no bajaron de precio.
Pero el principal problema es la falta de crédito accesible. Los bancos que mejores
créditos ofrecen son el Hipotecario y el Ciudad, pero aún así sus préstamos, según L. J.
Ramos, tienen un costo financiero total anual de entre el 18% y el 20%.
¿Qué puede comprar hoy la gente? El informe cita tres ejemplos:
Un joven soltero que gana $ 3.000 mensuales no puede acceder al techo propio. Aún si
tuviera el 30% del precio de un departamento para conseguir un crédito, y se lo dieran, con los
valores actuales sólo podría comprar medio mono-ambiente, porque la mayoría de estos
departamentos que se están ofreciendo en la Ciudad tienen más de 30 m2.
Si ese joven estuviera en pareja, y entre ambos tuvieran un ingreso de $6.000, recién
entonces podrían acceder al mono-ambiente.
En cambio, si esa pareja tuviera hijos y precisara un tres ambientes, sólo podría conseguirlo
si sus ingresos fueran de $ 11.500.

187
 Pero para quienes buscan departamentos de tres o más ambientes hay un inconveniente
extra. Aún con ingresos de $ 12.000 y con 20.000 (U$S) dólares en el colchón como para
empezar la operación, los créditos disponibles sólo alcanzarían para comprar no más de 60 m2:
el problema es que hoy, casi el 80% de los tres ambientes en oferta tienen más de 65 m2.
Estas dificultades para combinar el ingreso con el crédito y el valor del m2 conspiran contra
el desarrollo de la actividad inmobiliaria, una de las más importantes de la Ciudad de Buenos
Aires, situación que se refleja también en las capitales provinciales. Pese al boom de los
últimos años, en la década actual se venía construyendo un promedio de 7,2 viviendas por año
cada 1.000 habitantes, cuando hace 35 años se hacían 15 cada 1.000 personas.
Lo que plantean los ejemplos teóricos se verifica en la realidad. "Entre los que buscan su
primera vivienda, lo poco y único que se ve son chicos que tienen un buen ingreso, un ahorro y
que además son ayudados por sus padres, recién entonces se meten en un crédito y para un
departamento de no más de 60.000 (U$S) dólares. Es muy difícil encontrar gente que quiera
comprar sin ayuda de la familia, porque para empezar hay que contar con no menos de 20.000
(U$S) dólares, aparte del crédito", comentó Jorge Repka, titular de una inmobiliaria referente
de San Telmo.
Fuente consultada: CLARIN.com

ALQUILAR HOY

Los alquileres ya se llevan la mitad de un sueldo promedio. Un trabajador promedio del país
necesita destinar alrededor de 40 % de sus ingresos al pago del alquiler de su vivienda, por lo
que este rubro creció en los últimos años 25 % por encima de los ingresos, advirtió hoy el
titular de la Unión Argentina de Inquilinos, Radames Marini.
Dicha proporción resulta el doble de la que se registraba antes de la crisis de 2001, cuando el
asalariado destinaba "entre 20 y 25 %" de sus ingresos a pagar el alquiler de una vivienda
promedio.
"En los últimos años, los alquileres se han encarecido de tal modo, que el poder adquisitivo
de los asalariados y el sostenimiento de la vivienda se vieron seriamente afectados", advirtió
Marini, quien proyectó nuevos aumentos en el sector para el 2010, al citar estimaciones de la
consultora Reporte Inmobiliario. Un trabajador necesita $1.177mensuales para alquilar un
departamento de dos ambientes, lo que equivale a: “40 % del salario promedio”, estimado por
el Instituto Nacional de Estadísticas (INDEC)".
Así se deduce de comparar el precio medio de los alquileres de dos ambientes en todo el
país, con el ingreso neto -también promedio- de un empleado del sector privado, el cual es de $
2.957/mes, siempre según mediciones del Instituto Nacional de Estadísticas y Censos. Cabe
destacar que en el NOA gran parte de la población gana aún menos de lo que el INDEC asegura
es el sueldo promedio.
Marini advirtió que dicha tendencia se mantendrá el año próximo, ya que "para 2010 se
espera un incremento de 20 % en los costos de locación", sin contabilizar las expensas e
impuestos que conlleva el inmueble.
Además, se aclara que "el cálculo del INDEC excluye a los empleados no registrados" ya
que "de contabilizarlos, se llevaría a más de 50 % el porcentaje del ingreso destinado a la
vivienda, según estimaciones privadas".
"Si bien hubo una desaceleración de los valores de las locaciones en el primer semestre
de este año, durante el segundo se observó un repunte, combinado con un aumento del
desempleo y la pobreza", dijo.
"La inflación de los últimos años licuó parte de los aumentos salariales de los inquilinos,
y la falta de oferta impulsó los valores de las locaciones", evaluó, tras indicar que "dicha
situación se viene repitiendo desde 2004".
También, "no es esperable que detenga su marcha, en la medida en que no se incremente
la oferta diferencial de unidades en alquiler con nuevos proyectos y nuevos barrios dentro de

188
la Capital Federal y en las capitales del interior del país y se implementen líneas de
financiación sostenibles en el largo plazo".
Este porcentaje: "representa el doble de lo que insumía el alquiler antes de la crisis de
2001. En ese período un empleado destinaba entre 20 y 25 % de la remuneración al costo de
la vivienda".
Fuente consultada: Diario Panorama.com
Ahora, luego de haber realizado una ligera lectura de parte de nuestra actual situación, sin el
ánimo de abarcar temas específicos de especialistas en materia económica, nos vamos a
introducir en el discutido y polémico tema, difícil de manejar por las actuales autoridades
gobernantes:
“Inflación es el crecimiento continuo y generalizado de los precios de los bienes y
servicios y factores productivos de una economía a lo largo del tiempo”.
Otras definiciones explican el concepto del fenómeno de inflación como: “el movimiento
persistente al alza del Nivel General de los Precios (medido con el I.P.C.) o disminución del
poder adquisitivo del dinero”.
En la práctica la evaluación de la inflación se mide por: la variación del I.P.C , que se
conoce como el “Índice de Precios al Consumidor”.
Para comprender el fenómeno de la inflación, debemos distinguir entre aumentos
generalizados de los precios que se producen de una vez y para siempre, de “aquellos
aumentos de precios que son persistentes en el tiempo”.
Dentro de estos últimos también podemos diferenciarlos según sea su grado de aumento.
Hay países donde la inflación se encuentra controlada por debajo del 10% anual, otros países
con inflaciones medias que no superan el 20% anual y países en los cuales el crecimiento
sostenido de precios ha superado el 100% anual.
Cuando la variación de los precios alcanza el 50% mensual se la denomina
hiperinflación.
Simbología Básica:

= Variación del los Precios entre el periodo actual y el periodo base

P-1
Si la tasa de inflación correspondiente a Agosto del 2009 es del 3% ¿Cuál debería ser el
precio de un articulo el 1 de Septiembre del 2009, si costaba $1000 el 1 de Agosto del 2009?
P  P P
 ( 0809) 2.009  1 0   3%
P0 P0
 
P ( 01/ 09/ 09) = P( 010809) 1   ( 0809) / 2.009
P ( 01/ 09/ 09) =$1000 1,03  $1030

P-2
Si la tasa de inflación mensual del corriente año se mantiene en el 3% ¿Cuál debería ser el
precio de un artículo el 01/11/2.009 si el 01/01/2.009 costaba $1000?
P( 01/11/ 09)  P( 01/ 01/ 09) 1,0301  1,0302  1,0303  (1,03)04  (1,03)05  1,0306  1,0307  1,0308 
P( 01/11/ 09)  P(01/ 01/ 09)  1,03  $1000  (1,2668)  $1266,80  $1267
8

189
 P1  P0 1267  1000
π ( 0109) 2.009 =   0,267
P0 1000
π ( 0109) 2.009  26,70% Inflación Registrada de (Enero/09) a (Noviembre/09.)

P-3
Si la inflación asumida para (Setiembre-2009) es del 3% ¿Cuál es el poder adquisitivo el
01/10/2009 de $1000, que el 01/09/2009 fueron guardados en una caja fuerte particular? ¿Cuál
fue el fenómeno?
El “Poder Adquisitivo de la Moneda”, es un concepto que lleva implícito el efecto de la
“Desvalorización Monetaria”, causada por la inflación y medida por la correspondiente tasa:
P P1  P0
φ= 
P1 P1
P P0 1
φ= 1  0  1   1
P1 P0 (1   ) 1 
1  1  0,03
φ=  φ=   100  2,912621%mensual ( Tasa de Desvalorización
1  1   1,03
Monetaria)
 1    P0  P1  1   
P P0
Volviendo φ= 1  0 
P1 P1
P 0 = $1000  1  0,02912621  $10000,970874  $971

Pérdida de poder adquisitivo

Como vemos el valor guardado el (01/09/2009)= $ 1.000, será el (01/10/2009)= $971, o
sea $971 es el valor ajustado de $1.000, por desvalorización monetaria entre el (01/09/2.009)
al (01/10/2.009), para una inflación π=3% o una desvalorización monetaria del 2,913%
mensual.

P-4
Analizar el P-3 con una tasa de inflación negativa: π = -3%
  0,03
φ=   0,03093 (-0.03093% Mensual)
1   1  0,03
P0  $10001   0,03093  $10001,03093  $1030,93
O sea el valor guardado el (01/09/2.009)= $1000, será el (01/10/2.009) de $1.030,93 por
revalorización monetaria entre el (01/09/2.009) al (01/10/2.009) para una inflación negativa
(π = -3%) mensual o: φ= -3,093% mensual.
Cuando la tasa de desvalorización (φ) de la moneda es negativa (inflación negativa), se
registra el fenómeno de aumento del poder adquisitivo del dinero.
Relación entre (φ) y (π):
P 
  
P0 1  
P 
 
P1 1  
Inflación Anual:
(1+  12 ) 12 = (1,03) 12 = (1+π)=1,425761
 
π= 1   12 12  1  100  42,58% Anual Efectivo de Inflación.
Desvalorización Monetaria Anual:
 12 0,03
φ 12 = =  0,029126 mensual
1   12 1,03

190
  
φ= 1  1  12 12  100  29,86% Anual
 42,58
φ=  100   100  29,86%AnualEfectiva de Desvalorización Monetaria.
1  142,58

EJERCICIO DE APLICACIÓN: INFLACIÓN

P-1) Determinar para el período Mayo/2.008 – Mayo/2.009:

a) Tasa de inflación del periodo
b) Tasa media mensual de inflación del periodo
c) Tasa de desvalorización monetaria del periodo
d) Tasa real de variación del salario, conociendo:

Periodos I.P.C Salario Peón

Industrial

Mayo/08 1433,20 1450

Mayo/09 1908,14 1500

RESOLUCIÓN

I (09)  I (08) I (09) I (08) I (09)

a) π = = -  π= -1
I (08) I (08) I (08) I (08)

1908,14
π=  1 = 0,3314  π (08-09) = 33,14% Anual
1433,20

b) Inflación acumulada en el año: (1+ π j ) j = (1+ π)  (1+ π 12 ) 12 = 1,3314, entonces

la tasa media mensual de inflación, será:

π 12 = 12 1,3314  1  0,0241  π 12 = 2,41% Mensual

c) La desvalorización monetaria en el año fue de:

I (09)  I (08) I (09) I (08) I (08) I (08)

c) φ= =   1  φ= 1- 
I (09) I (09) I (09) I (09) I (09)

191
   ( 0809)
φ=  φ ( 0809) =
1  1   ( 0809)

0,3314
φ ( 0809) =  0,2489  φ ( 0809) ≡ 25,00% Anual
1,3314

Conclusiones:
1º Lo que costaba $100 en (Mayo 2.0 08), a la misma fecha (2.009) costará: $133,14.
2º $100 de (Mayo 2.008), valen: ($100-$25)= $75 a la misma fecha (2.009).

d) La Variación Salarial entre Mayo 2.009 y Mayo 2.010, fue de:

1500
 1  0,0714  S v.s ( 0809)  7,14% Anual

a aparente
d) S v. s
1400
Tasa Real de Variación Salarial en el año (09):
 1  apar
real
  S vs (09)  1 100
S vs (09) 1   (0809) 
 

1,0714 
  1  100  20% Anual
real
S 1,3314 
vs ( 09)

O sea el Salario Real entre: Mayo 2.008 – Mayo 2.009, ha caído un 20%. O, también:
el Salario de Mayo 2.008, fue un 20% superior al de Mayo 2.009, por efecto de la inflación
Anual Acumulada: 33,14%.
Vamos ahora a analizar el siguiente artículo de la Prof. Teresa Olivi, Docente de la
Universidad Nacional del Sur; presentado en ocasión de realizarse las XXXIº Jornadas
Nacionales de Profesores Universitarios de Matemáticas Financieras, en la ciudad de Termas
de Río Hondo, Provinicia de Santiago del Estero, los días 7,8, y 9 de Octubre de 2010, como
un agradecimiento a su valiosa colaboración con las jornadas y en reconocimiento a quien
presidirá la organización de las XXXIIº Jornadas Nacionales 2011 en la Ciudad de Córdoba.

Le llaman simple… y lo complican

RESUMEN

La necesidad de insistir en el aula con la coherencia, con que cada palabra, concepto nuevo
o aplicación que agregamos no vaya en contra de lo que hasta ese momento nuestros alumnos
entendieron y aprendieron es lo que me motiva a realizar este trabajo.
Cada vez que abro un libro de Matemática Financiera y leo: “Régimen simple de
capitalización de los intereses”; “El interés Simple y el Monto a Interés simple”; “Descuentos
Simples: Descuento Simple o Comercial- Descuento Racional o Matemático, con un montón de
desarrollos justificando diferentes modelos financieros, pienso en mi profesor Dr. José Carrizo
que con mucha claridad y sencillez, allá por 1970 ya me enseñó que estos eran modelos
Matemáticos Comerciales, pero no Financieros Todo aquél que pasó por su clase tuvo esta
enseñanza y los que continuamos como docentes lo seguimos explicando y demostrando a
nuestros alumnos.
Por ahí pienso…tal vez está en los libros pero no se da así en el curso, pero me ha pasado,
como Tribunal de concurso, que algunos participantes siguen presentando estos temas de esa

192
manera ¿eso quiere decir que es así como lo dan?, esta duda me llevo a compartir esta reflexión
en estas Jornadas.
Estoy convencida de que es muy injusto llenar de fórmulas innecesarias y de conceptos
erróneos a nuestros alumnos. Me mueve siempre el criterio de no complicar, pero
principalmente me mueve la responsabilidad que tenemos de utilizar correctamente las
fórmulas para determinar siempre el “verdadero precio de una operación financiera”.
Particularmente trabajaremos con Descuento y en especial con los Descuentos simples.
Toda expresión matemática de cálculo que no permita visualizar el verdadero precio,
será una expresión matemática pero no “Matemática Financiera”.
La propuesta (nosotros siempre lo hemos hecho así) es incorporar todos estos
procedimientos y modelos en una Unidad que llamamos “Métodos, procedimientos y
cálculos Matemático-Comerciales que distorsionan la tasa de interés enunciada en una
operación”.

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