Fundamentos de Riesgo y Rendimiento

Riesgo:
Medida de la incertidumbre en torno al
rendimiento que ganará una inversión, o en un
sentido mas formal, el grado de variación de los
rendimientos relacionados con un activo
específico.

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Rendimiento:
La tasa de rendimiento total es la ganancia o perdida total que
experimenta una inversión en un periodo especifico. Se calcula
dividiendo las distribuciones en efectivo del activo durante el
periodo, mas su cambio en el valor, entre el valor de la inversión
al inicio del periodo
𝐶𝑡 + 𝑃𝑡 + 𝑃𝑡 − 1
𝐾𝑡 =
𝑃𝑡 − 1
K= Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el
periodo t
Ct= Efectivo (flujo) recibido de la inversión en el activo durante el
periodo t-1 a t
Pt= Precio del activo en el tiempo t
Pt-1= Precio (valor) del activo en el tiempo t-1
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 Preferencias del Riesgo
• Aversión al riesgo (rechaza las inversiones
riesgosas)
• Neutralidad del riesgo o (invierte al mayor
rendimiento, no considera el riesgo)
• Buscador del riesgo (invierte donde hay mayor
riesgo)

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 Riesgo de un solo activo
• El riesgo esta relacionado con la incertidumbre,
por lo tanto hay que hacer un análisis de
sensibilidad
Análisis de sensibilidad
• Considera varias alternativas posibles (o
escenarios) para obtener una percepción del
grado de variación de los rendimientos
• Un método común implica realizar cálculos
pesimistas (peores escenarios), cálculos mas
probables (esperados) y cálculos optimistas
(mejores escenarios) del rendimiento relacionado
con el activo específico
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 Intervalo

Se obtiene restando el rendimiento asociado

con el resultado pesimista del rendimiento
asociado con el resultado optimista. Cuando
mayor sea el intervalo, mayor será el grado de
variación, o riesgo, que tiene el activo

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Ejemplo
Un fabricante de equipos para jugar golf, desea elegir la
mejor de dos opciones, A y B. Cada una requiere un
desembolso inicial de S/. 10 000 y la tasa de
rendimiento anual mas probable es de 15% para cada
inversión
Activos A y B
Activo A Activo B
Inversión inicial S/. 10 000 S/. 10 000
Tasa de rendimiento anual
• Pesimista 13% 7%
• Mas probable 15% 15%
• Optimista 17% 23%
Intervalo 4% 16%
El inversionista con aversión al riesgo escogería el Activo A

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 Probabilidad
Probabilidad que ocurra un resultado determinado
Desviación estándar
Indicador estadístico mas común del riesgo de un activo, mide la
dispersión alrededor de un valor esperado
Valor esperado de un rendimiento (Kഥ)
Es el rendimiento promedio que se espera que produzca una
inversión durante el tiempo
𝑛
ഥ=
K ෍ 𝐾𝑗 𝑥 𝑃𝑘𝑗
𝑗=1

Donde:
Kj= Rendimiento del j-esimo resultado
Pkj= probabilidad que ocurra el j-esimo resultado
n= numero de resultados considerados
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• La expresión para calcular la desviación estándar de
rendimientos σk es :
𝑛

σk = ഥ
෍ 𝐾𝑗 − K
𝑗−1
2 𝑥 𝑃𝑘𝑗

En general, cuando mayor es la desviación

estándar, mayor es el riesgo
• Cuando no se conoce el intervalo completo de los
resultados posibles de las inversiones y sus
probabilidades, se usa datos históricos
𝑛
ഥ
෍ 𝐾𝑗 − K 2

σk =
𝑗−1

n -1

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 El Portafolio
(riesgo y Rendimiento)
Portafolio Eficiente
Es el portafolio que maximiza el rendimiento para un nivel de
riesgo determinado
Rendimiento de un Portafolio
Es un promedio ponderado de los rendimientos de los activos
individuales con los cuales se integra
𝑛

𝐾𝑝 = 𝑊1 x 𝐾1 + 𝑊2 x 𝐾2) + ⋯ (𝑊𝑛 x 𝐾𝑛 = ෍ 𝑊𝑗 x 𝐾𝑗
𝑗−1
Donde:
Wj= proporción del valor total en soles del portafolio
representada por el activo j
Kj= rendimiento del activo j
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 Correlación
• La correlación es una medida estadística de la relación entre dos series
de números, los cuales representan datos de cualquier tipo, desde
rendimientos hasta puntaje de pruebas
• Si las dos series tienden a variar en la misma dirección, están
correlacionadas positivamente
• Si las series varían en direcciones opuestas, están correlacionadas
negativamente
• Ejemplo:
Si tenemos dos series de datos: pesos de automóviles y
precios de automóviles a mayor peso mayor precio
(correlación positiva)
Si tenemos 2 series de datos: Pesos de automóviles y
consumo de gasolina, el ahorro de gasolina y el peso del
automóvil (correlación negativa)
• El grado de correlación se mide por el coeficiente de correlación, que
varía desde +1, en el caso de las series perteneciente correlacionada
de manera positiva, hasta -1, series perfectamente correlacionadas
negativamente
10
 Diversificación
• El concepto de correlación es esencial para
desarrollar un portafolio eficiente. Para
reducir el riesgo general, es mejor diversificar
el portafolio, combinando o agregando activos
que tenga una correlación tan baja como se
posible
• La combinación de activos que tienen una
correlación baja entre si reduce la variabilidad
general de los rendimientos del portafolio

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 Rendimiento de un Portafolio
Es simplemente un promedio ponderado de los rendimientos
esperados de los valores de los que consta ese portafolio
Las ponderaciones son iguales a la proporción de fondos totales
invertidos en cada valor (las ponderaciones deben sumar 100%).
𝑚
ഥ𝑝 = ෍ 𝐴𝑗R
R ഥj
𝑗=1
ഥp = Rendimiento esperado de un portafolio
R
Aj = Proporción de fondos totales invertidos en el valor j
ഥj = Rendimiento esperado para el valor J
R
m = número total de valores diferentes en el portafolio

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 Ejemplo
Valor A Valor B
ഥj
Rendimiento esperado, R 14,0 % 11,5 %
Desv. Estandar σj 10,7 1,5

Si se invierten cant. De dinero iguales en los 2 valores el rend.

Esperado (R ഥp) es el siguiente

ഥp = 0,5 (14%) + 0,5 (11,5) = 12,75 %

R

13
 Riesgo del Portafolio y la Importancia
de la Correlación
La desviación estandar (σ) del portafolio no es el promedio
ponderado de las D.E. del valor individual.
Tomar un promedio ponderado de las σ del valor individual sería
ignorar la relación o correlación, entre los rendimientos de los
dos valores, sin embargo esta correlación no tiene efecto sobre
el rendimiento esperado del portafolio.
Este impase nos induce a calcular la covarianza entre los
rendimientos para cada combinación de pares de valores en el
portafolio

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 Desviación Estándar del Portafolio
𝑚 𝑚

σp = ෍ ෍ 𝐴𝑗 𝐴k σ 𝑗 . 𝑘 (ecuación 1.0)
𝑗=1 𝑘=1

σ p = D.E del portafolio

m = Num. Total de valores diferentes en el portafolio
Aj = Proporción de fondos totales invertidos en el valor j
Ak = Proporción de fondos totales invertidos en el valor k
σjk = Covarianza entre los posibles rendimientos para los valores
jyk

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Matriz de covarianzas ponderadas para combinación de
pares posibles

16
 Covarianza

Es una medida estadística del grado en que dos variables (como

rendimientos de valores) se mueven juntas. Un valor positivo
significa que en promedio, se mueven en la misma dirección

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 Coeficiente de Correlación
Es una medida estadística estandarizada de la relación lineal
entre 2 variables. Su rango va del -1,0 (correlación negativa
perfecta) pasando por el cero (no hay correlación), al +1,0
(correlación positiva perfecta)

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 Covarianza de la D.E. del Portafolio
σj.k = rj.k σj σk

rj.k =
Coeficiente de correlación esperado entre los rendimientos
posibles para los valores j y k
σj = D.E. para el valor j
σk = D.E. para el valor k

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 Riesgo Sistemático
Es la variabilidad del rendimiento sobre acciones o portafolios
que están asociados con cambios en el rendimiento sobre el
mercado como un todo
Ej. De cambios: reforma fiscal, economía del país, política
energética mundial
Riesgo No Sistemático
Es la variabilidad del rendimiento sobre acciones o portafolios
que no se explica por movimientos del mercado en general
puede evitarse a través de la diversificación.
Ej. Huelgas de un sector, obsolescencia tecnológica, nueva
competencia
Riesgo Total = Riesgo sistemático + Riesgo no sistemático
(No diversificable o inevitable) (diversificable o evitable)

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 BETA (β) un Índice del Riesgo Sistemático

Este índice mide la sensibilidad de los rendimientos de una

acción a los cambios en los rendimientos sobre el portafolio del
mercado.
La Beta de un portafolio es simplemente un promedio
ponderado de las betas de las acciones individuales del
portafolio
Beta no es mas que la pendiente (el cambio en el rendimiento en
exceso de la acción sobre el cambio en el rendimiento en exceso
de los portafolios del mercado) de la línea característica.

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Si la pendiente es uno, significa que los rendimientos en exceso
para la acción varían en forma proporcional con los rendimientos
en exceso para el portafolio de mercado. En otras palabra la
acción tiene el mismo riesgo sistemático que el mercado en
conjunto.
Si el mercado asciende y brinda un rendimiento en exceso del
5% para un mes, se espera que el rendimiento de la acción sea
del 5%.
La acción varia en forma mas que
Inversión
Pendiente ˃ 1 proporcional que el rend. en
agresiva
exceso del portafolio
El Rend. en exceso de la acción
Inversión Pendiente ˂ 1
varia menos que el rend. En
defensiva
exceso del portafolio

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Tasas de rendimiento requeridas y la línea de mercado
de valores (SML)

Si los mercados financieros son eficientes y que los

inversionistas, como conjunto, están diversificados en forma
eficiente, el riesgo no sistemático, es un asunto de poca
importancia. En este caso el principal riesgo de la acción esta con
el riesgo sistemático. Mientras mayor sea la beta de una acción
mayor será el riesgo de esa acción y mayor el rendimiento
necesario.

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Si se elimina el riesgo no sistemático, mediante la diversificación,
la tasa de rendimiento requerido para la acción j es:

ഥ j = i + (R
R ഥm − i) βj
i = Tasa libre de riesgo
ഥm = Rendimiento esperado para el portafolio del mercado
R
βj = Coeficiente β para la acción j

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Ejercicio Sobre la ecuación 1.0
Considere una acción cuyo valor esperado de rendimiento anual
es 16%, con una D.E. de 15%. Suponga además que otra acción
tiene un valor esperado de rendimiento anual de 14%, una D.E.
de 12%, y el coeficiente de correlación esperada entre las 2
acciones es 0,4. Se invierten cantidades iguales de dinero en
cada una de las 2 acciones
ഥp = 0,5 16% + 0,5 14% = 15%
R
Calculo de (σp)
Columna 1 Columna 2
Acción 1 (0,5)(0,5)(1,0)(0,15)2 (0,5)(0,5)(0,4)(0,15)(0,12) Matriz de varianza
Acción 2 (0,5)(0,5)(0,4)(0,12)(0,15) (0,5)2(1,0)(0,12) 2 covarianza

.5

σp = 0,5 2 1 0,15 2
+
0,5 2(0,4)(0,15)(0,12)
+
0,5 2
1 0,12 2
+
0,5 2(0,4)(0,12)(0,15)
0,005625 0,0018 0,0036 0,0018

σp = 11,32%
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 Ejercicio sobre beta
Suponga un rendimiento esperado sobre valores de Tesorería del
10%, el rendimiento esperado sobre el portafolio de mercado es
15% y la beta de una empresa es 1.3
Encontrar el rendimiento necesario sobre las acciones de la
empresa.
ഥ j = i + (R
R ഥm − i) βj
ഥj = 10% + 15% − 10% 1,3 = 16.5%
R
En consecuencia el mercado como promedio espera que la
empresa presente un rendimiento anual del 16.5%.
Debido a que la empresa tiene mas riesgo sistemático, este
rendimiento es mas alto que el rendimiento del mercado
Para una acción típica (β=1) el rendimiento será:
ഥj = 10% + 15 − 10 (1) = 15%
R
Si es una acción defensiva (β=0,7)
ഥj = 0,1 + 0,15 − 0,1 (0,7) = 13,5%
R
26