UNIVERSIDAD DE SAN ANDRES

Licenciatura en finanzas

Bottazzi Pilar #33126

Introducción al riesgo, a la rentabilidad y al coste de oportunidad.

El rendimiento esperado es la rentabilidad que un individuo espera que gane una acción durante el
siguiente periodo. El retorno de un activo (acciones) viene dado por la media muestral de la serie de
retornos.
A mayor rentabilidad de un activo, mayor será el riesgo asociado. La manera que existe para poder
tratar de predecir el comportamiento de un activo riesgoso es ver como se comportó en el pasado. Se
asume que en el futuro se comportaran de la misma manera pero no siempre es así. Se mide de
acuerdo con un promedio de una muestra determinada. Se toma una serie de valores/datos y se divide
por la cantidad de datos recolectados.
Si se estima el costo de capital con base en los rendimientos históricos o las primas de riesgo, utilice
promedios aritméticos y no tasas anuales de rendimiento compuesto.
El riesgo se visualiza de acuerdo con la dispersión que tiene la serie de retornos de un activo con
respecto a su propia media. MEDICIÓN DEL RIESGO DEL PORTAFOLIO

 La variabilidad de las acciones individuales es generalmente más alta que la del mercado.
 La variabilidad del mercado es menor que el promedio de sus componentes

Ejemplo: el rendimiento esperado del juego es un promedio ponderado de los resultados:

=¿

TABLA PARA CALCULAR DATOS CON RENTABILIDAD (probabilidad) Y PAYOFF

*Para ello es necesario saber rentabilidad = beneficio neto / inversión

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Cómo se reduce el riesgo mediante la diversificación

Esto nos lleva a una cuestión importante: si el portafolio de mercado se compone de acciones
individuales, entonces ¿por qué su variabilidad no refleja la variabilidad promedio de sus
componentes? La respuesta es que la diversificación reduce la variabilidad. Incluso una
diversificación pequeña puede proporcionar una reducción sustancial de la variabilidad. La
diversificación funciona porque los precios de los diferentes títulos no se mueven exactamente al
unísono.
El riesgo que potencialmente puede eliminarse con la diversificación: riesgo único. Este resulta del
hecho de que muchos de los peligros que rodean a determinada empresa son específicamente suyos y
tal vez de sus competidores inmediatos.
Hay un riesgo que no se puede evitar, por mucho que se diversifique: el riesgo de mercado. Éste se
deriva del hecho de que hay peligros que amenazan al conjunto de las empresas. Por esa razón las
acciones se mueven en el mismo sentido y también por eso los inversionistas están expuestos a las
incertidumbres del mercado, independientemente del número de acciones que posean.
*Al riesgo único también se le denomina riesgo no sistemático, riesgo residual, riesgo específico o
riesgo diversificable.
*Al riesgo de mercado se le conoce como riesgo sistemático o riesgo no diversificable.

La varianza baja a medida que sumamos activos al portafolio (salvo perfecta correlación).
CÁLCULO DEL RIESGO DEL PORTAFOLIO (O CARTERA):
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¿CÓMO AFECTAN LOS TITULOS INDIVIDUALES AL RIESGO DEL PORTAFOLIO (O

CARTERA)?
Los inversionistas precavidos no apuestan todo a una sola carta: reducen sus riesgos mediante la
diversificación y, el riesgo de un portafolio bien diversificado depende del riesgo de mercado de
los títulos que ésta incluye.
Si se quiere conocer la influencia que tiene un título en el riesgo de un portafolio bien diversificado,
no es bueno pensar qué tan riesgoso es el título en sí mismo; se tiene que medir su riesgo de mercado,
es decir, su sensibilidad a los movimientos del mercado. Esta sensibilidad se conoce como beta (β).
La beta de un título individual mide su sensibilidad en torno a los movimientos del mercado

Ésta es la conclusión general: el riesgo de un portafolio bien diversificado es proporcional a su beta,

que es igual a la beta promedio de los títulos incluidos en ella. Esto demuestra que las betas de los
títulos definen el riesgo del portafolio.

El único riesgo de un portafolio completamente diversificado es el riesgo del mercado. La

contribución de una acción al riesgo de un portafolio totalmente diversificado depende de su
sensibilidad a las fluctuaciones del mercado.
Esta sensibilidad generalmente se conoce como beta. Un título con una beta de 1.0 tiene un riesgo de
mercado promedio, y un portafolio bien diversificado con títulos de ese tipo tiene la misma desviación
estándar que el índice del mercado. Un título con una beta de 0.5 tiene un riesgo de mercado inferior
al promedio; un portafolio bien diversificado con títulos de ese tipo oscila la mitad de lo que lo hace el
mercado y su desviación estándar es la mitad de la de este último.
La herramienta estadística para saber cómo se relacionan dos variables aleatorias, es decir dos
retornos de activos, es la covarianza y la correlación de los retornos de los activos. La covarianza
indica la dirección, si van en el mismo sentido o no, y la correlación mide la intensidad o magnitud de
esa relación.
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El objetivo es administrar el porfolio cambiando las proporciones de los activos para quedar los más
cerca posible de la frontera de eficiencia. Un portafolio que arroje el rendimiento esperado más alto
dada cierta desviación estándar, o la desviación estándar más baja dado cierto rendimiento esperado,
se conoce como portafolio eficiente.
La contribución marginal de una acción al riesgo del portafolio se mide por su sensibilidad a los
cambios en el valor del portafolio. La contribución marginal de una acción al riesgo del portafolio del
mercado se mide por la beta. Ésa es la idea fundamental detrás del modelo de valuación de activos de
capital (CAPM), el cual concluye que la prima de riesgo esperada de cada título debería incrementarse
proporcionalmente a su beta.
El beta de una cartera es el promedio ponderado del beta de los activos que componen la cartera.

w = proporción de la cartera invertida en el activo x, peso que tiene un activo en el portafolio. La

sumatoria de todos los w debe ser 1 (100%).

Diversificación:
En un porfolio, el riesgo de los activos se analiza entre pares. A medida que la correlación sea más
cercana a -1 significa que los activos se comportan distinto, de manera exactamente opuesta, y el
desvío de la cartera será menor, es decir que la cartera tendrá menos riesgo.
A medida que la correlación sea más cercana a 1 significa que los activos se comportan similar,
exactamente en el mismo sentido, y el desvío de la cartera será mayor por lo cual será más riesgosa.
Siempre que haya efecto diversificación el coeficiente de correlación entre los activos es menor a 1. Si
el coeficiente de correlación entre dos activos es igual a 1, no existe efecto diversificación, es decir
que el desvío del portafolio (solo en este caso) será el promedio ponderado del riesgo de cada activo.
Covarianza:
La covarianza mide la extensión en la cual los retornos de dos activos se mueven juntos.
Correlación: (formula de la varianza entre dos activos)
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Correlación perfecta positiva: si el coeficiente de relación fuera igual a 1, el desvío del porfolio sería
el promedio ponderado de los desvíos individuales de cada activo. No hay disminución del riesgo.
Incorrelación: si el coeficiente de correlación fuera igual a 0, el desvío del porfolio será menor a los
desvíos individuales de cada activo. Hay disminución del riesgo. En este caso el desvío P, es menor al
promedio ponderado de los desvíos de los retornos de los activos que componen la cartera.
Correlación perfecta negativa: si el coeficiente de relación fuera igual a -1, el desvío del portfolio
podría llegar a ser igual a 0. Hay disminución del riesgo a 0.

COMBINACIÓN DE ACCIONES EN PORTAFOLIOS

AB New Corp ABN
% Cartera (x) 50% 50%
Expected Return ( r ) 17,4% 19,0% 18,2%
Standard Deviation (σ) 28,1% 30,0% 23,4%

Markowitz los llamó portafolios eficientes. Claramente, estos portafolios son mejores que cualquier
otro que esté ubicado dentro del área sombreada.
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Introduzcamos los préstamos y el endeudamiento CML

Por supuesto, los grandes fondos de inversión seleccionan entre miles de acciones y, en consecuencia,
consiguen mayores combinaciones de riesgo y rendimiento. Los inversores podrían prestarle dinero al
tesoro a la tasa libre de riesgo pero también podrían tomar plata prestada a esa tasa de interés, y el
mercado está en equilibrio.
Si invertimos la mitad de nuestro dinero en el portafolio S y prestamos el resto a 5%, el rendimiento
esperado de nuestra inversión estará a la mitad del camino entre el rendimiento esperado de S y la tasa
de interés de las letras del Tesoro:

O supongamos que decidimos arriesgarlo todo: nos endeudamos a la tasa de las letras del Tesoro con
una cantidad equivalente a nuestra riqueza inicial e invertimos todo en el portafolio S. Tenemos el
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doble del propio dinero invertido en S, pero debemos pagar los intereses del préstamo. Por lo tanto,
nuestro rendimiento esperado es:

El portafolio eficiente que corresponde al punto de tangencia es el mejor de todos. Observemos

que ofrece la razón de prima de riesgo a desviación estándar más alta. Esta razón de la prima de riesgo
a la desviación estándar se conoce como la razón de Sharpe:

Los inversionistas dan seguimiento a las razones de Sharpe para medir el desempeño de los
administradores de inversiones ajustado por el riesgo.
Ahora bien, separamos el trabajo del inversionista en dos etapas. Primero, tiene que seleccionar el
mejor portafolio de acciones ordinarias (en nuestro ejemplo, S). Segundo, este portafolio debe
mezclarse con endeudamiento o préstamo para conseguir una exposición al riesgo que se ajuste mejor
al gusto particular del inversionista. Por ende, cada inversionista debería poner su dinero solamente en
dos inversiones de referencia: un portafolio riesgoso S y un préstamo libre de riesgo (endeudamiento
o préstamo).

 La diferencia entre el rendimiento de mercado y la tasa de interés se denomina prima de

riesgo del mercado.
Modelo de valuación de activos de capital o CAPM
Un inversionista siempre obtiene una prima de riesgo esperada al mantener una combinación del
portafolio del mercado y un préstamo libre de riesgo.

El CAPM predice que la prima de riesgo debería incrementarse en la misma proporción que la beta,
por lo que los rendimientos de cada portafolio deberían estar en la línea del mercado de valores de
pendiente positiva.
La ecuación de la SML nos sirve para ponerle precio a cualquier acción, muestra el rendimiento
esperado de un valor o cartera. Es una representación gráfica de la fórmula CAPM y traza la relación
entre el rendimiento esperado y el Beta. El eje x del gráfico representa el riesgo (en términos beta) y
el eje y del gráfico representa el rendimiento esperado. La prima de riesgo de mercado de un valor en
particular está determinada por el lugar en el que se representa en el gráfico en relación con la SML.
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Si el rendimiento esperado de un valor frente a su beta se traza por encima de la línea del mercado de
valores, se considera infravalorado, dada la compensación entre riesgo y rendimiento.
Por el contrario, si el rendimiento esperado de un valor versus su riesgo sistemático se grafica debajo
de la SML, está sobrevaluado porque el inversionista aceptaría un rendimiento menor por la cantidad
de riesgo sistemático asociado.
Línea de mercado de capitales vs línea de mercado de seguridad (CML vs SML)
El modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) es una parte importante de la teoría de
la cartera que analiza la línea del mercado de capitales (CML) y la línea del mercado de valores
(SML). 
SML y CML son conceptos relacionados entre sí, en el sentido de que ofrecen una representación
gráfica del nivel de rendimiento que ofrecen los valores por el riesgo incurrido. Una de las principales
diferencias está en cómo se mide el riesgo. El riesgo se mide por la desviación estándar en CML y se
mide por la beta en SML. CML muestra el nivel de riesgo y rendimiento de una cartera de valores,
mientras que SML muestra el nivel de riesgo y rendimiento de valores individuales.
• Capital Market Line (CML) - shows the tradeoff between risk and return for a portfolio that consists
of the risk free asset and the market portfolio (diversified portfolio). It's the line from the risk free rate
that is just tangent to the efficient frontier.
• Security Market Line (SML)- shows the tradeoff between systematic risk and return for an
individual asset or portfolio. Graphical depiction of the Capital Asset Pricing Model.
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…
Revisemos los principios básicos de la selección de portafolios:
1. Los inversionistas prefieren los altos rendimientos esperados con baja desviación estándar.
2. Si el inversionista presta o se endeuda a la tasa de interés libre de riesgo, un portafolio eficiente será
mejor que todos las demás: el portafolio que ofrezca la prima de riesgo más elevada por su desviación
estándar. Un inversionista con aversión al riesgo pondrá parte de su dinero en ese portafolio eficiente
y otra parte en el activo libre de riesgo. Una inversionista tolerante al riesgo invertiría todo su dinero
en este portafolio o se endeudaría para invertir incluso más.
3. La estructura del mejor portafolio eficiente depende de la evaluación del inversionista sobre
rendimientos esperados, desviaciones estándar y correlaciones.
4. No debe examinarse el riesgo de una acción por separado, sino su contribución al riesgo del
portafolio. Dicha contribución depende de la sensibilidad de la acción a los movimientos del mercado.
5. Se conoce como beta a la sensibilidad de una acción a los cambios en el valor del portafolio del
mercado. Por consiguiente, la beta mide la contribución marginal de una acción al riesgo del
portafolio del mercado. Si todo el mundo mantiene el portafolio de mercado, y si la beta mide la
contribución de cada título al riesgo del portafolio del mercado, entonces no es una sorpresa que la
prima de riesgo demandada por los inversionistas sea proporcional a la beta. Eso es lo que dice el
CAPM.

COSTOS DE CAPITAL DE LA EMPRESA Y DEL PROYECTO

El verdadero costo de capital depende del riesgo del proyecto, mas no de la empresa que
emprende el proyecto. El verdadero costo de capital depende del uso que se hace del capital.

Deuda y costo de capital de la empresa

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Definimos el costo de capital de la empresa como “el rendimiento esperado de un portafolio que
contiene todos los títulos existentes de la empresa”. Habitualmente, ese portafolio incluye deuda y
capital propio. Por ende, el costo de capital se calcula como una mezcla del costo de la deuda (la tasa
de interés) y el costo de capital propio (la tasa de rendimiento esperada exigida por los inversionistas
en el capital ordinario de la empresa).
Estas cifras son los valores de mercado, mas no los valores contables (o sea, en libros): a menudo el
valor de mercado del capital propio de la empresa es muy diferente de su valor en libros.
Por lo tanto, la combinación se denomina típicamente costo promedio ponderado de capital, o
“CPPC”. La estimación del CPPC no es más que una nimiedad complicada, sobre todo cuando se
agregan los impuestos y se tienen que considerar los cambios en las razones de deuda.

Un elevado apalancamiento operativo significa mayor riesgo, por supuesto, manteniendo todo lo
demás constante
Los recursos de la empresa se obtienen del dinero que consiga (deuda) y del dinero que pongan los
socios (equity). Esta tasa de interés va a ser un promedio entre el costo de la deuda y el costo del
equity (WACC).
WACC = Ke x (E/(E+D)) + Kd x (1-T) x (D/(E+D))

 Ke = Rf + [ E[Rm] - Rf] x B
 Rf: Rentabilidad del activo sin riesgo.
 E[Rm]: Rentabilidad media del mercado.
 B: Riesgo de mercado de un activo.
El costo de la deuda rd es lo que le presten a la empresa, el interés que le cobren por prestarle dinero.
Desde el punto de vista de la compañía es kd.
El costo del equity re es el rendimiento pretendido por los accionistas que se calcula por el modelo
CAPM. Desde el punto de vista de la compañía es ke.
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La estructura de capital de las firmas es como se financia una empresa, es decir la estructura de
financiamiento (deuda + equity). Por el otro lado (activo) está la estructura de inversión, que hace la
empresa con el financiamiento que tuvo.

El equity: La firma puede financiarse emitiendo acciones (equity). El costo de financiarse de esta
manera se determina por el k(e). k(e) = r(f) + [r(m) – r(f)] * β(A)

A medida que la empresa toma deuda el WACC baja porque genera más ahorro fiscal que riesgo, va a
llegar un punto que tocará un mínimo y empezará a subir. Ahí es cuando el beneficio fiscal empieza a
ser menor que las consecuencias por el aumentar el riesgo de la compañía.

OPCIONES REALES Y ÁRBOLES DE DECISIONES

Las opciones para modificar los proyectos se conocen como opciones reales. Puede que no siempre
los administradores usen el término de opción real para describir estas oportunidades; por ejemplo, se
referirían a “ventajas intangibles” de los proyectos fáciles de modificar. Pero cuando revisan las
principales propuestas de inversión, estas opciones son muchas veces la clave de sus decisiones.
Es posible pensar en muchas otras inversiones que agregan valor debido a las opciones futuras que
proporcionan. Por ejemplo:
• Cuando se lanza un nuevo producto, muchas veces las empresas comienzan con un programa piloto
para resolver los posibles problemas de diseño y para probar el mercado. La compañía evalúa la
prueba piloto y después decide si expandir la producción a la escala proyectada.
• Cuando se diseña una fábrica, tiene sentido preparar terrenos o pisos extras para reducir el costo
futuro de una segunda línea de producción.
• Cuando se construye una autopista de cuatro carriles, es conveniente la construcción de puentes de
seis carriles de tal manera que después la carretera se amplíe si el volumen de tráfico resulta ser
mayor que el anticipado.
Tales opciones de expansión no aparecen en los activos que la empresa pone en su balance general,
pero los inversionistas están muy al pendiente de su existencia. Si una compañía tiene opciones reales
valiosas que le permitan invertir en nuevos proyectos rentables, su valor de mercado será mayor que
el valor de sus activos físicos actuales.
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El VPOC es igual al VPN total pronosticado de las inversiones futuras, pero es mejor pensar en el
VPOC como el valor de las opciones de la empresa para invertir y expandirse.
La compañía no está obligada a crecer; puede invertir más si el número de proyectos con VPN
positivo resulta ser mayor o invertir menos si resulta ser menor. La flexibilidad de adaptar la inversión
a las oportunidades futuras es uno de los factores que hacen valioso al VPOC.
Opción de abandono
Si la opción de expansión es valiosa, ¿qué pasa con la decisión de desistir? Los proyectos no
solamente continúan hasta que los activos expiran por viejos. Generalmente es la administración, y no
la naturaleza, la que toma la decisión de terminar un proyecto. Una vez que el proyecto ya no es
rentable, la empresa reducirá sus costos y ejercerá su decisión de abandonarlo.
Algunos activos son más fáciles de rescatar que otros. Por lo regular, los activos tangibles son más
fáciles de vender que los intangibles. Esto ayuda a que hay mercados dinámicos de segunda mano, los
cuales sólo existen para artículos estandarizados. Los bienes raíces, los aviones, los camiones y ciertas
máquinas herramienta probablemente se vendan con relativa facilidad, pero el conocimiento
acumulado por el programa de investigación y desarrollo de una empresa de software es un activo
intangible especializado que difícilmente tendrá un valor de abandono significativo. (Algunos activos,
como los colchones viejos, incluso tienen un valor de abandono negativo; se tiene que pagar por
deshacerse de ellos. Es costoso desmantelar las plantas de energía nuclear o reutilizar el terreno que
fue ocupado por una mina.
Opciones de producción
Cuando las empresas realizan nuevas inversiones, generalmente piensan en la posibilidad de que en
una etapa posterior modificarán el proyecto.
Opciones de sincronización
Las decisiones de sincronización son bastante simples bajo condiciones de certidumbre. Primero
tienen que examinarse las fechas alternativas (t) para realizar la inversión y calcular el valor futuro
neto que tendría en cada una de ellas. Después, para encontrar cuál de estas alternativas añadiría a la
empresa el valor actual más alto, tienen que descontarse esos valores futuros netos al presente:
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Los árboles de decisiones ayudan a comprender el riesgo del proyecto y el modo en el que las
decisiones futuras afectarán sus flujos de efectivo. Incluso si nunca se aprende o se utiliza la teoría de
la valuación de opciones, los árboles de decisiones son parte necesaria de una buena caja de
herramientas financieras.
Los árboles de decisiones ayudan a identificar las elecciones futuras que están disponibles para el
administrador y dan una visión más clara de los flujos de efectivo y riesgos de un proyecto.
Pros y contras de los árboles de decisiones Cualquier pronóstico de flujo de efectivo se basa en algún
supuesto acerca de la inversión futura de la empresa y su estrategia operativa. Al exponer los vínculos
entre las decisiones actuales y futuras, ayudan al administrador financiero a encontrar la estrategia que
tenga el valor presente neto más alto.
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¿ES RELEVANTE LA POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO?

La proposición 1 de MM permite una completa separación de las decisiones de inversión y

financiamiento. Afirma que una empresa no puede cambiar el valor total de sus títulos simplemente
dividiendo sus flujos de efectivo en diversas corrientes: el valor de la empresa está determinado por
sus activos reales, no por los títulos que emite. Así, la estructura de capital no importa mientras las
decisiones de inversión de la empresa se consideren como dadas.

Proposición 1 de MM: “El valor de mercado de cualquier empresa es independiente de su estructura

de capital.”

El valor de la empresa está determinado en el lado izquierdo del balance por los activos reales, no
por las proporciones de los valores de deuda y capital emitidos para hacerse de los activos.

WACC = B22
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Cuando me pide:

 El riesgo de Mercado de cada una de las acciones: BETA

 Porcentaje de riesgo de Mercado de ambos títulos: Coeficiente de correlación^2. "R al

cuadrado", también se usa para medir cuán estrechamente están relacionados los retornos de
forma lineal. En el mundo de las finanzas, se representa como un porcentaje de los
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movimientos de un fondo o valor en línea con un índice de referencia, es decir,

una R cuadrada de 100% implica que el movimiento de los valores es completamente en la
misma dirección/movimiento que el índice.’

 La cartera más eficiente: ratio de Sharpe

 La rentabilidad de equilibrio = Ke = rf +Be(Rm-rf) = costo de equity

 R-rf = premio al riesgo
El coste de capital (Ke) es el coste en el que incurre una empresa para financiar sus proyectos de
inversión a través de los recursos financieros propios. El equilibrio financiero es una situación en la
que una empresa es capaz de hacer frente a todas sus deudas en los plazos pactados. 

La rentabilidad de equilibrio para los activos de la firma = ka, tasa exigida de los activos, promedio
ponderado entre la rentabilidad del equity y la deuda.
WACC = costo que tiene financiar las inversiones teniendo en cuenta el impuesto a las ganancias

Ke = tasa exigida por los accionistas, costo de oportunidad

Kd = tasa exigida por los acreedores, costo de oportunidad, costo de la deuda

ka = ke (E/V)+kd (D/V) =

WACC = ke (E/V) + kd (1-TAX) (D/V)

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Beta es una medida de sensibilidad = Riego de mercado

Análisis de Sensibilidad: Cuantifica los efectos de cambios en ventas, costos, etc. en un Proyecto
Análisis de Escenarios: Analiza el Proyecto dadas ciertas combinaciones de supuestos
Análisis de Punto de Equilibrio: El nivel de ventas (u otra variable) en el que la compañía cubre su
costo de capital

El valor intrínseco permite a los inversores calcular el valor real de una determinada empresa, el cual
no tiene por qué ser igual al precio de su cotización. El precio máximo que pagaría por ese activo.
Ejemplo del libro.
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Activos financieros: promesa de pago de parte de la compañía sobre los activos de la compañía.

Nosotros vendemos activos financiaciones que representan el valor del activo de la compañía

Dos principios de M&M. movilidad de Miller

1. El valor de la empresa es indirectamente y no depende de mí estructura de financiamiento.
Preserva el valor.
2. G
Re ---------- Rf (Risk free)
----------- Ba de los activos, depende del riesgo de los mercados, depende del tipo de actividad
*(rm-rf) premio al riesgo
----------- D/E el apalancamiento, hace que la compañía sea mas riesgosa
Apalancamineto, si me va bien, muy bien, si me va mal, me va muy mal

PECKING ORDER THEORY

1. Lo mio
2. Me endeudo
3. Acciones
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RESOLUCION DE LAS GUIAS:

Tasa de rentabilidad esperada: E(x)

Desvío estándar de la tasa de rentabilidad: El desvío estándar mide la diferencia entre la

rentabilidad real y la esperada

Es importante multiplicar por la probabilidad.

Comparar administradores: ratio de Sharpe

La varianza de un portafolio: formula larga

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Para el coeficiente de correlación hay que usar la fórmula de coef.cor: con los retornos

..\..\..\Downloads\tp3_5 (1).xlsx

Espacio riesgo-rendimiento = grafico

Ratio de Sharpe, mejor cartera riesgosa, mas eficiente
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Si buscamos todas las posibles carteras eficientes, tenemos que trazar una línea interpolar entre la
cartera más eficiente y la libre de riesgo. Todo depende del riesgo que quiera asumir.
_________________________________________________________
La recta que me muestra las mejores combinaciones es la recta de mercado de capitales = muestra
la frontera eficiente. Line Market cap.
E(rcartera i) = rf + ratio de sharpe de la cartera optima * desvío estándar de la cartera i

Si queda negativa W(rf) significa que nos endeudamos

Si queda positiva W(rf) significa que prestamos plata
+ comprar un bono es prestar

Para una cartera in-eficiente o mal diversificada, sirve la security market line

Conviene siempre SLM

Beta = riesgo
R^2 = coeficiente de correlación^2 = porcentaje no diversificable
Porcentaje diversificable = 1- R^2

Rd = costo de la deuda
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Re: costo del equity

.. seguir

Beta de activos similar, empresas comparables. Un promedio de la beta de los activos de empresas
similares nos otorgaría una beta similar al posible nuestro!

Desapalacar, sacar el riesgo que implica tener deuda, apalancar poner ese riesgo.

Beta a: riesgo de mercado operativo de los activos, que tan sensible es la rentabilidad de mi
compañía con respecto a la rentabilidad del mercado, depende de
1) Elasticidad/ ingreso de la demanda de los bienes que la empresa produce o comercializa
2) La estructura de costos operativos (apalancamiento operativo: costos fijos/ costos variables)’
- mayor es el apalancamiento, mayor es el riesgo
Beta de e: riesgo de mercado de las acciones, depende de
1) Riesgo operativo, beta a
2) apalancamiento financiero, la estructura de capital: deuda/ equity

Beta apalancada = beta de los activos

Beta apalancada = beta de equity

Formula: Beta A = (d/v)*beta d + (e/v)* beta e

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Para re apalancar: beta e = beta a + (D/E) * (Beta a – beta d)

Ke = tasa exigida por los accionistas, costo de oportunidad

Kd = tasa exigida por los acreedores, costo de oportunidad, costo de la deuda
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Dos métodos:

 WACC: dos condiciones. D/E mercado, = riesgo de los activos. Proyecto chicos.
 APV: cuando no se cumplen las condiciones del WACC, cuando no tomamos las condiciones
de mercado. R (como si estuviera todo e, tasa de capital) + el valor presente de la
financiación al Rd.
- Escudo fiscal.
- Costo de emisión.
- Diferencial de tasa.

o DCF
o Riesgo y retorno, Camp.
o Project análisis, sensibilidad, arboles de decisión. Arboles de decisión requiere diversificación
y neutral al riesgo.
o Estructura de capital. MM1 y MM2. Diferente costo de instrumentos, los mercados en lsoq ue
se operan, diversos intereses.
o Valuación WACC – APV.

APV=base case NPV +  PV (interest tax shields)

Mercados especulativos: Son mercados especulativos, es decir, de apuestas, creados con el objetivo
de hacer predicciones. Estas en un contrato de una parte opuesta de la tuya.
Derivados:
Contratos:

Yo sé que el dólar vale $300, el dólar futuro $330, no dice nada, es

Precio futuro = Precio *(1+tp) /(1+)

- Contrato de derivados
- Contratos de futuro

- Una opción de compra (opción call) es un derivado financiero que otorga al comprador el

derecho (pero no la obligación) de comprar en el futuro un activo al vendedor de la
opción a un precio determinado previamente.

- Un activo subyacente es un tipo de activo real o financiero que cotiza en el mercado. Se

utiliza como valor de referencia para los contratos de productos financieros derivados.

Estructura de capital
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Cuando nos referimos a la estructura de capital es la proporción de deuda y equity (patrimonio) de una
empresa V = E + D = 100%. Cada componente del mismo, tiene su costo, el costo del pasivo y el
costo del patrimonio.
Kd = Costo de la deuda, tasa de interés que le pagamos a los acreedores.
Ke = Costo del patrimonio, la tasa de interés o el rendimiento que los accionistas nos exigen por el
dinero aportado o invertido en la empresa.
WACC = rentabilidad mínima que deberían producir la empresa por sus activos.

La combinación de financiamiento de deuda y capital de la empresa se denomina estructura de

capital. Se dice que una empresa que financia una inversión en parte o en su totalidad con deuda
emplea apalancamiento financiero.

Modigliani y Miller (MM), quienes demostraron que la política de pago no importa en los mercados
de capitales perfectos, también demostraron que las decisiones financieras no importan en los
mercados perfectos. Su famosa “proposición 1” establece que una empresa no puede cambiar su
valor total simplemente dividiendo sus flujos de efectivo en diferentes flujos: el valor de la empresa
está determinado por sus activos reales, no por cómo se financia. Por lo tanto, la estructura de
capital es irrelevante siempre que las decisiones de inversión de la empresa se tomen como dadas.

La proposición 1 de MM permite la separación completa de las decisiones de inversión y

financiación.

La Proposición 2 dice que la tasa de rendimiento que pueden esperar recibir de sus acciones
aumenta a medida que aumenta la relación deuda-capital de la empresa. ¿Cómo pueden los
accionistas ser indiferentes al aumento del apalancamiento cuando aumenta el rendimiento
esperado? La respuesta es que cualquier aumento en el rendimiento esperado se compensa
exactamente con un aumento en el riesgo financiero y, por lo tanto, en la tasa de rendimiento
requerida por los accionistas.
UNIVERSIDAD DE SAN ANDRES

Licenciatura en finanzas

Bottazzi Pilar #33126

OPCIONES DE COMPRA, DE VENTA Y LAS ACCIONES: las compañías toman opciones de mercancías,
divisas y tasas de interés para reducir el riesgo

Una opción de compra (o call) da a su dueño el derecho de comprar acciones a un precio de ejercicio
o precio de ejecución especificado en o aFntes de una fecha también especificada.